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　　中海集运:美国经济复苏对集运盈利的影响
　　601866[中海集运] 公路港口航运行业
　　研究机构：银河证券 分析师： 范倩蕾
　　1.事件
　　美国经济持续复苏，非农就业数据超市场预期。与此同时，欧洲经济继续低迷。如果这一趋势持续，我们试图讨论其对集运行业的影响。
　　2.我们的分析与判断
　　我们认为美国经济复苏对5月美线合约价格的影响可能有限，但如果复苏持续，对中海集运业绩具有正面影响。我们测算了中海集运业绩对美线运价提升的弹性，每10％的运价上涨对应0.08元的2013年业绩增厚。
　　美国经济持续复苏美国经济持续复苏，消费者信心及消费者信贷好转，零售商主动补库存亦反应了市场的乐观预期。美国的工业生产及地产周期亦处于复苏趋势，料美国经济将持续稳定复苏。
　　美线的经营模式与市场结构美线一般在4-5月签订全年的运输合同。对中海集运而言，其中超过半数的BCO合同在年中可调整的区间不大。另一部分合同价格可变，如果年内运价上涨则可相应受益。同时，美线的市场集中度并不足以支持船东垄断性提价。
　　美线合同签订有所推迟2013年美线谈判市场普遍有所推迟，预计在5月中下旬最终完成合同签订。市场为配合合同谈判亦计划提价，中海集运亦宣布计划在5月22日为美西/美东提价400/600USD/FEU。我们预计今年合同价格同比涨幅在10％左右。
　　3.投资建议
　　我们认为美国经济复苏将对集运行业产生积极的影响，太平洋航线运价每10％的运价上涨对应公司0.08元的2013年EPS弹性，但在欧洲经济相对疲软的背景下，美国经济的复苏并不足以支撑集运行业趋势性拐点的出现，行业的供需压力仍存。维持公司2013-15年EPS预测0.01/0.08/0.18元，维持“谨慎推荐”的投资评级。
　　4.风险提示
　　公司的投资风险在于1)欧美经济复苏出现反覆，需求增速下滑；2)船东过度竞争，压低运价；3)油价上涨及人工成本上涨

　　莱宝高科:公司拐点已现，OGS良率及产能利用率持续提升
　　002106[莱宝高科] 电子元器件行业
　　研究机构：银河证券 分析师： 王莉
　　1.事件
　　我们对莱宝高科进行了跟踪，我们认为公司拐点已现。
　　2.我们的分析与判断
　　公司一季度受传统业务下滑拖累较明显，同时，由于新产品OGS仍在客户导入期，研发案对业绩贡献不明显。屏是2013年手机厂商争抢程度最剧烈的领域，尤其是“高清”、“全贴合”、“超薄触控”。高清显示屏目前依然是以夏普、JDI、LGD为主，产能依然紧张，大陆厂商短期内不太可能做出来，所以高清显示面板争抢程度最剧烈，由此带来的后果是，在主流机型上，厂商拿到单价高/争抢难的高清显示屏后，不舍得采用透光性较差的film方案触控，那么结果只有两种方案可选:OGS(TOL)、incell。
　　从良率和产能来看，短期内，在国产品牌厂拼配置的时期，符合高清超薄+成本较低的优选方案还是OGS，预计OGS全贴合将成为今年国内品牌厂主流方案。另外，预计随着win8系统推出及硬件成本下降，预计今年起触控NB渗透率进一步提升，可能提升至10％-20％，按照全球NB市场规模约2亿台估算，2013年全球触控NB出货量有机会达到2000-4000万台规模。预计2013年触控NB可能有6成都将采用OGS触控技术，2015年OGS触控在触控NB渗透率将达到80％。
　　莱宝新产品OGS处于良率爬坡中，目前公司OGS产品从玻璃基板至最终OGS成品的全工序直通良品率已经从一月份的65％爬到目前的70％以上，部分批次可达75％，良率爬坡符合预期，按照4寸触控计，7成良率对应7美金多成本，按照公司售价8-10美金不等计，估计平均毛利率约为22％。公司正通过不断改进逐项工序、材料、设备、检验检测等多环节，向8成以上目标良品率瞄准，8成良率相当于6美金多成本，按照现有售价对应33％左右的毛利率水平，并且届时OGS成本和G-film方案相近，需求将大幅释放。我们预计6月底之前公司OGS良率有望提升至8成。
　　重庆莱宝扩产进度符合预期，预计8月份开始投产。
　　一季度新产品单层多点GGCTPM受制于IC资源和客户接受度逐步提升等影响，出货低于预期。目前其出货量逐步提升，预计第二季度起将开始贡献较明显盈利。
　　3.投资建议
　　预计2013-2015年EPS是0.38、0.85、1.10，对应的估值是55、24、19，预计2013年下半年OGS开始贡献业绩，考虑到目前下游终端厂商对OGS需求紧俏且公司OGS良率爬坡较快，8成良率将成为技术方案临界点，我们给予推荐投资评级。

　　贵州茅台:独领风骚
　　600519[贵州茅台] 食品饮料行业
　　研究机构：光大证券 分析师： 邢庭志
　　茅台正在强劲提升市场份额，基本面良好:
　　我们对茅台自3月以来重大推介已成功得到股票和消费两个市场印证。茅台通过品牌和品类差异化优势，逆势提升市场份额，整体渠道库存15-30天，显著低于所有竞争对手，当前团购和批发价格稳定，900-1100之间广泛接受，我们判断当前是茅台外部消费环境、季节需求、起步转型的底部。
　　短期来看，茅台的库存价格见底，团购主导市场销售良好:
　　1、当前茅台的库存仍然保持低水平，维持在15-30天，具体见附录100个经销商的调研情况。经销商的低库存反映了良好的出货情况。当前的库存水平符合我们3-4月份持续进行追踪判断。
　　2、茅台的价格全国来看基本见底，当前为典型淡季，团购价格在900-1000元已经达到较低水平，5月份第一周来看继续保持稳定。
　　3、随着市场在2个月后进入小旺季终端备货阶段，批发价格回升在6-7月开始体现。预计2季度茅台收入增速达到25％，净利增速25％以上。
　　长期来看茅台进一步放量的空间和产能释放价值强劲，重大买入时:
　　1、高端市场45000吨的市场使得茅台倚赖品牌力有足够的平稳放量空间，当前的价格使得市场基本达到了均衡。
　　2、茅台的差异化使茅台拥有明确的定价权，浓香同质化问题将长期困扰五粮液、国窖、水井坊等竞争对手，茅台将主导高端市场。
　　3、茅台的产能到2015年达到成品茅台3.35万吨，过去的产能瓶颈扫除，茅台的市场地位更加巩固。过去茅台的产能不足，市场价格受迫提高，竞争对手竞相放量，这一现象将在至少5-10年内难以重现。
　　估值与评级，6个月目标价280元:
　　我们参考茅台未来三年的复合增速在20％以上，考虑到公司的稳健增长和安全边际，给予2013年20XPE估值，目标价280元。维持“买入”评级，继续把贵州茅台作为核心重大推介。
　　风险提示:
　　宏观经济增速下行，高端市场整体需求急速萎靡，茅台挤压效果不达预期。

　　昊华能源:出口煤价好于预期
　　601101[昊华能源] 能源行业
　　研究机构：民族证券 分析师： 李晶
　　投资要点:
　　2013年5月2日昊华能源举行2012年及2013年1季度业绩说明会。
　　公司董秘、销售副总、财务主管、证代出席会议。
　　13财年出口煤价167美元/吨，好于预期。同比12财年价格195美元/吨下降14.36％，大幅好于预期。从比价来看，13财年公司出口煤焦13年2季度日澳硬焦煤合同价低3％，较以往的差距明显收窄，显示优质的煤种及稳定的客户资源赋予公司出口煤相对独立的市场和 的话语权。出口价格的签订，锁定了公司约一半的利润，较好规避了煤价继续下跌的风险。
　　加大成本控制，仍有下降空间。未来几年安全费用增速将放缓，工资涨幅将回落。材料费、销售费用(港杂费、代理费)均有下调空间。高家梁矿逐步达产后，吨煤成本将被摊薄。综合分析，预计13年公司吨煤成本零增长，吨煤销售费用、管理费用同比增速放缓或下降。
　　2015年后非洲煤业、红庆梁矿成为业绩增长来源，产能将成倍增长。
　　内蒙古的红庆梁矿规划产能600万吨/年，目前正在办理各种核准手续，争取13年办好相关手续，力争2015年建成投产。非洲煤业未来2年逐步减亏，规划2017年产能达到1400万吨。两者合计产能1900万吨，为目前产能的1.73倍。
　　盈利预测:预计2013-2015年EPS 0.67、0.66、0.66元/吨。对应2013年PE 为15倍，与行业均值基本持平。综合分析，公司经营稳健，短期成长性欠缺，但15年后高成长值得期待，维持“增持”评级。注意国内煤价持续下跌、成本控制不达预期风险。

　　日海通讯:多业务高增长，全年或超预期
　　002313[日海通讯] 通信及通信设备
　　研究机构：民族证券 分析师： 王晓艳
　　投资要点:
　　有线业务2013年Q1增长高于预期。从Q1收入数据来看，有线业务实现了约2％的增长，高于市场预期，主要的原因为2013年国内运营商传输网络开支同比增长接近30％，产品在传输网络中的使用弥补了在接入网中的下滑。受“宽带中国”相关政策落实及运营商传输网络建设影响，我们预计有线业务2013年将保持5％的增长。
　　受益4G建设，无线2013年有望翻番。2012年末公司中标中国移动集采基站户外柜及传输网相关配线产品，是中标公司中唯一的上市公司，公司产品分配约为20几个省，预计全年可以实现15个省左右的签约，目前，公司计划全年机柜2个亿的销售目标基本已经完成。我们预计2013年在4G建设的带动下，无线收入可以实现100％的增长。
　　控股区域工程公司，向着“民营中通服”迈进。公司以广东日海为平台管控11家工程子公司，通过勘察设计甲级资质共享形成核心竞争力。工程收入2013年的目标为7个亿，其中广东公司为2个亿(去年1个亿)，我们预计工程收入2013年可以实现100％的增长。
　　数据中心建设带动企业网爆发。企业网全年目标是1个亿，其中仅中国电信内蒙数据中心1个项目便可完成目标，我们预计企业网业务2013年将实现200％的增长。
　　盈利预测:受4G建设投资拉动及公司股权激励行权要求影响，我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.04元、1.38元、1.64元，对应PE分别为24.79、18.68和15.69，给予“增持”评级，目标价30元。

　　许继电气:借势扬帆，增长可续
　　000400[许继电气] 电力设备行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 刘骁
　　本报告导读:
　　我们认为公司未来两年复合增长率达50％，与市场预期相符。配电改造和换流阀业务贡献利润基础，费用控制将大幅提升利润增速，2014年后变电站智能化和充换电站值得期待。
　　投资要点:
　　从调研情况看，公司未来两年利润增长潜力充沛，我们预计50％的复合增速与市场预期相符。
　　动因一:前期布局的全产品线提升综合配套和总包施工能力，符合配网和变电自动化改造的建设趋势。其中配网业务景气持续，变电改造是2014年后潜在品种。
　　以珠海许继为主的配网团队在国内稳居龙头，全面丰富的设计运行经验继续创造领先优势。山东之后北京地区改造启动，全年订单预计增30％至25-30亿。
　　动因二:精细化管理挖掘企业费控潜能，若子公司股权集中将利好上市公司股东。
　　进入国网体系后公司治理意愿和管理能力持续提升，通过减员增效、成本考核等方式将进一步降低各项费率。同时2012年少数股东损益占净利润42％，未来若收回增厚显著。
　　动因三:拟注入的集团资产盈利突出，换流阀业务13年加速贡献，充换电站市场期待14年后启动。
　　测算柔输公司换流阀在手订单超25亿，2013年进入交付高峰；充换电站以客车公交为主，示范项目推广后2014年增长或显现。
　　盈利预测与投资建议:预计13、14、15年EPS分别为1.32、1.91和2.43元，考虑注入后为1.63、2.20和2.77元，给予“增持”评级和37元目标价，对应13和14年23和17倍估值。潜在配网中标北京大单和新能源客车扶持政策将形成催化剂利好。

　　信雅达:专业设备有望打开公司空间
　　600571[信雅达] 计算机行业
　　研究机构：中信建投证券 分析师： 吕江峰
　　调研目的
　　近期我们调研了公司，与公司高管进行了深入沟通，了解公司最近经营状况和未来发展战略规划，进一步梳理公司的投资逻辑与价值。
　　调研结论
　　流程银行需求较好
　　流程银行软件公司在股份制银行当中的占有率已经比较高，可以达到90％，目前来看，今年银行对流程银行软件的需求量较大。去年该业务的瓶颈在于实施服务，今年公司将平台和实施服务的团队分开，这样有利于提高人均产出，预计今年的订单较去年会有较大提高。在流程银行产品化方面，竞争对手IBM的产品化较好，单从技术上讲IBM的产品水平还是会高于公司，公司目前软件平台的通用性还有所欠缺，所以软件平台和实施均有自己来做。今年流程银行的客户主要集中在各地的城商行，且有跨区域能力的城商行需求快于本地化的城商行，每家规模一期在500-800万之间，二期在500万左右。保险的流程业务公司也在积极推进，底层的技术平台是通用的，但流程保险的规模不大，与一个本地化经营的城商行规模相似。
　　金融设备的机会在于专用设备
　　公司在金融设备领域的策略是:通用设备保证公司的收入与现金流，专用设备是公司未来的赢利点。通用设备的竞争已经较为充分，毛利率也在逐年下降，银行的集采对通用设备的毛利率也造成了很大的压力。通用设备方面，公司主要有pos机、支付器、密码器等，支付器去年销售接近100万套，一半是工行采购，20万套来自于与人民银行相关的渠道销售，预计今年的增量主要来自于建行，价格基本不会变。公司的Pos机产品不一定是最强的，但渠道较强，预计今年增长在30％-50％，毛利率有望稳定在20％左右，密码器和支付器的增长预计会落在10％-20％之间，超预期的因素在于新产品。专用设备产品公司还在摸索之中，银行对专用产品等自助终端的需求比较旺盛，这块要看公司的创新能力是否能符合银行的需求，专用产品还具有很强的门槛与壁垒。
　　软件服务竞争压力较大
　　去年公司在软件服务业务领域表现不佳，BPO目前依旧处于亏损状态，收获期还未到，银行能够接受的BPO必须是内部的派驻形式，但银行外包的项目和种类还没有到达一定规模。服务当中有很大一块是流程银行的实施。
　　环保业务仍需扭亏
　　公司的环保业务是做火电厂的除尘设备、安装与服务。环保设备市场近年来变化较大，以前公司主要做一些海外新建电厂(东南亚地区等)的设备安装与服务，由于电厂的资金来源主要靠银行贷款，由于当地经济环境恶化，银行贷款放缓导致公司无法回收资金，造成较大的应收账款导致公司环保业务一直处于亏损状态。去年公司的业务转向国内市场，主要做一些电厂的环保设备改造，由于设备改造市场是由于国家的强制标准延伸出来的，所以空间还较大。从去年起，国内电厂的盈利能力与支付能力有所好转，但竞争格局相对较为稳定，公司排在第五，收入规模还没有达到盈亏平衡点。如果价格合适公司也不排除将环保业务卖给其他买家。
　　盈利预测与投资建议
　　公司的在流程银行领域具有一定的优势，自有软件占比有望进一步提高，未来进一步提升产品化与实施服务的解决能力是公司提升价值的重要因素。公司在金融设备市场的战略清晰，在保证通用设备能够创造一定盈利的前提下，着眼于专用设备的广阔市场，紧跟银行需求，积极创新，有望为公司带来新的利润增长点。软件服务和环保业务有望借助市场的扩大与增长实现好于往年的增长。我们预计公司13、14年EPS分别为0.44元、0.56元，“增持”评级。

　　巨星科技:稳健型企业，对外投资助力公司成长
　　002444[巨星科技] 电子元器件行业
　　研究机构：海通证券 分析师： 龙华
　　1.主营业务:业内具有明显优势，可长期稳健增长。
　　业内综合实力强，市场份额将逐步提升。巨星科技在手工具领域具有明显优势，目前是亚洲最大、全球前六的手工具制造销售企业，巨星的主要优势在于:对整个供应链的了解非常全面，综合实力强，因此可以取代很多中间商、很多品牌商在零售商的产品以及其他国内供应商，这有利于公司市场份额的逐步提升。相对于世界一流品牌商，在产品品质相同的情况下，巨星的产品具有明显价格优势(巨星的产品到零售端可以比史丹利的产品便宜30％以上)；相对于国内其他厂商，巨星的产品线全面、具有明显的研发、渠道优势。同时，巨星强大的研发创新能力，保证公司能不断推出新产品，给用户带来更好的体验，抢占市场份额。
　　管理层对公司前景保持乐观，公司表现将好于行业，力争13年整体主营业务收入增长15％。公司的主要营收(95％以上)来源于出口，其中出口美国占比在70％以上，预计在未来3-5年内，这种情况尚难以出现明显改变。欧洲市场规模不及美国市场主要原因在于各国市场、文化习惯等差异，而近期由于欧洲经济仍然低迷，预计13年欧洲市场收入绝对规模增长不大，但市场份额会上升。而随着美国经济回暖，尤其是房地产市场复苏，13年情况将好于12年。2008年之前，美国市场增长平均约10％，而公司增长在30％以上，表现一直好于整体行业，预计未来这种情况会持续。综合看，13年公司力争达到主营业务收入同比增长15％的目标。
　　国内市场:增长很快，但相对规模在几年内仍然较小。目前公司国内市场收入占比小于3％，并且预计3-5年内占比仍然会很小。国内外文化不同，公司产品在国外市场具有消费品属性，而在国内市场更多的是工业品属性。国内的手工具市场整体规模更大(例如汽修市场就会有200亿以上的规模)，但是市场份额很分散，目前在国内销售规模最大的上海世达仅7亿左右，第2的史丹利仅2.5亿左右。公司在国内市场的收入规模尚小，但增长很快(50％以上甚至翻番)，市场地位应会逐步提升，短期目标是超过史丹利。公司在国内主要通过经销商渠道进行销售(90％以上)，国内推广的主要困难在于渠道建设，这需要时间。
　　公司不同产品毛利率差异很大，但整体毛利率将维持基本稳定。公司产品的毛利水平从负值到40％以上都有，一般来说传统产品毛利较低且处于下降趋势，新产品毛利较高，公司由于能不断研发、推出新产品，因此能基本维持目前的毛利水平(26％左右)。总结:手工具国内市场规模很大，但份额分散，巨星科技在国内销售增长很快，但主要依赖于出口的基本格局3-5年内不会改变。国内手工具出口规模在600亿左右，巨星占比较小，由于巨星具有独特竞争优势，预计巨星占我国出口比重会上升。同时，在全球市场上巨星的市场份额也会逐步提升，公司仍可保持稳健增长。
　　2.对外投资:资金充沛，投资收益可能带来业绩超预期。
　　对外投资动力与公司的业务模式密切相关。巨星的业务特点是轻资产模式，下游拥有许多大型优质客户，上游拥有上千家外协企业，企业主要从事产品研发、市场开发、品质管理等工作，利润率较高，每年能产生大量现金流(近5年公司年均经营性现金流净额为2.05亿元)，且公司主营业务增长不依赖于资金投入，因此企业拥有大量富余资金，除去适当分红，其他部分正积极考虑通过投资来提高资金回报率。
　　对投资标的要求严格，整体投资风格较为谨慎。公司考虑的投资标的主要为2类:一是跟公司所处行业有一定联系，具有稳定行业地位、稳定现金流和较高ROE的企业；二是某些PE/VC、高端装备企业以及跟经济转型升级相关的新兴产业。公司对卡森国际和杭叉是财务投资，目前这两个企业运行良好；同时对杭州普特滨江的投资项目也运行良好，预计能有15％以上年化收益。
　　公司目前拥有超过16亿现金，并且现金流状况良好，正积极考虑、接触相关投资项目，未来可能的投资收益将增厚业绩。
　　3.募投项目:进展较缓慢有客观因素，公司不存在产能问题。
　　电动工具项目被取消，原因主要有:电动工具市场比较饱和，品牌厂商比较强势，竞争激烈，该领域不是公司的优势所在；进入不同国家市场有不同的认证，市场准入条件、成本较高；同时电动工具退货率较高，行业利润率也普遍不如手工具。
　　其他募投项目进展缓慢主要是因为之前相关公共基础设施不到位以及项目承包方拖延等外部因素，预计13年底应能基本完成。但事实上，公司主要产品生产通过外协解决，募投项目进度对公司影响较小。
　　预测2013-2015年公司最新摊薄EPS分别为0.68、0.78、0.98元，增速分别为22.8％、13.7％、26.7％。考虑公司主营具备可长期温和增长的前景以及今后可能的对外投资并购项目贡献业绩，我们给予公司2013年18-22倍PE，对应目标价格区间为12.24-14.96元，维持“增持”评级。
　　风险提示。(1)国际经济形势出现反复导致需求出现萎缩；(2)行业竞争加剧导致毛利水平下滑；(3)资金使用效率下降；(4)国内市场开拓不顺。

　　生益科技:2012年表现平淡，2013年景气度回升
　　600183[生益科技] 电子元器件行业
　　研究机构：国金证券 分析师： 程兵
　　投资逻辑
　　股权激励使管理层和股东利益一致关注长期发展:公司股权激励行权条件规定绩效考核目标为2013-2015年公司的扣除非经常损益净利润增长率较2012年基期分别在15％，32％，52％以上，扣除非经常性损益净资产收益率不低于9.5％，10％和10.5％。本次授予的股票期权的行权价格为4.41元。
　　2012年宏观经济影响，营收略微增长净利润大幅下滑:1)公司2012年的毛利率较2011年下滑1.7％，这主要是2012年覆铜板的销售价格下调同时松山湖覆铜板第四、五期工厂进入试产阶段，单位产品制造成本增加。2)公司投资收益较去年同期减少25.65百万元，减幅为111.08％，主要系联营公司东莞生益电子有限公司自2011年底至本报告期3季度停工改造，停工损失形成大额亏损所致。
　　2013产能稳定，投资收益有望回升:1)公司2013年产销计划较2012年4％增长，产能销量较为稳定。2)。2013年联营公司重新开工后，亏损状态会扭转，公司的投资收益有望爬升。
　　PCB景气度拉动覆铜板量价齐升，上游材料依旧享受优惠税:1)2012年PCB台企总体处于较2011年景气回升状态，2013年一季度持续好转。2)覆铜板行业议价能力高，市场需求推动覆铜板进入供小于求格局。3)覆铜板上游材料成本目前较为稳定，继续享受关税优惠，2月份铜价还略有下降。这在覆铜板提价时候给予更大的利润空间。
　　上调盈利预测，给予“买入”评级
　　我们上调公司盈利预测，预测公司2013~2015年实现净利润分别为388.14、426.88和504.60百万元，同比增长20.03％、9.98％和18.21％，相较于2012年扣非净利润基期增长27.55％，40.28％和65.82％。EPS分别为0.273、0.300和0.355元。
　　鉴于公司目前的估值水平和的覆铜板行业定价前景，我们给予公司“买入”评级，给予公司目标价5.46元，对应2013-2015年PE20X，PE18.2X和PE15.38X。目前股票价格对应2013年15.42X。
　　风险
　　下游PCB销量不达预期，覆铜板价格下降，铜价提升。

　　中青旅:打造乌镇文化景区，期待公司估值提升
　　600138[中青旅] 社会服务业(旅游饭店和休闲)
　　研究机构：东方证券 分析师： 杨春燕
　　投资要点
　　接待人次和人均消费大幅提升，乌镇成功转型休闲度假景区。2006年，乌镇景区接待游客159万人次，次年西栅景区正式对外开放，定位休闲度假；经过6年运营，2012年景区接待游客提升至601万人次，增加了278％，作为主要载体的西栅景区接待游客达到220万人次，占比36.6％，预计人均消费超过200元。在西栅的拉动作用下，乌镇景区整体人均消费由55.4元增加到114.9元，提升幅度达107％。从这些数据看，我们认为乌镇景区已经成功实现“观光古镇”向“度假古镇”的转型。
　　提高品位打造“文化古镇”，乌镇景区业绩有望持续提升。乌镇文化底蕴深厚，随着配套设施的不断改善，开始发力会议市场、尝试婚庆市场，同时着手当地传统特色的商贸产品开发(如乌酒)，从而满足客户更高层次的需求。值得一提的是，5月9日，由华语戏剧界极具影响力的赖声川、黄磊、孟京辉共同发起的为期11日的戏剧节将在乌镇开演，或标志着乌镇旅游进入一个全新的时期。不同于市场上觉得乌镇景区已经接近饱和，未来增长乏力的看法，我们认为，乌镇开发目前只是“小荷才露尖尖角”，未来随着景区向“文化古镇”升级转型，散客自助游和企业商务游的比重将逐步加大，收入结构的优化和人均消费的提升将成为公司业绩增长的主要驱动力，预计到2015年乌镇整体收入有望超过10亿元。
　　古北水镇即将开业，异地复制模式打破单一景区瓶颈。项目符合“类乌镇”景区需要的核心要素，预计于今年四季度开业，培育过程或将延续乌镇模式，前期以观光休闲为主，成熟后再向休闲度假和文化景区过度，考虑北京旅游市场情况，市场空间预计为乌镇的2-3倍。乐观估计，项目建成并进入成熟运营期后(3-4年)将实现年接待游客350万，旅游综合收入7.7亿元。
　　财务与估值
　　我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.78、0.85和1.04元的预测，参考目前行业整体22倍的估值水平，公司乌镇景区的持续增长和古北水镇项目前景值得期待，维持给予2013年25倍PE估值，对应目标价19.50元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　禽流感疫情、“厉行节约”影响超预期，古北项目进展低于预期等。