1200亿打造交通基建新网络 12股严重低估

　　中央财政下拨1200亿用于地方交通基建
　　财政部网站6日消息，近日，中央财政下达2013年车辆购置税交通专项资金预算指标1200亿元，用于支持地方交通基础设施建设，保障国省道干线路网建设改造和农村公路建设顺利进行。
　　其中，用于国省干线（含高速公路）、航道码头建设等重点项目支出700亿元（东部省份91亿元，中部省份149亿元，西部省份460亿元）；用于国省干线路网改造、农村公路建设等一般公路项目支出500亿元（东部省份35.5亿元，中部省份118.9亿元，西部省份345.6亿元）。

　　中联重科(000157)：国内享受基建景气 国外趁低战略布局
　　上半年收入与盈利增长双双超预期。受4 万亿基建投资释放效应，公司上半年收入同比增长74.37%达160.88 亿元，而净利润同比增长93.88%达22.02 亿元，净利润增长快于收入增长与毛利率提升3.13 个百分点有关，而毛利率的提升则是上半年需求旺盛和钢材成本走低的体现。
　　混凝土机械上半年表现优异，预计全年呈“前高后低”的正常走势。分产品看，混凝土机械上半年增长99.12%达70.36 亿元，起重机械增长61.34%达59.09 亿元，其他机械增长54.93%达31.45亿元，混凝土机械的高增长是东部二、三线城市及西部地区推行商品混凝土使用的结果，起重机械上半年以20-25 吨的小吨位散客需求为主。展望下半年，三季度是传统淡季，另外国外经济二次探底风险加大让市场担心下半年是否大幅回落，我们认为房地产新开工仍在高位，混凝土机械下半年需求不会大幅回落，而随着大型项目的技改，大吨位起重机的需求也将起来，因此全年将呈现正常年份“前高后低”的走势。
　　各地振兴规划频出，公司未来三年将继续受益基建景气。利用4万亿投资拉动经济增长，在此期间进行经济转型应是4 万亿投资的本意，考虑国外经济二次探底风险的加大，我们认为不排除有新投资规划出台，如各地振兴规划等，按照基建项目通常三年左右的建设周期，公司2012 年前将继续受益基建景气。
　　趁低布局海外，为未来平稳增长做准备。统计工程机械全球前20强，国内销售占总销售比重一般在30-50%之间，而国内工程机械国内收入占比普遍在80-90%左右，因此布局海外市场是国内工程机械公司成长的必然之路。公司2007-2009H1 海外销售收入占比分别为11.36%、20.43%、12.59%和4.87%，严重依赖国内市场，无法平滑国内单一市场波动的影响，因此公司拟发行H 股融资趁低进行国际化布局，我们认为如顺利完成，市场多元化将非常有助于公司未来的平稳增长。
　　估值尚在低位，给予“推荐”评级。我们统计了国际工程机械龙头公司卡特彼勒1997-2008 年的估值水平，结果是PE 在16 倍附近波动， PS 在1 倍附近波动，我们认为给予类似PE 估值可以经受市场的长期考验，最新预测公司2010-2011 年EPS 分别为1.79、2.26元，现价PE 分别为13.42、10.59 倍，按16 倍PE 估值为28.64 元，给予“推荐”评级。（财富证券 王群）

　　芜湖港:业务发展稳步推进,盈利贡献格局未变
　　铁路和物流业务仍是公司盈利的主要贡献点。公司铁路业务量和价格较为稳健,上半年运量同比增长1.92%,运价得到相关部门核准不变;物流业务货量同比增长25.67%。由于铁路业务和物流业务成本增长快于收入增长,二者毛利率皆有小幅下降,但从毛利贡献上来说,仍是公司盈利的主要贡献点,上半年二者毛利占比分别为43.87%和52.84%。
　　公司业务规模渐大,大股东增持显信心。公司目前成立的华东物流公司和联运公司将进一步的壮大自己的物流业务,也符合公司的物流业务规划。相关项目稳步推进,裕溪口分公司的内部资源整合已见成效。大股东之前对公司的增持一方面显露对公司的信心,另一方面公司也将从其支持中受益。
　　港口业务占比小,但后劲较大。公司港口业务受整体环境影响,上半年收入有所下降,目前占比很小,毛利贡献仅3.29%。但集装箱业务发展较好,上半年同比增长36.88%,已渐显其发展后劲。
　　我们预测公司2012-2014年的营业收入分别为320.47、345.35和408.89亿元,归属于母公司的净利润分别为4.31、5.34和6.45亿元,基本每股收益分别为0.35、0.44和0.53元,对应2012-2014年动态市盈率为19.29、15.34和12.74倍,并维持公司“增持”评级。（华泰证券 孙汉振）

　　连云港（601008）:募资提升泊位专业化程度,对价合理业绩增厚需等待
　　事件描述连云港发布非公开增发预案:公司拟向不超过10名特定对象非公开发行A股股票不超过3.51亿股,以不低于3.17元的价格募集不超过10.9亿资金,募集资金项目为55#-57#通用泊位工程项目和收购鑫联公司75%股权项目。
　　事件评论
　　资产注入缓解同业竞争。本次发行后,公司和集团间的同业竞争问题得到缓解。同时,公司控股股东港口集团的持股比例最高将由发行前的48.81%提高至49.65%,控股地位进一步加强。
　　提高专业化装卸能力,缓解产能瓶颈。本次发行募集资金投资项目中,包含10万吨级通用泊位5个,堆场面积32.9万m2,设计吞吐量总计1286万吨。受制于港区的吞吐能力,连云港的散杂货吞吐泊位通过能力处于较高负荷状态,同时公司主要货种焦煤、木材、氧化铝和化肥中,目前只有1个专业焦煤码头,化肥泊位的吨位和专业化程度也较低,且无专业化焦炭和木材堆场,此次收购能够增加公司在这些货种上的装卸、堆存能力,缓解产能紧缺的现状,同时提升装卸效率和竞争力。
　　收购对价:较公司PE折价约18%。静态来看,公司通过此次非公开发行所购入的5个泊位,支付的PE对价为10.66倍(13.75/1.29=10.66X),但如果考虑到项目还需2年完全达产,按每年4.4%的折现率测算(目前1年期SHIBOR利率4.4%),则动态的收购对价约为11.62倍。公司2013年的市盈率为14.14倍,即标的资产相对于股份公司目前的折价率大约为18%。考虑到达产期还有2年,接近20%的折价率我们认为较为合理。
　　EPS影响:预计3年以后开始增厚。根据我们的测算,由于55-57号泊位投产日期相对较晚,因此非公开发行对公司业绩的正面影响需要3年才能得以体现。非公开发行前,2013-2015年EPS分别为0.249元、0.268元和0.289元,发行后的EPS测算为0.191元、0.249元和0.298元。
　　如果上述泊位提前完工投产或者达产期适度缩短,则上述盈利预测可适当上调。维持对公司的“谨慎推荐”评级。（长江证券 韩轶超）

　　中国交建（601800）:收入增速维持低位,订单结构显示结构调整方向
　　公司前三季度毛利率为12.52%,同比提升0.7个百分点。我们认为毛利率提升主要得益于公司调整业务结构,高毛利率的投资和海外项目占比提升;期间费用率5.82%,同比提升0.8个百分点(管理费用率和财务费用率分别较去年提升0.5和0.3个百分点);净利润率为3.45%,同比降低0.4个百分点。
　　公司净利润增速低于营业收入增速,主要原因在于营业外收入较去年同期降低8.3亿元,去年同期有9.3亿元债务重组收益,而本期无此项收益。
　　另外少数股东损益的变化也有一定影响,由于振华重工(600320.CH/人民币3.47,未有评级)亏损,少数股东承担的亏损较去年增加3.04亿元。
　　公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-20亿元,去年同期为-43亿,主要是因为工程收款较去年同期有所改善。
　　公司前三季度整体新签订单3,228亿元,同比增长10.7%,其中基建建设订单2,589亿元,同比增长12.9%,基建建设订单中投资业务和海外业务分别同比增长70.9%和54.2%,达到584亿元和376亿元,道路桥梁类订单同比下滑40.6%至565亿元。
　　估值
　　下游资金紧张造成基建投资放缓的风险。
　　估值
　　我们维持公司2012-2014年A股每股盈利预测0.708、0.813和0.897元,维持A股5.30元人民币的目标价,对应7.5倍2012年市盈率;维持公司2012-2014年H股每股盈利预测0.724、0.832和0.917元,H股目标价由7.50港币上调至8.00港币,对应9倍2012年市盈率,维持A股和H股买入评级不变。（中银国际 李攀 李大振）

　　海南高速（000886）：受益城镇化,资产隐蔽+业务升级
　　公司是少数几个海南国资旗下上市公司之一,股东推动优良资产整体上市意愿明确。2012年3月,海南交通运输厅成为公司实际控制人,持股比例20.05%。控股股东海交控官网明确将积极创造条件推动优良资产整体上市。目前,公司下属高速公路建设和养护管理、房地产开发销售、旅游服务业等三大主业,从公司近几年的收入来看,盈利主要依靠房地产行业。
　　看点一:资产隐蔽。公司资产表-无形资产项下共有7项土地使用权,其中三处土地价值尚未体现,按目前市场成交价格估算,三处低估土地实际价值应在5.8亿元,扣除账面价值后增厚净资产0.57元/股,公司实际重估净资产在4.56元/股。
　　看点二:受益城镇化,传统业务面临新机遇。为加快完善国际旅游岛交通基础设施建设,海南省公路交通“十二五”发展规划安排投资和政策倾斜力度不断加大,田字形高速公路框架规划为公司交运业务打开广阔空间。同时,公司基础设施建设也为未来控制相关土地资源带来契机,分享土地升值和建设外溢价。
　　看点三:战略转型,业务结构升级。公司已入股海南航天投资管理有限公司25%股权,参与海南航天特色旅游项目和配套开发;已与控股股东海交控等合资组建邮轮游艇产业项目公司--海南高速邮轮游艇有限公司,进军邮轮游艇产业;组建小额贷款公司,涉足金融服务业,每年可贡献2000万元以上的收益。此外,公司还参股海汽集团25%股权,目前海汽集团正在推进上市工作。
　　现金充沛,几无负债。公司3季报账面现金及现金等价物近13亿元,现金非常充沛,而目前公司市值仅33亿。负债仅3.5亿,无短期和长期借款,财务具有相当的安全性,拓展空间很大。（长城证券 苏绪盛）

　　宁沪高速（600377）:绩优、75%分红率、7.5%股息率
　　公路股的投资逻辑。过去5年,国内基金持有公路股的意愿下降明显:12家代表性公司中,2007年基金持股占比10%以上的有6家,而且最高持股比例达37.09%;而截至2012年3季报,持股占比超1%的仅有2家,最高的也仅为2.95%。系统性风险叠加基本面和政策风险因素,导致公路板块持续下跌。目前个别公路股投资价值已经显现,我们建议优选高股息率、高分红率的绩优个股,推荐宁沪高速;
　　公司以收费公路为核心主业。收费公路业务日均并表收费金额超1400万元,是公司最核心的收入来源,占全部业务近7成,毛利占全部业务的近98%,其他业务(如地产、广告等)为公司业绩提供增长弹性;
　　收费公路业务:为分红提供稳定、可持续的现金流。公司主要路产位于国家高速公路网主干道上(京沪、沪蓉),区位优势明显,可持续带来稳定的车流和收入增长;公司现金流量净额和现金回收指标(现金营运指数)优于同行和多数A股公司;高分红已经成为公司传统,过去12年平均分红比例81.60%(2009-2011年3年平均为75.10%),即使在大修和改扩建年份依然维持75%以上的分红率,未来保持平均75%的分红比例是大概率; 政策风险已经基本释放。去年6月份开始,五部委联合开展了为期1年的全国收费公路专项清理工作,公司收费标准、站点已经作了部分调整,但对业绩影响轻微。而年内出台的重大节假日免收小客车通行费方案,我们即使按全年4个法定假期20天免费通行时间测算,对公司业绩负面影响也小于3%;
　　地产项目为公司业绩提供弹性。公司地产项目主要由全资子公司宁沪置业负责,2009年正式启动。目前公司在手项目多数均处于开发及投入阶段,部分开始预售,由于预售项目尚未交付结算,今年3季度前仍未产生盈利。公司目前地产项目宗地面积合计约48万平米,预计今年年底昆山花桥C4地块可结算收入约3.35亿元;
　　盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年EPS为0.48元、0.51元、0.58元,12年PE约10x,估值处于行业平均水平。据DDM、FCFE模型,公司合理估值区间[4.84,6.26]元/股。我们认为当前股价(11月30日收盘4.87元)安全边际较高,7.5%的税前股息收益率适合注重资金安全并希望获取稳定收益的机构长期配置。（海通证券 钱列飞 钮宇鸣）

　　达刚路机（300103）:产融协作助力,海外市场渐成增长第二极
　　近日,达刚路机发布公告,公司与国开行陕西分行签署《“走出去”业务开发性金融合作协议》,就建立长期、稳定和深度的开发性金融合作伙伴关系达成战略性协议。
　　事件评论
　　未来五年,国开行将向达刚路机提供10亿美元融资授信,有助于达刚路机提升海外施工总包市场竞争力,同时为公司进军非洲矿产资源开发奠定基础。由于海外工程总包需要企业具备一定的认证资质,其中金融机构的授信是不可或缺的一部分,在获得国开行的10美元授信后,借助国开行的知名度和信誉度,达刚路机的海外工程业务有望从中大幅受益。
　　多方位产融协作有助于提***刚路机海外市场竞争力。达刚路机与国开行的合作主要集中在四方面:规划咨询、人员与信息共享、境内外工程承包、境内外直接投资。根据协议,国开行将向达刚路机提供一系列金融服务支持,包括:买/卖方信贷、保理、工程承包贷款和保函等,同时为公司流动资金提供支持。一系列金融配套产品将对达刚路机在海外市场竞争水利、水电和交通等领域的工程项目总包提供强有力的支持。
　　中非发展合作将为达刚路机海外业务提供广阔的成长空间。截止2011年,我国在非洲完成的年度施工承包业务已超过1000亿,且增速仍未放缓。
　　非洲依然比较落后的电力、交通网络等基础设施为我国企业提供了广阔的市场空间。预计未来几年斯里兰卡公路改造计划仍将投入超过150亿人民币,达刚路机凭借已经搭建起的销售网络,有望在当地深耕细作,获取更多成长机遇。
　　预计公司2012-13年收入约为2.4亿、6.7亿,每股收益约为0.26元、0.49元,对应最新收盘价PE分别为39、20倍,维持推荐评级。（长江证券 章诚）

　　四川路桥（600039）:业绩符合预期,增长继续提速
　　因巴广高速和叙古高速将在2013年开工建设,高毛利项目将逐步进入施工高峰,我们上调2013-2014年净利润预测至8.75(+12.2%)和10.22(+11.1%)亿元,预计公司12-14年EPS分别为0.64/0.84/0.98元,当前股价对应的PE分别为12/9/7x。公司在手订单充足(超过500亿),短期(2-3年)受益四川大力发展交通基建,施工主业将保持较快增长,中长期受益多元化经营,BOT、水电、矿产等形成规模后将成为新的收入和利润来源,多元化战略清晰,执行能力强(高管对公司的展望都在陆续兑现),估值有提升空间,上调目标价至10.08元,对应13年EPS约12倍PE,继续重点“推荐”。（国信证券 邱波 刘萍）

　　四川成渝（601107）：公路主业增长趋缓,两翼产业拓展中
　　公司拥有成渝高速、成雅高速、成乐高速,以及刚建的成仁高速等路产,拟建公路为遂广高速及遂西高速。至2012年中期,公司辖下已建成高速公路总里程达467公里,在建高速公路里程约269公里。
　　2012年上半年,车辆通行费收入占公司营业收入的比重为64.97%,而营业利润占比为92.17%,公路收费业务是公司利润的最主要来源。受到宏观经济增长放缓影响,公司主要路产车流量增长放慢及货车占比下降,加上受路网一些分流因素影响,2012年上半年公司通行费收入同比下降0.36%,公路主业的毛利略有下降。
　　随着成仁高速的通车运营,预计未来通行费收入将有所增长,而成仁高速带来的阶段性亏损,将影响公路主业的利润增长。公司执行“一主两翼”发展战略,即在发展公路主业的基础上,加快两翼产业发展步伐,一方面推进公路基础设施投资建设、另一方面大力发展高速公路延伸产业,扩大公司的收入和现金流规模,力求使公司营业收入及净利润维持平稳或有所增长。但由于两翼产业盈利能力及业务规模相对于主业较低,难以推动公司整体利润较快增长。
　　基于成仁高速经营初期的亏损,若不考虑成南公司收购预期,我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.41元、0.40元,对应PE分别为7.7倍、7.9倍。目前高速公路板块平均PE为9.8倍,公司估值偏低,给予谨慎推荐投资评级,但考虑到2012-2013年公路主业利润略降的预期,暂不建议作为重点配置品种。（东北证券 许祥）

　　成都路桥（002628）:受益成都发展,极具效益的路桥公司
　　公司2013年将面临快速增长:订单方面,公司2012年新签订单总量比2011年增长超过100%,接近60亿元,保障了公司后续业务的发展;施工方面,随着2012年新签订单准备工作完成,2013、2014年项目都进入快速施工阶段,收入确认进度在加快;投资收益方面,2013年将有数个重要BT、EPC项目竣工,开始贡献投资收益,加上此前竣工道路的贡献,投资收益将快速增长。此外,2013年,成都市将举办多个重要国际会议,这在一定程度上会促使ZF加快工程整体施工进度,带动公司收入的增长。
　　四川为公司提供了广阔的市场空间:西部交通枢纽:四川在积极建设西部交通枢纽,“十二五”期间,高速公路里程目标增长137%,达到6350公里;旧城改造,新城建设:北城改造计划投资3300亿,天府新区自启动以来,计划总投资已经超过7000亿,规划城市快速路总长度317公里,2012年建成31.3公里,后续仍有广阔空间;新型城镇化:四川人口众多,但城镇化率相对较低(2011年为41.83%,“十二五”目标达到48%),随着新型城镇化政策的推进,城镇化建设将为公司提供更为广阔的市场空间。
　　极具效益的路桥公司:资质方面:公司拥有两项总承包一级资质,五项专业承包一级资质,在四川市场竞争中占有优势;上市打通融资渠道,增强公司资金实力:随着BT、EPC项目增多,业主更加看重公司资金实力,作为四川第一家非国有公路施工上市企业,上市所带来融资方面的优势正在逐渐显现;精细化管理:公司对原材料采购、机械设备和周转材料调配、资金以及工程质量、环保和安全生产进行了有效的管控,成功的压低了成本支出。
　　估值
　　公司目前估值水平处于上市以来的底部区域,具有一定的安全边际,并且低于目前建筑工程板块整体估值水平,考虑到公司自身的快速成长以及所在区域的投资环境,我们认为公司估值将有向行业平均水平逐步靠拢趋势,甚至会获得一定程度的估值溢价。（国金证券 贺国文）

　　皖通科技（002331）:内生外延齐发力,加速成长可期
　　公司是国内高速公路智能化系统建设与运行维护领域的领先企业,业务面向交通、ZF、金融等多个行业。公司投资逻辑在于:在国内高速公路新建里程不断增加、每公里信息化投入逐渐加大的背景下,公路信息化行业仍处于快速发展期,而公司也通过拓展省外市场、挖掘存量信息化资产价值等方式,实现高于行业平均的增长;此外,公司还积极延伸自身产品与技术,努力开拓城市智能交通、司法信息化等新行业,未来有望形成重要的利润增长点;另外,公司还将积极整合上游产业链企业与同行业企业,外延式增长将助力公司进一步腾飞。因此,我们认为公司未来增长有望明显提速,目前股价被低估。
　　仍处快速发展期,高速公路信息化行业不夕阳.
　　资本市场一直认为公路信息化行业的增长性不强,是一个夕阳行业,但我们的观点与此不同。首先,从高速公路通车里程上来看,十一五期间国内每年新增里程约5000公里,而十二五期间将达到7000公里,有明显提高;另外,根据规划,国家未来高速公路将连接所有20万以上人口的城镇,总里程数将达到16万公里以上,而十一五末期该数字仅为8万公里,因此仍然存在着巨大的空间。其次,从信息化投入占比上来看,过去信息化投资仅占公路基建总成本的1%左右,而目前已超过了2%,达到每公里120万元,因此每年仅新建公路带来的信息化需求就将超过80亿元。
　　省内高速信息化市场有望加速,省外扩张成效显著.
　　公司在安徽省高速公路信息化市场处于龙头地位,市场份额达到50%以上,我们预计未来数年省内公路建设的加速有望使公司明显受益。十一五期间,安徽省高速公路建设不达预期,原本计划新增里程2000公里以上,但实际仅增1428公里,因此目前增量、扩容的压力较大。安徽省2013年提出了要超常规推进交通建设,要求2015年底高速路通车里程要较2012年底增加1300公里,平均年新增400公里以上,而2011年该数字仅为201公里,提升幅度明显。另外,公司省外市场拓展成效显著,将逐步成为公司新的增长引擎。上市之初公司省内收入占比达到70%以上,但去年上半年却已降到50%以下;而从订单情况来看该趋势更为明显,去年初至今公司公告4.29亿订单中,有近3.5亿来自省外,占比超80%。我们预计在省内与省外市场共同发展的带动下,公司高速公路信息化新建业务未来几年能够保持20%-30%左右的增速。
　　信息系统维护、改造与出行者服务系统建设为公司提供了新的空间.
　　高速公路信息化系统在建设完成后,经过1-2年的缺陷保修期,即需要专业化的运行维护服务。按照每公里2万元计算,每年全国运维市场的空间达到16亿元左右。公司目前进行运行维护的公路已达到2000余公里。（光大证券 浦俊懿 符健）

　　北新路桥（002307）:深耕省外市场,斩获岳阳大单
　　该项目为岳阳市2012年100个重点推进的重大建设项目之一。根据岳阳市ZF部门披露,公告项目为岳阳市城区东部重要的纵向公路通道:临湖公路起于临湘市G107与京港澳高速公路临湘连接线平交处,沿既有G107,经路口、云溪、高桥、皇姑塘,在麻坡里偏离G107线经樟树铺、陈家垄,止于南湖风景区湖滨园艺场,与岳荣新公路相接,线路总长52.1公里。全线按一级公路标准建设,设计速度80公里/小时,路基宽度26米,项目总投资约205000万元。
　　岳阳市经济发展及财政情况好于全国整体水平,履约能力值得信赖。2012年1-10月,岳阳市完成财政收入193.18亿元,超过2011全年185.53亿元的收入总额,同比增长25.8%;同期,规模工业增加值同比增长14.3%。数据显示,岳阳市财政收入和规模工业增加值两个指标的累计同比增速分别较全国整体水平高出14.6和4.3个百分点,当地经济发展快速稳健,ZF支付能力较强,项目违约风险可控。
　　“新型城镇化”有望显著提振北新路桥的国内工程业务。据统计,我国东部沿海地区的城镇化率普遍在50%以上,甚至达到80%。因此我们认为,中西部地区才是本轮新型城镇化的主角。为方便生产要素和产品的流动,打造良好的产业投资环境,用以连接各城镇之间以及三四线城市内部区域的交运基建(包括公路、铁路、港口、机场等)必将首当其冲,成为推进新型城镇化迈出的第一步。公司作为新疆规模最大的公路施工企业,近年来在保持疆内优势、拓展新疆接壤国家海外业务的同时,积极布局和深耕国内中西部省份市场,有望在新型城镇化的推进过程中不断斩获丰厚订单。
　　盈利预测及评级。我们粗略估算,该项目对公司2013-2015年的每股收益贡献约为0.02元,暂时维持公司2012-2014年EPS分别为0.11元、0.13元和0.15元的预测,建议积极关注公司的主题性投资机会以及后续新签订单情况。（宏源证券 周蓉姿）