机构最新动向:周二挖掘20黑马股

　　扬农化工(600486)2013年1季报预增点评：草甘膦盈利大幅提升 第三次创业迎来中长期发展
　　2013Q1净利润增长70%-110%,单季度EPS0.52-0.64元,超出市场预期
　　2013年1季度,公司归属净利润同比大幅增长70%-110%,单季度EPS达到0.52-0.64元,超出市场预期。公司业绩大增的主要原因是草甘膦行业景气提升,售价大幅上涨提升公司盈利。
　　13年,草甘膦景气延续带动公司增长
　　全球转基因作物种植面积增长带动草甘膦需求,08年后,全球草甘膦过剩产能主要集中在中国,国内草甘膦行业经过3年低迷去产能、去库存化完成后,12年补库存需求初显。环保门槛提升加速行业洗牌,行业集中度大幅提升,主流供应商垄断产能带来强势议价能力,价格自12年7月份大幅上涨,从2.4万元/吨最高涨至3.8万元/吨,后于年底回落至3.3万元/吨,最高上涨幅度达到58%。
　　13年,草甘膦景气有望延续:1)福华5万吨产能因环保问题投产推迟,投产无期,对市场心理冲击减弱;2)环保核查执行力度加大,中小企业开工受限,而一线企业受益于前期环保投入,充分享受行业景气,行业内大中型企业订单普遍接至5月份底;3)原材料甘氨酸、二乙醇胺价格基本平稳,草甘膦产品价格快速上涨,盈利进一步拉大。自2013年3月中旬起至今,草甘膦成交价快速上涨,从3.3万元/吨上涨至3.8万元/吨,涨幅达15%,目前市场最高报价达到4.1万元/吨。公司草甘膦长单合同,定价采用成本加成法,市场上涨过程中调价滞后,略低于市场价格,1季度利润大幅增长确认,13年高盈利增长延续。
　　厚积薄发,第三次创业迎来中长期发展
　　公司研发实力行业居前,过去受制于青山工业园区拆迁工作无实质性进展,新产品推出步伐缓慢。2013年,公司全力推进第三次创业,如东新的生产基建成后,新产品推出及产品转型升级有望加快。
　　风险提示
　　极端天气导致需求严重恶化;后期环保执行力度不达预期,行业景气回落。
　　维持“推荐”的投资评级
　　假设13年2季度后,草甘膦成交价格为3.6-3.8万元/吨,上调13年盈利预测,预计2013-2015年公司EPS1.63元、1.78元和2.05元,维持“推荐”评级。(国信证券)

　　山东章鼓(002598)：污水处理领域需求将快速增长
　　投资建议:
　　上调至“增持”评级。预计公司13-15年EPS分别为0.35、0.43、0.51元。按照13年25倍PE,目标价9元。
　　关键假设:
　　(1)未来两年污水处理领域罗茨鼓风机需求同比增速将达到25-30%。
　　(2)污水处理用脂润滑罗茨鼓风机产品毛利率高于传统产品1-2个百分点。
　　与众不同的认识:
　　市场普遍认为公司罗茨鼓风机市场容量小并且在下游工业领域的需求成长空间有限。我们认为罗茨鼓风机在污水处理领域的需求将快速增长,并且国内市场容量仍有翻倍空间。
　　(1)污水处理规模增长、设备运转率提高以及新产品研发成功将共同推进公司罗茨鼓风机在污水处理领域的快速增长。十二五期间我国新增污水处理和更新改造规模增长28.7%,据我们测算,对鼓风机需求接近30亿元;对污水偷排整治将会提升设备运转率、增加更新需求;污水处理用脂润滑罗茨鼓风机产品的问世将进一步提升公司产品的竞争力和市场份额。
　　(2)罗茨鼓风机应用领域的拓宽会扩大市场容量。美国市场罗茨鼓风机广泛应用于食品输送、生活清洁等领域,每年需求在70-80亿元左右。而我国罗茨鼓风机每年需求不到20亿元,应用主要局限于工业领域,未来仍有扩展空间。股价催化剂:新产品在年内实现批量生产。
　　风险提示:
　　下游煤炭、水泥等行业需求恢复较慢的风险。(国泰君安)

　　长荣股份(300195)：“云印刷”拓展成长空间
　　事件:
　　长荣股份（300195）公告与健豪印刷事业股份有限公司(以下简称健豪股份)共同向子公司天津健豪云印刷科技有限公司(2013年1月份成立)增资成立合资公司,　其中公司出资816万美元,占注册资本51%,健豪股份出资784万美元,占注册资本的49%。合资公司将作为在中国大陆地区“云印刷”模式运营总部,实现产业化运作。
　　评论:
　　云印刷为新型印刷方式,具备快速成长基因。云印刷是一种新型印刷方式,　一般包括4部分:能够发送印刷任务的应用程序、传递印刷任务的云印刷服务网络、印刷生产设备以及物流服务等。与传统印刷方式相比,云印刷能够实现个性化定制(如名片、贺卡、信封信纸、宣传资料等)、随时下单、快速交货,而且由于采用了合版印刷(起源于台湾,又叫拼版印刷,就是将许多不同客户相同印量的印件组合成全开大版,形成批量和规模优势,共同分摊以节省制版及印刷费用,一般比独立开版印刷降低30%左右)价格更低,因而具备很大的优势。目前美国的shutterfly　和vistaprint、香港保诺时以及台湾健豪股份是其中佼佼者,国内北大方正也在2011年推出了国内首个网络印刷云服务平台。
　　携手健豪股份,延伸下游印刷市场,实现双赢。台湾健豪股份成立于1998年,　经过10多年的成长,形成了从印前、印刷到加工、物流的全方位经营,即使在台湾已经相对的成熟市场,同时经历了金融危机,健豪股份营业收入从2008年8.1亿新台币增长到2012年25亿新台币(约为2.2亿元到5.2亿元),　年复合增长率达到32.7%,保持了快速增长,2012年占台湾市场份额约25%。公司与健豪股份携手,利用后者成熟的经营模式和自身研发的系统软件,降低市场开发风险,后者可利用公司的资金、区位优势进入大陆市场,实现双赢。合资公司市场聚焦京津冀地区,如果推广顺利将借鉴健豪股份在台湾地区的开发经验,在全国各地布局印刷基地,扩展全国市场。
　　下游延伸同时有助于拉动公司产品需求。在可行性报告中,公司预计合资公司销售收入2013-2015分别可到达0.　5、1.5和3亿元,净利润率为30%,根据健豪股份的经营情况,净利润率可达28%-38%,由于健豪股份已经在云印刷领域具备多年的开发经验,我们预期其成熟的运营模式能够在大陆复制,该业务有望实现快速成长。同时公司产品包括模切机、检品机以及数码喷墨机(已经有样机)都可实现生产配套,带动公司产品销售。
　　公司立足产业园,将有望率先获得政策支持。目前天津国家级新闻出版装备产业园已经获得国家新闻出版广电总局批复,公司将与北辰区政府一起负责招商引资工作。同时天津市新闻出版局正在考虑制定相关支持园区发展的政策,可能包括税收减免、财政补贴、土地租金优惠等,公司作为主要参与人,　规划建设中的800亩长荣印刷产业园将有望率先获得政策支持,利于公司云印刷业务的开展。
　　上调至“强烈推荐-A”投资评级。通过与健豪股份合作,公司正式进入下游印刷业务,目前相关多元化布局已经形成:印后设备　再制造(定位中低端与原先产品形成互补)　纸电池(相关生产设备为自主研发)　云印刷,成长空间已经打开,上调2013-2015年盈利预测至1.32、1.64和2.14元(原1.29、1.54和1.89元),目前对应2013年动态PE17.7倍,估值较为便宜,上调至“强烈推荐-A”投资评级。
　　风险提示:公司公告1季度净利润同比增长0-10%,短期对股价有压制,不过公司目前在手订单充裕,业绩预计将从2季度进入回升通道;“云印刷”业务拓展低于预期;海外拓展低于预期;国内下游酒类包装受政府消费影响,导致市场开拓不理想。(招商证券)

　　宝利沥青(300135)：2012年净利润增长58% 未来布局全国
　　盈利预测与投资评级
　　公司成功开拓湖南市场,未来两年湖南省内高速公路仍将处于快速建设期,公司湖南省内业务将持续发展。此外公司布局新疆、吉林、四川、西藏等区域,业务向全国拓展,带来公司收入利润的稳步增长。我们预计宝利沥青（300135）2013~2015年EPS分别为0.43、0.51、0.60元,按照2013年EPS以及25倍的PE,给予公司10.75元的6个月目标价,首次给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　原油及沥青价格大幅波动的风险;高速公路建设投资增速下滑的风险;各地区业务拓展不达预期的风险。(海通证券)

　　棕榈园林(002431)草案点评：推出高成长股权激励 开启成长再加速阶段
　　棕榈园林（002431）4月14日晚公告股权激励草案:本次股权激励拟授予980万份股票期权,占总股本的2.55%;其中行权价格为24.54元(略高于现价23.67元)。
　　我们的观点:
　　(一)推出股权激励,明晰长远发展:股权激励行权业绩要求2013-16年的业绩增速分别为30%、35%、51%、49%,从而构建公司长期发展蓝图。
　　(二)夯实管理基础,构建成长蓝图:市场争议在于市政业务是否能形成稳定发展能力,同时短期资金压力较大限制发展。我们认为公司13年市政项目显著变化在于化整为零与多面开花,小额市政产值贡献有望提升,在管理基础与学习经验的不断加强后,中长期市政加速发展也值得期待;资金缺口需求今年内有望通过短融或借贷等多方式解决,长期发展不排除再融资可能,这也符合行业发展趋势。
　　(三)盈利预测:预计公司2013/14年EPS为1.10、1.49元,考虑业绩拐点提速与行业平均估值超过26倍,给予13年27倍PE,增持,目标价30元。
　　评论:
　　推出高增长要求的股权激励,构建成长蓝图
　　公布4年股权激励方案,行权业绩要求达到30%、35%、51%、49%。加强前期发展规划的后续落实可能性。行权要求与前期铁汉生态（300197）方案增速相似,但公司体盘规模更大,若能顺利实施,则长期投资价值显著提升。其中我们认为2015、16年的业绩增速大幅提升预期主要来自于公司对后续市政业务的发展加速存在持续性的规划,公司中长期有望打造“地产　市政”双轮驱动模式。
　　股权激励价格24.54元略高现价,涉及范围重在市政等业务核心管理层
　　本次股权激励草案涉及部门包括:营运中心、设计院、苗木体系,同时还有市政业务体系。股权激励推出980万份,占总股本2.55%;行权价24.54元(前30日股票平均收盘价),股权激励设计人数94人,占员工总数3.35%。从股权激励的安排中也可以看出,关于市政业务体系达到11人,市政事业部成立由潘鑫总牵头进行,业务有望爆发增长。
　　地产园林稳中可期,市政园林弹性提升
　　(1)公司地产园林业务已经逐步适应地产调控节奏,重点客户维系良好,在少量新增资金提供下可以维持超30%的稳定增长态势。13年1季度新签订单增长预计超45%,奠定后续业绩增长趋势。(2)市政工程的化整为零落地实施与多个项目同期开展,产值提升保障增强。公司市政项目经营2年,学习经验与后续新签项目质量有所提升;13年多个市政项目并进,小额市政订单大幅提升,因此13年有望改变过去市政项目产值不达预期的状态,出现产值翻倍增长。
　　管理基础不断再加强,引领行业发展新格局
　　2012年公司正处于业务、人员规模大幅上升后的消化期,但同时又面临着地产政策环境、市政学习经验、收购融合等多方面的因素变化,因此经历了较为艰难的阶段,我们预计在外部环境改善与内在融合提升的共同背景下,13年的经营环境有望实现改善。
　　龙头上市公司引领市政园林行业进入高速发展阶段,重点营运中心地区整合带来订单获取增强以及管理效率提升。随着公司华东营运中心的设立与调整,促进公司13年初就在小额市政等订单的开拓上有所成效,综合性的考核体系带来区域资源优化的能力改善。公司有望与东方园林（002310）、铁汉生态等上市公司一同加强市政园林市场的规模提升与规范性加强,建立新的发展格局。
　　盈利预测:预计公司13/14年EPS为1.10、1.49元,增持,目标价30元
　　经历市政业务调整与磨合阶段,13年市政工程有望迎来规模化提升。市政与地产规模提速预期下带来公司对资金需求提升,考虑公司债券已发行完毕,后续资金使用效率急待提高。
　　预计公司2013/14年EPS为1.10、1.49元,考虑业绩提速与行业平均估值情况,给予13年27倍PE,增持,目标价30。(国泰君安)

　　金龙汽车：预计13年盈利能力有望改善
　　东方证券4月15日发布金龙汽车（600686）的研究报告称，12年公司营收191.7亿元,同比提升1.3%,实现归属母公司净利润2.1亿元,同比下滑18.6%,对应全年每股收益0.48元,业绩略低预期。其中,12年4季度实现收入56.3亿元,同比增长6.4%,归属母公司股东净利润6851万元,同比下滑34.7%,对应单季EPS0.15元。全年公司毛利率、费用率均上升,非经常性损益大幅增加,扣非后净利下滑明显。
　　零部件系统采购有效控制成本,期间费用率升高明显。12年集团对部分金额大、通用性强的标准零部件进行集中采购,有效控制采购成本,12年营业成本同比提升0.7%,提升幅度低于收入1.3%的增幅,导致全年毛利率提升0.5个百分点至12.4%。期间费用率9.2%,较上年同期提高0.8个百分点,其中销售和管理费用率均提高0.6个百分点,主要原因是出口费用及技术开发支出分别增加0.7亿元及0.79亿元。汇兑损失减少导致财务费用改善明显。
　　12年政府补助近1亿元,公司扣非后业绩同比下滑35.8%。12年公司营业外净收益同比增长1.6倍至1.75亿元,主要原因有二:其一,苏州金龙收到的拆迁补偿0.66亿元;其二,会计处理上,金龙联合对SK车型生产设备计提减值,与此相关的政府补助0.35亿元改计入营业外收入。公司扣非后归属母公司净利为1.3亿元,同比下降35.8%。
　　现金流明显改善,存货下降。12年每股经营性现金流1.62元(上年0.48元),现金流改善明显,原因是采购方式改革后原材料采购多以票据结算。年末应收款总额54.2亿元,较期初提升16.3%;期末存货20.3亿元,同比降低4.2%。
　　预计13年盈利能力有望改善。12年金龙联合、金龙旅行车销量分别增长13%和2.9%,销售结构均出现下移,金龙苏州销量同比下滑7个百分点。全年出口量同比增长23%,今年出口市场增长有望延续。原材料统一采购,有望继续改善公司整体水平。
　　预计公司2013-2015年每股收益分别为0.65、0.76、0.86元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年13倍PE估值,对应目标价8.45元,维持公司增持评级。(东方证券)

　　信雅达(600571)现价13年市盈率仅19倍
　　收入超预期，营业利润和净利润完全符合预期，ROE　上升至13.8%。信雅达（600571）公告2012年报，实现营业收入7.12亿元，高于我们预测6.33亿元，主要原因是硬件产品销售收入高于我们预测。实现营业利润3477　万元、归属于母公司所有者的净利润7018　万元，与我们2　月6　日调研报告起预测的3400　万元、7000　万元完全一致。四季度单季度收入同比增长　13%，营业利润同比增长152%，营业利润大幅增长的一个原因是资产减值损失改善，环保业务长期坏账在2012　年开始收回是资产减值损失改善的主要原因。
　　软件销售收入为　5876　万元，实施人员供给瓶颈限制项目完工和收入确认。软件销售收入主要来自流程银行改造，该领域的国内主要参与者均在定期报告认可旺盛需求。信雅达的工商银行（601398）、广发银行流程银行改造案例是行业标杆，标杆案例培养的实施人才解决2013　年实施瓶颈。年报还描述了流程银行复制到流程保险的规划、围绕巴塞尔3　协议的多种新风控软件产品，我们认为2013　年软件销售收入同比增长超过30%。
　　硬件产品销售收入为　3.11　亿元，高于我们预测的2.58　亿元。硬件产品常以价格优惠换取出货量较大幅增长。我们预计支付密码器在2012　年下半年入围工商银行集中采购是收入增长快、毛利率下滑的主要原因。年报披露新型加密机具、手机盾产品已研发并完善，印证我们3　月15　日、3　月4　日报告的描述。
　　天明环保同比亏损缩窄近　1800　万元，我们预计坏账准备转回1106　万元是主要原因。2011　年、2012　年半年报应收账款前五名的国电龙华延吉项目未出现在2012　年前五名，华电蒲城项目也改善，2013　年环保业务亏损缩窄概率大。
　　维持盈利预测，预计2013-2015　年每股收益0.51、0.67、0.85　元。4　月12　日收盘价9.91　元对应2013-2015　年市盈率为19、15、12　倍，维持“增持”评级。(申银万国证券研究所)

　　奥飞动漫(002292)调研简报：成长逻辑明晰 业绩空间倍增
　　一、事件概述
　　近期,我们赴奥飞动漫（002292）公司进行了实地调研,与高管就公司未来发展战略与经营情况进行了深入交流。我们认为,经过近年来的产业布局,公司已经具备了持续增长的核心能力。
　　二、分析与判断
　　公司多年打造的大动漫娱乐全产业链运营模式愈加成熟,3~5年内国内同行难以企及
　　1、从内容上看,公司动画制作产能接近8000~9000分钟,全国市场份额约为3%~4%。公司拥有“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“开心宝贝”、“果宝特攻”、“火力少年王”、“闪电冲线”、“战斗王”等众多知名动漫形象。
　　2、从销售渠道上看,公司已经建立了经销商、分销商、终端零售商的三级营销渠道,其动漫玩具已进入超过两万家百货商场、卖场和玩具销售网点。在零售渠道建设方面也实现了玩具反斗城(TRU)的直营以及几大全球知名零售系统的总部直接对接,开拓了京东商城、淘宝、唯品会等一线电商平台。2013年将再增100名经销商,到年底经销商数量将达400名。未来由公司直接控制的经销商将有600~700家,由公司统一管理,从而加强公司对渠道的掌控力。
　　3、从传播渠道上看,公司拥有卫视频道(嘉佳卡通)60%经营权。2013年,嘉佳卡通在原有全国16个重点省份和城市实现落地的基础上,增加上海和北京的落地(均在当地第85频道),真正实现一线城市的全覆盖。
　　4、从产业布局来看,2011年公司收购诚执服饰51%股权、成立宝奥现代物流;2012年,公司投资收购了明星动画70%股权,获得“开心宝贝”内容形象;投资收购乐客友联51%股权,拓展童鞋新业务;投资参股了精合动漫35%股权,发展儿童动漫舞台剧等演艺业务;投资参股了万象娱通37.5%股权,布局移动互联网和智能电视等视频终端;公司与美国孩之宝公司成立合资公司,共同运作国际市场。
　　5、我们认为,公司大动漫娱乐全产业链的运营模式的构建,将使其在未来3~5年持续保持行业领先地位,同行难以企及。
　　?动画制作水准“质”的飞跃,使得动漫内容形象吸引力不断提升
　　1、2013年,公司新片推出节奏提速。(1)全年预计公司主要排片计划包括:一季度《战斗王之飓风战魂》、《巴啦啦小魔仙》大电影、《闪电冲线3》、《巨神战击队》;二季度《梦月精灵》、《翼空之颠》、《巴啦啦小魔仙之奇迹舞步》;三季度《凯能机战》、《开心宝贝》大电影;四季度《神魄》、《铠甲勇士3》等。(2)公司4月已推出《翼空之巅》(配套玩具“手指滑板”),目前已在江苏、广东等地电视台播放;(3)预计6月份《凯能机战》开播,8月《开心宝贝》大电影上映,9月份《神魄》开播,12月《铠甲勇士3》开播。
　　2、从制作水准上看,《凯能机战》和《神魄》最值得关注。(1)《凯能机战》是与台湾西基电脑动画公司合作拍摄。台湾西基电脑动画公司是由卢卡斯投资的公司,卢卡斯曾经导演过科幻电影《星球大战》(《StarWars》),动画特效制作水平一流。该片2010年便已立项,公司总投资额为2,798.4万元,占近60%的版权收益,《凯能机战》动画质量明显高于国内制作水平。(2)《神魄》总长52集,是公司与日本世嘉公司合作的项目,世嘉公司曾与Nintendo(任天堂)、Sony(索尼)、Microsoft(微软)并列为“四大家用游戏机制造商”,我们认为此部动画片有望成为第二部《爆丸》。此剧目前已基本拍摄完毕,预计《神魄》项目有望实现3~4亿的销售收入。
　　3、我们判断,公司通过与卢卡斯团队以及世嘉的合作,动画制作水准将有着“质”的飞跃,使得公司动漫内容形象吸引力不断提升。
　　传播渠道的多级协同与自有频道落地的扩大,使得动漫内容形象的知名度与美誉度接近突破临界点
　　1、传播渠道覆盖传统电视、新媒体等。(1)公司传播渠道现已覆盖全国、省级卫视、地面频道,新媒体(优酷、奇艺、乐视、万象娱通等)、舞台剧等。(2)自有卫视频道--嘉佳卡通落地已经取得战略性突破,北上广深一线城市全覆盖,从根本上提升了嘉佳的影响力。嘉佳卡通频道稳定在广东全频道收视前十,且在已落地的其他区域收视也稳定在前两名。(3)2013年起,央视少儿将加大公司动漫剧的播出频率,将成为公司传播渠道最为有力的补充。
　　2、我们判断,随着传播渠道的广度与深度的增强,公司的动漫内容形象的知名度与美誉度已经越来越接近突破临界点,随时具备引爆的可能性。
　　销售渠道的扩张与品类管理的完善,使得动漫内容形象货币变现能力持续增强
　　1、2013年公司将加大销售渠道的扩张与品类管理的完善力度。具体措施包括[要查看本图请先注册并登录]1)提价扩容。2013年1月1日起,公司将给予经销商的出厂价从3.3折提升至4折;此外,公司2013年将增加100名经销商队伍,年底经销商数量将达400名,并将分销网点扩张1倍。(2)实现从“大流通”到加强“商超KA”直供的转型,变革渠道管理,加强品类管理,提升卖场坪效,挖潜促效益。我们认为,公司从大流通向商超KA营销渠道的战略转型,将使得公司动漫衍生产品的出厂价和毛利率实现双提升。(3)公司现已从雅客、合生元聘请快消品专家主导零售渠道变革管理,我们相信,他们的成熟经验能够加快公司零售渠道管理能力的提升。(4)直供比例将逐渐提升。公司目前主要是实现玩具反斗城(TRU)31家门店的直供,未来公司还将实现沃尔玛、大润发、吉之岛等商超的直供管理,五年内直供比例有望提升至60%。
　　2、我们认为,随着公司销售渠道的日益扩张与品类管理的不断完善,公司动漫内容形象的货币变现能力将持续增强。
　　内容形象的丰富储备与多元化张力,使得动漫内容形象受众面覆盖更高年龄段
　　1、通过内部原创与外部合作等方式,公司内容形象储备充足,长线品牌与潮流品牌能够满足公司的持续成长要求。(1)公司自身的创意团队有200多人,此外有近8~9家外部协议公司对应800多人的创作团队,分布在北上广、重庆、厦门等地。(2)公司目前拥有10余个长线品牌及潮流品牌,著名的品牌形象有“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“开心宝贝”、“火力少年王”、“果宝特攻”、“战斗王”等。每年都会新增优秀且具有发展潜力的动漫形象,这使得业绩的波动性得以有效平滑,同时也使得公司具备每年2~3个动漫项目爆发的可能性。
　　2、近年来,公司的动漫形象的推出上,呈现出覆盖更高用户年龄段的趋势,其受众面更广,消费净值更高。(1)随着《凯能机战》、《神魄》等动画片的上映,预计公司动漫形象的受众面将向上覆盖初中生、高中生等群体。(2)不排除未来公司与孩之宝、迪斯尼、世嘉、GP(欧洲知名玩具公司GiochiPreziosi)进行更深入的合作,推出适合全年龄段的全球动漫形象。
　　全球范围内的内容与营销合作,使得公司市场空间从国内扩展至全球
　　1、无论是内容,还是营销领域,公司已经将合作伙伴从国内扩展到全球。(1)除9月份与日本世嘉合作在全球范围内推广《神魄》项目外,2014年公司与美国孩之宝的合作最值得期待。目前,公司与孩之宝的合资项目正处于加快推进状态,我们预计《火力少年王5》将于明年初问世,孩之宝公司将负责欧美地区的销售。(2)2012年8月,南方传媒与迪斯尼签署了《战略合作备忘录》。迪斯尼将与嘉佳卡通频道共同开发创新具有中国特色的本土少儿节目和以中国文化为背景、以中国故事为主题的优秀动画作品,并将作品推广到全球市场。我们认为,今年会有具体项目落地。
　　2、公司海外渠道的拓展较为顺利。2012年公司海外玩具销售涉及20多个国家或地区。其中俄罗斯销售额近2千万,东南亚销售额过千万、韩国TOONIVERSE和JEITV两大电视台播出收入约几百万,另有美国KA体系,欧洲的反斗城,多方加和接近1个多亿,另外还有澳大利亚、非洲、土耳其印度等销售地区。
　　3、我们认为,公司是国内目前最有可能成为跨国动漫厂商的公司之一,随着全球合作项目的开展,公司的市场空间将得到十倍级别的提升。
　　三、盈利预测与投资建议
　　奥飞动漫为A股“动漫第一股”,亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰,公司2013年加速向世界级品牌娱乐公司迈进,近几年来的产业布局也即将形成业务协同力,2013年公司的品牌力与协同力将带来共振,有望提升公司塑造的动漫形象货币化能力。公司成长逻辑明晰,业绩空间有望实现倍增。
　　预计2013~2015年EPS分别为0.62元、0.93元与1.21元,对应当前股价PE为31X、20X与16X,维持“强烈推荐”评级,预计公司2013年的合理估值为30元。
　　四、风险提示:
　　1、项目市场风险;2、知识产权保护风险;3、影视片播出政策风险;4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。(民生证券)

　　东方雨虹(002271)2012年年报点评：精细化管理将继续带来业绩提升
　　本报告导读:公司产能释放转化为业绩,管理改善效果逐渐显现,我们上调公司13-14盈利预测至0.76元和1元,上调目标价至17元,谨慎增持。
　　公司13年管理改善效果逐渐显现,产能继续释放,我们上调13-14盈利预测至0.76元和1元,维持22倍估值,上调目标价至17元,谨慎增持。公司13日公布年报2012年EPS0.55元,符合市场预期。但内部利润来源与原预期有一定差异[要查看本图请先注册并登录]1)四季度销售费用和管理费用分别同降10%和13%低于预期,公司推精细化管理效果体现。收入增20%人员却从3251人降低到2217人;办公费差旅费呈现下降。(2)毛利率提升2个点略低于预期,原材料丙烯酸11月后上涨45%,防水涂料四季度毛利率下降。1月后丙烯酸价格恢复到12000元/吨以下,预计一季度毛利率有所恢复。13年内部管理改善,费用率降低是大概率事件。(1)费用率下滑还有空间,目前销售费率10.3%和管理费率8.2%在行业中较高,源于管理人员冗杂和市场开拓。(2)12年裁员13年管理费用将全面体现。(3)12年销售投入较大的水利水电、地矿等新领域现已进入,13年是维持扩大销售,且今年地产、基建复苏防水材料需求扩大,销售费率预计有一定程度下降。精细化管理也将控制应收账款和存货规模。12年应收账款坏帐计提同增50%,剩余应收账款质量改善。同时下半年起加大现款销售比例,预计13年坏帐计提下降。存货规模同降6%,提高运营效率和降低现金成本。公司公告一季度业绩预告扭亏为盈,因收入稳定增长,费用支出降低。股权激励草案已出,拟激励对象287人,对改善管理正面影响。我们认为公司管理改善是近三年的趋势,对业绩提升有正面影响。(国泰君安)

　　建研集团(002398)调研报告：外延扩张持续 关注收购资产的盈利能力
　　一、事件概述
　　近期我们参加了公司在厦门召开的投资者交流会,公司副总及各业务板块主要负责人参加了交流。
　　二、调研纪要
　　外延式扩张是近年来公司快速增长的最大推动力
　　12年新增产量17万吨,主要来自湖南、广东、河南、贵州。公司外加剂销量90%以上复配方式卖出,其中二代占55%,三代占45%。河南子公司12年增收不增利,奈系占30%,脂肪族占70%,两者盈利差不多,去年上半年亏损,预计今年上半年盈利。贵州12年销量增加很多,销售净利润率比较高,竞争不太激励,市场占有率高,今年扩产5万吨一期工程预计下半年可以投产。广东收购巴斯夫,已经进行了设备改造,春节前投产,争取三年内进入前五,五年进入前三。陕西除西安以外,汉中、安康、延安等点布局还不错,6、7月份合成线、复配线2.5万吨三代线投产。福建增长慢是市场问题,没有刻意压缩,福建新增搅拌站跟科之杰签约率达70-80%,但整体市场增速没有西部快。
　　12年减水剂毛利率水平达到历史高点
　　10年减水剂毛利率最低11%,12年达到30%,创历史最好水平。其中10年原材料大幅上涨,所以毛利率较低,目前公司单个业务管理上比较细化,毛利率不会受原材料影响而大幅波动。此外,去年减水剂价格平稳,变化幅度不大。
　　新增公司应收账款占比略高
　　去年公司应收款增加3亿元,河南公司和贵州公司占比较大,浙江公司有一部分;整体上公司垫资按时间计算,不按金额计算,目前赊销期1-3个月都有;公司应收款处理是行业内最严的,贵州虽然利润率高,但应收款也较多,贵州通过法院追回好几百万应收款。
　　限售股解禁减持量不会太大
　　5月6日,1.5亿股限售股将解禁,公司证券部已经对所有股东进行摸底调查,预计减持数量不会太大,其中金额较大的将通过大宗交易,金额较小的证券部将统一通过二级市场减持,尽量减少对二级市场的影响。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为2.48亿、3.14亿和3.88亿元,EPS分别为1.22元、1.55元和1.91元,给予谨慎推荐投资评级。
　　四、风险提示
　　收购资产盈利能力不达预期
　　(民生证券)

　　和佳股份(300273)2013年1季报点评：自主产品稳定增长 整体建设工程快速推进
　　净利大幅增长,短期现金流较差
　　13年Q1收入1.41亿元(　31%),营业利润3651万元(　118%),归属于母公司净利润3556万元(　150%),EPS0.18,处于上次业绩预告(130%~160%)的中上段,扣非净利增103%,非经常性损益主要是786万元的地方政府补助;净利增速>收入增速主要是自主产品比重提升,毛利率提升1.01pp,同时销售费用率下滑7.54pp。
　　经营性现金流净额-0.81元/股(-499%),应收账款3.67亿元(　24%),1季度是医院回款最差的季节。公司采用直销模式受影响更为明显,已连续2年1季度经营性现金流净额为负值。短期现金流较差,预计到4季度会逐步好转。
　　肿瘤设备稳定增长,制氧机订单驱动
　　13年Q1公司自主产品肿瘤微创质量设备增长35%以上,医用分子筛制氧设备及工程增长超过80%。目前大量的县级医院还在建设期,对安全可靠、管理方便和经济效益高的分子筛制氧设备需求强烈,12年公司分子筛制氧订单已有3亿元,部分在13年确认收入。公司自主生产的两类产品仍在成长期,13年有望保持30%以上的快速增长
　　继续获整体建设订单,Q2开始逐步确认
　　13年Q1公司共签订3个医院整体建设意向书,合计14956万元,其中2项(6959万元)已经在开展,但尚未确认收入,预计13年Q2起有部分合同会按进度确认收入。公司在县级医院开展医院整体建设工程具有渠道和模式优势,而且正逢县级医院建设高峰期,预计订单持续增长,全年订单有望超10亿元。
　　风险提示
　　应收账款增长较快导致短期现金流净额为负的状况可能还会延续正处于快速成长期,维持“推荐”
　　我们暂按照13年确认3亿元、14年确认5亿元、15年确认10亿元的医院整体建设订单,肿瘤微创设备等自产产品保持平稳增长的假设,预计13~15年EPS1.00/1.44/1.95元,对应PE30/21/15X,相对高速成长期而言估值并不贵,而且医院整体建设订单带来较大业绩弹性,业绩有望持续超预期,维持“推荐”评级。
　　(国信证券)

　　红日药业(300026)：两大独特利润增长点共同驱动 未来3年业绩持续较快增长
　　血必净中药独家注射剂和中药配方颗粒是公司两大独特核心业务和利润增长点,当前都正处于快速增长期,将共同驱动公司未来三年净利润复合增速高于30%。我们预测公司2013~2015年销售收入同比增长58%/34%/27%,净利润同比增长51%/36%和30%,当前2013年预测PE28倍,预测PEG仅仅0.55,维持买入评级。
　　血必净中药独家注射剂进入放量增长期。血必净是治疗重症感染(脓毒症)的治疗药物,适用于临床多个科室、多种原因导致的重症感染,能有效清除患者血液中的炎性介质和内毒素,是受益于国家限抗政策的朝阳药品,血必净并非是辅助治疗药物。公司持续多年进行血必净的医生教育,市场培育已成熟、且已经进入了22个省的医保目录,2012年销售2300万支、卖断了货,今年1月底新产能2600万支已投产,预计今年销量将增长50%,2014~2015年还将保持30%左右的较快增长,我们估算血必净至少可以销售到8000万支,按照30元出厂价测算,血必净具备24亿元销售规模的潜力。
　　全资子公司北京康仁堂的中药配方颗粒是快速增长领域的佼佼者,是我国SFDA迄今仅批准6家试点中药配方颗粒中增长最快的1家,其09~2012年销售收入复合增长了106%,比中药配方颗粒行业45%的增速还要快很多,其净利润09~2012年复合增长了112%,2012年市场份额达到了15%、位列第3,略微低于排在第二位的华润三九（000999）的16%的份额。中药配方颗粒是我国医药行业增长最快速的细分市场,2012年市场规模达到了40亿元。我们判断在2015年底国家出台中药配方颗粒的国家标准之前,SFDA不会批准新的企业进入,政策准入壁垒使得现有配方颗粒生产企业未来3年都面临快速增长机遇,2015年配方颗粒市场规模有望达到100亿元。康仁堂主要高管都是北京中医药大学的科班出身,学术背景和资源雄厚,非常有利于医院市场的销售拓展。我们保守预测其中药配方颗粒2013~2015年复合增长不低于行业平均增速36%。
　　公司民营机制,管理团队中有很多人才来自天士力（600535）,政府事务、学术推广和新产品并购能力突出,公司持续在寻找新的好产品的并购机遇。长期来看,公司很重视新药研发和收购,长期增势明确。风险提示:中药配方颗粒由于全行业目前在试点运营,各省市卫生厅有不同的限制使用规定。
　　(中信建投)

　　招商地产(000024)：Q1业绩超预期 全年销售有望好于预期
　　1季度“开门红”,业绩大幅增长超预期,维持全年业绩增3成的预测,存在超预期可能。业绩大幅增长的原因为报告期内结算面积较上年同期大幅增加,营业毛利及净利润相应增长。由于项目实际交付时间的原因,部分2012年底竣工的项目在2013年交付结算,其影响主要在1季度体现,2012年竣工面积256万平,远高于结算面积136万平。2013年计划竣工184万平,可结货量充足。公司2011年以来发展提速,周转加快,销售高增长将持续带动业绩高增长。
　　1季度销售金额同比略增,以存量消化为主,预计新推盘集中在2-3季度,维持全年销售420亿元(　15%)的预测,存在超预期可能。1季度新推盘较少,鲸山九期因深圳限价政策影响推迟开盘;从主要城市分布来看,佛山、苏州、厦漳区域分别销售约10亿元,深圳、北京约8亿元;由于高端产品销售占比较小,均价较去年有所下滑。考虑到年初获取的大连、昆明项目预计年内将开盘(公司项目拿地-开盘一般在9个月以内),公司全年可售货值将超过我们此前预期的700亿元,预计为730亿元以上,其中年初存量可售280亿元,新推超过450亿元,集中于一二线核心城市。从推盘节奏上来看,预计2-3季度是推货高峰,预计新推货值将超过300亿元。
　　地方“国五条”细则力度弱于预期,市场对公司今年大户型占比较高、销售可能面临较大压力的担忧得到一定程度的缓解。34个已出台“国五条”细则的城市中,涉及二套房贷政策调整的仅有9个,除北京外其余8个城市都表示“根据房价控制目标,适时提高二套房贷首付比及利率”,我们认为公司今年面临的政策环境可能比此前市场预期的略宽松。
　　13-15年EPS2.51/3.27/4.25元,PE10/8/6倍,RN***33.55元,13年业绩锁定有余。我们看好公司“持续提速发展”的投资机会,公司力争五年内实现“千亿销售,百亿利润,位列中国房企十强”,在一线公司中仍是最具成长潜力的公司。
　　继续“推荐”。(中投证券)

　　华孚色纺(002042)：受益国内外棉花价差缩小 公司毛利率逐步提升
　　摘要： 国内棉花价格今年预计将保持平稳.2011/2012年度政府以每吨1.98万元的价格收储了310多万吨棉花。2012/2013年度政府以每吨2.04万元收储棉花650万吨.2013年3月中旬调查显示全国植棉意向面积为7264.4万亩,同比减少218.7万亩,降幅为2.9%。政府收储棉花已足够中国一年棉花需求量。因此,今年国内棉花价格将趋于平稳。国外棉花价格上升可能性大.2013年度中国大陆棉花总进口预期为290万吨。根据美国农业部(USDA)3月28日公布的植棉调查报告,2013年美国意向植棉面积为1000万英亩(6075万亩),同比减少19%。国际棉花供应量
　　国内棉花价格今年预计将保持平稳.
　　2011/2012年度政府以每吨1.98万元的价格收储了310多万吨棉花。
　　2012/2013年度政府以每吨2.04万元收储棉花650万吨.2013年3月中旬调查显示全国植棉意向面积为7264.4万亩,同比减少218.7万亩,降幅为2.9%。
　　政府收储棉花已足够中国一年棉花需求量。因此,今年国内棉花价格将趋于平稳。
　　国外棉花价格上升可能性大.
　　2013年度中国大陆棉花总进口预期为290万吨。根据美国农业部(USDA)3月28日公布的植棉调查报告,2013年美国意向植棉面积为1000万英亩(6075万亩),同比减少19%。国际棉花供应量减少。
　　国内外棉花价差缩小,公司毛利率逐步回升.
　　去年下半年以来美棉在70~79美分/磅的底部振荡。截至3月底,美棉5月合约最高已上冲至93.93美分/磅,为近一年来的高点。3月份国际棉花价格总体上涨,与国内棉价差逐渐缩小至4000元/吨左右,去年,国内外棉花价差每吨超过7000元。国内外棉花价格差缩小将为公司带来毛利率的提升。
　　上调为“推荐”评级.
　　我们上调公司盈利预测,是基于国内外棉价差的缩小益于公司毛利率的提升,我们预计2013-2015年公司营收分别为:66.28亿元,72.91亿元和80.20亿元;EPS分别为:0.23元,0.37元和0.44元;对应的PE分别为:18.6倍,11.57倍和9.73倍。上调为“推荐”评级。(长江证券)

　　南京中商(600280)年报点评：业绩实质提升商业地产成为未来看点
　　事项:公司今日披露2012年报及2013一季报,12年实现EPS=0.404元,YoY=8.6%,低于预期;1Q13年实现EPS=0.901元,环比同比均有大幅增长,业绩出现实质提升,符合我们预期。公司同时公告拟投资宿迁、盱眙两项目,并筹备铜陵、嘉兴、句容项目等。
　　平安观点:1Q13是公司多年来首次业绩质的提升,当然这是公司4年来大刀阔斧体制改革、经营效率改善的必然结果,零售百货利润水平正常化是今年的一大看点。不过我们更建议投资者关注公司后续商业地产项目的开发规划及进度:公司未来的发展模式显然已从百货店往城市型购物中心转型(类似万达模式),已有商业地产结算进度及新项目开发进度将很大程度影响公司未来的现金流和利润释放进度。我们认为公司有可能成功复制三四线城市的“万达”模式。
　　零售业务稳健增长,本埠大店店王效应显著.
　　2012年公司百货收入55.85亿元,剔除超市业务剥离等影响,可比口径收入增长10.1%,核心门店南京中央商场收入达28.4亿元,增长8.2%,单店规模全国前十,未来该店在品牌资源提升、利润&现金流方面都将有显著贡献。加上徐州、淮安两大外埠门店,三店收入接近50亿元,利润贡献约4亿元。
　　1Q13公司收入增长21.88%,其中中央商场增长13.52%,均优于行业平均水平;全年公司计划新开南京河西、扬中、铜陵和泗阳四家门店,虽然这些门店大位于公司城市综合体项目中且成本较低,但利润贡献尚待时日。近两年百货利润仍依赖中央商场、徐、淮三店,我们预计利润增速应保持在高个位数水平。
　　费用弹性大,人工及财务费用是主要改善项.
　　公司12年业绩低于预期(主要因4Q低于预期及未大量结算地产)及1Q13业绩大幅增长,费用波动都是主因,其中人工及财务费率尤甚。公司12年人工费率增加1.17个百分点至8.13%(vs行业平均4%);财务费率也增加1.06个百分点至3.15%。
　　公司计划未来三年内将人工费率降至3%,虽然我们对改善速度不那么乐观,但通过开店分流员工降低费率是可行的,而这将是公司业绩增长驱动力之一;财务费率,如我们下文所述,将取决于公司已有商业地产结算进度和未来新项目的开发进度。考虑到13年将有大量地产项目结算,财务费率应有下降空间。
　　转型三四线城市“万达模式”,存量项目无忧,新项目需观察.
　　公司未来项目类似万达模式,这将考验公司资金运作、商业地产规划、零售品牌资源和运营能力。结合此前调研和年报预收款、存货-开发成本等科目,我们预计13年公司可结算项目包括徐州地下商铺(约2万平)、泗阳住宅(7.5万平)、宿迁住宅(5万平)、盱眙住宅(3.5万平),预计销售收入约12亿元,并改善公司的现金流和降低财务费用。
　　我们维持公司2013/2014年EPS=3.0/4.5元预测不变,按转增后股本计算两年EPS=1.5/2.25,维持”强烈推荐”评级不变。2013年起公司正式进入业绩高速增长期,商业地产结算将取代零售业务成为主要利润增量来源。公司存量的徐州和淮安项目成功概率较大,但后续项目开发节奏如果过快仍会对公司资金链形成压力,值得我们进一步观察。
　　风险提示:商业地产扩张进度过快、商铺销售进度低于预期、相关管控政策出台、消费需求下降等(平安证券)

　　冀中能源(000937)：4季度业绩改善 未来资产注入空间大
　　公司第4季度业绩环比回升4.8%
　　公司12年实现净利润22.5亿元,同比下滑26.2%,折合每股收益0.97元,其中12年1-4季度单季EPS分别为0.35元、0.27元、0.17元和0.18元,4季度业绩环比回升4.8%,主要受益于4季度成本费用控制。
　　预计13年1季度业绩环比微降
　　公司所在邢台地区1/3焦精煤和焦精煤,12年均价分别为1290元/吨和1480元/吨,同比下跌6.6%和8.7%;其中四季度均价环比回落9.1%和8.2%。13年1季度,两个煤种均价环比增长4.4%和1.7%。价格环比增长,有利于提升公司1季度盈利能力;受两会和春节影响,我们预计公司在山西省的段王煤化产量不稳定,可能拖累公司业绩。目前的价格为1110元/吨和1230元/吨,如果未来价格保持不变,预计2季度价格环比下降1.5%和2.0%。
　　公司内生增长一般;资产注入空间较大,难度较小
　　公司现有煤矿基本稳产,未来增量主要来自沽源榆树沟(120万吨)、章村矿扩产(增加30-50万吨),内蒙整合矿技改完成(增加200-300万吨)。
　　母公司(含上市公司)12年原煤产量1.15亿吨,为上市公司的3倍;且母公司规划13年原煤产量1.33亿吨,未来注入空间较大。我们认为公司的信达问题已解决,资产注入不存在实质性障碍。我们预计短期符合注入条件的资产包括文水赤峪煤矿、九龙矿等。但公司资产注入的进度,可能要受煤炭市场和资本市场景气度的影响。
　　预计13-14年业绩分别为0.83元、0.90元
　　公司资产注入空间大,难度小;且业绩弹性高,是板块反弹时的较好标的。维持买入评级。风险提示:煤炭生产的安全隐患、资产注入进度存在不确定性。(广发证券)

　　长春高新：一季再超预期 创新推动高成长
　　目标价110元,建议增持。预计12-14EPS2.28元(主业1.83元),2.60元,3.60元。考虑到长效生长激素、促卵泡豪华重磅新药梯队14年上市销售带来的巨大弹性,给予13年业绩42倍估值,目标价110元,建议增持。
　　年报和一季报增长超越市场预期。公司12年年报净利润 173%,为年报预增147%-174%的上限,预计12年主业实现EPS1.83元。13年一季度净利润 139%-196%,大幅超越市场50-60%的一致预期,其原因:除公司房地产结算收入外,预计金赛生长激素一季度受益于竞争对手退出收入同比增长40%以上,百克狂犬疫苗12年实现批签发67万人份,13年一季实现批签发26万人份。预计12年、13年全年狂犬疫苗分别实现收入7000万元和1.1亿元,贡献利润2100万元和3300万元。
　　雪兰诺或退出中国市场,金赛份额有望跨越性提升。根据草根调研,我们判断瑞士雪兰诺可能由于在与金赛药业的竞争中节节败退而选择在生长激素领域退出中国市场。我们预计瑞士雪兰诺2013年市场份额下降至6%(尚有库存产品的销售),2014年将下降至0%。如果这一判断正确,2013-2014年金赛药业的市场份额有望跨越性地上升至64%、72%,巩固其在生长激素市场的垄断地位。“长效生长激素”14年若上市将带来巨大弹性。
　　“长效”对中国,意味着首个真正“原研药”的诞生;“长效”对生长激素市场,意味着9倍的空间;“长效”对金赛,意味着在生长激素领域独揽天下,拥有难以撼动的霸主地位。预计未来金赛的生长激素产品线将打造成40亿量级的“重磅炸弹”。(国泰君安)

　　长荣股份(300195)：双轮驱动 强势成长
　　投资亮点:与市场不同,我们认为公司作为国内印后设备无可争议的第一品牌,未来围绕着新应用、新市场和新产品积极布局,将顺利突破“小市场”的瓶颈,成长为印包全产业链的国际知名企业。公司成长的故事才刚开始:
　　海外销售进入爆发期:我们强调海外市场将成为公司未来几年最大的亮点之一。上市后公司凭借足以和国外顶级品牌媲美的产品品质积极拓展海外渠道,今年通过德鲁巴展会的契机有望实现海外市场的突破,收入翻一倍以上至1-2亿元。
　　渠道下沉,社会包装市场空间广阔:随着产能的扩张,公司国内营销的重心逐渐从烟草行业转向社包行业。相对于烟草行业,社包领域属于中低端细分市场,但我们测算其市场容量远大于烟草。公司携高端品牌形象、产品品质和营销服务经验下切进入社包领域,竞争优势明显、高速成长可期(预计年均30-40%)。
　　弱周期、高盈利,烟草需求稳定增长:公司的传统下游-烟草行业受经济周期影响较弱,景气度维持在高点。中长期看烟草行业整合、短期看招标体系改革的延续都将利好设备采购需求。我们认为公司市场份额仍然有一定提高空间,烟草业务有望稳定成长,扮演“定海神针”的角色。
　　盈利预测
　　我们预计公司2012-2014年净利润为2.04亿、2.58亿和3.27亿,对应EPS1.43元、1.80元和2.28元,同比增长27%、26%和27%。
　　估值与建议
　　随着订单交付节奏的正常化和展会告一段落,公司二季度往后的增长速度有望回到高位;同时,随着德鲁巴展会的顺利参展,后续海外接单情况存在超预期的可能,为股价上涨提供催化剂。目前公司股价对应2012和2013年市盈率分别为16.8倍和13.3倍,明显低于A股印刷包装机械板块的平均水平。随着业绩增长逐渐兑现、中长期成长路径逐渐明晰,公司股价将受估值、盈利双升的驱动,享有较大上涨空间。首次覆盖给予公司“推荐”评级,目标估值倍数20x2012PE,12月目标价29元。
　　主要风险包括:新领域扩张低于预期;烟草行业招标改革停滞;海外经济萧条加剧,订单交付延迟。(中金公司)

　　华测检测(300012)一季报点评：积极拓展新业务业绩保持稳健成长
　　事项:公司公布2013年1季报,实现营业收入1.47亿元,同比增长28.3%;
　　净利润1822万元,同比增长21.7%;EPS为0.1元。加权平均净资产收益率2.13%,同比增加0.23个百分点。
　　平安观点:
　　积极拓展新业务,毛利率下滑超预期
　　13Q1,公司继续拓展新资质和新业务领域,并加大营销网络建设。在新资质上,公司获得包括联合国CDM指定拥有碳交易指标审定/核查资格、欧盟港口国检查组织认可的船舶石棉检查机构、列入从事国家统一推行的电子信息产品污染控制自愿性认证实验室确认名单(第一批),并通过收购英国CEM公司,成为欧盟权威公告机构。预计新资质有助于公司市场占有率进一步提升,主业保持稳健成长。13Q1毛利率56.3%,同比减少8.9个百分点;净利率12.4%,同比减少0.7个百分点。1季度收入规模小,盈利能力波动较大,我们分析毛利率的下滑可能由于:①成本核算导致部分管理费用归到成本,13Q1管理费用率20.3%,同比减少5.9个百分点;②固定资产增加1.12亿元,相应折旧增加。
　　13年主业持续向好,关注CRO检测
　　第三方检测行业长期受益政策的进一步开放和市场化运营,看好公司横向拓展新的检测领域,且随着华东检测基地投入使用,有效产能大幅提升,13年公司各项业务均有望持续向好。公司在昆山设立CRO检测基地,投产时间13年年底,13Q1公司获得包括《测试动物嗅觉灵敏度的仪器》、《动物嗅觉刺激训练装置》、《评判灵长类动物智力的前置训练系统》与CRO相关的专利,这些研究成果提升了公司在行业中的技术影响力,13年CRO检测有望贡献业绩。
　　维持“推荐”的投资评级
　　考虑毛利率下滑超预期,下调13-15年EPS分别为0.81元、1.07元和1.41元,原预测为0.84元、1.11元、1.45元,对应最新收盘价动态PE分别为27倍、20倍、15倍。公司是国内民营第三方检测的龙头,有品牌和公信力,长期增长可期,维持“推荐”的投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速回升缓慢,政策开放进度缓慢,医疗检测领域进度偏慢。(平安证券)

　　北纬通信(002148)：手机游戏未来的领导者
　　智能手机游戏行业高增长开始,3年7倍增长。据iResearch预测,智能手机游戏市场规模将从12年的12.5亿,快速增长到15年的86亿,三年增长7倍,其中2013年将达到32.2亿,同比增长157.6%,据我们同业内人士交流获悉,2013年iResearch的预测可能偏保守,今年市场规模同比就可能增长2-3倍,市场总规模将超过40亿。
　　公司传统业务趋稳,手游业务打开成长空间。我们认为短期内短信增值服务、彩铃仍将在各自领域作为主要的信息交换方式,传统业务跌幅趋缓;而手机视频及IVR业务则有望持续上升。公司手机游戏行业目前正在进入爆发式增长期,目前代理及自研游戏方面有较多储备,2013年随着“大掌门”游戏的继续发力,以及“末日之光OL”等游戏的陆续推出,手游将成为公司的第一大业务。
　　“大掌门”打响公司手游业务高增长第一枪。目前公司旗下品牌“蜂巢游戏”不断推出精品手游,其中代理手机网络游戏“大掌门”于去年10月上线后月收入突破100万,12月突破千万,在苹果APP中国付费榜持续排名第二。3月份安卓平台近1000万收入。公司与平台商及CP的分成比例为3:4:3,即公司占30%收入,即新增每月毛利润接近300万,随着用户的不断增加,月收入仍将快速上升这对于目前一家月均只有350万左右净利润的公司而言,业绩弹性较大。
　　公司游戏储备充足。自研游戏,“末日之光OL”将于5月上线,有望复制大掌门成功经验。代理方面,成功代理大掌门为公司代理其他游戏奠定了良好的基础,公司13年将代理5-10款网游,以及数十款单机游戏。
　　在只考虑“大掌门”一款游戏成功的基础上,我们预计公司13-15年EPS分别为0.59、0.86和1.11元,对应PE分别为31x、21x和15倍,给予增持评级。
　　风险提示:大掌门游戏生命周期快速缩短,手游行业竞争环境快速恶化。(华泰证券)