8日最新评级:20股或迎春播机遇

　　省广股份（002400）:内生增长动力强劲，外延发展节奏有望加快
　　内生与外延拓展顺利推进，助力业绩持续增长
　　我们近日进一步跟踪研究了公司的经营发展情况。公司2012年业绩快报显示，营收为45.7亿，同比增长23％；营业利润2.76亿元，比上年同期增长82.0％；实现净利润1.8亿元，同比增长75.8％；每股收益为0.94元。公司通过对业务结构进行了整合优化，提升了综合毛利率，从而提高了盈利水平。2012年新并购窗之外、青岛先锋对利润形成一定贡献；旗智公关超额完成2100万的目标；重庆年度距全年3200万元净利润目标有一定差距，考虑外延收购公司在四季度对业绩的贡献以及营改增因素的影响，预计4季度原有业务贡献利润近6000万元，较去年同期增长近200％，显现内生业务进一步爆发。全年来看，剔除外延并购影响，我们推算内生增长超过70％，剔除税收等因素影响也有超过60％的增长，且体现逐季向上的趋势。我们分析主要原因是媒体资源集中采购毛利率持续提升，自有媒体经营取得良好的成效，同时经济不景气状况下和媒体的议价能力有所提升，为客户提供更多的服务也有助毛利率提升。
　　并购公司2013年贡献更多利润，媒介与客户资源使内生延续高增速
　　由于并表时间因素，公司在2012年收购的公司大部分将在2013年体现更多利润贡献。内生增长将延续高增速，媒介代理业务毛利率有望延续快速提升的势头，依托媒介和客户资源，并介入创意策划环节，进一步提升毛利率，为全年高增长夯实基础。自有媒体方面，随着逐步下沉到三线，预计可取得超预期的增长。外延方面，我们预计公司将继续选择有利于产业链整合、与现有业务融合、交叉互补的并购对象，且并购存在节奏加快的可能性。公司的品牌影响力、多年的业务经验与雄厚的客户平台，有利于并购后的管理，被收购公司2013年经营上超预期是大概率事件。
　　有关白酒广告的传闻不实
　　市场担心广告政策反复，会影响到公司经营。从公司自身的业务来看，白酒在整体业务中占比重少；从事件走向来看，“央视清退白酒广告”极大、极深地涉及央视自身利益，预计最终不太可能简单粗暴型一刀全切，从央视有关人士的言行来看，央视自身也将展开“政治游说”，避免出现“清退”这种情形。
　　上调盈利预测，维持买入评级
　　2012年EPS为0.94元，不考虑后续收购，我们上调2013年、2014年EPS分别到1.35元、1.65元。2013年公司的业务发展，获得技术支撑（去年5月上线的广告数字化运营系统）、人才机制创新（“翼虎”计划）、业务领域拓宽（大健康、电信、金融、ZF形象）的强力支撑。考虑后续业绩超预期的可能性极大以及收购步伐进一步推进，同时考虑到公司一季报有望超预期，我们上调6个月目标价至47.3元。
　　风险提示:广告行业受经济影响，收购项目成效低于预期。（光大证券（601788） 分析师：孙金霞，张良卫）

　　威华股份（002240）:在黑暗中期待曙光
　　调研目的
　　中纤板行业最近几年盈利能力一直处于较低水平，今年以来资本市场对于建材行业的复苏预期比较强烈，当前中纤板行业的盈利状况是否有改善的迹象？我们就中纤板行业当前情况、公司2012年度生产经营情况、2013年度生产经营计划和管理举措等问题与公司董秘进行了深入交流。
　　行业处于底部，未来或有改善
　　行业当前的情况还很难看到一个明显向上的趋势，过去一年行业内也都保持谨慎的态度，去年除了国栋建设（600321）建设新生产线和丰林集团（601996）继续收购外，行业内也基本没有大的扩张，公司目前拥有中纤板产能150万立方米/年，暂不会考虑继续增加投入、进一步做大产能。但是未来伴随各地城镇化建设政策的出台和落实，预计将对中纤板下游产品-家具、木地板的需求增长产生积极的影响（中纤板的下游需求中家具占比60％、地板占比20％、包装占比10％、其他占比10％）。随着中纤板行业的持续性洗牌和进一步深化，一些小产能中纤板加工厂将逐步退出，中纤板产能高速扩张的增速将逐步放缓，行业的供需关系也会慢慢改善，行业景气度将会缓慢回升，今年或将有所转机。当前行业盈利基本处于底部，部分小企业已在苦苦支撑，盈利很难继续下滑，预计今年盈利不会比去年更差，或将略有改善。
　　2012年公司产能利用率不足80％，未达预期目标
　　公司中纤板产量和销量较2011年分别上涨7％和8％，但是产能利用还是不足80％，未达到预期目标。产能利用不高主要有以下原因:1.需求不旺导致销售不畅，订单不足的情况下生产受到限制；2.2012年雨季相对较长，原材料供应不足影响到工厂的正常生产。行业理想的产能利用率是达到90％以上，一些较老的生产线最高也就是达到90％以上，进口线可能还有向上的空间。
　　成本上升遏制公司盈利能力回升
　　2012年中纤板的平均销售价格上升2％，但是公司中纤板的毛利率还是基本和11年持平，在6~7％。遏制盈利能力回升的主要原因是成本上升，公司受到成本端的压力较大，2012年原材料价格的涨幅在10％以上。公司预计2012年度亏损1.06亿元。
　　公司经营管理方式变更，力争2013年扭亏为盈
　　2012年8月公司换了总经理，对原有经营管理方式进行变革，大力推行目标责任经营，更好的激发各子公司管理团队的积极性和主动性。以前公司是中央集权式管理，现在管理权限下放，各子公司独立经营管理，只要达到预期的利润目标就行。在这种机制下子公司有更强的动力去做好业绩，预计通过成本控制有较大的利润空间可挖，主要集中于原材料收购方面。从一季度的情况来看新的管理模式运行良好，业绩有望改善，力争2012年扭亏为盈。
　　灵活处理林地资产，积极贡献利润
　　公司原有林地面积约62万亩，在2011年出售6.13万亩后还剩五十多万亩，公司出售林地的主要原因在于林木砍伐受到地方ZF限制。公司拥有的梅州速生林已有约20万亩到达了砍伐期，但是由于采伐证难办一直没法得到有效率的产出。公司的砍伐指标单列并且林木砍伐属于备案制，但是地方上出于环保旅游等方面的原因，林业部门一直对公司有所限制，砍伐林木的同时需要种植景观林。公司未来将会采取更加灵活的经营方式来进行速生林业务，争取为公司2013年度业绩扭亏为盈做出积极贡献。
　　盈利预测与评级
　　目前看来2013年公司盈利能力有可能小幅回升，实现扭亏为盈。我们预计公司2012~2014年的EPS分别为-0.22元、0.03元和0.17元。考虑到行业和公司均处于盈利底部，未来存在业绩拐点到来的可能，首次给予“增持”评级。（中信建投证券 分析师：田东红）

　　皇氏乳业（002329）:调研纪要
　　核心观点:我们依然认为，公司经过2011 年‐2012 年外部扩张的阵痛，利空在2012 年的业绩上将有充分体现，发展思路变得清晰、稳健，2013 年是公司的战略调整以及业绩拐点年。我们预测得出公司2013 年‐2014 年EPS 分别为: 0.35/0.54 元， 12 个月目标价:16 元，公司业绩好转趋势明确，维持建议买入。
　　1. 省内收入增速如何？去年的收入增速一般，10％左右，主要是由于:（1）从前年开始主要进行省外投入，对省内市场的支持力度减弱，增速有所下滑；（2）省内处于蓄势调整期。省内去年年底经历和资源放在搭建冷链渠道，去年在进行渠道下沉，发展经销商，辅助配冷链。
　　今年1月份的收入增速约30％，2 月份因为春节放假原因大概20％，去年渠道投入的效果开始显现。
　　2. 2013年对省外市场如何规划？早年本想通过差异化产品走全国化道路，通过超市入手，在分众传媒打广告，提高产品能见度，但是扩张过激，准备不足:（1）遭遇地方保护主义阻击，媒体夸大“虚假宣传”事件，可惜公司公关相对薄弱，对竞争对手的打击准备不足；（2）北上广深地区做直营，商超竞争激烈（堆头、促销员、陈列）费用投入过高，预计12年北上广深亏损2000-3000 万元。
　　在经过扩张之殇后，省外开始由直营转由交给经销商运作，前期省外投入为品牌的知名度和认知度打下了基础，开始有经销商愿意参与到摩拉菲尔的运作中，运作模式是通过裸价供货，一方面，可以借助经销商的地缘优势进驻渠道；另一方面，直营变代理制也极大的减少了费用投入，3. 来思尔的未来规划？来思尔目前主要针对云南市场:12 年整个昆明市刚开始做就销售了2000 万，来思尔去年增长也很快，来思尔目前在云南排名第四，但是不悬殊，加起来10 几个亿，但云南市场10-20亿是比较容易做到的。云南市场是未来的重要增长点。
　　对来思尔13 年的目标规划:12 年2.1 亿销售规模，11 年1.3 亿销售规模，同比增长约80％，12 年销售收入增速高于利润增速。2013 年公司的规划是来思尔收入继续保持2012 年增速。
　　公司入主来思尔后进行的战略调整:（1）产品结构升级:推出高端产品（原产品低端巴氏奶），加大常温奶的开发和推广，对公司的经营有了较大改善；（2）区域扩张:原来的主销市场在大理附近，未来在省内其他地区进行扩张，同时周边的四川、重庆也是目标区域。
　　（3）品类延伸:上了核桃乳新品项目，专门成立了核桃乳公司，核桃目前是云南的重点支柱产业同时公司通过员工激励保证了来思尔近两年仍将维持爆发式的增长。
　　4. 广西、云南准备怎么做？渠道下沉，通过专卖店密集区域覆盖:10-12 年在广西省内做了很多基础工作，2011 年-2012年处于基础建设阶段:试点全省推动专卖店的自有模式。主要是由于广西相对比较落后，现代卖场、连锁业态不发达，南宁百货（600712）的布点很少，渠道商资源也不完善，而公司的产品需要冷链供应，因而公司通过尝试自建皇氏乳品专卖店的模式进行渠道延伸，目前500 多家，从现在来看，这些专卖店的利润空间和销售规模比较稳健，每家专卖店的年收入平均20 万元。
　　广西有一万四千多个行政村，乡有两千多个。今年计划再开200 家，达到700-800 家，增加冷链投入（投入1000-1500 台冰箱等冷藏设备，现在已有3000 台）。
　　我们计划用两年时间，一村一店，一镇五店，从地级市到县乡镇，这些地方消费量低，之前渠道不完善，不支持。这块预算一个亿的投入，我们投入一部分，经销商投入一部分。我们把我们的零售网点下沉到乡镇。今年建设有效网点一千家以上。
　　5. 公司给经销商的利润空间经销商毛利:常温奶20-30％，瓶奶40％。
　　6. 公司的产品结构:2012 年，公司销售占比:瓶装奶占比35-40％（巴氏奶），常温40％多，低温25％（酸奶、奶酪）。
　　与2011 年相比，低温奶由于基数小，增长最快，常温奶次之，瓶装奶次之（主要受制于冷链延伸速度），12 年公司通过冷链建设，瓶装奶的增速有望提高。
　　7. 怎样跟蒙牛和伊利竞争？（1）公司通过送奶到户的瓶装奶形式，强调差异化，且会在现有基础上对瓶装奶的品类进行丰富，推出诸如养乐多等乳酸菌饮料（2）在广西现代商超渠道不发达的背景下，开发专卖店渠道，专卖店是封闭渠道，经营范围仅限于公司产品；（3）产品差异化，公司主打水牛奶，同时公司积极运作果奶（例如木瓜奶）在产品定位上与蒙牛伊利形成差异。
　　8. 在广西市场的占有率？从销量口径统计，在广西市场，所有皇氏产品占比约40％。同时广西市场的空间还很大，公司拟通过在2013 年建设有效网点1000 家以上，来加大终端覆盖，培育市场、做大规模10. 是否存在经销商退货？答:不会，针对经销商不存在退货政策，快过期的货会以促销形式卖出；公司的瓶装奶以销定产，不会存在多余供给。
　　11. 关于成本管控？目前原奶价格一直在上涨，公司会通过分产品、分阶段提价的方式来转嫁成本上涨的压力，预计3 月份就将提价:瓶装奶提高出厂价大约10％以上，水牛奶的价格是原奶价格的将近两倍。
　　12. 新频传媒业务的开展情况？新频传媒与新华社合作，公司的传媒业务主要是提升乳品的销量有帮助:（1）通过空置广告占用减少市场费用投入；（2）进入大学，进行邮政亭改造（成本10 万，分十年摊销），计划每个大学做到3 个亭子，这些邮政亭，一方面招商、租给银行设立ATM 机（租金一年5 万），另一方面搭建一个传媒平台，为在学校的这样的封闭渠道进行广告投入，12 年筹备投入阶段，13 年开始慢慢见效；（3）医院的卫生频媒搭建进度低于预期（主要是医院利益纠葛），上半年计划搭建100 台，真正要投入销售要到下半年同时通过在大学，与学校团委合作，裸价供货给团委，校团委鼓励学生勤工俭学，送奶入宿舍，团委赚取差价，占领学校渠道。
　　13. 水牛奶的标准出台，会打击很多非法水牛奶概念的宣传者。（华创证券）
　　老凤祥（600612）:12年业绩符合预期，订货会为Q1业绩提供较好的保障
　　虽然首饰终端零售实质性改善仍有待观察，且近期金价走势持续微跌，但基于强大的批发实力，公司春季订货会仍取得20％以上的较快速增长。订货会等因素将确保1季度业绩较为靓丽，且在服饰品牌公司一季报中较为突出。建议在一季度可相对重点关注公司的投资机会，持续性则可根据金价走势以及终端零售趋势进行判断，尤其是经济复苏进展。（招商证券（600999） 分析师：王薇，刘义）

　　小天鹅A（000418）:年报低于预期，回调提供买点
　　公司发布2012年年报，全年营业收入69亿，同比下滑37％，归属于母公司净利润为3.3亿，同比下滑25％，EPS为0.54元，低于市场预期。下调盈利预测，预计公司2013至2015年每股收益分别为0.80元（-12％）、0.93元（-14％）、1.07元（-10％），对应前日收盘价PE分别为13倍、11倍、10倍，预计2013年至2015年归属于母公司净利润分别同比增长49％、16％、15％，短期市场需要消化年报低于预期的信息，但对于公司2013年的业绩我们持乐观态度，回调将提供买入机会，维持公司“推荐”评级。
　　要点:
　　四季度利润率低于预期。四季度单季度净利润率为1.2％，是近几年来单季度最低的利润率水平，导致业绩低于预期。四季度利润率较低的原因:（1）四季度毛利率为23.7％，环比下滑了0.8个百分点，可能跟消化渠道库存退货有关；（2）管理费用率为6.1％，环比提升了1.7个百分点，管理费用的大幅增长超出预期，但其中有3325万（约占1.4个百分点）为股权支付费用，属于非经常性损益，2013年这项费用的影响将不存在；（3）四季度财务费用率为2.1％，环比提升了3.5个百分点，主要是委托理财的利息收入从四季度开始计入投资收益项目，属于会计处理的调整，对整体利润无影响，但扣除此项影响财务费用率仍有1个百分点的提升；（4）四季度减值准备增加较多，占收入比重为0.58％，环比提升1个点。
　　资产负债表稳健，现金流表现优异。本期末公司应收为30亿，同比上期下降了6亿，应收控制良好。本期末库存为9.5亿，同比上期增加了1.5亿，在渠道库存水平较低的情况下，工厂备货有所增加，库存处于合理水平。公司本期经营性现金流净额为3.5亿，同比增长42％，好于收入增速，现金流表现较好。
　　2013年公司业绩将有大幅度的恢复。2011年四季度至2012年三季度公司处于去库存阶段，而2012年四季度以来公司的出货已有显着恢复，四季度收入同比增长了44％，收入恢复的趋势将会延续，预计2013年公司的收入将会实现较大幅度的增长，而收入恢复后的规模效应也有望带动盈利能力的提升，公司2013年的业绩弹性较大。
　　风险提示:房价、物价过快上涨引发调控。（长城证券 分析师：朱政）

　　中恒电气（002364）:4Q母公司主营增长60％，td建设拉动快速增长
　　事件:
　　公司公布2012年年报:2012年公司实现营业收入3.96亿，同比增长11％，实现营业利润9555万，同比增长58％，实现归属母公司净利润8564万，同比增长57％，全面摊薄后EPS为0.66元。
　　公司公布利润分配预案为:每10股转增10股，并派发现金红利1.5元（含税）。
　　点评:
　　年报业绩符合我们之前的判断，4Q业绩显示出强劲的增长性
　　不考虑中恒博瑞的并表因素，母公司4Q实现营业利润2400万，同比增长60％，单季度主营电源业务的快速增长主要来源于TDS6期规模建设，符合我们推荐一来的判断。
　　从全年情况来看，母公司营业收入平稳增长，下半年特别是4Q扭转了增速持续下滑的格局，分业务来看，通信电源收入2.07亿，全年小幅下滑4.17％，电力电源收入9616万，同比增长48％，电力电源显示出强劲的增长性。中恒博瑞收入9029万，同比相对平稳。
　　从全年来看，公司净利润同比增长57％，主要的增长动力是中恒博瑞并表所致，此外，母公司4Q业绩强劲表现也有重要的作用。
　　移动TDS6期和LTE建设将继续推动公司13年继续保持快速增长
　　从公司4Q业绩表现来看，移动TD6期对其有明显的业绩拉动作用。我们从中国移动TE-LTE系统的电源建设原则了解到，由于4G基站相比3G对电源的功率要求更高，因此即便是基站升级的方式，也需要对基站电源进行扩容，这样不论中移动13年20万LTE基站新建和升级的比例如何，基站的电源建设和扩容需求比较明确。按照中移动对13年建设规划来算（包括TDS6期13万和TDL20万），13年移动新建基站建设规模同比基本翻倍，再考虑到可能还会有一定规模的TDS基站升级需求，对于电源的需求规模同比将超过100％。
　　由于公司业务50％来自移动，我们预计13年公司通信电源收入有望实现50％的增长，因此LTE对于公司短期的业绩拉动将十分明显。我们预计在TD建设持续推动下，1季报公司业绩将会持续快速增长。
　　公司作为无线产业配套企业，由于主营业务主要集中在国内，能够较快的表现出业绩改善，这也将成为TD产业链中重要的温度计。
　　此外，公司电力电源业绩在1月份中标国网公司2013年度一体化（智能）电源系统和直流-48V通信电源成套设备，金额总共7489万元，这将有效拉动电力电源的营业收入增速到100％，成为公司13年业绩重要的增长点之一。
　　HVDC和中恒博瑞将支撑公司中长期发展
　　1）HVDC作为一种可替代传统UPS的电源设备，面临着UPS电源每年40-50亿的巨大成长空间，目前该技术被列入第五批国家重点节能技术推广目录。我们认为，作为HVDC市场的领先者之一，公司将面临设备替换带来的重要发展机遇，业绩有望实现中长期持续增长。
　　2）公司收购软件子公司中恒博瑞将为深化电力领域业务和业绩持续增长做出贡献:中恒博瑞为电力专业软件公司，根据收购时的业绩承诺，12-15年中恒博瑞将为公司分别贡献3500、4160、5000、5600万的净利润，年复合增速达17％。
　　12年公司子公司中恒博瑞贡献利润已经超过业绩承诺，因此，我们预计未来3年其业绩承诺均有望实现。
　　盈利预测:13年LTE规模建设对通信电源需求，将推动公司业绩快速增长；从目前的经营情况来看，公司业绩增长已经率先反映出TD网络建设的拉动力。基于此，我们重申“增持”评级，预计13-15年EPS为0.95元、1.15元、1.34元。
　　风险提示:LTE建设不达预期、HVDC推广缓慢。（兴业证券（601377） 分析师：李明杰）

　　哈尔斯（002615）:聚氨酯板材投产助业绩恢复增长
　　事项:红宝丽（002165）控股子公司南京红宝丽新材料有限公司“年产1500万平方米高阻燃聚氨酯保温板项目”之第二条连续生产线安装调试完毕，并投料试产成功，生产出合格的高阻燃聚氨酯保温板产品，产品阻燃各项指标复合达到A级标准。至此，年产1500万平方米高阻燃聚氨酯保温板项目已完成两条生产线的建设任务，形成年产750万平方米的生产能力。
　　平安观点:公司聚氨酯保温板材2013~2015年迎爆发式增长.
　　2012年12月，国家公安部消防总局发布文件取消65号文件，聚氨酯保温板材相比较EPS、XPS等有机材料而言，性价比最高，B1阻燃级聚氨酯保温材料需求空间将打开。
　　公司第二条500万平方米/年高阻燃聚氨酯保温板项目投产后，公司目前具有750万平米/年的聚氨酯保温板材生产线能力。公司聚氨酯保温板材售价为40元/平方米左右（按照2CM厚度计算），毛利率30％左右，通过经销商销售为主，根据江苏省和北方区域保温市场拓展情况，公司未来择机再投产2条共计750万平方米/年的聚氨酯板材生产线。预计2013~2015年其他连续化生产线陆续投产后聚氨酯板材业务将迎爆发式增长。
　　公司EVA2013年预计开始实现大规模销售.
　　公司太阳能电池封装EVA膜产能为1200万平方米/年，产品已经顺利通过尚德、天合等几家大厂认证，2013年随着光伏行业触底回暖，公司EVA胶膜有望实现年销售量超过200万平方米。
　　公司2013~2015年逐步消化6万吨新增组合聚醚产能.
　　公司超募资金项目6万吨硬泡组合聚醚预计2013年1季度投产，届时硬泡组合聚醚产能达到15万吨，预计未来国内下游冰箱、冰柜市场恢复增长，出口、冷藏集装箱、建筑保温市场大规模启动后，2013~2015年公司硬泡组合聚醚销量逐年提升，足以消化6万吨新增产能，未来硬泡组合聚醚毛利率预计维持在13％~16％水平。
　　异丙醇胺国内市场启动助销量逐年提升.
　　2012年公司异丙醇胺产能为4万吨/年，2012年受欧洲债务危机影响，给以出口为主的异丙醇胺产品销售带来了较大压力。预计公司2012年异丙醇胺销量为3.2万吨左右，国内销售占比达到30％左右，未来随着国内逐步市场启动，异丙醇胺销量稳步提升，毛利率维持在25％左右水平。
　　盈利预测与投资建议.
　　公司2013~2015年净利润增长主要来自于如下四个方面:（一）1500万平方米聚氨酯保温板材产能陆续释放；（二）光伏行业见底回暖后，EVA胶膜产销量大幅提升；（三）6万吨硬泡组合聚醚再融资项目投产；（四）4万吨异丙醇胺产销率逐年提升。由于聚氨酯板材推广进度可能超预期，我们上调公司2013年和2014年业绩，预计公司2012~2014年EPS分别为0.15元、0.27元和0.37元，目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为42、24、18倍左右，维持“推荐”评级。
　　风险提示.
　　宏观经济增速放缓，冰箱等下游需求低迷；聚氨酯板材推广进度低于预期。（平安证券 分析师：鄢祝兵，伍颖，陈建文）

　　兴蓉投资（000598）:异地扩张步步为营，城市“好管家“模式助力企业腾飞
　　我们有别于市场的观点:
　　公司不同于一般的水务运营企业，不但拥有丰富的运营经验，而且不断的进行异地扩张和环保产业延伸发展。公司以成都作为“基地”，整合省内水务资产和业务，同时向污泥处置、垃圾焚烧发电等环保领域延伸，蓄积异地扩张的力量。
　　整合省内水务资产，给水排水业务齐放量 公司是国内最早运营污水处理厂的企业之一，经过多年发展，公司拥有一套成熟的运营管理经验。目前公司已投产运营污水项目规模达175万吨/日，给水项目180万吨/日。
　　随着西南地区经济快速发展，城市用水量不断攀升，同时排水管网不断完善，污水处理厂的负荷也逐步提高。近年来，成都市用水量几乎以每年10％增速上涨。去年夏季供水高峰期，成都市日供水需求达到了200万吨以上，已经超出了自来水厂180万吨的设计要求，污水处理厂也面临超负荷溢流的风险。因此，成都地区给水、排水新建市场存在很大需求空间，我们预计公司在未来三年省内给水排水业务收入将保持10％左右的增长。
　　异地项目扩张步步为营，更多惊喜值得期待
　　公司依靠在“成都基地”积累丰富的项目经验以及自身项目谈判能力，成功向西部城市兰州、银川、西安及东部城市深圳完成水务项目异地扩张。公司以项目所在地区经济发展状况和地方财政收入增长情况作为评判项目的重要条件，杜绝盲目扩张，保证收入与盈利同步增长，做到稳扎稳打、步步为营。
　　兰州、银川和西安属于我国西部地区的重要城市，近年来城市快速发展也带来了城市对市政项目发展的需求。基于前期项目的良好合作基础，公司可能获得这些地区其他市政或环保项目的机会，更多惊喜值得期待。
　　业务扩展到污泥、固废多领域，城市“好管家”模式将助力企业腾飞
　　公司业务从给水排水领域逐步扩展，目前拥有垃圾渗滤液项目2300吨/日（在建1000吨/日）以及在建污泥处置项目400吨/日、垃圾焚烧处理项目2400吨/日，公司已经从单纯的水务公司转型为全方位环保企业，成功定位为成都市政的“好管家”。公司立足成都，积累水务、环保项目经验，通过向西部城市推广助力企业快速发展。
　　盈利预测与估值
　　保守估计2012-2014年EPS分别为0.63元、0.74元、0.84元，当前股价对应PE分别为14倍、12倍、10倍。考虑到公司具有增长潜力，同时当期估值低于板块均值，首次给予“增持”评级。
　　风险提示
　　污水、自来水处理量低于预期；异地项目扩张低于预期。（方正证券（601901） 分析师：周伟）

　　厦门钨业（600549）:行业龙头将充分受益钨景气回升
　　投资建议:
　　钨制品行业景气回升短期将推升公司估值水平。公司未来发展重点仍在钨品领域，钨作为中国优势的小金属品种，行业整合较为有效，公司作为行业龙头，当前仍是配置的较好选择。预计公司2013-2014年EPS分别为0.8、0.99元，对应动态PE分别为48X、39X，维持“推荐”评级。
　　要点:
　　钨产品将是公司发展重点。公司对钨产品更为看好:1）经过有效整合，当前钨行业更为规范，行业集中度较高，进入门槛高；2）长期来看，受到成本制约及钨巨头较强的定价权的影响，钨品价格运行中枢将不断抬升。公司未来的钨品发展重点是硬质合金领域，公司硬质合金规划产能为4000吨，实际建成产能3000吨。2012年硬质合金收入2-3亿元，产量1000吨左右，毛利率不到20％，毛利率较低主要是由于新上产能折旧较大且产品规模有限，硬质合金贡献业绩还需要等待规模扩大。目前钨产品利润主要来源还是APT，2012年产量约为17000吨。
　　硬质合金领域竞争激烈。硬质合金目前虽然仍是切削、采掘等主要材料，但面临着部分应用领域被金刚石取代的危险。公司目前硬质合金竞争优势并不十分明显:1）同国内企业相比，产品质量无明显差异，但产量和品种上不如株硬合金（5000多吨）及江钨（3000吨），公司没有明确赶超的时间表
　　2）同国外企业相比，技术水平差异明显，目前国内还无法做大型硬质合金产品，只能生产小的棒材和板材，这一技术差距短期难以赶上。钨业务在三月份有望景气回升。钨产品价格近期略有增长，产品价格及近期提升主要是五矿报价坚挺，并无基本面支撑。根据往年情况，三月份钨行业有望景气回升，将是短期内股价主要催化剂。稀土业务短期难贡献业绩。公司对稀土业务并不太乐观，一是稀土整合仍需时日，二是下游需求短期难见起色。稀土冶炼及稀土新材料业务仍处于盈亏平衡状态，短期难贡献业绩。
　　磁性材料:计划产量3000吨，2012年没有投产，2013年完全释放产量可能性较小。磁性材料是公司较为重视的项目，但产品质量上与中科三环（000970）和宁波韵升（600366）等企业相比并无明显优势。
　　发光材料:基本保持稳定，超预期可能性不大。
　　电池材料业务盈亏平衡。公司电池材料主要是两种产品:锂电池材料和储氢合金粉。两者相比较各有优劣。锂电池优势在于:1）工作电压高，锂电池的工作电压在3.6V，是镍镉和镍氢电池工作电压的三倍；2）能量比高，锂电池能量比目前已达140Wh/kg，是镍氢电池的1.5倍；3）循环寿命长等优点。氢镍电池优势在于技术成熟，更为可靠，特别是在HEV中使用较多，约85％的HEV选择使用氢镍电池。
　　储氢合金粉:公司产量3000吨左右。近几年国内储氢合金粉新上产能较多，全国一年产量接近2万吨，而实际需求约为6000吨，行业面临产能过剩问题。与国内外企业相比，公司无明显技术优势，目前也是维持盈亏平衡。锂电池材料:产能约为1000吨，目前行业景气度不高，也是维持盈亏平衡状态。
　　钨资源自给率或将下降。公司目前钨资源自给率在25％左右，2012年豫鹭产量4500吨，品位较好，预计未来每年的矿产增量200-300吨，由于下游的扩产，因此公司的自给率未来还有可能略有下滑。大湖塘矿的注入暂无时间表，大湖塘钨矿由于地质问题，开采成本较高，现在钨价升高，具备了一定的开采价值。卢旺达矿正在探矿中，目前来看质地并不理想。长汀采矿证上半年或有结果。2012年公司几乎没有稀土开采。公司目前有3张采矿证，均为上世纪80年代设立，经过长年开采，资源已接近枯竭。长汀的中坊稀土矿区有望在今年上半年获批，长汀中坊矿区为离子型稀土矿，面积6平方千米，储量折合稀土氧化物（REO）为1258.45吨，属于中小型矿。再申请办新的采矿权难度比较大。
　　房地产业务是不确定的利润增长点。2012年房地产业务确认收入7-8个亿，2013年预计确认收入十几亿。公司没有剥离房地产业务的计划。银行贷款利率较低，不到7％。
　　风险提示:钨行业景气回升低于预期。（长城证券 分析师：耿诺）

　　中百集团（000759）:第四季度业绩环比略有改善
　　事件:公司公布业绩快报，实现收入157.21 亿元，同比增长13.39％；利润总额3.18 亿元，同比下降19.72％；净利润2.06 亿元，同比下降22.87％。业绩符合预期。
　　点评:第四季度盈利能力有所好转。第四季度实现收入40.47 亿元同比增长13％；实现净利6，116 万元，同比下滑18.69％。但相对于第三季度微利164 万元，盈利能力环比有所改善。主要是由于面对第三季度期间费用率的快速增长，公司在第四季度加强了对费用的管控。
　　同店增速放缓导致收入增速下滑。由于2012 年零售行业景气度下滑，公司同店增速有所放缓。预计2012 年底公司门店总数约940 家，全年新开门店约100 家，由于公司门店基数较高外延增速在10％左右。
　　工资和租金的快速上涨挤压盈利空间。超市行业为人工密集型行业，且物业以租赁为主。人工和租金费用约占公司期间费用的一半以上，随着工资和租金的快速上涨，使得公司经营成本大幅上升，挤压了盈利空间。
　　投资建议:预计公司2012-2014年净利增速-22.9％、12.8％和9.9％，约合每股收益0.30、0.34和0.37元。作为湖北超市龙头，具有渠道价值，且目前无实际控制人、股权结构分散，较低的PS使得公司具有被收购价值。维持买入-B的投资评级。
　　风险提示:1）人工和租金费用继续大幅增长；2）公司与武汉中商（000785）合并新方案推出低于预期。（安信证券 分析师：张静）

　　信雅达（600571）:环保改善影响的不仅仅是短期EPS
　　环保改善影响的不仅仅是短期EPS
　　关于信雅达环保拐点的逻辑得到了大部分投资者的认同，但仍有部分投资者仅仅从静态财务角度分析片面夸大坏账风险。我们认为环保业务转好对公司有重要积极意义:1）短期来看，环保业务负担大幅减轻是确定的，对业绩贡献影响是比较大的；2）中长期来看，环保业务向好也是毋庸置疑的；3）从公司整体发展来看，环保转好对金融IT主业的拉动作用也是非常明显的。
　　雾霾治理推动除尘改造市场提速
　　自2011年以来，与大气治理相关的政策进入密集出台期，大气治理市场有望在未来2-3年进入收获期。2012年入冬以来，全国各地PM2.5污染事件频频发生，污染事件频发-政策措施出台-环保投入加大的预期将长期存在，政策力度的强化有助于大气治理市场的业绩兑现，同时也有利于板块的估值提升。雾霾治理推动除尘改造市场提速，市场规模有望翻番。
　　收入规模有望持续扩大，越过盈亏平衡点
　　在毛利率波动较小的背景下，预计2.5亿左右收入规模是环保业务的盈亏平衡点。根据订单情况分析，我们预计2013年收入规模有望达到2.5亿左右，2014年将更上一层楼。环保业务今明两年收入规模有望持续扩大，是业务转好、甚至贡献利润的基础。
　　成本风险可控，毛利率有望稳中略升
　　过去几年，由于海外项目执行周期较长，钢材价格波动导致毛利率波动幅度较大。改造项目周期短使成本失控风险大幅降低，营销团队的逐步成熟也将提高项目质量，从而稳步推升毛利率水平。
　　单纯静态财务分析容易夸大坏账风险
　　国内环保项目几乎没有风险（随着客户盈利能力的改善，不排除部分坏账计提冲回），而海外项目占比大幅降低（海外长期应收款坏账计提比较充分），预计未来几年坏账风险将大幅缓解。坏账准备的计提是一个动态过程，单纯的静态财务分析容易夸大风险，假设长期应收款都无法收回和坏账计提重复计算都略显悲观。
　　盈利预测与投资建议
　　公司金融IT业务持续向好以及环保业务即将迎来拐点。维持盈利预测，预计公司12-14年EPS分别为0.36、0.62和0.79元，维持“强烈推荐”评级，目标价15.5元。
　　风险提示
　　金融硬件毛利率下滑、环保业务转好较慢。（民生证券 分析师：尹沿技）

　　伊利股份（600887）:永不过时、类医药的行业，有壁垒的公司，盈利趋势向好
　　投资评级与估值:明星产品高增长，行业竞争更理性，企业盈利能力有望提升。预计公司12-14年摊薄后EPS分别为0.954元、1.291元、1.589元，增速为:-1.3％、35.3％和23.1％。12/12/13《食品饮料行业13年投资策略》中，我们提出“消费选择”，看好有理由支撑升级的乳制品。白酒遭受整风运动后，乳制品永不过时、受益于收入增加与老龄化的特征将更受青睐。伊利护城河宽广，目标价36.2元，对应13PE28倍、PS1.4倍，有23％上涨空间。
　　关键假设点:12-14年，假设公司液体乳收入增速分别为17.5％、13.8％、12.8％；冷饮收入增速为10％、9％、8％；奶粉及奶制品增速为-12％、15.2％、12.5％。
　　有别于大众的认识:1.控奶源、拥渠道，伊利护城河宽广。（1）乳制品行业永不过时，具有类医药特征。正如2013/3/6乳制品行业深度报告中所述，从全球看，乳制品永不过时，受益于收入增加与人口老龄化，其与老人健康具有天然亲近优势。（2）本土奶源是液态奶竞争壁垒之一，伊利持续投入多年，优势明显。伊利在三大黄金奶源带均建有奶源基地，同时探索出适合自身的奶源控制模式，目前由牧场、养殖小区和奶联社等供应的原奶占比达到70％以上。（3）伊利渠道广而深，将享受农村液态奶市场的快速扩容。伊利05年开始开拓二三线城市，06年推进织网计划，截至11年末，拥有销售人员9738人，是食品饮料上市公司中销售人员最多的企业。2.伊利明星产品具备品类代表性，高增长有望延续。（1）伊利金典布局有机奶市场，符合国际流行趋势，有机奶已成为日本液态奶的一个大品类。12年，预计金典有机奶增长60-70％，与蒙牛特伦苏50-60亿元的销售规模相比，还有较大增长潜力。
　　（2）伊利QQ星是儿童奶第二品牌，“6+1”家庭结构下有前景。11年1-8月尼尔森数据显示，儿童牛奶（不包括乳饮料）销售额同比增长41％，是UHT奶中增长最快的品类。11年伊利牵手迪斯尼，市场影响力进一步扩大，QQ星现成为了儿童牛奶第二品牌，市场占有率在30％左右。（3）高端产品对利润贡献有望加大。伊利高端产品组成了一个产品群，预计12年销售额超过100亿元，在总收入中占比25％左右。3、寡头格局下，竞争态势改善不容小觑。
　　（1）空调行业启示:06年竞争缓和后，龙头企业格力电器（000651）、美的电器（000527）的盈利及股价表现突出。（2）12年对于蒙牛是个战略转折点，竞争更为理性。中粮全面接手后，新领导班子更关注平稳、长远的发展，伊利销售费用率有望逐步降低。（3）13年预计蒙牛继续打基础、作调整，利好伊利。12年蒙牛处于食品安全恢复和内部调整中，商超数据显示，12年蒙牛产品零售额下降6.9％（预计出厂口径收入下降3％），同期伊利产品零售额增长11.6％。
　　股价表现的催化剂:高端产品销售超预期；销售费用下降的幅度超预期。
　　核心假设风险:管理层业绩释放节奏不易把握。（申银万国证券 分析师：周雅洁，童驯）

　　宇通客车（600066）:座位客车和校车销售疲软，致前两月销量仅略增
　　事项:公司发布公告:2013年2月销售各型客车2733辆，同比下滑14.4％，其中大、中、轻型客车销量同比依次为11.5％、-26.3％和-62.0％；2013年1-2月累计销售客车7139辆，同比增长5.4％，其中大、中、轻型客车销量分别同比增长21.6％、11.5％、-56.9％。
　　平安观点:春节因素致2月公司销量同比下滑14％，基本符合我们的预期。1-2月公司合计销量同比增长5.4％，销量增速低于2012年全年10.7％的增速，我们估计是座位客车和校车销售疲软所致。
　　座位客车需求仍不足，致公司2013年前两月销量增速较低。2012年延安客车事故后，展开的公路客运整治使2012年9月以后客车行业及公司的座位客车月度销量同比一直下滑（除2013年1月外，因春节使2012年同期基数较低），我们估计客车行业和宇通客车2013年1-2月座位客车合计销量均同比为负。我们认为经济不景气和公路客运整治对行业影响尚未消除是座位客车需求仍不足的主要原因。我们坚持2013年客车行业增长动力主要来自校车和公交客车的判断，座位客车需求尚处于恢复阶段。
　　估计部分校车交付或延迟至3月和同期基数高，致公司2月校车销量同比下滑。2月公司中轻型客车销量均同比大幅下降，我们估计主要是校车销量下滑所致。由于中小学开学已近2月底，部分校车订单预计将在3月交付，加之2012年2月校车销量较高，导致公司2月校车销量同比下滑。1月公司销售校车274辆，同比下滑58.9％，我们估计1-2月公司校车合计销量同比下滑超过65％，校车需求的释放低于我们的预期。我们预计待ZF完成换届后，校车需求释放将会加快。
　　公交客车旺销支撑公司2月大型客车销量同比增长11.5％。自2012年10月开始，公司公交客车销量已连续4个月同比增速远超其它产品，原因有:1）4Q12新产能达产前，公司产能有限，为了满足座位客车的需求，一直是控制公交车的订单，导致前期公交客车销量基数较低；2）公司加大公交客车市场开拓力度；3）四部委混合动力客车推广，促进公司混合动力公交客车销售上升。公交客车销量的增长是支撑公司2013年销量增长的基石之一，特别是高单价的混合动力客车旺销，有助于公司提高客车销售均价及盈利能力。2012年公司销售混合动力客车超1800辆，我们预计2013年其混合动力客车销量有望超2500辆。
　　盈利预测及投资评级。我们维持公司的盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为2.06元、2.28元和2.50元。考虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示:1）原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平；2）国家行业政策和法规、财政政策的调整。（平安证券 分析师：余兵，王德安）

　　嘉事堂（002462）:社区配送业务将大幅增长
　　近日，我们到嘉事堂药业进行了调研，就公司近期经营情况与公司领导进行了深入交流:
　　盈利预测
　　我们预计公司2012/2013/2014年净利润增速分别为3.3％/26.8％/31.1％，EPS分别为0.27/0.35/0.46元，目前股价对应12/13/14年PE分别为34/26/20，我们认为社区配送业务的快速增长将对公司未来几年业绩产生积极的影响，并首次给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　1）医院二次议价可能会压缩配送商的利润
　　2）器械代理业务发展低于预期
　　3）系统性风险（联讯证券 分析师：刘苗）

　　阳光电源（300274）:国内逆变器行业龙头
　　投资建议.
　　得益于政策支持，国内光伏市场爆发在即。2013年公司光伏逆变器出货量将大幅增长。我们预计公司2012-2014年盈利预测为0.24元、0.50元和0.57元，首次给予公司“推荐”评级。
　　风险提示.
　　产能整合不彻底，逆变器价格下降超过30％。公司市场份额难以维持在30％以上。（银河证券 分析师：邹序元）

　　兆驰股份（002429）:电视机订单饱满，LED持续放量
　　近期，我们调研了兆驰股份。虽然业绩快报不达预期，但是按调整后可比数据，2012Q4归母净利同比增长10.2％，净利率8.2％，公司仍在增长轨道上。公司电视机订单饱满，LED业务将持续放量，当前受益于面板价格下行，值得重点关注。
　　按调整后的可比数据，公司仍在增长轨道上。按业绩快报，四季度归属母公司股东的净利润1.23亿元，同比下降14.2％。公司净利率2012Q4为6.6％，而2011Q4为8.8％。公司表示，除毛利率下降之外，还受到一系列因素影响。扣除政策和偶发性因素影响，测算四季度归属母公司股东的净利润1.58亿元，同比增长10.2％。调整后2012Q4净利率8.2％。
　　电视机订单饱满，技术储备充足。目前公司电视机订单饱满，已经排到4月份。2013年，公司将主推“第二代DLED”产品，新产品在设计和成本上都比传统直下式电视机更具优势。网络机也将是2013年的重点投入方向之一。
　　LED业务持续放量。2012年，LED封装实现了3个亿的收入。2012年公司的电视机全部采用资产的LED灯珠。与此同时，很多本土电视厂商从用海外（台湾）的灯珠转向用国内的灯珠，兆驰适逢其会。在国内电视背光领域，公司的2012年市场占有率达到了10％。高管希望2013年市场占有率达到15-20％。LED照明灯珠封装、LED照明灯具也已取得进展。
　　给予“审慎推荐-A”投资评级:兆驰的模式与早年台湾制造企业的发展模式类似，优缺点并存。多年来，兆驰已经形成独特的竞争力，不但业务规模快速发展，而且取得了高于同类上市公司的净利率。明后年，公司的发展路径明确，电视机作为主业，仍有望保持快速增长的态势。未来发展的重点有可能向LED切换。笔者预计公司2013、2014年EPS1.04、1.33元。按2013年EPS对应18-20倍估值，目标估值区间16.7-20.9元，给予“审慎推荐-A”评级。当前，公司受益于面板价格下行，值得重点关注。
　　风险提示:面板短缺制约生产，原材料价格大幅上升，海外需求大幅缩减。（招商证券 分析师：纪敏，张立聪）

　　报喜鸟（002154）:12年业绩低于预期
　　报告导读
　　营收增速低于预期，递延所得税税率调整使得净利增速远高营收增速。
　　投资要点
　　业绩增速低于预期:
　　12年营收22.6亿，增长11.43％，营业利润4.91亿，增长16.2％，净利润4.81亿，增长30.72％。12Q4单季营收增速下滑21.8％，而12Q1至Q3季，营收增速分别为57.8％，-5％，33.4％，我们认为12Q4季公司终端销售情况比较平淡，部分经销商退货，和春节延后使得13春装发货推迟等因素可能是主要原因。
　　递延所得税调整使得净利增速远高于收入与营业利润增速。
　　公司全年综合税率在4％左右，远低于历史平均的17％税率，其中的差异主要是因为递延所得税税率的调整，当期减少了6300万的所得税。这种调整带来的税惠是一次性收益，并不具备可持续性。
　　行业仍处于低迷时期，公司各品牌的营销情况喜忧参半。
　　我们预计报喜鸟品牌全年开店速度将有所放缓，全年净增店铺在50-70家，而圣捷罗店铺因为运营情况不好，下半年在持续调整，预计店铺数量要关闭10-20家，宝鸟营收增速较12H1放缓，但依然可保持10％以上的增长，而HAZZYS与法兰诗顿这2个小品牌的销售情况较好，有望成为13年的销售亮点。
　　盈利预测及估值
　　公司未来的外延扩张速度可能会放缓，转向以内生增长带动业绩的驱动轨道，我们认为，这虽然会使得公司增速在短期内不再高增长，但对于中长期的发展是更有利的。公司在12年末推出了回购计划，计划在1年内运用1.8亿，以不超过12元价格回购股份，这也反映了公司对中长期发展的信心。
　　我们预计2013-2014年公司EPS为0.92、1.03元/股，同比增长11.9％、12.5％，公司当前估值处于历史上较低的水平，虽然中短期行业低迷会形成一定的业绩压力，但我们认为公司的长期投资价值一直是存在的，维持“买入”评级。（浙商证券 分析师：王剑）

　　美邦服饰（002269）:改善才刚开始，任重道远
　　业绩简评.
　　公司2012年年报:收入、净利润、经营性现金流量净额、EPS分别为95亿元、8.5亿元、28.6亿元、0.85元；分别同比增长-4.38％、-29.55％、192.48％、-29.16％；以2012年末公司总股本10.05亿股为基数，向全体股东每10股派发现金7.5元（含税）。
　　经营分析.
　　“求稳”的经营策略见效，损益表持续恶化，但资产负债表改善:在2012年整体消费低迷之际，公司历经前几年较为激进的经营策略后，坚持“求稳”的经营策略，尽量减少订货、加速处理存货、努力回收账款，虽然收入（净利润）增速自1季度的27.17％（16.90％）持续下滑至4季度的-26.55％（-78.79％），但资产负债表改善（应收账款、存货分别同比下降60％、22％），经营性现金流量净额明显改善；财务指标的变动与公司经营策略一致:因人工、租金成本的自然上涨，销售费用率提升5.97个百分点至29.15％；公司精简架构，管理费用率下降0.64个百分点至2.79％；财务费用率下降0.31个百分点至1.77％；我们认为公司13年业绩改善有限:目前市场并无改善迹象，这使得公司收入增速改善有限；MB、MC品牌仍处于调整期，特别是MC品牌经营仍处于摸索阶段，在管理费用率非常低的情况下，费用占比预计将上升。
　　公司经营改善任重道远:近年来纺服消费的减速，一方面与经济相关，与企业同质化过度扩张有关，另一方面与成本高涨，抑制需求，催生网购，国际品牌竞争有关。这些不利因素要求企业改变之前畅行二十多年的规模扩张发展模式。美邦从08年开始加强直营和经营MC品牌即是寻求改变的探索，但由于过度激进导致事与愿违。我们认为公司要实现转折，不仅仅是处理库存这么简单，需要综合实力进一步提升，而这无疑需要时间。
　　盈利调整.
　　预计公司2013-2015年实现收入94.34亿元、99.06亿元、106.30亿元，分别同比增长-0.79％、5％、7.31％；实现净利润7.70亿元、8.50亿元、9.48亿元，分别同比增长-9.35％、10.32％、11.54％；对应EPS分别为0.766元、0.845元、0.943元。
　　投资建议.
　　我们对公司的观点基本未变:公司在产品设计、营销方面优势一直较为突出，我们希望公司坚持“休养生息”策略，维持对公司增持的评级。（国金证券（600109） 分析师：张斌）

　　怡亚通（002183）:增发促转型，转折需待新老业务齐发力
　　事件描述
　　我们对公司基本面跟踪更新。1）公司非公开增发项目获批准，深耕380项目；2）380项目具备商业价值，抓流通业契机，顺应未来整合趋势；3）380平台已过培育期，业绩成熟期临近；4）高成长预期需传统业务协力。
　　事件评论
　　非公开发行获批，深耕380流通平台。公司非公开增发项目获得证监会批准，公司募集资金将全力投入380平台项目的开发。该项目将延伸公司原有的前端生产型服务链条至服务链条的后端，并最终形成整合化的渠道服务外包，深植供应链前景更为广阔的消费端。
　　具商业价值，抓流通契机，顺应未来整合趋势。从项目所处行业发展趋势以及公司自身项目所能实现的商业价值两方面出发，我们看好公司项目前景。从行业趋势而言，公司项目所处流通批发业汇聚政策支持，且未来存在成本推动的整合趋势；而从所能实现的商业价值而言，公司项目契合了流通业趋势，能够实现1）降低边际成本；2）助力渠道快速拓展；3）促进合作商销售额稳步上升。
　　380项目已过培育期，业绩成熟期临近。我们按照公司项目历史收益水平推算公司目前项目已经渡过培育期，原有平台的边际改善及促进的新订单增长推动平台更加成熟。预计13年项目收入占比将首次达全公司50％。
　　成长预期需存量业务协助发力方可实现，维持“谨慎推荐”。我们认为公司项目的市场空间、前景以及公司的项目执行能力在过去已经得到一定程度的证明，我们依然看好公司在快消品市场的发展。
　　但是就业绩体现而言，我认为虽然公司380项目已经渡过最初的成熟期，在业绩成熟度上将迎来拐点。但是现有存量业务的占比依然达60-70％，存量业务目前所面临的微增长局面，在12，13年度有可能程度抑制公司新项目业绩增速体现，从而影响公司整体业绩增速拐点。（测算见表6）鉴于公司存量业务未来增长前景的不明确性，我们无法明确公司的高成长预期，并且业绩拐点时期存在后延可能。我们预计公司12年-14年EPS分别为0.176元，0.200元和0.245元，对应PE分别为29倍，25倍，及21倍，维持谨慎推荐。（长江证券（000783） 分析师：韩轶超）

　　广百股份（002187）:业绩符合预期，创新业务模式有望渐成看点
　　广百股份披露2012年报。2012年，公司实现营业收入73.49亿元，同比增长2.3％；实现归属净利润1.93亿元，同比下降9.75％；基本每股收益0.56元，符合我们的预期。2012年，公司新开增城店、太阳新天地店和东山店，新增面积近10万平方米。
　　四季度营业收入同比下降，和同期基数较高有关。四季度，公司营业收入同比下降4.33％。结合综合毛利率和净利率均同比提高来看，2011年四季度家电等低毛利商品的畅销（包括其他商品促销）所产生的高基数是收入同比下降的主因。
　　毛利率同比提高，商品结构调整和其他收入提高是主要动因。2012年，公司主营毛利率和综合毛利率分别为17.38％和19.60％，分别同比提高0.22和0.48个百分点。分地区来看，广州地区、省内外埠地区主营毛利率分别提高0.27和0.01个百分点至17.59％和16.71％，省外地区则下降1.11个百分点至9.08％；母公司2012年主营毛利率为17.44％，与2011年的17.47％基本持平，综合毛利率提高0.19个百分点至19.43％。商品结构调整（如家电业务收入占比下降）是公司主营毛利率提高的主要动因。此外，其他业务收入占比提高，也带动了综合毛利率的提高。费用水平刚性上升，物业成本影响最大。2012年，公司销售费用率和管理费用率分别为12.94％和1.69％，合计较2011年提高1.12个百分点。分构成来看，职工薪酬占比提高0.08个百分点至4.4％，而折旧和摊销、租赁费用占比则分别提高0.3和0.75个百分点，是费用上升的主要因素。财务费用方面，由于利息收入增加，公司财务费用率同比下降0.08个百分点至0.26％。
　　创新业务模式有望渐成看点。2011年，公司开出第一家独立超市和独立电器精品店；2012年，公司成立铂尚珠宝首饰有限公司，代理六福品牌并在门店中开设六福专柜；2013年，公司计划将GBF北京路店转型为华南地区首家黄金珠宝大厦。公司在开展创新业务模式，提高自营水平上的尝试，将有助打造差异化竞争力，未来有望成为业务看点。但考虑到现有基数规模，创新业务短期内对公司业绩贡献料将有限。暂维持“中性”评级。预计公司2013-2015年EPS分别为0.64元/0.71元/0.80元，目前股价对应2013年PE为12倍，处于较低水平。但是考虑到公司所在广州及周边市场消费环境景气度相对低迷，且新开和外埠门店为公司业绩带来拖累，目前公司股价吸引力仍相对有限，暂维持“中性”评级。（华泰证券（601688） 分析师：耿焜，许世刚）