机构最新动向:周二挖掘20黑马股

　　华域汽车(600741)：经营平稳 目标谨慎
　　平安证券3月25日发布华域汽车（600741）的研究报告称，华域汽车发布2012年报，2012年实现营业收入同比增长10.7%为578.9亿元,实现净利润同比增长3.8%为31.0亿元,即每股收益1.20元。分红预案为每10股派送现金红利3.7元(含税)。
　　华域汽车下游客户广泛,产品类别丰富,2012年业绩与整个汽车配件行业2012年表现较为一致(即:2012年公司毛利率较稳定,但费用率有所上升)。
　　据国家统计局数据,2012年我国汽车零配件业收入同比增12%,利润总额同比增7.7%,毛利率同比略增0.27个百分点为16.1%,三费率同比增加0.5个百分点。据中汽协数据,2012年我国汽车产量同比增4.6%,乘用车产量同比增7.2%。
　　公司主业为内外饰、功能性总成件、热加工三类,内外饰件、功能性总成分别占2012年公司净利润的52%、45%。
　　2012年公司收入同比增10.7%,其中内外饰、功能性总成、热加工收入分别同比增12%、-0.8%、12.7%;综合毛利率同比持平,其中内外饰、功能性总成、热加工毛利率同比稳中有升。2012年华域汽车净利润同比增3.8%,其中内外饰、功能性总成、热加工贡献的净利润分别同比增-4.4%、15.7%、-2.6%。
　　我国汽车市场竞争日益加剧,汽车配件业普遍面临下游降价、人工、原料上升等多重压力,近年来国内配件企业都积极进行产品转型升级或海外扩张(如进入其它下游配套,如收购海外技术、企业寻求全球化途径),否则将面临盈利能力持续压缩,增收不增利的局面。
　　华域汽车及其所属企业主要为上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特、神龙车、北京现代、东风日产、上汽乘用车、长城汽车（601633）等配套,合作关系稳固。
　　公司在全国19个省市自治区设立188个研发、制造和服务基地。在美国、俄罗斯、澳大利亚、捷克、印度等国家设立了6个生产制造基地,已逐步形成较为完善的国内外产业布局。
　　2013年华域汽车力争实现合并营业收入610亿元(相当于同比增长5.4%),并在此基础上将营业成本相应控制在515亿元(相当于同比增长6.3%)以内。并认为2013年公司主要工作为[要查看本图请先注册并登录]落实“一厂一策”技术发展路线;2)深化标杆工厂建设,加大自动化改造力度,发挥采购协同作用,合理控制新增产能,进一步提高成本消化能力;3)关注重点企业经营状况,完善企业质量、内控体系建设,有效促进企业平稳发展;4)围绕核心整车客户,积极探索海外业务配套模式,不断培育海外经营能力。
　　从公司2013年目标及规划看,公司对2013年自身收入增长态度较为谨慎,且认为企业仍将面临进一步的成本压力,在几个主要工作方面体现了公司降低人工成本,积极拓展业务地域范围的决心。
　　公司2013年将保持高于汽车行业整体水平的收入增幅。预计2013年、2014年每股收益为1.30元、1.43元,目标价11元。维持“推荐“评级。(平安证券)

　　宁沪高速(600377)车流量企稳 高分红不变
　　宁沪高速（600377）公布2012年年报，营业收入同比增加5.3%至78.0亿元，其中通行费收入同比减少1.5%至50.9亿元。归属上市公司股东的净利润同比减少3.97%至23.3亿元。基本每股收益为0.463元，符合我们的预期。董事会建议每10股派现3.60元(含税)，派现金额与2010-2011年相同。
　　我们的分析与判断：
　　1.　特殊的车流量结构维持路费收入稳定
　　公司旗下的7条公路全部以客车流量为主，其中沪宁高速、广靖-锡澄高速、江阴长江大桥的客车流量占比均超过70%。由于宏观经济的不景气主要影响货车流量，公司特殊的车流量结构使其路费收入受经济减速的冲击较小，2012年通行费收入仅下滑1.5%。
　　2.　负面政策造成减收
　　尽管公司的整体车流量保持稳中有增，但一系列的负面政策对公司收入和盈利造成显著的负面影响，主要包括收费公路专项清理、重大节假日小客车免费通行、绿色通道免费政策(详见次页)。
　　3.　车流量趋势转好
　　公司主力沪宁高速(江苏段)的车流量从2012年下半年开始企稳。尤其是货车流量转好，从上半年的同比-2.43%转为下半年的　1.17%，反映了宏观经济的复苏趋势。
　　4.　地产项目稳步推进
　　公司的地产子公司宁沪置业2012年实现了成立以来的首次盈利。预计随着项目销售的推进(详见次页)，未来可贡献更多利润。
　　投资建议：谨慎推荐
　　我们认为，沪宁高速(江苏段)将凭借特殊的车流量结构继续维持稳定的盈利能力。节日免费等负面政策对路费收入的冲击将在2013年充分暴露，2014年开始盈利有望稳中有增。我们预计2013-2015年EPS为0.45/0.50/0.55元，对应PE为12.1/10.9/9.9倍。考虑到公司稳定的高分红政策(2012分红收益率约税后6%)和地产销售的潜力，我们维持对该股“谨慎推荐”的评级。
　　风险提示：
　　宏观经济再陷低迷，拖累公司的公路车流量和地产项目销售。(银河证券研究所)

　　建设银行(601939)2012年报点评：业绩稳定增长 息差或将下行
　　报告要点
　　事件描述
　　建设银行（601939）2012年共实现归属母公司净利润1931.79亿元,同比增长14.13%。
　　总资产和总负债分别较年初增长13.8%和13.6%;年化ROA为1.47%,与去年持平;不良贷款率为0.99%,环比微降1BP,核心资本充足率和资本充足率分别为11.32%和14.32%;拨备覆盖率为271.29%,较年初上升29.85个百分点。
　　事件评论
　　主营稳健增长,拨备力度加大。2012年公司累计净息差环比下降3个BP,生息资产规模增速稳定使公司净利息收入同比增长15.97%。从四季度单季来看,平均生息资产环比增长1.67%,息差缩窄2个BP,净利息收入环比增长0.93%。四季度继续大幅增加拨备计提,环比增长101.87%,中间收入环比上升14.06%,但拨备的大幅增长以及成本收入比上升导致净利润环比下滑32.6%。公司全年经营稳健,四季度息差较为稳定,净利息收入环比有所提升,四季度大幅计提拨备为公司提供了较高的安全缓冲,也有助于2013年业绩的平稳增长。
　　贷款平稳增长,票据业务增速较快。2012年末,建行贷款余额7.5万亿,同比增长15.64%;同业资产余额1.03万亿元,较年初增长76.2%。四季度贷款保持稳定增长,同业资产快速上升,特别是买入返售类资产增速较快,增长部分主要来自票据业务。我们认为,在资本管理新规及信贷额度严格控制的背景下,国有银行也正在通过同业转移信贷资产,以维持较高的资本充足率及资产收益率。
　　不良率小幅下降。年末,公司不良余额为746.18亿元,较三季度上升16.73亿元,不良率为0.99%,环比下降1BP。不良率企稳的原因有两方面:1)贷款余额增速较快。2)公司年内核销力度加大,全年共计核销不良贷款66.53亿,是去年的一倍。我们认为,较强的拨备和核销力度使得公司安全边际持续上升,在经济弱复苏的背景下,不良余额有望见顶回落。
　　投资建议:公司经营稳健,各项主营业务发展良好。受益核销力度的加大,公司不良率保持平稳,当前拨备缓冲依然较厚,资产整体风险可控。2013年公司息差或将面临下行压力,同时中收放缓也可能对未来业绩造成一定影响,预计2013、2014年EPS分别为0.85元和0.98元,对应动态市盈率为5.53倍和4.82倍,上调至“谨慎推荐”评级。(长江证券)

　　正泰电器(601877)年报点评：销售稳步增长 毛利率反弹和经营性现金流均超预期
　　报告摘要:
　　公司在2012年低压电器行业低迷的形势下交出了一份靓丽答卷。公司2012年加大市场拓展力度,实现销售收入同比增10.13%,较好克服宏观经济不景气的影响;其中海外销售同比增长32.11%,新产品销售业绩同比增长68.02%,诺雅克实现销售收入2.3亿,同比增长146.71%。从产品的台套数看,生产量同比增长5.08%,销售量同比增长10.43%。从分产品结构看,终端电器营收同比增长17.93%,是拉动整体收入增长的重要引擎,电子电器和建筑电器板块表现亦较好。
　　受原材料价格下跌和管理运营提升,毛利率创历史新高,经营性现金流亦大幅提升。公司2012年综合毛利率为29.89%,为近年最高水平,且逐季呈现环比攀升,一方面是因为新产品销售收入大幅增加,产品结构得到优化,另一方面是原材料铜、银、钢材和塑料成本同比有较大降幅。结合成本分析表,10%的销售收入对应的原材料采购成本仅同比上涨1.42%,而原材料在产品总成本的比重高达89.07%,充分显示了公司在市场需求乏力以及原材料跌价的背景下带来的利润超越营收增长的特性。公司2012年实现净利润14亿,同比增长38.1%。同时,经营性现金流入净额高达25.48亿,大幅高于净利润,销售回笼资金与营收增幅大体匹配,观察营运资本变动,现金流超预期主要源自对库存规模的合理控制和对上游供应商占款能力的进一步提升。
　　盈利预测与投资建议:“国际化”与“双品牌”是公司两大核心战略。2013年经营目标是实现销售收入同比增长13%,利润总额同比增长12%。由于2013年依靠原材料降价实现同比超额毛利润增长的概率变小,诺雅克2012年亏损8471万,2013年能否扭亏为盈是市场关注焦点。预测公司2013-2015年分别实现EPS1.40元、1.62元、1.83元,对应PE分别为14倍、12倍、11倍。公司作为稳健增长品种,在板块内现金流强大首屈一指,且有明显估值优势,维持“推荐”评级。
　　风险提示:宏观经济形势或继续低迷,高位毛利率或不可持续(东北证券)

　　恒立油缸(601100)：12年业绩受制于挖掘机行业景气度 13年有望保持平稳增长
　　受挖掘机等下游行业景气度下滑影响,12年公司业绩出现下滑。公司公告:2012年,实现净利润10.45亿元,同比下降7.79%;归属于母公司的净利润为2.75亿元,同比下降15.29%,每股收益0.44元,拟每10股派发现金1.53元。
　　12年公司业绩增速回落的原因有[要查看本图请先注册并登录]1)挖掘机等下游行业的景气度下滑;2012年,国内挖掘机行业的销量同比下滑约35%。(2)公司综合毛利率为38.84%,比去年同期下降4.56个百分点。
　　挖掘机专用油缸销量下降,重型装备用非标准油缸保持较快增速。2012年,公司挖掘机油缸的营业收入为7.28亿元,同比下降17.91%,重型装备用油缸的营业收入为2.85亿元,同比增长????20.51%。受下游需求下滑与成本上升等因素的影响,挖掘机油缸与重型装备用油缸的毛利率分别比去年同期减少3.11与8.15个百分点。
　　13年公司有望将保持平稳发展,泵阀等新产品的研发工作稳步推进。公司经营计划提出:13年力争实现营业收入增长20%以上;13年挖掘机等下游行业的景气度预计将逐步好转,将有助于公司经营业绩的改善。泵阀等新产品的研发工作正在稳步推进[要查看本图请先注册并登录]1)募投项目高精密液压铸件项目13年将建成投产;(2)公司拟继续收购上海立新22.86%的股权,增强在液压阀等产品的竞争力;(3)今年拟计划投资6亿元,建立液压产业基地,为液压元件的批量化生产打下基础。
　　盈利预测与投资评级:预计2013-2015年的EPS分别为0.52、0.69、0.95元,对应的市盈率为20.7、15.6、11.4倍。公司13年业绩预计将保持平稳增长,泵阀等新产品的发展前景值得期待,维持谨慎推荐的投资评级。
　　风险因素:挖掘机等下游行业需求下滑,泵阀等新产品研发进度低于预期,钢材等原材料价格大幅波动等。(东北证券)

　　美菱电器(000521)2012年报点评：管理层激励成效初现 2013经营利润翻番
　　上调评级至“谨慎增持”。预测2013-2015年EPS分别为0.30元、0.38元与0.47元。12年经营净利率约1%,业绩弹性极大;管理层激励触发业绩弹性释放,四季度初步体现。PB约1.1x。目标价5.0元。
　　2012年每股收益0.25元,略超预期。收入93.07亿元,同比增长3.4%;归母净利润1.92亿元,同比增长80.3%,略超业绩预告上限(78%)。扣非归母净利润1.69亿元,同比增长117.5%。拟每10股派0.5元。
　　四季度经营盈利初改善,全年ROE达到6.5%,超过考核门槛值(6%),体现管理层激励效应。1)四季度经营性盈利初现改善迹象:毛利率提升2.4个点、营业费用率下降2.5个点,净利率2.3%。2)空调毛利率持续提升。空调毛利率提升9.4个点至22.3%,真实毛利率同比提升5个点,且环比持续提升。3)节能补贴扰动报表,体现业绩弹性。2012年真实盈利基本持平,但因收到节能补贴尾款1.04亿元,业绩同比增长80%。
　　2013年经营盈利目标增速翻番,看好管理层激励效果扩大。1)公司2013年经营目标:冰箱内销高于行业5%,冰箱出口、空调内销和出口分别增长25%、20%与30%,收入100亿元,净利润增长15%。2)我们对收入谨慎乐观,对业绩较为乐观,因2012年经营净利率约1%、费用率并未下降,盈利能力弹性极大。3)管理层变动完成、业绩激励基金推出使得经营改善动力充足。“家电下乡十年质保”不再提取、白电运费(62元/台)、空调安装费(145元/台)等都应节省空间。
　　本公司持有本报告所述“美菱电器（000521）”达到其已发行股份的1%以上。(国泰君安)

　　焦作万方(000612)年报点评：2013年公司原铝成本有望改善
　　事件描述
　　焦作万方（000612）公布2012年年报。
　　事件评论
　　全年营收同增2.6%,净利亏1536万,EPS-0.03?元。报告期,公司实现营业收入61.2亿元,同增2.6%;归属上市公司股东净利-1536万元,同降104%;每股收益-0.03元。第四单季营业收入14.9亿元,同降3.94%,环降4.34%,归属于上市公司股东净利润亏损9439.8万元,单四季eps-0.2元,单三季eps0.07元。总体上公司业绩低于我们预期。
　　铝价下跌和赵固投资收益下滑是公司业绩亏损主要原因。2012年国内铝现货均价15619元/吨,同比下滑7.41%;此外,因产量下降和煤价下跌,赵固能源全年贡献投资收益较上年同期下滑38.9%至2.39亿元。
　　2013年公司原铝成本有望改善。随着2013年公司2×300MW热电机组项目的逐步投入运营,理论上公司自供电比例将由目前的0%增至67.7%。
　　我们预计,2013年新建机组有望发电约38亿度,供电量约35.3亿度,自供电比例的增加将使公司2013年之后的电力成本有所下降。
　　预计铝价弱势震荡。我们认为,电解铝行业供给过剩的格局难以扭转。在国家电解铝产能西进的政策指导下,以新疆为主的中国西部电解铝产能将持续扩张(2015年中国铝冶炼产能将由2011年的2500万吨增至3500万吨)。而伴随着中国经济转型,电解铝需求增速趋缓将不可避免,中国因素的作用力将有所减弱。电解铝供给端持续增长而需求端增速下滑将对铝价形成压制。
　　维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司13年、14年EPS分别为0.31元、0.42元(按假设定增2.82亿股,总股本7.62亿股全面摊薄计算)。我们认为,随着热电机组的投产,公司原铝成本有望逐步改善;但铝行业产能过剩和高成本的格局仍会维持,预计铝价将弱势震荡。综合考虑铝行业及公司未来发展,维持公司“谨慎推荐”评级。
　　投资风险和结论的局限性。(1)盈预测偏差:公司2013年自供电厂的含税成本0.40元为公司调研数据,数据的偏差将导致公司业绩预测的较大偏差。(2)行业风险:铝价格走势与我们预计的偏差较大;国家限电政策超出我们预期;(3)公司风险:赵固能源收入因不可抗力因素造成业绩波动较大;热电机组建设投产不及预期。(长江证券)

　　汤臣倍健(300146)调研报告：品牌提升 市场整理 推动长期成长
　　事件:
　　我们近期参加了汤臣倍健（300146）2012年年度股东大会,与董事长等公司领导就行业状况、公司经营情况以及未来发展进行了交流。
　　报告摘要:
　　着力提升品牌影响力,目标成为大众消费品:公司每年品牌推广费用占营业收入的10%以上,但在全国范围品牌影响力仍有较大提升空间,公司今年计划投入1.8亿元进行品牌推广,预计将推出新品牌宣传片,针对线上销售也将有新代言人进行推广,这些措施将促进“汤臣倍健”由渠道知名品牌向大众知名品牌转变,品牌影响力的提升有助于带动销量增长,巩固公司行业领先地位。
　　连锁店业务助力培养消费粘性,市场整理有助于提高单店销售能力:公司把连锁店业务定位为种子业务,在微利情况下进行推进,目标是成为为客户服务的终端,以培养消费粘性;此外,公司将继续加强市场整理,并通过打击串货、加强考核力度、参股经销商等方式维护经销商队伍稳定,提高单店销售能力。
　　行业前景好,管理和渠道优势明显,品牌力和产品力逐步提升,公司具备长期投资价值:公司一直以来就是我们重点推荐品种之一,我们看好汤臣倍健成长性的逻辑在于[要查看本图请先注册并登录]1)行业前景好:人口老龄化加剧、居民收入提高推动行业快速成长,预计非直销渠道每年收入增速20-30%;(2)品牌影响力和产品力逐步提升:公司每年品牌推广费占营业收入的10%以上,通过广告宣传以及优秀品质培养的消费粘性;(3)管理能力佳:民营企业机制灵活,管理层拥有丰富市场经验;(4)渠道拓展力强:公司以高渠道加价率推动终端扩张,今年计划新增销售终端1万多家,YOY33%,叠加去年11月提价10%,以及10%同店增速的影响,全年收入增速有望达到50%以上。
　　盈利预测、估值及投资建议:预计13-15年公司营业收入分别为16.1亿、23.7亿和33.6亿,YOY分别为51%、47%和42%;净利润分别为4.3亿、6.3亿和8.95亿,YOY为分别55%,46%和41%;EPS分别为1.98元、2.9元和4.09元,维持“买入”评级。(宏源证券)

　　南海发展(600323)：业绩平稳增长 环保产业链打通有望对外复制
　　事件描述
　　南海发展（600323）今日发布2012年年报,具体内容如下:
　　2012年,公司实现营业收入88,526.80万元,较上年同期增长18.40%;归属于上市公司股东的净利润19,025.71万元,较上年同期增长26.77.%。实现每股收益0.37元。
　　2012年四季度公司实现营业收入22880万元,同比增长2.55%;实现净利润3016万元,同比下降7.45%。
　　本年度利润分配预案为:每10股派发现金红利1.00元(含税)
　　事件评论
　　公司2012年业绩增长的原因主要是[要查看本图请先注册并登录]1)固废处理业务大幅增长:垃圾压缩转运项目和生活垃圾焚烧发电二厂项目全年正常生产(于去年下半年投产),使垃圾转运和垃圾焚烧量较去年大幅增长;(2)污水处理业务来水量增加:污水处理业务收入增长19.03%;(3)业务分行业看污水处理业务毛利率有提升,供水业务和固废处理业务毛利率有所下降,主要是受国家政策、经济环境以及设备老化造成效率下降的影响。
　　公司于2013年2月与佛山市南海区环境运输与城市管理局签署关于《佛山市南海区餐厨垃圾资源化利用和无害化处理项目框架协议》,约定由绿电公司以BOT模式建设佛山市南海区餐厨垃圾资源化利用和无害化处理项目。我们认为,南海发展公司对绿电公司的增资有助于提升其核心产业固废处理的业务。
　　公司建成的南海固废处理环保产业园,具备从生活垃圾收运、垃圾处理(含餐厨垃圾处理)、污泥处理、渗滤液及灰渣处理的完整产业链,是国内固废处理服务领域唯一一家可以提供完整固废处理服务的公司,且建设与运营水平处于全国前列,形成了固废处理的竞争优势。目前从整体看来,固废行业的对外扩张相对于水务运营而言更容易,水务运营受地域因素影响较大,由于公司下属固废项目绿电一期和绿电二期的成功运行,为其在该领域获得订单提供了项目依据,更能促进公司在外省份获得订单,将其成功模式复制到全国。
　　我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.37、0.37和0.39元/股,考虑到公司未来固废处理业务将继续增长,外延式扩张可期,维持对公司“推荐”评级。(长江证券)

　　海螺水泥(600585)：行业景气度向上 估值提升概率大
　　投资要点:
　　12年业绩略好于预期。(1)2012年公司营业收入同降6%,毛利率下降12个百分点至28%;净利润同降46%,EPS1.19元,略好于市场一致预期。2012年实际销量同增2900万吨,增速18%,新增产能2830万吨完全消化。吨毛利68元(11年122元),吨净利润仅34元(11年73元)。(2)四季度价量都有明显反弹,收入降幅缩小到1%,毛利率提升到33%。
　　预计13年边际供需关系改善,二季度累计提价或超30元。(1)海螺等大企业熟料价格已上调20-40元,体现其今年协同意愿。本周民用需求好转,华东水泥发货量八成以上。多数企业库存65%左右,而海螺等龙头接近50%。已达到了历史上再次提价的条件。我们预计4月工程开工恢复后需求更好,将有持续提价。(2)经济弱复苏下水泥需求好转,预计增速7.8%。公司主要区域东部和中部今年产能增速1%,供大于求程度减轻,有利于水泥价格恢复,盈利能力提高,预计全年吨毛利提升8元。
　　公司预计2013年将新增水泥产能约2245万吨。去年需求不济情况下能完全消化新增产能,我们预计今年也能消化新增产能,且盈利能力提高。预计今明销量增长12%和10%。提高13-14年EPS预测至1.54和1.79元。
　　投资观点:二季度为买入良好时机。目前11.6倍估值(去年最低为10.5倍)基本反映地产政策预计。二季度行业景气度逐渐提高,盈利恢复程度展现将提升估值。维持增持评级,目标价22.11元。(国泰君安)

　　碧水源(300070)：行业翘楚 盈利高歌猛进
　　中银国际3月22日发布碧　水　源的研究报告称，2012年公司实现营业收入约17.72亿元;实现归属于母公司的净利润约5.62亿元,同比增长63.3%,折合每股收益1.02元,与盈利预测高度吻合。同时公司将每10股派息0.6元含税,并实施10转增6股。公司业绩增长主要得益于上市后公司在全国主要水环境敏感市场构建了独特高效的“碧水源（300070）模式”,未来各战略据点将进入业绩爆发期。因此上调公司2013-2014年每股盈利预测至1.52元和2.13元,并将公司目标价从41.00元上调至59.00元,并将评级下调至谨慎买入。
　　优势市场进一步巩固。2012年公司陆续在北京、环太湖地区、环滇池地区、海河流域、南水北调及西部缺水地区等我国水环境敏感地区参与了当地的污水处理厂提标升级与新建扩容改造、污水资源化等工程,巩固了在国内膜技术领域及污水资源化领域的领军者地位。
　　碧水源模式即将全国发力,在手订单充沛。公司挟雄厚的超募资金于全国布局,目前在手订单量十分充沛。此外除优势省市地区外,内蒙、新疆等地有望陆续进入业绩贡献期。
　　持续技术投入,立足长远。公司在膜材料、膜组件等核心技术领域持续不断投入雄厚资金,有望继续加强产品的核心竞争力。
　　由于公司承接的项目大多为市政污水处理工程,项目资金主要依靠当地政府财政,如果当地政府财政紧张,则容易对公司回款产生较大的压力。
　　公司膜技术虽然较为先进,但一旦公司承接项目运营中出现意外,则会对公司未来项目的拓展产生不利的影响。
　　给予公司近39倍的2013年市盈率估值,将公司目标价从41.00元上调至59.00元,并给予谨慎买入的评级。

　　润和软件(300339)：营收增速超预期 三大业务均迎黄金发展期
　　主要观点:智能终端业务助推营收超预期,费用投入拉低净利润增速。12年公司借助资本和品牌优势,继续在三大主营业务深挖,成果显着。12年供应链管理业务收入14066.02万元,同比增35.85%;智能终端业务收入14063.82万元,同比增116.60%;电网信息化业务收入4995.54万元,同比增57.43%。智能终端业务爆发增长符合我们之前的预测,也正是推动公司营收高速增长的主要原因。净利润增速低于营收增速,主要是公司研发和业务开拓费用使得销售和管理费用增长81.33%和58.71%,费用投入符合所处行业业务发展规律,利于公司业务布局和长期快速发展。伴随着公司12年业务开拓的持续落地,和人员投入的稳定,未来净利润增速将与营收增长趋于一致。
　　智能终端业务线继续延伸,再超预期概率大。12年公司智能终端业务实现了116.60%爆发增长,验证了我们之前的判断,显现出此项业务良好发展潜力。12年公司借助智能终端快速发展的机遇,与Airbiquity公司、海信电器（600060）等客户取得更紧密的合作,新开拓了智能终端产品销售业务,该业务的开拓提高了公司在智能终端嵌入式软件及产品业务领域的核心竞争力,公司将继续研究智能终端产业链的业务延伸和业务模式创新。目前印尼平板电脑项目有2500万元左右的可见订单,未来有望继续续签更大订单;公司与华为、TCL、丰田、Airbiquity等大客户的在智能终端业务的合作也正持续加深,更多业务项目有望落地,公司智能终端业务有望继续保持高速增长。
　　技术优势保障供应链管理软件业务享受行业高增长。供应链管理领域是公司业务时间最长、技术积累最深厚的领域,现有研发人员470人,此项业务处于行业领先地位,大客户遍布餐饮、服装、汽车、电器等国内主要需求行业,12年供应链管理业务收入14066.02万元,连续三年保持40%左右的快速增长。公司此项业务潜力之大,一方面是公司业务渗透率的提升,公司在上述行业均具有大客户示范作用,但目前主要服务为大客户战略,未来有望借助行业示范效应拓展更多新客户;二是伴随着新技术的发展,物流行业智能化管理创新不断,新的供应链管理软件正在面临升级替换需求,市场规模巨大。根据博科资讯物流供应链研究中心多年研究监测,未来5年中国物流供应链专业软件市场均保持20%以上的高速增长,2015中国仅物流供应链专业软件市场规模就将突破40亿元。公司在供应链管理领域的技术优势及示范客户优势将有望助力公司此项业务实现高增长。
　　研发实力持续提升,电力信息化业务有望继续保持高增长。智能电网信息化业务开展仅四年,2009年的收入仅1430.62万元,12年公司智能终端业务已实现4995.54万元的收入,近60%的高速增长,连续三年复合增速超?????????50%,显现长足发展潜力。公司主要客户为南瑞集团(含国网电力科学院、南瑞集团其他控制企业等)和江苏电力(含方天电力、电力信息等江苏电力控制企业),南瑞集团公司是国家电网公司直属产业单位,国内最大的电力设备和信息化企业之一,江苏省电力公司为江苏省规模最大的国有企业,也是国家电网公司系统规模最大的省级电力公司,客户优势明显。智能电网建设是国家的能源战略重要组成部分,十二五更是国家智能电网建设的关键之年,12年公司投入自有资金在“智能电网信息化软件”专业领域中进行技术研发,伴随着业务领域产品化的加速和新客户的开拓,公司此项业务有望继续保持60%左右的高速增长。
　　三大业务均迎黄金发展期,新业务有望助力。公司集中力量专注三大业务领域,所处三大行业均为目前市场规模高速增长行业,且公司品牌和技术优势积累迎来历史最好时期,三大业务均迎来黄金发展期。同时,公司积极围绕核心研发技术延伸服务领域,13年公司将基于与IBM的合作,借助行业和技术优势,进行创新研发,推出面向“智慧城市”的解决方案,新业务有望助力。相对于国内其他软件外包企业,公司目前规模仍然较小,扩张空间巨大,预计公司未来三年净利润有望保持35%以上的复合增速,营收增速有望再超预期。预计公司13-15年可实现EPS分别为1.20元、1.63元和2.11元,对应当前23.32倍、17.24倍和13.32倍PE。保守目标价33.60元,对应13年28倍PE,持续买入评级。
　　风险提示:人力成本上升、应收账款增加、汇率波动或是主要风险。(华宝证券)

　　潍柴动力(000338)年报点评：预计2013年盈利能力有望回升
　　业绩略低于预期。12年营收481.7亿元,同比下降19.8%;实现归属母公司股东净利润29.9亿元,同比大幅下滑46.6%,对应全年每股收益1.5元。其中,四季单季度实现归属母公司股东净利润5.8亿元,同比下降42.7%,对应单季度EPS0.29元。受地产及基建投资持续疲弱的影响,重卡需求维持低迷状态,12年公司毛利率下滑、期间费用率上升,导致12年业绩同比大幅下滑接近5成,降幅超过收入降幅。
　　财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.86、2.13、2.37元,参考可比公司平均估值水平(见表3),给予13年13倍PE估值水平,对应目标价24.20元,维持公司增持评级。
　　风险提示:投资增速继续下降影响公司产品需求,重卡降价影响发动机盈利。(东方证券)

　　中海油服(601808)：新装备投入服务 开始新一轮增长
　　事件
　　公司发布2012年年报,实现营收226.29亿元,同比增长19.7%;实现归属于上市公司股东的净利润为45.6亿元,同比增长12.9%,对应全面摊薄EPS为1.01元,扣除非经常性损益(主要是挪威子公司在公司收购前的涉税问题做的计提)后的每股收益为1.06元,同比增长16.5%,与我们预期一致。
　　2012年分配方案为每10股派息(含税)3.1元。
　　投资建议
　　关于挪威子公司在公司收购前的涉税问题,公司根据与挪威税务主管机关的最新协商情况作出估计,已计提了约1.9亿人民币的企业所得税,同时应交个人所得税增加人民币72.8百万元;我们认为这是一次性损益,不用过于担忧。公司在新装备和新业务的投入和开拓下,已进入新一轮的增长;我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.21元、1.38元和1.54元,维持“推荐”评级。(银河证券)

　　汉得信息(300170)：3月PMI超预期值预示较好需求
　　根据汇丰银行3月21日发布数据,3月制造业PMI初值为51.7,不仅在50.0的枯荣线之上,而且比上个月回升1.3个百分点,创两个月新高,超过市场预期。根据申万宏观3月20日报告,预计4月迎来PMI、新开工好转。汉得信息（300170）的制造业客户多,且上半年是信息化规划密集期,3月PMI超出市场预期引导客户增加ERP投入,或预示较好的签单需求。
　　2013年收入增长可能领先于主要成本。目前我们预计2013年收入增长30%,人员数量增长15%,即使平均薪酬提升10%,收入增长仍领先于主要成本。我们在2011年9月29日报告中推算S级以上员工人数占比1/6以上属于稳健扩张。2010、2011年员工数量增长快,分别同比增加173、629人,将于2013-2014成长为S级员工。S级员工占比均衡将提高公司人均效率。2011-2012年逐渐完善的集中运维、远程开发和行业解决方案同样支持效率提高。
　　作为本土Oracle和SAP最大的咨询和实施商,汉得信息为十余个行业的超过1000个大客户提供近似年化服务的成长模式较为稳健。公司短期增长取决于客户采购意愿和订单验证,长期成长模式的优化既取决于能否跨越制造业客户,也取决于在利润率更高、更易抽象成产品或解决方案的BPO、集中运维、移动办公领域的拓展情况。
　　维持“买入”评级。我们在2月28日业绩快报点评中上调2013年净利润预测1%。维持2013、2014年每股收益0.84、1.03元的预测,若后续有战略性订单突破,盈利预测将再次上调,现价对应市盈率为28、23倍。若剔除两批股权激励成本约1800万影响,预计2013年净利润增长30%以上。公司2010、2011年风险资产回报率为69.8%、58.7%,较高的风险资产回报率表明运营风险低,应享受行业水平更高市盈率。
　　股价表现的催化剂:实际控制人增持价逐渐提高且最高接近23元。(申银万国)

　　航天信息(600271)2012年年报点评：2013年继续为转型蓄势
　　2012年实现收入145亿元,实现净利润10.2亿元,分别同比增长26.1%和3.1%。
　　2012年每股收益1.10元。净利润基本符合我们的预期。
　　作为基业的防伪税控业务实现收入28.3亿元,同比增长5.6%。我们估计2012年营改增专用设备销售7万余套,增值税专用设备销售不足50万套。系统集成业务的收入为30.2亿元,同比增长12.8%,低于预期。渠道销售的收入达到77.5亿元,同比增长47.8%。84%的新增收入由低毛利的渠道销售业务贡献。
　　系统集成的毛利率提高,表明软件业务的比重提高。渠道销售的毛利率仅为2.3%,它的收入占总收入53.5%,但是毛利仅占全部毛利6%。2012年防伪税控业务的毛利占全部毛利48.5%,未来这一比重会继续降低。
　　应收账款、存货和应付账款都同比增长较快。系统集成和渠道销售占收入比重上升使资产负债表膨胀。尽管如此,资产负债表和现金流仍然健康,经营性现金流和投资性现金流相抵后新增10.7亿元现金,超过当年净利润。
　　2013年基业业务面临重大挑战。随着营改增扩围和全面推广,专用设备大幅降价和服务费进一步下调将给公司的利润增长带来压力。公司的应对方法是挖掘涉税业务的潜力,同时在智慧城市、粮食物流、金融支付、创新社会管理、电子政务和部队信息化领域实现重点突破。公司还明确提出内生式增长和依靠资本手段实现产业扩张并举,进入有战略意义的新兴产业。
　　预计2013年防伪税控业务的收入增长4.6%,系统集成和渠道销售的收入分别增长20%和21%,仍是新增收入的主要来源。
　　向下修正2013盈利预测3%。预计2013-2015年航天信息（600271）的收入分别为172、211和247亿元,净利润分别为10.9、12.3和14.3亿元,每股收益分别为1.18、1.34和1.55元。维持“买入”的投资评级。(申银万国)

　　首开股份(600376)：激励条件适中 支撑未来业绩增长
　　首开股份（600376）公布激励基金管理办法(二期),激励对象为公司高管及各级精英人才,原则上不超过公司员工人数的5%。本次激励周期为2011-2015年,每期根据业绩状况按一定的比例计提激励基金,在激励周期结束后高管兑现80%,剩余部分在下期激励计划首年业绩达标后兑现,精英一次性兑现全部激励。
　　激励基金启动的业绩条件适中,通过对管理层的激励和公司的积极经营,有较大概率达成,对公司业绩增长起到一定支撑作用。此次激励周期为2011-2015年,行权条件为在激励期内,公司净利润年均复合增长率与营业收入年均复合增长率之和不低于40%,且分别不低于13%。若净利润复合增速完成最低要求的15%,相应营业收入复合增速达到25%,则至2015年,公司归属上市公司所有者的净利润将达到24.8亿,相应公司营业收入为256.6亿。根据2012年业绩快报,公司12年已实现营业收入126.8亿,净利润15.8亿。
　　若要达成目标,13-15年净利润还需复合增长16.1%,营业收入还需复合增长26.5%。我们认为激励基金启动的业绩条件适中,通过对管理层的激励和公司的积极经营,有较大概率达成,对公司业绩增长起到一定支撑作用。
　　激励基金按累进比例计提,但由于兑现金额不超过薪酬40%,对复合增速达到15%以上部分激励不足。计提方式是净利润总额在13%以内的部分,按0.96%计提,超过的部分若低于1亿,则按10%计提,1-2亿的部分按15%计提,超过2亿的部分,按20%计提。根据前面测算,若未来3年净利润复合增速19.5%,则到15年共可计提1.36亿,其中高管分配60%,约为8200万。但由于兑现金额不超过高管年度薪酬总和的40%,预计实际可分配激励基金为6400万(若仅达到最低条件,可分配5702万),对复合增速达到15%以上部分激励不足。
　　我们认为本次激励计划业绩条件适中,总体上有利于激发管理层提高经营管理水平,也能对公司业绩增长起到一定支撑作用,维持增持评级。目前北京市场销售稳定,京外销售也有所改善,但考虑毛利下降压力,下调13、14年EPS至1.27、1.51元(元预测为1.57、1.70元)的盈利预测,目前PE为8X、6X,维持增持评级。(申银万国)

　　浦东金桥(600639)年报点评：2012年业绩符合预期
　　2012年每股收益0.36元,符合预期
　　浦东金桥（600639）今日公布2012年年报,期内实现主营业务收入11.2亿元,同比下滑46.2%,;净利润3.34亿元,合每股收益0.36元,同比下降26.2%,完全符合预期。公司预案每10股派现金股息1.1元(含税)。
　　房地产结算大幅减少因碧云新天地结算已近尾声:期内房地产销售板块结算收入2.2亿元,同比下滑82.5%,主要因碧云新天地三期只剩尾盘结算。往前看,公司预收款仅2.5亿元,主要是金桥区域的商铺尾房销售,而临港项目开发进度较慢,房地产结算收入未来将面临波动。
　　物业出租业务稳定小幅增长:期内房地产租赁业务收入8.6亿元,同比上升7.5%;房地产平均出租率约85%,其中厂房仓库约84%,研发楼、办公楼约71%,商业99%,住宅95%,学校100%。
　　毛利率大幅改善主要因物业租赁业务占比变化:由于物业租赁业务占比扩大、房地产结算减少,本期土地增值税计提大幅减少,税后毛利率较上年大幅提升14.3个百分点至54.5%。
　　资金面难以支持公司快速扩张:期末在手现金较3.3亿元,与期初基本持平。公司期末净负债率46.1%,但短期借款和一年内到期的长期借款合计有18.2亿元,现金流难以支持公司快速扩张。
　　发展趋势
　　往前看,公司房地产业务主要转移到临港地块开发,房地产开发结算收入会出现较大波动,但公司出租业务稳定性强,随着金桥地区后续公寓、别墅等项目完工出租,我们预计出租业务每年将维持10%左右的收入增长,预期2013/2014年分别将实现收入约9.7/11.0亿元。
　　估值与建议
　　我们小幅调整2013年盈利预测每股0.39元,以反映房地产业务结算波动,并引入2014年盈利预测每股0.48元。公司股价对应2013/14年市盈率分别为21.2、17.4倍,对2013年净资产值有44%的折让。我们看好公司长期稳定的商业租金收益以及资源价值,因此维持A股“审慎推荐”投资评级;目前B股股价对2013年底净资产值仍折让59%,维持“推荐”评级。
　　风险:政策风险,宏观经济下行风险。(中金公司)

　　豫园商城(600655)：业绩拐点确认 价值修复刚起步
　　投资要点:
　　公司业绩快报:2012年收入203亿,增22%,净利润9.7亿,增13%,对应EPS0.67元。其中Q4收入57亿,增81%,净利4.7亿,增204%。
　　我们早在2月4日报告中便做出公司Q4的业绩将大幅增长的判断,但业绩增长幅度仍大幅超越我们之前预期,我们判断可能是由于1)招金业绩增长16%,超出我们2-3%增长预期;2)地产结算超出估算;3)餐饮、医药等各项业务均经营良好。
　　值得注意的是,主业中老庙/亚一利润占比可能下降,但我们认为这块是公司所有业务中未来最有改善潜力并能较快成长的。所以如果我们判断--复星增持后将更有动力提升管理团队的积极性--得以验证的话,老庙/亚一将成为拉动公司业绩较快增长的主要驱动力。
　　保守假设招金未来每年8%增长,但不考虑老庙/亚一是否会改善。我们上调公司2013/14盈利预测至0.75/0.86元,同比增11%/16%,上调主要基于各业务发展好于预期。另外2013年增速放缓主要是由于地产结算与对冲损益的不确定性,我们预计的比较谨慎。目前公司股价对应PE-TTM为18倍,上调目标价至11.3元,对应2013年PE15X,维持增持评级。
　　一定要强调的是,豫园作为我们目前唯一强烈推荐的标的,短期业绩高增长并不是我们核心理由。我们推荐的逻辑是公司基本面正发生重大变化,业绩/管理效率已/可能出现拐点,同时老庙亚一又有着较大的改善潜力。而对此资本市场认识严重不足,导致其价值被大幅低估,所以存在收益/风险比极大的投资机会。(国泰君安)

　　劲胜股份(300083)：风雨过后见彩虹 风雨过后见彩虹 公司业绩高速成长趋势已经确立
　　智能机对结构件技术要求大幅提升,公司制造工艺升级已经完成.
　　触控、声学以及摄像等功能种类增加或升级推动智能手机对结构件的外观和承载能力要求大幅提升,特别是五金件加入大幅提升了结构件制造工艺的要求。
　　过去两年困扰公司利润率的主要问题在于:1、工艺升级导致的良品率下降、高额的试生产费用以及人力成本上升带来的压力。2、功能机向智能机产品升级过程中,客户订单的大幅波动导致费用率提升。目前公司工艺升级已经完成,未来良品率保持在较高水平,试生产费用大幅减少,未来利润率有望逐步回升。
　　结构件产品下游市场需求一直强劲.
　　下游客户都已经完成产品线从功能机向智能机的升级,2013年将确定是中低端智能机和平板电脑放量的大年。三星、华为、中兴等三大主力客户占公司营收比例超过80%。三星2013年智能手机出货量目标超过3亿部(　50%)。中兴华为的出货量目标都定位为4000万部左右(　30%)。市场预期全年国内总的智能手机出货量将达到3亿部。
　　下游客户出货量的迅猛增长使得公司13年全年产能利用率有望维持在高位,不会出现12年那样的订单大波动,这将有利于保障公司利润率的稳定。
　　规模优势明显,在强调快速反应和柔性交期的竞争格局中将获胜.
　　通过快速资本支出,公司目前形成了1500万套/月的结构件产能,完全满足下游客户的大规模配套需求。公司是S3、NoteII等旗舰机型结构件的主力供应商之一。高峰时给三星供货800万套/月,按照三星手机结构件最大需求3000万套/月估算,最高时占其需求比重的25%,反映供货能力已经得到全球手机领导品牌厂商的完全认可。目前公司已经导入S4的供应链,规模供货只是时间问题。在规模优势下,快速反应能力和柔性交期能力将强化公司的竞争优势。
　　风险提示。应收账款风险,柔性交期风险。
　　业绩拐点已经显现,上调评级至“推荐”.
　　预计公司12-14年销售收入为20.29/29.34/40.74亿元;实现净利润为0.96/1.52/2.27亿元,同比增速为48%/58%/49%,对应每股收益0.48元/0.76元/1.13元,当前股价对应动态市盈率分别是42/27/18x倍。公司业绩拐点已经确定,未来上升趋势明确,上调公司评级至“推荐”。(国信证券)