建材业绩全面暴增可期 14股价值低估

　　今年建材工业增加值预计同比增长将达12%
　　近日，工信部接连发布数份分析报告，针对我国建材、石油和化学等四大工业重点领域2012年运行情况以及2013年运行进行展望。工信部预计各工业领域将会保持平稳发展势头，尤其是在建材领域，预计工业增加值同比增长达到12%。
　　根据工信部提供的数据，2012年我国建材工业增加值同比增长11.5%，增速回落8个百分点，占全国工业增加值的6.6%。
　　生意社建材分析师张琼认为，根据生意社建材行业指数可以看出，建材行业2012年总体是一个走弱的态势。
　　工信部表示，随着工业化、城镇化、信息化、农业现代化同步发展，城镇化和工业化良性互动，2013年建材工业将继续保持平稳较快发展势头，预计工业增加值同比增长12%，与2012年相比略有升高。
　　工信部预期2013年建材行业有较快的发展形势，这对其他行业也有良好的联动作用。据了解，建筑钢材的消耗量大约占到全国总需求量的60%以上，而其中房地产建设用钢又占整个建筑用钢的60%以上，这就意味着建筑业的增长会带动钢铁的复苏。
　　张琼认为，水泥、玻璃、钢材这几个行业彼此之间的联动关系非常紧密，我国是建筑材料的出口国，这些品种都可以实现自给，所以连带作用很大。
　　工信部认为，建材行业主要产品产量增速保持平稳，水泥产量增速可能降到5%以内，平板玻璃、建筑卫生陶瓷产量基本持平或微涨，绿色建材和制品业将继续保持两位以上增速。
　　中宇资讯钢铁行业分析师张明凯表示，新年以来，市场上建筑钢材在众多钢材门类中率先上涨，由于季节原因，各工地开始逐渐开工，预期建筑钢材价格在4月份到6月份会有一个明显的上涨过程。（.消.费.日.报）

　　天山股份(000877)：长短皆宜的疆内水泥龙头 "增持"
　　新疆水泥价格开始启动。进入6月，乌鲁木齐42.5水泥市场价上调40元/吨。根据我们从企业了解的情况，东疆哈密地区水泥价格在兰新二线等大型工程的拉动下启动更早，已超出去年同期水平；南疆地区水泥价格在前期已有所上调。
　　新疆固定资产投资增速仍处较低水平。5月份，新疆固定资产投资同比增速经PPI校准后仅为15.6%，低于全国17.1%的增速。新疆投资增速还有充裕的回升空间，水泥价格的上涨很可能只是刚刚开始。
　　类比内蒙，我们认为新疆大开发将给区内水泥行业带来长期景气。煤炭资源的开发带动了内蒙经济的迅猛增长，2000~2009年内蒙原煤产量、人均GDP、城镇固定资产投资、水泥产量分别增长了8.3、6.2、19.9、6.8倍。新疆拥有同样出色的资源优势，但目前各项指标均已经大幅落后于内蒙。我们有理由相信内蒙的今天就是新疆的明天，十年新疆大开发将为区内水泥行业带来长期景气。
　　公司扩大疆内市场份额，巩固领先优势。通过新建米东二期、哈密、布尔津、阿克苏、喀什二期、叶城、阜康等多条生产线，公司在疆内的权益产能未来三年内翻番。我们预计届时公司市场份额将达到50%左右，领先优势得进一步巩固。
　　预计公司2010~2012年EPS分别为1.20、1.66、2.14元，给予“增持”评级。(宏源证券）

　　青松建化(600425)：南疆水泥龙头"推荐"
　　水泥产能达到730万吨，生产线沿南疆主要公路布局基本完成。随着克州2500t/d生产线的达标达产，以及5月1日巴州生产线的正式点火投产，公司10年产能增加200万吨，沿南疆阿克苏——库尔勒——和田公路圈的生产线布局基本完成。目前公司在北疆有在建生产线1条(乌苏项目：型号为3000t/d)，预计11年建成，建成后公司总产能将达到850万吨，水泥产能的扩张已接近尾声。
　　区域需求将维持高景气度，新疆振兴规划给基础建材的需求带来充满想象的向上空间。南疆区域经济落后，预计安居工程的大部分项目将会落户在南疆。此外，在建和将建基础设施项目众多，包括：库车机场迁建、阿克苏机场扩建、库车至阿克苏高等级公路、库尔勒至阿克苏铁路复线、喀什至和田铁路等，以及国电2*13kw等一批火电水电项目。预计未来至少5年内区域需求将维持高景气度。
　　受天气影响，全疆一季度水泥需求均受抑制。受低气温影响，全疆一季度项目开工较晚，水泥需求受到抑制，4月底天气转暖，开工才开始明显增多。我们预计公司全年产量同比增速将会高于一季度产量同比增速8至10个百分点。
　　10吨烧碱项目预计12年建成投产，“建化”名副其实。公司的10万吨烧碱项目已经基本确定了客户，预计投产后每年能够贡献利润4000-6000万，化工板块对利润的贡献度将会有所提升。
　　能源项目将是未来利润增长点。新疆最有可能率先发展起来的将是能源产业，此前主要是受制于运输和电网问题。公司与国电合作，成立了国电阿克苏(权益比例15%，主要发展水电)、国电库车(权益比例49%，大平滩煤矿)、国电吐鲁番(权益比例35%，新能源和火电)，发展能源项目。一期5千瓦风电、5千瓦水电、5千瓦太阳能项目预计将于年内建成，能源项目有望成为公司未来利润增长点。
　　在水泥产品销售价格维持09年水平不变的假设下，我们预期公司10、11、12年主营收入分别为16.9亿、21.7亿、25.4亿，归属母公司净利润分别为2.8亿、3.6亿、4.3亿，对应10、11、12年EPS分别为0.75、0.97、1.17元，当前股价对应10年动态市盈率28倍，考虑到其水泥产品特殊的区域市场，以及能源项目的价值，我们首次覆盖并给以推荐的评级。（中国证券网）

　　巢东股份（600318）：目前产品库容比处历史低位
　　4月份的销量40多万吨,高1-2万吨环比3月,水泥库容比30%、孰料40%,巢东海昌两条4500t/d每天各11万吨库20天,水泥库共12万吨。
　　公司市场在合肥巢湖区域公司判断今年就是投产增量200万吨,目前存量孰料产量1600万吨、水泥产能3000万吨。上周安徽巢湖开始供电紧张,力度是否与去年第4季度力度不好说,巢湖水泥厂停了1个月去年第4季度,海昌大概10-15%左右。今年的限电三个方面落后产能、高能耗、保民生。上周橙色预警,今年区别对待。首先停的就是落后产能和粉磨站。
　　公司区域内现在孰料平均价格360-390万吨,4月比3月略高。42.5水泥平均价格390-420元左右,水泥价格比孰料价格高30-40元左右。公司生产成本比区域内的平均成本低,因品牌效应在价格上具有相对竞争力。公司1季度吨毛利135、吨净利润71元、产品平均售价306元左右。我们假设目前水泥价格维持至年底,则2011-12年EPS1.50、1.94元,对应PE13、10倍,公司目前股本2.4亿股、48亿市值,考虑目前CPI通胀因素和限电的逻辑博弈,建议谨慎增持,目标价23元,同于行业明年好于今年。（国泰君安 韩其成）

　　同力水泥(000885)：定向增发提升竞争力
　　公司大股东河南投资集团主营业务集中于电力、交通、水泥、造纸、金融等行业，实力雄厚。目前拥有控股水泥公司6 家，拥有6 条新型干法水泥生产线，上述公司分部在驻马店、新乡、鹤壁、洛阳等地。
　　同力水泥借壳ST 春都时，河南投资集团仅放了豫龙同力水泥在公司里。公司此次定向增发10.62 亿元将整合母公司的水泥产业，将购买河南投资集团所持有的省同力62.02%的股权、豫鹤同力60%的股权、平原同力67.26%的股权、黄河同力73.15%的股权；鹤壁经投所持有的省同力37.80%的股权；中国建材集团所持有的省同力0.18%的股权；新乡经投所持有的平原同力15.93%的股权；凤泉建投所持有的平原同力11.21%的股权；新乡水泥厂持有平原同力5.60%的股权。交易完成后，同力水泥对省同力持股100%，对平原同力持股100%，对豫鹤同力持股60%，对黄河同力持股73.15%，对豫龙同力持股70%，拥有的新型干法水泥熟料生产线从一条增加为六条，年熟料实际生产能力从原来的180 万吨增加到约681 万吨，按1.3 的折算比例，年产水泥约885.14 万吨，成为河南省位居三甲的水泥企业(明年公司持股47%的郑州同力水泥有限责任公司又1 条4500T/D 的生产线投产)。
　　我们认为，此次收购将增强同力水泥对河南省水泥市场的整合能力和市场地位，将解决同业竞争并提高本公司的可持续发展能力(石灰石资源储备将由原来的约1.2 亿吨提高到3.63 亿吨左右)，将有效降低运输成本提升协同效应，最终达到提升公司竞争力。（湘财证券 高为）

　　四川双马（000935）：四川市场景气下行 业绩影响较大
　　综合考虑目前在建情况,四川市场可能于今年下半年到明年上半年筑底。目前,由于部分区域市场景气下行,许多小企业出现亏损,我们判断四川市场进入整合阶段的时间已经不远,随着整合带来的集中度的提高,东部逻辑将再现,届时,四川亦将迎来强势反弹。
　　从公司层面来看,自吸收合并都江堰后,拉法基控股比例已达到76%左右。目前,大股东有意将其在西南区域的产能逐步注入公司,若资产注入实现,公司预计将新增约2500万吨水泥产能,是公司已有和在建产能的3倍,公司将成为西南区域的霸主。
　　第五,市场启动时间仍难确定,暂时给予"谨慎推荐"评级
　　目前市场供给存在压力,成都市场由于集中度较高,需求旺盛,近期已经开始回复性涨价,但其他地区仍有下行风险,市场筑底反弹时间仍难确定。预计2011-2013年EPS分别为0.54、0.60和0.87,对应PE分别为21、19、13,首次给予"谨慎推荐"评级。（长江证券 邹戈 刘元瑞）

　　祁连山(600720)：下半年仍有事件机会 明年量增盖过价跌
　　上半年甘肃省水泥产量同增29%、固定资产投资同增38%，好于全国。固定资产新开工及施工总计划投资增速-13%、23%，低于全国。水泥行业毛利率30%、吨利润35元，好于全国，毛利率同比下降3个百分点、吨利润下降7元。祁连山毛利率和吨净利润同比略降、类于全省，吨净利润65元左右，销量390万吨，EPS0.53元左右、同增59%。
　　甘肃省2009年底产能约2300万吨，2010-12年有效产能增加为470、680、400万吨左右。2009年产量为1816万吨，2010-12年有效需求增加为490万吨、460、360万吨。我们判断明年开始供需关系有压力，但不会特别恶化：一方面省区进口替代，另外更多产能公司贡献、不会大面积出现海螺战略占有市场考虑在平凉降低价格80元的情况。
　　公司水泥今年底1500万吨、计划2012年3000万吨。假设2010-12年销量为857、1565、1925万吨，2010-12年价格上涨3、-10、-5元，余热发电0.7、2.2、2.9亿度。2010-12年EPS为1.22、1.64、1.90元。若11年销量增加709万吨、则水泥价格下降44元利润零增长。以目前信息对11年判断我们假设下降10元低于44元，正增长概率大。
　　下半年旺季月数多于上半年，下半年也很难实质性看到水泥价格下降，真正压力要到11年1-2季度可观察到。下半年仍有明确收购计划，在目前西部大开发市场氛围下，预期在下半年仍有波段性机会。维持"谨慎增持"评级和18.92元目标价格。潜在风险是5月甘肃固定资产投资新开工计划负增长导致明年需求低于预期和吨净利润下降具趋势性。（国信证券 韩其成）

　　兔宝宝(002043)：品牌扩张 目标价16元
　　今明两年的发展重心将呈现出内外并重的特点。国际战略主要体现在原料控制，公司今年将运送一台木材刨切机到非洲地区，以适应当地日益严格的原木出口禁令，将当地木材加工后再出口，一方面符合当地法律，另一方面也便于展开大规模作业，切割好的木材运输有利节约运费；国内战略是公司将积极拓展国内专卖店市场，建立5 个配送中心并扶持当地板材供应商形成OEM 战略，今年将开拓成都作为西南市场支点，建立成都、武汉、上海等全资销售公司和配送中心，方便公司对区域市场的把握。此外，值得注意的是，明年是农历兔年，公司可能将在一系列媒体上进行宣传，有望大幅拉动产品销量。
　　盈利模式复制加快，2010 年轻资产新增300 家店。公司特许经销店模式早已度过了磨合阶段，从2006 年的20 家，扩张到如今300 家门店，由于集成橱柜是新增项目，加盟商开店仍较为谨慎，希望能见到成熟范例后再后续经营，这是今年新开500 家门店最大的障碍，公司预计今年新增300家门店，实现销售收入30%～40%的增长目标，目前的瓶颈主要来自产能，由于还需要逐渐培养合格的供应商做OEM，因此收入的大幅增长应在2011 年体现。
　　产品梯队建立完善，OEM 模式构成品牌输出。公司主要采用技术人员支持，胶水供应和质量检测三大方式贴牌生产，这构成了品牌输出的基础；同时公司利用计算机网络方式进行货源控制，保证不同地域之间不会产生串货现象，品牌经营模式已成熟。在产品梯队上，除了高档的“兔宝宝”外，公司早先收购的“绿野”公司已经进入正常生产和销售，主要针对全装修和工程市场销售，此外，公司“花冠”品牌主攻低档的城乡市场；至此，公司已经形成了“兔宝宝”、“绿野”和“花冠”三大板材系列和地板、门窗等装潢产品系列，健全了自己产品梯队。
　　预计短期盈利增长可观，地产新政压力不大。我们了解到公司产品短期已经提价3 次，毛利率的提升应在2 季度体现，今年国内市场供不应求，出口规模增长50%左右，销售收入增长有望超过30%，但盈利的增长不一定与收入同步，主要变量来自广告投入。同时，我们认为当前地产调控政策应对公司影响不大，首先国家主要针对投机需求进行压制，而此类住房一般不进行大规模装修，对于自住性住房国家仍在扶持，因此对公司产品消费影响较小，此外，从历史上看，每次房地产打压政策，只要不像2008 年下半年殃及自住需求，对公司影响均不大。
　　维持买入评级，目标价格16 元。我们认为公司已经从单纯制造企业转型成为终端零售企业，公司品牌输出和网点扩张模式将有效提升公司估值。维持公司2010，2011 年摊薄后EPS 预测分别为0.23 元和0.64 元，我们给予2011 年25PE 水平，目标价16 元。（东方证券 郑恺）

　　海螺型材(000619)：未来产能逐步释放 增持
　　中报业绩略低于预期。公司10 年上半年实现营业收入17.94 亿元，同比下滑约8.33%，实现归属母公司净利润9690.5 万元，同比下滑18%，折合EPS0.27元，业绩略低于我们的预期0.3 元。其中二季度单季实现营业收入10.66 亿元，较09 年同期下滑11%；实现归属母公司的净利润6476 万元，折合EPS0.19 元，同比下滑25%，环比提高129%。公司业绩低于预期主要原因为受天气影响，型材销量低于预期。
　　受天气异常影响，产品销量低于预期。由于10 年上半年北方地区天气寒冷，南方地区降雨频繁，各地施工受到影响，我们预计公司上半年型材销售约在22 万吨，低于我们的预期25 万吨。业绩同比下滑主要原因为PVC 价格(成本占比达70%-80%)上涨，导致上半年毛利率仅为12%，同比下滑4%，公司目前PVC 成本约在7300-7500 元/吨(含税)，较09 年6500 元/吨提高约15%。
　　加强渠道建设，调整产品结构。公司计划将产品从型材向门窗转变，起步阶段公司主要通过建立门窗展示厅，从传统制造业向拥有品牌附加值的消费服务行业转型。目前公司已在已在昆明和贵阳建立展示厅，上海也正在考察(宜山路或者百安居等)，主要为中高档建材市场，未来建立昆明、宁波、贵阳、上海四家门店。同时公司也积极进行产品结构调整，提高彩色型材销量占比，09年实现彩色型材销售约5 万吨，预计10 年可提高至7 万吨。
　　不断完善布局，未来产能逐步释放。公司目前型材产能58 万吨，2010 年新增产能包括新疆乌鲁木齐2 万吨型材，2 万吨门窗以及成都地区4 万吨型材，其中新疆项目已开始试生产，成都项目约在10 月投产，预计2010 年公司整体产能达到66 万吨，公司在产能扩张的同时，布局也将逐步完善。
　　维持“增持”评级。由于公司上半年销售情况低于预期，我们下调10 年销量由55 万吨至50 万吨，下调公司10 年EPS 由0.66 元至0.6 元，维持11-12年盈利预测EPS0.8/0.92 元，维持增持评级。（申银万国 王丝语）

　　亚厦股份（002375）：收购雅迪装饰51%股权
　　事件评论 雅迪装饰在嘉兴区域市场有较强竞争力。首先,雅迪装饰具有建筑装饰承包一级资质、装饰设计乙级资质、幕墙工程设计与施工一体化二级资质;其次,雅迪装饰先后在浙江省内承接了上百项装饰和幕墙工程,主要为ZF机关、金融机构、大专院校等的装饰和幕墙工程,如嘉兴海关大楼室内装饰工程等,获得过钱江杯、省优质工程奖等诸多荣誉,在浙江嘉兴乃至浙江都有一定知名度;再次,雅迪装饰有一批优秀的项目团队,深耕装饰行业20年,积累了丰富的市场和客户资源。
　　此次收购有助于公司进一步在全国推进可复制的营销网络模式。截至6月底,公司在全国累计设立25家分公司,其中包括京津、西南、宁波三家区域公司,以及武汉、海南、江苏、青岛四家网络营销公司。此次收购后,雅迪装饰将为公司进一步拓展长三角地区业务提供重要的资源储备,公司的全国区域布局将更趋完善。
　　此次收购对公司近期业绩影响不大。雅迪装饰 2011年营收和净利分别为6183.05万和240.89万,分别占亚厦股份同期营收和净利的0.85%和0.54%。2012年前4个月,雅迪装饰营收994.47万,净利-145.91万。
　　行业竞争加剧,且雅迪装饰账面净资产已低于装饰工程承包一级资质的要求,使其未来经营情况难以分析,管理层也已申明无法对未来经营收益进行预测。因此,此次收购采用资产基础法定价,按评估净资产金额1151.57万元小幅折价收购。
　　维持对亚厦股份的盈利预测。公司是装饰工程行业的龙头企业之一,能够不断受益于装饰行业的整体增长以及集中度提升。目前,公司的营销网络体系逐步完善,工厂化项目按部推进,未来能够实现跨区域的快速扩张。
　　我们预计公司2012年、2013年的EPS 分别为1.08元、1.57元,对应当前的股价,2012年的PE 为24倍,维持推荐评级。（长江证券 史恒辉）

　　南玻A（000012）：新品量产与成本技改协助业绩逐步提升
　　南玻四大板块景气差异较大,周期板块浮法与光伏产业正经历过冬阶段,技术深加工领域工程玻璃与精细玻璃则稳定实现收益提升。公司技术研发优势、成本控制优势、多元化效益支撑使得公司经营无碍,仅利润实现出现负增长,过冬带来行业洗牌与企业要求提升,随着行业恢复与深加工新产品推出,公司有望形成短期业绩下滑企稳以及周期恢复巨大向上弹性。
　　浮法玻璃:相对于上半年全行业亏损5亿,公司上半年小幅盈利;短期旺季带来小幅涨价但幅度有限,随着旺季结束,停产冷修趋势在11月之后将进一步提升,加速行业洗牌格局。光伏产业:需求低迷与海外双反调查加剧过冬氛围,公司虽然短期出现亏损,但随着冷氢化明年1季度完成,规模提升至6000吨,同时单位成本降低至一流水平,扭亏为盈确定性强。
　　精细玻璃:由于公司在精细玻璃具有较强的技术储备与投资谨慎策略,同时销售客户群体不存在单一风险,下游产品包括了多种电子产品,因此上半年实现23%净利率。公司技术研发紧跟潮流,目前已经在行业内率先实现OGS量产,同时公司超薄生产线0.7mm产品成品率超40%,单线已经开始盈利,产业链一体化优势即将展现。工程玻璃:建筑节能方向发展已成大趋势,公司离线low-e在高端公共建筑市场占有率第一,同时镀膜大板产品逐步推广至民用市场。上半年公司双银low-e销量同增50%,三银产品打开市场,目前深加工订单充裕,虽单价有所下降,但毛利率稳定。
　　预计公司12-13年EPS为0.34、0.52元,维持增持评级,目标价8.5元。（国泰君安 韩其成 张琨 王丽妍）

　　洛阳玻璃（600876）:寄语洛阳使 为传回暖情
　　经济疲软,需求不旺,公司业绩下滑。受全球经济低迷,国家房地产持续调控政策及产能过剩等内外因素影响,玻璃行业延续了去年以来的需求不旺、竞争加剧的态势。具体而言,普法玻璃需求不旺、销量售价双双回落;电子玻璃产品价格有所下降,电子产品行业整体增速减缓,并且产能过剩,竞争加剧;超白超薄玻璃虽实现了批量生产,但现在尚处于推广阶段,从而导致公司业绩出现大幅下滑。
　　抓管理炼内功,提升竞争力。公司将继续深化产品结构调整,实施产业升级,不断提升产品盈利能力和公司核心竞争力,一面对当前剧烈竞争的局面;在管理方面,通过精细化管理,深挖内潜、开源节流、降本增效,以管理提升促进工作质量和产品质量提高、促进效率和效益提高。尤其是在技术攻关和营销创新方面进一步加大力度,进一步增强其超厚和超薄玻璃生产技术在国内的领先地位。公司若能如期提升软实力,届时公司竞争力及效益将会明显改观。
　　电子玻璃供需缓解,普通玻璃经济回暖提供支撑。电子玻璃市场较之前有所回暖,市场需求基本平稳,我们预计下半年竞争对手日本企业可能会减少 1.1mm 产品的市场投放量,而转向更薄型产品0.4mm、0.33mm 超薄玻璃,为我公司 1.1mm、0.7mm 产品挤出部分空间,将会带来电子玻璃需求起色。另外一方面我们预计房地产调控政策已经见顶未来虽不会放松,但至少不会趋紧,但随着金九银十到来以及年底工程收尾,市场或将阶段性小幅上行,同时国家为实现保八,仍有可能放松对房地产调控,为未来普通玻璃带来支撑。
　　我们预计公司 2012、2013年的EPS 分别为0.2和0.28元,对应当前股价PE 分别为24.90和17.79,目前给予公司“增持”评级。（宏源证券 邓海清）

　　中航三鑫（002163）：业绩稳步增长,特玻业务值得关注
　　中航三鑫公布2011年第三季报:基本每股收益0.05元,稀释每股收益0.05元,每股净资产1.88元,摊薄净资产收益率2.9134%,加权净资产收益率2.91%;营业收入20.58亿元,归属于母公司所有者净利润4.39亿元;分别同比增长35.78%和46.9%。业绩增长的主要原因是报告期内幕墙工程业务承接量增加及特种玻璃生产业务销售增加所致。
　　平板玻璃价格下降提升公司幕墙工程利润水平。公司是国内幕墙工程行业的领先企业,接单能力较强,10年公司幕墙施工业务收入15.56亿元,同比增长22.74%,预计11年工程幕墙的收入增幅将达到30%以上,在玻璃原料价格同比出现25%下跌的情况下,幕墙工程的毛利水平将由9.72%上升至15%以上,保障公司业绩增长。
　　特玻业务进入成长期。公司目前已经投产了三条特种玻璃生产线,预计年内蚌埠二线(超白压延玻璃650T/D)和海南TCO玻璃生产线能够投产。围绕太阳能玻璃、航空玻璃、电子玻璃等高端特种玻璃进行项目投资,公司在特种玻璃产业的投资将超过50亿元,在这些项目投产后,公司特种玻璃产能将是目前产能的3.4倍左右,产能的快速扩张将保障公司业绩的增长。
　　盈利预测及估值。考虑到目前玻璃生产行业较低的景气度,我们下调公司11年特种玻璃的利润增速,预计2011-2013年公司收入增长率为58%、51%、22%;对应公司净利润为1.04亿元、3.56亿元、5.23亿元。每股EPS为0.18元,0.34元,0.49元公司正在进入高速成长期,目前股价低于定向增发价格,给予“推荐”的投资评级。（华泰证券 朱勤）

　　江河幕墙（601886）：正在崛起的国际幕墙巨头
　　江河幕墙是一家提供幕墙系统整体解决方案的国际化幕墙公司。公司总部位于北京,在全球设立了40多家分支机构, 在北京、上海、广州建有一流的研发设计中心与生产制造基地, 同时在重庆设有配套工厂。公司坚持专业化发展战略, 依托技术领先、服务领先、品质领先之竞争优势, 深耕本土市场, 同时坚持国际化经营战略, 积极开拓海外市场。
　　国内市场持续快速增长,海外市场潜力巨大。我国幕墙行业从零开始,到21世纪初发展成为世界幕墙行业第一生产大国和使用大国,2005年国内幕墙行业年产值约620亿元,2010年提升至1,500亿元,预计到2015年幕墙行业产值将达到4,000亿元,“十二五”期间复合增长率将超过21%。海外市场同样潜力巨大,特别是新兴国家经济的持续发展,带来了海外建筑幕墙市场空间的不断增大,我国幕墙巨头正面临着良好的海外发展机遇。
　　竞争优势逐渐显现。公司不以资历、年龄、经验为用人标准,唯才是举,吸引海内外人才加盟,在幕墙行业建立了独特的江河文化和竞争优势。公司一直致力于高性能幕墙产品的研发设计,致力于幕墙制造与施工技术和工艺的改进与创新,为客户提供高性价比的产品。随着技术实力的进步,公司陆续承建了一系列在技术水平、工程体量、施工难度上均被业内公认为具有国际影响力的地标性建筑幕墙工程,多年的技术、业绩积累使得江河幕墙已经跻身于国际高端品牌行列,为公司承接大型、高端项目并向海外拓展打下了重要的市场基础。
　　业绩增长再加速。随着2010年以来的新签订单进入结算期,公司收入有望再次加速增长,盈利能力亦进入新一轮上升周期,我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.04、1.49、1.97元,未来三年复合增长率高达48.1%。给予公司买入-B的投资评级,6个月目标价22元。（安信证券 李孔逸 傅真卿）

　　中材科技（002080）：低谷徘徊,寻求突围
　　公司发布2011年年报,实现营业收入25.31亿元,比上年同期下降1.63%,实现归属于母公司所有者的净利润1.21亿元,同比下降31.37%,实现EPS0.30元,同我们之前的测算基本吻合。公司毛利率同比下降9个百分点,期间费用率略降。
　　业绩的大幅下滑主要来自主导产业风电叶片。我们测算,公司2011年实现叶片销售约1600套,较去年略低,但远低于年初普遍预期的2300余套;销售均价折算仅约76万元/套,净利润约4万元/套,而2009-年销售均价为127万元/套(净利润27万元/套)、2010年均价为98万元/套(净利润16.5万元/套)。风电叶片逐渐恶化的市场环境下,公司难以独善其身。
　　风电叶片市场短期难言反转,未来CNG气瓶业务有望成长为另一支柱业务:我们测算2011年公司气瓶销量约15万只左右(受市场竞争压力其中可能包括部分钢瓶),2011年公司气瓶有效产能在18万只左右,2012年可达28万只,在建项目投产后(2013年)产能共计63万只,远期规划100万只,可占全球年需求量的10%左右。我们估算目前单只气瓶净利润约200余元,尚难对业绩形成明显改善。研发中的超高压气瓶空间广阔。
　　其他业务板块的覆膜滤料(目前产能约200万平米,主要用于水泥窑除尘)、叶片模具、汽车发动机复合材料短期内快速打开市场还有一定难度,尚不能带来盈利明显改观。年产720万平米锂电池隔膜开发项目我们仍谨慎以待,但值得重点关注。
　　在目前的宏观环境下,风机叶片产能过剩的格局短期难以扭转,我们下调对公司的2012-2013年的盈利预测。预计2012-2013年归属于母公司净利润1.69、2.04亿元,对应EPS为0.42、0.51元,同比增长38.78%,20.89%,目前股价对应2012-2013年PE为27.67、22.89倍。目前估值基本合理,但考虑到长期来看公司气瓶业务规模的扩大及风机叶片市场的回暖和其他业务板块可能取得的突破,我们仍维持对公司的“增持”评级。（华泰联合 周焕 鲍雁辛）