周四机构一致最看好的10金股

　　珠江钢琴（002678）：业绩符合预期,成长空间远大于市场想象
　　珠江钢琴发布2012年报。公司实现营业收入13.22亿元,同比增长12.80%;实现归属于上市公司股东净利润1.82亿元,同比增长25.90%。每股收益0.40元;每10股派发现金红利1.2元,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同时公告投资增城数码乐器产业基地项目及音乐制品公司。
　　观点:
　　1、业绩基本符合预期,内生性增长明显。整体毛利率为32.16%,受益于产品结构提升维持高位;规模经济促使销售费用率下降到5.41%,财务费用为负。三项费用率的下降使公司净利润增长远高于收入增长。
　　2、产品结构提升明显。公司近两年致力于高端产品“凯撒堡”及中端“PTR”系列的打造,恺撒堡系列高档钢琴销量同比增长43%;三大系列中档钢琴销量同比增长15%;三角钢琴销量同比增长8%;效果显著。
　　3、区域拓展高效有力。公司传统优势区域华东和华南地区,公司2009年设立北京珠江钢琴子公司,创立“京珠”子品牌,以更区域化的产品和品牌切入三北地区,2012年京珠公司钢琴销售1.03万架,同比增长36.63%。
　　4、积极开展品类拓展和产业链的延伸。数码钢琴业务和音乐培训业务发展迅速,2012年数码钢琴销售0.94万架,同比增长81.57%;珠江钢琴艺术中心运作模式日益成熟;公司正在推动收购并增资广州八斗米广告有限公司。即将开始投资建设的增城数码乐器产业基地项目将进一步拓展产品领域。
　　业务展望:
　　公司2013年募投项目即将达产,产能瓶颈消除,高端产能大幅增加。我们看好公司作为钢琴巨头的产品品类拓展能力和产业链延伸能力,其增长空间远大于市场想象。
　　盈利预测
　　我们预测2013-2015年公司营业收入为15.5亿元、18.6亿元和22.3亿元;归属于母公司股东的净利润分别为2.28亿元、2.83亿和3.46亿元,对应EPS分别为0.48元、0.59元和0.73元。对应目前估值分别为31.1倍、25.1倍和20.4倍。
　　投资建议
　　公司为钢琴行业巨头,产品力、品牌力和渠道力全国领先,未来将最受益于钢琴教育的普及;其品类拓展和产业链延伸将助力公司打造成综合的音乐集团。目前估值较为合理,我们维持其“强烈推荐”的投资评级。（东兴证券 王明德）

　　合肥百货（000417）:具有较高价值投资属性的百货类标地
　　中部崛起及消费升级助力公司更上一层楼合肥人均可支配收入在中部省会城市中排名靠后,但是YoY却相对排名靠前。据国家统计局公布的数据显示,2011年我国城镇居民人均可支配收入21810元,比上年增长14.1%,扣除价格因素,实际增长8.4%;城镇居民人均可支配收入中位数为19118元,增长13.5%。从增幅来看,有15省区人均可支配收入增幅超全国水平,海南、安徽、贵州、陕西、山西、四川、辽宁、重庆、吉林、内蒙古、江苏、宁夏、福建、湖北、山东这15省区的2011年人均可支配收入增幅超过了全国增幅14.1%。引人注意的是,上海、北京、浙江的增幅均未超过全国增幅。未来伴随着中部崛起以及人均可支配收入的逐步提升,公司业绩必将显著受益,更上层楼。
　　公司手握35亿现金,财务健康稳健公司资产负债表非常健康,有息负债非常少,并且持有35亿货币现金,价值凸显。公司历年的财务表现非常优异,营收增速稳定增长,公司的销售转化现金能力非常强劲,有息负债占债务比例极低,持有大量现金,是绝佳的防御性投资标地。
　　公司门店价值约35.5亿百货大楼、鼓楼商厦、商业大厦、蚌埠百大、铜陵合百、黄山百大、乐普生均为公司持有物业,我们根据搜房网等权威网络地产中介平台,根据周边物业价值,对以上物业进行了估值,估出公司上述物业总价值约在35.5亿元上下,公司内在价值凸显。
　　根据我们较为保守状况下的盈利预测模型我们得到公司12-14年EPS分别为0.57元、0.63元和0.69元,根据2013/3/6日的收盘价6.99元,对应的动态PE分别为12.26X、11.01X和10.13,首次覆盖,给予“增持”评级。（国海证券 刘金沪）

　　欧菲光（002456）:Flim触控龙头2013年高成长仍可期
　　公司目前小尺寸月产能约为10KK,中大尺寸月产能为1.5KK,产能规模领先两岸,未来仍将持续扩产。展望全年,小尺寸需求无忧,中大尺寸有望有超预期表现,而CCM快速放量亦可期(可参考1月31日的专题报告《薄膜中小尺寸继续发力,OGS主导大屏》)。根据中尺寸的情况,上调2013-2014年业绩预测约10%至5.19亿、6.83亿,YOY为62%、31%;EPS为2.23、2.93元;目前股价对应PE分别为26倍、20倍;维持“买入”的投资建议。
　　4Q12营收创新高:4Q营收14.6亿,YoY增长145%,QoQ增长24%。营收快速成长反映出下游小尺寸GFF需求依然十分旺盛。4Q实现净利润为1.25亿,扣非后净利润7500万,YoY增长65%,QoQ下滑31%;环比下滑主要是4Q管理费用环比增长了5600万。单从毛利的角度,4Q仍创单季新高至2.87亿,QoQ增长25%。
　　4Q12毛利率维持稳定:4Q毛利率为19.6%,同比上升2.3个百分点,环比提升0.2个百分点。市场担忧的小尺寸GFF价格下滑导致毛利率下滑的状况并没有出现。
　　小尺寸GFF需求旺盛势头有望延续:受益于价格优势,GFF在2012年的中低阶Smartphone中大放异彩。预计2013大陆中低阶Smartphone仍将保持旺盛的出货态势,而GFF模组的强势将会继续延续,小片OGS产品由于供给和价格方面的问题不会对GFF构成实质性威胁。公司前五大客户均为品牌厂商,对品质和产能配合均有较高要求,因此我们认为公司小尺寸GFF的降价压力或小于市场预期。
　　中大尺寸或有超预期表现:公司的中大尺寸GFF已顺利切入Samsung、Lenovo的TouchNB,还有ASUS的新一代7寸平板。根据Nissha的扩产计画和相关产业资讯来判断,iPad5亦有望使用GF2方案。Flim触控方案有望被Tablet厂商全面接受。欧菲作为Samsung海外最大的触控模组供应商和两岸的F-type龙头厂商,无疑将会受益Flim触控的扩张。
　　CCM模组13年有望放量:公司8M图元的摄像头模组已获得了OmniVision的AAA级认证,并已量产出货。13M的摄像头模组开发亦已成功。智慧机CCM高图元化趋势明显,公司的高图元CCM成功出货将推动公司搭上顺风车。看好公司在CCM上的成长前景。
　　预告1Q13净利润增长190%-240%:单季净利润约为6000-7000万,符合预期。1Q为传统淡季,预计未来将逐季走高。
　　盈利预测和投资建议:预计2013-2014年分别可实现净利润5.19亿、6.83亿,YOY为62%、31%;EPS为2.23、2.93元;目前股价对应PE分别为26倍、20倍;维持“买入”的投资建议。（群益证券 陈奇）

　　永泰能源（600157）：盈利低谷和风险高点已经渡过
　　1.煤炭产、销量略超预期
　　2012年公司实现原煤产量846万吨、销量852万吨(其中:对外销售293万吨、内部销售559万吨),洗精煤402万吨、销量406万吨,煤炭贸易量266万吨。其中2012年1-9月,公司累计实现原煤产量551万吨,洗精煤248万吨,煤炭贸易量170万吨。4Q12公司煤炭产量294万吨,销量301万吨,洗精煤销量158万吨,贸易量18万吨;高于3Q12的原煤产量244万吨,洗精煤109万吨,煤炭贸易量54万吨。公司原有煤矿和新收购煤矿在四季度的产量大幅增长,总产量超出我们预期的煤炭产量为800万吨,洗精煤销量380万吨左右。
　　公司全年实现煤炭采选业务收入53.8亿元,均价631元/吨;煤炭采选业务营业成本23亿元,毛利率57%,单位生产成本270元/吨,较3Q12时的320-340元/吨大幅下降。
　　2.子公司:华瀛山西符合预期,康伟超预期,灵石银源低于预期。
　　子公司华瀛山西实现收入37亿元,净利润10.6亿元;康伟集团实现收入10.7亿元,净利润4.35亿元。康伟集团净利超出我们此前预期3.3亿元,也超出公司收购承诺的2.5亿元。但灵石银源仅实现净利润0.46亿元,考虑到7月已经并表,其盈利低于我们此前预期净利1亿元。
　　3.煤炭贸易业务实现盈利,好于其他贸易公司
　　12年煤炭贸易量266万吨,较11年的21万吨大幅增加。贸易收入22.9亿元,均价863元/吨;贸易业务成本22.2亿元,毛利率3.1%,高于行业其它公司煤炭贸易盈利能力。
　　4.四季度公司盈利能力大幅回升
　　4Q12公司煤价回升,洗精煤产量增加,推动公司盈利能力回升。12年公司ROE为17%,与11年的18%基本持平;4Q12ROE为5.2%,较3Q12的2.4%增加2.8个百分点,也好于前两个季度。销售净利率为18%,高于2、3季度的14%和13%。我们认为这主要是四季度收购煤矿正常生产,洗精煤比例大幅提高所致。资产周转率为0.27次,与11年的0.22基本持平;权益乘数为4.97,低于11年的5.24,公司杠杆率下降,经营风险下降。
　　5.4Q12公司资本结构和财务结构有所好转
　　年末公司货币资金为102亿元,较三季度末的33亿元大幅增加2倍;应收账款16亿元,其他应收3.5亿元,较三季度末的17.5亿元、14亿元大幅下降。年末在建工程转固,在建工程由32亿元降至14亿元,固定资产由22亿元增至49.5亿元,无形资产不变。资产负债率60%,较前三季度的55%增加5个百分点。
　　财务结构有所好转,短期借款由51亿元增至63亿元,长期借款由52亿元增至67亿元,应付债券由5亿元增至21亿元。4Q12财务费用为3.8亿元,较3Q12的3.1亿元增加0.7亿元。全年发生财务费用11.8亿元,略超我们预计的10亿元。13年1季度公司将继续发行9亿公司债以替代高成本的信托产品,预计财务费用将进一步下降。
　　年末公司已存现金102亿元,如果1Q13现金流入与四季度变化不大,则公司的现金已经基本可以满足新收购需要,后续现金流将开始正增长。
　　6.公司预计13年将实现净利12亿元
　　公司制定了2013年经营目标:实现营业收入目标80亿元,净利润目标12亿元。原煤产量目标1,000万吨,洗精煤目标360万吨,煤炭贸易250万吨。
　　7.盈利预测与投资建议
　　预计1Q13、2Q13公司煤价继续小幅上涨,我们测算公司13年可实现EPS0.75元,PE16倍。
　　四季度煤价回升,公司盈利能力大幅回升,资本结构及财务结构开始好转,13年滚动现金流入已经基本可以满足新收购需要,经营风险大大降低,盈利低估和风险高点已经度过。13年煤炭生产正常化,盈利能力持续增长,如果本次停牌收购煤矿成本,则公司的成长性和盈利能力将得到进一步的提升,我们看好公司中长期发展趋势,维持“强烈推荐”的评级。（东兴证券 王明德）

　　舒泰神（300204）:维持13年50%增长预期
　　公司发布12年年报及13年一季度业绩预告:2012年收入、净利润分别为5.56亿元、1.62亿元,同比增长170.22%、56.01%,对应EPS为1.22元同比增长43.53%,符合预期。同时公司发布13年一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长3%-33%。
　　主要观点
　　1.12年业绩快速增长,符合预期。
　　公司2012年收入、净利润分别为5.56亿元、1.62亿元,同比增长170.22%、56.01%,对应EPS为1.22元同比增长43.53%,符合预期。第四季度收入和净利润分别为2.22亿元、0.37亿元,同比增长194.45%、-18.97%,对应的EPS分别为0.28元。鉴于公司三季度开始实施低开转高开,导致收入较快异常增长。
　　2.一季度业绩预告不改全年预期,维持13年销售量50%左右的增长判断。
　　12年苏肽生销售量约330万瓶,较去年增长50%左右。公司1季度预告业绩增长3%-33%,我们认为公司Q1业绩在全年业绩比重中占比较小,且自去年三季度开始低开转高开的营销改革以来,经过近3个季度的观察与消化,公司的代理商队伍基本维持稳定。行业方面,我们认为这几年随着心脑血管疾病年轻化,以及神经营养药物企业的医生教育工作的原因,神经营养药物的市场被逐渐打开,神经节甘旨等药物也增长较快,而鼠神经生长因子因为其适应症广泛,可应用于神经内、神经外、骨科、儿科、眼科等科室,应用广泛。而且目前80%的医院销售额在100支以下,超过1000支医院较少,未来老医院提升空间较大,同时2013年公司将加大县级医院销售。我们维持2013年销售收入50%左右增长的预期。
　　3.最高零售价限制对公司影响不大,相反利好公司长期发展。
　　此次发改委调整最高零售价限定价格为287元,对应的招标价格应该为250元,目前公司仅有10几个省份高于这个价格,而且相差不大因此对公司的以后的招标影响不大,而且公司可以将部分影响转嫁给代理商因而对公司影响不大。相反之前公司丽珠集团一直采取高价中标策略,此次最高零售价调整对其影响较大因此可以提升公司的招标竞争优势,利好公司的长期发展。
　　4.公司股东增持看好公司长期发展。
　　公司董事顾振其从2012年11月开始五次增持公司117.8万股,使其和二级市场股东利益一致,看好公司的长期发展。
　　5.投资建议:推荐(维持)。维持盈利预测,预计公司2013-2015年EPS为1.73/2.41/3.12元,对应的PE为30.9X/22.2X/17.1X,我们分析认为神经营养药物市场正被打开,同类药物均处于高增长阶段,公司目前销售基数不高,长期增长仍有空间,而且公司营销模式后销售逐渐恢复中,预计2013年销售收入仍将实现50%以上增长,继续看好公司的长期发展,维持公司“强烈推荐”评级。（华创证券 廖万国）

　　宝光股份（600379）：真空灭弧室龙头,毛利率探底回升
　　公司业绩基本符合预期:2012年公司完成营业收入6.51亿元,其中真空灭弧室业务收入4.14亿元,基本与去年持平;固封极柱产品8977万元,同比大幅增长4200多万元;高压开关柜收入由8359万元减少到2002万元,主要是因为2010年度本公司将开关业务整体转让给西电宝光宝鸡有限公司,为了业务的稳定过渡,双方签署代理合同,报告期内由于该业务延续下来的合同本年已陆续执行完毕。2012年公司共实现净利润1583.88万元,同比增长235.99%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为972.70万元。公司业绩基本符合我们此前预期。
　　毛利率显着增长:公司2012年整体毛利率为21.21%,同比提高了4.6个百分点。主导产品真空灭弧室的毛利率大幅增加,主要为产品销售规格型号结构变化,此外真空灭弧室行业经过前几年激烈竞争后产品价格已企稳回升,另外本年铜及银铜焊料原料采购价格同比下降。
　　税费略有上升:营业税金及附加382.69万元,同比减少86.04万元,减少18.36%,主要为本年度应缴的增值税、城建税和教育费附加减少;资产减值损失为146.24万元,同比增加102.45万元,增加233.99%,主要为本期坏账准备计提增加;所得税费用支出为126.69万元,同比增加49.43万元,增加63.99%,由于本年度利润增加,相应的所得税费用增加。
　　现金流有所改善:公司全年现金流量净增加额为-2.67万元,上年为-768.72万元。经营活动产生的现金流量净额为1862.15万元,上年度为305.32万元,同比增加509.91%。虽然报告期的营业收入与上年同期略减,回收货款基本持平,但2012年经营性采购支出加大票据支付量,减少现金支付维持经营活动正常运行。投资活动产生的现金流量净额为-3755.44万元,上年度为-3967.96万元,同比减少5.36%,本年度因扩产项目加大固定资产投资,增加了投资活动现金流入。筹资活动现金流量为1933.23万元,上年度为2941.65万元,同比减少34.28%,主要为报告期内实施扩产项目增加了贷款所致。
　　公司正在筹划重大资产重组:根据公司2月21日发布的公告,本次重组将会出售现有资产,同时通过非公开发行股份购买新的资产,引进新的产业。有鉴于此,我们暂停对公司进行盈利预测和投资评级。（长城证券 熊杰 桂方晓）

　　保利地产（600048）:销售逆市上升上调评级至“买入”
　　2月份销售价格环比下降23.12%。2013年2月份公司销售均价为9254元/平方米,同比下降3.29%,环比下降23.12%。2月份公司销售均价环比下降较多,主要和公司销售区域有关,北京销售主要为保障房项目,广东地区的核心城市也较少。
　　土地储备保持适度扩张。2月份公司新增4个项目,分别位于青岛、长春、天津、遂宁,四个项目建筑面积约111万平方米,权益建筑面积74万平方米,平均楼面地价2461元/平方米。公司近两月新增土地储备都略大于当月销售面积,这些项目大多为前期跟踪项目的落实,主要布局在二三线城市。
　　盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年每股收益分别为1.18元、1.52元、1.93元。按3月7日公司收盘价11.37元,公司2012-2014年PE分别为10x、8x、6x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RN***为11.99元/股,按3月7日收盘价,折让5.46%。考虑到公司的行业地位和2013年业绩的锁定性,以及目前较低的估值水平,另外公司开发项目中普通商品房住房占90%以上,受政策影响较小,上调公司评级至“买入”。（山西证券 平海庆）

　　鲁西化工（000830）:正丁醇如期投产享受高盈利,后续项目值得期待
　　鲁西化工投资建设的25万吨丁辛醇项目,近期经过单机试车、联动试车及化工投料试运行,顺利打通丁醇单元流程,实现了安全投运,一次生产出丁醇优等品。辛醇单元也将于近期进行化工投料运行。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)、正丁醇如期投产享受高盈利丁辛醇即正丁醇和辛醇,是重要的基本有机化工原料。正丁醇主要用于生产醋酸丁酯、丙烯酸丁酯等;辛醇主要用来生产增塑剂。正丁醇(产能25万吨/年,其中正丁醇10万吨,辛醇12.5万吨,异辛醇2.5万吨)的顺利投产反映出公司项目建设一贯的高效,从之前的氯甲烷、航天炉项目就可见一斑,这种高效性主要体现在项目建设进度快,且达产快。一般来说,新建的化工项目,开车到最后的达产少则2个月,多则半年甚至更长,鲁西1个月左右负荷就能开起来。
　　丁辛醇的主要原料是丙烯和合成气,其中正丁醇单耗丙烯约0.62,我们测算当前正丁醇的生产成本在8000元/吨左右,而当前华东市场报价11300元/吨,正丁醇单吨净利接近2000元/吨。公司正丁醇的顺利投产能享受较高的盈利。
　　(二)、齐鲁石化4月份检修,丁辛醇有望维持强势
　　齐鲁石化将在2013年4月份进行四年一度的大修,为期约1个月。目前齐鲁石化拥有丁辛醇产能40万吨,约占国内总产能的20%,1个月的停产检修势必会减少市场的供应量,丁辛醇的价格有望继续维持强势。据我们统计,国内大部分丁辛醇产能将在13年下半年至14年投产,对市场的冲击至少要在13年年底才显现。因此,我们认为13年丁辛醇的盈利有保证。
　　(三)、己内酰胺、新型粉煤煤气化项目值得期待
　　正丁醇的顺利开车坚定了我们对公司推进项目的信心,后续的己内酰胺、新型粉煤煤气化项目值得期待。公司己内酰胺工艺采用的是环己烯法,较主流环己烷法相比,废水少、安全性高,可变成本要低15-25%。按照当前己内酰胺价格测算,预计单吨毛利接近2000元,盈利好于市场预期。合成气是公司产业链中最重要的原料,在很大程度上决定了后续产品的成本。原先公司采用的是固定床装臵,而从航天炉运行的情况,合成气成本要降低20%左右,后续新型粉煤煤气化项目装臵的陆续投产,合成气成本有望系统性降低。
　　3.投资建议
　　公司积极探索园区一体化建设、管理和运营模式,正逐步走向收获的季节。随着新增项目丁辛醇、己内酰胺以及航天炉的不断投产,盈利拐点到来,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.42元和0.52元,对应目前股价PE为19.8x、10.8x和8.8x,维持“推荐”的投资评级。（银河证券 裘孝锋 王强 胡昂）

　　中航光电（002179）：未来三年的业绩增速有望逐步提升
　　军品稳定增长,民品有新突破,收入增速略超预期
　　公司的军品业务占比约为55%~60%,主要面向航空、航天、军用电子、船舶、兵器等领域,2012年共实现军品订货14.3亿元,同比增长16.1%,仍保持了稳定增长。民品业务占比40%~45%,下游主要面向通信、铁路、工业装备、新能源汽车等领域,2012年通信和铁路行业的投资需求均有所下降,但公司在电动汽车、石油煤炭、电力设备等领域培育了新的增长点,同时国际市场订货亦实现了52%的大幅增长,从而保证了民品收入的整体较快增长。总体而言,2012年营业收入能够实现18%的增长略超之前预期。2013年,随着新型武器装备的研制定型及量产,军品任务有望逐步放量;而随着4G投资的启动、高铁与城轨建设的恢复,民品业务的主要下游需求也将逐步回暖;预计2013年整体收入增速将超过20%。
　　光器件实现较快增长,综合毛利率略降但仍保持在较高水平
　　分产品来看,电连接器、光器件和线缆组件三项产品分别占公司总收入的70.58%、16.45%和10.18%,合计占比超过97%。其中,电连接器收入增长16.11%,毛利率提升4个百分点;光器件收入增长32.99%,毛利率下降1.29个百分点;线缆组件收入增长17.74%,毛利率下降31个百分点。2012年的综合毛利率为32.38%,较上年下降0.83个百分点,但仍保持在较高水平。
　　研发投入与销售费用增加导致净利润增速明显下滑
　　报告期内,公司归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长2.39%。利润增速大幅低于收入增速的原因主要在于研发投入与销售费用的增加。2012年,公司为应对宏观经济低迷及市场需求疲软的局面,积极拓展新产品、新领域、新市场,导致销售费用较上年增加了近4000万元,同比增长32.41%。研发方面,公司全年累计开发新产品1100多项,组织实施了200余项新产品开发和基础技术研究项目,从而导致研发投入较上年同期增加了1400多万元。公司在产品研发及市场拓展方面的投入为公司的长远发展奠定了良好基础,其效益也将在未来几年逐步显现。
　　募投项目全部达产后公司净利润有望达到5亿元左右
　　公司非公开发行股票融资方案已于2月25日获得证监会批文,发行价格不低于12.04元/股,发行数量不超过6900万股,募集资金不超过8.3亿元,中航科工拟以2.5亿元现金参与认购。本次非公开发行的募集资金主要用于光电技术产业基地建设、飞机集成安装架产业化、新能源及电动车线缆总成产业化三个项目,以及补充流动资金。光电技术产业基地项目于2011年四季度开工建设,目前已完成主体工程封顶,基建工程将于6、7月份完工,随后即可开展设备安装与生产线建设。预计募投项目在2015年可全部达产,届时将年增销售收入21.35亿元,年增利润总额3.35亿元,加上公司现有产能,粗略估计2015年的净利润规模将达到5亿元左右,未来三年的年均复合增长率超过30%。
　　盈利预测与投资建议
　　2012年,在宏观经济形势不利、下游需求疲弱的背景下,公司收入仍实现了较快增长,但研发投入和销售费用增加导致净利润增速不及预期。随着下游逐步回暖、募投项目达产与配套型号放量三大动力的释放,公司的收入增速有望逐步提升,净利润的增长也将回归至与收入增速相匹配的水平。未来三年,公司的业绩增速有望拾级而上,年均复合增长率有望超过30%。根据2012年度的财务数据调整盈利预测后,预计2013-2015年可实现每股收益0.61、0.83、1.20元,若考虑增发后的摊薄,则分别为0.54、0.73、1.05元。公司在军、民用高端连接器领域的技术优势和市场开拓能力突出,业绩确定性较强,估值明显低于军工板块平均水平,且作为中航工业集团核心元器件的上市平台具有整合集团内、外相关资源的预期,故仍维持“买入”评级。（中信建投 冯福章）

　　捷成股份（300182）：跻身行业领头羊,尽享行业盛宴
　　简评
　　收入保持持续快速增长,跻身行业领头羊的行列
　　公司2012年主营收入增长超过54%,营业利润增长超过65%,公司保持持续快速增长,而且这个高增长是在过去多年连续高增长的基础上取得的,从2007年到在2012年,公司收入五年十倍,复合增长率超过58%,营业利润五年的复合增长率更是超过75%,净利润从五年复合增长率高达70%。通过这几年的快速增长,公司目前已经跻身行业领头羊的行列,相比与之前的行业龙头中科大洋,公司与其收入差距已经逐步缩小甚至有反超之势。
　　政策利好、三网融合、新产品以及并购能让公司继续高速增长
　　近几年中央决定将文化产业打造成今后国民经济发展的支持产业,预计文化传媒行业在未来五年中将持续受到政策的强力支持,必将表现为财政转移支付的倾斜,从而在相关领域产生新的巨大需求,为公司的主要产品除在广电行业之外推广提供新的契机。
　　三网融合进一步推进,大大增加了电信行业、互联网行业、广电行业以及其他行业对音视频整体解决方案的需求,为公司提供了更广泛的市场空间。国内标志性的央视国际网络、优酷网等三网融合新媒体项目,都是由公司负责实施建设的。根据年报显示,公司在互联网及科技公司方面的收入增长了834.86%,增速非常迅猛,并超越部队用户成为公司第二大收入来源。
　　2012年公司继续加大研发投入,研发费用占比达到了12.71%,同比增加了接近4个百分点,也是IPO前2010年的5.82倍。去年公司完成了全台集成播控系统、新闻制播系统、全台包装系统、IT合署监管系统、全台等级保护信息安全管理系统、IPTV内容监管系统、全媒体全景互动演播室系统等新产品,为公司的做大做强和可持续发展打下了坚实的基础。特别是在广电系统的安全和监控领域,公司作为相关标准的唯一企业参与者,在相关的竞争中优势明显。2011年公司在该领域的收入增长翻番,2012年又实现了138.55%的增长。收入占比超过10%。
　　并购是实现公司迈向音视频领域综合性龙头的重要方式和途径。自上市以来,公司借助资本市场和在行业内的品牌优势,已经连续进行了四个相关的并购和参股。从目前的情况来看,不管是做传统产品的冠华,还是做演播室灯光产品的华晨影视,以及做广电系统安全产品的极地信息和移动电视直播系统的天盛汇杰,在公司并购或者参股后,依托捷成股份既有平台,都出现了较好的发展势头,当然,这也都为捷成今后的快速发展奠定良好基础。
　　费用压力减少,业绩增速有保证
　　公司2012年净利润并没有与收入保持同步增长,主要是因为销售费用和管理费用同比大幅增加,特别是占比较大的管理费用增长了93.49%,除了业务规模扩大人员增加导致管理费用增加外,研发费用增加、公司募投项目实施导致折旧计提的大幅增加以及期权费用的增加也是主要原因,2013年,公司除了将加强人员规模控制外,还会严格控制其他费用和成本,我们认为公司在费用方面的压力会减少,特别是相对于2012年的增速将会放缓很多,因此,也将保证业绩增速达到股权激励的行权条件。
　　盈利预测与估值
　　上市以来,依托自身的技术优势以及资本优势,公司连续实现跨越式发展,公司新产品不断丰富,销售渠道不断完善,客户体系也在不断增长。通过这几年的发展,公司在行业当中的竞争优势愈发明显,领先的市场地位也正在不断确立。目前,在国家十二五期间加快文化产业发展的重大决策大背景下,数字化、网络化以及高清化成为公司发展的长期驱动力,而3D、云计算又会打开行业新的发展空间。我们预测公司今明两年EPS分别为1.12元和1.50元,继续维持“买入”评级,由于估值切换,我们提高目标价至36元。（中信建投 吕江峰 刘泽晶）