紧紧握牢 26股持有博超额收益

　　中国联通:3G用户继续快速增长，再次突破400万大关
　　中国联通 600050 通信及通信设备
　　研究机构：长江证券 分析师：陈志坚，胡路 撰写日期：2013-05-21
　　报告要点
　　事件描述
　　中国联通公布了其2013年4月主要运营数据。数据显示，2013年4月中国联通3G 用户净增407.6万户， 3G 用户累积达到9189.2万户；同时，中国联通3月份2G 用户减少15.6万户，2G 用户总数累计达到1.63亿户。
　　固网方面， 2013年4月，中国联通本地电话用户减少58.4万户，固话总数累计为9069.1万户；宽带用户增长51.4万户，累积达到6142.7万户。
　　事件评论
　　3G 用户月度净增再次突破400万大关，保持持续快速增长: 中国联通2013年4月份单月净增3G 用户数相比2013年3月虽有所下降，但仍然突破了400万大关，保持快速增长势头。我们认为主要原因在于:1、随着智能终端的普及及应用推动，行业正处于2G 用户向3G 用户快速转网的拐点；2、公司自2012年年底开始推广实施2G/3G 融合套餐，通过向2G 用户推出3G 数据包，加速2G 用户向3G 网络迁移，并取得良好效果。
　　宽带用户稳定增长，固话用户持续流失: 公司宽带用户增长数据的相对平淡，受公司用户口径的调整的部分影响。整体而言，公司经过2年的FTTH薄覆盖网络的建设，在宽带领域已经构建了坚实的支撑网络，伴随用户对于高速数据网络需求的持续扩张，2013年公司FTTH 用户将进入实装率提升期，从而带动宽带用户数实现稳定的增长。另一方面，固话用户则呈加速流失态势；而长远来看，传统固话用户的流失仍然不可避免，但固移融合业务的推出有助于延缓并降低固话用户流失速度。
　　3G 仍存时间窗口，且4G 时代产业链仍具优势，而OTT 收费则为其长期成长提供坚实保障: 由于终端的不成熟及商用的推进节奏所限，中国联通仍然能获得约2年左右的3G 时间窗口期。即使进入4G 时代，而FDD-LTE作为4G 时代的主流技术方案，公司仍将具备明显的产业链优势。另一方面，近期工信部明确了微信收费的合理性，无疑表明电信运营商对OTT收费将进入实质可操作阶段。若向OTT 厂商收取额外流量费用的机制得到推广，电信运营商从数据流量增长中获取的价值将明显增长，从而为运营商的长期成长提供坚实保障。
　　投资建议:我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS 分别为0.17元、0.25元和0.33元，并维持对公司的"推荐"评级。

　　美邦服饰:预计新高管到位后将推股权激励
　　美邦服饰 002269 纺织和服饰行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：王立平 撰写日期：2013-05-21
　　清库存接近尾声，存货结构趋于合理。11年起公司通过电商、折扣店等渠道清理库存，存货规模从11Q1的32亿回落至13Q1的19亿，周转天数从11Q1的229天回落至13Q1的141天，预计到13年底存货将下降至17-18亿。一年内新品占比约2/3，公司采取新老品融合模式有效带动老品消化和新品销售。
　　"产品为王"契合行业趋势，多元化渠道架构已具雏形。（1）产品:国内服装企业在发展早期多借助快速渠道扩张跑马圈地，近期七匹狼、森马等企业进入产品调整阶段，美邦重视产品研发，货品优于休闲服其他品牌，已形成了定位分明的细分市场MB、MC和Tagline等品牌，预计未来产品设计与开发将按照气温带划分，同时三季度起推行"体验式"购物模式，改善服务以提升消费者认可度和品牌影响力。（2）渠道:今年"关停并转"亏损门店预计将对利润有正面影响，未来公司计划进入购物中心业态。公司多元化渠道架构已具雏形:a.直营:直营占比高（占收入约45%）使得政策执行率较高；b.加盟:目前有1000多个加盟商，层级扁平化使得产品调整易于推行；c.电子商务:拥有自建平台"邦购网"，同时在天猫等第三方平台建立全渠道的品牌旗舰店消化过季库存。
　　13年新管理团队基本到位，预计后期将推出股权激励方案。公司组织架构由垂直的品牌事业部模式向水平化职能管理转变，有利于集中资源控制成本。去年以来已经引入多位具有跨国公司背景的高管，包括供应链管理总监、人力资源总监，内部提升设计总监等。比如林海舟先生（曾担任宝洁大中华区产品供应部副总监，18年外企经验）主抓MB和MC的供应链整合管理。预计公司后期还会引进新的事业部高管，13年管理层更迭基本完成。我们认为，原先诸位高管在公司成长阶段发挥了重要作用，新鲜血液的加入有利于公司国际化视野的开拓以及经营理念的丰富与改进。预计13年将会推出股权激励方案，相信新高管们也希望借助"上任三把火"提升公司的盈利水平以证明自我价值。
　　预计2013Q4业绩有望实现反转，目前估值较同行明显低估，可积极关注。目前森马市值155亿，美邦109亿；13年森马PE为19.5倍、PS为2倍，美邦PE为14.5倍、PS仅为1倍，美邦的货品结构优于森马，但估值明显低于同行。
　　伴随管理团队到位和股权激励推出，考虑到公司2012Q4基数很低，业绩已经"大洗澡"，预计公司2013Q4业绩将大幅正增长，2014年有望逐季改善。预计13-15年EPS为0.75/1.00/1.20元（原预测为0.80/0.90/1.04元），对应PE为14.5/10.9/9.1倍，半年目标价14元，有30%的上涨空间，维持增持。
　　风险提示:终端销售低迷，中报业绩仍面临较大压力，预计净利润下降近50%。
　　催化剂:股权激励方案推出；13Q4业绩有望大幅转正，14年有超预期可能。

　　荣科科技:社保医疗差异化差异化竞争，成功切入智慧城市
　　荣科科技 300290 计算机行业
　　研究机构：民生证券 分析师：尹沿技，李晶 撰写日期：2013-05-21
　　整体切入智慧城市领域具备先天优势
　　公司依托长期积累的客户资源和项目经验，重点发展了社保、医疗、交通等行业解决方案，并逐步整体切入智慧城市领域。经过多年的技术储备，公司已在东北、西北有大量成功的示范工程。公司准确把握全国大力建设智慧城市的契机，积极参与东北各地政府智慧城市的规划设计，未来有望获得更大的业务机会。
　　社保开展差异化竞争，"十二五"向农村倾斜孕育大机会
　　公司在社保领域定位于区域性的服务商，开展差异化竞争，承接农村的平台系统，包括新农合、农村养老保险、农村低保等，已经在沈阳、辽阳、铁岭、葫芦岛有多个成功案例。"十二五"社会保障工作的重心和财政投入的重点开始向农村倾斜，新农合参保人数要从2010年的1.03亿增加至2015年的4.5亿，市场空间广阔。此外各地社保建设处于不同周期，不断涌现出的新建或者升级项目带来业绩的快速增长。
　　加大医疗卫生领域研发投入，今年有望发力成为增长的新动力
　　公司在2012年持续加大研发投入，除了基础的HIS系统外，目前自主研发的产品已经拓展到CIS（医技信息化）领域，紧贴政策需求和技术变革的方向。中小医院及基层卫生机构的信息化是发展最快的细分市场，截止2011年，一级和二级医院达到12104万家，基层医疗机构达到91.8万家。公司将目标客户锁定中小医院，提供产品+定制化的服务。由于在2012年有较多新产品研发成功，因此今年将在老客户身上叠加销售并推广至新客户。
　　传统金融IT外包及数据中心建设景气度维持高位
　　中小银行数量快速增长以及行业兼并重组，都将拉动IT系统投入，行业市场空间广阔。公司主要客户来自中小银行和农村银行，典型客户包括浦发银行辽宁分行、辽宁省农村信用社联合社、铁岭市商业股份有限公司、葫芦岛银行股份有限公司等。此外，在数据中心建设领域，公司作为东北的本土公司，本地化实施和服务的优势显著。公司在东北掌握了众多优质高端客户，在多个行业树立标杆，且关系稳定续约率高。
　　上调至"强烈推荐"评级，估值具备较大的安全边际
　　目前公司在北京、铁岭建立了全资子公司，在长春、哈尔滨、大连、西安等地设有分公司、办事处，逐步搭建覆盖全国主要地区的销售和服务网络。未来公司有望通过收购或者寻求合作伙伴的方式，将东北的业务优势逐步复制到外地。
　　我们上调至"强烈推荐"评级。预计2013、2014年的EPS分别为0.98、1.37元，对应PE分别为23.1、16.4X，估值具备较大的安全边际。

　　盛屯矿业:矿业投资渐入佳境，多金属资源平台成形
　　盛屯矿业 600711 有色金属行业
　　研究机构：万联证券 分析师：李伟峰 撰写日期：2013-05-21
　　点评:
　　收购贵州华金，新增黄金采选冶业务:公司拟收购贵州华金矿业100%股权，贵州华金是贵州省黔西南州证件齐全的五大黄金企业之一，具有黄金开采、矿选、冶炼、销售资格及环保、安全生产等手续。公司拥有丫他、板其、板万三个金矿的采矿权和丫他、板万金矿的两个探矿权。丫他、板其、板万矿区所处的黔西南自治州是中国重要的黄金资源勘查基地及产地，烂泥沟金矿、紫金矿业水银洞金矿等大型、特大型金矿均位于该州内，该地区是我国重要的黄金成矿带。截至2012年12月31日，贵州华金各矿区合计保有黄金金属资源储量合计27，696.77kg，矿区内黄金平均品位超过2g/t。该地区未来深部探矿前景良好，公司定增计划拟增资贵州华金开展勘探项目，根据地质勘探报告，初步预计矿区内可勘探资源量（金金属量）8231Kg。
　　实际控制人、公司管理层及业务骨干参与定增计划:公司实际控制人姚雄杰拟以现金认购公司本次非公开发行股份的10%，公司高级管理人、骨干员工以自有资金，通过资产管理计划认购本次非公开发行股份6%。
　　锁定期36个月。公司实际控制人、管理层及业务骨干认购定增股份体现对公司长期发展信心。
　　银鑫矿业扩产、埃玛矿业并表有望贡献利润:公司2010年定增收购内蒙古银鑫矿业72%股权，通过后续收购，目前公司全资控股银鑫矿业。2013年1月公司定增收购埃玛矿业100%股权。银鑫矿业、埃玛矿业均为成熟运作矿山企业，具有较强的盈利能力。根据定增方案，埃玛矿业业绩承诺，2013年-2015年实现净利润12474.6、15681.3、15681.3万元。另外随着银鑫矿业72万吨技改项目投产，银鑫矿业盈利能力有望得到提升。
　　矿业收购渐入佳境，多金属资源整合平台初步成形:公司自2007年收购尤溪县三富矿业正式进军有色金属行业，虽然初期受尤溪县整合境内矿产资源，未能实现三富矿业后续股权收购，但经过近年来在有色金属矿产资源领域深耕和人才引进，公司在矿业收购方面经验和项目培育的优势日益突出，收购的矿山在资源储备和平均品味均有不少亮点。近年来公司通过历次定增收购，已初步形成铜、锡、铅、锌等多金属资源整合平台，此次收购贵州华金，新增黄金采选冶业务。公司旗下主要矿山企业所处内蒙、贵州、云南，均有我国主要成矿带，具有明显区位优势。
　　盈利预测与投资建议:我们预测公司2013年、2014年每股收益0.35元、0.41元，对应当前股价市盈率为30倍、28倍，我们看好公司在有色金属行业资源整合经验以及收购矿山资源储备和区位优势，但鉴于有色金属价格短期仍难现转机，首次给与公司"增持"评级。
　　风险因素:矿山扩产进度低于预期，主要金属价格大幅波动。

　　格力电器:维持全年收入目标对渠道的担心或被夸大
　　格力电器 000651 家用电器行业
　　研究机构：民生证券 分析师：刘静 撰写日期：2013-05-21
　　一、事件概述
　　我们参加格力电器（000651）股东大会，了解了公司近期情况。
　　二、分析与判断
　　承认近期收入增长有一定压力，但维持全年收入目标
　　二季度以来天气原因使公司及行业整体内销出货水平较弱。公司在一季度及4-5月份的工厂出货增速低于全年收入增长目标（20%），公司及经销商承认目前来看确有一定压力，但结合对旺季形势的判断，对于实现全年收入目标心中有数。我们认为，地产刚需在旺季来临前后终将兑现；而如若天气因素持续时间长于预期，对于行业的影响必将大过公司。
　　市场担心来自部分地区迹象，但在全国不具有普遍性
　　近期市场对公司的担心可能来自经销商资金周转和提货积极性。我们电话部分终端，了解到在部分地区却有迹象，但在全国所有省份地区不具有普遍性。空调4-5月份终端销售不如预期顺畅，晶弘冰箱对于渠道的影响被市场放大甚至夸大。我们认可公司开始逐步推进的多品类多品牌的渠道策略，有助于上游核心部件的资源利用和下游专卖店渠道更大作用的发挥。
　　全年利润率保持仍可以期待
　　在1季度费用预提充分的前提下，基于较好的毛利趋势和持久的经销商激励机制，我们判断全年费用率仍在合理水平内（如若出现行业旺季不旺的局面，相对于竞争对手公司的市场投放不会更加激进）；同时中央空调和家用空调外销具有更好利润率，公司整体利润率保持仍然可以期待。
　　相对电视板块，白电龙头企业的投资价值提升
　　近期电视板块受乐视电视推出而受到阶段性情绪影响。我们认为相对于黑电板块，白电板块受来自智能消费电子等新兴事物的挑战和冲击风险远低于黑电板块，白电企业核心竞争力也难以被瞬间取代。结合行业需求稳定、竞争格局更好、估值具有安全边际的多重特性，白电龙头企业的相对投资价值得到提升。
　　三、盈利预测与投资建议
　　我们维持盈利预测，预计公司2013-2014年EPS分别为2.88元与3.42元，对应当前股价PE为10与8倍。维持强烈推荐评级和合理估值30元。
　　四、风险提示
　　行业旺季不旺；竞争对手价格竞争超预期。

　　潍柴动力:延长限售股锁定期显示管理层对公司发展有信心
　　潍柴动力 000338 机械行业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：陈实，邹天龙 撰写日期：2013-05-21
　　大股东和管理层延长限售股锁定期至16年4月30日
　　5月20日公司公告称大股东潍柴集团、潍坊市投资公司，以及董事长谭旭光等24个自然人股东承诺将其持有限售股自5月21日起自愿锁定至2016年4月30日。我们认为此举显示公司管理层对公司长期发展有信心，并预计叠加13Q2重卡行业销售好于预期，将成为公司股价的有利催化剂。
　　我们预计重卡行业销量已经触底，12Q2同比增速有望达到20%
　　12Q1至13Q1的行业销量同比增速分别-30%、-34%、-29%、-16%和-17%。13年3、4月行业销量为8.6万和8.2万辆，同比增速分别为-1%和31%，大幅超市场预期并显示行业回暖迹象。我们认为5月重卡销量强劲的增长势头有望保持，预计Q2行业整体销量有望实现同比增长20%（近20万辆）。
　　预计关键零部件厂商的业绩改善将早于重卡整车厂
　　我们认为"潍柴动力"作为重卡关键零部件制造商，其业绩改善将早于整车厂。从逻辑上讲，重卡行业若迎来好转，整车厂理论上应该先开始采购制造时所需的零部件，尤其是价格敏感度高的关键零部件，如柴油发动机。从数据上看，2008末年和2011年末潍柴集团发动机销量增速先于重卡行业回升；2012年末潍柴集团发动机销量增速先于重卡行业由负转正。
　　估值:维持目标价27.5元及"买入"评级
　　我们对公司13~15年EPS预测为2.00/2.44/2.55元。我们的目标价27.5元是基于瑞银VCAM（WACC11.5%）估值模型推导得到，目标价对应2013-15年PE为14x/11x/10X。

　　永辉超市:传统菜市场需要升级为现代生鲜超市
　　永辉超市 601933 批发和零售贸易
　　研究机构：瑞银证券 分析师：彭子? 撰写日期：2013-05-21
　　从5城市看城市人口与传统菜市场数量
　　我们整理了上海、北京、成都、重庆、福州等5个城市的菜市场与城市人口数量的比较，发现在永辉超市已成主导地位的城市，如福州、重庆，菜市场的密集度远低于上海、北京、成都等可比城市。
　　永辉超市主导城市传统菜市场密集度显著偏低
　　系数化到每万人菜市场数量，重庆、福州每万人城市常住人口的主城区菜市场低于0.5家，远小于上海、北京、成都，其中上海、成都高于1家。从历史调研的实际情况和市场份额的数据出发，我们认为永辉超市在福州、重庆的主导地位是这两个城市的菜市场比率明显低于可比大中城市的原因。
　　永辉超市生鲜供应效率、安全度均高于菜市场
　　从流通效率看，2012年永辉重庆地区销售额约80亿元，生鲜销售约36亿元，合平效2.3万元/平米/年，合人效50万元/人/年，远高于重庆市主城区菜市场。
　　从食品安全看，传统、零散式的农产品供应方式难以保证生鲜农产品的食品安全问题，长期也难以实现并推动农产品上游供应链的整合。
　　估值:维持"买入"评级
　　由于2013年1季报略超此前预期， 我们将公司2013/14/15年EPS 由0.50/0.68/0.89元略调整至0.53/0.68/0.88元，同时维持17.5元目标价，对应2013/14/15年市盈率分别为33/26/20倍。目标价基于瑞银VCAM（WACC=8.5%）工具得出。

　　惠博普:深度介入天然气产业链，各项业务进展顺利
　　惠博普 002554 煤炭开采业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：李博，付伟琦 撰写日期：2013-05-21
　　海外项目陆续招标，公司2013年业绩增长有支撑
　　公司的油气设备主要看点是海外市场，中石油哈法亚项目二期4月份开始建设，将建设270公里主干线，500万吨原油处理中心。鲁迈拉二期，艾哈代布二期也将陆续招标，我们预计公司获得大额订单的可能较大。从目前在手订单看，公司2013年业绩高增长有支撑。
　　增资参股山西燃气项目，深度介入天然气产业链
　　除了已经运营的两个燃气项目，子公司华油科思近期增资参股山西国强和山西国祥公司，持股比例分别为15%和30%，两个公司分别建设和经营阳曲―太原、神池―原平―五台的天然气管道。合计供气规模约13亿立方米。我们预计这两个项目能够贡献投资收益2700万元左右，折合EPS0.06元左右。另外，公司的内蒙LNG项目已获得气源，目前正在进行选址设计。
　　油田环保业务进展顺利，低基数基础上有望实现高增长
　　公司的污泥处理设备主要开拓方向是在海外市场，在中东地区已经有业绩贡献，在国内市场青海，长庆等也已有良好开端。公司在压裂液污水处理领域正在进行产品开发，我们预计环保设备能够获得低基数基础上的快速增长。
　　估值:市场给予油气设备估值溢价，上调目标价至15元
　　我们维持2013-2015年盈利预测，2013/2014年燃气业务EPS分别为0.05/0.10元，主业油气设备EPS分别为0.31/0.34元。我们前期目标价基于当时市场估值:燃气平均25倍PE，油气设备38倍PE得出，目前市场给予油气设备估值约45倍。我们按分部估值法，给予燃气业务30倍，油气设备2013年45倍PE，上调其目标价至15元，下调评级至"中性"。

　　金卡股份:天然气大发展有力拓展公司空间
　　金卡股份 300349 电子行业
　　研究机构：东方证券 分析师：刘金钵 撰写日期：2013-05-21
　　事件
　　5月16日，从2013年中国能源液化天然气大会上获悉:今后20年天然气将是全球消费增长最快的化石燃料，2015年中国将成为世界第二大天然气消费国，消费量超过2300亿立方米，天然气管道将覆盖全国31个省份。
　　同时，公司发布2012年度权益分派实施公告，公告称以公司现有总股本60，000，000股为基数，向全体股东以每10股派人民币现金1.50元，同时，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
　　投资要点
　　公司是天然气发展的重要受益者。一次能源中，天然气大发展是我国既定的能源战略，随着天然气在我国能源消费结构中比重提升及用气地域的不断拓展，将有力提升燃气表特别是智能燃气表的需求，作为智能燃气表的提供商，公司将有望受益于天然气大发展。
　　智能化是公司又一看点。公司是智能化燃气表的供应商，智能化改造将是我国未来数年内不可逆转的趋势，特别是在燃气表领域，智能化改造将降低燃气公司运营成本，同时提升便利性。
　　工商业燃气表业务发展可能超出预期。随着天然气气源的不断充足，工商业天然气消费的比重将快速上升。公司长期关注工商业用燃气表发展情况，并逐步加大发展力度。随着公司工商业用燃气表快速发展，工商业用燃气表业务发展有可能超出预期。
　　财务与估值
　　根据公司权益分配方案，我们调整业绩预测，预计公司2013-2015年每股收益分别为1.20、1.58、2.04元，根据可比公司估值情况，按照2013年31倍市盈率估值，对应目标价37.20元，维持公司增持评级。
　　风险提示
　　行业过度竞争风险、原材料波动风险。

　　人福医药:麻药业务稳步增长，制剂出口逐步向好
　　人福医药 600079 医药生物
　　研究机构：广发证券 分析师：贺菊颖 撰写日期：2013-05-21
　　宜昌人福:稳步增长，新品可期
　　宜昌人福依靠麻醉镇痛药这一政策天然壁垒带来的寡头竞争行业品种，过去多年一直保持了30%左右的稳定增长，并且销售收入和利润增长基本处于同步状态。2013年一季度增速放缓主要原因是受到春节因素影响，预计二季度增速逐步恢复。上市新品方面，盐酸氢吗啡酮5月刚刚上市，公司初期计划主要在ICU科室进行推广，预计这一新品种将获得稳步增长。
　　制剂出口:仍处投入期制剂出口
　　目前虽处于投入期，费用较大，但公司对这一方向的态度是坚持向下做，这也符合未来优秀企业的发展方向。路径方面，既做好硬件标准提高，建立符合FDA认证的车间，获得仿制药批文，也做好软件能力建设，建立销售队伍和销售渠道，从而逐步实现OTC、仿制药甚至创新药出口。预计今年制剂出口业务有望收窄亏损幅度。
　　其他子公司:在集团帮助下成为细分市场领导者
　　人福医药集团主要帮助子公司进行管理协助和战略规划，核心是集团的"大品种计划"。除了稳步推进的湖北省第二的医药商业业务，公司今年新收购了皮肤病药物子公司湖北成田制药，并获得了"百多邦"（莫匹罗星）首仿药，未来有望以此打造外用药平台。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计13-15年EPS至1.01/1.31/1.68元（预计13-15年宜昌人福分别贡献0.52/0.68/0.88元），目前股价25.96元，对应13-15年PE26/20/15倍，考虑到公司在***市场的龙头地位，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　阿芬太尼、纳布啡等新药研发风险，人福普克的制剂出口风险。

　　贵州茅台:消费群体扩大，20%增长可期
　　贵州茅台 600519 食品饮料行业
　　研究机构：宏源证券 分析师：苏青青 撰写日期：2013-05-20
　　事件:
　　我们于2013年5月16日参加了贵州茅台股东大会，与公司管理层就公司经营情况、未来发展前景等问题进行交流。
　　报告摘要:
　　4月份单月销量同比回升，公司对完成全年20%收入增长有信心:公司今年1-4月份销量同比下滑23.8%，但由于去年提价，销售额同比上升11.2%。公司采取多项措施应对行业调整，包括扩大消费群体、顺价保量+控量保价、系列酒薄利多销等，4月份销量已经同比上升，公司对全年收入增长20%、净利润增长20%以上有信心；
　　茅台渠道库存不高，大多数经销商销售价格坚挺在千元以上:公司采取顺价保量，之后会采取控量保价政策。公司一直保证茅台酒顺价销售，销售价不能低于出厂价。公司另会控制茅台酒的供应量，使其每年在一定范围内稳定增长，对经销商价格的要求是不低于1000元，目前市场上零售价基本保持在千元以上；
　　定位由三公消费转向民间消费，消费群体扩大，富裕人群具有巨大的潜在购买力:三公消费过去占茅台收入比重较高，导致民间消费供不应求，被压抑的需求未得到释放。现在将消费群体由三公消费转移到以大企业、大集团、民营企业家、个体老板为代表的民间消费中去，富裕阶层强大的购买力为公司未来长期销售增长提供了保障；
　　把握中低端酱香型酒市场扩大的趋势，加大系列酒销售力度:酱香型酒销量占比由98年的0.01%提升到2012的1%，销售额占6%，未来酱香型酒需求会持续提升。公司调整系列酒销售政策，开始以薄利多销为原则，净利率目标从18%下降到5%，加大中档酱香系列酒的销售力度。公司系列酒与习酒价格错位竞争，且市场空间很大，不会造成直接竞争；
　　盈利预测及投资建议:预计 13-15年收入分别为 319亿、381亿和 462亿，YOY 为 21%、20%和 21%；净利润分别为 164亿、204亿和 251亿，YOY 为 23%，24%和 23%；EPS 为 15.80元、19.65元和 24.13元，维持"买入"评级。

　　亚厦股份:高管梯队年轻化，区域扩张再下一城
　　亚厦股份 002375 建筑和工程
　　研究机构：东方证券 分析师：徐炜 撰写日期：2013-05-21
　　事项
　　公司公告:（1）董事会换届完成，实际控制人丁欣欣不再担任董事长、但仍保留董事身份；（2）拟以自有资金1，174万元增资收购大连正泰装饰51%股权。
　　投资要点
　　创始人"禅让"，高管梯队年轻化。本次董事会换届完成后，实际控制人丁欣欣先生不再担任董事长、但仍保留董事身份，董事长由原总经理丁海富先生担任，原副总经理俞曙先生担任总经理。换届后的高管团队平均年龄仅44岁，且新任高管既有内部培养的长期在一线从事营销和工程管理优秀项目经理，也有经验丰富的外来职业经理人，整体知识结构明显提升，既保障了公司管理文化的传承，又将进一步激发经营团队的积极性和创造性。
　　高管任命体现重点发展公建业务的战略思路。新任总经理俞曙原任亚厦幕墙总经理，而幕墙业务不仅是公司过去3年增长最快的业务，且幕墙项目的主要客户均来自公建工程、竞争激烈，我们认为管理层的职能调整体现了公司重点发展公建业务的的战略构想，有利于进一步提升在公建市场的市占率，提高公建装饰订单质量和盈利能力。
　　控股大连正泰装饰，区域扩张再下一城。大连正泰拥有装饰和幕墙双一级资质，曾获"辽宁省建筑装饰10强"，为大连市场龙头，2012年营收0.75亿、净利润266万，按收购价计算公司给予大连正泰的估值约为2012年静态市盈率8倍，估值合理。2012年公司东北地区收入占比仅5.4%，是公司区域布局中的弱项。我们认为，本次收购充分体现了公司区域化扩张的战略意图，收购后的品牌嫁接、渠道共享等协同效应，将为公司打开东北市场奠定基础。
　　财务与估值
　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.38、1.93、2.53元，3年CAGR预计为36%，根据DCF绝对估值给予目标价30.00元，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　应收账款增加导致资产减值损失增加，影响业绩；地产调控导致项目推迟开工或停建、在建项目款项支付进度受影响等风险。

　　中顺洁柔:二季度收入增长有望恢复
　　中顺洁柔 002511 造纸印刷行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：王峰，穆方舟 撰写日期：2013-05-20
　　本报告导读:
　　公司Q1收入增速受保守的销售策略制约，Q2有望恢复；而全年上看，随着新产能投放、木浆价格处于低位与渠道的改善，预计13年公司业绩将继续保持较快增长。
　　投资要点:
　　销售策略保守制约一季度收入增速，二季度有望改善。公司一季度营收同比仅持平，主要原因是公司为保证利润而在市场策略方面相对稳妥和保守，一方面收缩销售费用，另一方面在销售中加大高毛利的非卷纸类产品占比。此外，年初渠道商库存较高，对公司销售也有一定的影响。公司在一季度末已对市场策略进行调整，未来以增加市占率为主要目标，加大促销力度，我们预计公司二季度销售收入同比增速有望恢复。
　　新建产能释放VS行业竞争加剧。二季度公司新建的江门7万吨及成都3万吨项目产能将陆续投产，公司近年来在渠道建设方面不断拓展，加强终端掌控，不断进入新渠道与空白市场，其产品在消费者中具有一定的品牌号召力，新增产能或能合理消化。但近期国内其他同行也将有大量生活用纸产能投放，我们认为未来生活用纸行业可能面临更加激烈的竞争。
　　浆价保持低位，维持较高盈利可期。受整体经济偏弱的影响，木浆价格持续低迷；根据公司5个月左右的木浆库存周期推算，公司13年上半年整体用浆成本将低于去年同期。未来南美木浆进入产能释放周期，浆价难有起色，公司未来将持续受益于原材料价格处于低位。
　　13年业绩将继续保持较快增长，看好公司向品牌快消品方向发展。受益于原材料木浆价格持续低迷，销售渠道不断加强，我们认为随着公司新产能的投放，业绩在13年将继续保持高增长的态势，预计13/14年公司EPS为0.95/1.24元。目前公司市场区域性特征明显，未来在华东与华北仍有较多市场空间，随着公司市场的不断扩大，品牌影响力增强，品牌溢价能力将长期提升，我们看好公司在品牌快消品方向的发展前景。

　　华润三九:独家品种+otc规避政策，调整是买点
　　华润三九 000999 医药生物
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李秋实 撰写日期：2013-05-20
　　本报告导读:
　　独家品种+OTC不受"广东药品交易规则"影响，错杀带来买入良机投资要点:
　　投资建议:目标价40元，建议增持。预计13-14年EPS1.32元，1.69元，2.17元。
　　考虑到三九重构带来的定位变化以及可能的资产整合带来的巨大业绩弹性，给予13年业绩30倍估值，12月目标价40元，建议增持。
　　核心观点:"广东药品交易规则"对公司无实质影响，错杀带来买入良机。我们认为，市场过度反应了广东药品交易规则（征求意见稿）对华润三九的影响，1）该规则仅对非独家、无单独定价权的、参与医院招标的品种有降价压力。而三九利润贡献95%以上的品种为中药注射剂独家品种（参附、华蟾素）+抗生素独家品种（新泰林）+中药配方颗粒+OTC（不参与医院招标）；2）我们判断，"广东药品交易规则"仅为征求意见稿，违背国家"质量优先、价格合理"的招标原则，通过及推广可能性较低；3）即使最坏假设广东政策通过，中标价格大幅下降将导致医院不采购、商业不配送（无利益空间），医院用药将向独家品种聚集（利益空间大），反而有利于公司参附和华蟾素的销售。
　　预计全年净利润+28%将逐季加速。13Q1表观利润增速较低主要由于1）12Q1基数极高，单季度即贡献了全年近1/3的利润（由于实施新ERP系统，将4月部分销售提前到3月，提前发货近1亿元）；2）13Q1公司进行供应商调整主动控货。实际预计13Q1OTC净利润+10%，中药处方药净利润+25%，其中参附注射液IMS终端数据1-2月+34%。
　　预计全年净利润+28%将逐季加速，其中中药注射剂独家品种参附和华蟾素预计13年收入分别+42%和55%；配方颗粒受益于产能释放和管理改善预计13年收入+41%。

　　辉煌科技:立足郑州面向全国轨交市场，持续成长态势确立
　　辉煌科技 002296 通信及通信设备
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：袁煜明，熊昕 撰写日期：2013-05-20
　　本报告导读:
　　凭借地域优势和1号线项目示范效应，预计公司将获取郑州综合监控和AFC系统市场10亿元订单，有望进军郑州轨交25亿元信号系统总包市场，增强业绩确定性。
　　投资要点:
　　目标价为23元，维持增持评级。中性预测情况下，2013-2015年轨交业务将为母公司贡献营收0.8亿元、0.5亿元和1.6亿元，增厚EPS约0.10/0.06/0.21元，公司业绩实现确定性增强。我们预测公司2013-2014年EPS为0.74元/1.02元，维持增持评级，目标价为23元。
　　近两年，地铁审批和建设进度不断加快，城市通信信号系统及其它机电设备市场空间巨大。根据已经通过审批的城轨建造规划，2012-2015年间，我国将新增运营里程3198公里，投资约为1.1-1.2万亿元，通信信号系统及其它机电设备投资额将达到2000亿元。
　　郑州轨交市场为公司进军全国轨交市场提供立足之地。按照规划，到2020年，郑州要建设9条轨道交通线路，合计新增营运里程301公里和203个车站。预计2020年前郑州轨道交通投资额将达到1200亿元。其中通信信号系统和其它机电设备投资额将达到216亿元。
　　凭借地域优势和1号线项目的示范效应，预计公司将在郑州地铁综合监控和AFC系统市场获取10亿元合同。凭借1号线的项目经验和地域优势，我们预测公司将获取郑州轨道交通市场综合视频监控和AFC系统65%的市场份额，即10亿元，其中13-14年有望获得郑州地铁2号线一期工程AFC系统和综合视频监控约1.4亿元合同。
　　公司有望利用技术积累及与庞巴迪技术合作进军信号系统总包市场，仅郑州市场空间即有25亿元。公司在计轴系统、城市轨道交通信号维护支持系统（MSS）和轨道交通信号智能电源系统有技术积累且形成销售规模，有望进军信号系统总包市场。

　　通威股份:水产饲料王者归来
　　通威股份 600438 食品饮料行业
　　研究机构：东北证券 分析师：郭伟明 撰写日期：2013-05-20
　　报告摘要:
　　水产饲料强者恒强，需求超3000万吨。近三十年我国水产品复合增长率为8.47%，12年我国水产养殖量5906万吨。假设水产品保守增速3%、饲料覆盖率40%计算，20年水产饲料需3016万吨，行业增长空间尚有60%。通威股份和海大集团两家上市公司水产饲料产量约416万吨，占比22.09%。由于市场集中度逐步提高，大规模集团企业将成市场王者，预计未来两者占比将超30%。
　　回归饲料主业后，营收和毛利率逐步回升。过去3年公司营业收入复合增长18.41%；毛利率从2011年最低的7.33%，上升到2012年的8.49%。但受制于食品加工业务亏损和期间费用提高，公司净利率水平尚未提升，不过我们仍旧看好食品业务减亏和期间费用率的降低。
　　饲料产能将超1000万吨/年。我们看到了公司重振饲料业务的决心，2012年饲料生产能力达到了819万吨。2013公司将完成在建的宾阳、天门、宁夏、高明等项目的投资，并采取新建、租赁、合作等多种方式落实海外、广东、哈尔滨等发展项目投资，预计2014年公司饲料产能将超1000万吨。
　　饲料销量提速，产品结构也悄然发生着变化。公司饲料的主要产品水产料、禽料和猪料，毛利水平较低的禽料占比从08年最高的将近42%，降到如今约15%，预计未来2-3年禽料占比将低于10%；猪料占比从08年的12%，提高现在的接近30%；主要产品水产料从08年45%，提高到如今的55%。
　　盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015年营业收入分别157亿元、183亿元和214亿元，增长率分别83.29%，38.07%和33.72%；基本每股收益0.26，0.35和0.47，相对于目前股价PE分别是24倍、18倍和13倍。考虑公司处于业绩拐点，应享有一定估值溢价，第一目标价7.80元，给予推荐评级。
　　风险提示:饲料销售不及预期；食品加工业务亏损加大。

　　索菲亚:深耕渠道带动长期增长，合理布局提升竞争能力
　　索菲亚 002572 综合类
　　研究机构：民生证券 分析师：张向光 撰写日期：2013-05-20
　　报告摘要:
　　专卖店数量及单店销售都有着很大的增长空间，公司业绩有望保持高增长
　　公司目前主要以经销商专卖店销售为主，截至12年底共有专卖店约1000家。与其他细分行业的成熟公司相比，公司新开门店的数量还有很大的增长空间:一二线城市已步入高增长期，但公司产品的渗透率还很低，市场远未饱和；三四线城市的市场需要较长时间的培育，目前公司对三四线城市的覆盖还很不足。
　　大宗客户有望成为公司未来重点的发展方向
　　住宅精装修将是未来的一大发展趋势。目前公司大宗客户的销售在总收入重的占比尚不足4%，具备很大的发展潜力。由于大宗客户都是批量采购、批量生产，并且省略了经销商环节，因此公司的毛利更高。目前公司已经专门成立了针对大宗客户的子公司，依托强大的产品优势和品牌优势，大宗业务有望成为公司未来重要的业绩增长点。
　　生产基地合理布局提升公司竞争能力
　　目前公司的生产集中在广东，随着公司规模的扩大，运输成本高、交货周期长成为公司发展的瓶颈。2011年公司收购四川宁基，大大增强了在西南、西北地区的供货能力。目前江苏（覆盖华东）和河北（覆盖华北）两个生产基地也正在稳步建设中，建设完成后公司将全面完成华北-华东-华南-西南的生产布局，在为经销商节约了运费的同时大大提高交货速度，提升公司整体的竞争能力
　　公司作为细分行业龙头将成为行业增长的最大受益者
　　定制衣柜行业在我国的发展时间不长，还处在成长阶段。发展前期由于市场饱和度低，大量小企业参与其中导致行业陷入无序竞争。随着行业发展，行业内的产品结构升级及模仿速度加快，小企业的生存越来越困难，企业间的竞争焦点将逐步由产品本身转入企业创新能力和品牌影响力的竞争阶段，品牌竞争的发展将推动市场向业内具有较高品牌影响力的企业集中。
　　给予谨慎推荐评级，合理估值30.18~36.04元
　　预计2013-2015年公司全面摊薄EPS分别为1.06、1.34及1.73元，对应当前市盈率分别为33、26及20倍。给予"谨慎推荐"评级，合理估值30.18~36.04元。
　　风险提示地产市场的长期低迷可能导致公司的销售增速不及预期

　　银邦股份:产能提升带动业绩增长，3D打印支撑公司战略发展
　　银邦股份 300337 有色金属行业
　　研究机构：东兴证券 分析师：林阳 撰写日期：2013-05-20
　　事件:
　　1）由亚洲制造业协会、中国3D打印技术产业联盟、世界3D打印技术产业联盟（筹）、英国增材制造产业联盟共同发起主办的首届世界3D打印技术产业大会将于5月29-31日在北京隆重举行。
　　观点:
　　1.3D打印业务支撑公司战略发展
　　3D打印（3DPrinting）又被叫做添加制造（AdditiveManufacturing），广义来讲即为快速成型技术。快速成型技术是与传统的加工方式不同，通过分层制造，逐层叠加的方式生产最终产品。快速成型技术的特点是不需要模具，可以一次加工完成。快速成型技术另外一个特点是可以加工非常复杂结构产品。
　　随着3D打印机开源代码的硬件的推出，制造3D打印机的技术门槛和成本大幅下降，廉价的个人版3D打印机大量涌入。而国际3D打印机生产商也逐渐开始重视个人用户3D打印机的需求，并推出了低成本3D打印机产品。美国个人3D打印机销售数量正以每年200%至300%的速度增长。
　　为了支撑公司未来业务的发展，公司与无锡安迪利捷贸易有限公司合资成立了"飞而康快速制造科技有限责任公司"，公司占45%股权。目前比较成熟的3D打印机技术包括:UV、SLA、SLS、LOM和FDM等，飞而康公司重点发展SLS（SelectiveLaserSintering）选择性激光烧结技术，目前拥有一台激光粉末烧结的设备。选择性激光烧结是采用激光有选择地分层烧结固体粉末，并使烧结成型的固化层层层叠加生成所需形状的零件。其整个工艺过程包括CAD模型的建立及数据处理、铺粉、烧结以及后处理等。
　　3D打印领域主要的业务领域包括:3D打印机制造、打印服务和打印材料，公司未来重点发展打印服务和材料研发。目前公司已经开始为国内外客户提供3D打印服务，但限于市场还处于开拓期和公司产能不足，短期内难以贡献业绩。按照公司的测算，一台打印设备满产可以实现营业收入3000万元，按照毛利率50%，净利率30%测算，可以贡献净利润900万元。另外，公司也在积极研发3D打印材料，由于每台3D打印机仅提供几种标准材料，难以满足不同客户对材料的需求，而且目前的打印材料主要依赖进口，基本被海外企业垄断。目前公司进口的制粉设备已经到位，公司进口的设备主要用于研发钛粉。
　　按照国际行业龙头-美国3DSystems的成长经验来看，打印材料和打印服务是公司业务中增长最快、市场容量最大的业务。2007年~2011年3DSystems打印材料的营收由0.61亿美元增长到0.71亿美元，打印服务的营收由0.36亿美元增长到0.93亿美元，打印服务的年均复合增速高达27%，公司的综合毛利率约为43%。根据3DSystem的预测，到2016年全球3D打印的市场容量将高达30亿美元，年均复合增速在17%以上。
　　我们认为公司3D打印业务定位准确，重点发展打印材料和提供打印服务，随着国内3D打印市场的逐步成熟，公司将获得在汽车、飞机、核电和火电等行业的先发优势，逐步打开市场空间。另外，公司研发团队实力雄厚，在钛铝金属间化合物、快速原型制造和热等静压等领域处于国内领先、国际先进水平，强大的研发团队为公司3D打印业务的发展提供了有利支持。
　　2.铝合金复合材料产能提升，带动业绩增长
　　公司是国内铝合金复合材料领域的龙头企业，是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。目前总产能7.5万吨，公司计划通过募投项目将产能提升至20万吨/年。公司铝合金复合材料、铝基多金属复合材料主要应用于汽车热交换器、工程机械热交换器、电站空冷、高档炊具等领域，公司通过法雷奥、贝洱、马勒等汽车零部件供应商面向全球汽车市场供货，预计到2016年全球汽车市场对铝合金复合材料的年需求量将达到90万吨以上。目前公司铝合金非复合、复合材料的单月销售量在6000吨左右，预计全年销售量在7.0~7.5万吨之间。
　　在铝合金多金属复合材料领域，公司自主研发的铝钢复合板应用于国内电站空冷机组，实现进口替代，并与德国Wickeder展开竞争。未来随着公司募投项目产能的逐步释放，公司将在汽车、空冷电站、厨卫等领域与Wickeder公司展开激烈竞争，我们相信公司能够在很多领域实现进口替代，占据更多的市场份额。
　　如果2012年到2015年每年新增火电装机容量4，000万千瓦，坑口电站比例从2012年的65%逐年提高5%，坑口电站采用空冷系统的比例从85%提高到100%，直接空冷机组占总空冷机组的65%，每MW空冷机组需要铝钢复合材料1吨，那么到2016年，国内电站空冷系统对铝钢复合带材的需求量将达到5.5万吨。
　　3.公司业绩预测
　　公司募投项目预计于2015年全面达产，届时公司总产能将提升至20万吨/年，其中铝合金非复合材料5万吨/年、铝合金复合材料10万吨/年、铝钢复合材料2万吨/年、轴瓦材料2万吨/年、厨具（不锈钢-铝-不锈钢）1万吨/年。
　　随着公司募投项目逐步建成达产，未来1-2年公司产能瓶颈有望得以缓解，并实现产业链的横向延伸。预计公司2013~2014年EPS分别为:0.85元和1.48元，对应的PE为27倍、15倍，公司估值水平与铝加工行业平均20倍的估值相比偏低。另外，公司3D打印业务已经步入高速增长阶段，公司同时发力3D打印服务和打印材料制备两大业务，3D打印服务有望在今年贡献收入。随着行业的不断成熟，3D打印业务将支撑公司业绩的战略发展，给予公司2013年32倍PE，目标价:27元，维持"强烈推荐"投资评级。
　　风险提示:
　　1）公司募投项目进度低于预期
　　2）公司铝合金复合材料下游需求大幅下滑

　　华宇软件:以法检为基，大司法领域快速扩张
　　华宇软件 300271 计算机行业
　　研究机构：东兴证券 分析师：王明德 撰写日期：2013-05-20
　　事件:
　　近日我们与公司高管就公司的经营近况和未来发展战略进行了交流。
　　观点:
　　1. 法检传统业务领域保持领先优势，中长期有望稳健增长。
　　法院、检察院市场是公司的传统优势领域，按核心软件占有率统计，公司在法院、检察院的市场占有率已分别超过46%和38%。最高人民法院明确表示，人民法院在"十二五"期间，要抓好信息系统"天平工程"，建好审判、办公内网和法院政务外网；同时，"数字法庭"能够实现审判的全程数字化，大大提升法院办案效率，节省办案成本，已成为近几年的建设热点，这些都将成为推进法院IT市场加速增长的动力。IDC预计法院检察院IT市场11年-16年的复合增长率为15.3%，其中软件解决方案与服务的投入复合增长率分别为17.9%和20.0%。公司聚焦于软件和运维服务，作为行业龙头拥有先发优势，并且近年来加大了向对手优势地域的渗透，有望获得超越行业的增速，我们预计公司的法检业务在中长期有望实现20%左右的年均复合增速。
　　2. 新业务聚焦大司法领域，处于快速扩张期。
　　近年来，随着我国社会的快速发展和进步，社会结构和社会利益关系日趋复杂化，迫切需要运用法律手段进行管理和调控，司法机关急需借助信息技术改善工作流程和提升工作效率，催生相关信息化市场快速发展。公司利用法院、检察院行业的资源优势，努力推进法院、检察院与司法部、政法委之间的业务协作和信息共享，开发了相关的一系列产品和解决方案，12年中标政法委、司法部等的信息化项目，为切入大司法领域其他细分行业抢占了制高点。同时，凭借子公司亿信华辰的BI业务优势，公司可切入对数据挖掘与分析需求较迫切的子行业。12年公司政府行业的收入同比增长了142.0%，其占营业收入的比重也由11年的10.0%提升到了20.7%。目前公司已进入政法委、司法部、监狱、在税务、工商、食品安全、卫生、社保等行业，处于快速扩张期。
　　3. 控股航宇金信切入食品安全领域，相关业务明年将爆发。
　　近年来，我国食品安全事件层出不穷，加快建设和完善监督、追溯体系非常迫切。为此，国家高度重视，国务院办公厅今年4月印发《2013年食品安全重点工作安排》，提出推进食品安全监管信息化建设，要求2013年年底前，完成国家食品安全信息平台主系统和子系统的总体规划和设计。《工作安排》还指出:"统筹规划建设食品安全电子追溯体系，统一追溯编码，确保追溯链条的完整性和兼容性，重点加快婴幼儿配方乳粉和原料乳粉、肉类、蔬菜、酒类、保健食品电子追溯系统建设。"今年初大部制改革明确了食品药品监督管理总局的主体地位，随着相关流程和制度的理顺，食品安全信息系统总体规划和设计有望于今年顺利完成，预计明年食品安全相关的信息系统建设将出现大爆发。 目前，我国正在进行由商务部牵头的3批共35个城市的肉菜溯源体系建设试点，首批10个试点城市已全部建成追溯体系并投入试运行，初步实现了追溯功能。建设进度较快的上海、杭州、成都等地，整体投入规模在8000万到1.6亿元之间；郑州、宁波等地的计划投入规模在8000万元以上；而宜昌、太原、海口、合肥、青岛等地的初期投入规模则在4000万~6000万元之间。商务部表示，"十二五"末，争取让肉类蔬菜流通追溯系统覆盖到所有百万人口以上城市，并涵盖肉菜、禽畜、水果、水产品、食用菌、豆制品等各类食品。目前我国百万人口以上城市约120个，按照每个城市8000万的投资规模计算，3年内总投入超过96亿元。若再加上由农业部、国家检验检疫总局等牵头的相关食品安全项目，以及食品生产、流通企业自身的食品安全系统建设，市场空间将达数百万亿。
　　公司12年收购了航宇金信51%的股权，成功切入食品安全领域。航宇金信在食品安全领域具有一定的优势，承接过一系列具有标杆性的重点项目，包括北京奥运食品安全保障系统、北京奥运食品安全追溯系统数据归集及应用项目、深圳市市场监管局食品安全监控系统、深圳大运会食品安全保障系统、北京市十大农贸市场食品安全追溯系统等重点项目。虽然航宇金信12年仅实现收入2000多万元收入，净利润238.7万元，但凭借其先发优势，在经过今年的规划期后，明年市场有望进入实质性建设阶段，其业绩将爆发，食品安全领域广阔的发展空间将显著提升公司估值水平。
　　结论:
　　公司稳健增长的确定性较高，法院、检察院等传统优势领域有望保持20%左右的增速，监狱等大司法领域的新业务扩张成为公司加速增长的动力，食品安全业务为公司提供了广阔的发展空间。我们预计公司13-15年的EPS分别为0.87元、1.14元和1.49元，对应13-15年的PE分别为20.3倍、15.4倍和11.8倍，首次给予公司"推荐"的投资评级。

　　山西汾酒:20年、10年汾酒增长较快，4月经营压力有所增大
　　山西汾酒 600809 食品饮料行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：童驯 撰写日期：2013-05-20
　　投资要点:
　　投资评级与估值:预计13-15年EPS分别为2.063元、2.472元和2.924元，同比增长34.6%、19.8%和18.3%，目前13PE13.2倍。汾酒产品线丰满，品牌力强（为清香型白酒之鼻祖），暂维持"买入"评级。
　　有别于大众的认识:1、一季度公司整体销售情况尚可，其中很大一部分增量贡献来自于去年12月份的销售收入，但4月份以来终端压力明显增加，公司已做出相应调整政策:（1）一季度分产品情况大致如下:青花瓷汾酒销量略有下滑，汾酒20年增长50%以上，老白汾10年增长30%左右。（2）一季度末预收账款为3.3亿，较年初下降8.8亿。预收账款下降幅度较大，主要是公司销售政策调整所致，不压货，且要求经销商根据自身需求再进货。（3）预计在该政策引导下，公司二季度收入、预收账款可能都有压力。草根调研显示，对行业整体不乐观和实际销售确有困难的背景下，经销商打款积极性非常低，预计公司4月份销售收入有一定下滑。2、针对行业景气度下滑的情况，汾酒公司做了相应的调整，加上自身定位较为合理，目前来看，全年25%的收入增长目标仍有可能实现。（1）13年年初以来，400元以上价位白酒销售压力非常大，汾酒20年产品批发价格在288-328元之间，经销商出货、走量情况较为满意，成为公司目前最重要的主销产品。（2）1-4月，预计各大片区平均完成计划销售任务的40%左右，其中河南、陕西增长略慢（该两大片区有一定历史问题），而重点市场山西、内蒙、北京等仍有较好表现，海南等新兴市场更是表现出了较快的增长速度。（3）对于公司的大本营山西市场，整体而言消费有降级，但冲击不大:①山西市场五粮液、茅台消费量很低，因此这两款产品价格下降并不直接冲击汾酒的销售。②省内政务、商务消费确实有下降和结构下移，青花瓷系列产品（30年批发价在540元左右）受到较大影响，但汾酒20年及以下产品仍实现了较好的补充、替代。③产品价格仍处于顺价销售，经销商利益有保障。④省内经销商和公司合作时间长，共同利益程度高，困难期有望齐心努力。（4）公司规划13年收入增长25%以上，通过3月份的市场调研考察，管理层整体信心较足，对销售人员、经销商也有很大的鼓励。3、汾酒有自身独特优势，后续仍有较大增长潜力:（1）为清香型白酒老大，香型符合目前消费清香、淡雅、纯净趋势；（2）产品线全、结构合理，价位带上以主打产品PK其他酒企的副品牌；（3）省外市场不均衡，仍有很多空白点，省内大本营市场足够稳定；（4）管理层思路对（重视文化营销、企业管理），销售队伍整体水平仍在不断改善。
　　股价表现的催化剂:20年汾酒、老白汾仍能稳定增长。
　　核心假设风险:消费低迷对行业产生严重影响。

　　招商银行:零售模式做小微，起步初期猛发力
　　招商银行 600036 银行和金融服务
　　研究机构：民生证券 分析师：李少君 撰写日期：2013-05-20
　　一、事件概述
　　我们在2013年5月15日调研了招商银行，对小企业贷款、小微企业贷款的客户拓展、经营模式、定价与风控进行了深入了解，主要内容如下。
　　二、分析与判断
　　获客仍以零售老客户为主，新客户批量开发起步中
　　公司小微贷款业务从2012年开始大规模启动，客户拓展策略是首先发挥原有零售客群的优势，从老客户中挖掘小微企业客户。与零售条线中现有的潜在客户数，公司小微客户还有非常大的增长空间。从存量零售客户中挖掘的优势在于风险较小，公司通过原有业务（例如财富管理）对其有更好的信息掌握。
　　客户拓展的第二条思路是批量获取新客户，主要方式归纳为"点线圈面":1）所谓点是指传统的客户转介，包括老客户转介、员工-客户转介，以及远程空中渠道；2）圈是指通过组织小微客户俱乐部等方式，系统化、组织化的转介客户；3）线是指通过供应链的上下游，以核心企业为中心寻找零售终端和上游供应商中的潜在客户；4）面是指通过异业联盟的方式整合合作，例如和商会、协会开展合作，批量获取小微客户。目前批量获客处在启动和推进的阶段，获客数量提升空间大。
　　零售式做小微，系统化管风险，标准化控成本
　　公司经营小微贷款采取零售制，区别于同业的管户制。客户经理负责前端的业务拓展，业务后续的风险管控和综合经营更多采用系统化的方式做。具体到风险管控，公司采用集中预警和催收一体化的管理方式，总行制定风险管理策略，通过系统观测客户贷后的变化，包括结算资金异动情况、人行征信系统、工商登记、法院诉讼等。客户经理不需要做现场的贷后回访，原则是尽职免责。
　　在小微业务的人力成本控制上，公司主要采取优化流程的方式，去年公司着力提高了产品的标准化程度，同时还启动了流程集中化，开始建立总行集中的小微贷款审批，经过这两项革新，小微贷款业务的作业成本得到改善。
　　两小规模快增，重抓定价提高资产收益
　　虽然公司小微贷款业务全面大规模启动的时间不长，但规模扩张速度可观。今年公司计划小微贷款在零售贷款中的占比进一步提升。小企业贷款也有较快增速，去年新增近1000亿元，今年一季度增长超过300亿元。两小贷款的收益率和同业相当，随着规模继续扩张，将更助于公司提高资产端收益水平。
　　三、盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2013年净利润511亿，同比增长12.8%，对应7.1x13PE/6.1x13PB。公司两小业务较快发展，有助资产端收益能力提高，维持"强烈推荐"评级。
　　四、风险提示
　　宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

　　百视通:IPTV合资公司落地，共赢付费电视
　　百视通 600637 传播与文化
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：高辉，汤志彦 撰写日期：2013-05-20
　　投资要点:
　　我们维持百视通"增持"评级，上调12个月目标价至29.5元。上调原因主要为公司与央视合资公司正式落地，合资公司成为我国IPTV唯一中央级播控平台，政策不确定性消除。维持对公司的盈利预测2013-2015年EPS0.67元、0.93元、1.19元。
　　公司投资逻辑的重点在于"付费电视"的成功运营:1、我们最为看重公司已有的清晰商业模式:千万级稳定IPTV用户群、及用户的按月付费习惯为公司提供的稳健现金流；2、随着终端应用的创新、用户成熟度的提高，公司提供的海量视频内容与增值服务将带动ARPU及广告收入的持续提升；3、"三网融合"、"宽带中国"稳步推进的市场环境中，电信运营商与公司合作拓展OTT机顶盒、新型IOTV机顶盒的动力充足；4、大股东上海文广的广电背景使公司在提升自有平台节目制作水平、资本运作上仍有空间
　　核心假设:公司IPTV业务保持稳定，合资公司业务稳步推进
　　催化剂:合资公司新增省份IPTV用户开发速度超预期；互联网电视行业进一步成熟，OTT机顶盒小红各渠道销售速度超市场预期
　　主要风险提示:影视版权内容价格上涨的成本风险；OTT业务拓展的政策监管风险

　　张家界:二季度游客量承压，大促销启开"逆袭"
　　张家界 000430 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：民生证券 分析师：李振飞 撰写日期：2013-05-20
　　一、事件概述
　　近日我们调研了张家界（000430），就市场关心的公司二季度游客量情况、业务经营和索道进展等与公司董秘和旅行社业务负责人进行了交流。
　　二、分析与判断
　　4-5月份游客量出现下降，5月份降幅收窄
　　受国内外经济大环境影响以及反三公消费、禽流感等因素影响，二季度国内景区均面临较大的压力。4月份以来公司游客接待量也出现下滑，其中4月份下降较为明显，在15%以上，5月份降幅收窄在10%以内。其中4月份团队游客降幅达到20%左右。境外市场基本稳定，韩国游客量超出预期，泰国游客市场仍在增长。
　　得到政府的大力支持，杨家界索道进展顺利
　　公司正在推进杨家界索道建设。新政府班子对集团的工作支持力度非常大，周边配套在市政府领导帮助下，已经全部解决问题。预计4季度投入运营。随着张花高速和张桑高速开通，杨家界将成为西部集散地和主要通道。从景区内部交通来讲，仍然严重不足，杨家界索道的建成将成为必不可少的组成部分，客流有很好的保证。
　　大门票全球让利有望带来"学生团"翻番，可带来千万级的利润
　　市政府拟定面向全球中小学生的免门票的让利方案，让利期限为一年。免门票后每位学生实际花费比现在将节省近百元。让利幅度和期限都是空前的，在其他地区门票纷纷涨价的情况下，在即将到来的6-8月的大假期，预计将带来学生客流将会翻番。
　　去年统计来看，武陵源大景区去年6-8月共接待学生数为30-40万，数量可观。目前全国中小学生数量约为2亿，湖南约有1千万左右中小学生。大门票百元让利有望带来学生客翻番，为公司带来3000万以上收入增加和千万以上的利润。
　　三、盈利预测与投资建议
　　维持公司未来三年年业绩分别为0.40、0.5和0.59元的判断。对应目前股价，市盈率分别为21和17倍，估值有较高的安全边际。公司景区开发潜力较大，长期看好公司发展。大景区门票让利的幅度和期限在国内都是最具吸引力的，将帮助公司扭转不利形势，成为率先走向增长的公司之一，维持公司"强烈推荐"评级。
　　四、风险提示:
　　经济大幅下滑风险；疫情失控风险。

　　唐人神:公司"333 扶助"工程与"四大价值"服务模式独特
　　唐人神 002567 食品饮料行业
　　研究机构：民生证券 分析师：王莺 撰写日期：2013-05-20
　　一、事件概述
　　近日我们对唐人神公司以及生猪养殖户进行了实地调研，并与管理层对公司的经营状况进行了充分地交流。
　　二、分析与判断
　　现代价值服务体系-3+1模式
　　一是公司饲料营养增值计划。母奶多-2525增值计划:1、乳猪25天断奶，断奶窝重多增加25斤；2、每窝多增加500元收益；3、母奶多--哺乳母猪料每买10包送1包（每户仅限送1包）。乳猪料-7060计划:1、乳猪70日龄体重达60斤；2、每头乳猪多增重8斤以上；3、每头仔猪多增加50元以上收益；4、仔猪多买10包送1包（每户仅限送2包）。二是品种改良计划。"美神"种猪"三高一低"优势明显，公司在姚家坝原种猪场进行了19头三元杂育肥猪料重比试验，美神三元商品猪达100Kg天数为144.7天，美神三元商品猪全程料重比为2.32:1。三是6+1饲养模式计划。包括人猪分离、降温与保温、饮水与排污以及175仔猪防疫法、136母猪防疫法、143仔猪保健法。四是133贷款担保计划。即1头母猪贷额3000元，10户1组，每户交纳10%贷款担保基金，资料合格后1个星期发放到位。贷款期为1年，在第13个月，对讲诚信，会养猪的对象启动第2个同等贷款额度的合约。
　　猪场特区示范工程-333模式
　　用3年时间培育300个猪场（存栏300以上），每年培育100名；3-用3年时间使养殖规模扩大3倍（贷款提供支持，每户每头母猪提供3000元贷款）；用3年时间使财富增加3倍。"333"贷款担保模式力助规模养殖户渡过资金难关。
　　三、盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2013-2014年饲料销量分别为268万吨和361万吨，种猪销量分别为2.5万头和3万头，归属于母公司的净利润分别为2.34亿元和3.49亿元，净利润增速分别为32.5%和49.6%，对应每股收益0.85元和1.27元，合理估值17-20元，给予"强烈推荐"评级。
　　四、风险提示
　　自然灾害疫情风险、公司1000万生猪产业一体化联盟不达饲料销量预期。

　　万顺股份:ITO导电膜二期投产在即，抢占市场先机
　　万顺股份 300057 造纸印刷行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：王峰，穆方舟 撰写日期：2013-05-20
　　本报告导读:
　　我们通过产业链草根调研了解到目前ITO导电膜仍处于高景气期、需求旺盛，而公司ITO导电膜二期产能投产在即，将助公司抢占先机开发关键客户，新产能消化压力小。
　　投资要点:
　　公司ITO导电膜二期产能投产在即，下游需求旺盛，产能消化无忧。公司ITO导电膜二期项目共将建成6条生产线，其中2条生产线预计最快将于第三季度投产，剩余4条线将于年底陆续投产；二期项目投产后新增产能约等于目前产能的6倍。我们通过产业链草根调研了解到，受益于智能手机及平板电脑等电子产品逐渐放量，目前ITO导电膜仍处于高景气期、需求旺盛；而公司此时新产能率先释放，有望把握市场先机、抢占关键客户，预计未来产能消化压力较小。我们测算1条线ITO导电膜生产线将贡献EPS在0.04-0.05元（产能按50万平米/年、毛利率33%计算），则6条生产线将贡献0.24-0.30元。若假设13年实际ITO导电膜产量约140-170万平方米，将贡献EPS约0.12-0.16元。
　　13年铝箔业务将迎来改善。12年由于国内外铝价格倒挂，致使出口产品盈利水平降低，未达到盈利承诺；而13年铝价倒挂现象有所缓解，公司也正在积极拓展国内客户，加之新产能投产，因此我们预计13年公司铝箔业务将有所改善。
　　维持"增持"评级，目标价上调至18元。我们预计公司13/14 EPS分别为0.58/0.84元，增速分别为87%/44%，其中ITO导电膜业绩将分别贡献0.12/0.32元。考虑到目前ITO导电膜需求旺盛，而公司二期项目投产在即，无疑助公司占有先机开发关键客户；我们预计公司新产能的消化压力较小，维持"增持"评级，上调目标价至18元。
　　催化剂。主要催化剂包括获得大客户订单、下游厂商销售高增长等。
　　风险提示。注意ITO导电膜技术被替代、新项目建设低于预期等风险。