机构最新动向:周四挖掘20黑马股

　　广深铁路(601333)客货运收入双增提升公司业绩
　　2012年EPS0.19元，与我们预测完全一致
　　2012年公司实现营业收入150.9亿(　2.7%)，归属于母公司净利润13.2亿元(-26.9%)，折合每股收益0.19元，完全符合预期。
　　人力成本上升料将持续，维修成本料将平稳
　　2012年工资同比增加了3.9亿(16.9%)，随着铁路行业收入提高以及高铁运营人员增加，公司预计人力成本仍将保持10%左右的增长，对应2亿以上的成本涨幅。维修成本方面，由于2012年已经花费2.5亿完成16列动车组的维修，2013年剩余4列维修的成本较2012年减少2个亿左右，但是其他设备的维修成本也将相应增加。
　　货运小幅受益于普货运价持续上涨
　　2012年完成货运量6267.1(-8.8%)，实现货运收入13.4亿元(-3.1%)，受益于货运价格的上调，货运收入高于货运量下滑的幅度。2013年货运有效价格上涨21.4%，将增加货运收入1亿左右。出于对冲成本上涨以及缓解铁路总公司资金压力的考虑，明年普货运价预计将继续涨价，假设明年普货运价上涨10%，影响2014年净利润2.4%。
　　客运收入下降，今年将受益于城际列车回归
　　报告期内实现客运收入78.4亿，同比减少1.9亿(-2.3%)，广深城际列车开行对数减少11对，导致收入同比减少了2.3亿(-8.9%)是客运收入下降的主要原因。公司新购的2组动车已于去年12月上线，将推动客运收入的回升。价格方面，由于城际列车单位票价0.54元/人公里已经处于较高水平(普通动车0.44元/人公里)，预计调价的可能性较小。长途票价方面，是否调价取决于国家对客运的补贴态度；我们判断2013年上调的概率较小，2014年有可能上调；假设长途车票价上涨10%，预计增厚公司2014年净利润24.8%。
　　分流的担忧仍在，维持“谨慎推荐”评级
　　预计2013/2014年EPS0.23/0.23元，对应PE14/14倍，货运提价以及城际客运增收将改善公司的业绩，但14年广深港高铁福田站开通，仍会带来新的分流压力，维持公司“谨慎推荐”评级。(国信证券研究所)

　　上海医药(601607)业绩平稳增长 估值优势突出
　　扣非净利增长26.05%，好于预期
　　收入680.78亿元(　24%)；归母净利润20.53　亿元(　1%)，扣除因广东天普不再并表的一次性特殊收益及H股上市募集资金汇兑净损失后归母净利增长13.50%(直接扣非增长26.05%)。EPS0.76元，好于我们的预期(0.73元)，扣非EPS0.68元。业绩增长主要来1)内生平稳增长，贡献增长的50%以上。2)H股募集资金利息，财务费用同比减少2.74亿。经营性现金流0.43元/股(-35.07%)。分红10派2.4元(含税)。
　　医药商业：内生为主，毛利率下滑好于预期
　　分销业务收入589.26　亿元(　26.64%)，主要是内生增长，其中上药分销增22%，科园增39%，外延贡献较少，主要是浙江新欣并表收入5.67亿元。毛利率6.51%，同比降0.51pp，略好预期。公司加大疫苗、耗材、高值药品直送以及物流链管理以稳定毛利率，但长期招标压力预计还会小幅下滑。两项费用控制，预计商业净利率影响会低于毛利率。
　　医药工业：聚焦重点产品推动毛利率提升
　　销售收入99.12亿元(　9.06%)；毛利率47.32%，同比提升1.46pp。毛利率能够提升主要因公司聚焦重点高毛利产品，并放弃了部分超低价中标的基药和普药品种及市场。公司58个重点产品销售收入54.5亿元(　16.43%)，23个产品增速过20%，20品种过亿，平均毛利率65.22%　，增速和毛利率均高于工业整体水平，产品聚焦战略成效明显。13年重点产品继续聚焦，新增上市品种8个，新纳入基药50多个，预计工业继续平稳增长，毛利率稳定提升。
　　风险提示
　　募集资金汇兑损益波动；参股企业较多，有业绩波动风险。
　　业绩增长平稳，估值优势突出，维持“推荐”评级
　　分销业务净利率维护好于预期，上调13-15年EPS　0.85/0.96/1.08元/股(原0.83，0.95)，对应PE15/14X/12X。公司作为全国排名第二的医药商业龙头、同时医药工业总规模亦居前的大型医药公司，受益行业集中以及内部整合及工商联动，预计内生增长平稳，目前还手握重金，董事会换届后外延扩张即可加快，业绩可能继续超预期。估值在医药板块中处于洼地，维持“推荐”评级。(国信证券研究所)

　　中国国航(601111)高利润率决定盈利低弹性
　　盈利下滑约34%，略好于预期
　　2012年中国国航（601111）实现营业总收入998.4亿元，同比增长2.8%；营业利润56.9亿元，同比减少38%；归属于母公司股东的净利润49.5亿，同比减少34%。EPS为0.41元，略好于我们预期(0.37元)。
　　主业下滑、汇兑和投资收益减少
　　升值放缓减少国航税前盈利30.6亿。主业盈利下滑减少国航盈利19.2亿。受国泰航空(国航持国泰约30%)盈利连续持续走低影响，国航投资收益同比减少9.5亿。资产减值计提差异导致国航税前利润同比增加23.8亿。
　　高利润率决定低弹性
　　对比南航主业，国航的客座率下滑幅度和南航相同(-1.1%)，票价下滑幅度大于南航(-1.4%vs-0.8%)，但国航主业盈利下滑幅度小于南航(-28%vs-31%)。因为中国国航更高的利润率，决定了国航的盈利弹性相对更小。尽管2012年公商务客运需求以及货运更为低迷，国航的经营压力相对更大。
　　油价同比下降或为“营改增”导致
　　报告期内国航航油成本同比增长2.7%。其中航油消耗量487万吨，同比增长5.9%。航油采购价格为7320元/吨，同比下降约3%。
　　值得关注的是，自2012年9月1日起，北京市开始交通运输业营改增试点。我们估计中国国航航油采购价格同比下降，是营改增下不同的成本核算方法导致，真实的航油采购价格应是同比平稳或微升。
　　风险提示
　　经济放缓，航空需求超预期下滑。
　　维持“谨慎推荐”评级
　　维持中国国航2013-14年EPS预测为0.47、0.57元，分别对应2013/14年12.1/10.0倍PE。
　　维持对中国国航的“谨慎推荐”评级。(国信证券研究所)

　　红日药业(300026)配方颗粒继续高增长
　　净利增89%,EPS0.93,符合预期
　　收入12.29亿元(　119%)，营业利润3.09亿元(　83%)，归母净利2.31亿元(　89%，扣非　103%)，增发摊薄后EPS　0.93，符合预期。每股经营性现金流净额0.61元，同比增327%，拟10派1元(含税)，转5。
　　Q4收入增134%，归母净利增33%，环比1~3季度显著下滑，主要是学术推广增加，销售费用剧增322%。已预告13　Q1增40%~70%，预计实际增速接近70%。
　　配方颗粒继续高增长
　　配方颗粒收入4.98亿元，同比增85.69%，继续延续上半年快速增长的趋势(　95%)，京津以外市场快速增长，比重提升。公司300吨产能预计5月投产，产能瓶颈将突破。配方颗粒替代饮片趋势仍在继续，同行江阴天江12年收入已达18.92亿元，同比增51.8%。
　　利润方面，配方颗粒毛利率74.39%，提升4.4pp，康仁堂净利润9742万元，净利率18.88%，因营销费用增加下滑2.46pp。年内安徽新增一家地方试点企业，仅能在本省销售而且属个例，全国试点短期内不会放开。
　　母公司核心产品高增长
　　母公司收入增166%，净利增76%，其中血必净增220%，新纳入地方医保和限抗继续推动。2600万支新产能已完成GMP认证，13年预计增长30%以上。法舒地尔部分省份医保适应症放开，增122%。低分子肝素钙增36%，毛利率因原料跌价提升19.86pp。公司自营销售队伍初步建成，终端的控制力提升。
　　一类新药产品进展较快
　　抗肿瘤一类新药对甲苯磺酰胺注射液已完成Ⅲ期临床，拟7月报生产。KB等4项目正申报临床。脑心多泰仍在复审阶段。
　　看好配方颗粒增长潜力，维持“谨慎推荐”
　　公司已完成对康仁堂剩余股权收购，未来将充分享受配方颗粒快速增长所带来的业绩成长。预计13~15年EPS　1.45/1.88/2.33元，对应PE30X/23X/18X。配方颗粒发展仍在迅速上量阶段，公司在京津以外市场仍有很大的拓展空间，增速有上调空间，维持“谨慎推荐”。(国信证券研究所)

　　鹏博士(600804)确认投资收益 进军电力计费
　　事项：
　　鹏博士（600804）公告：1、公司全资子公司上海道丰投资有限公司(以下简称“上海道丰”)将其所持深圳九五投资有限公司(以下简称“九五投资”)12%的股权转让给万强先生，转让价格为人民币　19439万元。2、公司以现金形式出资400　万元，曹玮先生、程振淳先生也以现金形式分别出资400万元与200万元，于　2013　年3月25日签署《合资合同》，拟共同投资设立北京鹏博士网络信息服务有限公司(暂定名)，合资公司注册资本为人民币1000万元。鹏博士持有40%股权，曹玮及程振淳持有合资公司40%与20%股权。合资公司主要经营“电力计费终端一体化信息整合平台”项目；总体经营目标为：投资、建设、整合、完善、运营电力计费终端一体化信息整合平台；致力于为电力系统终端用户及电力公司提供先进、适用的信息技术应用，以科技驱动工作与生活创新，推进电力数字化进程。
　　投资收益确认大幅增厚
　　一季度业绩出售下辖九五投资12%的股权，锁定收益。2011年12月29日，公司全资子公司上海道丰投资有限公司出资15600万元受让了公司参股孙公司深圳市利明泰股权投资基金有限公司持有的深圳九五投资有限公司16.03%的股权。深圳九五投资有限公司持有金叶珠宝（000587）股份有限公司(股票简称：金叶珠宝，股票代码：000587)16686.1852　万股限售股股份，占金叶珠宝总股本的　29.95%，是金叶珠宝的第一大股东。经与万强先生友好协商，上海道丰将其所持九五投资　12%的股权以　19439　万元的价格转让给万强先生。此次出售预计增厚上市公司EPS近0.045元。股权转让完毕后，上海道丰仍持有九五投资　4.03%的股份。经计算公司该12%股权的成本为11678.1万，本次交易将使上海道丰获得税前投资收益　7760.90万元，由于上海道丰2011年产生利润　4660.5　万元，2012年净利润为-1011.6　万元(未审计)，预计此次交易将上缴税金(7760.9-1011.6)*25%=1687万，因此初步估计对母公司净利润贡献为6073.6万，增厚上市公司EPS近0.045元(与去年一季度业绩相当)。
　　回笼资金，强化主业，预计年内还会有动作
　　公司2011年有近8000万的投资咨询收益，而2012年表现平平，主要是其下辖投资公司上海道丰并没有及时退出已投资公司。我们认为2013年公司在“积极聚焦主业，专营互联网接入及增值”的大背景下，很有可能为了①进一步锁定收益，强化主业；②提升上市公司业绩，增强股权激励受益团队信心；进一步出售与主营业务非相关的公司股权。
　　进军电力计费系统，为长远发展注入想象空间
　　成立子公司意在进入国家电网/南方电网的电力计费系统。公司与曹玮先生、程振淳先生于2013年3月25日签署《合资合同》，拟共同投资设立北京鹏博士网络信息服务有限公司(暂定名，以工商登记机关最终核定名称为准；以下简称“合资公司)。合资公司注册资本为人民币1000万元，本公司以现金形式出资400万元，持有合资公司40%的股权，曹玮先生以现金形式出资　400　万元，持有合资公司　40%的股权，程振淳先生以现金形式出资　200　万元，持有合资公司　20%的股权。合资公司主要经营“电力计费终端一体化信息整合平台”项目；总体经营目标为：投资、建设、整合、完善、运营电力计费终端一体化信息整合平台；致力于为电力系统终端用户及电力公司提供先进、适用的信息技术应用，以科技驱动工作与生活创新，推进电力数字化进程。我们认为子公司的首要目的就是要与电网公司合作，由于公司注册地在北京，因此可以料想最先合作的对象是国家电网。
　　光纤抄表优于传统的载波抄表，鹏博士的全光网优势明显
　　近年来，低压电力线载波抄表占据了主流地位，在大规模现场应用和抄通性，稳定性和实时性方面取得了一些成绩，但是存在不足：低压配电网环境复杂，干扰大，低压电力线载波难以保证其抄表的稳定性。同时由于在多台变供电的用电环境下，由于载波串扰，不宜实施载波抄表方案；特别是由于载波传输距离有限，需要通过中继方式保证抄表覆盖范围，对于农村、城乡结合部等低密度住宅不能做到全覆盖，实施难度很大。还有一种方式就是通过无线中继的方式来进行抄表，但是此举成本过高，不易大范围实施。最可靠又相对经济的方式是通过光纤方式，随着光纤技术的发展和广泛应用，自动抄表系统中有可能更多地使用光纤。光纤通讯具有频带宽、传输速率高、传输距离远和抗干扰能力强等特点，非常适合上层通讯网的要求。此举有利于增加覆盖区域，提高既有覆盖用户渗透率，为用户数大发展注入想象空间。与电信联通不一样的地方在于公司宽带业务从一开始就是全光网，因此非常适合附加传输用电信息，同时由于公司在运营商竞争中处于第二梯队，要价也会相对便宜，国家电网或南方电网选择与公司合作，正好先期可以低成本地来做尝试。同时公司宽带有超过3000万的用户覆盖，近500万的在网用户，这是电网公司最看重的另一块资源(全光网是首要)。我们认为公司如果能够顺利和电网公司进行合作，就能在巨型国企发展智能电网的早期，站在巨人的肩膀上扩大自有的用户群，提高自己的影响力，进而获得更多的在网用户，同时也能够为公司带来新的盈利增长点。
　　投资建议：投资收益确认后，安全边际更高，弹性也足，维持“推荐”评级
　　我们维持前期报告的预测，即2012-2014个人宽带对应的净利润分别为2.03亿元、2.90亿元和3.84亿元，考虑到公司出售股权因素我们认为公司2012-2014年EPS将分别为0.15、0.38和0.46元，安全边际较高。从弹性角度来看，考虑到：1、移动转售方案的推出，公司可以进行多类型增值服务对公司带来的或有收益；2、民营资本进入通信行业政策的落实，公司参股核心网如奔腾1号，有机会进一步获得基础运营业务权限的放开；3、公司下辖几个投资公司业绩的继续释放，或带来大额的投资收益；4、公司与巨型企业如国家电网公司、苹果公司等合作关系的确定或给公司带来更大想象空间；因此可以说公司业绩弹性也较好。如果必须选择PE估值的话，我们认为给予公司25倍PE较为合适，考虑的主要因素是公司有每年至少有20%净利润增长的股权激励业绩承诺，对应目标价为9.5元，继续给予“推荐”评级。(国信证券研究所)

　　承德露露(000848)——朝阳行业 多轮驱动
　　植物蛋白饮料是食品饮料增长最快的子行业
　　在白酒出现拐点后，目前食品饮料行业增长的子行业是软饮料，其中崛起了如娃哈哈、王老吉和六个核桃等一批著名品牌。而在软饮料行业中，植物蛋白饮料行业又是增长最快的子行业，03-12年收入CAGR达32%，超过白酒；而且平均税前利润率达13%，在软饮料中最高。郑州产能释放促进收入增长
　　13年公司有一定新建产能和融资压力郑州新厂
　　1月投产增加产能20%，可以缓解公司一季度旺季产能的不足，促进一季度收入快速增长。按照目前的销量增速，新增产能将在1-2年内逐渐饱和。13年公司投建承德50万吨项目的概率较大，总投资近10亿，公司有一定启动再融资的可能。
　　杏仁、马口铁和白糖价格回落
　　13年毛利率保持向上态势占公司成本约2/3的杏仁、马口铁和白糖价格保持稳中有降的态势，预计13年尤其是上半年单位成本仍将保持下行态势，13年公司整体毛利率仍将稳中有升。
　　销售费用率接近历史高点且明显高于同行，改善空间较大
　　公司12年销售费用率接近20%，接近历史高点，超出六个核桃一倍多；和六个核桃相比，公司物流费用高出近数十倍，销售人员人均效率低而工资明显偏高，而且对利润率影响明显。虽然13年由于央视广告增加25%，短期费用率难以下降，但是从中长期来看可改善空间较大。
　　风险提示
　　食品安全风险；关联交易风险；淡季产能闲臵风险。
　　合理估值21.3元　首次评级给予“推荐”
　　我们预计12-14年公司EPS分别为0.55/0.71/0.84元，同比增长14%/29%/19%；目前股价对应动态市盈率分别是34/26/22倍。综合绝对和相对估值，我们认为公司股票的合理价值为21.3元，相对于13年EPS动态市盈率为30倍，相对于目前公司股价溢价13%，具有一定吸引力，考虑公司中长期成长空间，首次评级给予“推荐”。(国信证券研究所)

　　哈飞股份(600038)：订单饱满 重组获批 长期空间广阔
　　事件
　　公布2012年年报,资产重组获国防科工局批准与国资委备案
　　2012年,公司实现营业收入28.58亿元,同比增长3.2%;归属上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长5.23%;对应基本每股收益0.34元;经营活动净现金流4.57亿元,同比增长554.57%。拟每10股派发现金红利1.6元。
　　3月25日,公司公告显示,重大资产重组方案于21日获国防科工局同意,并于22日获国资委备案。
　　简评
　　2012年业绩低于预期,2013年增长确定性强
　　2012年,公司收入与利润的同比增速分别为3%和5%,低于市场预期。综合毛利率13.53%,较去年同期提高近2个百分点;销售与管理费用分别增长61%和10%,侵蚀部分利润;参股公司安博威面临产品转型,导致投资收益亏损1299万。
　　目前公司在手订单充足,去年年底曾与特定客户签订13.39亿元直升机与固定翼飞机合同。2012年底预收账款高达15.05亿元,较年初增加了234%,再次印证了公司产品的旺盛需求。短期内产能不足或将成为制约公司实现更快增长的瓶颈,随着天津基地的建设投产,该问题有望逐步得以解决。根据生产经营计划,2013年公司将实现营业收入41.59亿元、净利润1.35亿元,分别同比增长45%和17%。
　　资产重组获批,确立直升机龙头地位
　　公司的重大资产重组已获得国防科工局同意和国资委备案,通过注入昌河航空、昌飞零部件、惠阳公司、天津公司及哈飞集团相关资产,中航工业集团直升机板块所属的零部件生产加工及民用直升机整机业务将全部注入上市公司,从而基本实现直升机板块的整体上市。重组后的哈飞股份（600038）将是国内直升机制造领域的绝对龙头,拥有相对完整的军、民用直升机产品谱系,必将成为国内陆航及海监装备发展、以及通航产业爆发的核心受益对象。
　　未来10年国内军、民用直升机需求超过2500架
　　与发达国家相比,我国军、民用直升机数量均严重不足。截止2010年底,我国民航注册的直升机仅为206架,占比不及世界民用直升机总量的1%,绝对数量大幅落后于国土面积相近的美国(10000多架)、俄罗斯(3000架)及加拿大(1000架)。据民政部紧急救援促进中心副总干事陈平透露,仅航空救援服务体系的直升机需求缺口就有1050架左右。中航直升机公司预计,未来10年国内民用直升机的潜在需求总量约1500架。
　　在军用领域,据《飞行国际》统计我国现役军用直升机约700架,总量已位居全球第三;但从每万名军人拥有的直升机数量来看,较美国(40架)、英国(37架)、日本(31架)、俄罗斯(18架)仍有较大差距,未来10年国内的军用直升机需求将超过1000架。
　　盈利预测与投资建议
　　以现有业务测算,预计公司2013~2015年可实现净利润1.40、1.80、2.39亿元,每股收益0.42、0.53、0.71元,对应63、49、37倍PE。重组方案中的备考盈利预测显示,资产注入后2012/2013年的收入为86.60/95.50亿元,净利润为2.14/2.33亿元,每股收益0.40/0.44元;融资摊薄后EPS为0.36/0.39元。从哈飞股份2012年的业绩和2013年的经营计划来看,重组之后的业绩存在持续超预期的可能。考虑到国内军、民用直升机的巨大需求,以及资产注入后公司在国内直升机制造领域的龙头地位,长期投资价值突出,维持“增持”评级。
　　风险因素
　　军品交付出现较大波动;民用直升机市场需求的爆发低于预期。(中信建投)

　　达刚路机(300103)年报点评：斯里兰卡项目将助公司13年业绩大幅改善
　　事件:达刚路机（300103）发布2012年年报,公司全年实现营业收入2.42亿元,同比增长3.43%;营业利润5821.87万元,同比下滑23.87%;归属上市公司股东净利润5335万元,同比下滑18.7%。基本每股收益0.25元。利润分配方案为每10股派发现金0.5元(含税)。
　　公路投资10年首降,公司主要产品销售均不给力。2012年,全国公路固定资产投资累计总额为1.15亿元,同比下降8.9%。公路投资负增长为近10年来首次出现,印证我们此前关于公路投资结构拐点将现的判断。受此影响,公司主要产品销量均出现不同程度的下滑,其中,同步封层车、沥青洒布车销量基本与去年持平,而沥青运输车、稀浆封层车等则出现大幅下滑(沥青运输车估计销量为4台,远低于11年的30台以上;稀浆封层车估计销量为2台,远低于11年的15台)。
　　受地方财力约束及投资边际收益递减影响,公路投资预计将持续下滑。尽管去年年底公路投资降幅一度收窄,但从1-2月份数据来看,全国公路固定资产投资779.59亿元,同比下滑9.3%,下行态势未改。我们认为,公路投资下滑的主要原因是经过20多年的大规模建设,中国公路投资的边际收益已经出现递减,地方政府公路投资的积极性在下降(这种判断也符合我们草根调研的结果)。另外,宏观经济增速下台阶对地方财力形成不利影响,财政约束制约地方政府投资能力。我们预计这一趋势将延续。基于这一逻辑,我们认为,今年公司主要产品销售改善的潜力并不大,不含斯里兰卡项目的收入增速预计在10%左右。
　　斯里兰卡项目是公司目前最大看点,预计推动公司13年业绩大幅改善。斯里兰卡项目12年确认收入8747万元,确认比例为9.5%,确认进度基本符合预期。尽管存在天气多变对施工进度的影响,但考虑到合同约定的3年工期,我们认为公司将尽力加快工程进度,预计13年项目收入确认比例为70-80%,按照10%左右的净利率,将为公司贡献6000-7000万的净利润,推动公司13年业绩得到大幅改善。
　　业绩与评级。我们预计,2013-2015年,公司EPS分别为0.69/0.44/0.29元,当前股价对应估值分别为15/23/35倍。考虑到公司存在并购等资本运作的可能性,暂时维持“增持”评级不变。
　　风险提示:雨季影响斯里兰卡项目工程进度、核心产品销售不达预期(华泰证券)

　　上港集团(600018)年报点评：业绩增5% 物流和地产是近三年新增长点
　　盈利预测及投资建议.
　　我们预计公司2013和2014年EPS分别为0.27和0.30元,目前股价对应2013年10XPE。公司长期发展战略明确,并承诺不低于50%的分红比例,目前股价对应股息率高达5%,具有安全边际。自由贸易区建设对公司形成长期利好,给予2013年12XPE,对应目标价3.2元,调高评级至“增持”。
　　风险提示.
　　欧美经济复苏乏力,外围需求放缓。(海通证券)

　　海通证券(600837)：创新领先 传统业务显著提升
　　事项:海通证券（600837）发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入91.4亿元,同比下滑1.6%,归属于上市公司股东的净利润30.2亿元,同比下滑1.4%;每股收益0.33元,期末每股净资产6.1元,每10股派1.2元。
　　经纪和投行拖累业绩
　　公司12年业绩基本符合我们的预期,经纪、投行两大业务收入同比分别下滑25.2%、21.6%,成为拖累业绩的主要因素,而自营业务收入同比增长58.3%,为收入贡献最大的主营业务。
　　经纪业务:零售和机构市场份额均显着提升
　　2012年公司经纪业务收入22.7亿元,占比已降至不足25%;公司在零售市场和机构市场的份额均获得显着提升:股票交易市场份额由11年的4.09%提升至4.42%,而主要由机构投资者参与的基金、债券交易市场份额增长幅度更大。
　　基于公司庞大的经营网络、服务能力的提升,以及大宗交易领域的领先优势,2013年经纪市场份额有望进一步提升至4.8%,代销金融产品收入贡献将更为显着,经纪业务收入预计同比增长49%。
　　债券承销进步显着
　　2012年公司投行业务收入6.6亿元,企业主体债券承销大幅增长5.2倍,一定程度上对冲了股票融资额下滑对业绩的影响;公司于业内率先获得短期融资券、中期票据等的承销资格,在债券市场继续快速扩张的背景下,债券承销业务仍具备较大的增长空间,预计2013年公司企业主体债券承销额同比将继续增长103%,但限于IPO融资存在较大不确定性,投行业务收入预计同比增长6%。
　　资本中介业务领先业内
　　由于公司在大多数创新领域率先实现了业务布局,对于创新的推进保持较高的执行力,融资融券和约定购回式证券交易处于业内领先地位,融资融券、约定购回和期限套利等创新业务收入占比持续提升至16.5%,我们预计2013年公司融资融券余额将进一步增至154亿元,同比增幅为118%,创新类业务收入占比将增至25%-30%区间,盈利模式得到进一步改善。
　　维持“推荐”评级
　　13、14年EPS分别为0.42元、0.50元,目前股价隐含的PE分别为25.6倍、21.7倍,低于目前行业44.6倍水平;
　　13、14年BVPS分别为6.5元、6.8元,目前股价隐含的PB分别为1.7倍、1.6倍,低于目前行业3.4倍平均水平。
　　基于公司估值具备较高的安全边际,同时我们认为公司传统业务经营能力的显着提升、创新业务业内领先,且具备雄厚的资本实力、经营网络及客户基础,各业务线之间协同效应将逐步显现,业务发展更具综合平台优势,盈利模式将得到进一步优化,故现阶段我们仍将其视为最看好的券商之一,维持“推荐”评级。(平安证券)

　　富安娜(002327)：积极扩张、盈利水平提升带动业绩增长
　　事件描述.
　　富安娜（002327）今日披露2012年年度报告,公司经营业绩如下:报告期内,2012年度实现营业收入177,697万元,与上年同期相比增长22.26%;营业成本91,603万元,与上年同期相比增长19%;净利润26,028万元,与上年同期相比增长25.78%;每股收益为1.62元。
　　公司2012年利润分配预案为每10股派3元,资本公积转增股本预案为10转10。
　　事件评论.
　　继续积极扩张,营收增速放缓、区域出现分化.
　　首先,2012在国内经济形式疲弱的影响下,行业增速整体出现放缓的迹象。在不利的行业消费环境中,公司营收增速较2011年出现明显下滑。同时,终端渠道建设方面继续积极扩张,公司在终端渠道的数量上净增加342个,报告期末共有销售终端2273个,2012实现收入增长22.26%,优于行业增速,华南、华东、西南增速出现明显分化。
　　提升产品附加值,毛利率继续上升.
　　分产品看,公司主要产品毛利率均出现小幅提升,提升幅度相当。从公司的渠道变化来看,直营渠道占比基本保持稳定。我们认为,2012年毛利率提升的主要原因在于公司对于产品附加值的关注以及品牌形象管理效益的体现。
　　存货、应收账款周转天数下降,现金流明显改善.
　　从周转情况看,下半年公司存货和应收账款周转天数均出现回落。总体上看,公司周转出现好转迹象。
　　维持“推荐”评级.
　　我们认为,尽管短期宏观经济增速的放缓对于家纺行业整体有所影响,但公司2012年收入实现优于行业的增长,同时在注意产品附加值,提升管理水平的背景下,公司盈利水平进一步提升。我们看好家纺产业的中长期发展前景,作为行业龙头之一,凭借渠道建设的不断推进以及品牌认知度的逐渐提高,前景可期。预计公司2013-2015年公司营业收入分别为:21.73亿元27.04亿元和32.91亿元,对应的EPS分别为:2.01元、2.41元和2.88元。公司目前股价为35.58元,未来对应PE分别为:18、15和12倍。维持“推荐”评级。(长江证券)

　　棕榈园林(002431)年报点评：公司2012年营业收入和净利润分别增长28.05%和7.66%
　　公司12年营业收入和净利润分别增长28.05%和7.66%,全年实现每股收益0.78元。公司拟每10股转增2股派0.5元。净利润增速大幅低于营业收入增速主要由于发行公司债导致财务费用增加所致。
　　根据年报,我们对公司市政业务和资产减值等数据预测进行了一些调整,我们预计公司2013~2015年每股收益分别为1.07、1.47、1.95元(2013~2014年原预测为1.09和1.44元),参考可比公平均估值并给予一定溢价,维持公司13年25倍PE估值,对应目标价26.75元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　部分市政园林业务无法按时开工的风险。应收账款不能及时收回的风险等。(东方证券)

　　南玻A(000012)2012年报点评：各板块业务均有望回升
　　事件
　　公司公布年报,2012年公司实现营业收入69.94亿元,同比降低15.43%;实现营业利润3.46亿元,同比降低76.93%;归属于母公司净利润2.75亿元,同比降低76.68%。基本每股收益0.13元。每10股派现1.5元(含税)。
　　简评
　　太阳能产业下滑是收入下降主因
　　公司2012年实现营业收入69.94亿元,同比降低15.43%;其中平板及工程玻璃产业收入52.37亿元,同比降低6.83%,毛利率24.85%,较去年同期降低3.88个百分点;精细玻璃产业收入9.13亿元,同比降低2.30%,毛利率37.39%,较去年同期降低5.28个百分点;太阳能产业收入8.21亿元,同比降低63.82%,毛利率-3.43%,较去年同期降低36.59个百分点。太阳能收入的下降占公司收入下降总量的78%。太阳能产业上半年收入7.72亿元,2012年10月宜昌多晶硅生产线停产进行冷氢化改造,收入仅4882万元。改造后成本将显著下降。
　　下半年平板和工程玻璃好转,精细玻璃竞争加大
　　公司平板和工程玻璃产业下半年毛利率25.61%,环增1.9个百分点,主要得益于玻璃价格的上升。12年下半年玻璃全国均价较上半年提高10%。精细玻璃下半年毛利率35.02%,环比降低4.96个百分点,尽管触摸屏需求持续增长,但来自台资、韩资企业的竞争压力加大,使得精细玻璃产业的毛利率有所下降。
　　浮法一季度价格和12年下半年持平,毛利有望回升
　　公司目前在产浮法产能日熔量6000吨左右,年产能4000万重量箱左右,每股玻璃产能0.019重量箱。据卓创资讯的统计,公司2013年一季度浮法玻璃出厂均价和12年下半年基本持平。浮法玻璃的好转将带动公司平板玻璃和工程产业盈利能力的复苏。
　　财务费用率升高,现金流状况良好,资产减值计提充分
　　公司期间费用率为14.45%,较去年同期提高2.22个百分点,其中财务费用率提高了1.81个百分点,主要是由于子公司在建项目转固,使得计入当期损益的利息支出增加,及借款余额高于去年。
　　公司经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比例的为24.67%,较去年提高4.25个百分点。现金流状况良好。公司2012年计提资产减值损失3.06亿元,占12年营业收入的4.38%。其中固定资产减值损失和在建工程减值损失分别为1.40亿元和1.25亿元。
　　玻璃行业需求好于12年,产能释放压力尚存
　　截至12年底,我国平板玻璃产量为7.14亿重箱,同比下降3.2%;销量为6.96亿重箱,同比下降2%;2012年共计淘汰产能4645万重量箱,2012年中国平板玻璃产能利用率在70%-75%之间。而2013年玻璃行业新增产能释放仍存压力,根据玻璃信息网的统计,预计2013年玻璃行业有17条新投产生产线,共计产能6000万重箱,据卓创网统计,目前冷修生产线38条,共计产能1.03亿重箱。在新增产能不断释放下,玻璃行业产能过剩格局将进一步加剧,对价格具有压制作用。2013年新开工、房地产开发投资完成额、汽车产量增速均好于今年,玻璃需求总体向好。预测到2015年平板玻璃需求约7.5亿重量箱,年均增速2.6%、低辐射镀膜玻璃1.4亿平方米,年均增速18%、太阳能光伏及光热玻璃1.6亿平方米,年均增速24%。
　　盈利预测和投资建议
　　公司拥有三条完整的产业链,具有互补优势,产业布局完善,公司节能玻璃的生产达到世界先进水平,精细玻璃和太阳能也处于国内领先地位。公司管理团队经验丰富,治理结构完善,应对挑战能力强。目前公司各业务板块处于盈利底部,未来好转是大概率事件。我们预计公司2013、2014和2015年收入分别为82.55亿元、92.56亿元和101.04亿元。对应归属于母公司的净利润6.24亿元、7.68亿元和8.55亿元,EPS分别为0.30元、0.37元和0.41元。维持“增持”评级。(中信建投)

　　益佰制药(600594)年报点评：增长稳定 年报符合预期
　　艾迪增速稳定,主营平稳增长。2012年艾迪由于体量较大销售增速较往年略有下降,公司整体业绩平稳增长。公司全年营业收入22.5亿元,同比增长18.35%;受益于销售费用控制得当,公司利润增速快于收入增速,归属上市公司股东净利润3.3亿元,同比增长25.53%。
　　盈利预测与估值:我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.17,1.45和1.77元,对应目前估值为23,19,15倍,给予“增持”评级。
　　风险提示:艾迪销售增速低于预期;中药注射剂行业风险(华泰证券)

　　开山股份(300257)年报点评：空压机景气温和回升 膨胀机决定13年增幅
　　2012年业绩符合预期。2012年实现主营收入16.17亿元,同比下滑18.43%;营业利润36738万元,同比增长0.7%;净利润2.96亿元,同比增长1.7%。每股收益1.03元。分配预案:每10股派5元(含税),转增5股。
　　公司发布一季度业绩预告:净利润7165.87~9695万元,同比-15%~15%。
　　维持“增持”评级:随着螺杆膨胀机新业务的推进,公司对空气压缩机业务的依赖会逐渐减小,加上宏观经济好转,预计2013年公司有望迎来业绩的回升。预计2013~2015年EPS分别为1.38、1.56和1.72元,PE为29.2、25.8和23.5倍,估值基本合理。
　　风险提示:基建恢复低于预期;与美国ChenaPower公司的协议属于框架性协议,销售目标能否实现存在不确定性;螺杆膨胀发电站国内市场开拓情况尚待观察。(华泰证券)

　　宇通客车(600066)：量价齐升、毛利率走强
　　公司公布2012年报
　　公司2012年营收197.6亿元,同增16.7%;归母净利15.5亿元,同增31.2%,其中扣非归母净利13.7亿元,同增20.5%;摊薄EPS2.2元;拟每10股转增8股、派利7元。
　　简评
　　量价齐升、内外走强使营收增长可观
　　公司2012年客车销售同增10.7%至5.2万辆,其中大中客销量4.7万辆,同增8.8%,高于市场3.7%的增速,使市场份额同增1.3pct.至28.0%。同时,公司销量结构有所变化,其中大中型座位客车同减4.7%至4.9万辆,市占同增0.7pct.至33.9%;大中型公交销量则同增15.6pct.至1.2万辆,市占率提高1.8pct.至18.6%,其中混动公交优势更为明显,报告期内共售0.2万台,市占率超过25%,显示公司在公交市场仍后劲十足;大中型、轻型校车销售0.5、0.3万台/,市占率33.3%、23.3%,亦对公司提升总体市占率有支撑作用。
　　客车均价同增4.7%至36.3万元。量价齐升使营收同增16.7%至197.6亿元,其中海外销售营收同增77.2%至29.9亿元,对营收增长贡献率达50.3%;对应国内营收同增8.8%至158.5亿元。混动公交、海外出口销量比例的提升了产品销售均价。
　　公司公交销量、海外销量比例的增加使得应收帐款同增87.5%至31.2亿元,预计未来仍会增加。
　　毛利率走强、费用率稳定使营业利润稳增
　　公司毛利率20.0%,同增1.8pct.;其中2012Q4为22.1%,同增3.1pct.,连续3个季度保持增长,主要得益于公司高附加值的混动公交、出口产品销量的增长。
　　期间费用率为10.1%,同增0.4pct.;其中销售费用率同增0.3pct.至5.8%,主因职工薪酬、售后服务等费用增加明显,售后服务费用的增加又主要因为公司加大了对海外市场的开拓和维护;管理费用率同增0.4pct.至4.5%,主因职工薪酬、模具、检测等研发有关的支出有较大增加。报告期内,研发投入7.0亿元,占营收3.54%,将确保公司在市场上的技术领先地位。
　　在建工程转固将使2013年新增折旧不多于4亿元,收入新增20亿元则可基本覆盖新增折旧,不会对毛利率形成太大压力。
　　营业外收入助推公司业绩
　　2012年营业外收入大幅同增0.8亿元至1.4亿元,其中1.3亿元来自计入当期的政府补助。营业外利润1.3亿元,同增1.1亿元,增厚EPS接近0.2元。今年仍会有政府补助计入,料数额将会有所减少。
　　资产减值计提体现公司审慎态度
　　2012年计提资产减值损失同增5.5倍至2.6亿元,大部为2.2亿元的计提坏账损失,其中约1.1亿元为公司将8亿元土地款从预付账款转入其他应收款所产生的坏账计提。该土地款为公司2009、2011年支付给郑州市政府的购地款、补偿款以准备新建产能,后因规划有变而取消该项目。目前公司仍有较大可能于今年下半年收回款项,冲抵该部分坏账计提对2012年EPS的减薄。
　　盈利预测与投资建议
　　2013年国内客车市场将稳定增长,其中混动公交、校车的需求增长对公司营收增长最为有利。海外销售增速将有回落,仍能维持高于国内需求增速的水平。我们预计2013/14EPS2.35/2.84元,目前股价对应2012/13PE12.1/10.0X,具有较好的中长期配置价值,维持“增持”评级。(中信建投)

　　农业银行(601288)：信贷成本逐步回落助推业绩增长
　　齐鲁证券3月27日发布农业银行（601288）的研究报告称，农业银行发布2012年年报,全年实现净利润1451亿,同比增长19%,实现每股收益为0.45元,每股净资产为2.31元;利润分配预案为拟每10股派送现金股利1.565元人民币(含税),分红率为35%。
　　2012A及2012Q4财务表现简评[要查看本图请先注册并登录]1)业绩基本符合预期,全年营业净收入实现11.7%的增长,其中利息净收入和手续费净收入分别增长11.3%和8.9%。手续费增长放缓的原因为:受监管因素和市场因素影响顾问咨询费、信贷承诺手续费分别较上年明显下滑,幅度分别达18%和22%。(2)公司披露的累计NIM为2.81%,较2012Q3下降1个BP;分析师由此估算2012Q4单季度NIM环比降幅约为4个BP,相对较温和,下半年同业利差收窄对NIM有负面影响;考虑到较高比例的个贷重定价因素,预计2013上半年NIM压力较大。2012年县域存贷利差为5.11%,高于全行54个BP,且较中期收窄幅度亦小于全行。期末该行零售存款和活期存款均较中期提升,日均存款增速为可比银行最高,显示存款的低成本及稳定性优势继续。(3)2012Q4单季拨备支出较前三季明显增加,占全年拨备额的38%;但全年拨备额仍小于去年同期,拨备对净利润增速的正向贡献达10个百分点,是业绩明显高出可比银行的原因所在。
　　不良额开始出现上升,符合分析师不良增加时点晚于同业的判断,结合关注类和逾期类贷款的变动情况以及农行股改红利的释放因素,分析师认为农行未来的不良增加额将较同业温和。截至2012年末,公司不良贷款余额为858亿(不良贷款率为1.33%),较2012Q3环比增加19个亿,环比升幅为2.3%;加回核销数据后不良环比增加38个亿,环比升幅为4.5%。关注类贷款较中期减少126亿,降幅约4%;逾期贷款较中期增加29亿,增幅为3.4%。全年平均信贷成本为0.9%,虽较去年水平有回落,但仍明显高出工中建行;期末拨贷比和拨备覆盖率分别为4.35%和326%,前者为上市银行最高,后者预计为大行最高。综合考虑拨备覆盖率和拨贷比水平,分析师预计未来2-3年信贷成本将逐步回落至行业平均水平。
　　2013年投资看点[要查看本图请先注册并登录]1)预计农行的资产质量变化将较其他三大行温和,上市银行最高的拨贷比水平(意味着当前拨备水平可应对不良率上升至4.35%)显示未来业绩对风险暴露的敏感度偏低,风险抵补能力强。(2)未来2-3年该行的信贷成本有望逐步回落至行业平均水平,将推动农行实现高于其他三大行的业绩增速。(3)农行在县域的网点数超过1.2万个,而县域地区是未来城镇化的主要承载区域,分析师判断在县域经济快速增长　金融竞争相对温和双重条件下,农行凭借其在县域市场的绝对领先优势有望最大程度分享城镇化市场机遇及县域经济快速发展的成果。
　　盈利预测及投资评级:预计2013-2015年净利润分别为1624/1933/2321亿元,同比增速分别为12%/19%/20%,每股收益分别0.50/0.60/0.71元,每股净资产为2.8/3.4/4.1元,目前股价对应5.7X2013PE&1.02X2013PB。给予其2013年1.20-1.30XPB作为合理估值,对应的目标价区间为3.37-3.65元,维持对农业银行的“买入”评级。2012年公司的分红比例上升,按最新收盘价计算的税前股息收益率为5.47%,税后股息收益率为4.92%(按税率10%计算),投资价值明显。(齐鲁证券)

　　步步高(002251)：定增资金到位
　　事项:步步高3月26日晚发布公告,经证监会核准,向4名特定投资者非公开发行5639万股,每股发行价格为21.42元,募集资金净额约11.8亿元。
　　平安观点:
　　发行价格较前20日交易均价折让5.6%。此次增发由新疆同和平裕股权投资合伙企业、天弘基金、盛世发金股权投资合伙企业、新疆鼎峰展金股权投资合伙企业四名投资者认购,发行价格为发行期首日前20个交易日均价(22.68元/股)的94.43%。定增后公司总股本将增加至3.27亿股,控股股东步步高投资集团股份有限公司的持股比例由55.67%降至46.06%。
　　为公司外延扩张提供资本支持。公司专注于三、四级市场的渠道下沉和购物中心化发展,外延扩张的加快也导致公司面临资金和财务压力。此次定增项目包括未来两年新开40家超市和两家购物中心(衡阳深国投、湘潭湖湘广场),我们预计13年公司新开超市20家、百货店3家;公司一直规划进入除湖南、江西以外的新市场,在2013年也有望进入实施阶段。
　　考虑到定增摊薄影响,将13-14年EPS修改为1.38、1.78元。此前公司发布业绩快报,2012年营业收入为100.06亿元,同比增长18.56%,归属母公司净利润3.43亿元,同比增长31.84%,符合我们的预期。考虑到定增摊薄的影响,我们将2013和2014年的每股盈利预测修改为1.38和1.78元,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示:经济下行压制消费需求,外延扩张效率降低,新业态冲击等。(平安证券)

　　天齐锂业(002466)2012年年报点评：定增收购Talison已是大概率 继续坚定看好
　　盈利预测与投资建议:
　　成功收购Talison后,公司业绩将显著增厚,如果考虑增发摊薄股本的影响(按照收购65%的股权,增发1.7亿股计算),预计公司2013~2015年每股收益将达到0.75元、0.88元、1.11元,对应PE分别为:47、40和31倍,但EV/EBITDA仅为:20、18、15倍,估值仍具优势,公司通过收购Talison将具备全球碳酸锂的定价能力,行业地位显著,我们坚定看好公司中长期发展前景,维持“强烈推荐”投资评级。(东兴证券)

　　森远股份(300210)2012年年报点评：除雪设备好于预期 预防性养护设备成为新亮点
　　事件:
　　报告期内,公司实现营业收入30,521.39万元,同比增长50.43%;归属于公司普通股股东的净利润8,555.97万元,同比增长30.48%。对应2012年eps为0.64元,公司业绩符合市场预期。
　　评论:
　　除雪设备继续保持高增长。2012年除雪设备实现收入1.64亿元,比上年增长29.47%,是业绩增长的主要动力。受益于国内公路网机械化除雪需求快速增加,公司除雪车销量比上年增加83台,增幅达41%。由于之前国内部分地区机械除雪设备配备严重不足,近几年除雪机械市场需求增长很快。根据交通部《公路养护技术规范》配备标准,冰雪天气地区,每百公里高速公路除雪车配置量应为1-3台,普通公路应为1-2台。由此估算国内除雪车市场的理论保有量应达到1万台以上,每年的市场容量在2000台以上。公司目前的销量基数还不高,未来几年仍能保持一定增长。报告期内,除雪设备综合毛利率为39.34%,比上年下降了3.66个百分点。随着除雪设备行业新进入者不断增加,市场竞争加剧,除雪车毛利水平将面临考验。
　　热风系列再生修补车市场开拓顺利。该产品去年在预防性养护设备销售收入中占比达78%,去年销售31台,比上年增加16台,增幅超过100%。热风式再生修补设备是公司的拳头产品,也是在预防性养护设备系列产品中公司有明显领先优势的产品。预防性养护是“十二五”期间公路养护工作的重点,相关设备需求空间很大。公司研发的第三代热风系列再生修补车自2010年推出后,销量增长迅猛,显示出市场的接受度良好。热风式养护设备毛利率达64%,高于公司整体毛利水平,未来将成为公司重要的利润增长点。
　　看好沥青路面及道路再生设备未来的发展。大型再生设备报告期销售数量与上年相比持平,但增加销售一台加热机,导致收入略有增长。吉公机械并表收入约4200万,贡献利润814万。公司去年通过收购吉公机械形成从就地热再生、厂拌热再生到就地冷再生的沥青路面再生全系列产品,并且是国内唯一一家可以提供全套沥青路面再生技术总体解决方案的设备制造商和服务提供商。未来可根据路面损坏程度的差异和不同层次的客户需求,为客户提供全系列和个性化产品开发和服务,使公司成为国内路面再生领域产品链最全、市场份额最大的绝对龙头。未来几年我国将迎来周期性的公路养护高峰,公路将面临集中大修的压力。《“十二五”公路养护管理发展纲要》中明确提出“绿色养护”的要求,在旧路升级改造中,国省干线公路废旧沥青路面材料循环利用率要达到70%,高速公路废旧沥青路面材料循环利用率要达到90%。这就催生了沥青路面再生设备的大量需求。公司将最大程度受益于该市场的发展。
　　风险提示:
　　1)地方政府对公路养护的财政投入低于预期;2)公路养护市场每年订单数额的波动性较大。
　　投资建议:
　　公司是国内沥青再生设备龙头,近两年保持较高的增长水平。未来随着地方公路局工作重心从新建向养护转向,公路养护设备行业将迎来较好发展机遇。再加上“全国干线公路养护管理大检查工作”将于2015年底启动,2014年相关设备需求将启动。公司今年正处于爆发增长的前夜。我们预计公司2013-2015年每股收益0.83元、1.17元和1.39元,对应PE分别为22倍、16倍和13倍,维持公司“强烈推荐”评级。(东兴证券)