估值业绩双见底 八只金股腾飞在即(名单)

　　恒顺醋业(600305)：主业增长势头良好 增持评级
　　2013-04-17 类别：公司研究机构：国泰君安研究员：胡春霞
　　本报告导读：
　　剥离地产为未来可能的再融资计划扫清障碍，产能释放有望加速公司业绩增长，预计公司13-15年EPS0.52、0.78、0.99元，目标价27.3元，增持。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级：公司做大做强调味品主业态度明确，产能释放有望加速公司业绩增长，剥离地产为未来可能的再融资计划扫清障碍，预计13-15年EPS0.52、0.78、0.99元，复合增速为38%，给予14年35倍PE，目标价格27.3元，增持评级。
　　12年业绩亏损主要由于资产减值损失增加和剥离分立地产业务会计处理的影响：12年公司实现收入11.5亿、增12.7%，净利-3706万元，业绩大幅亏损主要由于①资产减值损失同比大幅增加4816万元，超过我们的预期；②实施分立剥离房地产业务产生1.03亿收益的会计处理计入资本公积而非投资收益，该事项此前已公告在业绩不确性预告中。
　　剔除已剥离的房地产开发业务因素外，公司调味品盈利约为2800万元。
　　调味品主业增长良好，产品结构提升带动主业毛利率上升2.5pct：12年公司调味品主业收入8.3亿元，增18.8%，其中白醋和料酒增长迅速，白醋收入7567万元，增58%；料酒7987万元，增长26%。通过产品结构调整，公司调味品毛利率上升2.4pct至39.7%，净利率为3.4%。
　　期间费用率下降1.3pct，其中财务费用率略降0.5pct：12年公司期间费用率34.5%，同比下降1.3pct。虽然财务费用率略降0.5pct，但财务费用1.4亿同比增加8.5%，仍维持在较高的水平。随着地产业务的剥离，预计未来财务费用率将继续下降。
　　人事调整已基本完成，产能释放将加速公司业绩增长：公司人事调整去年已基本完成，经营管理将步入正轨。20万吨香醋项目和沭阳20万吨酱油项目有望年底投产，10万吨白醋和10万吨料酒项目也在筹备建设中，产能释放有望加速公司业绩增长。

　　纳川股份(300198)：2013年开局亮丽 推荐评级
　　2013-04-17 类别：公司研究机构：平安证券 研究员：陈建文 鄢祝兵
　　事项：
　　2012年公司实现收入3.97亿元，同比增长44.04％，归属于上市公司股东的净利润9702万元，同比增长30.81％，每股收益0.47元，利润分配预案为每10股派1元现金红利。同时公司公布了2013年一季报，实现收入8678万元，同比增长56.39％，净利润1913万元，同比增长42.43％，每股收益0.09元。
　　平安观点：
　　市场开拓顺利，订单执行良好推动公司收入快速增长：
　　2012年公司收入较快增长，主要有三个方面原因：（1）2012年三个募投项目完成，公司拥有HDPE（高密度聚乙烯）缠绕管生产线11条，产能增加至2.55万吨；（2）公司订单执行良好，2012年公司新签订单5.2亿元，发货约4.5亿元；（3）销售人员不断成长，公司销售人员约60人，2012年30多人贡献订单。
　　同时市场范围扩大，华东优势市场继续保持较快增长，并在河北、天津、安徽、海南等地实现订单突破。
　　毛利率保持较高水平，主要下游市政工程表现稳定：
　　2012年公司综合毛利率为49.85％，同比下降约2.7个百分点。从下游领域看，公司主要下游市政工程（约占公司收入70％）毛利率提升1.65个百分点至50.74％，公司毛利率下滑主要受交通枢纽领域毛利率下降以及毛利率较高工业领域收入占比下降影响，整体上公司毛利率属于正常波动。
　　一季度开局良好，充沛订单确保今年业绩较快增长：
　　一季度公司开局良好，收入和利润大幅增长，其中管材销售同比增长24.18％，贸易新增销售1787万元。公司营业利润同比增长38.16％，我们预计一季度管材毛利率未出现大的波动。
　　截至2012年底公司在手未执行的非BT项目订单接近4亿元，已获得的约12亿BT项目今年将集中开工，后续随着公司市场开拓，继续获得新订单的可能性大，从而确保今年业绩增长。
　　维持“推荐”评级：
　　我们将公司2013、2014年EPS由此前的0.61元和0.80元上调为0.64元和0.83元，对应4月16日收盘价PE分别为22倍和17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：工程进度低于预期、应收账款回收、毛利率下降风险。

　　金力泰(300225)：原油价格下滑致毛利率提升 增持评级
　　2013-04-17 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：谭志勇 刘军
　　■业绩增长符合预期：报告期内，营业总收入12,675.73万元，同比增长2.38%。实现营业利润1,785.58万元，同比增长19.99%；实现归属于上市公司股东净利润1,486.45万元，折合EPS0.15元，同比增长18.08%。公司产品盈利能力有所增强，主要表现在产品毛利率的提升，主要原因是原材料采购成本有所下降，除市场价格同比有所下降外，公司也通过对化工材料价格波动趋势的分析进行战略采购，降低了原材料成本。同时公司通过研发和技术进步提高产品性能，部分产品价格有小幅提升，提高了产品毛利率。报告期内产品毛利率同比上升2.71个百分点。
　　■预计2013年下半年将会获得较好增速：募投项目投资总额为30,620万元，建设阴极电泳涂料工厂、汽车面漆及陶瓷涂料工厂及配套的汽车涂料研发检测中心。2013年一季度投入募投项目资金共计2,108.5万元，截止2013年一季度末累计投入募投项目的募集资金共计21,728.86万元。预计2013年达到预定可使用状态，实际产生效益预计到2013年四季度。
　　■预计2013年二季度业绩将延续增长：预计2013年二季度将实现净利润同比继续上升，业绩上升的主要原因是二季度由于原油价格下滑，公司原材料价格将进一步下降，产品毛利率会有所上升。
　　■投资建议：考虑到募投项目可能要2013年四季度才能发挥效益，我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为36%、48%、36%，净利润增速分别为14%、33%、31%；维持增持-A投资评级，6个月目标价12.6元，相当于2013年20倍的动态市盈率。
　　■风险提示：宏观经济环境变化风险、原材料价格波动风险。

　　首创股份：利润增速快于收入增速 推荐评级
　　2013-04-17 类别：公司研究 机构：银河证券研究员：冯大军
　　投资要点：
　　1．事件4月17日，首创股份(600008)公布2012年报：公司全年实现营业收入33.83亿元，同比下降4.39%；归属于上市公司净利润5.81亿元，基本每股收益0.26元，同比增长11.18%。
　　2．我们的分析与判断（一）利润增速快于收入增速公司2012年营业收入同比下降4.39%，主要原因是土地开发业务收入4.26亿元，同比下降了53.9%，其他业务保持较快增长。污水处理收入同比增长6.24%，自来水销售收入同比增长5.67%，水务建设收入同比增长62.57%，饭店经营收入同比增长20.77%，垃圾处理收入同比增长31.38%。
　　公司在收入下降的情况净利润增长11.18%，主要原因：（1）土地开发业务毛利率同比增加了8.16%，使得综合毛利率提升了0.71%；同时土地开发收入减少，使得营业税金同比下降19.58%。
　　（2）子公司自身确认投资收益，权益法核算扭亏为盈，公司2011-2012年投资收益分别为-1514万、3986万元。（3）非流动资产处置利得合计7693万元，公司营业外收入大幅增加。
　　（二）公司水价上调超过预期2012年公司污水处理费大范围上调。娄底首创上调污水处理服务费0.05元/吨，张家界(000430)首创上调污水处理服务费0.074元/吨，淮南首创上调行政事业性用水污水处理费0.30元/吨，工业用水污水处理费0.40元/吨。深圳首创上调福永污水处理厂污水处理服务费0.04元/吨。临沂首创上调污水处理服务费0.147元/吨。湘西首创上调污水处理费0.037元/吨。青岛首创上调综合水价0.15元/吨。
　　安阳首创、余姚首创也按协议约定调整了污水处理费和供水价格。
　　（三）水价上调的空间还很大公司2012年水务净资产收益率在5%左右，还没达到市政公用事业8%-10%的合理投资收益率水平。在国内可比的水务上市公司中，首创股份(600008)的平均水价是最低的，未来公司水价将有很大提升空间。首创股份是国内产能规模最大的水务公司，目前控参股的水务项目达40多个，设计规模达到1400万吨/日。假设公司平均水价上调0.1元/吨，每股收益将增厚0.13元，同比2012年增长49.3%。
　　3．投资建议我们预测公司2013-2015年营业收入分别为37.6亿、44.4亿、52.5亿元，EPS分别为0.31、0.38、0.46元，对应当前动态PE分别23X、19X、15X。我们认为公司水处理规模领先，业务拓展能力突出，业绩对水价调整的敏感性高，因此维持公司“推荐”评级。

　　海信电器：一季度业绩大幅超预期 推荐评级
　　2013-04-17 类别：公司研究 机构：中金公司研究员：何伟 郭海燕 于奔
　　海信电器(600060)一季度收入69亿，同比增长36%；净利润5亿，同比增长56%，每股收益0.38元，业绩大幅超市场预期，同时也验证我们2013年一季度市场环境远好于2012年第四季度的判断。
　　正面一季度收入同比大幅增长36%，同彩电行业一季度景气程度相一致。2013年一季度内销彩电零售规模1239万台，同比上升43%，零售额416亿元，同比上升39%。（数据来源：
　　中国电子视像行业协会）毛利率，净利润率维持高位，公司毛利率18.5%，维持在2012年第四季度的较高位置，面板价格下跌减轻成本压力有重要贡献。公司净利润率7.2%，是历史上一季度的最高点。除毛利较高的贡献外，销售费用同比没有增长也有重要影响。由于渠道议价能力的下降，公司销售费用压力在持续减轻。
　　负面一季度政府节能补贴发放速度减慢，导致其他应收账款当季度余额增长5亿。预计不会产生重大影响。
　　发展趋势：
　　海信是智能电视产品的领先者。海信2012年研发智能海安系统导致新品推出落后竞争对手是2012年前三季度业绩低于预期的重要原因之一。但海安系统已经推出的情况下，海信智能电视操作系统的易操作性、兼容性、流畅性已经领先行业，该优势等同于当年首先建立液晶电视模组优势，奠定未来3年的产品优势。
　　估值与建议虽然公司1季度业绩超预期，但我们的预期是市场最高的，因此维持前期预测不变，预计2013-2014年EPS为1.54/2.00元，同比增长26%、30%，当前股价对应2013-2014年9x、7xPE。维持推荐评级。公司更详细的分析请参考我们前期发表的公司深度报告《海信拥抱智能电视春天》。
　　风险：智能电视未能刺激彩电市场持续增长。

　　探路者：盈利能力提升 推荐评级
　　2013-04-17 类别：公司研究 机构：长江证券(000783)研究员：雷玉
　　事件描述探路者(300005)今日披露2012年年度报告，公司经营业绩如下：
　　报告期内，，实现营业收入110,553.10万元，同比增长46.68%；实现营业利润19,295.20万元，同比增长56.26%；归属于公司普通股股东的净利润16,870.20万元，同比增长57.44%。每股收益为0.48元。
　　公司2012年年报分红预案为10送2派1.5元。
　　事件评论全年维持高速增长符合预期，四季度环比增速上升分产品看，户外服装仍是公司主营收入的主要来源，占比由2011年的69%上升至2012年的71%。分地区看，华北地区占比最高，为40%。同时，电子商务的发展非常迅速。我们认为公司营收快速增长的原因主要在于多品牌战略的推进、渠道的快速扩张，以及公司品牌推广进一步推进的结果。
　　渠提升产品附加值，毛利率继续上升2012年，公司毛利率为50.94%，较2011年上升3.41个百分点。分产品看，公司主要产品毛利率均出现小幅提升，提升幅度最为明显的是户外服装，由2011年的48.45%提升至2012年53.39%。我们认为，2012年毛利率提升的主要原因在于公司对于产品附加值的关注以及品牌形象管理效益的体现。
　　期间费用上升，存货、应收账款周转天数下降2012年，公司期间费用率为30.40%，同比增加3.11个百分点。其中，销售费用率同比增加2.88个百分点，是公司期间费用率增加的主要原因。四季度公司存货和应收账款周转天数均出现回落。
　　维持“推荐”评级预计公司2013-2015年公司营业收入分别为：15.11亿元19.80亿元和25.04亿元，对应的EPS分别为：0.70元、0.97元和1.23元。公司目前股价为13.45元，未来对应PE分别为：19、14和11倍。维持“推荐”评级。

　　建研集团：长期成长性仍较好 增持评级
　　2013-04-17 类别：公司研究 机构：国泰君安研究员：王丽妍
　　本报告导读：
　　异地收购是公司长期战略，而收购后整合后省内再扩张是更大的增长动力来源。13-14年福建省外5个子公司都有快速扩张能力。增持，目标价23元。
　　投资要点：
　　市场对公司的主要分歧在于规模的成长性，认为收购是其扩张的主要方法，目前已进入5省，现金量减少，未来再收购的量难以带来高增速。我们认为收购只是开始，整合后省内再扩张是更大的增长动力来源。
　　历史经验显示：重庆、贵州和河南3个前两年公司新新进地区对总收入贡献由2010年的14%提高到2012年的33%，12年收入增速仍达104%。扩张动力主要在于市场开拓。（1）本身新进入的中西部省份市场增长潜力大。
　　商混产量/水泥产量比例远低于东部沿海，预拌比例提高空间大，减水剂市场潜力大。（2）中西部省份优势减水剂企业地位尚未形成。（3）公司科研院背景有专业的技术优势和服务优势，是战胜当地小企业的有利武器。
　　充足的资本在需要垫资的混凝土外加剂行业中给公司带来另一大优势。
　　因此我们判断公司中西部扩张持续性强，13-1年福建省外5个子公司整合后都有规模增速仍较大。（1）公司去年收购浙江公司，有业绩承诺13-15年预计贡献2200、2600和3000万净利润。（2）新收购的广东公司春节后已整修投产，本身客户源即可贡献业绩。（3）新设的陕西产能13年开始投放，前期复配点销售已打开市场。（3）贵州几近满产，四季度再扩5万吨。（4）河南渠道打通后销售放量，利润率提高，开始扭亏为盈。
　　异地收购战略继续，而后期整合扩张业绩贡献更大更持续，长期成长性仍较好。我们预计13-14年EPS至1.26和1.65元。考虑到成长性，给与18倍PE，维持增持评级和目标价23元。5月大非解禁或有一定股价压力。

　　江苏通润(002150)：经营相对平稳 推荐评级
　　2013-04-17 类别：公司研究 机构：长江证券(000783)研究员：刘元瑞 王鹤涛
　　事件描述江苏通润(002150)今日发布年报，报告期内公司实现营业收入8.92亿元，同比增长7.19%；营业成本6.99亿元，同比增长7.35%；实现归属母公司净利润0.44亿元，同比下降0.69%；实现EPS为0.18元。
　　其中，4季度实现营业收入2.49亿元，同比增长24.54%；营业成本1.95亿元，同比增长24.81%；实现归属母公司净利润0.09亿元，同比增长18.27%；4季度EPS为0.04元，3季度为0.06元。
　　事件评论整体经营平稳，竞争加剧未能受益原料价格下跌：整体来看，2012年公司经营保持了一贯的平稳性。收入方面，全年收入同比增长7.19%：1、主要内销产品高低压开关柜及电器元器件受益国内输配电网建设，收入分别同比增长17.49%、47.36%；2、主要外销产品工具箱柜受国外需求低迷影响订单有所下滑，收入同比下降；钣金制品业务受益于募投项目产能释放，收入同比增长21.86%。盈利能力方面，在主要原材料价格有所下跌的情况下，公司全年毛利率基本维持平稳：1、主要外销产品工具箱柜及钣金制品受国外需求低迷影响，行业竞争加剧，订单周期也有所收缩，使得毛利率并未明显受益钢价下跌，毛利率同比上升幅度较小；2、高低压开关柜业务市场竞争充分，产品毛利率由23.96%下降为21.26%，制约了公司盈利改善。
　　2013年子公司通润开关厂引进鼎润资产管理公司单方现金增资530万元，完成后鼎润资产持有通润开关34.64%股权，由于鼎润资产股东均为通润开关管理人员和关键岗位员工，交易实质为股权激励，将有利于激发管理层积极性。
　　4季度主营平稳，减值损失导致净利润环比小幅下降：4季度公司营业收入环比增长14.20%：1、在国内外经济均企稳的情况下，公司订单情况或有所改善；2、考虑到库存商品存货有所下降，订单集中确认或是4季度收入环比增长的主要原因。在4季度毛利率整体维持平稳的情况下，收入增长带动毛利润环比改善，但受三项费用及减值损失上升影响，公司4季度净利润环比有所下降。
　　期待产业结构调整进一步带来盈利增长：公司与教育部光伏系统工程研究中心签合作研发的100KW光伏逆变器产品已获得CQC颁发的金太阳证书，并获得生产资格；500KW光伏逆变器也已通过CQC认证测试。进军新能源行业将进一步完善公司产品结构，为公司带来新的长期增长点。预计公司2013、2014年EPS分别为0.17元和0.19元，维持“推荐”评级。