美国天然气创18个月新高 12股受益解析

　　美国天然气价格继续牛市狂奔
　　近期美国天然气价格持续走高，纽约商品交易所5月交割的天然气期货价格在19日最高涨至每百万英热单位4.43美元，创近18个月以来新高，今年以来的累计涨幅已高达26.42%。
　　近年来，由于美国页岩气开采蓬勃发展，天然气价格长期维持在低位。不过，自2012年4月以来，美国天然气价格逐渐走出底部。如果从去年4月20日创下的历史性低点1.90美元算起，在整整一年的时间里，美国天然气期货价格已经累计上涨了130%。
　　对于天然气价格在近期的持续走强，市场分析人士认为，有两方面因素或起到了重要作用。首先，此前北美地区遇到了持续不断的寒潮天气，使得美国大部分地区平均气温显著低于历年同期，导致家庭取暖用气明显增加，天然气库存大幅减少。其次，美国部分核电站进入设备维护期，电力供应不足导致部分发电厂商转而使用天然气发电。总体而言，近期天然气价格的持续走强主要源于阶段性的供需紧张关系。
　　部分机构继续看好天然气价格未来走势。此前高盛发布报告认为，美国天然气价格持续上涨的动力主要源自2013年天然气产量有可能下降及煤制油产量的下降。
　　值得注意的是，目前已进入4月中下旬，气温正在逐渐回暖，而美国天然气的价格并没有丝毫滞涨的迹象，这似乎表明家庭市场的需求对于本轮天然气价格的大涨并没有起到主导性作用。
　　另外，美国政府考虑放开无限制出口液化天然气的预期，也将促使美国天然气价格继续"走牛"。考虑到美国天然气价格显著低于全球天然气价格，如果美国政府能够放开出口液化天然气，那么天然气供应商可能会将更多的供应量投放到有利可图的出口市场，而这将直接导致美国国内天然气供需的失衡，引致天然气价格上涨。
　　不过，美国能源研究机构Charles River Association日前称，液化天然气出口有可能在2030年前令美国天然气价格上涨3倍，这对美国制造业来说将是灾难性的。因此，美国政府真正放开液化天然气的无限制出口不会立即实现。此外，页岩气革命导致的美国天然气产量的大幅增加也将对市场带来压力。美国能源情报署认为，今年天然气产量将连续第三年创历史新高。

　　两大券商关注天然气行业投资前景
　　申银万国：推动天然气价改继续深化，强调管网建设和南海开发
　　类别：行业研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：林开盛 日期：2012-12-04
　　投资建议:从成品油价改出发，我们建议买入中石化，6个月目标价为8.00元；从天然气价改出发，我们短期重点推荐区域消费潜力较大且兼具气源优势的城市燃气公司--深圳燃气（601139），长期则看好占据上游资源优势并配套管网的石油巨头--中国石油（601857），维持深圳燃气和中国石油“增持”评级；从南海开发出发，长期看好中海油服（601808），强调买入。

　　国泰君安：油价等待方向选择，关注天然气价改
　　类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王刚 日期：2012-06-15
　　摘要:
　　上周A股大幅下挫，石化行业和化纤均跑输大盘。各子行业中粘胶和石油开采表现较好，锦纶和氨纶表现较差。个股方面，过去一周领跑的为ST海龙、ST黑虎和岳阳兴长（000819），华鼎锦纶（601113）、尤夫股份（002427）和永泰能源（600157）则领跌。
　　石油天然气方面，原油价格趋稳，成品油如约下调。美元指数继续上升，黄金与原油走势出现背离。国内成品油价先于发改委调价下行，LPG价格持续回落。EIA数据显示，美国原油库存量继续上升，汽油库存量止跌回升，整体石油产品库存量呈上升趋势。炼厂开工率近日有所提高。
　　大宗品方面，LDPE价格大幅回升，PP价格稳定。烷烃价格继续下调。甲苯价格有所回升，纯苯和MX价格稳定，丙烯酸及酯继续下滑。丁酮有所恢复，己二酸价格不变。
　　化纤下游方面，5月纺织服装出口金额同比增2.5％，好于4月数据，纺织服装整体需求恢复初现端倪。
　　棉花粘胶方面，外盘棉花在外盘70美分/磅震荡，全周先下跌，后在中国降息刺激下上涨。内盘棉花期货周一跌停，之后有所恢复，而现货价格反应较小，期现价差更加扩大，逆向市场更加明显。粘胶产业链整体价格下行，价差仍处低位。
　　涤纶方面，周一PTA在期货跌停带动下大跌，***价格也大幅下跌。下游成本压力有所放松，盈利均出现部分改善。但目前产业链观望心态隆重，成交量低迷不振，上游成本降低虽是长期利多，但短期却不利于下游去库存，拐点仍需等待。 锦纶氨纶方面，CPL和锦纶切片继续大幅下滑，锦纶长丝盈利水平继续回升。氨纶基本面保持稳定。
　　在国际油价连续暴跌之后，我们认为将进入一段相对比较稳定的时期。基本面上暂时仍无大的变化，供应相对宽松，由于经济前景的不乐观，也没有未来出现严重供应紧张的预期。但是美国夏季用油高峰开始之后，由于美国国内汽油需求的增加，将一定程度上带动油价上行。对于石化行业，可以继续保持谨慎观察的态度，一旦油价企稳后上行，可以增持一些高弹性的行业龙头，如果油价继续下跌，则继续采取观望。

　　金洲管道（002443）:定增方案获批，当前股价具备较高溢价空间
　　类别：公司研究 机构：华泰证券（601688）股份有限公司 研究员：赵湘鄂，陈雳，薛蓓蓓 日期：2013-02-27
　　金洲管道于2月26日发布公告，其非公开发行预案获证监会无条件审批通过:公司拟向不超过10名对象（包括大股东金洲集团在内），以7.52元/股的价格，募资不超过5亿元，用于投建“年产20万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目”和“年产10万吨新型钢塑复合管项目”，大股东承诺以相同价格现金认购此次股票总数的10％。分析如下:
　　20万吨螺旋管打破高端管产能瓶颈，短期瞄准新粤浙管线，长期看好天然气城市管网建设。公司已具备三大石化集团的供货资格，与中海油更是有得天独厚的合作，但却迟迟无法参与西二线、西三线等大型招标工程，主要系现有产品无法达标所致；此次投产的20万吨预精焊螺旋管，其最高钢级可达到X100，完全可以满足西四线、新粤浙等后续大型管线招标的标准；同时，据我们与业内沟通得知，西三线X80的螺旋管招标价已近万元，较现有的螺旋管溢价超过30％以上，产品盈利空间更将有较大提升。在目前全国天然气管网建设展开的背景下，尤其是今年底新粤浙管线（与西三线长度相近，耗管量在300万吨以上）有望启动招标，募投项目达产可谓恰逢其时，届时盈利有望进一步提升。而长期来看，伴随着天然气在一次能源中占比的提升，主、支网建设的完工，以及新型城镇化逐步展开，民生领域对于天然气的需求量将大幅提升，配套的城市管网建设（天然气“最后一公里”管道建设）潜力巨大，将极大的拉动高端螺旋管需求，对公司的业绩形成明显支撑。
　　10万吨钢塑管不仅可完善公司产品结构，更涉及新型城镇化领域，未来市场前景较好。钢塑管项目中包含4万吨油气田用管、4万吨消防用管和2万吨给排水用管。其中油气田用管主要用于油气（包括页岩气）田的集输、注入等用途，项目达产后，加上子公司中海金洲已可以生产焊接油井管（用于油气开采），未来公司的油气产品将覆盖上游开采、集输，中游长距离输送，以及下游城市管网、入户到家的全套油气产品链。而消防用管和给排水（饮用水）用管均是民生领域的高端管，受益于新型城镇化带来的民生需求增大，以及产品的消费升级需要，未来的市场前景较好，加上产品的盈利能力位居各类产品之首，毛利率有望达到20％以上，达产后将有效提升公司的盈利水平。
　　维持“买入”评级。公司目前股价8.49元/股，具有15％左右的溢价空间，增发方案的吸引力较大。考虑到此次募投项目达产后，公司总产能将扩充至110万吨以上，产品结构得以进一步优化，其盈利能力将得到大幅提升，我们预计12~14年EPS值分别为0.35、0.41和0.54元/股（不考虑增发摊薄股本），对应的PE分别为24、21和16倍。同时考虑到公司与中海油良好的合作关系，未来将持续受益于天然气管网建设大提速，以及民生用管的消费替代升级，维持“买入”评级不变。
　　风险提示:宏观经济环境、原料钢价波动、下游需求景气程度、公司经营风险

　　新兴铸管（000778）:2013年收入和盈利同比将显著改善
　　类别：公司研究 机构：招商证券（600999）股份有限公司 研究员：张士宝，黄星，孙恒业 日期：2013-03-20
　　公司发布年报，主要经营指标与业绩快报披露基本一致，受整体大环境影响，公司经营业绩也出现明显下降，但仍然优于行业整体水平。鉴于公司在新疆地区的行业地位，以及公司不断增加的管材生产规模和众多的产业整合计划，预计公司2013年业绩将同比出现显著改善，维持公司强烈推荐-A的投资评级。
　　中国石油（601857）:短期油价上行+天然气价改预期升温，上调评级至“买入”
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：林开盛 日期：2013-01-23
　　我们从2012年5月28日下调中石油评级后一直在等待合适的右侧买点。自我们下调评级后，中石油累计最大跌幅为11％，11月30日股价创出8.47元的低点后跟随大盘出现反弹，但这一阶段我们仍维持增持评级，当时偏谨慎的理由是:1.预计年报业绩将低于市场预期；2.虽然我们从11月19日就已经开始看多油价，但当时市场看空油价的声音仍占压倒性的多数；3.天然气和成品油价改在“两会”前出台的概率较小。
　　现在我们上调评级至“买入”主要基于3点理由:1.年报业绩基本已被消化，我们预计12年EPS为0.61元，即Q4为0.13元；2.Brent期货价格自12月7日跌至107.19美元后随着中美经济数据向好呈现稳步上涨趋势，至1月21日收于111.80美元，而WTI期货价格更是从11月7日的低点84.44美元涨至1月21日的95.85美元，近期涨势推动看多油价的声音迅速增加，另外IEA和EIA从2012年1月起，持续下调全球石油需求预测，但13年1月首次明显上调，这也为看多油价奠定了基础。
　　3.十八大报告中明确提出“深化资源性产品价格和税费改革”，随着3月“两会”临近，市场对于天然气和成品油价改正式推出的预期将逐步升温。
　　天然气是未来5年国内能源领域最重要的投资线索，随着价改的深入，中石油将是我国天然气高速发展过程中最大的受益者。我们分别在《天然气行业深度研究报告之一》（2012/2/28）和《之五》（2012/9/24）深入探讨了天然气格局和定价机制，展望未来，天然气价改将推动我国天然气市场规模迅速壮大，中石油目前拥有国内约80％的长输管网、近70％的天然气产量、中亚气的独家进口权和众多城市燃气项目，另外还通过控股子公司昆仑能源积极开拓LNG接收站与工厂以及加气站业务。如果井口价或者门站价能够提升10％，那么中石油13年EPS有望增厚约0.08元。
　　投资建议:维持2012和2013年盈利预测0.61和0.78元，期待国内天然气和成品油价格机制改革，上调评级至“买入”，6个月目标价为10.50元。

　　中国石化（600028）:融资可能加快油气资产注入进程
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：严蓓娜 日期：2013-02-05
　　香港配股融资191亿人民币
　　公司公告将在香港配股17％，融资191亿人民币，配股价格为8.42港币（约为6.74人民币/股），较港股前一日收盘价低9.5％，比A股前一日收盘价低5％左右。配股后总股本将被稀释约3.2％。
　　海外油气资产注入可能加快
　　我们认为完成了191亿的股权融资后，将有利于集团海外油气资产注入进程。中石化集团的海外资产，商业储量超过30亿桶Boe，12年产量近40万boed，这分别相当于上市公司75％与35％。据华尔街日报，集团可能会将约80亿美元的上游油气资产注入上市公司，首次可能注入的资产可能来自于俄罗斯，哥伦比亚，哈萨克斯坦与英国。（详见《中石化:集团海外油气资产注入可能加快脚步》13年1月4日。）
　　一期转股价格变化不大，A股融资仍有可能进行
　　由于公司仍有上下游扩张计划，我们认为其仍有资金需求，将力促一期转债转股；并且在转股后发行二期转债。由于配股价接近一期转债价格，且稀释比例很低，我们认为可能一期转股价格变化不大。
　　估值:资产注入预期提升，有效提高估值
　　我们认为配股后，虽然稀释3％的股本，但可加快上游资产注入进度，将改变中石化上游无增长的历史，并逐步改善“下大上小”的资产结构，降低政策风险，将有助于提高中石化估值，向中石油靠拢。因此我们维持“买入”评级和7.9元/股的目标价不变（基于分布估值法）。

　　中海油服（601808）:稳健增长，持续发力
　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：关滨，何帅 日期：2013-02-04
　　投资提示.
　　近期中海油和中海油服的策略展望令我们对中国海油2013-2016年的持续增长更有信心，将中海油服A股和港股的投资评级从“审慎推荐”上调至“推荐”，将港股的目标价上调至20港币，对应12倍的2014年市盈率。
　　理由.
　　我们认为，与十一五时期不同，中海油投资和产量增长的持续性在十二、十三五期间将更稳健。中海油有信心实现2010-2015年的国内产量增速目标4-5％，意味着2014-2015年的产量增速可能至少10-12％。我们认为2011-12年间令人振奋的勘探发现和储量前景，将有力支撑中海油产量和投资的增长到2016年及以后。
　　同时，汲取十一五期间的经验教训，海油集团高管为了提高效率和投资回报，已经更注重协调投资、采购、工作量和产量增长，更注重投资纪律。这对油服和工程类公司的稳健增长至关重要。
　　勘探发现和新增储量是持续增长的关键。《中国海洋经济发展“十二五”规划》提到，到2015年，实现新增海上石油探明地质储量10-12亿吨，新增海上天然气探明地质储量4000-5000亿立方米。中海油2012/13年的勘探资本开支分别同比增加了45％和17％，为勘探发现和储量增加夯实了基础。
　　中海油服多渠道提升产能。为满足油公司的勘探开发需求，中海油服将多渠道提升钻井板块产能，包括外购的方式，而服务于中国海的新建钻井船投产规划多集中在2015年。此外，公司在物探和船舶板块也加大了投资力度，有效整合和利用内外部资源，提高作业效率。油田服务板块，海上低渗透油田的开发、稠油热采、非常规资源开发，以及随钻测井等领域是增长的亮点。考虑到作业量的提升和高端业务费率的提高等因素，盈利在2013-2016年间可保持15％左右的年均复合增长。
　　估值与建议.
　　我们将中海油服2013年的每股盈利上调8％至1.20元，预计2014年每股盈利为1.35元，目前A股2013/14年市盈率分别为14.7倍和13倍，港股2013/14年市盈率分别为11.2和10倍。我们的盈利预测，没有考虑挪威税务问题的影响。如果考虑拨备或确认支出，最可能的情形下，2012/13年的每股盈利可能将分别下调11％和3％。
　　风险:新船投产以及赴海外市场作业，可能导致成本上升，利润率下降；市场费率变化；作业失误；气候、政治因素等。

　　大众公用（600635）半年报点评，股权出售及创投收益大幅提升业绩
　　类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：刘俊 日期：2011-08-31
　　事件描述大众公用（600635）发布2011半年报，主要看点如下:2011年上半年公司实现营业收入19.63亿元，同比增长4.85％，净利润（归属于上市公司股东）3.21亿元，同比增长220.38％，每股收益0.1951元。
　　股权出售和创投收益提升，是公司业绩同比大幅增长的主要原因:一方面，上半年公司确认了出售南昌燃气股权的投资收益，另一方面，深创投上半年为公司贡献投资收益0.47亿元，较去年同期的0.17亿元增长183.22％，占公司净利润比重达14.57％。
　　与此同时，上半年公司各项主营业务稳中有升:大众交通（600611）贡献投资收益0.51亿元，占公司净利润的15.85％，燃气生产销售实现收入16.20亿元，同比略增4.43％，公司在嘉定、萧山等地污水处理项目也稳步推进中。
　　总体而言，上半年公司主业稳定且创投收益丰厚，基本符合预期；我们认为，在下半年解禁高峰来临，以及污水处理投资新政的利好下，公司环保及创投业务将继续保持大幅增长势头，预计公司2011全年EPS为0.35元，对应PE为14.71倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　大通燃气（000593）:写字楼销售确认收入致业绩大增
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：王旭 日期：2011-11-07
　　2011年1-9月，公司实现营业务收入3.5亿元，同比增长94.08％；营业利润3719.15万元，同比增长178.09％；归属母公司净利润2670.69万元，同比增长166.26％；摊薄每股收益0.12元，业绩超预期。
　　第三季度单季度实现营业收入1.66亿元，同比增长458.14％；营业利润2913.75万元，去年同期亏损201.43万元；归属母公司净利润1976.42万元，去年同期亏损148.73万元。
　　公司业绩大幅增长的主要原因是报告期内公司确认写字楼销售收入8047.69万元，商业零售业务收入同比增加7934.02万元。
　　费用率大幅下降，超过毛利率下降幅度。报告期内公司综合毛利率同比下降3.31个百分点至32.17％。期间费用率则下降7.62个百分点至18.68％，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降3.11个、2.45个和2.06个百分点。
　　写字楼确认收入，零售业务贡献业绩。公司管道燃气业务涉及的市场均为二线城市，具有一定的区域化经营优势，但现有业务规模较小，短期内成长空间有限；公司子公司成都华联商厦开发的华联二期工程项目于2010年2月竣工，其商业经营部分也与装修后的原华联商厦在2010年9月开业。与我们前个报告期预测一致的是，公司于2011年开始确认写字楼销售收入:报告期内，子公司成都华联商厦有限责任公司实现营业利润同比增加2793.73万元，占公司营业利润75％。公司未来业绩的提升主要来自零售业业绩的释放。
　　盈利预测与投资评级:假定公司写字楼分别于2011和2012年平均确认收入，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.16元、0.15元和0.1元，以最新收盘价计算，对应PE分别为47倍、29倍和78倍，我们维持公司“中性”的投资评级。
　　风险提示:门店培育期过长，人工成本持续上升

　　陕天然气（002267）公司2012年三季报点评:业绩符合预期
　　类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：王伟纲 日期：2012-11-29
　　2012年1~9月，公司实现营业收入26.01亿元，同比增长13.55％，实现净利润2.50亿元，同比下降28.60％，每股收益0.25元。财务费用和折旧的大幅增加导致利润下滑。
　　公司销售毛利率18.25％，同比下降3.06个百分点，折旧大幅增加是主因。
　　随着靖陕三线的建设，公司年输气能力将达到140亿立方米，增加2.5倍。同时，增加天然气销售的压力很大。
　　当前虽然公司的经营压力较大，但是，随着新建产能的逐步释放，公司的经营业绩将不断提升。维持对公司2012、2013和2014年的业绩预测，EPS分别为0.30元、0.40元和0.51元。维持对公司股票的投资评级为“谨慎推荐”。
　　风险提示:公司下游用户拓展方面仍存在一定的不确定性，如果用户的增速较慢，将可能导致公司销气量的增速达不到预期，从而影响对公司的预测业绩。

　　深圳燃气（601139）:气源保证与电力客户助推公司业绩增长
　　类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：齐求实 日期：2013-02-05
　　“美丽中国”促进天然气用量增长。今年冬天以来全国大范围遭遇雾霾天气，高效清洁的能源利用方式将会被更为广泛的理解和应用。与诸如光伏、风能等新能源产业相比，天然气是一种当前推广较为容易、且较为清洁有效的能源，我国天然气用量将保持高速增长趋势。
　　西二线天然气保障公司气源稳定。公司与中石油签署《西气东输二线天然气购销协议》，协议约定公司每年向中石油采购40亿立方米天然气，照付不议气量36亿立方米。西二线以及广东大鹏公司有效保证了公司的气源稳定，使公司可以集中力量开拓下游用户市场。
　　燃气发电将是公司销气增长的重要客户。目前深圳八个电厂中已有四个电厂与公司签订供气协议，深圳地区未来规划的燃气机组用气量将达到60亿立方米每年。按公司0.27元每立方米的管输费计算，西二线协议供应量40亿立方米如能全部为电力企业所消化，即可为公司带来10.8亿元的毛利润。
　　异地项目有望进入收获期。从公司异地扩张的思路看，以气源保证为前提抢占二三线城市，尤其是工业用户的增量是重点发展的目标，以重庆、合肥、九江为中心向周围辐射。预计公司未来三年异地燃气项目供气量增速将达到20％以上，2015年供气量将超过3亿立方米。
　　给予公司“买入”评级。预计公司2013年-2014年每股收益在0.37元、0.5元，对应静态市盈率25倍、19倍，我们认为业绩将有足够的安全垫，给予公司“买入”评级。

　　长春燃气（600333）:业绩拐点来临，蓄力待发正当时
　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：桂方晓 日期：2012-11-22
　　长春燃气（600333）发布三季报，1-9月公司实现营业收入135，767.25万元，同比增长0.26％；实现归属于母公司股东的净利润5，489.66万元，同比大幅增长173.40％；实现每股收益0.12元，基本符合我们和市场的预期。考虑到调价时点有所延后，我们略微下调12年的盈利预测，维持13年的盈利预测不变。预计12-13年EPS分别为0.22和0.47元，对应的12-13年PE分别为39.8X和19.0X。考虑到公司业务正处于扭亏为赢的业绩拐点，且未来调价后公司业绩将大幅度增长，维持“强烈推荐”评级。
　　要点:
　　业绩基本符合预期:1-9月公司实现营业收入135，767.25万元，同比增长0.26％；实现归属于母公司股东的净利润5，489.66万元，同比大幅增长173.40％；实现每股收益0.12元，业绩基本符合我们和市场的预期。
　　非经常性损益贡献绝大部分利润:1-9月公司实现归属于母公司股东的净利润5，489.66万元，主要来自于公司上半年收到的政府补贴3，910.60万元和9月收回“投资西郊污水处理厂项目”剩余款转回的减值准备2，418.54万元。
　　期间费用率小幅攀升，应收账款增加拖累经营活动现金流:1-9月公司期间费用率为14.42％，较去年同期上升2.64个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.98、1.11和0.55个百分点。同时，公司应收账款大幅增加76.96％至15，286.80万元，致使经营活动现金流净额大幅下降67.83％至12，533.34万元。
　　公司燃气业务步入快速增长期:随着长春高新（000661）技术开发区、净月高端办公区、市区天然气用量以及延吉周边重点县级市的天然气需求逐步释放，公司天然气销售量将大幅增长。预计到2015年末，天然气销售规模将达到8-10亿立方米，而公司2011年天然气销售量仅为1亿立方米，年复合增速可达到68.18％-77.83％；另外，公司天然气和煤气终端价格上调预期强烈，上调幅度分别达到40％和47％，价格调整后，公司的盈利水平将显着提高。公司燃气业务盈利逐步改善，未来增长将远高于燃气行业平均水平。
　　风险提示:气价上调时间延后，下游客户开拓低于预期。

　　广州发展（600098）:业绩低于预期，但不改投资价值
　　类别：公司研究 机构：国金证券（600109）股份有限公司 研究员：赵乾明 日期：2013-01-28
　　事件:公司发布2012年年度业绩预增公告.公司发布2012年年度业绩预增公告，预计公司2012年实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期相比增长120％-130％；根据上年同期业绩推算，公司2012年实现归属于上市公司股东净利润约为844.79-883.19百万元，摊薄后每股收益约为0.308-0.322元，低于我们和市场的预期。
　　公司12年实现了集团的整体上市，因此12年业绩包含了增发注入资产的利润，与11年同期不具有明显可比性，若按照11年比较利润表经追溯调整后的口径计算，预计2012年实现归属于上市公司股东净利润较2011年增长约45％-55％。
　　我们的点评与分析.电量回落和费用提升是业绩低于预期的主因，燃气业务保持较快增长.回顾12年，受到广东省用电需求下滑以及水电出力提升的影响，火电利用小时下滑明显，公司机组作为省内主力机组也受到一定影响，加上实现整体上市后，公司整体的费用率高于同期水平，因此导致了业绩低于我们之前预期。
　　整体业绩虽低于预期，但不改公司投资价值.公司整体业绩情况低于我们和市场预期，我们调高了公司的费用率，下调了公司的盈利预测，预测公司2012-2014年EPS分别为0.314元、0.541元和0.738元；其中燃气业务EPS分别为0.11元、0.19元和0.37元。
　　虽然12年业绩低于预期，但我们仍然维持之前的投资逻辑，不改公司的投资价值:2009-2011年广州发展股价波动中枢在6-7元/股，对应市值123.6-144.1亿元（未摊薄前股本计算），这可看作公司非燃气业务的衡量市值。
　　截至13年1月24日，深圳燃气市值185亿元，广州发展市值194亿，对比深圳燃气，广州和深圳经济体量与人口规模类似、当前和远期供气量目标来比较都处于同一水平，而目前市值相当于广州燃气市值为50-71亿元，仍被明显低估。（12年10月底的上篇报告广州发展和深圳燃气市值水平相当，均为174亿左右，广州发展价值回归明显）我们虽然下调公司的盈利预测，但仍然对公司采用分部估值的方法测算其合理价值区间，给予目标价9-11元，仍建议买入，若股价受到短期情绪波动导致下跌建议积极买入。
　　我们更新公司的盈利预测，预测公司2012-2014年EPS分别为0.318元、0.547元和0.738元；其中传统业务EPS分别为0.21元、0.35元和0.37元，燃气业务EPS分别为0.11元、0.19元和0.37元。
　　现有业务为传统地方公用事业商（以火电为主），参照行业内典型火电公司的PE估值水平，给予15×12PE和12x13PE，估值结果3.15-4.20元。
　　燃气集团12-15年将保持年均复合50％以上的较高增速，因此我们给予燃气业务25×13PE和20x14PE，估值结果4.75-7.40元。
　　考虑可比公司深圳燃气市值约为185亿，按照公司增发后27.42亿股本测算，价格约为6.7元。

　　广安爱众（600979）深度报告:电气水业务区域龙头的扩张之路
　　广安爱众 600979
　　研究机构：宏源证券 分析师：王凤华，李坤阳 撰写日期：2013-03-20
　　立足广安，面向四川，走向西部。公司主营水力发电、供电、天然气供应、自来水生产及供应以及仪表校验、安装、调试等业务；三大事业部分别负责电力生产和销售、城市燃气和城市水务的专业化经营管理。作为中西部能源供应和公用事业服务集团，业务分布在广安、武胜、邻水、岳池、西充、云南德宏、云南昭通等地。
　　公司经营稳健，区域垄断优势明显，新的疆域不断开拓。电力方面，在建水电站的收购和变电站的改扩建，使得电力市场范围不断扩大，尤其是拟收购的新疆富远，其哈德布特水电站预计2013年全部机组投产发电。天然气方面，中缅输气管道通气2013年有望通气，控股子公司德宏州爱众燃气有限公司受益明显，为进入我国的第一站，德宏州“两市三县”实现天然气全覆盖。
　　风险提示:随着供区内自来水用户、用电负荷及天然气用户大幅增长，水网、电网和燃气管道设备损耗居高难下，可靠性有待进一步提高。另由于业务范围广，安全生产力量分散，安全生产压力大。
　　投资建议:预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.17/0.25/0.32元，对应PE分别为34/22/17.7倍。外延扩张仍是公司长期的发展战略，泗耳河电站、中缅石油管道的建成使用和收购新疆富远将成为股价的催化剂，暂时给与“增持”评级。