券商创新大会明开 18股好事将近

　　券商创新大会明日召开 或强调风险控制
　　5月8日，一年一度的券商创新大会召开在即。《每日经济新闻》记者注意到，本次大会将是证监会主席肖钢上任以来的首次创新大会。而上周末，在上任45天后一直保持沉默的肖钢，终于作出在资本市场践行中国梦的表态，更让市场对今年的券商创新大会充满期待。
　　受此影响，昨日(5月6日)券商板块全线飘红。国海证券(000750)以8.49%的幅度领涨。但有分析师明确表示：由于中期面临不确定性，因此不建议重配券商股。
　　19只券商股集体上涨
　　2012年春，正是因为对当年券商创新大会的美好预期，券商股引领当时的大盘走出一波春季攻势。国海证券2012年上半年涨幅逾50%，其余券商股涨幅也普遍超过20%。
　　而今年以来，自从1月中国证券业协会再次向各家券商下发5月召开“证券行业创新发展论坛”的通知后，券商股表现虽不如去年抢眼，但仍震荡向上，近期最火爆的是提出10转10派6元超高送转方案的宏源证券从4月15日至今，宏源证券涨幅已逾30%。昨日，19只券商股集体上涨。
　　然而，记者注意到，对于今年的券商创新大会，业内人士表现相对平静。
　　北京某券商行业分析师对《每日经济新闻》记者表示，2012年可称为证券行业全面创新元年，当时许多创新业务都是从无到有。在当年5月的券商创新大会上，管理层所推行的11项全面创新措施超出预期，包括此后对资管业务松绑等，均是创新大会精神的延续。“但经过一年的发展，各项创新业务已经规模初具。今年的创新大会，能像去年那样推出重磅(举措)的几率小了很多。另外，考虑到包括券商资管急剧膨胀等现实状况，今年创新大会可能还会强调风险控制的重要性。”
　　分析师：中期不建议重配券商股
　　事实上，从去年A股走势来看，在5月7日、8日券商创新大会后，虽然发布了11条政策红利，但在5月8日，国海证券大跌近8%；宏源证券下跌超过3%。此后以国海证券为龙头的券商股尽管还出现了最后一波上涨，却已经是强弩之末。2012年6月6日，在国海证券实施了10送13转2派1.5元(含税)的超高分配方案后，其股价更是进入了长达半年的调整。从6月6日至12月4日，国海证券跌幅超过40%。因此上述券商分析师表示，“今年创新大会以后券商股可能仍将步入调整阶段。”
　　东方证券亦在近日明确表示，虽然预计2013年上市券商盈利同比增速有望达到25%～30%，但中期内面对宏观和监管的双重不确定性，“不建议重配券商股”。
　　前不久高华证券分析师程博为从行业改革对券商净资产收益率回报的角度，对券商股未来走势进行了探讨，并明确指出“只有部分股票将胜出。”(.每.日.经.济.新.闻 .王.砚.丹)

　　宏源证券:经纪业务表现出色,自营业务贡献突出
　　宏源证券 000562
　　研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛,刘义 撰写日期：2013-04-27
　　事件
　　公司发布2013年一季报,一季度共实现营业收入14.02亿元,同比增长55.54%;实现归属于上市公司股东的净利润4.90亿元,同比增长77.39%;每股收益0.25元。
　　简评
　　经纪业务佣金率、市场份额双升一季度,公司实现代理买卖业务证券净收入3.17亿元,同比增长34.58%,增幅高于市场成交量增长。我们测算,一季度公司经纪业务佣金率为0.98‰,与2012年相比有所回升(2012年为0.95‰)。一季度,公司股基交易额市场份额为1.42%,市场份额继续保持上升势头。报告期末,公司融资融券业务余额为34.67亿元,较上年末增长33.11%。报告期内,公司利息净收入0.94亿元,同比大幅增长148%,主要原因是融资融券业务利息收入增长。
　　自营收入大幅增长一季度,公司投资收益和公允价值变动收益合计6.48亿元,同比大幅增长103.76%。我们判断自营收入大幅增长的原因是公司在股票二级市场的投资收益增加所致,如冠豪高新。根据冠豪高新2012年报显示,公司持有其2970.46万股。
　　资产管理收入爆发式增长一季度,公司实现资产管理业务净收入0.66亿元,同比大幅增长610.72%。2012年,公司借助银证合作的良好契机,在业内首开银行承兑汇票业务,定向资产管理业务发展迅速,推动了资产管理业务规模的快速增长,虽然目前利润贡献有限,但前景可期。中信建投观点增发完成后,公司净资本大大充实,为进一步开展创新业务打下坚实基础,已有后来居上之势,维持“增持”评级。

　　东北证券:投资助业绩显著增长
　　东北证券 000686
　　研究机构：安信证券 分析师：杨建海,贺立 撰写日期：2013-04-19
　　业绩获显著增长:东北证券2013年1季度共实现营业收入5.23亿元,同比增长100%;共实现净利润1.86亿元,同比增长279%,每股收益为0.19元。期末公司净资产为74亿元,每股净资产为7.55元。
　　公司1季度业绩的显著增长主要来自投资业务的改善和费用率的下行。公司此前公布过业绩快报,业绩符合预期。
　　投资收入显著提升:2013年1季度公司共实现投资收入(投资收益+公允价值变动)2.3亿元,而去年同期仅0.14亿元,预计债券做了重要贡献:一方面前10大交易性债券报告期的收益有3600余万元,另一方面公司的卖出回购金融资产的规模有所放大,可能是进一步放大了杠杆投资债券。1季度投资收入在公司营业收入中的占比达到了45%,成为最主要的收入来源,去年同期仅为5%。
　　费用率下行:2013年1季度公司经纪业务收入为1.74亿元,同比增长25%,增幅与全市场交易量一致。承销业务收入为0.33亿元,同比减少30%。经纪业务在公司营业收入中的占比为33%,而去年同期为53%。受低成本的自营业务收入增长影响,公司1季度的费用率为59%,较去年同期的78%显著下行,是公司业绩增长的重要因素。
　　维持公司中性-A的投资评级:由于公司业绩的恢复主要集中在投资业务,有一定的不确定性,目前估值对应2013年2.3倍PB,不具备明显优势。维持公司中性-A的投资评级,目标价20元。
　　风险提示:投资环境恶化。

　　国元证券一季报点评:经纪业务回升,资本金优势不断显现
　　国元证券 000728
　　研究机构：华泰证券 分析师：华莎 撰写日期：2013-04-25
　　业绩:2013Q1公司净利润-22%,综合收益下降-15%,主要归因于利息收入和投行业务下滑。经过业务收入重构,2013Q1国元证券新营业收入为4.24亿元,同比-8%,其中经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为49%、29%、0%、1%、20%;同比增速分别为26%、-3%、-96%、3%、-39%。根据对2013Q1综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是经纪业务,贡献19个百分点的增长,负面影响最大的是利息收入和投行业务,分别导致了综合收益25和9个百分点的下滑。
　　公司经纪业务佣金率稳中有升,收入增长归因于市场回暖。公司经纪业务收入2.06亿元,同比增长26%,其中,2013Q1公司折股佣金率稳中有升,2013年1月末为0.079%,同比4.3%,略高于市场平均佣金率(0.07%),主因归于公司多数营业部处于安徽省内,竞争激烈程度较低,同时公司自身加强经纪人团队和投顾团队建设,提升了营销和服务水平,从而增加公司经纪业务吸引力;公司市场份1%,同比-8.2%,主要由于公司减少营业部增设。公司经纪业务收入同比上升的主要原因在于证券市场回暖,2013年1~3月累计日均成交额为2202亿元,同比增长37%。
　　公司投行业务收入同比-96%,主因归于IPO发行暂停。公司投行业务收入0.01亿元,同比-96%,公司投行业绩下滑主要由于IPO发行业务受限,未实现承销收入,同时还发生部分业务退款。1季度市场股权类融资额下降,2013年1~3月市场股权类融资额为1246亿元,同比-31%。2013年1~3月份,公司未有主承销项目。
　　公司自营业务收入(含浮盈/亏)同比-3%,主因归于二级市场波动产生浮亏。公司2013Q1自营业务收入1.23亿元,同比下降3%,自营收入同比减少的原因是由于市场波动,权益类投资发生了部分浮亏。但是,从长期来看,公司自营业务风格稳健,收益率波动较小,业务风险较低。截止2013Q1,公司自营资产(交易性+可供出售+持有至到期)101.76亿元。
　　两融份额稳定,资本金优势不断体现。公司融资融券业务开展顺利,截止2013年1月31日,公司融资融券余额为17.80亿元,市场份额稳定,约为1.08%,在参与券商扩容,竞争程度日益激烈所致的情况下,维持市场份额稳定已经很难得。我们认为公司资本金雄厚,十分有利于开展资本中介业务,公司市场份额在激烈竞争中仍然能够维持去年年底水平,可以从侧面看出公司两融业务竞争力较强,公司两融业务未来 潜力很大。截止2013年1月31日,公司融出资金19.93亿元,比2012年底增加约9.1亿元,增长84%,支持公司两融份额不断增长,充分体现了公司资本金雄厚优势。
　　公司成本端显示成本刚性。2013Q1公司新营业支出、业务及管理费分别为2.03亿元、2.04亿元,分别同比-8%、-10%,小于营业收入12%的降幅,其中薪资支出约占40%,体现出一定的成本刚性。
　　投资建议:维持“买入”评级。主要推荐理由:1)估值低。公司12年PB仅1.3倍,同业最低,行业平均PB估值约为1.9倍。2)资本金雄厚是创新业务的坚实后盾。2013年证券行业创新政策不断落实,多层次多元化的资本市场体系在不断建设中,公司雄厚净资本实力与A类监管评级将助公司优先获得创新业务试点资格,截止2012年底公司净资本约89.91亿元,应用到创新业务中诸多资本消耗型业务上,盈利提升潜力大。我们预计公司2013~2015营业收入分别为17.57亿元、20.71亿元、24.81亿元,EPS分别为0.25元、0.30元0.35元,对应13~15年PE分别为39、33、27。
　　风险提示:行业改革进程放缓,创新政策力度不达市场预期;部分中小型券商估值已经达到较高水平,存在股价调整的可能;股指大幅向下调整可能降低行业整体估值。

　　国海证券2012年年报点评:自营业绩大幅改善
　　国海证券 000750
　　研究机构：兴业证券 分析师：张颖,曾素芬 撰写日期：2013-03-26
　　国海证券公布2012年年报业绩,收入14.60亿元(同比增长14.89%),归属母公司股东净利润1.33亿元(同比增长76.57%),EPS0.07元。四季度收入3.61亿元(环比增长16.1%),净利润-0.26亿元,单季EPS-0.02元。期末净资产27.4亿元,较去年末增长2.16%。
　　2012年业绩同比增幅达76.57%,主要受益于自营业绩的大幅改善。经纪业务:市占率提升,佣金率企稳回升。2012年国海证券股票基金市场份额为0.71%,较2011年增长2.9%,四季度单季度市占率为0.68%,环比下降2.9%。从佣金率来看,全年平均佣金率1.5‰,较2011年全年上升7.9%,四季度佣金率1.70‰,环比增加14.9%。自营业务:固定收益投资业绩优秀促进自营业务成功扭亏为盈。2012年国海证券实现总投资收益3.01亿元,其中四季度单季度实现投资收益0.54亿元。全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)为11.2%。投行承销保荐业务:权益项目收入锐减,债券承销成为主要收入来源。2012年承销规模为1349.9亿元,受IPO融资规模萎缩影响,2012年公司未参与IPO项目,投行业务收入主要来自债券承销,完成债券主承销商15家,承销规模达398.8亿,同比大增近7倍。承销业务总收入为1.51亿元,同比下降24.33%,其中债券承销收入为1.42亿元,可见债券承销是2012年投行业务的主要收入来源。资产管理业务:集合资管业务规模略有收缩,定向资管业务规模大增。2012年集合资产管理规模由上年的12亿下降至7.44亿,业务收入下降9.25%至1220万元;与此形成对比的是,在资管业务创新背景下,定向资管业务规模有了大幅增长,资产管理规模达192.85亿。创新业务:2012年融资融券业务员利息收入达608万元,占营业收入之比为0.4%。截止2012年底融资融券余额为4.82亿元,市占率为0.54%。
　　假设2013、2014年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.097元、0.12元。维持公司增持评级。

　　广发证券:创新业务表现抢眼,自营收入大幅攀升
　　广发证券 000776
　　研究机构：中金公司 分析师：刘潇,黄洁,毛军华 撰写日期：2013-04-25
　　2012年2013年1季度业绩符合预期
　　广发证券2012年和2013年1季度分别实现净利润21.9和6.8亿元(每股0.37/0.11元),同比分别增长6.4%和4.5%,与业绩快报一致。
　　主要发现
　　创新业务发展迅速。2012年和2013年1季度净利润贡献分别高达到20.8%和25.8%,且相对于其他上市公司90%以上来自两融业务的情况来说,结构较为均衡。2012年融资融券业务和直投业务分别贡献净利润2.5和2.0亿元。
　　经纪业务市场份额回升。公司经纪业务市场份额连续2个季度回升,2013年1季度已达到4.14%(同比增长0.1个百分点);最近2个季度公司的经纪业务净手续费率继续保持在万九左右的水平。
　　资管业务有所增长。2013年1季度收入同比增长53%,达到0.4亿元。
　　2012年自营业务表现优异。同比增长两倍以上,实现高达20.5亿元收入。同时,今年一季度其未计入损益的自营业务浮盈环比又增加3.1亿元,达到14.3亿元。
　　盈利预测调整
　　鉴于其2012年业绩,我们分别下调对广发证券的2013/14年的每股盈利10.8%和9.3%,至0.41元和0.47元。
　　估值与评级
　　广发证券目前交易于31.5倍2013年市盈率和2.30倍2013年市净率,市净率估值依然在大券商中最高。广发证券去年投行和自营业务基数较高,处于广东沿海经纪业务竞争激烈地区但佣金率却高于行业平均水平,均给今年业绩增长确定性带来一定隐忧。
　　目前估值已经反映了广发在经营机制上的优势和创新业务上的先发优势,维持对广发证券“中性”的投资评级。

　　长江证券2013年1季度业绩点评:投资收益占比大
　　长江证券 000783
　　研究机构：东北证券 分析师：赵新安 撰写日期：2013-04-24
　　2013年1季度,公司实现营业收入8.15亿元,同比增加40%;实现归属于母公司所有者净利润3.09亿元,同比增加72.6%。业务收入结构中,经纪业务占比为41.7%,承销业务占比为3.2%,资产管理业务占比为2.3%,利息收入占比为13.6%,投资收益占比为38.5%。2013年1季度,经纪业务收入为3.4亿元,同比增加27.1%。占比为41.7%。2013年1季度,投资收益加公允价值变动收益为3.14亿元,同比增加63.4%,占比为38.5%。2013年1季度,资产管理业务收入为0.19亿元,同比增加17.4%,占比为2.3%。预计2013年公司实现每股收益0.33元,给予谨慎推荐的投资评级。风险提示:股票市场的波动影响公司的业绩进而影响公司的股价。

　　山西证券:并购格林期货,投行盈亏平衡
　　山西证券 002500
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2013-04-27
　　本报告导读:
　　公司经纪业务转型任务重,投行盈亏平衡,但利润率较低。自营以基金和债券投资为主,面临业绩提升压力。期货板块实力有望大幅提升,维持“中性”评级。
　　投资要点:维持“中性”评级,目标价6.7元。
　　公司12年营业收入10.48亿元,同比-5%,净利润1.42亿元,同比-27%,拟向全体股东每10股派息0.5元。12年经纪业务收入同比下滑25%,投行业务收入提升7%,自营收入扭亏为盈,但贡献度较低(8.4%)。业务及管理费率77%,提升5个百分点。受益于市场回暖,公司13年1季度营业收入3.19亿元,同比+27%,净利润0.66亿元,同比+22%,经纪和自营业务收入同比提升17%和6974%。
　　经纪业务转型任务重,加大融资融券投入。12年公司经纪业务市场份额0.5%,较上年下降0.036个百分点,净佣金率0.107%,下滑0.006个百分点,未来下滑风险较大。公司已投入7.8亿元用于融资融券业务,未来将推出中心营业部管理模式,着手建立综合金融服务平台。
　　投行盈亏平衡,但利润率较低。公司通过中德证券(持股66.7%)开展承销业务,尽管12年投行收入逆势增长7%,但经营利润率仅1.9%。
　　营业收入已基本形成连续性,目前报审8家(不包括终止和中止项目),过会待发1家,12年主承销114亿元,13年已累计承销65亿元。未来将利用股东在金融、能源和消费等领域优势提升影响力。
　　自营以基金和债券投资为主,波动较小,但收益较低。12年公司债券和基金投资分别占比41%和59%,但收益率仅2.7%,低于行业平均水平,未来面临业绩提升压力。
　　期货板块综合实力有望大幅提升,以客户为中心推动资产证券化。
　　格林期货12年分类评级BBB级,公司收购计划正在全力推进中,估计未来期货板块净利润贡献度有望提升至25%以上。公司未来将加强与银行、信托的合作,积极拓展定向资管业务,推进资产证券化。

　　西部证券:传统业务向创新业务转化
　　西部证券 002673
　　研究机构：东北证券 分析师：赵新安 撰写日期：2013-04-24
　　2012年公司累计实现营业收入7.93亿元,同比减少23.22%,实现净利润1.19亿元,同比减少46.7%;期末净资产为44.56亿元,净资本为40.42亿元。2012年,经纪业务占比为71.98%;证券自营业务占比为13.16%;资产管理业务占比为0.61%;融资融券业务占比为0.35%。
　　2012年公司经纪业务实现营业收入57,075.68万元,较上年减少26.37%。2012年公司经纪业务客户总资产660.95亿元,较上年末上升了1.80%;公司A股、基金累计交易量3452.48亿元,较上年末下降了28.69%。
　　2012年受证监会减缓IPO发行及审核速度影响,公司投资银行业务收入大幅度下降,2012年投资银行业务实现营业收入2,251.00万元,比上年减少74.34%。
　　2012年公司自营投资业务实现营业收入10,435.83万元,比上年减少19.98%。2012年公司客户资产管理业务实现营业收入481.02万元,比上减少26.63%。2012年公司实现融资融券业务收入275.09万元,利润总额56.90万元。
　　预计2013年公司实现每股收益0.20元,给予谨慎推荐的投资评级。
　　风险提示:股票市场的波动影响公司的业绩进而影响公司的股价。

　　中信证券:子公司费用侵蚀利润,杠杆提升下信用业务规模剧增
　　中信证券 600030
　　研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2013-04-27
　　公司费用及费用收入比增幅均居上市券商前列。一季度公司业务及管理费用15.10亿元,同比增长24.78%,其中母公司费用8.91亿元,同比增长17.46%,子公司费用6.20元,同比增长37.06%,子公司费用增速过快,严重侵蚀公司利润;费用收入比上,一季度公司费用收入比51.15%,较上年同期增长0.97%。
　　投资收益率仍低于同类券商。一季度公司实现自营业务收入12.71亿元,同比增长71.25%;但投资收益率仅为1.60%,较上年同期提升了0.04个百分点,投资收益率水平及同比增幅仍远低于海通等同类券商。
　　杠杆提升下信用业务规模剧增。公司通过短融和公司债等债务融资工具不断提升财务杠杆率,截至一季度末,公司财务杠杆率达1.77,较上年底增长13.89%,增速仅次于招商和兴业证券,在上市券商中排名第三;杠杆提升下,公司信用业务规模剧增。截至一季度末,公司两融余额174.14亿元,较上年底增长97.05%,增速居上市大券商之首。
　　资产配置决定短期业绩表现。截至一季度末,公司净资产规模874.67亿元,高于海通619.24亿元的水平,但公司一季度净资产收益率1.12%,远低于海通2.36%的水平。究其原因,从资产配置看,两家公司在融资融券、约定式购回等资本中介业务规模相当,但公司在投资业务,特别是可供出售金融资产和长期股权投资上远大于海通,从而导致公司自营收益率波动较大,且长期股权投资收益在短期难以体现。
　　投资策略及建议。费用和投资是制约公司一季度业绩表现的主要原因,但与此同时,公司通过快速提升杠杆率水平,实现了信用类业务规模的剧增,必将成为公司二季度盈利的有力支撑,预计2013年公司EPS为0.47元增长22%,对应PE27倍,维持谨慎推荐评级。

　　国金证券:业绩乏善可陈,创新继续发酵
　　国金证券 600109
　　研究机构：中金公司 分析师：黄洁,刘潇,毛军华 撰写日期：2013-04-27
　　2013年一季度业绩符合月度经营数据
　　国金证券2013年一季度实现净利润5000万元,同比下滑30.6%,承销保荐收入大幅下挫同时费用增长为主要原因。
　　主要发现
　　尽管创新业务起步较慢,但发展迅速。13年一季度,公司创新业务特别是融资融券业务快速发展,收入和净利润贡献已分别达到3.5%和13.1%。
　　投行业务表现不佳。2013年一季度公司投行业务收入仅3400万元,同比降65%。一季度未有股权的主承销,债券承销市场份额则从0.49%降至0.22%。
　　经纪业务量升价降,继续成为公司主要收入来源。2013年一季度经纪业务市场份额同比上升0.03个百分点,净手续费率当季环比降低18%,回到0.081%的水平。净手续费率已降至市场中等水平,但仍面临着非现场开户和营业部设立放开的压力。
　　业务及管理费支出刚性拖累业绩。13年一季度在收入几乎同比持平的情况下,公司业务及管理费用同比增幅达到15%,同时近三季度业务及管理费在营业收入中占比超过75%,使业绩受到影响。
　　盈利预测调整
　　鉴于其2013年1季度业绩,我们分别下调其2013/14年每股盈利预测24.6%和15.2%,至0.19元和0.23元。
　　估值与建议
　　定增完成后,公司自营表现中规中矩,积累一定浮盈,今年业绩增长确定性强。但中长期而言,公司仍面临川内地区经纪业务量价齐跌,创新业务起步较晚,以及大股东股权转让不确定性的风险,目前国金证券交易于80.6倍2013年市盈率和3.01倍2013年市净率,维持中性评级。

　　西南证券:重庆新发展中的投融资平台
　　西南证券 600369
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2013-04-17
　　维持“谨慎增持”评级,目标价10.10元。预计2013-15年EPS分别为0.20、0.26和0.32元。重庆新发展和国有资产重组带来新机遇。重庆渝富资产经营管理集团持有西南证券40.45%的股份,主营重庆市政府范围内的债务、土地资产和资本重组。西南证券并购和再融资业务实力较强,12年承揽项目家数市场排名分别为第2和第6。新任董事长曾任重庆市国资委主任,我们认为公司未来有望受益于重庆经济的高速发展,并购和再融资将保持较强竞争力,债券承销也望继续增长。
　　定增资金将主要用于直投、另类投资、融资融券等创新业务。13年3月26日西南证券发布公告,拟定向增发43.6亿元,发行对象均为国资委参股子公司,资金将主要用于推进业务转型和创新。12年西南证券增资直投子公司西证投资、控股重庆OTC,并积极推进西南期货全资收购、另类投资子公司筹建和香港子公司设立等工作。我们认为上述业务,尤其是直投业务有望在未来2-3年内成为公司新的业绩增长点。
　　交易投资业绩趋于稳定,资产管理规模有望增长。12年西南证券权益类投资规模占比由56%降至6%,债券投资占比由34%升至49%,自营投资风格趋向谨慎。资产管理业务仍在起步阶段,12年收入贡献度仅3%,年末受托资产管理规模388亿元。我们认为,随着公司与重庆大型国企合作的加强,机构客户加入将进一步提升资产管理规模。
　　融资融券成为经纪业务亮点。12年4季度公司净佣金率0.097%,高于行业平均水平,我们预计非现场开户等政策将对佣金率形成向下压力。然而,公司正着力推进经纪业务转型,积极开展市值管理和机构客户业务。12年公司融资融券业务收入贡献度5.62%,高于行业平均1.56个百分点。

　　海通证券:经纪业务市场份额上升,创新优势显现
　　海通证券 600837
　　研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛,刘义 撰写日期：2013-04-27
　　事件
　　公司发布2013年一季报,一季度共实现营业收入29.26亿元,同比增长20.59%;实现归属于上市公司股东的净利润14.34亿元,同比增长36.68%;每股收益0.15元。
　　简评
　　经纪业务市场份额持续上升
　　一季度,公司实现代理买卖业务证券净收入7.57亿元,同比增长22.99%,增幅低于市场成交量增长。我们测算,一季度公司经纪业务佣金率为0.69‰,与2012年相比明显下降(2012年为0.78‰)。一季度,公司股基交易额市场份额为4.80%,位居行业第五位,市场份额继续保持上升势头。报告期末,公司融资融券业务余额为99.08亿元,较上年末增长40.55%。
　　投资收益大幅增长
　　一季度,公司投资收益和公允价值变动收益合计11.87亿元,同比大幅增长71.91%,一季报披露主要是交易性金融资产和衍生工具投资收益同比大幅增长。对比合并利润表和母公司利润表,我们认为另类投资业务是投资收益大幅增长更主要的原因,公司创新能力领先的优势正在显现。
　　投行收入有所下降
　　一季度,公司证券承销业务净收入1.57亿元,同比下降29.82%。根据wind统计,今年一季度公司共完成增发项目3单、可转债1单,债券承销5单;而去年同期,完成IPO项目2单,债券承销14单。
　　中信建投观点
　　在上市券商中,海通证券基本面优异,创新业务早布局占先机,净资本优势明显,并且估值相对占优,维持“增持”评级。

　　招商证券:投资收益表现较好
　　招商证券 600999
　　研究机构：东北证券 分析师：赵新安 撰写日期：2013-04-25
　　1.总体经营状况
　　2012年,公司全年实现营业收入46.66亿元,同比减少10.7%,实现归属于上市公司股东的净利润16.46亿元,同比减少18%。每股收益0.35元。截至2012年底,公司总资产755.37亿元,归属于上市公司股东的净资产257.66亿元。
　　2.各项业务分析
　　2.1.经纪业务
　　2012年,公司经纪业务实现营业收入26.81亿元,同比下降12.13%。
　　2.2.投资银行业务
　　2012年,公司投资银行业务实现营业收入5.32亿元,同比下降56.62%。2012年,公司全年完成股票及债券主承销总额381.57亿元,主承销家数24家。
　　2.3.证券投资业务
　　2012年,公司证券投资业务实现营业收入11.03亿元,同比增长160.04%。2012年,证券市场波动较大,公司积极开展ETF做市、各种量化和套利交易,并获得较好投资收益;积极利用股指期货进行了大量的套期保值交易,有效对冲了投资组合的下跌风险。债券投资方面,公司加大了对安全性较高的企业债、公司债、短期融资券和中期票据等固定收益类证券的配臵,并积极采用套利策略获利,取得了较好的回报。
　　2.4.资产管理业务
　　2012年,公司资产管理业务实现营业收入1.01亿元,同比下降11.01%。截至2012年末,公司受托资金规模为191.24亿,同比增长180.70%。2012年规模增长的主要原因主要为本年新设集合资产管理计划及定向业务规模的增长。
　　2.5.创新业务
　　融资融券业务:2012年公司融资融券业务客户数、授信额度、融资融券余额等指标均持续增长。截至2012年12月31日,公司融资融券余额为48.26亿元,市场占比为5.38%,其中公司前五名客户融资融券余额占比16.74%;累计开户19,967户,对客户授信230.54亿元。2012年公司融资融券账户累计利息净收入3.38亿元,佣金净收入1.25亿元,合计4.63亿元。期货业务:2012年招商期货全年代理期货成交总额达到1.73万亿元,同比增长41.80%。2012年,招商期货实现营业收入20,011.79万元,同比增长70.61%;净利润9,496.07万元,同比增长97.08%。直投业务:2012年,直投子公司招商致远资本实现营业收入2,167.69万元,营业利润931.27万元,归属于母公司的净利润904.92万元。
　　3.赢利预测
　　预计2013年招商证券实现归属母公司所有者的净利润18.2亿元,每股收益0.39元,给予谨慎推荐的投资评级。

　　兴业证券:增定价格调整,继续关注交易性机会
　　兴业证券 601377
　　研究机构：中金公司 分析师：黄洁,刘潇,毛军华 撰写日期：2013-04-27
　　主要发现.
　　债券承销业务表现抢眼。公司今年一季度债券主承销金额同环比增长4.5倍,推动投行业务净收入同比增加4.7倍。
　　受融资融券业务开展的推动,公司经纪业务净手续费率全年同比回升。13年一季度尽管公司经纪业务市场份额均有所下滑,但净手续费率全年同比回升15.1%,达到0.064%。经纪业务净收入同比上升38%。
　　自营业务收入继续成为公司头号收入来源,但增幅慢于其他同业。公司2013年一季度自营业务收入同比增长23%,为2.7亿元,增速低于其他同业。但其未计入损益的税前自营业务收入环比增长1700万元至1.23亿元。
　　创新业务有所发展。创新业务收入同比增长71%,利润贡献率也由去年同期的7.8%增加至10.7%。费用控制较为理想。公司本季度业务及管理费营业收入占比环比大幅下降26个百分点至56%,营业支出环比还略有下滑。
　　盈利预测调整.
　　我们维持兴业证券2013/2014年盈利预测。
　　估值与建议.
　　公司经纪业务手续费率在上市公司中最低,后续下跌压力相对较小。公司年初至今股价下滑4%,远低于行业平均的上涨0.1%,且公司目前股价高于定增价格18%。公司目前交易于54.9倍2013年市盈率和2.33倍2013年市净率。维持“中性”的投资评级,但建议关注其交易性机会。

　　东吴证券一季报点评:投资收益助推业绩弹性
　　东吴证券 601555
　　研究机构：东北证券 分析师：赵新安 撰写日期：2013-04-18
　　2013年1季度,公司实现营业收入4.60亿元,同比增加43.4%。实现归属于母公司所有者的净利润1.4亿元,同比增加130.9%。从业务收入结构上来看,经纪业务占比40.9%,投行业务占比6.8%,资产管理业务占比1.2%,利息收入占比9.3%。2013年1季度,公司实现手续费及佣金净收入1.88亿元,同比增加19.4%。2013年1季度,公司实现投资收益加公允价值变动损益1.84亿元,同比增长190.1%。
　　2013年1季度,公司投行业务实现营业收入0.31亿元。同比增长29.1%。2013年1季度,公司共实现受托资产管理业务收入0.06亿元,同比增加1.2%。
　　预计2013年东吴证券实现归属母公司所有者的净利润4.36亿元,每股收益0.22元,给予谨慎推荐的投资评级。
　　风险提示:股票市场的波动影响公司的业绩进而影响公司的股价。

　　华泰证券2013年1季报点评:传统有所改善,创新平稳推进
　　华泰证券 601688
　　研究机构：德邦证券 分析师：夏根大 撰写日期：2013-04-23
　　收入、净利润同比正增长,基本符合我们预期。公司2013年1季度营业收入、归属母公司所有者净利润同比增长13.68%、30.28%,基本符合我们预期。收入和利润的增长主要由于1季度市场成交额增长带来的经纪收入增长、债券承销大幅增长贡献的承销收入增长以及资产管理规模大幅增加所带来的资产管理净收入的增长。
　　市场份额上升、佣金率下滑,市场成交活跃贡献佣金同比增长。公司报告期实现代理买卖证券业务净收入9.06亿元,同比增长21.3%,主要系1季度市场活跃带来的股基成交额的上升以及公司股基成交市场份额(1季度市场份额5.76%,同比上升7.5%)的上升。与此同时,公司1季度佣金率0.069%,较去年同期下滑约13.8%,与2012年4季度水平相当。市场份额的上升虽然部分抵消了佣金率下滑给收入带来的负面影响,但1季度佣金收入的上升主要还是受市场整体成交增加的影响较大。
　　债券承销贡献显着,市场份额大幅上升。公司1季度承销收入1.78亿,同比增长22.1%。1季度主承销规模238亿,市场份额5.13%(仅考虑券商,规模较去年增长约576%,市场份额提升4.23个百分点)。规模的增长主要体现在债券承销规模的迅速增长,公司1季度债券承销规模165亿,去年1季度无承销债券,预计公司2013年全年债券承销仍然是投行业务主力。
　　受托资产管理业务净收入增长迅速。公司1季度受托资产管理净收入0.61亿元,同比增长170.9%。公司旗下南方基金(持股比例45%)、华泰柏瑞基金(持股比例49%)规模分别为1558亿、311亿。截止期末,公司集合理财规模119亿,市场份额4.2%,排名市场第6位;产品算术平均收益率2.71%,排名行业第22位。
　　自营收入同比减少,平均综合收益率略有下滑。公司自营收入(投资收益+公允价值变动)2.83亿,同比下滑18.4%,2013年1季度综合收益率约(自营收入/交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期金融资产+长期股权投资均值)1.2%(2012年同期约1.4%)。截止期末,公司自营规模(交易性金融资产+可供出售金融资产)约194.7亿,占净资产比例约55%。盈利预测及投资建议:预计公司2013/2014年EPS分别为0.43元、0.52元,对应动态市盈率23.4倍、19.3倍;BVPS分别为6.44元、6.82元,对应PB为1.56倍、1.47倍。2012年全年低基数情况下公司经纪、承销等传统业务2013年有望有所改善,依托经纪业务客户和份额优势的融资融券、约定式回购等创新业务有望继续维持高增长态势,创新业务继续平稳推进,同时公司目前估值处于上市券商较低水平,估值具有一定吸引力。维持公司“增持”评级。

　　光大证券:债券承销有所突破,业绩增速高于同业
　　光大证券 601788
　　研究机构：国金证券 分析师：陈建刚 撰写日期：2013-04-22
　　投资建议
　　维持对公司的“买入”评级。在日均交易额1800/2000(2013/2014)亿元假设下,考虑增发,预计公司13 和14 年的EPS 分别至0.40 元和0.46元,净利润增速分别为58%和16%,目前股价对应13 年的PE 和PB 为34 倍和1.75 倍。受益债券承销突破和自营改善,公司今年业绩增长确定并处行业领先;目前增发已获发审委核准,两融等创新业务资金需求强烈,增发后资金使用效率较高,并将支撑公司在第二梯队券商的跃升中保持领先,目前股价较增发定价仅溢价15%,维持对公司“买入”的投资评级。

　　方正证券上市公司跟踪报告:收购北京中期,综合金融优势增强
　　方正证券 601901
　　研究机构：海通证券 分析师：丁文韬 撰写日期：2013-03-26
　　预计公司收购北京中期后,2013、2014年EPS分别为0.16元、0.18元。基于公司未来综合金融平台的发展前景,给予公司证券部分13年PB3.5倍,方正东亚信托和北京中期13年20倍PE,可以得到公司目标价8.33元,给予增持评级。
　　短期股价反映价值,长期想象空间巨大:短期来看,方正证券收购方正东亚信托和北京中期后,公司13年净利润和ROE将会大幅提升,但自我们推荐以来公司股价已有明显涨幅,目前股价已基本反映其静态估值;长期来看,方正证券依托方正集团优势,是集团金融板块中唯一的上市平台。同时,公司和集团平台下拥有银行、保险、证券、信托、财务、租赁等全方面金融牌照,混业经营趋势下,公司具备综合金融优势,未来进一步想象空间巨大。
　　【风险提示】方正信托和北京中期的收购均需等待相关监管部门的审批,交易能否完成仍具有不确定性。