农药产量利润再创新高 8股严重低估

　　去年全国农药行业产量利润实现双增
　　1月11日，中国农药工业协会秘书长李钟华透露，虽然市场形势严峻，但去年全国农药行业还是取得了产量和利润双增长的成绩。他提供的数据显示，去年全国农药行业产量达112万吨（折百，下同），比上年增长11％；利润有望超过130亿元，增长约3.17%；产品结构趋向合理，除草剂产量增40%，占比上升到46%，而杀虫剂占比下降到23%。
　　李钟华指出，农药行业今年将面临五方面严峻挑战：来自欧盟和WTO成员国的非贸易壁垒不断增加，将对出口带来影响；国内企业受“创制”瓶颈制约，同质化产品竞争更为激烈；国外大公司新专利产品近期大量进入国内，速度快且措施有力，将进一步压缩中小企业利润空间；国内假冒伪劣产品屡禁不绝，影响市场规范成长；生物转基因技术对种子业带来巨大冲击，间接影响农药市场。
　　李钟华表示，2013年农药行业的重点是提高行业集中度，做大做强农药企业。农药行业将坚持理念和管理创新，逐步缩小与国际大公司差距，避免再出现诸如草甘膦之类的项目重复建设；实施资本运作战略，加快企业重组步伐；深化产业结构调整，鼓励投资高附加值的绿色产品；强化自主创新与协同创新，用好国家“十二五”农药科技创新项目资金；加强企业技术改造和环保投入，实现清洁生产；鼓励企业开展责任关怀。(.中.国.化.工.报　.记.者　.顾.定.槐)

　　长青股份(002391)：细分农药龙头 稳定成长可期
　　主要产品优势明显，盈利能力稳步向上。长青股份主要产品氟磺胺草醚、吡虫啉、三环唑等，均为“高效、低毒、低残留”的农药产品。目前产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列共20 种原药、61 种制剂。公司主要产品收率、纯度等技术指标国际先进，并与先正达、拜耳、陶氏等在国际市场进行战略合作拓展国外市场。公司产品氟磺胺草醚市场占有率超过60%，吡虫啉市场占有率超过15%。主要产品毛利率均超过30%。
　　募投项目丰富产品结构，前景看好。公司本次募集资金主要用于氟磺胺草醚原药、吡虫啉原药扩建及烟嘧磺隆、烯草酮、稻瘟酰胺原药新建项目。募投产品毛利率均在30%以上。募投产品每亩施用成本与现有替代农药成本相当，性能优良，具有良好的替代性。
　　现有产品市场拓展仍有较大空间。公司与拜耳、陶氏益农的合作仍有较大空间，草甘膦抗药性的出现未来将带动氟磺胺草醚销量的提升。国内农药的逐步替代将进一步提升国内销量。
　　盈利预测及评级。在公司募投项目进展顺利的情况下，我们预计公司10年-12年净利润为1.08亿、1.32亿、1.74亿，年复合增长率30%。每股收益为0.68元、0.84元、1.1元。目前公司股价对应10年市盈率为49倍、11年市盈率为40倍。可比公司利尔化学(002258)10年市盈率42倍，11年市盈率34倍。给予公司中性评级。(南京证券 尹建辉）

　　新安股份(600596)：草甘膦继续低迷 下半年有机硅放量
　　点评：草甘膦价格的继续走低，成为拖累公司业绩整体下滑的主要因素。受全球草甘膦行业整体产能过剩的影响，行业景气度度持续低迷，不过已基本见底，到目前为止国内草甘膦行业的开工率仅为35%。从价格情况来看，目前公司草甘膦出厂价维持在24,000 元/吨(含税)左右，基本处于历史低位，未来行业将面临着痛苦的去库存化过程，短期回升较为困难。公司另一块主要业务为有机硅制品，报告期内，其销售收入同比增加26.70%，毛利率同比提升3.18 个百分点，部分抵消草甘膦业务下滑的影响。目前，国内有机硅中间体DMC 的价格在20000 元/吨左右，略有回升，但仍处低位，未来价格出现下滑的概率较小，因此目前公司有机硅产品30.64%的毛利率能继续保持。
　　源于产能过剩的影响，通过产品价格上涨来提升公司业绩的概率较小，其未来业绩的增长则主要源于量的增长。从公司目前的在建项目来看，10 万吨的有机硅单体项目有望于今年下半年投产，同时2.7 万吨的高温胶项目和4.5 万吨的室温胶项目已经进入试生产阶段。
　　盈利预测和投资建议。
　　我们初步预计公司2010-2011 年每股盈利为0.40 元和0.75 元，对应PE 估值为34.8 和18.6 倍。在草甘膦和有机硅领域，公司具有明显的竞争优势，属于绝对的行业龙头，仍给予公司“推荐”的投资评级。由于目前行业处于周期性底部，我们认为可以进行战略性建仓。（国元证券 褚杰）

　　利尔化学（002258）：募投项目明年投放 静待农药行业复苏
　　近期我们调研了利尔化学,我们预计农药行业2011年景气向上,利尔化学募投项目将在2011年集中投放,作为国内吡啶类农药龙头企业,公司将充分受益于农药行业的景气复苏。除此之外,公司拟以现金收购江苏快达农化,如成功收购后,将给公司的发展带来新的驱动,公司产品结构(农药品种)、业务结构(原药/制剂)将显著改善,江苏快达具备的渠道、区域优势也将进一步提升公司的竞争力。
　　我们预计利尔化学2010-2012年EPS分别为0.41元、0.53元、0.77元,目前公司2010-2012动态PE分别为44倍、35倍、24倍;上述盈利预测未考虑江苏快达可能的业绩贡献,若成功收购江苏快达后,公司EPS将增厚0.12元左右,收购成功后带来的协同效应将进一步提升公司业绩。我们首次给予公司“增持”评级,6个月目标价20元。（海通证券 曹小飞）

　　诺普信（002215）：绿色农药制剂开发再迈坚实一步
　　随着行业政策和产业规划的贯彻实施,在可预见的未来,当前仍约占50%市场份额的100万吨乳油产品将被绿色乳油及其它环保制剂所替代。根据相关预测,由此将带来天然植物油溶剂等非芳烃类环保溶剂在农药领域约30万吨/年的市场容量,市场前景广阔。
　　绿色农药制剂开发再迈坚实一步。因应环保化的农药制剂行业发展趋势,诺普信从2004年起即率先开展了以天然松树植物油溶剂替代芳烃类溶剂的绿色乳油项目的研发。2009年12月,诺普信发布公告,出资550万元与福建省德盛农药有共同投资设立公司,从事绿色环保农药制剂的研发和推广应用,以有效整合德盛农药在松树油基农药制剂领域的技术资源。本次“松脂基植物油农用溶剂”项目通过技术论证,标志着公司在开发绿色乳油农药制剂的道路上迈出了新的坚实一步。
　　目前松脂基植物油农用溶剂的生产成本与苯类溶剂大致相当,政策的支持成为以该绿色乳油为溶剂的农药产品得以推广使用的关键动力。本次诺普信绿色溶剂项目通过技术认证,并获得专家组对于政策面给予大力支持的明确建议,将有助于加大诺普信绿色乳油农药制剂的应用普及。我们后续将密切关注推广绿色乳油农药制剂方面的政策进展。
　　维持“推荐”评级。2010年初以来,诺普信全面推行“营销两张网”的新销售模式(经销商模式和直销零售店模式相结合),并在推行中经历了磨合与调整。以短期业绩下滑为代价,公司的新销售模式正在逐渐进入良性运转的轨道。展望2011年,随着公司新销售模式的趋于成熟和农药行业景气趋好,预计诺普信将重新步入快速增长的轨道。
　　本次诺普信在绿色乳油农药制剂领域取得重要进展,则将有助于扩大公司的竞争优势和拓展长期成长空间。由于其具体推动作用尚难以量化,我们维持公司2010-2012年EPS分别为0.56、1.06、1.52元的预测。维持“推荐”的投资评级。（兴业证券 郑方镳）

　　红太阳（000525）：只等资产注入,化茧成蝶
　　近日我们拜访了红太阳公司,对公司目前的生产经营状况、资产重组的进程等进行了进一步了解。 ？ 今年气候异常,西南干旱、倒春寒、洪涝灾害等客观上削弱了今年的农药需求,前期的库存压力压制了农药价格的上涨及年初化工原料价格的上涨使得公司经营压力较大。2010年上半年,公司每股收益 0.01元,同比下降 80.59%。
　　公司的投资亮点还是在于资产重组后吡啶资产的注入,公司资产重组方案已经先后通过了国资委、商务部、环保部的审批,目前只差证监会最后一关。但公司表示尚无法预计上会的时间和能否通过。
　　吡啶的合成是整个产业链的瓶颈所在,同时也是利润率最为丰厚的环节,从目前的原料和产品价格水平来看,该环节毛利率水平在30%以上,远远高于下游农药原药的毛利率水平。资产注入完成后,红太阳将形成“中间体-原药-制剂-销售渠道”的整体优势。
　　我们假设2011年资产重组完成。我们预测,10年-12年公司EPS为0.01元,0.53元,0.62元。目前对应公司股价PE为28倍,给予公司推荐评级。（南京证券 尹建辉）

　　华星化工(002018)：中期业绩下滑 未来值得期待
　　结论：
　　公司预计2010 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润为-1500 至-2000 万元，给予中性投资评级。
　　正文：
　　受上半年国内大面积持续低温、西南五省干旱、南方十省洪涝等灾害性天气影响以及国际市场草甘膦价格持续低迷，主导产品草甘膦和杀虫剂系列产品的盈利能力较弱。
　　上半年主营业务毛利率为10.53%，去年同期主营业务毛利率为5.49%，资产减值准备冲回后的毛利率为22.01%，同比下降了11.48 个百分点。草甘膦系列产品上半年毛利率为10.04%，去年同期为-5.17%,资产减值准备冲回后的毛利率为27.00%，同比下降了16.96 个百分点。
　　公司年产2 万吨草甘膦原药技改项目目前处于缓建期，30 万吨离子膜烧碱一期10 万吨项目正处于建设期。公司正在注销以天然气制亚氨基二乙腈为主营业务的全资子公司安徽华星化工重庆有限公司，参股的星诺化工2 万吨双甘膦项目和10000 吨2，4-D 酸原药项目待建。
　　未来值得期待，公司在皖江示范区内有大面积工业用地，烧碱、三氯化磷等上游项目建设将提升公司成本优势，草甘膦制剂若顺利获得美国登记将提升除草剂业务盈利能力，农产品价格上涨致农化产品需求上升。（国元证券 张晓辉）

　　江山股份(600389)：业绩弹性良好 增持
　　事件：江山股份目前是国内第二大草甘膦生产企业。近期我们对公司进行了实地调研。公司采用甘氨酸法和IDA 法两种工艺生产草甘膦，目前产能为7 万吨。公司与先正达和汉姆有协议，草甘膦销售上具有长单优势。我们认为，草甘膦价格明年初有望回升。公司酰胺类除草剂将在2010 年下半年投产，明年开始会给江山股份带来收益。正常情况下公司的有机磷产品会有3 亿元左右的收入，目前毛利率一般。烧碱和特种树脂业务给公司带来业绩增长点。老厂搬迁将给公司带来一定的补偿。公司上市以来一直未再融资，有强烈的资金需求，尽管公开增发因为种种原因未能实施，但我们预计明年有望实施。中化国际入主有利于公司长远发展。根据我们的预测，公司2009-2011 年EPS 分别为-0.34 元、0.72 元和1.76(其中，2010 年和2011 年EPS 为增发摊薄后EPS)。尽管公司今年业绩会出现亏损，但考虑到公司的技术优势、行业地位以及良好的业绩弹性，我们给予公司14.4 元的12 个月目标价。综合考虑，我们首次给予江山股份“增持”的投资评级。（海通证券 刘金）

　　扬农化工(600486)：卫生菊酯市场尚未恢复 草甘膦拖累盈利
　　投资要点：
　　上半年公司完成营业收入9.88亿元，同降15.36%，净利润1.13亿元，同降5.78%。全面摊薄EPS0.64元，每股经营现金流0.95元。不分配不转增。
　　行业低迷、收入下降：今年以来的极端恶劣天气使虫害发生量减轻、造成农作物减产、农药用量减少、价格低迷，是影响众多农药公司业绩下降的重要因素。虽然公司加大了对新药的推介但收入依然下滑，杀虫剂收入6.25亿元、同降12.32%，其中卫生用药销售3.14亿元、同降27.85%，农用菊酯情况尚好、销售2.93亿元、同增9.77%。而草甘膦收入3.35亿元、同降12.96%。
　　毛利率基本稳定：上半年公司毛利率略提0.8个百分点为20.11%，源自营业成本同降13.09%幅度略超收入降幅。其中卫生菊酯和农用菊酯的毛利率分别为29.09%、23.04%，同增5.82个百分点和4.75个百分点，主要源自新药投入后产品结构的优化。但草甘膦因产能过剩严重出口受阻价格极度低迷，毛利率减少7.16个百分点至10.57%。
　　期间费用增加：公司的期间费用率持续提高。今年上半年期间费用率6.39%同比略增0.96个百分点，其中销售费用、管理费用分别增加16%和7%，借款额下降利息支出减少使财务费用率0.3%同比减少0.4个百分点。营业利润由此同降20%。
　　ZF补助增利：扬州化工园区对企业技术升级和科技研发计划的专项资金补助2165万元计入营业外收入，最终使净利润下降幅度缩小。
　　三季度农药需求可能会因为雨后高温影响而相对增加，但随着年底临近，且草甘膦自7月15日开始取消出口退税，下半年整体业绩超过上半年的可能性不大，但因为去年下半年基数较低同比增长还可预期。今年农药延续了第三年的小年低迷，乐观估计明年行业状况会好转、农药需求和价格将会有所提高。公司作为行业内的技术优势龙头企业，依然值得关注。预计10年、11年EPS0.97元、1.21元，动态PE23x、19x。谨慎增持。（国泰君安 任静）

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