机构最新动向:周四挖掘20黑马股

　　凯利泰（300326）2012年年报点评:业绩符合预期，关注新产品推广进展
　　300326[凯利泰] 医药生物
　　研究机构：中信证券（600030） 分析师： 王冠中
　　业绩符合预期，内销增长稳定。公司2012年净利润5552万元，同比增长49.5％，对应EPSl.08元，扣非后净利润4788万元，同比增长47.5％，符合我们的预期，同时公布拟每10股转增5股的分配预案。从销售情况看，2012年公司实现营业收入1.02亿元，同比增长26％，其中国内市场销售收入达到9189万元，同比增长33.66％，反映出国内椎体成形微创介入手术系统仍处于快速成长阶段。
　　销量增速维持在30％以上，毛利率略有下滑。公司2012年PKP手术系统和PVP手术系统的销量分别达到17893和5359套，同比分别增长34％和46％（前者由于受欧洲出口市场下滑的影响，我们预计国内市场销量增速亦超过40％的水平）。我们判断国内椎体压缩性骨折微创手术数量未来3-5年有望维持年均30％-40％左右的增速。从毛利率情况看，2012年综合毛利率80.88％，较2011年的83.22％略有下滑，主要受产品价格下滑的影响。
　　一季报预告符合预期。公司同时披露2013年一季度业绩预告，预计净利润为1317.27-1556.78万元，同比增长10％-30％。我们预计公司一季度收入与2012年四季度基本持平.收入同比增长10％-20％（从历史经验看，一般四季度为产品销售旺季），预计公司净利润增速应该接近业绩预告中缘的水平，对应净利润1400万元左右。随着新产品下半年开始逐步产生收入贡献，我们预计三季度起公司收入增速将重回30％以上的增速区间。
　　新产品下半年值得期待。公司与方润医疗（关联公司）合作的用于关节、椎间盘中软组织的治疗的射频消融产品已经开始市场推广。参考美国上市公司Arthrocare类似产品每年有3亿多美元的销售额，如果该产品推广顺利，有望再造一个椎体成形微创手术市场。
　　风险因素:现有产品结构较为单一的风险、产品盈利水平下滑的风险等。
　　维持“增持”评级。我们维持公司2013-2014年EPS预测1.27/1.62元，预计2015年EPS为2.12元（CAGR25％）。考虑到公司未来新产品拓展、销售平台搭建等方面的催化因素，我们维持对公司的“增持”评级

　　武钢股份（600005）:拟注入矿山资产价值增值，收购PE、PB 降至18X、1.5X
　　600005[武钢股份] 钢铁行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师： 周小波
　　武钢股份今日公告《非公开发行A 股股票预案（修订稿）》及标的资产评估报告。预案修订稿披露拟收购标的资产经审计财务数据，较预案初稿资产盈利水平合计上浮51％，权益净资产合计上浮8％，资产评估增值率73％，其中武钢矿业、武钢国际、武钢巴西、武钢澳洲资产评估增值率分别达77％、91％、9％、124％。
　　武钢股份公告未来三年（2013 年—2015 年）股东回报规划。公司在现金流满足正常生产经营的前提下，将积极推行现金分配的方式。公司2013 年-2015年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30％。
　　拟收购资产PE 从前期方案的28X 下降至18X，低于同业。根据修订版预案及资产评估报告，武钢矿业2012 年年化净利润从3 亿人民币上调至5.6 亿人民币；武钢国际2012 年年化净利润从0.8 亿人民币下调至0.6 亿人民币；武钢巴西2012 年年化净利润从-0.1 万元人民币上调至0.2 亿人民币；武钢澳洲2012 年年化净利润从1.6 亿人民币上调至1.8 亿人民币；收购资产2012 年权益净利润合计从5.4 亿元上调至8.1 亿元，对应147 亿元的收购价格，收购PE 从前期方案的28X 下降至18X，低于金岭矿业（000655）12 年PE 的31X。
　　拟收购资产PB 从前期方案的1.6X 下降至1.5X，低于同业。武钢矿业归属母公司所有者权益（截至2012 年9 月30 日，下同）从50.8 亿元上调至51.9亿元；武钢国际归属母公司所有者权益从19.7 亿元上调至25.9 亿元；武钢巴西归属母公司所有者权益从13.7 亿元下调至13.5 亿元；武钢澳洲归属母公司所有者权益从6.3 亿元上调至6.5 亿元；收购资产权益净资产合计从90.5 亿元上调至97.8 亿元，对应147 亿元的收购价格，收购PB 从前期方案的1.6X下降至1.5X，低于金岭矿业12 年PB 的2.8X。
　　资产注入影响EPS 0.05 元，维持“增持”评级。按拟注入资产12 年年化净利润8.1 亿元、增发后股本143 亿股测算，13 年EPS 可增厚至0.08 元，资产注入影响EPS 0.05 元；若不考虑收购影响，13 年EPS 预测为0.03 元。维持公司12 年EPS 预测为0.04 元，维持“增持”评级。

　　小天鹅A（000418）年报点评:四季度盈利改善欠佳，期待2013年发力
　　000418[小天鹅A] 家用电器行业
　　研究机构：华泰证券（601688） 分析师： 张洪道
　　四季度营收大幅改善，盈利低于预期。公司2012实现营业收入69.00亿元，同比下滑37.13％；归属上市公司股东净利润3.38亿元，同比下滑25.35％，其中四季度实现营业收入23.25亿元，同比增长44.41％，归属上市公司股东净利润2682万元，同比下滑13.60％，低于市场预期。2012年对应EPS0.54元。
　　2012年销量受外部环境和自身战略调整下滑较大。2012年内需低迷、外销疲弱，再加上公司积极进行战略调整，清理渠道库存，公司2012年洗衣机出货量765.67万台，同比下滑38.33％，生产量779.58万台，同比下滑37.85％，与营收降幅相近。但是，根据产业在线数据，从月度数据看，公司经过前期深度调整后，2012年四季度降幅明显收窄，今年1月出货量同比基本持平，显示公司受到的短期负面冲击明显减弱。年底库存量113.69万台，同比增长13.94％，仍有待改善。
　　盈利能力持续提高。面对市场环境变化，公司积极调整经营思路，中止产能扩张项目，消化渠道库存风险，提高经营效率。2012年毛利率22.61％，同比提高6pct，其中四季度毛利率23.73％，同比提高6.34pct；期间费用未随营收大幅下滑，费用率明显提高，其中营业费用率提高4pct至12.18％，管理费用率提高1.4pct至4.80％。除刚性因素外，营业费用受到渠道整合调整和部分原外部费用计入报表影响，管理费用包括3325万元股份支付费用，我们这些费用并不具有可持续性。全年扣费后净利润仅下滑6.14％，核心盈利能力明显增强。
　　2013年转型效果值得期待。公司组织结构扁平化，推动制造效率提升，全面提升产品竞争力，聚焦核心价值，渠道采用“直营+代销”营销模式，推行订单制生产，海外市场寻求与当地市场合作，实现盈利前提下规模增长。同时，2013年行业环境预期逐步复苏，公司业绩有望实现明显恢复性增长，核心盈利能力得到巩固加强。
　　维持“增持”评级:在2012年战略调整阵痛后，公司可持续发展能力将进一步增强，未来将迎来销量和盈利双升局面。预计2013-2015年对应EPS分别为0.72/0.83/0.94元，其中对应2013年PE为14.15，估值相对合理，维持“增持”评级。
　　风险提示:国内需求改善低于预期；原材料价格提高较大。

　　江淮汽车（600418）:轿车业务改善有望贡献重要盈利增量
　　600418[江淮汽车] 交运设备行业
　　研究机构：广发证券（000776） 分析师： 谭焜元
　　我们认为公司短期运营良好，中期趋势向上，维持“买入”评级。
　　公司13年盈利的改善不只是一个新车S5，市场对公司轿车业务的改善预期并不充分。
　　从销售总量和销售结构看，公司13年重要的业绩贡献点轿车业务的盈利改善趋势有望维持，轿车业务的改善全年可能贡献约3亿元的盈利增量。
　　MPV、轻卡等传统重要赢利点维持平稳。
　　投资建议:维持“买入”评级。
　　1）短期来看，公司乘用车业务当前整体零售好于批发，渠道库存不足0.9个月，运行良好，一季度业绩将大幅正增长，且低库存可能推动盈利进一步超预期增长；2）中期来看，公司度过扩张高点后进入了战略发展的转型期，正在积极进行着人事、投资及运营等全方位调整，中期趋势向上，我们预计公司2012、2013年盈利分别为0.45、0.74元，并认为公司盈利有进一步超预期的潜力，对应当前股价PE分别为17.6和10.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。
　　瑞风对应MPV细分市场出现下滑，轻卡市场出现明显下滑，轿车业务减亏不及预期。

　　威华股份（002240）调研简评:在黑暗中期待曙光
　　002240[威华股份] 农林牧渔类行业
　　研究机构：中信建投证券 分析师： 田东红
　　调研目的
　　中纤板行业最近几年盈利能力一直处于较低水平，今年以来资本市场对于建材行业的复苏预期比较强烈，当前中纤板行业的盈利状况是否有改善的迹象？我们就中纤板行业当前情况、公司2012年度生产经营情况、2013年度生产经营计划和管理举措等问题与公司董秘进行了深入交流。
　　行业处于底部，未来或有改善
　　行业当前的情况还很难看到一个明显向上的趋势，过去一年行业内也都保持谨慎的态度，去年除了国栋建设（600321）建设新生产线和丰林集团（601996）继续收购外，行业内也基本没有大的扩张，公司目前拥有中纤板产能150万立方米/年，暂不会考虑继续增加投入、进一步做大产能。但是未来伴随各地城镇化建设政策的出台和落实，预计将对中纤板下游产品-家具、木地板的需求增长产生积极的影响（中纤板的下游需求中家具占比60％、地板占比20％、包装占比10％、其他占比10％）。随着中纤板行业的持续性洗牌和进一步深化，一些小产能中纤板加工厂将逐步退出，中纤板产能高速扩张的增速将逐步放缓，行业的供需关系也会慢慢改善，行业景气度将会缓慢回升，今年或将有所转机。当前行业盈利基本处于底部，部分小企业已在苦苦支撑，盈利很难继续下滑，预计今年盈利不会比去年更差，或将略有改善。
　　2012年公司产能利用率不足80％，未达预期目标
　　公司中纤板产量和销量较2011年分别上涨7％和8％，但是产能利用还是不足80％，未达到预期目标。产能利用不高主要有以下原因:1.需求不旺导致销售不畅，订单不足的情况下生产受到限制；2.2012年雨季相对较长，原材料供应不足影响到工厂的正常生产。行业理想的产能利用率是达到90％以上，一些较老的生产线最高也就是达到90％以上，进口线可能还有向上的空间。
　　成本上升遏制公司盈利能力回升
　　2012年中纤板的平均销售价格上升2％，但是公司中纤板的毛利率还是基本和11年持平，在6~7％。遏制盈利能力回升的主要原因是成本上升，公司受到成本端的压力较大，2012年原材料价格的涨幅在10％以上。公司预计2012年度亏损1.06亿元。
　　公司经营管理方式变更，力争2013年扭亏为盈
　　2012年8月公司换了总经理，对原有经营管理方式进行变革，大力推行目标责任经营，更好的激发各子公司管理团队的积极性和主动性。以前公司是中央集权式管理，现在管理权限下放，各子公司独立经营管理，只要达到预期的利润目标就行。在这种机制下子公司有更强的动力去做好业绩，预计通过成本控制有较大的利润空间可挖，主要集中于原材料收购方面。从一季度的情况来看新的管理模式运行良好，业绩有望改善，力争2012年扭亏为盈。
　　灵活处理林地资产，积极贡献利润
　　公司原有林地面积约62万亩，在2011年出售6.13万亩后还剩五十多万亩，公司出售林地的主要原因在于林木砍伐受到地方ZF限制。公司拥有的梅州速生林已有约20万亩到达了砍伐期，但是由于采伐证难办一直没法得到有效率的产出。公司的砍伐指标单列并且林木砍伐属于备案制，但是地方上出于环保旅游等方面的原因，林业部门一直对公司有所限制，砍伐林木的同时需要种植景观林。公司未来将会采取更加灵活的经营方式来进行速生林业务，争取为公司2013年度业绩扭亏为盈做出积极贡献。
　　盈利预测与评级
　　目前看来2013年公司盈利能力有可能小幅回升，实现扭亏为盈。我们预计公司2012~2014年的EPS分别为-0.22元、0.03元和0.17元。考虑到行业和公司均处于盈利底部，未来存在业绩拐点到来的可能，首次给予“增持”评级。

　　四方达（300179）年报点评:利润率下滑导致业绩略低预期
　　300179[四方达] 非金属类建材业
　　研究机构：东北证券（000686） 分析师：潘喜峰
　　2012年，公司共实现营收1.32亿元，同比增加19.89％；实现营业利润3204.15万元，同比增加2.01％；实现归属上市公司股东净利润3432.98万元，同比减少3.54％；实现每股收益0.29元。
　　公司同时发布2013年第一季度业绩预告，预计实现归属上市公司股东净利润721.21万元-901.51万元，同比增减幅度在-20％-0之间。公司业绩同比下滑的原因在于研发费用、人工成本及设备折旧同比增长，此外营业外收入同比下降，也是导致净利润与去年同期相比下滑的原因之一。公司的业绩略低于我们之前的预期。
　　分产品看，超硬复合材料实现营收1.11亿元，同比增长24.7％，毛利率为42.07％，同比减少4.76个百分点；超硬复合材料制品169.38万元，同比增长5.22％，毛利率为21.21％，同比大幅下降了13.80个百分点；微粉业务实现营收400万元，同比下降21.64％；毛利率为33％，增加了2.52个百分点。我们认为公司业绩不及预期的主要原因就在于产品的毛利率大幅下滑造成的。
　　报告期内公司继续加大研发力度，研发费用占营业收入比例继续上升，达到9.02％。公司复合超硬材料高技术产业化项目已建设完成，累计实现效益1444.52万元；复合超硬材料制品投资进度为71.39％，累计实现效益341.41万元。公司对“金属切削用PCD/PCBN复合片产业化项目”和“聚晶金刚石复合片（PDC）截齿及潜孔钻头项目”投资进度进行了调整，目前上述两项目正在进行销售策略制定和销售渠道搭建工作。
　　预计公司2013、2014和2015年的EPS分别为0.36、0.47和0.59元，公司短期估值水平略有偏高。由于公司今年新品将持续投放，业绩重回增长的可能性仍大，因此暂维持对公司谨慎推荐的评级。
　　风险:新产品销售情况有不及预期的风险。

　　兖州煤业（600188）:市场需求尚待恢复
　　研究机构：辉立证券（香港） 分析师： 张弋
　　概述.
　　这是我们首次对兖州煤业做出分析。公司四季度的煤炭产量稳步回升，尤其是海外市场产量增长强劲，对公司业绩提供了一定支撑。
　　目前煤炭的价格依然处在相对偏低水准，尽管已经摆脱了2012年前三个季度连续回落的局面，但恢复尚需时日。
　　兖州煤业除煤炭业务外的其他业务较去年同期呈现下滑态势，对公司业绩有负面影响。同时国内市场需求相对疲软，限制了其煤炭业务的表现。
　　公司的汇兑收益占比较大，因此对公司业绩产生一定的不稳定性，人民币的升值可能打压公司的业绩。
　　兖州煤业2011年的EPS约为1.75元人民币，我们认为，2012年和2013年的EPS将分别达到1.05元和1.02元人民币。我们考虑给予公司8倍的PE值，因此未来6个月的目标价为10.5港元，整体评级为减持。

　　万科A（000002）:产品定位全国刚需，受调控影响小
　　000002[万科A] 房地产业
　　研究机构：中投证券 分析师： 李少明
　　2月公司销售面积83.2万平，销售金额93.7亿元。单月销售均价11262元/平米，同比升10.5％，环比降4.9％。新拓展项目8个。
　　投资要点:受春节淡季影响，本月成交有所回落。2月实现销售面积83.2万平米，销售金额93.7亿元，销售面积和金额同比分别上升15.6％和27.7％，环比分别下降48.4％和50.9％。销售均价11262元，同比升10.5％，环比降4.9％。
　　1-2月成交创历史新高，实现销售面积244.3万平米，同比增27.9％；实现销售金额284.4亿元，同比升45.5％；销售均价1.16万元，同比升13.8％。预计13年可售量2300-2400亿元，若去化7成以上，则销售额约1650-1700亿元，增长17％-20％左右。
　　2月新增8个项目，共获取权益建面175.7万平米，迈出国际化业务第一步。
　　其中，国内项目7个，权益建面170.2万平，需支付权益地价36.8亿元，平均楼面地价2164元，与12年平均拿地成本相比低26％；国外项目1个，位于美国旧金山市区东北部，可售面积约7.7万平，预计总投资约6.2亿美元。
　　公司持续加强拓展，1-2月新增16个项目，共获取权益建面451万平米。国内项目平均楼面地价2514元，与12年平均拿地成本相比低14.5％，强化了成本优势。
　　公司布局全国，产品集中于刚需普通住宅中小户型，受国五条细则影响较小。
　　高周转的盈利模式使公司在调控中立于不败之地，不断提高市场份额。预计13-15年EPS1.48、1.86和2.33元，对应PE分别为7/6/5倍，若B转H股顺利实施，乐观预计13年PE向10倍靠拢，股价仍有上升空间，未来12个月内合理股价14.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示:政策调控过度带来的行业与公司盈利下降等的风险。

　　老凤祥（600612）:外延扩张拉动业绩增长16.9％，符合预期
　　600612[老凤祥] 休闲品和奢侈品
　　研究机构：中金公司 分析师： 郭海燕
　　公司近况.
　　老凤祥发布2012年业绩快报:实现营业收入255.5亿元，同比增长21.0％，营业利润10亿元，同比增长18.9％，归属母公司净利润6.1亿元，同比增长16.9％，和我们之前17.1％的预期基本一致。其中4季度实现营业收入47亿元，同比增长14.4％，实现净利润9800万元，同比增长6.6％。公司将于4月24日披露年报，届时我们将进行详细点评。
　　评论.
　　良好外延扩张使得业绩保持稳定增长。受消费疲软以及贵金属价格大幅震荡波动影响，2012年限额以上企业黄金珠宝零售额同比增长20.3％，较2011年45.7％的增速显著下滑，同业公司业绩均呈现不同程度下降，而公司依托“老凤祥”品牌效应积极拓展市场收效显著，带动净利润保持增长:2012年老凤祥加大对中西部和三四线城市的渠道扩张力度，我们预计全年净增加盟店130家以上。
　　4季度单季收入和利润增速放缓。受去年12月订货会部分订单延迟至今年一季度发货影响，4季度收入增速较前三季度所有放缓，同时自去年国庆以来，国际金价呈现震荡下行态势（每盎司从接近1800美元下行至1650美元左右），对公司毛利率带来一定压力（存货周转快于同业，影响相对较小）。
　　1季度业绩增速可能慢于收入增速。受去年4季度金价下行影响，我们估计公司在今年春节订货会时对渠道商进行了一定幅度的让利。我们测算其一季度收入增长30％以上（接近100亿元规模），净利润增长25％左右。
　　估值与建议.
　　维持“推荐”评级。与同业公司相比，老凤祥品牌、渠道和销售规模均具备显著优势，未来几年有望充分受益于行业的快速发展，是投资国内珠宝股的最佳标的。考虑到今年1季度延迟确认的10个亿销售，上调2013年收入增速至24.1％，但审慎起见暂维持原有盈利预测不变，预计净利润同比增长23.1％，每股收益1.44元，对应目前A股市盈率17.3倍，位于行业较低水平；对应B股市盈率10.4倍，较周生生13.3倍的估值仍具备27.9％的折价。

　　苏交科（300284）2012年年报点评:现金流大幅好转，激励彰显高增长信心
　　300284[苏交科]建筑和工程
　　研究机构：中信证券分析师：杨涛
　　2012年业绩增长7.2％，2013Q1预增5N25％。公司2012年度共实现营业收入和归属于母公司股东净利润11.8亿元和1.4亿元，同比分别下降7.0％和增长7.2％，EPS0.59元，略高于我们和市场预期。业绩增长主要来自于毛利率提升（贡献13.3％）。资产减值损失同比增加30％，拉低业绩增长3.2％。收入下滑主要是由于工程施工业务因金额较大的新沂项目去年末竣工而同比下降65.9％，工程咨询业务同比增长14.3％。2013年一季度预增5—25％，对应EPS0.09—0.11元。
　　风险因素:交通基建投资下滑风险、应收账款风险、小非减持等。
　　盈利预测和估值。我们预测公司2013/14/15年EPS分别为0.77/0.99/1.27元（原预测2013/14年EPS0.72/0.92元），2012~2015年净利润CAGR达29.1％。公司订单业绩将率先受益于基建投资复苏，作为以设计咨询为主营业务的轻资产公司，我们认为给予公司2013年20倍PE是合理的，对应15.40元目标价，维持“买入”评级。

　　天坛生物：业绩超预期浆站质地优良 给予“推荐”评级
　　长江证券（000783）3月5日发布天坛生物（600161）的研究报告称，2012年公司实现营业收入15.02亿元，同比增长7.74%；实现归属上市公司股东净利润3.05亿元，同比增长30.67%，对应EPS0.59元；扣除非经常性损益后同比增长24.54%。
　　业绩超预期，费用率控制良好:2012年公司实现EPS0.59元，归属上市公司股东净利润同比增长30.67%，超出市场预期。公司业务增长主要来自疫苗业务的增长提速和费用的下降。疫苗业务同比增长24.46%，麻腮风疫苗和水痘疫苗是主要推动力。同时公司费用率控制良好，三项费用同比均有所下降，这也使得业绩增速高于收入增速。
　　疫苗业务增长提速:2012年公司疫苗业务实现收入9.14亿元，同比增长24.46%，主要是由于麻腮风三联疫苗和长春祈健的水痘疫苗保持了较高增速。目前麻腮风三联疫苗已经列入一类疫苗，对传统的麻腮疫苗和麻疹疫苗有望逐步替代，国内只有天坛生物和上海生物制品所生产竞争较小，未来仍有望保持较快增长。
　　血制品同比下滑，浆站资源优良，长期增长可期:2012年公司血液制品实现收入5.67亿元，收入同比下滑12.86%，毛利率同比下降6.61个百分点。分析师预计2013年公司血液制品业务成本增长将趋于稳定，随着发改委血液制品价格调整的正式实施，整体毛利率有望稳步回升。目前成都蓉生拥有业内最多的16个单采浆站，主要分布在四川和山西，质地优良。
　　在血液制品行业整体趋势向上的情况下，预计2013年公司血液制品有望恢复增长。
　　公司目前拥有业内内最多的16个单采浆站，浆站质地优良，凝血VIII因子等产品也在申报过程之中，未来产品线将不断丰富。随着血制品行业整体毛利率的复苏以及采浆量的提升，2013年公司血制品业务有望实现恢复性的增长。麻腮风疫苗替代传统疫苗趋势明显，未来仍有望稳定增长。看好血制品行业的发展，公司浆站资源丰富，采浆量仍有较大增长潜力，预计2013-2014年EPS分别为0.66元和0.74元，给予“推荐”评级。
　　机构来源：长江证券

　　小天鹅A：年报低于预期回调提供买点 维持“推荐”评级
　　长城证券3月6日发布小天鹅A（000418）的研究报告称，公司发布2012年年报，全年营业收入69亿，同比下滑37%，归属于母公司净利润为3.3亿，同比下滑25%，EPS为0.54元，低于市场预期。下调盈利预测，预计公司2013至2015年每股收益分别为0.80元（-12%）、0.93元（-14%）、1.07元（-10%），对应前日收盘价PE分别为13倍、11倍、10倍，预计2013年至2015年归属于母公司净利润分别同比增长49%、16%、15%，短期市场需要消化年报低于预期的信息，但对于公司2013年的业绩持乐观态度，回调将提供买入机会，维持公司“推荐”评级。
　　四季度单季度净利润率为1.2%，是近几年来单季度最低的利润率水平，导致业绩低于预期。四季度利润率较低的原因:（1）四季度毛利率为23.7%，环比下滑了0.8个百分点，可能跟消化渠道库存退货有关；（2）管理费用率为6.1%，环比提升了1.7个百分点，管理费用的大幅增长超出预期，但其中有3325万（约占1.4个百分点）为股权支付费用，属于非经常性损益，2013年这项费用的影响将不存在；（3）四季度财务费用率为2.1%，环比提升了3.5个百分点，主要是委托理财的利息收入从四季度开始计入投资收益项目，属于会计处理的调整，对整体利润无影响，但扣除此项影响财务费用率仍有1个百分点的提升；（4）四季度减值准备增加较多，占收入比重为0.58%，环比提升1个点。
　　资产负债表稳健，现金流表现优异。本期末公司应收为30亿，同比上期下降了6亿，应收控制良好。本期末库存为9.5亿，同比上期增加了1.5亿，在渠道库存水平较低的情况下，工厂备货有所增加，库存处于合理水平。公司本期经营性现金流净额为3.5亿，同比增长42%，好于收入增速，现金流表现较好。
　　2013年公司业绩将有大幅度的恢复。2011年四季度至2012年三季度公司处于去库存阶段，而2012年四季度以来公司的出货已有显着恢复，四季度收入同比增长了44%，收入恢复的趋势将会延续，预计2013年公司的收入将会实现较大幅度的增长，而收入恢复后的规模效应也有望带动盈利能力的提升，公司2013年的业绩弹性较大。
　　机构来源：长城证券

　　嘉事堂：社区配送业务将大幅增长 “增持”评级
　　联讯证券3月4日发布嘉 事 堂（002462）的研究报告称，近日到嘉事堂（002462）药业进行了调研，就公司近期经营情况与公司领导进行了深入交流:
　　预计公司2012/2013/2014年净利润增速分别为3.3%/26.8%/31.1%，EPS分别为0.27/0.35/0.46元，目前股价对应12/13/14年PE分别为34/26/20，社区配送业务的快速增长将对公司未来几年业绩产生积极的影响，并首次给予公司“增持”评级。
　　机构来源：联讯证券

　　华鲁恒升：循环经济和规模效应提升竞争力 “买入”评级
　　东方证券3月6日发布华鲁恒升（600426）的研究报告称，公司公布2012年报，2012年实现营业收入70.03亿元，同比增长34.79%；归属母公司净利润4.52亿元，同比增长27.31%；基本每股收益0.474元，基本符合预期。
　　尿素仍是公司业绩的主要贡献来源。2012年尿素占公司收入比41.74%，较上年增加1.2个百分点；尿素毛利率为27.16%，较上年增加9.48个百分点。
　　2012年公司的16万吨/年己二酸、15万吨/年硝酸项目、醋酸节能新工艺改造部分项目顺利建成投产，为未来进一步优化产品结构、多元化经营打下了基础。
　　公司资产和经营规模大幅增加。公司在2012年项目投入较多，并于年底固定资产达72.17亿元，同比增加71.67%。公司2012年销售费用同比增加48.33%，主要为运输费用增加较大所致；公司财务费用同比增加72.07%，主要系醋酸装置节能新工艺改造部分项目及己二酸项目完工转资后专项借款的利息不再资本化所致。
　　循环经济和规模效应提升竞争力。公司以清洁煤气化（000968）为平台，不断扩充新的化工品，以实现一体化经营。公司的DMF、醋酸、己二酸等产品在行业内具有较强的成本和规模优势，预计未来公司仍将会新增多元醇等产品，同时分析师认为公司合成气制乙二醇未来的技术应用突破将会带来新的市场空间。
　　预计公司2013-2014年每股收益分别为0.65、0.88（原预测为0.67、0.96），新增2015年预测为1.00元，根据可比公司估值，给予2013年17倍PE估值，对应目标价11.05，维持公司买入评级。
　　机构来源：东方证券

　　中金岭南：资源整合及扩产将见成效 “强烈推荐”评级
　　公司内部整合将显成效，随着广西盘龙矿技改项目和澳洲波多西/银峰项目逐步完成，预计2013年公司矿产铅锌的产量增至36.4万吨，增幅17.4%；随着国内外经济的复苏，已经处于低位的铅锌价格将逐步回升。
　　公司是铅锌行业海外资源并购的典范，资源储量稳步增长公司是海外资源收购的典范，在2009年初以低价收购澳大利亚PEM公司，并以其为平台在2010年12月收购加拿大全球星矿业公司，快速进行海外矿产资源的储备。目前公司铅锌资源控制储量1124万吨，权益储量837万吨，另外还有权益储量铜18.5万吨、银3909.4吨、黄金2.9吨、镍5万吨和锂10.7万吨。国内矿山主要为广东凡口铅锌矿和广西盘龙铅锌矿（75%）；国外矿山为澳大利亚子公司PEM（53.37%）在澳洲控制的BrokenHill铅锌矿、MountOxide铜钴矿等矿区，以及爱尔兰参股项目（40%）的5个探矿权。另外，PEM公司收购的GlobeStar，在美洲拥有CerrodeMaimn铜金银项目和两处镍、锂资源。
　　2013-2014年公司铅锌精矿产量持续增长铅锌精矿增量主要来自盘龙矿和波多西/银峰项目。在经历了国内外一系列并购之后，公司近年的工作重点转向矿产的整合和开发上，取得了不错的效果。公司目前铅锌精矿产能32万吨，至2014年公司铅锌精矿产能可达到38.5万吨，增长20%。国内矿山方面:凡口矿铅锌精矿产能18万吨，未来没有扩产计划，产量保持稳定；盘龙矿3000吨/日技改项目2013年初完成后，锌精矿产能由1.33万吨增至2.67万吨，由于盘龙矿铅锌储量已达200万吨，未来有继续扩大产能的规划。国外矿山方面:澳洲布罗肯山矿产量稳定在13万吨左右；波多西/银峰项目2011年2月启动，计划年采矿石160万吨，2013年投产，第一年约产出铅锌金属量3万吨，以后年度年产约4.5万吨铅锌金属量；另外，多米尼加迈蒙矿铜金银矿产能1.1万吨铜金属量，精矿含金460公斤，含银65吨。
　　冶炼产能稳定在25万吨，韶关冶炼厂异地搬迁工作加紧实施公司目前冶炼产能25万吨，主要分布在韶关冶炼厂（15万吨）和丹霞冶炼厂（10万吨）。韶关冶炼厂受环保影响，一系统（产能10万吨）停产，由于设备陈旧，预计不再复产；二系统产能15-20万吨，精炼系统于2011年7月20日经ZF批准过渡性复产，粗炼系统于2012年9月11日过渡性复产，韶关冶炼厂污染治理设施六大分项29个子项的各项整改已全部完成，同时公司抓紧实施韶关冶炼厂异地搬迁升级改造的各项工作。
　　根据广东省国土资源厅《关于韶关冶炼厂地块增补纳入“三旧”改造范围的批复》，公司下属韶关冶炼厂所占用的土地被纳入“三旧”改造范围。2011年12月31日该土地的主要权属人本公司大股东广东省广晟资产经营有限公司承诺，将对韶关冶炼厂因“三旧”改造停产及异地搬迁造成的损失在韶关冶炼厂地块进行“三旧”改造开发时予以补偿。
　　由于铅锌价格近年低位徘徊，纯冶炼和冶炼技术水平较低的企业连年亏损，公司的冶炼业务同样受到影响，处于微利状态，因此公司冶炼业务的下降对公司业绩影响不大。从公司各产品营业收入和利润结构占比看，从2009年开始，公司精矿业务的营业收入和占比逐步提升，公司将逐步成长为精矿生产商。
　　锌矿供给增速下降，锌价反弹有空间锌矿供给增速趋缓。2011年全球铅锌矿产量1265万吨，同比增长2%，除中国录得12%的增长外，一些传统的产锌大国，如秘鲁、加拿大、印度等国锌矿产量均出现下滑，主要原因是部分大矿山矿石品位下降、资源枯竭。中国2012年1-9月锌精矿产量366.8万吨，占全球比重达36.5%，Q3产量为139万吨，同比增长20%，增速趋缓，一方面原因是对国内小的铅锌矿的整合加强，而且国内锌矿国内一些大的矿山随着开采年限的增长，矿山品位下降，如锡铁山近几年锌矿产量6.5万吨，比2007年7.8万吨的产量下降16.7%；凡口矿在锌矿达到12万吨的高峰后，今年也有所下降。
　　同时锌再生性低于其他基本金属，长期看资源稀缺性更强。锌的可再生性较差，目前我国可再生锌占锌消费的比例为13%，北美为20%左右，远低于其他工业金属。主要原因是原料可获得性差，锌50%用于镀锌领域，镀锌钢材重熔体系尚不完善，大部分镀锌钢混杂在其他废钢中重熔，得到的烟尘含锌量较低，不具备回收价值；另外，环保对再生锌的制约也很大。根据2011年USGS数据，全球静态锌储量2.5亿吨，按照2011年锌矿产量899万吨计算，全球锌矿可采年限仅为20年。
　　产量假设:随着广西盘龙矿技改项目和澳洲波多西/银峰项目逐步完成，2013、2014年铅锌精矿产量增幅分别为17.4%和5.8%；铅锌冶炼产品稳定在22万吨左右。
　　价格假设:中性考虑，预计2013、2014年铅锌均价分别上涨4.8%和5%。
　　敏感性分析:经过对铅锌价格的敏感性分析可以得到，铅锌均价每上涨10%，公司业绩增厚33%。
　　预计2012--2014年公司分别实现营业收入165.01亿元、205.02亿元和224.16亿元，实现净利润4.43亿元、6.24亿元和8.08亿元，实现摊薄每股收益0.21元、0.30元和0.39元，动态PE分别为43倍、30倍和23倍。公司具有丰富的海外并购经验，管理层思路明晰，且矿产铅锌产量逐步放量，公司对铅锌价格敏感性强，上调公司至“强烈推荐”评级。(东兴证券)

　　华策影视：业绩符合预期13年高增长将持续 “买入”评级
　　湘财证券近日发布华策影视（300133）的研究报告称，12年公司实现营业总收入7.27亿元，实现营业利润2.65亿元，实现利润总额2.99亿元，实现归属于上市公司股东的净利润2.16亿元，分别同比增长80%、36%、42%和40%；较分析师盈利预测数据分别高出10%/-1.5%/0/-1%；公司12年EPS为0.56元，符合预期（预测数据为0.57元）；
　　12年公司共有9部新剧获得发行许可证，合计权益集数为296.85集，较11年增长94.4%；近两年公司的投拍剧权益集数规模复合增速为82.3%，规模提升是公司业绩增长的最重要逻辑；公司投拍剧规模仍存在较大空间，以卫视黄金档1万集的购剧需求，公司5%的市占率初步估算的规模为500集，较公司目前规模相比，仍存在较大增长空间；此外，通过资本市场便利融资平台，投资优质影视剧项目和企业，吸收行业资源，仍能有效提高公司权益集数规模；
　　产业布局稳步推进:1）公司电影业务渐成气候，12年投资《听风者》累计票房2.42亿元，公司1275万投资占比20%，预计将获得超2000万票房收入，同时公司参与投资影院已达15家，后续电影业务投资力度将逐渐加大；2）稳步推进影视文化基地建设，运营影视内容创作译制平台，挖掘国际合作潜力，积极推进并将受益于中外文化交流；3）新媒体、艺人经纪、广告业务均在积极布局；4）尝试进行海外内容平台运营；
　　预计公司13-14年实现营收为10.43亿元和13.69亿元，实现归母后的净利润为2.97亿元和3.73亿元，EPS为0.77元和0.97元，当前股价对应的估值分别为28X和22X；基于公司确定性的业绩高增长，以及在电影业务和影视产业方面的积极布局和稳步推进，提高公司目标价至26.95元；维持公司买入评级。
　　机构来源：湘财证券

　　怡亚通：重装上阵 期待380平台再放光彩
　　中国处于由生产服务需求向消费服务需求转型的阶段。根据日本经验，类似于怡亚通（002183）的消费服务型企业将获得良好的生长土壤。
　　快速消费品是一个需要渠道整合平台的行业。当前中国快消品厂商最看重的是品牌建设和维护，对同样重要的终端销售越来越力不从心。快消品行业的以下特征使得产业链的上下游都有强烈的渠道整合需求:1、产品替代性强，客户最关注购买便利性；2、品牌建设消耗了厂商大量精力；3、下游分散且规模小，厂商没有精力管理；4，下游对厂商话语权不强，需要有整合商代表他们的利益。另外，由于快消品时效性较强，且生产商规模大，集中度高，对渠道有掌控权，因此快消品受电商影响较小。
　　380平台将是公司今后主要看点。2009年，开始深耕快消品行业的分销，精心打造快消品行业分销的380平台将是公司主要增长点。该平台本质上上降低了客户的渠道成本。
　　公司核心竞争力。轻资产运营模式，基础物流业务外包，便于公司快速扩张；物流节点覆盖一级、二级及主要三级城市，业务范围业内领先，先发优势明显；优质的品牌客户，市场开拓难度和风险小；较高的风险控制能力，为扩张保驾护航。
　　外延扩张开始产生网络效应，中长期成长空间已经打开。1、现有140多个网点开始贡献业绩，未来将形成超220个网点的全国布局，规模效应将愈发显著；2、380平台将导入更多品类、品牌；3、对品牌形成控制力后，盈利能力将再上台阶；4、大业务量延伸市场咨询服务、金融结算服务；5、原有广度供应链、产品整合业务稳步成长，并进行跨业复制。
　　当前，建成网点已有140多个，导入品牌200多个，2013年业绩有望稳步增长。考虑增发摊薄，预计2012至2014年EPS分别为0.16、0.20、0.27元，给予公司“增持”评级。
　　机构来源：兴业证券

　　兰花科创：大宁矿股权转让落地 业绩预期稳健
　　齐鲁证券3月6日发布兰花科创（600123）的研究报告称，3月5日，兰花科创发布董事会决议公告:董事会通过关于《收购山西亚美大宁能源有限公司5%股权》的议案，同时，双方签署正式《股权转让协议》。本次转让价格为2.75亿元（折合为4418万美元），低于2011年7月30日为5973.21万美元的转让对价（已考虑汇率变动及利润分配因素）。
　　本次亚美大宁股权收购价格较为便宜。按照华润电力6.69亿美元收购56%的股权，5%的则相当于5973.21美元，因此公司收购相当于折价转让。2012年大宁矿净利润13.89亿元，对应收购PE为3.96倍；大宁矿资源储量2.2亿吨，吨煤收购价格仅为25元，收购价格非常便宜。大宁矿盈利非常强劲，2012年大宁矿产量为450万吨，贡献投资收益约5亿元，折合吨煤利润331元/吨。
　　公司长期成长性将来自亚美大宁矿贡献投资收益的提升、整合技改矿井的陆续投产、拥有高盈利能力玉溪矿的建成投产，以及化肥化工业务的减亏进而扭亏。（1）亚美大宁矿股权提升增加投资收益，按2012吨煤利润331元/吨计算，2013年将贡献投资收益5.7亿元；（2）2013~2015年整合矿进入产量释放周期，整合技改矿逐布投产并将推动业绩进入高速成长期，其中，兰兴，宝欣，永胜、口前13年底，同宝、百盛14年底，芦河、沁峪15年；（3）玉溪矿2014年建成投产，优质无烟煤盈利能力强劲（玉溪矿可用亚美大宁矿简单匡算）；（4）化肥化工产品利润将随经济复苏减亏并逐步扭亏，2012年化肥化工业务减亏至约-2000万元，其中，化肥业务利润1.1亿元，化工业务利润-1.3亿元。
　　预测兰花科创2012~2014年归属于母公司净利润为18.6亿元、19.4亿元和23.9亿元。对应EPS分比为1.63元、1.70元和2.09元，同比变化11.79%、4.59%和22.8%。按照目前的股价对应的PE分别为12倍，估值处于行业较低水平。考虑到公司业绩稳健特征明朗以及2014~2015年的较高成长预期，上调评级至“买入”。给予目标价格区间22.5~24.8元。
　　机构来源：齐鲁证券

　　红宝丽：聚氨酯板材投产助业绩恢复增长 “推荐”评级
　　平安证券3月6日发布哈尔斯（002615）的研究报告称，红宝丽（002165）控股子公司南京红宝丽新材料有限公司“年产1500万平方米高阻燃聚氨酯保温板项目”之第二条连续生产线安装调试完毕，并投料试产成功，生产出合格的高阻燃聚氨酯保温板产品，产品阻燃各项指标复合达到A级标准。至此，年产1500万平方米高阻燃聚氨酯保温板项目已完成两条生产线的建设任务，形成年产750万平方米的生产能力。
　　2012年12月，国家公安部消防总局发布文件取消65号文件，聚氨酯保温板材相比较EPS、XPS等有机材料而言，性价比最高，B1阻燃级聚氨酯保温材料需求空间将打开。
　　公司第二条500万平方米/年高阻燃聚氨酯保温板项目投产后，公司目前具有750万平米/年的聚氨酯保温板材生产线能力。公司聚氨酯保温板材售价为40元/平方米左右（按照2CM厚度计算），毛利率30%左右，通过经销商销售为主，根据江苏省和北方区域保温市场拓展情况，公司未来择机再投产2条共计750万平方米/年的聚氨酯板材生产线。预计2013~2015年其他连续化生产线陆续投产后聚氨酯板材业务将迎爆发式增长。
　　公司太阳能电池封装EVA膜产能为1200万平方米/年，产品已经顺利通过尚德、天合等几家大厂认证，2013年随着光伏行业触底回暖，公司EVA胶膜有望实现年销售量超过200万平方米。
　　公司超募资金项目6万吨硬泡组合聚醚预计2013年1季度投产，届时硬泡组合聚醚产能达到15万吨，预计未来国内下游冰箱、冰柜市场恢复增长，出口、冷藏集装箱、建筑保温市场大规模启动后，2013~2015年公司硬泡组合聚醚销量逐年提升，足以消化6万吨新增产能，未来硬泡组合聚醚毛利率预计维持在13%~16%水平。
　　2012年公司异丙醇胺产能为4万吨/年，2012年受欧洲债务危机影响，给以出口为主的异丙醇胺产品销售带来了较大压力。预计公司2012年异丙醇胺销量为3.2万吨左右，国内销售占比达到30%左右，未来随着国内逐步市场启动，异丙醇胺销量稳步提升，毛利率维持在25%左右水平。
　　公司2013~2015年净利润增长主要来自于如下四个方面:（一）1500万平方米聚氨酯保温板材产能陆续释放；（二）光伏行业见底回暖后，EVA胶膜产销量大幅提升；（三）6万吨硬泡组合聚醚再融资项目投产；（四）4万吨异丙醇胺产销率逐年提升。由于聚氨酯板材推广进度可能超预期，上调公司2013年和2014年业绩，预计公司2012~2014年EPS分别为0.15元、0.27元和0.37元，目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为42、24、18倍左右，维持“推荐”评级。
　　机构来源：平安证券

　　兴蓉投资：城市“好管家“模式助力企业腾飞
　　我们有别于市场的观点:
　　公司不同于一般的水务运营企业，不但拥有丰富的运营经验，而且不断的进行异地扩张和环保产业延伸发展。公司以成都作为“基地”，整合省内水务资产和业务，同时向污泥处置、垃圾焚烧发电等环保领域延伸，蓄积异地扩张的力量。
　　整合省内水务资产，给水排水业务齐放量 公司是国内最早运营污水处理厂的企业之一，经过多年发展，公司拥有一套成熟的运营管理经验。目前公司已投产运营污水项目规模达175万吨/日，给水项目180万吨/日。
　　随着西南地区经济快速发展，城市用水量不断攀升，同时排水管网不断完善，污水处理厂的负荷也逐步提高。近年来，成都市用水量几乎以每年10%增速上涨。去年夏季供水高峰期，成都市日供水需求达到了200万吨以上，已经超出了自来水厂180万吨的设计要求，污水处理厂也面临超负荷溢流的风险。因此，成都地区给水、排水新建市场存在很大需求空间，我们预计公司在未来三年省内给水排水业务收入将保持10%左右的增长。
　　异地项目扩张步步为营，更多惊喜值得期待
　　公司依靠在“成都基地”积累丰富的项目经验以及自身项目谈判能力，成功向西部城市兰州、银川、西安及东部城市深圳完成水务项目异地扩张。公司以项目所在地区经济发展状况和地方财政收入增长情况作为评判项目的重要条件，杜绝盲目扩张，保证收入与盈利同步增长，做到稳扎稳打、步步为营。
　　兰州、银川和西安属于我国西部地区的重要城市，近年来城市快速发展也带来了城市对市政项目发展的需求。基于前期项目的良好合作基础，公司可能获得这些地区其他市政或环保项目的机会，更多惊喜值得期待。
　　业务扩展到污泥、固废多领域，城市“好管家”模式将助力企业腾飞
　　公司业务从给水排水领域逐步扩展，目前拥有垃圾渗滤液项目2300吨/日（在建1000吨/日）以及在建污泥处置项目400吨/日、垃圾焚烧处理项目2400吨/日，公司已经从单纯的水务公司转型为全方位环保企业，成功定位为成都市政的“好管家”。公司立足成都，积累水务、环保项目经验，通过向西部城市推广助力企业快速发展。
　　盈利预测与估值
　　保守估计2012-2014年EPS分别为0.63元、0.74元、0.84元，当前股价对应PE分别为14倍、12倍、10倍。考虑到公司具有增长潜力，同时当期估值低于板块均值，首次给予“增持”评级。
　　风险提示
　　污水、自来水处理量低于预期；异地项目扩张低于预期。
　　机构来源：方正证券