中航工业发展定调 军工重组再引遐想

突破动力瓶颈 健全民机谱系 中航工业定调两大发展重心
　　资本市场更关注航空工业重组的主线。中航工业集团旗下有23家上市公司，分别在A股和H股上市。中航工业体系内已进行了一系列资产重组，总体策略是分板块整合上市，例如军民用飞机板块、通用飞机板块、直升机板块、航空电子板块等。近日，航空动力停牌筹划重大资产重组，再度引发航空、军工板块的重组遐想。
　　在我国航空工业整合预期强烈的背景下，中航工业集团的战略思路备受关注。在2月3日结束的2013年峰会上，中航工业集团将2013年确定为“市场效益年”。董事长林左鸣表示，中航工业集团将全力突破航空动力瓶颈，推进专业化整合，并强调要健全民机谱系，拓展民机市场，推动民机产业大发展。
　　会议文件披露，中航工业集团2012年实现营业收入3006亿元，同比增13.9%；利润132亿元，同比增6%；资产总额已达5661亿元。据介绍，去年，歼15舰载机、运20大型运输机等一批重点装备实现试飞，以及“枭龙”战斗机，“猎鹰”、“山鹰”教练机等产品的研制，均凸显中航工业集团突出的科研创新体系和能力。此外，民机转包出***付首次突破10亿美元；非航空民品也成为中航工业经济增长的重要支撑。
　　林左鸣在会议上明确，未来将坚持军民融合式发展，并勾画了民用航空产业谱系：加快“新舟”系列研制、改进；全力支持大型客机项目；以喷气公务机等为重点大力发展通用飞机；以直15研制为重点，实现轻、中、大型直升机系列化发展等。同时，林左鸣强调，要全力突破航空动力瓶颈，形成一批发动机准“货架”产品，实现发动机主机、传动系统、控制系统三大核心专业的整合发展。
　　对2013年的重点工作，林左鸣表示，军品市场要加快研制生产更多管用、好用、耐用的高新技术武器装备。民用航空市场涡桨支线飞机、直升机、固定翼通用飞机、高端公务机及配套动力、机载系统等产品要严格执行适航标准要求，满足各种用户的多样化用途需求。
　　具体工作层面，中航工业集团提出健全民机谱系，加快“新舟”飞机改进和市场开拓，开展“新舟”600F民用货机取证、“新舟”700飞机研制；全面支持ARJ21飞机试飞验证、C919大型客机部件生产，加快大客发动机设计研制；AC系列直升机完成水上使用适航验证工作。
　　资本市场更关注航空工业重组的主线。目前，中航工业集团旗下有23家上市公司，分别在A股和H股上市。近年来，中航工业集团体系内已进行一系列资产重组，总体策略是分板块整合上市，例如军民用飞机板块、通用飞机板块、直升机板块、航空电子板块等。近日，航空动力停牌筹划重大资产重组，再度引发航空、军工板块的重组遐想。
　　有研报指出，中航工业集团积极融入世界航空产业链，年均复合增速达到20%，具备强大的内生动力；旗下专业板块资产整合风起云涌，蕴含强烈的资产整合预期；大运输机、大飞机、四代战机、航空母舰、通用航空和发动机重大专项等诸多主题带来大量催化剂。(.上.证 .记.者 .吴.正.懿)

　　哈飞股份：借重组坐稳直升机龙头地位
　　“2012年末，我们第17架‘直15’直升机下架。去年全年完成交付‘直15’共11架。”哈飞股份内部人士表示，“截至去年，‘直15’已接到了100多架订单，主要来自欧美，以每架单价为5000万元计算，订单金额超过50亿元。”
　　查阅资料，“直15”是哈飞股份和欧洲直升机公司（全球第一大直升机制造商）合作研制的6吨级多用途直升机。2012年，“直15”开始由研制转入小批量生产，标志着“直15”的市场大门正式开启。
　　同时，2012年末的珠海航展上，哈飞新推出的“武直19”直升机，亦首次进行了飞行演示，成为我国武装直升机市场的又一突破。
　　“‘武直19’在‘直9’基础上研发设计，其研制成功标志着我国武装直升机取得重大进展。‘武直19’性能优越，兼顾攻击/侦察，未来可与我国另一款武装直升机‘武直10’形成轻重搭配，提升我国陆航部队的侦察—攻击能力。”上述哈飞股份内部人士对记者介绍。
　　产品、技术上的突破，为哈飞股份带来更多订单与发展前景。原来的主力机型为“直9”，未来“直15”、“武直19”将成为公司新的增长亮点。除此之外，公司新型“运12F”002架机实现首飞、001架机完成高原性能飞，试航取证工作取得较大进展。
　　具体到订单的体现上，2012年12月7日，哈飞股份公告，于12月5日签订“直9”直升机和固定翼飞机的购销合同，合同总金额为13.39亿元，预计于2014年中期前交付。
　　公开资料显示，哈飞股份今年前三季度实现营业收入13.97亿元，净利润7369.33万元，上述合同金额已占到今年前三季营业收入的95.85%。
　　作为中航工业旗下直升机业务的融资平台以及国内最大的直升机生产商之一，哈飞股份是国内航空产品制造业中少数能够依托自主研发、引进消化国际先进技术，实现产品国际取证和销售的生产企业。
　　特别一提的是，2012年7月，哈飞股份发布重组草案，拟以每股17.13元的价格向中航直升机、中航科工以及哈飞集团定向增1.9226亿股，用于购买后者旗下直升机资产。
　　宏观而言，我国直升机行业即将步入景气周期，公司是最大的受益者。中国民用直升机市场空间较大，而国内具有直升机购买力的家庭数量较多。通用航空发展以及低空空域的开放将有助于打开限制，提高私人购买直升机的热情，预计公司将显著受益于低空开放。
　　微观来看，哈飞股份重组的成功，意味着中航工业集团基本实现直升机业务板块航空零部件生产、加工及民机整机业务的整体上市，龙头地位进一步确立。（.上.证　.记.者　.郭.成.林）

　　中航飞机：“运-20”首飞激发业绩想象空间
　　在中航工业集团连番注资力挺之下，“羽翼渐丰”的中航飞机似已迎来新一轮发展良机。特别是在“运-20”成功首飞后，其广阔的市场前景也进一步激发了外界对中航飞机的投资想象空间。
　　今年1月26日，我国自主研制的大型运输机“运-20”在陕西阎良航空基地成功进行了首次试飞，标志着我国成为继美国、俄罗斯、欧盟之后，少数几个可以生产大型飞机的国家。传递至资本市场，中航飞机在该消息披露后随即受到投资者的狂热“追捧”，1月28日开盘即被巨量买单封至涨停。
　　“运-20是由西飞集团主要研制，公司担任的是航空零件分包商角色，也可看作是该机型的生产单位之一。”中航飞机相关人士称，“运-20”成功首飞对公司经营发展具有一定的积极意义，但对于未来经营业绩的影响目前还难以判断。
　　相较于公司人士的谨慎表态，各路分析机构则普遍认为，以“运-20”为代表的大型运输机的巨大需求潜力，足以支撑中航飞机在未来较长时期内保持快速增长。光大证券相关分析师指出，“运-20”的定型列装是时代所需的迫切要求，是我国空军急需的战略性装备。鉴于目前运-20运输机正处于试验和加速定型阶段，如果一切顺利，经过3年的试飞验证和综合试验期，其预计中航飞机有望在2015年左右接到“运-20”的订单，2017年左右可实施首批交付。由此，2015年以后，中航飞机订单和业绩将进入爆发性增长阶段。更有券商大胆预测称，“运-20批量生产后可增厚公司每年业绩约10-15亿元”。
　　除“运-20”成功首飞为其带来的巨大潜在商机外，中航飞机去年实施的重大资产收购也广为市场看好。的确，根据中航飞机1月份末所发业绩预告显示，公司预计2012年净利润将同比增长100%至150%，业绩大增的原因便在于公司去年11月完成了定向增发，所购资产业绩纳入了合并报表。
　　具体来看，借助于本次资产收购，中航飞机实现了对飞机整机、起落架系统、零部件研发、制造等资源的进一步整合，即在原有飞机整机和零部件生产和制造的基础上，新增了运-8系列飞机等机型的生产能力，丰富了产品型号，加速壮大了公司的整机生产业务。在业内人士看来，运-8机型的注入颇具看点，预计今后几年将进入批量生产期，从而显著改善上市公司业绩水平。
　　值得一提的是，在近期召开的中航工业集团2013年峰会上，集团董事长林左鸣谈及“2013年重点工作”时曾重点指出，2013年要加快“新舟”飞机改进和市场开拓，并全面支持ARJ21飞机试飞验证、C919大型客机部件生产。其中“新舟”系列飞机正是中航飞机当前的主打产品，公司同时也是ARJ21、C919飞机的零部件研发供应商。“民机产品是公司未来的大力发展方向，林总的上述表态也侧面显示出集团对公司经营战略的认可和支持。”中航飞机上述人士称。（.上.证　.记.者　.徐.锐）

　　中航动控：发力民品业务打造新增长点
　　在“军民融合”的基调下，作为中航工业集团旗下上市公司，中航动控正向民品业务发力。公司近日披露定增预案，拟募集资金16.7亿元主要投向四个项目，意在加速技术民用转化，推动产业升级。
　　在日前召开的中航工业集团2013年峰会上，集团董事长林左鸣重申“军民融合”的发展路子，重新认识民品发展的重要性，在改革中进行脱胎换骨式的“基因再造”。他还强调，全力突破航空发动机瓶颈，推进专业化整合。林左鸣称，要按照核心机流量进行型谱规划，开展航空发动机综合集成验证，通过核心机、验证机带动整个技术体系发展，形成一批发动机准“货架”产品，推进专业化整合。
　　航空发动机被喻为“飞机的心脏”，对飞机的综合性能起着决定性作用，而发动机控制系统直接决定了发动机的整机性能。未来，随着我国舰载机、教练机、直升机、大运、商用飞机的更新换代，军民用航空发动机控制系统市场空间巨大。对主营航空发动机控制系统的中航动控而言，将迎来又一个发展契机。
　　通过本次定向增发，中航动控将增强航空发动机核心零部件国际转包生产能力、军民用自动变速执行机构及无级驱动控制系统生产能力，并通过增强天然气加注集成控制系统的研制实力，开拓清洁能源产业。
　　据券商研报，目前中航动控的军品营收占比高达八成，民品业务营收规模相对较低，且毛利率偏低。通过本次定向增发，公司将加大优质民品项目的投资力度，打造新的利润增长点。
　　值得一提的是，去年5月，中航动控发布了“十二五”发展规划，提出到“十二五末”形成军民融合、收入比例大体相当的产业格局，这意味着公司在民品业务方面仍有较大提升空间。同时，公司力争在2015年挑战营业收入100亿元、利润超10亿元的目标。中航动控预计，2012年度营业收入为21至23亿元，同比增长8%至19%；利润总额为2.3至2.5亿元，同比增长2%至11%。
　　另外，中航工业正深入推进各板块的专业化整合和研究院所的改制工作，航空动力控制系统研究所正在进行改制中。航空动力控制系统研究所完成改制并进入中航动控后，公司将具备航空发动机数字控制系统完整的研发、制造和服务能力。此外，去年5月25日，公司还与霍尼韦尔签订了《民用航空长期战略合作框架协议》，双方将以航空发动机油泵联合设计风险合作项目为平台，加强民用航空动力控制系统产品的业务合作。（.上.证　.记.者　.吴.正.懿）

　　中航精机：军机装备升级有望提振业绩
　　中航工业集团董事长林左鸣近日在集团年度峰会上提出“奋力攻坚，确保满足部队武器装备发展需求”的要求，使市场对集团旗下的军工平台将得到提振的预期升温。对中航精机而言，在将集团的航空机电业务纳入体内后，公司在整个中航系庞大版图中的地位也已经日益突显出来。
　　今年1月，中航精机披露业绩修正预告，预计2012年全年净利润同比增长704.65%至905.81%，为3.2亿至4亿元。其业绩的大幅向上修，缘于公司去年12月完成的定增收购。事实上，在该次重组后，公司股本已由2.82亿股增加到7.16亿股。
　　2012年12月，公司完成以8.57元/股定增约4.33亿股，向中航工业、机电公司、盖克机电等发行股份，募资用于收购集团旗下的郑飞公司、改制后的四川泛华仪表、庆安集团、陕航电气、川航液、川西机器以及贵航电机等七大公司100%的股权。本次交易完成后，公司控股股东将由救生研究所变更为机电公司，实际控制人未发生变更，仍为中航工业。
　　上述资产的收购对中航精机而言可谓意义重大，收购完成后，中航精机的主业将包括航空机电系统和民品两大类，航空机电系统占比约60%，其业务主要为军机配套，重点产品处于相对垄断地位。具体来看，随着庆安等公司注入，公司主营将扩展到机载飞行控制子系统、机载悬挂与发射控制系统、机载电源分系统、航空机载燃油测量系统、机载液压作动装置、发动机点火系统及装置、无人机发射系统等多个航空机电系统产品领域。
　　对此，分析人士研究指出，未来几年中航工业集团旗下的军机及其配套平台将整体受益于我国军机的升级换代，公司产品将面临需求持续增长和科技含量提升的发展阶段。民用方面，中长期内，国产民机面临巨大的市场空间，公司的航空机电产品也将呈现长期的持续增长。事实上，在林左鸣近日的讲话内容中，也强调了要"健全民机谱系，拓展民机市场，推动民机产业大发展。"
　　这种军机装备的提速在我国近日完美试飞的“运-20”大型运输机上得到了完整的体现。业内人士预计，其有望于2017至2018年开始列装。由于我国运输机的研制获得成功，未来巨大需求值得期待，同时，这也使得与运输机对应的战斗机等列装与发展趋势更明朗。针对这种趋势，有券商分析人士认为，中航精机所在的航空机电市场有望随着飞机行业发展而年均稳定成长20%左右。（.上.证　.记.者　.施.浩）

　　光大证券：再论军工板块的长期价值(荐股)
　　新的历史阶段开启军工发展的新周期存在基本面反转的巨大变革
　　中国客观上需要更为强大和现代化的国防力量,这为军工产业的发展提供最基本的支持。无论是从习*平主席的从政经验还是其近期在不同场合的发言,都让人相信新领导人对于国防工业的加速发展非常重视。十八大中央委员中军工企业领导人的大量出现也让人闻到了国防工业加速发展的气息。国家安全形势的恶化、决策层的重视以及潜在的经济效益,这将在较长时间内推动军工行业的总体需求以及企业盈利。因此,应该从中长期基本面反转的角度来看待军工板块的投资机会。
　　改制重组就是生产力军工股是确定的成长股
　　在未来宏观经济不确定的情况下,央企背景的军工类资产经营面临的不确定性很低,属于确定的成长股。过去7年累计约有180亿元的资产注入到A股军工上市公司中,这其中有90%左右的资产为军工业务相关资产。资产注入为其带来了业绩活力,也为股价带来高弹性。未来3-5年科研体制改革将是军工企业改革的重要内容,特别是中航工业系统直升机和发动机业务的整合。
　　顶尖科技创新依赖军工整体市值偏小蕴藏巨大机会
　　中国的经济经历了30多年的高速发展,但仍未摆脱科技含量低的粗放型发展思路。顶尖科技一定是在军事领域最先运用,然后向民用转移。因此,中国军工承载着技术创新和科技引领的崇高使命。与欧美市场相比,中国军工类上市公司普遍存在规模和市值偏小、融资能力不强等问题。我们坚信,我国一定会出现波音和克希德马丁这样的公司。
　　产品决定地位,选择具有拳头产品和崇高地位的优质标的
　　军工企业的关键在产品。我们认为，对军工产品主要考虑两点：1、是否足够垄断；2、产品增长空间是否足够大。我们认为,选择军工标的应当把握两点：一是主营业务是终端产品或重要部件总成,在军工体系行业地位较高的企业,如大型军用运输机(中航飞机)、直升机(哈飞股份)、飞机发动机整机(航空动力)、航母制造商(中国重工)、和卫星终端制造商(中国卫星)等。另一类是管理层比较进取,其核心技术有较大的应用空间,如液压件、铸锻件、电子元器件、芯片、特种电机、电池、大型铸锻件等功能性基础件。这些产品在未来产业升级和新能源领域中都较大的市场空间。它们以中航重机、光电股份为代表。（.光.大.证.券）

　　银河证券：军工2013年将面临多重利好预期
　　军工：面临多重利好预期
　　军工行业2013年将面临利好预期强、增长预期提升等有利因素。
　　银河证券 鞠厚林/文
　　军工行业上市公司具有战略性高、持续成长能力强的特点，军工行业的投资价值和股价主要受以下几方面的因素影响：
　　资本运作预期，上市公司通过外长式增长大幅提升盈利能力和资产质量，在一定时期内可能是影响股价的主导因素；成长性预期，如果预期业绩成长加快，将提升公司估值水平，是中长期影响股价的主要因素；行业重大事件刺激，包括行业重大项目等，以及地区形势变化等不可预期事件，提高市场对军工关注度，对军工股短期走势产生刺激。
　　我们预计，2013年军工行业的资本运作和行业成长预期将明显好于过去两年，从而推动军工行业上市公司有较好表现，看好航空航天两大子行业。
　　航空工业方面，我们看好发动机、航空电子两大领域。
　　航空发动机成长空间大，利好预期多。综合军用发动机、民航发动机，再加上国际市场的发展潜力，我们预计未来几年航空发动机需求将快速增长，市场潜力有望达到1000亿元左右。同时，航空发动机板块资产整合预期强，潜力大。2013年随着ZF换届的完成，中航工业的资本动作将再次进入高潮，发动机板块资产整合预期值得重点关注。此外，航空发动机还将受益于重大专项等利好。我们预计2013年上半年，发动机重大专项出台的可能性很大，数百亿元的配套资金也将较快落实，这将对行业产生巨大影响。
　　航空电子板块盈利能力强，资产整合潜力大。由于航电产品技术升级较快，其产品更新远远快于飞机整体系统的更新，航电产品系统的持续成长性好于航空工业的平均水平，相关企业盈利增长的稳定性具有明显优势。未来，随着中国新一代军机的加快和换装、支线客机和大飞机等产品的发展，中国的航空电子将呈现加速增长的趋势，且中长期增长空间巨大。
　　航天工业方面，可关注卫星导航及应用，北斗导航卫星将是最大亮点。按照行业发展规划，卫星导航产业未来十年按照20%-25%的复合增长率，到2020年中国卫星导航产业可达到4000亿元左右；按照地面设备占30%左右来测算，市场规模为1200亿元。
　　国防军工领域将是北斗导航产业化初期的首要客户，整体的市场规模可能会达到200亿元。
　　通讯、电力等行业用户的需求是北斗导航市场持续发展的重要推动力量，市场规模有望达到500亿-600亿元。
　　综上，我们认为军工行业2013年将面临利好预期强、增长预期提升等有利因素，中长期看，行业的持续成长性优势突出，与其他大多数行业相比，上升动力更加充足。
　　从估值来看，军工行业经过这两年的下跌，估值水平大幅降低。2010年以来，军工行业指数下跌70%左右，大于机械、电子等相关行业，不过与其他行业的估值水平相比，军工重点公司的估值水平仍有明显的溢价，其中资产注入预期较强的公司2012年市盈率在35倍以上，其他重点公司的市盈率为20倍左右。
　　我们认为，目前来看，军工行业的估值溢价是合理的。
　　首先，军工行业未来几年发展环境较好，成长动力充足，处于较为明显的景气上升阶段，估值水平应该高于其他行业。其次，军工行业的资产整合和资本动作的活跃程度高于其他行业，部分重点公司未来注入较大规模优质资产的可能性较大，将大幅提高未来的盈利能力，因此目前的估值溢价正是反映了未来外延式增长的潜力。
　　上市公司中，我们重点关注以下两类：一是主导产品战略地位高、成长空间大、且有较强资产整合预期的公司，包括航空动力(600893.SH)、中航电子(600372.SH)、中国卫星(600118.SH)等；二是军品业务为主、持续增长能力较强、估值水平较低的公司，包括中航光电(002179.SZ)、中航精机(002013.SZ)、中航重机600765.SH)等。（.银.河.证.券）

　　中航工业板块12股价值解析
　　个股点评：
　　航空动力:航空军工之动力源
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：许维鸿 日期：2013-02-05
　　新飞豹首飞成功,发动机业务有望接单:2012年底新飞豹首飞成功,新机在航电、飞控系统、空中加油能力等多方面有所提升,但动力系统仍使用秦岭发动机。目前公司订单未变暖,但2013年存在新飞豹匹配订货的可能性。
　　国家发动机专项审批立项在即,公司有望受益于千亿专项盛宴:国家规划的16个重大专项,目前已审批立项13个,发动机专项有望成为下一个对象。专项预计投入千亿元资金支持国产航空发动机的自主研发与制造,这有望成为重大专项中投资规模最大的一个。公司作为中航工业集团发动机板块的整机上市平台,将直接受益于千亿级发动机重大专项投资。
　　发动机板块优质资产众多,长期看好资产注入进程:中航工业集团发动机仍有大量优质资产未进行市场化。(1)沈阳黎明,生产歼7、8用发动机;(2)成发集团,生产歼6、教练机用发动机,未来有望与西航集团联合生产大运输机用大涵道涡扇发动机;(3)中航商飞发动机,生产大客机C919发动机。按照中航工业集团整体上市的思路,我们长期看好发动机资产注入进程。
　　依托航空发动机优势,进军燃气轮机领域:公司着力“航改机”这条路径,发展船用和工业用轻型燃气轮机。目前公司舰用燃气轮机技术成熟、生产顺利,2012年对公司形成业绩贡献。工业用燃气轮机预计2013年中完成样机生产,国内年需求量在20-25台,目前全部为进口,未来进口替代空间巨大。在舰用和工业用燃气轮机基础上,公司正在研发石油天然气管线增压用燃气轮机QJ280,产品更新替代和新增需求空间广阔。
　　哈飞股份动态跟踪:新型直升机获进展 公司未来成长可期
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：肖婵,王天一 日期：2013-02-05
　　事件
　　根据中国航空报的报道,2012年哈飞实现了产量和管理的提升,各项经营指标显着攀升,2013年哈飞还要实现科研、生产和基础管理能力提升。　　投资要点
　　第17架直15机体下架,直15取得重大进展。根据该报道,哈飞车间直15第17架机体铆接下架,去年全年交付11架直15。直15是哈飞和欧直合作研制的6吨级多用途直升机,由哈飞投入50%的资金和研究。去年直15开始由研制转入小批量生产,标志着直15的市场大门正式开启。截止去年,直15已经接到了100多架订单,其中主要来自欧美,以每架直15的单价为5000万元计算,订单金额已超过50亿元。
　　直19武装直升机亮相珠海航展,我国武装直升机的又一突破。去年珠海航展,武直19攻击直升机首次进行了飞行演示。武直19在直-9W基础上研发设计,其研制成功标志着我国武直直升机取得了重大进展。武直19性能优越兼顾攻击/侦察,未来可与我国另一款武装直升机武直10形成轻重搭配,将有望提升我国陆航部队的侦察-攻击能力。
　　新机型不断取得进展,公司订单情况良好。原来主力机型为直9,未来直15、武直19将有望成为公司新的增长亮点。除此之外,公司新型运12F飞机002架机实现首飞,001架机完成高原性能试飞,试航取证工作取得较大进展。根据公告,去年12月公司签订直9和固定翼飞机购销合同,合同金额为13.4亿元,预计2014年中期前交付,公司订单情况良好,未来增长可期。
　　财务与估值
　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.48、0.59元,我们将公司估值切换到2013年,考虑军工行业平均估值,以及公司所在的直升机行业面临的广阔发展前景,给予公司2013年50倍PE估值,对应目标价24.00元,维持公司买入评级。
　　风险提示:公司正在进行资产整合,存在较大不确定性;军品订单波动的风险。
　　中航飞机:运-20首飞成功,关注新机型带来的长期投资机遇
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：马金良 日期：2013-01-31
　　运-20运输机试飞成功4000亿市场初步显现1月26日运-20首飞成功,作为运-20的主要生产单位,公司将收益于重大项目的长期稳定生产。该机性能超越伊尔-76,国内需求巨大,预计二十年内产值约4000亿以上。短期公司受益于该机的小批量试飞验证订单。我们非常看好运-20批量生产后对中航飞机业绩的贡献,预计运-20批量生产后增厚公司的业绩约10-15亿元,短期也会对公司业绩产生一定贡献;从长期来看未来运-20的批量生产能拉动整个航空制造业的全产业链。
　　公司业绩高速增长大周期业绩反转拐点显现目前公司资产整合完成,新机型频繁试飞,我们预计2012年合并报表前营收为108-110亿,净利润为2.6-2.8亿,EPS为0.095元左右,增速为220%左右。
　　公司2012年业绩高速增长,业绩大周期反转拐点显现,长期投资价值非常显著,但短期二级市场的股价上涨较多,暂维持增持评级
　　中航动控:增发增强公司民品产业化能力
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：肖婵,王天一 日期：2013-01-21
　　事件
　　公司发布公告拟进行非公开增发,发行股票数量不超过23000万股,发行价不低于7.71元/股,募集资金总额不超过16.96亿元。
　　投资要点
　　利用发动机控制系统技术优势,打造新的利润增长点。公司此次非公开增发将用于力威尔航装扩大国际合作、汽车自动变速执行机构生产、无级驱动及控制系统批产和天然气加注集成控制系统等4个项目建设,以及补充流动资金。总的项目投资金额为20.31亿元,其中拟使用募集资金金额为16.22亿元。公司发动机控制系统业务将给这些项目带来技术支持,增强项目的竞争实力。公司此次增发项目都是已经实现规模化生产、效益良好的项目,在现有基础上扩大产能、升级产品,未来有望成为公司新的利润增长点。
　　增资力威尔航装,扩大国际转包生产规模。力威尔公司主要从事民用航空产品国际转包生产业务,公司该项目的产品主要为飞机发动机小型零件、飞机部件中小型金属结构件、医用超声波手术器械及其他精密仪器零组件。
　　利用控制系统优势,做强车辆及重型机械控制系统业务。我国汽车自动变速器主要依靠进口,贵州红林为一汽研制成功6档位重卡液压AMT执行机构,并全面进入乘用车自动变速控制系统领域,有望打破国外垄断。无级驱动及控制系统可以用于性能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程机械、矿山机械和专用车辆的行走驱动和转向系统,将替代进口,未来前景广阔。
　　扩大天然气加注集成控制系统产能,进军天然气领域。北京航科是国内最早研发生产天然气加注集成控制系统企业之一,产品主要为CNG和LNG的集成控制系统,业务分布在北方大部分地区,未来将受益于我国天然气大发展。
　　财务与估值
　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.23、0.28、0.36元,如考虑此次增发股本扩大带来的业绩摊薄,公司2012-2014年每股收益为0.19、0.23、0.29元。我们将估值切换到2013年,结合军工行业可比公司估值,给于公司2013年45倍PE估值,对应目标价12.60元,维持公司买入评级。
　　风险提示:军品订单波动和军转民的产业化风险。
　　洪都航空:飞鹰,教练机、战斗机、无人机齐飞
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邱世梁 日期：2013-01-28
　　司主营教练机、歼击机、无人机
　　公司是厂所合一的公司,有原型机的开发能力,未来将不断推出新机型。目前累计生产飞机超过5000架,其中K8超过700架,未来生产的飞机主要为K8中级教练机、L15高级教练机、L15衍生机型、无人机及大飞机结构件。
　　来十年是我国国防装备高峰,2个关键产品将支持未来十年高增长按照国防和军队建设“三步走”战略构想,现已进入国防装备高峰期。在国防装备高峰的未来10年,国防企业将大幅受益订单增长,受益程度取决于产品是否为装备采购链上的重点采购对象。从弹性看,我们认为公司将是最受益的公司,公司两个关键产品L15和无人战斗机的3个重要机型(L15高教机、轻多、无人战斗机),都将可能被国家大力采购,从而带动公司未来10年持续高速增长,无人战斗机更是代表了未来战争和国防的智能化、无人化的方向。
　　15将填补高级教练级的空白,中级教练机将稳定存在
　　L15将填补高级教练机的空白,我国正处二代机淘汰、三代机规模列装期,三代教练机需求将从2013年开始持续放量;中级教练机作为飞行员培训体系中重要一环,K8面临设计升级换代,在相当长时间内将稳定存在。
　　15将批量交付,在其飞行结果良好的条件下,其衍生机型将获采购L15高级教练机的衍生机型主要为轻型战斗机。如果L15高级教练机批量交付,得到客户认可,L15衍生机型可能获客户采购。预计L15教练机的市场需求为700架。衍生机型潜在需求将超过L15教练机。目前L15在手订单12架,预计2013-2015年L15分别交付24架、36架、50架。
　　人机将成为未来各国空军角力的重点,需求将超过有人战斗机
　　综合媒体信息,公司生产的的新一代无人机已经下线,无人机将打开公司中期成长空间。
　　计2013-2015EPS为0.30、0.50、0.80元,PE为51、31、19倍,推荐评级。
　　成飞集成季报点评:期望杭州电动车租赁项目运作顺利
　　类别：公司研究 机构：第一创业证券有限责任公司 研究员：何本虎 日期：2012-10-25
　　事件:
　　10月23日晚间,公司公布2012年三季报,前三季度公司实现营业收入39937万元,同比下降12.95%;实现归属于母公司净利润3605万元,同比下降11.53%;基本每股收益为0.10元。公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润为4728万元至6754万元,同比下滑0至30%。
　　点评:
　　1、下游市场不景气影响营收和毛利率
　　2、销售费用、管理费用和资产减值损失上升幅度较大
　　3、财务费用大幅度下降,ZF补助大幅度上升
　　4、期望杭州电动车租赁项目运作顺利
　　5、盈利预测及投资建议
　　预测公司2012年、2013年和2014年EPS分别为0.16元、0.20元和0.33元,对应10月23日股价11.45元的PE分别为72倍、57倍和35倍。因为公司电动车租赁项目和其他锂离子动力电池业务的业绩影响因素较多,公司明后年业绩可能存在较大弹性,暂不评级。
　　6、股价催化剂
　　新能源汽车和新能源电池相关政策的发布。
　　7、风险提示
　　宏观经济波动影响下游市场需求的风险;杭州电动车租赁项目市场推广进度低于预期的风险;产品安全事故风险。
　　成发科技:主机业务结构调整,零部件走向专业化
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：刘杰,刘荣 日期：2013-02-05
　　公司2011年定向增发实施资产注入后,成发集团除汽车和地产之外的业务已全部装进上市公司当中,目前公司业务主要有三块:军品、民品和外贸产品,或者统括为主机和零部件业务两种。
　　1、主机业务正在进行结构调整。
　　公司目前有两种主机产品:涡喷6(WP6)和某新型号发动机。涡喷6装在强5、歼6等老机型上,目前处于萎缩态势。某新型号发动机主要为国内大型运输机设计,尚未定型,但公司已交付部分样机给客户试用,预计将对公司12-13年业绩形成积极影响。未来该新产品是否量产决定于其能否获得客户选型,目前系统内的主要竞争对手为西安航空动力。公司军品的生产模式与其他军工企业类似,由集团接受客户订单,上市公司则负责生产,生产完成后再由集团交付给客户。
　　2、零部件业务走向专业化,并得到国外客户认可。
　　公司零部件业务已形成机匣、钣金、叶片、轴承四个专业化制造平台,外销客户包括GE、RR、P&W等国际主要航空发动机公司,2011-2012年公司外贸收入分别达到1.35、1.56亿美元,在国外经济形势不佳的情况下同比增速仍超过15%,显示公司零部件产品已经得到客户的充分认可。目前公司正在从单一的低端航空零部件制造向产业链高端的单元体交付过渡,未来目标成为航空发动机及燃气轮机零部件世界级优秀供应商。公司零部件业务三家子公司最新经营情况为:四川法斯特2012年扭亏为盈,2013年1月也还不错;中航哈轴今年将能够实现投资收益;成发普睿玛民品业务较为正常。
　　3、中航发动机板块资产重组重新启动,公司定位将逐渐清晰。
　　中航工业集团发动机板块目前旗下有三家上市公司航空动力、成发科技、中航动控,分别定位为主机、传动和控制三个部分。此次航空动力停牌进行资产重组也意味着中航工业集团发动机板块资产重组的重新启动。目前公司和航空动力一样同时拥有航空发动机主机和零部件业务。我们预计中航发动机板块将进行业务分工,一家上市平台负责主机业务,另一家上市平台则主要负责零部件业务。公司目前主要业务为四大专业化零部件的生产,未来在中航工业发动机板块定位调整中存在一定程度的资产重组预期。
　　4、军用大型运输机对发动机的需求规模很大。
　　我们假设需要一次性投送一个陆军师,按照每架150人运输量测算,军用大型运输机的需求就达到了100架以上,加上其他不同类型的特种任务机型,大型运输机的需求则更大。而每架运输机需对应配备六台发动机(其中两台备用),则对发动机的需求超过600台,按每台发动机价值3000-4000万计算,市场需求空间达到200亿元以上。
　　5、航空发动机列入重大专项利好航空发动机产业链。
　　航空发动机一直是我国的战略短板,而出于国家安全和战略需要,发展高性能发动机已经成为我国航空工业发展的必然选择。近年来国家对航空发动机的重视程度也明显加强,目前国家正在计划将航空发动机列入重大科技专项,并给予专项资金和政策上的支持,公司作为航空发动机产业链上的关键零部件企业也将充分享受此次政策利好带来的产业发展机遇。
　　6、投资建议
　　给予“审慎推荐-A”评级。预计公司2012-2014年EPS为0.26、0.34、0.40元。公司军品业务正在进行结构调整,新产品尚未批产,短期内军品业务波动不可避免,但是如果公司新产品一旦获得客户选型进入量产公司军品业务将获得显着改变。盈利方面,公司前两年依靠房地产业务保持了一定的高利润率,在该业务剥离后公司盈利水平有一定的下滑趋势,未来将依靠外贸业务的增长来弥补其下滑。政策方面,公司将受益于航空发动机重大专项政策的实施。短期建议关注几个催化剂事件:中航工业发动机板块资产重组、航空发动机正式列入重大专项、新的一年国防经费预算的公布。
　　7、风险提示
　　公司某主机型号新产品尚未得到军方定型、国外市场变化对公司外贸业务的影响。
　　中航光电:军工第二波,我们再推什么
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陆洲 日期：2013-02-07
　　军工第二波我们再推什么?
　　本轮军工板块“12〃5”行情启动以来,我们成功地把握了行情演绎节奏,并在1月下旬明确提出“军工第二波”,市场的发展验证了我们的观点。我们坚定认为,在军工第二波中,军工板块个股将出现分化:部分业绩突出、发展前景明朗、长期具备成长性、未来有重大型号装备需求、具有实质性资产注入预期的个股将具有持续性投资机会。我们认为,继我们推荐的中航电子之后,中航光电是军工板块中订单饱满、业绩表现优异、估值偏低、重组预期较强的又一标的。
　　军品收入稳定三代机换装和C919订单将引爆电连接器市场
　　中航光电是我国飞机用电连接器最主要供应商,主要产品包括电连接器、线缆组件、光连接器等。电连接器业务收入占70%以上,毛利率多年来维持在35%左右。目前公司军品占比达60%,其中约20-30%为航空、10%为航天、20-30%为电子等。从军用飞机发展趋势来看,航电设备在飞机总成本中占比不断提升,连接器和线缆需求量和单价也在不断提高。特别是战斗机面临三代机大幅列装的情况,预计未来五年电连接器需求将持续旺盛。此外,公司已入选为C919大型客机前舱、中舱和后舱集成机柜供应商,集成机柜的附加值远超单独连接器。未来C919单机售价约3亿元,按每架飞机连接器成本占比1.5%~2.5%,每架飞机连接器占450~750万元,至2020年年产150架,该市场可达6.75~11.25亿元。
　　产业垂直一体化整合加速连接器、组件和系统形成高利润率产业链
　　中航光电掌握了上游模具和设备制造能力,已形成产业的垂直一体化。公司不仅具备高端连接器生产技术,还向下游延伸至信号线组件、信号系统研发。连接器、组件、系统价格比为1:4:10,大大提高了公司的盈利能力。经过市场开拓,公司已成功切入石油石化、通讯设备、煤炭、交运等民用领域。凭借军工领域的技术优势,未来公司在民用市场将大有作为。
　　预计2012-2014年EPS0.56、0.70与0.84元,目标价20元
　　中航光电ROE高达15%,毛利率达33%,在军工板块排名第一,且当前估值水平在军工板块最低。在过去两年宏观经济形势不利背景下,公司表现出难得的确定性,今明两年仍有望保持20%左右的利润增速。随着募投项目达产及配套军品进入交付高峰,2014年有望迎来业绩爆发。我们预计,公司2012-2014年EPS分别为0.56、0.70与0.84元,当前股价对应动态PE分别为26、21与17倍。买入评级,目标价20元。
　　贵航股份:收入增速稳定,业绩大幅增长
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-08-25
　　2011年1-6月,公司实现营业收入13.46亿元,同比增长15.40%;营业利润1.37亿元,同比增长43.62%;归属母公司所有者净利8,656万元,同比增长46.77%;实现基本每股收益0.30元。
　　上半年收入增速稳定,业绩大幅增长。公司主要从事汽车、摩托车零部件的制造以及航空零部件制造。上半年公司营业收入同比增长15.40%;综合毛利率为22.10%,基本保持稳定;期间费用率为13.13%,同比下降0.90个百分点,控制良好。由于收到中航工业财务公司、上海科世达和三井华阳现金分红增加较多,公司上半年投资收益达到3,293万元,加上部分子公司利润增加,公司净利润同比增长了46.77%。
　　汽车零部件业务收入稳定增长。上半年,公司克服了国内汽车市场需求下降、增速迅速下滑的不利局面,汽车零部件业务收入实现收入12.39亿元,同比增长了18.14%,收入占比达到92.03%,但毛利率还是同比下滑了2.12个百分点,为19.74%。汽车行业增速已由前两年的高速增长转为平稳增长,预计今年增速为5%。汽车零部件行业增速将超整车,因此我们预计公司汽车零部件收入将保持15%以上的增速,公司收入及业绩也将实现稳步增长。
　　航空产品收入大幅增长,增长势头良好。公司另一主业航空产品收入于2010年下半年开始扭转下滑的趋势,恢复快速增长。2011年上半年该业务实现收入9,188万元,同比增长69.85%,毛利率为39.54%,同比提升了5.24个百分点。随着我国通航产业发展机遇来临,公司航空产品将有广阔的发展空间,预计航空产品收入将步入快速增长期,成为公司另一主要业绩贡献点。并且,公司作为中航工业通飞公司主要上市平台之一,仍有可能注入通用航空制造相关资产,以扩大航空产品的收入占比。
　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年每股收益为0.52元、0.61元和0.72元,以最新收盘价16.55元计算,对应动态市盈率水平分别为32倍、27倍和23倍。由于公司业绩增长预期较为稳健,且仍具有注入通用航空制造相关资产的可能,我们维持公司“增持”的评级。
　　风险提示:汽车零部件业务表现低于预期的风险;原材料成本大幅上涨的风险。
　　中航重机:产业链价值突出,中长期价值低估
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林 日期：2012-12-10
　　1.事件
　　12月3日,中航重机股价跌幅较大,最低至跌停价5.90元,收盘5.97元,下跌幅度为8.85%。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)公司处于航空锻铸产业的核心地位
　　公司是中航工业集团航空锻铸业务的主要基地,为飞机制造和发动机制造提供锻铸件的初级加工,在国内航空锻铸领域处于主导地位,国内一些企业,如二重等也有航空锻铸的业务,但从生产规模、技术能力以及产业集团的角度看,很难对公司形成有力的竞争。
　　航空锻铸业务占公司收入的70%左右,也是公司最主要的利润来源,其中为发动机和飞机制造提供锻铸件占据该业务板块的主要部分,在航空工业产业链中属于前端的原料加工环节。
　　今年前3季度,公司锻铸业务受下游去库存、设备检修等因素影响,生产能力没有充分释放,对公司的业绩贡献力略低于预期。
　　预计第4季度,公司的生产和交付形势将于前3季度,锻铸板块的经营业绩可能达到年内最好水平。中长期来看,航空发动机的突破和发展离不开原材料加工的升级和发展,公司作为中航工业体系中原料加工领域的主要平台,增长空间广阔。
　　(二)液压、新能源及新兴产业明年将明显好转
　　液压板块明年随着苏州基地和力锐公司的投产,产品进入高端领域,形成新的增长点;新能源板块中,几块较大的不良资产已经陆续得到处理,惠腾今年以来持续减亏,该板块明年的亏损压力将明显小于今年。
　　激光成型、高端战略金属再生、高端装备等新兴增长点,预计在明年都将开始贡献盈利,我们预计对公司每股收益贡献不低于0.03-0.04元,这将提高公司的成长预期和估值水平。
　　3.投资建议
　　我们预计2012年-2013年公司的每股收益为0.38元和0.37元(其中2012年的业绩中约有50%是一次性收益,假设2013年新能源业务实现大幅减亏或盈亏平衡)。
　　目前公司总市值为46.44亿元,中长期价值低估明显,维持“推荐”评级。
　　深天马:现有业务贡献利润弹性,新产品贡献估值弹性
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：卢山,郝蕾 日期：2013-01-31
　　全球面板行业迎来拐点:
　　由于新增供给较少,2013年,全球面板产能紧张是大概率事件。经过1季度的淡季,面板价格在2013年二季度后将企稳回升。如果2013年,面板出货面积增长8%,面板产能过剩率将不足5%。大屏价格继续上涨趋势将明显缓解中小屏价格压力。中小面板价格的结构性特点突出,掌握高分辨率显示屏(300ppi以上)的中小屏面板厂商拥有较强的议价能力和盈利能力。
　　中国面板行业已经崛起:
　　根据DisplaySearch的统计与预测,2012年,中国TFTLCD产业占全球的份额将提高到27.3%,中国将成为世界第三大平板显示生产地。根据天马、华星的后续投资公告,中国在2014年可能超过台湾,成为世界第二大平板显示生产地。
　　天马现有业务贡献利润弹性:
　　天马的TFT生产线全部为4.5代线以上,符合智能手机向大屏发展的趋势。
　　4.5代线为全球智能手机屏幕的主力生产线。产品需求旺盛,产能充足。上海、成都和武汉天马的产能释放处于智能手机爆发式增长阶段,天马各条线基本全部处于满产状态。我们预测2013年,由于手机屏幕价格在大尺寸面板价格上涨的支撑下可能止跌回升,天马客户向三星、联想、华为等大客户集中,产品向4寸及以上手机屏集中,公司主营业务有望实现全年盈利。
　　LTPS+Incell贡献估值弹性:
　　天马LTPS已经成功点火,预计2013年底将完成良率爬坡并实现对客户的批量供货。全球高端显示屏供不应求,量产LTPS推动公司技术突破,具有重要意义。Incell已经客户提供样品,客户认可度高,我们认为2013年有望实现批量供货。
　　盈利预测与估值:
　　预计20
　　13、2014年,深天马实现每股收益0.35、0.49元,目前13年、14年对应PE为27倍和19倍。考虑未来公司有LTPS、incell等多项新技术进入客户验证或小批量供货阶段,且公司存在资产注入预期,给予公司”推荐”评级。
　　风险提示:手机屏价格持续下跌,新产品进度不及预期。
　　中航地产:业绩大幅增长源于公允价值变动
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：陈慎 日期：2012-11-01
　　2012年前三季度业绩概述:公司实现营业收入16.16亿元,同比增长8%;营业利润2.95亿元,同比增长179.64%;归属母公司所有者净利润1.95亿元,同比增长191.23%;基本每股收益0.2918元/股。
　　公允价值变动致业绩大幅增长。公司前三季度营业收入为16.16亿元,同比略增8.0%,而净利润增幅远大于营业收入增幅的原因在于公允价值变动。本期公司所属赣州中航房地产发展有限公司持有的赣州中航城酒店房产、成都市中航地产发展有限公司持有的成都中航城市广场项目九方购物中心及地下停车位确认作为以出租为目的持有型物业,并计入“投资性房地产”科目核算,确认税前投资性房地产公允价值变动收益3.04亿元,而去年无。
　　销售维持增长。从现金流量表来看,前三季度公司销售商品及提供劳务收到现金共32.14亿元,同比增长23.56%,销售依然维持稳定增长。良好的销售进一步促进公司的业绩锁定程度,截至2012年三季度末,公司预收账款为24.61亿元,较年初增长164%。
　　短期无偿债压力。截至2012年9月末,公司账面现金为12.90亿元,较年初增长40.80%,主要由于销售好转及取得借款所致,对短期债务的覆盖度为0.91,较年初提升0.36,短期偿债压力较小。真实负债率为55.69%,处于行业平均水平。
　　项目拓展持续发力。报告期内公司继续积极扩张,地产方面:上半年共获取江苏昆山、湖南衡阳的建设用地供给30.8万平米,土地用途分别为商住办公和住宅及商业;物业管理方面,上半年新拓展项目46个,续签11个,目前公司物业管理项目总数为254个,再管项目总面积达2058万平米。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2012年-2013年EPS为0.33元、0.49元,以昨日收盘价5.34元计算,动态市盈率为16倍和11倍,维持“增持”评级。
　　风险提示:大盘系统性风险和房地产调控政策风险;销售结算不达预期.