安倍或携千亿军火订单访美 军工7股蛟龙出海

　　安倍或携千亿军火订单访美 军工股蛟龙潜伏价值凸显
　　据日本新闻网报道，安倍晋三20日在防卫省向数十名从叙利亚戈兰高地参加维和行动归来的自卫队员作出训示，称自己将“站在前头”，捍卫国家安全。报道称，安倍在训话中说：“近年来，我国(日本)周边的安全保障环境越来越严峻。我愿意站在各位的前头，坚决捍卫国民的生命、财产、我国领土领海领空的安全。”
　　同日，安倍还在首相官坩晤了刚从美国访问回来的外务大臣岸田文雄，听取了有关2月20日前后访美的情况，并指示岸田开始做好访美准备。
　　岸田文雄在本月中旬访美期间，已经与美国商议了购买F35战斗机的事宜。因此安倍下月访美很可能会给奥巴马带去一份军火大单，包括总价值1168亿日元(约合80亿人民币)的4架F35战斗机和在日本组装的协议，以及总价值数百亿日元的早期预警飞机的购买订单。
　　其实这次日本千亿订单也不是空穴来风，一直以来，亚洲缺乏安全感、相互之间不信任的残酷现实，让各家忧心忡忡。亚洲作为经济实力增长最快的一个地区，如今又有了一顶新“桂冠”那就是军购地区老大。据斯德哥尔摩国际和平研究所12年的报告，亚洲过去5年一直都是全球最大武器买家，排名前五的武器进口国在亚洲。事实上军费增加更多是经济增长的现实需求。亚洲仍然相对贫困，果真深陷军备竞赛的泥潭，无异于自毁经济发展的前程。对亚洲来说，要“大炮”幕后，更需要“黄油”。
　　安倍携千亿军火订单访美的话到时候必然会一阵反响，东南亚局势也势必更加复杂，对于我国来说加强军备成大概率事件。预计到2020年我国军费开支将达到2万亿左右，其中装备采购的费用达到8000亿左右，通用航空、大飞机和卫星应用将有望于未来10年带来超过1万亿的市场空间。从2012年来看，中国军费预算6702.74亿人民币增长11.2%。如此看来2013年的军费预算增长同比再大增长，也是没有可能的。近期钓鱼岛事件中日各方持续强硬僵持阶段，在股市里面军工板块更是卧虎藏龙。
　　在南海、钓鱼岛持续紧张情况下，我国将加强海空军装备建设来保卫海洋权益成为大概率事件，同时，我国计划2013年6月神十发射，下半年嫦娥三号发射，北斗系统还将继续发射组网卫星，高性能海空军装备国产化和列装将是关注的热点，相关的扶持政策和规划也将有望引爆相关行业绝佳投资机会。
　　伴随着中国走向世界步伐的加快，中国的国际地位和国际利益正受到更多的关注，中国必定需要与之相匹配的强大国防军力来做保证。军费增加趋势化、军队发展信息化、军备升级加速化、军工资产证券化，必将催生一个强大的军工资本板块。
　　与此同时，目前已经上市的军工企业基本上都是属于小规模、小市值类型，且占整个A股公司总市值比重较校以2009年5月11日收盘价计算，军工板块总市值为3744.26亿元，仅占A股总市值的1.78%。在确定的行业增长背景和资本整合路径选择下，可以预见未来几年内，将会有更多的优质资产注入到军工上市公司中，将会涌现出更多的“中兵光电”与“北方国际”。
　　放眼更长的时间和更大的空间，军工股行情，也许才刚刚开始预演。
　　产业背景
　　军费增加趋势化军队发展信息化
　　要建设一支强大的国防军队，就必须有足够的军费作为经济基础，有战斗力超群的现代化武器装备做后盾，美国就是个很好的例子。目前，中国国防政策正在向这两个核心要素倾斜。军费增加趋势化已经形成，国防军队信息化和机械化方向也已经确立。
　　军费是国家军队发展的基石，一个国家要想成为强国，没有强大的军队做保障是行不通的，而没有足够的军费作为支援，也就不可能有强大的军队。
　　近期，中国国防军费再次成为世界关注的话题。
　　2009年中国国防费预算为4806.86亿元人民币，比去年的预算执行数增加624.82亿元人民币，增速为14.9%，国防经费预算占当年全国财政支出预算的6.3%，与前几年相比所占比重略有下降。
　　即便如此，仍有外媒对此感到不安，路透社引述外国专家的话称“中国在全球经济危机之际仍然保持这一水平的军费开支令人吃惊”。
　　从上世纪90年代中后期开始，中国国防预算近10年的平均增长速度达到16.2%。同其它国家相比，无论是绝对量还是GDP占比，我国军费投入水平仍然较低。
　　如俄罗斯2009年军费预算将由2008年的400亿美元增长至500亿美元，增幅达到25.7%。根据一份3年的军费预算计划，俄罗斯的军费开支2010年将增长至545亿美元，2011年将达到580亿美元。最近3年，印度军费开支平均每年以18%的速度增长，未来计划亦相当庞大。
　　中国军事专家彭光谦解读说，中国军费增长是与国际军事环境的变化相适应的，尤其是如今中国已经越来越多地参与到全球军事合作中。可以肯定的是，明年、后年中国军费投入还会增加。
　　要想拥有一只战斗力超强的军队，就必须有先进的武器装备，为此，信息化和机械化已经被确定为我国军队的发展方向。
　　今年1月份，我国ZF发布《2008年中国的国防》白皮书。白皮书指出，我国武器装备建设坚持服从服务于国家发展战略、安全战略，发展适合未来信息化条件下作战的武器装备。
　　解放军军事科学院研究员、国防白皮书的撰写者之一陈舟博士表示，和发达国家相比，中国军队的机械化还没有彻底完成，又面临着信息化的挑战，所以就要把机械化和信息化结合起来。
　　在信息化方向的指导下，未来军事信息化装备将成为国防投入的重点，其增长速度有望达到17%以上。部队兵种建设拉动了军事装备升级，其中陆军将加快发展陆军航空兵、轻型机械化部队和信息对抗部队，重点加强战役战术导弹、地空导弹等部队建设。海军建造新型国产潜艇、驱逐舰、护卫舰和飞机。空军加快实现由国土防空型向攻防兼备型转变，提高侦察预警、空中打击、防空反导和战略投送能力。
　　军工股的投资逻辑
　　整合预期 装备升级
　　随着大环境的改善和利好消息不断出现，军工股目前已经由以前业绩低下、濒临破产的境地，开始步入到价值投资的时代。
　　首先，在积极防御的国防策略下，国防军费在逐年增加。虽然与发达国家相比，我国的国防军费并不高，但其逐年增加的趋势不会改变，这将会有效带动国防工业的发展，与之相关的上市公司，也将从中受益不少。特别是近期，随着南海趋势的复杂化，以及保护航运物资安全的需要，未来海军的投入将会大大增加。
　　其次，信息化是未来的发展方向。中国的海军、陆军、空军以及航空将会面临着较好的发展机会，生产相关武器装备的上司公司将从中获益。
　　最后，最重要的是，在军工改革的资产证券化路径确定后，相关军工集团正将核心资产注入到上市公司。如2007年西飞集团将相关业务资产注入到西飞国际(000768.SZ)，使西飞国际的资产质量得到大幅提高，类似运作今后将成为军工资产整合的常规动作，这将给资本市场带来相当大的想像空间。
　　在军工股步入价值投资时代的大背景下，投资者投资军工股可以抓住两条主线，即武器装备升级和资产整合预期。
　　武器装备升级方面。随着信息化和机械化被确定为中国国防军队的发展方向，未来以信息化装备及高端装备制造为主的军工企业将从中受益。
　　在陆军装备方面，陆军航空兵、轻型机械化部队和信息对抗部队，以及远程火箭炮将会成为以后的重点发展方向，生产相关装备的上市公司将从中受益。如生产直升机为主的哈飞股份(600038.SH)、提供信息化设备装置的四创电子(600990.SH)、生产远程火箭炮的中兵光电，都有可能直接获益。
　　在海军装备方面，未来建设大型舰艇和航空母舰，将是加强我国海军力量的直接有效手段。银河证券研究报告认为，生产燃气轮机的航空动力(600893.SH)、提供电子元器件的中航光电(002179.SZ)等与之相关的上市公司，将从中受益匪浅。而市场一直认为能从航空母舰建设中获益的中船股份(600072.SH)、中国船舶(600150.SH)及广船国际(600685.SH)3家上市公司，其实主要以民用船只为主，并无军用舰船业务，获利的可能性很校
　　在航空航天方面，大飞机建造以及航天高分辨率对地观测系统将是发展的一个重要方向。为此，能够从大飞机制造获得订单的上市公司，以及发展卫星为主的上市公司如中国卫星(600118.SH)将从中受益不少。
　　军工股资产整合预期是投资的另一大逻辑主线。
　　国防白皮书指出，中国将加速推进军工企业体制机制转变，稳步推进军工企业股份制改造，重点扶持符合条件的优势企业整体改制上市。以上表述与航空工业资产整合及新中航集团成立后的发展战略相契合，也表明了军工集团将在专业化整合、资本化运作等方面继续大踏步前进。
　　据估计，军企未来3年直接融资或逾500亿元，5年左右将基本完成公司制股份制改造，其中，中航工业集团八成资产有可能在明年实现上市。
　　早在几年前，ZF决策部门已经认识到需要充分利用资本市场，做大做强国防工业，原国防科工委在2007年出台了包括《军工企业股份制改造实施暂行办法》在内的多项政策法规，军工企业资产证券化已经不存在任何法律上的障碍。
　　2007年西飞集团将相关业务资产注入到西飞国际(000768.SZ)，开创了军工资产注入上市公司的先河。自此之后，军工资产注入上市公司的步伐开始加快。
　　2008年11月，新的中国航空工业集团成立，其旗下多家公司公布重组方案，军工重组步伐进一步加快。如ST宇航(000738.SZ)，已经宣布将注入包括西控公司、长航液控、贵州红林、北京长风在内的航空发动机控制系统资产，成为国内唯一一家从事航空发动机控制系统研制生产销售的企业。
　　除中航工业集团对其旗下上市公司进行资产注入外，兵器工业集团也加快对旗下10家上市公司注入资产的步伐，目前正在实施重组的有中兵光电(600435.SH)与新华光(600184.SH)。
　　江南证券军工行业研究员帅再先预计，未来中国10大军工集团将不同程度加快资产注入步伐。如中航工业旗下的哈飞股份(600038.SH)、航空动力(600893.SH)，尤其值得关注的是该集团防务公司旗下上市公司洪都航空(600316.SH)、成飞集成(002190.SZ)。最近洪都航空年报中称，放弃其原先的定向增发方案。弃增意味着其作为防务公司整合将加快，极有可能注入枭龙、歼10等资产。
　　军工概念未来潜在十大蛟龙股
　　中国卫星(600118.SH)
　　今年以来，中国卫星涨幅远低于军工股平均涨幅，后期或有补涨机会。公司是目前上市公司中唯一的卫星制造公司，在小卫星和微小卫星的竞争中，未来相当长一段时间内仍将保持垄断地位。
　　火箭股份(600879.SH)
　　火箭股份是国内航天关键电子配套产品生产企业，在航天测控领域具有技术领先优势，处于行业垄断地位。公司是中国航天时代电子公司下的航天业务平台，但航天时代控股比例仅为20.34%，未来极有可能通过注入资产扩大持股比例。
　　洪都航空(600316.SH)
　　公司主营产品K8飞机具有先进的技术性能和多项创新技术，其综合性能优于当前国际上同类教练机，具有很强的国际竞争力。公司参与研制的L15(猎鹰)高级教练机预计也将进入大批量生产阶段，未来的市场潜力巨大。
　　西飞国际(000768.SZ)
　　资产注入是西飞国际未来一大看点。随着中航运输机公司的成立，及中航工业集团提出3年内实现80%资产及业务上市、5年内集团整体上市的目标，公司成为中航工业集团旗下运输机资产上市运作平台的可能性很大。
　　力源液压(600765.SH)
　　2007 年，公司增发注入了原一航集团的重机资产，确立了航空重机资产整合平台地位。目前公司已步入二次增发注入资产和技改扩产阶段。随着一二航合并成中航工业集团，力源液压将获得更广阔的资产整合空间。
　　航空动力(600893.SH)
　　航空动力是国内大型航空发动机制造基地企业，公司生产的燃气轮机或将被中国未来建造的航空母舰所用，这将会极大提高公司的市场人气。同时，公司参与大飞机项目，未来将从中获益匪浅。
　　中兵光电(600435.SH)
　　在大股东优质资产注入后，公司盈利能力大幅提升，而近期大股东又对公司业绩增长做出了承诺，加强了市场对公司未来业绩的预期。同时，公司的远程火箭弹业务将具有良好的发展前景，并成为公司的主要利润来源。
　　哈飞股份(600038.SH)
　　哈飞股份是我国建设的第一批航空制造企业，也是两大直升机制造企业之一，承担着国内主要的军民用直升机生产任务，公司将从未来直升机行业景气上升中受益颇丰。同时，公司也是大飞机项目的重要参与者，也将从中分得一杯羹。
　　四创电子(600990.SH)
　　雷达是公司最具有核心竞争力的产品，毛利率水平最高的部分，“十一五”期间由于军民用市场对气象雷达需求的增长，以及公司在业内强有力的竞争力，将带给公司发展空间。同时，公司的电子信息装备或将成为未来航母中的一分子。
　　宝钢股份(600019.SH)
　　建设航空母舰和大型舰艇将需要大量的特殊钢材，虽然目前哪些钢材公司能够生产这种特殊钢还无从知晓，但有报道称中国已经具备这样的生产技术。作为国内钢铁行业中的龙头，宝钢股份掌握这种技术的可能性较大。

　　军民共用装备公司被看好
　　方正证券北京首席分析师夏庆文表示：“目前二级市场对军用装备技术的追捧更偏概念炒作，毕竟军品在上市公司经营中的权重十分有限。相比之下，军民共用装备技术及相关重组才更具长期投资价值。”
　　2012年12月27日，我国北斗导航系统正式对亚太地区提供无源定位、导航、授时服务。事实上，二级市场对北斗导航相关个股的热捧更多的来源于对其未来民用的预期。
　　国泰君安预计，按照卫星导航产业每年20%的复合增速，2015年北斗占到15%的市场份额，那么2015年北斗产业市场规模将达到270亿元以上，未来三年复合增速将在70%以上，产业将迎来蓬勃发展的机遇。
　　三条主线把握军工股行情
　　招商证券分析师认为，本轮军工板块的表现仍将会得到持续，两会将是一个重要的时间节点，届时随着国家人事调整的落定、重大政策包括新的一年国防预算的发布等出台，军工板块的投资路线将会更加清晰化。招商证券建议重点把握三条投资主线：
　　1、航空发动机产业链，将被列入重大科技专项而得到国家专项资金支持，标的如航空动力；
　　2、北斗卫星应用产业，北斗卫星导航系统将最先在国防层面得到应用，标的如中国卫星；
　　3、通用航空制造领域，今年低空空域将迎来实质性改革，标的包括哈飞股份、海特高新等。
　　此外，投资者短期可关注大运首飞给飞机制造板块带来的主题性机会，相关受益公司包括中航飞机、中航电子、中航精机以及L15量产给基本面带来较大改变的洪都航空。
　　航天证券建议关注相关个股：航空动力、中航动控、中国卫星、北斗星通、北方导航、哈飞股份、洪都航空、中航飞机等。

　　策略专题研究:论国防军工的崛起
　　类别：投资策略 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王维诚 日期：2013-01-16
　　国防工业的前景取决于三个因素:外部威胁、国内政治与经济。 通过对美国长期以来的国防工业发展史的观察以及数据的比对,“国家外部威胁”确实对于国防工业发展波动具有很强的解释能力。这对我们从逻辑上分析中国国防工业未来发展前景具有很好的借鉴意义。
　　历史事件与我国国防开支占比的历史数据显示周边安全形势同样对于中国国防开支起着非常显著的影响。
　　美国结束反恐战争可能是最为重要的一个变化,其次周边国家普遍进入经济增长乏力,国内政治不稳的阶段。这些因素的共振或直接或简接地导致了近期中国周边安全形势趋紧,摩擦事故不断的现象。中国客观上需要更为强大和现代化的国防力量,这种需求的客观存在将为国防产业的发展提供最为基本面的支持。
　　无论是从习*平主席的从政经验还是其近期在不同诚的发言,都让人相信新主席对于国防工业的加速发展非常重视。十八大中央委员中军工企业领导人的大量出现也让人闻到了国防工业加速发展的气息。
　　从美国国防工业的经济贡献来看,中国国防工业发展的巨大前景势必在经济,消耗过剩差能,促进经济转型等多个方面起到重要作用。 我们认为应该从一个更为长远的角度来看待投资军工股的问题。国家安全形势的恶化、决策层的重视以及潜在的经济效益,这些宏观因素的逐渐成熟更有可能在一个较长的时间内整体性地推动军工行业的总体需求以及企业盈利。因此,仍然将军工投资视为短期主题投资的看法很有可能将慢慢不合时宜,应该从一个中长期基本面反转的角度来看待国防军工板块的投资机会。

　　航空动力:新产品接力,政策支持,发展前景看好
　　研究机构：中信证券 分析师： 高嵩,薛... 撰写日期：2012年12月27日
　　新产品接力,公司逐步度过新老产品交替期。由于下游整机规模下降,公司涡扇一9等非三代产品配套产量下滑,但维修需求增长将有望驱动非三代产品规模趋于平稳。先进战斗机对三代航空发动机需求较旺,新型驱逐舰逐步建造亦有望提升公司燃气轮机相关产品产量,考虑到未来大运发动机和工业燃气轮机的需求空间,新产品的份额有望持续提升。预计2012年公司航空发动机相关产品收入有望接近38亿元,较去年略有下降,2013年起有望恢复正增长。
　　周边安全形势的不断恶化和军委换届将加快中国军队现代化建设进程,新型舰艇和飞机的研制、列装有望加速,驱动航空发动机、燃气轮机需求增长。海洋领土纠纷及中国对海权日益强烈的需求将有望加速新型海军舰艇的研制和列装进程,有助舰用燃气轮机等需求增长。海军航空兵及空军装备换代将带来直升机、三代战斗机、大型运输机等较大的需求空间,训练水平提升将有望驱动航空发动机维修需求增长。
　　航空发动机关乎国家安全及高端产业核心竞争力,有望获得国家政策大力支持。航空发动机是航空产业中技术含量最高的产品,也是制约我国空军装备快速发展的最主要瓶颈。国际主要厂商,如RR、GE等公司的年收入都已超过200亿美元,远高于公词目前规模。预计2013年航空发动机有望被列为国家科技重大专项,获得资金支持,我国航空发动机领域与国际水平的差距有望快速缩小,先进发动机装备量料将持续较快增长。
　　后续优质发动机资产的注入仍可期。公司自2008年借壳上市以来,根据中航工业的规划,公司被确立为集团航空发动机整机上市的唯一平台。尽管公司收购贵州黎阳等航空发动机资产遇到一定阻力,但中长期资产整合的趋势仍在,且中航工业发动机板块仍有沈阳黎明等优质资产尚未实现证券化,2013年“两会”之后仍有注入的可能性。我们测算,潜在净资产合计约为124亿元,净利润约为4.9亿元,若全部注入,将增厚公司2011年静态EPS约34%,若仅注入部分优质资产,则增厚比例更高。
　　风险因素:军费开支增速显著下降,三代机发动机装备进度不达预期,民品业务拓展不达预期,资产注入时间、内容及审批的不确定性等。
　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到海、空军先进装备较快列装带来的发动机需求、民品业务拓展等,维持公司2012/2013/2014年EPS0.26/0.33/0.38元的盈利预测(公司2011年EPS为0.24元),当前价11.93元,对应2012/2013/2014午PE分别为46/36/31倍。考虑到发动机的市场空间和国家发展航空发动机的决心,以及发动机板块后续资产注入的可能性,维持公司“增持”评级,目标价16.00亓..

　　中国卫星:大股东增持提升价值预期
　　研究机构：银河证券 分析师： 鞠厚林 撰写日期：2012年12月03日
　　1.事件
　　12月3日,中国卫星发布公告,大股东五院所属北京空间飞行器总体设计部于11月30日增持公司股份约700万股。2.我们的分析与判断
　　(一)卫星研制业务增速有所加快
　　十二五计划的落实是公司卫星研制业务今年及未来增长的主要动力,我们预计今年该业务收入和利润增速为20%左右,未来几年增速将保持10%-20%的复合增长。
　　(二)卫星应用业务增长势头继续看好
　　卫星应用领域的主要公司航天恒星从事卫星通信、卫星导航、卫星遥感等业务。卫星通信的主要增长点是利用VSAT技术进行信息系统等的建设,未来市场前景较大。在卫星导航领域,航天恒星主要从事北斗导航中高端产品的开发,目前已经试制,但大规模需求尚未开始,预计未来一两年将加速增长。公司的遥感图传业务分为两类,一是数据处理,用于国土管理等,二是数据传输,用于武器信息链等,目前看,这两类需求都处于起步阶段,发展空间较大。总体上看,我们认为航天恒星未来几年30%以上的增长速度问题不大,不过要考虑航天投资和航天基金增资航天恒星后对上市公司未来几个季度的业绩增长会略有影响。
　　西安恒星的通信业务包括天线、动中通等,导航产品包括授时终端及导航终端等,近年来由于受北斗一代产品采购减少以及发展资源受限等因素的影响,公司的盈利处于较低水平,我们预计今年比去年不会有大幅增长。
　　航天天绘主要从事卫星遥感应用、地理空间信息、数字城市、等业务,由于经营发展方面的原因,2011年天绘公司亏损1700多万元,2012年以来,中国卫星将天绘公司100%股权转让给航天恒星。我们预计随着经营的改善,天绘公司2012年将实现盈利。
　　3.投资建议
　　我们认为公司未来的业绩增速可能会有所加快,预计公司2012年-2013年EPS分别为0.32元、0.40元,对应市盈率为31倍和25倍,维持“推荐“评级。
　　公司的配股方案正在推进中,我们判断在明年1-2季度实施的可能性较大,由于配股价格等尚未确定,对公司业绩摊薄的影响具有不确定,我们预计为10%左右。

　　北斗星通:北斗产业黎明后延,业绩拐点关注芯片业务
　　研究机构：联讯证券 分析师： 联讯证券... 撰写日期：2012年11月27日
　　近日,我们对北斗星通进行了实地调研,与公司董秘兼副总裁就北斗产业化前景、国防业务需求以及未来的发展战略做了深入交流。
　　1、业绩:营收增长难抵费用激增,营业外收入弥补净利。2012年前三季,公司实现营业收入3.79 亿元,同比增长19.96%,归属母公司净利润2893万元,同比增长1.15%,每股收益0.16元。受益于国防和汽车电子业务并表范围扩大,公司前三季度营收稳健成长,但由于费用控制不力,公司三项费用合计同比攀升59.6%,导致前三季营业利润尚不足百万。净利润仍能维持增长主要因为公司出售名下物业,获得一次性收入约6000万元。
　　2、财务:流动性堪忧,配股方案确定。前三季度公司经营性净现金流入为-7264万,应收账款同比增加13%,存货增加30%,显示出公司赊销增加、库存高企,未来流动性不容乐观。考虑到当前资产负债率约为42.5%,远高于同行业水平,公司拟向全体股东配股募资不超过5亿元。这将有助于减轻公司的利息负担,并支撑公司在导航与位置信息服务领域延续扩张势头。
　　3、行业:战略性替代GPS,前景光明,但业绩爆发尚需时日。作为国家战略性新兴产业,《十二五专项规划》提出:十二五末,导航与位置服务产业要形成1000亿元以上的规模。我们看好北斗产业中长期的发展前景,但对上市公司短期业绩的刺激仍心存疑虑。考虑到GPS的成本、技术优势和产业化初期主要受军用和ZF示范项目需求推动,我们认为北斗产业化进程将慢于预期,事态反转将视军方订单大量释放而定,启动时间点有望落在明年下半年。
　　4、经营:北斗产业链布局完善,芯片业务14年有望转盈。公司在北斗及导航产业链上的布局已趋于完善;北斗产品战略方面,我们看好公司以软件系统级应用产品的研发带动终端硬件产品销量的协同策略,其不仅规避了终端产品成本波动的风险,还顺应了“十二五”专项规划的目标,即:从系统集成服务这一顶层牵引产业链各环节的协调发展的要求。备受关注的芯片业务,随着研发进入尾声,管理费用下降,出货量增长,有望于2014年实现盈利。
　　汽车电子产品受日系车销量下滑的影响较小,未来料将保持稳定。传统业务高精度板卡产品,受累竞争对手天宝(Trimble)的进入,毛利步入下降通道,收入仍有望维持10%增长。
　　5、产业黎明后延,且行且观,暂不评级:公司业绩将与北斗产业的壮大同步走出低谷,但短期内仍存在营收与利润增速加速分化的可能。由于需求转捩点尚不明朗以及配股募资仍未完成,我们会继续跟踪产业动向和卫星系统调试的进展,暂不评级。预计公司 2012-2014年净利润增长分别为 6.8%/ 24.2%/ 65.8%,对应EPS分别为 0.22、0.28 和0.46元。

　　哈飞股份:即将腾飞的直升机龙头
　　研究机构：华泰证券 分析师： 冯智,王... 撰写日期：2012年12月12日
　　国家安全利益扩展驱劢军用直升机行业快速収展。我国周边尿势日益复杂,为建立不国家安全和収展利益相适应癿巩固国防和强大军队,国防投入仌将保持稏步增长,科研和装备采质经贶将得以保证。武装直升机、通用直升机、运辒直升机和特种直升机等需求拉劢行业增长,在悲观、中性和乐观假设下,预计未来5年市场觃模分别为683、937和1131亿元。
　　民用直升机市场蓄势待収。我国人均民用直升机保有量仅为0.22架/百万人,而美国和巴西分别为52.99和8.12架/百万人,差距明显。民用直升机在抢险救灾、警用和私人飞行等领域市场潜力巨大。行业収展滞后主要缘亍我国严格癿空域管理制度,近年来低空空域改革提速,通航产业迎来収展良机。鉴亍目前我国通航机惩配套设斲仌然丌足,我们讣为起降适应能力较强癿直升机戒将率先打开市场,在悲观、中性和乐观假设下,预计未来5年市场觃模分别为240、360和473亿元。
　　公司核心竞争力分析:若此次资产收质成功,国内民用直升机资产和除武器加装和新型叴总装外癿大部分军用直升机资产将迚入上市公叵中,公叵几乎代表整个行业。军用领域,随着迚口替代迚程癿加快,未来5年国产直升机将卙据绝大部分市场,公叵将成为最大癿叐益者。民用领域,公叵自主研収和合作开収双管齐下。通过合作研収EC120和EC175两款产品,公叵技术水平得以提升;而自主研収癿2吨级产品已获得75架订单,率先打开市常目前公叵在手订单充足,业绩确定性强。
　　维持“买入”投资评级。预计公叵2012/13/14年全面摊斌癿EPS分别为0.38/0.52/0.68元。资产收质后公叵垄断地位得以确立,未来将充分叐益亍行业景气度癿提升。考虑配套融资癿情冴下公叵市净率水平仅为1.6倍,进低亍国内外可比公叵2.4倍癿平均水平,估值存在提升空间。我们维持对哈飞股仹“买入”投资评级,合理价格区间为20.48-22.9元。
　　风险提示:资产重组夭贤;军品销量低亍预期;通航市场収展慢亍预期。

　　洪都航空:L-15教练机获订单,预计将提升公司业绩
　　研究机构：航天证券 分析师： 侯卜魁 撰写日期：2012年11月18日
　　事件:2012年11月13日,公司与中航技进出口有限责任公司在珠海签订了《L15高级教练机收购合同》。合同主要内容是中航技向公司收购12架L15飞机。中航技是洪都航空公司实际控制人中航工业集团公司的下属子公司,负责中国航空装备的进出口业务,而国内飞机制造企业无权与海外客户直接签约,所以与中航技签约,实际上就是因为有海外客户订购。
　　点评:L15是洪都航空公司未来主打的航空产品,是我国研制的具备国际先进水平的第三代高级教练机。L-15机动性能出色,可以教练、战斗两用,综合性能处于国际领先水平。该机型于2006年3月13日首飞,但是由于发动机的问题一直未能量产,为此我国和乌克兰展开合作,共同开发AI-222系列涡轮风扇发动机,近期已经进入收官阶段,而此次珠海航展中航工业展出的“岷山”发动机则是以L-15高级教练机为装机对象,中国自主研发的双转子加力型涡扇发动机,其最大起飞推力达到了4700公斤力,具有推重比高、飞行包线宽、起动高度高、加速性能好等突出特点。该型发动机已基本完成主要部件性能测验,实验结果满足整机设计指标要求,未来几年将具备装备L-15飞机的条件。可以说发动机问题的解决,标志着L-15教练机将具备真正的国际竞争力,而此次签约成功,也是L-15走向国际市场的重要里程碑。
　　预计未来20年全球有1600架左右高级教练机的市场需求规模,L-15有望拿到25%左右的市场份额,若按照每架飞机8000万的价格计算,将为公司带来320亿元的营业收入。航空产品的收入约占公司70%左右,为公司贡献了80%以上的利润,而K-8和L-15教练机是公司主打的航空产品。2代教练机K-8已经占据同类型教练机约70%的市场份额,也为洪都航空在国际市场赢得了良好的口碑,L-15教练机受国内外媒体和专家关注已久,也是中国新型高级教练机的装备机型。与K-8相比,L-15有着更高的售价和利润率,相信在解决发动机问题以后,装备“中国心”的L-15教练机将拥有广阔的市场前景。
　　盈利预测及评级:我们认为市场当前股价已经涵盖对L-15教练机的部分预期,L-15教练机能否最终验证市场的预期是最为关键的因素,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.13元、0.19元、0.27元,对应PE为81倍、55倍、39倍,综合考虑军工行业当前估值水平及公司未来发展前景,给予其“增持”评级。
　　风险提示:L-15教练机发动机的选择存在一定风险,有可能导致L-15交付时间和交付数量低于市场预期。

　　中航飞机：板块整合完成
　　研究机构：银河证券 分析师： 鞠厚林 撰写日期：2012年12月05日
　　1.事件
　　公司于12月5日发布公告,由于收购资产完成,将改选公司董事会,并变更公司名称为“中航飞机股份有限公司”,证券简称由“西飞国际”变更为“中航飞机”,并对注册资本、公司章程等做了相应的调整。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)飞机板块资产证券化完成持续增长能力强
　　中航工业按照“专业化整合、资本化运作”对经营下属主要业务板块,飞机板块较快完成了经营性业务的整体上市,有利于该板块尽快进行资产整合、管理整合,快速提高经营效益。上市公司未来主要业务包括民机、军机、运输机、相关部件以及国际转包等其它业务。总体上看公司的民机业务处于起步阶段,中长期增长空间很大,军机业务将呈现稳定增长,运输机需求潜力大,未来较长时期内将保持快速增长,国际转包及其它业务中长期趋势看好,但受国际及国内经济环境影响较为明显,因此波动将较为明显。
　　根据公司的产品结构,我们预计未来两年公司的利润增速将在20%-30%之间。国际及国内经济的复苏情况以及公司内部整合的效果将成为影响公司业绩增长的重要因素。
　　(二)中航发动机、航电、机电板块仍有整合空间
　　中航工业其它的主要业务板块中,发动机板块、航电板块、机电板块的整体上市空间较大,目前还有较大运作空间。其中发动机板块和航电板块的整体上市,市场有较强预期,希望明年会有突破,航空动力和中航电子将是主要受益者。
　　中航精机是核发电板块的主要上市平台,该公司收购庆安公司、陕航电器等的事项目前也已经处于阶段,预计在今年底或明年初完成的可能性较大,届时公司的名称可能也会变更。
　　3.投资建议
　　我们预计西飞国际2012年每股收益为0.12元,2013年为0.17元。公司2012年和2013年市盈率分别为60倍和43倍,与同行业重点公司相比,处于偏高水平,维持“谨慎推荐”评级。
　　中航集团其它重点公司,航空动力、中航电子、中航精机等由于未来仍具有资产重组潜力,有助于提升公司经营业绩,可能有较好的投资机会。

　　中国船舶:资产调整有利于资源合理配置利用
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华 日期：2013-01-22
　　中国船舶发布拟转让长兴造船51%股权及拟购买长兴重工39%股权预案的公告:公司全资子公司上海外高桥造船有限公司(外高桥造船)拟将持有的上海江南长兴造船有限责任公司(长兴造船)51%的股权转让给沪东中华造船(集团)有限公司(沪东中华)。另外,外高桥造船拟收购江南造船(集团)有限责任公司(江南造船)所持有的上海江南长兴重工有限责任公司(长兴重工)36%的股权;交易完成后,长兴造船由沪东中华控制,长兴重工暂由江南造船管理;本次两项交易标的需进行审计及评估,并需获得股东大会的批准,与该关联交易有利害关系的关联人中船集团及其一致行动人将放弃行使在股东大会上对该议案的投票权;根据本次交易内容,不涉及上市公司发行股份,也不涉及上市公司重大重组;由于本次股权转让及收购工作的审计、评估工作尚未完成,因此暂不召开公司股东大会,公司将在相应的审计、评估工作完成之后,再次召开董事会,对上述相关事项做出补充决议,并确定召开股东大会的具体时间。
　　点评:
　　在造船行业最低迷的时候,此次资产调整无论对上市公司还是对集团公司都有好处,有利于上市公司层面和集团公司层面的资源合理配置利用。从上市公司层面看,此次资产调整有利于上市公司中国船舶缓解经营压力、完善产品结构(长兴重工集装箱船业务发展势头不错,外高桥散货船和油船建造经验丰富)、优化产能配置(长兴造船两个船坞、长兴重工一个船坞)、提升核心竞争力(集中优势力量,在行业低谷率先突围);从集团层面看,此次资产调整有利于集团层面的产能合理利用(沪东中华当前产能不足、但集团层面产能过剩)和优势互补。此外,此次资产调整也体现了集团公司中船集团对上市公司中国船舶的高度重视,随着行业景气的复苏,集团内部企业同业竞争问题有望得到重视和解决,而中国船舶在具备完整产品结构的情况下成为集团造船业务整合平台的可能性极大。
　　行业方面,虽然当前新签订单亏损压力不减,但我们判断新船造价有望在2013年下半年出现缓慢复苏。受制于造船行业和下游航运行业产能的双双过剩,新船造价2010年以来整体低迷,2012年新船造价较2011年整体又出现了5%-10%的下滑,造船行业新接订单亏损压力不断增加。
　　估值方面,由于此次资产调整最终交易价格还需要审计和评估,我们维持在周期底部后期按1.2-1.5倍的PB水平进行估值的建议。公司2012年底每股净资产预计在13.10元左右,则合理价值区间为15.72-19.65元,对应2013年PE为22.46-28.07倍;公司当前股价23.68元,对应PB1.81元,注意估值回调风险。
　　风险提示:(1)若下游航运运力过剩和造船行业产能过剩的局面不能有大的改善,则新船造价复苏幅度有限,当前新接订单亏损局面恐仍将持续;(2)对新接和在手低价亏损建造合同计提资产减值损失的规模和时点存在不确定性。

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