25日最新评级：逢低介入20金股

　　康缘药业（600557）调研快报:银杏二萜内酯即将发力
　　600557[康缘药业] 医药生物
　　3月20日我们参加了股东大会，并与管理层交流了经营情况。
　　热毒宁带动工业快速增长，2013年有望继续放量。2012年医药工业实现收入17.3亿元，同比增长30％，其中:热毒宁收入8.6亿元，增长87％。
　　作为卫生部治疗手足口病的推荐用药，2012年热毒宁的存量医院实现了高速增长。2012年新覆盖医院4000多家，医院覆盖数达到7000家，二级以上约2000家左右，中小医院约5000家，2012年新覆盖医院仅贡献了约l0％的增量，2013年将成为增长的主要来源，我们预期今年热毒宁将保持50％左右的增长。
　　2013年银杏二萜内酯有望开始发力。银杏二萜内酯2012年获得批文，目前己具备完整的生产能力，现有产能可以满足2013年的销售目标，我们预期该品种在二季度完成新版GMP后将正式投放市场。公司正在建设新的提取车间，具备国内领先的数字化全过程控制，预计2014年中期完工。
　　我们预期银杏二萜内酯3年内有望达到10亿元销售，5年内有望超20亿元大关。研发方面，康缘现代中药研究院现有约200名研发人员，涵盖新药研发的全过程，在研品种50多个，今年淫羊藿总黄酮（治疗骨质疏松疾病）、龙血通（治疗心脑血管疾病>；等有望获得新药证书。
　　显著受益于新版基药目录。公司5个产品（桂枝茯苓胶囊、南星止痛膏、腰痹通胶囊、银翘解毒软胶囊、复方丹参颗粒）入选新版基药目录，合计占公司工业收入约30％，公司将积极推动招标工作，根据各省特点完善基层队伍，采取自营与佣金代理结合的方式，以新版基药为契机开拓基层市场。我们预计今年桂枝茯苓将出现恢复性增长，增速有望达到50％左右，桂枝茯苓胶囊、南星止痛膏、腰痹通胶囊未来市场空间预计在5-10亿元，公司的口服剂型产品线也有望出现10亿元级的大品种。
　　经营展望:1）2013年热毒宁有望保持50％的增长，销售达到13亿，成为公司首个过10亿品种，如果不出现政策风险，该品种可能在2015年突破20亿大关，未来销售峰值预期有望超30亿；2）预计明年桂枝茯苓将出现恢复性增长，增速有望达到50％左右，销售将创历史新高；3）随着热毒宁和银杏二萜内酯的占比不断提升，公司未来3年增速有望加快，我们预期公司未来三年工业复合增长有望超30％。
　　风险因素:1）药品降价的风险；2）医保控费加强的风险；3）产品研发低于预期的风险；4）中药注射剂安全性风险。
　　盈利预测、估值及投资评级。维持预测2013—2015年EPS为0.85/1.15/1.58元，公司在热毒宁和银杏二萜内酯两个重大品种的带动下，未来几年有望出现加速增长的态势，我们看好公司未来3年的表现，给予2013年40倍PE，目标价34元，维持“买入”评级。

　　上汽集团（600104）:产品召回澄清质量疑云；对2013年财务影响有限；强力买入
　　600104[上汽集团] 交运设备行业
　　最新消息
　　1）3月20日，大众汽车中国销售有限公司携两家中国合资企业宣布召回38.4万辆存在直接换挡变速箱（DSG）隐患的缺陷车辆（其中13.1万辆来自大众汽车与上汽集团的合资企业上海大众汽车有限公司），此前央视3.15消费者权益日晚会曝光了DSG存在质量问题。召回从4月2日开始，大众汽车计划为召回车辆更换改进的DSG机电单元，并升级最新的控制软件；2）上汽集团也在3月20日晚间发布新闻稿确认了此次召回行动，并进一步表示这不会严重影响公司业绩；3）声明并未披露召回成本。
　　分析
　　1）DSG质量问题在过去一直倍受关注，我们认为此次召回向投资者和车主表明公司已采取切实行动来解决这一问题；2）如果我们粗略假设每辆车维修成本为人民币1万-1.5万元，而且成本将由上海大众和DSG生产企业（位于大连的大众汽车全资子公司）以50％:50％的方式平摊，那么我们估算召回可能令上汽集团2013年净利润减少1.5％-2.2％（取决于公司的具体指导方案）；因此我们认同上汽集团有关此次召回不会严重影响公司财务状况的声明；3）我们还认为公司的汽车销售、特别是搭载DSG变速箱的汽车销售可能因召回和品牌损害而受到不利影响。
　　潜在影响
　　我们维持对于上汽集团的目标价格和强力买入，并认为产品召回的一次性支出对2013年的短期负面影响有限。不过，我们仍对大众/斯柯达品牌的销售情况因品牌形象受损而可能受到的负面冲击持谨慎看法。

　　成发科技（600391）年报点评:12年业绩下滑，13年经营目标增长
　　600391[成发科技] 交运设备行业
　　公司12年业绩下滑:12年公司实现营业收入15.73亿元，较上年同期下滑3.18％；归属于上市公司股东的净利润3746万元，较去年同期下降20.46％；12年EPS0.11元/股，较上年同期下滑31.25％。
　　12年业绩下滑主要由于管理费用、资产减值损失及所得税费用的大幅增加。12年收入15.73亿元较12年初21亿的经营目标相比有一定的差距，其中内贸航空产品2.89亿元，同比下滑40％；外贸转包9.85亿元，同比增长12％；民品2.59亿元，同比增23％；非经常性业务-房地产业务0.13亿元，同比下滑68％。
　　公司综合毛利率23.91％，较上年同期提升约5个百分点。尽管毛利率提升，净利润却下滑明显的主要原因是管理费用、资产减值损失以及所得税费用的大幅增加。管理费用增加主要是用于新产品研发的技术开发费用的大幅增加，资产减值损失的增加主要是应收账款增加导致坏账计提增加及由于部分订单延迟或取消导致存货跌价准备计提增加，所得税费用的增加主要是由于房地产项目所得税汇算清缴。
　　13年收入目标为18.2亿。公司13年经营目标收入18.20亿元，这比12年收入规模增长约16％。我们根据公司关联交易预计情况，13年因控股公司中航哈轴的高端轴承获系统认可，订单大幅增加，从而使内贸航空产品预计增长超过25％，这将成为13年的主要增长点之一。公司还预计未来三年内控股公司法斯特的收入将大幅提升。
　　盈利预测和投资建议:我们预计13-15年公司EPS为0.14、0.16、0.18元，三年EPS增速分别为26％、15％、13％。在中航工业集团发动机业务整合以及国家越来越重视航空发动机产业发展的大背景下，公司作为中航发动机传动业务平台具有资产注入的预期。但综合考虑估值因素，我们给予“谨慎增持”评级。
　　风险提示:公司下属三个控股公司后续的经营状况的改善情况如果不达预期可能会影响公司业绩增长；如果人民币汇率升值幅度较大，可能会侵蚀公司外贸转包业务盈利；资产注入进度和具体具有不确定性。

　　亨通光电（600487）年报点评:业绩符合预期，13年光纤光缆需求不减
　　600487[亨通光电] 通信及通信设备
　　业绩符合预期。2012公司实现营业收入78亿元，同比增长17％；净利润3.45亿元，同比增长35％（公司调整11年基数，实际增长42％，符合40-60％的预告范围）；每股收益1.67元，扣非后每股收益1.13元，符合我们的预期。4Q单季实现营业收入21亿元，同比增长9％；净利润7643万元，同比增长20％；每股收益0.37元。
　　光纤光缆增长良好，毛利率提升。受益于光纤宽带建设，光纤光缆需求量持续增长，光棒、光纤、光缆销量分别同比增长41％、15％、23％。12年公司实现光纤光缆收入约32亿元，同比增长近20％。同时因技改以及光纤预制棒产能扩张，该业务毛利率提升了1.1个百分点。
　　通信电缆、电力电缆收入下滑，但毛利增长。通信电缆、电力电缆收入分别下滑28％、3％，但毛利分别同比增长14％、42％，这主要是由于铜价下跌导致的产品单价下跌，并不代表产品盈利下滑。
　　费用压力突出，投资收益及政府补贴贡献业绩。销售、管理、财务费用率分别上升0.4、1、0.7个百分点。公司获上海赛捷9046.4万元的投资分红，另外还获得各种政府补贴1.36亿元，两项是提升业绩的主要原因。若扣非后，公司净利润则同比增长14％，符合我们的判断。2013年光纤光缆需求不减，公司份额有望提升。2013年国内进入LTE建设期，同时FTTx建设持续，预计行业整体需求量至少将同比增长20％。2013年公司光纤产能将同比增长36％，达到3000万芯公里，光棒产能也将进一步扩张。公司光棒-光纤-光缆的一体化优势逐渐凸显，具有较高的议价空间，市场份额有望得到提升。
　　维持“增持”评级。光纤光缆需求不减为公司业绩实现平稳快速增长创造了前提。公司产品报价虽然稍低，但拥有较强的成本控制能力，盈利能力可保持行业领先。预计公司2013-2015年每股收益分别为1.76元、2.12元、2.45元，对应PE为15x、12x、11x，估值水平较低，维持“增持”评级。
　　风险提示:采购量低于预期；产品，原材料价格风险。

　　国药一致（000028）:2012年业绩延续高增长
　　000028[国药一致] 医药生物
　　2012年业绩:2012年实现营收180亿元（YOY+19％），实现净利润4.76亿元（YOY+44％），每股收益1.65元，符合预期，主要为毛利率水准提高以及费用控制良好。其中，毛利率提高0.1个百分点；销售费用率降低0.4个百分点，管理费用率降低0.1个百分点，财务费用率持平，期间费用率降低0.5个百分点，净利润率提高0.4个百分点，使净利润增长幅度高于营收增长。
　　2012年4Q实现营收45亿元（YOY+13％），实现净利润1.19亿元（YOY+41％），每股收益0.41元。
　　医药工业毛利率大幅提升，利润增长显著:医药工业2012年实现销售收入17.84亿元，同比增长2.33％；实现的净利润2.28亿元，同比增长50.73％。由于抗生素行业销售整体下滑的环境，使营收增长较缓，但致君制药产品结构调整效果显著以及抗生素原料药价格下降，使毛利率大幅提升7个百分点，盈利能力大幅提升；致君万庆、深圳中药的产品结构进一步优化，减亏和扭亏工作取得显著成效。工业方面还将继续优化产品结构，加大新品种的开发。2012年制药事业部全年获得新产品生产批件10个、临床批件1个，申报生产8个，申报临床7个。同时，公司为国药集团的主要医药工业平台，我们看好公司未来医药工业的乐观表现。
　　完善网路覆盖能力，强化医药分销竞争优势:分销事业部2012年实现销售收入161.08亿元，同比增长20.59％；实现的净利润2.53亿元，同比增长20.47％。公司通过在两广区域持续不断的深度渗透，已形成强大的分销网路，布点合理；2012年通过并购和新设，先后在肇庆、江门、韶关、中山、百色、桂林、玉林、梧州、北海等地完成9家子公司及分公司的布点，目前广东和广西子公司分别有11个和7个。展望未来，公司为两广龙头，在两广二线城市并购运作空间还很大，预计公司营收规模还将持续增长；利润方面，毛利率下滑是行业趋势，但是公司将通过整合后的规模效应，提高营运效率，降低费用抵消毛利率下滑影响，实现以量补价。
　　盈利预测:预估2013年/2014年公司实现净利润5.79亿元（YOY+22％）/7.05亿元（YOY+22％），EPS分别为2.01元/2.45元，对应A股PE分别为17倍/14倍，B股PE分别为14倍/12倍，维持“买入”的投资评级。
　　A股目标价为40.00元（2013PE20X）、B股目标价39.00港元（2013PE16X）。

　　江淮汽车（600418）315曝光事件点评:基本面影响有限，或是绝佳买点
　　600418[江淮汽车] 交运设备行业
　　东兴盈利预测和投资建议:综上所述，受事件影响公司现有轿车产品销量将出现下滑，但由于公司本身的产品、市场结构原因，销量下滑的广度和深度有限。公司业绩的下滑将主要体现在2012年年报的召回费用上。此次召回的细则尚未确定，召回的费用和财务处理方式亦不明确，故暂不调整公司2012年-2014年的盈利预测。我们认为公司的长期成长性依然诱人，且公司在315事件之前股价似乎已提前反应，继续维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　金隅股份（601992）:水泥板块盈利下滑拖累全年业绩
　　601992[金隅股份] 非金属类建材业
　　金隅股份2012年实现营业收入340.5亿元，同比增长18.5％，实现归属上市公司股东净利润29.7亿元，同比降低13.5％，对应每股收益0.69元。公司水泥业务受区域供需恶化影响，综合销量和价格均有所下滑。13年公司所在区域水泥新增产能较少，但产能过剩问题难以明显改善，水泥价格仍难有大幅提升，我们认为随着下游需求的复苏，水泥业务盈利或将缓慢恢复。2012年公司毛利润的50％由房地产板块提供，商品房结转面积的占比提升导致房地产板块收入和毛利率均有增长。2012年预售面积仍保持较高增速，预计13年地产板块业绩将继续保持稳定增长。我们对公司2013-2015年每股盈利预测为0.785、0.929、1.107元。

　　银江股份（300020）:全面布局智慧城市业绩保持快速增长
　　300020[银江股份] 计算机行业
　　1.受益智慧城市建设订单、收入保持快速增长，业绩符合预期。
　　公司2012年新增订单（含中标但未签合同的订单）共计200，402万元（其中千万元级大项目订单48个共计103，616万元，约占全年新增订单总额52％）。智慧交通业务新增订单70，621万元，智慧医疗业务新增订单34，842万元，智慧建筑业务新增订单67，402万元，智慧城市业务新增订单27，537万元。公司2012年实现营业收入146，096.79万元，同比增长41.87％，实现归属于上市公司股东的净利润11，643.96万元，同比增长41.05％，符合我们此前的预期。2.公司基本完成了覆盖全国的业务布局。
　　公司截至2012年智慧交通应用系统覆盖了29个省市自治区（包括22个省、4个自治区、3个直辖市）的109个城市（包括杭州、南昌、西安、广州、重庆、石家庄等23个省会城市和直辖市、48个地级城市、38个县级城市）；智慧医疗应用系统已进入了以352家三甲医院为主的大型医院。
　　3.公司加强回款力度现金流情况大幅改善。
　　智慧城市相关系统集成业务普遍需要阶段性垫付部分资金，随着项目规模做大对资金消耗较为显著。公司2012年将回款作为贯穿全年的工作重点之一，同时随着公司采购规模的增加，部分供应商也为公司提供更长的付款信用期，公司的现金流情况大幅改善，报告期内实现经营活动产生的现金流量净额3，677.96万元，扭转了连续两年净流出的局面。
　　4.智慧城市建设空间广阔，公司加大投入全面布局。
　　2012年全国已有320个城市在建设智慧城市，共计投入3000亿元。2013年年国家住房和城乡建设部公布了90个首批国家智慧城市试点名单。国家开发银行在“十二五”后三年将与住建部合作投资智慧城市的资金规模达800亿，同时住建部已经准备启动第二批国家智慧城市试点城市。
　　公司持续加大研发投入全面布局智慧城市。2012年公司研发投入4，753.83万元，研发支出增长率达59.89％，研发支出占营业收入的比重为3.25％。在智能交通指挥调度系统、公共交通综合管理应用服务系统、医院智能化临床信息系统、区域医疗卫生平台信息化系统等智慧城市重点领域进展迅速，部分产品获得广泛应用。
　　5.盈利预测及投资评级。
　　预计公司2013、2014年每股EPS分别为0.69、0.95元，对应当前股价PE分别为25倍、18倍。我们看好公司智能交通、智慧医疗、智能建筑和城市智能化四大业务将持续受益于智慧城市建设，给予公司2013年30倍估值，目标价21元，维持“强推”评级。
　　风险提示。
　　1.智慧城市建设进度不达预期。
　　2.行业竞争加剧导致收入增速和毛利率下降。

　　青岛海尔（600690）年报点评:业绩符合预期，持续提升可期
　　600690[青岛海尔] 家用电器行业
　　年度业绩符合预期。公司2012年实现营业收入798.57亿元，同比增长8.13％，归属上市公司股东净利润32.69亿元，同比增长21.54％，扣非后归属净利润31.77亿元，同比增长30.32％，对应EPS1.22元。年度经营业绩与预期较为一致。
　　盈利能力持续增强。2012年公司毛利率25.24％，同比提高1.65pct，其中空冰洗毛利率分别提高5.65、1.45、1.98pct，主要得益于公司产品优化、提高中高端产品占比、发挥协同效应和运营效率提高。营业费用率、财务费用率均下滑，管理费用率提高1pct，营业外收支占比持续下降，公司整体净利率提高0.45pct，达到4.09％，未来仍有较大持续改善空间。经营活动现金流净额55.19亿元，盈利质量良好白电龙头地位进一步巩固，空调实现较高恢复性增长。根据中怡康数据，2012年公司空冰洗和热水器国内市场份额分别提高3.14、3.88、4.20、0.07pct，在严峻市场环境下彰显出强大市场把控能力。空调全年收入增长22％，其中下半年增长44.98％，毛利率提高8.52pct，得益于公司强化资源投入和协同，坚持创新和产品差异化战略，实现较高恢复性增长。冰箱、洗衣机业务收入分别增长0.49％、8.66％。公司穿越行业周期持续增长，关键在于坚持以用户需求为中心，主动适应时代变化，实现品牌、渠道网络建设、技术研发、运营模式等方面持续创新。
　　渠道综合服务搭建强大市场竞争平台。日日顺渠道力促实现分销网络、物流网络、服务网络和虚拟网络的“四网融合”，基本覆盖全国所有县市，并向乡镇深化，布局持续优化。日日顺渠道目标定位正是未来国内家电需求主要增长点的三四级市场和农村地区，并积极拓展第三方品牌加入网络，预期将形成其他家电企业难以匹敌的平台优势。根据海尔电器财报，渠道服务收入2012年已达到507.69亿元。
　　上调为“买入”评级:公司坚持“人单合一双赢”模式，主动创新求变，构筑互联网时代竞争优势，引领行业发展，未来经营业绩仍将持续提升。预计2013-2015年EPS分别为1.46/1.68/1.91元，对应2013PE仅8.76倍，以10-11倍PE估算，未来六个月目标价位14.61-16.07元，股价在近期回调后买入机会凸显，上调为“买入”评级。
　　风险提示:主要原材料价格波动较大；白电市场需求复苏程度低于预期。

　　海润光伏（600401）:驶入电站蓝海的A股光伏龙头
　　600401[海润光伏] 电力设备行业
　　行业12年底需求回升，确立了组件龙头投资价值。2012年全球新兴市场光伏电站装机增速成为公司13年电站业务利润的有力保证。保加利亚及意大利电站的出售预期将构成公司股价上行驱动力，给予公司“审慎推荐-A”投资评级。
　　海外电站13年净利贡献3.8亿元公司目前持有待售海外电站103.76MW，其中保加利亚、意大利分别为90.68、13.08MW。电站均已并网且获得补贴电价。由于建设期内（2011至2012年底）组件价格大幅下跌，电站建设成本（约2欧元/瓦）实际低于规划成本（约2.25欧元/瓦）。但电价补贴仍保持可研测算标准（0.248欧元/瓦），电站实际收益率高于预期。预计电站实际售出收益率将高于10％的规划预期值。保守估计，以原规划电站出售预期收益率10％计算，海外电站的售出将直接贡献净利3.8亿元。
　　‘过网费’终判非法，电站出售在即海润保加利亚电站自11年底已陆续并网，但2012年9月18日当地国家能源与水资源监管委员会（DKER）“非法”设立电网接入费（卖电收益39％支付给配电公司）事件变相降低了电站预期收益率，进而影响了电站后续出售进程。2013年3月13号，保加利亚最高行政法院判决，宣布撤销DKER去年出台的可再生能源电力入网费征收政策。这一判决将使海润的电站出售计划重新提上日程。同时提高入网费的撤销将增加电站转让收益率，原出售计划恢复并将进一步加速。
　　电站业务初成规模，组件业务盈利恢复光伏行业在2012年底探底、2013年整合去产能、2014年恢复成长的趋势已经明朗。横向比较，较早进入行业的高产能企业目前面临高折旧劣势。海润1GW的组件产能适中，通过公司2013年600MW的电站建设规划可轻松完成销售。由于目前组件价格已筑底企稳，加上公司2013组件生产成本预计将下降10％，组件业务盈利能力恢复。预计公司2013-2015年EPS分别为0.49、0.56及0.70元（按增发前股本计算），对应PE分别为32.7、28.6及22.9倍，给予公司“审慎推荐-A”投资评级。
　　风险提示:欧盟对我国光伏产品反倾销诉讼初裁结果预计将于2013年6月6日出台；国内分布式光伏电站补贴电价低于市场预期。

　　天津港（600717）:2012年净利润同比增长8％，符合预期
　　600717[天津港] 公路港口航运行业
　　2012年实现营业收入134.9亿人民币，同比增长6.1％，实现归属于母公司所有者净利润10.04亿人民币，同比增长8.0％，每股收益0.600元人民币。其中4季度净利润同比增长25.1％，主要是由于上年低基数原因所致，公司全年业绩基本符合预期。同时每股派发红利0.18元，分红比例为30％，目前股价对应股息率为2.9％。我们预计公司未来业绩将继续保持稳定增长态势，将公司2013-14年全面摊薄每股收益预测小幅下调2％和5％至0.661元和0.719元，以2013年11倍可比公司平均市盈率将目标价下调至7.28元人民币，并将公司评级下调至谨慎买入。
　　支撑评级的要点
　　2012年公司完成货物吞吐量30，196万吨，同比增长3.88％。其中散杂货吞吐量为23，553万吨，同比增长0.50％；集装箱吞吐量为609.7万TEU，同比增长3.50％。我们预计，随着经济小幅回暖，2013年公司货物吞吐量增速回升至6％。
　　投资收益
　　贡献利润增量，财务费用增长侵蚀利润。2012年公司投资收益同比增长23％，贡献利润主要增量，主要是受益于实华原油码头、五洲国际集装箱码头以及天津港财务公司业绩增长。而公司2012年财务费用同比增长22.9％侵蚀公司利润。
　　装卸业务毛利率稳步上行，港口服务业继续保持快速增长。随着吞吐量逐步增长，公司装卸业务毛利率保持稳定上行态势；此外，公司充分利用天津滨海新区开发开放和东疆保税港区开发建设的机遇，努力发展港口服务业务，该板块收入和毛利润过去三年复合增长率分别达24％和64％。
　　主要风险来自周边港口的竞争和分流；2013年资本开支以及财务成本压力较大。
　　估值
　　公司目前股价对应2013年市盈率为9.4倍，我们将公司目标价由7.88元小幅下调至7.28元人民币，评级下调为谨慎买入。

　　豫能控股（001896）:电量下降影响公司业绩
　　001896[豫能控股] 电力、煤气及水等公用事业
　　业绩同比上升:2012年实现营业收入38.0亿元，同比下降13.8％，实现营业利润5885万元，同比增加8167万元，实现利润总额5084万元，同比上升104.2％，实现归属于母公司所有者的净利润4312万元，同比上升163.7％，实现基本每股收益0.07元；其中第四季度实现营业收入同比下降24.3％，实现归属于母公司所有者的净利润同比下降61.4％，实现基本每股收益0.1元。
　　电量下降影响公司业绩:公司业绩上升的主要原因在于去年出售亏损合营企业郑州新力电力股权后，本期投资亏损大幅减少（投资收益同比增加4832万元）和煤价同比下降（毛利率提升2个百分点）。尽管电价经历上调，但由于社会用电增长放缓和河南省内发电装机容量进一步增加，公司2012年发电量同比下降19.1％，是营业收入同比下降的主要原因，影响了公司业绩。公司四季度营业收入环比减少12.0％，实现归属于母公司所有者净利润环比下降10.8％，猜测主要原因在于公司没有热电机组，四季度受供热影响，电量环比下降。
　　投资建议:由于社会用电量增长放缓和河南省内发电装机容量增加，公司2013年利用小时将有进一步下降，但预计其下降幅度会小于河南发改委下发的基础发电量下降幅度，与此同时，2013年公司煤炭均价同比也将有大幅下降，对煤价更为敏感将使得公司2013年业绩大幅提升。在不考虑资产注入预期和托管费用浮动费用方面，预计公司2013年-2015年EPS分别为0.35元、0.33元和0.35元，对应PE为13.3倍、13.8倍和13.2倍，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价6元。
　　风险提示:一期电站电价下调；利用小时大幅下降；煤炭价格下降幅度低于预期等；

　　北辰实业（601588）2012年年报点评:结算增加及投资物业效益提升贡献业绩
　　601588[北辰实业] 房地产业
　　业绩大幅增长。12年实现营业收入57.35亿，同比增长44.5％；实现营业利润8.25亿，同比上升24％；归属于母公司股东净利润6.33亿，同比上升35.11％。实现每股收益0.19元。业绩贡献主要来源于发展物业结算面积增加及投资物业新项目经营业绩增长。公司拟实施的利润分配预案为:每10股派发现金红利0.6元（含税）。
　　长沙项目开始贡献业绩。期内发展物业实现收入32.06亿元，同比增长90.35％。实现利润6.72亿，增长26.95％。主要由于长沙公司首开区实现竣工入住，首次结转收入20.30亿元所致。毛利率为36.71％，则较上年下降11.93个百分点。
　　投资物业经营效益大幅提升。投资物业收入同比升15.81％。利润总额大幅增加29.33％。毛利60.81％，也较去年增加2.79个百分点。其中，北辰时代大厦、北辰世纪中心和国家会议中心等新项目经营效益大幅上升，实现税前利润同比增长人民币1.29亿元，占整个投资物业（含酒店）板块利润增长额的94.35％。
　　负债水平适中但短期资金压力较大。公司资产负债率为65.42％，扣除预收账款后资产负债率为51.9％，负债水平适中。同时业绩锁定性高。期末货币资金28.55亿，短期资金压力较大。
　　结与投资建议。公司集发展物业、投资物业和商业物业为一体的综合运营能力，在大型、综合房地产项目的开发中具有明显优势。预计年内销售稳增长，目前业绩锁定性高；投资物业也将不断贡献业绩。预测13-14年EPS分别为0.25元和0.34元，对应当前股价PE分别为12.5倍和9倍，首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。
　　风险提示。销售低于预期；调控力度高于预期。

　　美克股份（600337）:行权条件彰显信心，抄底正当时
　　600337[美克股份] 非金属类建材业
　　股权激励彰显管理层信心，行权条件利润复合增长率达25％。公司2012年业绩预告全年净利润约2000万，加上终止股权激励的非经常性费用4000万，全年盈利在6000万左右，因此行权条件等于是13年同比增长100％以上，13-15年复合增长率25％，彰显了管理层信心。
　　一季度业绩有望出现拐点，受益国内外地产复苏带动。公司家具内外销比例各半，出口主要面向美国市场。美国地产市场自去年以来强劲复苏，今年1月份新房销量增至4年多来高点，二手房签销大涨4.5％创近3年新高。国内方面，自12年下半年地产销售回暖以来，在年底到农历春节前时间段在北京上海等一线城市二手房出现了剧烈的量价齐升现象。从终端草根调研来看，预计美克美家1，2月份的全国销售订单同比翻番增长，而去年一季度内销是全年低点。在内外形势双重利好下，我们预计一季度业绩强劲增长的可能性大。
　　13年增收控费措施多，业绩弹性巨大。公司的销售系统采用全直营模式，费用相对刚性，利润弹性大。13年公司提早布局了全年的销售计划，1月即开始发力，营销方面推出了和地产商合作等一系列创新方式。费用控制方面计划对天津工厂进行流程改造，预计工人数量缩减一半，效益预计在明年体现。

　　祁连山（600720）调研报告:基建支持供需改善，祁连山业绩弹性大
　　600720[祁连山] 非金属类建材业
　　投资要点:下游需求恢复快，公司一季度出货量好于以往。由于去年下半年甘肃基建和兰州新区项目启动较多，今年一季度续建项目开工早，目前需求恢复明显。公司的出货量明显好于往年。我们预计今年1-2月销量共约90万吨，同增约50％。近期日出货量达到4万吨以上（去年3万吨左右，旺季最高5.8万吨）。我们预计一季度出货量能超180万吨，同增20％左右我们提高13年需求预测增速至28％。公司下游需求75％左右来自于基建甘肃交通2013年计划完成固定投资较去年增长26％，固定资产投资计划增长30％。历年水泥产量增速与交通建设投资增速一致，但基于一季度下游基建和兰州新区需求兑现较快，我们调高全年水泥需求增速至28％供需关系改善，预计全年均价有望提升10元。2013年新投线4条，产能增速预计15％。产能过剩由12年的685万吨左右缩小到230万吨左右。
　　祁连山、母公司中材及海螺在甘肃占比约60％，集中度高。竞争关系较去年缓和。海螺部分地区已开始提价，公司亦有望跟张，提价之早略超预期。我们提高今年水泥均价预测，预计较去年高10元。
　　水泥提价和费用节省提高吨净利，业绩向上弹性大。在水泥提价和煤炭维持低位预期下，随生产线改造升级，管理费用仍有节省空间。预计2013年吨净利可达18元，提升67％。公司今年3条线投产，加上代销预计销量超1800万吨。我们预计13-14年EPS预计为0.57和0.67元。基于市场向上景气度和业绩弹性考虑，给予增持评级，目标价13.2元。

　　太阳纸业（002078）一季报预增点评2013年一季报预增点评:纸品与溶解浆提价陆续落实，业绩好转预期兑现
　　002078[太阳纸业]造纸印刷行业
　　研究机构：申银万国证券分析师：周海晨
　　公司一季度业绩大幅预增。公司公告2013年一季度业绩同比增长90％-110％。
　　行业供求关系边际改善，春节后涨价陆续落实。正如我们在2月20日的报告中提到的，基于造纸行业中长期供求改善、短期旺季及补库存驱动纸品量价回升，行业盈利有望走出低谷。公司产品结构以文化纸为主（占主营业务收入50％以上），因13年文化纸几无新增产能，供求关系好转概率较高。13年春节后文化纸、铜版纸纷纷提价，公司盈利边际改善趋势明显。
　　溶解浆提价提供额外利好。商务部于2月份启动溶解浆反倾销调查，驱动国内溶解浆涨价同时提升销量，改善企业盈利。自12年低点以来，溶解浆价格已累计环比提涨约1000元，公司目前有约20万吨溶解浆产能，给盈利提供额外利好。经我们测算，从全年均价的角度，当溶解浆提价500元/吨，对公司业绩增厚约0.07元。另外，公司也将以转产溶解浆为契机，拓宽新产品线如生物质添加剂。
　　向大股东定增后，财务费用有效降低，将在后续季度陆续落实。公司向大股东金太阳投资定向增发（募集资金总额不超过10.2亿元，定增价为6.9元），已于12年底获得证监会发审委审核通过，我们预计有望在二季度初完成，财务费用的节省将在后续季度体现。
　　建议增持。我们预计公司12-14年eps分别为0.17元、0.30元和0.41元，目前股价（5.29元）对应12-14年PE分别为31、17和13倍。因造纸行业经历两年景气持续下滑，关注度相对较低，我们认为公司目前股价并未充分反映其13年盈利改善的预期，随着业绩好转预期逐渐兑现，后续股价表现仍值得看好，建议增持。
　　股价催化剂:产品涨价逐步落实；向大股东定增完成。

　　歌尔声学（002241）:12年度业绩同比增84.75％，未来空间更大
　　002241[歌尔声学]电子元器件行业
　　研究机构：德邦证券分析师：李项峰
　　事件:
　　2012年，公司实现营业收入72.53亿元，同比增长77.91％；实现营业利润10.73亿元，同比增长69.04％；实现归属上市公司股东的净利润9.09亿元，同比增长72.10％；全面摊薄每股收益1.08亿元。公司同时公布2012年年度利润分配方案，每10股派发现金红利1.5元，转增8股。
　　盈利预测:预计13年随着公司在三星及苹果产业链的营收增长，以及新品的放量，公司的增长更确定。公司当前股价为46.32元，预计2013-2015年EPS1.71元、2.34元、3.02元，对应2013-2015年PE分别为27.1倍/19.8倍/15.35倍，给予公司2013年29-30倍的PE，给予49.5-51.3元的目标价，给予“增持”评级。

　　昆百大:股权激励业绩标准确定，未来地产业务占大头
　　000560[昆百大A（000560）]批发和零售贸易
　　研究机构：民生证券分析师：王羽
　　一、事件概述
　　公司公告2012年收入27.68亿，归属于母公司净利润1.03亿，EPS为0.63元。扣非后净利润4958.55万元，EPS为0.30元。扣非后的加权平均净资产收益率4.88％
　　二、分析与判断
　　收入同比增长78％主要来自地产结算贡献
　　2012年公司收入27.68亿元，同比增长78％，前三季度收入为12.6亿，第四季度收入为15亿，我们判断主要是子公司野鸭湖房地产开发公司白龙潭项目结算所致。
　　扣非后净利润接近5000万，同比增长86.46％，主要也来自于地产结算
　　2011年净利润8293万中含有5634万的非经常损益，其中流动资产处置2277万，公允价值变动损益1889万，同一控制企业合并产生的子公司当期净损益3134万。2012年净利润1.03亿，同比增长25％，扣非后净利润4958万，非经常损益5342万，我们推测流动资产处置大约1000多万，江苏百大实业带来同一控制企业合并产生子公司当期净损益2000多万，公允价值变动损益2000多万，剩下还有一部分补贴。前三季度公司扣非后净利润仅为1286万，第四季度扣非后净利润增加3672万，我们预计由于白龙潭项目结算带来净利润约3000万左右。
　　股权激励基准明确，2013-2016年净利润复合增长率不低于56％
　　公司以2012年扣非后净利润作为股权激励的业绩基准，2013年、2014年、2015年、2016年公司净利润增长率分别不低于20％，180％，260％，360％；（2）2013年、2014年、2015年、2016年加权平均净资产收益率分别不低于5％、6％、7％、8％；（3）解锁期上一年度净利润不低于最近三个会计年度的平均水平且不得为负。以此推算，2013-2015年净利润分别不低于5949万、1.39亿、1.78亿和2.28亿。
　　公司地产+商业的业务结构清晰，未来几年业绩释放主要来源于地产
　　公司商业平稳发展，自有物业10万平，另有一个约10万平的商业综合体项目在建。地产土地储备约734亩（无锡215亩，大理253亩，昆明约238亩），无锡和昆明地产项目处于滚动开发状态。2014年预计有昆明高新区项目结算带来业绩大幅增长。
　　三、盈利预测与投资建议
　　公司的优势在于市值小，目前市值仅有16亿，从基本面以及估值角度看，2013-2016年对应估值为27X、11X、9X和7X。估值合理，并不便宜，短期炒作机会大，但长远看维持谨慎推荐评级。
　　四、风险提示
　　地产业务低于预期。

　　置信电气年报点评:行业需求翻倍，公司迎来高增长
　　600517[置信电气]电力设备行业
　　研究机构：海通证券分析师：牛品
　　事件:
　　2012年营收同比增长20.83％，净利润同比下降7.31％。2012年公司实现营业收入15.46亿元，同比增长20.83％；归属于上市公司股东的净利润1.52亿元，同比下降7.31％；每股收益0.25元。符合市场预期。公司拟每10股派息数1.5元（含税）。
　　2013年公司计划实现销售收入41亿元，实现净利润2.8亿元。新签合同额48亿元，与上一年同期（含国网电科院新注入3家公司帕威尔电气、宏源电气和重庆亚东亚）相比增长20％；销售收入41亿元，与上一年同期备考数据相比增长32％；归属于母公司的净利润2.8亿元，与上一年同期备考数据相比同比增加9％。
　　盈利预测与投资建议。我们根据公司现有的订单情况，适当下调公司2013-2015年的净利润增速至173.47％、29.28％、25.16％，对应每股收益分别为0.60元、0.78元、0.97元，目前股价对应2013年动态市盈率为19.95倍。考虑到行业的成长性，我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率，对应股价为12.00-15.00元，维持公司“买入”的投资评级。
　　主要不确定因素。1）非晶合金投资低于预期的风险；2）市场竞争加剧，毛利率下降的风险；3）安泰科技带材投产速度低于预期。

　　海印股份年报点评:高岭土低于预期，炭黑终于剥离
　　000861[海印股份]批发和零售贸易
　　研究机构：东方证券分析师：郭洋撰写日期：2013年03月21日
　　事件:
　　海印股份公布2012年报，全年收入同比增长14％至20.85亿元；净利润同比增长11％至4.31亿元，EPS0.88元。
　　投资要点
　　从公司两块主业来看，商业基本符合预期，尤其是在2012年整体商业行业经营较为低迷，且自身新项目不多的情况下，维持了相对稳定的增长。未来数年公司租赁业务的储备项目充足，2013年至少有奥特莱斯的全年经营、花城汇半年以及新公告的森兰项目半年经营；公司预计年底汽车城能够开业，有望成为2014年的重要增长点。
　　公司高岭土业务持续低于预期:全年高岭土收入同比增19％至2.96亿元，销量同比增11.45％至66.86万吨，吨价小幅回升。从净利润来看，在去年低基数上有增长，但是绝对值仍然偏低，对EPS的贡献不到0.01元。与上半年及前三季度的数据对比来看，四季度北海基地亏损有所增加。原因主要可能有:1.过去两年在北海收购的部分高岭土矿品位较低，造成生产成本上升；2.水泥建材、橡胶等行业景气不高，北海基地原先规划的高端产品目前阶段销售未达预期；3.北海基地前期固定资产投资偏大造成折旧摊销高；等等。预计13年茂名有望稳定增长，北海仍可能小幅亏损。
　　炭黑业务收入一直在公司整体中占20％-30％的份额，利润贡献一直有波动，产销规模较小是业绩波动的主要原因。按照公司公告，公司拟以置入集团所有的总统大酒店资产方式，置出茂名环星化工，实现炭黑业务的剥离。集团并承诺总统大酒店未来数年净利润分别为2013年600万元、2014年720万元、2015年864万元。集团提供的业绩承诺的确定性显然远高于公司继续经营炭黑业务，因此我们预计本次资产置换对上市公司形成一定利好。
　　财务与估值
　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.00、1.27、1.42元，参考商业行业目前14X的估值水平，对应目标价14.00元，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　未来储备项目进展慢于预期的风险；北海基地高岭土产品销售量低于预期，以及新产品推广的市场风险等。