水泥提价业绩有望改善 相关12股可反复关注

　　编者按：进入4月，随着下游需求的陆续增加，水泥旺季提价正在有序展开。业内人士预计，今年基建投资增长有望明显增加，加之新型城镇化建设投资加快，将会有效带动水泥需求。预计二季度旺季提价幅度或将超出此前市场预期。水泥行业或将迎来井喷。目前来看，在行业景气最好的华东地区里，上市公司中海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）、福建水泥（600802）、巢东股份（600318）公司有较大产能。
　　海通证券（600837）：水泥行业基本面见底(荐股)
　　水泥行业估值合理，基本面底部确立，一季报有冲击。估值：行业估值17倍，较为合理。基本面：价格上周上涨1.4％，涨幅明显，我们认为行业底部已确立。后续涨价还有望延续，一方面因为新开工陆续起来，另一方面人心思涨。一季报行业仍然维持负增长，若股价受冲击将是绝佳买点。推荐海螺水泥(基本面好，估值低)，冀东水泥（000401）(业绩弹性大)
　　水泥板块：一季度业绩或超预期
　　近日，水泥股走势较为强劲，如尖峰集团（600668）创出了近期新高。由于我国加大了对铁路、地铁等基础设施建设项目的投资力度，因此，我国水泥行业的需求有所回升。国家统计局日前公布的数据显示1-2月份全国规模以上水泥产量23729万吨，同比增长10.8％，增速比去年全年提高3.4％。因水泥具有即产即销的特性，所以可以用水泥产量来代替水泥需求量。
　　1-2月份淡季水泥产量出现同比大幅增长，预示着今年水泥需求增速将结束连续3年回落态势重回正增长。这意味着水泥股的一季度业绩可能会超预期，因此引起了游资热钱的关注。建议投资者关注两类个股，一是类似于海螺水泥、江西水泥（000789）、金隅股份（601992）、同力股份等全国或区域水泥龙头股。它们得益于水泥行业的复苏，尤其是华东地区、华南地区的水泥行业的复苏趋势更为明显，可跟踪。二是关注题材预期较为强烈的品种，比如说秦岭水泥（600217）、福建水泥、尖峰集团以及四川金顶（600678）、亚盛集团（600108）等品种。

　　瑞银证券：关注水泥股回调后的投资机会荐2股
　　一周水泥价格变化综述
　　上周，全国水泥平均价格上涨1.37％。华东江苏、浙江和安徽以及贵州和青海价格上涨10-55元/吨。广东水泥价格下降15-20元/吨。
　　2季度价格上涨幅度可能超预期
　　需求仍在复苏，但部分地区已经达到健康水平，一些主要生产商的产/销已经实现平衡。13年3月华东水泥价格继续走好，南京价格与12年4季度高点相比仅低10元/吨。我们预计4月份华东和华北市场价格将进一步上涨。
　　2季度业绩可望好于预期
　　受1、2月份价格低迷影响，市场并不对13年2季度盈利能力改善抱很大希望。然而，3月份价格稳健复苏表明水泥生产商13年2季度利润率可能会得到明显提升，我们预计华东和华北企业的平均价格(不含增值税)有望上涨30元/吨以上。
　　选股建议
　　考虑到2季度行业可能复苏，我们建议投资者利用近期回调机会买入一些水泥股。我们的A股首选股仍然是海螺A/华新水泥。

　　秦岭水泥（600217）:2013年公司业绩有望大幅增长
　　类别：公司研究机构：山西证券（002500）股份有限公司研究员：赵红日期：2013-03-26
　　2012年报数据:2012年公司营业收入7.6亿，同比增长33.5％，归属于母公司股东净利润0.11亿元，实现扭亏，每股收益0.02元。2012年公司扭亏为盈主要依靠政府补助带来的营业外收入，营业外收入是公司净利润总额的2.76倍。
　　公司水泥业务2012年亏损，但亏损额在减少，逐步好转。公司2012年水泥销量281万吨，同比增长17.6％，水泥业务收入7.14亿，同比增长30％，吨水泥销售价格254元/吨，毛利率由2011年的2.65％升至23.7％，吨毛利达到60元。公司水泥业务好转跟区域水泥市场景气提升有关，2012年、2011年、2010年陕西省水泥增速在下降，分别为25.5％、11.5％、10％，水泥需求增速保持在16.3％、27.3％、24％，需求旺盛进一步消化了过剩产能，在价格表现上看，2010-2011年价格从400元下降32％至2011年底的275元，2012年是价格随着下游需求旺盛价格逐渐恢复，从275元涨至325元，上涨18.2％。
　　2013年是公司利润大幅增长年。公司的5000T/D生产线于2012年投产，目前产能580万吨，产能增长52.6％，公司计划今年水泥销量420万吨，比2012年增长50％。陕西省2012年水泥产量2759万吨，占到熟料产能已经达到5400万吨的50％，以目前情况看，区域产能投放高峰期已经过去，未来的新增产能较少，今年陕西省固定资产投资增速计划25％，仍保持较高增长，今年水泥价格保持稳定小幅上涨。
　　盈利预测和投资建议。公司2013年收入和利润增长主要来自于销量增加，2013-2015年营业收入10.5亿、10.92亿、11.34亿，净利润0.61、0.69、0.75亿，EPS分别为0.09、0.1、0.11元，以目前股价计算，2013年PE66倍，吨产能市值695元，估值偏高，但利润增速相对其他水泥公司高增长，首次给予“增持”评级。
　　风险提示:区域水泥需求放缓。

　　福建水泥（600802）年报点评:业绩符合预期，投资收益带来盈利，产能稳步增加
　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：王丝语，张圣贤日期：2013-03-19
　　2012年净利0.29亿，折合EPS0.07元，基本符合预期。2012年公司实现营业收入16.2亿元，同比下降13.7％，实现归属母公司净利润0.29亿元，折合EPS0.07元，与公司业绩预告基本一致。其中，4季度公司实现营业收入4.7亿元，同比下降6.2％，环比上涨4.4％，实现归属母公司净利润亏损2.1亿元，折合EPS0.55元。4季度公司主营业务毛利率为15.5％，同比上升1％，环比上升14％。
　　水泥价格大幅下跌致主业亏损，投资收益贡献EPS约0.64元。2012年公司水泥熟料销量为538万吨，同比增加约34万吨。价格方面，2012年受需求放缓及华东地区产能大幅增加的影响，福建地区水泥价格大幅下滑，因此公司前3季度亏损0.84亿元。2012年福州地区P·O42.5含税均价为387元/吨，同比分别下降83元/吨。预计公司水泥熟料平均售价为301元/吨，同比下滑近72元/吨。由于2012年煤炭价格大幅下跌，加上公司技术改进，吨成本较2011年下降13元至276元。预计公司2012年吨毛利为25元，同比下降59元。公司于2012年4季度出售所持兴业银行（601166）股权，获得税前投资收益约2.46亿元，折合EPS约0.64元。
　　项目建设顺利推进，区域新增产能减少，供需关系有望好转。公司建福厂综合节能改造项目已于2012年底投产，2012年底公司熟料产能达700万吨，考虑到在建的德化海峡水泥4500t/d项目(预计2013年底投产)，公司熟料总产能将达850万吨。从区域供给看，2013年福建省还将有3条新的熟料生产线投产，预计新增熟料产能约418万吨，增量较2012年下降17％。从华东地区来看，2013年华东地区总体新增产能也将明显下降，区域供需关系有望好转。
　　预计13-15年EPS为0.02、0.12、0.17元，维持“中性”评级。公司2012年公司顺利引入南方水泥有限公司作为战略合作伙伴，将为公司加快发展提供新的动力和资源。我们维持公司13-14年EPS为0.02/0.12元，预计2015年EPS为0.17元。考虑到公司目前费用水平仍较高，盈利能力偏弱，我们仍维持“中性”评级。

　　尖峰集团（600668）中报点评:公司水泥业务盈利下滑，投资收益大幅增加
　　类别：公司研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：许雯日期：2012-08-29
　　公司2012年上半年EPS0.46元，基本符合我们的预期。
　　公司2012年1-6月实现营业收入7.85亿元，同比增长0.77％；营业利润1.85亿元，同比下降6.6％；实现归属于上市公司股东净利润1.58亿元，同比增长2.52％；EPS为0.46元，基本符合我们的预期。
　　公司主业之一水泥业务盈利下滑明显，业绩略增主要依靠投资收益。
　　公司并表的生产线有两条，一条为大冶尖峰，水泥产能200万吨；另一条为在建生产线云南尖峰，水泥产能120万吨。今年以来受需求疲软影响，水泥价格持续下跌，公司目前投产生产线所处的大冶地区属鄂东地区，是今年竞争环境较为激烈的地区，价格较去年同期有较大幅度下滑，造成上半年公司水泥业务盈利能力下降。上半年公司水泥业务实现营业收入3.03亿元，同比下降5.29％；毛利率22.82％，同比减少10.44个百分点。公司目前在建生产线云南尖峰水泥项目已基本完工，进入设备联动调试阶段，由于云南市场的竞争格局较鄂东稍好，四季度若云南熟料线能投产，或对公司水泥业务盈利提升有一定利好。
　　医药业务方面，《抗菌药物临床应用管理办法》的发布对尖峰目前的拳头产品头孢甲肟的销售带来较大冲击，该药销量有所下降。上半年医药业务收入4.02亿元，同比增长3.84％；毛利率17.54％，同比减少1.05个百分点。未来为了降低抗生素管理对公司造成的不利影响，公司计划将通过增加其他新药品以及拓展药品生产领域来进行弥补。
　　公司上半年对外投资取得了较大收益，其中，参股公司天津天士力（600535）集团的投资收益达9809.81万元，占公司净利润比重为62.2％；对南方水泥的投资收益为2100万元，占公司净利润比重为13.31％。公司上半年投资收益共计1.39亿元，同比增长41.15％。扣除投资收益，公司营业利润同比下降近54％。近年来公司一直积极通过股权投资来实现间接式的产能扩张以及业绩增长。
　　水泥与医药业务互补是公司最大亮点。
　　目前水泥和医药业务仍是公司最主要的收入和利润来源，两者形成了非常明显的互补，相互支撑，有利于水泥业务波动期间平滑公司业绩。
　　盈利预测和投资建议。
　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.85元、1.02元和1.21元，对应8月27日收盘价PE分别为12、10和8倍，维持“买入”评级，目标价12元。
　　重点关注事项。
　　股价催化剂:水泥需求全面回暖。风险提示:下游需求增速低于预期。

　　四川金顶（600678）：收购人民特种水泥公告点评
　　类别：公司研究机构：爱建证券有限责任公司研究员：解文杰日期：2008-11-26
　　区域市场形成互补，公司在四川水泥市场布局上更进一步。
　　在此次股权收购前，四川省仁寿县人民特种水泥有限公司将该公司所拥有的生产水泥经营性资产委托四川金顶管理。托管的期限为2007年10月20日至2008年12月31日，四川金顶以每年实际销售量按每吨15元收取托管费用。此次收购完成后，公司和人民特种水泥的关系将由原来的受托管理关系并为四川金顶直接全资控股人民特种水泥，金顶将合并人民特种水泥报表。在四川特种水泥市场区域方面，四川金顶水泥基本围绕攀枝花等川南市场，主要用于西南长江上游重点水利水电工程，而人民水泥产品主要用于成都及周边一般基础设施和建筑工程，主要集中在四川中部。本次收购完成后，公司将更加稳固地扩大川中、川南和川西南市场，并进一步提升特种水泥市场份额。
　　此次收购完成后将大幅提升公司产能。根据公司公告，四川仁寿县人民特种水泥目前拥有：Ф3.2。
　　12m机立窑生产线一条、Ф3.6。
　　13m机立窑生产线两条和日产2500吨熟料新型干法水泥生产线一条。四条水泥生产线年设计水泥产量130万吨，其中：机立窑年设计能力30万吨，新型干法水泥生产线年设计能力100万吨。2007年生产水泥59万吨，销售水泥36万吨，销售水泥熟料0.2万吨。而四川金顶2007年的水泥产能约为187万吨，此次收购完成后，金顶整体产能将比去年增加69.52％，合并产能将达到330万吨左右。2009年上半年金顶还有一条5000t/d的水泥熟料生产线投产，届时年总产能将超过500万吨，规模比现有的基础上增长一倍以上。
　　收购资产盈利能力并不显著，本次收购将显著影响公司现金流，收购后还面临管理和销售整合压力。人民特种水泥2007年营业收入为8723.39万元、营业利润为-671.17万元、净利润为-218.07万元；2008年1-6月份，营业收入为7867.27万元、营业利润为-1751.59万元、净利润为-1669.14万元。亏损幅度进一步扩大。此次收购作价25010万元，而公司2008年1-9月份货币资金为35297.25万元，短期来讲，将对公司的现金流产生较大的压力。而人民特种水泥的资产负债率也居高不下，2007年底为86.13％，2008年中期为66.09％。合并后，可能会给公司带来一定的资金偿付压力。另外收购完成后，公司之间能够实现良好的并购整合效应，也有待观察。
　　对本年公司利润有一定影响，维持“中性”评级。我们预计四川金顶(收购人民特种水泥之前)2008年的净利润约为3462万元，而根据08年上半年的经营情况，我们估计人民特种水泥2008年的净利润大概为-1000万左右，在金顶对人民水泥收购完成合并报表后，我们预计四川金顶(收购人民特种水泥后)2008年全年的净利润约为2462万元，对应2008年的EPS为0.071元，对应11月24日收盘价5.35元的PE为75.35倍，PB为4.31倍。在水泥行业上市公司处于估值高端，并不具有估值优势。我们维持原来的“中性”评级。

　　亚盛集团（600108）:脱胎换骨，打造现代农业先锋
　　类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：陈振志日期：2013-02-27
　　亚盛集团作为甘肃农垦系统旗下以种植业为主的一家上市公司。过去由于长期存在主业不明、地位不清、资产质量不好等问题，制约其发展。近两年，随着国家对农垦改革政策逐步明朗，公司的基本面发生了重大改观。我们认为在未来相当长一段时间内，在体制变革大背景下、资产数量增加，质量持续改善、经营模式转变等红利将有望令公司出现“焕然一新“的局面。
　　资产增值空间较大。公司目前拥有耕地48万亩，牧草地185万亩，是上市公司中唯一拥有大量农业用地产权的。与此同时，潜在的承诺注入的土地资源注入还有1倍以上。在中国农地日益紧缺，价值被低估的背景下，未来公司能够享受到资产增值空间较大。
　　公司在发展现代农业方面有着得天独厚的优势，通过经营模式转变，效益提升潜力较大。为了适应现代农业的要求，公司近年来正逐步从“家庭承包”向“统一经营”模式转型，实现机械化、集约化生产，同时调整种植结构，加大农业科技投入和产业链延伸等方式，通过“5+1”战略打造现代农业体系，实现亩均利润10倍的提升。
　　严重依赖资源，而资源又难以集中是农业领域难以出现大市值公司的根本原因之一。作为目前上市时公司中唯一拥有大量农地产权的法人实体，又恰逢体制改革。未来资产潜力的提升值得期待。尽管改革过程不可能一蹴而就，但从体制梳理、经营业绩等各个方面，近3年来我们都看到了较为明显的改善，经营水平再上一个台阶只是时间问题。公司目前整体市值130亿左右，无论从资产角度还是从经营角度都存在较明显的低估。
　　财务与估值
　　我们认为未来几年公司将通过经营模式转变和种植结构调整，资产的盈利能力有望大幅度提升。预计12-14年公司实现归属于母公司净利润4.22/5.14/6.4亿元，全面摊薄EPS分别为0.22/0.26/0.33元。扣除非经常性损益后，三年复合增长率为47％。参考同行业估值(2013年30倍估值)，并给与15％的土地资源溢价，对应目标价9元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示:农业灾害导致减产体制改革进度低于预期。

　　海螺水泥（600585）12年报点评:西部战略初显成效，2013年量增价稳
　　类别：公司研究机构：国海证券（000750）股份有限公司研究员：范曾日期：2013-03-29
　　海螺水泥（600585）3月24日公布2012年年报。公司共实现主营业务收入450.63亿元，较上年同期下降6.41％；归属于上市公司股东的净利润为63.08亿元，较上年同期下降45.58％；每股盈利1.19元。同比降低45.58％。
　　固定资产投资增速回落，市场需求不足。截至2012年底，公司熟料设计产能达1.84亿吨，水泥产能达2.09亿吨，2012年新增熟料产能2，080万吨、水泥产能2，830万吨。2012年集团公司共生产熟料1.54亿吨，同比增长13.81％；生产水泥1.49亿吨，同比增长17.17％，水泥产能利用率71.29％。水泥和熟料合计净销量达1.87亿吨，同比增长18.33％，但由于产品价格下滑，销售收入同比减少6.41％。
　　量增价跌格局依旧，西部战略得到良好体现。从销售区域上看，中，东部地区销量同比分别增长17.82％和6.68％，但受价格下降影响，产品销售金额同比分别下降15.13％和19.13％。而南部、西部地区销售情况良好，海螺水泥西部战略得到体现，市场布点与整合效果显著，市场的控制力和竞争力进一步增强。
　　2012年4季度价量反转，盈利能力增强。公司前三季度销量近1.33亿吨，第4季度实现销量5400万吨，毛利率由3季度的23.01％，提升至33.15％，主要源于施工旺季的区域性提价。全年综合成本同比下降8.94元/吨，达到173.47元/吨，主要是受煤炭及原材料价格下降影响。全年平均销售价格241元，对应吨毛利66元，吨净利34元；从目前情况来看，水泥行业2013年1季度销售情况良好，全国水泥价格维持稳中有升态势。预计公司1季度水泥销量为4500万吨，同比略增7.75％。
　　盈利预测及评级进入2013年国家固定资产投资规模逐渐放大，经济呈现缓慢复苏，宏观形势先对去年同期大幅好转。作为水泥行业龙头，公司具备生产规模和成本优势，对于西部地区的战略布局优势逐渐得意体现。预计公司2013-15年销售收入507.82、576.11和653.03亿元，对应每股EPS:1.49、1.74和20.4元。对应目前市盈率为12倍、10倍和8倍，给予“买入”评级。

　　江西水泥（000789）2012年业绩预告点评报告:四季度盈利改善，业绩符合预期
　　类别：公司研究机构：万联证券有限责任公司研究员：龚玉策日期：2013-01-16
　　事件:
　　公司公布2012年业绩预告:公司预计2012年实现归属于上市公司股东的净利润1.6-2亿元，同比下降60％-70％，基本每股收益约0.4-0.5元。
　　点评:
　　2012年四季度“量价齐升”，盈利环比明显改善。预计四季度实现归属母公司净利润0.9-1.3亿元，同比增速有望转正，环比大幅增长。在季节性因素和基建投资加速的影响下，四季度江西水泥市场呈现出量价齐升的格局，水泥平均价格环比上涨22.01％，月均产量同比增加16.11％，预计公司四季度销量同比增幅超过15％。另外，四季度煤炭价格环比回落，水泥煤炭价格差明显扩大，预计2012年水泥及熟料吨毛利为58元/吨，毛利率维持在20％左右。
　　2013年一季度价格季节性回落，全年平均价格有望小幅增长。2012年11月下旬至12月底，江西市场水泥发货量逐渐下降，但协同机制仍运行较好，价格较苏浙皖平稳；2013年1月份以来，停窑执行效果一般，库存上升较快，赣西、赣东北、赣北市场水泥价格分别下跌50元/吨、30-60元/吨、20-30元/吨，如主导企业不尽快达成一致，旺季之前仍有下跌可能。江西水泥市场由南方水泥、亚洲水泥和公司主导，市场集中度高，新增供给冲击小，水泥价格向上弹性大，在8-11月的涨价潮中，江西南昌高标水泥价格最高上涨100元/吨，涨幅高达37.04％。2013年江西水泥市场供需情况好于2012年，一旦旺季来临，水泥价格有望重拾涨势。
　　未来几年受益于“苏区振兴”发展战略。1-11月江西省固定资产投资10280亿元，同比增加30.5％，增速较全国高出6.61个百分点，但绝对值仍明显低于其他中部省份，基建和地产发展空间较大。6月份中央正式出台“苏区振兴”发展战略，提出要加快交通、能源、水利等基础设施建设，加快完成农村危旧土坯房改造、农村道路建设等任务，并且在财税、金融、投资、产业、国土资源等方面加大政策扶持力度。未来几年，江西省固定资产投资增速和水泥需求增速仍会明显高于全国平均水平。
　　维持公司盈利预测和“增持”评级:公司2012年吨净利低，业绩向上弹性大，2013年江西市场水泥平均价格的上涨有望显著改善公司的业绩。预计2012年、2013年EPS分别为0.42元、0.71元，对应目前股价PE为27.92倍、16.90倍，维持“增持”评级
　　风险因素:房地产调控超预期、基建投资恢复低于预期。

　　金隅股份（601992）年报点评:房地产业务稳定增长，水泥业务底部回升
　　类别：公司研究机构：广发证券（000776）股份有限公司研究员：邹戈日期：2013-03-26
　　2012年分析:商品房业务量价齐升，水泥业务拖累整体业绩
　　商品房销售量价齐升使得房地产板块业绩快速增长；水泥价格和利润水平降至历史底部，拖累了2012年整体业绩增长；持有物业面积小幅增长，租金继续上升，毛利率维持稳定；低毛利率的商贸物流业务使得新型建材板块收入大幅增长，但对利润贡献非常有限。
　　维持“谨慎增持”评级
　　整体来看，公司水泥业务目前处在景气底部，2013年房地产和物业管理业务仍将保持稳定增长，公司业绩增长确定，安全边际较高；京津冀市场2013年供需关系有望改善，公司水泥业务将底部回升，给公司业绩增长提供弹性。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.78、0.90、与1.08，对应市盈率分别为9.3、8.0、与6.7倍，公司业绩安全边际和弹性均具备，估值也较便宜，维持“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　京津冀地区固定资产投资继续下滑，房地产投资继续低迷，区域新投产能大幅增长，协同效果不达预期。

　　同力水泥（000885）年报点评:13年公司业绩取决于区域价格上涨幅度
　　类别：公司研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：许雯日期：2013-03-05
　　公司2012年EPS0.5元，低于我们预期。
　　公司2012年实现营业收入41.2亿元，同比增长2.38％；利润总额3.8亿元，同比下降15.65％；实现归属于上市公司股东净利润1.64亿元，同比下降31.79％；EPS为0.5元，略低于预期。
　　区域供需失衡较严重致产品盈利下降。
　　公司2012年仍以河南省作为主要销售市场，河南地区销售收入占比为94％。2012年河南省共新增熟料线3条，合计新增熟料产能387.5万吨。河南省目前拥有水泥产能超1.8亿吨，需求仅约1.2亿吨，区域供需失衡较为严重，尤其是豫北地区。公司有平原同力、豫鹤同力、省同力三家子公司处于豫北，河南省尤其是豫北地区的低价竞争导致这三家子公司12年净利润出现大幅下降(平原同力降幅84.45％，豫鹤同力降幅89.55％，省同力降幅92.17％)。13年公司将通过统一营销、成本控制来提高豫北子公司的盈利能力。此外，公司收购的腾跃同力目前仍在整合之中，12年也处于亏损状态。
　　12年从产销量来看，公司完成熟料生产1218万吨，水泥生产1205万吨；熟料外销364万吨，水泥销售1251万吨，基本较好地实现了年初的产销计划。在行业环境不理想的情况下，公司水泥产品全年均价为260元/吨，较上年下降近1.7％，吨水泥毛利61元，较上年下降约4元/吨；熟料价格和毛利的降幅大于水泥，全年熟料均价233元/吨，同比下降10.4％，吨毛利45元，同比下降22元/吨。公司综合毛利率22.71％，同比下降2.47个百分点。期间费用率提升也是公司盈利下降的另一原因，12年公司期间费用率同比上升1.28个百分点。
　　13年公司基本无新增产能，业绩增长依赖区域价格上涨。
　　公司收购三门峡腾跃同力水泥之后，在河南省市场占有率得到一定提升。公司目前主要有9条熟料线，合计熟料产能约1240万吨，目前在建工程主要是国外莫桑比克的中非同力2条1500T/D生产线，13年公司基本无新线投产，产能的增加主要依靠并购，因此13年公司业绩增长将取决于区域价格的上涨幅度。我们认为13年公司所处河南区域面临着《中原经济区规划》带来的机遇。公司的下游需求中，农村需求和基建工程各占比约30％多，农村需求受益于新型城镇化的推进，基建工程将受益于《中原经济区规划》。规划提出之后，12年未有实质性工程，仅处于前期阶段，我们预计13年具体的工程项目将有开工，对公司需求形成支撑。积极争取重点建设项目来保证水泥销售也是公司13年将采取的一个措施。
　　估值和投资建议.
　　我们预计公司2013-2015年EPS为0.77元、0.97元和1.22元，PE分别为15、12和9倍，维持“增持”评级。
　　华新水泥（600801）股权激励方案点评:行权条件4年年均增速25％要求较高
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：王丽妍日期：2013-04-01
　　事件:
　　28日晚公司公告股权激励草案。股权激励范围:包括总裁在内的16名高级管理人员。股权激励条件:分4期进行，以2013-2016年为考核期，每年的扣非后净资产收益率不低于10％。同时每年较上年的扣非后净利润增速的平均值不低于25％。即2013年扣非后净利润较2012年增长不低于25％；2013、2014年分别较上一年的业绩增速的平均值不低于25％，以此类推。且在等待期内，归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。
　　行权价格:14.7元。股权激励授予和每期行权数量:拟授予297.33万份股票期权，对应的标的为297.33万股A股普通股，占公司股本总额的0.32％。分4期行权，每年可行权授予期权的25％。
　　评论:
　　此次股权激励体现公司更注重长期增长和投资回报。(1)对水泥这样成熟的周期性行业的公司来看连续4年平均每年的25％的净利润增长并不容易。公司09-12年四年净利润增速分别是3％、5％、117％和-51％，平均增速18.5％。(2)扣非后的净资产收益率10％是正常年份公司的平均水平，09-12年四年分别是10.4％、9.8％、16％和6.5％。因此10％的净资产水平也需要对自身盈利能力和营运效率有所提高。
　　2013年实现股权激励条件较为容易。由于2012年水泥市场严重供大于求，华新水泥业绩下滑明显，2012年净利润基数较低。华新所在的湖北省2013年没有新生产线投放，新增供给压力小。湖北价格和华东具有一定的联动效应，华东2012-2013年新增产能9％和1％，供给压力也减小。湖南供需关系略紧张。同时新城镇化下，西部基建加大提高水泥需求。边际供需关系改善将带来水泥价格小幅反弹。同时煤炭成本及费用的降低带来盈利水平的提高。我们预计今年华新水泥吨毛利66.5元(去年64元)，吨净利润17元(12年13元)。2013年EPS预计为0.87元，增速47％，净资产收益率达10.2％。明年供需关系继续改善。预计2014年1.01元，增速16％，净资产收益率10.5％。
　　借助并购整合和产业链的延伸能保证15-16年的业绩增速条件。(1)公司目前在建的只有塔吉克斯坦3000t/d熟料线和湖南桑植2500t/d熟料生产线两条生产线，分别将于2013年和2014年公司投产。未来产能的增加将来自于对区域内其他水泥企业的收购和整合。公司在12年底已收购湖北华祥有限和湖北华祥鄂州公司，预计未来收购整合仍将持续，目前货币资金28亿，尚有收购能力。(2)混凝土、骨料等业务公司在稳步推进。环保是公司未来的长期发展方向，入选资源综合利用骨干企业名单，或将获得信贷及财政支持发展环保产业。规划到2015年，年利用各类固体废物1600万吨，其中煤矸石100万吨、粉煤灰600万吨、工业副产石膏100万吨、冶炼渣800万吨。虽然短期内效益不明显，但预计到15年后将逐渐体现业绩。
　　期权费用计提对盈利影响极小。公司测算得到的期权总费用在2000万左右，每年计提费用都不足1000万，相对于公司目前7.24亿的管理费用来说，对利润影响极小。
　　我们的观点:华新此次股权激励4年的平均高增速和高净资产收益率目标也指明了公司未来的发展方向，提高了公司长期发展水平。同时将对管理层将有明显的激励作用，有利于管理效率的提高。今年供需改善背景下业绩增速高。我们预计2013-14年EPS为0.87和1.01元，维持增持评级，目标价15.88元。

　　冀东水泥（000401）：行业景区高安全边际高
　　事件：公司公告拟向境外战略投资者“菱石投资”非公开发行1.35亿股，发行价格14.21元，计划募集资金19.15亿元。发行完成后菱石投资持有公司10％的股份。本次发行尚需公司股东大会的审议批准，并由商务部和中国证监会核准后方可实施。我们预计增发将在今年四季度完成。
　　优化资本结构，提高抗风险能力。随着产能规模不断扩大，公司依靠短期借款解决流动资金不足的问题，从而增加了财务费用。本次非公开发行补充流动资金后，将每年为公司节省利息费用1亿元左右。目前公司的资产负债率为67.95％，高于水泥制造业行业平均水平21.76个百分点。此次非公开发行完成之后，公司归属母公司所有权益将增加19亿元左右，合并报表口径资产负债率将降低至63％。流动比率和速动比率分别提升至1.57和1.36，公司资本结构得到优化，抗风险能力提高。
　　顺应产业结构调整，加速外延式扩张。公司作为北方最大的水泥企业，在国家淘汰落后产能和水泥行业结构调整的背景下，发展战略以新建生产线为主调整为兼并收购为主。公司通过对秦岭水泥（600217）(5.54，-0.03，-0.54％)的成功收购(09年贡献公司三成利润)积累了丰富的经验，加强了公司对外延式扩张的信心。我们认为公司此次募集资金实际将主要用于兼并收购，对长远发展影响深远。
　　产业资本抄底，价值被明显低估。国内水泥行业龙头海螺水泥（600585）(17.46，-0.25，-1.41％)在08年8月大举增持6123万股成功抄底之后，截止今年4月累计增持6062.5万股，合计持有1.2亿股，其中今年前4个月公司股价调整期间累计增持2000万股(平均成本在15-16元之间)。公司控股股东冀东发展集团也于今年4月末增持757万股(平均成本15.1元)。此次引入菱石投资的增发价格亦接近于公司目前股价15.60元，体现战略投资者对公司前景的认可。
　　估值及投资评级：在不考虑增发后股本摊薄的情况下，预计公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元。考虑本次增发的1.35亿股，摊薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，对应PE分别14/10/9倍。目前公司股价已具有足够的安全边际，本次增发将有利于公司业绩释放，结合我们对行业景气周期的判断，给予“推荐”的投资评级。(长城证券但朝阳)

　　宁夏建材（600449）：收购提升竞争力增长点扩大
　　包头西水公司拥有年产200万吨水泥粉磨生产线项目；乌海西水公司现有日产2000吨和日产4600吨干法水泥熟料生产线各一条，年熟料生产能力230万吨，水泥生产能力110万吨。综合而言，水泥产能增加310万吨/年，权益产能新增140万吨/年。
　　本次收购价格合理，有利于赛马实业价值提升。
　　从PE的角度考虑，以09年的情况来计算，算得乌海、包头PE分别高达171.9、22.1，远高于西水股份（600291）、赛马实业，也高于水泥制造指数，由于公司4600吨的水泥生产线于2009年9月才正式投产，配套的水泥粉磨生产线也于09年6月才投产，09年的投产时间很有限，因此，以09年的盈利情况来计算PE或显得较高，而有失偏颇，我们从PB和吨EV的角度重新进行了测算，结果显示:
　　收购作价相当于PB都为1倍，低于赛马实业和行业水平；
　　收购作价相当于吨EV为269.4(由于乌海和包头各自的熟料产能与粉磨能力不匹配，我们将两者加总在一起计算)，远低于目前赛马实业的水平。
　　综上，我们觉得本次收购价格合理，有利于赛马实业的价值提升。
　　根据公司公告，公司未来将跳出宁夏，向周边的甘肃、青海、内蒙古扩张，此次并购西水乌海与西水包头的股份，公司将进一步向内蒙扩张，并将于公司下半年投产的乌海赛马生产线形成协同效用，公司在内蒙的发展前景值得期待。10年上半年，由于内蒙景气高企，水泥价格还进行了上调，同时由于煤炭价格便宜，内蒙古的水泥煤炭价格差高于全国于宁夏。
　　我们给予公司“谨慎推荐”评级。
　　不考虑并表，我们预计公司10-12年EPS分别为2.363、2.888、2.896，对应的PE为10.60、8.67、8.65，鉴于跨区域扩张可能寻找到新的增长点，但也还存在不确定性，我们给予公司“谨慎推荐”评级。(长江证券（000783）刘元瑞邹戈)