周二券商最新评级：23股或爆发

　　编者按：早盘沪深两市继续反弹，股指触及高位之后有所回落，接近休市时间段反弹的力度有所减弱。权重板块当中金融股早盘表现较好，多只个股拉出中阳线带动指数。预计市场本周将触及近一段反弹的第一阻力位。
　　瑞康医药:增发获批，耗材业务有望加速扩张
　　瑞康医药 002589 医药生物
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：张一甫，李秋实 撰写日期：2013-05-20
　　本报告导读:
　　公司增发通过发审委，在资金面充实预期的下，公司耗材业务将加速推进，业绩预测有望上调，估值有望提升。
　　投资要点:
　　核心提要:5月17日公司非公开增发通过发审委审批，我们认为有望在年中或三季度完成增发。在资金面充实的预期下，公司耗材业务将加速推进，业绩增长提速。考虑增发进度的不确定，我们小幅上调13-15年EPS 为 1.70、2.29、2.97元，上调目标价至46元，维持“增持”评级。
　　资金面有望充实，耗材业务将加速推进。公司耗材业务的扩张一直受制于资金层面的限制:一方面，耗材业务作为新开拓业务，初期铺货需要公司承担垫资；另一方面，由于公司药品业务扩张速度也较快，资金链运转已经偏紧。因此，只有在资金面将有所充实的预期下，公司才能加速推进耗材业务。我们估计年中增发有望完成、耗材业务提速后将贡献13年10-20%的利润。
　　耗材市场整合初期，拓展空间可观:我们估计在这一轮药品招标后，器械耗材的招标将推进，目前个别省份已出台耗材集采方案。因此未来3-5年器械耗材的渠道资源将从“个体户”形式逐步整合到地市级、甚至省级流通企业。市场整合初期，未来拓展空间可观。
　　业绩、估值均有上调空间:公司耗材业务加速推进，年中有望见成效，业绩预测有望超市场预期；同时，公司耗材业务处于市场整合初期，可拓展空间广阔，且器械耗材营销渠道整合后，带来的盈利水平显著高于药品业务，因此估值应高于药品业务。

　　恒顺醋业:时点超预期彰显执行力坚决，驱动未来巨大发展空间
　　恒顺醋业 600305 食品饮料行业
　　研究机构：华泰证券 分析师：洪婷 撰写日期：2013-05-20
　　投资要点:
　　事件:
　　恒顺醋业（600305）5月16日晚间公告，公司正在筹划非公开发行股票事宜，鉴于该事项存在重大不确定性，公司股票自2013年5月17日起停牌。
　　再融资过程和我们预期的完全一致，节奏略超预期。这是去年公司定下来三步走剥离负债-再融资-做强主业中的第二步，过程没有问题，大的时间范围也在我们的预测之内，但是具体时点还是超预期的，体现出政府主导的意味。
　　再融资体现出管理层自上而下的坚决要求，意义大于短期业绩提升。再融资短期看是可以帮助公司降低财务费用，更好的释放业绩。同时我们认为，此事件体现出镇江市想把恒顺做好以及管理层意愿坚决性，这将保证恒顺把第三步（做大，做强主业）走好。此过程解决的关键问题是:公司执行力和持续性问题。这个问题解决了，营销执行，产品梳理等关键过程将持续给力，也是将恒顺过去很多年没有释放的潜能加速释放的持续保证。
　　再融资的投向主要以主营业务调味品为主。这是三步走的最后一步，也是终极目标。做强主业，主要通过新产品放产能（从2013年到2015年规划，白醋和料酒各10万吨将陆续达产），营销网络的建设（很多新的区域的经销商替换）以及部分优秀高端产品的改造等实现。另外可能也要借助一部分募集资金降低财务费用。
　　维持“买入”评级。我们继续看好传统调味品龙头公司-恒顺醋业“攻“（行业集中度提升空间大，提价能力强）、”守“（消费刚性，受经济减速影响很小）、”巧“（非盐调味品，健康作用明显）兼备的长期投资价值。若高新技术企业认定申请在13年获批（可能性较大），则2013-2015年纯主营业绩预测更新至1.05元、1.41元和1.99元。目前股价对应2013-2015年主营业绩的PE为26.5X，19.7X和14.0X。考虑公司巨大的发展空间，极高的稳健性和持续增长的能力，维持“买入”评级，若股价调整则是买入时机。
　　风险提示:食品安全风险，地产处置低于预期，原料大幅上涨。

　　安利股份:产能不断释放，业绩逐步好转
　　安利股份 300218 基础化工业
　　研究机构：安信证券 分析师：刘军，谭志勇 撰写日期：2013-05-20
　　产能不断释放，未来两年持续增长:募投项目“生态功能性聚氨酯合成革扩产项目”剩余未投产的2000万米合成革（4条干法线4条湿法线）正进行设备安装调试，预计二季度末投产。由于技术成熟，我们估计下半年能够完全发挥效益。预计公司产量将从2012年的5000万米提升到约6000万米，是今年的主要增长点。超募项目“2200万米生态功能性聚氨酯合成革建设项目”也在安利工业园稳步推进，计划2013年底开始逐步投产，共有4条干法线4条湿法线。2014年形成年产中高档聚氨酯合成革8850万米的能力，2014年产能增速将超过2013年，确保未来两年连续增长。
　　行业去产能，盈利能力有望提升:温州市政府计划在2014年6月底前，龙湾区、温州经济技术开发区合成革企业生产线削减30%以上，在2015年12月底前，这两个地区的合成革企业生产线削减50%以上。
　　温州是我国最大的合成革制造基地，产能占全国产能的50%。行业去产能有利于龙头企业做大做强，有利于公司新建产能的消化。
　　毛利率出现拐点，盈利拐点显现:2013年一季度毛利率已经回升到22.67%，是近六个季度的高点。主要是由于下游企业开始补库存，需求恢复，产品提价。2013年有望扭转前两年连续下滑的态势，盈利拐点显现。
　　投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为17.7%、36.3%、13.4%，净利润增速分别为23.5%、35.8%、20.9%，每股收益分别为0.29、0.39、0.47元，盈利拐点显现；维持增持-A 的投资评级，6个月目标价为7.8元，相当于2014年20倍的动态市盈率。
　　风险提示:原材料价格波动风险，出口退税政策变动风险

　　长城汽车:高端SUV哈弗H8将是又一里程碑
　　长城汽车 601633 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：平安证券 分析师：王德安，余兵 撰写日期：2013-05-20
　　投资要点
　　前四月SUV销量同比增长90%，SUV占总销量比例近半
　　据中汽协数据，2013年1-4月长城汽车销量同比增38%，其中轿车、SUV销量同比增幅分别为15%、90%。目前公司整车销售结构中有一半为SUV。长城汽车是我国最大SUV生产企业，其在SUV行业中市占率为14.2%。
　　天津基地二期即将投产进一步缓解产能不足压力
　　2012年上半年天津工厂一期20万产能投产，在此生产的哈弗H6及轿车腾翼C50现已达到合计月销超过2万台，产能利用率超过100%。天津工厂二期投产后，C50将搬至二期工厂生产，一期工厂产能将用于满足H6的生产需求。
　　新品有序投放，延续高增长
　　2011年10月长城推出其首款城市型SUV，2012年初公司推出轿车腾翼C50，2012年这两款新车成为公司当年增长利器。2013年公司计划推出哈弗H6运动版，腾翼C50升级版，风骏5欧洲版及全新经济型SUV哈弗H2、全新高端SUV哈弗H8。我们认为哈弗H2、H8将主要在2014年贡献销量。
　　我们认为H8是公司继H6之后又一款具备里程碑意义的SUV车型。哈弗H8为全尺寸SUV，将搭载自主研发2.0T发动机。我们估计哈弗H8定价将探入韩系SUV价格区间，公司计划挑战年销8万辆的目标，体现了较强的信心。
　　哈弗独立、全新启程
　　今年3月底长城汽车发布全新哈弗标识，哈弗品牌独立，未来哈弗品牌将专注于H系列，并将在研发、生产、销售等方面形成完整的独立品牌体系架构，同时将进行经销渠道分网。哈弗立足于百万保有量的新起点上，随着后续H系列SUV新品陆续推出以丰富哈弗SUV产品谱系，哈弗品牌将在海内外具备更强竞争力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为天津工厂二期投产后哈弗H6月产销量将有进一步提升空间；2013年底H2、H8推出后，公司SUV产销规模将大幅提升，新品推出也将进一步提升长城汽车销量结构中的SUV占比，从而提升公司整体盈利能力。我们上调公司2013年、2014年预测EPS为2.54元、3.33元，上调幅度分别为5.8%、18.9%，给予长城汽车未来12个月目标价为50元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示:1）新品推出、新产能投放晚于预期；2）SUV消费环境变化。

　　百视通:合资公司成立有助降低政策风险，利好公司长远发展
　　百视通 600637 传播与文化
　　研究机构：申银万国证券 分析师：万建军 撰写日期：2013-05-20
　　投资要点:
　　事件:
　　中国网络电视台与上海广播电视台联合投资设立IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”已完成工商注册，正式成立。注册资本人民币5000万元；其中CNTV出资2750万元人民币、占注册资本的55%，百视通技术公司出资2250万元人民币、占注册资本的45%。
　　点评:
　　合资公司成立有助扫除政策风险，利好IPTV长远发展。1）根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。2）合资公司有望成为CNTV与百视通业务合作的平台，有助于百视通突破政策限制，推动公司IPTV业务在全国范围内更为快速的成长，利好公司长远健康、稳定发展。
　　CNTV分成短期对毛利率产生较大压力，但是利好公司长期平台价值兑现。1）根据公司公告，公司将向CNTV（央视国际）结算、支付2012年内容费用，我们预计随着CNTV、地方广电等其他参与方介入IPTV业务收入分成，将会对公司IPTV业务毛利率产生较大影响，1季度公司综合毛利率同比下降5.5个百分点至58.1%即印证了这一点（分成比例对IPTV业务毛利率及业绩影响参见附表敏感性分析）；2）而在厘清与CNTV、地方广电等其他参与主体利益关系的基础上，IPTV产业链将有望获得更为迅速的成长、做大用户规模，不断提升公司平台价值。
　　长期看好公司IPTV/互联网电视/广告发展潜力，维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司13/14/15年全面摊薄EPS为0.60/0.80/1.01元，当前股价分别对应36/28/22倍PE。我们持续看好公司在IPTV/互联网电视/广告业务上的发展潜力，维持“买入”评级。

　　宏发股份:行业龙头，不断超越
　　宏发股份 600885 机械行业
　　研究机构：中银国际证券 分析师：刘波 撰写日期：2013-05-20
　　公司是国内继电器龙头企业，核心竞争力突出。公司较早实现了精益化制造，形成了自主化的研发与工艺体系；经过25年的沉淀，公司培育了攻击性较强的营销渠道，也积累了业内一流的配套产业。近几年，公司完成了国有股权改革，并登陆资本市场。未来，公司将通过深挖行业应用与模式创新、发展电器配套产业进入新一轮成长期。我们看好公司的核心竞争力，首次给予目标价14.08元，并给予买入评级。
　　支撑评级的要点
　　核心竞争力突出:公司较早实现了制造精益化，形成了自主化的研发与技术体系，创新力强；同时公司培育优秀的全球营销体系与一流的零配件、模具与自动化设备及检测配套产业。
　　产品系列化与模式创新将推动继电器业务继续成长:公司产品已经进入专用挖掘阶段，未来将在重点领域加大行业应用挖掘，并围绕核心产品发展相关领域的模块化业务，其继电器仍将有较快成长。
　　电力电器配套产业将进入快速扩张期:公司在部分低压电器产品上有良好的积累，并与现有业务有直接的技术与市场协同；公司目前正在经历企业定位、产品定位、以及市场定位的加速转型，接触器、中低压开关、直流电器等专用产品将保持快速发展。
　　公司经营效率将不断提升:伴随公司“总部经济”模式的推进，采购、营销将更趋集约化与精益化，总体经营效率将不断提升。
　　行业需求稳健:继电器为半导体替代的时代已经过去，作为自动化领域的重要基础元件，继电器市场需求将随自动化产业蓬勃发展而稳健增长。
　　评级面临的主要风险
　　中国宏观经济持续大幅下滑。
　　估值
　　看好公司的发展能力，首次给予目标价14.08元与买入评级。我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.78、1.03和1.44元，给予2013年18倍的市盈率，首次给予目标价14.08元和买入评级。

　　东方雨虹:利润率水平或超预期改善
　　东方雨虹 002271 非金属类建材业
　　研究机构：东方证券 分析师：鲍雁辛 撰写日期：2013-05-20
　　投资要点
　　毛利率的环比提升幅度可能超预期:雨虹目前下游主要是地产，且产品价格刚性较强，而公司毛利率对主要原材料沥青等的弹性较大。今年1季度沥青价格超预期下跌（通常1季度涨价）及“湖沥青”的替代，考虑到2-3个月的库存，因此2季度毛利率水平有望环比提升。
　　主要原材料沥青的成本端主要是原油，而需求端主要是国内公路敷设，我们推测2009年至今国内沥青的“牛市”可能主要受下游公路建设需求的拉动，而今年1季度已现疲态，假设国际油价稳定在目前水平，则沥青价格的回落趋势可能延续。
　　客户结构改善的持续贡献:2012年公司业务重心由大基建项目转向地产，相比高铁等项目，面向地产商的产品毛利率有明显改善，综合毛利率因此同比提升约2个百分点（2012年主要原材料价格稳定），考虑到2013年公司客户结构的持续改善，将对毛利率将有持续的正贡献。
　　期间费用率的下行斜率亦或超预期:在结盟大地产商的新盈利模式下，人均产值回升的趋势有望延续，而2013年公司推行精细化管理，研发支出等稳定，因此在收入规模增大时，固定费用将进一步摊薄。
　　销售渠道处于第一阶段爆发点（雨虹渠道建设的三阶段模型），雨虹的全国渠道经销商网络布局2011-2012年基本完成，目前市场优势由传统黄河以北的区域向南方复制，南方市场正逐渐成熟或将进入放量阶段。
　　财务与估值
　　我们对雨虹的推荐逻辑兼具行业变革和公司自身盈利模式转型两个方面:预计未来3-5年，雨虹处于利润增速将超过收入增速的“收获期”，盈利曲线仍有望不断上移。扣除首年将摊销的限制性股票激励费用，谨慎假设下，我们暂不考虑原材料沥青等成本的明显回落，预测2013-2015年EPS 分别为0.74、1.04、1.45元，同比增长34%、41%、40%。按照可比公司2013年28.6倍的估值水平，目标价21.15元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格的大幅上涨，地产调控政策的再度收紧。

　　光线传媒:“票房、收视率“双超预期
　　光线传媒 300251 传播与文化
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：高辉，汤志彦 撰写日期：2013-05-20
　　事件:
　　光线发行影片《中国合伙人》截止5.19日（上映3天），累计票房过1.0亿元。我们判断，虽然前3日票房表现低于《致青春》，但后续上映电影竞争力不强带来的档期优势不可小觑，预测票房4.5-5.5亿元。虽然作为发行商收益有限，但光线电影的连续优异表现，一方面说明公司项目选择能力的大幅提升；另一方面则印证我们“2013国产电影黄金十年起点”的判断。
　　媒体报道，央视索福瑞媒介研究（C***）数据显示，光线传媒出品的央视财经频道娱乐节目《是真的吗》收视率高达0.525%，在央视财经频道各档节目中名列榜首。我们判断，收视率的良好表现有望增加央视重视程度，一旦央视宣传力度加大，该节目有望继续优异表现。
　　评论:
　　核心观点:从2012年年底以来，光线业务可谓“顺风顺水”，从《泰囧》到《厨子》、《致青春》再到《合伙人》，票房一再超出市场预期，进入13年5月份，公司制作的《是真的吗》、《超级减肥王》等综艺节目会陆续在央视开播，超预期表现值得期待。我们认为，公司在影视行业景气度上升期的积极战略非常值得肯定，维持增持评级，重申36元目标价。
　　维持盈利预测:2013-2015年EPS0.80元、1.00元、1.30元。
　　核心假设:《合伙人》票房4.5-5.5亿元、《是真的吗》收视率稳中有升
　　催化剂:公司投资电影票房超预期、公司制作卫视节目的收视率进入前五、新媒体并购预期兑现。
　　核心风险:行业估值整体下移。

　　贵州茅台:营销思路调整推动终端动销
　　贵州茅台 600519 食品饮料行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：胡春霞 撰写日期：2013-05-20
　　本报告导读:
　　贵州茅台调整营销思路，重视和开拓企业团购和私人消费在短期迅速改变了销售弱势，一批价格略有回升。维持计划的20%收入增长，但我们认为有一定难度。
　　事件:
　　我们参加了贵州茅台5月16日股东大会，并在会上与茅台管理层进行了沟通。
　　评论:
　　贵州茅台销售策略调整:加大对中小企业、私人的销售力量，推动近期终端销售上升，提升我们对公司销售的信心，调升2013、14年Eps至15.58、16.40元，维持增持评级。从长期角度看，我们认为贵州茅台仍然是很好的价值型股票的投资标的，短期，我们认为公司销售策略调整带来的终端走货速度上升和一批价格的略有回升已经在股价上有了比较充分的反映，维持其2013年主要在180-220元区间震荡的判断。
　　贵州茅台在资本市场的关注度仍然非常高，作为长期品种公司仍具备投资价值。5月16日贵州茅台股东大会，参与者超过200人，达到公司前年鼎盛时期的水平，显示市场对公司关注度非常高，我们观察与会者想了解的信息主要是三个方面:一、在白酒行业的终端销售量、价从去年初至已经大幅下降的情况下，是否会有好转的迹象？行业的底在那里？二、贵州茅台的销售情况如何？近期销售有所好转的趋势能否持续？三、公司未来的销售策略。
　　公司认为行业目前正处于的调整期，未来2-3年行业仍然难有起色，但是贵州茅台仍然是行业第一流的。公司认为在白酒行业经过10多年的快速发展已经供大于求，去年白酒产量已经达到1153万吨，行业竞争非常激烈已经到了白热化的程度。现在白酒行业的不景气正是此市场状况的反应，行业已经进入调整期。预计未来2-3年行业都会比较困难。
　　贵州茅台销售受到三公消费政策的影响需要一段时间消化。公司表示三公消费政策调整对茅台的销售有负面影响:公司直接出货量三公比例大概不到8%，不过公司估计，其经销商的销售中这一比例可能达到30%，我们据此测算，认为三公消费在茅台的终端消费中可能达到30%左右。公司今年1-4月销量下降了23.8%，但是由于去年9月提价32%，同期销售额增长了11.2%。4月份单月，公司销量有所增加，公司正在通过销售调整减少三公消费的负面影响，不过我们认为这尚需时日。
　　销售策略调整:转变消费群体，由商政务消费转向大众消费。终端动销加速、一批价格略有回升充分反映公司作为国酒的品牌价值。公司针对今年终端动销不理想，对销售策略进行了微调，主要是:转变消费群体，由商政务消费转向大众消费；控制终端价格要求在1000元以上。公司表示，在三公消费的限制下要启动各方的资源，重点开发个体经营者、私营企业等中小企业和高端个人消费者的同时也要开发其他的消费者。
　　公司近期已经签订了不少团购合同，同时我们也在经销商的草根调研中获知，5月份以来，茅台的动销情况确实有所好转，大部分经销商的出货量环比增加明显，一批价格也略有上升，我们认为这个一方面跟贵州茅台开发非政府机构和非国有大企业的团购有关；另一方面，可能也是最主要的，在茅台的一批、零售价格大幅下降后，价格在880-1100元的“国酒”茅台刺激了部分私人消费，挤压了其他高档白酒的销售，这充分反映了“贵州茅台”的品牌价值。当然，我们认为在三公消费短期见不到放松迹象的情况下，公司的最佳销售情况是在目前的价格区间上放量。
　　价格策略:顺价保量与控量保价。公司明确提出2013年的价格、销量的协调策略，个人感觉听上去似乎有些矛盾。公司表示所谓“顺价保量”是指要保证999以上批发价格，同时保证销量。公司客观的承认目前一批、零售价格已经下降，去年公司曾经要求过专卖店价格不低于1519元，目前对此价格已经松动，允许在一定比例范围内上下浮动，这与公司要求的一批价格仅仅在千元的策略是一致的。对于“控量保价”，公司解释并非减少销量，而是指控制销量仅小幅度上涨，这一点估计应该是与公司要求有一定的利润增速的压力有关。
　　公司公布的2013财务预算仍然显示信心十足，预计收入、利润增速都到达20%。公司公布了2013年预算方案:预计2013年度实现营业收入较上年同期增长20%左右，营业成本较上年同期增长15%左右，营业税金及附加较上年同期增长10%左右，销售费用较上年同期增长30%左，管理费用较上年度增长15%左右。据此粗略策略，公司利润也将增加略超20%，这一比例略超我们之前的预期，也显示出公司仍然信心比较足。
　　品牌价值凸显，销售策略调整推动销量上升，上调公司2013、14年Eps至15.58、16.4元，维持增持评级。我们看好“贵州茅台”的品牌号召力，看好公司在行业景气度往下情况下积极主动利用资源开发团购客户和高档私人消费的潜力，看好公司在下一轮行业景气回升中的快速增长的潜力。作为长期的价值投资，贵州茅台仍然值得继续推荐。短期看，目前价格已经完全反映了公司今年的经营困难，等待旺季前的销售形势进一步明朗。维持增持评级。

　　冠城大通:践行成本控制，稳健前行
　　冠城大通 600067 房地产业
　　研究机构：招商证券 分析师：罗毅 撰写日期：2013-05-20
　　公司起步福州，多渠道拿地以控制成本，稳中求进。预计公司2013年的销售业绩会大幅增加，将达到70亿元，同比翻番；公司的漆包线业务也将迎来转型，面向高附加值的产品线，转型成功毛利率将由3%大幅提升至10%。
　　多渠道拿地，低地价保障利润空间。公司以稳健著称，在拿地的过程中采用“旧城改造”与“股权收购”的方式曲线救国，以“成本控制”的理念贯彻始终，力图低价拿地，控制风险，在市场景气下滑的时候亦能保障降价空间以确保现金快速回流。预计2013年公司将继续增持海科健剩下的31%股权，实现100%完全控股；
　　放眼2013，销售大幅激增，保障未来业绩。过去3年，公司推盘量较少，销售一直处于疲软状态，2013年，公司预计销售金额将达到70亿元（市场预期为50亿元），较2012年的34亿实现105%的增长，保障了后续2014、2015年的结算业绩；
　　继续深耕已入市场，布局长三角+海西。公司今年预计斥资50亿拿地60万方，方式可能采取招拍挂方式，拿3-4个20万方左右的中小型项目，“短平快”开与现有的大盘开发长短结合；区位上重点目前已经进入的城市，北京、福州、厦门、南京等；
　　展望漆包线，转型可期。此前公司主要生产的是空调漆包线，市场占有率25%，毛利率维持在3%-4%水平；未来考虑积极转型到核电、风电、高铁漆包线及汽车发动机漆包线。毛利率将达到10%左右，实现质的飞跃；
　　业绩预测。我们预计公司2013-2015年:房地产结算收入分别为50亿元、65亿元和92亿元；公司主营收入分别为85亿元、101亿元和125亿元；公司EPS分别为1.06元、1.18元和1.43元；
　　公司股票“审慎推荐-A”的投资评级。我们按2013年10倍动态PE对冠城大通进行估值，即目标价10.6元；首次覆盖给予公司审慎推荐-A的评级；
　　风险提示:受经济状况影响，销售不达预期，及漆包线转型失败的风险。

　　华意压缩:盈利能力将持续提升
　　华意压缩 000404 机械行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：方馨 撰写日期：2013-05-19
　　投资要点:
　　盈利水平的提升将持续。市场对于公司12年以来公司盈利提升的稳定性存在怀疑，认为话语权的缺失使公司承担整机厂所转移的上游原材料及终端价格波动的风险，盈利提升难以持续。我们认为公司在产业链的地位已发生改变，核心技术优势的积累以及规模的增长使得公司议价能力提升，成本管理能力提高已能有效控制原材料波动影响。下游冰箱整机厂之间、冰箱压缩机厂商之间经历激烈竞争洗礼格局已基本稳定，竞争环境改善明显，公司盈利水平已进入持续上升通道。
　　受益海外巨头分解，出口量价齐升。国际压缩机巨头ACC陷入经营困境，近期各地工厂分拆出售。受益海外企业的萎缩华意压缩子公司加西贝拉在欧洲市场份额及市场地位均提升。未来1-2年内公司在国际市场的地位有望进一步提高，重点突破东南亚及美洲市场。
　　产品结构优化推高毛利率。后家电下乡时代冰箱产品结构升级明显，带动高能效压缩机占比提升。公司COP值1.7以上的高效压缩机销售占比已从2011年20%左右增长到33%以上，相比普通能效压缩机，高效压缩机毛利率高出5%-6%。
　　风险提示:商务部明确补贴政策不再延续，短期对终端产品结构有负面影响，但高效产品占比提升，结构升级趋势不变。
　　上调评级至“谨慎增持”，目标价8元。公司今年有望超额完成58亿销售额目标，看好盈利能力的持续提升，12年归母净利率仅1.8%，仍有较大提升空间。预计公司2013-15年EPS0.32、0.44、0.54元，给予目标价8元，对应14年PE估值18倍，上调评级至“谨慎增持”。

　　汤臣倍健:值得长期投资的优质成长股
　　汤臣倍健 300146 食品饮料行业
　　研究机构：宏源证券 分析师：苏青青 撰写日期：2013-05-19
　　事件:我们于2013年4月25日举办投资者交流会，邀请了公司董秘就公司经营情况、未来发展前景等问题进行交流。
　　报告摘要:
　　膳食补充剂受经济景气度下行影响小，公司龙头地位稳固:膳食补充剂产品在整个消费品中品类较小，定位相对小众，且支出占收入比例不高，消费者对价格敏感度低，受经济影响不大，此外，礼品市场仅占公司收入的10%，三公消费萎缩对公司销售影响小；国际巨头在进入中国市场后照搬国外经验，大多“水土不服”，公司在我国膳食补充剂非直销领域龙头地位稳固。
　　提价冲抵折旧增加和原材料涨价影响，预计未来毛利率将稳定在65%左右:公司新建产房投入使用致折旧费用增长，此外，鱼油、维生素E、明胶等产品原材料价格大幅提升，从而导致1Q公司毛利率64.5%，同比下滑0.7个百分点，公司从去年11月开始产品提价10%左右，冲抵了成本上升影响，预计未来公司毛利率将稳定在65%左右。
　　促销活动保障产品销售，提价影响逐步淡去，公司产品动销顺畅:公司去年11年份产品平均提价10%左右，蛋白粉等主力品种提价幅度较大，对销售产生了一定影响，公司通过买赠等方式进行促销（费用主要由经销商承担），预计四月份提价影响恢复8-9层，目前经销商库存20-30天，处于合理的范围，公司产品动销顺畅。
　　公司成长逻辑未变，13年收入仍有50%以上的增长，是值得长期投资的优质成长股:（1）人口老龄化加剧、居民收入提高推动行业快速成长；（2）民营企业机制灵活，管理层拥有丰富市场经验；（3）品牌影响力逐步提升；（4）产品渠道加价率高使得渠道推力强，13年计划新增销售终端1万多家，YOY33%，叠加提价10%和全年同店销量增速10%的影响，全年收入增速有望达50%以上。
　　盈利预测及投资建议:预计13-15年营业收入分别为16.1亿、23.7亿和33.6亿，YOY分别为51%、47%和42%；净利润分别为4.45亿、6.5亿和9.15亿，YOY为分别59%，45%和41%；按最新股本计算，EPS分别为1.357元、1.973元和2.789元，维持“买入”评级。

　　广汽集团:盈利驱动转变，走出底部
　　广汽集团 601238 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：东方证券 分析师：姜雪晴 撰写日期：2013-05-19
　　投资要点
　　盈利驱动两大转变。我们认为未来公司业绩驱动将发生重大转变:其一是，SUV 新品是未来亮点。从14年开始，旗下合资公司，如广汽菲亚特、广本等均将投产SUV，且从低端到中高端SUV 车型均有望引进；其二是，盈利由日系车为主，转为新合资伙伴。公司未来销售规模及业绩将由日系和欧系品牌共同提供，以减少因单一系列品牌受影响后导致业绩下滑的风险。
　　广汽菲亚特:JEEP 国产是最大看点。凭借JEEP 进口车在国内消费者中的口碑，14年JEEP 国产后，在价格进一步下调后，其销量有望快速增长。预计15年有2款JEEPSUV 将国产，预计广汽菲亚特14、15年销量分别可达到12万辆和17万辆。13年或将减亏，预计15年将迎来业绩的高增长期。
　　广本:新车SUV 上市有望提升销量和盈利。下半年将推出2款全新车型及1款改款车，14年还将推出本田小SUV 及理念SUV，其中本田小SUV 预计有望受益CRV 口碑，得到消费者认可。下半年受新车集中上市及日系车需求恢复，预计13年广本销量将达到40万辆，广本盈利有望明显改善。
　　广丰:需求恢复好于预期，混合动力是看点。3、4月广丰销量好于预期，凯美瑞3、4月分别达到1.7万辆和1.3万辆，已超出钓鱼岛事件之前月销量。
　　预计随着日系车整体需求回暖，全年销量有望达到29万辆。丰田一直致力于混合动力技术的研发，凯美瑞尊瑞节油率达到30%以上，4月尊瑞销量500台，较上月增长18.64%，若补贴政策按节油率进行，预计其混合动力销量有望快速提升。
　　自主品牌:预计今年有望扭亏。传祺GS5是广汽自主品牌首款SUV 车型，目前月销量稳定在5000辆左右，预计13年全年GS5销量有望达到5.5万辆左右。随着传祺GS5放量，预计13年自主品牌销量有望达到7万辆，不考虑研发费用投入等，预计自主品牌乘用车制造今年有望扭亏。
　　财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.44、0.63、0.77元，考虑可比公司估值及公司业绩成长性、市值，给予13年20倍PE 估值， 对应目标价8.8元，维持公司增持评级。
　　风险提示:钓鱼岛事件恶化影响日系车销量；新车需求低于预期影响业绩。

　　加加食品:推新品优化结构，期待产能释放
　　加加食品 002650 食品饮料行业
　　研究机构：宏源证券 分析师：苏青青 撰写日期：2013-05-19
　　事件:
　　我们于2013年4月25日举办投资者交流会，邀请了公司证代就公司经营情况、未来发展前景等问题进行交流。
　　报告摘要:
　　淡酱油战略拓展顺利，推出原浆系列产品进军高端淡酱油市场，未来有望成为公司拳头产品:公司淡酱油战略拓展顺利，11年生抽收入占比42%，12年增长到46%左右，预计生抽收入占比将会很快超过老抽；此外，终端价格8元左右的面条鲜产品销售情况良好，12年收入接近一个亿，较11年增加一倍，13年或可延续高增长调试；酱油即将进入10元的消费时代，公司推出原浆系列产品进军高端淡酱油市场，定价10元左右，未来有望成为公司的拳头产品。
　　茶油生产具有区位优势，开拓专卖店及团购渠道保障销售:茶油营养价值高，行业前景好，公司位于茶油主要产区之一湖南，通过与政府和种植户签订协议保障油茶籽资源供应，公司通过改良口味扩大消费群体，并通过开拓团购及专卖店渠道推动高端茶油销售，提升品牌影响力，在茶油行业中具有先发优势。
　　成立KA事业部，拓展一线城市商超渠道:公司仍然采用独家经销商制，经过招商和淘汰，现有经销商1200多家；公司从去年开始成立了KA事业部，负责一线城市KA商超渠道拓展，预计前期公司将在大型卖场推出一到两种核心单品，以实现产品聚焦、提升公司品牌形象。
　　王中王及募投项目投产将有助于缓解产能压力，为淡酱油和茶油战略推进提供保障:高端酱油生产和发酵的时间更长，为了发展高端产品，进行产品结构升级，公司砍掉了部分低端产品生产，加之产能受限的影响，公司市场整体排名有所下滑（从第三名下滑至第四名）；随着王中王产品4月陆续投入市场，以及10月份募投产能的释放，公司产能不足问题将得到缓解，为淡酱油和茶油的全国扩张提供保障。
　　盈利预测及投资建议:预计13-15年公司营业收入分别为18.9亿、22.7亿和27.5亿，YOY分别为14.3%、20%和21.1%；净利润分别为2.06亿、2.64亿和3.34亿，YOY为分别17.4%，27.9%和26.5%；EPS分别为1.075元、1.375元和1.739元，维持“增持”评级。

　　中色股份:新丰冶炼项目获批，稀土帝国若隐若现
　　中色股份 000758 有色金属行业
　　研究机构：广发证券 分析师：巨国贤 撰写日期：2013-05-19
　　新丰项目获批，权益配额翻倍
　　公司控股子公司（持股76%）“中色南方稀土（新丰）有限公司”的7000吨/年稀土分离冶炼项目获得国家发改委批准。该项目是公司控股子公司广东珠江稀土有限公司（持股72%，配额约2000吨）与江苏卓群纳米稀土股份有限公司（配额约800吨）和常熟市盛昌稀土科技有限公司（配额约800吨）的异地搬迁项目，因此我们预计该项目建成后将获得3600吨以上冶炼配额，其中公司权益配额2736吨，较现有权益配额翻倍（1440吨）。
　　整合兼顾各方利益，稀土帝国若隐若现
　　中色南方稀土位于广东省韶关市新丰县，是目前中国国内资源储量大、保护完好的中重稀土矿区。通过测算我们发现每吨新丰稀土氧化物毛利约在10万元以上，利润远高于以矿产品（3-5万元/吨）的形式对外销售，因此我们认为中色南方稀土获批符合当地政府的利益诉求，为后期与地方政府合作整合区域内稀土资源，分享稀土矿产收益打下了良好的基础。
　　海内外资源扩张均可能存在惊喜
　　多个项目处于孵化阶段可能存在惊喜。公司在内蒙东部区域拥有15个探矿权，该区域位于大兴安岭南成矿带；公司与宜兴新威集团合作在缅甸开发多金属资源；公司与俄罗斯东西伯利亚金属公司（MBC）、国家开发银行签订《融资合作原则协议》，拟购买奥杰罗铅锌项目50%的股权。
　　给予“买入”评级
　　考虑到稀土指令性生产计划（冶炼配额）代表了稀土冶炼企业的盈利能力，我们采用可比公司“单亿市值配额量”的方法对其进行估值，结合公司铅锌及其他业务估值，我们认为公司合理价值为18.94元，预计公司13-15年的EPS为0.21元、0.42元、0.80元，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　新丰项目进度慢于预期的风险；稀土价格继续大幅下跌的风险；稀土合作项目进展低于预期的风险。

　　盛屯矿业:拟收购金矿，持续成长
　　盛屯矿业 600711 有色金属行业
　　研究机构：广发证券 分析师：巨国贤 撰写日期：2013-05-19
　　公司拟非公开发行不超过1.63亿股，募集资金不超过14.28亿元
　　公司拟不低于8.77元/股，非公开发行不超过1.63亿股，募资不超过14.28亿元。7.24亿元收购盛屯投资85.71%、贵州华金3%股权，4400万元增资贵州华金开展勘探，2.5亿元投资金精矿综合利用，2亿元增资大有同盛，2.1亿元补充流动资金。实际控制人姚雄杰和汇添富-盛世资产管理计划认购10%和6%。
　　收购优质金矿，新增黄金资源27.7吨，收购价格合理
　　收购后，盛屯投资和贵州华金将成为公司全资子公司。贵州华金拥有贵州册亨县三个金矿的采矿权及两个探矿权，合计保有储量27.7吨。以7.24亿成本计，克金收购成本26.14元/克，收购价格合理。该金矿项目平均品位约5g/t。
　　是近年来出现的金矿收购中难得的富矿。公司拟投入4400万开展勘探项目，预计将增获金资源量8.23吨。贵州华金正在进行技改460t 扩产项目，预计2013年底投产可以实现利润。金精矿综合利用一期产能为200吨/日，建成后，可通过贵州华金自产金精矿实现近50%的原料自给率，提升金精矿产品附加值。
　　增资大有同盛，有利于减少大额财务费用
　　大有同盛定位是公司的自产矿销售和综合贸易平台，除自产铜、锡、钨矿产品销售，业务已经延伸到铁精粉、电石、兰炭、电解铝等领域。2012年公司贸易业务大幅发展，收入为124，634.71万元，同比增加451.72%。增资大有同盛有利于改善资产结构，减少贸易业务资金占用带来的大额财务费用。
　　实际控制人和公司高管参与本次认购彰显对公司未来发展的看好
　　汇添富资产管理计划是集合盛屯矿业公司高管、骨干员工的自有资金，通过汇添富专户集中持有盛屯矿业股权。公司实际控制人和公司高管均参与认购本次非公开发行股票，彰显了公司对自身未来发展的看好和决心。
　　给予 “谨慎增持”评级
　　预计2013-2015年EPS 分别为0.31、0.45和0.48元，对应PE 为30.8、21和20倍。给予 “谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　埃玛矿业盈利承诺未实现风险；产量未达预期风险；金属价格风险。

　　银座股份:要约收购获批，未来资本运作可期
　　银座股份 600858 批发和零售贸易
　　研究机构：宏源证券 分析师：陈炫如 撰写日期：2013-05-18
　　公司事件:
　　宏源公司类模板5月17日，公司接到控股股东山东省商业集团有限公司通知，已收到中国证监会（证监许可[2013]653号）《关于核准山东省商业集团有限公司公告银座集团股份有限公司要约收购报告书的批复》，对要约收购报告书无异议。
　　报告摘要:
　　要约收购摘要回顾。3月27日，公司控股股东鲁商集团向公司除收购人及其关联方以外的全体流通股股东发出部分要约收购，价格9.80元，数量26，003，330股，占总股本5.00%。所需最高资金总额为25，483.26万元，全部来源自有资金。鲁商集团要约收购价格当日停牌前收盘价8.64元溢价13.43%，要目的为（1）看好零售行业未来发展，（2）公司经营业绩提升以及（3）巩固国有控股地位，确保国有资产保值增值。
　　要约收购获批，后期资本运作可期。此次鲁商集团要约收购前，银座股份已托管鲁商集团旗***外资产银座商城全部门店，为后期整体资产注入整合提供了铺垫。而此次发出要约收购，进一步显示出公司作为鲁商集团下商业业务唯一平台的重要性，未来仍有通过进一步资本运作优化平台的空间，后期对地产业务处置的进度以及体外资产注入情况值得密切关注。
　　长期看好公司地区规模优势、密集渠道下沉战略以及店龄优化助力业绩释放。公司在山东省内具有很强的规模优势，同时在三四线地区布点具明显先发优势。公司门店平均培育期约为3年，自08年开始加速扩张至2012年，3-5年店成长龄门店占比不断提升，达到27%，未来2年，成长型门店占比仍将保持较高比重，助力业绩释放。同时公司净利率上升空间仍然巨大，具有较强的业绩弹性。
　　盈利预测和投资建议。我们看好公司渠道下沉密集布点的扩张战略，预计公司13-14年EPS为0.83、1.08元，其中13年、14年地产分别贡献0.2元、0.1元.维持“买入”评级。

　　华斯股份:裘皮行业全产业链龙头未来看点在市场开发和品牌
　　华斯股份 002494 纺织和服饰行业
　　研究机构：东方证券 分析师：施红梅 撰写日期：2013-05-19
　　投资要点
　　公司是国内裘皮行业全产业链龙头，近年来一直致力于从原料到制造再到自有品牌业务的转型升级，毛利率呈现持续上升的态势。在2010年上市后国外经济波动不断的大背景下，公司近三年盈利复合增长率达25%，远超过同行出口制造企业的平均水平，显示了其在子行业较强的综合竞争力。
　　近年来以中俄为代表的新兴国家对裘皮消费的快速增长推动全球裘皮产业容量持续稳健增长。考虑到行业较高的进入壁垒，公司在行业内较为突出的先发优势（原料优势、上市的平台优势、较早完成业务转型的优势等），我们认为公司未来有望充分分享行业各环节发展带来的利益空间。
　　预计未来公司的发展战略仍将立足于“原料--制造--销售（贴牌与自有品牌销售）--市场开发”全产业链发展的模式，我们认为公司中短期经营的看点主要在市场开发和品牌拓展。
　　品牌拓展方面，将继续致力于自有品牌业务的比重提升，具体反映为出口OBM订单的提升和国内零售品牌的拓展，这将继续推动公司主业保持可持续的增长，我们预计未来三年公司目前业务的盈利复合增长率在20%以上。
　　商业市场开发的后续空间值得期待。肃宁原皮市场二期将成为公司2012年起新的盈利增长点。从中长期看，我们认为原皮市场二期可能只是公司围绕裘皮产业开展市场开发的第一步，依托肃宁当地深厚的产业集群优势和公司在行业内全产业链发展的竞争力，未来该业务具有一定想象空间。
　　财务与估值
　　我们预计公司2013~2015年的每股收益分别为0.92元、1.04元和1.25元，其中裘皮服饰制造零售业务每股收益分别为0.83元、0.99元与1.20元，商铺业务每股收益分别为0.09元、0.05元与0.05元。进行分部估值，并取商铺出租业务可比公司进行估值，首次给予公司“增持”评级，目标价格为16.81元。
　　风险提示
　　宏观经济和天气变化对裘皮消费可能影响，原皮交易市场二期项目租售比率和租金水平存在不确定性对公司每股收益及估值的影响。

　　金地集团:产品结构调整成效显著，期待公司的持续改善提升
　　金地集团 600383 房地产业
　　研究机构：东莞证券 分析师：何敏仪 撰写日期：2013-05-17
　　投资要点:
　　13年前4月销售理想预计全年销售420亿。1-4月签约销售113亿，同比增66%。预测12年下半年及今年一季度拿地大部分年内便可形成销售，预计今年新推货量约400亿，共可售货值超过700亿，保守估计去化率60%，年内可形成销售金额420亿，同比增长23%。
　　产品结构调整成效显现。11年下半年开始加快产品结构调整，目前总可售面积中，约65%为中小户型，高端及再改类从11年的51%降至目前的35%，调整成效显现。13年新增货量中小类户型占比更高达80%，产品结构更贴合市场需求，保障未来销售稳步提升。
　　13年毛利率可能仍有一个探底过程14年开始将持续改善。13年一季度结算毛利26.4%，较12年下降5.6个百分点，预测年内毛利率将还有探底可能。14年开始公司毛利率应该能看到持续的改善。
　　总结与投资建议。金地集团整体负债水平较低，资金面充裕，未来杠杆提升弹性大。13年一季度积极拿地，为后续新开工及可售货量的补充打下基础。产品结构调整成效显现，未来中小户型占比将进一步提升。同时从拿地到可预售周期已经缩短到12个月左右。公司未来通过提高杠杆，积极拿地，加快开工周转从而提升业绩、再次实现快速发展值得期待。毛利率方面，预计14年开始将会有一个改善过程。公司内部组织管理上也较过去更完善及优化，这都保障后面持续的做大做强。
　　看好公司未来发展，期待公司的持续改善提升从而带动估值的向上修复。预测13-14年EPS分别为0.83元和1.05元，对应当前股价PE分别为9倍和7倍，维持公司“推荐”投资评级。
　　风险提示:销售低于预期政策调控带来系统性风险

　　上海医药:管理层换届在即，公司发展战略将更趋清晰
　　上海医药 601607 医药生物
　　研究机构：安信证券 分析师：陈宁浦，邹敏，吴永强 撰写日期：2013-05-17
　　管理层换届在即，未来发展战略将更趋清晰。由于内部管理层的人事变动，公司近年发展受限，股票也经历了显著的估值下行。6 月5 日，公司将召开股东大会选举新董事会成员，高管团队也将随后确定。从侯选名单上看，新团队核心人员或具有成功的企业管理经验，或具有丰富的医药行业管理经验，团队更专业、年轻化。我们预计管理层将平稳过渡，公司的发展战略将进一步清晰。
　　医药分销布局完成，未来将受益于医改推进。公司商业目前形成了以上海医药分销，上药科园和广东中山医为核心，分别覆盖华东、华北和华南三大地区网络体系（三大地区占据全国医药分销市场70%市场份额）。公司已基本完成了分销业务的战略布局，未来将主要以内部整合和精细化管理经营为主。随着医改推进，“医药分开”试点工作将逐步展开，公司正通过“药房托管”等模式深度介入医院药房业务的物流、信息、采购乃至人事等环节，进而提升公司分销业务的客户粘性和盈利能力，有利于产业链上谈判能力的增强。
　　工业着力整合，并购值得期待。公司正推进的工业发展策略是，调整产品结构，聚焦优势品种；加强自有销售队伍建设，逐步收回大包品种。同时推进对各子公司的初期整合，包括中药材集中采购、财务整合、增持子公司股权（正大青春宝、常州药业）等内容。公司产品批文众多，原来管理粗放，预计未来整合提效的空间较大。此外，公司募集资金仍有约37 亿港币可用于工业收购，预计公司工业收购将在2013 年有所斩获。
　　给予“增持-A”的投资评级，12 个月目标价16 元。不考虑潜在的收购带来的业绩贡献，我们预测公司2013-2015 的EPS 分别为0.85、0.99 和1.13 元，业绩增速分别为11.1%、16.4%和14.5%。公司虽然增速不快，但在分销领域的行业地位不容小看，工业领域整合提效的空间较大。公司管理层换届在即，新任管理层将更趋专业化、年轻化，而市场目前对公司预期较低，导致公司估值低于同类公司，当前位具有较高的安全边际。我们给予公司“增持-A”的投资评级，给予12 个月目标价16 元。
　　风险提示:部分品种由代理制销售模式转为自主销售模式，对短期业绩的影响；医保控费对医药分销业务的影响；子公司整合不达预期；收购进度不达预期。

　　华谊兄弟:因投资收益和电影项目储备丰富而上调目标价格
　　华谊兄弟 300027 传播与文化
　　研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发，刘智景 撰写日期：2013-05-17
　　最新事件
　　华谊兄弟宣布于5月13日出售了510万股所持有的移动游戏开发商掌趣科技（300315.SZ）股票。管理层表示，交易总价值为人民币2.853亿元（每股出售均价人民币56元），预计将转化为投资收益，并显著提升华谊兄弟2013年盈利。减持后，华谊兄弟在掌趣科技的持股从15.73%降至12.61%。
　　潜在影响
　　华谊兄弟在2012年5月掌趣科技上市前向该公司投资人民币1.485亿元，截至2013年5月13日前持有2，574万股（每股平均投资成本人民币5.8元）。掌趣科技上市以来一直表现强劲（股价绝对值在一年之内涨幅超过150%）。我们认为出售掌趣科技股份所获得的投资收益有助于降低华谊的高财务杠杆（2013年一季度负债权益比为0.92），且充足的现金将给予华谊更多横向和垂直整合的机会，从而巩固行业领先地位。我们也更加看好华谊兄弟的电影业务，因为公司2013年下半年电影项目储备丰富且发行实力雄厚。公司计划在暑假期间在中国与韩国同时上映3D电影《大明猩》，这部电影凭借一流的演员阵容和有利的发行时间有望取得不俗的票房成绩。
　　估值
　　我们将2013-2015年每股盈利预测上调32%-38%，其中2013年预测主要反映出售掌趣科技股份的投资收益，而2014-2015年预测则计入了丰富的电影项目储备。我们相应地将基于PEG的12个月目标价格从人民币18.47元上调42%至人民币26.08元（目标PEG维持1.0倍不变）。鉴于当前估值合理（2013年预期市盈率为30倍，而行业均值为31倍），我们维持对该股的中性评级。
　　主要风险
　　电影票房高于/低于预期。

　　海能达:维持全年业绩预测
　　海能达 002583 通信及通信设备
　　研究机构：长城证券 分析师：金炜 撰写日期：2013-05-17
　　投资建议:
　　我们近期对公司进行了调研。我们维持公司2013-2015年EPS为0.60元、0.67元及0.87元的预测，对应目前股价PE为32x、29x及23x。由于2013年国内PDT市场和海外DMR销售目前尚不明朗，预计2013年EPS可能处于0.50-0.60之间。
　　要点:
　　我们近期参加了公司股东会，主要信息如下:
　　PDT方面今年会有更多城市的公安开始建设，收入取决于建设进度:大庆PDT项目2012年9月交付，已经运作半年，效果很好，PDT成本低的优势得以体现，公安部已经进行推广。公司目前接触到的项目要比大庆项目大，但都在洽谈之中。如果招标在4季度下来，收入可能就会转到2014年结算。公司认为其他PDT厂家无论从技术还是配套和公司还有一些差距，毕竟公司集中上千人开发了3-4年的时间，还是有较强积累的。
　　Tetra方面公司已经将生产转到国内，HMF子公司竞争力较强:Tetra的生产公司已经转到国内，成本降了30%。德国HMF子公司目前盈亏持平。全球就三家可以做tetra系统，子公司竞争力较强。海能达将于5.26日在法国发布新Tetra系统。
　　DMR方面会推出中低端机型以吸引工商业客户模转数:公司2013下半年会推出800-2000元的DMR产品，以增强公司产品在工商业领域的竞争力。
　　模拟终端销量有望回到2011年水平:今年模拟终端部分在一季度的销售有所回升，且比前年增速大。增长来自海外，主要是公司的数字对讲机带动了模拟对讲机的销售。公司预计2013年模拟终端应该和2011年销售规模差不多，可能略低一点。
　　其他:
　　今年公司仍然重点加强回款:公司回款情况2012年比2011年有改善，是从2012年9月开始加强回款的。公司目前销售系统项目多于销售终端，所以预收款多一些，也能改善公司现金流。
　　公司在银行有超过10亿的授信，资金链暂无问题:公司在银行信用比较好，如有需要可以寻求帮助。地产项目公司会逐步投入，不会一开始就大规模建设。公司在银行有综合授信超过10个亿，目前没有再次增发的想法。
　　人民币升值方面有应对:主要对策为1.超过40%采购用外币采购；2.增加外币负债。
　　天海电子负债基本还清:政府卖掉原有厂址的地，再在郊区拨出一块地建好厂区还给公司，之间的差价用来还债，基本可以全部将债还清。公司后续准备向海天电子注资3000万。
　　PDT国标发布时间待定:公安部部标已经发布，国标还在走程序。因为目前专网通信还没有形成全国联网的势态，PDT是否成为国标意义不大，即便通过也属于建议性国标，不具有强制性。
　　总体而言我们维持之前判断，认为公司是国内科技公司中少数有国际竞争力的企业，少数能够赚取海外高附加值市场的企业，全球集群市场每年增幅大约在6%左右，考虑到公司目前在抢占海外厂商市场，海外部分增速将高于平均增速，而在国内公安PDT市场中公司更是占据绝对优势。2013年我们预计PDT仅有少量城市建设，海外市场（DMR+TETRA）将保证公司营收高增长，如果2014年PDT大规模上马，而海外市场又能维持小幅增长，则公司2013-2014两年有望达到20%-25%的复合增速。我们预测公司2013-2015年EPS为0.60元、0.67元及0.87元，对应目前股价PE为32x、29x及23x。由于2013年国内PDT市场和海外DMR销售目前尚不明朗，预计2013年EPS可能处于0.50-0.60之间。
　　风险提示:2013年公安PDT建设不及预期，模拟终端下滑超过20%，海外DMR销售不及预期，大型公网设备商进军专网市场。

　　长荣股份:订单稳定，多点布局奠定长期发展空间
　　长荣股份 300195 机械行业
　　研究机构：民生证券 分析师：刘利 撰写日期：2013-05-17
　　一、事件概述
　　我们参观了正在举行的北京国际印刷技术展览会，长荣股份14日晚间公告补选海德堡（中国）有限公司首席执行官蔡连成等两人为董事，17日晚间公告在展会首日承接订单6928万元人民币，销售各型号印刷包装设备50台套。长荣股份在国内印刷设备界地位突出，在印中设备、检品机等辅助设备、云印刷、纸电池等多角度布局奠定长期发展空间，短期行业需求尚未大幅好转但仍旧维持稳定订单水平，股权激励增强业绩稳定增长概率，维持“强烈推荐”投资评级和13、14年EPS1.34、1.74元盈利预测不变，合理估值区间30-35元。
　　二、分析与判断
　　展会规格世界第二，长荣地位较高，推出彩色数码和纸电池
　　第八届北京国际印刷技术展览会于5.14-5.18日在北京新国展举行，该展会每四年一次，规格仅次于德鲁巴展会，参展厂商超过1000家（惠普、海德堡、科达、高斯等国际主要公司均投入较大精力参与），展出面积16万平方米，预计观众超过18万人次。
　　我们参观本次展会:
　　（1）海德堡、惠普、科达等国际巨头展会面积和投入较大，长荣股份的广告和展位显示其在国内印刷设备界地位较高，共计参展6款国际先进水平的印刷设备，展位面积600平方米；
　　（2）惠普、科达携强大的数字印刷设备参与展会，反应了欧美等国家引领的印刷数字化发展趋势，长荣股份拟通过数字印刷弯道超车进入印中设备制造领域，之前开发成功黑白双色打码机并形成销售，本次展会推出采用国产喷头的单张纸彩色（四色）数字喷墨印刷机。
　　（3）展会同时推出纸电池产品，据悉已经取得部分应用进展。
　　展会首日签订订单近7000万，反应下游订单情况仍旧较好
　　此次展会第一天公司签署合计约6928万元人民币的销售合同，销售各型号印刷包装设备50台套。订单品种多样，主要包括平压全自动全清废模切机、糊盒机、烫金机、折盒机、检品机等。公司此前公告截止到13年3月31日，公司已签订尚未交货的合同额为1.6亿元，加上本次签署的一系列订单，反应下游订单情况仍旧较好。
　　从合同的付款方式看，根据不同的客户，信用期长度及预付账款额度略有不同，一般情况为90%的预付账款和1个月的信用期，这表明公司为了提高市场占有率，实施较宽松的信用销售模式。
　　增补海德堡中国首席执行官为董事，国际化坚定前行
　　海德堡印刷机械股份公司是印刷媒体业首屈一指的解决方案供应商，在全球单张纸印刷机市场上已占据四成以上的份额。以单张纸胶印工艺的整个生产流程与价值链为核心，除了印刷设备之外，还包括印前制版设备和印后加工设备，以及能够将所有印刷生产步骤整合起来的软件系列等。公司于5月14号发布公告称增补海德堡中国有限公司首席执行官蔡连成为董事，国际化坚定前行。
　　三、风险提示和催化剂
　　风险提示:经济形势低迷，行业复苏力度低于预期。
　　四、盈利预测与投资建议
　　长荣股份在国内印刷设备界地位突出，在印中设备、检品机等辅助设备、云印刷、纸电池等多角度布局奠定长期发展空间，短期行业需求尚未大幅好转但仍旧维持稳定订单水平，股权激励增强业绩稳定增长概率，维持“强烈推荐”投资评级和13、14年EPS1.34、1.74元盈利预测不变，合理估值区间30-35元。