机构：看好上半年煤炭板块的表现(荐股)

　　申银万国：煤炭板块2012年年报业绩前瞻(荐股)
　　四季度冶金煤量价齐升,整体业绩有望超预期,电煤业绩则涨跌互现。大多数投资者预计冶金煤价格四季度虽有回升但Q4均价仍比Q3低,再加上年底的费用计提,所以普遍预期Q4业绩仍将环比下滑;但由于四季度钢铁产量超预期,日均产量始终未跌破190万吨,所以考虑量价齐升,我们预计冶金煤整体四季度业绩有望环比回升超出市场预期。
　　未来两个季度我们看好冶金煤无烟煤供需改善。近期矿难频发，春节两会限产提前且强度较十八大期间明显增强，两大冶金煤、无烟煤主产地山西贵州相继限产，稀缺性煤种将更为受益；需求方面钢铁社会库存尚处低位，历史经验看未来仍有25-30%空间，看好弱复苏下二季度钢铁产量超预期;我们从业绩弹性、外延式扩张、年报超预期角度推荐潞安环能、冀中能源、山煤国际、兰花科创。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：经济复苏拉动钢焦产业链价格高弹性(荐股)
　　投资评级与估值
　　2012 年4 季度至今经济呈弱复苏格局，12 年底铁道用钢产量、铁路基建冲高，看好未来两个季度基建投资，12年下半年地产销售情况也预示未来地产产业链需求向好，预计2013 年粗钢产量7.5 亿吨，钢材价格上半年持续回升将带动上游矿石和冶金煤价格回升：
　　钢铁方面，未来两个季度我们看好长材占比较高及拥有铁矿石资源的标的，推荐：凌钢股份、方大特钢、八一钢铁、金岭矿业、攀钢钒钛、包钢股份、宝钢股份；
　　冶金煤方面，未来两个季度我们看好供需改善带来的价格弹性：我们从业绩弹性、外延式扩张、估值角度推荐潞安环能、冀中能源、山煤国际。
　　关键假设点：
　　在13 年GDP 7.9%的保守预测下，预计全国粗钢产量为7.5 亿吨，日均产量205 万吨。假设2013 年经济弱复苏下PPI 年均涨幅为0.1%，居中情况为0.5%，强复苏下为0.9%（其实并不算很强），在三种假设下，预计加权钢价二季度高点较当前价格涨幅分别为7%、10%、14%，铁矿石价格涨幅分别为7%、12%、16%；焦煤价格二季度高点较当前价格涨幅分别为：11%、13%、15%。
　　有别于大众的认识
　　市场目前对钢铁焦煤产业链尚有较多分歧，我们经过前期调研以及上下游数据分析可得到如下结论：
　　（1）前期钢价上涨是否有需求支撑？我们认为：12 年二、三季度持续去库存，四季度补库力度较小，钢价上涨更多源自需求而非补库存，我们从下游汽车、家电产量以及建材提货量数据可以得到验证；
　　（2）后期钢价是否能继续上涨？我们认为：历史补库行为集中在一季度而非四季度，当前社会库存变化规律与历史相比并无异常，预计一季度补库存仍有75%的空间，再加上节后基建投资、地产产业链需求传导都将继续支持钢价上涨；另外，12 年钢价出现超跌，13 年弱复苏即使PPI 增速回升至0.1%，钢价也将向均值回归；
　　（3）从12 年三季度末至今焦煤涨价幅度明显落后于焦炭，焦煤弹性弱于焦炭？我们认为：滞后的原因不在于弹性差，而在于一方面焦炭企业目前焦煤库存可维持1-1.5 月，前期采购意愿一般，2 月前后有望迎来集中补库存；另一方面焦炭金融属性强于焦煤，焦炭期货上市后焦炭明显领先于焦煤价格，目前焦炭价格比12 年底部累计上涨超过20%，但焦煤仅涨价10%，为后续焦煤提价预留较大空间。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：煤炭行业政策点评(荐股)
　　事件：为保护和合理开发利用特殊和稀缺煤类，发改委于12 月20 日公布《特殊和稀缺煤类开发利用管理暂行规定》，该暂行规定于2013 年1 月9 日起实施。
　　稀缺煤种主要包括炼焦煤和无烟煤。依暂行规定定义，特殊和稀缺煤种是指具有某种煤质特征、特殊性能和重要经济价值，资源储量相对较少的煤炭种类，包括肥煤、焦煤、瘦煤和无烟煤等。根据国家安监局统计数据，中国炼焦煤已查明的资源储量达2804 亿吨，占中国煤炭查明储量28%，主要74%储量分布在山西、安徽、山东和贵州4 个省份。10 年炼焦煤原煤产量达11.3 亿吨左右，占我国当年煤炭产量的34.8%，我国山西、山东、安徽等7 大炼焦煤产量大省产量占比达到70%。中国炼焦煤分煤种储量分布差异较大，其中以炼焦配煤气煤（含1/3 焦煤）占比最大，达45.7%，而炼焦基础煤主焦煤仅占23.6%，肥煤仅占12.8%。我国主焦煤和肥煤的稀缺性则更为凸显。我国主焦煤和肥煤的产量占炼焦煤总量的32%左右，但我国炼焦工艺配比中焦精煤和肥精煤配比要求达64%左右。我国无烟煤储量占比达11%，主要分布在山西、贵州和河南三个省份，占比达到76%。10年我国无烟原煤产量5.04 亿吨，产量占比18%，68%的无烟煤产量分布在山西、河南、贵州和湖南四省。02-10年间无烟煤产量占煤炭产量比例保持在16%以上，高于我国无烟煤储量占比，进一步加剧了该煤种的稀缺性。瘦煤和贫瘦煤是重要的炼焦配煤，主要分布在我国山西长治、云贵等地，占我国煤炭产量的比例仅达6.9%和7.2%，稀缺性可见一斑。
　　国家将对稀缺煤种实施总量控制。暂行规定提出，国家将对特殊和稀缺煤类实行生产总量控制；同时赋予了省级煤炭行业管理部门相应权利，允许它们根据资源储量、市场供需、利用方向等，安排本地区煤炭企业特殊和稀缺煤类的产量；在企业层面，则明确规定企业不能超过省级煤炭行业管理部门安排的产量限额进行生产，否则将予以罚款。这一方面可以有效抑制我国长期以来稀缺煤种超产现象；同时，在需求下滑时，省管理部门可以合理控制供给，从而使得稀缺煤种的价值真正得到体现和维护，对煤价形成相应支撑；另一方面，这可以延长我国稀缺煤种可采年限，有效保护我国稀缺性资源。
　　稀缺煤种将进行统一、有序开发。暂行规定提出，新建大中型特殊和稀缺煤类煤矿投产后10 年内，原则上不得通过改扩建、技术改造（产业升级）、资源整合（兼并重组）和生产能力核定等方式提高生产能力。这将使得我国稀缺煤种矿种的审批变得更为严格，有效抑制我国稀缺煤种产能的无序扩张，后续产能扩张压力有望放缓，供应压力也有望减弱，从而保持稀缺煤种良性的供需格局。
　　规定要求提高稀缺煤种的回采率，将利好国有大中型企业。规定要求薄煤层不低于88%，中厚煤层不低于83%，厚煤层不低于78%；国家鼓励生产企业在安全、合理、经济的前提下，对特殊和稀缺煤类进行复采或者开采边角残煤和极薄煤层等；未达到规定回采率的，由煤炭行业管理部门责令限期改正；逾期仍达不到规定回采率的，吊销其煤炭生产许可证。我们认为，由于我国国有大中型矿井管理水平已达较高水平，已可实现较高的回采率，而地方性小矿井在以往的开采过程中往往存在“挑肥拣瘦”的不规范现象，因此该规定对国有大中型企业的影响较小，而不规范地方性小矿井之后为了满足新规定回采率要求，生产成本很可能将进一步提高，生产效率降低，从而使得小矿井在与大中型矿井竞争优势逐渐丧失。
　　规定体现出国家限制超产、违规开采的决心。以往国家出于防止矿难事故发生的目的，会强调地方不准超产，但并未给出超产的具体惩罚措施，因此多数时候只要企业不出事故便不会受到惩罚，控制超产效果不佳。而在新公布的暂行规定中明确给出违规后果，提出国家机关工作人员如果违反规定，徇私舞弊、玩忽职守、滥用职权的，由其所在机关或者上级机关依法给予处分；构成犯罪的，由司法机关依法追究刑事责任，这充分表明了国家限制超产、违规开采的决心，也将在以后的实践过程中有规可依，可进一步改善控制超产效果。
　　新规定体现国家对稀缺资源的重视程度，真正将稀缺性煤种和电煤区分开来，将资源和能源区分开来；该规定有利于改善稀缺煤种供需环境，对稀缺煤种中长期价格形成有利支撑，将利好炼焦煤和无烟煤公司，我们认为稀缺性资源企业估值应享受估值溢价。看好公司：潞安环能（稀缺贫瘦煤、喷吹电煤齐涨价，注入+整合）、冀中能源(优质主焦1/3 焦、焦煤弹性最大)、兰花科创（优质无烟煤、化肥关税下调，天然气价改，成长+估值）、盘江股份（优质肥焦1/3 焦、享受地区性政策红利）、西山煤电（优质全炼焦煤公司）。（申银万国证券研究所）

　　广发证券：煤炭行业月度分析报告(荐股)
　　12月煤炭跑赢大盘,1月关注供给收缩和煤价变化
　　12月煤炭开采指数上涨18.74%,同期上证综指和沪深300分别上涨14.60%和17.91%,跑赢上证综合指数4.14个百分点。1月基本面关注:(1)煤炭供给可能回落:历年年初由于元旦、春节假期因素以及临近两会安全生产督查比较严格等原因,煤炭供给一般会出现收缩,预计1月煤炭产量或将出现回落;(2)历年1月煤价以涨为主:由于年初煤炭供给相对较紧等原因,煤价上涨概率较大。07-12年各煤价1月基本均以上涨为主。
　　12月市场回顾:各煤种价格基本稳定,11月进口量继续回升
　　各煤种价格基本稳定:动力煤方面,港口煤价继续下跌,秦港5500大卡下跌10元/吨,河南、安徽等地个别煤种略有上涨,而山西、陕西等地小幅下跌;炼焦煤方面,安徽、贵州等地个别煤种上涨约50元/吨;无烟煤方面,山西、河南等地部分煤种上涨10-50元/吨。
　　进口量继续回升:11月进口量(含褐煤)2,898万吨,同比增长30.9%,环比增长35.4%,虽然进口煤优势下降,但由于年初签订的进口合同集中于年底兑现,环比大幅增加。1-11月累计进口2.54亿吨,同比增长56.78%。
　　1月市场预测:各煤种价格以稳为主
　　动力煤价格基本稳定:尽管电厂库存仍位于高位,但近期火力发电量和供暖耗煤持续增长,加上年初煤炭供给或出现收缩,预计动力煤价基本维稳。炼焦煤价格以稳为主:由于钢焦产业链总体库存位于低位,加上山西部分地区供给总体受限,近期焦煤采购积极性增强。各地陆续签订的13年冶金煤价格基本维持12月份的水平。
　　无烟煤价格保持平稳:化肥储煤正在进行中,甲醇需求低迷,由于无烟煤供给受限,预计价格保持平稳。
　　行业观点:行业供需面预期好转,继续看好低估值高弹性公司
　　1月临近春节,预计动力煤和炼焦煤价格均以稳为主,部分地区可能略有回升,煤炭供需面预期可能有所好转:一方面,动力煤季节性因素延续、钢焦产业链库存维持低位,动力煤消费量维持高位,炼焦煤采购积极性也有所增强;另一方面,由于春节和两会之前的安监力度历来较为严格,预计产量释放仍将受到限制,各地供给增量不大。板块方面延续我们此前对行业的观点,预计1季度末前后煤炭板块利空因素不多,煤炭价格特别是焦煤价格上涨预期强烈。加之全球流动性宽松,国内CPI预计13年处于上升通道,也将支撑煤炭股走势。看好弹性较大业绩稳健的潞安环能、山煤国际、兰花科创、永泰能源、国投新集、中国神华等公司。
　　风险提示:投资需求拉动低于预期,煤价下跌。（广发证券研究中心）

　　中信建投：看好2013上半年煤炭股表现(荐股)
　　国务院办公厅关于深化电煤市场化改革指导意见,提出自2013年起,取消重点合同,取消电煤价格双轨制。煤炭企业和电力企业自主衔接签订合同,自主协商确定价格。在当前市场形势下,取消煤价双轨制对价格没有太大影响。上周各产区动力煤市场均维持稳定,港口库存继续下探。我们认为在当前市场形势下,煤价仍缺乏上涨动力,虽然下游电厂日耗煤量有所增加,但去库存过程仍然缓慢。进入2013年,我们认为上半年煤价不会大幅上涨,但煤炭股会有较好的表现。我们继续看好煤炭板块趋势,继续看好永泰、潞安、山煤、兰花、冀中、神华等。（中信建投证券）

申银万国：煤炭板块2012年年报业绩前瞻(荐股)
　　四季度冶金煤量价齐升,整体业绩有望超预期,电煤业绩则涨跌互现。大多数投资者预计冶金煤价格四季度虽有回升但Q4均价仍比Q3低,再加上年底的费用计提,所以普遍预期Q4业绩仍将环比下滑;但由于四季度钢铁产量超预期,日均产量始终未跌破190万吨,所以考虑量价齐升,我们预计冶金煤整体四季度业绩有望环比回升超出市场预期。
　　未来两个季度我们看好冶金煤无烟煤供需改善。近期矿难频发，春节两会限产提前且强度较十八大期间明显增强，两大冶金煤、无烟煤主产地山西贵州相继限产，稀缺性煤种将更为受益；需求方面钢铁社会库存尚处低位，历史经验看未来仍有25-30%空间，看好弱复苏下二季度钢铁产量超预期;我们从业绩弹性、外延式扩张、年报超预期角度推荐潞安环能、冀中能源、山煤国际、兰花科创。（申银万国证券研究所）

　　东方证券：稀缺资源保护性开采有望提升煤炭长期价值(荐股)
　　投资要点
　　发改委计划2013 年1 月20 日执行刚公布《特殊和稀缺煤类开发利用管理暂行规定》。主要针对焦煤、肥煤、瘦煤、无烟煤。要求1、焦煤和无烟煤品种不得超能力生产。2、回采率上，薄煤层不低于88%，中厚煤层不低于83%，厚煤层不低于78%。3、新建大中型特殊和稀缺煤类煤矿投产后10 年内原则上不得提高生产能力。此条例有利控制焦煤和无烟煤行业产量，提升焦煤价格，但不少上市公司本身也有超采，对薄煤层的开采要求也可能导致企业成本的上升，正负效应存在一定程度抵消，但小煤矿超采可能更多，因此综合效果应该为正，长期看，保护性开采有利提升长期企业价值，对股价有刺激作用，利好公司包括永泰能源，潞安环能，西山煤电，盘江股份，冀中能源，平煤股份，昊华能源，兰花科创，神火股份，山煤国际等。
　　对于“特殊和稀缺煤类煤矿的设计服务年限不得低于煤矿设计规范规定的1.2 倍”按照煤炭矿井设计规范要求：45‐90 万吨的矿井产能设计年限50 年，90‐300 万吨60 年，300‐500 万吨的70年，600 万吨以上的年限80 年，因此，按照此条例，我们估计多数企业都无法完成。如果强制要求，对生产的影响会非常大。
　　对于“焦煤和无烟煤品种不得超能力生产”本条对行业十分利好，但市场会有自己的回避方式，估计以商品煤销量算产量等方式可能使用较多。
　　对于“薄煤层回采率不低于88%，中厚煤层不低于83%，厚煤层不低于78%”我们预计国有大型企业基本都能达到这个要求，部分民营的不一定能达到。尤其在西南及中部地区的小煤矿达不到此标准的可能会比较多。
　　对于“新建大中型特殊和稀缺煤类煤矿投产后10 年内原则上不得提高生产能力”将有利于控制行业扩产冲动，有利于控制长期产能增长速度，但“原则上”这个词给了市场回旋余地。
　　投资策略与建议：
　　由于近期焦煤价格有100‐200 元左右的回升，而地产和钢铁需求有所恢复，且钢铁库存相对低位，两会前，预计焦煤产量释放较少，因此，我们对2013 年1 季度焦煤价格仍保持乐观的心态，我们预计目前煤炭板块相对于2013 年市盈率达到20 倍左右，相对较高，如果未来价格继续反弹，行业PE 将下降，个股上看好：永泰能源(600157，未评级)、潞安环能(601699，买入)、盘江股份(600395，未评级)、西山煤电(000983，增持)、山煤国际(600546，未评级)、兰花科创(600123，买入)。
　　风险提示
　　3 月份两会后小煤矿可能复产，增加供给。（东方证券研究所）

　　申银万国：煤炭板块2012年年报业绩前瞻(荐股)
　　四季度冶金煤量价齐升,整体业绩有望超预期,电煤业绩则涨跌互现。大多数投资者预计冶金煤价格四季度虽有回升但Q4均价仍比Q3低,再加上年底的费用计提,所以普遍预期Q4业绩仍将环比下滑;但由于四季度钢铁产量超预期,日均产量始终未跌破190万吨,所以考虑量价齐升,我们预计冶金煤整体四季度业绩有望环比回升超出市场预期。
　　未来两个季度我们看好冶金煤无烟煤供需改善。近期矿难频发，春节两会限产提前且强度较十八大期间明显增强，两大冶金煤、无烟煤主产地山西贵州相继限产，稀缺性煤种将更为受益；需求方面钢铁社会库存尚处低位，历史经验看未来仍有25-30%空间，看好弱复苏下二季度钢铁产量超预期;我们从业绩弹性、外延式扩张、年报超预期角度推荐潞安环能、冀中能源、山煤国际、兰花科创。（申银万国证券研究所）

　　安信证券：大宗商品复苏逐步验证，弹性有待确认(荐股)
　　正如我们上一期报告《经济复苏的曙光初现》预计的那样,2012年9月份以来,国内经济开始企稳,大宗商品的需求触底反弹,需求回暖的趋势逐步得到确认,包括汽车、房地产和ZF投资等在内的下游需求企稳并反弹的迹象明显。
　　同时,近期数据暗示着全球经济可能已经触底:1)2012年4季度我国出口增速为9.4%,较第3季度的4.5%显着回升;2)全球制造业PMI、OECD领先指标等先导指标有所恢复。但全球经济恢复的动量仍然较弱,尤其是欧洲、日本等经济体的前景仍不明朗。
　　在需求仅仅是弱反弹的背景下,大宗商品的复苏之路也显得有些坎坷。9月份开始大宗商品价格普遍上涨,但进入淡季(11、12月)后价格走势便出现分化,涨跌互现。这主要是由于:1)全球经济恢复的动量较弱,企业补库的意愿较低;2)产能过剩遏制了价格的弹性。产能严重过剩是目前大宗商品普遍面临的问题,在需求弱反弹的背景下,抑制了价格反弹的高度;3)目前仍是需求淡季,需求的季节性回落使得价格承压。大宗商品需求复苏的强度还有待3月份之后的旺季来进一步验证。
　　为更好地展望国内主要大宗商品的行业基本面及未来变化趋势,我们从价格、盈利、库存、供需、国际因素、成长性等六个维度,对主要品种进行打分,以给投资者提供决策参考。我们认为未来1~2个季度基本面排序较前的上游品种依次是:冶金煤、锡、水泥(华中、华东)、铜、动力煤、尿素。
　　综合基本面和估值等因素,我们筛选出的重点关注公司如下:
　　煤炭------兰花科创、潞安环能、国投新集、盘江股份、冀中能源;
　　有色金属------锡业股份、中金岭南。
　　风险提示:旺季需求不达预期,产能过剩压制价格和盈利弹性。（安信证券研究中心）

　　中金公司：宏观利好短期有望支持煤炭板块反弹延续(荐股)
　　经济缓步回暖、乐观政策预期以及煤炭去库存的推进有望支持板块阶段性反弹行情延续。A股风险伴随近两个月的市场盈利下调有所释放,但整体估值仍然偏高,建议选择业绩较为确定、估值相对安全的个股,如神华、兰花和潞安。
　　由于9月以来H股已平均上涨27%,短期继续上涨动能相对有限(神华、中煤约10%,因煤价并轨轻微利好及海外煤价反弹;兖煤盈利见底,但将回升缓慢,估值较高;首钢、恒鼎缺乏动力,因钢价回调预示短期焦煤价格上涨接近尾声)。
　　理由
　　国内经济回暖及政治局会议提振市场信心,板块反弹近期有望延续。国内11月PMI连续第二个月位于荣枯线之上,11月VAI、FAI等数据显示经济整体维持回暖趋势。另外,中央政治局会议上周召开,强调改进作风及反腐,着重经济增长的质量,对市场信心提振明显。我们认为板块反弹有望延续。建议关注即将召开的中央经济工作会议(关于2013年GDP与CPI目标以及“城镇化”等方针的具体阐述),及煤价并轨的具体落实。
　　A股过去两个月股价和盈利调整较多,短期反弹有望动力更强。自10月10日我们大幅下调2013年盈利以来,A/H股市场共识分别平均下调33%/11%,A股煤炭板块显着跑输大盘(申万煤炭指数下跌10%,上证综指下跌1%),H股神华/中煤/兖煤上涨4%/10%/1%,同期恒生国指上涨10%。往前看,经济回暖、政策向好以及对2013年煤价回升的预期有望支持板块短期反弹延续,但9月以来H股已录得较大涨幅(平均上涨27%),预计上涨动能相对有限。
　　煤矿减产和日耗上升推动动力煤继续去库存,维持价格“U”型筑底判断,预计短期小幅震荡,明年2月有望回升。
　　10月份全国原煤产量连续第4个月环比下降,显示减产仍在继续,而近期煤矿事故多发将导致安全监管力度加大,抑制供给,小煤矿复产进度也将推迟。11月发电量增速回升至7.9%表明需求继续改善,冬季水电出力回落将进一步增加火电需求。截至11月20日重点电厂库存天数已回落至25天(而10月20日为31天),预计明年2月前库存将进一步回落,未来一段时间煤价小幅震荡。考虑到春节期间煤矿放假、春节后工程开工以及4月份大秦铁路检修等,预计2月后电厂将开始补库存,届时煤价有望出现阶段性回升。
　　下游钢铁行业正进入需求淡季,而钢厂补库存接近尾声,加上钢价有所回落,未来焦煤价格继续上涨动力有限。在基建投资拉动下,钢价反弹、粗钢产量回升(11月预估日均钢产量为195.6万吨,环比增加2.6%),焦煤价格自9月低点以来已累计反弹15%。但随着施工淡季到来,钢材库存上升以及钢价回落可能导致钢产量回落,焦煤价格上涨动力将放缓。在国内价格快速上涨后,进口焦煤价格的价格优势已扩大至256元/吨,进口价差也将抑制国内价格反弹空间。
　　估值与建议
　　A股反弹有望延续,选择业绩确定、估值较低的个股,继续持有神华、兰花,增持潞安;H股短期上涨空间相对有限,预计神华、中煤10%,兖煤、首钢和恒鼎盘整为主,中期整体维持区间交易策略。中国神华增长稳健、执行力强,轻微受益于煤价并轨(若合同煤涨价10元/吨则提升盈利1.4%),煤化工注入将增厚盈利约4%,页岩气中标进一步拓展长期业务结构,2013年A/H股PE为10.7x/11.8x。兰花科创煤价跌幅有限,产量持续较快增长,业绩相对平稳,2013年PE为13.2x。潞安环能小矿复产将推动产量稳步增长,合同煤价涨价10元/吨将增厚盈利6.5%,估值相对合理,2013年PE为21.2x。中煤能源目前P/B为0.9x,短期受益于煤价并轨(若合同煤涨价10元/吨则提升盈利5.3%),2013年A/H股PE为14.5x/12.2x。兖州煤业由于处于盈亏边缘,弹性极高,尽管已经筑底,但改善将较为有限,由于合同比例低,合同涨价10元/吨仅提升盈利3.4%,2013年A/H股PE较高,分别为49.1x/24.2x。首钢资源自9月5日低点以来已上涨51%,考虑到焦煤价格上涨动力放缓,建议获利了结,2013年PE为13.3x。恒鼎实业面临煤矿减产、财务费用上升以及盈利风险等多重压力,近期云贵地区矿难也可能影响公司生产,市场信心恢复尚需时日,2013年PE为30.5x。
　　风险:经济复苏或政策放松力度低于预期。（中金公司研究部）

　　申银万国：煤炭板块从成长性和估值角度配置优质个股(荐股)
　　十八大结束后,各地复产情况不一。陕西榆林地区煤矿基本复产,煤炭供给增加,该地区动力煤价格小幅下滑;而内蒙、山西对煤矿复产验收检查力度仍大,产能恢复仍受到一定限制,该地区价格仍较稳。电厂日均耗煤虽季节性回升,但电厂库存仍维持高位,去库存进度缓慢,动力煤旺季不旺,港口煤价维持低位平稳。国际动力煤价方面,亚太地区冬季用煤需求季节性回升,国际动力煤价格已连续4周回升,国际动力煤价格相对国内煤价价格优势逐渐消失,预计进口煤虽仍有压力,但冲击有望减弱。
　　受前期煤矿限产及下游补库存影响,10月以来,山西、河北等主产地炼焦煤车板含税价格回升50-150元/吨,山西二级冶金焦车板含税价格回升200元/吨;11月份以来山西喷吹煤车板含税价格现80-100元/吨上调。进入施工淡季后,国内钢铁产量仍居高不下(11月下旬日均粗钢产量仍达196万吨,旬环比增加0.4%),钢铁企业盈利逐渐下滑,钢铁行业减产压力逐渐加大。预计后期随着钢铁产量逐渐回落,外加地方矿井逐渐复产,炼焦煤价格将呈震荡走势。国际炼焦煤价格连续9周回升后,本周出现回调,青岛港进口澳洲优质炼焦煤CFR周环比降2.5美元/吨至173.25美元/吨,降幅1.4%,淡季效应逐渐显现。
　　电厂日耗煤数据季节性回升,电厂依旧处于去库存阶段,但十八大过后限产政策将逐步退出,产能逐步恢复,将减缓去库存进度,另外,进入施工淡季,钢铁产量将逐步回落,焦煤价格将呈震荡走势。建议从成长性和估值角度配置优质个股,潞安环能(电煤并轨最受益,资产注入)、兰花科创(估值优势,成长确定)、大有能源(估值优势,资产注入)、中国神华(资产注入,估值优势)。（申银万国证券研究所）

　　海通证券：煤炭板块业绩跨过谷底，股价渐回升(荐股)
　　即将穿越业绩谷底，净利环比改善可期，股价亦将有体现。2012年1-3Q净利同比下降23%，股票YTD下降20%，无论从净利还是股票表现看，2012年都是煤炭历史上最糟糕的一年。然我们看到环比改善的希望，我们预计山西优混Q4 价格643元/吨，环比上涨2%，净利有望环比增7%。考虑到股票价格提前反应业绩的环比改善，当下投资煤炭公司似乎正当时。
　　供过于求，下游需求偏弱是主导因素，减产达到再平衡。截至2012年10月火电累计发电量同比下降0.4%，单月下降1.8%；10月生铁累计同比增长2.9%，单月产量同比增长5.1%；10月水泥熟料累计同比增长1%，单月升8.5%；上述三个行业同比增长都处于历史最低迷时刻。需求低迷，加之煤炭产量反应滞后，导致3季度价格大幅下跌，3Q630元/吨，同比降24%；随后产量增速显著下降，截至10月份煤炭产量累计同比增速4.4%，供求达到再平衡，库存平稳 ，预计4季度煤价小幅反弹至643元/吨。
　　煤炭固定资产投资增速显著下降，未来产出增速将下滑，外煤是补充。2012年1-10月份煤炭固定资产投资增速11.3%，已大幅下降，矿井立项到达产需要5-6年，建设周期需要3年，且在固定资产投资的构成中一部分将用于维持既有矿井的生产能力，毋庸过分担心供应过剩。海外煤炭市场是国内的有益补充，全球贸易量约10吨，中国占2亿多吨，国内外价格差将导致进口量的涨跌，导致价格差收窄，但国内因素是主导，当前海外弱势因为欧美煤炭需求偏弱。
　　长期煤炭需求增速回归4-5%，短期需求回归及时性看PMI。从煤炭消费历史数据回归，和煤炭消费弹性两个角度，我们测算未来消费增速4-5%。煤炭消费的短期回归及时性上，我们参考PMI数据，下**业好转，将最终传导至煤炭行业，10月份PMI数据和其中新订单数据已越过50枯荣线，预示下**业改善。
　　再平衡悄然结束，股票重拾上升势头。煤炭市场完成供需再平衡过程，中国经济正在经历再平衡过程，股市从2009年顶部至今下跌41%，持续39个月，也已经持续较长时间。我们从成长性，抗风险能力和特殊事项3个方面，推荐神火股份、兰花科创、大有能源和开滦股份。
　　风险提示。经济增长低于预期，下游需求恢复缓慢，现金流恶化。（海通证券研究所）

　　安信证券：煤炭供给紧缩有望持续到2013年1季度(荐股)
　　全年产量逼近或突破39 亿吨。10月全国煤炭产量3.16亿吨，同比下降4.24%，环比下降0.94%，环比连续4个月下降，降幅与上月基本持平；1-10 月份累计煤炭产量32.81 亿吨，同比增长4.4%，增速较上月回落0.8百分点。按照目前情况来看，全年可能接近或突破39 亿吨。
　　产煤大省中内蒙古乡镇煤矿大量复产。10 月份山西煤炭产量7313.61 万吨，同比下降3.32%，在9 月份恢复正增长后再次回落，环比9 月下降2.04%。内蒙古煤炭产量则出现恢复性增长，当月煤炭产量10335 万吨，同比增长18.18%，环比9 月增长41.58%，其中乡镇煤矿的产量已经恢复至正常水平，当月产量为4298 万吨，其中尽管没有超过4 月份创下的年内高点，但已经超过5 月份的次高产量水平。陕西煤炭产量3481.29 万吨，同比增长6.07%，环比下降5.91%，是在连续4 个月环比下降后首次出现回升；从同比增长来看，地方煤矿复产仍不充分，10 月份地方矿产量同比下降2.70%，连续3 个月同比下降。
　　需求好转。10 月火电发电量2925.9 亿千瓦时，环比上月回升2.62%，而水电发电量为741 亿千瓦时，环比连续2 个月保持10%的降幅，占发电量的比重为20.21%，较上个月下降2 个百分点，水电挤出效应明显缓解。钢铁方面，在产量回升的情况下，库存继续下调，截至11 月23 日，钢铁社会库存1192.67 万吨，创2010 年以来的低点。11 月下旬在钢价滞涨和原材料价格连续反弹双重影响下，钢铁行业毛利空间迅速收窄，截止11 月23 日，4 周原材料库存假设下吨钢毛利估算137 元/吨，较上月回落63.84%。
　　库存再次回落。截止10 月底，全社会煤炭库存达到3.68 亿吨， 继7、8 两个月连续回落9 月回升，后再次回落，较9 月份减少1.34%，较年初高20.55%，较6 月份3.8 亿吨的峰值水平低3.16%。从终端用户来看，库存总量和可用天数均有所回落，截止11 月10 日，电厂库存为9030 万吨，较上月下降3.68%，可用天数为27 天，较上月下降4 天。
　　未来1-2 个月煤价平稳为主。近期港口动力煤价调整主要是大秦补运、进港量回升所致，从供给面看，小煤矿的停产状态在2013 年两会前将维持，需求面有水电进入枯水期和需求旺季支撑，进口煤价格优势弱化，动力煤煤价不存在大幅向下调整的动力，但即使需求旺季电厂库存仍比较高，这也抑制了煤价上涨空间，平稳可能是未来1-2 个月动力煤价格的主要方向；近期焦煤价格已累计有100 元/吨左右的回升， 11 月钢价出现滞涨，原材料价格迅速回升，钢价的盈利空间相对上个月有所压缩，终端需求尚未现明显改观的情况下，钢铁产能利用率的持续提升空间有限，预计焦煤短期价格上涨基本到位，未来1-2 个月平稳为主。
　　投资策略。9 月份以来煤炭价格反弹的主要动力为供给收缩，而我们判断在2013 年1 季度之前，停产煤矿和山西技改矿井不会大规模的复产和投产，经济的企稳和4季度的需求旺季支撑煤价，目前焦煤价格已经较低点反弹100元/吨左右，这意味前期煤价和3季度的业绩底部基本获得确认，尽管煤价尚无大的回升动力，但价格趋势改变，煤炭股有一定相对配置意义。我们维持行业中性评级，相对看好潞安环能、兰花科创、国投新集、盘江股份和中国神华。
　　风险提示：经济继续回落，资源税从价征收。（安信证券研究中心）

　　齐鲁证券：煤炭需求预期或改善，建议布局反弹(荐股)
　　投资策略:最新宏观数据显示,11月份固定资产投资环比增长1.26%,增速较上月回落0.64个百分点,其中房地产开发投资环比回升12.9个百分点,而基建投资有所回落。下**业数据显示:11月全国累计发电量同比增长7.41%,达到今年以来最高增速;11月国内钢铁行业PMI指数下滑至49.2%,较上月回落3.5个百分点;11月中旬全国粗钢日均产量达195万吨,较11月上旬基本持平。我们认为,宏观经济的弱势回暖将继续拉动煤炭需求回升。近期煤矿安全事故频发致使停产煤矿复产进度迟缓,对煤炭价格形成一定支撑。由于处于传统消费旺季及下**业补库时间,尿素等相关下游产品价格有望回升,均对煤炭价格走势形成正面影响。虽然目前煤炭整体库存水平较高,但煤炭子行业的相关下**业煤炭库存存在结构性差异。煤炭子行业景气度排序:炼焦煤->无烟煤->动力煤,我们建议布局煤炭股反弹,主要关注焦煤的结构性机会,建议配置:广汇能源、永泰能源、盘江股份、冀中能源、潞安环能、煤气化。（齐鲁证券研究所）

　　东方证券：预测煤价610元或有支撑(荐股)
　　根据测算，2013 年煤炭产能可能达46.3 亿吨，将大幅超过需求41.2 亿吨，2012 和2013 年将新增9 亿吨产能，其中6 亿吨左右平均盈利低于40 元/吨（对应2011 年煤价），以目前价格计算则这些矿多数亏损，因此很多新增产能不一定转化为产量，我们估算如果目前综合售价再跌5%（秦港5500KC 跌到610 元），将可能导致停产量达到近8 亿吨，有望为煤价提供有力支撑。由于煤炭新投产产能主要集中在盈亏平衡附近，煤价下跌和上涨难度都将加大，预计未来煤价波动将明显减小。最后我们以分析今年8 月的利润和停产量来验证了我们之前的分析结论。
　　具体数据模型建立过程如下：
　　第一步估算供给曲线，推算2012 和 2013 年新增产能和对应吨煤盈利（利用2006-2010 年山西，内蒙，陕西吨煤投资年均增长8%，16%，18%，估算2012 和2013 年山西，内蒙，陕西分别新增产能3.1，3.5，1.1 亿吨。利用各地产量利润数据估算09 和11 年山西，内蒙，陕西新投产动力煤盈利分别从90,100,160 下滑至40,25,100 元左右），再结合2011 年产能利润表推算2013 年利润产能表，最后推出2013 年煤炭产量和价格关系的供给曲线。
　　第二步估算需求，预计2013 年煤炭需求41.2 亿吨，同比增长6.1%。我们假设煤炭下游电力，钢铁，水泥，煤炭，化工，中性条件下的增速分别为5.5%，4%，8%，8%，2%，估算煤炭2013 年需求增速6.1%达到41.2 亿吨。并估算悲观中性乐观需求增长4.1%，6.1%，7.7%至40.4，41.2，41.8 亿吨。
　　第三步估算2013 年煤价较目前如果再跌6%将可能有强支撑。2013 年供（46.3 亿吨）过于求（41.2 亿吨），若停产产能超5 亿吨将有望为煤价提供强支撑（2012 和2013 年新增的9 亿吨产能中，约有6 亿吨产能整体盈利低于40 元/吨）。若现货价格再跌5%（对应秦皇岛5500KC 煤价从640 到610 元），停产产能将增加至近8 亿吨，预计之后价格很难再下跌，
　　第四步2012 年8 月的利润对应停产数据和我们推算利润产能表一致。2012 年8 月煤炭行业吨煤利润下跌56 元，实际停产4.5 亿吨产能，新平衡达成。按照2012 年产能利润表估算应该停产4.3 亿吨，和实际情况基本一致。
　　投资策略与建议：
　　2013 年主流煤炭公司动态市盈率将在18-20 倍，由于煤价波幅减少，产量增长明显且具有成本优势的低估值公司有望在2013 年胜出。因此，我们2013 年的投资思路建议关注：1、产能快速增长且产品有竞争优势的永泰能源(600157，未评级)，山煤国际(600546，未评级)，2、估值较低的具成本优势的优质煤炭公司，如潞安环能(601699，买入)、兰花科创(600123，买入)，3、盈利充足，足量客户和运输优势的中国神华(601088，买入)。（东方证券研究所）
　　风险提示:投资需求拉动低于预期,煤价下跌。（广发证券研究中心）

　　中金公司：有色及煤炭板块2013年投资策略(荐股)
　　投资提示:
　　与大兴土木相关的传统商品(基本金属、煤炭等)的黄金十年已过,但周期性机会仍然存在;而受益于经济转型、行业整合及政策支持的新兴品种(如钨、再生行业等)的结构性机会将延续。在明年海外缓慢企稳、国内弱势回升的背景下,预计有色与煤炭板块将呈N型走势,上下半年各出现一波行情,年中附近出现调整,可适度参与子板块轮动。
　　年末到一季度黄金股较好,小金属股也有望迎来超跌后的技术性反弹;2-4月基本金属和煤炭股随旺季和两会预期有望提供交易性机会;三季度受调结构和新兴产业政策预期影响,小金属和再生类股票将迎来催化剂;9-11月随施工旺季、冬季备煤和美国复苏,基本金属和煤炭股或再次出现波段行情。
　　理由:
　　传统商品结构性行情不再,供需宽松使其投资机会更多转向周期性波段。虽然国内经济增速将企稳回升,但幅度偏弱。
　　在转型背景下,基本金属与煤炭等传统商品的下游需求增速在“十二五”期间将显着低于“十一五”,而未来产能的释放将使供需持续宽松。因此传统商品类股票的投资机会更多将体现在由供需短期不匹配所造成的商品价格与股价的周期性波动,例如2013年上半年黄金与铜、以及2-4月和9-11月煤价的阶段性上涨,有望为相关个股提供波段交易机会。
　　新兴品种受益于政策与发展前景,结构性机会将继续演绎。随着国家对战略性小金属资源的日益重视,总量控制与收储体系的执行将更加严格,从而提升小金属的价值。作为经济结构转型的重要组成,循环再生行业增长空间广阔,从上游回收体系的建设到下游拆解行业的整合,都有望继续出台支持性政策。因此新兴品种的投资机会多将与政策出台及市场培育相关,例如明年秋季十八届三中全会出台新兴产业政策的预期有望支撑钨、再生类企业的股价表现。
　　传统类盈利增速放缓,估值水平缓慢回落;新兴类受益政策与发展前景,仍能维持较高估值。受制于供给宽松,基本金属价格多将区间震荡,盈利驱动逐步从价格转向产量增长和成本控制,估值水平将缓慢下移。煤炭行业面临价格与盈利的双重结构性压力,估值中枢将继续下移,但随经济缓步起稳,若煤价出现持续回暖迹象(特别是2013年四季度),仍将为相关低估值股票提供交易性机会。战略性小金属企业盈利增长的驱动力由过去的价格转向产量和附加值的提升,而再生行业盈利增长将主要依靠盈利模式与规模扩张,受益于政策及前景,相关龙头估值有望维持较高水平。
　　估值与建议:
　　盈利多将环比缓步改善,但我们仍低于市场共识。调整小金属及焦煤2013年均价(至同比-2%/-12%),及对应公司盈利和部分港股目标价,维持黄金和动力煤股盈利预测。全年盈利同比来看,格林美(23%)、黄金股(平均11%)居前,其次是加工类股(9%)和基本金属股(3%),再次是小金属股(-3%),最后是煤炭股(-37%)。环比来看,除黄金股上半年更好,其他品种下半年缓步改善。我们较A/H有色股共识低33%/14%,煤炭股低54%/44%。
　　有色:继续关注具盈利支撑的黄金股、有政策预期的战略性小金属及再生股,并参与基本金属的波段性机会。关注一季度黄金股中的山东黄金、中金黄金、辰州矿业、紫金矿业A/H以及H股的招金矿业。小金属股中,需求与基建回升相关的钨金属股如厦门钨业与章源钨业有望表现较好。下半年新兴产业支持政策出台的预期有望为再生股中的格林美提供催化剂。基本金属股如江西铜业A/H更多是波段交易机会,关注政策放松、基本面、及市场预期的交替变化。
　　煤炭:A股总体谨慎,神华、兰花在前,其余波段操作;H股神华在前,总体维持区间交易策略。神华独特的一体化模式和抗风险能力将确保盈利稳健增长,煤化工注入有望增厚业绩4%,A股2013年PE仅10.2倍。兰花由于整合煤矿上产及无烟煤价相对较强,盈利降幅有限,2013年PE为13.0倍。其余A股公司估值偏高,建议波段操作。H股方面,神华目标交易区间27.1-37.8港元。中煤目标交易区间6.5-9.0港元,关注项目进度及成本控制。兖煤目标交易区间9.2-13.9港元,重点关注澳洲成本和洪水、项目进展。首钢和恒鼎目标交易区间分别为2.5-3.6港元和1.8-2.7港元。
　　风险:经济恢复幅度超预期;政策放松速度快于预期;产业政策出台预期落空;欧债危机反复;美国复苏好于预期。（中金公司研究部）

　　申银万国：煤炭板块2013年投资策略(荐股)
　　需求下台阶、水电冲击和进口煤挤占致12 年煤炭市场供需严重失衡：12 年1-10 月全国累计生产原煤32.8 亿吨，同比增4.4%；铁路运力增长有限，铁路煤炭发运量同比下滑2.1%，表明从总量看运力瓶颈已消失。1-10月水电利用小时数大增至3114，已超过11 年全年3028 小时，推算挤出火电占比2.8 个百分点，挤出煤炭消费5400 多万吨。此外，12 年二季度以来国内外煤炭价差持续扩大，进口冲击国内市场，下水煤二季度开始大幅下行。
　　山西整合矿释放再度延期，13 年预计增产7800 万吨，大多集中于下半年：在统计整合矿产能8.6 亿吨，重点地方约各占一半。重点整合矿产能12 年已开始释放，预计全年产量1.2 亿吨，比11 年1.1 亿吨略有增长。地方矿11 年产量2.8 亿吨，推断12 年已形成产能3.0-3.3 亿吨，预计未来增产空间1.4-2.0 亿吨，由于地方矿持开工证比率偏低，且受地方政策影响更大，预计投产进度较重点整合矿更慢。预计13 年整合矿将增产约7800万吨，14-15 年投产将更加集中。
　　水电发展正提速，13 年水电发电量仍将保持增长：12 年来水颇丰，预计水电利用小时数全年可达3600 以上，同比增20%。市场预期13 年水电出力下降将为火电让出空间。然而，近几年水电装机审批速度加快，水电投资正在加速，预计13 年金沙江的向家坝、溪洛渡，雅砻江的官地、锦屏，澜沧江的糯扎渡水电将陆续投产，金沙江观音岩等大型水电项目也相继获批。预计水电装机12 年新增1800 多万千瓦，13 年新增2100 多万千瓦，大多将集中在6 月旺季前后投产。预计12 年水电发电量7605 亿千瓦时，同比增24.5%，13 年7692 亿千瓦时。
　　铁路资源向优势企业集中：我国铁路资源被部分大集团垄断。在需求下滑情况下，蒙陕地区缺乏运力的企业被迫减产，两地7、8 月产量持续下滑，而中国神华正因为拥有丰沛的铁路运力，该期间产量几乎不受影响。市场低迷铁路运力对于企业盈利则更加重要，拥有运力的企业如神华、大同、中煤和伊泰，可将煤炭运送至港口，获得更高的溢价，而兖煤、昊华的内蒙矿井则因缺乏运力，煤价明显偏低。因此从结构上看，铁路资源仍旧稀缺。尽管ZF对于企业参与投资铁路已放开，但一方面是煤炭企业盈利下滑，另一方面是铁路造价则越来越高，铁路资源的获取对于大多数企业来讲并不那么容易。另外，从13 年开始重点合同电煤将取消，国家统配的运力计划也可能随之消失，那么可以预见合同煤并轨后，各地对于运力的争夺将变得更加激烈。
　　投资策略：短期去库存，13 年上半年期待三层变化：短期，我们认为社会库存高企，冬储旺季不旺，当前去库存任务较重。13 年，供需整体偏松，上半年好于下半年：山西、河南整合矿投产多集中于下半年；“春节”“两会”限产集中在上半年；水电新增机组预计集中6 月旺季前后投产。投资方面期待三层变化：1）估值调整：12月供应风险提升，期待股价调整；建议整体回避。2）供给收缩：13Q1（春节+两会）安全整顿措施有望再起；建议精选个股。3）需求验证：13Q2 前后，若地产基建开工带来明显复苏迹象，或流动性释放较强，建议配置板块，否则建议卖出。个股选择我们推荐：1）潞安环能：整合矿贡献增量，资产注入预期重启。2）中国神华：合同煤并轨受益，资产注入预期强。3）盘江股份：西部投资提速，资源整合提速。4）大有能源：新注入资产提供成长性，资产收购预期。（申银万国证券研究所）

　　广发证券：煤炭板块2013年投资策略(荐股)
　　2012回顾：板块大幅跑输，煤价经历断崖式下跌
　　2012年行业指数大幅下跌24%，跑输大盘13个百分点，连续3年下跌。行业需求增速大幅回落，各煤种价格累计平均下跌超过 20%，1-3 季度行业毛利率降至23%，达到03 年以来的最低点。
　　2013预判：基本面回升，盈利继续同比回落
　　13 年预计行业需求面有望好转：（1）自上而下：近期PMI、工业增加值等宏观数据企稳回升，预计13年基建投资将成为拉动煤炭相关下游增长的重要来源；（2）自下而上：下游如钢铁、水泥、电力等3季度以来毛利率显著好转；加之，12 年水电发电量同比创历史新高，13年同比回落的概率较大，下**业需求和盈利的改善将提升煤价上涨的可能性。不过由于3，4季度各公司煤价的大幅回落，13年整体盈利同比回落的概率仍较大。
　　关注点一：政策面：换届、安全检查、流动性和电煤改革
　　13年上半年煤炭相关政策方面有望出现催化剂，体现于：（1）换届后一年无论投资煤炭下**业有望加速，煤价上涨的概率也较大；（2）1季度流动性一般出现季节性宽松，两会等因素也带来煤炭产量环比的下降，成为煤炭行业重要催化剂；（3）目前正在讨论的电煤市场化改革，如果13年开始执行，将提升煤价和煤炭股的弹性。
　　关注点二：供给面：产量、进口量有增加可能，但压力不大
　　目前市场担心的供给方面因素来自：（1）13年产量的大规模释放；（2）油价回落进口煤继续增加。我们预计13-15年产量增速分别达到6.4%、7.6%和7.2% （12 年前10 月为4.4%），不过如果需求回落煤炭供给将相应调节，十八大停产煤矿释放可能也低于预期；其次油价与煤炭进口量虽有相关性，但更相关的是国内外价差，目前进口煤的优势较上半年明显下降。
　　关注点三：估值：盈利下调PE或维持高位，PB有支撑
　　按照我们的盈利测算，煤炭股13年动态PE 达到17倍，估值提升主要由于盈利的大幅下调，不过由于低盈利时业绩弹性较大，市场给予的PE可能也有所上升（水泥、电力、有色等行业历史估值可表明） ，况且目前煤炭股PB仅1.7倍，达到05年末以来的低位，总体估值方面有支撑。
　　行业观点：13年供需面有所好转，期待上半年催化剂
　　总体来看，13 年行业需求面有望好转，供给虽有压力但整体仍可控，预计煤炭公司盈利环比将有改善。相对看好上半年板块表现，主要由于业绩环比提升预期、电煤市场化改革以及可能的政策利好等刺激因素。公司方面关注业绩稳健的龙头公司，如中国神华、潞安环能、兰花科创、国投新集、山煤国际和永泰能源。（广发证券研究中心）

　　招商证券：煤炭板块2013年投资策略(荐股)
　　经济趋稳回升,预计煤炭消费增速为4.5%。预计2013 年固定资产投资增速小幅反弹至22.5%,GDP 增速为8.1%,回升0.3 个百分点。煤炭消费弹性系数下降至0.5~0.6 的水平,结合下**业需求增速,煤炭消费增速为4.5%。
　　预计煤炭行业潜在产量增速为8%,产能过剩压力依然存在。煤炭行业固定资产投资增速较快,以山西省为例,2008 年以来,行业投资复合增长率为38.8%, 2013 年小煤矿复产压力较大,预计增量为1.08 亿吨。预计全年煤炭产量为40.3 亿吨,同比增长8%,其中“三西”产量占比为87%左右水平。
　　预计煤炭进口量继续维持在较高水平,全年进口量为2.4 亿吨左右。2013 年国际煤炭市场供需形势依然相对宽松,主要进口国,如欧洲、日本等经济低迷,进口增速放缓,而主要出口国,澳大利亚、印尼出口潜力较大,同时美国、南非等非传统供应国也加大对亚太市场的供应,国际供应相对充足。 预计煤价呈平稳走势,波动收窄,秦皇岛山西优混5500 大卡价格波动范围为615~700 元/吨,预计全年均价为660 元/吨左右。一方面,产能过剩压制煤价的反弹;另一方面,供给的弹性收缩,一定程度对煤价形成支撑。
　　中长期来看,煤炭需求增速将进一步放缓。一方面,经济转型背景下,能源消费增速放缓,另一方面,煤炭在能源消费结构中的占比逐步降低,其他替代能源,如天然气、水电、核能等未来增长较快,将逐步挤压煤炭消费。
　　投资策略:行业平淡,个股契机。基于对煤价的判断,明年煤炭公司盈利改善有限。目前对应2013 年业绩行业平均估值为15.3 倍,估值吸引力不大, 未来期待政策改革红利对估值的修复。
　　动力煤>>无烟煤>>炼焦煤。推荐未来内生成长确定个股,如大有能源、中国神华、永泰能源、潞安环能、兰花科创、山煤国际。（招商证券）

　　湘财证券：煤炭板块2013年投资策略(荐股)
　　投资要点：
　　1、煤炭板块跑输大盘
　　今年煤炭板块下跌15.5%，跑输大盘，板块走势领先于煤炭价格变化。
　　2、2013年产能超过44亿吨
　　根据历年的新增产能和行业固定资产投资额，那么13年增加新建产能是2.85亿吨。我们取2010-2012年淘汰落后产能均值6602万吨，作为2013年淘汰的落后产能。因此2013年产能将达到44.2亿吨。
　　3、2013年煤炭需求量38.12亿吨
　　如果从预测下游各行业的需求增速着手来测算2013年的煤炭需求，可能会出现误差累计，与实际值相差甚远。考虑到煤炭消费量和GDP的相关性非常强，在对煤炭的下游需求做了定性分析后，我们从吨煤GDP着手来测算13年的煤炭产量。
　　4、供应面宽松，行业利润将进一步受到挤压
　　2013年煤炭的产能利用率进一步下滑到86.7%，因此可以作出明年煤炭供需关系的基本判断：煤炭供应量相对宽松。同时在库存高企的条件下，煤炭价格的反弹高度将受到限制。随着原煤开采成本的刚性成长，煤炭企业的利润空间将进一步受到挤压。
　　5、投资策略
　　维持行业增持评级。如果未来PMI能够处于上升通道，我们认为煤炭的下游需求将逐渐复苏，板块后期存在一定的反弹机会。在煤炭供应端宽松的条件下，我们选股时主要从上市公司的产能增长能力、小煤种、估值及净资产收益率等方面综合考虑，2013年我们首选投资标的是大有能源、兰花科创、潞安环能、冀中能源和盘江股份。
　　6、重点关注事项
　　行业催化剂(正面)：城镇化建设进程加速，水电发电量下降而火电的发电量增长。小煤矿的整治力度加大。
　　风险提示（负面）：国外煤炭价格大幅下跌，下游需求低迷持续。（湘财证券研究所）

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