空气能能效标准将出台 行业龙头望迎发展良机

空气能能效标准有望上半年出台
　　记者昨日从中国标准化研究院获悉，空气能能效标准有望于上半年推出实施。业内人士认为，该标准实施后，有望淘汰掉两成左右的落后产能，先进产能则将获得更好的发展机遇。
　　“空气能”顾名思义就是吸收空气中的热能，其具有高效节能的特点，耗电量是同等容量电热水器的1/4，燃气热水器的1/3，煤气热水器的1/6，燃油热水器的1/4，普通太阳能的2/3，大大降低了能源的损耗率。
　　由于机组在环境温度下降时制热量衰减很少，能充分保证机组在低温环境温度下的制热效果。目前，空气能被认为是解决南方供暖问题的首选方案。
　　不过，空气能产业的发展离不开标准的规范。中国标准化研究院人士介绍说，具有强制性的能效标准有望于上半年推出实施，标准落地后，生产和销售的空气能热水器必须贴上能效标签。
　　业内人士同时指出，能效标准落地后，市场上有近20%的产品因不达标面临淘汰，先进产能则将获得更好的发展机遇。
　　在上市公司中，格力空调、美的电器已加大对空气能技术的投入。以美的电器为例，截至今年上半年，国家空气能专利技术仅有200余项，美的中央空调就占据101项，成为行业技术的领跑者。(.上.证 .记.者 .李.雁.争)

　　鲁沪企校联姻开发“空气能” 助力长江流域居民冬季采暖
　　6日，山东力诺瑞特新能源有限公司与上海交通大学签订战略合作协议，拟投资1000万元用于太阳能热泵热水系统、空气能热泵热水系统以及一机多能热泵能源中心的项目研究。力诺瑞特新能源有限公司总经理申文明表示，这次合作将为长江流域居民冬天采暖、夏天制冷、四季热水供应提供综合性解决方案。
　　此前，双方已联手多年进行太阳能中温热利用研发。这次将合作触角延伸至太阳能热泵和空气能热泵高端综合应用技术和产品的研究，并最终实现一机多能热泵能源中心技术产品从民用到商用的跨越。
　　据介绍，空气能热泵及其应用，是近年来在全世界备受关注的新能源技术，它是从空气中获取低品位热能，经过电力做功，提供可被人们所用的较高品位热能的装置。使用空气能热泵技术的热水器，能以少量的电搬运空气中的有效能量，并将能量转移到热水中，耗能仅为电热水器的1／4，燃气热水器1／3。
　　据制冷与低温工程专家、上海交大机械与动力工程学院王如竹教授介绍，采用空气源热泵热水系统与室内小温差空调采暖末端相结合，可以在－5℃以上的气候条件，高效制取35℃的热水，实现室内18℃－22℃的采暖，系统不仅舒适，而且节能，再就是总投资比购置几台空调还经济。另外这个系统一年四季还提供45℃以上的生活热水，夏季则同样满足空调制冷的需求。
　　王如竹说，就像十年前的太阳能市场一样，近年来空气能产业已经具备了行业快速发展和爆炸式增长的条件，未来的市场规模可达万亿元。去年8月，力诺瑞特空气能热水器已经悄然入市，并有六款产品顺利入围节能产品惠民工程高效节能空气能热泵热水器（机）推广目录。（.新.华.网　.记.者　.吕.福.明）

　　空气能热水器行业或将洗牌
　　中国空气能网在近期的热水器行业调研时发现，作为新能源的空气能热水器这个朝阳产业，消费者对品牌的认知还非常薄弱。“现在国内空气能热水器是进入战国时代。”中国家用电器研究院副院长马德军说。自哥本哈根会议后，低碳成为全球关键词，节能环保产品成为市场新宠。在被称为“第四代”热水器的空气能热水器（又称空气源热泵热水器），因节能环保继锅炉、电热、燃气和太阳能之后成为市场热点，各路厂家的“杀入”让今年的空气能热水器市场分外精彩。
　　这只是国内空气能热水器行业进入井喷期的缩影。来自中国空气源热泵产业联盟（CHPA）的数据就显示，去年整个行业销售接近20亿元。目前国内空气能热水器基本上每年都保持着150%到200%的增长率，今年预计市场销售总量会超过50万台，其中家用机将占主力位置。各路厂家的“厉兵秣马”，将会掀起怎么样的热水器市场革命？
　　破解行业“北上”难题
　　“空气能热水器生产厂家和市场集中分布在长江以南。”马德军介绍。从国内空气能热水器生产版图来看，生产厂家集中在珠三角的佛山、东莞、深圳和珠海以及长三角的杭州、宁波地区。而消费市场上，广东、福建、浙江为第一集团军；湖南、云南、广西、江西为第二集团军；江苏、安徽、湖北、贵州、四川、海南为第三集团军。北方市场目前基本处于“空白”状态，因此长江以北市场的开发，被业内认为将让企业掌握未来行业的话语权。
　　中科院能源所相关专家就介绍，目前国内空气能热水器在低温状况下技术还不稳定，这制约了整个行业的扩张。在零下20度的严寒当中，热泵热水器还能正常运转，还能用上高达65℃的热水，这几乎是北方老百姓的奢望与梦想，也是热泵行业视为临界状态突破的尖端技术。
　　“之前行业处于‘野蛮生长’状态，现在的竞争将带来行业洗牌。”广东长菱空气能热水器相关负责人就表示，这家国内最早进入空气能热水器行业的顺德企业，目前已经完成第一轮扩张，今年以来“低调”地在湖南益阳、广东韶关完成新厂区布局，其中益阳新厂区将在近期投入使用。它利用自身技术优势，大胆突破行业视为畏途的北方市场，目前长菱的热泵热水器在黄河以北、山海关以南的大多数地区已经成功应用，而且在北京、河北、河南、山东、山西、甚至大连都设立了不少市级专卖店，而这家来自“家电之都”顺德的企业，因其拥有热泵工程技术研发中心和强大的自主创新能力为产品提供了强有力的技术支撑。
　　中国空气源热泵产业联盟相关人士就表示，国内空气能企业正在新一轮产业布局，抢占下一轮发展先机的新阶段。事实上，和很多低调的珠三角企业一样，长菱早在2001年就“先知先觉”进入空气能行业，实现了从空调配件企业到新能源企业的华丽转身。目前正在湖南建设新的生产基地，这吹响长菱布局全国市场的号角。据了解，长菱的湖南基地主要将服务中南、华东等核心市场区域，也将成为广东长菱进入北方市场的前哨。
　　谁将成为行业整合者？
　　中科院能源所教授李凡就“算了一笔账”，将1吨水从平均温度15℃加热至55℃为例，电价标准统取值0.62元/千瓦时（度），电热水器所需费用是30.5元，然而空气能热水器只需7.22元，也就是说，空气能热水器所耗费的电量只是电热水器的1/4。不仅仅如此，空气能热水器能耗也是燃气热水器的1/3、太阳能热水器的2/3。而且该产品不向外界释放任何废气、废水、废渣，是一种理想的“绿色技术”。
　　在国外发达国家使用最高比例超过70%，而在国内在2000年左右才开始起步。中国空气源热泵产业联盟的数据就显示，2002年，空气能热水器年销售总额还不到1000万元，而2009年，其年销售总额已超过20亿元。尽管这还不到整个热水器市场份额的1%，但专家预计5年内市场规模将超过100亿元。在节能环保成社会发展趋势的今天，各路厂家云集空气能热水器产业、力求抢夺新兴产业的新蛋糕就不难理解。
　　在2002年国内空气能热水器厂家还不到5家，据《热泵市场》杂志2009年初统计，已达460家左右。其中美的、格力等国内家电大佬在近几年先后进入；国际电热水器巨头A.O.史密斯和阿里斯顿也同样现身惹人注目。但马德军表示，国内空气能热泵行业还处于发展早期，企业实力与能力参差不齐，存在注重短期行为、技术同质化现象严重、消费者对产品的认知度不高等问题。一个细节是，长菱在热泵热水器没有国标的时候，就出台了自己的企业标准，自发申请3C认证。随后，长菱申请到《全国工业产品生产许可证》，是国内热泵行业最早取得3C认证、全国工业产品生产许可证的企业之一。
　　作为行业观察者，马德军认为，多年积累下来拥有较强的资金实力和技术储备；特别是很早就看准了行业的发展趋势，企业转型比较彻底，因此能够在空气能行业内取得比较领先的地位。显然，在空气能热水器正在进行的行业整合中，以长菱为代表的专业厂家在其中扮演什么样的角色，值得期待。
　　记者观察：
　　低碳时代的产业机遇
　　在前不久结束的***五中全会上,“十二五”规划主基调依然是转变发展方式,而新兴战略性产业被明确为“十二五”规划编制的重点之一,无疑会得到政府大力培育,节能环保产品将迎来前所未有的黄金发展期。外界对新兴产业的预期马上就在股市上得到体现,其中新兴产业扎堆的创业板，在全会结束后的第二天就应声飙涨。
　　在发展低碳经济、倡导低碳生活的大趋势下,谁能把握住行业发展机遇,实现真正的环保、节能,谁就能站上行业的制高点。在新兴的空气能热水器市场，来自面对美的等大型家电企业纷纷涉足空气能热水器，一直专业、专注做产品的中小企业，依托其强大的技术优势显得气定神闲，在空气能热水器这个细分市场里，成功抵御其他品牌的蚕食从中突围。（.中.华.工.商.时.报）

　　尚普咨询：空气能热水器发展需突破五个方面
　　近段时间，节能减排、低碳观念受到了人民越来越多的关注，开始逐步融入人民的生活。在低碳大环境下，空气能热水器将凭借其节能优势取得飞速发展。同三大传统热水器相比，空气能热水器的节能效果是太阳能热水器的2倍，是燃气热水器的3倍，是电热水器的4倍，高效节能的特点十分突出，空气能热水器必将迎来黄金发展期。
　　尚普咨询家电行业分析师认为，空气能热水器发展前景无限，但作为一个新兴产业，技术、市场认知度、政策等各方面还都不成熟，需要一个曲折的过程才能逐步完善起来，目前的问题主要表现在以下五个方面：
　　首先、价格问题。空气能热水器技术较新，成本较高，市场零售价自然不便宜。即使容量最小的100L空气能热水器的价格也在4000元以上，某些品牌大容量产品甚至高达万元。同容积的热水器相比，空气能热水器比燃气热水器、电热水器贵上不少。
　　其次、推广区域。目前空气能热水器主要应用于长三角和珠三角地区，较难进入北方市场。主要是北方天气较为寒冷，空气能热水器在低温环境下较难启动，而且热能低不利于使用。待压缩机技术和水箱技术等取得突破后，方可进行更大面积的推广使用。
　　第三、市场混乱。良好的市场前景吸引了众多家电企业或太阳能热水器企业的加入，但多是作为多元化经营的一部分，很少当作经营主业。目前市场现状是品种繁多，没有领头品牌，市场集中度较低。
　　第四、缺乏技术人员。空气能热水器是一种新产品，技术服务的依赖性较大。从方案的制定、产品的安装、管道的铺设到管道压力的控制等，都需要专业技术人员的设计施工。如何教导客户正确使用以及后期的售后维修，也都需要专业工作人员。在空气能行业，缺乏技术人员是一个普遍现象。
　　第五、缺乏政策。空气能热水器的推广与发展离不开政策的支持，目前部分地方已经出台了相关政策，但是缺乏太阳能行业国家级、部级政策，况且还没能完全享受到节能、环保产业的优惠财税政策。
　　据尚普咨询发布的《2010年中国空气能热水器市场调研报告》显示，我国空气能热水器需求较大，预计未来每年需求约90多万台，未来5年市场需求总量将达466万台。未来3-5年内，我国将全面进入空气能热水时代，空气能热水器将成为热水产品市场消费的主流产品。(.尚.普.咨.询)

　　空气能概念12股投资价值解析
　　个股点评：
　　华帝股份调研快报:多品牌布局为公司发展增添新的动力
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：李常 日期：2013-03-22
　　事件:
　　近期我们拜访了公司,就行业情况、公司未来发展战略等问题进行了沟通交流。
　　观点:
　　1、12年公司各产品线的市场份额均有所提升
　　12年公司实现营业收入2,488,102,056.67元,同比增长22.04%;归属于母公司所有者的净利润159,189,254.32元,同比增长14.66%。12年市场竞争激烈,公司通过多种营销活动抢占市场份额。2012年以二十周年司庆为契机,公司先后出台“全线产品终端价格五折优惠活动”、“对经销商提货规模奖励赠品及售后服务用车”、“华帝感恩20载,零利润分享,双庆N重奏”、“赠品越早提货越优惠”等促销方案和优惠政策,有力的促进了销售增长。
　　根据中怡康发布的2012年市场调研数据,公司各产品线市场份额均得到提升。公司灶具量份额和额份额分别为12.16%、12.85%,同比分别增加了2.91和2.75个百分点,销售量位居行业第一;烟机量份额和额份额分别为10.46%和10.04%,同比分别增加了2.54和0.98个百分点,销售量和销售额都位居行业第三;消毒柜量份额和额份额分别为5.80%和7.08%,同比分别增加了1.35和1.13个百分点。
　　2、多元化的销售渠道体系逐步完善
　　12年公司的经销商总数达到266个,覆盖全国23个省份、4个直辖市、5个自治区。以厨卫传统市场为重点的基础上,构建了特许连锁专卖店渠道、KA市场渠道、直供渠道、房地产直营渠道、电子商务渠道组成的多元化渠道体系。12年公司的房地产直营渠道营业收入同比增长115.70%,电子商务渠道营业收入同比增长289.20%,新兴渠道的快速增长在2013年仍将得到延续。
　　3、多品牌布局为公司发展增添新的动力
　　12年公司成功收购中山百得厨卫有限公司100%股权,百得厨卫的产品主要定位于二、三线城市和海外市场,与主要覆盖一、二级市场的公司产品具有较强的互补性,市场渠道得以全面覆盖,产品线也实现了高中低端的全线布局。同时华帝收购百得厨卫之后,产能进一步增大,两者还可以共用售后服务平台等公共资源,有效节省成本,产生“1+1>2”的优势。
　　结论:
　　公司作为粤系厨卫的代表,在渠道建设、产品营销方面具备优势,随着百得厨卫的资产注入,公司的股权分散问题也在逐步解决,同时公司也在努力提升盈利能力。预计公司2013年、2014年eps为0.82元、0.97元,对应PE为12.9倍、10.85倍。首次给予“推荐”评级。
　　风险提示:

　　小天鹅A:4Q12收入恢复增长,但利润增速低于预期
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王晓莹 日期：2013-03-08
　　小天鹅A2012年实现营业收入69.0亿元,同比下降-37.1%;归属于上市公司股东的净利润3.4亿元,同比下降25.4%;EPS为0.54元,低于我们0.65元的预期。
　　经营分析
　　4Q12收入增速高达44%,说明公司的渠道库存已调整完毕,开始逐步恢复。公司收入和增速季节走势呈“U”字型,从2011年初出货量逐季减少,经历近2年的时间,渠道库存不断减少并优化结构,目前已趋于合理,4Q12已经开始恢复性增长,这一趋势在13年有望得以延续。
　　毛利率提升显现产品升级效果,费用率增加导致净利率同比略有下降。公司12年二季度以来毛利率维持在23%左右,产品结构升级初见成效,4Q12毛利率同比提升6.3个百分点;4Q12销售支持力度有所增加,研发费用继续高投入,利息收入减少使得三项费用率都同比上升2个百分点,加之投资收益及营业外收入减少,最终4Q12毛利率为1.2%,同比下降0.8个百分点。
　　因收入下降,公司的应收票据及应收账款均下降;存货同比增加13.6%,库存增加说明公司对未来需求看好。
　　最艰难时刻已经过去,2013年将恢复增长。公司加大研发投入、、提升生产管理水平以实现产品力的提升;营销管理回归公司后,公司努力使责权清晰化,激发经营活力,加快产品周转,提升运营效率;目前公司渠道库存合理,综合实力提升后,2013年有望实现较快的业绩增长。
　　盈利调整预计公司2013-2015年收入分别为85.4、101.3、117.9亿元,增速为23.7%、18.7%、16.4%;EPS为0.667、0.793、0.918元,净利润同比增长24.6%、18.9%、15.8%。
　　投资建议
　　公司大调整已基本结束,综合竞争力提升,渠道库存也已调整至合理水平,通过增加销售支持推动零售增长,带动出货的增长,2013年业绩增速有望恢复至20%,现价对应15.3X13PE/12.8X14PE,随着增长的恢复,可以给18X13PE,目标价12.01元,维持增持评级。

　　金通灵:2011年业绩低于预期,未来看点在产品结构优化和模式创新
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：赵隆隆 日期：2012-03-30
　　公司公告:2011年公司完成营业收入7.37亿元,同比增长25%,实现营业利润6,849万元,同比增长43%,实现净利润6,044万元,同比增长0.28%。同时公司预计12年一季度实现净利润在1100-1700万元元,同比下滑16%-46%。
　　11年收入符合预期,净利润低于预期。随着公司募投项目年内的陆续投产,产能得到逐步释放,2011年营业收入增长符合预期,净利润低于预期的原因主要是[要查看本图请先注册并登录]1)2010年公司收到上一年度高新技术企业退税740.83万元,计入当年损益,2011年度不再有退税因素;剔除此因素后,2011年扣除非经常损益后净利润比同比增长24%。(3)由于受到整体经济状况的影响,公司下游客户工程进度放缓,对相关设备供应商的交货期有所延长。
　　截至11年末,公司在手尚未执行的订单总金额为7.58亿元,同比增长15%,募投产能已全部达产,未来两年看产能释放带来产品结构优化及盈利能力提升。高压离心鼓风机等新品需求旺盛,小型离心空气压缩机性能指标已达国际领先水平,1.5MW小型蒸汽轮机样机试制工作正在进行,18MW小型蒸汽轮机设计工作已启动,处于气动设计阶段;预计高压离心风机等新品毛利占比将由10年的20%提升至14年的40%。
　　高压离心鼓风机是脱硫脱销、污水处理过程中的核心设备,国内进口替代的空间巨大,目前已成为公司业绩主要增长点。污水处理用风机目前主要以意大利新比隆、韩国SJT、丹麦HV、日本日立等进口产品为主,国内只有沈股、杭氧环保等少数企业能生产。截至11年末末,公司在手尚未执行的高压离心鼓风机订单合同总金额为1.46亿元,同比增长79%。同时公司公告扩产项目,投产后将形成年产940台高压离心鼓风机和130台小型离心空压机产能。
　　下调盈利预测,维持增持评级。考虑到下游钢铁行业对公司大型离心风机需求影响的不确定性,我们下调公司12-13年盈利预测EPS为0.35/0.45元(原预测为0.48/0.63元),我们认为公司将受益于高耗能行业的节能减排,继续看好节能新产品的量产带来产品结构优化及盈利能力提升,维持增持评级。

　　格力电器:北方制热系统改造将成为新的增长点,全年收入增长20%确定性较大,利润率有望维持高位
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪 日期：2013-03-04
　　2012年销售规模逆市增长20%,顺利实现千亿目标;2013年预计收入同比增长20%,其中家用空调内销增长15%,出口增长20+%,商用空调增长40-50%。2012年公司在行业整体销量下滑的背景下实现销售规模20%的增长,可圈可点。由于出口订单价格大幅上调,美的调整国内价格竞争不激烈,加之产品结构改善使得去年提价因素对收入增长的贡献较大。展望2013年,虽然结构升级仍将继续拉动整体均价上涨,但一方面存在因美的恢复竞争加剧对价格造成冲击的可能,另一方面出口同类型产品价格继续大幅上涨的可能性不大,因此预计2013年整体均价的提升幅度低于去年,收入的增长主要依靠销量的拉动。
　　(1)今年行业内销增速将恢复增长,城镇化及渠道下沉将进一步提升公司内销份额(目前公司一二级市场销售占比高达60~70%,三四级市场去年虽实现规模翻倍但占比仍仅有30-40%,县城及以下占比很小);(2)今年出口市场也有所起色,美国新屋销售数据超预期,欧洲市场订单情况良好(公司最大出口地区为美国,其次为欧洲、日本、东南亚等市场);而且出口结构也较早年丰富和优化,除家用空调外,大型商用空调、热水器也在今年出口产品之列;(3)公司商用空调目前正处于快速增长阶段,在保持单元机、模块机领域优势同时,快速向多联机、水机等高端产品拓展;另外北方制热系统改造是公司业务新的增长点,有很大的拓展空间。因此,我们认为公司2013年有望继续实现规模20%的增长,其中家用空调内销增长15%,出口增长20+%,商用空调增长40-50%。
　　2012年盈利能力大幅提升,原材料价格并非主因,结构优化有效提升盈利水平;2013年净利润率有望维持去年同期水平(7.4%)。公司4Q12盈利能力大幅提升,归属于母公司净利润率创历史新高(8.93%)。这主要得益于产品结构的优化,原材料价格并非主导因素。去年四季度,公司毛利率30-40%的高端产品占比达到30%,占比较去年同期翻番;其余大部分产品毛利率在25~30%,毛利率20%的低端产品占比较小。另外,商用空调2012年高端产品销售占比也达到50%(多联机、冷水机等高端机毛利率30%多,净利润率15%以上),相比2011年的20~30%有较大提升。
　　去年底以来,市场一直担心若原材料价格走高将对今年毛利率构成压力。实际上,2012年盈利能力大幅提升,原材料价格并非主因,原材料的价格波动只会对每个季度已经定价的产品产生影响,之后便会调价。2012年,公司推出了较多新品,新品定价高于老品,且消费升级使得产品结构明显优化,有效拉升了盈利水平。预计2013年升级趋势不改,且商用空调等高端产品占比持续提升,虽然目前无法判断今年价格竞争会否因美的的复苏而加剧(截止2月底竞争仍较缓和),但全年看相信毛利率与2012全年相差不大,但低于2012年四季度的超高水平。
　　目前库存水平正常,出货量、安装卡均保持增长,目前两班满产生产。今年1月份,空调出货量增速20+%,安装卡增速15+%,目前两班满产生产,库存情况比较正常。
　　2012年商用空调收入约80亿元,预计2013年销售额增长40-50%。2013年,公司中央空调仍将以提升市场地位为主,同时保持盈利的稳定性。2012年中央空调行业总规模约600亿元,其中销售额超过70亿元的企业仅3家(格力、大金、美的)。在行业增速低迷的情况下,公司中央空调保持30+%的收入增长,顺利完成2012年80亿元的营收目标,市场份额超越大金成为新的行业龙头,主要得益于以下三方面的原因[要查看本图请先注册并登录]1)在保持单元机、模块机领域优势的同时,积极向多联机、水机等高端产品拓展,2012年高端产品销售占比达到50%,相比2011年的20~30%有较大提升;(2)积极拓展中央空调的销售渠道,目前部分专卖店亦开始销售中央空调;(3)钓鱼岛等事件导致中日关系趋紧,对2012年下半年大金等日系厂商的销售产生一定不利影响。
　　技术突破带来新市场,北方制热系统改造将成为新的增长点。公司目前已成功研发出适用于北方城市制热系统改造的技术。这项独家新技术可实现零下30度制热,零上50度制冷,15度3.0能效比;一楼一主机,分户取暖,各户自主调节热量,可用于家庭、企业;采用新压缩技术,减少污染和管道损耗,成本较低,已在哈尔滨警察岗亭、石家庄居民楼(废热回收设备)和合肥等地试用。根据合肥案例,传统集中供热成本为22元/米,而格力分散供热系统成本仅为9元/米。该技术有望取代北方传统取暖方式,市场应用空间很大,将成为公司未来重要的增长点。
　　其他:今年节能补贴能效比可能调整,变频空调补贴的能效比标准可能上调,但节能补贴对公司影响不大。晶弘冰箱目前销量达到100万台;热水器去年销售额十几亿元,实现翻倍增长。
　　盈利预测与投资建议。公司年报业绩高增长(2H12年增长近50%);一季度内外销出货增速稳定,价格竞争缓和,出口旺季产品结构持续优化,净利润率有望同比持平或略有提升,我们预计公司一季度收入、利润分别增长20%、26%;全年收入实现20%增长确定性高,维持全年2.87元的盈利预测,给予公司2013年10-12倍PE,目标价区间28.70-34.38元,目前股价对应2012、13年12.09、10.35倍PE,维持“买入”评级。
　　风险与不确定性。行业增速低于预期。

　　青岛海尔:市场份额提升、盈利能力增强
　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：邓永康 日期：2013-04-01
　　未来六个月内,“跑赢大市”.
　　2012年,受宏观调控等因素的影响,我国家电整体销售下滑,但公司各主要产品能够进一步提升市场份额,发挥规模和协同效应,提升盈利能力,充分体现了公司在国内白电行业的龙头地位。我们预计公司在13、14年的基本每股收益为1.41元、1.61元,13、14年动态市盈率分别为9.11倍、7.98倍,维持公司跑赢大市的评级。

　　美的电器:年报业绩低于预期,集团启动换股合并方案
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：廖欣宇 日期：2013-04-08
　　营收出现下滑,股份支付致业绩低于预期.受战略转型影响,公司2012年实现营收681亿元,同比下降27%,但4季度营收同比增长27%,已显示出恢复的态势。2012年归属于母公司股东的净利润34.7亿元,同比下降6%,每股收益1.03元,低于市场预期(小幅增长),主要因为大股东向公司管理层转让股权作为激励,被计入管理费用,剔除其影响后净利润增长1.5%。
　　冰洗空市场份额回升,战略转型初见成效.内销是战略转型的重点,2012年收入同比下滑40%,出口维持6.5%的增长。
　　冰洗空各类产品中,空调营收下滑19%,冰箱下滑48%,洗衣机下降36%,空调洗衣机毛利率出现回升。但从最近2个月的市场表现来看,美的冰洗空市场份额均出现回升,显示战略转型效果初步显现。
　　集团计划换股合并公司,实现整体上市.公司同时公告集团换股合并以实现整体上市的公告,美的电器换股价15.96元/股,美的集团新股发行价44.56元/股,换股比例为0.3582:1。换股方案将于4月22日提交股东大会投票表决,异议股东可行驶10.59元/股的现金选择权。
　　估值:下调目标价至15元.由于12年业绩低于我们预期,我们下调公司2013-15年EPS至1.28/1.51/1.72元(原预测为1.44/1.69/2.00元),基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现,得到目标价为15元(原目标价为18.30元),WACC假设为8.3%,维持“买入”评级。若此次换股合并后整体上市成功,我们估算其中美的电器股权的每股价值为14.6元。由于换股方案尚须股东大会投票表决,我们暂未考虑其影响。

　　陕鼓动力:创新模式,加快发展服务板块
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：蔡宇滨,刘荣 日期：2013-03-26
　　受经济增长放缓影响,12年设备订单有所下滑,今年1-2月订单量同比上升。受经济增速下滑影响,公司2012年获得能量转换设备订单总额49.5亿元,较11年设备订单下降23亿,导致全年订单总额较上一年下滑20%左右,2012年末在手订单82.6亿。尤其是高毛利率的硝酸四合一系统在11年需求爆发后有所下滑。因此预期13年设备销售毛利率将略有下降回归正常。2013年1-2月累计订单额约10亿,同比出现上升,如果经济持续温和复苏,全年100亿订单计划有望顺利实现。
　　冶金、石化行业节能减排和大型化对设备需求保持稳定。在经济弱复苏预期下,下游行业投资仍将保持谨慎。但竞争和成本压力亦促使企业进行节能增效技改,进行设备升级。以冶金行业为例,我国能耗水平仍偏高,有40-60%的余热余压仍未经利用,在TRT普及后,能量回收机组BPRT、SHRT及SRT仍有推广和发展空间。
　　新型煤化工和LNG等新兴行业带来增长动力。公司2012年获得LNG及其他行业(除冶金及化工以外)设备订单5.7亿,占设备订单总额的11.5%。公司为府谷恒源焦炉煤气制60万吨/年甲醇、联产5亿m3/年LNG项目配套的6套机组共计13台压缩机,应用于NG工艺中原料压缩、合成压缩、制冷系统各流程,是目前LNG设备国产化最大装臵之一。在进入煤制气领域后,公司还首次获得10万吨/年乙二醇项目全部工艺气体离心压缩机组订单,是公司在新型煤化工领域又一重大突破。
　　6Nm3/h等级以上大型空分压缩机国产化标杆。公司还积极研发6Nm3/h等级以上空分压缩机,2013年2月公司研制的6万Nm3/h等级空分装臵配套的多轴增压机机组试车成功,达到国际先进水平,8-12万Nm3/h等级空分压缩机也在研发过程当中。在杭氧中标神宁煤制油项目6套10万Nm3/h空分静后,动设备仍在招标过程中,其中2套将采用国产化设备,公司有望中标。预期空分压缩机在去年调整后今年订单将出现20%左右的恢复性增长。 系统服务与设施运营收入和订单持续增长。公司12年系统服务与设施运营收入总额增长35.4%,虽然能量转换系统服务实现收入仅7.5亿,增长9.2%,但当期完成订单达到14.4亿,增速未达预期是未能及时确认。公司12年系统服务与设施运营新签订单合共28.9亿,占当年新签订单总额的36.9%。由于公司改变订单统计口径,长期服务和运营订单按照当年服务收入计算(此前按照合同总金额计入),因此与上年订单金额不可比,我们估算增速在30%左右。
　　工程订单大幅增长,整合资源做大收入规模。公司2012年26亿能量转换系统服务订单中超过一半来自工程订单,由于工程订单收入确认时间较长(通常超过12个月),毛利率较全生命周期服务要低,预期13年系统服务板块毛利率略有下滑。公司通过整合资源及利用自身现金资源和工程院资质,获取EPC订单,提高设备工程成套率,即单台套设备的订单总金额,进一步做大收入规模,提高产品附加价值。
　　创新服务模式,提供多样化的服务。公司根据客户需求,创新模式,为客户提供全方位多样化的服务。除了设备全生命周期全托式服务,公司还开拓了零库存管理、再制造和合同能源管理服务以及节能减排咨询。公司近期一次性获得唐钢十二项节能减排项目订单,有望通过示范工程在冶金行业进行范围推广。
　　借助秦风气体平台,进一步发展气体运营业务。截至12年末,公司在手气体项目共6个气体运营规模35万Nm3/h(未包括扬州项目),其中唐山和徐州项目已经开始投入运营,唐山项目12年已经盈利,徐州项目预期13年开始盈利。13年投入运营的气体项目包括陕化气体项目和渭南气体项目,预期当年实现气体收入5-6亿,但毛利率改善尚需时日。公司与延长集团和陕煤化集团等四家公司共同出资组建陕西秦风气体,有利于借助股东背景,获得陕西主要石化、煤化工工程气体项目订单,未来深耕西部市场。从长期发展看,公司有志于成为物料、能源一体化运营商,目前面临的主要障碍是如何打破监管边框。
　　短期业绩仍有一定压力,但看好公司长期发展。公司去年设备订单下滑将滞后反应与今年业绩,预计2013年业绩仍有一定压力,实现增长目标或有一定难度。公司处于转型期,设备订单增长放缓主要靠系统服务和设施运营第二、三板块拉动成长,但二、三板块投入回报周期较长,综合毛利率低于设备,短期内对业绩改善仍不明显。但公司不断通过模式创新整合资源发展二、三板块,打破设备行业边界,未来发展前景仍然乐观。而且公司现金管理能力优秀,储备充足,技术研发投入和水平领先同业,为二、三板块快速发展奠定坚实基础。
　　小非减持压力减弱,关注国有股权退出进程。公司三个主要小非中,复星11年全部已退出,衡远减持至1000万股,联想依然长期坚守。未来公司仍有改制计划,国有股权逐渐退出控股地位,但推进进度相对缓慢。
　　维持“审慎推荐-A”评级。陕鼓作为大型压缩机龙头,致力于中国工业节能增效以及新能源行业发展,以设备技术为核心,创新服务模式发展服务、运营业务,有望以15%的复合增长保持稳定增长,目前动态13倍相对合理。公司分红率较高,手持订单充足业绩确定性较强,仍具有长期投资吸引力。预测13、14年EPS0.70、0.82元,按照13年15倍动态PE给予目标价10.5元。股价催化剂关注订单公布和煤化工投资放行。

　　汉钟精机:业绩符合预期,经营保持稳健风格
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：真怡 日期：2013-03-26
　　2012年业绩符合预期:公司实现营业收入700百万元,同比减少18.6%,归属于母公司股东的净利润107百万元,同比减少25.9%,EPS为0.49元,业绩符合预期。公司2012年利润分预案为每10股派发现金红利2.5元,每10股转增1股。公司同时还披露了作为内部考核的2013年财务预算报告,营业收入目标为850百万元,净利润目标为123百万元l经营保持稳健风格:受中央空调、螺杆空压机等下游应用领域的需求变化影响,公司收入连续5个季度同比下滑,但12Q4收窄至仅下滑0.9%。
　　作为拥有核心技术、管理稳健的螺杆主机制造商,公司在需求不利的情况下仍实现了毛利率略有上升,销售费用、管理费用减少,经营活动现金流净额高于净利润水平。
　　关注近期政策影响:随着房地产销售好转,公司制冷产品的需求也在逐步恢复中,但近期国务院出台了新的房地产调控措施,政府新任领导对于兴修办公楼宇的表态也较为严厉,如执行严格或有一定冲击。而空气产品受制于制造业等投资减速,市场竞争也更为激烈,好转需要较长时间。
　　盈利预测和投资建议:根据分产品情况,我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入788、903和1,035百万元,净利润分别为118、138和159百万元,EPS分别为0.542、0.634和0.729元。基于公司拥有螺杆核心技术、经营稳健,我们给予公司“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　房地产调控和控制兴修办公楼宇的政策如严格执行,将对中央空调市场产生一定的冲击,进而影响公司制冷产品的需求。

　　开山股份:优化产品结构,新产品逐步进入收获期
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：吴刚 日期：2013-03-29
　　事件:
　　公司披露2012年年报,报告期内公司实现营业收入16.17亿元,同比下降18.43%;实现营业利润3.67亿元,同比增长0.7%;实现利润总额3.74亿元,同比增长1.7%;实现归属于上市公司股东的净利润2.96亿元,同比增长0.7%;公司拟以现有股本2.86亿股为基数,每10股派发现金红利5元(含税),向全体股东按每10股转增5股。
　　公司预测2013年一季度实现归属于上市公司股东的净利润7165.87万元-9695万元,同比变动幅度在-15%-15%之间。
　　空压机行业需求低迷,导致公司营业收入同比下滑18.43%
　　报告期内公司实现营业收入16.17亿元,同比下滑18.43%,主要因为受国内外宏观经济不振影响,2012年空压机行业景气度低迷。公司主业中螺杆空压机和活塞空压机两项业务共占公司营业收入84%左右,2012年螺杆机和活塞机分别实现营业收入11.63亿元与1.94亿元,分别同比下降-17.37%与-46.63%。
　　产品结构优化,综合毛利率提升2.66个百分点
　　公司2012年综合毛利率为27.74%,同比提升2.66个百分点,一方面在于公司优化了产品结构,完善了二级常压、二级高压等新产品谱系,全年销售螺杆式空气压缩机平均单台价格比2011年上升了3%,螺杆机毛利率同比提升0.5个百分点至30.97%,螺杆机收入占比提升至71.92%,毛利率较低活塞机收入占比下降至11.98%,较去年同期下降6.33个百分点;另一方面公司加大了配件的销售力度,其他收入(主要为配件)毛利率同比提升7.87个百分点至35.08%,收入占比同比提升3.4个百分点至8.75%。
　　螺杆膨胀机步入收获期,前景空间广阔
　　公司生产的有机朗肯循环螺杆膨胀发电站是国内外首创的低品位能源回收装备,可以将饱和蒸汽、80度以上的热水以及废烟气等各类低品位能源转化为高品位能源(电力),符合实现能源梯度利用、提高能源使用效率的政策导向。公司生产的螺杆膨胀机已经开始进行商业推广,有一台产品在衢州元立钢厂顺利试运行了一年,目前已经获得了小批量订单。目前国内低温余热市场基本上没利用起来,螺杆膨胀机的前景与空间十分广阔。
　　产品能效水平行业领先,充分受益于节能补贴政策
　　公司螺杆压缩机能效水平全球领先,可以全谱系做到一级能效水平,今年1月17日发改委发布的《高效节能空压机推广企业目录(第一批)》
　　和《高效节能空压机推广目录(第一批)》中公司有76个型号入选,占比达到30.8%,国际龙头阿特拉斯入选型号为74个,第一批推广的247个型号产品中仅有37个型号的一级能效产品,公司占20个,占比54.1%,阿特拉斯占据了15个,占比40.54%,红五环与英格索兰各占一个。节能空压机补贴政策正式进入推广期,受益于政策支持,公司产品市场份额有望进一步提升。
　　维持“增持”评级
　　公司是国内螺杆空压机龙头,产品能效水平全球领先,受益于国家节能补贴政策的落实,公司空压机产品市场份额有望继续提升;其次公司螺杆膨胀机、冷冻压缩机、气体压缩机等新产品也为公司提供了新的增长动力,我们预测公司2013-2015年EPS为1.31、1.62、1.98元,对应当前股价的PE为31倍、25倍、21倍,维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示
　　螺杆膨胀机推广低于预期;宏观经济低迷导致空压机行业需求疲软。

　　天科股份调研简报:工程承揽是短期业绩增长支撑点
　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王海生 日期：2013-03-22
　　一、事件概述
　　我们近日调研了天科股份,就公司经营情况和发展愿景同公司高管进行了交流。
　　二、分析与判断
　　依托技术优势,工程接单能力较强,未来通过兼并收购增强工程承包能力
　　公司工程业务主要包括化工石化医药行业的工程咨询、开发及工程设计、工程总承包业务。公司技术实力较强,拥有一支专业齐全、技术力量精干的队伍,现有专业技术人员161名,其中教授级高工13人,高级工程师56人,工程师66名,技术骨干占职工总数的60%以上。公司依托技术优势,从设计转型走工程总承包的道路,先后完成了多个项目的工程总承包,目前在手的青海盐湖和燃气涡轮院的项目今年都将完工。公司接单能力较强,当前人员配置限制了公司接单规模,未来可能走兼并收购的道路来增强工程承包能力。短期看,行业声誉和技术实力支撑下的总承包业务仍然是公司业绩增长的有力支撑点。
　　变压吸附气体分离(PSA)技术储备丰富,商业化需政府推动
　　目前公司PSA技术应用领域包括氢气分离提纯(PSA-H2)、二氧化碳分离提纯(PSA-CO2)、一氧化碳分离提纯(PSA-CO)、脱除二氧化碳(PSA-CO2/R)、空气分离制富氧(PSA-O2)、空气分离制氮(PSA-N2)、浓缩甲烷(PSA-CH4)、浓缩乙烯(PSA-C2H4)等等,目前(PSA-H2)占PSA收入的70%,其他领域的需求爆发比如煤层气、工厂废气处理、CCUS等还需靠政府推动。
　　以煤层气开发利用为例,煤层气分为浓度较高的甲烷气和浓度较低的瓦斯气两种,浓度较高的煤层气不需要进行处理,公司PSA技术主要用于浓度较低的瓦斯气提纯。瓦斯气处理带来的好处主要是1、减少瓦斯爆炸引起的矿难,2、减少甲烷直接排放到大气产生比CO2影响更大的温室效应,3、吸附分离后的甲烷可以发电,带来一定经济效益。不利的地方在于处理成本过高。煤层气的处理对企业来说存在经济意义上的正外部性,在政府监管力度不大,经济补贴不足的情况下一般企业会选择不进行处理。所以,PSA在煤层气中的应用没有得到商业化的推广。公司曾与GE合作开发低浓度煤层气提纯后发电的技术,有相关的技术储备,一旦政府出台相应的引导和监管政策,将成为公司股价有力的催化剂。
　　催化剂业务在总收入中占比将逐渐减小
　　目前公司三项业务中催化剂业务占比25%左右。公司催化剂业务主要分为2大类,合成氨用镍系催化剂和制甲醇用铜系催化剂。公司镍系催化剂在国内有绝对话语权,市占率80%。铜系催化剂国内竞争比较激烈,且主要为价格竞争,公司市占率40%左右。催化剂面临的主要问题是国内产能过剩,未来需求主要来自现有产能的更新换代,所以催化剂业务收入稳定不易爆发。
　　三、盈利预测与投资建议
　　只考虑传统业务,预计公司2013-2015年EPS为0.23元、0.26元和0.30元,对应当前PE49X、43X、37X,给予“谨慎推荐”评级。
　　四、风险提示:
　　公司工程订单大幅萎缩[要查看本图请先注册并登录]SA技术应用拓展缓慢。

　　日出东方2012年报点评:业绩略超预期预收款充足
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：方馨 日期：2013-03-22
　　投资要点:
　　维持公司增持评级,目标价20.3元不变。我们认为公司预收款充足将保障2013年零售市场业务平稳,工程市场受益行业重心的转移及未来政策的推动将持续高速增长态势。
　　归母净利润同比增长15.4%,超出预期5%。公司2012年实现收入33.65亿元,同比增长8.7%,归母净利润4.27亿元,同比增长15.4%,最新股本摊薄EPS为1.07元。分红预案为每10股派7.1元,股息率达到4.3%。
　　业绩超出我们预期主要因为财务收入较高。公司现金流充裕,募集资金20亿元全部用于浮动利率存款,按8个月的存款时间推算,利息率达到约4.3%,利息收入超出我们的预期。
　　预收款充沛,零售规模有望保持稳定。因工程项目结算滞后,而零售采取预收款制度,公司工程收入占比提升将导致现金回款效率有所下降。但公司2012年预收款达到5.8亿元较去年增长23.2%,体现经销商对零售市场的信心,有望确保2013零售市场保持平稳。
　　我们维持对公司2013-14年EPS1.27元与1.52元的盈利预测。因一季度为公司传统淡季,且今年一月家电下乡全面退出对零售市场需求有负面影响,预计公司一季度利润增长有所下滑。但维持2013年全年净利润达到5.07亿元的判断,较2012年增长18.8%。

　　万和电气12年业绩快报点评:费用增长较快吞噬盈利,下调评级至谨慎推荐
　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：蒋孟钢 日期：2013-02-28
　　事件:公司公告2012年公司实现营业总收入30.45亿元元,较上年同期增长15.80%;营业利润2.58元,较上年同期增长7.37%;归属于上市公司股东的净利润2.10元,较上年同期增长2.56%,净利润增幅低于我们预期。
　　12年全年收入增长符合预期我们测算四季度单季公司收入为8.33 亿元,同比增长33.72% ,增速较上半年有所放大。我们认为公司四季度延续了三季度的收入增长势头,内因是由于公司良好的品牌品质的内延式增长和重点加大3,4线渠道建设的外延式投入,外因是公司加大了主力经济机型的降价促销力度。
　　管理费用增幅较大,吞噬了绝大部分新增毛利 公司全年管理费用率比去年同期增加1%,公司公告主要系本期管理人员人工成本增加较快及研发费用投入加大所致。从公司三季报及快报公布的情况分析我们分析可能跟公司最近在销售渠道上扩张较快,人员扩张及人力成本的双重压力导致管理费激增,近期投入的信息化系统也短期增加管理费用,吞噬了绝大部分由于燃气补贴增长而带来的盈利。
　　毛利率与去年基本持平,低于我们预期, 快报显示公司12 年毛利与11 年基本持平维持在28%左右水平,低于我们年中的预期,我们分析虽然在公司整体收入20%左右的中高端冷凝水机型的毛利率整体情况(35%左右)较好,但在公司今年在市场大环境趋于收缩的情况下,市场竞争加剧的情况下,加大了中低端机型的促销力度,调低了出厂销售价格,拖累了公司总体毛利率。据我们了解公司厨卫产品毛利持平的另外一个主要因素是由于在高端烟机、灶具产品上受到老板、方太从多方面的压制有关。
　　公司对营销网络建设募投项目进行调整:由于2012 年市场环境日益严峻,公司针对不同区域,调整了专卖店投入的部分标准和数量,重点发展3,4 线城市的普通专卖店。其中产品体验馆(原旗舰专卖店)单位投入由6 万元/个增加至10 万元/个,建设数量由150 家减少到90 家;普通产品专厅的单位投入由6 万元/个减少至3 万元/个,建设数量由1,000 家增加至2,000 家,募投项目总额不变。我们认为公司合理调整募投项目,重点发展3,4 线城市的普通专卖店,未来渠道下沉的力度以及公司高性价比的产品,将更大力度提升公司业绩。
　　销售渠道下沉及多元化销售模式发力:受国内外宏观经济环境不景气和房地产低迷的负面影响, 热水和厨电市场增速放缓,市场整体出现负增长。据中怡康时代数据显示,2012年1-12月, 燃气热水器行业总销量比上年同期下降8.07%,电热水器行业总销量比上年同期下降8.05%, 但公司采取渠道下沉、重点促销及加快研发中高端产品的更新周期,获得了高于行业平均水平的增长;国内市场方面,募集资金用于营销网络建设项目初见成效,同时公司积极开发电子商务等新兴渠道,万和成为各大网商最热卖的厨卫及热水器品牌之一,公司的国内销售实力仍旧稳健。
　　13年公司将潜行练“内功”,突出盈利能力。今年公司将对除研发部门以外的行政及销售部门组织构架及人员进行优化调整,深度挖掘公司效益,以练“内功”降低公司管理费用率,放弃传统以“一极”为目标单纯追求收入增长的管理模式,而以追求“可持续”、“盈利”和“收入增长”的多极目标作为公司今年内部转型发展的基本思路。我们认为基于公司对经营战略及时的调整,我们虽然对13年公司整体经营情况预期进行了下调,但是也应该看到如果公司盈利能力的13年上半年提升顺利,13年下半年业绩仍旧是可以期待的。
　　投资建议。我们短期下调公司评级,给予谨慎推荐的评级,我们下调公司 2013和2014 年的EPS分别为 1.23和1.38元,对应PE估值为14.8倍和13.2倍。