增长瓶颈打开 挖掘15只黑马股

　　烟台万华（600309）:拟建华南项目前景良好并将完善公司产业链布局
　　600309[烟台万华] 基础化工业
　　研究机构：兴业证券（601377） 分析师： 刘曦
　　事件:烟台万华发布公告，拟设立“广东万华化学科技有限公司”（以下简称“广东万华”），在珠海建设水性表面材料树脂、聚醚多元醇、改性MDI及复合膜用聚氨酯胶粘剂等多种产品的生产装置，配套建设华南物流、技术支持中心（以下简称“华南项目”）。项目分两期建设，总投资20亿元人民币，一期投资7亿元人民币。
　　一期工程建设期为2013年7月-2015年6月，二期工程建设期为2017年-2018年。
　　公司同时发布董事会公告，拟组建ADI（脂肪族异氰酸酯）事业部，承担ADI（包括HMDI、HDI、HDI衍生物、IPDI等）业务的规划、日常生产经营、市场开拓、产品开发等职能。
　　点评:拟建项目聚焦公司产业链下游产品。此次公告拟建的华南项目主要产品为水性表面材料树脂（水性涂料）、改性MDI、组合聚醚等，主要原料包括丙烯酸及酯、MDI、聚醚多元醇、环氧丙烷等，其中MDI、聚醚多元醇为公司现有产品，丙烯酸及酯、环氧丙烷则为公司位于烟台的丙烷脱氢（PDH）系列项目中的规划产品，在建设进度上也与前述在建项目相匹配。
　　维持“买入”评级。综上所述，本次公告的拟建华南项目聚焦公司产业链下游的差异化产品，盈利前景良好，项目建成后将进一步完善公司的产业链布局。另一方面，公司MDI业务预计将在去年景气上行基础上保持良好盈利水平，伴随需求的回暖，其产销量的增长将带动公司利润的进一步提升。我们维持公司2012-2014年EPS分别为1.10、1.38、1.65元的预测，维持公司“买入”的投资评级。
　　风险提示:原材料价格大幅上涨风险、下游需求复苏不达预期风险。

　　长信科技（300088）:下游需求景气，导电玻璃、减薄和触控sensor业务13年持续增长
　　300088[长信科技] 电子元器件行业
　　研究机构：平安证券 分析师： 肖燕松
　　事项:近期我们调研长信科技，与公司高管就导电玻璃、玻璃减薄和触控sensor等业务经营情况、行业发展和公司规划等情况进行交流。
　　平安观点:导电玻璃:新产品消影玻璃成为收入增量的主力。公司导电玻璃分为传统的TN/STN导电玻璃和新产品IMITO（即销影导电玻璃）。①TN/STN:客户主要是单色液晶厂商如天马、信利、超声电子（000823）等，当前产线为12条；该业务为成熟业务，公司已建立规模和成本优势，产量和价格都比较稳定，预计13年上半年的产能利用率好于12年上半年；②消影玻璃:这是公司的新产品，采用双面镀ITO膜的方法减少ITO区域和非ITO区域的视觉反差，使得ITO线条变淡，客户为CTP触控屏厂商；公司新建2条产线，预计13年新增收入1.3亿元。相比传统产品，消影玻璃增加一道镀膜工序，产品的技术含量和附加值都相应增加。
　　减薄业务增长迅速。公司减薄业务采用化学溶解方法，能把TFT液晶显示屏的两面同时减薄；该业务采用氢氟酸，需要取得排污资质，因而具有较高的盈利能力。受益下游客户面板出货量增加以及中大尺寸面板占比提升，公司在12年逐步将减薄产线增加至6条，目前来看依然供不应求，预计在13年下半年将产线扩至15条。由于减薄业务采用代工模式，产能利用率无法像导电玻璃业务那样稳定和可控，我们预计13年减薄业务实现收入1.8亿元，相比12年新增1.3亿元。
　　触控sensor:2.5代线和3代线步入正规。经过12年的不断调试和改进，公司的2.5代线和3代线都已经达到90％以上的良率和80％的产能利用率。其中2.5代线主要生产GG工艺的sensor，而3代线主要生产OGS工艺的sensor。根据我们的测算，公司现有的2.5代线和3代线在13年有望实现2.7亿元的收入。另外，受益触控屏在笔记本电脑和一体机中渗透率提升，以及平板电脑出货量的快速增长，13年是中大尺寸触控屏放量增长的一年，相应会增加对sensor的需求，不排除公司会依据客户需求再次扩产。
　　昊信5代线13年有望扭亏为盈。目前生产GG工艺的sensor，已经小批量出货，主要瞄准大尺寸，但没有进入一线品牌。展望13年，将有部分一体机电脑采用触控屏，综合考虑一体机电脑对厚度要求不高、成本要低、且尺寸大等原因，GG工艺的触控屏最有可能应用，这对昊信5代线实现盈利有积极影响。12年由于良率提升进度偏慢，导致小批量出货时间延后，全年出现亏损。当前良率已经提到较高水平，且实现稳定的小批量供货，13年大概率实现盈利。5代线的设计产能为24万大片/年，按照产能利用率80％、良率80％，则产量在15.4万片，单价400美金/片，则收入6144万美金（折合人民币3.8亿元）；投产第一年，保守按照净利率在15％-18％，净利润0.57-0.68亿元，公司占5代线的股份43％，获得投资净收益2500~2900万元。
　　上调评级为“强烈推荐”。预计2012-2014年，公司实现收入分别为8.1亿元、12.1亿元和16.5亿元；净利润分别为2.0亿元、3.0亿元和4.2亿元；EPS分别为0.62元、0.92元、1.28元；最新动态PE分别为27倍、18倍和13倍。公司是国内重要的平板显示和中大尺寸触控屏的上游供应商，且参股昊信的5代线具有大尺寸触控sensor的产能优势，当前估值的安全边际高，将投资评级由“推荐”上调为“强烈推荐”。
　　风险提示:产品价格下降超预期、客户订单转移的风险。

　　维尔利（300190）:合理使用超募资金，业务综合拓展见效
　　300190[维尔利] 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：平安证券 分析师： 于振家
　　事项:维尔利公告，拟使用超募资金3000万元投资控股北京汇恒环保工程有限公司，其中2000万元用于受让北京汇恒原股东500万元的出资份额，1000万元用于认购北京汇恒250万元新增注册资本。公司将合计持有北京汇恒60％的股权，成为北京汇恒的控股股东。
　　快速切入水处理领域。北京汇恒从事污水、废水治理及中水回用工程的设计、施工和运营服务，2009年成立以来承接污水处理、中水回用项目45项，拥有丰富的项目经验，具备进入高端工业废水和城镇污水领域的先决条件。通过本次收购，公司将迅速进入水处理行业的其他细分领域，发挥公司资金、技术和管理优势，扩大北京汇恒的业务规模和市场占有率，使募集资金尽快产生效益。
　　水处理行业具备充足的市场空间。我国水资源贫乏，国家高度重视水资源回用，并着力加强管网建设和提高回用率。未来国家将继续加大基础设施建设力度，城市化进程也将继续推进，工业水处理市场容量将以超过国民经济增长率的速度增长。国内水处理行业市场集中度不高，北京汇恒以平板膜生物反应器为核心，有望借助维尔利的资金、市场优势实现快速扩张。
　　渗滤液处理龙头主业订单将迎来回暖。国内生活垃圾处理能力缺口较大，公司所处子行业发展前景良好。受政治周期因素影响，2012年下半年招标工程减少，公司全年新增订单不足3亿，目前在手未结算订单约1.5-2亿。“十八大”后，地方ZF换届基本完成，项目招标已经表现出回暖态势，预计春节过后项目招标规模将快速提升。根据公司工期测算，上半年订单情况对公司全年业绩将产生重要影响。
　　业务综合拓展成果已现，维持“推荐”评级。公司业务围绕垃圾处理展开，运营服务和餐厨垃圾处理形成良好补充，控股公司业务拓展至危废处理和水处理，土壤修复也有望在13年实现中小型项目试点以积累经验，公司正在向废弃物综合处理迈进。根据我们初步预测，如果顺利完成投资，将增厚公司2013年业绩0.03元以上。考虑到收购尚未完成，暂时维持对公司12-13年EPS0.68和0.84元的盈利预测，对应目前股价市盈率分别为33倍和27倍，继续给予“推荐”评级。
　　风险提示:1、招标启动晚影响收入结算；2、回款情况差吞噬公司业绩。

　　贝因美（002570）:海外合作进一步体现，关注品牌提升预期
　　002570[贝因美] 食品饮料行业
　　研究机构：银河证券 分析师： 周颖
　　我们的分析与判断。
　　（一）拟成立海外子公司基本信息公司（浙江贝因美科工贸股份）拟将在爱尔兰投资设立全资子公司:BEINGMATE（IRELAND）COMPANYLIMITED（暂定名）。此次注册资本0.2亿欧元，公司出资比例100％。公司将以自有货币资金作为对爱尔兰子公司投资的来源。拟定经营范围:婴幼儿配方奶粉及相关产品的研发、生产及销售（以最终注册为准）。
　　海外设立公司主要目的是加强交流、境外平台为投资及技术合作提供便利性、利用国际贸易优势、利用爱尔兰税收融资及汇率等优势有效利用境外资金。我们认为，本次爱尔兰设立子公司主要是继前期与KerryGroupPlc签订全球战略合作协议后的进一步深化动作。设立爱尔兰子公司是进一步合作落实的必要行动。
　　（二）关注婴幼儿奶粉市场的刚性特征及良好空间我们区别于市场的观点:乳制品细分行业中，婴幼儿奶粉子行业的需求更具有刚性。我们详细分析了我国纯母乳喂养率（28％）与世界水平（38％）的对比及背后关键因素，我们认为，当前所处的社会经济发展阶段及医疗、社会福利水平使得实际纯母乳喂养率与儿童发展纲要目标（50％）差距较大且短期难以改善，婴幼儿奶粉需求偏刚性。同时，城镇与农村指标的差异提示了中端以上奶粉的结构性成长空间。
　　公司以专业化的母婴食品作为发展基础，其中1H12奶粉类业务已占到收入比例93％，利润比例95％，占比均持续提升。2012上半年，奶粉类、米粉类及其他类业务实现收入23.86、0.92、0.90亿元，增速为11.76％、-33.33％和-10.89％，1H12奶粉占到整体收入比例继续提升至92.75％（+3.16PCT）；奶粉类业务利润构成比例为94.64％（+0.82PCT）。我们认为，公司的专业化品牌定位及整合营销模式是驱动奶粉业务成长的关键。贝因美以“育婴专家、母婴顾问”为品牌定位，以“生养教育、爱心无限”为品牌信念，以“生命因爱而生，世界因爱而美”为品牌主张，紧紧围绕消费群体需求，实行从媒体广告推广、育婴知识传播到渠道建设、客户服务体系建设的整合营销模式。
　　投资建议。
　　预测2012/13年EPS1.18/1.39元，对应12/13年PE25/22倍。关注公司作为专业婴幼儿奶粉品牌的资产价值，维持“推荐”评级（请参考12年9月10日公司深度报告）。

　　仁智油服（002629）:业绩完全符合预期，期待新业务新市场
　　002629[仁智油服] 能源行业
　　研究机构：第一创业证券 分析师： 景殿英
　　事件:公司发布2012年度业绩快报，公司实现营业收入6.49亿元，同比增长25.2％；实现净利润8188万元，同比增长13.1％；
　　2012年EPS为0.72元，完全符合我们的预期。
　　点评:
　　业绩完全符合我们的预期，市场稳定增长及募投项目逐步投入致业绩增长。公司经营业绩的增长主要得益于市场的稳定增长和公司募投项目的逐步投入，使得公司的产能进一步提高；同时公司也进一步加强市场开拓的力度，公司主营业务收入稳步增长。
　　公司业务的增长，主要依靠中石化在西南地区的布局。市场竞争激烈，开拓新市场及进入新区域仍有待进一步努力。未来拓展全国其他市场还需要做更多的业务拓展尝试，新业务或许能成为新的突破点。
　　未来力求发展成专业化油服企业，在油服产业链做深入拓展。
　　业务专业化和一体化一直是公司的发展战略，未来与油服相关的业务公司会积极关注。公司对于页岩气区块的开发会高度关注，有合适的机会考虑参与区块服务领域。
　　维持“审慎推荐”评级。公司立足西南地区，钻井液技术服务具备一定优势，未来西南区天然气产业的大开发将有利于公司保持稳定成长。预计2012-2014年EPS分别为0.72元、0.92元和1.06元，按照最新股价16.37元，对应的PE分别为23倍、18倍和16倍，维持“审慎推荐”评级。
　　风险提示
　　外部区域开拓难度较大的风险；
　　毛利率不稳定的风险；
　　应收账款余额较大的风险。

　　保税科技（600794）2012年年报点评:业绩超预期，多渠道打开增长瓶颈
　　600794[保税科技] 公路港口航运行业
　　研究机构：中信证券（600030） 分析师： 苏宝亮
　　2012年公司扣非净利润增长34.23％，略超预期。公司2012年实现营业收入3.72亿元，同比下滑3.97％，其中码头仓储业务收入3.03亿元，同比增长27.63％。归属于母公司的净利润为1.63亿元，EPS为0.76元（我们预期为0.71元），同比增长12.81％，略超预期，扣非后净利润同比增长34.23％。公司三四季度净利润增速较为强劲，增速均超过了40％。
　　需求保障和投产10万M3新产能是下半年利润增长加速动力。公司乙二醇仓储业务需求受宏观经济影响程度相对较小，前8个月进口增速超过17％。2012年5月公司投产10万M3新罐容，使得逐渐开展的1#老罐区改造带来负面影响甚微，并驱动业绩提速。公司码头吞吐量尽管受施工影响有所下降，但进入子公司长江国际罐区的吞吐量增长7.5％。此外，公司码头仓储成本中的人工成本增长较为温和，仅为8.22％，且占比较低，上述因素带来码头仓储业务毛利率进一步提升3.64个百分点至80.68％。
　　公司收购、挖潜开拓增长空间。预计2013年9月和10月码头和罐容改造将完成，公司10.1万立方米罐容投入运营将为公司新增产能近20％，年贡献净利润近2500万元或EPSO.1l无。同时，码头装卸能力的提升将为公司未来进一步罐容的提升奠定基础。公司开始尝试通过收购方式扩大外延增长空间。此外，公司2012年收购华泰沥青等两家公司将新增罐容合计约7.42万立方米，预计将年贡献利润约1800万元或EPS0.08元。公司还计划租入中油泰富5.28万立方米储罐，也将带来产能进一步的提升。
　　资本实力显著提升，远期增长的动力可能超出市场预期。公司已经完成定向增发融资超过2亿元，并计划通过发行公司债融资不超过4亿元，合计约6亿元股权和债券融资将显著提升资本实力，有助于进一步收购等推动业务发展。我们预计未来3-5年公司主要通过收购和建设使罐容有望增长至百万立方米级别，相当于当前能力基础上翻倍，或超出市场预期，并逐渐创新盈利模式，延伸至化工品交易平台和金融物流服务平台，成为现代化工综合物流服务提供商。
　　风险提示。公司收购增长步伐低于预期。
　　盈利预测及估值。我们预测公司2013/2014/2015年EPS分别为0.75/0.87/1.02元（2013/2014年预测不变），2014年起收购对业绩的贡献将会显现，增速料将提升。当前股价对应的2013/2014/2015年PE分别力22/19/16倍，后续实施的外延扩张和创新盈利模式将是公司估值提升的重要推动因素，维持“买入”评级。

　　掌趣科技（300315）:收购带来手游+网游的双引擎驱动
　　300315[掌趣科技] 计算机行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 高辉
　　事件:
　　2012年2月4日公司公告收购方案并复牌。
　　收购情况介绍:收购动网先锋100％股权，总对价8.1亿元。其中使用超募资金2.93亿元；非公开发行募集资金2.47亿元，发行价23.25元/股，发行股数合计为10，638，061股；向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金2.70亿元，发行底价20.93元/股，发行股份数量不超过12，901，576股。
　　动网先锋介绍:国内领先的网页游戏开发和运营企业，依靠自主研发先后推出多款网页游戏明星产品，其中《商业大亨OnLine》创造累计充值金额3.8亿元的国内模拟经营类网页游戏记录，《寻侠》和《三分天下》两款游戏累计充值金额均超过1亿元，《富人国》、《海岛大亨》和《武道破天》三款游戏的累计充值金额均达到7000万元以上。
　　评论:
　　投资建议:如果此次收购顺利完成，公司业务将从手机游戏为主向手游、网游并重发展，鉴于对公司手机游戏业务的看好及对此次收购的乐观预期，并结合PEG估值方法，给予动态估值35倍，按2013年备考业绩0.92元测算，目标价上调至32元，股价空间30％，并上调评级至增持。不考虑收购因素，预测2012-2014年EPS分别为，0.50元、0.65元、0.88元。
　　关键假设:收购顺利在2013年完成。
　　有别于市场对公司移动互联业务前景的担忧，我们认为，移动互联业务才是公司长期核心价值所在，也是我们给予公司高估值的主要理由。
　　股价催化剂:高送配预期兑现；收购案顺利推进。
　　核心风险:公司估值高于行业均值；功能机向智能机的转型风险。

　　方大特钢（600507）:业绩增长步入快车道
　　600507[方大特钢] 钢铁行业
　　研究机构：安信证券 分析师： 衡昆
　　公司2012年业绩符合我们的预期:实现营业收入134亿元，同比增长0.2％；归属于上市公司股东的净利润5.2亿元，同比下滑28％；扣除非经常性损益的净利润5亿元，同比增长5.3％。每股收益0.4元，其中四季度EPS为0.16元。公司拟每10股派10元，股息率高达20％。
　　在2012年行业性亏损的背景下，公司能够实现扣除非经常性损益的净利润的增长，尤其四季度业绩环比翻番，扣除非经常性损益的净利润创历史新高，这无疑与公司改制后经营管理水平的大幅改善有直接关系。具体到四季度经营的好转，我们认为主要是由于:（1）公司在铁矿石价格低位时补充了大量的原材料库存，这直接带来四季度成本的大幅下降，也带来下半年螺纹钢毛利率达到12.6％，比上半年提升3.7％，而行业的景气度是显著下行的；（2）量的增长:四季度公司粗钢产量环比提升5.4％（预计主要为弹簧扁钢），这主要是由于随着下游重卡行业产能利用率的提升，公司弹簧扁钢的需求好转。（3）四季度矿价回升提振了同达矿业的业绩。
　　公司改制后，经营管理水平持续改善，2012年业绩达到了股权激励的行权条件，而未来的行权要求更高，2013-2015年扣除非经常性损益的净利润增长率要求为23％、33％、32％以上。未来的增长一方面来源于公司的经营管理水平和强大的成本控制能力，另一方面则源于铁矿资源的持续开拓:公司现有矿山未来规划产能160万吨，而且会继续拓展，公司2013年规划“积极寻找适宜的矿山投资项目或投资机会，加大投资力度，增加控股或自有矿山的资源储量”。
　　投资建议:预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.51、0.65、0.71，对应PE为10、8、7倍；维持买入-B的投资评级，按照宝钢2013年预期13倍的PE估值（成长性优于宝钢），目标价6.6元。
　　风险提示:重卡深幅调整导致弹簧扁钢需求恶化.

　　红旗连锁（002697）年报点评:业绩略低于预期13年增速料将改善
　　002697[红旗连锁] 批发和零售贸易
　　研究机构：华泰证券（601688） 分析师： 耿焜
　　红旗连锁发布2012年报。2012年，公司实现营业收入39.05亿元，同比增长13.26％；实现净利润1.73亿元，同比增长1.69％；实现扣非后净利润1.58亿元，同比增长0.41％；全面摊薄每股收益0.867元。第四季度，公司营收同比增长8.44％，较前三季度明显放缓；实现净利润0.42亿元，同比下降2.84％。2012年，公司共开设235家门店；截至2012年底，公司共开设1336家门店，其中52家为24小时便利店。公司2012全年及第四季度业绩均略低于我们此前的预期。
　　毛利率继续提高，主业盈利能力提升明显。2012年，公司综合毛利率和主营毛利率分别为26.12％和20.31％，均是继2010年以来连续第三年提高，分别较2011年提高1.54和1.59个百分点。其他业务收入对营业收入占比由2011年的7.02％提高至7.3％。毛利率水平的大幅提升体现出公司优化商品结构、提高直采比例等措施所取得的积极效果。单从四季度来看，公司综合毛利率由第三季度的24.58％大幅提高至28.24％，主要是由于三季度后台费用合同空档在四季度得到回归。
　　费用压力不小，人工和租金是主因。2012年，公司销售费用率和管理费用率分别为18.44％和2.08％，合计较2011年提高2.01个百分点。两项费用合计较2011年同比增长26.15％，远高于收入增速的13.26％，体现出费用的刚性上涨压力。从费用构成来看，人工和租金是费用压力上涨主因，分别较2011年提高1.9和0.39个百分点。此外，水电费、折旧摊销（含装修费）分别较2011年提高0.08和0.07个百分点。根据我们此前的了解，由于前期已连续两轮上调工资，2013年公司人工开支压力相对将有所降低。
　　经营性现金流保持稳健。2012年，公司实现经营性现金流净额1.89亿元，其中，上半年、第三季度和第四季度分别实现经营性现金流净额0.65亿元、0.36亿元和0.88亿元，保持稳健态势。维持“增持”评级。根据最新的财务数据，我们对盈利预测进行了调整，预计公司2013-2015年EPS分别为1.00元/1.11元/1.24元，2013年净利润同比增长13％左右。公司2013年业绩增速将较2012年有所改善，但横向比较看可能并不突出。我们维持对公司的观点，即公司在成都及周边地区便利超市市场的龙头地位和稳健的财务表现是公司的主要看点，我们从公司不断增加便民服务和增加自制食品（包括近期推出的堂食快餐）等措施中看到了国外市场便利店龙头的成功基因；与此同时，公司所在区域市场仍有进一步深挖的广阔空间。但是考虑到前期涨幅较大，且目前估值已进入较高区间，短期股价可能会有回调风险

　　中炬高新（600872）调研报告:调味品业务快速增长2013将是重大转折点
　　600872[中炬高新]综合类
　　研究机构：海通证券（600837）分析师：赵勇
　　公司已聚焦到调味品和房地产两大业务上。目前公司已剥离电池业务，即将剥离汽车配件业务，并聚焦到:调味品、房地产、以及出租业务。预计2012年总收入为19.4亿，其中调味品16.8亿，占据87％，调味品业务对业绩贡献超过100％。公司房地产隐含资产理应直接扣除。截止2013年初，公司已形成待售楼盘17.95亿，尚有1600多亩住宅土地储备，还有400亩工业用地待售。根据房地产未来开发楼盘业绩预测贴现，市值应该在25-30亿左右。但由于公司房地产公司负债较少，且拿地成本较低，如果公司直接将土地全部拍卖，并将待售房产全部出售，共可获得净利润35.6亿，打个7折按照25亿估值，对应股价3.14元。公司调味品业务稳定增长，结构调整提升盈利能力。截止2012年，公司厨邦高档品牌销售占比突破50％，美味鲜占比30％，崎江桥和美家占比20％。未来三年调味品平均单价上涨5.8％，销量复合增长19％，收入复合增长26％，在毛利率提升带动下（厨邦占比逐年提高），调味品2013-15年净利润复合增长37.1％。“厨邦”和“美味鲜”两大品牌针对不同细分市场覆盖高中低市场。公司2001年推出的高档品牌“厨邦”销售占比逐年提高，针对家庭居民消费；2011年又获取“美味鲜”商标，将该品牌定位为大厨级、专业调味品，主攻餐饮渠道。厨邦高氨基酸态氮含量差异化竞争优势突出。盈利预测与投资建议。预计2013-15年调味品业务EPS分别为0.29元，0.39元和0.51元，年复合增长37.1％，给予2013年底25倍动态PE，调味品对应股价7.3元，加上房地产合计10.43元。剔除房地产市值，公司调味品业务对应2013年动态PE为8.7倍，较同类上市公司估值便宜，调高评级至“买入”。主要不确定因素。下行风险主要是原材料成本上涨超预期，房地产收入兑现不确定，食品安全问题困扰，竞争环境恶化。上行风险包括产品提价，高档产品推出，厨邦销售快速增长大幅提升公司综合盈利水平。

　　东材科技（601208）:新项目陆续投产，业绩恢复高增长
　　新项目陆续投产，公司2013~2015年业绩恢复高增长
　　2013~2015年公司募集资金和超募资金项目陆续投产，项目稳定运行后，业绩有望恢复高增长:
　　（一）绝缘材料:2012年1季度投产的电工层压制品、柔软复合材料、PC片材项目2013~2015年提供增量；
　　（二）聚酯薄膜:2万吨聚酯薄膜募投项目2013年6月试生产，2万吨聚酯薄膜超募项目2014年年底前投产；
　　（三）聚丙烯薄膜:3500吨和2000吨聚丙烯薄膜募集和超募项目分别于2013年下半年和2014年上半年投产；
　　（四）大尺寸桥梁绝缘结构件:2013年开始贡献产量；
　　（五）无卤阻燃聚酯切片:2013年1月，3万吨无卤阻燃切片顺利试车；
　　（六）南通基地可能建设2万吨绝缘油漆项目，预计2014年投产。
　　新项目投产后提升聚酯薄膜综合毛利率水平
　　2012年4季度公司聚酯薄膜订单饱满，毛利率为22％~23％左右。公司募集和超募项目共计4万吨聚酯薄膜产能预计2013~2015年相继达产，产品主要定位于高端，新装置运行稳定后，提升聚酯薄膜综合毛利率水平。
　　2013~2015年公司聚丙烯薄膜业务稳步增长
　　2012年4季度公司聚丙烯薄膜毛利率维持在左右30％水平，公司聚丙烯薄膜定位电力电容器，下游需求增长强劲，毛利率将维持高位。2013年、2014年聚丙烯薄膜募集和超募项目合计5500吨产能释放带来营业收入和利润持续增长。
　　大尺寸绝缘结构件2013年开始步入收获期
　　2012年，“哈密—河南”、“溪洛渡—浙江”两条特高压柔性直流输电示范工程完成招标，2013年，公司大尺寸绝缘结构件项目顺利投产后，可陆续供货。
　　3万吨无卤阻燃聚酯切片2013年1月顺利试车
　　公司超募资金项目3万吨无卤阻燃聚酯树脂切片2013年1月成功试车，预计2013年3月能够稳定投产，2013年实现1万吨销量，毛利率为15％左右。
　　盈利预测与投资建议
　　2013年随着新建项目陆续投产，产品定位更高端，业绩有望迎新一轮增长，我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.23元、0.30元、0.41元，维持公司“推荐”投资评级。
　　风险提示:新建项目进度低于预期；宏观经济持续低迷致公司产品盈利能力下滑。（平安证券 分析师： 伍颖）

　　二六三（002467）:三大业务脉络渐清移动转售仍待观望
　　1、战略调整后，三大业务脉络渐清。2011年末，公司对现有业务做出进一步梳理和调整，战略上改变了单一的通信业务增值服务商的定位，扩展成为主营:电信类增值服务、企业通信服务和海外业务的综合通信服务商、运营商。2012年公司在如上三个业务领域频频“出招”，继上半年将专业从事企业虚拟专网（VPN）和企业互联网接入服务的运营商“上海翰平”纳入麾下后，于12月再次斥资8000万美金完成了对“iTalkGlobal”的全资收购，正式开展面向海外华人的的网络电话（VOIP）和IPTV业务。再加之企业通讯服务业务内生增长平稳，公司经营前景在经历了连续两年的衰退后，展露出了些许生机。根据公司最新公布的业绩预告，不计入非经常性损益影响，公司2012年正常经营业务利润增长10％-30％，主要受益于企业通信业务收入增长，iTalk业务收入及盈利增长使公司对其投资收益增加，以及合并上海翰平2012年5月-12月业绩带来的利润增加。
　　2、短期成长逻辑:传统业务平稳下滑，收购打开增长空间。原有增值语音业务（96446、95050业务）受累于固定电话使用习惯淡化和语音资费下降，未来收入料将平稳下滑；但新近并表的上海翰平有望抵消增值业务下滑的颓势，其面向企业客户搭建的虚拟专用网（VPN）服务，有望受到更多的中小企业欢迎，12年净利不少于800万的对赌承诺也对业绩构成了实质的保障。我们认为，公司业绩是否能迎来爆发式增长主要取决于新近收购的iTalk业务的持续性，按照其2011年的经营业绩估算，其2013年有望实现超过4.2亿人民币的营收并贡献超8000万元净利润，占公司预估净利润的60％以上。考虑到iTalk产品在北美华人圈中良好的品牌知名度和超过20万的用户基础，我们对其未来两年业绩的确定性持乐观态度。
　　3、长期成长逻辑:移动通信转售引发市场猜想，但落地仍待观望。经过2012年的业务梳理与资本运作后，公司中长期发展目标已经确立:聚焦移动转售业务，成为国内领先的移动虚拟运营商。而恰逢工信部于1月8日出台《移动通信转售业务试点方案》（征求意见稿）催生了市场对公司的颠覆式成长的猜想，《试点方案》中鼓励符合条件的中资民营企业向电信管理机构提出参与试点业务申请。而公司作为唯一持续在该领域耕耘的上市公司，也表示将积极参与该业务资质的申请。公司多年储备的上下游资源以及业务运营能力固然使公司拥有一定的先发优势，但相关业务真正“落地”仍是一个漫长的过程，在上报工信部审批后、还要通过谈判“闯关”三家运营商，这其中均蕴藏着较大的不确定性，而对于上市公司而言，这或是一个先投入“搏”未来的赌局。基于这样的思考，也就不难理解近期股价高涨阶段，二六三的数位高管及大非选择了减持，截至1月17日，减持数量总计超过321万股，占流通股比例达到2.4％。因而，我们对“无限”的遐想能否切实落地并转化成可持续的收益持谨慎观望态度。
　　4、且行且观，给予“持有”评级。暂不考虑由于收购企业商誉增值所带来的非经常性收益和“移动转售业务”成功落地所带来的营收变动，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.34/0.54/0.66元，对应2012-2014年市盈率分别为:45倍/29倍/23倍，净利润复合增长率达到30％。公司未来两年的快速增长预期主要依靠收购新业务并表提振，而长期成长逻辑仍存在较大的不确定性，当前估值已经充分反映了中短期的业绩成长性，我们首次覆盖，给予“持有”评级，对应6个月目标价15.2元，对应13年市盈率28倍。后续将根据移动转售业务落地的进程调整估值水平。
　　5、风险提示:传统96446业务加速下滑、海外VoIP及IPTV业务进展逊于预期、上海翰平业绩承诺未兑现、小非减持风险。（联讯证券）

　　恒生电子（600570）:12年公司业绩说明电话会议纪要
　　事件:
　　我们于日前组织了恒生电子12年业绩电话会议，公司高管就2012年业绩情况与大家做了沟通。
　　经营情况回顾与展望
　　总体上来说，2012年是“两头好，中间不好”。“两头好”指的是“合同订单和经营现金流好”。2012年全年订单同比增长19％。合同数量增长和宏观经济及金融创新有关。2012年12月，券商收入增加，订单情况突然变好，甚至12月31日还签了不少合同。现金流变好的主要原因是:公司加大了对现金收款的考核力度把2011年留下的应收账款收回来了，而且2012年部分收入变成现金流入，还有2012年的预收账款较多，有些客户金融创新业务预付款达到30％-50％。“中间不好”指的是合同订单转换为收入的能力有欠缺，执行效率较差。
　　收入降低部分原因是实施效率较低，另外一方面是因为公司要不断减少硬件收入（减少3500万硬件收入），逐步过渡到产品型和服务型公司。
　　相对而言，公司的现金流还比较好，现金及等价金融资产比较多，2012年底公司还把持有的中威电子（300270）股份抛售，也是希望利润能够变好。
　　销售费用增长比较快而管理费用增长反而不快是因为在未审计的财务报告中销售费用中包含预提的年终奖。
　　等年报审计并发放奖金后，销售费用和管理费用在正式年报中会有一定的调整，研发人员奖金等就进入了管理费用。由于金融创新的缘故，2012年研发费用总体比较高。另外，为了获得后续订单，12年中标的一些合同亏损了，比如某个清算客户的1000万元的合同，基本是亏损的。
　　2012年，公司合同签订时间不均衡，很多合同在2012年下半年签署，有些合同收入确认要延到2013年；另外，12月签订的合同来不及实施。总体而言，合同情况很好，但是收入确认滞后，这是收入下降的部分原因。
　　母公司收入同比减少6.8％。
　　销售费用和管理费用相加还是比预算少。过去几年费用每年都超标，2012年是三年来第一次实现费用低于预算水平。合并报表中这块费用上升了11％，但是母公司的这块费用上升13％-14％。整体而言，2012年，公司推行全年预算管理，总部对各事业部的费用进行严格的把控，取得较好的效果，报表披露的费用比预算低。
　　销售费用和管理费用总共预算7亿元，但是实际费用是六亿多。2012年人员增长及薪酬增速降低，这与宏观环境相关。
　　分业务收入来看，证券业务营收大概占比31％，基财占收入35％，银行占22％，合计占比88％，还有一些是智能交通的软件等。公司收入结构相比2011年有好的转变。
　　2012年，公司的资产负债表比较好看。净利率和现金流也比较好，长期投资也实现比较好的利润。（国泰君安证券 分析师： 魏兴耘）

　　潮宏基（002345）2012年业绩快报点评:四季度业绩同比略降，符合预期
　　公司公布2012年业绩快报:全年收入15.3亿，同比增16.4％；实现净利润1.32亿，同比降12.6％，对应EPS0.73元。
　　第四季度公司实现收入3.5亿，同比增0.5％，收入增速继续下滑；
　　实现净利润2684万元，同比降9.2％，降幅较三季度大幅收窄。不过Q3利润大幅下降是2011年同比基数太高，降幅收窄符合预期。
　　公司中高端K金产品受经济回落影响较大，收入增速较2010-11年明显回落，收入增长主要依靠低毛利率的黄金产品。导致公司毛利率下降，同时由于同店增速降低，公司新开门店培育期延长，亏损额增多，这些导致公司2012年业绩同比下滑。
　　公司前期公告了收购菲安妮36.89％股权项目，我们认为虽然能提高公司利润总额，但不能明显增厚EPS。
　　公司5.16亿收购菲安妮，其13年保底净利4000万，对应收购PE13X；
　　若用公司拟定增募集资金收购，将略微增厚EPS0.02元；
　　若用自有资金，资金成本要低于7.7％才能增厚业绩。同时我们对这种跨界收购是否能形成协同效应持谨慎态度，需观察。
　　我们认为中高端K金销售增速回升将滞后于经济复苏，导致2013年上半年公司收入增速可能仍处于较慢水平。不过未来复苏弹性将明显超越一般消费品，目前公司仍处于高速成长期，发展前景值得期待。
　　假设菲安妮2013年去年并表，公司并完成增发.我们预计公司2013/14年净利润1.97/2.37亿，对应EPS0.88/1.06元。维持谨慎增持评级，目标价25元，对应13年28XPE。（国泰君安证券 分析师： 汪睿）

　　云海金属（002182）:业绩增长源于财务费用和营业税金的减少
　　投资建议: 预计公司2013-2014 年每股收益为0.067、0.076元，对应动态PE为142X、126X。目前估值偏高，维持“中性”评级。 要点: 业绩超预期。公司发布2012年业绩快报，预计2012年公司实现营业收入34.9亿元，同比减少1.25％；营业利润0.18亿，同比增1993.91％；净利润0.19亿，同比增411％，基本每股收益0.067元。业绩超预期。
　　业绩增长源于财务费用和营业税金的减少。财务费用前三季度同比减少了0.14亿元，主要是银行贷款与票据贴现的利率下降所致；营业税金及附加同比下降了0.17亿，主要原因是关税减少。
　　四季度单季度业绩环比下滑，同比上升。公司2012年四季度净利润为0.03亿元，环比下滑67％，表明公司经营情况并无明显好转；但较2011年四季度亏损0.15亿元有了大幅提高。
　　看好公司镁合金业务前景。未来镁合金下游需求主要集中在高端电器、3c、汽车、电动工具、军工等领域。公司现有产能主要是:五台云海、苏州云海的9万吨产能；巢湖的10万吨项目一期2012年底投产，二期2013年中投产；闻喜的镁合金产能4.5万吨准备改造为中间合金。因此镁合金总产能预计为19万吨，目前总产能利用率90％。考虑到需求仍有较大潜力，我们认为巢湖云海的新增产能将会被顺利消化。
　　风险提示:行业景气继续下滑。（长城证券 分析师： 耿诺 ）