价值中枢下沉 按图索骥配置资产

　在“梦想的力量·梦之蓝中证金牛会”齐鲁证券济南专场上，齐鲁证券研究所副所长、首席策略分析师张治表示，A股市场的投资中枢，跟市场利率水平是正相关的关系。2000年以前，因为当时我们利率很低，存款利率2%，A股的平均估值大概是40倍到50倍的水平；2000年到2010年，尽管中间经历了大规模的牛熊转换，但平均估值水平已降到25倍左右，与当时的市场利率水平相匹配；过去三年，估值进一步下降，整个社会融资的结构和资金成本发生了显著的变化，预期A股中枢大约在10来倍。目前，A股估值中枢的整体平台下移已基本完成，但结构上的接轨还将继续：一方面，很多行业的估值跟盈利不匹配；另一方面，行业内部差异也很大，同一类型的公司没有区别化对待，从结构上看，有很多小股票还没有远远完成接轨，盈利能力导致估值的差异，在未来两到三年会显著地体现出来。

　　张治表示，政策层面上，政策的取向将更加关注民生，在民生这个层面上，民生的目的应该是想办法缩小贫富差距，将解决社会稳定性作为一个首要目标。为此，建议从四条线索寻找长期受益的标的：一是缩小工农业的差距，可能促发农业生产和食品(行情 专区)加工业的规模化，通过集中度加速提高来实现规模经济和盈利增长；二是打破垄断，目前打破垄断的先行行业是金融；三是户籍制度，一部分农民工、流动人口逐步地在城市定居，市政建设、公用事业(行情 专区)、城镇轻轨等相关行业带来投资机会；四是保障，比较集中的表现在医药(行情 专区)行业。

　　在行业配置上，张治建议，除了在政治层面分析的几个线索，在市场层面大概可以理出四个线索进行资产配置。一是在经济和通胀层面，定位于CPI概念点，推荐三个板块，分别是鸡鸭鱼肉、中药、饲料。二是库存线索，库存的影响排第一的是地产；第二个是钢铁(行情 专区)、焦炭、焦煤、铁矿石，因为2012年的时候钢铁行业有很多融资性的库存出现甩货去库存的现象；第三个有可能是服装。三是ZF投资，包括铁路、公共事业。四是经济转暖背景下盈利弹性大的公司，建议自下而上挖掘。

谢谢分享！超越有你更精彩！