大健康风起云涌 中药保护品种具优势（附股）

“大健康”产业风起云涌 中药保护品种特“价”独行

　　中医药在我国有着五千多年的历史，中药以其安全、有效、毒副作用小为广大患者所接受，需求量极大。而拥有国家保护品种以及独家品种的中成药企业，在大健康、大消费时代，更有其独特优势。在医药总体降价的背景下，他们却可以凭借自身优势，很好地保护着自己的“高价”。

　　据了解，目前获得国家中药一级保护品种为10余个，包括云南白药的云南白药散剂和云南白药胶囊、片仔癀、武汉健民龙牡壮骨颗粒、同仁堂的安宫牛黄丸、雷允上六神丸、东阿阿胶、上海和黄药业的麝香保心丸等。

　　⊙记者 宦璐 ○编辑 阮奇

　　17日召开的国务院常务会议部署了下一阶段重点工作，会议要求积极扩大国内有效需求，完善消费政策，同时着力保障和改善民生，逐步消除群众养老、医疗等方面后顾之忧。在医药行业人士看来，优质中药在促进健康、拉动消费方面，正呈现出强劲增长的趋势。

　　在上述背景下，随着人口老龄化、基药扩容、大病医保保障稳步提高，拥有国家一级或二级保护品种及保密品种的中成药上市公司，有望走进“大消费”范畴。此外，虽然今年部分中成药存在降价预期，但保护品种(国家保密品种)的价格却相对“特立独行”。

　　根据华宝、华泰、海富通、汇丰晋信等基金公布的一季报，基金在减持了前期涨幅较高的金融股和受到政策影响的白酒股同时，却增加对医药、汽车、环保及TMT等行业的配置。

　　“大消费”、“大健康”产业发展迅猛

　　大健康产业的迅猛发展正成为我国医药产业亮点。据中国医保商会副会长刘张林介绍，2013年我国大健康产业规模预计接近2万亿元。拥有国家保护品种、以及独家品种的中成药企业，在大健康、大消费时代，更有独特优势。

　　从细分行业来看，今年1-2月，中药相关子行业出现较高的增长率。其中，中药饮片利润增速达到64%，并超越全行业同期水平。

　　行业研究员表示，中药在国内具有强大的消费基础，为部分中医药资源跟随市场定价创造客观条件，更重要的是中医药“治未病”理念的不断提升，在主观上推动了中医逐步成为高端医疗市场的重要组成部分。

　　在3月份上海举行的国际健康展上，非处方中成药成为消费主流。据记者观察，现场销量最好的药品95%以上属于国内知名生产企业，百年老字号同仁堂、中新药业的乐仁堂等知名医药企业的产品虽然价格高于同类产品，但仍最受欢迎。

　　据悉，由于拥有国家保密品种药品的生产企业具有自主定价权、专利保护等优势，因此，国家保密品种尤其是可以享受长期保密的绝密级药品更是被众多药企所垂涎。

　　“国家扶持中药企业是一贯的态度。国内很多便宜的西药都是仿制药，不存在前期研发，中成药大多都是药企自己研发的，前期投入很大，所以国家要保护它的价格优势，让药企能在8到10年内回本，这样才有研发的积极性。”上述研究员告诉记者。

　　据了解，目前获得国家中药一级保护品种为10余个，包括云南白药的云南白药散剂和云南白药胶囊、片仔癀、武汉健民龙牡壮骨颗粒、同仁堂的安宫牛黄丸、雷允上六神丸、东阿阿胶、上海和黄药业的麝香保心丸等。

　　这些一级的中药品种，在独特的产品功效和强大的营销策略下，不断创造新的奇迹。以片仔癀为例，公司独家生产的中成药片仔癀，其处方、工艺均被列为国家绝密，为中药一级保护品种。自2005 年以来，片仔癀年股价涨了10倍，于2012年成为首个股价超百元的中药股。

　　保密品种优势显现

　　进入2013年二季度，中成药降价的预期成为高悬于该板块的达摩克利斯之剑。而对国家中药保密品种，却有可能网开一面。据记者调查，符合国家科技二等奖保密品种的企业，至少可以比普通中成药少降5个百分点。

　　最近，中药协会在北京召开了一次内部会议。发改委价格司相关人士在会上透露，关于今年中成药价格的调整，再次明确单独定价、优质优价、解放思想，实事求是。与此同时，记者了解到，国家有关部门关于今年中药价格调整事宜，已安排举行了两次价格听证会，充分了解企业的意见。

　　多年来一直在某中药上市公司担任市场总监的董先生向记者透露，不管是医保药物招标，还是从2009年开始的基本药物招标，中药的独家品种、一级或者二级的中药保护品种，几乎都没有降价，部分营销、公关能力强的药企，不仅不降价，有的甚至还开始提价。

　　截至目前，随着药品招标消息的逐渐传出，中药政策利空预期将如“浮云”散去。北京近日公布的2012年基药招标结果，正展现更“明朗”的态势，中标价格较北京市现行基本药物采购价格下降约26%，而中药独家品种的降价幅度仅1%，远低于市场预期。

　东方证券：中药行业市盈率不低 结构性长期看好

　　投资要点中药行业整体市盈率不低，长期看好。从目前医药行业相对A股市盈率来看，市盈率(TTM)溢价率将近153%，高于08年以来的平均值92%。从相对估值的绝对水平来看，静态32倍的水平略低于过去四年33倍的平均值。我们认为，医药行业随着政策利空逐步散去，药品招标模式基本确立并进入招标大年，由人口老龄化、基药扩容、大病医保保障稳步提高带来的行业确定性增长之下有望出现一批高成长性的个股。

　　中药注射液看好基药存量产品增长。中药注射液是中药现代化创新的最前沿，限抗令使得清热解毒类中药注射液快速增长，随着限抗更加严格，我们认为这种替代效将持续。由于医保控费，新版基药扩容受益中药注射液产品将有限，意味着基药存量产品持续增长可期。安全隐患的背景下，我们看好单组分粉针剂型注射液，如天士力的丹参多酚酸，将逐步替代传统同类产品。

　　保健品和大健康产业是植物提取行业两个重要发展方向。保健品行业中，我们认为膳食营养补充剂顺应了保健品行业科学规范化发展和居民消费升级的趋势，且有安利等洋品牌对市场的前期培育，看好国内非直销领域的龙头汤臣倍健，品牌宣传和渠道扩张发挥出协同效应。大健康产业中，云南白药牙膏2012年预计实现近16亿销售收入，为老字号中药依托品牌效应结合养生护理的理念进军大健康产业树立了典范，后续养元青和面膜等也在市场培育中，而片仔癀深养系列牙膏产品也已经在全国商超渠道正式上市。

县级医院改革和线上电子商务的兴起将为渠道下沉的上市公司打开新的增长空间。随着县级医院改革进一步深化，独立招标的启动意味着渠道下沉的上市公司未来将有望分享县级医院改革带来的广阔市场空间。波士顿咨询公司预计，按照目前的增长速度，到2015年，县级医院的市场规模将达到2800亿元，达到2010年城市医院市场规模的80%。而对于具有消费特性的中药企业而言，医药电商作为传统直销和经销商模式外的一种重要补充，在成本可控的情况下，一定程度上可能提升公司盈利能力。

　　中药配方颗粒公司或仍维持寡头垄断的竞争格局。在取消药品加成试点背景下，中药饮片和配方颗粒不参与省级招标而由医院自主采购，因此依然可以加成销售为医院贡献盈利，构成行业快速增长的内在动力，产能不受限制的情况下，我们看好红日药业的康仁堂中药配方颗粒和康美药业的中药饮片未来几年的发展。

　　风险提示中药降价风险，原材料成本上涨无法适时提价

　　13只中药股投资价值解析

　　同仁堂2012年报点评:二线产品发力,进入快速增长阶段

　　同仁堂 600085 医药生物

　　研究机构：西南证券 分析师：许维鸿 撰写日期：2013-04-01

　　事件:

　　2012年公司实现销售收入、净利润分别为75.04亿、5.70亿元,同比增长分别为22.85%、30.13%(扣非后净利润为5.54亿,同比增长35.45%);12年第4季度销售收入、净利润分别为16.67亿、1.32亿,同比增长分别为-30%、41.94%;12年度分配预案:向全体股东每10股派息2.5元(含税)。

　　点评:

　　财报概要。2012年营业收入、扣非后净利润分别为75亿、5.54亿同比增长22.85%、35.45%,扣非后净利润增速跑赢营业收入增速的主要原因是:12年公司综合毛利率为41%,同比提高2.91个百分点;12年销售费用、管理费用分别为14.03亿、6.76亿,同比增长分别为34%、26%,低于净利润增速;12年政府补助收入2800万,同比增长150%。12年医药工业、商业收入分别为44.7亿、33.9亿,同比增长分别为15.57%、35.89%;其相应的毛利率分别提高4.97、2.69个百分点。药品出口收入为5.4亿,同比增长为31.31%。

　　公司经营效率提升。营销终端的下沉,提高渠道控制力和市场掌控力是经营效率提升的重点。12年同仁堂工业收入44.70亿元,毛利49.30%,毛利提升4.97个百分点;商业收入33.96亿元,毛利30.19%,提升2.69个百分点;经营性现金流8.94亿元,同比增长60.39%;子公司表现良好。2012年同仁堂科技实现收入24.26亿元,同比增长28.77%;净利润4.00亿元,同比增长41.95%;同仁堂商业实现收入34.67万元,同比增长35.76%;净利润2.06亿元,同比增长60.91%;子公司经营仍存在较大的提升空间。

　13年业绩前瞻。同仁堂已进入高速发展阶段。通过营销改革公司渠道体系建设已经初步成型:拥有了稳定的经销商团队,对渠道掌控力不断增强,渠道价格保持稳定;13年阿胶将延续高增长。12年同仁堂阿胶销售过亿元,阿胶高速增长证明了同仁堂品牌巨大的延展潜力;二三品种有望延续快速增长。12年公司主导品种销售情况良好,平均增速10%以上(其中牛解增长超过30%,安宫超过20%),二三线品种表现更为出色。

　　估值分析与投资策略。预测:2013年、2014年、2015年EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元,对应的EPS分别为41倍、33倍、27倍。我们认为:公司PE相对于中药类公司估值溢价明显收窄(12年平均溢价率为37%,而当前溢价率仅为29%),同时考虑到其品牌价值、比较完善的终端等,建议投资者积极关注,首次给予“买入”评级。

武汉健民:大鹏药业增速明显,主营业务经营稳健

　　武汉健民 600976 医药生物

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：黎莹 撰写日期：2013-03-15

　　2012年扣非后净利润增速20%:公司发布业绩公告。2012实现营收15.4亿元(YOY+9%),实现净利润0.82亿元(YOY+5.4%),每股收益0.49元,符合我们之前预估公司净利润增速6%的预期;扣非后净利润同比增速为19.6%。其中,综合毛利率提高0.2个百分点,销售费用率和财务费用率持平,管理费用率提高0.8个百分点。

　　2012年4Q实现营收3.19亿元(YOY+4%),实现净利润0.18亿元(YOY+13%),每股收益0.119元。

　　大鹏药业增速明显,业绩弹性巨大:

　　自从大鹏药业2011年收回体外培育牛黄的总代理权,公司自主经营,原料药和制剂同步拓展,通过经营思路的理顺,行销团队的强化,激励措施的到位,使2012年实现净利润2300万元(YOY+74%),其中,2012年H1实现净利润784(YOY+81.5%),2012年H2实现净利润1518(YOY+70.4%)。我们认为随着市场的不断培育,未来将是一个加速成长的过程,大鹏药业近2年40%的增速可期。

　　长期来看,通过我们的测算,体外培育牛黄原料药和制剂应用市场潜力规模总计超过200亿,净利润超过50亿规模(如按照25%的净利润计算)。目前大鹏营收不到1亿元,随着市场的逐步培养,业绩向上弹性巨大。

　　主营业务经营稳健:预期未来2年将保持15%-20%的增速2012年颗粒剂(以龙牡壮骨颗粒为主,占工业收入的64%)实现营收3.3亿元(YOY+1.5%),其中H2实现营收1.5亿元(YOY-3%)。

我们仍然看好龙牡壮骨颗粒的未来发展:我国每年有1600万的婴儿出生,随着现在年轻父母的知识层次和文化水准的提高,儿童药品的消费进入了一个相对快速发展期,儿童药品销售额保持了年均12%左右的较高增长水准。龙牡壮骨颗粒借助已有的品牌优势和差异化的产品疗效优势,随着行销体系的逐步完善,预计未来两年有望恢复10%的增速。

　　2012年胶囊剂(占工业收入的16%)实现营收0.85亿元(YOY+41%),其中H2实现营收0.38亿元(YOY+46%)。主要是小金胶囊及便通胶囊销量增长所致,其中,小金胶囊比上年同期增长43.24%,便通胶囊比上年同期增长36.20%。小金胶囊是公司重点开拓的二线品种,目前主要在大的一线城市推广,随着行销网路建设正逐步完善,未来有望保持25%以上的增长水准。

　　新产品研发及老产品二次开发进展顺利:2012年完成了中药5类新药开郁宁片申报生产工作;中药6类新药牛黄小儿退热贴和中药6类新药小儿宣肺止咳糖浆完成Ⅱ期临床试验。老产品方面,完成小金胶囊过敏原性筛选、龙牡壮骨颗粒减糖工艺研究;完成炎消迪娜儿糖浆中药品种保护申报,已获得中药品种保护证书;完成原料乳酸钙研究及申报工作,获得乳酸钙生产受理书。

　　盈利预计:预计2013/2014年公司实现净利润0.98亿元(YOY+19%)/1.18亿元(YOY+21%),EPS分别为0.64元/0.77元,对应PE分别为24倍/20倍,考虑到体外牛黄巨大的市场潜力,进而可带动公司业绩的高弹性,给予”买入”建议。目标价18.00元(2013PEX28)。

　　康美药业:土地真实,股价显著低估

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券 研究员：罗鶄 日期：2013-02-05

　　投资要点:

　　1月31日,我们调研了康美深圳总部,并走访了普宁本部相关土地。

　　土地真实,未建土地大幅增值,建设造价合理:1、物流中心700亩土地(见图1):06年公告征地,08年获得其中两块,10年获得其中一块,当地物流用地均视为商业用地,总价3.36亿,平均每亩48万元(由于最终取得土地时间不同,三块土地实际价格有一定差距),已使用土地450亩,分摊价值2.4亿,未建的250亩,每亩价格已经超过100万元,获得增值,未来新药材市场建好,预计该地块还将大幅升值。2、饮片三期190亩用地:09年购买总价3.6亿,每亩189万元,目前已经升值至400万元/每亩,总价约7.6亿元,大幅增值,考虑饮片三期已经搬迁至亳州,我们估计公司未来可能出让该块土地。3、新中药材市场650亩土地(见图1):实际取得土地575亩,红线和蓝线标示,最终面积调整为450亩,为商住用地,土地总价5.8亿,按实际取得土地面积计算,每亩价格100万元,12年4月该地块紧邻土地拍卖,每亩价格超过800万元。4、康美中医院配套34亩宿舍用地:经普宁市政府统筹,公司将原拥有的一块33亩距离市中心较远用地置换为近邻康美中医院的34亩土地,并以招标方式取得。5、00098号土地证:不存在的原因是已经注销,该块土地和另一块土地因为土地规划调整,合并为一块土地,重新核发了土地证。6、物流中心总投入10亿:分拆显示投入合理(见表1)。

　　12年饮片和药材流通均获高速增长,1月开门红,13年净利润增长40%明确:预计12年饮片含税收入20亿,增长40%;药材流通含税收入75亿,增长80%。

　　公司主营贵细药材,主要面对团购、参茸专卖店和参茸经销商,每年春节都是旺季,1月销售良好,获得开门红。预计13年饮片收入增长40-50%,利润增长50-100%;中药材流通,贵细药材量增30%,大宗药材量增40-50%,收入增长40%左右,毛利率稳定,利润增速超过40%;新开河红参收入增长超过50%,考虑价格提升因素,利润增速50-100%。综合而言,净利润增长40%较为明确,康美人保目前我们暂不做预期,但我们认为13年会取得较好销售。

　　股价显著低估,建议买入:预计13-15年,饮片收入复合增长率35%,净利润复合增长率40%;贵细药材一方面继续深耕消费客户,另一方面通过掌控药材上游资源提升市场份额,收入复合增长率保持30%增长,净利润复合增长率30%;大宗药材以规模采购深入源头,在20-30种品种基础上,每年增加多个新品,在老品种量增和新品种上量推动下,收入复合增长率40%,净利润复合增长率40%;新开河红参收入复合增长率40%,净利润复合增长率50%。综合而言,13-15年净利润复合增长率30-40%,13年17倍预测市盈率,股价显著低估,康美人保如果表现良好,则更会推升股价,维持12-14年EPS0.66元、0.95元、1.23元,同比增长44%、43%、30%,12个月目标价23.8元,相当于13年25倍预测市盈率,维持买入评级。

　　昆明制药:业绩快报符合预期,利润增长35%

　　类别：公司研究 机构：国金证券 研究员：李敬雷,黄挺 日期：2013-01-15

　　事件

　　公司2013年1月9日发布业绩快报:2012年实现销售收入30.4亿元,同比增长24.94%;归属上市公司股东的净利润1.76亿元,同比增长35%,实现EPS0.56元,略超我们的预期(预测0.54元)。

　　评论

　　母公司主导产品增速放缓:我们预计,2012年母公司实现收入超10亿元,增长约为50%,增速较前三季度有所回落。公司明星产品洛泰、天眩清和血塞通软胶囊保持了高增长。我们预计公司血塞通系列未来仍将保持50%左右的复合增长,天眩清将保持30%-40%的复合增长。

　　子公司收入增速放缓。子公司业务(包括贝克诺顿、昆明中药厂和医药商业)实现销售收入约20亿元,同比增长18%。我们预计随着中药材价格的下跌,2013年昆明中药厂的盈利能力有望得到改善公司公布第二轮限制性股权激励计划。对专职董事长、总裁班子成员的6名高管进行股权激励,业绩考核年度为2013-2015年。方案对各考核年净利润制定触发基数,2013-2015年分别为2亿、2.44亿、2.928亿。激励方案同时考核股价和盈利,兼顾二级市场和高管积极性,预计激励效果较好。

　　盈利调整我们根据公司业绩快报,略微调整公司2012-2014年EPS至0.56元、0.76元、1.03元,同比增长35%,36%,35%。

　　投资建议

　　公司近年正处于蓬勃向上的发展趋势,明星产品高速成长,中药厂的改革和中药材价格下行值得期待,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:中药注射剂不良反应;主导产品招标价格下降的风险

　　江中药业:短期看太子参降价,长期看公司转型效果

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：马金良 日期：2013-02-04

　　事件:

　　近日,我们调研了江中药业,并与公司就近期经营进行了交流。我们的观点如下:

　　渠道与终端管理良好,OTC产品恢复增长态势明显。公司是老牌OTC企业,拥有OTC产品“品牌+渠道+终端”三大核心竞争力,公司OTC产品的主要市场为二三线城市及广大农村,拥有500多家经销商,2011年开展挺进千县工程以来,公司1100多业务销售人员掌控了近13万家药店等终端,渠道与终端管理良好。预计公司拳头产品健胃消食片12年含税收入超14亿,创历史新高,在同类产品中也占据绝对垄断地位。草珊瑚含片及亮嗓销售较为稳定,整体收入预计约2亿,古优牌钙片由11年的900万快速增长至5000万,13年仍有望快速增长。

　　太子参降价趋势已定,拳头产品健胃消食片盈利有望回升。公司主要盈利来自健胃消食片,成本占比超50%的太子参的价格决定了产品的毛利率。全国太子参年需求约4000多吨,江中约占40%,公司在经历11年太子参飙涨之后,公司加强了原材料的合作种植管理,太子参降价趋势已定,目前市价维持在160元左右,产新后价格有望进一步下降。2012年公司平均采购价格约205元/公斤,13年有望下降约50元,增厚EPS0.25元左右,成为13年业绩最大看点。

　　保健品业务仍在探索,未来有望多点开花。公司积极探索保健品业务,目前已形成了初元、参灵草、枸杞朴卡酒等系列保健品。初元针对病人,12年销售收入约4亿,由于广告投入大,短期盈利有限,参灵草是公司打造的高端保健品,12年收入约2亿,朴卡酒低投入实现收入超5000万,公司保健品整体尚处树品牌阶段,费用投入较大,公司保健品业务有望搭载OTC业务的强渠道与终端,未来有望实现多点开花。

　　经营有望好转,给予增持评级。我们预计12-14年EPS分别为0.79/1.09/1.34元,对应PE分别为26/19/15倍,具备一定的估值优势。我们判断太子参降价短期将大幅提升公司盈利水平,同时看好公司未来保健品业务发展,首次给予“增持”评级。

　　太极集团事件点评:出让桐君阁部分股权,将大幅降低其财务费用

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：梁从勇 日期：2012-11-12

　　事件:

　　根据重庆市涪陵区人民政府的统一安排,拟将公司持有的桐君阁54,486,787 股,占桐君阁总股本的19.84%,以协议方式转让给重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司,转让价格以协议签署日前30 个交易日的每日加权平均价格算术平均值为基础确定。截止目前,公司持有桐君阁136,878,000 股,占桐君阁总股本的49.84%,为桐君阁控股股东;若此次股份转让完成,仍持有桐君阁30%股份,为桐君阁第一大股东。

　　点评:

　　出让桐君阁股权偿还银行借款,以致降低财务费用。11 年公司约有30 亿银行贷款,财务费用约2.4 亿,吞食公司大部分的经营利润。

　　12 年初公司制定了两条降低财务费用路径:其一,盘活土地资产。

　　12 年4 月份收到土地回购拆迁费7800 万,原计划下半年再次回款2亿。但重庆涪陵区领导的变动,可能导致其速度低于我们预期;其二,出让其持有的股权。第2 季度公司出让了西南证券部分股权,接下来公司很有可能转让西南药业、桐君阁部分。本次出让桐君阁19.84%的股权将获得近8 亿的现金,将降低年度财务费用6000 万。

　　公司出让20%股权,有利于其战略重组。太极系具有3 家上市公司,战略重组处置部分壳资源是公司数年的规划,因种种原因进展低于市场预期。目前公司拟出让桐君阁部分股权有利于公司长期战略重组。

　　奇正藏药调研报告:借基药东风,铸民族品牌

　　奇正藏药 002287 医药生物

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2013-03-18

　　事件描述

　　我们首次覆盖了公司,跟踪了近期的经营情况,主要内容如下。

　　事件评论

　　主导产品消痛贴膏进入新版基药,放量在即:消痛贴膏是公司的主导产品,属于双跨品种,还是国家保密品种。消痛贴膏是疼痛局部用药市场明星产品,市场份额约25%,但OTC终端增长稍慢,由于不是全报销,医院终端增长也不尽如人意。预计目前消痛贴膏销售收入规模约4.5亿元,同比增长10%左右。已进入12个省的基药增补,并首次纳入2012版国家基药目录。我们认为进入新版基药后,消痛贴膏可全额报销,随着各地招标的启动,消痛贴膏将迅速实现放量,成为过10亿的大品种。

　　二线品种有较大的潜力,值得期待:二线品种主要是软膏剂,包括青鹏软膏、白脉软膏等,2012年收入合计6000-7000万左右,体量小,但增速很快,超过50%。青鹏软膏能有效治疗湿疹,正在调整扩大适应症。白脉软膏是独家品种,是唯一促进肢体功能康复的外用药。目前,软膏剂的营销模式主要是“自主营销+招商”。我们认为二线品种有较大的潜力,经过培育后,可成为公司持续增长的基础。

　　藏药整合和药材贸易想象空间巨大:藏药主要在消化类、骨科、神经类、心脑血管、妇科等领域具有优势。公司作为藏药龙头企业,有望成为藏药整合平台,想象空间巨大。公司药材贸易收入在3-4亿左右,以西北地区道地药材为主,主要是虫草和枸杞。由于尚没有形成全产业链的经营模式,毛利率比较低。我们认为随着终端产品的推出,着力提高附加值,药材业务将有很大的提升空间。

　　首次覆盖,给予“推荐”评级:公司是有特色的民族药,品牌价值突出,中长期值得看好。我们认为消痛贴膏仍是主要的增长点,借助新版基药的推动,有望迅速放量;药材贸易有提升空间,虫草和枸杞是特色;藏药整合值得市场期待,不排除外延式扩张的可能,想象空间巨大。公司资产质量夯实,享受民族药的政策红利。合理预计2013-2014年EPS0.60元、0.78元,基于中长期成长性,首次给予“推荐”评级。

　　贵州百灵:银丹入选新基药,有望成大品种

　　贵州百灵 002424 医药生物

　　研究机构：宏源证券 分析师：卫雯清 撰写日期：2013-03-17

　　投资要点:

　　银丹心脑通独家专利,入选基药,有望成为大品种

　　借基药目录扩容从二级医院向基层医院进军

　　公司定位苗药龙头,快速整合苗药市场,给予买入评级

　　报告摘要:

　　银丹心脑通独家专利,入选基药,有望成为大品种。银丹汇聚了心脑血管中成药配方的精华,心脑同治,是公司近年的主打产品,09-11年复合增长率41%,是公司从OTC市场向处方药市场转型的成功之作。此产品属苗药专利药品,是心脑血管领域唯一使用软胶囊技术的品种,公司已开发二级以上医院2800多家,12年受到毒胶囊事件影响,增速下滑,但去年10月已出现同期正增长。

　　借基药目录扩容从二级医院向基层医院进军。公司之前销售仅覆盖二级以上医院,此次银丹进入新版基药目录正是公司向基层市场进行推广的一个契机,公司近期也对基层医院销售人员队伍也进行了扩充。

　　对比其他基药独家心脑血管中药品种,银丹收入规模小,独具特色,留给中间渠道的费用充足,有很大增长潜力。银丹进入基本药物目录后有望在基层市场放量,有望继续保持30%以上的增速。

　　盈利预测:公司是苗药龙头企业,未来将继续通过收购不断壮大产品队伍。同时独家主打品种银丹心脑通受益进入12版国家基本药物目录,未来有望在基层市场快速放量,保持高增长。预计13年至15年EPS分别为0.57、0.68、0.83元,对应PE分别为26倍,22倍和18倍,由于银丹对公司业绩贡献弹性大,假设14年银丹单产品增速达到40%(50%),净利润将会同比增长34.12%(48.83%),我们非常看银丹心脑通在14、15年的放量,维持“买入”评级。

　　云南白药点评报告:临床显示云南白药安全可靠

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券 研究员：罗鶄 日期：2013-02-01

　　事件:

　　媒体报道云南白药配方含中药材草乌,草乌被列为毒性药材,别名“断肠草”。

　　评论:

　　毒性饮片低毒或无毒:中药材多数需要经过炮制,成为中药饮片方可入药,炮制可起到增效减毒之功效。按照炮制前中药材是否具有毒性,中药饮片可划分为普通饮片和毒性饮片两类。毒性饮片,是指国家中医药管理局公布的28种毒性中药材,经过炮制而成的中药饮片,常用品种主要包括半夏、附子、雄黄、川乌、草乌等。除毒性饮片外,其他中药饮片均属于普通饮片。毒性药材经过炮制后可达到低毒或无毒,政府对毒性饮片生产企业有资质认证。

　　草乌饮片低毒,不是断肠草:文献显示云南白药配方含草乌,但第一,草乌炮制前叫生草乌,是毒性药材,仅能外用,经炮制后成为草乌饮片,其中的毒性成分乌头碱转化为毒性较低的乌头次碱及几乎无毒的乌头胺,方可内服。第二,草乌不是“断肠草”,“断肠草”是一组植物的统称,是指因服用不当或误服后对人体胃肠道产生强烈毒副反应的草药或植物,瑞香科的狼毒、毛茛科的乌头、卫矛科的雷公藤,名气最大的是马钱科钩吻属的钩吻,但钩吻有着很好的抗炎、镇痛药用价值。

　　毒性药材有良好功效,都经医家千百年使用,合理使用可发挥功效并避免副作用:一般毒性药材都具有较高的药理活性,有独特的药用价值,经炮制后达到低毒或无毒,合理使用可最大可能避免毒副作用。

　　临床显示云南白药安全有效:《国家药品不良反应通报》第1期(2001年11月)至最近的第51期(2012年11月),无云南白药不良反应报告。“药械安全警示”(2009年4月-2012年12月),也没有关于云南白药的警戒。文献检索,临床上急症治疗胃出血,常用云南白药大剂量短期疗法,方案为“云南白药4-8g注入胃管,每隔4小时重复用药”,未见中毒反应;临床上治疗某些疾病长期服用白药,长达80-100天,并合用其它药品,也未见不良反应。

　　药品和健康品齐发力,推动未来十年快速成长:云南白药已经形成30亿、20亿、10亿、5亿、3亿、1亿药品和健康品产品群梯队,并拥有一支成熟而年轻的管理团队,未来十年将保持持续快速成长。维持12-14年每股收益2.27元、2.95元、3.80元,同比增长30%、30%、29%,对应预测市盈率分别为34倍、26倍、20倍。12个月目标价89元,如果整合清逸堂“日子”卫生巾,股价可看高至103元,对应13年30-35倍预测PE,维持“买入”评级。

　　红日药业:业绩高增长,明年康仁堂并表大幅提升业绩

　　类别：公司研究 机构：华创证券 研究员：廖万国 日期：2013-01-14

　　事项

　　公司发布业绩预告,预计2012年全年实现盈利22600.53-25043.83万元,同比增长85%-105%,对应EPS为0.91-1.00元;对应第四季度实现盈利5005.67-7448.97万元,同比增长20.49%-79.30%,对应的EPS为0.21-0.30元。并且公司与中国人民解放军第三军医大学第一附属医院合作开发的1.1类化学新药KB原料药及制剂临床实验的申请于近日获得国家食品药品监督管理局受理。

　　主要观点

　　1.母公司血必净、盐酸法苏地尔持续高增长及康仁堂并表带动业绩快速涨。今年受益营销改革,老产品均保持较快增长带动业绩的快速增长。测算血必净全年销售量约2100-2200万支较去年同期的1300万支增长约60-70%左右,而且四季度环比三季度600万支销量仍有小幅上涨。盐酸法苏地尔量增长较快考虑高开因素收入翻翻增长。而且康仁堂10月份开始合并报表以及康仁堂获得高新技术企业论证所得税税率追溯调整成15%也是业绩快速上涨的主要原因。

　　2.预计血必净明年实现约40%增长,新医院开发和自营队伍建设是重点。

　　血必净今年预计覆盖2000家医院,销售较大医院今年也基本保持20-30%增长,新进医保区域医院和之前销售基数较小的医院增长较快带动业绩的快速增长,明年公司一方面大力开发新医院,在销售薄弱区域开始加强自营队伍建设;另一方面加强现有医院的深根细作,目前公司单个医院平均一个医院一个月销量也就1000多支(均每个患者一天5-10支,平均使用7天,重症每天使用20支),1000支对应该药物患者数约为20人,基数仍然较低未来仍有较大可开发空间。

　　3.预计明年康仁堂能够实现30%-40%左右增长。

　　我国中药配方颗粒市场空间较大,目前是各企业跑马圈地大力拓展市场的阶段,公司调拨机理顺行业利益机制,一旦公司销售进入医院后续增长基本比较稳定,鉴于今年三四季度销售费用的高投入,医院拓展力度加大,预计这几年仍将实现较快增长。

　　4.新产能预计明年3-4月份集中释放保障明年高增长。

　　目前血必净老厂房的生产压力较大,现在已经三班倒,预计明年3-4月份新产能能够投入使用大幅缓解现有厂房的生产压力。而且明年康仁堂新产能预计3-4月份也将投入使用,大幅缓解产能压力,保障明年的持续高增长。

　　5.氯吡格雷乐观预计明年获批,新产品进入临床利好公司长期发展。

　　乐观预计公司氯吡格雷制剂有望于明年下半年获批,丰富公司产品线。而且公司与中国人民解放军第三军医大学第一附属医院合作开发的1.1类化学新药KB原料药及制剂临床实验的申请于近日获得国家食品药品监督管理局受理。该药物拟作为治疗脓毒症Ⅰ类新药(化学药品1.1类)进行研究开发,实验结果显示该药物对诱发细菌脓毒症的主要病原分子具有显着的拮抗活性,对脓毒症模型动物具有良好的保护和治疗作用。将来如果获批将能够完善脓毒症治疗产品线,提升公司在领域的品牌效应,利好公司的长期发展。

　　6.投资建议:推荐(维持)。鉴于康仁堂高新技术企业论证成公司,康仁堂2012年业绩按照所得税15%追溯调整增厚公司业绩,以及血必净四季度销售少超出我们的预计,因此我们稍微上调公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.97/1.44/1.86元(按照新股本摊薄后)盈利预测,净利润增速分别为97%/50%/29%,目前股价对应PE为39X/26X/20X。公司血必净和配方颗粒均处于快速增长的行业,未来市场空间大,且公司营销策略调整行之有效,看好公司的发展,维持“推荐评级”。

　　风险提示[要查看本图请先注册并登录]1)新产能的额建设低于预期;(2)中药注射液液安全问题。

　　益佰制药:增发打开发展空间,重磅品种全线提速

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券 研究员：李秋实 日期：2013-02-05

　　投资要点:

　　公司定向增发用于GMP改造和营销建设,董事长参与认购。公司拟以19.94元/股为发行底价,定向发行不超过5818万股,董事长窦啟玲承诺以不低于1亿元现金参与认购。募集资金主要用于新GMP改扩建,以及用于公司营销网络扩建及品牌建设。这是公司自上市后的首次增发融资,募集资金对公司在生产、营销,以及可能的新品种收购方面有重要意义。

　　医疗城镇化推动重磅品种13年全线加速增长,两个重磅新药值得期待。预计13年公司处方药预计增长25%以上,多个重磅产品在城镇化和公司基层渠道下沉的推动下预计13年:中药注射剂艾迪加速增长25%以上;康赛迪收入将过3亿元;杏丁增长30%以上;洛铂增长70%以上。心血管独家品种米高心乐滴丸已完成制证,预计春节前有望获批,有望成为一个新的重磅品种;溶血栓药物瑞替普酶预计今年完成建设,14年开始借助原有东阿产品的代理队伍迅速放量。

　　管理层股权激励行权在即,估值压制因素解除:首期股权激励在13年1月17日后可以行权,市场担心的估值压制因素将解除,公司13年业绩增增长预计将全面提速,公司的专科处方药业务将面临重估。

　　投资建议:12个月30元,建议增持。预计13年公司产品销售增长全面加快,产品线和营销扎实,估值中枢有望提升。我们预计公司2012/2013年EPS为0.95元、1.18元,12个月目标价30元,建议增持。

　　片仔癀:资源类企业,值得长期看好

　　类别：公司研究 机构：东方证券 研究员：李淑花,江维娜 日期：2013-02-05

　　投资要点

　　行业整体市盈率不低,长期看好。从目前医药行业相对A股市盈率来看,市盈率(TTM)溢价率将近153%,高于08年以来的平均值92%。从相对估值的绝对水平来看,中药行业静态32倍的水平略低于过去四年33倍的平均值。我们认为,行业短期估值不低,随着政策利空逐步散去,药品招标模式基本确立并进入招标大年,由人口老龄化、基药扩容、大病医保保障稳步提高带来的行业确定性增长之下有望出现一批高成长性的个股,长期值得看好。

　　主业略高于我们预期,看好资源类中药企业。公司业绩预告主业比我们之前预测高0.02元,其余业绩超预期部分来自于三季度母公司以无形资产投资入股华润片仔癀药业有限公司,该无形资产评估价值高于账面价值。中药材价格已经在2012年9月先于CPI确认底部重拾升势,我们认为当前背景下劳动力成本上涨很可能会导致中药材价格步入缓慢攀升的通道,而资源类中药可能上涨幅度较大,相应上市公司可以顺势提价值得看好。

　　看好拥有核心品种的大型消费类中药企业布局电商。公司投资980万设立控股子公司片仔癀电子商务有限公司以拓宽产品销售渠道以及品牌推广,我们之前撰写了相关电商行业报告,认为电商平台可能成为拥有核心品种的大型消费属性的中药企业重要营销方式。以电商平台运作药妆、牙膏等日化产品以及和华润合资建立子公司进行药品销售有望使公司其他非片仔癀产品逐步上量。

　　财务与估值

　　我们调高公司盈利预测至2012-2014年EPS分别为2.53元(上调9.52%)、2.90元(上调8.20%)元和3.41元(上调9.64%)。根据DCF估值,调高公司六个月目标价为113.63元,维持公司增持的投资评级。

　　风险提示

　　管理风险;合资子公司进展低于预期;牙膏销售不达预期。

　　东阿阿胶12年报点评:阿胶市场恢复,业绩稳定增长

　　东阿阿胶 000423 医药生物

　　研究机构：中航证券 分析师：张绍坤 撰写日期：2013-04-01

　　阿胶市场逐步恢复,4季度销售增长明显:今年5月份起公司基于消化渠道及终端存货、加强营销体系管理和产品价格管控的考虑,主动控制阿胶块产品的发货;下半年随着阿胶产品销售旺季的到来以及渠道库存水平趋于合理,公司逐步恢复阿胶块的正常发货,从而带动单季度销售收入的大幅上涨,其中4季度公司取得营业收入11.95亿元,同比增长33.41%。

　　公司品牌优势突出,综合毛利率有所增加:在此前的报告中,我们分析了公司的核心竞争优势,认为公司品牌优势突出,具有较明显的溢价能力,能够通过持续产品提价维持稳定的盈利水平,2012年公司阿胶及系列产品业务取得营业收入28.9亿元,占公司主营业务收入的94.84%,毛利率为71.04%,同比提高0.21个百分点;报告期内受转让商业公司以及高毛利阿胶系列业务收入占比提升的影响,公司全年综合毛利率为73.65%,较去年增加7.18%。

　　期间费用增长过快,侵蚀当期利润:报告期内,公司管理费用、销售费用分别为3.34和7.74亿元,较去年同期增长26.83%和44.56%,导致期间费用率同比增加5.85%,费用上涨过快侵蚀当期利润,这也是公司全年业绩低于我们预期的主要原因;从分项费用来看,公司销售费用增长主要来源于公司加大市场推广及广告宣传投入力度加大,职工薪酬、差路费增加,而管理费用增加主要系公司本期研发费用投入增加所致,未来存在有改善的空间。

　　投资评级:我们依据公司年报,暂调整公司13-15年EPS分别为1.98/2.43/2.91元(原13-14年分别为2.13、2.51元),对应的动态市盈率分别为26、21、18倍;我们认为,公司具有良好的品牌溢价能力和渠道掌控能力,未来主导产品仍存在有提价空间,将持续提升公司盈利水平,12年公司持续加大市场推广、产品研发投入力度,将有望推动业绩整体保持稳定增长态势,因此维持“买入”评级。

　　投资风险:阿胶浆增长低于预期;中药材价格变动;负面新闻影响。