机构最新动向揭示 周三挖掘20只黑马股

　　独一味(002219)：坚定看好公司高成长、上调至“强烈推荐-A”评级
　　公司公告:公司激励对象人数由103名变更为82名,限制性股票数量由1238万股调整为1082.2万股,主要原因为部分基层员工激励对象离职及未能按时筹资。我们认为公司股权激励覆盖面广及充分,我们坚定看好公司未来高成长。预计13年独一味胶囊进入新版基药目录、氯化钾氯化钠注射液放量,唯科注入上市公司,预计后续还有新的医疗服务并购项目,多个新药处于研发后期。
　　保守预计2013~2015年EPS为0.37、0.72、1.07元,对应PE分别为42、21、14倍,我们坚定看好公司高成长,上调至“强烈推荐-A”投资评级,按14年PE30倍,第一目标价21.6元。(招商证券)

　　长城汽车(601633)2月销量点评：销量增速好于行业 SUV增速快
　　一、事件概述
　　公司发布2013年2月销量数据:2月销量4.2万辆,同比下滑1.2%;累计前2月销量11.6万辆,同比增长40.8%,基本符合预期。
　　二、分析与判断
　　受春节因素影响销量小幅下滑 增速好于行业
　　公司2013年2月汽车销量受春节因素影响销量小幅下滑,但增速仍超行业(中汽协乘用车销量增速-8.3%),销量达4.2万辆,同比下滑1.2%,环比下滑42.2%。我们认为销量小幅下滑一方面由于春节因素影响,另一方面仍显示出终端需求旺盛。公司2013年将推出SUV新车型哈弗H2将弥补哈弗H6与M4之间领域的空白;哈弗H6与H5的改款车型亦将减小车型老化的影响,共同推进哈弗SUV销量增长;轿车将有C30与C50大改款车型,预估2013年销量增长23.5%至76.7万辆。
　　哈弗H6 与M4 带动SUV 销量增长
　　公司2013年2月SUV销量同比增长42.0%至2.1万辆,环比增速-39.5%,其中哈弗H6销量0.9万辆,哈弗M4销量约0.7万辆。哈弗H6逐步放量加上M4上量稳定,目前哈弗H6与M4等车周期均较长,待6月新产能释放后,销量有望加快增长;2013年新车型哈弗H2弥补哈弗H6与M4之间领域空白;哈弗H6与H5改款车型亦将减小车型老化的影响,将共同推进哈弗SUV销量增长。哈弗品牌3月底将独立,将采用独立网络进行销售运营,车型包括H系列等,有利于树立哈弗品牌形象。
　　长城C30 改款受欢迎 皮卡销量稳定增长
　　公司2013年2月轿车销量1.3万辆,同比下滑19.5%,环比下滑47.6%,长城C30改款推出后表现佳,虽受春节因素影响销量仍达0.8万辆。预估2013年轿车销量23.1万辆,YOY 14.4%。2013年2月皮卡销量0.8万辆,同比下滑32.7%,环比下滑39.2%,公司在该领域内具备绝对的竞争优势,连续14年获得中国销量第一,预估2013年皮卡销量将达15.4万辆,YOY 14.9%。
　　三、盈利预测与投资建议
　　考量SUV车型哈弗H6与新车型哈弗M4市场认可度高,轿车车型长城C30改款推出后表现佳,2013年新车型哈弗H2、H6与H5改款,加上轿车C30与C50大改款将带来增量,预估13-14年EPS至2.54、3.00元,维持“强烈推荐”评级。
　　四、风险提示
　　销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。
　　(民生证券)

　　泰格医药（300347）:受益于CRO行业景气度的提高
　　300347[泰格医药] 医药生物
　　研究机构：西南证券（600369）分析师： 梁从勇
　　事件:12年公司营业收入、净利润分别为2.54亿、0.68亿，同比增长31.59％、42％（其中扣非后的净利润为0.62亿，同比增长36.37％）；12年第4季度营业收入、净利润分别为0.69亿、0.21亿，同比增长分别为34.39％、42％；12年分配预案:向全体股东10转10派8（含税）。
　　点评:
　　财报概要。12年营业收入、净利润分别为2.54亿、0.68亿，同比增长31.59％、42％，净利润增速跑赢营业收入增速的主要原因是:12年综合毛利率48.8％，相对去年提高1.2个百分点；受CRO行业特性影响，销售费用仅为642万同比增长21％，其占营业收入的2.53％远低于医药行业平均水平；由于公司上市后现金流比较丰富，本年度利息收入超过500万，大幅降低财务费用；12年营业外净收入为674万，同比增长256％。2012年较2011年新增合同金额为32038.49万元；注册申报服务、临床试验统计分析服务销售收入分别为2000万、5600万，同比增长41.29％、66.26％。
　　13年业绩展望。临床试验技术服务将延续高增长。2012年是我国CRO临床试验服务快速发展的1年，但随着国际大型医药研发力度的加强，研发服务外包产业积极向亚洲地区和中国的迁移，临床试验服务产业呈现出快速发展的势头；衍生业务发展提速。注册申报服务、临床试验统计分析服务销售收入分别为2000万、5600万，同比增长41.29％、66.26％，临床试验技术服务的衍生服务增速明显加快；***O服务通过专业的***O管理中心的建立，一方面更好地控制公司主营业务临床试验的质量和进度、另一方面也拓展了业务领域，借助母公司已有的网络优势，快速建立***O服务网络，为医疗机构、申办者和CRO公司提供专业的临床试验人才，帮助临床试验机构从研究者的角度控制临床试验的质量，并在三年内成为国内最领先的***O公司。我们认为:13年营业收入有望实现加速增长，净利润增速跑赢收入增速是大概率事件。
　　中长期核心看点。研发推动公司业绩快速增长。CRO是研发推动子医药行业，2012年研发投入金额2212万元，同比增长79.68％，尤其加大对营养代谢类药物临床研究技术、神经内科药物临床研究技术、血液科药物临床研究技术、肾病药物临床研究技术、数据统计分析进行研发投入；加大临床试验技术服务的衍生服务。加强数据管理和统计分析等方面的专业服务能力，巩固国内领先地位并在3年内成为亚太地区领先的临床试验合同研究组织（CRO），打造“Tigermed”全球品牌。从而推动国内CRO行业的健康发展和国内药品研发的升级转型，实现公司持续、健康、快速的发展，不断提升公司价值，实现投资者利益最大化。
　　估值与投资策略。我们预测:2013年、2014年、2015年的EPS分别为1.74元、2.38元、、3.45元，对应PE分别为40、29X、20X。我们认为:表面上看公司估值相对于类比公司估值较贵，但考虑到CRO子行业从欧美向亚太市场转移，国内该行业将面临黄金发展时期。建议投资者关注，首次给予“买入”评级。
　　风险提示。1）如果研发费用继续大幅增加，可能导致管理费用的上升影响净利润增速；2）如果人员工资上涨幅度过快，可能影响公司毛利率。

　　祁连山（600720）:价格同比大幅下降导致业绩出现较大幅度下滑
　　600720[祁连山] 非金属类建材业
　　研究机构：湘财证券 分析师： 许雯
　　公司2012年EPS0.37元，略低于我们的预期。
　　公司2012年实现营业收入42.48亿元，同比增长17.18％；利润总额2.23亿元，同比下降50.33％；实现归属于上市公司股东净利润1.74亿元，同比下降47.8％；未摊薄EPS为0.37元（摊薄后为0.29元），略低于我们预期。
　　价格大幅下跌导致公司盈利能力下降。
　　12年水泥行业需求回落，供需矛盾加剧，公司所在区域价格出现大幅回落。吨水泥售价同比下降49元，下降幅度近16％；水泥和熟料综合售价同比下降25元，下降幅度为9％。价格的大幅下跌导致公司水泥和熟料综合吨毛利同比下降32.08元，12年综合吨毛利约56.43元；综合毛利率21.07％，同比下降9.25个百分点；综合吨净利11.4元，同比下降18元。
　　供求严重失衡和价格下跌是12年整个行业面临的最大问题。我们也看到，在价格下跌的情况下，公司存在一定亮点。第一，公司的需求结构决定了公司销量表现较好。12年公司生产水泥1342.33万吨，同比增长16.74％；生产熟料1146.6万吨，同比增长10.52％；销售水泥和熟料1525.27万吨，同比增长19.92％。第二，公司的成本控制能力进一步加强，通过成本费用控制小部分降低了价格下跌带来的不利影响，进一步加强了的产品竞争能力。公司全年吨水泥生产成本同比下降3.26％，吨水泥期间费用同比降低14.95％，水泥和熟料吨综合成本同比仅上升3.6％。12年公司的期间费用率为19.98％，同比下降0.19个百分点，其中，销售费用率同比基本持平；管理费用率下降1.63个百分点；财务费用率6.39％，同比上升1.39个百分点。12年底，公司通过配股方式成功募集资金7.65亿元，将缓解13年的债务融资压力，也将有利于缓解公司财务费用压力。
　　西北区域中13年我们仍最为看好甘肃地区。
　　12年公司酒钢宏达4500T/D生产线投产运行，预计13年二季度古浪、彰显两条4500T/D生产线也将投产，公司的产能规模将进一步扩大。目前公司已经形成了永登、红古、平凉、天水、甘谷、漳县、成县、文县、嘉峪关、张掖、古浪、西固以及青海湟中、民和等在内的十四大水泥生产基地，覆盖了甘肃和青海两省的主要水泥消费市场，有效产能规模达2130万吨，市场占有率达40％。13年我们预计甘肃省在《兰州新区总体规划》、《陕甘宁革命老区振兴规划》以及扩大投资等政策和规划下，需求将继续保持较高增长。从公司目前已签订单来看，13年公司的订单销量远大于12年。供给端，13年甘肃区域将有3条线投产，合计水泥产能600万吨，其中公司两条。从区域供需来看，甘肃供需格局有所好转，而公司充分受益于甘肃省未来较快的基建发展。
　　盈利预测和投资建议。
　　我们预计公司2013-2015年EPS（摊薄后）分别为0.4元、0.59元和0.81元，对应3月8日收盘价PE分别为25、17和12倍。给予“增持”评级以及12元的目标价。
　　重点关注事项
　　股价催化剂:甘青地区固定资产投资大幅增加。风险提示:固定资产投资以及落后产能淘汰低于预期。

　　永泰能源（600157）年报点评:业绩靓丽
　　600157[永泰能源] 综合类
　　研究机构：中银国际证券 分析师： 唐倩
　　12年归属于母公司净利润同比增长207％至9.9亿元。煤炭产量增长222％至846万吨。煤炭业务受行业景气度锐减影响，毛利率由66％下降至57％，但下降幅度在行业中表现尚可，而且绝对值仍非常高。公司是典型的高成长性公司，预计13-15年煤炭产量增速28％、20％、20％。此外，公司看点较多，产量增长、资产注入、纯焦煤股、煤电气一体发展、经营效率提高、高分红率等。尽管公司激进发展，但近年公司的业绩历史释放记录较好，且未来仍有融资需求，有助于提升估值。我们看好公司的发展，将目标价由11.50元提升至14.70元。维持公司买入的评级。
　　支撑评级的要点
　　公司近年业绩的历史释放记录较好，且未来仍有融资需求，有助于提升估值。
　　主营业务收入同比增长274％至77亿元。归属于母公司净利润同比增长207％至9.9亿元。煤炭产量增长222％至846万吨。
　　尽管煤炭业务毛利率受行业景气度下滑影响由66％下降至57％，但利润率的下降幅度在行业中表现尚可，而且绝对值仍非常高，有较好抗风险能力。
　　预计公司13-15年原煤产量增长28％、20％、20％至1，085万吨、1，305万吨和1，565万吨，属于高增长的煤炭公司。
　　由于1，680万吨产能已经形成，预计13年产量1，085万吨确定性较好。
　　预计公司12-15年煤炭产量将达到1，085万吨、1，305万吨和1，565万吨，同比增长28％、20％和20％，增速较高。公司计划2020年煤炭产能3，000万吨，比目前产量翻近3倍，形成“主打山西、接续陕蒙、后备新疆”的格局。
　　公司是纯焦煤股，充分受益于焦煤价格看涨预期。
　　12年每10股分红3元，派息率高达54％。
　　评级面临的主要风险
　　煤价下跌
　　估值
　　我们给予公司高于行业平均25％的估值溢价，基于21倍13年目标市盈率，我们将公司目标价由11.50元提升至14.70元，维持买入评级。

　　重庆百货（600729）12年报点评:增速放缓，估值偏低
　　600729[重庆百货] 批发和零售贸易
　　研究机构：民族证券 分析师： 张丽华
　　公司2012年实现营业收入281.17亿元，较上年同期增长12.42％；实现营业利润8.15亿元，较上年同期增长16.30％；实现归属于母公司净利润6.97亿元，较上年同期增长15.28％；每股收益1.87元。利润分配方案为全体股东每10股派发现金红利5.638元（含税）。
　　西南区域龙头:公司深耕重庆市场，同时开拓四川、贵州、湖北市场，截至2012年末，公司网点268个，面积约169.74万平方米。分业态看，其中百货业态实现收入133.37亿元，同比增长17.15％，毛利率为15.21％，较上年同期增长0.20个百分点；超市业态实现收入93.23亿元，同比增长9.21％，毛利率为11.92％，减少0.22个百分点；电器业态:收入46.36亿元，同比增长6.29％；毛利率为16.87％，增长1.36个百分点。
　　非公开增发6.16亿元:根据公司未来经营发展战略，公司将通过自建、租赁、合资合作以及并购等方式适时扩大实体门店网点数量和经营规模，培育购物中心、电子商务等业态，以及推动物流基地等一系列资本性投入，公司未来现金需求将大幅增加。公司将向大股东非公开发行股票，募集6.16亿现金补充公司营运资金。
　　盈利预测与评级:年报披露，2013年公司预计实现营业收入305.10亿元、利润总额9.27亿元；新增网点15个。我们预测公司2013年、2014年、2015年每股收益2.10元、2.36元、2.63元。公司深耕西南市场，将受益于区域发展，维持公司“增持”评级。
　　风险提示:经济增速低于预期。

　　锡业股份（000960）公司调研:盈利拐点初露端倪，13年业绩有望大幅好转，二季度有望开始显现
　　000960[锡业股份] 有色金属行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师： 周小波
　　13年业绩有望大幅好转，二季度有望开始显现。根据我们测算，公司13年业绩大幅好转主要来自于三方面:第一，13年锡加工业务盈利有望继续提升，13年税前利润有望由12年的2.2亿元增至3-3.5亿元；第二，公司铜冶炼生产线有望于13年二季度初转固，13年税前利润有望由12年的0元增至1.5-2亿元；第三，13年公司铅冶炼业务有望实现盈亏平衡，13年税前利润有望由12年的亏损1.4亿元实现扭亏。以上三方面有望为公司贡献税前利润4.5-5.5亿元，合税后利润约3.4-4.1亿元，合每股收益0.37-0.45元（未考虑定增摊薄）。根据测算，以上三方面因素一季度均难以显现，因此一季度公司业绩或将继续承压，业绩的大幅好转有望从二季度开始显现。
　　13年公司锡自产基本稳定，盈利改善主要来自于锡价的变动。我们认为，根据公司可持续发展的原则与规划，13年公司锡自产与12年基本持平，有望达2.4万吨锡精矿，盈利改善主要来自于锡价的变动。第一，12年国内锡锭均价15.7万元/吨，一季度截至目前国内锡锭均价15.9万元/吨，在全球经济弱复苏、供给缺口扩大、库存水平较低的情况下，我们看好13年锡价表现。基于此，我们假设13年国内锡锭均价同比上涨5％达16.5万元/吨，有望增厚公司税前利润约1.1亿元。第二，12年锡价一路震荡下跌，公司面临着买入锡精矿加工为锡锭后、锡锭价格可能已低于或接近锡精矿采购价格的困境，使得公司外购锡冶炼业务基本未盈利。13年锡价继续震荡下跌的概率并不大，公司外购锡冶炼也有望实现盈利。由于12年一季度锡价是全年最高点，13年一季度锡价明显低于12年一季度，以上两方面因素有望于二季度开始显现。
　　铜冶炼项目有望于二季度转固，大幅增厚13年业绩。12年8月公司铜冶炼项目已实现试生产，由于尚未转固，因此尚未为公司贡献业绩。公司铜冶炼项目有望于二季度转固，若按目前5.6万元/吨的铜价测算，每吨自产铜有望为公司贡献0.6-0.8万元的税前利润，假设全年铜自产2.5万吨，13年自产铜有望为公司贡献1.5-2亿元的税前利润。而对于公司的外购铜冶炼业务，公司基本可实现略有盈利。综上，13年铜冶炼项目有望为公司贡献1.5-2亿元的税前利润。
　　随着生产线的调试磨合，13年铅冶炼项目有望实现盈亏平衡。根据测算，12年公司铅冶炼项目税前利润亏损达1.4亿元，13年铅冶炼项目有望实现盈亏平衡。铅冶炼项目扭亏主要来自于生产线用料的差别，由于生产线尚未调整到位，此前公司铅冶炼生产基本采用国外进口的优质铅精矿（品位高、杂质少），但均价也要比国内铅精矿高1000元/吨左右，随着生产线的不断调试磨合，13年公司有望全部采用国内铅精矿，每吨就可节约原料成本达1000元。因此，公司13年铅冶炼项目扭亏存在现实可行性。
　　维持买入评级。基于以上分析，我们维持公司12-14年EPS0.05/0.47/0.91元的盈利预测（考虑增发摊薄），对应PE为510/42/22倍。我们看好未来锡价表现，且认为公司目前保有资源所带来的股权价值明显低估。此外，目前公司PB仅约2.8倍、处于历史底部区域，维持买入评级。

　　宇顺电子（002289）:业绩望扭亏，技术进步将是长期成长关键
　　002289[宇顺电子] 电子元器件行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 熊俊
　　公司业绩有望在13年获得释放。市场普遍认为公司触摸屏技术水平低于行业平均、产品质量得不到核心客户认可，业绩难释放。不同于市场的观点，我们认为，公司已度过CTP技术爬坡期，在13年行业景气的背景下，凭借一体化制程优势，将有望迎来业绩释放的拐点。
　　良率爬坡完成有望实现触摸屏投产后的首度盈利。1）我们判断，公司已在12Q4完成良率爬坡。公司12Q4单季实现营收4.2亿，环比增长113％；其中，对中兴销售额达2.9亿元，环比增长165％，占全年销售额的52％。营收的大幅改善表明公司产品已得到大客户认可，预计公司已完成包括产品质量、工艺改善等在内的良品率爬坡。2）预计12Q4毛利率受前期质量不佳的产品销售影响未能体现其正常供货后的盈利能力，预计13Q1毛利率有望得到显著改善；考虑到12Q4一次性计提库存减值准备，13Q1有望实现触摸屏投产后的首度盈利。
　　在13年行业景气的背景下，后续业绩存弹性。1）我们认为，13年为大屏触摸屏元年，大屏触控产能供不应求状态将至少持续至14年；大屏化趋势将大幅占用现有触控产线产能，并带动中小触摸屏市场的景气提升。2）我们测算，12Q4公司为中兴供给量仍只有其年初规划量的70％，考虑到1季度淡季效应，13Q1产能利用率预计将不到60％。
　　随着良率爬坡完成，公司占中兴供货比重有望逐步恢复。3）预计公司13年触摸屏产能将提升一倍，满足中兴需求同时（中兴计划13年智能机出货增长50％至5000万台），拓展海信、康佳等国内二线品牌。
　　公司具备一体化制程优势，良率爬坡后将逐步显现。公司拥有包括盖板玻璃、触控sensor、触控模组、LCM在内的显示屏一体化制程能力，预计直通良率已有80％以上，实现量产盈利。随着各产品良率逐步优化，一体化制程的低成本、定制化以及快速反应等优势将逐步显现。
　　技术进步将是长期成长关键。OGS为GG技术发展方向，虽然公司已具备各项核心工艺制程，但后段制程良率的提升一直是行业发展的难题。预计目前公司已有OGS产品送样，但良率仍不佳，我们认为，后续能否赶上行业成长脚步将直接影响其可持续接单能力。
　　预计12-14年营收为10.07亿元、18.66亿元、22.29亿元，净利润为1.22亿元、0.54亿元、0.98亿元，EPS为-1.66元、0.73元、1.34元。
　　风险提示:1）大客户风险:中兴销量不佳；2）客户拓展风险:定制化产品未得到多家大客户认可；3）技术风险:触控新技术研发不佳。

　　七匹狼（002029）公司调研报告:店效仍有提升空间
　　002029[七匹狼] 纺织和服饰行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 张昂
　　有别于市场的观点，我们认为公司在渠道深化方面仍大有作为，单店店效即将有效提升，公司收入增速有望超预期。渠道深化包括单店面积提升和坪效增长，公司有动力也有空间进行渠道深化。
　　单店面积提升:主要通过店面整改阔和形象升级，目前平均单店面积已达到120平米，同比增幅接近10％，未来两年可以持续该增速。
　　单店面积提升的同时，坪效仍可增长，动力包括三方面:1）产品结构调整带来产品终端平均价格上移；2）连带率的提高带来更多单品销售，推动量增；3）终端店面销售人员的服务意识和能力很大提升空间。2013年提升坪效具备有利条件:商场调研显示服装客单价提升在两位数左右，暗示终端确有回暖迹象。公司渠道深化已初见成效，成熟单店增长目前可接近10％水平，且几乎来自销量增长，未来随着产品结构的进一步调整，“价增”也将成为店效提升的新动力根据坪效和面积的预测，我们认为公司未来两年店效提升在15％以上，同时毛利率小幅上升0.5个点而费用率下滑，12-14年EPS分别为1.21、1.41和1.77元，考虑到公司作为服装行业的龙头公司，管理能力优秀，渠道深化有空间也有能力，给予2013年18倍PE，目标价25.4元。

　　银座股份（600858）2012年年报点评:主业符合预期，盈利改善有望持续
　　600858[银座股份] 批发和零售贸易
　　研究机构：中信证券（600030）分析师： 赵雪芹
　　2012年主业业绩基本符合预期，四季度收入/净利增速环比放缓。2012年收入/归属净利润135.4/3.4亿元，分别同比增长24.1％1199.6％，实现EPS0.67元。剔除房地产9.6亿收入，商业收入同比增长15.3％，测算主业业绩0.44元（+95.7％）基本符合预期。2012Q4商业收入增长14.1％，环比Q3（+14.7％）及1—9月（+15.7％）放缓，2012Q4主业业绩约0.13元，同比增长约38％。
　　报告期主业毛利率14.6％同比持平，销售+管理费率大幅下降1.4ppts。
　　2012年商业毛利率14.6％同比持平，次新门店毛利率有所提升但打折促销增多拉低整体毛利水平。报告期公司加强费用管控，采用定岗定编、供应商装修等降低人工、开办费用，2012年销售/管理费用率分别为10.4％/2.1％，同比下降0.4/1.Oppt，带动低利润基数下（2011年净利率仅为1％）的业绩高增长。
　　山东消费市场潜力大，公司快速展店有望充分受益区域景气。2012年山东GDP全国第三，过去五年社消复合增长17.6％，社消占全国比由2000年的8.4％提升至2012年的9.1％。城镇化率（51.O％）昱著低于经济体量可比省（60％+）及全国平均（51.3％），城镇化带来较大增长潜力。公司2011年市占率24％龙头地位显著，料未来三年开店l0/8/6家，充分受益区域景气。
　　店龄结构持续优化，主业净利率仍具一定提升弹性。公司成熟店（3年以上店龄）占比己由2009年的2g％提升至2012年的60％，预计至2015年成熟店将占72％，店龄结构优化驱动盈利提升。未来2-3年公司将继续加强费用管控，预计2013-2015年销售+管理费率分别下降0.6/0.3/0.3ppt。
　　随振兴街、威海、聊城项目投产，资本开支高峰已过，预计财务费率将由2012年的1.6％逐渐下行至2015年的1.3％。2012年公司商业净利率1.g％，相比行业3.5％左右水平相对较低，未来仍具一定提升弹性。
　　风险因素:在建项目进展低于预期；“联销”模式转型毛利率超预期下滑；盈利预测、估值及投资评级:考虑行业盈利模式转型及渠道分流压力，略下调公司2013-2015年主业业绩预测至0.64/0.81/0.94元（原2013-14年预测为0.72/0.91元，2012年主业业绩0.44元，2015年为新增预测），以2012年为基期3午CAGR29.0％。考虑公司山东省内的龙头地位及业绩低基数下的高速增长，给予一定估值溢价，维持12.50元目标价（2013年主业20xPE），维持“增持”评级。

　　天山股份（000877）年报点评:景气底部已现，回升仍需等待
　　000877[天山股份] 非金属类建材业
　　研究机构：广发证券（000776）分析师： 邹戈
　　天山股份2013年3月8日晚发布2012年年度报告。报告期营业收入同比下降6.99％；营业利润同比减少89.0％；归属母公司净利润同比减少71.8％；对应每股收益0.37元。
　　水泥价格大幅下跌，2012年业绩同比下降71.8％
　　2012年公司水泥熟料总销量虽然同比增长24％，但是水泥价格的大幅下跌对盈利影响更大；报告期公司所在区域（新疆和江苏）水泥价格均大幅下滑，2012年公司吨收入只有286元/吨（2011年吨收入412元/吨），吨毛利62元/吨（2011年141元/吨）；具体而言，新疆地区水泥价格下跌主要由于产能的大幅释放，江苏地区主要由于需求下滑带来供需关系恶化。
　　从毛利率和营业利润率指标来看，2012年二三季度公司单季毛利率分别为25％与21％，已经下滑至公司上市以来旺季毛利率最低点。公司三季度营业利润率也已下降至7％，接近2005年2季度3％的历史低点。
　　疆内水泥产能大幅释放，供需恶化
　　2012年新疆固定资产投资增长32％，水泥产量增长28％，新疆地区水泥需求强劲，但是产能的大幅释放仍导致了疆内水泥行业供需关系失衡。
　　2012年新疆地区熟料产能同比增长56％；2009-2012年熟料产能四年复合增长率高达44％。水泥行业供需压力的加剧导致水泥价格大幅下跌。
　　供需关系仍然严峻，等待疆内产能投放拐点
　　根据新疆水泥协会预测，2013年全疆新增熟料产能将达到1500万吨，同比增速23％；2013-2014年待投产熟料产线共31条，其中北疆待投产线共18条；2013年疆内供给释放压力仍然较大，且北疆地区将成为产能承压区；整体来看，2013年区域供需压力仍然较大，景气是否能回升仍需观察。
　　维持“持有”评级
　　2012年新疆地区的新增产能将在2013年完全进入产能释放期，同时2013年新增产能仍然较大，虽然目前区域景气度处在历史底部，但是能否改善仍需等待，等待产能释放的拐点。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.39、0.60、0.78元，对应市盈率分别为23、15、11倍，维持“持有”评级。
　　风险提示
　　新疆区域需求下滑，新疆新增产能继续大幅投放。

　　光正钢构（002524）调研报告:进军天然气市场，看好未来成长空间
　　002524[光正钢构] 建筑和工程
　　研究机构：申银万国证券 分析师： 林开盛
　　业务转型，公司进军天然气市场。近年来公司传统的钢结构业务面临的竞争日益激烈，虽然公司的产量和收入迅速扩大，但净利润增长较慢，且回款困难，在公司积极寻求转型的努力下，2012年2月公司投资5471万元购买了阿图什庆源管道运输有限责任公司33.3％的股权，并表明将进一步获得控股权，这标志着公司正式进入天然气市场。
　　未来天然气业务对公司的利润贡献将超过钢结构。公司已与庆源管输签订合作框架性协议，在第二年经营期结束后，以完成业绩承诺为前提，公司将及时启动并采取定向增发方式收购庆源管输剩余49％股权和其控股的五家子公司剩余全部股权，最终由公司全资持有庆源管输100％股权。庆源管输承诺2013-2015年净利润分别达到2500、3250和4225万元。
　　天然气庆源管输的业务主要为天然气管输、民用燃气和热力供应以及车用加气站，主要服务南疆地区。我们认为庆源管输的主要竞争优势在于:1.南疆地区气源价格便宜；2.民用气业务可为自身保障稳定气源；3.车用气盈利丰厚，且发展空间广阔。
　　庆源管输未来业务将以发展车用加气站为主，与之类似的上市公司是新疆浩源（002700）。2012年庆源管输实现收入和净利润分别为0.78亿元和589万元，盈利水平较低是因为之前的在建项目正在逐步投入运营，尚未完全贡献盈利，按照签订的业绩承诺，庆源管输2013年需要实现净利润2500万元。目前新疆浩源市值约为30亿元，2012年实现收入和净利润分别为2.38亿元和6644万元，庆源管输的盈利水平未来有望向新疆浩源看齐，其估值也将逐步在上市公司中获得体现。
　　考虑增发摊薄，我们预测公司12、13和14年EPS分别为0.10、0.23和0.37元，净利润CAGR高达90％，目前股价为9.21元，我们建议目标价为11.50元，对应13年50倍PE。

　　鲁泰A（000726）跟踪报告:出口强劲回升、棉价稳步上涨，偏好于公司盈利改善
　　000726[鲁泰A] 纺织和服饰行业
　　研究机构：第一创业证券 分析师： 吕丽华
　　事件:3月8日海关总署公布出口数据显示，2013年1-2月我国纺织品服装累计出口411.67亿美元，同比增长31.87％，增速较1月份的14.79％大幅回升了17.08个百分点。其中，纺织品出口150.68亿美元，同比增长了26.26％；服装及附件出口260.99亿美元，同比增长35.34％。2月份，纺织品和服装增速分别为38.8％、94.36％，点评:出口回暖利于订单结构改善。公司2012年由于受全球经济的持续低迷，导致在欧美等高端市场的高毛利率订单下滑，为了保持100％开工率，公司部分订单滑向印度、土耳其及国内的偏低档市场消化，这部分低毛利率订单严重拉低整体毛利率水平。欧、美订单各占公司订单额的1/3，美国2月份I***制造业PMI指数已创近20个月的新高，消费者信心指数由1月份开始小幅回升；欧盟制造业PMI指数亦由1月份显出止跌企稳态势，消费者信心指数跌幅减缓。美国经济恢复情况较好，欧盟经济也开始企稳，下游客户需求的回升和逐渐乐观的消费情绪，对公司订单结构改善和市场结构恢复形成有力支撑。
　　内外棉价稳步上涨利于盈利改善。2013年以来，内外棉价均持续上涨，截止目前中棉328较年初涨幅0.7％、Cootlook较年初涨幅达11.6％、国产长绒棉较年初涨幅近5％，内外棉价差较年初缩小20％，预计短期内，棉价仍维护稳步上涨态势。棉价的持续上涨促使下游客户下单较为积极，更有利于公司毛利率的回升。公司2012年用棉量比例约是:进口棉50％、自产棉20％、国产棉20％。
　　维持“强烈推荐”评级。预测2012-2014年EPS分别为0.68、0.82、0.99元（假设回购B股1亿股完成），当前股价对应下的2013年PE为10.6倍，估值偏低；且虑及出口形势继续好转、棉价稳步上涨有势、低基数效应等驱动业绩增速回升确定，估值修复空间大。
　　风险提示。出口回暖预期未达、棉价波动性大。

　　乐视网（300104）:创者先行，乐成其“视”
　　乐视网 300104 计算机行业
　　研究机构：联讯证券 分析师：联讯证券研究所 撰写日期：2013-03-11
　　事件:
　　公司发布2012年年度报告，全年录得营业收入11.67亿元，同比增长95.0％；实现归属于母公司所有者的净利润1.94亿元，同比上升48.1％；实现每股收益0.46元。
　　公司同期发布2013年一季度业绩预告，预计净利润同比增长36％-46％。
　　点评:
　　1、亮点:广告收入驱动业绩高速成长，行业地位稳固催生“新尝试”。2012年，中国在线视频行业市场规模达到92.5亿元，同比增长47.6％；公司收入增长远超行业均值，再次体现了良好的高成长性。而拉动其营收增长的主要驱动力是广告业务（YoY，267.5％）和版权分销业务（YoY，55.9％）。我们判断，随着公司广告主推广渠道向三四线城市下沉以及13年视频网站贴片广告价格整体上浮（预计30％以上），该项业务仍将呈现高速增长的态势。而版权分销业务受制于影视剧版权价格回归理性以及众多采购同盟的形成，料将步入常态化增长。
　　从行业竞争地位的角度看，公司网站的流量、覆盖人数等各项关键指标继续稳健提升，目前已经稳居行业第一阵营。根据Alexa的数据，公司流量排名在中文网站中名列第25位，已超过主要竞争对手爱奇艺（第37位），略逊于优酷（第13位）。行业地位的持续稳固，有利于公司投入更多精力在全产业链中进行探索，在智能互联网机顶盒C1获得热销后，我们判断公司将在TV端乘势而上，相关业务有望成为新的营收增长点。
　　2、期待:机顶盒热销暗示市场拐点将至，富士康助力智能电视更“靠谱”。公司最新产品智能互联网机顶盒C1市场反应良好，首批5万台仅用7小时便宣告售罄。这进一步验证了我们在三季报点评中的观点:相对于一步到位的向市场推出“智能电视”产品，以“智能机顶盒”为过渡的市场切入策略将获得更佳的效果。而受益于OTT概念的渗透，以及包括小米在内的众多互联网探索者对市场的培育，我们维持原先的判断，2013年起智能机顶盒业务将开始贡献收入，并有望成长为下一个明星业务。而国际一线代工厂商富士康成为乐视TV的各终端产品代工商彻底打消了消费者原本对其硬件工艺水准的顾虑，强强联手不仅放大了品牌效应对市场的号召力，还打通了从内容到硬件到广大网络观众的产业链，新的营销模式呼之欲出。
　　3、担忧:资产负债率继续攀升，广拉战线考验现金流。报告期内，公司资产负债率升至56.1％，较三季报再次攀升1.1个百分点。由于在内容版权和TV端产品研发方面的投入较大以及回款不利（应收账款同比增长109％）使得公司现金流持续承压；我们认为，当前不足两亿的现金储备（尚未扣除年度分红）将难以支撑其在全产业链上的经营，乐视在中短期内仍有再融资需求。同时，由于去年发行的4亿元公司债券利率偏高，将显著拉高2013-2015年的财务费用至4000万/年。
　　4、创者先行，维持“增持”评级。基于一季度业绩预告，我们调整原有盈利预测，我们预计其2013和2014年每股收益分别为0.71、1.01元，对应市盈率分别为:37倍和26倍，净利润复合增长率超过47％。经过较长时间的跟踪，我们十分欣赏乐视所呈现出的“创业精神”，从在行业萌芽期时大量储备影视版权的远见到提出“全产业链运营、打造完整的生态系统”的魄力，从引入“创新工场”的战略投资，到与富士康结盟的美梦成真，从业绩表现的持续强劲，到广授期权的有效激励，我们看到的不再是一家墨守成规的上市企业，而是勇于探索的行业领跑者，这或许才应该是真正属于创业板的基因。
　　公司是我们长期看好的创业板标的，但考虑到近期涨幅过大，本次维持“增持”评级，对应6个月目标价28.4元，对应13年市盈率40倍。后续可能根据智能电视产品的推广情况更新盈利预测。
　　5、风险提示:政策收紧对网络视频监管、现金流断裂风险、经济下滑导致广告商投入萎缩、TV端业务进展逊于预期

　　顺络电子（002138）:激励机制完善构成发展助推器
　　顺络电子 002138 电子行业
　　研究机构：国信证券 分析师：刘翔，欧阳仕华 撰写日期：2013-03-11
　　本次是第二次限制性股票激励，其意义在于:第一，实现了股东、管理层及公司员工利益趋同；第二，进一步确定了公司未来三年的盈利增长；第三，稳固了队伍，有效的调动管理者和重要骨干的积极性，吸引和保留了优秀管理人才、核心技术及骨干业务人员。
　　本次激励与上次的差异之处:1）授予条件的基准不同本次三期授予均以2012年净利润作为参考基准；而上次则以授予期上一年度财务指标作为参考基准；2）净利润增速要求更高本次三期授予条件可以简单认为净利润复合增长率不低于20％，上次的条件则是净利润增长率不少于15％；3）受益面更广本次受益面较上次扩大51％；4）费用更高预计本次费用总摊销4548万元，而上次摊销成本为1370万元。
　　激励机制逐步完善，构成业绩发展助推器。
　　公司不断完善激励制剂，推出了限制性股票激励，激励机制自上而下，针对不同层级实行不同的奖励机制，面广且具针对性，有望构成业绩发展助推器。
　　高壁垒、高成长行业全球龙头具有长期投资价值。
　　公司的产品为片式电感等核心电子元器件，产品技术门槛高、竞争格局稳定。
　　在便携式消费电子电源效率要求越来越高、无线功能越来越丰富的大背景之下，在智能手机、平板电脑、智能电视及LED产品渗透率快速提升的驱动之下，在全球消费电子产业朝国内转移趋势之下，公司享受行业市场空间扩大、壁垒提高、市占率提高等多重利好因素。我们认为:公司作为国内电感龙头，具备成为全球电子核心元器件龙头潜质，具有长期投资价值。
　　风险提示。
　　主要竞争对手日本企业实施降价策略。
　　维持“推荐”评级。
　　由于股权激励需摊销费用，预计减少2013-2016年净利润2014/1983/475/66万元，影响EPS0.065/0.063/0.015/0.002元。为此我们下调盈利预测，预计13-15年公司净利润分别为1.81/2.87/4.46亿元，EPS0.58/0.92/1.42，同比分别增长48％/58％/55％。基于公司基本面长期向好，维持“推荐”评级。

　　浙报传媒（600633）:定增方案获批，关注“大传媒”发展之路
　　浙报传媒 600633 传播与文化
　　研究机构：光大证券（601788）分析师：孙金霞，张良卫 撰写日期：2013-03-11
　　事件:
　　公司定增方案获证监会批复；公司旗下子公司东方星空出资4，900万元投资并管理杭州未来新媒体科技服务股权投资基金（筹），占比19.6％，投资浙江华数广电网络（600831）股份有限公司4，822.73万元，占比5％，投资北京千分点信息科技有限公司3，000万元，占比8.08％，合计投资金额约1.27亿元。
　　看好公司跨媒体、跨业态发展，走“大传媒”扩张之路
　　公司明确打造三大产业平台:新闻传媒、互动娱乐、影视，同时致力于成为文化产业投资平台。推动纸质媒体建立社区化、本地化、移动化的现代全媒体传播模式，打造新闻传媒平台；通过边锋和浩方的收购，加快推进互动娱乐社区平台建设；推进东方星空转型为直投和管理相结合的基金管理公司，打造文化产业投资平台。我们认为，公司最近进一步整合传媒文化产业资源，拓展投资业务，其业务布局正在加快朝着三大产业平台的战略目标前进，未来有望成为综合传媒集团。
　　定增方案获批，后续业务及资产整合计划清晰，推动发挥协同效应
　　公司新近获得批复的定增方案有利于保护股东利益，对于后续的业务及资产整合计划，公司也有明确而清晰的计划，包括加强标的公司品牌建设、打造用户精准化营销、拓展电子竞技业务、电视端业务拓展、线下业务拓展等，最终打造浙报传媒旗下跨地区、跨媒体的全媒体平台。
　　盈利预测与投资评级:若收购完成，公司的收入和利润将得到显着提升。维持2012年EPS为0.60元不变，预计2013年并表，按增发完成后6.1亿总股本计，2013年、2014年分别为0.83元、1.00元。当前估值对应2013年为19倍，处于传媒板块中低水平。文化大部制改革方案落地，公司的“全媒体、全国化”扩张之路，符合改革的核心价值:打造市场影响力、有文化感染力、有国际竞争力的综合性文化传媒集团的公司。给予买入评级，6个月目标价为20.8元，对应2013年PE为25倍。
　　风险提示:传统业务下滑加剧；新业务成效低于预期；收购资产协同效应低于预期。

　　长盈精密（300115）:CNC外观件有望形成实质收入贡献
　　长盈精密 300115 电子行业
　　研究机构：民生证券 分析师：尹沿技，卢婷 撰写日期：2013-03-11
　　长盈精密是精密连接器生产厂商
　　公司是精密连接器生产厂商，主要产品包括手机连接器、屏蔽件、金属结构件以及LED封装支架。公司2008-2011年营收CAGR达到47.59％，归属母公司净利润CAGR达到51.46％。近年来公司毛利维持37％左右，但净利率波动较大。
　　连接器:突破三星连接器供应，全面进入亚马逊产业链
　　连接器贡献公司40％以上收入。主要客户有华为、中兴、亚马逊等，并取得了三星连接器供应商资格。我们预计今年公司在三星连接器方面将有较大进展。亚马逊方面，公司在其电子书和智能手机上都有充分储备，预计下半年也将有所突破。公司收购杰顺通后市场竞争地位得到进一步巩固。在新产品的研发上，目前公司新款RF连接器和超薄卡类连接器已研发成功；BTB连接器已经开始小批量生产，FPC也有所涉猎。
　　屏蔽件:稳定增长
　　屏蔽件收入占比在35％以上。公司屏蔽件客户主要是三星以及国内智能机厂商。毛利维持在40％左右。我们预计公司屏蔽件业务将保持稳定增长。
　　金属外观件:CNC良率提升后毛利将得到修复，CNC产品全年可期
　　目前公司的金属外观件主要给iPadmini和三星galaxycamera及亚马逊供货。今年3季度外观件业务毛利下滑的主要原因在于CNC规模量产后，良率爬坡所致。目前公司拥有CNC500台，且为全制程技术，因此在良率提升后，预计毛利有望得到修复，今年CNC外观件业务有望贡献实质性的业绩增长。我们预计今年将有更多智能机采用金属外壳，而超级本也将贡献金属壳需求。CNC产品对公司营收的贡献全年可期待。
　　产能逐步释放，公司各地厂房定位明确
　　公司松山湖新工厂，第一期8万平方已经全部建设完毕，CNC工厂已经完成搬迁。该工厂主要生产金属外观件、组件项目、LED支架等。昆山6万平米厂房，今年年底将验收通过，未来定位于为华东地区的联想、苏州三星、台系厂商服务。深圳本部以高端零部件为核心，而捷顺通是主要针对中低端手机连接器。
　　大客户战略显现优势
　　2012年前三季度公司前三大客户分别是三星（27.8％）、中兴（16.3％）、华为（16％），公司的大客户战略为公司业绩的稳定增长提供保障。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.12元/1.58元，对应2013-2014年PE分别为23/16x。给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示
　　下游电子产品销售及订单不及预期。

　　武钢股份（600005）:短期经营稳健长期关注结构升级与产业链延伸
　　武钢股份 600005 钢铁行业
　　研究机构：长江证券（000783）分析师：刘元瑞，王鹤涛 撰写日期：2013-03-11
　　事件描述.
　　武钢股份跟踪研究报告。
　　经营维持一贯稳健，盈利能力环比持续改善.
　　近期国内市场季节性需求恢复力度略有偏弱，但节日气候带来的影响更多集中在建筑材领域，工业材相对平稳。作为国内规模最大的几家钢铁公司之一，公司产品结构以板材为主，经营维持一贯的稳健。公司近几个月出厂价持续上调，部分源于对需求改善的预期，部分源于持续上涨的成本压力。结合钢铁行业PMI指数来看，预计公司新订单指数也持续有所改善，产成品库存总体也处于并不高的水平。从我们对公司简单的盈利测算来看，随着出厂价的上调，预计公司1季度各月份盈利将环比持续改善。
　　产能维持稳定，追求结构提升与产业链延伸.
　　公司现有产能约2000万吨，其中公司本部1600万吨，鄂钢公司400万吨，产品结构以板材为主。
　　综合来看，公司目前钢铁总产能约2000万吨，基本维持稳定。不再追求产能的单纯扩张，而专注产品结构升级与品种优化是后期公司对钢铁业务的主要思路。除此之外，公司还积极进行产业链的战略延伸，一方面通过与平煤集团合作来保障焦煤资源的供应，另一方面拟通过增发收购集团公司资源的方式来收购部分铁矿石资源。
　　非公开增发募集资金用于收购武钢集团矿业资源板块相关资产，具体包括武钢矿业100％股权、武钢国际资源100％股权、武钢巴西90％股权及武钢（澳洲）有限100％股权。募集资金不足部分由公司自筹解决。本次收购资产中武钢矿业与武钢国际资源为主要矿产来源，合计资源量达478.76亿吨，权益资源量190.06亿吨；其中武钢矿业投资相关项目铁矿石资源量27.29亿吨，权益资源量11.44亿吨；武钢国际资源投资相关项目铁矿石资源量451.76亿吨（权益资源量178.62亿吨，后期可达248.90亿吨），其中LOM等项目符合加拿大NI43-101标准的资源量为430.31亿吨。
　　维持“谨慎推荐”评级.
　　作为最传统的三大钢之一，规模较大、产品结构较复杂的特点，都使得公司盈利的恢复需要依赖行业的全面复苏。在近期国内需求恢复力度略有偏弱的格局下，维持产能打满、低库存的经营格局已实属不易，预计公司2012、2013年的EPS分别为0.05元和0.15元，继续维持对公司的“谨慎推荐”评级。
　　捷成股份(300182)2012年年报暨2013年一季报预告点评：受益广电信息化提速和智慧城市 高成长可期
　　一、事件概述
　　今日公司公布2012年年报暨2013年一季报预告:1)2012年公司实现收入7.27亿元,同比增长54.21%,归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比增长39.26%;2)预计2013年一季度盈利2754.44万元~3195.15万元,同比增长25%~45%。
　　二、分析与判断
　　主营业务高速成长,费用压力可控
　　报告期内,公司实现了业绩的高速增长,符合市场预期。一季报预告中公布的净利润增长速度略低于去年同期54%的增速,但若剔除今年一季度承担的股权激励成本约650万的影响,一季度增速约54.46%~74.46%,高于去年同期增速。在保持高速增长的同时,通过不断的优化产品和客户结构,公司综合毛利率比去年同期提升7.1个百分点。公司费用大幅增长,管理费用增长93.49%,剔除股权激励影响,增长为81.48%。销售费用增长72%。公司费用主要投入新产品研发和市场开拓中,在可控范围中,收入持续高增长能够抵御费用压力,预计13年费用率将维持稳定。
　　公司竞争优势突出,长期高成长可期
　　公司在产品创新和客户开拓中不断取得成果,保持行业领先地位。1)分产品收入来看,公司来自于高标清非编制作网的收入增长43.2%,媒体资产管理系统收入增长61.2%。来自于较新的全台统一监测及监控系统收入增长迅猛,达到138.55%。2)分客户行业来看,公司来自于广电行业客户的收入增长稳健,达到48.35%,充分说明公司在传统优势领域的龙头地位十分稳固。来自于部队和互联网科技公司的收入则爆发式增长,分别为9885万和1.48亿,增长262.53%和834.86%,说明公司开拓新行业客户十分顺利,客户结构不断优化。传统产品和客户资源优势显着,增长稳健,新产品和新客户打开新的成长空间,我们看好公司长期高成长。
　　广电数字化、高清化进入冲刺阶段,信息化投资提速
　　政策和外在竞争压力推动广电全面进入数字化、高清化时代,广电信息化投资将进入高速增长期。根据广电总局要求,2015年前,广电将全部完成数字化改造,开通100个以上的高清频道,试播部分3D频道。此外,三网融合的进程加快也促使广电集团不断加快技术改造。未来几年,全国各广电集团信息化改造和升级的需求将极为旺盛。广电行业竞争格局稳定,公司作为广电信息化行业中的领先厂商,将全面受益于广电行业信息化发展浪潮,迎来新的历史机遇期。
　　智慧城市业务成为新的增长亮点
　　公司通过广电平台切入智慧城市领域,为公司开拓新的增长空间。广电网络（600831）双向改造后,电视机成为智慧城市落地的公共平台,电子政务、远程医疗、远程教育等都可以在该平台上实现。目前,公司已经在四川成立全资子公司,通过广电系统开展智慧城市或智慧社区业务。未来该领域市场空间广阔,初步估计在百亿级别,公司有望分享智慧城市盛宴。
　　三、盈利预测与投资建议
　　公司将全面受益于广电信息化提速和智慧城市新业务,具备长期成长潜力。首次给予“强烈推荐”评级,预计公司13-15年EPS分别为1.15、1.55和2.1元。对应PE为25.8、19.1和14.1倍。
　　四、风险提示
　　广电数字化、高清化改造延后;智慧城市业务不达预期;费用增长不可控。(民生证券)

　　齐峰股份(002521)：关注产能释放及壁纸业务增长
　　事件:
　　公司公布2012年年报:2012年实现营业收入17.7亿元,同比增长12.2%;归属于母公司所有者净利润1.44亿元,同比增长84.3%;EPS0.70元;利润分配预案为10派3转增10股。
　　点评:
　　销量同比增长17%,价格同比下跌4%:公司为装饰原纸的龙头企业,产销量近20万吨,占全国装饰原纸60万吨市场总量的1/3,下游主要应用于家具及地板,公司与美国富美家、美国威盛亚、COVERIGHT、圣象地板、***地板、全友家私、掌上明珠等国内外知名品牌企业均建立了长期合作关系。
　　2012年公司实现装饰原纸销量18.2万吨,同比增长17%;营业收入17.7亿元,同比增长12.2%,增速放缓(去年同期增速为17%);以此测算公司装饰原纸均价为9714元/吨,同比下跌4%。我们分析装饰原纸价格下跌的主要原因一为地产调控下家具地板需求有所下降(2011年装饰原纸售价也为同比下跌,跌幅3%),二为原材料木浆、钛白粉等价格下跌对装饰原纸价格产生一定传导作用。
　　可印刷装饰原纸、壁纸原纸增速高:素色装饰原纸与可印刷装饰原纸为公司主要产品,合计占比85%。1)可印刷装饰原纸,近年公司根据市场需求进行产品结构调整,新增产能主要应用于可印刷装饰原纸,使其收入占比由2007年的12%上升至37%,2012年收入同比增长31%;而素色装饰原纸占比由71%下降至48%。2)壁纸原纸:无纺壁纸是公司重点开拓的项目,目前市场规模仅3~5万吨,且绝大部分为进口。2012年公司壁纸原纸实现销售收入6100万,同比增长605%,以20000元/吨的均价测算,销量约为3000吨(产能约4000吨)。壁纸原纸盈利能力显着高于装饰原纸(壁纸毛利率30%,装饰原纸毛利率17%),后期公司或将进一步扩大壁纸产能以提升盈利水平。
　　受益产品消费属性及成本弹性,毛利率上升4.5个百分点:公司成本构成中原材料成本占70%,其中30%为木浆,40%为钛白粉。2012年钛白粉及木浆价格同比去年下跌10%~15%左右,而装饰原纸产品售价仅下跌4%,受益于公司产品较为稳定的终端售价及原材料化工品较强的价格弹性,毛利率获得显着提升。
　　四季度继续补充原材料库存,经营性现金流下降:公司四季度经营性现金流下降主要用于补充原材料库存,年末公司存货共计5.17亿元,其中原材料为4.34亿元,占存货总额的84%,同比去年大幅增长93%,我们测算约合5月月的原材料用量,将缓冲今年上半年原材料波动对毛利率造成的影响。
　　募投项目进展情况:1)15,000吨高清晰度耐磨纸项目,2012年产量7300吨,销量7572吨,实现净利润1462万元,未达到预计效益(4272万元),主要原因为公司根据市场需求以销定产,产能未完全释放;2)10万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸项目,目前约完成11%生产进度,预计2014年贡献效益;3)5万吨新型装饰材料项目,2012年4月达到预定可使用状态,完成66%生产进度。公司募投项目产能完全达产后公司总产能将增至30万吨,我们预计年均约有3~4万吨产能释放,增速为15%~20%左右。预测20
　　13、2014年销量分别为21.9万吨、26.2万吨。
　　股权激励锁定增长目标:公司限制性股票激励计划拟发行410万股,占公司总股本2%,发行价为8.23元,激励计划的业绩考核目标为2013~2015年净利润增速分别不低于25%、20%、17%,净资产收益率分别不低于7.2%、8%、8.5%,为公司未来几年的发展锁定增长目标。
　　维持“增持”评级:随着公司储备产能的逐期投放及壁纸等新兴业务的增长,我们预测公司2013-2014年净利润增速分别为26%、22%;EPS分别为0.88、1.07,对应PE分别为19X、16X,维持“增持”评级。
　　风险提示:1、募投项目产能释放不达预期;2、原材料价格波动(兴业证券)