东电B转A方案面临两大难点 “范本”意味更重

作为首家推出B转A方案的B股上市公司，东电B股(行情 股吧 买卖点)(900949.SH)近期引起了市场的极大关注。虽然东电B股推出的还仅是预案并存在部分争议，但仍挡不住其股价的强势上涨，截至22日收盘已经连续两日涨停。

　　方案面临两大难点

　　代表意义大于实际收益

　　2月21日，东电B股披露《浙江浙能电力(行情 专区)股份有限公司换股吸收合并浙江东南发电股份有限公司预案》，称其控股股东浙能电力拟向东电B除浙能电力以外的全体股东发行A股股票，并换股吸收合并东电B，换股价格为0.779美元/股，折合人民币4.90元/股，较定价基准日前20个交易日的B股股票交易均价0.552美元/股有41.12%的溢价，浙能电力预计发行价格区间为5.71元/股至6.63元/股，本次合并向目标股东提供现金选择权(0.580美元/股)，从而实现浙能集团电力主业整体上市，成为两市首家通过“B转A”解决B股出路问题的公司。

　　一位申银万国研究所关注B股的研究员表示，该方案目前还只是走出了第一步而已，后面的进程不会是一帆风顺的，目前面临最大的两个难点分别是股东大会的投票以及监管层的审批。

　　目前市场有声音认为该方案换股的时候用净资产折价，上市的时候按照市盈率计价，质疑其换股价偏低而A股发行价偏高，有损害B股原股东利益之嫌；而与此同时由于东电B复牌后连续涨停，目前股价已超过现金选择权价格，导致现金选择权也失去意义。因此该方案能否通过股东大会的投票还很难说。

　　此外，由于该方案中东电B将被注销，浙能电力作为存续公司在上交所上市。该研究员指出，由于目前整个IPO都放缓了，因此东电B这种方式可能还需要管理层去特批，而能否批下来或什么时候才能批下来就要看管理层对浙能电力的认可程度了，因此该方案的完成时间现在也无法预测。

　　该研究员认为，东电B推出的B转A方案所具有的实践意义和代表意义远大于该方案所带来的实际收益，该方案有可能会为以后相关政策的出台提供一个模板，对以后B转A相关指导意见的提出会起到一个参考的意义。

　　B股公司出路何在？

　　现在没有政策要求B股公司必须要推出解决方案，因此目前的转板或回购都是公司自己的行为。但该研究员预期整个B股改革的顶层设计可能会在后期出台，但也是要经历过几次个别公司的试点之后才能推出。而目前管理层则会通过已经推出解决方案的公司来看，哪些方式会比较成功，哪些可能会有问题。而类似东电B股如今遇到的争议，管理层也会从中看到方案推进的难点，或者风险在哪里。

　　由于目前并没有强制性的政策出台，因此现在B股公司面临着几种选择：转板、回购或是保持现状。该研究员指出，这种选择取决于公司的实际情况。如果公司有意愿改善其通过B股市场融资的功能，或者只有B股的一些公司想要再融资，它们就需要考虑通过转板或回购等方式来进行。而也有一些拥有B股的公司现金流很好，或者通过其他方式融资没有什么问题，所以并没有改变现状的意愿，如古井贡、张裕等。该研究员总结道，很难说转板一定是好事，但是转板以后对于公司的融资肯定是有帮助的。

　　在目前B股公司自下而上的改革尝试中，主要有三种解决方案，分别是B转H、B转A以及回购。该研究员表示，选择何种方式则还是取决于操作的便利性和是否对公司有利，这与公司基本面、成长性等都是非常相关的；而选择转到哪个市场则还要考虑到该公司所在的行业在不同市场里面公认的估值水平高低，比如万科就比较适合转到香港市场去，因为其香港的估值不比A股低。