影视公司多元化成趋势 相关八股从中受益

　　票房节节高影视公司多元化成趋势
　　虽然2012年中国电影市场热火朝天，票房节节攀升，不仅火了《泰囧》和《大话西游降魔篇》，也让华谊兄弟(300027.SZ)、光线传媒(300251.SZ)等公司赚得盆满钵满，不过，同为影视行业上市公司之一的博纳影业(BONA.NASDAQ)依旧以全年亏损收常
　　最新公布的博纳影业财务数据显示，2012年博纳影业总收入8.97亿元，比上年同期的8.01亿元增长了12%，实现利润总额为-158.57万元，全年净亏损达989万元，与2011年相比下降111%，归属上市公司股东净利润为-809.63万元，同比下降109%。
　　纵观2012年中国电影市场不同票房区间的影片数量及票房比，艺恩咨询研究发现，0.5亿~1亿元票房的影片数量少票房占比低，而中小制作影片正在逐渐成为影业公司盈利关键。
　　票房成为盈利关键
　　去年，光线传媒以76%的营收同比增长率傲视竞争对手，成为文化传媒板块营收增速最快的公司之一，营收也首次站上10亿元台阶，这主要得益于电影业务业绩飙升。艺恩分析，2012年光线传媒发行影片总票房达到18.6亿元，是2011年发行影片总票房的3.2倍。其中，小成本影片《泰囧》功不可没。
　　同样，华谊兄弟去年投资的7部影片票房全部过亿元，但拖华谊兄弟后腿的，却是华谊兄弟一直以来的顶梁柱冯小刚导演。贺岁档推出的《一九四二》票房不佳，直接影响了华谊兄弟2012年第四季度业绩。
　　而博纳影业2012年度发行的9部影片中有7部均参与投资，其中包括《大魔术师》、《河东狮吼2》、《桃姐》等票房相对理想的影片，此外，2011年底上映的《龙门飞甲》部分收入计入第二年度亦为全年电影投资制作业务做出贡献。然而，第四季度由博纳投资制作的电影《大上海》上映后票房不尽如人意，拖累全年利润。
　　艺恩咨询行业分析师Catherine认为，一方面博纳过去主要依托于港片内地市场发行，相比华谊在电影投资制作和艺人经纪方面仍需提升；另一方面，博纳不同于光线拥有强大的地面电视播出平台及综艺节目和活动运营能力，盈利渠道相对单一是掣肘博纳发展的最主要原因。
　　多元化成普遍趋势
　　随着电影产业向纵深发展，影视公司正在由业务多元化转入服务平台化的新阶段。
　　艺恩指出，之所以多元化投资和发展倾向明显，是因为影视产品以个人(导演、制片、编剧、演员等)的艺术修养和职业天赋为核心竞争力，无法形成工业社会标准的生产线制造流程。
　　因此，以华谊兄弟为例，华谊兄弟多元化投资链条包括文化旅游、手机游戏、数字音乐和互联网营销，上述投资一方面短期内为上市公司带来收入和利润，更为重要的是将电影票房收入多元化并开发新的增长点，应对新媒体时代对传统电影票房、发行和营销的冲击与挑战，通过投资培育和摸索新商机。
　　而博纳在发行和影院方面的优势已经开始逐渐显现。通过近3年博纳影业主营业务收入比较，即使在2012年该公司发行业务大幅缩水的情况下，发行业务仍然是公司最大的收入来源，而电影投资制作及影院业务收入同年上升幅度较大。从营业利润来看，发行依然是其最稳定的业务，利润率近年基本均保持在40%左右。值得注意的是，博纳影院业务收入2.6亿元低于发行业务，然而利润率高达57%，成为博纳盈利能力最强的业务。除此以外，博纳还将继续投资电影和电视剧，而且将会采取各种金融手段来平衡现金流，包括银行、金融机构贷款和增加投资方等。
　　从目前情况来看，整个影视行业前景一片大好。刚刚过去的2013年第一季度我国内地票房首度超过52亿元，比去年同期增长约40%，其中国产片一举扭转去年五成以下的比重，占据市场份额六成以上，而影视类上市公司华谊兄弟、光线传媒占据了大多数票房份额。
　　艺恩咨询相关负责人告诉记者，影院数量快速增长，中国电影市场已经成为全世界最为关注的电影市场，目前，国内有多家影视行业相关公司正在排队等待上市。(.第.一.财.经.日.报)

　　华谊兄弟:012年年报业绩说明会
　　华谊兄弟300027
　　研究机构：宏源证券分析师：张泽京撰写日期：2013-03-26
　　公司原有核心业务电影电视剧持续增长,新业务拓展收益与花费基本持平。华谊兄弟的核心业务电影电视剧和艺人,包括拓展的渠道和衍生。2012年业绩构成:总收入13.8亿,净利润2.4亿。核心业务去年贡献2.6亿,基本与公司总净利润持平。公司原有核心业务能力持续增长,其余新业务的拓展的收益和花费基本持平。
　　电影方面:2012年苦尽甘来,整体票房21亿;2013年已收获15亿。电影方面:第一,整个中国市场的盈利能力已经被证实;第二,电影的整个市场来看,电影城镇化趋势正在崛起,将来公司会从中受益。第三,将来平台型的公司会崛起,我们希望华谊能成为一个超级大厨,将类型片做到极致。2013年有7部电影上市,2013年的前两个影片《西游》和《十二生肖》已经贡献了15亿,超过2012年把握较大。
　　电视剧:策略是做大剧做精品剧,2012年原地踏步,共收入3.8亿;2013年准备充分。电视剧2012年原地踏步,一共实现3.8亿的收入;2013年已经有了非常充分的储备。电视剧的策略是做大剧做精品剧,电视剧的基本打法:在逐渐整合工作室的架构,两个工作室联合做戏在资源上共享和整合,以作大剧和精品戏为主。
　　对外投资方面:主要分为三大板块分别是文化旅游、板块电影版块的独立制片公司以及专业电影服务机构、互联网。2012年投资比较繁忙,一共投了14家法律主体,共2.85亿。投资思路集中在三个领域,第一是文化旅游板块,我们希望建成细水长流的蓄水池,形成长期稳定的贡献;第二个方向是电影版块的独立制片公司以及专业电影服务机构;第三个领域就是互联网。
　　面向互联网的转变:成立了新媒体事业部。在去年我们独立出来了新媒体事业部,成立的目标是希望实现多屏互动,无处不在。
　　在游戏方面:掌趣科技的会计核算方式。游戏方面掌趣科技的会计核算方式:2012年确定的投资受益是按照成本法来计算的;清理了和巨人集团合作的公司。

　　华策影视年报点评:产量发行能力快速提升,13年电视剧储备充足
　　华策影视300133
　　研究机构：广发证券分析师：赵宇杰撰写日期：2013-04-03
　　公司2012年0.56元业绩符合预期。12年收入和归属母公司净利润分别为7.2亿(+79%)和2.2亿(+40%),投拍剧毛利率下降使公司整体毛利率同比下降8个百分点至54%;拟每10股转增5股派现0.8元(含税)。预计13Q1的EPS区间0.10~0.12元,同比增长20%~40%。2012年经营回顾:电视剧产量和发行能力大幅提升,全年新增产量和获取发行许可证电视剧接近8百集和6百集;多部电视剧在国内一线卫视播出收视成绩不错。全年制作和完成制作的电视剧过26部过千集(含11年延续过来),首次实现收入的电视剧有18部702集。
　　2013年经营展望。全年贡献收入电视剧储备足,13年新增产量预计20部700集左右(与12年持平),权益集数400集以上(超过12年350集)。12Q4新增获许可证的投拍剧在13年继续贡献收入,今年上半年取得发行许可证的6部200集+2季度预计完成制作的6部283集电视剧将在今年贡献主要收入;7部大剧将是今年收入贡献主力:12年发行的《百万新娘》+《棋逢对手》,13年预计2季度拿到发行许可证的《翠兰的爱情》和2季度完成制作的《天龙八部》+《新洛神》,13年3月底和4月初开机的《封神英雄传》+《老妈的三国时代》。维持“买入”评级。预测公司13~14年EPS为0.77元、1.03元,当前股价对应公司13~14年PE为26倍、20倍。公司未来成长路径清晰,发展目标是升级为优质综合性内容运营平台,将加强产业链整合和业务升级;一方面整合上游内容资源,公告将采取战略合作、股权投资、资产收购等方式整合相关团队、资产;另一方面积极向平台升级,未来将充分发挥自身积累的优质片库内容资源,寻找方式参与国内播出平台运营,同时将联合优秀国际娱乐集团拓展海外播出渠道、平台。
　　风险提示:影片投入成本较高而实际票房低于预期,或因内容原因无法通过审查获得上映或播出许可。

　　华录百纳2012年度报告点评:精品剧战略卓有成效,量价齐升驱动持续成长
　　华录百纳300291
　　研究机构：长江证券分析师：肖乐乐撰写日期：2013-04-02
　　事件描述
　　公司发布2012年年度报告,2012年公司实现营业收入3.93亿元,同比增长36.94%,归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长38.63%,EPS2.035元,同比增长8.48%。利润分配预案为每10股派6元人民币(含税),同时,以资本公积金向全体股东每10股转增12股。
　　同时,公司发布2013一季度业绩预告,归属母公司股东净利润为2137.51万元-2526.15万元,同比增长10%-30%。
　　事件评论
　　业绩实现高增长,符合前期预告及我们的预期。全年归属母公司股东净利润同比增长38.63%,兑现前期预告与市场及我们的预期。通过统计公司2012年实现主要收入的的剧目发现,权益集数的增幅并不大,因而2012年的高增长主要来源于价格的大幅提升,《金太狼的幸福生活》《媳妇的美好宣言》等皆是百姓耳熟能详的热剧,公司的精品剧战略实现口碑和效益双丰收。同时,《痞子英雄之全面开战》等电影实现收入,为公司探索有自身特色的电影业务模式提供了有益经验。
　　毛利率有所下滑,销售费用增长较快,财务费用得到改善。由于影视剧行业景气度的提升,制作成本增幅较大,拖累毛利率下降7.53%,宣发费用的提升亦导致销售费用增长较快。上市后资金相对充裕,财务费用改善。
　　2013年一季度业绩增长稳剑根据近年业绩表现,或与电视剧的发行时点以及公司与客户的合作模式、确认收入规则有关,公司一季度所贡献的收入和利润占比不大。我们认为,在相对偏平淡的一季度实现10%-30%的稳健增速,为全年的业绩表现奠定了较好的基调。
　　后续高增长可期。我们做出判断来自于三方面:第一,精品剧价格还有上升空间,随着“限娱令”“限广令”的影响以及卫视之间的竞争越发激烈,精品剧供不应求、普通剧产能过剩的趋势已经形成,驱动价格上涨;第二,公司2013年的权益集数预计将有较大幅度的提升,后续储备丰富;第三,电影业务开始发力,《金太狼的幸福生活》等数部电影将在13年公映。
　　投资建议:不考虑股本转增情况下,预计公司2013年、2014年、2015年的EPS分别为2.77元、3.63元、4.66元,当前股价对应2013年、2014年、2015年PE分别为26倍、20倍、16倍,维持“推荐”评级。

　　新文化:资金优势带来低基数下高增长
　　新文化300336
　　研究机构：国泰君安证券分析师：高辉,汤志彦撰写日期：2013-04-03
　　从行业看,精品电视剧价格仍有3倍上涨空间;从公司看,体量较孝资金充裕的新文化在电视剧制作发行主业有相对更大的成长空间,首次给予增持评级,目标价39元,动态估值30倍。

　　光线传媒公司点评报告:营销口碑双丰收,渠道营收模式双突破
　　光线传媒300251
　　研究机构：华宝证券分析师：吴炳华撰写日期：2013-03-13
　　事项:2012年增长近八成,2013年Q1预增3倍。3月8日光线传媒（300251）公布2012年年报,公司2012年实现收入10.34亿元,同比增长48.13%,实现归属母公司的净利润3.10亿元,同比增长76.47%。实现EPS为1.29元。同时公司2013年一季度业绩快报,公司2013年1-3月实现净利润为7688.85万元-8280.30万元,同比增长290%-320%。同时公司公告业绩分配预案,拟10转11股派现4元。高于市场预期。主要观点:u2012年电影表现抢眼,2013仍是公司电影大年。2012年公司来自于影视剧领域的收入同比增长了131.53%,达到6.45亿元。公司共投资、制作、发行了包括《新天生一对》、《新龙门客栈》、《情谜》、《匹夫》、《百万巨鳄》、《四大名捕》、《伤心童话》、《神探亨特张》、《乐翻天》、《铜雀台》、《大海啸之鲨口逃生》、《人再途之泰》在内的12部影片,全年实现票房约16.1亿,约占全国国产片票房总收入的20%,发行的国产影片数量和票房收入位于行业第二。其中,公司投资的电影前4名分别为电影《泰》、《四大名捕》、《铜雀台》、《画壁》,其票房均超过了2亿,《泰》更是创造了超过12.6亿元的票房记录,成为票房最高的内地电影。通过《泰》的成功,公司制定了在电影投资制作发行方面的总体思路[要查看本图请先注册并登录]1)发掘内地新导演。较成名导演相比,内地导演的处女作由于其在创作思维和指导方面不受以往思路局限,其电影作品出彩叫好叫座的概率不亚于已成名的导演。加之公司加强在电影投资方面的调研和论证,只对票房有保障的电影项目进行投资,从而有效规避与控制了风险。(2)继续坚持商业类型片计划,同时全面提升电影立项与制作标准,最大限度的规避投资失败的可能性;(3)坚持系列片拍摄计划。由于系列片在规划方面具备了全局性、与同时可以拍摄多部的可行性,因此其在演员片酬和宣传成本较单集影片相比具备了更多的优势。公司目前在规划的系列片包括了《布衣神相》(6部)、《上海滩》(上下),《四大名捕》(2、3部),且近期也买下了金庸先生的包括《笑傲江湖》、《鹿鼎记》等在内的4部电影作品的版权。该三项措施,有效的从提升创造高票房可能性、控制制作成本且规避投资风险等方面形成了环控制,为公司今后复制《泰囧2013年公司重点投入制作与发行的电影如下:3月29日上映的《厨子、戏子和痞子》,主演为刘烨、张涵予和黄渤,该影片除了引入了实力派的演员外,还开创了国内首次演员以片酬换电影收益股权的先例,在一定程度上增强了电影制作的精良程度与演员的投入度;(2)4月份上映的《致我们逝去的青春》是赵薇的电影导演处女作,影片的试播得到了广泛的好评;(3)《不二神探》是由公司投资、制作,集合了李连杰、文章、刘诗诗、柳岩等众多明星的警匪大片,实力派和偶像派演员的集体结盟及高质量的剧本,使得该喜剧片有望在暑期档脱颖而出;(4)《四大名捕》2、3集预计分别于暑期档和寒假档上映,《四大名捕》1的成功和前期的大力宣传,相信该2部影片也将取得不俗的表现。我们预计公司2013年的电影收入可保持在30%的水准。
　　节目制作营收与口碑双丰收,平台渠道与营收模式双突破。公司2012年电视剧栏目制作实现的收入,同比增长。公司的节目联供网保持了国内绝对领先的覆盖全国的娱乐资源整合运营商地位。2012年公司进一步抓住了综艺节目全面崛起的黄金时代,在卫视和各地方电视台保持了领先的收视率。对于电视节目来说,渠道是重中之重,从2012年开始,公司的综艺节目渠道进一步得到了拓宽,包括央视在内的各卫视对于公司的节目制作水准与质量有了更多的认可,2012年来自于卫视的电视节目收入得到了快速的增长。2013年中央电视台仍是公司节目制作的重点,目前已经确定了《梦想合唱团》、《将减肥进行到底》、《喜剧之王》、《加油少年派》、《是真的吗》5档节目,预计单个节目制作费用是常规联供网节目的规模的数倍以上。除了在承接为电视台制作栏目的数量上有所提升外,公司在与央视在节目谈判分成模式上也有所突破:变传统的纯节目制作费为制作广告费分档(根据节目的广告投标收入按照档次进行不同比例的分成),由于公司为央视制作的节目均在中央一套和二套的黄金时段播出,因此可以有效保障公司节目在央视播出节目的广告收益。公司目前与省级卫视确定新增合作的节目包括了《妈妈的选择》和《公益中国》在内的多档节目。在中央电视台的平台号召力与更加有利于公司的营收模式下,我们预计公司2013年的节目广告收入增速有望保持在35%的水平。
　　电视剧稳步积淀开始,强强联合共同打造内容生态圈迈进。2013年电视剧会是公司重要的公司去年投资发行的《太平公主秘史》、《独立纵队》等电视剧市场反响良好,今年电视剧方面公司将加大与包括公司去年参股的欢瑞世纪在内的具备多的合作,目前确定2013年能够取得发行许可证的电视剧包括《精忠岳飞》、《抓紧时间爱》、《剩女的代价2》、《少年神探狄仁杰》等8部作品,2013年预计拍摄的电视剧为《画壁》、《上海滩传奇》在内的7部电视剧。2013年公司在电视剧的投资数量及投资比例方面都会有所提升。从电视剧长远规划来看,公司正在联合包括欢瑞世纪在内的多家电视剧制作公司形成有利于发挥公司平台优势的影视剧联盟,除了发挥公司在平台方面的优势外,也可有效提升公司电视剧的制作及项目选取能力。我们预计2013年公司电视剧业务的增速有望保持在25%的水平。
　　新媒体战略储备布局正进行。公司的节目发行渠道和盈利的来源主要是传统的电视媒体,为了顺应新媒体快速发展的行业趋势,公司亟需扩大新媒体渠道。随着网络的普及,视频网站已经成为重要的娱乐新媒体,其已经开始渗透到消费者的日常生活中,传统媒体的内容必须通过新媒体进行传播,才能进一步提升其价值和影响力。公司在加强电视电影等优势内容的同时,通过外部股权收购等方式拓展互联网新媒体渠道,进一步完善产业链条布局。去年8月和今年1月公司分布收购了天神互动和2.5%的股权,未来公司投资的电影将与天神互动的网络游戏产品深度结合,充分发挥电影产品巨大的文化穿透力和爆发性的优势以及网络游戏深入持久的娱乐体验和良好的现金流的优势,实现跨界合作,形成良好的互动和互补效应,借鉴国际“影游互动”的经验,促进不同娱乐产品之间的融合。目前公司已与天神互动展开合作,将影片《四大名捕》的人物肖像权利授予天神互动进行游戏开发。去年10月公司对参股了互联网视频社区服务服务商长风信息技术32%的股权。公司现有的电视节目、影视剧等优质内容将与呱呱视频社区展开更深入的合作,形成良好的互补和协同效应。
　　目标价45.60元,维持买入评级。2013年公司在电影电视剧方面不论是投资比重还是在投资项目数量都较去年有了进一步的提升,电视节目制作在平台和分成模式方面亦有了进一步的突破。我们预计公司2013-2014年可实现的EPS分别为1.52元、1.83元和2.19元,分别对应21.99倍、18.29倍和15.33倍PE。给予目标价45.60元,给予持续买入评级。

　　奥飞动漫2012年年报点评:业绩略超预期,2013年检验品牌力与协同力
　　奥飞动漫002292
　　研究机构：民生证券分析师：郑平撰写日期：2013-03-22
　　盈利预测与投资建议
　　公司拥有国内著名的青少年动漫品牌。包括“铠甲勇士”、“火力少年王”、“果宝特工”、“战斗王”等以男孩为主要受众的动漫形象,“巴啦啦小魔仙”等针对女孩的动漫形象,以及针对全年龄段青少年的“开心宝贝”等动漫形象。目前公司动漫品牌在数量、知名度等方面均排名国内前列。
　　值得注意的是,公司旗下奥飞文化出品的《巴啦啦小魔仙之彩虹心石》以及参股的北京潘高文化出品的《绿树林家族》,同时入选2012年“国家动漫品牌建设和保护计划”动漫创意类项目;与此同时,公司控股子公司--明星动画出品的《开心宝贝》入选了动漫品牌类项目。我们认为,公司拥有的优秀动漫形象正不断地释放品牌影响力,而近几年来的产业布局也即将形成业务协同力,2013年公司的品牌力与协同力将带来共振,从而有望提升公司所塑造的动漫形象的货币化能力。
　　奥飞动漫为A股“动漫第一股”,亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰,借助孩之宝公司的研发与销售渠道,公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产业领军者”,成为中国的孩之宝,并向世界级品牌娱乐公司迈进。
　　预计2013~2015年EPS分别为0.62元、0.93元与1.21元,对应当前股价PE为32X、21X与16X,维持“强烈推荐”评级,并给予公司十二个月内30元第一目标价。
　　风险提示:1、项目市场风险;2、知识产权保护风险;3、影视片播出政策风险;4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。

　　乐视网:乐视致新吸收富士康1.3亿战略融资,打破扩张资本瓶颈
　　乐视网300104
　　研究机构：银河证券分析师：许耀文撰写日期：2013-04-03
　　1.事件
　　乐视网昨晚发布公告,宣布旗下乐视致新(超级电视与机顶盒业务子公司)获3.37亿元增资。出资方为:乐视网,乐视控股,深圳市冠鼎建筑工程有限公司(富士康旗下)。增资后,乐视致新股东持股比例为乐视网持股51.5%,乐视控股持股27.44%,冠鼎建筑工程持股20%,北京贝眉鸿科技持股1.02%。乐视致新估值对价,在6.5亿元左右。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)、子公司股权融资,开启了公司资本扩张的新途径近几年,公司主营在版权分销,视频广告等主营业务的高速成长,都让市场见证了公司以及这个市场的高成长性。然而,公司在版权支出上每年较高的资本投入,虽然公司在版权分销和广告营收又让市场对公司的现金流有或多或少的担心。
　　此次乐视致新,通过引入战略投资人的形式,引入1.3亿外部资金,加上乐视网与乐视控股的1.8亿内部资金,解除了乐视致新短期内加速发展的资金瓶颈,并为后续的财务扩张指出了一条明确的方向。
　　本次融资,乐视致新交易估值为6.5亿。我们预计,按照一级市场融资节奏,明年一季度末,公司会进行进一步融资,引入财务投资人,机顶盒业务扩张的资本瓶颈已经被彻底打破。
　　(二)、OTT市场增长迅猛,公司TV业务增长可期今年OTT市场发展迅猛,公司依托国内最大的正版热门影视库(9万集正版电视剧,5000部正版电影),以290元的全网最低价进入OTT市常先后发售2两批机顶盒各5万,均引来超10万参与抢购,1小时被抢光。公司称,将联合富士康提高产能,3-4周后启动第二轮5万台C1S的购买。
　　公司以销定产的经营模式,加快了经营周转率,也降低了资金占用率。在OTT这个快速增长的行业,公司TV业务的快速增长可期。
　　(三)、集团产业链经营,为公司经营提供有效支撑2011年乐视影业招来光线张昭出任CEO,迅速搭建覆盖全国八大区、八十个城市、一千家电影院的国内最密集地面发行网络。2013-2014年,乐视影业计划发行30部影片,制作加发行覆盖30亿票房。影业为乐视网获取内容提供了有效支撑,同时乐视网又为影业提供了更多的变现渠道,不排除影业等优质资产在合适时机注入上市公司的可能。
　　3.估值、投资建议与主要风险
　　我们预计公司2013-2014EPS 0.70元和1.04元,同比分别增长51%和48%,对应PE37.4倍和25.2倍。
　　考虑到电视业务年中爆发的可能,不排除在3季度上调EPS的可能性。我们重申“推荐”评级,可逢低积极介入。
　　主要风险:OTT业务政策管制风险;视频广告业务竞争格局加剧。

　　电广传媒:有线电视和投资管理业务共同驱动业绩成长
　　电广传媒000917
　　研究机构：国金证券分析师：程兵撰写日期：2012-12-17
　　有线电视业务将量价齐升:
　　(1)基本完成省网整合,少数股东权益大幅减少,增厚上市公司业绩;
　　(2)顺应行业发展趋势,重点建设“下一代广播电视网”,预计短期将拉低有线电视业务毛利率,长期有利于发展增值业务;
　　(3)湖南省有线电视用户渗透率低,增值业务占比较低,但发展迅速,将迎来量价齐升。
　　投资管理业务对净利影响显着:
　　(1)在国内经济增速放缓、证监会监管趋紧、新政频出等多重因素作用下,中国企业上市数量、融资额、VC/PE账面回报倍数持续下滑,创投行业步入盘整期;
　　(2)2011年以来艺术品市场规模持续缩水,2012年秋部分艺术家作品每平方尺价格出现回升,艺术品具有抗通胀性、稀缺性等诸多优点,仍有成长空间;
　　(3)预计未来创投业务的投资回报率将继续下滑,艺术品以名家书画作品为主,仍有升值空间。
　　广告与影视:
　　(1)电视广告制作代理毛利难以为继,高铁广告价值凸现;
　　(2)受下游新媒体拉动需求,上游成本有所减缓,影视剧行业景气度有望回暖;
　　(3)广告业务受益于高铁广告毛利提升带来业绩提升,影视剧为非重点业务,对业绩贡献有限。
　　旅游酒店:预计长沙世界之窗每年为公司贡献稳定的利润分成,圣爵菲斯酒店明年实现扭亏。
　　估值与投资建议我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.51、0.58、0.61元。公司于2012年12月10日发公告称将下属全资子公司湖南金鹰城置业所持有的湖南新丰源投资有限公司55%的股权作价1.71亿元转让给湖南广播电视产业中心,若交易顺利且计入当年收益,预计会增厚今年业绩15%左右。
　　我们认为电广传媒的市值应该在110(有线电视65亿+创投38.5亿+旅游酒店6.24亿)亿左右,对应股价10.80元,首次评级“增持”。
　　风险有线电视业务毛利率大幅下滑;投资管理业务市场持续低迷。