发改委或出方案扩大铝应用 铝行业望触底回升

　中国有色金属工业协会会长透露：发改委已有初步方案助“扩大铝应用”
　　国务院参事、中国有色金属工业协会会长陈全训近日透露，协会正在争取有关部门出台扩大铝应用的政策。据了解，国家发改委已经有了初步方案。
　　陈全训是在协会三届三次理事会上做工作报告时作出如上表述的。但他没有透露具体方案内容以及何时会出台。
　　有冶金界人士表示，扶持政策可能包括促进节能减排、资金鼓励等方面。
　　针对过剩产能，国家曾提出了“四个一批”的思路：扩大和创造国内需求消化一批产能，支持企业“走出去”转移一批产能，推动企业兼并重组整合一批产能，通过严格执行市场准入标准淘汰一批产能。而扩大铝应用属于消化一批符合市场要求的产能的范畴。
　　2012年，电解铝行业过剩的情形已有所好转，但情况仍不容乐观。去年国内电解铝产量2027万吨，产能2600万吨，产能利用率达到80%左右。由于产能过剩，去年7月份，铝价跌破了成本价。电解铝企业经营惨淡。如中国最大的氧化铝、原铝和铝加工生产商中国铝业2012年净亏损82.34亿元，基本每股收益-0.61元。
　　陈全训认为，扩大铝应用，促进节能减排有三个重要领域：一是交通车辆“以铝代钢”；二是电力电缆行业“以铝节铜”；三是家具领域“以铝节木”。
　　扩大铝应用会不会改变当前电解铝过剩的局面？安泰科分析师熊慧认为，铝业消费不振已经好几年了，扩大铝应用是个慢慢培育的过程，短期或难改变供需状况。
　　中国铝业高级副总裁刘祥民认为，电解铝供需能否缓解，还要看新增产能投放情况。事实上，电解铝新增产能还是不少。安泰科预计，2013年，我国新增电解铝产能为420万吨，同比增长12.5%。(.上.证 .记.者 .阮.晓.琴)

　　铝行业准入门槛望大幅提高
　　工业和信息化部昨日就《铝行业准入条件》的修订稿公开征求意见。修订稿大幅提高了铝行业的准入门槛。业内人士认为，高门槛将改善铝行业严重产能过剩的局面，有助于龙头企业做大做强。
　　近年来，受经济利益的驱动，各地方电解铝行业疯狂扩张最终导致产能严重过剩。目前，全国电解铝的产能已突破2700万吨。
　　严重过剩的后果是铝行业全线低迷，铝价长期低位运行。来自瑞达期货的数据显示，沪铝在2012年6月创下每吨14976元的年内低点，而2008年沪铝的价格高达20000元以上。
　　根据工信部此前发布的《有色金属工业“十二五”发展规划》，到2015年，我国的电解铝产能要控制在2400万吨。
　　为实现这一目标，工信部大幅提高了行业的准入门槛。例如，征求意见稿要求，新建电解铝项目，必须以煤（水）电铝一体化模式或铝电一体化模式建设，同时有氧化铝原料供应保证，并落实交通运输等内外部条件。鼓励现有电解铝企业通过改造、重组等方式实现煤（水）电铝一体化或铝电一体化。
　　征求意见稿还提出，各地要根据国家铝工业发展的总体规划，按照资源、能源合理开发利用，生态功能区划和循环经济产业布局的要求，研究确定铝产业规划总规模，并合理布局铝冶炼企业。
　　记者了解到，根据工信部的要求，一些地方已经率先做出了响应。青海省经委要求，从2013年起，青海将严格控制新建产能，尤其对电解铝等高耗能行业，一律不再审批新建项目。
　　业内人士认为，随着新准入标准的实施，没有任何优势的小企业只能不断被淘汰，从而实现淘汰落后产能的目标。相关措施将为中铝这样的大型企业营造做大做强的机会。（.上.证　.记.者　.李.雁.争）

　　铝行业兼并重组有望加速 行业龙头望受益
　　工信部网站1月28日消息，为加快铝工业结构调整，促进行业持续健康协调发展，规范企业生产经营秩序，确保节能减排目标的实现，工信部对《铝行业准入条件（2007）》进行了修订，编制了《铝行业准入条件（2012）》（征求意见稿）。
　　该征求意见稿对企业布局、规模和外部条件、质量、工艺和装备、能源消耗、资源消耗及综合利用、环境保护、安全生产与职业危害防治、准入管理等方面做出了规定。其中，氧化铝企业获得准入的起步规模必须是年生产能力80万吨及以上，配套建设的铝土矿矿山比例应达到85%以上，配套资源的保障年限应在30年以上。而新建再生铝项目，规模应在10万吨/年及以上。
　　准入条件的发布有望加快推动铝行业兼并重组，上市公司中常铝股份（002160）、神火股份（000933）、云铝股份（000807）、新疆众和（600888）等行业龙头值得关注。

　　安信证券：电解铝行业盈利面临复苏
　　近期，国内铝价稳步走高，表现也明显好于国外价格。短短一个月，上海期交所3 月期铝价上涨超过1,000元/吨，已站在18,000 元/吨的上方。
　　另一方面，交易所库存继续回落。今年来，上海期交所铝库存已下降近24 万吨。在信贷紧缩的背景下，国内铝厂和铝加工企业的库存水平普遍较低。因此，交易所库存的变化基本反映了今年来国内铝市场的供需状况。
　　我们预计，由于供应难以跟上消费增长，未来两年国内原铝市场将持续供需缺口。这将对国内铝价形成支撑。
　　2010 年下半年以来，由于铝价表现低迷，加上优惠电价的取消，国内铝厂持续亏损。这种状况在今年开始有所改善。我们的测算表明，在目前18,000 元/吨铝价下，国内铝行业的平均税前利润约为1,000 元/吨。
　　我们认为，未来电解铝企业的盈利能力将主要取决于：
　　1）产业一体化程度。这包括铝土矿、氧化铝、电力和铝加工等铝上下游产业链的完善程度；
　　2）是否靠近煤炭、水利等能源富集区，并享有稳定和低廉的电力供应；
　　3）是否靠近主要消费地，从而在客户反应速度、运输成本等方面确立优势。
　　综合考虑以上指标，云铝股份（评级“买入-B”）、新疆众和（评级“增持-A”）和神火股份（评级“买入-B”）成为我们重点推荐的品种。

　　信达证券：铝收储利好有限 基本面决定价格走势
　　事件:据《上海证券报》报道,国家物资储备局已启动铝收储竞标工作,第一批收储量为10万吨,成交价为15737-15757元/吨。首批收储从原先的16万吨降至10万吨;未来还将有几批次,合计约40万吨,本次收储规模相当于电解铝行业一周的产量。点评:
　　印尼限制铝土矿出口,需求缺口扩大。受印尼铝土矿政策变化影响,从6月份开始国内铝土矿进口量大降。目前中国铝土矿的对外依存度已达60%,90%的进口源于印尼。目前,该政策对国内铝企的影响已开始显现,中国铝业率先公告山东、河南中州分公司实行弹性生产,压缩氧化铝产能170万吨。受进口铝土矿资源不足的影响,国内企业转而进口氧化铝,预计今年氧化铝进口总量有望逼近500万吨,同比增长150%。尽管进口氧化铝价格降幅(8.43%)大于铝价的下跌(7.79%)幅度,但受到电价上涨和人工成本增加的影响,原料成本的下降并未反映到企业的盈利中。
　　下游需求未现好转。从消费上,建筑、交运和电力约占国内电解铝需求的70%。目前受到全球经济环境的影响,铝的终端消费需求增速有所降低。CRU的预测数据显示,2012年全球原铝供应过剩39.4万吨,中国市场过剩28.1万吨。
　　电解铝行业全线亏损。今年以来,铝冶炼行业全行业亏损,行业季度销售毛利率仅有5.54%,略好于金融危机时最低-3.65%的水平,行业龙头中国铝业前三季度亏损43.35亿元。2008年12月25日,国储局曾收储29万吨电解铝,收购价为12350元/吨,高于当时现货价11005元/吨,合计收储59万吨。我们认为今年国家选择此时收储与铝价接近生产成本有密切关系。按目前生产一吨电解铝需要1.9吨氧化铝、13800度电、0.5吨炭素、0.028吨氟盐计算,电解铝的直接生产成本在14000-15000元/吨,与现在的铝价基本持平,铝价后期下跌的空间不大。
　　收储利好有限,供需决定未来价格走势。本次收储价格高于现货15090元/吨。我们认为本次收储的背景与2009年不同,当时是处在各国央行联手救市且中国有四万亿投资刺激的背景下,而现在是全球制造业疲软,国内铝下游需求不振,库存处于历史高位,有限的收储规模对铝价仅是短期刺激,对陷入困境的电解铝企业更多是提供资金支持。与下游需求低迷相比,行业的产能过剩的问题更为严重,由于电价占电解铝成本的40%,部分省份给予当地电解铝企业电价补贴导致电解铝产量持续创出新高,10月份的产量更是达到了创纪录171.9万吨。我们对未来铝价走势的判断更多是“L”型,未来将重回基本面主导价格的情况,“看淡”子行业-铝。但是,我们维持对有色金属行业“看好”评级。
　　风险因素:欧债危机继续恶化;美国经济复苏进程缓慢;铝价大幅度下滑;下游需求持续疲软。

　　铝金属板块10股投资价值解析
　　个股点评：
　　常铝股份:产销受阻,业绩加速下滑
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张芳,郭晓露 日期：2013-03-20
　　空调箔盈利能力继续下滑.
　　受宏观经济环境影响,空调行业从2011年第四季度起一直萎缩。一方面,各铝加工企业的产能不断释放;另一方面,市场需求减少使空调箔的加工费一降再降(综合加工费较上年平均下降约500元/吨),对公司经营业绩造成较大冲击。低谷期公司保证了销量稳中有增,巩固了行业龙头地位。
　　国内外铝价“倒挂”,出口业务受挫.
　　报告期出口规模虽然有所增长,但由于国内外铝价倒挂,导致国内原料采购价高,而出口售价低,盈利空间受到挤压,毛利率同比减少4.35个百分点,高于国内业务下降幅度。
　　铝合金箔板业务快速扩张,或带动盈利改善.
　　基于空调箔竞争加剧,公司近两年重点发展铝合金箔板业务,产能扩张预计带动13年产量同比接近翻番,达到4.5万吨,产量占比将由12年的25%,大幅提升至37.5%。或将平抑空调箔业务风险,带动公司盈利改善。
　　汽车材是亮点.
　　2012年,公司铝合金箔板产量约2.36万吨,同比回落8.88%。但是其中的汽车材实现销售1.57万吨,同比增长28.7%,目前来看销售依然乐观。随着新产能的建成投产,公司预计今年销量可实现50%的增长,是公司业务的一大亮点。
　　盈利预测和评级.
　　我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.07元/0.09元/0.11元,估值较高,维持“中性”评级。

　　神火股份2012年报点评:13年四项减亏助盈利恢复正常
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王明德 日期：2013-03-28
　　事件:
　　公司年报披露:12年实现营业收入279.8亿元,同比下降8.84%;归属母公司净利2.12亿元,EPS0.11元,YOY82%,业绩低于预期;拟每十股派现0.3元。
　　结论:
　　预计公司13、14年公司可实现EPS0.34元、0.51元,PE19倍、13倍。公司准备将电解铝业务重心转移到新疆,新疆80万吨电解铝项目将于年内开始逐步投产,根据公司测算待自备电厂投产后每吨电解铝可实现盈利1000元左右,电解铝业务长期拖累公司盈利的局面将可以得到缓解。目前估值较高,暂时维持“中性”的评级。

　　云铝股份:氧化铝项目投产,业绩拐点得到确认
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张芳,郭晓露 日期：2013-03-11
　　公司在氧化铝获取方面已经取得了突破,资源优势开始转化为成本优势.
　　文山氧化铝项目2012年9月投产,今年争取达产,氧化铝原料自给率有望达到80%。预计13年公司氧化铝成本进一步下降。
　　目前公司氧化铝生产成本与行业平均水平基本相当,每吨2500~2600元,因为生产线处于磨合期,生产成本较高。全部达产后,各项固定费用分摊,预计成本比目前降低300~400元/吨,处在国内同行业中等偏下的水平。
　　资源储量增加潜力大.
　　公司文山铝土矿备案储量1.08亿吨,实际储量已达到1.36亿吨。
　　公司已经与文山州政府签订铝土矿合作开发框架协议,继续进行探矿。根据专家评估文山铝土矿远景储量丰富,因此公司资源储量增加潜力很大。
　　海外收购方面,也迈出了重要的第一步。公司的老挝铝土矿项目11年开始前期工作,目前还在与政府谈判,计划收购当地公司以掌握资源、建氧化铝厂。老挝铝土矿资源量大、矿脉品质好,生产成本低于国内。但是当地基础设施缺乏,前期投入会比较大。
　　水电铝发展模式是公司独特优势,未来用电成本有下降空间云铝没有自备电厂,2012年平均电价0.51元。公司使用水电,而在我国中东部地区电解铝厂多使用火电。火电对环境污染严重,电解铝又是高耗能行业,国家一直在持续调控,也希望电解铝行业能够实现节能减排的发展目标。水电是清洁能源,无污染、成本低,所以电解铝生产使用水电符合国家节能减排的政策,是未来的发展方向。水电铝的发展模式肯定会受到更多政策支持。
　　云南水能资源丰富,但是目前水电资源优势并没有在公司用电成本上体现出来。政府、电厂支持公司使用直供电和参股电厂,“桥头堡战略”也将给公司带来发展契机。可以预见,未来公司用电成本有大幅下降的空间。
　　今年公司的增长主要来自于新投产的铝加工项目.
　　公司新增的铝加工产能是:涌鑫30万吨铝板带去年9月开始投产,泽鑫在建30万吨铝板带一期15万吨今年二季度建成,丽江规划15万吨交通运输铝板带材,预计14~15年建成。
　　2012年公司铝加工一直是满负荷生产,铝圆杆因需求旺盛甚至超负荷生产。铝板带的附加值最高,是公司重点投资的领域。公司正在优化产品结构,加工费水平和毛利率会不断提高。
　　预计2013年上半年铝价继续维持弱势震荡的走势.
　　近期国内铝价明显弱于国际铝价,这是国内市场过剩更为严重造成的结果,短期之内铝价很难摆脱目前的弱势格局。

　　新疆众和年报点评:下游需求疲弱导致业绩大幅下降
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅,刘博 日期：2013-03-28
　　电子循环经济项目(一期)完成85%。公司的传统业务为高纯铝和电子箔,近年来,公司不断拓展其电极箔产能。2011年定增1.2亿股,用于电子材料循环经济产业化项目(一期),从12年年报来看,该项目整体完成了85%,细化来看,年产2万吨高纯铝中的1万吨已经投产,2万吨电子铝箔正在建设。而年产1200万平方米高压电极箔生产线中的年产400万平方米化成箔生产线已建成,部分投入投产,其余年产800万平方米的化成箔生产线、年产1200万平方米的腐蚀箔生产线正在建设。
　　2012年公司电极箔(包括腐蚀箔、化成箔、进料加工等)外销量871万平方米,期末库存87.95万平方米;电子铝箔、高纯铝、合金产品、铝制品对外销售量66570吨,期末库存7424吨;销售电力12.9亿kWh,对应收入2.56亿元。
　　盈利预测及评级:目前下游电子行业景气度企稳,我们假设电极箔、高纯铝、电极箔三者生产线于2013年建成,2013-15年产能利用率分别为60%、60%和80%。价格方面,由于公司在电极箔行业属于新进入者,为了占据市场,价格较市场均价偏低,假设在60-70元/平米(不含税)。以此预计公司2013-15年EPS分别为0.33、0.44和0.56元,未来三年复合增速为30.7%,目标价9.90元,对应三年市盈率分别为30.25、22.62和17.72倍,增持评级。
　　主要不确定性。下游需求继续疲弱导致产能利用率不足。

　　中国铝业:2012业绩低于预期,中短期或难有显著改善
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥 日期：2013-03-28
　　2012年净亏损82亿元,亏幅高于我们及市场预期
　　2012年,公司实现归属于母公司所有者利润为-82亿,EPS为-0.61元。亏损幅度大幅高于我们及市场预期(分别为-0.49/-0.41元)。亏损的主要原因一是铝价的低迷:2012年SHFE铝价同比下滑5%至15600元/吨,跌破公司的现金成本(我们估算为16087元/吨);其次,去年印尼铝土矿出口禁令导致氧化铝价格上升,抬升公司生产成本。
　　增产造成亏损扩大,负债比率大幅上升
　　2012年下半年,SHFE铝价环比下降3%至15437元/吨,公司并没有做出相应的减产计划,下半年氧化铝/电解铝产量分别达到593/218万吨(环比持平/上升7%),导致公司亏损幅度扩大。由于公司的继续运营亏损和发行短期债券167亿,12年末公司负债比率上行至218%。
　　预计短期内铝价反弹机会甚微,公司盈利增长点在于成本控制
　　考虑到目前LME/SHFE高企的库存(分别达到520万吨/50.5万吨),及中国电解铝产量的持续增加(2013年1月份同比增加15%),我们认为短期内铝价反弹的机会不大,公司2013年盈利的增长点将在于成本的控制而非铝价的上升。
　　估值:维持“中性”评级和目标价5.27元
　　维持公司2013/2014年盈利预测-0.13/0.16元。我们参考行业平均市净率(13年)均值(1.7x),给予目标价格5.27元,维持“中性”评级。

　　云铝股份:氧化铝项目投产,业绩拐点得到确认
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张芳,郭晓露 日期：2013-03-11
　　公司在氧化铝获取方面已经取得了突破,资源优势开始转化为成本优势.
　　文山氧化铝项目2012年9月投产,今年争取达产,氧化铝原料自给率有望达到80%。预计13年公司氧化铝成本进一步下降。
　　目前公司氧化铝生产成本与行业平均水平基本相当,每吨2500~2600元,因为生产线处于磨合期,生产成本较高。全部达产后,各项固定费用分摊,预计成本比目前降低300~400元/吨,处在国内同行业中等偏下的水平。
　　资源储量增加潜力大.
　　公司文山铝土矿备案储量1.08亿吨,实际储量已达到1.36亿吨。
　　公司已经与文山州政府签订铝土矿合作开发框架协议,继续进行探矿。根据专家评估文山铝土矿远景储量丰富,因此公司资源储量增加潜力很大。
　　海外收购方面,也迈出了重要的第一步。公司的老挝铝土矿项目11年开始前期工作,目前还在与政府谈判,计划收购当地公司以掌握资源、建氧化铝厂。老挝铝土矿资源量大、矿脉品质好,生产成本低于国内。但是当地基础设施缺乏,前期投入会比较大。
　　水电铝发展模式是公司独特优势,未来用电成本有下降空间云铝没有自备电厂,2012年平均电价0.51元。公司使用水电,而在我国中东部地区电解铝厂多使用火电。火电对环境污染严重,电解铝又是高耗能行业,国家一直在持续调控,也希望电解铝行业能够实现节能减排的发展目标。水电是清洁能源,无污染、成本低,所以电解铝生产使用水电符合国家节能减排的政策,是未来的发展方向。水电铝的发展模式肯定会受到更多政策支持。
　　云南水能资源丰富,但是目前水电资源优势并没有在公司用电成本上体现出来。政府、电厂支持公司使用直供电和参股电厂,“桥头堡战略”也将给公司带来发展契机。可以预见,未来公司用电成本有大幅下降的空间。
　　今年公司的增长主要来自于新投产的铝加工项目.
　　公司新增的铝加工产能是:涌鑫30万吨铝板带去年9月开始投产,泽鑫在建30万吨铝板带一期15万吨今年二季度建成,丽江规划15万吨交通运输铝板带材,预计14~15年建成。
　　2012年公司铝加工一直是满负荷生产,铝圆杆因需求旺盛甚至超负荷生产。铝板带的附加值最高,是公司重点投资的领域。公司正在优化产品结构,加工费水平和毛利率会不断提高。
　　预计2013年上半年铝价继续维持弱势震荡的走势.
　　近期国内铝价明显弱于国际铝价,这是国内市场过剩更为严重造成的结果,短期之内铝价很难摆脱目前的弱势格局。

　　焦作万方年报点评:挺过最难关
　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：何卫江 日期：2013-04-01
　　报告关键要素:
　　2012年公司经营面临最严峻挑战,行业景气度下滑,铝价长期在成本线以下运行。与此同时,公司自备电厂正处在建设周期,网电用量增加一倍左右,用电成本大幅提高。两方面因素叠加,导致2012年公司亏损4亿元,展望2013年,自备电投产后,公司扭亏为盈胜利在望。
　　事件:
　　焦作万方(000612)公布年报。
　　点评:2012年电解铝主业亏损4亿元。2012年公司实现营业收入61.24亿元,同比增长2.58%;实现归属上市公司股东净利润为-1535.86万元,同比下降104.03%;综合毛利率为-1.78%,下降5.45个百分点;基本每股收益为-0.03元。尽管经营效益恶化,但是公司生产经营继续保持平稳运行,铝产品产量为45.07万吨,同比增长8.08%,销售量为45.46万吨,同比增加10.34%,产销增量贡献主要来自铝合金产品,全年销量为24105吨,同比增加81%。
　　铝价低迷和刚性成本上升导致大幅亏损。2012年公司电解铝亏损约4亿元,其中电解铝主业毛利亏损约1亿元,三项费用合计约2.86亿元,鉴于大幅亏损,公司争取到了大额财税补贴部分弥补亏损。
　　电解铝主业亏损原因:一方面,2012年中国经济增速持续下滑,下游需求低迷,新建产能释放使得电解铝过剩更加严峻,供求关系恶化直接导致铝价长期低位运行,公司2012年平均销售价格为13470元/吨,下降1018元/吨;另一方面,电力、辅料成本不降反升,自备电建设期间,成本最高的网电用电量增加一倍左右,导致电力成本提高175元/吨,并且未考虑网电临时价格部分减免优惠条件。
　　2012年三项费用同比增长25%。2012年三项费用2.85亿元,同比增加25%,其中销售费用同比增长26.08%和财务费用增长39.66%。销售费用增加是由于加大省外销售量,运费增加所致;财务费用增长是长短期借款较大幅度增加,其中短期借款8.30亿元,增加3.90亿元;长期借款7.68亿元,增加2.54亿元。
　　2012年赵崮能源投资收益2.39亿元。2012年赵崮能源实现净利润7.95亿元,同比大幅下降38.99%,按照公司权益投资收益为2.39亿元,同比减少1.52亿元。赵崮能源业绩下滑主要与煤炭价格下滑和产销量下降有关系。
　　2013自备电投产大幅改善主业盈利能力。2013年公司两台热电机组投产之后,除了试运行阶段少量外购网电,生产所需电力全部有自备电厂和金冠嘉华供应,按照与金冠嘉华协议价和当前煤炭价格测算,公司2013年综合用电成本大致为0.42元/度,较2012年大约下降16%,2014年彻底摆脱网电,综合电价大致为0.41元/度。
　　维持“买入”评级。按照未来两年电解铝以及煤炭前景预期,假设2013年电解铝和煤炭价格与2012年相当,2014年电解铝和煤炭价格小幅上涨,同时考虑增发后摊薄,根据测算,2013-2014年EPS分别为0.41元和0.52元,按照3月21日收盘价,对应PE为24.24倍和19.11倍,估值水平合理,同时考虑到公司参股新疆铝电,具备良好发展前景,维持“买入”评级。
　　风险提示:电解铝价格大幅下跌,自备电厂运行不稳定。

　　东阳光铝年报暨非公开增发点评:行业已现复苏迹象,持续性仍待观察
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：李会坤 日期：2013-03-28
　　投资建议.
　　我们测算公司2013-2015年的每股收益分别为0.24元、0.38元和0.57元,当前股价对应的PE分别为30倍、18.7倍和12.4倍,维持增持的投资评级。

　　南山铝业:2012年营收增长12%,净利润下滑32%,略低于预期
　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：李晓璐 日期：2013-03-21
　　结论与建议:公司2012年营收增长12%,净利润下滑32%,略低于预期。营收增长的主要原因是新产线陆续投产使销量增加,而净利润下降的主要原因是成本增加以及期间费用上升。股价对应2013年P/E为19X,P/B为0.8X。我们预计公司的业绩将继续受制于铝价低迷,维持持有评级。
　　2012年公司实现营业收入约148.7亿元,比去年同期增加11.57%;实现利润总额约9.85亿元,比去年同期下降28.72%;归属母公司净利润6.91亿元,比去年同期下降32.39%,略低于预期(此前预期全年净利润同比下滑20%),每股收益0.36元。全年毛利率12.7%,同比减少2个百分点。
　　分红预案:每10股派发现金红利1.20元(含税)。
　　分季度看,第一至第四季度分别实现归属母公司净利润:1.91亿元(YoY-13.5%)、1.98亿元(YoY-22.8%)、2.21亿元(YoY-27%)、8061万元(YoY-66.58%)。
　　公司营业收入增长12%主要是由于40万吨冷轧以及40万吨铝板带项目投产使产量增加所致。净利润同比下滑32%,一是由于外购原料铝土矿成本增加以及期间费用增长较快所致:其中营业成本增长14%,销售费用和管理费用分别增加29%和59%,财务费用增加2.5倍;二是由于大幅计提跌价损失带来9203万元的资产减值损失,同比大幅增加3.87倍。
　　公司目前的产品包括氧化铝、电解铝等粗加工产品以及铝箔、冷热轧等深加工产品。由于房地产、交通运输等行业投资同比增速放缓,对铝行业的需求造成负面影响,加上行业内同质化产品竞争激烈,因此我们预计2013年铝价仍面临较大压力。
　　成本方面,公司用电自给自足,因此成本的主要压力来自外购的铝土矿(直接材料占营业成本比重77%)。长期以来,公司铝土矿主要采购自印尼,但2012年5月份开始印尼限制铝土矿出口,对公司的原料供应的稳定性和价格都造成压力。铝土矿价格受铝价价格下跌总体上有所回落,但由于国内客户议价权弱,因此铝土矿成本相对铝价仍处在高位。而煤炭由于供应相对充足价格走低,对公司降低成本有利。
　　盈利预测:我们预计公司的业绩将继续受制于铝价低迷,预计公司2013年/2014年可分别实现净利润6.7亿元(同比下降3%)、6.8亿元(同比增长2%),EPS为0.35元和0.35元。

　　格林美:“城市矿产“资源开拓迎来黄金时代
　　类别：公司研究 机构：中山证券有限责任公司 研究员：李一为 日期：2013-04-08
　　事项:
　　我们近期赴湖北荆门实地调研了格林美,就公司生产经营情况以及未来发展思路,与公司相关高层领导进行了深入交流。
　　主要观点:
　　“城市矿产”资源循环利用龙头。公司致力于废旧家电、电子废弃物、报废汽车等“城市矿产”资源的循环利用研究与产业化,是国内再生资源行业龙头之一。自成立以来由点及面逐步实现从回收箱到回收超市,再到回收大市场的成功转型,符合国家政策对资源实现集约化管理的要求。由于国内“城市矿产”资源开拓市场空间广阔,未来几年将迎来黄金发展阶段,公司凭借专业的技术研发和高效的管理能力,先发优势明显。
　　公司业绩有望环比改善。2012年受到下游需求低迷影响,公司钴镍产品价格同比下跌30%以上,导致毛利率下降至30%以下。我们认为目前价位下厂家出货意愿减弱将有效减少市场供给,后市继续下跌空间不大,并且二季度来自下游企业的补库行为有望刺激产品价格反弹。同时,随着国家电子废弃物补贴基金的落实以及公司新增电积铜、碳化钨、稀贵金属等产能的逐步释放,业绩环比改善是大概率事件。
　　积极布局报废汽车拆解业务。2012年1月子公司江西格林美在宜春市投资3亿元建设世界先进的报废汽车与废钢铁的处理基地,每年处理报废汽车与废钢铁30万吨。另外,公司斥资12亿元投资建设的武汉城市矿产产业园将于2013年上半年动工建设,产业园占地600亩,建设期两年,处理各类废弃物达51.5万吨,进一步加大汽车回收领域的开拓力度。2015年国内汽车拆解进入高峰期后,该业务有望成为公司业绩增长的主要来源。
　　盈利预测。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.23、0.30和0.39元,对应PE为55、42和32倍,考虑到公司所处行业成长性突出,估值处于合理范围,建议逢低关注。
　　风险提示: 补贴政策落实低于预期,金属价格大幅下跌。