27日最新评级：安全买入21只股

　　国电南瑞（600406）：面临政策风险 将国电南瑞移出A股Key Call买入名单
　　研究机构：瑞银证券 分析师： 谷琦彬 撰写日期：2013年03月21日
　　媒体报道:国家电网或被一拆为五
　　根据财新网报道，停滞十年的电力体制改革将重启，国家电网或将被拆为五个区域电网。电力体制改革由政府最高层决策，我们暂时难以准确判断其实施的概率大小，我们认为此重大政策变化的不确定性将加大公司的经营发展风险，我们将国电南瑞移出A股KeyCall买入名单。
　　若改革推进，或将对公司经营发展产生不利影响
　　国家电网是公司的最大客户和股东，我们认为若电网体制发生变革，智能电网的建设将面临不确定性，或体现在远期建设目标的改变和近期建设节奏的放缓，尽管目前在手订单表现良好，但公司的后续交货进程和订单获取将受到负面影响。
　　但仍需肯定公司领先的智能电网二次技术的价值和不可替代性
　　尽管面临政策上很大的不确定性，但我们认为公司的核心竞争优势仍然值得肯定，几十年来丰富的技术积累使得公司一直为中国电力二次技术的技术引领者，在大电网安全控制方面的重要角色不可替代，且未来技术集成化的发展趋势仍将是公司重要的竞争优势。
　　估值:下调盈利预测及目标价，维持“买入”评级
　　由于12年实际交付可能慢于我们之前预期，另外考虑到政策风险的明显加大以及交货建设放缓的可能性，出于谨慎，我们下调公司2012-14年EPS至0.68/0.85/1.05元（原为0.72/1.00/1.35元），并调低了长期增长预期，根据瑞银VCAM模型下调目标价至22.00元（原为28.00元），WACC取8.3%。公司技术方面强大的竞争实力仍值得期待，维持“买入”评级。

　　中国化学（601117）深度报告：受益煤制天然气投资拐点向上 买入
　　研究机构：中信建投证券 分析师： 郑军 撰写日期：2013年03月20日
　　估值优势明显，建议买入
　　维持对公司12-14年EPS分别为0.62/0.82/1.01的盈利预测，对应12-14年PE为14/10/8倍，与同业的东华科技（002140）及同类可比公司中工国际（002051）、中国海诚（002116）相比估值优势明显。且公司13年对应PEG仅0.33，在建筑央企中最低。我们认为公司13年动态PE在12倍-15倍为合理区间，对应股价区间10-12元。维持买入评级，推荐逻辑:（1）估值优势明显；（2）13年煤化工政策放松预期带来煤化工订单反转、国际市场拓展成效显著（3）业绩持续快速增长的高确定性；（4）公司现金流充裕、回款风险低（行业优势地位赋予高溢价能力）。

　　顺鑫农业（000860）：白酒高增长地产将反转 维持买入继续推荐
　　研究机构：中信建投证券 分析师： 黄付生，... 撰写日期：2013年03月20日
　　事件
　　公司公布年报
　　2012年实现收入83.4亿，同比增长10%；实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿，下降59%；扣非后净利润1.23亿，下降24.5%；EPS为0.29元，与我们的预期一致。
　　12Q4实现收入19.5亿，同比下降1%；净利润0.15亿，下降12%；EPS为0.04元。
　　简评
　　白酒快速增长占比提高屠宰占比下降其余过亿业务发展良好
　　公司各个业务板块中，白酒业务增长贡献最大，12年实现收入32.4亿，增长29%，收入占比38%（比11年提高5个百分点）；生猪屠宰收入32亿，下降9%，占比38%（比11年下降8个点）；其他规模上亿的业务板块中，种猪收入3亿增长55%，市场管理（农批市场）收入1.1亿增长46%，房地产收入4.1亿增长23%，建筑8亿增长23%。总体看，白酒在公司收入和利润的比重在不断提升，肉业受价格影响收入下滑，过亿板块基本保持稳定。
　　白酒增长主要靠量外埠市场是主要增长点
　　公司12年白酒销量17万吨，同比增长27%，而收入增长29%也就是说价格贡献约2%。同时，酒类毛利率为51.5%下降5个点。我们认为白酒均价小幅提升及毛利率下降主要是开拓外埠市场力度加大所致，也与中低端酒持续旺销有关。外埠市场中，呼市、天津、内蒙、山西、河南、山东、辽宁的销售均实现了同比增长。我们估计白酒业务贡献EPS约0.5元左右，净利率约7%。
　　屠宰业务量平价降但盈利能力提升
　　公司屠宰业务销量同比持平为18.4万吨，但收入降9%，我们判断主要是肉价下降所致。但公司通过调整冻肉库存及提升产品结构的方式，使毛利率提高1.7个点至4.8%，盈利能力显著提升。我们估计屠宰业务贡献EPS约在0.06元左右。
　　种猪业务方面，11年新建的两家养殖基地已正式投产，收入增长55%到3亿，但受成本上涨影响，毛利率下降10个点到25%。我们估计种猪业务贡献EPS约在0.06元左右。
　　公司总体净利率保持稳定房地产拖累业绩。

　　峨眉山A（000888）年报点评：12年业绩超预期维持“买入”
　　研究机构：瑞银证券 分析师： 王鹏 撰写日期：2013年03月20日
　　12年EPS0.8元，超出预期约9.5%
　　2012年公司实现营业收入9.51亿元，同比增长4.79%，营收符合我们的预期；净利润2.26亿元，同比增长30.38%，EPS约0.8元，超出我们和市场的预期（0.73元）。门票/索道业务的毛利率分别提升1.77/3.66ppt，销售费用同比下降约19%，营业成本和销售费用的控制超出预期。
　　网络营销体系不断完善，销售费用显著下降
　　2012年公司加大了官网、微博等网络营销手段，实现了营销的转型升级，使广告宣传费同比减少了约765万元，销售人员薪酬同比减少483万元。公司网络营销体系的转型效果好于我们的预期，故将13/14年销售费用率从6.5%/6.5%下调至5.7%/5.6%。
　　13年受益于门票涨价、金顶二索道开通、交通改善，快速增长可期
　　13年盈利快速增长可期，源于:1）3月16日起门票从150元提升至185元，预计增加EPS约0.12元；2）金顶二索2月投入运营，预计增加EPS约0.06元；3）乐雅高速计划13年中全线开通，成绵乐城际快轨计划13年底开通。
　　估值:目标价上调至26.7元，维持“买入”评级
　　下调销售费用的预测，将13/14/15年EPS预测从0.96/1.17/1.29上调至1.00/1.21/1.34元，基于VCAM模型，将目标价从24.7元上调至26.7元（WACC=8%）。目标价对应的动态PE为27倍，对应定增摊薄后的PE为29倍，公司历史估值中枢为30倍，维持“买入”评级。

　　招商地产（000024）业绩符合预期：盈利有望稳健增长 买入
　　研究机构：高盛高华证券 分析师： 李薇，王... 撰写日期：2013年03月19日
　　与预测不一致的方面
　　招商地产2012全年实现净利润人民币33.18亿元，同比上升28%，符合高华和万得市场预测。要点:1）销售均价的下滑令各地区项目利润率普遍下降，并且公司毛利率较低的中西部和长三角地区项目收入贡献增多，导致2012年整体毛利率（剔除土地增值税拨备）和净利润率分别同比下降4个百分点至43%/13%。鉴于公司未结算销售均价约为人民币15，800/平米，低于2012年的结算销售均价17，000/平米，我们预计2013年的结算毛利率将进一步受到挤压；2）截至2月底，未结算销售额共计人民币370亿元，2013/2014年预期房地产开发收入的100%/20%已被锁定，高于同业；3）继2010-2012年期间预售年均复合增长率达40%之后，公司目前预计2013年预售将同比增长10%（人民币400亿元），隐含的销售去化率为55%左右，低于2012年的60%。值得注意的是，过去3年招商地产的合同销售连续超额完成（平均超出30%）。我们维持对公司2013年的合同销售预测为人民币440亿元不变。同时，公司计划2013年新开工面积将同比增长72%至400万平方米，为2013-2014年实现销售的稳健增长铺平道路；
　　4）虽然应付账款同比上升159%（因建安资本开支/应付地价增加了人民币73亿元），但我们认为公司的财务实力依然雄厚，其净负债率仅为19%，为同业中的最低水平，表明未来净资产价值/盈利增长具有充足的空间。管理层2013年拿地目标计划超过人民币200亿元。
　　投资影响
　　在更新公司项目开发计划之后，我们将2013-15年每股盈利预测微调了-1%/-2%/-2%，并将基于净资产价值的12个月目标价格微调至人民币32.0元（原为32.3元）。该股当前股价较2013年末预期净资产价值折让31%，对应9.8倍的2013年预期市盈率，而研究范围内A股房地产股的均值为折让48%/8.1倍。维持买入评级。风险:销售弱于预期。

　　宋城股份（300144）：开启“管理输出”扩张模式维持“买入”
　　研究机构：瑞银证券 分析师： 王鹏 撰写日期：2013年03月20日
　　公司拟对福州项目进行委托经营管理
　　公司拟对福州新海岸旅游开发有限公司下属水公园进行委托经营管理，管理模式和范围包括项目规划设计和日常经营管理，该项目一次性设计费300万元，基本管理费200万元/年，奖励管理费（超出3000万元营收部分的5%）。
　　未来公司可能在该水公园里推出千古情文化演艺
　　我们认为公司未来在该水公园里推出千古情文化演艺的概率较大。前期，公司不必承担水公园市场培育阶段的亏损风险，可以获得稳定的管理费收入；
　　后期，如果借助水公园培育起来的游客量基数，文化演艺的培育期有望缩短。
　　开启“管理输出”扩张模式，预计对股价有正面影响
　　该合作开启了“管理输出”的扩张模式，有利于公司更轻更快地发展，体现了公司在人工景区领域的丰富经验和品牌优势。我们认为，管理输出模式将为公司带来新的利润增长点，有助于公司盈利能力的提升，预计对股价有正面的催化作用。
　　估值:维持目标价16.3元，维持“买入”评级
　　我们维持2013-15年EPS预测0.57/0.72/0.88元，基于VCAM现金流贴现模型，得到目标价16.3元（WACC=8.8%）。目标价对应13/14年PE为29/22倍，过去两年公司平均动态PE为30倍。我们维持“买入”评级。

　　金钼股份（601958）：业绩符合预期看好13年钼价 维持买入评级
　　研究机构：申银万国证券 分析师： 周小波 撰写日期：2013年03月19日
　　业绩符合我们的预期。年报显示，2012年公司实现营业收入85.7亿元，比去年同比增加16.9%；实现归属母公司的净利润5.22亿元，相比于去年7.36亿元，下降29%；实现基本每股收益0.16元，同比下降30%，符合我们的预期0.16元。公司综合毛利率为11.7%，同比下降5.2个百分点。公司预计将向全体股东每10股派发现金股利1.6元（含税），总共派发现金股利5.16亿元。
　　公司业绩受阻于钼价下降和经营成本上升。钼产品价格大幅下跌及原材料、能源、资源税等成本上升是公司业绩大幅下降的主要原因。钼价全年震荡下行，国内钼精矿均价1636元/吨度，同比下降20.7%。钼开采、冶炼及深加工的成本快速上升，其中电力成本同比增加30%，直接人工成本同比增加11%，制造费用增加9%。在钼价下跌和成本上升的综合作用下，钼开采、冶炼及深加工业务毛利率同比下降6%至25.9%。其中钼炉料毛利率下降1.9%，钼化工毛利率下降11.8%，钼金属毛利率下降8.2%，硫酸毛利率下降30.9%。
　　公司募投项目进展顺利，钼酸铵产能释放。2012年，公司钼精矿产量含钼量达到1.7万吨，同比增加25.7%，居国内第一，世界第四；钼产品销售量2.5万吨（钼金属量），居全球第二；6500吨/年钼酸铵扩能改造项目建设完成，35万吨/年氧化铁球团生产线形成生产条件，2万吨/年钼铁生产线建设项目、金钼汝阳东沟钼矿采选项目进展顺利，新增5种新产品进入市场。2013年公司计划生产钼精矿（折合含钼45%的标量）3.85万吨，对应1.7万吨钼金属量。
　　我们预计公司2013年产量分别为:焙烧钼精矿2.8万吨，钼铁2万吨，钼酸铵1.8万吨，钼金属0.3万吨。
　　看好全年钼价，维持买入评级。我们维持对公司13-15年EPS预测分别为0.31/0.40/0.45元，目前股价对应动态PE为38/29/26倍。我们认为钼行业供需将持续好转推升钼价（2013/2014年钼精矿价格假设分别为2000/2200元每吨度），基于金钼股份较高的业绩弹性和股价弹性，维持买入评级。

　　歌尔声学（002241）：迎接行业旺季的到来 强力买入
　　研究机构：高盛高华证券 分析师： 李哲人 撰写日期：2013年03月19日
　　与预测不一致的方面
　　歌尔声学公布2012年收入/净利润为人民币72.5亿元/9.09亿元（同比增长78%/72%），符合2月4日发布的业绩快报。公司还预计2013年一季度盈利将同比增长60%-80%，增幅中点高于我们之前所预测的65%。要点:1）考虑到其客户的产品发展趋势，我们目前预计歌尔声学的收入将在5/6月份逐渐上升，并在8/9月份出现环比大幅增长。因此，我们现在预计公司2013年一季度/上半年的净利润将同比增长66%/61%；2）2012年四季度毛利率降至24%，而2012年上半年/三季度分别为28%/26%，原因在于其利润率较低的earPod的业务上量及产线磨合短期拉低了毛利率。我们目前预计随着earPod的收入占比略降以及良率的提高，2013年公司毛利率将稳步改善；3）2012年销售管理费用占比从2011年的10.0%降至9.1%。我们预计2013年费用占比将得益于规模效应而进一步降至8.5%；4）歌尔声学还在年报中提到进军智能汽车和可穿戴智能设备等潜在市场，这与我们之前的观点一致，即歌尔声学可利用其在配件和ODM领域的专业技术进入这些市场。
　　投资影响
　　我们将2013-15年每股盈利预测从人民币1.74/2.20/2.70元微调至1.74/2.22/2.67元，2014年盈利预测略微上调的原因是费用预测有所下降，而2015年盈利预测略下调是由于季节性调整。我们基于PEG的12个月目标价格上调为51.5元（原为47.6元），因为我们略上调了2013-14年每股盈利预测增速，此外我们基于净资产回报率和CROCI将改善的预期将其预期市盈率倍数从27.4倍上调至29.6倍。我们对歌尔声学的评级仍为买入（仍位于地区强力买入名单）。主要风险:重大技术变革、来自重要客户的需求弱于预期；劳动力成本压力；4月初定向增发股票解禁。

　　中国海诚（002116）:“增持”评级，目标价16.2元
　　信达证券
　　核心推荐理由:1、公司将受益于轻工业固定资产投资的稳定增长。轻工业作为我国重要民生产业，承担着繁荣市场、稳定出口、扩大就业、满足居民消费需求的重要任务。在新型城镇化推动下，随着人口进一步向城市转移和集聚，轻工业迎来新的发展时期。我们判断，按照“十二五”规划目标，行业规模扩张将给公司未来3年造纸和食品行业收入带来15%以上的复合增速。
　　2、转型基本完成，毛利率有提升空间。公司工程总承包业务收入占比从2003年的15%上升至2011年的71%，基本完成“工程设计”企业向“工程总承包”企业的转型。随着转型完成，现金流水平大幅改善，对于一些需要垫资，毛利率更高的项目有更多选择余地。同时，公司通过加大研发投入、建立统一采购平台、培养自身施工队等措施，在设计、采购和施工各环节持续改进，整体毛利率有望提升。
　　3、股权激励助推公司改善管理。根据公司股权激励行权考核目标，行权当年的前三年净利润复合增长率不低于20%，且不低于对标企业75分位水平。2014年将进入第一个行权期，因此2013年业绩至关重要。我们认为，不低于对标企业75分位水平这一目标较高，将助推管理层改善管理，提升业绩。
　　4、收购少数股东股权有望进一步增厚业绩。根据公司2012年业绩快报，归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长31.01%，快于利润总额增速，主要原因是报告期内公司收购子公司少数股东股权。公司13年对少数股东股权的继续收购有望进一步增厚业绩。
　　盈利预测及投资评级:我们维持公司2013、2014年EPS分别为0.85元和1.05元的预测。我们认为按公司2013年0.85元的每股收益，给予公司工程咨询行业平均的19倍市盈率较为合理，对应目标价16.2元，维持“增持”评级。
　　股价催化因素及时间:1.公司13年新签订单超预期；2.轻工业固定资产投资增速超预期。
　　风险提示:1.轻工业固定资产投资增速低于预期；2.公司部分项目可能出现停工或工期拖延。

　　安洁科技（002635）2013年一季报业绩预告点评：业绩基本符合预期 维持增持评级
　　湘财证券
　　一季度盈利同比增50%-80%，基本符合预期
　　公司今日公告一季度业绩预告，预计一季度实现归属于上市公司股东的净利润3987.12万元-4784.54万元，较上年同期增长50%-80%。公司认为收入增长得益于一季度募投新增设备使产能扩充。
　　毛利率保持稳定超出我们之前预期
　　按照我们之前的预计，受主流产品价格季度性下降和客户延伸至非苹果厂商影响，公司一季度毛利应环比下降3%-4%左右。但公司关于“毛利率保持稳定”的描述显然超出了我们之前预期，根据我们了解，公司目前正在向盖板玻璃、散热石墨片、3D热压结构件等新产品延伸，新产品的不断开拓可能是公司保持高毛利的主要原因。
　　2013联想将成收入贡献主力
　　目前公司配合联想进行12个机种的开发和生产，包括Thinkpad、Ideapad、和骄阳系列。我们预测2013年公司为联想平板功能件供货量约为600万台，手机功能件供货量约为1500万部（单机价值10元），对应收入贡献将超过2亿元，同比增长150%。
　　Mini增长对冲iPad下滑
　　公司iPadmini业务需求增速上升较快，预计一季度环比上升50%以上（出货1200万），目前公司在mini中的份额已经从20%提升至45%，而iPad业务出现下滑，一季度预计环比下滑30%，iPad的收入下滑被iPadmini的快速增长所对冲，整体业务收入仍体现上涨趋势。我们预计公司2013年来自苹果的收入约为4亿元左右。
　　估值和投资建议
　　我们预测公司2012-2014年营业收入分别为6.09、8.51和12.78亿元，实现净利润分别为1.93、2.55和3.54亿元，对应每股盈利分别为1.61、2.12和2.95元，对应2012-2014年动态市盈率分别为38.51、29.25和21.02倍。考虑到公司双重受益消费电子供应链整合、产品轻薄化趋势显著，维持“增持”评级，上调目标价至63.6元，对应2013年30倍动态市盈率。
　　重点关注事项
　　股价催化剂（正面）:公司产能放量超市场预期。
　　风险提示（负面）:公司竞争对手毛利率约为20%-30%，公司存在高毛利下滑的可能性。

　　国药一致（000028）：业绩增长具可持续性 维持增持评级
　　申银万国
　　主业增长43.7%，符合预期。12年公司实现收入180.1亿，增长18.9%，净利润4.8亿，增长44.9%，扣非后净利润4.5亿，增长43.7%，EPS1.65元，符合我们年报前瞻预期。其中:第四季度实现收入45.2亿，增长12.7%，净利润1.2亿，增长41.2%，EPS0.41元。12年公司通过提升口服抗生素销售占比，且抗生素业务大幅受益于原材料成本下降，抗生素业务盈利能力大幅提升。公司拟每10股派现1.8元（含税）。
　　医药商业平稳增长，抗生素业务盈利大幅提升。分销事业部12年实现收入161.1亿，增长20.6%，净利润2.53亿，增长20.5%，利润占比52.4%。制药事业部实现收入17.8亿，增长2.3%，净利润2.3亿，增长50.7%，利润占比47.6%。抗生素业务实现收入15.2亿，增长-3.7%，毛利率同比大幅提升11.5个百分点，盈利能力大幅提升，主要是口服抗生素销售占比提升，原材料成本大幅下降。
　　业绩增长具可持续性，维持增持评级。我们预计公司抗生素业务将平稳增长，受益于口服抗生素销售占比提升，盈利能力仍有一定提升空间。公司作为国药控股在两广地区的商业平台，受益于行业集中度提升，未来仍将平稳增长。我们认为公司业绩增长具可持续性。我们维持13-14年EPS1.98、2.38元，增长20%、20%，首次预测15年EPS2.86元，增长20%，2012年预测市盈率仅17倍，维持增持评级。
　　有别于大众的认识:1）口服抗生素销售占比仍有提升空间；2）两广分销市场空间大，公司市场份额仍将不断提升；3）分销业务毛利率主要取决于品种，直销毛利率高于调拨，通过不断引进新品种，加大直销业务占比，分销毛利率有望维持平稳。
　　股价上涨的催化剂:1）基药政策转向；2）新品引入进度超预期；3）融资限制解除，再融资启动；4）宏观资金面持续改善，信贷成本下行；5）商业板块营运效率上升。
　　核心假定的风险:抗菌药双控政策影响超预期；经营性占款大量增长导致财务负担加重。

　　江淮汽车（600418）：瑞风s5性价比较高增持显示信心
　　东方证券
　　投资要点.
　　增持计划显示公司对未来经营信心。公司公告，大股东拟在未来12个月内以不超过6.41元价格，在二级市场对公司进行增持，比例不低于总股本1%，不超过总股本2%；即约增持1290万股-2580万股，大股东承诺在增持计划实施期间及法定期限内不减持其持有的公司股份。我们认为，因3.15同悦事件导致公司股价调整，大股东增持显示对未来经营的信心。
　　瑞风S5定价略好于预期，若瑞风S5需求受同悦事件影响较小，其销量有望成为股价反弹催化剂。3月19日瑞风S5公布价格，价格区间为8.98万元-13.58万元，定价好于市场预期（原预期为10-15万元）。先期将推出1.8T和2.0L共5款车型，后续还将推出1.5T车型。预计主打车型是1.8T瑞风S5，与竞争对手比较，除配备1.8T涡轮增压发动机、6速手动变速箱外，还全系标配HAS坡起辅助系统、HDC陡坡缓降系统，配备电动随速助力转向（具体比较请参加见表1）。从定价及配置看，与竞争对手比较，瑞风S5性价比较高。因瑞风S5是在全新平台上设计，预计销量受同悦事件影响相对较小。预测瑞风S5销量全年4万辆，若3.15事件后，瑞风S5销量未受影响，则S5销量有望成为股价反弹催化剂。
　　3.15事件后其它车型需求是否受影响有待观察，短期内或将影响股价，但并不能以此否定其它车型产品品质。3.15同悦事件是否会影响其它车型销售，还需要观察，但不能因此就否定公司其它车型产品质量。公司已公告，因工艺问题该事件仅涉及2011年前生产的同悦车型，2012年款同悦及和悦、瑞风、轻卡等车型品质并无问题。
　　财务与估值:预计2012-2014年每股收益分别为0.45、0.67、0.86元预测，考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性，给予13年PE15倍估值。对应目标价10.05元，维持公司增持评级。
　　风险提示:3.15事件影响新车及其它车型销售；经济下行影响轻卡、瑞风销量；价格竞争影响产品盈利能力。

　　华仁药业（300110）：国家政策推进腹透市场扩容 维持“增持”评级
　　研究机构：申银万国证券 分析师： 郭鹏 撰写日期：2013年03月18日
　　事件:近日卫生部公布《国家基本药物目录》（2012年版），其中“泌尿系统用药”中新增了“透析用药”腹膜透析液（序号184）；“血液系统用药”中的血容量扩充剂新增了羟乙基淀粉（序号205）。
　　腹膜透析液列入新版基药目录，国家政策推动腹透市场扩容。1）国内腹透市场空间由2个变量决定:一是肾衰竭患者中选择透析治疗的人群比重，目前为10%；二是选择透析治疗的患者中，选择腹透治疗的比重，目前也为10%。2）国外腹透治疗比重较高，多与政策推动有关:我国腹透治疗比重仅为10%，欧美腹透与血透比重为20%-40%，泰国为50%、香港为80%，这些国家腹透治疗比重较高，多与政策推动有关。3）腹透液列入新版基药目录，政策推进腹透市场规模提升:由于政府规定国家基本药物的报销比例要高于非基本药物，基本医疗保障报销政策也向基药倾斜，腹透液列入新版基药目录，意味着腹透治疗成本降低，大大促进决定腹透市场空间的2个变量、尤其是第二个变量（选择腹透治疗的比重）的提升。
　　公司腹透液近况:1）攻克各地招标环节，扩大腹透液覆盖区域:截至目前，公司中标区域为山东、广东、新疆、湖北及两大军区共六个区域，其中湖北为新中标区域。2）加强与卫生部及医院合作:2011年6月公司与卫生部签订了年合作协议，共同开展“国家卫生部腹膜透析培训、示范及推广项目”，已在全国建立59家腹透培训示范中心，规范腹透治疗流程。今年公司将进一步巩固与卫生部合作的医院的关系，强化对华仁腹透产品的认知度。
　　“羟乙基淀粉”列入新版基药目录，看好与洁晶的协同效应。1）“羟乙基淀粉”列入新版基药目录:本次新版基药目录中，“血液系统用药”中的血容量扩充剂新增了羟乙基淀粉（序号205）。羟乙基淀粉是子公司洁晶除大输液之外的产品，列入新版基药目录将有利于其销售规模的扩大。2）洁晶快速提升公司大输液产能:去年收购洁晶，使公司快速获得总量2.5亿瓶袋的玻塑软产能，其中新增软袋产能4000万袋。目前公司营销团队已前往洁晶辅导其销售。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级。我们维持之前的盈利预测，预计2013-2014年公司实现EPS0.74元/1.00元，分别对应PE23/17倍。公司作为国内唯一的非PVC腹透液供应商，必分享国内腹透市场的巨大蛋糕。维持“增持”评级。
　　股价表现的催化剂:1）政策催化:医保新政策或国家给予腹透治疗的其他政策支持；2）腹透液及大输液在新区域中标；2）腹透及大输液销售超预期。

　　张家界（000430）：业绩低于预期 平稳增长基调下维持增持评级
　　研究机构：光大证券（601788）分析师： 林玉红 撰写日期：2013年03月14日
　　事件:公司发布2012年年报2012年公司实现营业收入、营业利润和归属于股东的净利润分别为6.8亿元、1.3亿元和1亿元，同比分别增长22.5%、8.6%和12.9%，实现EPS0.32元；其中，第四季度实现营业收入和归属于股东的净利润分别为2.1亿元和0.17亿元，同比分别增长21.9%和-13.2%，实现EPS0.05元。四季度业绩负增长显著低于预期，从而拖累公司全年业绩分别低于市场及我们预期约20%和6%。本年度不进行利润分配和公积金转增股本。
　　收入和业绩点评:2012年公司收入增长主要来自于旅行社业务和宝峰湖景区，其中，张家界地区旅游人次同比增长18%和公司营销推广带动公司旅行社业务实现收入3.8亿元、同比大幅增长42.3%，收入占比提升8个百分点上升至56%，而宝峰湖景区接待客流69.3万人次、实现收入4660万元，同比增长21.5%和16.2%，旅行社和宝峰湖收入增速均略超预期。但是，公司主要利润来源环保客运和十里画廊小火车客流同比增速则受武陵源景区客流增速下滑至1.83%拖累而分别放缓3.4%和1.3%，即分别接待客流315.2万人次和137.3万人次、实现收入1.9亿元和0.42亿元，收入同比增长2.7%和0.64%、二者合计占公司收入的比重也大幅下滑7个百分点至35.6%、收入增速显著低于预期成为公司业绩低于预期的主要原因。此外，虽然2012年公司期间费用绝对金额比2011年同期减少约600万元，但受人工、能耗成本上升等因素影响2012年环保客运毛利率同比下滑约2.4个百分点、旅行社业务毛利率亦下滑约2个百分点，由于两项业务收入占比超过80%，因而其毛利率的下滑也显著拖累公司业绩。
　　对公司长短期看法的修正:2012年公司环保客运和十里画廊小火车赖以依存的武陵源核心景区受同期高基数、天气因素、经济下滑及本身客流容量等因素影响增速大幅下滑，预计在渝湘高速通车、新增韩泰台湾直航班机等因素的刺激下未来2-3年武陵源景区客流增速有望保持个位数的稳定增长，但大概率将难以再现2011年的高增长盛景，因此，收入的增长主要寄望于票价提升，2013年初公司已提升宝峰湖景区和十里画廊小火车价格约30%（扣除资源使用费和改造专专项资金后约13%-17%），而环保车票与武陵源景区门票价格绑定，预计短期内难以变动，因此，我们预计大概率未来2-3年环保客运、十里画廊和宝峰湖的合计收入同比增速将在15%以内，于此同时，新增和替换的环保车折旧摊销增加、燃油价格居高不下、人工成本刚性等因素也使得未来2-3年其对应的毛利率难以提升，因而，业绩增长将与收入增长基本持平。
　　也因此，公司未来3年的业绩增速是否有惊喜将，杨家界索道各项审批程序、设备采购已全部完成、目前正在进行上下站房建设，按此工期推算，预计 杨家界索道最快2013年4季度有望投入使用，进度晚于此前市场预期的2013年上半年。由于杨家界景区主要景点乌龙寨、天波府等“一夫当关万夫莫开”的特点，景区的容量远不能与成熟的袁家界、天子山、黄石寨等相媲美，因此，管理部门也将杨家界定位为旺季分流，此外，杨家界景区和杨家界索道的分流作用尚需市区-杨家界大门的高速通车后方能生效，预计全程通车也还需要时日，因此，我们虽然坚定看好杨家界索道的盈利前景，但略微修正此前预期，认为杨家界索道至少在2015年左右方能显著贡献盈利（预计约0.06元）。
　　不排除启动再融资但业绩释放空间不足，平稳增长基调下维持“增持”:公司目前已启动张家界大酒店改造、宝峰湖提质及深度开发，同时杨家界索道建设正常推进、公司环保车面临逐步更新需求，预计合计资金需求不低于3亿元，因此，在旅游公司纷纷启动增发的趋势下，不排除公司未来1年启动再融资的可能，但公司提价等小利好已经释放、索道进展又暂时低于预期，因此预计为再融资释放业绩的空间不足，因而若启动再融资则短期将直接摊薄业绩。综上，预计未来三年公司净利润复合增长率为18.7%、2013-2015年对应的EPS分别为0.37元、0.45元和0.53元，对应当前股价的动态PE分别为23倍、20倍和16倍，低于行业平均估值，维持“增持”评级。
　　风险提示:安全事故、自然灾害、流行疾病和证券市场系统性下滑风险

　　汉得信息（300170）：高管增持价逐渐上升
　　研究机构：申银万国证券 分析师： 龚浩 撰写日期：2013年03月13日
　　投资要点:
　　根据公司公告，3月11日、12日，实际控制人董事长范建震、总经理陈迪清均再次增持股份。截至3月12日，两位实际控制人累计增持股份328.2万股，已经完成1月18日公告的增持计划。
　　1月18日的公告中，实际控制人董事长范建震、董事总经理陈迪清承诺拟在未来3个月各自增持不低于10万股、不高于90万股。截至3月12日，两位高管各自增持超过89万股，逼近计划的上限。自1月17日至3月12日，两位高管增持价逐渐上升（见图1和图2），最高日增持均价为22.76元，高于3月13日收盘价3%。再结合增持资金来源可能来自质押股份融资（详见1月18日点评报告），表明公司对经营状况的长期信心。我们预计良好的经营状况可能在未来一年内得到体现。
　　l2013年策略是高效率增长。我们预计2013年收入增长30%，人员数量增长15%，效率仍有提升空间。2011年员工数量扩张53%后，新员工参与项目逾一年，将是公司2013年名义利用率提高的基础，远程开发标准化和2011-2012年逐渐完善的行业解决方案支持效率提高。
　　维持“买入”评级。我们在2月28日业绩快报点评中上调2013年净利润预测1%，考虑到“重点软件企业”所得税优惠增厚净利润和限制性股票登记完成摊薄股本，维持2013、2014年每股收益0.84、1.03元的预测，现价对应市盈率为26、21倍。若剔除两批股权激励成本约1800万影响，预计2013年净利润增长30%以上。公司2010、2011年风险资产回报率为69.8%、58.7%，较高的风险资产回报率表明运营风险低，应享受行业水平更高市盈率。

　　雅戈尔（600177）重大事项点评：大股东增持彰显发展信心
　　研究机构：中信证券（600030）分析师： 鞠兴海 撰写日期：2013年03月14日
　　投资要点
　　大股东增持彰显发展信心。公司13日公告股东宁波盛达公司拟回购部分股东所持有的盛达公司股份并注销，回购价格8.5元/股（税前）。股权结 构调整后，公司董事长及实际控制人李如成先生对雅戈尔的控股比例将由9.8%上升至34.7%。此举不仅利于强化李如成先生对公司的控制力，而且以高于市场价的价格回购也彰显其看好公司未来发展的信心。明确“三驾马车齐头并进”的经营思路。公司2009-2012年通过多次股权结构调整，逐步形成“品牌服装业务为核心、房地产业务为重点、金融投资控风险”的明确经营思路。服装业务，逐步收缩代工出口业务、降低对 纺织业务持股比例，向“品牌运营型转型”。地产业务，配合国家调控政 策，谨慎拿地、稳步扩大业务规模，并重视树立品牌口碑。金融投资业务，逐步由二级市场投资向产业投资转变，减少对业绩的波动影响。
　　品牌服装业务:继续夯实雅戈尔品牌，稳步推进多品牌发展。预计2012年品牌服装业务收入超40亿元，净利约8亿元。其中雅戈尔门店预计净增约300家（其中新开店500家），同增13%；店铺调整略影响平效提升，预计全年平效约1.4乃元/m2，低于2011年1.8万元/m2水平。多品牌发展较顺利，Hart Schaffner Marx2012年实现盈利、GY略有亏损。2013年公司品牌服装业务预计仍将保持约10%扩张速度，收入增长有望达10%-15%。
　　地产业务:2012-2014年进入集中结算期。据目前各地产项目销售进度，预计2012/2013年公司商品房销售预收款望达约80亿元和140亿元。据房屋交付进度估算，2012和2013年公司可结算地产收入预计分别约为50亿元和60亿元，相应贡献净利约10亿元和12亿元，成为拉升盈利主力。
　　风险因素。1.经济增速放缓恐影响品牌服饰业务销售表现；2.地产调控政策出台恐影响未来房屋销售情况；土地增值税缴纳可能使地产净利润低于预期；3.金融资产价值波动幅度较大恐影响盈利。
　　盈利预测及投资评级。综合测算公司2012/13/14年EPS分为0.70/0.94/1.15元（其中品牌服装0.36/0.40/0.45元，地产0.45/0.54/0.70元，投资收益一0.11/0/0元）。若扣除投资收益影响，预计公司2012/13年EPS为0.81/0.94元，分别同增42%/16%，给予2013年品牌服装15倍、地产6倍PE，考 虑金融投资浮盈扣税净值1.02元，测算公司价值为10.26元，维持“买入” 评级。

　　上汽集团（600104）:产品召回澄清质量疑云；对2013年财务影响有限
　　研究机构：高盛高华证券 分析师： 杨一朋 撰写日期：2013年03月21日
　　最新消息
　　1）3月20日，大众汽车中国销售有限公司携两家中国合资企业宣布召回38.4万辆存在直接换挡变速箱（DSG）隐患的缺陷车辆（其中13.1万辆来自大众汽车与上汽集团的合资企业上海大众汽车有限公司），此前央视3.15消费者权益日晚会曝光了DSG存在质量问题。召回从4月2日开始，大众汽车计划为召回车辆更换改进的DSG机电单元，并升级最新的控制软件；2）上汽集团也在3月20日晚间发布新闻稿确认了此次召回行动，并进一步表示这不会严重影响公司业绩；3）声明并未披露召回成本。
　　分析
　　1）DSG质量问题在过去一直倍受关注，我们认为此次召回向投资者和车主表明公司已采取切实行动来解决这一问题；2）如果我们粗略假设每辆车维修成本为人民币1万-1.5万元，而且成本将由上海大众和DSG生产企业（位于大连的大众汽车全资子公司）以50%:50%的方式平摊，那么我们估算召回可能令上汽集团2013年净利润减少1.5%-2.2%（取决于公司的具体指导方案）；因此我们认同上汽集团有关此次召回不会严重影响公司财务状况的声明；3）我们还认为公司的汽车销售、特别是搭载DSG变速箱的汽车销售可能因召回和品牌损害而受到不利影响。
　　潜在影响
　　我们维持对于上汽集团的目标价格和强力买入，并认为产品召回的一次性支出对2013年的短期负面影响有限。不过，我们仍对大众/斯柯达品牌的销售情况因品牌形象受损而可能受到的负面冲击持谨慎看法。

　　金隅股份（601992）：市值仍被低估 维持“买入”
　　研究机构：申银万国证券 分析师： 王丝语 撰写日期：2013年03月21日
　　2012年四季度业绩同比增长7.2%，全年业绩超预期。12年公司实现营业收入340.5亿元，同比增长18.5%；归属于母公司净利润29.7亿元，同比下滑13.5%，折合EPS为0.69元，超过我们之前预期0.59元。四季度单季收入、净利润分别为101.3亿元、11.6亿元（折合EPS0.41元），环比分别增长10.5%、74.8%，同比增长5.0%、7.2%。12年全年毛利率为24.5%，四季度毛利率为19.6%，环比、同比分别下滑2.1%、7.8%。
　　投资性地产公允值大幅上调致使业绩超预期，商品房结转比例提高推升毛利率。我们认为，公司业绩超预期主要原因是两个:①由于北京商业地产租金普遍大幅上涨，公司提高了对本公司投资物业的公允价值变动损益9.36亿元，占利润总额的23.68%（略超我们之前4亿元预期），导致业绩大幅上行。②13年地产结转面积中商品房占比较高，其毛利率预计为42%，略高于我们之前39%的预测。我们认为，虽然地产市场短期受到国五条的情绪压制，但是作为一线城市地产而言，预计公司总结转面积的提升以及北京商品房价格的温和上行仍是大概率事件，预计13-15年，地产业务毛利率占比为38%、37%、37%，结转价格复合增长率约为6%。
　　预计13年水泥板块量价齐升，租金价格趋势上行，物业管理板块成长迅速。
　　我们认为，13年华北区域水泥盈利随着工程开工以及价格回升将得到较大修复，弹性可期（中性预计下，若13年华北整体价格提升20元/吨，公司业绩则为0.82元）。同时，我们预计一线商业地产租金维持快速上行，同时13年公司新签以及续签占比约为30-35%，属于相对高位，价格的跃升将进一步推动业绩的高速成长。并且，随着上海金隅商贸物流公司的建成，公司新型建材业务将步入快速提升通道。
　　上调13-15年EPS至0.82/0.98/1.13元（原为0.72/0.91元），市值仍被市场低估，维持至“买入”评级。我们认为公司市值仍被市场低估我们预计公司13年市值为385亿元，向上空间28%；我们上调公司13-15年投资性地产公允价值2-4亿元，并上调新型建材板块收入10%，预计13-15年EPS为0.82/0.98/1.13元（原为0.72/0.91元），维持评级至“买入”。

　康得新（002450）:导电膜投产 公司产品拓展到触摸屏领域 维持“买入”评级
　　研究机构：申银万国证券 分析师： 孟烨勇 撰写日期：2013年03月13日
　　投资要点:
　　事件:公司公告增发募投的2亿平米光学膜产业集群项目第一条ITO光学膜溅镀生产线（下称:ITO膜生产线）于2013年1月开始试生产，目前产品性能已通过客户认证、质量稳定，现已正式投产。
　　公司光学膜品类拓伸，多产品综合集群优势渐显。张家港ITO膜生产线投产，使得公司产品品类进一步拓伸，形成增亮膜、扩散膜等背光模组光学薄膜与ITO膜的多产品综合集群。由于ITO膜与公司传统光学薄膜下游客户重合度较高，有利于推进ITO膜的客户导入和销售放量，公司1月试生产以来迅速取得客户认证，实现正式投产亦彰显了公司的产品质量优势及客户开发能力。我们认为，新产品ITO膜将与公司传统业务形成协同效应，在促进新产品快速放量的同时，完善公司的产品线，形成光学薄膜综合集群，进一步稳固公司光学膜业务的整体优势。
　　行业向好格局不改，新产能投产有序推进。我们继续坚持前期观点，在下游面板行业新增产能有限的情况下，面板行业景气格局未改，这将对公司光学膜业务形成利好，公司前期发布的一季度业绩预告印证了我们的判断。2013年触摸屏行业景气，去年12月以来ITO膜供给紧张，预计公司ITO膜产线投产以后借助传统产业链优势，有望快速放量。公司光学膜产品已经得到国内外客户的认可，产品品类的拓伸以及占位式营销保障公司锁定客户，抢占市场，2013年1亿平方米光学膜集群化产能投产，将推动公司业绩保持快速增长。
　　维持“买入”评级。维持2013、2014年盈利预测，预计2012-2014年每股收益分别为0.69、1.21和1.73元，对应2012-2014年45、25和18倍PE，其中假设光学膜12-14年销量为2200、7000和11500万平米，售价分别为46、40和38元/平米，毛利率为33.5%。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下，业绩增长较为确定；光学膜业务打破国际垄断，预计公司光学膜后续销售对业绩贡献仍有继续超预期的可能。

　　阳泉煤业（600348）：年报业绩超预期 重申买入
　　研究机构：申银万国证券 分析师： 刘晓宁 撰写日期：2013年03月13日
　　公司公布业绩预告，12年实现每股收益0.95元，同比下滑18.6%，高于申万预期的0.86元（YoY-26.2%）。公司业绩预告，12年实现营业收入715.2亿元，同比增长41.0%，营业利润31.4亿元，同比下滑16.46%，推算知12年成本+费用合计683.8亿元，同比增长45.9%，实现归属于上市公司股东净利润22.9亿元，同比下滑18.61%。
　　公司四季度业绩超预期环比大幅增长95.6%，主要由于市场供需转暖带来量价齐升。公司12年四季度单季实现营业收入197.6亿元，环比增长8.7%，成本费用合计189.8亿元，环比增长7.7%，收入成本均环比增长意味着公司四季度煤炭销量有所回升。同时营业利润率从三季度3.0%上升至四季度3.9%，验证四季度下游需求回暖带动公司喷吹煤价格提升。12年四季度，阳泉地区喷吹煤车板价较10月份价格底部累计提价3次合计110元/吨，公司喷吹煤合同价上调70元/吨。
　　所得税率环比三季度大幅下滑也是导致业绩超预期的重要原因。假设12年四季度少数股东权益与三季度持平为负的5800万元，推算知公司12Q4单季实现净利润2.1亿元，对应有效所得税率26.4%，分别低于12Q231.47%和12Q350.42%。参考历史数据，公司09-11年有效所得税率分别为24.8%、25.1%和27.2%，我们认为12年四季度单季26.4%的税率属正常水平，二、三季度由于多缴税导致当季业绩偏低。
　　上调13年业绩预测至0.95元/股（原0.93元/股），重申“买入”评级。13年业绩预测调整主要来自于我们根据年报情况下调了13年所得税税率假设，考虑到公司当前综合售价已高于12年均价，13年业绩预测有较多安全边际。
　　另一方面，公司13年下调集团原料煤采购价15元导致公司营业成本下滑明显，开滦筹划重组事宜有望为公司解决信达问题提供良好借鉴，集团资产注入预期将明显增强。公司13年估值14倍，低于行业平均估值，重申“买入”评级。

　　保利地产（600048）：销售逆市上升上调评级至“买入”
　　研究机构：山西证券（002500）分析师： 平海庆 撰写日期：2013年03月08日
　　2月份销售逆市上升。2013年2月公司实现销售面积91.18万平方米，同比增长141.28%，环比增长6.77%；销售金额84.38亿元，同比增长133.35%，环比减少17.92%。尽管有春节因素影响，但公司2月份销售逆市上升，91.18万平方米的销售面积排名历史第五，主要为公司一方面延续了2012年下半年以来良好的销售形势，另一方面有上月销售未签约的积累。
　　2月份销售价格环比下降23.12%。2013年2月份公司销售均价为9254元/平方米，同比下降3.29%，环比下降23.12%。2月份公司销售均价环比下降较多，主要和公司销售区域有关，北京销售主要为保障房项目，广东地区的核心城市也较少。
　　土地储备保持适度扩张。2月份公司新增4个项目，分别位于青岛、长春、天津、遂宁，四个项目建筑面积约111万平方米，权益建筑面积74万平方米，平均楼面地价2461元/平方米。公司近两月新增土地储备都略大于当月销售面积，这些项目大多为前期跟踪项目的落实，主要布局在二三线城市。
　　盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年每股收益分别为1.18元、1.52元、1.93元。按3月7日公司收盘价11.37元，公司2012-2014年PE分别为10x、8x、6x，估值低于行业平均水平。绝对估值方面，公司当前RN***为11.99元/股，按3月7日收盘价，折让5.46%。考虑到公司的行业地位和2013年业绩的锁定性，以及目前较低的估值水平，另外公司开发项目中普通商品房住房占90%以上，受政策影响较小，上调公司评级至“买入”。