调整中寻找牛股基因 22只低价股大胆加仓望翻番

　　福建水泥:业绩符合预期,投资收益带来盈利,产能稳步增加

　　福建水泥 600802

　　研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语,张圣贤 撰写日期：2013-03-19

　　2012年净利0.29亿,折合EPS0.07元,基本符合预期。2012年公司实现营业收入16.2亿元,同比下降13.7%,实现归属母公司净利润0.29亿元,折合EPS0.07元,与公司业绩预告基本一致。其中,4季度公司实现营业收入4.7亿元,同比下降6.2%,环比上涨4.4%,实现归属母公司净利润亏损2.1亿元,折合EPS0.55元。4季度公司主营业务毛利率为15.5%,同比上升1%,环比上升14%。

　　水泥价格大幅下跌致主业亏损,投资收益贡献EPS约0.64元。2012年公司水泥熟料销量为538万吨,同比增加约34万吨。价格方面,2012年受需求放缓及华东地区产能大幅增加的影响,福建地区水泥价格大幅下滑,因此公司前3季度亏损0.84亿元。2012年福州地区P·O42.5含税均价为387元/吨,同比分别下降83元/吨。预计公司水泥熟料平均售价为301元/吨,同比下滑近72元/吨。由于2012年煤炭价格大幅下跌,加上公司技术改进,吨成本较2011年下降13元至276元。预计公司2012年吨毛利为25元,同比下降59元。公司于2012年4季度出售所持兴业银行股权,获得税前投资收益约2.46亿元,折合EPS约0.64元。

　　项目建设顺利推进,区域新增产能减少,供需关系有望好转。公司建福厂综合节能改造项目已于2012年底投产,2012年底公司熟料产能达700万吨,考虑到在建的德化海峡水泥4500t/d项目(预计2013年底投产),公司熟料总产能将达850万吨。从区域供给看,2013年福建使将有3条新的熟料生产线投产,预计新增熟料产能约418万吨,增量较2012年下降17%。从华东地区来看,2013年华东地区总体新增产能也将明显下降,区域供需关系有望好转。

　　预计13-15年EPS为0.02、0.12、0.17元,维持“中性”评级。公司2012年公司顺利引入南方水泥有限公司作为战略合作伙伴,将为公司加快发展提供新的动力和资源。我们维持公司13-14年EPS为0.02/0.12元,预计2015年EPS为0.17元。考虑到公司目前费用水平仍较高,盈利能力偏弱,我们仍维持“中性”评级。

　　天药股份:一季度经营情况良好,全年业绩增速有望逐季提升

　　天药股份 600488

　　研究机构：瑞银证券 分析师：季序我 撰写日期：2013-03-29

　　一季度经营情况良好,净利润同比增长40%以上.

　　公司发布业绩预增公告,预计2013年一季度所实现净利润将同比增长40%以上。利润增长主要来自收入增长和成本费用下降。

　　全年净利润增速有望逐季提升.

　　我们认为,公司收入增长和成本下降的趋势有望延续,全年净利润增速或将逐季提升。原因包括:1)伴随国内外竞争对手退出,公司皮质激素原料药的销售有望实现量价齐升,带动收入增速进一步提高;2)皮质激素原料药的生产周期一般为3-6个月。公司大规模使用甾醇路线并对部分产品进行生产路径优化的成效有望在未来三个季度集中显现,带动生产成本进一步下降。

　　增发项目一旦完成有望加速公司业绩释放.

　　公司增发项目近期有望完成。我们认为,一旦增发项目完成将加速公司业绩增长:1)收购天安药业氨基酸原料药业务,将为公司13年带来约1000万的净利润增量;2)实施皮质激素类原料药技改升级和扩产项目,可使公司部分产品的生产成本降低10-30%,公司皮质激素原料药的竞争力和盈利能力将进一步增强;3)收购金耀生物污水处理设施,将为公司长期发展提供保障。

　　估值:目标价5.5元,维持“买入”评级.

　　结合公司经营现状,我们将13-15年盈利预测调整至0.18/0.24/0.31元(原为0.18/0.23/0.29元,暂未考虑增发项目影响)。根据瑞银VCAM模型(WACC9.5%)得到目标价5.5元(原5.2元),维持“买入”评级。

　　电子城:北京工业用地大户,受益土改推广预期

　　电子城 600658

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李品科,孙建平 撰写日期：2013-02-08

　　投资要点:

　　从实际推广角度考虑,在北京践行深圳新土改模式意义更为重大。

　　深圳土改试点,允许工业用地自由流转,大幅提升工业用地的价值。

　　其意义在于拓展产业用地来源,将社会集体社区土地也投入市常而北京目前土地资源最为匮乏,市区内低效工业用地最为密集,呼吁此类用地进入市场流转需求最为紧迫,北京践行深圳新土改意义更大。

　　电子城在北京坐拥77万方优良地段工业用地储备,受益土改预期明显。目前电子城在北京酒仙桥区域拥有62万方未结工业用地储备,另外公司还持有约15万方出租物业,在土改推广下预期下,工业用地若可成功转型,具备强价值向上重估空间。

　　奇虎大单整售锁定业绩释放,13年1季度有望提前进入业绩释放期。

　　整售给奇虎的国际电子总部3号地2#楼B座将于13年2月正式交付,约6.9亿营收可于一季度结算,业绩有望提前释放。

　　12年完成管理层更替,预计扩大规模和异地扩张有望开启。随着12年管理层更替的完成,现公司高管层平均年龄为40岁左右,预计扩大规模和异地扩张是公司基本战略方向。作为北京电控下属唯一园区地产上市平台,可充分享用大股东旗下丰富高科技企业资源,复制电子城模式可水到渠成,预计13年公司异地园区拓展步伐将开启。

　　股价催化剂:深圳土改模式的在京推广,异地复制模型可能的开展。

　　预计12-13年EPS0.74、0.92元,未来业绩主要来源为电子城国际电子总部项目的结算,由于公司储备均改造自老工业基地,成本优势明显,公司业绩锁定性极强,可持续保持35%以上超高净利润率。

　　不考虑土改预期下公司储备价值的重估,RN***12.88元,折34%,估值优势明显。13年公司异地扩张步伐有望开启,在有息负债为0的情况下公司有充足杠杆扩张空间,目标价10.30元,增持

　　中农资源:种业平台初成,玉米为下一重点

　　中农资源 600313

　　研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2013-03-26

　　事件

　　2012年,业绩同比增长202.4%

　　2012年,公司实现营业收入27.85亿,同比增长121.92%,净利润达到5074万元,同比增长138.54%,归属母公司所有者的净利润为2413万元,同比增长202.4%,每股收益达到0.07元。

　　盈利预测

　　公司是中农发下唯一种业平台(集团董事长兼职中国农业产业化龙头企业协会会长),战略目标为以种子为核心带动综合服务,帮助农民种好地。今年两杂种子受制于高库存压力,行业景气低迷,而这对中农资源而言正是机遇期,中农手握大笔现金(去年增发4.6亿),可以低价收购优质两杂种子资源,公司今年将继续在种子行业发力,年报中也提到会择时进入玉米种领域,预计公司2013-2015年业绩分别为:0.16、0.24、0.33,给予“增持”评级,目标价10元。

　　海鸥卫浴:外销受益美房复苏,内销拓展节能环保

　　海鸥卫浴 002084

　　研究机构：光大证券 分析师：姜浩 撰写日期：2013-03-21

　　2012年收入同比增11%,净利润同比增313%.公司发布2012年报,受益于美国地产业复苏,收入同比增长11%至16.5亿;分产品看,核心产品水龙头零组件收入同比增长9.7%至11.2亿,锌合金产品同比提升22.8%至2.3亿,公司此前大力发展的陶瓷业务表现不甚理想,收入基本与去年持平为3206万;具备自主品牌的温控阀业务收入同比增长4.6%至9304万。分区域看,国内业务同比增长32.7%至2.7亿,表现不俗;出口业务同比上升8.5%至13.5亿,展现良好的回暖态势。

　　2012年公司的销量同比增长9%,不及收入增速,表明2012年产品提价产生了一定功效。2012年底库存量同比增加52%,主要为满足2013年月的订单增长。2012年公司净利润为3536万元,折合EPS为0.1元,较去年同期提升313%。2012年业绩大幅增长主要因当年营业外收入增加较多以及2011年四季度亏损使得业绩基数偏低。

　　毛利率同比略微提升,期间费用率微幅降低.2012年公司的毛利率为22.2%,较去年同期提升0.2个百分点;分产品看,水龙头零组件在提价,水龙头整组化率、低铅铜产品占比升高的驱动下提升2.6个百分点;锌合金产品毛利率同比下滑2.7个百分点至19.1%;温控阀毛利率同比上升3.8个百分点至42.3%;陶瓷类业务因产能利用率不高,毛利率为-12.2%,但较2011年-25.7%的盈利水平有所改善。

　　2012年期间费用率同比降低0.5个百分点至19.5%。销售费用率同比持平为5.3%,管理费用率同比略微减少0.2个百分点。根据历史经验,公司在收入增长的财年,因规模效应费用率往往有较大幅度降低。但近些年珠三角地区人力成本大幅上升对规模效应产生了一定程度的抵消。2013年外销将继续受益美房复苏,内销拓展环保领域是未来看点.随着美国房地产库存的降低、新屋和成屋销量上升,美国房地产供求关系已大为改善;同时美联储几轮量化宽松释放货币之后,美国房地产价格上涨不仅激发出购房需求,亦能修复居民、银行的资产负债表,刺激地产商的新屋开建。我们看好美房复苏前景,看好国内卫浴产品的出口形势。公司作为国内卫浴出口领域的龙头企业有望继续受益美房复苏。

　　杭州解百年报简评:费用控制良好,期待整合效果

　　杭州解百 600814

　　研究机构：宏源证券 分析师：陈炫如 撰写日期：2013-02-28

　　2012年年报摘要。2012年实现营业收入21.46亿元,同比下降-2.89%(好于我们此前-7%预期);归属于母公司所有者的净利润7738万元,同比增长0.78%。扣除非经常损益归属母公司净利润7395万元;同比增长5.82%%;摊薄每股收益为0.25元;平均加权ROE为10.37%。

　　综合毛利率小幅下降0.21个百分点至18.35%。全年毛利率下降主要来自4季度毛利率骤降至15.05%所致。我们判断,由于公司近2万平方米场地停业改造和周边延安路整治工程封道施工带来的极大困难,为了确保了经营业绩的稳定,公司在第四季度加大促销力度。公司2012年前三季度毛利率19.98%高于去年同期19.57%水平。

　　期间费用控制良好,三项费用均出现下降。公司销售费用下降3.84%,管理费用下降0.12%,财务费用下降48%。费用率控制较好的主要原因来自人工费用和广告费用下降。公司2012年租金费用上涨13.77%。

　　杭州大厦优质资产注入增厚公司EPS达56%。2013年1月,公司定向增发收购优质资产杭州大厦,资产注入后将增厚2012年EPS幅度达59%至0.39元。此次新发行价格5.86元每股,相当于市盈率12.12X。

　　结合考虑目前A股零售企业百货类上市公司静态PE约为18X,杭州解百动态市盈率28.6X,此次收购价格偏低。杭州大厦盈利能力强,定位高端,注入后将弥补公司之前高端定位较为缺失的状态,增加公司在当地竞争力。杭州大厦定位为高端精品百货。2011年,杭州大厦营业收入45.9亿元,在全国单体百货销售额排名中蝉联第一名。

　　杭州大厦商场位于杭州市区最繁华的武林商圈,总面积约18万平米。

　　奢侈品销售额均位居全国前列,目前在中国销售的世界顶级品牌中,落户杭州大厦的已超过80%,购物城内汇聚了LV、Hermes、Cartier、Prada、Channel等国际顶级奢侈品品牌。

　　盈利预测和投资建议。优质资产注入后,公司竞争优势进一步巩固。

　　暂不考虑新增项目,保守预计并购后13-15年公司EPS分别为0.42、0.46、0.49元,对应13年PE17X,维持“买入”评级。

　　华北制药:涉讼对公司无实质影响

　　华北制药 600812

　　研究机构：安信证券 分析师：邹敏,吴永强,陈宁浦 撰写日期：2013-03-19

　　旷日持久的官司:2005年6月1日,美国Rains和AnimalScienceProductsInc向纽约东区联邦法院起诉包括公司下属公司在内的中国6家维C生产企业,共谋垄断出口到美国和世界各地的维生素C的数量和价格,触犯美国反垄断法。接近8年后,这一案件据说获得判决结果,法院裁决维尔康与华北制药集团需赔偿16230万美元,公司收到正式判决后,将展开上诉程序,这注定是一个旷日持久的马拉松式的诉讼,同时由于这是中国第一个反垄断案件,得到国家层面的关注,商务部与国家医保商会将给予协助。

　　对公司没有实质性的影响:首先,股份公司并不是被告,被告仅仅是华北制药集团公司与维尔康公司;其二,旷日持久的法律程序后,行业格局与利益攸关方情况都发生深刻变化,如目前维生素C全行业亏损,欧美发达国家普遍进口疲软;其三,旷日持久的起诉-应诉-上诉等回合的法律程序后,可能被告方已经不具备起诉的执行条件。综上,我们相信这是一场没有结论的诉讼案件,对公司也不会有什么实质性影响。

　　新版基药目录的颁布将助推公司主业扭亏为盈:忽视诉讼案件的同时,我们正在密切关注公司主业的经营动态,认为今年一季度将迎来业绩拐点。我们关注到3月份江苏戍药续标正在验证我们推荐华药的逻辑:基药价格合理回归,江苏戍药续标与安徽县级医院招标都是风向标之一。新版基药目录的颁布,如果能够带来新一轮的基药招标,那么基药价格合理回归将比目前每个省的续标力度更大,公司完成新版GMP认证、产能搬迁的完成将迎来V型转折。

　　投资建议:维持买入-A投资评级,12个月目标价7.5元。

　　2012-2014年EPS为0.08、0.25与0.5元,净利润增速分别为-8%、200%、99%,成长性突出。

　　风险提示:青类产品价格提升小于预期;头孢类产品竞争态势恶化;制剂增速低于预期。

　　三普药业:参与国标制定,利好创新产品推广

　　三普药业 600869

　　研究机构：华泰证券 分析师：许方宏 撰写日期：2013-01-23

　　维持“增持”评级:我们预测,2012~2014年,公司将分别实现EPS0.02元、0.40元、0.48元,2013年、2014年对应P/E分别为19.6倍、16.5倍。

　　风险提示:原材料价格波动、行业竞争等因素或影响公司主营业务的实际业绩。

　　远兴能源:甲醇行业有望迎来复苏

　　远兴能源 000683

　　研究机构：东方证券 分析师：杨云,王晶 撰写日期：2013-01-22

　　事件:

　　近期甲醇期货价格连续上涨,至1 月21 日收盘价为2922 元/吨,近三个工作日上涨约4.9%;同时带动国内甲醇现货价格上涨。

　　投资要点

　　价格上涨符合我们之前对甲醇行业景气向上的判断。我们认为此波价格上涨与全球最大的甲醇生产商Methanex 宣布其从13 年3 月份起,位于智利的装置因天然气供应问题将停产有关;同时甲醇制烯烃(MTO)的主要生产商宁波禾元化学装置近期试开车,将有望带动国内甲醇新增需求。

　　预计未来甲醇新增需求将会提速。公司甲醇权益产能94 万吨,是国内上市公司中对应甲醇弹性最大的标的。我们认为未来全球甲醇新增产能趋缓,同时甲醇的新增下游应用不断拓展,主要由于1)外购甲醇MTO 项目逐步投放;2)煤经甲醇制芳烃技术中试成功;3)上海市、山西省晋中市甲醇汽车试点方案通过等。

　　公司DMF 业务有望改善。公司下属远兴江山化工,拥有10 万吨DMF 产能, 自投产后一直亏损。公司于12 年6 月增资控股后,实现自主经营。相比于东部地区的DMF 生产商,我们认为公司拥有原材料一体化的成本优势,公司在优化改进生产工艺后,未来有望实现盈利。

　　财务与估值l 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.29、0.42、0.60 元, 根据绝对估值,对应目标价7.35 元,维持公司增持评级。

　　风险提示 公司财务风险;

　　天然气供应的稳定性;

　　巨力索具:制造业景气低迷拖累公司业绩

　　巨力索具 002342

　　研究机构：山西证券 分析师：李争东 撰写日期：2013-03-07

　　事件:

　　公司公布2012年年报:公司实现营业总收入165,329.17万元人民币,同比增长8.17%;实现净利润12,067.34万元人民币,同比下降28.20%。

　　点评:

　　下游行业景气下沉导致公司业绩未达目标。受国内工业形势及钢铁、造船、港机等行业不景气影响,公司销售结构发生变动全年业绩未达预期。

　　公司工程及金属锁具业绩贡献较大。2012年公司工程及金属锁具营业收入增长了8.34%,有效扭转了其他产品营业收入下滑局面。综合毛利率同比下滑1.5个百分点。一方面受2012年钢材价格结构性变化影响,另一方面受产品价格影响。

　　公司财务压力增大。公司付息债务增长及应收账款周转天数增加导致公司财务压力增大,2012年公司产生期间费用33,305.75万元,同比增加13.81%。

　　经营性现金流下滑幅度较大。2012年公司实现经营活动现金净流量3,609.41万元,同比减少72.30%,主要原因为报告期内存货增加,应收货款增加,同时支付给职工的支出大幅增加所致。

　　投资建议:

　　我们预测公司2013-2015年公司每股收益分别为1.6元,1.9元和2.3元,以2013年3月5日收盘价7.53元计算,对应市盈率为47.06倍、38.94倍和32.25倍。给予公司“中性”评级。

　　风险提示:制造业持续景气低迷风险。

　　物产中大调研快报:汽贸业务复苏

　　物产中大 600704

　　研究机构：湘财证券 分析师：栾钊 撰写日期：2013-01-23

　　价格稳定,库存较低,汽贸业务盈利明显恢复

　　12年在奔驰等高端品牌减价的压力下,乘用车整体价格体系被打乱,中高端车型终端价格明显下降,加之经济环境低迷,导致公司经销商盈利大幅下滑,三季度市场整体价格已趋于稳定,市场需求明显回暖,目前公司各品牌经销商整体库存深度在1.5以下,库存水平处于历史同期的较低水平。受“钓鱼岛”事件影响的日系经销商销售水平也已经恢复到12年上半年的水平。预计13年需求温和复苏,市场价格体系将保持稳定,再次出现12年整体降价的可能性很校公司13年原则上不再亏钱买车,经销商新车销售业务将恢复盈利,部分热销车型仍将出现加价销售,13年汽贸业务盈利水平将明显恢复。

　　后服务仍将高速增长,汽贸业务稳定性增强

　　后服务能力是未来公司汽贸业务核心竞争力。公司近两年后服务业务利润保持在25%左右的增长水平。浙江汽车市场起步较早,11年民用汽车保有量657万辆,同比增长21%。公司是浙江省内最大的汽车经销集团,目前公司省内保养车辆多为中高端车型,这类车的车主售后的返店率要明显的高于中低端。后服务业务周期性明显小于新车销售,目前已占公司汽贸业务利润的近50%,未来几年公司后服务业务仍能保持20%以上的增长,公司汽贸业务将逐步摆脱对新车销售的依赖。

　　地产业务平稳增长

　　公司地产业务经营稳定,目前土地储备充足,在售项目足以支撑今后3年业绩。除住宅项目外,公司也进入写字楼、酒店式公寓、商业中心等商业地产领域,公司在杭州、南昌、富阳三地的商业地产项目14年起将陆续竣工,未来几年将逐步摆脱对住宅项目的依赖。

　　估值和投资建议

　　公司两大业务汽贸和地产13年的行业景气度与政策都好于去年,预计13年公司汽车销售业务利润水平将有较大提升,地产业务将保持平稳增长,目前公司公司水平仍有提升空间,预计12、13年EPS分别为0.59、0.74元,给予增持评级。

　　成霖股份:国内卫浴五金龙头,2013年扭亏确定性强

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王晓莹 日期：2013-02-06

　　我们研究成霖股份的目的在于分析其股价对原材料价格和美国房地产市场波动的弹性并总结投资规律。研究结果表明,公司的净利润和股价主要取决于原材料价格的变化,而美国房地产市场波动的影响力度弱于原材料价格。我们认为,当前时点下虽然美国经济复苏带动需求增长,但原材料价格并未出现下降,因此预计公司的业绩及股价的受益程度较为有限。

　　我国卫浴五金ODM行业温和增长,并受房地产和基数效应影响:卫浴五金行业已进入成熟期,技术成熟,竞争激烈,收入增长缓慢,成本升高。虽然在20世纪90年代承接全球产业转移时,我国卫浴五金ODM业务曾迎来快速发展,但该进程已告一段落;不过由于卫浴五金制造需要成熟的周边配套及熟练工人,短期内尚不会大规模向东南亚进行下一轮产业转移,因此预计我国卫浴五金ODM行业出口的增速将与全球卫浴五金行业的增速一致。预计全球卫浴五金行业的长期增速约为5%左右。卫浴五金ODM厂商对上下游的议价能力较弱,毛利率受原材料价格的影响而波动剧烈。由于行业产品同质性强,预计行业集中度难以提高。

　　毛利率和费用率决定ODM业务利润:成霖股份是我国产业链最完整的卫浴五金ODM生产商,约75%收入来自水龙头,65%收入来自出口美国。预计今明两年受美国经济复苏的影响,公司水龙头出口增速可达10-15%。影响ODM利润的最重要因素是毛利率而不是收入增速。决定毛利率的主要因素有铜价、人民币汇率及人工成本,预计明年将呈区间波动趋势,波动中心与今年持平。在此前提下,考虑到公司可凭借推出新品来抵消一定程度的客户压价,所以中性假设公司2013年销售价格保持不变;同时结合公司的成本结构,并考虑人工费用上涨、青岛成霖折旧减少令制造费用下降约5%的情况下,预计2013年公司毛利率将下降约0.2个百分点。

　　自有内销品牌GOBO尚处于建设期:该品牌目前收入规模约数千万元,毛利率高于ODM业务。虽然公司在产品设计、渠道建设、品牌营销方面均有投入,但是一方面由于外资知名品牌在金融危机后加大开发中国市场,令竞争激烈程度超过公司预期;另一方面公司不熟悉国内销售渠道模式,因此品牌建设进展较慢。公司今后将注重工程渠道开拓,希望提高渠道建设及营销的效率,但目前尚未观察到收入的明显改善。

　　期待青岛子公司缩窄亏损幅度:青岛成霖主要为台湾成霖集团的自有品牌Danze和Gerber代工生产多样、少量、价高的产品,但是由于产能利用率低、固定成本难以摊薄,以及需从华南采购原材料,因此成本较高,一直处于亏损。公司已经公告,将缩小青岛子公司的业务规模以减少亏损,经过我们测算,预计可减少亏损额约3000-4000万元。

　　公司经营稳健,2013年扭亏的确定性强:近年来受到金融危机影响,公司收入增长较慢,2011及1-3Q12出现亏损。预计2012年全年仍将小幅亏损,被实行退市风险警告。但是受益于美国房地产市池暖、公司进一步控制费用、青岛子公司亏损额度缩窄,公司2013年扭亏的确定性强。公司的毛利率和净利率虽低,但存货周转率及应收账款周转率稳步上升,显示公司的经营较为稳剑

　　公司的投资规律:

　　(1)股价上涨和原材料价格下降之间存在滞后,若铜价跌至6000美元/吨以下,则公司股价持续上涨的确定性强;

　　(2)房地产市趁转对公司股价有一定推动作用,但是其幅度及持续时间往往需要原材料价格变化及公司业绩的确认(具体分析见下文)。

　　投资建议预计2012-2015年公司收入为14.1、16.0、17.4和18.3亿元,同比增长4.5%、13.5%、9.0%、5.0%;净利润为-3975、2460、3425和4261万元,其中2012和2013年净利润增速因前一年亏损而无意义,2014-2015年净利润增速为39%和24%。EPS为-0.088、0.054、0.075和0.094元。

　　成霖股份现价3.01元,对应55.5×2013EPS,尽管明后年因低基数而呈现高速增长,但是考虑到公司在产业链中的地位不高,议价能力较弱,我们认为该估值合理,PB估值显示公司处于行业中游,PS估值则居于行业较低水平,综合分析后给予公司“中性”评级。

　　建议投资者关注美国房地产市惩铜价变化,如果铜价出现大幅下跌,或者美国房地产市池升较强带动卫浴五金需求快速增长,推动公司议价能力提升从而实现提价,则公司的毛利率和业绩有望快速增长,出现投资机会。

　　风险原材料价格上升。

　　青岛子公司业务改善低于预期。

　　广安爱众:电气水业务区域龙头的扩张之路

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华,李坤阳 日期：2013-03-20

　　立足广安,面向四川,走向西部。公司主营水力发电、供电、天然气供应、自来水生产及供应以及仪表校验、安装、调试等业务;三大事业部分别负责电力生产和销售、城市燃气和城市水务的专业化经营管理。作为中西部能源供应和公用事业服务集团,业务分布在广安、武胜、邻水、岳池、西充、云南德宏、云南昭通等地。

　　公司经营稳健,区域垄断优势明显,新的疆域不断开拓。电力方面,在建水电站的收购和变电站的改扩建,使得电力市场范围不断扩大,尤其是拟收购的新疆富远,其哈德布特水电站预计2013年全部机组投产发电。天然气方面,中缅输气管道通气2013年有望通气,控股子公司德宏州爱众燃气有限公司受益明显,为进入我国的第一站,德宏州“两市三县”实现天然气全覆盖。

　　风险提示:随着供区内自来水用户、用电负荷及天然气用户大幅增长,水网、电网和燃气管道设备损耗居高难下,可靠性有待进一步提高。另由于业务范围广,安全生产力量分散,安全生产压力大。

　　投资建议:预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.17/0.25/0.32元,对应PE分别为34/22/17.7倍。外延扩张仍是公司长期的发展战略,泗耳河电站、中缅石油管道的建成使用和收购新疆富远将成为股价的催化剂,暂时给与“增持”评级。

　　新钢股份:可关注转债即将到期的正股投资机会

　　类别：公司研究 机构：第一创业证券有限责任公司 研究员：张文丰 日期：2013-02-27

　　点评:转债即将到期,超28亿现金支出渐近.

　　公司于2008年8月21日公开发行2760万张可转债,每张面值100元,存续期5年,发行总额27.6亿元,存续期为5年。截至目前,公司尚有27.5999亿元的“新钢转债”未转股,占发行总量的99.9996%。该转债将于2013年8月21日到期,公司除需支付本金约27.6亿外,还需支付最后一年的利息(第五年利率为2.8%)7728万元,也即合计需支付现金28.37亿元,这无疑对公司而言是一笔巨大的开支。当然,如果该债若能顺利转股的话,该笔大额支出压力将不复存在,公司总股本将由13.9亿增加4.69亿股至18.59亿股,增幅为33.77%。

　　公司现金流紧缺,债务支付压力偏大.

　　公司目前现金流存在较大的压力,超28亿现金支付对公司而言显得格外沉重。截止2012年三季度末,公司资产负债率达到72.78%,且流动负债占负债比例为66.18%,带息债务占全部投入资本的64.01%,表明公司负债特别是短期债务压力很大。此外,公司预计2012年年度亏损近10亿,加上债务本利支付金额较大,导致公司3季度末现金流量净额为-4.84亿元。

　　公司自2011年底始已着手不断地向市场募资,当年6月23日发布非公开增发预案,拟发行4亿股,价格不低于6.23元/股,募资不超25亿元,用于收购集团矿权及进行矿区建设,但因市场条件不具备,一直未能实施;同年12月成功发行公司债募资9个亿,票面利率6.65%;2012年10月发布拟发行短期融资券的公告,规模不超过30亿,期间1年,目前该方案已获股东大会审议通过,尚未正式实施。

　　转股存在着可行性,大股东增持意为提振信心.

　　两次主动下调转股价,离转股价尚有30%的差距公司两次主动下调转股价,2011年12月22日下调“新钢转债”转股价从8.04元/股调整为6.50元/股;2012年9月8日,公司再次修正转股价格,由原来的6.47元/股调整为5.88元/股。经过两次调整后,公司最新转股价已经大幅降低,仅在每股净资产(5.7元)之上,离股票现价(4.54,2月27日)的差距也大为缩小,约30%,这不仅表达了公司期待转股的意愿,也使得转股出现了较大的可能性。

　　黑猫股份:快报业绩符合预期,期待13年行业好转

　　黑猫股份 002068

　　研究机构：国金证券 分析师：刘波 撰写日期：2013-03-01

　　业绩简评

　　黑猫股份2月26日晚发布业绩快报,公司2012年度营业收入46.5亿元,同比增长17.9%;营业利润1.2亿元,同比下降21.2%;归属于上市公司股东净利润1.1亿元,同比下降12.1%;EPS0.24元/股,同比下降11.1%。

　　经营分析

　　炭黑业整体仍未迎来春天:根据百川资讯数据,2012年全年我国炭黑行业产量为376万吨,较2011年增长7%,出口66万吨,较2011年增长35%。从产量和出口量上看,这是一个好的成绩。然而,受行业产能高度分散影响,在2012年煤焦油价格2500~3100之间振荡的背景下,行业出口均价逐月下滑,由1月的1123美元/吨跌至12月的1061美元/吨,吞噬了出口的超额利润,同时表明,我国炭黑业仍处于竞争激烈的红海,对上下游的议价能力仍较缺乏。

　　公司业绩符合此前预告:据业绩快报,公司2012年全年营业利润率为2.7%,而2011年全年数据为4.0%,12年前三季度为3.0%,这表明在四季度煤焦油价格上升的大趋势下,公司产品调价遇到阻力,经营压力高于前三季度。公司补缴的2639万元增值税也影响了公司的全年净利润。然而,公司12年新增产能较多,特别是8月和11月陆续建成的唐山基地盈利能力尚未充分释放,公司13年的业绩有望好转,体现龙头优势。

　　2013年轮胎行业好转或将为行业带来一抹亮色:1月份汽车产量增速超预期,国内外天胶价格大幅下滑将使得今年轮胎业盈利大幅好转,对炭黑业的需求端构成利好。一旦炭黑业整体好转,公司作为行业龙头,将率先受益。

　　盈利调整

　　维持前期EPS预测,公司2013~2014年EPS为0.40和0.49元。

　　投资建议

　　给予公司2013年18倍PE,对应目标价7.2元,维持增持评级。

　　英力特:以碱补氯,等待复苏

　　英力特 000635

　　研究机构：民族证券 分析师：齐求实 撰写日期：2013-03-01

　　2012年业绩下滑。2012年公司实现营业收入27.21亿元,同比减少5.50%;实现归属上市公司股东净利润3036.56万元,同比减少77.90%,基本每股收益0.112元。公司利润分配方案是每10股发现金红利0.5元(含税),不转增股本。

　　2012年公司以碱补氯。公司的主营业务收入同比下降5.35%的主要原因是PVC产品的价格同比下降了14.91%,另外,PVC树脂的毛利率从11年的15.62%下降到12年的1.41%,降幅明显。但是,烧碱业务受到烧碱价格上涨21%的影响,盈利能力得到提升,公司烧碱的毛利率46.86%,同比提高了12.67个百分点。从单季度来看,第四季度烧碱价格上涨,PVC价格下滑,公司以碱补氯,四季度净利率达到6.19%,好于三季度的3.06%,同比更是扭亏为盈。

　　未来看点是PVC价格回升。公司的电石和电力可以实现自给,PVC产品的弹性是公司一直以来的看点。预计烧碱价格在2013年上半年要继续保持高位有一定难度,未来应看PVC板块,若PVC价格出现上涨,将会直接推动公司业绩的回升。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2013年-2015年的EPS为元、元和元,以昨日收盘价9.06元测算,对应市盈率为40倍、36倍和32倍,给予“增持”的投资评级。

　　风险提示。PVC价格持续低迷的风险;房地产市场调控的风险;成本上升的风险。

　　浙富股份:水电上网电价近期或上调利好浙富股份

　　浙富股份 002266

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2013-01-22

　　事件描述

　　据相关证券报纸记者日前从有关渠道证实,我国水电价格形成机制或面临重大调整,即水电上网电价将参照消纳地平均上网电价核定。近期发改委已在小范围内征求完意见,有关指导意见或在条件成熟后下发并实行。业内人士认为,此举将提高水电投资者收益,加大水电投资力度。

　　新机制的核心是,将现行按投资额及发电量等因素成本综合加成的定价方式,改为参照电力消纳地(区域)平均上网电价水平核定水电上网电价,核定后的电价将随消纳地平均电价调整而调整。对于已核定上网电价的老电站项目,则有可能在合适的条件下,逐步理顺其上网电价。

　　事件评论

　　1.水电上网电价上调是大势所趋,这个政策出炉是预期之中的事情,但是时间节点这么早可能超我们预期;2.水电上网电价上调是我国调整能源结构的必然。我们国家的火电装机比例太高,水电等清洁能源装机比例太低,长期的价格扭曲使得火电装机体量畸形(很大),水电等清洁能源受制于投资回报和投资周期一直处于压抑状态;3.此举将支持利好农村中小水利水电的投资,我国农村中小水电装机占我国总水电装机的26%,盘活了这盘棋,就盘活了中国三分之一的水电。长期以来农村中小水电受制于上网电价低而难以招揽人才和进行技术升级改造,此政策和李克强总理的小城镇化建设执政理念遥相呼应,有利于节能减排。

　　过去的两年少数省份水电价格上调其实已经启动。发改委选择在 13年1月份放出消息,我们认为还是跟十二五期间清洁能源开发进度低于预期有关。水电作为最清洁的能源是被证明了的,未来十年我们的水电开发将迎来新一轮高潮,电价上调就是催化剂。

　　由于水电单位千瓦造价不断提高,使以往水电标杆电价难以覆盖成本提高,而成本加成方式不利于投资成本控制。通过受电地区平均电价扣减输电及线损费用的落地端倒推得出的上网电价相对而言更为合理。

　　浙富 2012年底和2013年初的系列公告表明,年底上市公司的当期损益金额大约为1400万元,对应每股EPS 提升0.023元,因此我们上调公司2013年全年EPS 为0.33元,对应PE 为21倍。考虑到公司基本面的反转,我们维持公司强烈“推荐”评级。

　　红宝丽:主营业务毛利率触底,期待建筑保温厚积薄发

　　红宝丽 002165

　　研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2013-02-26

　　事件:

　　2月21日晚公司发布业绩快报,2012年度实现营业收入16.5亿元,同比下降2.6%;营业利润9326万元,同比增长20%。归属于上市公司股东的净利润7,841万元,同比增长2.3%;实现每股收益0.15元。

　　点评:

　　主要产品量增价跌,营业收入同比小幅下降;成本得到较好控制,营业利润同比增长20%。产品价格在原料价格下降的情况下相应下调,故尽管公司扩展新业务和新客户,硬泡聚醚和异丙醇按销量同比均有所增长,营业收入仍小幅下降;公司不断加强对原料采购的控制,开发新技术,综合毛利率上升,营业利润同比增长20%。

　　硬泡聚醚和聚氨酯保温板材产能逐步投放,未来将尽享建筑保温政策放宽带来的盛宴。冰箱冷柜领域消费的稳步回升、冷链物流领域的应用拓展以及建筑保温领域的爆发为硬泡聚醚提供较为广阔空间;聚氨酯保温板立足江苏省并向周边拓展,1500万平米产能未来3年逐步投放,未来将成为公司业务最大亮点。

　　维持公司“增持”评级。综上,我们预计其2013-2014年的每股收益分别为0.28元和0.43元,维持公司“增持”评级。

　　嘉寓股份:全国化布局逐渐进入收获期

　　嘉寓股份 300117

　　研究机构：国金证券 分析师：黄诗涛,贺国文 撰写日期：2013-02-22

　　投资逻辑

　　在依靠跑量的建材行业中,如管材、防水等。门窗具有一个共同点、优点和缺点,共同点在于未来的增长主要来自于跨区域扩张(即在分散的市场中抢占别人的份额),其取决于本地化人才的积累程度。优点在于绿色建筑和更高的节能标准将使得门窗单价提升。缺点在于门窗的非标准化、单体较型区域化的特点,对于企业跨区域做大提出了更高的管理要求,而目前我们还没有看到具有明显管理优势的门窗企业。

　　随着居住品质要求和节能标准的提高(例如各地加快推行绿色建筑,2013年北京开始实行75%建筑节能标准),作为影响居住品质和节能的关键部件之一,节能门窗需求量和单价均呈上升趋势。短期来看,随着房地产销售和新开工的回暖,门窗幕墙行业景气也将逐渐上升。

　　作为国内领先的节能门窗企业,公司较早尝试了跨区域扩张,上市之后加速新布局了四大区域(西南、华南、东北和华东)。经过1~2年的投入期,今年开始或将看到外阜市场的依次放量。

　　在2012年经济环境较差的情况下,公司新签订单约18.6亿,同比增长约55%,订单收入比约为1.7,在手未完成订单约9.4亿,相当于2012年收入的80%左右。

　　在内部管理上,我们看到公司正在努力提高其管理水平,股权激励方案将强化管理层的动力。

　　投资建议

　　在经济温和复苏的背景下,大部分重资产行业由于大量过剩产能存在,今年难以出现明显的涨价现象。门窗等轻资产行业毛利率稳定,通过跑量获取增长的特点显示出相对优势。

　　经过1~2年的投入期,公司跨区域扩张逐渐进入收获期,而内部提升管理也将逐步取得成效。ROE有望从5%以下的低位回升至10%的合理水平附近。预计2012~2014年EPS分别为0.26、0.40、0.59元/股。

　　建议从ROE拐点和绿色建筑主题的角度把握公司的投资机会。“增持”。

　　风险

　　新市场拓展不达预期,管理水平跟不上业务扩张的步伐。

　　浙江龙盛:染料巨头和解,分散染料价格看涨

　　浙江龙盛 600352

　　研究机构：光大证券 分析师：王席鑫,张力扬,程磊,孙琦祥 撰写日期：2013-01-15

　　事件:

　　公司公告与浙江闰土股份有限公司签署《和解协议》,双方就结成战略合作伙伴、长期合作发展达成以下协议:

　　1、双方就专利纠纷事宜达成和解,该协议签订后本公司向上海市第一中级人民法院就专利诉讼撤诉,浙江闰土股份有限公司向专利复审委撤消专利无效宣告请求。

　　2、双方就相互原料采购、产品供货和相关项目合作进行了初步商谈,努力搭建产品供应、技术交流、科技共享、成果转化等合作平台,双方 将利用各自优势,为项目合作提供充分支持。

　　龙盛和闰土结成战略合作伙伴,意味着双寡头的联合,未来分散染料价格看涨。

　　从公告来看,公司和闰土达成和解协议,双方结成战略合作伙伴,有利于双方共同维护染料市场秩序,促进良性竞争。公司和闰土两家是国内分散染料市场的双寡头,两家合计占了市场60%-70%的份额,一旦两家联手,未来他们的行业定价能力将得到明显增强,未来价格看涨。

　　此次和解龙盛是最大受益者,未来其中间体的市场份额有望继续增长:

　　此次和解,我们判断应该是闰土给予龙盛某些方面的补偿的结果,龙盛是最大受益者,预计未来闰土因为专利等原因,会采购龙盛的中间体,从而带来龙盛中间体业务的增长。

　　染料巨头和解,分散染料价格看涨,目前估值已有较高安全边际,维持“买入”评级:

　　染料巨头和解,龙盛和闰土结成战略合作伙伴,意味着双寡头的联合,未来分散染料价格看涨,龙盛将是最大受益者。预计2012年主营业务净利润5亿元,而随着德斯达并表,权益收入规模将达到100亿左右,对应PB1倍左右,PS到0.8倍,目前估值已有较高安全边际。预计公司12、13年EPS分别为0.7(考虑德斯达并表)和0.78元,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格8元。

　　康力电梯:稳步布局股权激励有望完成

　　康力电梯 002367

　　研究机构：宏源证券 分析师：庞琳琳 撰写日期：2013-03-01

　　事件:即日公司发布12年业绩快报,12年营业收入、归属净利润同比增速为13.76%和23.63%;并公布已股票回购495w股(占承诺回购的21%)。

　　点评:下游房地产逐渐转暖,13年多因素提振电梯需求。12Q4商品房销售面积回暖,将通过传导提升电梯行业预期向好。新型城镇化、旧楼加装、电梯维护、城市轨道交通等机遇都提振了13年电梯需求。

　　完善营销网络,加强大客户开发。目前营销服务网络40家(分公司22家),其中7-8家有安装维保资质,计划今年底达30家;公司加强大客户开发,战略伙伴有世纪金源、荣盛发展、中海地产等,并已进入长风集团、江苏新城实业集团、碧桂园等公司供应商体系。公司13年将继续开拓客户并增加现有客户供应体系占比。

　　产能逐渐释放,保障未来公司健康发展。公司目前以吴江为总部,中山和成都为南、西部生产基地,年产1.5-2万台,全国性布局有助降低物流成本,增强区域竞争力。目前公司扶梯、直梯自制率分别约为70%多、40%多,13年控制系统可望实现全部自制。

　　股票回购有序进行提振信心,13年有望完成股权激励。13年为第3个解锁期,解锁条件为13年剔除股权激励费后扣非净利润约需达2.18亿,同比需增长16.7%。12年3Q在手订单21.2亿和12Q4新接订单同比增速超10%,我们判断有望完成股权激励。回购后注销股份,预计全部回购后EPS提高0.04元,ROE提高2.32%,有效提升公司业绩指标,维护股东权益,体现了公司对发展前景的强烈信心。

　　估值与评级。调整预测公司2012、2013和2014年EPS为0.49、0.55和0.62元,对应动态PE19、17和15倍,调高至“增持”评级。

　　华星创业:收入增长良好,测试产品回报有限

　　华星创业 300025

　　研究机构：安信证券 分析师：王学恒 撰写日期：2013-02-28

　　业绩快报:2012年实现收入同比增长22.4%,利润下滑25%

　　2012年公司实现收入6.26亿元,初步具备进军十亿元营收的潜质,但利润下滑25%。我们预测,去年公司服务收入同比增长21%,但测试产品下滑70%。无线测试产品表现出的强周期性出乎我们意料:2年内没有任何招标,但公司投入了大量的研发在2G、3G、4G、WLAN等各类测试设备上,我们认为这是最近一年多公司业绩低于预期的主要原因。

　　2013年受益中国移动资本开支大幅增加和并购

　　公司的主营收入80%来自中国移动,2013年中国移动的无线资本开支增长44%,这将大幅拉动公司的收入,而且尽管2年未有产品招标,我们依然相信LTE建设初期将伴随大量的测试工具投资,届时公司前期研发将会取得相当的回报。

　　此外,公司计划并购的三家公司,也将增厚3460万元净利润(此处采用备考计算)。

　　投资建议:由于公司前期研发将在2013年集中获得回报,且产品研发基本完成因此管理费用还有压缩空间,同时并购的三家公司均有业绩承诺保障,因此2013年、2014年的高增长确定。我们预计公司2012年-2014年的收入增速分别为22.4%、39.0%、23.0%,净利润增速分别为-24.9%、193.5%、25.8%(2013年、14年业绩均为全年备考测算,便于对比);维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.00元,相当于2013年20倍的动态市盈率(摊斌)。

　　风险提示:并购进度低于市场预期,路测产品竞争过于激烈导致毛利率下滑。

　　成霖股份:国内卫浴五金龙头,2013年扭亏确定性强

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王晓莹 日期：2013-02-06

　　我们研究成霖股份的目的在于分析其股价对原材料价格和美国房地产市场波动的弹性并总结投资规律。研究结果表明,公司的净利润和股价主要取决于原材料价格的变化,而美国房地产市场波动的影响力度弱于原材料价格。我们认为,当前时点下虽然美国经济复苏带动需求增长,但原材料价格并未出现下降,因此预计公司的业绩及股价的受益程度较为有限。

　　我国卫浴五金ODM行业温和增长,并受房地产和基数效应影响:卫浴五金行业已进入成熟期,技术成熟,竞争激烈,收入增长缓慢,成本升高。虽然在20世纪90年代承接全球产业转移时,我国卫浴五金ODM业务曾迎来快速发展,但该进程已告一段落;不过由于卫浴五金制造需要成熟的周边配套及熟练工人,短期内尚不会大规模向东南亚进行下一轮产业转移,因此预计我国卫浴五金ODM行业出口的增速将与全球卫浴五金行业的增速一致。预计全球卫浴五金行业的长期增速约为5%左右。卫浴五金ODM厂商对上下游的议价能力较弱,毛利率受原材料价格的影响而波动剧烈。由于行业产品同质性强,预计行业集中度难以提高。

　　毛利率和费用率决定ODM业务利润:成霖股份是我国产业链最完整的卫浴五金ODM生产商,约75%收入来自水龙头,65%收入来自出口美国。预计今明两年受美国经济复苏的影响,公司水龙头出口增速可达10-15%。影响ODM利润的最重要因素是毛利率而不是收入增速。决定毛利率的主要因素有铜价、人民币汇率及人工成本,预计明年将呈区间波动趋势,波动中心与今年持平。在此前提下,考虑到公司可凭借推出新品来抵消一定程度的客户压价,所以中性假设公司2013年销售价格保持不变;同时结合公司的成本结构,并考虑人工费用上涨、青岛成霖折旧减少令制造费用下降约5%的情况下,预计2013年公司毛利率将下降约0.2个百分点。

　　自有内销品牌GOBO尚处于建设期:该品牌目前收入规模约数千万元,毛利率高于ODM业务。虽然公司在产品设计、渠道建设、品牌营销方面均有投入,但是一方面由于外资知名品牌在金融危机后加大开发中国市场,令竞争激烈程度超过公司预期;另一方面公司不熟悉国内销售渠道模式,因此品牌建设进展较慢。公司今后将注重工程渠道开拓,希望提高渠道建设及营销的效率,但目前尚未观察到收入的明显改善。

　　期待青岛子公司缩窄亏损幅度:青岛成霖主要为台湾成霖集团的自有品牌Danze和Gerber代工生产多样、少量、价高的产品,但是由于产能利用率低、固定成本难以摊薄,以及需从华南采购原材料,因此成本较高,一直处于亏损。公司已经公告,将缩小青岛子公司的业务规模以减少亏损,经过我们测算,预计可减少亏损额约3000-4000万元。

　　公司经营稳健,2013年扭亏的确定性强:近年来受到金融危机影响,公司收入增长较慢,2011及1-3Q12出现亏损。预计2012年全年仍将小幅亏损,被实行退市风险警告。但是受益于美国房地产市池暖、公司进一步控制费用、青岛子公司亏损额度缩窄,公司2013年扭亏的确定性强。公司的毛利率和净利率虽低,但存货周转率及应收账款周转率稳步上升,显示公司的经营较为稳剑

　　公司的投资规律:

　　(1)股价上涨和原材料价格下降之间存在滞后,若铜价跌至6000美元/吨以下,则公司股价持续上涨的确定性强;

　　(2)房地产市趁转对公司股价有一定推动作用,但是其幅度及持续时间往往需要原材料价格变化及公司业绩的确认(具体分析见下文)。

　　投资建议预计2012-2015年公司收入为14.1、16.0、17.4和18.3亿元,同比增长4.5%、13.5%、9.0%、5.0%;净利润为-3975、2460、3425和4261万元,其中2012和2013年净利润增速因前一年亏损而无意义,2014-2015年净利润增速为39%和24%。EPS为-0.088、0.054、0.075和0.094元。

　　成霖股份现价3.01元,对应55.5×2013EPS,尽管明后年因低基数而呈现高速增长,但是考虑到公司在产业链中的地位不高,议价能力较弱,我们认为该估值合理,PB估值显示公司处于行业中游,PS估值则居于行业较低水平,综合分析后给予公司“中性”评级。

　　建议投资者关注美国房地产市惩铜价变化,如果铜价出现大幅下跌,或者美国房地产市池升较强带动卫浴五金需求快速增长,推动公司议价能力提升从而实现提价,则公司的毛利率和业绩有望快速增长,出现投资机会。

　　风险原材料价格上升。

　　青岛子公司业务改善低于预期。(中金在线/股票编辑部)