机构大手笔买入 挖掘15只黑马股

　　省广股份(002400)2013年一季报点评：业绩超预期 今天有望大手笔并购 调高评级至推荐
　　2013年Q1业绩超预期
　　公司2013年一季度营业收入10.8亿元,同比增长21.9%,归属母公司净利润0.42亿元,同比增长66.7%,EPS为0.22元,是超出我们预期的。
　　我们认为,业绩超预期的主要原因有两点[要查看本图请先注册并登录]1)Q1毛利率同比提高了1.7个百分点,达16.8%,得益于媒体集中采购模式和广告品牌认可度的提高,议价能力进一步增强,预计毛利率同比提高趋势有望持续;(2)收购并表因素,2012下半年陆续收购了青岛先锋、上海窗之外和合众传播等三家公司,按三家公司2013年业绩承诺估计,Q1贡献增量约600万元,贡献比例为36%。
　　内生强劲增长,超过40%
　　扣除收购并表因素外,公司内生业绩增量近0.11亿元,即内生增长约43%,呈现快速发展势头。我们认为,随着媒体集中采购模式逐渐成效和广告品牌认可度的提高,毛利率继续提升,内生强劲增长势头有望持续。
　　今年有望大手笔并购
　　我们预计,公司2013年外延收购将迈大步子[要查看本图请先注册并登录]1)公司2011-12年分别收购了2、3家广告公司,标的数量和规模在不断扩大;(2)现阶段收购仍是现金收购为主,如果动用定向增发形式收购,预计将出现亿元级别的潜在收购案。
　　上半年业绩增长60-90%,调高评级至“推荐”
　　从公司上半年业绩展望看,预计净利润同比增长60-90%,远高于行业平均水平,对比去年公司业绩经营计划,还存在超预期的可能性。
　　从短期看,随着品牌影响力提升,毛利率提高趋势将持续,公司业绩有望高速增长;长期看,公司延续外延扩张战略,与蓝色光标（300058）齐头并进,成长为综合型广告营销巨头。
　　我们乐观看好公司业绩前景,调高2013-15年盈利预测,EPS分别从1.28/1.72/2.28元调高到1.34/1.89/2.62元,幅度为5%/10%/15%,对应PE为35/24/17倍,预计业绩仍有超预期可能,今年可能收购大体量广告公司,短期有催化剂,因此调高评级至“推荐”。
　　(国信证券)

　　永泰能源(600157)：货币资金仍超百亿 二次收购值得期待
　　公司一季度EPS0.13元,同比增长58%,基本符合预期。一季度公司综合煤价与12年四季度基本持平,但受财务费用大幅下降影响,吨煤净利环比提升。预计13-15年EPS0.73元、0.9元和1.12元。考虑公司13年收购计划尚未完成,同时货币资金存量仍在高位,年内二次收购预期强烈。继续维持“强烈推荐-A”一季度EPS0.13元,符合预期。公司一季度实现营业收入20.2亿元,营业利润3.7亿元,净利润2.7亿元,分别同比增长108%、50%和85%。一季度实现归属净利润2.2亿元,同比增长58%,EPS0.13元。
　　产量大幅提升,财务费用环比下降。一季度公司煤炭产量237万吨,同比增长112%(12年一季度产量112万吨),其中洗精煤135万吨,同比增长167%(12年一季度51万吨)。公司一季度综合煤价与2012年四季度基本持平,但财务费用大幅下降至2.2亿元,环比上年四季度下降73%(12年四季度财务费用3.8亿元),吨煤财务费用92元/吨,环比上年四季度下降29%(12年四季度吨煤财务费用129元/吨),吨煤财务费用的大幅下降带动吨煤净利提升至114元/吨,环比增长25%。
　　期待权益收购并表追溯,按发行后股本追溯调整后一季度EPS0.12元。此前收购现有煤矿少数股东权益,根据公司与交易对方协议,自2012年12月31日至交割完成日收益归上市公司所有,因此,此次收购交易完成后,期间收益将由上市公司享有。按配套融资完成后公司新股本摊薄计算,公司追溯调整后一季度EPS约0.12元,配套融资增加股本对业绩略有摊薄,但幅度不大。
　　货币资金仍超百亿,静待年内二次收购。公司一季报账面资金105.6亿元,较12年年报存量略有上升。公司历次资源收购前货币资金均有不同幅度上升,因此,此次货币资金高居不下或暗示公司已有收购目标,高货币资金保有量或为后续收购准备资金。公司13年计划收购产能1000万吨,此前收购权益216万吨,预计仍有600-700万吨产能有待年内收购,考虑公司高货币资金持有量,年内二次收购值得期待。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预测公司13-15年EPS分别为0.73元、0.9元和1.12元。公司目前P/E12倍,低于同类公司平均估值。同时,考虑公司年内仍有收购预期,给予目标价13元,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。
　　风险提示:焦煤价格下跌风险;收购进度低于预期。
　　(招商证券)

　　新界泵业(002532)：盈利能力提升 业绩高速增长
　　事件:
　　2012年公司实现营业收入9.42亿元、利润总额1.08亿元和归属于上市公司股东净利润8632万元,分别同比增长23.3%、55.2%和43.4%,每股收益0.54元。分配方案:每10股派息1元(含税)。
　　点评:
　　2012年公司营业收入保持了平稳增长,同时公司加强成本管控,盈利能力提升幅度较大,实现业绩高速增长,增速符合预期。
　　1、市场占有率提升,收入平稳增长
　　公司2012年营业收入9.42亿元,同比增长23.3%,营业收入平稳增长一是受国家农田水利建设、农机补贴等政策支持,农业泵行业发展较为平稳,二是公司发挥销售渠道优势及产品性价比优势,市场占有率继续提高。
　　分产品来看,公司主要产品为潜水泵、陆上泵及其他水泵等水泵产品、空气压缩机、配件产品及新增加的污水处理系统等。2012年潜水泵、陆上泵与其他水泵销售占比分别为51.4%、27.6%与7.5%,分别同比增长15%、38%与28%,水泵产品合计同比增长22.4%。空气压缩机、配件产品销售占比为9.1%与2.4%,分别同比增长5.6%与20%,另外公司收购浙江博华并表污水处理系统收入1827万元,占2%。
　　2013年公司经营目标:计划实现合并销售收入13.3亿元,同比增长41.39%;母公司销售收入10.2亿元,同比增长29.79%。我们判断公司可以实现经营目标的概率较大,主要理由包括:
　　1)2012年推动公司业绩增长的两大因素依然存在,公司农业泵业务可平稳增长。国家将继续加大农机补贴力度,有利于行业平稳发展。同时公司将继续拓展销售渠道,并将加大品牌形象宣传力度,继续提高市场占有率。
　　2)公司重大建设项目相继建成,产能将逐步释放。2012年公司募投项目上马工业基地、江苏新界项目、江西新界项目二期已相继建成,其中江苏新界和上马工业基地已投产。随着公司重大项目的相继投入使用,公司的产能将逐步释放。
　　3)外延式扩张助力公司快速发展。2011年公司收购了老百姓泵业(原新沪泵业)、2012年公司又收购了方鑫机电70%的股权与浙江博华51%的股权。2012年除老百姓泵业由于不锈钢泵受下游工业投资放缓影响业绩不达承诺,由原股东现金补齐之外,另外两家对外收购公司均达到了业绩承诺。根据业绩承诺情况,2013年方鑫机电与浙江博华将分别实现利润250万元与910万元,根据两公司盈利能力估算分别将贡献营业收入5000万元与1.2亿元。另外我们预计宏观经济温和复苏情况下,老百姓泵业也有望贡献收入5000万、利润500万元以上。
　　2、加强成本管控,盈利能力大幅提升2012年公司综合毛利率为24.23%,同比提高3.63个百分点,净利率9.31个百分点,同比提高1.4个百分点。分产品来看,潜水电泵、陆上泵毛利率分别提升3.48%与4.63%至27.05%与22.56%,其他水泵产品毛利率下降7.79个百分点至22%,空气压缩机与配件毛利率分别提升3%与9.6%。公司合并浙江博华新增加的污水处理系统毛利率高达39.28%,远高于当前公司平均毛利率。
　　公司综合毛利率提高的原因包括:1)加强成本管理降低生产成本。公司从今年年初开始推行全面预算管理,在制造成本、期间费用控制方面初见成效,推动公司毛利率小幅提升。利润公司年初推行采购成本考核,全年节约成本500多万元。
　　2)原材料价格下降是公司毛利率提高的原因之一。公司生产所需的主要原材料为硅钢片、铸铁件、漆包线、电缆线、铝锭等,这五类原材料的成本占原材料总成本的60%左右。2012年前三季度,主要原材料价格出现较大幅度下降是公司2012年毛利率提升的原因之一。
　　3)作为农业泵行业龙头,公司面对经销商具有较强的议价能力。公司对经销商具有统一的管理、考核激励及淘汰机制,并且能对终端销售价格进行统一指导,因此对经销商具有较强的管控能力与议价能力。年初公司对部分产品进行了价格调整,上调价格3%左右,是今年毛利率提升的重要原因。
　　4)前三季度人民币贬值提高了公司出口价格竞争力,间接有利于出口毛利率提升。2012年公司国内销售毛利率26.99%,提高1.48个百分点,出口产品毛利率21.75%,同比提升5.7个百分点,出口毛利率提升幅度远高于国内。
　　我们判断,在原材料价格不出现大幅提升,人民币汇率不大幅升值影响公司出口价格竞争力的情况下,未来公司毛利率还有提升空间。一方面公司将继续加强成本费用控制,大力推进精益管理,另一方面浙江博华业务毛利率较高,收入占比提高后可拉高公司毛利率。
　　公司净利率提高幅度低于毛利率提高幅度,主要原因是公司加强营销与研发,期间费用率上升。2012年公司销售费用5500万元,增加1495万元,同比增长37.32%,销售费用率提高0.6个百分点至5.84%。销售费用的增加主要来自销售人员薪酬、运输费用及广告宣传费用的增长,分别增加了597万元、321万元与446万元。
　　公司管理费用7335万元,增加1567万元,同比增长27.2%,管理费用率提高0.23个百分点至7.78%。管理费用增加主要来自研发支出增加702万元及安全生产费用增加415万元。受销售费用率与管理费用率共同上升影响,公司期间费用率上升1个百分点至13.14。我们判断2013年公司期间费用率还将大幅上升,主要理由为:第一公司将继续加强品牌推广力度,如择机投放央视广告,加大形象店建设力度等;第二浙江博华毛利率高达39%,但净利率仅7.6%,期间费用率远高于当前公司期间费用率水平,2013年浙江博华合并报表贡献增加后会拉高期间费用率。
　　3、经营性现金流大幅改善,但合并浙江博华导致应收账款大幅增加
　　2012年末公司应收账款1.07亿元,同比增长167%,应收账款周转率大幅下降9.39次至12.77次,应收账款增长主要是合并浙江博华,而污水处理工程业务回款周期较长所致,但看母公司期末应收账款仅2817万元,同比增长仅14.4%。2012年底,公司存货2.02亿元元,同比仅增长4.7%,但由于2011年底存货增长较多,全年平均存货周转率下降0.16次至3.62次。
　　2012年公司保持了良好的销售回款,销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比例为110%,2007年以来该比例一直保持在110%左右。公司经营活动产生的现金流量净额为1.56亿元,同比大幅增长491%,与公司经营性收益的比达到158%,经营性现金流大幅改善。
　　4、盈利预测与估值
　　我们预计公司2013-2015年公司归属于母公司股东净利润1.22亿元、1.62亿元与2.11亿元,对应EPS分别为0.76元、1.01元和1.32元,分别同比增长40.9%、33%与30.3%,对应2013年PE为20.8倍,PB为2.5倍。公司农业泵所处行业波动较小,公司销售渠道等优势突出,水泵收入有望平稳增长,同时公司积极进行收购扩张,拓展市场空间,增厚公司业绩,因此我们继续维持公司“增持”评级。
　　5、风险提示
　　1)募投项目达产后,公司固定资产与无形资产大幅增加,受此影响估计2013年折旧与摊销将增加将近1500万元,如果募投项目达产进度低于预期,将对公司盈利能力产生不利影响。
　　2)汇率波动对公司已签订但尚未结算的远期结售汇产品公允价值影响较大,存在人民币贬值导致其账面损失增加的风险。
　　3)原材料价格上升对公司毛利率产生不利影响。
　　(兴业证券)

　　鹏博士（600804）:中国民营互联网与信息服务龙头
　　比较世界多个发达国家的成长案例，中国的互联网接入市场未来5年将以复合16％的增速增长，小运营商（CLEC）的份额将受益于政策开放而快速上升。两三年内，在众多的小运营商中，唯有不依赖电信、联通带宽的公司有望胜出。这需要其具有完整的组网优势，即互联网数据中心（IDC）、骨干网、接入网（ISP）三位一体。通过多年IDC的投入与长宽的并购，鹏博士现在已经完成了该格局。
　　高速接入时代的到来:50M/100M带给市场的应用繁荣
　　鹏博士在3月发布了50M、100M带宽升级计划，瞬时将国内普遍的10M带宽提升了5-10倍。与乐视合作的互联网电视盒子将带给用户全新体验。移动转售与国网业务的价值表现在市场的横向拓展上，尽管这些投入今年不会对业绩产生实质贡献，但由于其边际成本低，对于2014、2015年的盈利能力会产生明显的推动作用。
　　2013年利润大幅增加的四大驱动力
　　我们详细剖析了2013年利润大幅增加的四大驱动力，分别是:长城宽带收入增长与费用率下降（带宽费用率、销售费用率、所得税率），酒仙桥数据中心的盈利反转，电信通子公司的稳健成长，及鹏博士外埠多个地市（主要是沈阳、上海、广州、深圳）的上网率提升。
　　投资建议:我们预计，公司2013年-2015年的收入增速为136.1％、22.2％、20.7％，利润增速为139.8％、39.4％、35.9％，对应EPS分别为0.37元、0.52元、0.70元。维持买入-A的评级，小幅上调公司的盈利预测，目标价上调至10元。（安信证券）

　　青岛海尔（600690）:一季度业绩如期稳健增长
　　盈利能力稳中有升。一季度毛利率24.34％，同比提高0.38pct，营业费用率降低0.34pct，管理费用率提高0.23pct，销售净利率4.75pct，提高0.13pct，延续往年盈利能力持续改善的状态，盈利增速明显高于营收增速，也符合我们对行业逐步步入量缓利增阶段的判断。纵向对比看，一季度是公司相对销售和业绩淡季，盈利能力也低于二、三季度，预期未来三个季度盈利能力仍将持续提高。
　　维持“买入”评级:公司坚持“人单合一双赢”模式，顺应时代变化创新求变，坚持网络化战略，国内外市场并举，引领行业发展，实现稳健可持续发展。预计2013-2015年EPS分别为1.46/1.68/1.91元，目前股价对应2013PE为9.04倍，白电行业整体估值区间在10-13倍左右，公司估值优势明显，业绩稳定性强，配置价值突出，维持“买入”评级。（华泰证券（601688））

　　步步高（002251）：扩张加速，同店承压
　　同店放缓，1Q收入增速回落至13.3％。公司1Q实现收入31.6亿元，较去年1Q增长13.3％，增速同比放缓3个百分点；净利润1.66亿，同比增长21.3％（扣非后增长18％）。一季度零售市场未见复苏、CPI走低等因素使同店增速下降是收入增速回落的主因。我们估计超市（含家电）同店增速在1％左右，百货在10％以内，分别低于去年全年5％和20％的水平。预计全年超市同店增速将与CPI持平，百货增速在10-15％左右。
　　综合毛利率持续提升，销售费用率略增。公司单季毛利率21.8％，较去年同期和去年全年分别提升0.37和0.53个百分点。因去年4Q至今年1月新开四家购物中心（合计新增营业面积15万平米），随着可租赁面积增加，租赁收入增速显着高于零售业务。一季度销售费用率和管理费用率分别为12.57％和1.85％，较去年同期略增0.8和0.02个百分点。我们判断新店开办费用和人力费用的支出是单季销售费用增加的主要原因。
　　门店扩张加快，新店运营良好。公司定增募集11.8亿元支持外延扩张，1Q新开衡阳购物中心、长沙吴家湾店、吉首店三家百货门店，预计全年新增5家百货店（还包括广西柳州购物区中心和湘潭湖湘文化广场），超市门店亦将保持18-20家的扩张速度。一季度新店的运营情况良好，我们预计宜春店今年将实现盈亏平衡，衡阳店首年亏损在1000万以内，其他新门店也保持了成本低廉优势，将有助于全年实现20％以上的收入增速。
　　略降公司13-14EPS至1.35、1.68元，维持“强烈推荐”评级。公司虽布局受益于消费升级的三四线城市，且在国内同业中经营优势突出，但考虑到零售市场的持续低迷对同店收入的压制，我们将13-14EPS由原来的1.38、1.78调整为1.35、1.68元，预计2015年EPS为2.0元，对应PE=16.9X/13.7X/11.5X，维持“强烈推荐”评级。（平安证券）

　　兴源过滤（300266）：看好污泥处理带来的新增需求
　　2012年环保领域销售收入占比由45.9％增加至52.1％，成为表现较为亮眼的业务。2010年11月环保部规定污泥必须脱水至50％含水率以下，新建及改扩建必须建设污泥处理设施。公司的主打产品隔膜压滤机作为符合要求的脱水设备，未来将充分受益于污泥处理市场需求的兴起，我们测算未来三年污泥脱水领域将有64亿元的市场空间。目前政府换届完成，污泥处理相关政策执行力度加强，将成为公司增长的主要动力。
　　募投项目进展顺利产品结构不断优化
　　大型压滤机多为非标准机型，订单生产，产品附加值较高。2012年全年大型压滤机收入占比为51.5％，保持提高的趋势。公司募投项目800台大中型隔膜压滤机项目进展顺利，目前已经建成部分产能。随着需求的回暖以及产能的释放，预计收入将重回增长轨道，盈利能力也将显着回升。“抓大不放小”，2000台压滤机建设项目也将做大、做强主业，提高整体市场占有率。
　　估值与投资建议
　　我们预计公司2013-2015年的每股收益为0.50、0.66和0.89元，以4月18日收盘价13.86元来计算，对应PE分别为28、21和16倍，期待环保需求发力，维持“增持”评级。（浙商证券）

　　九牧王（601566）:辉煌之后，静侯春来
　　12年公司店铺增速4％，较11年大幅放缓，店铺结构依然保持稳定，直营694家，加盟2570家，或者是商场店1729个，专卖店1535。
　　12年毛利率达57.8％，同比升2％，13Q1毛利率达56.8％，同比降0.17％
　　12年公司毛利率提升明显，一是产品平均售价提升10％，二是羊毛价格下跌。13年产品均价不再上行，加盟商享有更多优惠，但同时也受益于规模优势和原料降价，预计综合毛利率能保持平稳。
　　存货，12A/13Q1降10％和6.4％；应收账款，12A/13Q1增106％和98％
　　存货，12A/13Q1分别是6.5亿和5.84亿，同比降10％和6.4％；应收账款，12A/13Q1是2.44亿和2.8亿。公司存货问题处理较好，而应收账款增长快是公司帮助加盟商，延长了授信期所致。
　　当前估值已经体现出中长期投资价值
　　13年行业趋于平淡，预计13年公司EPS为1.1元，增速为-5％（利润总额增速近10％），我们一直看好公司优良的品质，当前公司的估值是13倍，中长期投资价值已经显现，维持“买入”评级。（浙商证券）

　　诺普信（002215）:效率提升促业绩增长，营销改革仍将继续
　　公司2012年度业绩略高于我们此前EPS为0.34元的预测，处于公司1月29日业绩预告区间的高端。国内农药行业稳步好转，公司营销效率提高，销售和管理费用率下降，加之政府补助等营业外收入增加，推动公司业绩同比增长。
　　费用率下降及营业外收入增加是业绩同比增长的主要原因。2012年国内农药行业景气有所好转，公司农药制剂销售收入同比增长3.24％，带动营业总收入小幅上升，但产品毛利率略有下滑（制剂毛利率同比下降1.34％，综合毛利率下降1.13％），总毛利与去年基本持平。
　　公司营销改革不断深化，营销效率有所提升，销售人员人数同比减少了24％，三项费用率由2011年的37.62％下降至34.83％（其中销售费用率和管理费用率分别下降1.25和0.70个百分点），推动了营业利润和净利润的增长。此外，2012年公司营业外收入达4562万元（其中政府补助2005万元，业绩补偿款1799万元），较上一年增加2624万元，是推动业绩同比增长的另一重要因素。
　　营销改革需深化，延伸发展促增长。从销售规模增长情况看，收入增速处于低位，反映公司营销改革仍处于攻坚阶段，需继续深化推进，但前期改革调整效果初步显现，公司触底后恢复性增长趋势较为明确，后期营销人员成熟度整体提升，创新营销模式发展以及后续新产品的推出，有望推动销售额步入增长。
　　2012年公司参股原药企业禾益化工、常隆农化增长良好，分别贡献投资收益455和2462万元。2012年12月公司新增参股了原药企业南通泰禾（占其6.5％的股权），且根据公司3月26日公告，未来拟参与江苏常隆化工有限公司的股权转让。投资优秀原药企业除获得投资回报外，有利于公司掌握上游原药资源及深化次新药产品的开发合作，实现产业链延伸和互补共赢，有望成为公司业绩的潜在增长点。
　　维持“增持”评级。诺普信公司营销体系改革继续深化过程中，业绩触底后恢复性增长趋势明显，后续营销人员趋于成熟加之新产品的推出，将有望推动收入重新步入增长。此外，公司通过对原药企业的股权投资向上游延伸，也有望成为公司业绩的潜在增长点。我们维持公司2013、2014年EPS为0.41和0.52元的预测，并引入2015年EPS0.64元的预测，维持“增持”评级。（兴业证券（601377））

　　许继电气（000400）1季报点评:管理改善持续，全年有望高增长
　　许继电气000400 电力设备行业
　　研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2013-04-22
　　一季度净利润同比增长407％，预计上半年和全年将持续高增长。报告期内公司实现收入11.07亿，同比增长11.74％，实现营业利润1.42亿元，同比增长128％，实现利润总额1.61亿元，同比增长131％，实现归属于母公司的净利润0.68亿元，同比增长407.54％，每股收益0.1805元，一季度净利润落在市场预期的上限。考虑到基数效应和公司基本面的好转持续，预计今年上半年和全年高增长态势确定。
　　毛利率为31.8％，环比上升4.7％，全年综合毛利率同比提升。一季度公司收入为11.07亿元，同比增长11.74％，母公司报表中收入为5.59亿元，同比增长44％。一季度公司综合毛利率为31.81％，同比下降3.9％，环比上升4.7％，而公司2012年的综合毛利率为26.8％，提高5％，可以预见2013年公司综合毛利率将提升2-5％。一季度公司毛利为3.5亿，与去年同期基本持平，随着后续毛利率同比提升，公司毛利将有显著增长。
　　销售和管理费用率分别下降5.85％和3.78％，全年同比将明显下降。一季度公司销售费用0.76亿元，同比下降39.72％，销售费用率为6.85％，同比降低5.85％，销售费用大幅下降。管理费用1.09亿元，同比下降19.17％，管理费用率为9.88％，同比降低3.78％。财务费用为0.16亿元，同比降低32％，财务费用率为1.5％，同比降低0.9％。营业外收入为0.21亿元，同比增长175％，预计主要为珠海许继的软件退税。因为公司2012年开始进行人员结构调整和降本增效，2012年下半年效果有所体现，今年会更加明显，可以预见上半年费用率同比大幅下降，今年全年费用率仍将明显下降。
　　现金流大幅好转，收入质量高，预收款同比略有上升。一季度净现金流入为1.26亿元，去年同期为负1.74亿元，同比增长172.68％，现金流大幅好转。经营性现金流入与营业收入的配比为1.15，说明公司收入质量非常高。应收账款33.53亿元，同比增长23％，环比略有下降，应付帐款22.38亿元，同比增长31％，环比增长13％，公司在产业链上的议价能力进一步加强。预收款4.37亿元，同比增长3％，环比下降10％，公司在手订单充足。
　　财务与估值
　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.44、2.08、2.74元，考虑公司业绩高增长、产业布局及竞争优势，并参考可比公司估值水平，给予公司2013年25倍PE估值，对应目标价36.00元，维持公司买入评级。
　　风险提示:国网投资下滑、配网自动化推进慢、资产注入失败。（东方证券 曾朵红）

　　银江股份（300020）季报点评:1季度订单和盈利延续良好增长势头
　　银江股份300020 计算机行业
　　研究机构：中金公司 分析师：杨鑫，任重 撰写日期：2013-04-22
　　1Q2013盈利增长35.4％，符合预期
　　1Q2013年收入3.13亿元，同比增长31.7％；归属母公司净利润1，971万元，对应每股盈利0.08元，同比增长35.4％，符合预期。
　　评论
　　1、新签订单:1）1季度订单情况表现良好，同比增长45％左右至4.46亿元。2）智能交通仍是增长重点，新签订单在总业务中占比进一步达到了48.3％，好于2012年35.2％的水平。3）千万元以上大订单占比从2012年的51.7％进一步提升至63.0％。
　　2、利润率:1季度各项利润率均保持平稳，体现出较好的行业竞争力和经营能力。
　　3、现金流:1季度是结算和回款淡季，现金仍为净流出，但增长幅度（17.9％）小于收入增幅，现金流管理和回款情况仍健康。
　　发展趋势
　　行业需求旺盛，资金保障力度加强。新型城镇化战略加快落实，住建部1月公布了首批共90个智慧城市试点名单，计划经过3-5年创建期后，对完成度进行评估并评定等级。国家开发银行亦宣布在“十二五”后三年，与住建部合作智慧城市的资金规模达800亿元；据新华社报道另外两家商业银行已承诺提供不低于国开行的额度。因此，行业需求确定性和资金保障度均有进一步提高。
　　2013年经营形势好于2012年，2季度末3季度初有望迎来另一订单高峰。公司目前跟踪订单规模明显好于2012年，2013年业务体量快速增长的前景确定性较强。1季度订单爆发性增长过后，4月初新订单有所收敛，可能跟政府换届、部分2012年订单延迟到1Q2013确认相关。我们预计新政府正式开始主持工作后有望带来行业新一轮订单高峰，2季度末3季度初是值得期待的时点。
　　“质”、“量”并重，预计2013年利润率稳定，盈利增速保持在40％的水平。公司覆盖29个省市的营销网络已经进入收获期，成功从跑马圈地转型为订单质与量并重发展。在行业需求持续释放的背景下，我们判断公司利润率将稳定在较高的水平，预计2013年每股盈利0.69元，对应40％的增速。
　　估值与建议
　　根据2013年末分部加总法估值，我们测算公司每股价值17.6元，对应26倍2013年市盈率。目前股价已经反映了较为乐观的行业前景和盈利增长，但考虑到公司良好的资质、行业需求爆发带来的盈利超预期可能以及潜在的外延式增长机会，我们继续维持“推荐”评级，建议采取逢低吸纳策略。（中金公司 任重，杨鑫）

　　杰瑞股份（002353）一季报点评:设备和服务双轮驱动，业绩增长加速
　　杰瑞股份002353 机械行业
　　研究机构：联讯证券 分析师：黄平 撰写日期：2013-04-22
　　1、公司主营业务包括油田专用设备制造、设备维修改造及配件销售以及油田工程技术服务，是国内主要的两家完井增产设备制造商之一，在该领域市场份额超过40％。在公司营业收入中，油田专用设备制造业务占比65％，为第一大主营业务，设备维修改造及服务占比25％，油田工程技术服务占比9％，其它业务占比约为1％。
　　2、2012年一季度，公司实现营业收入6.06亿元，同比增长118.64％；实现归属于母公司所有者的净利润1.51亿元，同比增长148.05％；实现每股收益0.33元，业绩超出我们的预期。公司收入快速增长，一方面是由于设备类产品需求旺盛，产能扩张，设备类产品收入同比高速增长，另一方面是由于服务板块恢复较好，收入同比高速增长；净利润增速明显高于收入增速，主要是由于综合毛利率同比明显提升。
　　3、2012年一季度，公司营业成本同比增长106.54％，主要是由于销售规模扩大所致，成本增速明显低于收入增速，导致其综合毛利率同比上升3.5个百分点。目前，公司油田工程技术服务收入主要来自于新开展的服务项目，订单还处于非完全饱和状态，生产组织和施工人员效率仍有待提高，短期盈利能力偏弱，对公司综合毛利率有所拖累。未来几年，随着油田工程技术服务业务逐步进入收获期，其毛利率有望逐步提升，因此，我们预计未来几年公司综合毛利率总体仍将保持稳中有升的态势。
　　4、一季度，公司管理费用同比增长96.50％，主要是由于研发费增加所致；财务费用同比增长265.40％，主要是由于利息收入减少、利息支出增加所致。由于公司管理费用率和销售费用率同比均有所下降，一季度公司三项费用率同比下降1.99个百分点，为12.61％，预计未来几年总体仍将维持稳定。
　　5、截止2012年底，公司存量订单约为21.78亿元。2013年1月29日，公司全资子公司烟台杰瑞石油装备技术有限公司、杰瑞国际（香港）有限公司与PDVSAServiciosPetroleros，S.A.正式签订了《关于油井专业服务设备的采购协议》，合同金额178，290，000美元（按照1月9日中标时1美元对人民币6.2814元计算，约合人民币11.19亿元）。初步估计，公司目前在手订单在30亿元左右，充足的在手订单为其2013年业绩的快速增长奠定了坚实基础。
　　6、公司油田专用设备制造产品范围涵盖固井设备、压裂设备、连续油管设备、液氮泵送设备以及天然气压缩机等领域，油田工程技术服务范围包括固井服务、压裂酸化服务、连续油管服务、油田环保服务以及油田工程建设服务等，再加上设备维修改造与配件销售业务，其产业链十分完备，且在压裂设备等一些领域处于国内领先地位，综合优势显著。
　　2012年12月，国家能源局正式发布了《天然气发展“十二五”规划》，《规划》指出，到2015年我国天然气消费量将达到2300亿立方米，增长空间巨大。未来5-10年，我国致密油气、页岩气等非常规油气资源开采有望持续维持景气，公司作为相关开采设备龙头，有望长期受益。
　　7、根据我们的模型，我们预计，2013-2014年，公司将分别实现营业收入40.05亿元和58.08亿元，分别实现每股收益2.36元和3.43元。考虑到公司的行业龙头地位及较高的成长性，我们给予其2014年30倍的PE，12个月内合理估值为103元，维持“买入”的投资评级。（联讯证券 黄平）

　　中国水电（601669）:积极开拓非水利水电业务，订单与业绩稳步提升
　　中国水电601669 建筑和工程
　　研究机构：长江证券（000783）分析师：史恒辉 撰写日期：2013-04-22
　　事件描述
　　中国水电今日公布2012年年报:2012年公司实现营业收入1270.37亿元，同比增长11.96％；归属于母公司净利润为40.94亿元，同比增长13.13％；每股收益为0.43元。
　　事件评论
　　2012年公司积极推进业务结构调整，大力拓展国内非水电业务，新签合同保持较快增长。全年公司新签合同1，718.59亿元，同比增长34.43％。
　　其中国内水利水电合同398亿元，同比下降3.29％；国内非水利水电合同670.5亿元，同比大幅增长149.53％；国外合同649.4亿元，同比增长8.69％，占全部新签合同的38％。年末公司在手合同存量为3，068.87亿元，同比增长26.56％。
　　2012年公司业绩平稳增长，收入增速和2011年接近。全年实现营业收入1270.37亿元，同比增长11.96％；归属于母公司净利润为40.94亿元，同比增长13.13％。分业务类型看，最主要的工程承包实现收入1131.71亿元，同比增长11.63％；电力投资与运营业务收入44.1亿元，同比增长9％。房地产开发收入28.8亿元，同比下降4.28％；设备制造与租赁收入10.81亿元，同比下降11.89％。分地区看，境内和境外收入分别为901.98亿元、352.06亿元，同比分别增长8.61％、22.03％。
　　2012年公司综合毛利率为13.84％，下降0.58个百分点。其中工程承包板块毛利率为12.49％，略微下降0.26个百分点，主要是受境外工程承包业务竞争加剧以及当地劳动力及材料成本上涨因素影响，使境外建筑承包业务毛利率下降3.03个百分点至18.14％；燃煤成本下降使电力投资与运营业务毛利率增加2.55个百分点至43.39％；公司各项期间费用率基本都和去年持平，加上营业税金及附加率下降以及资产减值损失减少，最终净利率为3.22％，和去年持平。
　　综合当前我国水电开发程度、能源结构转型压力以及“十二五”水电建设目标，水电核准和建设在“十二五”后三年将有望加快，相应地公司在国内的水利水电订单将重回增长。此外，公司的国内非水利水电订单以及海外订单持续增长。因此我们认为公司极可能超额完成今年2002亿元新签合同目标。预计公司2013~2015年的EPS分别为0.48元、0.58元、0.69元，对应PE为7倍、6倍、5倍，维持推荐评级。（长江证券史恒辉）

　　瑞丰光电（300241）：背光和照明仍是13年增长的双擎
　　兴业证券（601377）4月21日发布瑞丰光电（300241）的研究报告称，公司12年营收5.00亿元，同比增长71.63％；营业利润5258万，同比增长50.03％；归属于上市公司净利润4686万元，同比增长41.38％。其中第4季度营收1.60亿元，同比增长124.44％，环比下滑1.97％；营业利润1178万，同比增长272.89％，环比下滑37.92％；归属于上市公司净利润1066万元，同比增长97.54％，环比下滑34.68％。全年EPS=0.44元，4季度EPS=0.10元。2012年利润分配拟每10股转增10股派1元（含税）。
　　2013年1季报:公司第1季度营收1.21亿元，同比增长62.62％，环比下滑24.57％；营业利润1022万，同比增长75.75％，环比下滑13.22％；归属于上市公司净利润856万元，同比增长71.85％，环比下滑19.72％。1季度EPS=0.08元。1季度业绩与业绩预告中同比增长60％~80％的范围一致。
　　主要财务指标:公司4季度营收1.60亿元，同比增长124.44％，环比下滑1.97％；毛利率18.99％，同比下滑0.55个百分点，环比下滑2.77个百分点。4季度三项费用率10.87％，同比下降2.48个百分点，环比上升2.21个百分点。存货周转天数52天，较3季度56天略有下降。13年第1季度营收1.21亿元，同比增长62.62％，环比下滑24.57％；毛利率21.80％，同比下滑0.79个百分点，环比上升2.81个百分点。1季度三项费用率12.92％，同比下降0.71个百分点，环比上升2.05个百分点。存货周转天数62天，较4季度62天明显上升。
　　12年营收增长来自中大尺寸背光源放量:公司12年营收5.00亿元，同比增长71.63％，营收同比高增长主要原因是中大尺寸LED背光源产品的放量。公司作为专业的LED封装商、LED光源系统集成商，两大主打产品为照明LED和中大尺寸LED背光源，另外还有部分显示应用和汽车应用LED产品。2012年分业务营收占比来看，中大尺寸背光源占58.4％，照明占34.2％，显示应用占6.0％，汽车应用占1.5％，两大主打产品合计占比超9成，中大尺寸背光源占比近6成。从分业务营收同比增速来看，中大尺寸背光源营收同比增长169.3％，成为公司总营收增长的主要动力，其他部分照明同比增长15.9％，显示应用增长6.8％，汽车应用增长5.0％，增长较为平稳。2012年下半年LED液晶电视市场渗透率大幅提高，加速替代CCFL传统背光源，公司抓住这一市场机遇，积极扩充产能，加大市场开拓力度，在康佳、长虹、安华高等客户销售快速放量。
　　行业竞争激烈，毛利率下滑明显:公司12年公司整体毛利率22.1％，较2010年高点的31.0％连续两年下滑，4季度毛利率18.99％，为3年来毛利率最低水平，13年1季度毛利率21.8％，环比企稳回升。分业务来看，2012年中大尺寸背光源毛利率24.04％，同比下滑6.07个百分点；照明毛利率18.97％，同比下滑6.90个百分点；显示应用毛利率12.82％，同比下滑0.68个百分点；
　　汽车应用54.87％，同比下滑8.66个百分点。虽然汽车应用毛利率下滑较多，但本身毛利率水平较高且应用占比不足2％，实际对整体影响较小。综合毛利率下滑主要原因还是营收占比较高的两大主导产品中大尺寸背光源和照明业务下滑所致。未来随着公司产品结构的调整，中大功率产品占比提升，同时12年产能利用率稍低的照明业务今年以来需求旺盛，开工率有望提升，在这些因素的共同作用下，分析师预期产品毛利率13年将会相对稳定。
　　背光和照明仍是13年增长的双擎:公司在背光源方面已经成为国内中大尺寸LCD背光源的主要供应商之一，在LED电视背光源领域成为国内第一。背光源业务未来的成长靠现有客户的自然增长、份额提升及新客户的开拓。公司12年对大客户康佳销售额约1.4亿元，占康佳整体采购份额的40％以上，份额进一步提升的空间不大，但中大尺寸LED背光源行业整体仍在成长之中，分析师预计13年液晶电视中LED背光渗透率将从12年的约70％上升至约90％，公司将受益于客户LED背光源需求的自然增长。同时公司在其他客户中的份额仍有进一步提升的空间，并有望持续开拓新的国内国际客户。照明业务方面，公司已经成为国内主要的LED光源整体解决方案提供商和LED光源系统集成商，12年LED照明行业增速低于预期同时产品价格下滑明显，公司该项业务成长并不明显，今年年初以来国内外LED照明需求保持旺盛，对公司照明业务成长创造良好外部条件，同时公司实施大客户开发战略，积极拓展国内外知名客户。公司也为未来业务成长做好了充分的产能准备，公司现有产能水平约500KK/月，13年上半年会根据市场状况进一步扩充至800KK，公司将LED背光源、照明等募投项目的实施主体变更为上海子公司，13年将加快上海基地的建设和投产，解决未来成长的产能瓶颈。
　　费用控制得当，规模效应进一步显现:12年4季度三项费用率10.87％，同比下降2.48个百分点，环比上升2.21个百分点；13年1季度三项费用率12.92％，同比下降0.71个百分点，环比上升2.05个百分点。整体费用率水平较2010、2011年下降，4季度、1季度有所升高属于正常的季度性因素。公司期末货币资金2.29亿，长短期借款为0，现金储备仍较为充裕，募集资金的存款利息使得公司财务费用两年以来均为负值。1季度经营活动产生的现金流量净额133万，同比下降91.52％，主要原因是春节因素影响，春节前后货款回笼变慢，以及支付到期应付供应商货款增加所致。
　　公司处于LED行业中成长性最佳的背光和照明领域，TV背光产业链相对封闭、下游客户规模较大，具备一定的竞争壁垒，照明需求在年初出现加快增长的势头，为公司业绩成长奠定了较好的基础。给予公司2013-2015年每股收益为0.67元，0.85元和1.11元的盈利预测，维持公司“增持”投资评级。（兴业证券）

　　烽火通信（600498）:传输网投资快速增长的最大受益者
　　营收实现较快增长，业绩表现符合预期:公司2012年收入实现快速增长，主要源自电信运营商对宽带网络建设仍然维持高强度，使得公司光接入产品收入实现快速增长。而公司2012年净利润增速虽低于收入增速，但其整体表现符合市场预期。
　　毛利率逐季提升，再次验证行业竞争环境明显改善的趋势:公司整体毛利率在2012年虽维持稳定，但其毛利率呈现逐季度提升的态势，主要原因在于公司系统设备产品的毛利率在2012年下半年有明显回升，这也再次验证了行业竞争环境趋于缓和的态势。我们判断，在公司主要产品价格基本维持稳定的情况下，通过器件成本降低以及设计优化，公司主要产品毛利率仍将实现明显提升。
　　公司存货中发出商品价值继续快速增加，为后续业绩的持续快速增长提供坚实保障:烽火通信存货明细下的“发出商品”科目余额仍在快速增长，截至2012年底，其发出商品价值已经高达32.49亿元。上述现象表明:1、公司采取了相对审慎的收入确认原则；2、高企的“发出商品”价值，也为公司后续会计期间的业绩增长奠定了坚实基础。
　　TD-LTE部署驱动传输网投资大幅增长，公司为最主要的受益者:随着2013年中国移动启动大规模的TD-LTE网络建设，其必然带来对传输网的大量投资需求。虽然中移动是2013年传输网投资快速增长的最主要推动者，但随着LTE部署的临近，中国联通（600050）及中国电信也必然会在后续进行相应的传输网提前建设，从而使得传输网投资需求具备持续性。
　　“宽带中国”战略进入实质推进阶段，为公司接入产品高速增长提供保障:我们重申，未来中国FTTH建设的重点将从网络覆盖转向用户实装率提升。未来宽带投资的重点，也将相应的从ODN网络建设转向用户侧设备。
　　我们认为，家庭网关等用户侧设备的投资仍将维持50％以上增速。
　　盈利预测与估值:我们预计公司2013年--2015年的全面摊薄EPS分别为1.35元、1.77元和2.25元，并维持对公司的“推荐”评级。（长江证券陈志坚）