首条万吨生产线投产 生物质能概念望爆发

万吨级生物质燃油生产线在武汉正式投产
　　20日上午，随着三个生物油火炬点火成功，阳光凯迪生物质燃油燃气厂在武汉未来科技城正式投产，将对秸秆、树枝、谷壳等农林业废弃物进行加工转化，每年生产1万吨航油、汽油及柴油。这是全球第一条投入生产的万吨级生物质燃油生产线。
　　据新华网报道，生物质燃油是指有别于石化时代石油、天然气的一种新能源。阳光凯迪新能源集团自2004年起，自主研发生物质能化学热分解与费托合成技术，生产高清洁、高品质的航空煤油、汽油、柴油。
　　在8年多的时间里，凯迪投入5亿多元研发费用，依托生物质热化学技术国家重点实验室，从年产百吨级液体燃料的小型试验和千吨级的数值模拟实验，再到万吨级的商业化示范项目建成，取得了超过200项专利和3000多项专用技术。（.证.券.时.报）

　　生物质能发电板块逐渐进入收获期
　　分析人士认为，目前生物质能发电产业股有着广阔的成长前景，相关个股有望获得爆发式增长契机
　　行业观察
　　■金百临咨询 秦 洪
　　昨日，A股市场在震荡中重心有所上移，环保产业股依然继续成为市场关注的焦点。不过，部分活跃资金开始关注受益于环保投资力度加大的生物质能发电板块，长青集团、凯迪电力等个股的逆势活跃就是最好的说明。那么，如何看待这一板块的后续走势呢？
　　产业回报提振资金关注
　　对于生物质能发电产业来说，主要是指利用秸杆等农林生物质能、垃圾焚烧、沼气等发电。其中，沼气等在我国是一个成熟的生物质能发电。但由于大规模的产业化难度较大。所以，目前生物质能主要是指农林生物质能与垃圾焚烧发电。他们虽然并不存在产业化的规模瓶颈，但是，由于涉及到原料、电价等诸多束缚，一度出现了举步不行的态势。
　　不过，随着国家产业扶持政策的陆续出台，尤其是垃圾发电的电价以及财政政策的到位，比如说在2010年7月，发改委出台了《关于完善农林生物质发电价格政策》称此政策出台后的2010年7月1日开始执行统一标杆上网电价每千瓦时0.75元。而且随后电监会也要求电网率先安排生物质能、垃圾处理焚烧的电能优先上网。按照此电力价格以及优先上网所带来的每年7000小时左右的机组使用效率测算，目前生物质能发电的盈利能力基本能够达到10%的净资产收益率，从而获得较佳的产业回报。
　　正由于此，各路产业资产纷纷涌入到生物质能、垃圾焚烧的生物质能发电领域。其中，上市公司中的盛运股份、南海发展、泰达股份等纷纷涌入垃圾焚烧的生产质能发电产业领域，而长青集团、凯迪电力则大力发展秸杆等生物质能发电。其中，长青集团、凯迪电力等相关上市公司的2011年报已显示出前期的投资已经取得乐观的产业回报，从而有望加大二级市场资金对生物质量发电类个股的关注***。
　　行业前景赋予估值溢价
　　更为重要的，目前生物质能发电产业股仍有着广阔的产业成长前景。
　　一方面是因为目前较为乐观的产业回报，意味着他们将凭借着先期的项目优势而获得新的电源点，从而复制前期生物质能发电机组的成功经验。尤其是农林生物质能领域，相关的政策更有望提振拥有先发优势的相关上市公司的业绩成长预期。
　　因为2011年1月，《发改委关于生物质发电项目建设管理的通知》：每个县或100千米半径范围内不得重复布置生物质发电厂；一般安装2台机组 , 装机容量不超过3万千瓦。而各地方ZF在审批生物质发电厂的过程中，往往更注重以往的机组运行经验，如此就意味着拥有生物质发电厂就意味着拥有了新的优质垄断资源优势，从而提振其二级市场股价的估值溢价。
　　另一方面则是因为乐观的产业规模意味着产业成长并无市场容量瓶颈。根据媒体报道的规划内容，到2015年生物质发电整体装机规模将达到1300万千瓦，其中农林生物质发电80万千瓦、沼气发电200万千瓦、垃圾焚烧发电300万千瓦，分别为2010年装机量的4、2.5和6倍，如此不难看出将带来行业的爆发式增长。与此同时，如果按农林生物质和垃圾发电厂装机容量约为3万千瓦计算，相当于5年内要分别新建农林生物质和垃圾发电厂200座和83座，总投资超过900亿元。
　　两类个股或有突出机会
　　由此就意味着对生物质能产业链来说，两类个股有望获得爆发式增长的契机，一是目前已拥有在建机组成功运行经验的个股，长青集团、凯迪电力、南海发展等个股就有望获得新的电源点，从而复制成功经验，驱动业绩的持续高成长。其中，长青集团总股本小，未来拥有多个后续的生物质能发电电源点的预期，故有望成为持续活跃的品种。
　　二是对生物质能的设备制造业来说，由于下游旺盛的需求，中短线的设备成长空间将更为乐观，所以，华光股份等品种也可积极跟踪。（.金.百.临.咨.询）

　　推进先进生物质能产业加快发展
　　国家能源局局长刘铁男近日在河南考察时表示，将组织重点企业和重点资源省份加大创新力度，推进先进生物质能产业加快发展。
　　刘铁男指出，将尽快编制出台《先进生物质能源化工示范项目专项规划》，明确生物质能化产业的发展目标、主要任务和准入条件。依托重点资源地区和有实力的骨干企业，围绕纤维素乙醇产业化示范和醇、电、气、化多联产等生物能化重点创新领域，选择落实好示范项目。国家能源局将会同有关部门结合生物能化发展重点与方向，配套出台相关支持政策。
　　据了解，我国每年产生各类农作物秸秆8.4亿吨，除5亿多吨用于还田、养畜、农用外，剩余大多作为废物就地焚烧，不仅浪费了宝贵资源，更严重污染了环境。
　　根据不久前出台的《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》，“十二五”期间，国家将统筹生物质发电等生物质能源发展，加强下一代生物燃料技术开发，推进纤维素制乙醇、微藻生物柴油产业化。《规划》提出，到2015年末，全国生物质能发电装机达到1300万千瓦。生物燃气年利用量达到300亿立方米。固体成型生物质燃料年利用量达到1000万吨。生物液体燃料年利用量达到500万吨。

　　能源局：加快推进生物质能产业化
　　国家能源局局长刘铁男近日在河南考察时表示，将组织重点企业和重点资源省份加大创新力度，推进先进生物质能产业加快发展。
　　刘铁男指出，将尽快编制出台《先进生物质能源化工示范项目专项规划》，明确生物质能化产业的发展目标、主要任务和准入条件。依托重点资源地区和有实力的骨干企业，围绕纤维素乙醇产业化示范和醇、电、气、化多联产等生物能化重点创新领域，选择落实好示范项目。国家能源局将会同有关部门结合生物能化发展重点与方向，配套出台相关支持政策。

　　生物质能的发展趋势朝气、液转变
　　发表时间：2013-01-07
　　事件点评:
　　国家能源局发布生物质能“十二五”规划,到“十二五”期末,生物质能产业将新增投资1400 亿元,对于生物质发电项目,继续给予优惠电价支持。将生物质能利用量计入各地的节能减排量,并且不计入对各地设定的能源消费总量限额,促使各地更加重视生物质能利用。
　　生物质能的发展趋势朝气、液转变
　　生物质能的发展趋势朝生物质制气、燃料乙醇、生物柴油和航空煤油的方向发展,但目前这几个行业尚处在起步阶段,技术不成熟,装备没有产业化,但随着技术的进步,以替代石油为目标的生物质能梯级综合利用将是主要发展方向;生物质成型燃料的技术已基本成熟,未来发展空间大;生物质发电(含垃圾发电)是存量市场最大的细分子行业,技术和装备已相当市场化,但由于收集环节没有市场化,收集成本波动大(垃圾发电的原料收集由环卫部门统一包干,收集有保障)。
　　投资增速及占比:
　　从各子行业的投资增速来看,从高到低依次为沼气发电、生物质成型燃料、农林生物质发电、燃料乙醇、垃圾发电。从投资占比看,农林生物质发电、垃圾发电、燃料乙醇的投资占比最大,占比达到25%-30%。从清洁能源贡献量(折合吨标煤),生物质发电(含垃圾发电)占据半壁江山,接近50%;生物质成型燃料和生物液体燃料各占10%。
　　投资机会:
　　我们看好垃圾发电、农林生物质发电、生物质成型燃料等子行业的投资机会,目前整个行业处在快速成长期,设备商和工程商更受益,运营商的效益受国家补贴政策的影响,存在一定的波动。
　　推荐标的:
　　垃圾发电投资及总包业务:盛运股份、桑德环境等;农林生物质发电投资及运营业务:凯迪电力、长青集团等;生物质成型燃料运营迪森股份等; 生物质燃料乙醇龙力生物等。
　　风险分析:
　　燃料收集市场程度低、装备不成熟。（.光.大.证.券）

　　生物质能发展十二五规划解读：总体空间大幅拓宽
　　事件：国家能源局近日发布了《生物质能发展“十二五”规划》,具体目标包括：到2015年，生物质能年利用量超过5000万吨标准煤;生物质发电装机容量1300万千瓦、年发电量约780亿千瓦时;生物质年供气220亿立方米;生物质成型燃料1000万吨;生物液体燃料500万吨。重点解读:总体梳理此次规划对于生物质能子行业的发展目标，主要特点如下：1、生物质发电仍是生物质能细分行业中的支柱板块，总量比例仍为最大(占比超过行业规模50%),生物质发电中重点发展农林生物质发电(规划总量增速300%),垃圾发电(76%)和沼气发电增速(<5%)增速较低；2、生物质成型燃料规划产量增速最为明显,5年总增速达到333%；3、生物质液体燃料的原料出现方向性的调整，生物柴油和燃料乙醇的原料要尽力避免“与人争粮”。4、农业人员的就业被高度重视，说明生物质能在农村、乡镇的新城镇化建设中的作用不仅仅是补充能源和保护环境，还肩负解决农业人口就业的重担。
　　生物质能利用在“十二五”期间的发展前景乐观，ZF层面也将在各个层面给予生物质能行业种种协助，比如继续实行生物质发电电价补贴，加强农村沼气用户的技术培育，给予生物质能类企业在税费上的优惠等。“十二五”期间，生物质能领域得到ZF投资将超过1400亿，巨额的财政支持对目前仍在起步阶段的广大生物质能源企业发展的拉动作用不言而喻。
　　投资建议:结合资本市场，上市公司中从事生物质成型燃料的为迪森股份；从事涉及生物质发电的公司为长青集团、韶能股份和凯迪电力；从事生物质液体燃料的公司为龙力生物和中粮生化。《生物质能“十二五”规划》对上市公司短期直接影响不大，能反映到上市公司业绩上的只有财税补贴和电价补贴,但《规划》中1400亿元的巨大投资总量和各子行业高速增长的预期将对打开行业发展空间大有裨益，预示着“十二五”内生物质能产业将走上飞速发展的轨道。从解读《规划》的角度出发，我们最为看好生物质成型燃料类公司的整体发展；其次为“具备原料保障能力”的生物质发电企业；相对看淡可能面临技术上新抉择的液体燃料类公司。
　　风险提示:财政补贴资金无法及时到位；各地方ZF盲目加大项目投资造成恶性竞争；ZF过于重投资、轻市场，使生物质能行业走上风电和光伏的老路。（.东.北.证.券）

　　生物质能板块10股望成赢家
　　个股点评：
　　凯迪电力:电量连续两月环比大幅回升,新电厂南陵并网发电
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：2012-11-16
　　事件:
　　公司发布关于2012年1-10月已投运电厂电量及下属电厂首次并网自愿性信息披露公告:2012年1-10月上述6个生物质电厂完成上网电量36249.28万千瓦时。继9月发电量环比大幅增长91%之后,10月发电量又环比大幅增长52%。
　　同时公告公司下属生物质电厂南陵凯迪绿色能源开发有限公司已于2012年11月2日16时15分实现机组首次并网。
　　点评:
　　上网电量逐渐恢复,符合我们深度报告《在争议中前行:燃料整顿效果显现,发电量回升静待业绩释放》的预期。继9月发电量环比大幅增长91%之后,10月发电量又环比大幅增长52%。在深度报告里,我们对10月份电量的预期包含新电厂来凤电厂,本次公布的口径不包含来凤电厂,扣除来凤电厂的影响,本月电量和我们的预期值基本一致。
　　南陵电厂如期并网发电,也符合我们在深度报告里对新电厂建设进度的预期。我们认为:电厂建设的标准化已经完成,后续电建工程能保证电厂建设如期并网发电。
　　对公司长短期看法的修正:
　　我们认为目前燃料市场整顿后,燃料价格下降同时趋于稳定、燃料品质提升,机组运行负荷高,后续盈利更有保障且持续。同时二代机组陆续进入正式运营期,开始贡献业绩。
　　我们同时认为:四季度是公司环比的业绩拐点,我们预测4季度单季度业绩为0.1-0.12元,(其中生物质发电0.02-0.05元),目前市场还没有反应出这个业绩变化。
　　对盈利预测、投资评级和估值的修正:
　　我们预计12/13年每股EPS为0.17/0.51元,按照分部估值,得出目标价10.4元,维持“买入”评级。
　　风险提示:现有的一代电厂业绩达不到承诺后,集团回购的风险
　　长青集团:外销订单减少使得主营持续下滑
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈志坚 日期：2012-10-24
　　报告要点
　　事件描述长青集团披露其12年三季度财报:前三季度实现主营7.78亿元,同比下滑12.92%,其中三季度下滑11.99%;实现归属母公司净利润0.35亿元,同比下滑33.73%,其中三季度下滑26.29%;前三季度实现EPS0.236元,其中三季度实现0.115元;公司同时预计12年归属母公司净利润下滑幅度为20%-50%。
　　事件评论
　　前三季度公司主营下滑12.92%,其中三季度下滑11.99%,其原因主要在于去年北美暖冬使得经销商库存积压及经济不景气背景下来自欧美等地区的烤炉及取暖器等燃气具订单大幅减少所致;此外,前期国内房地产成交低迷使得具备一定装修属性的厨卫行业内销有所放缓,这也在一定程度上使得主营有所下滑。不过报告期内公司生物发电项目收入明显增加,且随着荣成发电及供热项目逐步建成,未来公司主营仍有进一步提升空间。
　　前三季度公司毛利率为19.67%,同比下滑0.24个百分点,不过三季度毛利率上升1.29个百分点。使得三季度毛利率得以提升的主要原因在于毛利率水平较高的生物发电项目收入大幅增加所致,其收入占比提升使得公司产品结构改善明显。此外三四级市场网点增加带动盈利相对较好的燃气具产品内销收入有所增加,这也在一定程度上推动整体毛利率有所改善。
　　在销售费用率及财务费用率均有小幅下滑的背景下,管理费用率上升1.88个百分点使得公司前三季度期间费用率上升1.62个百分点,而在主营下滑背景下前三季度管理费用同比增长15.83%是费用率上升的主要原因。
　　分季度看,三季度期间费用率同比上升2.32个百分点,其原因仍在于管理费用率的上升,三季度管理费用率为7.30%,同比上升2.81个百分点。
　　报告期内公司营业利润同比下滑37.67%,其下滑幅度远大于主营的原因一方面在于毛利率的下滑,另一方面期间费用率的上升也使得营业利润下滑幅度较大;而归属母公司股东净利润同比下滑33.73%,其增速略好于营业利润的原因在于营业外收入下滑幅度较小。三季度营业利润同比下滑19.25%,其下滑幅度大于主营的原因仍在于费用率的上升;而三季度使得归属净利润下滑26.29%的主因在于营业外收入同比大幅下滑71.72%。
　　我们预计公司未来三年EPS分别为0.399、0.563及0.696元,对应目前股价PE分别为32.43、22.99及18.62倍,首次给予“谨慎推荐”评级。
　　华西能源深度研究报告:垃圾发电进入高投资阶段,隐形环保股业绩与估值双重提升
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2012-09-14
　　优秀的煤粉锅炉和特种锅炉制造商公司主营业务为煤粉锅炉和特种锅炉的设计制造和销售,其中特种锅炉包括循环流化床锅炉、生物质燃烧锅炉、垃圾焚烧锅炉、碱回收锅炉、污泥焚烧锅炉等节能环保型锅炉。公司坚持差异化发展战略,坚定“做精电站锅炉、做强特种锅炉、优化在役锅炉、潜心方案解决”的发展道路,致力于为用户提供多元化的能源系统解决方案。
　　布局垃圾发电,享四川省内资源优势,隐形环保业绩有望快速增长十二五垃圾发电步入高投资阶段,预计四川省内将有15个以上城市将逐步启动垃圾发电项目。华西能源以合资公司能投华西为平台,在四川省内投建垃圾发电站,可以充分发挥四川省能投集团在资金、管理和资源等方面的优势和华西能源在生物质发电领域的技术研发、装备制造、工程建设优势,预计能投华西有望在“十二五”内获得省内多个垃圾发电站投资和运营项目。同时,华西能源将参与招标,力争为合资公司提供垃圾锅炉和EPC工程总包。看好华西能源在四川省内的垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总成包+电厂运营”的商业模式,垃圾发电环保业务有望在未来三年力推公司业绩增长。
　　传统锅炉业务稳步发展,差异化定位创造增长空间尽管整体锅炉行业增速持续放缓,但公司在锅炉制造第二梯队中技术实力雄厚,目前正积极向60万千瓦锅炉制造突破。公司煤粉锅炉、流化床锅炉、生物质锅炉、碱回收炉主要定位在企业自备电厂和地方发电企业。公司客户包括电解铝企业、蔗糖企业、石油石化、有色化工企业,造纸企业等,公司同时注重发展印度、马来西亚等出口市场。公司享受自备电厂、新疆、印度等地区的结构化机会,锅炉业务订单饱满,有望继续保持5%-10%的增速,稳定发展。
　　盈利预测与评级预计公司2012-2014年EPS 分别为0.68元、0.89元、1.06元。看好垃圾发电业务对公司业绩和估值的双重提升,给予“买入”评级。
　　风险提示垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险等。
　　盛运股份:期待转型后的跨越
　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：李进，徐才华 日期：2012-08-27
　　公告:公司发布2012年中报,2012年上半年实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为3.37和0.41亿元,分别同比增长11.09%和29.89%。扣非后净利润同比增长1.7%,实现EPS0.16元,低于预期。
　　输送机受制于下游需求萎缩,收入增长缓慢,环保设备期待炉排炉贡献新的利润。上半年输送机械收入同比分别增长8.7%。输送机主要应用于建材、水泥、钢铁等领域,受制于下游需求萎缩,增长缓慢。新疆煤机业绩尚未出现根本改变,预计随着产能扩大和新疆市场的打开,预计下半年将扭亏为盈。上半年环保设备收入同比16.7%。期待新产品炉排炉带来新的利润增长点。
　　毛利率和净利润率略降,费用率保持稳定。毛利率同比下降3.2个百分点,毛利率的下降主要源于人力成本的上升。三项费用率为22.23%,仍保持高位运行,同比增加3.55个百分点。期待费用率随着公司治理的完善而逐步降低。
　　投资收益和补贴贡献业绩。扣非后净利润增长1.7%但归属上市公司股东净利润增长29.89%,主要是收购丰汇租赁实现投资收益1,512万元和收到ZF补贴1,343万元对业绩的正面贡献所致。
　　桐庐县垃圾焚烧发电BOT项目宣告公司已经成功转型为垃圾焚烧总承包商,期待转型后公司在垃圾焚烧总包领域的突破。
　　盈利预测和估值:预计2012-2014年EPS分别为0.37、0.50和0.62元,对应PE分别为30X、22X和18X,维持“增持”评级。
　　风险提示:产品销量低于预期
　　南海发展:垃圾焚烧发电业绩快速释放
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：冯大军 日期：2012-09-06
　　1.事件
　　2012年8月25日,南海发展公布2012年中报:公司上半年实现营业收入4.18亿元,同比增长34.86%;归属于上市公司股东净利润9770万元,基本每股收益0.20元,同比增长24.73%。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)中报业绩继续保持快速增长上半年自来水业务收入为21180万元,同比增长0.56%,毛利率同比下降3.67%,主要原因是受经济不景气和南海区产业结构调整影响,收入基本没有增长,而受ZF征收供水价格调节基金,电价调整、供水工程折旧增加及一户一表摊销费用增加等因素影响,供水成本增加较大。
　　污水处理业务收入8315万元,同比增长19.41%,毛利率同比上升2.88%,主要原因是污水处理来水增加,产能利用率提高,且根据合同约定,部分污水处理保底量增加。
　　固废处理业务收入为11281万元,同比增长1139.20%。固废处理业务大幅增长原因:南海垃圾焚烧发电一厂(400吨/日)稳定运营;新增南海垃圾焚烧发电二厂项目(1500吨/日)和垃圾压缩转运项目(2200吨/日)投产。
　　(二)未来增长主要来自固废处理我们认为自来水业务在水价不上调的情况下未来不会有什么增长,公司自来水厂所在地区水价2010年初已经上调,近期再次上调的可能性不大。
　　我们预计污水处理业务未来年均增长率在10%左右,主要原因污水厂2011年产销量率已经达到了80%,未来增长主要来自于新建水厂陆续投产带动产能利用率的提升。
　　我们预计固废处理业务2012-2014年增长率分别在135%、51%、20%左右,主要原因是垃圾焚烧发电二厂去年下半年才开始投产,今年二厂业绩将至少翻倍,新建一厂2013年将投产,从2014年后垃圾焚烧发电将维持内生性稳定增长。垃圾转运站业务也是去年下半年才开始运行,今年业绩翻倍问题不大,2013年将新增600吨/天的转运产能。污泥处理厂预计明年将开始试运行投产。
　　3.投资建议我们预测公司2012-2014年的营业收入分别为9.0亿、10.5亿、11.5亿元,EPS分别为0.36元、0.46元、0.53元,对应当前动态PE分别为18X、14X、12X。我们认为南海发展是A股环保水务板块中的稳健投资标的,目前估值处于历史底部,公司未来业绩将稳定增长,股价催化剂在于外延扩张及资产注入。我们看好公司未来发展前景,维持“推荐”投资评级。
　　泰达股份:专注一级区域开发,石油仓储、环保业务成业绩保障
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：姚轶楠 日期：2011-03-10
　　公司基本面概述:公司以“区域开发+金融股权投资”为主要经营策略,公司实际控制人泰达控股已形成相对完整的金融控股平台,公司也投资入股了渤海证券、北方国际信托、天津银行以及国泰君安证券等金融机构股权。公司主营业务还涉及垃圾发电业务、绿化产业、高科技洁净材料产业以及石油仓储销售产业等。
　　本期经营情况:公司2010年度实现营业收入69.40亿元,同比增长51.81%;营业利润7.61亿元,同比增长16.85%;归属母公司净利润2.85亿元,同比减少3.51%;实现每股收益0.19元。
　　专注一级区域开发。公司在拓展区域开发业务方面多有举措。首先出售承载二级地产项目“托乐嘉花园”的下属公司新城置业,置换出资金和人力集中于广陵新城二期建设,之后又设立大连泰达新城建设作为投资开发大连市甘井子工业园区金龙寺土地整理项目的平台,异地复制广陵新城的“声谷模式”;公司于11月出售天马国际俱乐部有限公司股权,提前兑现二级地产项目的投资收益,集中资源推动现有一级区域开发业务,公司之后继续拟将业务拓展到江苏开展区域旅游业开发。
　　加码环保业。环境管理是公司又一重点发展的业务。公司目前已拥有环保和新能源项目共9个,包括4个大型垃圾焚烧发电项目(其中天津双港垃圾焚烧发电厂已经投产提供长期稳定的投资回报)、5个垃圾综合处理项目、1个秸秆发电项目。
　　公司于7月非公开发行股票募集不超过11.50亿元的资金将投资于大连、天津贯庄和扬州的三项垃圾发电项目;公司也于今年9月通过增资下属公司河北泰达新能源发电有限公司,加快推进遵化秸秆发电项目的前期筹备工作。
　　石油仓储销售推动收入增长。公司的石油仓储产业主要通过子公司泰达蓝盾完成。泰达蓝盾已将销售的主战场由华北转移到华东沿海地区,充分利用天津沿海的地缘优势在石油仓储产业提供产、供、销、仓储一体化的产业链条服务。公司在石油仓储产业的整体实力为公司此项业务经营业绩的持续稳定增长提供了保障。
　　盈利预测和投资评级:我们预测公司2011年、2012年EPS分别为0.33元和0.36元,按3月9日收盘价7.78元计算,动态PE分别为23.72倍和21.35倍(表1).如果公司环保产业利用增发所筹资金提升业务拓展速度并且收益显现,建议投资者关注今后相关的投资机会,目前仍维持公司“中性”的投资评级。
　　华光股份:燃机余热锅炉订单超预期,传统业务受累经济下滑
　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：江艳 日期：2012-09-11
　　燃机余热锅炉订单超预期,市场地位提升:2012H1公司新接燃机余热锅炉8台(4台9F,4台9E),9F级价格约1亿元,9E级约4600万,毛利率水平14%。燃机余热锅炉的招标有两种模式:1、打捆招标,一般是三大动力投标;2、单独招标,主要是杭锅和公司竞争,上半年杭锅仅获得2亿订单,明显低于公司,公司在燃机余热锅炉市场的地位有显著提升。根据现在公司的项目跟踪情况,下半年至少还可获得4台订单。
　　传统电站锅炉受累于宏观经济增速下滑,市场前景不容乐观:公司电站锅炉包括循环流化床和燃煤锅炉,下游主要是热电联产和企业的自备电厂。由于国内宏观经济增速中枢下移、高耗能行业产能过剩严重以及三大动力逐渐参与到二线厂商竞争中来,电站锅炉收入规模难以扩大,毛利率水平也受到压制,未来收入占比将下降。
　　脱硝市场大规模启动,华光新动力高速发展:《节能减排“十二五”规划》提出要完成4亿千瓦现役机组的脱硝设施建设,新增燃煤机组全面实施脱硝,目前脱硝市场已全面启动。公司协议控股的华光新动力主营脱硝工程设计、总包,并自产脱硝催化剂,工程总包净利率可达10%,今年预计新增订单将超过2个亿,营收将达到1个亿,未来2年预计还可跟随行业维持高速发展。
　　非公开增发收购华光电站,公司将从单一设备制造商向设备成套、工程总包商发展:公司7月公告非公开增发预案收购华光电站65%股权,收购完成后公司持股比例95%,公司的产业链将从锅炉制造延伸至电站工程总包,预计“十二五”末公司总包业务收入占比将可能提升至50%左右。
　　不考虑增发收购华光电站股权带来的收益,我们预计公司2012-2014年0.49元、0.54元和0.59元。
　　风险提示:订单延迟或取消、经济下滑导致需求疲软
　　韶能股份深度报告:来水极佳期待水电弹性,生物质发电带来新的成长空间
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：俞鹏程 日期：2012-07-02
　　公司电力资产为主,股权相对分散。目前可控装机91.221万千瓦,权益装机79.561万千瓦;其中水电装机67.221万千瓦(权益57.361万千瓦),火电24万千瓦(权益22.2万千瓦),电力资产主要分布在湖南和广东。第一大股东韶关市工业资产经营公司持股16.85%,前十大股东合计持股仅23.56%,股权相对分散。
　　机械板块成多元化亮点。公司98年至05年进行了一系列业务多元化的尝试,并在07年至11年将发展前景不够理想的业务逐步剥离。机械板块目前成为公司多元化的亮点,宏大齿轮收入规模近几年快速增长,09至11年复合增长率超过120%,盈利能力也逐步释放,预计12年净利增长35%以上。
　　来水极佳促水电资产盈利大幅提升。公司下属19个水电站受区域来水影响,盈利能力波动幅度较大。经历11年大旱之后,今年上半年来水极丰,全年有望迎来丰水年;同时考虑到年初水电上网价格的提价效应,公司水电板块12年有望展现出可观的业绩弹性。
　　煤价下跌超预期,火电板块扭亏可期。12年以来秦皇岛煤价大幅下跌,远超市场预期,公司火电资产虽身处湖南,仍有望在本轮的煤价跌势中逐步受益。目前公司进场煤价已接近火电资产盈亏平衡点附近,未来随着煤价跌势的逐步传导,火电资产有望摆脱前两年大幅亏损的局面。
　　投资建议:今年以来公司各项业务盈利能力均出现明显改善,生物质发电项目重启为公司未来发展带来新的成长空间,我们预计公司12年至14年销售收入分别为21.4亿,23亿和24.5亿元,归属母公司净利润分别为2.31亿,2.39亿和2.05亿元,EPS分别为0.250元,0.258元和0.329元,对应PE分别为15倍,14.5倍和11.4倍,考虑到公司目前处于电力板块底部的市净率水平以及下半年公司业绩仍有超预期的可能,维持公司“强烈推荐”评级,目标价5元。
　　华电国际:瑞银证券2012秋季策略会快评
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐颖真 日期：2012-09-14
　　传统的夏季用电高峰没有出现
　　每年7、8月份是传统的用电高峰期,但今年没有出现,7、8两月公司旗下电厂的发电小时数环比和同比都出现负增长,原因两方面,之一,需求弱;之二,水电发电量大增挤压了火电的出力,我们预计4季度将出现环比改善。
　　长期看空煤价,但公司依然希望签订长期低价的合同煤
　　公司认为煤炭的限产保价不能持续,煤炭供需格局已经逆转,但冬季高峰到来前公司应该还是会提前增加库存。年初以来公司入炉标煤价格下降约15%,考虑到30%的合同煤价格涨了5%,也就是说市场煤部分的跌幅要大于15%,公司很大一部分电厂分布在山东,山东煤价下跌的时间晚于东南沿海煤价,但7、8月以来山东煤价出现补跌,累计跌幅不低于秦皇岛煤价。
　　预计13年公司将有超过1000万吨(权益产量)煤炭投产
　　我们预计13年公司将有超过1000万吨(权益产量)煤炭投产,对应公司年8000万吨的原煤消耗量,煤炭自给比例不高。虽然公司火电板块盈利在改善,但公司表示仍没有增加火电建设的打算,且储备的电源项目也很少。
　　估值:维持“中性”评级和目标价4.0元
　　我们维持“中性”评级和目标价4.0元,采用现金流贴现法得到目标价,详细预测至2015年的现金流,WACC为6.5%,中期增长率为4.3%,10年期ROIC为5.25%;永续增长率为5.0%,ROIC为6.25%。
　　燃控科技:未来看点在低氮改造及SNCR烟气脱硝
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：2012-09-11
　　事件:公司发布中报,收入1.81亿元,同比增速40%;归属上市公司股东净利润3860万元,同比增长2.9%;经营性现金流为-3033万元,出现较大下滑;每股EPS为0.16元,低于一致预期。
　　收入和利润不同步的原因在于新增收入毛利低,盈利增长不同步,同时由人员增加及股权激励费用引起管理费用增加,冲抵了盈利的增长。
　　同时公司发布公告,对武汉华是进行增资,武汉华是目前从事低氮改造及烟气脱硝业务,是公司未来业务增长点之一。
　　点评:1)传统业务收入和毛利保持稳定,显示了公司在这块的竞争优势得以延续:公司在点火设备及成套、燃烧监测及控制装置没有受行业萎缩、经济下滑的影响,依然保持毛利率略有增长;
　　2)新业务节能环保项目配套工程的收入我们预计主要来自于关联方业务,毛利较低,考虑到公司募投项目暂没释放产能,公司利用外协,毛利率收到一定影响,但未来总体上涨空间不大;
　　3)上半年度,公司在电站锅炉低氮燃烧器改造业务领域、SNCR烟气脱硝处理领域、放散火炬业务领域均取得较大突破,由于低氮改造及烟气脱硝业务未来两年存在爆发式增长的机会,我们预计公司有望受益。
　　对公司长短期看法的修正:我们认为公司业务领域目前正在从单一的锅炉燃控节能领域全面向节能、环保、新能源业务领域拓展,市场方向从以电力行业锅炉配套为主的市场向电力、冶金、化工、市政、生物能源等多行业市场拓展,公司运营模式将从以产品经营为主逐步向产品经营、设备制造与成套、工程承包、投资运营等多商业运营模式的综合性能力公司迈进。
　　对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预计12~14年,每股EPS为0.36元/0.51元/0.67元,目前估值为23倍,略有低估,维持“增持”评级,目标价9元。
　　风险提示:业务拓展速度受下游萎缩的风险,毛利率下降风险,应收账款加大的风险

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