周四券商最新评级:24股播下盈利种子

　　海信电器（600060）：收入利润齐增长，业绩超预期 ，维持“增持”
　　海信电器 600060 家用电器行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：周海晨 撰写日期：2013-04-17
　　投资评级与估值:期待新品助力二季度销售。公司一季度增长超越市场预期，考虑到前期地产销售以及电视换机周期的来临，我们认为，二季度无论是行业还是公司销量增速都有望较好的增长。电视新品对利润率影响较大，我们期待4月17日发布的VIDAA电视能带来亮眼的二季度销售增长，我们小幅上调13-15年盈利预测至1.50元、1.75元和2.04元，（原盈利预测为1.45元、1.68元和1.96元），目前股价（14.00元），对应PE分别为9.3、8.0倍和6.8倍，维持“增持”评级。
　　一季度收入利润齐增长，业绩超预期:公司2013年一季度实现收入68.69亿元，同比增长35.8％；归属上市公司股东净利润为4.96亿，同比增长56.12％，实现摊薄后EPS0.38元/股，超出我们的预期（0.32元，+32％）和市场预期。
　　一季度行业性销量提升，份额提升超越行业表现:一季度公司收入大幅增长35.8％，增速较去年同期增加34.6个百分点，我们认为尽管存在低基数效应，但地产回暖促刚需释放、平板电视进入更新周期和节能政策推进等因素是促进行业性销量提升的主因，根据第三方奥维数据显示，13年Q1液晶电视销量同比增长49％。而根据中怡康1-2月份液晶电视数据，海信的市场销量份额达到16.42％，较去年同期的15.94％，提升0.48％，因此增速优于行业平均。
　　销售费用控制提升净利润率水平:盈利能力方面，一季度公司毛利率达到18.5％，较去年同期略下滑0.8％，预计主要是因为产品均价较去年同期仍有微幅下降（中怡康显示1-2月均价下降0.4％），而各尺寸面板价格高于去年同期。但公司净利润率达到7.22％，较去年同期提升了0.94％，为历史同期最高水平，主要是因为公司继续严格控制费用支出，一季度销售费用率同比下降2.6％至7.1％，显著贡献业绩。我们预计销售费用率较低一方面是由于公司自去年中期开始的严控政策有关，另一方面主要是受益于行业竞争格局趋缓以及国家节能工程补贴所致。
　　核心假设风险:终端需求持续低迷，行业价格竞争加剧，面板价格持续大幅上升。

　　宏源证券（000562）:跨越式发展，高送转
　　宏源证券 000562 银行和金融服务
　　研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛，刘义 撰写日期：2013-04-17
　　经纪业务市场份额提升.
　　2012年，公司实现代理买卖证券业务净收入8.03亿元，同比下降26％；经纪业务占比不断下降，从2011年的54.70％下降至2012年31.47％；全年股基市场份额为1.33％，与2011年相比小幅上升（2011年为1.28％）；经纪业务佣金率为0.95‰，较2011年的0.99‰小幅下降。
　　投行收入大幅增长.
　　2012年，公司投行业务实现净收入6.89亿元，增长89.47％。投行收入的增长主要来自于增发项目和债券项目，这两项业务都位居上市券商前列。
　　固定收益投资收益丰厚.
　　2012年，公司自营业务营业利润达到4.07亿元，而2011年仅有1.74亿元。自营业务收益主要来自于债券交易，实现了行业领先的收益水平，为公司全年业绩的大幅增长奠定了基础。
　　资产管理行业领先.
　　2012年，公司借助银证合作的良好契机，在业内首开银行承兑汇票业务，定向资产管理业务发展迅速，推动了资产管理业务规模的快速增长，2012年末资管规模位居行业第3位。
　　中信建投观点.
　　增发完成后，公司净资本大大充实，为进一步开展创新业务打下坚实基础，已有后来居上之势，维持“增持”评级。

　　首创股份（600008）:利润增速快于收入增速
　　首创股份 600008 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：银河证券 分析师：冯大军 撰写日期：2013-04-17
　　（一）利润增速快于收入增速公司2012年营业收入同比下降4.39％，主要原因是土地开发业务收入4.26亿元，同比下降了53.9％，其他业务保持较快增长。污水处理收入同比增长6.24％，自来水销售收入同比增长5.67％，水务建设收入同比增长62.57％，饭店经营收入同比增长20.77％，垃圾处理收入同比增长31.38％。公司在收入下降的情况净利润增长11.18％，主要原因:（1）土地开发业务毛利率同比增加了8.16％，使得综合毛利率提升了0.71％；同时土地开发收入减少，使得营业税金同比下降19.58％。（2）子公司自身确认投资收益，权益法核算扭亏为盈，公司2011-2012年投资收益分别为-1514万、3986万元。（3）非流动资产处置利得合计7693万元，公司营业外收入大幅增加。
　　（二）公司水价上调超过预期2012年公司污水处理费大范围上调。娄底首创上调污水处理服务费0.05元/吨，张家界（000430）首创上调污水处理服务费0.074元/吨，淮南首创上调行政事业性用水污水处理费0.30元/吨，工业用水污水处理费0.40元/吨。深圳首创上调福永污水处理厂污水处理服务费0.04元/吨。临沂首创上调污水处理服务费0.147元/吨。湘西首创上调污水处理费0.037元/吨。青岛首创上调综合水价0.15元/吨。安阳首创、余姚首创也按协议约定调整了污水处理费和供水价格。
　　（三）水价上调的空间还很大公司2012年水务净资产收益率在5％左右，还没达到市政公用事业8％-10％的合理投资收益率水平。在国内可比的水务上市公司中，首创股份的平均水价是最低的，未来公司水价将有很大提升空间。首创股份是国内产能规模最大的水务公司，目前控参股的水务项目达40多个，设计规模达到1400万吨/日。假设公司平均水价上调0.1元/吨，每股收益将增厚0.13元，同比2012年增长49.3％。
　　3.投资建议
　　我们预测公司2013-2015年营业收入分别为37.6亿、44.4亿、52.5亿元，EPS分别为0.31、0.38、0.46元，对应当前动态PE分别23X、19X、15X。我们认为公司水处理规模领先，业务拓展能力突出，业绩对水价调整的敏感性高，因此维持公司“推荐”评级。

　　轴研科技（002046）:产业扩张，未来资本开支增加
　　轴研科技 002046 机械行业
　　研究机构：海通证券（600837） 分析师：龙华，熊哲颖 撰写日期：2013-04-17
　　12年收入及利润增速回落。由于9-12月阜阳（农机）轴承并表，虽然收入增长，但毛利和净利出现下滑。2012年以来公司毛利率一直保持较高水平，轴承产品的规模效应初步体现。此前公司发布13年Q1业绩预告，预计归属母公司所有者净利润同比下滑60％-90％，净利润156-623万元。11年Q4及12年Q1的利润基数较高，业绩大幅下滑的原因:1）我们认为公司各个下游景气度降低，各项产品收入均出现下滑；2、新增阜阳轴承亏损。公司计划2013年实现营业收入8.32亿元、净利润0.64亿元，目标收入增长、净利润持平；预计Q2环比出现好转。
　　公司未来1-2年计划资本支出5-7亿，主要用于伊滨产业园区和阜阳轴承生产基地，将采取股权融资和贷款两种方式筹资。来可预见的资本支出:1）洛阳市伊洛工业园区27万平方米（约合411.15亩）工业用地，拟用于建设特种精密轴承（军工）、飞机和新能源汽车动力传动用离合器轴承组件、数控加工装备及智能化检测仪器项目。2）以阜阳轴研轴承有限公司为主体，建设成为轴研科技P5级精密机床轴承（轴研科技本部目前主要生产P4级以上精密机床轴承）、低噪音轴承、汽车轴承的生产基地。
　　下游需求持续低迷，收入下滑、存货增加，经营性现金流较为健康。12年度各项费用增加，其中财务费用增60％基本来自贷款增加所致利息，因未来资本支出计划较大，预计财务费用将继续上升。年末应收账款2.1亿元、回款变好，但存货3.98亿元增至历史新高。
　　中性评级。我们预计2013-2015年的完全摊薄每股收益分别为0.22元、0.26元和0.33元。公司2013年动态市盈率为39倍，公司14年有望攻克高铁轴承，但短期经营随行业需求下滑，中性评级。
　　风险提示。（1）下游机床行业继续下滑，重大型轴承下游行业景气度不足；（2）新产业化项目进展不达预期。

　　探路者（300005）:业绩符合预期，2013 年仍将处于快速扩张期，维持增持
　　探路者 300005 纺织和服饰行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：王立平 撰写日期：2013-04-17
　　2012年报EPS为0.48元，同比增长57.4％，业绩符合预期。2012年销售收入为11.06亿元，同比增长46.7％％，归属于上市公司股东的净利润为1.69亿元，同比增长46.7％，2012年EPS为0.48元，年报业绩与业绩快报基本一致，也符合我们的预期。公司第四季度营业收入4.81亿，同比增长48.6％，净利润8737万，同比增长63.8％。2012年利润分配预案为每10股送红股2股并派发现金股利1.5元（含税）。同时公司4月3日公布了一季度业绩预告，预计2013年一季度收入增长36％，净利润增长40％-50％。
　　收入保持快速增长，规模化采购带动毛利率上升，逆势扩张费用率提升。2012年整体吊牌价继续在原有基础上进行了下调，但是公司加强了成本控制，产品规模化采购效率大幅提升，综合毛利率在吊牌价下调的基础上仍然同比上升3.4个百分点至50.9％。探路者2012年仍处高速扩张期，销售费用率同比增加2.8个百分点至18.5％，管理费用率基本持平。公司于2012年12月20日通过了高新技术的复审，2012年至2014年仍享受15％的高新技术企业所得税优惠政策。受毛利率提升的影响净利润率同比上升1.1个百分点至15.3％。盈利质量方面，存货管理水平有所提高，整体报表存货规模减小8％至1.63亿，但随着加盟规模扩大和授信力度加强，应收账款大幅增加221％至4141万元。
　　逆势扩张店铺数量大幅增加，多品牌发展初见成效。截止2012年底公司共有店铺数量1395家，净增354家，外延扩张速度达34％。其中新开店铺中绝大多数为加盟店（339家），公司2013年仍将保持较快的扩张速度，计划全年新开店数不少于350家。同时多品牌方面，阿肯诺品牌已上线运营，2012年实现收入104.6万元。Discovery运营团队也已到位，预计今年将上线销售，2014年正式线下开店。公司2013年规划收入增长35.6％，净利润增长41.1％。
　　目前服装整体终端消费低靡，户外仍处成长期，但随着门店数量增加外延增速将有所放缓。下调盈利预测，预计2013-2015年EPS为0.63/0.77/0.88元，（原预测13-14年EPS为0.73/1.04）。对应PE为21.2/17.5/15.3倍，考虑到公司目前估值较高，同时加盟模式在行业低谷期压力较大，维持增持。

　　江苏通润（002150）:行业竞争加剧，经营相对平稳
　　江苏通润 002150 钢铁行业
　　研究机构：长江证券（000783） 分析师：刘元瑞，王鹤涛 撰写日期：2013-04-17
　　事件描述
　　江苏通润今日发布年报，报告期内公司实现营业收入8.92亿元，同比增长7.19％；营业成本6.99亿元，同比增长7.35％；实现归属母公司净利润0.44亿元，同比下降0.69％；实现EPS为0.18元。
　　其中，4季度实现营业收入2.49亿元，同比增长24.54％；营业成本1.95亿元，同比增长24.81％；实现归属母公司净利润0.09亿元，同比增长18.27％；4季度EPS为0.04元，3季度为0.06元。
　　事件评论
　　整体经营平稳，竞争加剧未能受益原料价格下跌:整体来看，2012年公司经营保持了一贯的平稳性。收入方面，全年收入同比增长7.19％:1、主要内销产品高低压开关柜及电器元器件受益国内输配电网建设，收入分别同比增长17.49％、47.36％；2、主要外销产品工具箱柜受国外需求低迷影响订单有所下滑，收入同比下降；钣金制品业务受益于募投项目产能释放，收入同比增长21.86％。盈利能力方面，在主要原材料价格有所下跌的情况下，公司全年毛利率基本维持平稳:1、主要外销产品工具箱柜及钣金制品受国外需求低迷影响，行业竞争加剧，订单周期也有所收缩，使得毛利率并未明显受益钢价下跌，毛利率同比上升幅度较小；2、高低压开关柜业务市场竞争充分，产品毛利率由23.96％下降为21.26％，制约了公司盈利改善。
　　2013年子公司通润开关厂引进鼎润资产管理公司单方现金增资530万元，完成后鼎润资产持有通润开关34.64％股权，由于鼎润资产股东均为通润开关管理人员和关键岗位员工，交易实质为股权激励，将有利于激发管理层积极性。
　　4季度主营平稳，减值损失导致净利润环比小幅下降:4季度公司营业收入环比增长14.20％:1、在国内外经济均企稳的情况下，公司订单情况或有所改善；
　　2、考虑到库存商品存货有所下降，订单集中确认或是4季度收入环比增长的主要原因。在4季度毛利率整体维持平稳的情况下，收入增长带动毛利润环比改善，但受三项费用及减值损失上升影响，公司4季度净利润环比有所下降。
　　期待产业结构调整进一步带来盈利增长:公司与教育部光伏系统工程研究中心签合作研发的100KW光伏逆变器产品已获得CQC颁发的金太阳证书，并获得生产资格；500KW光伏逆变器也已通过CQC认证测试。进军新能源行业将进一步完善公司产品结构，为公司带来新的长期增长点。预计公司20
　　13、2014年EPS分别为0.18元和0.17元，维持“推荐”评级。

　　西南证券（600369）:重庆新发展中的投融资平台
　　西南证券 600369 银行和金融服务
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2013-04-17
　　维持“谨慎增持”评级，目标价10.10元。预计2013-15年EPS分别为0.20、0.26和0.32元。重庆新发展和国有资产重组带来新机遇。重庆渝富资产经营管理集团持有西南证券40.45％的股份，主营重庆市政府范围内的债务、土地资产和资本重组。西南证券并购和再融资业务实力较强，12年承揽项目家数市场排名分别为第2和第6。新任董事长曾任重庆市国资委主任，我们认为公司未来有望受益于重庆经济的高速发展，并购和再融资将保持较强竞争力，债券承销也望继续增长。
　　定增资金将主要用于直投、另类投资、融资融券等创新业务。13年3月26日西南证券发布公告，拟定向增发43.6亿元，发行对象均为国资委参股子公司，资金将主要用于推进业务转型和创新。12年西南证券增资直投子公司西证投资、控股重庆OTC，并积极推进西南期货全资收购、另类投资子公司筹建和香港子公司设立等工作。我们认为上述业务，尤其是直投业务有望在未来2-3年内成为公司新的业绩增长点。
　　交易投资业绩趋于稳定，资产管理规模有望增长。12年西南证券权益类投资规模占比由56％降至6％，债券投资占比由34％升至49％，自营投资风格趋向谨慎。资产管理业务仍在起步阶段，12年收入贡献度仅3％，年末受托资产管理规模388亿元。我们认为，随着公司与重庆大型国企合作的加强，机构客户加入将进一步提升资产管理规模。
　　融资融券成为经纪业务亮点。12年4季度公司净佣金率0.097％，高于行业平均水平，我们预计非现场开户等政策将对佣金率形成向下压力。然而，公司正着力推进经纪业务转型，积极开展市值管理和机构客户业务。12年公司融资融券业务收入贡献度5.62％，高于行业平均1.56个百分点。

　　恒顺醋业（600305）:亏损已成过去，主业增长势头良好
　　恒顺醋业 600305 食品饮料行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：胡春霞 撰写日期：2013-04-17
　　维持“增持”评级:公司做大做强调味品主业态度明确，产能释放有望加速公司业绩增长，剥离地产为未来可能的再融资计划扫清障碍，预计13-15年EPS0.52、0.78、0.99元，复合增速为38％，给予14年35倍PE，目标价格27.3元，增持评级。
　　12年业绩亏损主要由于资产减值损失增加和剥离分立地产业务会计处理的影响:12年公司实现收入11.5亿、增12.7％，净利-3706万元，业绩大幅亏损主要由于①资产减值损失同比大幅增加4816万元，超过我们的预期；②实施分立剥离房地产业务产生1.03亿收益的会计处理计入资本公积而非投资收益，该事项此前已公告在业绩不确性预告中。剔除已剥离的房地产开发业务因素外，公司调味品盈利约为2800万元。 调味品主业增长良好，产品结构提升带动主业毛利率上升2.5pct:12年公司调味品主业收入8.3亿元，增18.8％，其中白醋和料酒增长迅速，白醋收入7567万元，增58％；料酒7987万元，增长26％。通过产品结构调整，公司调味品毛利率上升2.4pct至39.7％，净利率为3.4％。
　　期间费用率下降1.3pct，其中财务费用率略降0.5pct:12年公司期间费用率34.5％，同比下降1.3pct。虽然财务费用率略降0.5pct，但财务费用1.4亿同比增加8.5％，仍维持在较高的水平。随着地产业务的剥离，预计未来财务费用率将继续下降。
　　人事调整已基本完成，产能释放将加速公司业绩增长:公司人事调整去年已基本完成，经营管理将步入正轨。20万吨香醋项目和沭阳20万吨酱油项目有望年底投产，10万吨白醋和10万吨料酒项目也在筹备建设中，产能释放有望加速公司业绩增长。

　　纳川股份（300198）:2012年完美收官，2013年开局亮丽
　　纳川股份 300198 非金属类建材业
　　研究机构：平安证券 分析师：鄢祝兵，陈建文 撰写日期：2013-04-17
　　市场开拓顺利，订单执行良好推动公司收入快速增长:
　　2012年公司收入较快增长，主要有三个方面原因:（1）2012年三个募投项目完成，公司拥有HDPE（高密度聚乙烯）缠绕管生产线11条，产能增加至2.55万吨；（2）公司订单执行良好，2012年公司新签订单5.2亿元，发货约4.5亿元；（3）销售人员不断成长，公司销售人员约60人，2012年30多人贡献订单。
　　同时市场范围扩大，华东优势市场继续保持较快增长，并在河北、天津、安徽、海南等地实现订单突破。
　　毛利率保持较高水平，主要下游市政工程表现稳定:
　　2012年公司综合毛利率为49.85％，同比下降约2.7个百分点。从下游领域看，公司主要下游市政工程（约占公司收入70％）毛利率提升1.65个百分点至50.74％，公司毛利率下滑主要受交通枢纽领域毛利率下降以及毛利率较高工业领域收入占比下降影响，整体上公司毛利率属于正常波动。
　　一季度开局良好，充沛订单确保今年业绩较快增长:
　　一季度公司开局良好，收入和利润大幅增长，其中管材销售同比增长24.18％，贸易新增销售1787万元。公司营业利润同比增长38.16％，我们预计一季度管材毛利率未出现大的波动。
　　截至2012年底公司在手未执行的非BT项目订单接近4亿元，已获得的约12亿BT项目今年将集中开工，后续随着公司市场开拓，继续获得新订单的可能性大，从而确保今年业绩增长。
　　维持“推荐”评级:
　　我们将公司2013、2014年EPS由此前的0.61元和0.80元上调为0.64元和0.83元，对应4月16日收盘价PE分别为22倍和17倍，维持“推荐”评级。

　　劲胜股份（300083）:盈利能力提升下的业绩高增长
　　劲胜股份 300083 电子行业
　　研究机构：西南证券 分析师：苏晓芳 撰写日期：2013-04-16
　　事件:
　　劲胜股份（300083）发布了2012年年报，全年实现营业收入20.29亿元，同比增长51.26％，实现归属于上市公司股东的净利润9685万元，同比增长48.78％，折合EPS为0.48元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税）。
　　点评:
　　业绩持续高增长，盈利能力提升是关键
　　2012年，公司实现营业收入、净利润分别同比增长51.26％、48.78％。
　　究其原因:智能手机、平板电脑产品需求持续保持旺盛，公司主要客户三星、中兴、华为、TCL等客户的产品销售强劲，市占率进一步提高，客户订单增长迅速；公司IPO募资扩建、扩产项目产能逐步释放。其中，四季度，公司实现营业收入6.7亿元，同比增长52.9％；实现净利润4631万元，同比增长123.4％，单季度营收与净利润创新高。
　　2012年，公司主营业务毛利率18.13％，较上年下滑1.73个百分点，其中四季度毛利率为20.8％，较二季度14.8％的低点已连续两季回升，主要受益于公司产能利用率的上升，单位制造成本的回落。
　　公司强化光学玻璃自2011年底投产以来，产能逐步释放，产品良率快速爬升，从2012年三季度开始实现盈利，全年实现净利润269.48万元，毛利率水平为30.6％，其中下半年毛利率为35.42％，远高于公司传统精密结构件产品。
　　产能持续扩张，规模优势显现
　　规模化稳定的供货能力已成为电子元器件行业最核心的竞争力之一，也是国际一流品牌厂商对供应商的基本要求。
　　公司自上市以来，利用IPO募集资金实施扩建、扩产等项目，公司及全资子公司消费电子产品精密结构件总产能已达到2.0亿套/年，强化光学玻璃结构件产能2，000万片/年，天线产品结构件产能1，000万套/年，镁铝合金精密结构件产能1，200万件/年，产品布局初具体系并形成一定规模。
　　为顺应市场、产品、客户需求发展趋势，公司此次拟用自有资金购买压铸机等相关设备，用于生产镁铝合金精密结构件。公司也在碳纤维技术上不断创新，并取得一定的进展。未来公司将根据公司发展及市场需求，适时向医疗器械、微机电系统等更多领域拓展结构件产品。公司广东省院士专家企业工作站、博士后创新实践基地获批，进一步深化产学研合作，增强公司的技术创新和研发能力。
　　伴随大客户，持续高成长
　　公司与主要客户三星、中兴、华为等建立了长期稳定的战略合作关系，并且公司是三星唯一一家海外战略供应商，目前已实现与三星之间的同步研发。2012年，惠州三星、中兴、华为贡献收入分别占公司营收的41.23％、15.9％、9.76％，其产品销售强劲成为公司全年业绩高增长的动力源（600405）泉。同时，公司也积极开发亚马逊、中国电子、小米、天珑移动等新客户，化解客户过度集中的风险。预计2013年，三星与国内品牌厂商的成长将为公司业绩高增长提供持续的动力。
　　盈利预测
　　预计公司2013-2014年EPS分别为0.70元和0.89元，对应PE分别为28X和22X。公司是国内消费电子精密结构件产品及服务的领先供应商，在技术开发、生产规模、快速服务方面居行业领先地位，伴随大客户的高速成长，公司产能的持续扩充，业绩有望实现持续的高增长，我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　三星及国内主要客户智能终端出货不及预期；客户集中度过高；技术风险。

　　新疆浩源（002700）:一季度业绩低于预期不改公司成长属性
　　新疆浩源 002700 煤炭开采业
　　研究机构：长江证券 分析师：邓莹 撰写日期：2013-04-16
　　事件描述
　　新疆浩源（002700.SZ）披露2013年一季度报告，具体内容如下:
　　事件评论
　　一季度业绩出现负增长，低于市场预期，主要原因在于:1）公司营业收入增速低于预期，同时毛利率出现一定下滑:我们认为导致公司营业收入增速低于预期的主要原因可能是因为初装入户业务放缓，同时该业务由于毛利率相对较高，结构上导致公司整体毛利率出现一定下滑；2）相比去年一季度，公司管理费用率和销售费用率均出现一定增长:a.站场加气员及现场管理人员增加；b.长输管线及压缩机运荷增加导致水电暖气费增加；c.员工工资水平整体提升。
　　我们认为公司未来增长依然稳健，但增速可能出现一定放缓。公司短期成长驱动因素在于服务区域入户率以及天然气汽车改装率提升。中长期看，南疆地区待建项目以及新疆其它地区未开发项目将提升公司业绩成长空间。随着入户率的提高以及汽车改装率的提升，公司在服务区域内的业务增速可能出现一定放缓。
　　我们预计公司我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为1.12元、1.49元和1.70元，考虑到公司稳健的外延扩张，给予公司“谨慎推荐”评级。

　　科大智能（300222）:业绩重新步入上升通道
　　科大智能 300222 电力设备行业
　　研究机构：国信证券 分析师：杨敬梅 撰写日期：2013-04-17
　　我们预计公司13年收入仍将大幅增长.
　　配网自动化板块仍将是电力设备行业中增长最快的子行业，公司12年布局了配网终端及光通信业务，预计2013年将开始步入收获期。
　　13年公司业绩将重新步入上升通道.
　　2012年因布局市场及职工薪酬增加，公司成本费用增长明显，远超收入增长。
　　公司已经从2012年底开始控制费用，预计公司2013年费用率将相对于2012年明显降低。
　　新公司将开始贡献业绩.
　　新投资的烟台正信和科大智能（合肥）科技有限公司将成为公司配网终端和光通信产品重要载体，两公司原来在这两块业务中都拥有很强的实力，预计今年开始这两家公司都将为公司贡献较大的业绩增长。
　　风险提示.
　　公司12年收入获得了36.75％的增速但因为成本费用增长快于收入增长使得公司12年净利润下滑47.24％，13年公司在收入增长的同时需要进一步控制费用，如13年费用控制不能达到预期，将对公司13年业绩形成压制。
　　给予“推荐”评级.
　　我们预计公司2013/2014/2015年净利润分别为47.60/77.96/121.47百万元，同比增长分别为66.4％/63.8％/55.8％，EPS分别为0.44/0.72/1.12元，对应2013年PE为25.46倍，给予推荐评级。

　　大北农（002385）:一季度业绩低于预期，长期成长逻辑不变
　　大北农 002385 农林牧渔类行业
　　研究机构：中金公司 分析师：王士彦，袁霏阳 撰写日期：2013-04-16
　　种业销售季提前致使毛利率水平同比下滑:公司一季度盈利同比增速大幅低于收入增速的原因主要在于毛利率同比下滑以及费用率居高不下:1）由于2012/13销售季种子供应过剩局面进一步加剧，子公司金色农华有意识得将销售时点提前，大部分收入在2012年四季度确认；2）主推品种农华101受***种子冲击，销售价格及毛利率均受到一定程度影响；3）一季度公司举办了较多产品推广会，营销费用率依然偏高（但预计二季度起将出现回落）。
　　一季度饲料销量延续高增长势头:我们预计2013年一季度公司饲料销售量同比增速在35-40％左右，超出我们此前预期，主要原因在于一季度母猪（仔猪）存栏依然较高（也从侧面反映出本轮母猪去产能进程缓慢）。但向后看，二、三季度饲料行业整体需求将可能因为母猪去产能进程加快而回落，公司饲料销量同比增速或将趋缓。
　　行业短期蛰伏，长期成长逻辑不变:行业的短期蛰伏为大北农等饲料龙头企业脱颖而出提供了有利契机:在行业景气度下行的过程中，凭借深入的服务营销与原料采购优势，龙头企业将进一步蚕食与挤压中小厂家的市场份额与生存空间。
　　而从中长期视角看，伴随下游养殖规模化的提升，必将带动饲料产业对不同阶段饲料产品的研发和专业化水平的提升，公司凭借优秀的营销模式和专业化的服务团队，13年仍有望实现30％左右的饲料销量增长。同时伴随13年三季度后养殖业景气度回升以及豆粕等原料成本回落，公司饲料业务在14年有望迎来销量增速及利润率的双重提升。
　　估值与建议
　　维持“推荐”评级。我们暂维持2013年与2014年1.10元和1.47元的每股盈利预测（不考虑送股），目前股价对应13和14年市盈率分别为19.4倍和14.5倍。尽管短期饲料行业景气度受到下游养殖业拖累，但一流的研发实力与狼性营销策略确保将公司长期竞争优势与盈利高成长性，建议中长期投资者逢低买入并坚定持有。
　　风险
　　疫情风险导致国内生猪存栏大幅下滑；国内与国际原粮成本大幅上升。

　　博瑞传播（600880）:业绩符合预期，逐季把握投资看点
　　博瑞传播 600880 传播与文化
　　研究机构：光大证券（601788） 分析师：孙金霞，张良卫 撰写日期：2013-04-16
　　事件:公司发布2013年一季报，一季度实现营业收入3.22亿元，较上年同期增长7.3％，归属于母公司股东的净利润为8826.1万元，较上年同期增长10.6％，每股收益0.14元，与此前我们在《增发方案已获受理，再造一个新博瑞2013年有望实现》中提出的一季度增长12％的预测基本一致。
　　一季度业绩体现传统业务改善和小额信贷业务贡献2012年一季度和二季度是全年经营的高点，2013年一季度净利润在去年一季度的较高基数上增长，剔除利息收入（2017.4万元）的影响，与去年基本持平，印证了我们之前的判断，即一季度主要看传统业务的改善和小额信贷业务的贡献。从盈利能力和质量看，2013年一季度毛利率为52.8％，与上年的53.4％基本持平。销售费率3.8％，高于去年同期的3.3％；管理费率为12.0％，高于去年同期的10.9％，原因在于公司的业务规模扩大、2012年并购的项目与母公司业务实行整合。随着公司业务节奏的推进，每个季度的看点不同。逐季衡量来看，一季度的看点已经初步印证；二季度看网络游戏，根据新产品的推出节奏，前期研发的项目较多在二季度投入运营贡献业绩，包括博瑞梦工厂游戏，天堂网络audition2等。三季度看并购项目落地并表，漫游谷并表，新增净利润5600万元；四季度看前期的经营战略成效。
　　盈利预测与投资建议:按照增发后7.48亿股本计，我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.50元、0.65元、0.84元。对净利润贡献分拆，预计传统业务为0.24元、网游与新增户外广告贡献0.19元、创意成都与小额信贷0.07元。公司股价表现沉寂了相当长时间，市场对于公司战略转型成效的信心长期处于低点，我们认为，随着每个季度业务经营和资本运作的推进，一旦有超预期因素出现，就是很好的介入时机。公司在新媒体领域的经验已非两年前可比，我们乐观看待公司未来在外延发展上取得突破，加快告别成都地域性媒体的定位，走向全国。并购完成后，2013年业绩将有一个显著提升，利润结构也发生实质性变化，同时存在后续并购项目超预期的可能。参照市场板块的平均估值水平，分别给予20-22倍、36-38倍、12倍估值，6个月目标价为12.5-13.3元。维持“买入”评级。

　　贝因美（002570）:受益行业景气、专注核心主业
　　贝因美 002570 食品饮料行业
　　研究机构：广证恒生咨询 分析师：王健超 撰写日期：2013-04-16
　　事件
　　贝因美4月15日晚公布2012年年报。2012年公司实现营业总收入53.54亿元，同比增长13.28％；实现归属于上市公司股东净利润5.09亿元，同比增长16.59％；公司拟每10股派发现金股利5.8元（含税），同时每10股转增5股。按4月16日收盘价对应派现回报率1.35％（税后）。
　　投资要点
　　12Q4净利润同比22.9％、毛利率升至68.88％。12Q4公司实现营业收入15.58元，当期同比上涨17.3％；净利润2.04亿元，当期同比上涨22.9％；毛利率68.88％，较12Q3上涨6.64个百分点。四季度高端产品“爱+”占比提升导致公司整体毛利率上升。
　　全年收入增长13.28％，净利上涨16.59％。在12年下半年开始，公司持续受益于“生育高峰”带来的婴幼儿奶粉景气度提高以及“同业奶粉质量事故”、“海外限购”等利好影响，累计收入增速从Q2的7.99％上升5.29个百分点至13.28％。同时，由于高端产品占比提升带来的毛利率上行（12年较11年升0.6个百分点至64.65％）以及销售费用率控制（12年较11年降3.08个百分点至40.85％），公司净利增速得以回升。
　　受益行业景气、专注核心主业。12年中国进入上世纪80年代以来的又一次生育高峰，13年婴幼儿奶粉行业进入景气高峰，预计13-15年行业收入在15％左右。贝因美在12年剥离婴童用品之后，聚焦“中国婴童食品第一品牌的目标”。13年公司加大在媒体广告投放，并赞助国内首档妈妈歌唱类真人秀节目“贝因美妈妈咪呀”，配合行业景气度加大公司品牌推广，预计13年公司奶粉主营业务收入增速将达到20％。同时，公司米粉\辅食业务经过产品调整之后，13年收入增速有望恢复至增长30％左右。
　　投资建议:预计13-15年公司收入复合增速为18.9％，净利润复合增速为26.4％。13-15年收入分别为62.11、74.77、90.03亿元，归属上市公司股东净利润分别为6.88、8.52、10.29亿元，转增前股本对应EPS分别为1.62、2.00、2.42元。考虑到行业景气向上和公司国内婴童食品龙头地位，给予13年28倍PE对应目标价45元，“强烈推荐”评级。
　　风险:食品安全问题、外资品牌冲击。

　　得润电子（002055）:业绩拐点出现，电脑连接器和LED 支架高增长
　　得润电子 002055 电子行业
　　研究机构：光大证券 分析师：蒯剑 撰写日期：2013-04-16
　　事件
　　公司股价近期出现较大涨幅。
　　4大业务都具有高增长潜质
　　公司是国内家电连接器行业的龙头，在海尔、长虹等大客户具有绝对优势的市场份额。智能电视的普及一方面增加对连接器的使用量，另一方面也引入新的接口标准，具有较强研发实力的龙头企业受益显著。公司在欧洲的制造基地也有望开拓欧洲的高端产品。公司在电脑连接器业务上的布局逐步完善，已从CPU、DDR等产品线拓展至各种新品，客户范围也从泰科拓展至下游代工厂和品牌厂，经历了2012年的认证期，今年有望实现出货量的大幅增长。公司在LED支架业务也建立了行业口碑，实现了对国内很多LED封装厂的出货，未来几年将随着LED行业实现高增长。公司的汽车业务一方面通过合肥的子公司供应国产品牌，另一方面通过与德国Kroschu的合资公司供应外资品牌，初期目标是配合奥迪A3的国产化。公开资料显示，一汽奥迪为国产A3制定了7年（2014-2020年）91万辆的计划。在国产第一年，产量约6万辆，其后2015年将达到12万辆。
　　未来2-3年有望重返高增长轨道
　　公司在2010至2011连续两年保持了业绩的高增长，在2012年由于行业景气的低迷和主要客户的战略调整经历了业绩下滑。我们判断，公司在去年进行了管理层和客户结构调整，新的股权激励方案也已落实，为未来2-3年重返高增长轨道打下了良好的基础。
　　净利润增长有望快于收入，股价有40％以上空间
　　我们预测，公司在未来三年的收入增速将保持在20％以上，同时产品结构的改善也将提升毛利率水平，净利润年均增长约为32％，给予2013年30倍PE，股价还有40％的上涨空间。
　　风险提示
　　如果劳动力成本上升过快，或大客户业务进展不顺利。

　　亿纬锂能（300014）:锂离子电池大步向前，北斗导航小步快跑
　　亿纬锂能 300014 电子行业
　　研究机构：招商证券（600999） 分析师：张良勇 撰写日期：2013-04-16
　　下游电子烟市场崛起对公司的业绩拉动效应开始显现。一季度业绩延续了去年四季度的强劲增长势头，并购德赛聚能的加和效应凸显，公司一季度锂离子电池销售收入同比增长219.7％，符合电子烟下游需求倍增的预期。我们认为公司作为电子烟用锂离子电池龙头，未来2~3年之内将持续享受下游电子烟市场崛起带来的成长红利，我们建议投资者珍惜细分市场崛起带来的趋势性投资机会。
　　内部管理体系调整，新的激励体系注重“新项目”和“新产品”的利润增长。
　　公司推行了新的绩效考核机制，更加注重员工对“新项目”和“新产品”利润增长的贡献。我们认为，公司未来3~5年是战略扩张期，调整激励体系，强化效用贡献是公司实现战略扩张的管理基础，也体现了公司内外部管理均围绕扩张性战略调整的准备和决心。
　　正式进军北斗导航领域，小步快跑积累行业优势。公司公告投资1200万元设立广东亿纬电子子公司，控股60％，正式进军北斗导航领域。考虑到公司前期在北斗导航领域的技术积累以及此次合资方的技术优势，我们认为公司未来将以配套电池为切入点逐步覆盖导航终端产品。考虑到Saft等国际同行40％的军工收入占比，公司导航和军工业务的成长空间巨大。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级:我们再次强调龙头企业将长期受益于下游细分行业崛起的逻辑判断，公司站在细分行业快速崛起的浪潮之巅凸显其投资价值。维持每股收益13年0.67元、14年0.87元、15年1.05元的预测，给予13年27倍PE，目标价18.09元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　风险提示:电子烟市场需求下滑，仲恺二期建设不达预期。

　　江中药业（600750）:OTC恢复性高增长，费用投入侵蚀利润
　　江中药业 600750 医药生物
　　研究机构：兴业证券（601377） 分析师：项军 撰写日期：2013-04-16
　　盈利预测:暂不考虑公司出售资产的收益，我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.91、1.13和1.36元，我们认为，作为一家以OTC起家的医药企业，公司在OTC细分市场分析、创新产品设计方面能力突出，其OTC类产品在经历了成本起伏后未来有望逐步回归稳态发展，而定位中档礼品市场的初元系列则深耕医院临床，不断完善品类；参灵草作为高端滋补品通过差异化的礼品特性和针对性的营销方式绑定目标客户。未来如果公司在保健品战略能够顺利实施，则有望使得公司逐步从单纯的OTC企业升级成为医药类消费品企业，继续维持对其的“增持”评级。
　　风险提示:中成药高基数下增长乏力、保健品放量不达预期。

　　九阳股份（002242）:低成长高盈利高分红
　　九阳股份 002242 家用电器行业
　　研究机构：中金公司 分析师：何伟，郭海燕，于奔 撰写日期：2013-04-16
　　年报业绩公司2012年收入49亿，同比下滑5％，归属上市公司股东净利润4.55亿，同比下滑9％，每股收益0.60元。第四季度收入12.6亿，同比增长6％，归属上市公司股东净利润0.53亿，同比增长4％。略低于市场预期。
　　正面
　　高盈利高分红。毛利较低的非豆浆机业务占比提升，公司综合毛利率和净利润率都处于下滑态势。但公司2012年净利润率10.4％，在家电行业中依然是盈利能力高的企业。同时公司坚持高分红比例，2012年度利润分配每股分红0.50元，分红比例84％。
　　剥离房地产业务。公司放弃九阳大厦项目，以1.4亿元成本价出售九阳置业70％股份。后期九阳置业将分配公司部分房产，可视为增值部分。
　　负面
　　豆浆机业务快速下滑。2012年公司豆浆机业务下滑18％，是第二年大幅度下滑。豆浆机业务规模占公司收入近60％，对公司的成长性形成拖累。
　　净水器业务发展低于预期。公司缺乏净水器销售经验，净水器业务全年收入不足2000万，由于处于初期投入期，亏损2700万元。
　　发展趋势
　　预期豆浆机业务的下滑幅度会缩窄，净水器业务依然处于投入期，短期难以盈利。在其它小家电业务的增长下，公司有望出现小幅的增长。
　　估值与建议
　　下调2013-2014年盈利预测9％和3％，预计2013-2014年每股收益0.62/0.68元，分别同比增长3％和10％，目前股价分别对应11X和10XPE。当前股价对应分红收益率高达7％，公司股价向下风险小，维持“中性”评级。
　　风险:净水器业务亏损扩大。

　　新安股份（600596）:草甘膦盈利提升，2012年业绩符合预期
　　新安股份 600596 基础化工业
　　研究机构：中金公司 分析师：高峥，高兵，王子欣 撰写日期：2013-04-16
　　2012年业绩符合预期新安股份公布2012年业绩，实现营业收入61.1亿元，同比增26％，实现净利润1.31亿元，同比增长657％，合每股收益0.19元，基本符合我们预期。报告期内，公司收到政府补助、拆迁补偿款等营业外收入共计7263万元。2012年，公司拟每10股派发现金红利1.2元（含税），分红比例达62％。
　　草甘膦价格大涨，农药业务回暖。2012年，草甘膦产品受行业整合与环保压力、转基因作物种植面积扩张等影响，价格大幅上涨，使得公司的农药业务收入增长32％，毛利率同比提升9.5个百分点至12％。
　　2013年草甘膦景气度有望延续。国内新增草甘膦产能延后投产，同时环保执行力度加强，行业供应紧张的格局依然延续，价格已从年初的3.2万元/吨上涨到目前的3.7万元/吨，涨幅15％。由于基数较低，2013年公司草甘膦业务的盈利水平同比将显著提升。
　　有机硅产能提升，盈利能力稳定。随着新安迈图的投产，2012年公司有机硅产销量分别同比大幅增长41％和58％，达9.7和10.1万吨，当年产销率近105％。有机硅行业低迷大环境下，随着公司规模效应的体现，有机硅业务的毛利率得以维持稳定在17％。
　　估值与建议
　　我们维持公司2013-2014年的盈利预测分别为0.61元和0.71元，目前股价对应2012-13年的PE分别为21x和18x，维持“审慎推荐”评级。
　　风险
　　1、草甘膦需求萎缩风险；
　　2、有机硅市场持续低迷；
　　3、市场估值中枢下行风险。

　　大富科技（300134）:业绩预告高于预期，新业务疲弱，但营业费用控制改善
　　大富科技 300134 通信及通信设备
　　研究机构：高盛高华证券 分析师：李哲人 撰写日期：2013-04-16
　　最新事件
　　大富科技发布了2013年一季度业绩预告，预计净利润人民币180-230万元（同比上升5％-33％），略高于我们原预测的人民币100万元的净亏损。我们认为这主要是得益于非营业收入上升和营业费用控制改善。
　　潜在影响
　　我们认为大富科技仍处于业务转型期，毛利率远低于历史水平。要点:1）大富科技在预告中指出公司的通讯设备收入小幅复苏。我们认为一季度收入低于我们原预测的人民币4.33亿元。我们看到国内客户的需求乏力，但爱立信、康普等海外客户需求正在复苏中，因此维持对2013-2015年大富科技射频器件/围框业务的预测不变。2）RFID（华阳微电子）和电镀（成都意德）等新业务可能因季节性因素一季度表现疲弱；我们将2013/2014/2015年的新业务收入预测下调5％至人民币4.07/6.10/7.63亿元。3）公司表示2013年一季度综合毛利率未得到明显改善。我们对一季度毛利率的预测为22.5％，高于2012年的19.6％，并预计未来三年综合毛利率将保持在23％-25％，低于30％-40％的历史水平，主要因为行业供需格局恶化。4）一季度业绩预告显示营业费用下降。鉴于无线设备市场环境不利，我们预计管理层仍将加强对营业费用的控制；这是我们上调净利润预测的主要原因。
　　估值
　　我们将2013-2015年每股盈利预测上调5％-10％至人民币0.15/0.21/0.25元以反映营业费用控制的改善。我们相应地将12个月目标价格从人民币8.1元上调至8.7元，根据我们的行业PEG模型采用1.98倍的PEG倍数（原为1.88）计算得出。维持中性评级。
　　主要风险
　　主要风险:全球无线资本开支强/弱于预期；销售管理费用高于预期。

　　科华生物:试剂行业领先企业，有望平稳发展
　　科华生物 002022 医药生物
　　研究机构：德邦证券 分析师：郑一宁 撰写日期：2013-04-16
　　生化及核酸试剂销售增长较快，未来有望提速:2012年公司诊断试剂实现营收4.58亿元，增长5.53％，毛利率上升74.63％。生化及核酸试剂保持快速增长，销售收入已分别达到2.2亿和0.6亿元，同比增速分别达到33.64％和25.47％，远超过酶免试剂的1.7亿元，公司产品结构明显改善。公司制定的2012-2014年生化试剂业务发展三年规划要求，3年内要有30-40多个产品上市，生化试剂将保持每年30％以上的增速。
　　捆绑试剂为仪器销售带来推动力，真空采血快速发展。仪器业务实现5.07亿收入，同比增长25.29％，捆绑试剂为仪器销售带来推动力，其中自产仪器实现销售1.22亿元，同比增长41.17％；代理仪器业务实现销售3.85亿元，同比增长20.99％。真空采血耗材业务实现销售收入4458万元，同比增长40.94％。
　　公司未来的增长，得益于体外诊断行业的发展。中国人口老龄化社会，城镇医保参保人数与新农合参合率逐年提升，医改对临床诊断的影响等因素促进了行业的高速进展。同时就公司而言，主打产品生化试剂一方面享受细分行业超过20％的高增长，一方面公司采用生化试剂+仪器的捆绑销售，促进了生化试剂的增长。
　　研发投入加大，产品线不断丰富:报告期内公司继续加大研发投入，2012年公司共新获生产批件/注册证15个，CE认证1项，为其试剂业务增长的可持续性打下了坚实的基础。生化试剂、化学发光、核酸诊断试剂都将增加一些主流的产品。在诊断仪器方面，力争完成10-20项试剂与仪器相关配套产品的注册申报。
　　盈利预测与投资评级:2013年海外出口业务将全面恢复；内生需求促进体外诊断行业增长，公司“生化仪器+试剂”一体化捆绑销售策略有望继续推动全自动生化仪和试剂的较快增长。公司作为行业龙头，具备综合竞争实力，业绩将伴随行业景气稳定增长。预计2013-2015年EPS分别为0.59元，0.71元，0.86元，目标价17.70元，对应2013年PE为30倍，给予“增持”评级。

　　国投电力（600886）:业绩持续增长
　　国投电力 600886 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：安信证券 分析师：张龙 撰写日期：2013-04-16
　　业绩符合预期:2012年营业收入238.7亿元，同比上升1.3％，归属于母公司所有者净利润10.5亿元，同比上升217.2％，每股收益0.2995元，稀释后0.28元。第四季度归属于母公司所有者净利润同比大幅增加4.4亿元，符合预期。拟派发2012年现金红利3.2亿元，执行资本公积每10股转增6股。预计2013年一季度实现归属于母公司所有者净利润4亿元以上，每股收益0.11元以上，高于市场预期。
　　2012年业绩增长原因:
　　（1）虽然火电利用小时同比下降13.9％，但受益于电价上调和燃煤价格下降（煤价同比下降6％），火电盈利复苏；
　　（2）受益于所在区域来水较好（水电利用小时同比上升1.4％）和雅砻江下游水电逐步投产，水电盈利同比增加。从子公司层面来看，雅砻江水电、国投北疆、宣城电厂和铜山华润是业绩增长主要动力，四家公司贡献利润同比增加8.1亿元，占2012年利润增长值的101％。
　　其中雅砻江水电受益于官地水电站投产，北疆、宣城和铜山华润受益于上网电价上调和燃煤价格下降。曲靖发电由于地方煤矿整顿加强煤价上升及水电大发使得火电发电量下降，贡献利润同比下降1亿元。
　　2013年业绩增长原因:
　　（1）煤价下降使火电业绩回升（火电利用小时下降明显）；
　　（2）受益于二滩发电量上升和锦屏二级等新机组投产，水电业绩提高。业绩高于预期的主要原因在于雅砻江流域水电发电量大幅增加。水电公司折旧和财务费用对成本影响大，水电逐步投产中，计提数额对短期业绩影响大，但从中长期来看，盈利会逐步趋于稳定。
　　看好公司长期发展:雅砻江流域水电开发2012年起步入投产高峰期；拟出售曲靖发电55.4％的股权，可有效减亏，储备有较多大型火电项目，拿到大路条的百万千瓦机组2015年年底之前有望逐步投产。
　　投资建议:考虑可转债转股后，预计公司2013年-2015年EPS分别为0.54元、0.71元和0.95元，对应PE为11.3倍、8.6倍和6.4倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价7.42元。
　　风险提示:煤价下降幅度低于预期、来水不好、在建工程延后等。

　　冀东水泥（000401）:今年盈利回升，产业链拓展更进一步
　　冀东水泥 000401 非金属类建材业
　　研究机构：华泰证券（601688） 分析师：周焕，朱勤，顾益辉 撰写日期：2013-04-16
　　冀东水泥公布2012年年报，公司实现营业收入146.1亿元，同比减7.09％；实现归属于母公司的净利润1.8亿元，同比减幅88.19％，EPS0.13元，符合预期。
　　水泥量价整体回落导致主业亏损。2012年公司营业外收入4.05亿元（其中政府补贴3.35亿元），投资净收益2.38亿元（其中扶风、泾阳及鞍山子公司贡献1.76亿元），剔除补贴和投资净收益后公司主营业务亏损明显。根据测算2012年公司水泥熟料综合销量6993万吨，较2011年下滑2.8％；综合均价224元/吨（并表口径），较2011年下滑13元/吨；吨毛利54元/吨（并表口径），较2011年下滑11元/吨。区域市场分化，华北、重庆市场下滑，陕西、东北市场上行。
　　2012年区域市场出现较为明显的分化，陕西和东北地区2012年相对较好，根据测算均价同比2011年分别上涨约15％、约10％，公司陕西、东北收入分别同比增长68％、9％，盈利较佳；而华北、重庆地区景气下行，根据测算均价下滑约15％，公司华北收入下滑18％。
　　2013年河北和重庆有望复苏，整体盈利回升。2013年华北地区虽然需求启动较慢，但京津冀地区新增产能较少，随着需求逐渐启动，预计价格也将逐步抬升，盈利底部回升概率较大；重庆地区随着市场集中度提高以及公司自身原料问题的解决，有望扭亏为盈；陕西和东北则由于竞争环境较好，持续保持盈利；山西和内蒙地区由于新增产能较大，盈利仍可能下行。公司整体盈利能力有所回升。
　　进军骨料市场，产业链拓展更进一步。公司公告全资子公司冀东水泥璧山有限责任公司计划投资5203.67万元建设年产200万吨骨料项目。从国外发展趋势来看，龙头企业多向上下游产业链延伸，从而保持盈利的稳定。公司布局骨料市场确保企业长期的稳定发展。
　　整体盈利复苏，维持“增持”评级。我们预计2013-2015年公司水泥熟料综合销量:7576、8225、8450万吨；综合均价:230、233、235元/吨；营业收入:161.7、178.1、184.4亿元；吨毛利:60、63、65元/吨；EPS:0.47、0.68、0.91元。股价对应2013年PE为28倍，PB1.67倍，考虑到目前PB较低且盈利将从底部回升，维持“增持”评级。
　　风险提示:华北地区水泥需求复苏低于预期。