券商股再演逆袭 证券业望提前入春

券商再度领涨大盘 行业政策利好不断
　　以券商为代表的金融板块今日继续领涨大盘，截至收盘，广发证券涨逾5%，海通证券涨逾3%，东北证券、国金证券、兴业证券等也均有不同程度涨幅。
　　消息面上，近日证券行业利好政策不断，证监会最新发布的《证券公司分支机构监管规定》征求意见稿中明确，券商设立分支机构的限制将被取消，券商行业有望迎来大发展。再加上市场新年以来的迅速回暖，券商业绩今年有望实现逆转。
　　中信证券最新研报称，券商经纪业务市场化的趋势不可阻挡，维持行业强于大市评级。(中.国.证.券.网.严.洲.)

　　企业资产证券化重启为券商产品设计提供新空间
　　2012年，企业资产证券化时隔3年后重启，为证券公司产品创新开辟了新空间。
　　企业资产证券化，也就是专项资产管理计划。是指证券公司以计划管理人身份面向投资者推广资产支持受益凭证，按照约定用所募集的资金购买原始权益人能够产生稳定现金流的基础资产，并将该资产的收益分配给受益凭证持有人的专项资产管理业务。
　　证监会在2005年8月开始对专项计划进行了约一年时间的试点，之后专项计划试点暂停。直至去年，已暂停3年的资产证券化试点又重新启动。
　　从融资端来看，企业资产证券化是融资的高级形式，是企业未来降低融资成本、避免负债率过高的必由之路；而从投资端来看，以专项资产为基础的类固收产品在填补普通投资者的中长期理财产品需求上也具有足够的空间。
　　从国际经验来看，根据投资者的风险偏好、期限要求、专业知识水平等多个维度可以将投资者细分为若干群体，针对不同群体有特定的投资产品进行覆盖，这形成了一个从衍生产品、杠杆基金产品到资产证券化产品、货币产品的完整的产品体系，而我国市场目前单一的产品类型还不能满足社会风险偏好谱系。所以本轮资产证券化的重启也为证券公司设计产品提供了新的空间。
　　说到产品设计，有业内人士提出，未来券商产品设计的灵活性对证券公司跨部门协同、跨市场运营的能力提出了更高的要求，笔者也赞同这一观点。往后，证券公司在设计产品时，投行部门将成为理财产品寻找投资表的重要来源，而资管负责设计和开发产品，销售部门成为连接投融资客户和公司的纽带，研究部门负责对各类投资标的进行研究以满足各业务部门的需求。各部门是否能协同合作，成为影响未来券商竞争力的关键因素。
　　近日有多家券商与交易所沟通企业资产证券化项目的申报事宜。深交所同时发布了《资产证券化项目沟通环节提请关注问题清单》，便于券商的项目筹备工作。这份文件一方面明确了券商在项目材料筹备过程中的工作重点，同时也提示了交易所在专家评审会中关注的核心问题。由于目前企业资产证券化国内案例尚不丰富，所以这份文件对于券商开展相关业务具有很强的指导意义。
　　说到国内的案例，自企业资产证券化业务本轮重启以来，已有中信证券、招商证券两家券商占得先机。
　　2012年中信证券先后完成了“南京公用控股污水处理收费收益权转向资产管理计划”和欢乐谷主题公园入园凭证转向资产管理计划”资产支持证券产品，在企业资产证券化的业务研所和经验积累中处于领先地位。另外，招商证券发行的份额华能澜沧江水电二期已于1月25日公告获批，成为今年首单获批的企业资产证券化项目。(证券日报)
　　

　　大盘再续高位整理行情ST股惊现涨停潮
　　今日，沪深两市再续高位整理走势，沪深两市盘中一度再创近期调整新高。截至收盘，沪指报2434.48点，微涨0.06%，盘中触及新高2441.73点；深成指报9922.72点，微跌0.23%，盘中新高为9973.54点。
　　盘面看，各大板块分化严重，其中保险、券商等金融板块仍是领涨主力，此外，医药、计算机、外贸、智能电网等板块亦强势上行。跌幅榜上，铁路基建、房地产、煤炭石油、工程建筑等板块表现低迷，成为拖累股指上行的阻力之一。
　　值得注意的是，今日ST股表现抢眼，ST三星、*ST华光、*ST银河、ST泰复、*ST天成、*ST黄海、ST迈亚等多只ST股强势涨停。
　　市场人士认为，近期大盘走势相当强势，迭创新高之后回调的压力也随之增加，建议投资者暂不要看得太高，当成波段行情来做。短期而言，春节前后消息面维持利好格局的机会很大，可适度参与，但要控制好仓位。(中.国.证.券.网.倪.丹.)
　

　　47亿大单抢筹逾半数券商股现业绩拐点
　　本轮大盘反弹过程中，金融子板块的轮动效应明显，由银行股启动行情到保险再到券商。而日前，两融标的扩容、券商有望参与基金托管业务等多项利好，无疑给券商接棒再添利器，与此同时，不容忽视的是，券商股的爆发与去年已被多次追捧的创新业务也不无关系。
　　统计显示，自1949.46点反弹以来，券商股累计涨幅超50%的个股有9只，国海证券区间涨幅居首达124.69%。而仅从年内市场表现来看，方正证券(44.22%)、招商证券(31.47%)、国海证券(21.43%)、华泰证券(21.22%)、海通证券(20.2%)等5股累计涨幅超20%。
　　从资金面来看，年内券商板块共获47.18亿大单抢筹。区间大单资金净流入超1亿元的个股有9只，分别为：中信证券(275585.98万元）、海通证券(216676.53万元）、华泰证券(70059.77万元）、方正证券(70004.62万元）、辽宁成大(34920.2万元）、兴业证券(30464.7万元）、光大证券(27038.51万元）、长江证券(24753.46万元）、太平洋(10210.44万元）。
　　对此，分析人士表示，后续券商股的上涨逻辑将从以创新主题投资逐步转向业绩驱动，估值修复仍有空间。
　　事实上，随着行情转好，券商股来自业绩方面的支撑越来越强。
　　2013开年以来，市场表现活跃，日均成交量约2200亿股，最高日均成交额达到2800亿元，即使剔除春节因素影响(去年春节在一月份)，成交量同比增长也接近90%。
　　成交量的放大对券商业绩产生很大的正面影响，中信建投测算如果2013年日均成交量在1700亿股以上，券商收入增长有望达到30%，而净利润增长可以达到30%至50%，部分券商的业绩增长甚至可以超过50%。
　　此外，券商转型面临的十大历史性发展机遇，也给券商业绩增长带来广泛的想象空间。
　　市场人士普遍认为，券商创新正面临着数万家中小企业需要投融资服务、金融业战略性调整、新股发行数量持续增长、国内居民财富快速增长、二级市场价值低估、资产证券化、社保基金规模增长、产业结构调整升级、利率汇率市场化改革和中国持续的对外开放等十大历史性发展机遇，未来券商业绩有望赶超银行。
　　统计显示，目前14家券商公布的2012年业绩快报，去年营业收入增长公司达7家，净利润增长公司达8家，其中，东北证券、国海证券、长江证券、宏源证券、东吴证券、兴业证券、广发证券7家券商均实现了营收、净利双增长。具体来看，东北证券的净利润增长幅度最高，2012年度业绩快报显示，公司2012年实现营业收入12.02亿元，实现归属于母公司股东的净利润1.5亿元，同比增长分别为48.45%和199%；而宏源证券营业收入和净利润的增长幅度均超30%。
　　对此，中信建投证券，上调今年券商的盈利预测，继续看好券商板块的走势，维持对券商板块的“增持”评级。
　　值得一提的是，有媒体报道，中国证券业协会已于日前向各家券商下发通知，将于2013年5月再次召开“证券行业创新发展论坛”。
　　申银万国认为，今年券商股的投资逻辑将由主题投资转向业绩驱动，这一波上涨的核心理由：一是市场交易额从底部起来，券商股高弹性和后周期的特性已表现出来；二是随着信贷业务的放松和放量，投资者对于券商盈利能力和未来想象空间有了更清晰的认识；三是新一届的创新大会将从业务和制度方面再次进行放松。(证券日报吴珊)
　　

　　券商资管规模两月激增万亿“虚胖”前行通道业务占八成券商仅赚个小零头
　　通道业务占八成券商仅赚个小零头
　　不少券商提出将不再冲规模，而是专注做好集合理财业务
　　■本报见习记者李文
　　券商资管规模如同疯长的水草一般，在去年11月底突破1万亿元大关之后，截至今年1月底，两个月的时间，券商资管规模已经逼近2万亿元。如此算来，券商资管规模近期以每月5000亿元的速度在增长。而这样的增长速度也引起一些券商的担心，赔本赚吆喝不是长久之计，回归到专业投资的领域，专注做好集合理财业务才是券商资管的生存之道。
　　从已经公布年报的非上市券商资管业务收入来看，去年券商资管业务大部分都好于往年，不少券商资管收入同比涨幅超过50%。以在去年资管规模大幅增长的券商为例，国泰君安去年受托客户资产管理业务净收入同比增长18.4%，申银万国资管业务收入同比增加131%。整体来说，去年券商资管业务净收入仅有26.76亿元。虽然较之2011年底的受托客户资产管理业务净收入8.98亿元增长近3倍，但与券商整体的资产规模相比，仅近3倍的增速可以说幅度很小。
　　全行业通道业务规模
　　占比达到80%以上
　　今年1月16日，中国证券业协会公布的数据显示，截至2012年12月31日，114家证券公司受托管理资金本金总额1.89万亿元，这一数字在第三季度末只有9295.96亿元。值得一提的是，去年年底券商资管规模比2011年底的2818.68亿元增长近7倍。而到了1月底，券商资管规模已经逼近2万亿元。
　　目前券商资产管理规模排名前五位的证券公司依次是中信证券、国泰君安、宏源证券、光大证券和申银万国。其中，前三名的规模已经超过1500亿元。中信证券的规模不仅在券商资管中排名第一，甚至也将不少公募基金公司甩在了身后。
　　此前，国泰君安、宏源证券在定向资产管理方面一直较为领先，一些中小券商更是以定向资管业务作为资管业务冲规模的手段。国盛证券、中邮证券等几家很少涉足资管业务的证券公司也迎来了一轮资管规模的快速增长。
　　数据显示，截至目前，中信证券的集合理财产品总资产规模约为139.6亿元。与银行合作的一些定向资产管理计划使得中信证券的资管规模正在这么短的时间赶超其他券商。据悉，目前国内仅有华夏基金等五大公募基金规模超过2000亿，如此说来，券商资管已经成为能和五大公募基金“有一拼”的机构投资者。
　　事实上，在券商资管暴涨的规模中，集合理财产品所占的份额很小。据数据统计，截至2月4日，券商集合理财份额合计2110.9亿份，资产合计1962.5亿元。从总资产规模来看，排在首位的是国泰君安资产管理公司，资产合计212亿元；中信证券以139.6亿元位居第二；东方证券资产管理公司以117亿元位居第三。另外，集合理财规模超过百亿元的还有华泰证券以及广发证券。
　　从整个行业来看，有业内人士估计，目前全行业通道业务规模占比达到80%以上。也有业内人士分析认为，如中信证券、宏源证券等公司，通道业务的规模占比很有可能达到了95%以上。
　　申银万国资管业务收入
　　同比增长131%
　　受益于去年开始的券商各项业务创新，券商资管不论是在产品发行数量、创新产品推出数量等方面都超过往年，不少券商资管收入同比也有较大幅度的增加。但在如此大幅度的资管规模背景下，给券商带来的收入涨幅却很有限。
　　数据显示，在已公布去年年报的非上市券商中，过半数公司的营业收入同比下降，不过在受托客户资产管理业务净收入方面，多数券商都实现了同比增长（合并报表口径）。以在去年资管规模大幅增长的券商为例，国泰君安公司2012年受托客户资产管理业务净收入为4.5亿元，同比增长18.4%；申银万国去年资管业务收入12632.9万元，同比增长131%；银河证券资管收入同比增长52%；国盛证券的资管收入更是从2011年的5.95万元大幅升至2012年的1996.7万元。
　　值得一提的是，证券业协会数据显示，去年券商资管业务净收入仅有26.76亿元。虽然较2011年底的受托客户资产管理业务净收入8.98亿元增长了近3倍，但与券商整体的资产规模相比，仅3倍的增速可以说幅度很小。
　　随着越来越多的券商加入到银信合作的队伍，券商之间同质化竞争加剧，通道费率骤降至万分之五。按2012年底券商通道业务规模1.6万亿元计，也就是券商在这方面最多能收入7.5亿元。
　　银信合作越来越多地被监管层关注，同时，券商也意识到“赔本赚吆喝”不是长久之计。不少券商提出将不再冲规模，而是专注做好集合理财业务，回归到专业投资的领域里。一位业内人士表示：“这轮创新的资管的盈利模式主要是收管理费，随着资管规模的扩大，收益稳定。不过还是看好研究能力和投资能力强的券商，业绩分化在所难免。”(证券日报李文)

　　分支机构设立限制拟放宽券商加快部署业务下沉
　　日前，中国证监会发布了《证券公司分支机构监管规定（征求意见稿）》（下称规定），在放松对证券公司设立分支机构资格条件的同时，也不再对分支机构业务范围做具体限定。多家证券公司经纪业务相关负责人表示，监管层对分支机构经营业务范围放松的力度有些超预期，在引入市场化竞争的同时也给行业引来活水，有利于分支机构更好地向客户提供全方位的综合金融服务，从而改变其单一通道服务并转向多元化收入模式。
　　营业部转向综合业务平台
　　规定没有对分支机构业务范围做具体限定，仅提出在符合集中管理、建立信息隔离墙制度等要求的前提下，分支机构可以经营证券公司授权的各类业务。这里的分支机构不仅包含分公司，同时也将营业部纳入其内。
　　“这次管理层推动营业网点创新的决心之大确实有些超预期了。没有想到监管层会允许包括营业部在内的分支机构在总部集中统一管理下从事资产管理等业务。”南方大型券商经纪业务相关负责人指出。
　　根据此前相关规定，证券公司分公司不得直接经营证券营业部的业务，且只能管理证券公司一定区域内的证券营业部，经营一定区域内的证券承销与保荐业务，及作为专门的自营或资管业务机构。
　　“虽然此前颁布的资管修改办法中不再要求券商从事客户资产管理必须成立专门的业务单元，但落到执行层面到底还是‘名不正言不顺’。现在放开之后，我们的分公司便可以根据当地客户需求创设有特色的金融产品。”他进而指出。
　　业务下沉趋势明朗
　　“公司董事会已经向监管层上报了分公司的业务整合方案，目前尚未得到批复，但我们对于集中统一管理下将资产管理整合进入经纪业务非常期待”。沪上一大型券商分公司副总告诉记者，公司存量客户以散户为主，对于风险承受能力有限的投资者，发展类资金池的现金管理非常适合。只有资产规模上去了，才具备业务创新及延长业务线的基础。
　　上述券商人士表示，现在业务区域化已成为各家券商的共识，大家都在研究如何将总部业务下沉。但各家情况不同，比如投行业务强势的券商，就很难将投行整合进入经纪业务分公司旗下。目前，全面下沉到营业部的状况尚未在业界出现，但分公司层面已经有所动向。
　　事实上，东吴证券、海通证券已经捷足先登。公告显示，两家公司在2012年成立的部分分公司，能在公司授权下开展承销和保荐业务。
　　短期内网点数量难现高增长
　　“未来政策全面放开后，短期内公司并不会急于全国布点。公司将从传统的以计划性设立转变为以市场为导向新设网点。以往网点设立偏重于指令形式，主要目的是填补市场空白区域。而未来则更多的考虑市场竞争的需要，以实现盈利为主要目的，抢占市场份额和客户资源。而市场导向的营业部从设立到经营还需要不断摸索、创新。”华泰证券经纪人士表示。
　　东海证券经纪业务负责人也表示，未来营业网点或将“因人而设”。先找到对当地市场、投资者结构等都有深入研究的团队，然后再据其盈利模式搭建营业部才能推动经纪业务良性发展。
　　中银国际报告分析指出，规定一方面明确指出，证券公司设立、收购或者撤销分支机构应获证监局批准，则监管部门仍会根据当地情况管控辖区内营业部数量；另一方面，随着非现场开户方式的实施，券商对营业部数量的依赖将逐渐降低。
　　“但长期看，对证券经纪行业影响深远。价格战在所难免，但那些服务手段、金融产品等具备多样化和差异化的券商一定能在大浪淘沙中脱颖而出。”国信证券资深经纪业务人士认为。

　　券商转型面临机遇资金持续涌入券商股
　　券商股今日表现强势，截止时间10:44分，板块上涨2.54%，涨幅居前，个股方面，广发证券大涨5.52%领涨，海通证券上涨4.3%，东吴证券上涨3.63%，招商证券涨1.3%表现垫底。
　　统计显示，自1949.46点反弹以来，券商股累计涨幅超50%的个股有9只，国海证券区间涨幅居首达124.69%。而仅从年内市场表现来看，方正证券(44.22%)、招商证券(31.47%)、国海证券(21.43%)、华泰证券(21.22%)、海通证券(20.2%)等5股累计涨幅超20%。
　　资金面
　　从资金面来看，年内券商板块共获47.18亿大单抢筹。区间大单资金净流入超1亿元的个股有9只，分别为：中信证券(275585.98万元）、海通证券(216676.53万元）、华泰证券(70059.77万元）、方正证券(70004.62万元）、辽宁成大(34920.2万元）、兴业证券(30464.7万元）、光大证券(27038.51万元）、长江证券(24753.46万元）、太平洋(10210.44万元）。
　　基本面
　　2013开年以来，市场表现活跃，日均成交量约2200亿股，最高日均成交额达到2800亿元，即使剔除春节因素影响(去年春节在一月份)，成交量同比增长也接近90%。
　　成交量的放大对券商业绩产生很大的正面影响，中信建投测算如果2013年日均成交量在1700亿股以上，券商收入增长有望达到30%，而净利润增长可以达到30%至50%，部分券商的业绩增长甚至可以超过50%。
　　此外，券商转型面临的十大历史性发展机遇，也给券商业绩增长带来广泛的想象空间。(网.易)

　　证券业竞争格局将重构券商提前迎来春天
　　离癸巳年春节还有一周，券商却提前迎来了行业“春天”。
　　2月1日，中国证监会发布《证券公司分支机构监管规定征求意见稿》，拟放开分支机构业务范围，不再做具体限定；取消对券商设立分支机构的数量和区域限制。征求意见稿还明确了证券公司分支机构的类型和业务范围，证券公司分支机构可以经营不超出证券公司经营范围的业务。
　　与2008年颁布的《证券公司分公司监管规定》(简称原规定)有差异的是，原规定要求“证券公司设立分公司应当经中国证监会批准”，征求意见稿则把证券公司分支机构设立、收购或者撤销，下放到证券公司住所地证监局或者分支机构所在地证监局批准。
　　证监会表示，随着证券公司变化发展以及服务实体经济、满足投资者需求功能日益增强，调整分支机构政策成为必要。一方面，证券公司初步实现了各项业务及相关技术系统的集中统一管理，对分支机构管理能力得到提升；另一方面，业务多元化和需求多样性决定了证券公司组织结构包括分支机构类型、设立数量、地域及业务范围等方面也应灵活多样。加上区域经济的快速发展和分支机构建设成本降低，为分支机构管理调整创造条件。
　　实行多年的券商营业部“饱和度限制”终于将退出历史舞台，也必将拉开证券业竞争格局重构的序幕。
　　审批设立权限下放的同时，对受理时间也做出了明确的规定，这些都有利于券商根据自己的市场布局既有针对性地发展，又能快速度地扩张，特别是将审批权限下放到证券公司住所地证监局，可以打破原先地域性券商的地方保护主义，有利于那些资本充足、公司治理与合乎管理规范的大券商进入以前难以涉足的“禁区”。这无疑对地域性券商，特别是规模很小的经纪类券商造成冲击，但同时对投资者是一个福音，未来可选择的证券公司比以前要丰富很多。
　　按照原规定，分公司经营范围被框定在管理区域内证券营业部、承销与保荐业务、自营业务、经营证券资产管理业务和中国证监会批准的证券公司其他业务等五个方面。
　　受制于相关制度安排以及券商自身固有的管理模式，2008年以后，证券公司设置分公司多是把经营范围限制在管理区域内证券营业部上面，仅仅突出管理职能而忽略其经营属性。
　　而本次征求意见稿修改为分支机构经营的业务，不得超出证券公司的业务范围。这样就拓宽了分公司经营的领域，只要是证券公司能够开展的业务，分公司全部都能运作，经营的范围丰富了，服务的空间打开了，这也是对证券行业创新的一个有效推力。
　　此次监管部门放开证券公司分公司监管，实际是证监会对券商的进一步松绑。
　　继2011年发布《证券公司业务(产品)创新工作指引(试行)》后，证监会不断推出新政，松绑券商。2012年11月，证监会发布《关于调整证券司净资本计算标准的规定》，降低券商净资本扣减比例。证监会负责人表示，按照调整后的规则计算，全行业净资本将增加200多亿元。同年12月，证监会发布《证券公司次级债管理规定》，该《规定》是在《证券公司介入次级债务规定》基础上修改而来，扩充了券商次级债的内涵，扩大了券商次级债机构投资者范围，并对次级债的期限、流通转让、发行借入流程等方面进一步放宽。（.中.国.经.济.时.报）

　　证券行业:券商分支机构将遍地开花
　　证监会发布《证券公司分支机构监管规定(征求意见稿)》,主要内容包括:1、明确了分支机构的种类、业务范围;2、明确了证券公司设立分支机构的资格条件。
　　分支机构的设立条件十分宽松:根据《规定》,券商开设、收购分支机构只需满足最近1 年各项风险控制指标持续符合规定、近期无重大违法违规行为、最近1 年无重大信息技术事故等基本条件即可,这样的话绝大部分券商都可以自由开设分支机构。
　　分支机构的设立将无数量和区域限制:《规定》明确,符合设点要求的证券公司可以在全国范围内设立分支机构;支持证券公司按照业务类型、发展规划和管理能力,自行决定分支机构的设立数量、区域。此前证券业协会发布的《证券公司证券营业部信息技术指引》为券商开设轻型营业部提供了技术准备。两种结合起来看,未来券商营业部将遍地开花。
　　对经纪业务影响负面:证券营业部的大范围开设的将使得经纪业务的竞争进入白热化状态,并会使得高佣金率区域向低佣金率区域看齐,从来拉低行业整体的佣金率水平。但由于目前经纪业务占行业收入的比例已下降至约40%,且网点大量开设有利于挖掘增量客户(全国2003 个县级行政区中超过60%的区域无证券分支机构) 和为券商带来产品销售收入,因此,营业部放开对券商的负面影响或不如想象中强烈。
　　低佣金成本券商将消灭高成本券商:结合各券商目前的佣金率及经纪业务利润率,可以测算出各券商的成本佣金率。未来经纪业务的趋势必然是成本佣金率更低的券商将抢占高成本佣金率券商的市场份额。根据2012 年中期的数据,成本佣金率最低的券商依次是兴业、华泰、西南、海通、长江、招商、方正和中信证券等大中型券商。
　　维持行业同步大市-A 的投资评级:经纪业务的牌照价值将要逐步消失,我们维持行业同步大市-A 的投资评级。但受益于融资融券等资本业务的爆发、市场成交量的显着增长以及创新政策预期,在反映营业部放开这个不利因素后,证券板块或存在交易性机会。首选低ROE 和低成本佣金率的券商,分别是中信、华泰、兴业。此外方正证券后续或存在融资需求,其证券主业的ROE 大概率上将迎来触底反弹,亦存在交易性机会。
　　风险提示:投资环境发生大幅转变。（安信证券）

　　东方证券：给予证券行业“看好”评级
　　东方证券日前发布证券行业报告称，券商经纪业务系列规定的出台将从中期加剧行业竞争，进一步压缩传统经纪通道业务的利润空间。券商传统商业模式面临终结，经纪业务急需转型，看好大券商和特色券商，推荐中信证券、海通证券，关注兴业证券、方正证券、光大证券。维持行业看好评级。
　　

　　中信证券：给予证券行业“强于大市”评级
　　中信证券日前发布证券行业报告称，《证券业放开分支机构设立》的推出进度略超出市场预期，不同地区佣金率差距将拉近，行业佣金率将出现趋势性下滑，对高佣金率券商影响较大。总体而言，券商经纪业务市场化的趋势不可阻挡，2013年佣金率下降的可能性较大，对行业总体偏利空。维持行业强于大市评级，看好海通证券、光大证券，适度关注方正证券、辽宁成大、华泰证券等，回避国海证券、西部证券、太平洋等。

　　券商股再迎利好10大券商股价值解析
　　个股点评：
　　海通证券:风格稳健的大型券商
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：袁琳,尹劲桦日期：2013-01-10
　　在中国证券行业产品创新和放松监管的大背景下,海通证券作为一家大型券商,面临着巨大的发展机遇。我们认为,海通证券是券商行业中相对适合中长期投资的标的,其H股估值相比中信证券H股折价过高,给予海通A股持有评级和H股买入评级,目标价格分别为10.50元和14.70港币。
　　支撑评级的要点
　　充裕的资金和雄厚的资本实力。海通证券资产规模在上市券商中仅次于中信证券,其中自有货币资金在所有上市券商中排名第一。完成H股上市融资后,海通证券净资本在上市券商中排名第二。
　　相对均衡的业务结构。海通证券经纪、投行、资管、投资和其他各项业务发展较为均衡,经纪业务手续费对收入贡献在各家券商中处于较低水平,相应受市场成交量波动的影响也相对较小。
　　稳步推进的创新业务。海通证券作为试点券商,参与了各项创新业务的先期准备。目前,在融资融券、约定购回式证券交易、保证金管理、新三板和场外市场等方面处于领先水平。
　　我们认为,尽管长期来看中信证券应比海通证券享有一定的溢价,但短期来看,中信证券的中短期业绩无法支持其对海通过高的估值溢价,且对里昂证券的大额收购存在不确定性,因此海通证券是目前更好的H股券商投资标的。
　　评级面临的主要风险
　　海通证券对市场反弹的敏感性相对弱于中小型券商,流通市值也相对较高,因此其短期弹性可能弱于中小型券商。
　　A股市场持续低迷。
　　估值
　　海通证券A股股价相当于31.74倍2012年预测市盈率或1.64倍2012年预测市净率;H股股价相当于32.87倍2012年预测市盈率或1.70倍2012年预测市净率。我们预计2013年1季度A股市场仍能有良好表现,同时监管政策的进一步放松也将为券商股表现提供催化因素。
　　我们给予海通A股持有评级,目标价格10.50元人民币,给予H股买入评级,目标价格14.70港币。

　　中信证券:12年净利润同比下滑66.2%
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：尹劲桦日期：2013-01-24
　　中信证券(600030.CH/人民币13.85;6030.HK/港币20.40,持有)昨日发布业绩快报,2012年实现归属于上市公司股东的净利润42.55亿元,同比下滑66.2%。
　　我们对此评论如下:
　　1)中信证券利润同比大幅下滑的主要原因,是由于公司在2011年出售华夏基金51%的股权而实现约131亿元的投资收益,如果剔除这部分一次性收益的影响,我们估计中信证券2012年净利润同比正增长50%左右,在艰难的市场环境下能实现这样的业绩已属不易。中信证券前三季度净利润同比下滑12.4%,能在4季度实现业绩反转,我们估计主要是得益于有效的人员费用控制,12月份A股市场的强劲反弹以及金石投资等子公司的良好表现。
　　2)2012年A股市场总体表现不佳,两市股票成交量同比下滑29.4%,IPO融资金额下降63.4%。在不利的市场环境下,中信证券经营仍有亮点:其投资银行业务表现强劲,股权承销金额同比仅下降13%,债券承销金额则同比增长37%;融资融券业务发展迅速,年末余额达88亿元,市场份额9.9%,在各券商中排名第一。
　　3)目前中信证券A股股价相当于1.76倍2012年市净率或1.67倍2013年市净率,35.84倍2012年市盈率或24.89倍2013年市盈率;H股股价相当于2.09倍2012年市净率或1.97倍2013年市净率,42.49倍2012年市盈率或29.51倍2013年市盈率。我们预测中信证券2013年净利润同比增速将在44%,但其ROE仅能从2012年的4.92%上升至6.88%,估值相比ROE仍然偏高。我们认为券商股的投资价值主要在于大盘反弹时的高弹性,因此短期策略仍以把握交易性机会为主。维持对中信证券A股和H股的持有评级不变。

　　宏源证券:立足新疆市场,创新推动发展
　　类别：公司研究机构：联讯证券有限责任公司研究员：丁思德日期：2012-12-25
　　1、受益于承销及自营收入增长,前三季度业绩增长18.25%
　　2012年1-9月公司实现营业收入24.38亿元,同比增长30.1%%;实现归属于上市公司股东的净利润8.04亿元,同比增长18.25%;实现每股收益0.49元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.6亿元,环比下降56.43%,同比增长143.4%。前三季度,公司实现代理买卖证券业务净收入6.29亿元,同比下降31.84%;实现证券承销业务净收入4.66亿元,同比增长50.08%;实现受托客户资产管理业务净收入5530万元,同比大幅增长111.06%;自营业务实现收入8.26亿元,同比大幅增长296.37%。在行业整体不景气的背景下,公司业绩实现增长主要得益于承销和自营业务收入的增长。
　　2、立足新疆市场,创新推动发展
　　公司第一大股东为中国建银投资有限责任公司,实际控制人为中央汇金公司,是唯一一家注册地位于新疆的证券公司,协会资料显示,公司目前共有营业网点89家,其中新疆地区拥有营业网点40家,中报数据显示,新疆地区贡献的手续费收入占比为23.4%,公司在新疆地区具有垄断地位。公司主营业务包括自营、资管、承销和保荐、证券经纪以及其他证监会批准的传统业务和创新业务,随着融资融券、资产管理等创新业务的发展,公司正逐步摆脱对传统经纪业务的依赖,中报数据显示,经济业务仅占公司收入的29.83%,呈逐年递减趋势,经纪业务收入占比的下降有助于公司降低经营风险。
　　3、自营、投行业务前三季度表现突出
　　数据显示,公司收入和利润的主要来源是经纪业务、自营业务、资产管理业务、投行业务、期货业务和融资融券业务等。经纪业务方面,前三季度收入下滑31.84%,主要受累于市场成交量下滑;投行业务方面,2012年以来,公司共承销46单,其中IPO承销3单、增发承销4单、债券承销39单,承销数量在券商中排名第8位,承销规模排名第11位,目前公司作为承销商的报审企业家属为16家,数量位列第18,前三季度公司投行业务共实现收入4.66亿元,同比增长50.08%;资产管理业务方面,截至目前,公司拥有资管产品8只,资产净值合计56亿元,规模排名第10,前三季度资产管理业务收入增幅111.06%,但由于绝对值相对较小,对公司整体业绩影响有限;自营业务方面,前三季度大幅增长近三倍,截至第三季度末公司自营规模达98.01亿元,其中交易性金融资产65.25亿元,可供出售金融资产32.77亿元,自营收益率达到8.4%。
　　4、盈利预测及估值假设
　　公司各项经营正常进行,证券市场不发生较大程度波动,预计2012-2014年每股收益分别为0.50元、0.57元和0.62元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为36倍、31倍和29倍。公司自营和投行业务今年表现优于,基数较高,未来增长存在不确定性,且公司目前估值相对较高,因此首次给予公司“持有”评级。
　　5、风险提示
　　政策风险;证券市场持续低迷风险。

　　兴业证券:经纪业务量价齐升,关注定增交易性机会
　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：黄洁，毛军华，刘潇日期：2012-11-23
　　2012年三季度业绩基本符合预期.
　　兴业证券2012年前三季度实现净利润4.18亿元(或每股0.19元),同比略增长2%;其中第三季度实现净利润7100万元,同比大幅增长156%,环比下滑60.1%。
　　主要发现.
　　第三季度经纪业务市场份额和净手续费率双双回升。第3季度公司经纪业务市场份额环比增长0.04个百分点至1.69%;同时经纪业务净手续费率当季环比回升6.3%至0.062%。
　　债券承销业务取得突破,今年前三季度主承销金额同比增长6倍达77亿元,其中第3季度环比增长147%。但受累于股票承销业务的下滑,公司投行业务收入累计同比减少73.5%,仅为7200万元。
　　尽管受益于上半年的债券牛市,前三季度自营业务收入同比增长近4倍,达到6.01亿元,但三季度受累股债双杀自营业务收入环比下滑78%,仅为6800万元,未计入损益的税前自营业务亏损环比扩大至1.42亿元。
　　直投项目华电福新(香港上市)已于8月解禁,而公司近期又获得约定购回业务资格,定增方案也已获得股东大会通过,完成定增后资本实力得到补充,将加快创新业务的发展。
　　盈利预测调整.
　　我们将兴业证券2012/2013年盈利预测分别上调5.6%/4.7%,至每股0.21/0.26元,主要上调了债券承销市场份额假设和下调业务及管理费用率。
　　估值与建议.
　　公司经纪业务手续费率处于行业底部,后续下跌压力相对较小。
　　公司年初至今股价涨幅11.7%,低于行业平均的14.7%。且目前股价仅高于定增价格2.9%,交易于40.1倍2013年市盈率。我们维持对兴业证券“中性”的投资评级,但关注其交易性机

　　国金证券2012年三季报点评:投行增长快,自营收益高
　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：张颖，曾素芬日期：2012-11-29
　　国金证券公布2012年三季报业绩,前三季度收入11.36亿元(同比增加21.67%),净利润2.31亿元(同比减少1.08%),EPS0.231元。三季度收入3.31亿元(环比减少29.28%),净利润0.32亿元(环比减少75.08%),单季EPS0.032元。期末净资产33.74亿元,较年中增加0.88%。
　　公司前三季度收入同比上升,主要来自于投行业务的快速增长和自营业务的高收益。经纪业务:代理买卖证券业务净收入同比下降27.71%,是因为股票日均成交额同比减少28.29%。前三季度市场份额0.70%,较2011年全年增加5.98%,平均佣金率1.00‰,较2011年全年下降2.48%。三季度市场份额0.71%,环比增加0.37%;佣金率0.91‰,环比下降25.42%。投行承销保荐业务:前三季度累计完成承销额142.12亿元,同比上升131.96%,市占率1.17%,同比上升65.69%。其中三季度承销41.25亿元。自营业务:
　　前三季度累计盈利1.82亿元,其中三季度盈利0.33亿元。前三季度自营收益率11.69%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)11.69%。创新业务:三季度开始从事融资融券业务,三季度末融资融券市占率为0.08%。定增获批:定增募资30亿元已获证监会批准,定增成功后净资本将提升1倍左右,有利于创新业务的开展。
　　假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.21、0.27元。维持公司增持评级。
　　风险提示:市场下行风险,创新进程不达预期。

　　长江证券:自营业务大幅扭亏
　　类别：公司研究机构：联讯证券有限责任公司研究员：丁思德日期：2012-12-26
　　1、自营业务大幅扭亏,前三季度业绩增长明显
　　2012年1-9月公司实现营业收入17.04亿元,同比增长27.39%%;实现归属于上市公司股东的净利润5.5亿元,同比增长66.76%;实现每股收益0.23元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.45亿元,环比下降35.71%,同比大幅扭亏。前三季度,公司实现代理买卖证券业务净收入7.9亿元,同比下降22.21%;实现证券承销业务净收入8989万元,同比下降6.83%;实现受托客户资产管理业务净收入5234万元,同比下降17.63%;自营业务实现收入4.28亿元,同比大幅扭亏。自营业务的大幅扭亏是公司业绩增长的主要原因。
　　2、经纪业务占比高,收入结构合理化程度有待提高
　　公司前两大股东分别为青岛海尔集团和湖北能源集团,持股比例分别为14.72%和10.69%,公司主要市场位于湖北省,中报数据显示,公司共有营业部116家,其中湖北地区49家,湖北地区营业部营业利润占总营业利润的17.4%。2012年中期,公司经纪业务收入占比达60.2%,相对较高,对传统业务的依赖程度较大。我们预计随着创新业务的开展,未来经纪业务的占比有望降低。
　　3、自营业务成今年经营亮点
　　公司地处湖北的区域性券商龙头,前三季度自营业务大幅扭亏,成为公司的经营亮点。经纪业务方面,前三季度收入下滑22.21%,主要受累于市场成交量下滑;投行业务方面,2012年以来,公司共承销15单,全部为债券承销,承销数量排名第27位,承销金额排名第30位,目前公司作为承销商的报审企业家属为13家,数量位列第22;资产管理业务方面,截至目前,公司拥有资管产品14只,资产净值合计44亿元,规模排名第17;自营业务方面,前三季度大幅扭亏,截至第三季度末公司自营规模达101.2亿元,其中交易性金融资产44.98亿元,可供出售金融资产56.19亿元,自营收益率为4.2%。
　　4、盈利预测及估值
　　假设公司各项经营正常进行,证券市场不发生较大程度波动,预计2012-2014年每股收益分别为0.29元、0.36元和0.41元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为32倍、26倍和23倍。作为区域性券商龙头,有望受益于监管新政,如新三板业务等,首次给予公司“增持”评级。
　　5、风险提示
　　政策风险;证券市场持续低迷风险。

　　国元证券:资管、两融业务快速发展
　　类别：公司研究机构：中信建投证券有限责任公司研究员：魏涛,刘义日期：2012-11-23
　　事件
　　公司发布2012年三季报,前三季度实现营业收入11.56亿元,同比下降12.09%;实现归属于上市公司股东的净利润3.71亿元,同比下降19.32%;每股收益0.19元;期末每股净资产7.57元。
　　简评
　　单季度净利润同比大幅增长三季度单季,公司经营业绩同比大幅增长。单季实现营业收入3.12亿元,同比增长11.69%;实现归属于母公司股东的净利润0.74亿元,同比增长276.78%。
　　资管、两融业务快速发展
　　前三季度,公司股基交易量市场份额为1.07%,略低于上半年的1.08%,市场排名依然位居第23位。我们测算,三季度单季公司经纪业务佣金率为0.84‰,略高于上半年的0.83‰。
　　据wind统计,三季度公司完成增发项目1单。前三季度共完成IPO承销2单,增发1单,实现承销、保荐业务净收入7375万元,同比下降66.5%。
　　前三季度,公司资管业务净收入1030万元,较去年同期大幅增长129.92%。
　　三季度末,公司融资融券余额7.13亿元,较6月末的4.8亿元大幅增长48.54%。
　　投资建议
　　公司地缘优势突出,当前股价仅对应1.4倍PB,估值具有很高的安全边际;公司管理层更换后,我们期待公司各项业务能够脱胎换骨,取得全面快速的发展,进而成为公司股价的催化剂,维持“买入”评级。

　　光大证券:非公开发行进展顺利,创新业务全面推进
　　类别：公司研究机构：中信建投证券有限责任公司研究员：魏涛,刘义日期：2012-12-25
　　非公开发行进展顺利
　　证监会已经受理了公司非公开发行的申请。证监会鼓励、支持券商融资,拓展融资渠道,在机构部的审核很快、很顺利。
　　公司业务发展受到净资本限制,增发补充净资本迫在眉睫。本次非公开发行募集资金将主要用于补充流动资金、融资融券、营业网点扩充和布局调整、衍生品交易、资管业务和期货等子公司增资。
　　公司本次非公开发行可能需要补2012年年报,补年报后才会上会。光大控股按要求会在三月底之前披露年报,公司会与其同时披露。
　　创新业务全面推进
　　公司正在全面推进各项创新业务,重点是:1、资产管理;2、融资融券;3、自营(包括策略投资、另类投资、直投)。
　　目前,公司资产管理总规模400亿左右,其中集合理财规模100亿,其余基本都是银行通道类业务。
　　融资融券余额目前是30多亿的规模;约定购回式证券交易是3个亿的规模。12月28日,深交所也要开始约定购回式证券交易的评估工作。
　　公司的衍生品交易经验在业内领先,目前有两个团队在做衍生品交易。光大富尊(葛新元团队运作,有提成)做的是自营盘的量化投资,规模8亿元。另外,衍生品投资策略部也在做衍生品交易,衍生品投资策略部以后可能会跟外部合作发结构化的产品。
　　公司直投业务自有资金规模20亿元,目前已经使用了10几亿。日前公告的壹股权投资基金计划发30亿的规模,但具体要看市场情况。以后光大资本的方向是成立股权基金。直投项目将有一个在2013年解禁--华声电器。
　　公司支付服务是跟银联合作的,银联主动找到公司寻求合作。实现了银联下的商户共享,公司不必自己去找商户。支付服务可以收取一定的费用(向商户收费、从银联分账);目前,支付服务仅仅在上海淮海路营业部试点,线下还不能使用,只能线上,线下将是二期。
　　国内期货市场快速发展,未来套保的品种会更加丰富,公司很重视期货业务。三季度末,光大期货收入同比增长70%左右,交易量同比翻番。
　　中信建投观点
　　在券商股中,我们首推光大证券,公司创新能力强,再融资打开全新业务空间,目前股价距发行底价仅有12%左右的溢价。给予公司“买入”评级,目标价17元。

　　东吴证券:立足苏州,创新业务待发力
　　类别：公司研究机构：联讯证券有限责任公司研究员：丁思德日期：2013-01-21
　　1、2012年净利润预计同比增长22.1%。
　　2012年1-9月公司实现营业收入9.89亿元,同比下降9.2%%;实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元,同比下降0.8%;实现每股收益0.11元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润9264万元,环比增长25.06%,同比大幅增长1926.25%。前三季度,公司实现代理买卖证券业务净收入4.47亿元,同比下降31.26%;实现证券承销业务净收入6272万元,同比下降80.03%;实现受托客户资产管理业务净收入486万元,同比增长15.45%;自营业务实现收入2.61亿元,同比扭亏。自营业务的扭亏是公司前三季度业绩增长的主要原因。同时,公司近期还发布了2012年业绩快报,数据显示2012年公司实现营业收入13.99亿元,同比增长7.82%,实现归属于上市公司股东的净利润2.83亿元,同比增长22.1%。
　　2、经纪业务收入占比逐年降低。
　　公司于2011年登陆资本市场,旗下拥有东吴期货、东吴创投、东吴基金等子公司,业务涉及经纪、投行、资管、自营、融资融券、期货等多个领域,随着各项创新业务的开展,近年来公司传统经纪业务的收入占比呈明显的下降趋势,经纪业务占比从2009年的82.5%下降至2012年中期的45.37%,经纪业务收入占比的下降有利于公司规避系统性风险,我们预计随着各项创新业务的不断深入,经纪业务的收入占比还将继续下降。

　　华泰证券三季报点评:自营支撑业绩,经纪市占率触底回升
　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：张颖，曾素芬日期：2012-11-29
　　华泰证券公布2012年三季报业绩,前三季度收入45.13亿元(同比增加3.93%),净利润13.45亿元(同比增加0.98%),EPS0.24元。三季度收入11.18亿元(环比减少38.58%),净利润2.87亿元(环比减少50.21%),单季EPS0.05元。期末净资产337.47亿元,较年中增加0.57%。
　　公司前三季度业绩同比微增,主要由于受市场影响,经纪和投行业务同比下滑,收入增长来源于自营业务的盈利。经纪业务:代理买卖证券业务净收入同比下降26.63%,是因为股票日均成交额同比减少28.29%。前三季度市场份额5.44%,较2011年全年下降0.59%,平均佣金率0.77‰,较2011年全年下降0.37%。三季度市场份额5.69%,环比增加6.84%;佣金率0.74‰,环比下降6.25%。投行承销保荐业务:前三季度累计完成承销额283.26亿元,同比增加248.28%,市占率2.23%,同比上升138.49%。其中三季度承销183.09亿元。自营业务:前三季度累计盈利7.76亿元,其中三季度亏损0.45亿元。前三季度自营收益率3.60%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)3.66%。创新业务:三季度末融资融券市占率为6.96%,较去年底上升0.76%,基本保持稳定。已获批开展现金管理产品试点和约定购回式证券交易业务试点。
　　假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.30、0.48元。维持公司增持评级。
　　风险提示:市场下行风险,创新进程不达预期。