3日最新评级:23股酝酿华丽转身

　　国电电力（600795）:沿海电厂盈利大幅增长、内地电厂减亏
　　2012年实现扣非后净利润38.35亿元，同比增长59.5％.
　　公司2012年净利润为50.51亿元，同比增长38.4％，符合预期，扣非净利润38.35亿元，同比增长59.5％，对应EPS为0.25元。2012年拟每10股派发现金红利1.3元。
　　业绩增长源于电价上调和煤价下跌，投资收益、联营/合营公司贡献大公司2012年业绩增长来自:发电量增长4.4％、电价上涨5.3％、度电燃煤成本下跌7.2％，因此公司电力业务毛利率增长7.5个百分点达到24.4％。扣非净利润中，大渡河公司贡献了10.62亿元（11年9.64亿元）、联营/合营公司的投资收益贡献15.27亿元，合计占扣非净利润67.5％；投资收益中参股电力公司贡献5.60亿元，国电财务/国电科环/河北银行/大同同忻煤矿合计贡献11.51亿元。此外公司控股的江苏公司贡献10.84亿元，意味着其他并表电厂依然亏损或微利，但比11年已经大大改善。
　　2013年展望:煤价或持续疲弱，有望利好公司火电业务.
　　瑞银煤炭团队预计今年秦皇岛港5500卡现货煤价将下降8％，有助于公司进一步控制成本。公司持股50％的布连电厂1号机组已于今年1月并网，我们预计今年布连电厂2号机组、库车电厂2号机组等合计217万千瓦装机也将投产。
　　估值:维持目标价3.30元和“买入”评级.
　　我们维持公司2013-14年盈利预测0.29/0.30元不变，基于DCF估值模型（假设WACC为6.8％），得到目标价3.30元。维持“买入”评级。（瑞银证券 分析师： 徐颖真）

　　山东黄金（600547）:矿山扩产带动盈利稳步增长
　　公司公布年报，2012 年实现营业收入502 亿元，同比增长27.44%；归属于上市公司股东净利润21.71 亿元，同比增长14.12%；基本每股收益1.53 元。
　　利润分配预案:拟以总股本1，423，072，408 股为基数，向全体股东每10 股派现金红利1.60 元（含税）。
　　简评
　　矿产金产量显著上升带动业绩稳步增长
　　随着矿山与精炼系统扩产逐步进入收获期，报告期公司矿产金产量达26 吨，同比增长17%；我们估计外购合质金精炼产量在118吨左右，同比增长26%；金价同比增长3%左右，产量增长显著是公司收入保持快速增长的主要原因。
　　然而，由于矿山成本上升及低毛利的外购合质金精炼产量上升更快，导致黄金毛利率同比下滑1.24 个百分点，综合毛利率下滑1.26 个百分点。
　　矿山扩建卓有成效，未来年度矿产金增量明显
　　报告期公司通过对三山岛、焦家、玲珑、新城等矿山采矿工艺、选矿磨浮系统及竖井提升系统等改造工程，使作业效率和生产能力大幅提升，全公司生产能力超过37000 吨/日，相当于新增了一个大型在产黄金矿山。目前，三山岛8000 吨/日项目主体工程，西和中宝、青岛莱西、赤峰柴矿1000 吨/日选矿改造工程均已完成试车，预计2013 年开始贡献业绩。2014 年焦家金矿6000 吨/日项目有望建成投产并贡献业绩。因此，我们认为未来两年公司矿产金增量明显，是盈利持续增长的基础。
　　盈利预测和评级
　　我们预测，公司2013~2015 年EPS 分别为2.03 元/2.93 元/3.46 元，对应PE 为16.19 倍/11.22 倍/9.5 倍，维持“增持”评级。 （中信建投证券 分析师：张芳）

　　盐湖股份（000792）2012年年报点评:钾肥业务超预期提升公司盈利
　　事件:公司发布2012年度报告，报告期内实现营业收入82.71亿元，同比增长22.03％；归属于母公司所有者的净利润25.24亿元，同比上升1.74％，基本每股收益1.59元/股。点评:
　　氯化钾销量增长导致钾肥业务盈利增长。2012年度公司销售氯化钾产品286万吨，氯化钾平均含税销售价格为2795元/吨，氯化钾收入70.89亿元，较上年同期增加11.61亿元。我们预期未来2103年国际钾肥的主流运行区间为450美元/吨上下波动，稳定的钾肥价格将提升钾肥需求，同时公司钾肥项目改造和百万吨新建钾肥项目将增加氯化钾产量，改善公司业绩。
　　2012年度化工项目亏损超预期。化工和ADC合计亏损9.35亿元，化工项目亏损超我们此前的预期，我们此前预计化工、发泡剂、水泥全年亏损5~7亿元，导致业绩低于我们此前的预期，我们预期公司2012年归属于母公司所有者的净利润为29.5亿元，实际归属于母公司所有者的净利润为25.15亿元，主要体现在对化工项目的亏损预期差4亿元。
　　化工项目或将在2013年趋近盈亏平衡。我们继续看好公司，主要基于以下几方面原因:钾肥市场将趋于平稳，极强的盈利能力保证公司丰沛的现金流；同时，化工项目一期将在2013年趋近盈亏平衡，大幅改善市场对化工业务的悲观预期，企业的利润转折点将出现。
　　盈利预测:调整公司2013-2015年公司盈利预测，EPS分别为1.94元、2.75元和3.77元（此前预计2013-2014分别为2.49元和3.90元），维持“买入评级”。
　　风险因素:盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响；化工项目持续亏损。(信达证券 分析师： 郭荆璞)

　　宝钢股份（600019）:2012年盈利不及预期，因4季度资产减值准备所致
　　宝钢公布的2012年税后净利润比我们的预测低34％。
　　宝钢股份公布12年收入1912亿元（同比下降14％），税后净利润104亿元（同比上升41.1％），分别比我们的预测低7.4％/34％。其业绩低于我们预期的主要原因是宝钢12年4季度亏损4亿元以及对罗泾项目计提了26亿元的资产减值准备。在扣除非经常性损益的影响后，其12年的税后净利润实际同比下降32.4％。
　　2012年吨钢EBITDA为603元，同比下降27.4％，或保持业内最高。
　　宝钢12年的吨钢EBITDA为603元，同比下降27.4％，但我们估算依然处于中国钢铁行业的最高水平。其12年的平均毛利率为6.6％，同比下降0.7个百分点。在各产品类别中，冷轧/热轧/宽厚板/钢管产品的毛利率分别为11.2％/8.8％/-11.6％/9.0％，同比分别下降1.2/2.1/2.8/0.5个百分点。
　　2013年经营目标:粗钢生产2256万吨，利润率提升1.6个百分点。
　　宝钢12年销售钢材2357万吨（同比下降了8.7％），主要是受出售不锈钢和特钢事业部、以及关闭罗泾中厚板工厂的影响。公司计划于13年生产2256万吨粗钢，实现营业收入1715亿元，营业成本1559亿元，即毛利率同比提升1.6％。
　　估值:目标价8.20元，维持“买入”评级。
　　我们预期2013年高端板材产品的利润率会有所回升，这一观点可从宝钢上调了四月份的合同价格来得到支持。因此，我们维持8.20元的目标价和“买入”评级。我们的目标价是基于1.2倍2012年的市净率而得出的。(瑞银证券 分析师：孙旭)

　　华夏幸福（600340）2012年年报点评:赢在模式
　　净利同增31％，EPS2.02元，符合市场预期.
　　2012年公司实现营收121亿元，同增55％；归属母公司净利17.8亿元，同增31％；EPS2.02元，符合市场预期。每10股派发现金股利2.30元（含税）。
　　双轮驱动:地产销售畅旺，园区拓展逆风飞扬.
　　012年，公司房地产销售畅旺:其中，产业园区配套住宅145亿元，同增33％，城市地产签约销售35亿元，同增85％。园区拓展业务未受经济疲弱的影响，逆风飞扬:①新拓展5个园区，分别为河北香河、辽宁沈阳苏家屯、江苏无锡、江苏镇江和河北固安；②招商引资大项目战略有突破，新增签约入园企业45家，新增签约投资额279亿元，同比增长114％，新入园企业平均签约投资额从2011年的1.5亿元提升至2012年的6.2亿元；③新园区开发步伐比老园区提速，其中苏家屯第一年即实现了22亿签约投资额；④截止报告期末，公司累计签约入园企业483家，累计签约投资额769亿，同比增长56％。
　　财务稳健，业绩锁定性高.
　　财务稳:①公司期末剔除预收款后的资产负债率32.4％、净负债率44％，均居业内较低水平；②期末货币资金余额55.6亿，为短期借款+一年到期非流动负债的2.1倍，短期偿债能力无虞；③持续实现经营活动净现金流为正。业绩锁定性高:期末预收款243亿，为2013年营收预测值的1.5倍。
　　赢在模式，未来高增长仍可期.
　　一方面受益于12年北京房价大涨的带动效应及13年北京调控加码的挤出效应，另一方面受益于12年公司在沈阳、无锡、镇江、文安、滦平获取的56万平项目在13年陆续推盘，预计13年公司房地产销售有望达到245亿元增长36％。园区业务方面，预计固安、大厂等成熟园区收入13年基本稳定，苏家屯、怀来、文安等起步园区收入将逐渐增长，2013年园区相关收入将在40亿左右。我们认为公司赢在推动产业升级的良好实践以及产业新城的独特业务模式，可凭借较低的财务杠杆获取较高的经营杠杆，是新型城镇化进程中的业内最大受益者，预计13-15年EPS为2.61/3.42/4.21元，维持推荐评级。
　　风险提示.
　　在园区开发业务中，政府结算周期延长。(国信证券 分析师：区瑞明)

　　银座股份（600858）:要约收购之后，资本运作提上日程
　　事件:公司大股东山东商业集团拟向公司除收购人及其关联方以外的全体流通股东要约收购5％股权，收购价格为9.8元/股，期限为30个自然日。
　　溢价要约收购，彰显股东对未来发展潜力的期待
　　本次收购前，鲁商集团及一致行动人合计持有公司股权比例为29.82％，本次溢价13.4％收购，一方面是为进一步增强对银座股份的影响力和控制力，更好地促进银座股份发展；另一方面看好银座股份未来的增长潜力。
　　公司未来发展潜力较大:1）前期密集开店，目前上市公司店龄结构较好，成长期门店占比较高，08-10年新开和收购门店占比高达53.4％，随着门店结构的优化，公司业绩有望持续提升；2）公司在采购环节、经营管控等多个方面加强效率，增收节支管理举措取得成效，降低费用率水平，提升盈利能力。此外，公司更强调精细化管理和精准营销，内在提升空间较大。
　　地产结算快速推进，加速融资和整体上市预期
　　公司青岛乾豪和李沧项目因涉及地产，从而阻碍了公司融资进程。青岛乾豪为商业+写字楼，写字楼有望整体出售，因此13年将结算完毕；李沧为商业+两栋住宅，预计第一栋去化率90％，第二栋去化率50％，因此13年底和14年初有望全部结算。地产结算完毕清除了公司融资及资产注入障碍，后续资本运作将陆续开始。公司作为集团整合零售业的平台，随着零售业整体上市的完成，银座股份的零售业销售网络将得到不断壮大，规模效应和垄断优势将逐步凸显，随着规模扩大向供应商溢价能力也将逐步提升，同时随着经营效率提升，融资推进，费用率有望下降。
　　盈利预测及投资建议
　　公司通过强化内部管理提高毛利率和节能降耗等方式提高净利润率水平，而且公司资产负债率达75％，有较强融资需求，预计2014年有望实现融资和整体上市。预计2013-2015年EPS为:0.75、1.05、1.0元。商业EPS为:0.60，0.80、1.0元，合理价值12元，维持谨慎增持评级。
　　风险提示:商业地产及网购冲击，资本开支较大。 (广发证券（000776）分析师：欧亚菲)

　　
　　平高电气（600312）2012年年报点评:走过业绩拐点，步入上升通道
　　投资建议:
　　浙北-福州线路已获核准，预计今年还有1-2条特高压交流线路获批，我们坚定看好公司在特高压GIS领域的领军地位，预测公司2013-2014年摊薄EPS分别为0.53元和0.80元，对应PE分别为16.5倍和10.9倍，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
　　要点:
　　总体基本符合预期:公司公布2012年年报，全年新签销售合同39.49亿元，同比增长47.90％；实现营业收入32.84亿元，同比增长30.04％；实现净利润13，588.30万元，同比增长752.94％；实现归属于上市公司普通股东的净利润13，541.30万元，同比增长677.97％。公司业绩符合市场预期。
　　业绩提升得益于给特高压批量供货:公司12年开始给特高压交流线路批量供货，年初在特高压交流淮南-上海（南线）线路招标中中标14个间隔及4套母线设备，中标金额约16亿元，12年完成淮南变6个间隔、沪西变3个间隔，合计收入8-9亿元，余下部分将在13年完成交付。特高压产品毛利率水平较高，带动公司12年整体毛利率同比提升2.51个百分点。
　　费用率、现金流均有所改善:特高压占比提升有利于降低销售费用率，由于特高压GIS属于议标产品，无需公开招标，节省了投标费用，公司12年销售费用率同比降低2.51个百分点；同时公司融入国网体系后，在国网“三集五大”方针指导下，内部管理效率及费用控制进步明显，公司12年管理费用率控制在8％以内，预计未来仍有改善空间。由于特高压产品年末集中回款，本期经营活动产生的现金流量净额为4.7亿元，同比增长988.41％，全年实现现金及现金等价物净额2.0亿元，三年来首次转正。
　　从事件驱动转向业绩驱动:特高压交流板块的投资逻辑已经不再是事件性驱动的主题投资，而是横贯“十二五”与“十三五”的连续建设，以及在此基础上的公司业绩改善与增长。平高电气作为GIS龙头，业绩从12年二季度开始出现拐点，至此反转趋势已完全确立，步入良性上升通道。近期浙北-福州特高压交流线路已获发改委核准，预计年内仍有1-2条线路获批，公司全年订单及收入增长确定性较大。同时，公司增发募投的真空开关项目将在14年后开辟新增长空间。
　　风险因素:政策风险；特高压交流线路审批不达预期风险。 (长城证券 分析师：桂方晓)

　　江淮汽车（600418）:政府补助弥补费用上升的影响
　　事件:
　　公司发布2012年年报，2012年公司实现营业收入291.28亿元，同比下降6.15％；实现归属母公司所有者的净利润4.95亿元，同比下降20.31％，摊薄每股收益0.38元，与我们预期基本一致，但我们的预测低估了公司的营业外收入部分，同时未考虑到同悦召回事件的影响。点评:
　　汽车销量下滑是营收下滑的主要因素。2012年度，公司共销售各类汽车及底盘46.51万辆，同比下降2.62％。受销量下滑影响，营业总收入实现291.28亿元，同比下降6.15％。销量的下降中，主要是来自于公司中重卡销量相对上年下降了约40％，另外，MPV，SUV、轻卡等也有不同程度下滑，但受益于和悦系列的增长，公司轿车产品2012年实现了较快增长，整体上支撑了公司的总销量规模。
　　受益于原材料成本的相对降低以及一定的规模化效应，公司2012年毛利润率提升了约1.6个百分点。公司2011年综合毛利润率约为13.23％，但2012年已提高到14.82％，因此，毛利润相对增加了约4.7亿元。
　　销售和管理费用率增加，使得期间费用率达到11.32％，同比增加了2.24个百分点，相对影响营业利润约7亿元，这其中同悦召回事件影响约2亿元。销售费用率由上一年的4.74％提高到2012年的6.12％，提高了1.38个百分点，相对增加了约4亿元，绝对增加了约3.4亿元。我们认为这主要应是同悦召回事件预计产生的2.03亿元费用的影响。管理费用率由上一年的4.62％提高到2012年的5.35％，提高了0.73个百分点，相对增加了约2亿元，绝对增加了约1.6亿元。管理费用的相对提高主要是公司持续的研发支出计入当期损益部分依然较高所致。
　　电动车补助提高公司2012年营业外收入，使其达到2.55亿元。公司2012年实现2.55亿元营业外收入，相对2011年的1.71亿元增加较多，这主要是电动车补助部分2012年收到2.51亿元。
　　基本维持公司13年、14年盈利预测，同时维持公司“买入”评级。我们依然看好公司未来新产品带来的业绩释放性机会。截至目前为止，我们也并未看到同悦事件对公司较大的和可持续的影响，预计13-15年eps分别为0.52元、0.89元和1.06元（因财务模型微调13年eps相对前期略有所变动，前期为0.54元。）
　　风险因素:新产品市场开拓不达预期；同悦事件暴露的公司管理体系风险在其它方面再次体现。 (信达证券 分析师：邢海芝)

　　永辉超市（601933）12年报点评:经营指标难言良好，上游占款模式未来受限
　　新区域亏损导致净利率上市以来新低
　　永辉超市2012年实现收入246.84亿元，同比增长39.21％，归属于上市公司股东净利润5.02亿元，同比增长7.54％，对应基本每股收益0.65元。
　　利润增速大幅低于收入，主要是由于新进入区域亏损对老区利润形成拖累，导致期间费用率快速上升1.2个百分点达到16.7％，虽然同期综合毛利率提升0.3个百分点及营业外收支净额占比收入提升0.3个百分点，但归属于母公司净利率水平仍下降0.6个百分点至2.03％。
　　经营指标难言良好，上游占款模式未来受限
　　永辉超市存货期末值达到28.7亿，存货周转水平近年来持续下降，扣除生鲜后其他品类的存货周转已经低于行业平均。大量铺货所需的资金流抵消了公司对上游占款的增加额。公司非生鲜业务对上游的应付占比成本已经超过高鑫零售，未来从供应链中获取现金的空间已经较小。
　　投资建议
　　公司超市业务以生鲜为特色，在激烈市场竞争中充分体现出自身的精准定位和差异化，生鲜聚客效应也将成为抵御新兴渠道的重要壁垒。但公司近年来扩张效率及存货管理等经营指标呈现下行趋势，同时估值优势并不显着，建议投资者耐心等待更佳的投资时机。我们调整公司2013-2015年EPS至0.86、1.08和1.30元，维持持有评级。
　　风险提示
　　新进入区域培育期超预期、存货风险逐步加剧。(广发证券 分析师：欧亚菲)

　　新海宜（002089）:静待宽带中国战略落地拉动业绩复苏
　　一、 事件概述
　　公司公布了2012年年度报告，公司实现营业收入8.17亿元，同比增长4.07％。实现营业利润9453万元，同比下降52.35％；归属于母公司所有者的净利润1.1亿元，同比下降39.1％。归属于上市公司股东的扣非后净利润7929万元，同比下降41.33％。
　　二、 分析与判断
　　ODN投资低迷压制配线业务营收下降，软件收入快速增长
　　12年下半年由于运营商资本开支执行进度放缓，ODN建设低于预期，行业景气低迷。公司第三、四季度收入分别下滑了10.64％和22.86％，致使全年收入只增长了4.07％。分业务来看，收入结构进一步向软件倾斜。12年在网络配线业务收入下降10.55％的同时，子公司易思博软件快速扩大业务规模，软件收入增长了26.76％，使两者收入占比基本持平，分别为48.79％和48.39％。
　　两类核心业务盈利能力有升有降，综合毛利率基本稳定。
　　通信类业务毛利率下降2.69个百分点，为39.01％；软件业务提高4.75个百分点，达30.45％。综合毛利率35.07％，基本稳定略有下降。
　　投资收益下降和期间费用高企致使业绩负增长
　　由于11年公司出售金融资产，投资收益基数较高，12年减少5364万元，同比下降83.07％。扣除投资收益的营业利润，仍然同比下降了37.52％，表明期间费用也拖累了业绩表现。由于子公司新纳晶的土地使用权及专利权摊销增加，以及易思博软件人员扩编薪酬增长，使管理费用率提升了4.23个百分点，达14.88％；由于12年借款增长及发行短期融资券，相应利息支出增长，使财务费用增长了87.81％，财务费用率提升了1.36个百分点，达3.04％；资产减值损失也大幅增加了120.67％，达982万元。投资收益下降和期间费用高企，成为业绩下滑的主要因素。
　　FTTH国家强制标准和宽带中国战略落地有望拉动公司业绩复苏
　　在今年4月1日起开始实施的两项FTTH建设强制性国家标准，以及即将落地的宽带中国战略实施方案，有望拉动公司业绩走出低谷迎来复苏。
　　三、 盈利预测与投资建议
　　预计2013-2015年公司实现归属母公司股东净利润分别为1.77亿元、2.48亿元和3.14亿元，净利润CAGR为41.83％；实现每股收益分别为0.42元、0.59元和0.74元。我们给予公司“谨慎推荐”评级，合理估值区间为8.4元~10.5元，对应2013年20~25倍的预测市盈率。
　　四、 风险提示:
　　FTTH建设强制性国家标准执行不利；宽带中国实施方案扶持力度低于预期。(民生证券 分析师：张彤宇)

　　山东高速（600350）:主业稳定，业务结构调整提升毛利率，维持增持评级
　　每股收益0.41元，业绩基本符合预期。公司2012年实现营业收入52.25亿元，同比下滑12.17％；实现营业成本18.89亿元，同比下滑25.57％；实现营业利润25.79亿元，同比下滑4％；实现归属股东净利19.73亿元，同比下滑0.2％，每股收益为0.41元，基本符合我们预期（我们预期为0.42元）。2012年分配预案为拟每股派息0.126元（含税），分红率为31％。
　　收费公路政策及润元公司出售导致营业收入下滑。我们认为造成2012年营业收入下滑的原因有二:1）公司于2011年10月出售润元公司60％的股权，2012年不再纳入并表范围，而润元公司2011年所对应的营业收入为6.5亿元；2）2012年实现重大节假日免费通行政策，国庆长假免费通行8天，造成路费收入仅50.62亿元，同比下滑1.67％。
　　成本控制有效，润元去表提升公司整体毛利率6.5个百分点。2011年全国收费公路国检后，2012年公司养护成本同比下滑约5％。但由于人工成本上升，收费公路业务总体成本上升2.5％。受益于润元公司剔表，公司整体毛利率提升6.5个百分点至64％。但由于目前处于多元化扩张阶段，公司资产负债率提升10个百分点，财务费用同比增长25％。我们判断公司2013年财务费用仍将上升，幅度在10％左右。
　　主业稳定，多元化拓展初见成效，维持增持评级。我们一直看好公司多元化拓展进程，认为公司主业稳定，多元化拓展思路清晰，并预计多元化业务将于2013年初见成效。我们预计2013-2015年EPS分别为0.42、0.45、0.48元，对应目前股价PE分别为7.8倍、7.2倍与6.8倍，维持“增持”评级。(申银万国证券 分析师：周萌)

　　东华科技（002140）:现代煤化工提升公司估值，业绩弹性加大
　　一、事件概述
　　公司3月31日公告2012年年报，1-12月实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润30.5亿、3.33亿元，同比分别增长29.99％、20.21％，基本每股收益0.75元。
　　二、分析与判断
　　两大原因致12年业绩增速低点，13年业绩弹性将加大
　　公司12年收入增长30％，净利润增长20％，2012年业绩增速现低点，为2005年以来业绩增速最低年份，我们分析主要有几点原因，首先，12年现代煤化工审批路条迟迟未出，同时12年调控力度较大，致使有部分项目出现资金紧张，进度有所滞缓；其次，公司毛利率较低的设备采购、施工安装在总承包项目收入中占比增加，总承包毛利率下降由去年18.25％降至16.73％，同时总承包比例由86％上升至90％，致使全年综合毛利率降低3.32个百分点。我们预期这些因素将在13年消除，尤其13年煤化工审批已悄然放闸，信贷偏宽松，将加大公司2013年业绩弹性。
　　现代煤化工已悄然放闸，化学工程行业今年景气度高
　　据我们跟踪统计，两会前后现代煤化工已悄然放闸，2月底以来已有7个现代煤化工项目拿到路条，包括5个煤制天然气项目、2个煤制烯烃项目，这预示着国家已经开始密集放行现代煤化工项目，现代煤化工悄然放闸。我们预计现代煤化工“十二五”规划确定的其他示范项目也将在近期陆续获批。同时根据行业投资周期和增长特点，中国石油（601857）和化学工业联合会预测，2013年石油和化工行业投资将保持较快增速，增幅在20％以上，其中传统产业的技术改造和升级、战略性新兴产业的投入继续大幅增长。2013年化学工程化学将高度景气，直接拉动石化、化学工业工程建设市场的需求。
　　现代煤化工将提升公司估值，订单驱动行情可期
　　公司在现代煤化工领域有着全面的技术储备，业绩涵盖了煤制油、合成气制乙二醇、煤制二甲醚、煤制天然气、煤制烯烃、煤制芳烃等多种产品。煤制乙二醇领域承担在建装置80％的产能，新疆天业（600075）项目成功开车取得实质性突破；公司承担的、采用德国西门子GSP气化技术的煤制天然气项目总体设计和气化装置工程设计工作进展顺利，预计公司在煤制天然气市占率将20％左右；氯化法钛白市场具有绝对的竞争优势，在可预见期间内不会产生有力的竞争对手。保守估计，公司将在“十二五”现代煤化工项目中将获取600-700亿左右的订单，目前公司仍处于订单驱动阶段，订单驱动行情可期。
　　三、盈利预测及投资建议
　　预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长41％、39％、34％，EPS分别为1.05元、1.46元、1.96元。我们认为公司目前股价上涨的最主要逻辑仍是订单催动，短期业绩波动影响属于次要因素，维持公司强烈推荐评级，目标价35-40元，对应2013年EPS、33-38倍PE。
　　四、风险提示
　　现代煤化工项目建设进度低于预期的风险，盈利低于预期的风险，市场系统性风险。(民生证券 分析师：王小勇，神爱前)

　　中新药业（600329）:打造成长性产品梯队，未来可期
　　一、 事件概述
　　2012年，公司实现营收51.30亿元，同比+17％；归属上市公司净利4.41亿元，同比+78％；扣非后归属母公司净利3.48亿元，同比+46％；经营性净现金流2081万元，同比-88％；EPS为0.60元，扣非后EPS为0.47元。
　　2012Q4，公司实现营收12.75亿元，同比+7％，环比-0.03％；归属上市公司净利7006万元，同比+694倍，环比+39％；扣非后归属上市公司净利6063万元，同比+9倍，环比+25％；EPS为0.09元。
　　二、 分析与判断
　　主导产品速效救心丸收入增长20％，23个大品种整体有望延续2012年增长趋势
　　2012年，速效救心丸销售7.24亿元，同比增20.07％，主要受益于对医疗市场的开发；通脉养心丸同比增30％左右，特子社复同比增30％以上。23个大品种合计销售16.75亿元，同比增18.72％。公司加快对速效救心丸、通脉养心丸、清肺消炎丸、金芪降糖片等大品种的二次开发，其成果已开始对销售形成学术支撑。同时，公司充分发挥品种资源丰富的优势，不断挖掘和释放优秀品种的市场潜力，着力打造成长性品种梯队。另外，近期公司独家品种清咽滴丸及京万红软膏，癃清片独家剂型入选新版国家基药目录，未来有望实现放量增长。综上，我们预计2013年23个大品种整体有望延续2012年增长趋势。
　　扣除转让中央药业等一次性收益后预计净利润同比增长39％
　　2012年，公司归属上市公司净利润同比增长78％；扣除转让中央药业等一次性收益，净利润预计同比增长39％；若同时扣除中央药业等一次性收益及中美史克广告费用返还，净利润预计同比增长26％。
　　市场投入增加导致销售费用率提升，市场资金紧张导致应收票据余额大幅增加
　　2012年，公司推展订销会议费及劳务费分别大幅增长49％、32％，导致销售费用增加23％，快于收入增速，销售费用率提升1.06pp至21.56％。另外，市场资金紧张导致公司收到的银行承兑汇票增加，应收票据余额大幅增加49％。另外，因转让股权收益，使得公司所得税费用同比增加2.93倍，预计今年将恢复正常。
　　三、 盈利预测与投资建议
　　我们看好速效救心丸在医疗市场的增长前景，通脉养心丸在津外市场的开发潜力以及中美史克对公司业绩的增厚效应，预计2013~2015年EPS分别为0.60、0.70和0.82元，以收盘价16.15元计算，对应PE分别为27、23、20倍，维持“强烈推荐”评级。
　　四、 风险提示:
　　药品降价风险、投资收益低于预期风险。（民生证券 分析师：李平祝）

　　苏泊尔（002032）:行业需求改善不明显，预计二季度景气度有望回升
　　一、事件概述
　　近日，苏泊尔公布2012年年度报告。报告期内，公司实现营业收入68.89亿元，同比小幅下降3.31％；实现利润总额5.93亿元，同比下降4.4％；实现归属于上市公司股东净利润4.69亿元，同比下降1.37％。实现每股收益0.74元。
　　二、分析与判断
　　2012年4Q收入同比略有下滑，但降幅较二、三季度有所收窄
　　第四季度，公司实现营业收入近18个亿，同比下降0.5个百分点，与去年同期基本持平。收入降幅与二、三季度的9％和5％相比，有一定幅度的收窄。公司全年及第四季度收入下滑主要是由于炊具外销订单减少所致。四季度公司收入下滑但净利润增长10％，主要是由于所得税追溯调整导致。
　　小家电行业需求改善不明显，炊具需求有望改善
　　报告期内，公司家用电器收入37.77亿元，较去年同期增长0.25个百分点。2012年，国内小家电行业销量下滑10％左右，公司小家电销售情况好于行业水平。小家电景气度较低主要是由于过去几年增速较高，保有量已明显提升，目前主要需求来自于更新需求。2012年公司炊具收入30亿元，同比下降6％，国内外需求萎靡是造成收入下降的主要的原因。预计2013年炊具行业需求有望改善，特是在国内市场将有一定幅度的回暖。
　　预计今年二季度开始景气度有望回升
　　从我们前期调研的情况来看，我们认为小家电行业景气度在一季度尚未得到明显恢复。前期大家电需求受房地产拉动得到较好释放后，我们预期2013年二季度开始行业景气度有望回升，行业龙头企业有望从中受益。在一、二线城市，公司在部分品类部分地区可能将面对竞争对手更为积极的市场竞争；在三、四线及以下市场，随着消费者购买力提升和自有网点逐步下沉，有望进一步抢占非主流品牌企业的市场份额。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计公司13、14、15年能够实现基本每股收益为0.83、0.91、0.99元/股，对应3月29日收盘价11.20元计算，13、14、15年PE分别为15X、13X、12X。我们认为公司目前估值水平具备安全边际，但是由于行业需求改善不明显，且行业竞争有可能进一步加剧，故我们下调公司评级至“谨慎推荐”。
　　四、风险提示
　　行业景气度低于预期；原材料及价格波动风险。（民生证券 分析师：刘静）

　　华东医药（000963）:多个产品仍有望维持高增长，未来可期
　　一、事件概述
　　2012年，公司营收145.79亿元，同比+31％；归属净利4.70亿元，同比+23％；扣非后归属净利4.63亿元，同比+24％；经营性净现金流6.43亿元，同比+25倍；EPS为1.08元。
　　2012Q4，公司营收35.11亿元，同比+20％，环比-13％；归属净利9148万元，同比+4％，环比-27％；扣非后归属净利8119万元，同比-3％，环比-35％；EPS为0.21元。
　　二、分析与判断
　　2013年百令胶囊、阿卡波糖、泮托拉唑仍有望维持较快增长
　　2012年，百令胶囊、抗糖尿病药、消化系统药、免疫抑制剂分别增40.75％、30.13％、29.93％、7.01％。免疫抑制剂因去年10月8日起降价导致增速较上半年大幅放缓。
　　2013年，我们预计1）持续受益于规格替换及适应症拓展，百令胶囊增速有望达25％以上，销售规模达10亿元；2）阿卡波糖入选新版国家基药目录，公司阿卡波糖为首仿且在积极筹备欧盟认证。单就目前来看，阿卡波糖已进入21省市基药增补目录，增速有望达25％以上；3）泮托拉唑受益于肠溶微丸胶囊剂型优势及营销力度加大，有望增长25％以上；4）免疫抑制剂品种因为降价影响持续存在，增速预计7％左右。
　　拟建生物医药科技园，以解决公司产能紧张问题
　　公司拟在杭州经济开发区投建生物医药科技园，分两期，一期建年产1100吨的冬虫夏草菌粉生产基地，目标产能可支持百令胶囊20亿元销售规模；二期拟布局阿卡波糖、各类超级抗生素等发酵类原料药、多肽类糖尿病药物和其他制剂，并设立研发中试平台，后续二期项目将在条件成熟时另行立项。百令胶囊目前产能为450吨，新产能的投建将从根本上解决其产能紧张问题，为将来持续高增长提供保障。
　　受让乙肝治疗一线药物阿德福韦酯，进入肝病用药领域
　　2013年2月，中美华东受让国内乙肝治疗一线药物阿德福韦酯原料药及片剂生产技术。2010年，阿德福韦酯在国内样本医院销售额约为13.7亿元，占肝病用药市场份额的7.47％。2008~2010年CAGR达21.6％。目前，阿德福韦酯有多家厂家产销，但是市场集中度较高，2010年GSK、天津药研院、正大天晴市场份额分别为37.16％、28.73％、26.83％，合计达92.72％。不过，我们预计凭借公司强大的营销队伍以及成熟的渠道优势，未来有望在该市场上占据一席之地。预计市场推广成熟后，有望成为过亿品种。阿德福韦酯预计将于2014年正式推向市场。
　　三、盈利预测与投资建议
　　我们看好现有品种增长潜力及未来多个新品种对业绩提升效应，预计2013~2015年EPS为1.40、1.74和2.13元，对应PE为31、25、20倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　四、风险提示:新产品报批进度低于预期风险、药品实际降价幅度高于预期的风险。（民生证券 分析师：李平祝）

　　广电运通（002152）:ATM或将迎来突破，新业务亮点颇多
　　一、事件概述
　　今日，公司公布2012年年报:2012年，公司实现营业总收入216，840.96万元，同比增长3.78％；实现归属于上市公司股东的净利润57，863.20万元，同比增长14.23％。
　　二、分析与判断
　　国内收入较快增长，整体增速一般主要是受国外下滑拖累
　　2012年，公司营业收入同比增长3.78％，收入增速一般主要是因为国外收入下滑明显。国内市场主营业务收入同比增长22.56％，国内ATM销售收入预计同比增长30％左右。国外市场主营业务收入同比减少74.48％，主要是由于2012年全球经济低迷，伊朗国际结算的限制，土耳其、伊朗等主要市场销售额同比下降。
　　毛利率提升明显，自主机芯批量使用和服务占比提升是关键
　　2012年，公司综合毛利率达到52.3％，同比提升2.57个百分点，毛利率提升明显主要因为:1）ATM毛利率同比提升2.71个百分点，自主机芯批量使用是关键，日立采购金额大幅下降27％是佐证；2）服务收入占比继续提升，设备维护及服务收入占比从2011年的7.6％进一步提升2012年的10.7％。
　　盈利质量进一步提高
　　2012年，公司经营活动产生的现金流量净额为85，689.92万元，同比增长72％，大幅超过净利润增长水平。现金流状况喜人主要货款及时回笼以及预收账款大幅增加，2012年年末，公司应收账款为644，263，001.21元，比年初大幅下降22.7％，而预收账款达到269，248，409.78元，同比大幅上升256.6％。
　　费用平稳较快增长，预计今年费用增速有望低于收入增速
　　2012年，公司销售费用、管理费用同比分别增长13.75％和26.94％，两项费用合计增长19.16％，增速比2011年有明显下降。我们预计，今年的人员扩张规模和薪酬压力比去年更小，费用增速有望低于收入增速
　　2013年收入增速有望超市场预期，国内市场或将迎来重大突破
　　1）ATM开始向农村大规模渗透，国内ATM市场有望继续快速增长。2012年，国内新增ATM采购量达到10.07万台，同比大幅增长35％，超市场预期，农村自助设备采购增长显著是主要原因，我们这一趋势将延续。
　　2）国家鼓励银行采购国产信息设备趋势明显，2013年国内市场或将迎来重大突破。
　　在2013年经营计划中，公司首次明确提出将消灭ATM国内市场空白，巩固行业龙头地位，更是说明了公司对工行和农行一体机突破的信心和决心。公司产品已在工行测试一段时间，如果工行重新选型，公司有可能入围。另外，随着公司循环机芯的不断成熟，公司一体机也有可能重回农行这一最大采购客户。
　　3）12年基数很低，13年海外市场有望实现恢复性增长。在海外市场上，公司13年将贯彻“重点市场、重点投入、重点突破”的政策思路，主推成熟产品，把握新业务机会，海外销售有望实现恢复性增长。
　　新业务亮点颇多，为公司持续成长增添新动力
　　1）VTM正从股份制银行走向四大行，国内市场容量在200亿左右。公司先发优势明显，在国外市场也已取得突破，未来将显著受益行业的爆发式增长，长期来看有望成长为行业龙头。
　　2）公司已全面进军国内市场空间超百亿的现金清分设备领域，清分产品及解决方案业界领先，有望获得一定市场份额。
　　三、盈利预测与投资建议
　　重申“强烈推荐”评级，国内ATM市场或将迎来重大突破，海外市场有望迎来恢复性增长，VTM和清分机为公司持续成长添加新动力。我们暂不考虑大行突破，小幅上调盈利预测，预计公司2013-2015年EPS为1.16/1.35/1.61元，6个月合理估值为23元，对应2013年PE为20x。
　　四、风险提示
　　ATM行业增速下滑，新业务推广进程低于预期。（民生证券 分析师：尹沿技）

　　国电南瑞:12年平稳增长，13年期待轨交配网业务
　　12年业绩平稳增长，符合预期
　　公司2012年新签合同89.33亿，同比增长23.73％；实现营收60.28亿，同比增长29.35％；归属于母公司所有者的净利润10.56亿，同比增长23.54％；实现每股收益0.67元，符合预期。分红政策:每10股转增1股送4股，派1元现金（含税）。2013年，公司力争新签合同112亿元，同比增长25％，营业收入75.35亿元，收入增长25％，归属于母公司所有者的净利润13.73亿元，同比增长30％。
　　多领域全面发展，从增长单一靠“调度”驱动到多轮驱动转型
　　公司在电网调度、电网自动化和智能变电站领域稳步增长，网内地位稳固，优势明显；管理层布局的新业务发展良好，新能源领域公司跻身国内主流风电和光伏设备集成供应商，风电和光伏总包业务并驾齐驱；拓展工业控制自动化业务，培育新型支柱产业；国际业务也取得重要突破。
　　期待轨交和配网业务快速壮大成为增长驱动力
　　虽然12年增速较11年有所放缓，但12年公司苦练内功，增强自身发展的核心驱动力，并且资产重组有望锦上添花优化完善产业结构，我们认为12年有望成为公司发展的拐点之年。随着宏观经济环境改善，轨交建设和农网改造等基建投资有望加速推进，我们认为至少轨交和配网业务有望和调度业务三足鼎立，支撑公司2013年及今后的发展，成为业绩提升的增长驱动力。
　　不考虑资产注入，我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.89元、1.16、1.44元，参考可比公司估值水平，公司合理价值为18元，维持“买入”评级。
　　风险提示:电网投资增速变缓；市场竞争加剧；注入资产进展低于预期。（广发证券（000776） 分析师：韩玲）

　　苏宁云商（002024）:驾上筋斗云，迈步从头越
　　苏宁云商公布2012年年报:苏宁云商2012年实现营业收入983.78亿元，同比增长4.78％；在经济下滑，地产行业低迷等宏观因素的影响下，12年的家电消费遇到了前所未有的困难，公司也进入了积极的调整期，由于公司对苏宁易购各种促销活动和费用投入的加大，报告期内营业利润为30.14亿元，同比下滑53.23％；实现归母净利润26.76亿元，同比下滑44.49％，EPS0.37元。
　　此外，在终端家电消费需求不振和电子商务的多重冲击下，报告期公司同店增速为-12.38％，超过了09年以来最低点。
　　线上销售规模逐季增加，整体业绩增速逐季下滑:2012年苏宁易购四个季度的销售额分别为19.2亿元、33.6亿元、40亿元和59.36亿元，呈现逐季增长的态势，而线下部分单季销售额分别为207.2亿元、211.9亿元、212.4亿元和200.1亿元，环比逐季下滑，在易购带动下，公司整体收入季度环比增速得以保持正增长。进入Q3后，公司为有效应对白热化的电商大战，加大了线上业务促销的各项投入，因此，在带来整体销售额冲上规模的同时，业绩同比增速却在下滑，Q1-Q4单季净利增速分别为-15.3％、-40.59％、36.92％和-76.43％，其中Q4的大幅下降也受到了2011年末“以旧换新”刺激下家电消费高基数的影响。
　　公司现金流状况良好，未来资本性开支支撑有力:在上半年，由于公司适当提高了银行承兑保证金比例以增强银企合作，同时陆续支付年初促销时的备货款，使得全年每股经营性现金流为0.72元，同比下滑23.4％。此外，公司由于物流中心建设、门店升级改造、研发开支等投资活动较多，合计后当期投资性现金流净流出61.36亿元，同比增长2.44％，增幅较低说明2011年和2012年的投资额分配较为均匀。另外，由于公司实施完成2011年非公开发行股票项目及公开发行45亿元公司债券，筹资活动现金流入同比增加692.31％，使得报告期内现金及现金等价物净增加额同比增加473.16％，公司账面现金余额达300亿元，现金流状况良好，足以应付今年的各项资本性开支。
　　频繁促销致使毛利率下降，各项投入推升期间费用:报告期内，公司根据不同品类特性制定了不同的采购、销售计划，但是几次电商价格大战和节假日频繁的促销活动让各品类毛利率都受到不同程度的影响，传统的黑电如彩电、音像和影碟机等毛利下降约0.68个百分点，白电如冰洗、空调等毛利率分别下降了1.43和0.61个百分点。而3C类电子产品的运营逐步成熟，规模上升，毛利率不降反升。综合看来，公司综合毛利率为18.01％，较2011年下降了1.22个百分点。公司的管理和销售费用率在物业提租、人才引进、广告促销、门店装修等各项支出中合计同比上升了2.21个百分点，财务费用率因利息支出增加较上年同期增加了0.25个百分点。
　　线上线下浑然一体，相辅相成不可孤立:调整是2012年公司线下业务的主基调，力度较2011年更为猛烈，全年公司加大了在二、三级城市旗舰店的开设以及旧店的关闭和升级改造，全年在二、三级市场门店净增加39家，而一线市场门店净减少43家。尽管门店总数小于去年同期水平（本期为1705家，去年同期为1724），但是这样的布局有利于公司的销售在终端需求不确定性较大的情况下具备一定的抗周期性。而线上部分，从过去的一年看，苏宁已经在以最快的速度来打造一个全新的易购，目前发展思路也逐步清晰，在品牌推广、品类扩张、人才招聘、IT建设等方面均实现了前所未有的突破，有效搭建了符合云商标准的线上组织架构的雏形。现在的苏宁，线上线下已经在慢慢融为一体，相同的供应链，多维度的销售、展示和服务渠道，因此从一个宏观的角度看，公司线下业务调整的越快，不但能使未来收入增速能维持在一个稳定的区间之内，还有利于公司地面架构在云商体系中尽早发挥其应有的作用。
　　云商征程需要时间，维持盈利预测和增持的投资评级:2012年对苏宁电器来说至关重要，为了打造出“云商”这一宏大的生态系统，苏宁在线上线下的融合方面做出了很多尝试。目前，能够在供应链、互联网营销、用户体验、物流各环节都实现与供应商和消费者实现有效对接的大框架搭建已经接近尾声，这种框架包含了物理意义上的仓储物流、网站窗口，但是更多则来自于IT技术与零售服务融合后的那只“看不见的手”。我们重申对苏宁云商的观点，看似云山雾罩的苏宁模式正在逐步露出清晰的轮廓，线下业务经过一年半的调整后效果会慢慢显现，随着经济的复苏，同店增速的下滑有望止步，盈利将步入正常轨道，线上方面，投入仍然是今年的主题，同时我们判断，公司依靠大规模促销来吸引客流冲击销售规模的举动今年不会再频繁使用，因此毛利率也会渐渐企稳回升，在2012年业绩低基数的作用下，公司2013年盈利约能实现17％左右的增长，预计13-15年EPS为0.42元、0.48元和0.53元，以当前6.37元的股价，分别对应15倍、13倍和12倍PE，估值较为合理，因此我们依旧维持增持的投资评级。（申银万国证券 分析师：金泽斐）

　　中国南车（601766）:2012年经营平稳，等待动车组招标启动
　　核心观点:
　　2012年经营平稳:全年实现营业收入90，456百万元，同比增长12.1％；归属于母公司股东的净利润4，009百万元，同比增长3.8％；按现有股本摊薄计算的EPS为0.290元。
　　海外市场进展积极:受铁道部2012年采购量减少影响，对公司利润贡献较大的机车板块收入同比下降19.0％，而动车组板块如果扣除马来西亚城际动车组影响收入同比也下降10％左右。而在海外市场，公司2012年实现收入852百万元，同比增长39.0％。2012年，公司新签订单约820亿元，年末在手订单约780亿元；其中，随着在南非、土耳其、东盟等市场的持续突破，公司2012年新签海外订单超过22亿美元，同比增长约150％。
　　短期承压，关注车辆购置正常化:由于动车组招标推迟，公司上半年排产存在一定压力。而考虑到铁路总公司继承了原铁道部绝大部分职能和资产，同时国家表态继续支持铁路发展，“十二五”规划不变，铁路车辆今年的购置安排有望陆续启动。
　　盈利预测和投资建议:我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入100，349、113，181和127，023百万元，净利润分别为4，442、5，207和5，964百万元，EPS分别为0.322、0.377和0.432元。基于国内高铁在建规模提供动车组未来三年良好的需求基础，同时公司拓展海外市场富有成效，我们给予“谨慎增持”的投资评级。
　　风险提示
　　动车组招标继续推迟将导致排产不足和利润减少的风险；在改革过程中，由于各方面调整导致铁路资金来源短期受限，存在铁路投资进度低于预期的风险。（广发证券 分析师：真怡）

　　中航重机（600765）:12年投资收益大增支撑业绩
　　公司12年报业绩增长主要由于投资收益:公司12年收入53.72亿元，同比下降2.07％；归属于母公司股东净利润2.13亿元，同比增长46.06％，12年EPS0.27元/股，同比增长42.11％。但扣非后的净利润为-529.99万元，扣非后EPS为-0.01元/股，出现较大幅度下滑。公司12年业绩增长的主要原因是处置深圳福田燃机和龙腾风电的股权收益。但扣非后业绩的较大幅度下滑主要是军品收入下滑，且毛利率下滑，整体费用率水平均有上升，还有美锦能源（000723）项目计提资产减值准备因素的影响。
　　锻铸、液压及散热器、新能源三大板块中仅新能源收入有增长。锻铸业务占比最大，收入占比约69％。12年锻铸板块收入37亿元，同比下滑4.09％。
　　主要是宏远和安大均出现军品收入下滑，中航激光和沈阳高新收入规模尚小。液压及散热器板块收入10.62亿元，同比下降6.11％，主要是民品业务受工程机械行业影响和外贸订单的影响出现较大幅度下滑。新能源板块收入6.10亿元，同比增长22.96％，主要是燃机设备和机电设备收入增加。
　　毛利率下滑、费用率上升和资产减值准备影响公司盈利。12年公司综合毛利率为19.81％，较上年同期略降0.44个百分点。其中，收入占比最大的锻铸业务毛利率下滑3.27个百分点，液压产品毛利率下滑1.02个百分点，散热器、燃机和新能源的毛利率均有所提升，对冲了部分锻铸和液压毛利率的下滑。公司三项费用率为17.2％，较上年同期上升了2.6个百分点。
　　公司12年资产减值准备超过1个亿，同比增加41％，主要是由于对美锦能源项目可能发生的应收和存货坏账计提9166万元的损失准备。
　　盈利预测和投资建议:公司13年的经营目标为收入61亿，利润总额2.05亿，我们认为这个目标相对谨慎，能够完成的可能性较大。我们预计公司13-15年EPS为0.26、0.32、0.38元/股，给予“持有”评级。
　　风险提示:锻铸业务的市场竞争可能会影响公司这块业务的盈利水平；公司军品交付结算会受下游整机制造商交付的影响。（广发证券 分析师：真怡）

　　中国国航（601111）:高利润率决定盈利低弹性
　　盈利下滑约34％，略好于预期
　　2012年中国国航实现营业总收入998.4亿元，同比增长2.8％；营业利润56.9亿元，同比减少38％；归属于母公司股东的净利润49.5亿，同比减少34％。EPS为0.41元，略好于我们预期（0.37元）。
　　主业下滑、汇兑和投资收益减少
　　升值放缓减少国航税前盈利30.6亿。主业盈利下滑减少国航盈利19.2亿。受国泰航空（国航持国泰约30％）盈利连续持续走低影响，国航投资收益同比减少9.5亿。资产减值计提差异导致国航税前利润同比增加23.8亿。
　　高利润率决定低弹性
　　对比南航主业，国航的客座率下滑幅度和南航相同（-1.1％），票价下滑幅度大于南航（-1.4％vs-0.8％），但国航主业盈利下滑幅度小于南航（-28％vs-31％）。因为中国国航更高的利润率，决定了国航的盈利弹性相对更小。尽管2012年公商务客运需求以及货运更为低迷，国航的经营压力相对更大。
　　油价同比下降或为“营改增”导致
　　报告期内国航航油成本同比增长2.7％。其中航油消耗量487万吨，同比增长5.9％。航油采购价格为7320元/吨，同比下降约3％。值得关注的是，自2012年9月1日起，北京市开始交通运输业营改增试点。我们估计中国国航航油采购价格同比下降，是营改增下不同的成本核算方法导致，真实的航油采购价格应是同比平稳或微升。
　　风险提示
　　经济放缓，航空需求超预期下滑。
　　维持“谨慎推荐”评级
　　维持中国国航2013-14年EPS预测为0.47、0.57元，分别对应2013/14年12.1/10.0倍PE。维持对中国国航的“谨慎推荐”评级。（国信证券 分析师：郑武，陈建生）

　　华录百纳（300291）:上市红利促高产能，锁定今年高增长
　　公司发布2012年年报，报告期内实现营业收入3.93亿元，同比增长36.94％；营业利润1.43亿元，同比增长32.71％；归母净利润1.17亿元，同比增长38.63％。预计公司2013年一季度业绩增速10％-30％。
　　电视剧业务:精品大剧战略保障高增长。2012年，公司电视剧业务实现收入3.58亿元，同比增长29.34％。收入增长主要是大剧战略下单集价格的持续上涨（单集均价达到250万/集）。
　　1.保持一线渠道播映&；；；高收视率保障价格不断上涨。《金太狼的幸福生活》在江苏、安徽、东方三大卫视首播收视率第一，分别达到1.53％、1.32％、1.25％；《媳妇的美好宣言》收视率也很高。
　　2.成本提升下毛利率有所下降。毛利率达到44.9％，较2011年降低8.62个百分点，主要原因系整个电视剧行业的演员、编剧等成本较2011年有较大幅度提升。
　　电影业务:尝试电视剧的业务模式延伸到电影，实现“低成本高收益”。
　　公司电影业务实现收入3305万元，同增8.4％；投资制作了《痞子英雄之全面开战》和《金太狼的幸福生活》等电影。《痞子英雄》在中国大陆地区取得9094万票房成绩；而《金太狼》将于4月12日上映，预计票房1.4-1.7亿元。今年有4部电影上映，收入贡献值得期待。
　　经纪业务:“培养明星”模式下与影视剧业务形成良性互动。电视剧本身具有培养新演员的特点，而公司签约演员王雷、李健、姚芊羽、等，通过出演公司热播影视剧，在业内迅速崛起。而公司也与宋丹丹等合作成立北京丹丹百纳文化经纪有限公司，我们有理由期待未来公司经纪业务板块的持续增长。
　　2013年业绩预判:上市红利促量上升，投资比例提升也带动权益集数，增速超45％。从价来看，均价保持稳定。预计将于2013年确认收入的《战雷》、《结婚吧》等4部剧集有望达到超A类剧价格。
　　维持“买入”评级:2013/2014/2015年EPS预测为2.61/3.29/4.11元，对应2013-2015年PE分别为28/22/18倍，维持“买入”评级。（宏源证券（000562） 分析师：张泽京）

　　久联发展（002037）:2012年战略稳步推进；2013年业绩确定性强
　　久联发展发布年报。2012年，公司实现归属于上市公司股东的净利润2.00亿元，同比增长0.24％；实现每股收益0.98元。业绩符合此前预期。
　　偶发性因素及成本对业绩产生一定影响
　　公司炸药业务在2012年受到两个因素影响:偶发性因素影响炸药业务销量，盈利能力。偶发性因素方面，上半年贵州省内炸药运输受阻、酒类博览会导致停产等偶发性因素导致公司2012炸药销量增长不达预期。盈利能力方面，年报显示公司2012年员工工资成本上升较快，对民爆器材生产业务盈利能力产生一定影响。此外，公司爆破工程业务毛利率有一定下降。
　　战略稳步推进，经营成绩斐然
　　近几年来，公司发展思路清楚，发展战略稳步推进。2012年，公司在经营层面依然取得了多个突破:
　　（1）多个措施进行产能扩张，规模位列国内第三；
　　（2）并购整合大趋势下，再次实现跨省并购突破，布局中原；
　　（3）整合贵州省内爆破市场，提高行业话语权；
　　（4）新联爆破业务结构“四三三”框架初步形成，业务结构趋于合理。
　　2013年业绩增长相对明确
　　公司2013年业绩增长相对明确:
　　（1）炸药产销量有望大幅增长；
　　（2）硝酸铵等主要原材料价格同比下降；
　　（3）在公司未结订单，以及毕节框架性协议的支撑下，公司工程业务有望继续保持稳定、快速的发展势头。
　　盈利预测与投资建议
　　我们测算公司2013-2015年EPS分别为1.33元、1.73元和2.26元。考虑到公司业绩确定性强，成长性高，并购预期强烈等因素，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、周边省份民爆产品对贵州省形成冲击；2、安全生产事故；3、并购重组难度加大。（广发证券 分析师：王剑雨）