利好不断 券商新增长点突现(名单)

　约定购回式交易参与券商扩容 该业务有望成为证券公司新盈利增长点
　　39家第二批券商日前获得深交所约定购回式证券交易业务资格，加上首批获得资格的券商，目前共有75家券商获得此项业务资格。越来越多的证券公司参与这一业务，有望推动该项业务快速发展。
　　约定购回式交易业务全面提速。记者获悉，39家第二批券商于日前获得深交所约定购回式证券交易业务资格。再加上首批的36家券商，目前共有75家券商获得这项业务资格。越来越多的证券公司参与到这一业务中，有望推动此项业务的快速发展。
　　据悉，多达几十家证券公司在上周一至周五参与了深交所约定购回交易业务的第二轮仿真测试，其中有39家公司通过了上述测试。本周一，上述测试通关的39家券商约定购回式交易业务正式上线。其中不仅包括齐鲁、安信这样的大型券商，更多的是一些中小型券商，如日信证券等。
　　齐鲁证券相关人士表示，在第二批39家券商大扩容之后，基本已经覆盖市场中大部分具备经纪业务资格的证券公司。随着越来越多的证券公司参与到这一业务中来，有望推进这一业务的进一步增长。
　　公告显示，自1月中旬深交所约定购回业务正式上线以来，晨鸣纸业、骅威股份等多家上市公司股东进行“试水”。以晨鸣纸业为例。公司第二大股东寿光晨鸣控股有限公司便通过约定购回交易售出公司8660万股，占公司总股本的4.2%。
　　而相关数据显示，深交所约定购回式交易开闸的首周，期末待回购的金额已经超过4亿元。短短半个月下来，华泰、中信、海通等活跃券商持有的期末待回购的金额已经超过1亿元，推进速度好于预期。
　　德邦证券资深人士认为，从已经开展沪市约定购回业务的多家证券公司最近一年来的试点效果看，该业务的成长性与可持续盈利能力已经得到证实。未来这一业务的前景有望超过融资融券。约定购回交易作为一种类贷款业务，从这一渠道流出的资金成本相对较低，同时办理手续简单，公司业务正式上线以来，来电垂询的投资者与日增多，有望为公司带来新的盈利增长点。
　　据了解，深交所开展的约定购回式交易与上交所开发的约定购回业务基本相同，在技术通道等细节上有所区别，但对投资者而言并无实质差别，均为买断式融资交易，即客户以约定价格向其指定交易的证券公司卖出标的证券，并约定在未来某一日期客户按照另一约定价格从证券公司购回标的证券。客户向券商融资的成本包括资金利息及固定费用，资金利率按实际的购回期限天数计算，固定费用为交易税费，如印花税、过户费等。目前市场中的融资利率一般在8%-9%左右，根据市场利率变化调整。
　　另一方面，沪市约定购回式交易也在有序推进之中，该业务也在1月中旬由试点业务转为常规业务。证券公司只要参与上交所组织的技术测试并通过测试便能开通这一业务权限。此外，各家券商可根据自身经营目标和风险控制要求自行确定业务规模。（.中.国.证.券.网 .王.晓.宇）

　　新增8家券商开展柜台交易业务试点
　　5日，中国证券业协会公布了第二批8家券商通过证券公司柜台交易业务实施方案专业评价。这8家券商包括招商证券、中信证券、银河证券、中金、山西证券、中银国际、长江证券和齐鲁证券。
　　2012年21日，中国证券业协会发布《证券公司柜台交易业务规范》，正式启动了海通证券、国泰君安、国信证券、申银万国、中信建投、广发证券和兴业证券等7家券商的柜台交易业务试点。截止到目前，共有15家券商参与柜台交易试点。
　　据了解，柜台交易业务以协议交易为主，同时尝试开展报价交易或做市商交易机制，其产品定位为私募产品，建设初期配合资产管理业务创新，以销售和转让证券公司理财产品、代销金融产品为主。交易产品种类遵循先易后难的原则，且多为券商自己创设、开发、管理的金融产品。
　　按照中国证券业协会要求，证券公司在开展业务试点期间，将高度重视合规管理和风险控制。各公司均把柜台交易纳入公司整体风险控制体系，针对柜台交易市场特有的风险进行识别和评估，从制度、组织、技术等方面建立相应的防范和控制措施，按柜台交易市场前、中、后台分离制衡原则，建立了相对集中的动态管理体系。
　　与此同时，业内对证券公司柜台交易业务试点也给予了较为积极的评价。业内人士指出，随着柜台交易的试点范围逐步扩大，柜台交易将成为券商新的利润增长点。还有专业人士算了一笔账：目前国内银行理财产品市场的规模接近10万亿元，如果券商能分到五分之一，也就是两万亿的规模，按照年收益1%计算，每年能为券商带来200亿元以上的利润，这相当于现在19家上市券商一年的净利润。(.证.券.日.报 .侯.捷.宁)

编者按：有人的地方就有江湖。2012年泰然九路、五矿金田路、光大金田路等叱咤风云的明星营业部虽然不在一个城市，背后资金来源、个股选择、操作模式也不尽相同，但这些营业部的一举一动却时刻被市场广泛关注。从每日的市场交易信息中，我们可以寻找到他们的踪迹。
　　游资云集、私募扎堆，或快进快出，或双方对倒，或联手出击，热衷炒热点、波段操作，这些都是多数券商明星营业部2012年的操作策略。去年起，交易所不再公布营业部交易量排名数据，但对于各家营业部的版图和动向，我们依旧可以从券商龙虎榜中一窥究竟。
　　五矿金田夺冠
　　统计数据显示，2012年 101家券商及旗下营业部共有7.27万次登上龙虎榜，成交金额4593亿元。2011年蹿出的“黑马”——五矿证券深圳金田路证券营业部表现最为抢眼，2012年合计上榜650次跃居首位，合计成交额65.64亿元。
　　从成交金额看，有80家券商营业部超过10亿元。其中，13家营业部成交额突破30亿元，其中光大证券深圳金田路、五矿证券深圳金田路以及中投证券无锡清扬路3家证券营业部成交额超过50亿元，位列前三。可以看出，去年以来在A股市场活跃的依然是江浙、上海和广东游资，传统几家大券商赫赫有名的明星营业部江湖地位仍在，但风光已经被一些五矿、西藏同信、财通证券等一些迅速崛起的中小券商抢走。
　　统计显示，光大证券深圳金田路证券营业部(原深南中路营业部)仍然稳居众券商之首，上榜交易金额高达66亿元。2011年异军突起、成交总额排名第二的渤海证券上海彰武路营业部，交易总额却在去年迅速下滑，统计显示，该营业部2012年成交金额总计11.6亿元，排名第64位。
　　五矿证券深圳金田路、国信证券深圳泰然九路、中投证券无锡清扬路、西藏同信证券上海东方路、国信证券上海北京东路、华泰证券深圳益田路、财通证券温岭东辉北路、国信证券广州东风中路、银河证券宁波翠柏路、国泰君安深圳益田路证券营业部等10家营业部依次跻身全国最活跃营业部十强。
　　在上榜次数排前10名的券商营业部中，除国信证券有3家营业部入围外，其余券商均只有一家营业部入围。这10家券商营业部合计上榜次数4641次；合计成交金额392亿元。五矿证券深圳金田路证券营业部无疑是2011年以来最活跃、最受关注的上榜营业部。统计显示，2010年该营业部共计200次上榜，成交额45.31亿元，上榜次数仅排在第16位。2011年404次上榜，成交额47.4亿元，迅速升至第五位。2012年，五矿证券金田营业部凭借650次上榜以及成交额65.64亿元，已处于领跑位置。
　　如果说五矿证券金田路营业部是2011年券商龙虎榜上最大的黑马，那么2012年中投证券无锡清扬路证券营业部则是冉冉升起的新星。统计显示，截至12月31日，该营业部全年买入额逼近40亿元，卖出额16.65亿元，合计达到56.53亿元，成交金额排名仅次于光大证券深圳金田路营业部和五矿证券金田路营业部。从上榜频率来看，全年合计上榜619次，同样名列第三。与此相对应的是，2011年该营业部成交额、上榜次数分别仅为5421万元、12次。
　　光大解放路下滑明显
　　反观国信证券旗下的深圳泰然九路证券营业部、上海北京东路证券营业部、广州东风中路证券三大营业部，从2012年券商龙虎榜数据来看，在五矿金田路营业部等中小券商崛起的背景下，虽然国信三剑客上榜频率依然较高，但无论成交量还是频率来看都已出现一定下滑态势。统计显示，深圳泰然九路证券营业部2012年共计上榜630次，仅次于五矿证券金田路营业部；另外两家营业部上榜次数也在前十以内。但从成交金额来看，2012年全年国信证券深圳泰然九路营业部买入卖出成交额共计26亿元，在上榜营业部中排名第16位。上海北京东路证券营业部、广州东风中路证券营业部则分列第41和58位。而在2011年，“三剑客”上榜次数合计达到1956次，稳居前三名位置。泰然九路营业部成交总额排名仍在前十之内。数据显示，在2011年以前，国信证券深圳泰然九路营业部的成交金额长期占据榜首位置并且遥遥领先。
　　光大证券深圳深南中路、国信证券深圳泰然九路、光大证券宁波解放南路都是业内耳熟能详的“游资集中营”，交易金额一直稳居前列。但从2012年的数据来看，几家营业部均受到了挑战，其中光大证券宁波解放南路营业部下滑最为明显。统计显示，该营业部2012年买入额10.3亿元，卖出额3.9亿元，成交总额排名第52位；2011年，该营业部成交金额排名还位列行业第19位。从上榜次数来看，2011年该营业部行业排名第24位，而去年光大证券宁波解放路营业部合计上榜143次，排名仅为第63位。 (.证.券.日.报 .吴.婷.婷)

　　券商资管规模如同疯长的水草一般，在去年11月底突破1万亿元大关之后，截至今年1月底，两个月的时间，券商资管规模已经逼近2万亿元。如此算来，券商资管规模近期以每月5000亿元的速度在增长。而这样的增长速度也引起一些券商的担心，赔本赚吆喝不是长久之计，回归到专业投资的领域，专注做好集合理财业务才是券商资管的生存之道。
　　从已经公布年报的非上市券商资管业务收入来看，去年券商资管业务大部分都好于往年，不少券商资管收入同比涨幅超过50%。以在去年资管规模大幅增长的券商为例，国泰君安去年受托客户资产管理业务净收入同比增长18.4%，申银万国资管业务收入同比增加131%。整体来说，去年券商资管业务净收入仅有26.76亿元。虽然较之2011年底的受托客户资产管理业务净收入8.98亿元增长近3倍，但与券商整体的资产规模相比，仅近3倍的增速可以说幅度很小。
　　全行业通道业务规模
　　占比达到80%以上
　　今年1月16日，中国证券业协会公布的数据显示，截至2012年12月31日，114家证券公司受托管理资金本金总额1.89万亿元，这一数字在第三季度末只有9295.96亿元。值得一提的是，去年年底券商资管规模比2011年底的2818.68亿元增长近7倍。而到了1月底，券商资管规模已经逼近2万亿元。
　　目前券商资产管理规模排名前五位的证券公司依次是中信证券、国泰君安、宏源证券、光大证券和申银万国。其中，前三名的规模已经超过1500亿元。中信证券的规模不仅在券商资管中排名第一，甚至也将不少公募基金公司甩在了身后。
　　此前，国泰君安、宏源证券在定向资产管理方面一直较为领先，一些中小券商更是以定向资管业务作为资管业务冲规模的手段。国盛证券、中邮证券等几家很少涉足资管业务的证券公司也迎来了一轮资管规模的快速增长。
　　数据显示，截至目前，中信证券的集合理财产品总资产规模约为139.6亿元。与银行合作的一些定向资产管理计划使得中信证券的资管规模正在这么短的时间赶超其他券商。据悉，目前国内仅有华夏基金等五大公募基金规模超过2000亿，如此说来，券商资管已经成为能和五大公募基金“有一拼”的机构投资者。
　　事实上，在券商资管暴涨的规模中，集合理财产品所占的份额很小。数据统计，截至2月4日，券商集合理财份额合计2110.9亿份，资产合计1962.5亿元。从总资产规模来看，排在首位的是国泰君安资产管理公司，资产合计212亿元；中信证券以139.6亿元位居第二；东方证券资产管理公司以117亿元位居第三。另外，集合理财规模超过百亿元的还有华泰证券以及广发证券。
　　从整个行业来看，有业内人士估计，目前全行业通道业务规模占比达到80%以上。也有业内人士分析认为，如中信证券、宏源证券等公司，通道业务的规模占比很有可能达到了95%以上。
　　申银万国资管业务收入
　　同比增长131%
　　受益于去年开始的券商各项业务创新，券商资管不论是在产品发行数量、创新产品推出数量等方面都超过往年，不少券商资管收入同比也有较大幅度的增加。但在如此大幅度的资管规模背景下，给券商带来的收入涨幅却很有限。
　　数据显示，在已公布去年年报的非上市券商中，过半数公司的营业收入同比下降，不过在受托客户资产管理业务净收入方面，多数券商都实现了同比增长（合并报表口径）。以在去年资管规模大幅增长的券商为例，国泰君安公司2012年受托客户资产管理业务净收入为4.5亿元，同比增长18.4%；申银万国去年资管业务收入12632.9万元，同比增长131%；银河证券资管收入同比增长52%；国盛证券的资管收入更是从2011年的5.95万元大幅升至2012年的1996.7万元。
　　值得一提的是，证券业协会数据显示，去年券商资管业务净收入仅有26.76亿元。虽然较2011年底的受托客户资产管理业务净收入8.98亿元增长了近3倍，但与券商整体的资产规模相比，仅3倍的增速可以说幅度很小。
　　随着越来越多的券商加入到银信合作的队伍，券商之间同质化竞争加剧，通道费率骤降至万分之五。按2012年底券商通道业务规模1.6万亿元计，也就是券商在这方面最多能收入7.5亿元。
　　银信合作越来越多地被监管层关注，同时，券商也意识到“赔本赚吆喝”不是长久之计。不少券商提出将不再冲规模，而是专注做好集合理财业务，回归到专业投资的领域里。一位业内人士表示：“这轮创新的资管的盈利模式主要是收管理费，随着资管规模的扩大，收益稳定。不过还是看好研究能力和投资能力强的券商，业绩分化在所难免。” (.证.券.日.报　.李.文)

　　暴涨过后 券商对银行股未来走势现分歧
　　近期，中金公司一改此前长期看空银行股的口风，表示银行业在今年会迎来三大拐点，建议投资者“坚定持有”。
　　不过，就在2月5日，A股市场上近期一路上涨的银行股普遍延续前一交易日的调整格局。
　　《每日经济新闻》记者采访多位银行业分析师，他们对本轮行情的主导因素及后市的走势意见并不统一。那么，银行股后市能否继续充当“定海神针”呢？
　　银行股上涨超预期
　　近期，A股市场银行板块继续演绎疯狂行情。上周五，民生银行涨幅更是超过8%，平安银行也曾在1月28日被封涨停板。自去年12月3日以来，民生银行股价更是创出近5年新高，也成为今年市净率首破2的银行股。
　　《每日经济新闻》记者了解到，银行股本轮行情已经超出了不少券商的预期。
　　一位分析师对《每日经济新闻》记者表示，此前觉得银行股1.5倍的市净率是比较合理的，现在民生银行已经破2倍了，却在继续走高。
　　海通证券在近期的报告中指出，按照传统的投资思维，银行股的走势是存量资金长期博弈形成的，而本轮主力资金不同于之前的传统资金，其思维方式也不同于传统方式。
　　“资金来源其实也不太清楚，感觉不是存量资金。”一位分析师对《每日经济新闻》记者表示。另外一位分析师则指出，主力资金是所谓的“热钱”，流入方式是非正常渠道，目前无法准确测量热钱总量。
　　前几年，银行业绩高歌猛进，股价却在低点徘徊。如今，市场普遍预期今年银行业绩增速会大幅下滑，银行股却在这种氛围中出现大涨。那么，银行股本轮上涨是资金面主导还是由基本面主导？分析师也各有坚持。
　　多位分析师对《每日经济新闻》记者表示，本轮行情主导因素是资金面。不过，也有分析师认为，银行今年业绩只是增速下滑，基本面整体向好，主导因素是基本面。
　　去年，上证指数自12月4日盘中触及1949的阶段低点之后，转而急速上行，并展开一波强势反弹行情。
　　短期乐观 长期看淡
　　综合近期券商发布的研究报告，以及对众多分析师的采访，《每日经济新闻》记者发现，机构多半长期对银行业看淡，但短期又对银行股持谨慎或看多的态度。
　　中金公司建议投资者不要做波段，不要做个股切换，保持10个点以上的银行仓位。中信建投则在最新报告指出，今年银行业政策红利持续存在，银行股估值回升将贯穿全年，目前其估值回升尚未完成，后市依然存在30%上涨空间。
　　“业绩快报所呈现的2012年业绩略超预期，银行体系流动性处于较为宽松水平，仍然是我们看好银行继续估值修复的主要理由。”银河证券在近期发布的报告如此表示。
　　《每日经济新闻》记者了解到，银行业分析师普遍认为银行股目前仍处于合理的估值范围内，不过行情会延续到什么时候，却难以看清。
　　“后市短期还没看清楚，要看全国‘两会’之后是否会出台一些新政策，还要看海外资金的动向。”一位银行业分析师对《每日经济新闻》记者表示。整体来看，分析师对今年银行净利润增长和坏账率回落都持乐观的态度。
　　至于今年利率市场化的推进，有分析师认为，可能会短暂影响银行业的垄断地位，银行的业务模式和经营能力会出现分化，利润率也将出现分化，但这个调整的过程应该比较长。
　　“现在，中国经济主要靠投资推动，因此银行的资金投向自然也会以地方融资平台和房地产为主。而现在很多地方融资平台是借新还旧，实际上是将风险往后推。也就是说，如果经济发展方式无法实现转型，无法出现新的增长点，银行的资金也无法从地方融资平台挪出，到时候会出现系统性风险。”一位分析师说。(每日经济新闻　梅俊彦)

　　利好不断后劲足 券商股春风得意
　　对于券商股的大涨，东吴证券分析师刘增军昨天表示：“一方面是由于市场反弹以后带来交易量的回升，并带动经纪业务的回升；另一方面，去年监管层加快了创新工作的推进，提高了券商股的业绩弹性，投资者对券商创新业务的开展抱有较高的期望。”
　　券商股的大涨让基金也受益颇多。已公布基金的四季报显示，不少基金已在去年四季度抄底券商股。基金持有中信证券流通股的比例已从去年三季度末的8.85%提高到去年四季度末的9.07%，持有广发证券流通股的比例已从4.29%提高到5.23%，持有华泰证券流通股的比例从3.88%提高到5.17%，一举扭转了去年二季度末到三季度末基金持有券商股大幅下降的局面。
　　佣金率近五年首度反弹
　　一份来自某中型券商的内部统计材料显示，此前证券公司的网点扩张加剧了佣金费率的下滑，自2008年至今，券商营业网点数量增加逾七成，佣金费率整体下跌近六成。2008年，平均佣金费率水平为1.67‰，此后一路下滑，2012年上半年降至0.78‰。
　　然而，中国证券业协会对证券公司2012年度经营数据的统计显示，114家证券公司去年全年实现代理买卖证券业务净收入504.07亿元。与此同时，数据统计显示，去年沪深两市的总成交额为31.32万亿元。据此粗略估算，去年券商经纪业务平均交易佣金费率为0.804‰。去年上半年该数字却是0.78‰，由此可见，去年下半年交易佣金费率反弹才拉高了全年平均水平。
　　数据显示，本轮反弹市场的成交量环比大增。以上海市场为例，统计显示，去年12月份，沪市A股成交金额为1.72万亿，比去年11月份的0.92万亿猛增87%。而今年1月份沪市成交金额达2.26万亿元，比去年11月份猛增1.45倍。
　　华泰证券一位经纪业务相关人士告诉记者，新开户客户的佣金费率都不会低于0.8‰，12月以来的反弹成交量大增，对佣金收入提升较大，这也是券商股走强的重要原因之一。
　　两融标的扩容利好券商
　　多位业内人士昨天在接受记者采访时表示，券商股的走强不仅受到行情回暖的刺激，融资融券等金融创新的不断推进也是其持续走强的动力。
　　1月25日，沪深交易所双双公布了扩大融资融券标的股票范围的公告。两市融资融券标的总数将达到500只，其中首次引进了6家创业板企业。
　　新的标的范围于上周四起实施。根据招商证券的测算，假设标的证券扩容后两融余额占流通市值比提升至1.5%，累计融资买入成交额占A股成交总额占比提升至5%，则两融规模有望提升至2700亿元，累计融资买入成交额约1.57万亿元。显然，“两融”扩容之后，券商股将从中受益。此外，近日证监会发文允许非银行金融机构开展基金托管业务，这无疑也将增加券商的业务收入。
　　据悉，中国证券业协会已于日前向各家券商下发通知，将于今年5月再次召开“证券行业创新发展论坛”。对此，昨天接受采访的多位券商人士认为，在去年自营与资管投资范围的扩大、代销金融产品等创新业务落实后，今年的创新业务有望进一步推进和深化，未来一家券商能否在行业内站稳脚跟，关键就看其创新业务的拓展力度和深度。
　　券商资管规模逼近2万亿
　　对于券商的各项业务，昨天接受记者采访的湘财证券、东吴证券、国金证券等多家券商人士均表示最看好资产管理业务。根据最新数据，券商资产管理规模日前已超1.9万亿元，正逼近2万亿元大关，而这距离去年11月底规模达1万亿元还不到两个月。WIND数据显示，今年1月份券商资管产品的发行数量创下近几年新高。截至1月29日，券商资管集合管理计划已有86只发行成立。
　　上海一家券商资管部冯先生对记者表示，券商资管业务的规模虽然猛增，但大幅增长主要来源于定向资产管理业务，在急剧膨胀的定向资管资产中，逾七成来自承接商业银行转移出来的资产，即银证票据业务。
　　“表面上规模增大很多，但实际上带来的利润却相当有限。”冯先生透露，“这类业务实际上是银行通过券商变相的放款，没什么技术含量，而且券商间竞争激烈，佣金率不断下降，仅有万分之三左右，有点叫好不叫座的意味。不过资管有了一定的规模对未来开拓其他创新业务总有帮助，个人认为资产管理业务有望成为今年证券业的业绩增长点。”
　　昂诺投资胡红伟认为，未来创新业务能直接带来利润的，肯定是跟资产管理相关的，如资产证券化、企业债券分级产品等。此外，券商可以结合融资融券、股指期货设计不同的具备套利功能的资管产品。
　　再融资为创新作准备
　　中国证券业协会秘书长李格平1月30日透露，《证券公司风险控制指标管理办法》已经修订完成，拟于近期完成报批程序并择机发布实施，这将大幅提高证券公司的杠杆率，对今年证券公司盈利能力的提升有帮助。他表示，未来证券业市场会更加开放，竞争将更加充分，行业成长空间巨大。
　　东吴证券研究所副所长寇建勋认为，目前国内杠杆率保持在2.5倍以内，远低于国外同行，杠杆率的提高有助于券商充分使用自有资金来拓展业务，也将提高经营效率，最近一年来多家券商推出再融资方案也是希望为创新储备资金。
　　去年以来，国海证券、光大证券、东北证券、招商证券等券商提出了增发、公司债等各种再融资方案。由于前三季度行情低迷，仅有宏源证券、东北证券、国金证券等完成了定向增发，其余券商如招商证券、国海证券等通过次级债、短期融资债和公司债等方式满足资金需求。
　　对于券商的再融资，国金证券分析师杨建波持积极态度。他表示，券商的再融资主要是扩大营业网点、提升后台管理水平、组建创新业务队伍，同时充足资本金，为融资融券等创新业务打下良好的资金基础。
　　海润达资产总经理仇天镝认为，券商很多创新项目需要资金储备，而且收益有一定的确定性，如融资融券等；至于资金投向哪些项目，要看公司的发展方向，不能一概而论，关键是看其投向是否能提升未来的业绩。
　　“券商的股权再融资将摊薄每股收益，对短期的股价有一定的负面影响，但对券商的长期发展有利。”东吴证券分析师刘增军表示，“由于券商创新业务越来越多，对净资本的要求也会越来越高，以往券商的融资方式主要集中在增发等股权融资上，未来债券融资会更多，相对而言其对股价的影响更小。”
　　中大型券商前景看好
　　经历了近期的大涨，券商股是否还有机会？目前两市有19家券商股，未来哪些券商更具发展前景？
　　“目前股市仍旧强势，券商经纪、资管、自营等收益可观，短期难以断定券商股见顶。”海润达资产总经理仇天镝昨天表示，“券商行业随着创新政策的不断推出，目前已逐渐进入产生效益的阶段，最受益的是像中信证券这样的大券商，因为最有资本实力和规模。”
　　昂诺投资胡红伟认为，券商股后市跑赢大盘的概率较高。从基本面看，一线券商更有优势，这是因为这类券商在创新业务具备了雄厚的资本金和人才储备，建议重点关注估值具备安全边际、创新领先、资本实力雄厚的中信证券和海通证券。
　　国金证券分析师杨建波对记者表示，短线看好有特点的中小券商，因为其业绩弹性较大。中线看好一线券商，因为创新最为受益，现阶段投资者可关注海通证券、广发证券、华泰证券、宏源证券、东北证券等。
　　东吴证券分析师刘增军认为，从基本面分析，一线券商实力雄厚，对未来业务的发展来讲更具优势；此外，像方正证券收购信托等有并购重组题材的券商，可能会有超常规的发展，投资者可重点关注招商证券、海通证券、中信证券、方正证券。（深圳商报）

　　中金公司：A股券商股仍有上涨空间(荐股)
　　市场上涨助推证券股股价表现
　　股价表现:1月份A股证券行业指数上涨11.2%,跑赢大盘6.1个百分点,我们的推荐组合(光大、中信、海通、兴业)按市值加权平均上涨13.0%,跑赢大盘7.9个百分点。港股中信证券(600030)1月上涨5.6%,略输恒生中国企业指数0.5个百分点,海通证券(600837)1月下跌0.5%,跑输恒生中国企业指数6.6个百分点。
　　资本运作:在经历了1月份的零小非解禁后,2月份解禁压力将有所回升,2月份解禁压力有所回升。其中华泰证券(601688)36.4亿元小非股将在2月26日解禁,占其自由流通市值的14%。
　　市场主要指标继续大幅回升
　　经纪业务:本月市场继上月反弹后继续高歌上扬,交易活跃,本月股票交易额为4.2万亿元,同环比分别增加153.9%和34.1%。本月日均股票交易额为2111亿元,同比增加90.4%,环比增加40.8%,较我们的2013年预测值1500亿高611亿元。
　　投行业务:2013年1月,股票及股票连接融资额为641.6亿元,同环比分别大幅增加5倍、2倍以上,但仍无IPO发行。企业主体债券融资额为2,884.1亿元,同比增加1倍以上,但环比下跌29.6%。
　　自营业务:本月上证指数上涨5.12%,好于去年同期的上涨4.24%(基准情况下我们预测2013年大盘上涨10%)。
　　创新业务稳步推进融资融券:本月末融资融券余额突破千亿,达到1184亿元,环比增长32.2%。其中转融通余额为141.2亿元。融资融券标的股票自1月31日起扩至500只(上交所300+深交所200),未来融资融券余额将进一步大幅增加。
　　创新业务动态
　　1)13年券商创新大会5月召开,预计将在结算/支付/交易/投资/融资五大基础金融功能,及资产证券化/跨境业务/风控体系等方面进一步突破。2)深交所的约定购回业务正式上线,共有36家券商获得交易资格。3)新增转融资试点券商22家,转融资试点券商达52家。
　　估值与建议
　　我们在一月初发布的年度策略报告《周期底+结构底+中估值=审慎看好》中提到,“一季度是全年投资A股券商股的较好时间窗口,但对一季度H股券商股趋于谨慎”。一月份A股证券行业指数上涨11.2%,而港股券商股仅上涨3.9%(以市值加权计算),两地市场券商股走势均完全符合我们的观点。目前A股券商股交易于39.4倍2013年市盈率和2.49倍2013年市净率(其中大券商交易于33.3倍2013年市盈率和2.17倍2013年市净率,H股券商股交易于31.7倍2013年市盈率和1.94倍2013年市净率。我们维持一季度A股券商股仍有上涨空间的判断(市场流动性看好+政策红利继续释放+券商股小非解禁和融资压力小),首选光大/中信/海通/兴业。对H股券商股,我们继续认为股价短期上行空间相对有限,维持对中信证券-H和海通证券-H的审慎推荐评级。
　　风险提示股票市场的持续下跌将带来经纪业务和自营业务双重萎缩,进而导致证券公司股价下跌。（中金公司研究部）

　　券商日子好了"影子股"价值应重估(附股)
　　错过了银行股行情不要紧，踏空了银行"影子股"也不要紧，券商"影子股"不要再错过。
　　2012年12月初大盘放量反弹，券商股一路大涨。不少业内人士认为推动券商股大涨的主要因素是大盘回暖带动券商传统经纪业务的回升，加之券商创新发展中长期的向好预期，更大程度上吸引市场的关注力度。与此同时，多家券商2012年12月业绩环比大幅增加，因此表现相对逊色的券商"影子股"正在逐步进入投资者视野。
　　投资逻辑：
　　券商"影子股"价值提升
　　随着越来越多的券商股上市，券商"影子股"标的也在逐渐扩容。在参股券商的"影子股"中，除了"广发三宝"辽宁成大、吉林敖东、中山公用被市场熟知外，其实还有许多"生面孔"。据记者统计，广发证券、中信证券、海通证券、招商证券等13家上市券商前十大股东中出现25只"影子股"。
　　由基本面转好引发的估值修复行情，券商股成为本轮反弹的主角，券商"影子股"的投资价值也日益彰显。以"广发三宝"为例，辽宁成大、吉林敖东、中山公用大比例持有广发证券为公司带来的巨额的投资收益。2011年，"三宝"利润总额一半以上均来自广发证券的投资收益。2012年，"三宝"再获数亿元的投资收益。
　　目前市场普遍对券商2013年前景看好。国泰君安证券分析师崔晓雁分析认为，证券业创新发展，中长期向好预期，已取得市场广泛认可，后续创新政策落地、创新业务进展及与其它金融行业的协作与竞争均可持续吸引市场关注度；加之上市券商业绩呈现大幅回升之势。因此，券商"影子股"也迎来价值重估。
　　"业绩改善和行业新政效应叠加影响不仅仅能带来券商估值水平的提升，更能带来资本市场体系的完善和期货品种的丰富。"长江证券认为，在此基础上，看好券商业绩提升后券商影子股的补涨效应。
　　怎么选：
　　每股券商价值含金量是关键
　　券商"影子股"总数不少，如何选择是摆在投资者面前的一个难题。分析人士指出，券商对"影子股"的业绩贡献率是一个重要的参考指标，另外也要考虑参股券商对其市值的贡献。
　　"采用权益法作为长期股权投资核算的部分‘影子股‘，投资收益已成为公司业绩的重要支柱。而其余多数持股比例较小的‘影子股‘的价值更多是反映在持有股权的市值上。"上海某私募人士向记者示："‘广发三宝‘就是最好的例子，其持有广发证券的市值接近自身市值，甚至超过自身市值。由此来看投资价值并未在股价上完全反应。从市值角度来看，不少券商‘影子股‘都存在价值低估。"
　　个股选择上，上述私募人士认为，可关注持有券商市值大、自身股本小的"影子股"，这样的个股拥有更高的含金量。此外，留意参股对象基本面情况，公司前景也决定了投资的增值程度。同时，与持股比例较大的"影子股"每年获得稳定投资收益不同，多数"影子股"持有的股权价值更多反映在持股市值上，一旦抛售部分股权，对公司投资收益影响将十分明显。
　　结合上述人士选股观点，《金融投资报》根据投资价值将券商"影子股"分为三个梯队。
　　第一梯队：
　　每股券商价值高于最新股价
　　代表：吉林敖东、中山公用
　　吉林敖东、中山公用分别持有广发证券12.44亿股和6.86亿股，持股比例为21.03%和11.6%，2012年投资收益为4.6亿元和2.54亿元。
　　既然每股券商价值含量直接决定了所持券商股权价值，从这个角度筛选出吉林敖东、中山公用两家每股券商价值高于股价的券商"影子股"。每股券商价值高于当前股价意味着即便公司其余资产均为零，目前公司股价仍未能完全反映出持有券商股权的价值。而将自身资产合并计入，公司价值重估力度就将更大。随着券商的强势表现，上述个股的价值也在随之提升。
　　截止昨日收盘，吉林敖东总市值168.24亿元，而公司持有广发证券股权最新市值为190.83亿元。通过计算，吉林敖东持有广发证券的每股券商价值为21.33元，而该股股价为18.81元，和每股券商价值存在明显距离。如加上公司自身资产价值，吉林敖东目前已被明显低估。
　　此外，吉林敖东持有的12.44亿股广发证券即将在2月12日解禁上市，过去吉林敖东只能分享广发证券自身利润带来的财富，而解禁后广发证券市值的增加将为吉林敖东带来一笔随时可以变成现金的巨大"宝藏"。而这样存在巨大价值重估空间的公司，当然逃不出机构投资者的"法眼"。2012年吉林敖东三季报显示，不仅机构投资者数量出现上升，同时机构持股总数也在明显增加。
　　除吉林敖东外，同为"广发三宝"之一的中山公用总市值92.46亿元，而公司持有广发证券股权最新市值为105.26亿元。折算下来，中山公用持有广发证券的每股券商价值为13.52元，而该股股价为11.87元。而和吉林敖东相比，中山公用业绩过度依赖广发证券的投资收益，据业内人士计算，2011年中山公用扣除广发证券及信托资产等投资收益后，主营净利润不足亿元，占净利润比例不足一成。但考虑到广发证券为公司带来的巨大收益，加之近期快要解禁，套现将对公司业绩产生积极影响。
　　第二梯队：
　　每股券商价值高、业绩弹性大
　　代表：辽宁成大、兰生股份、桂东电力
　　辽宁成大持有广发证券股权市值达到191.64亿元，每股券商价值为14.04元；兰生股份持有海通证券19095万股流通股份，每股券商价值为5.39元；桂东电力持有19789万股国海证券，每股券商价值为9.9元。
　　虽然第二梯队的个股每股券商价值含量未超过自身股价，但其持有券商股市值和公司净利润相差甚远，在券商股权流通背景下，业绩存在较高的弹性。2012年四季度后券商股集体走强，上述"影子股"持股市值大幅增加，虽然无法判断上述个股是否出现减持，但从市场炒作角度来看，这些个股股价弹性、业绩弹性均较高，更容易获得资金关注。
　　在众多券商"影子股"中，辽宁成大是每股券商价值最为接近最新股价的个股。据统计，辽宁成大持有广发证券股权市值达到191.64亿元，每股券商价值为14.04元，而该股最新股价报15.63元。作为广发证券第一大股东，辽宁成大成为广发证券全流通时代的最大受益者。不过，虽然投资收益是辽宁成大重要的收入组成部分，但公司主营业务仍然被业内人士所看好。
　　国泰君安证券分析师梁静认为，剔除广发证券影响，辽宁成大业绩同比基本持平。自身业务平稳发展，公司页岩油项目预计2013年下半年全面达产，业绩贡献将由负转正。新疆项目基建已推进顺利，预计2013年上半年拿到采矿证和土地证明，年底投产。考虑到广发证券股权影响以及2013年油预期，辽宁成大合理估值应为22.8元。梁静还特别指出，辽宁成大持有的广发证券解禁将提供绝佳介入机会，而其解禁时间为2月12日，意味着春节前后辽宁成大将很可能大受追捧。
　　除辽宁成大外，兰生股份每股券商价值相对较大，同时该股持有海通证券股价涨势喜人，兰生股份的价值重估空间也在逐渐上升。公开信息显示，兰生股份持有海通证券19095万股流通股份，持股市值达到22.72亿元，公司目前总市值47.78亿元。兰生股份持有海通证券每股券商价值为5.39元，该股昨日收盘11.36元。虽然两者之间存在一定差距，但目前该股常年净利润维持在一亿元下方，同时持有海通证券股权价值巨大，如果套现将会对公司产生巨大影响。
　　虽然持有券商股权还未解禁，但桂东电力持有券商股权的潜在价值被分析师强烈看好。桂东电力持有19789万股国海证券，相应市值达到27.32亿元，而公司目前总市值仅为31.68亿元。桂东电力持有国海证券每股券商价值为9.9元，该股股价为11.48元，成为继"广发三宝"外，每股券商价值含金量最高的公司。山西证券分析师梁玉梅认为，桂东电力持有国海证券股权价值不菲，同时其他业务也有较大的价值，桂东电力的价值被市场严重低估。
　　券商"影子股"中有这样的一类股，公司业绩出现亏损，但手持大量券商股份，套现便将给公司带来不菲的投资收益。作为利润的调节器，持有的券商股份往往可以让公司"起死回生"。这类"影子股"存在中信证券、光大证券等券商股中。
　　其中交大昂立2012年第三季度减持兴业证券950万股套现过亿元，如没这部分收益交大昂立第三季度将出现亏损。目前，还持有兴业证券5400万股，占兴业证券总股本的2.455%。
　　持有招商证券8292万股的中海海盛经过2011年业绩大幅下滑，2012年前三季度亏损1.7亿元。但持有招商证券或是公司"救命"的重要"稻草"。按招商证券收盘价计算，中海海盛持有市值达到10.63亿元。值得一提的是，中海海盛持有招商证券每股券商价值为1.83元，目前中海海盛股价3.87元，每股券商价值含量较高。而从本轮大盘反弹来看，中海海盛涨幅明显落后，如有外力推动股价存在明显补涨空间。
　　尽管是聚乙烯醇行业龙头，皖维高新主导产品售价下滑，同时劳动力及能源成本同比大幅上升，严重影响了公司效益。皖维高新预计2012年全年将亏损1.5亿元左右，但皖维高新持有国元证券6097万股，据计算该部分股份对应市值达到7.16亿元。同时皖维高新早在2012年第一、二季度中均出手减持国元证券套现，未来如有进一步减持，业绩或将出现大幅改观。
　　相比上述两股，持有中信证券6311万股的两面针虽然2012年前三季度出现亏损，但亏损幅度越来越小。同时在二级市场表现上，两面针在大盘反弹背景下也出现近四成的上涨，表现优于上述两股。目前公司并未发布业绩预告或快报，故难以判断2012年全年是否继续亏损。值得一提的是，两面针曾在2012年二、三季度持续减持中信证券，而从公司单季业绩来看，投资收益是导致亏损幅度减小的主要原因，中信证券股份已经成为两面针调节业绩的主要手段。截止目前两面针仍持有中信证券6311万股，对应市值约9.58亿元。2012年12月至今，中信证券最大涨幅超过五成，两面针持有券商价值有待重估。

　　券商板块迎重大利好 八股受益
　　【个股掘金】
　　方正证券：证券主业现拐点，综合金融大跨步
　　2013年01月16日 13:13 国金证券 陈建刚
　　证券主业改善现拐点。经纪份额下滑、合资投行短板是市场此前对公司的主要担忧，目前方正证券积极谋求转型，多业务均呈明显改善趋势：公司经纪业务受益经营机制的转变和新业务的提振市场份额显著增长，且具备进一步增长的基础；投行业务已认识到定位的错误，调整业务格局，加强中小项目储备，转型"非通道投行"业务；买方业务大步北上，谋求客户和人才储备的最大化，积极优化管理模式；创新业务态度积极，积极调整组织架构、增加投入，重视两融、强调协同。
　　收购信托开启综合金融平台战略。方正证券斥资 28.55 亿元人民币收购方正东亚信托 70.01%的股权，是国内证券公司收购信托的首次尝试。方正东亚信托重视风险，资质优良，2010 成立以来，规模和收益都实现了跨越式发展：信托资产规模由 2010 年的 36.27 亿增长到 2012 年的 714.87 亿；2012 年营业收入和净利润分别为 7.54 亿和 3.96 亿，同比分别增长 213%和 352%。该笔交易将显著提升上市公司盈利水平和能力。而发展资管业务，强化业务协同是公司收购信托的主要动因。理财市场大发展背景下，方正证券欲借信托公司丰富的项目储备、高端客户、投资经验和较高的风控水平大力发展资管业务，实现信托与资管、经纪、投行业务的协同发展。
　　收购后再融资需求强烈。收购前方正证券账面冗余资金(12Q3 季报)约32.60 亿元，扣除 28.55 亿元的现金对价后所剩不多，而创新发展背景下，证券公司对资金的需求旺盛，不排除公司后续推出再融资方案。
　　投资建议
　　维持"买入"评级。若收购成功，预计公司 12-14 年的 EPS 分别为 0.05元，0.13 元和 0.14 元，目前股价对应 39X13PE。我们看好公司证券业务改善以及收购方正东亚信托提升盈利能力、开启综合金融战略两个主要逻辑带来的投资机会，维持"买入"的投资评级，目标价格 6.2元。
　　风险
　　监管批准风险和小非减持风险。

　　招商证券：前三季度自营业务表现突出
　　2012年12月20日 08:53 联讯证券 丁思德
　　1、2012 年前三季度业绩有所下滑
　　2012年1-9月公司实现营业收入 35.86亿元，同比下降15.52%%；实现归属于上市公司股东的净利润 12.17 亿元，同比下降 34.46%；实现每股收益 0.26 元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润 2.74亿元，环比下降34.74%，同比下降29.56%。前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入13.56亿元，同比下滑 28.57%；实现证券承销业务净收入 3.16亿元，同比下降65.48%；实现受托客户资产管理业务净收入6248万元，同比下降14.39%；自营业务实现收入10.31亿元，同比大幅增长164.58%。
　　2、经纪业务占比相对其他大型券商略大
　　公司是国内牌照较为齐全的大型券商之一，属于券商第一梯队，随着自营和资管业务规模的不断扩大，公司对传统经纪业务的依赖呈下降趋势，经纪业务的收入占比从 2009年的61%，下降至 2012 年中期的 53%，经纪业务毛利占比从 2009 年的 74%下降至 2012 年中期的 58%，虽然经纪业务占比不断下降，但作为大型券商，公司对经纪业务的依赖较中信证券和海通证券等公司来说相对较高。我们认为，作为国内综合实力较强的大型券商，在券商进行创新的背景下，公司有望保持原有优势，不断降低对经纪业务的依赖，融资融券、资产管理等创新业务的增长值得期待。
　　3、自营业务表现突出
　　数据显示，公司收入和利润主要来源于经纪业务、投行业务、自营和资产管理业务。经纪业务方面，前三季度经纪业务收入同比下滑 28.57%，主要受累于市场成交量的下滑；投行业务方面，2012年以来，公司共承销 30 单，其中 IPO 承销 7 单、增发承销 3 单、债券承销 20 单，承销数量在券商中排名第 15位，其中 IPO承销排名第8，承销规模排名第15位，其中 IPO承销排名第6，目前公司作为承销商的报审企业家数为 55 家，数量位列全部券商第四，以中小板和创业板为主；自营业务方面，前三季度公司自营业务收入同比大幅增长 1.6倍，截至前三季度公司自营规模288亿元，其中交易性及融资产 224.58亿元，可供出售金融资产63.27亿元，自营收益率3.58%；资管业务方面，前三季度公司实现资管业务收入 6248 万元，同比下滑 14.39%，公司现有资管产品 10 只，资产净值合计 97 亿元 ，位列第六，随着监管层放松对新设立资管产品的审核及资管投资范围的扩大，公司资管业务收入有望扭转增速下滑的局面。
　　4、盈利预测及估值
　　假设公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计 2012-2014 年每股收益分别为0.40 元、0.52 元和 0.58 元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为 25 倍、19 倍和 17 倍。相对其他大型券商，公司目前估值相对较低，首次给予"增持"评级。
　　5、风险提示
　　政策风险；证券市场持续低迷风险。

　　华泰证券：业务结构有待进一步优化
　　2012年11月16日 16:26 宏源证券 黄立军、孙羽薇
　　前三季度业绩增长 1%，受第三季度大幅拉升。前三季度，公司营业收入45.1亿，同比增长 3.9%。前三季度归属上市公司股东净利润13.5亿，与去年同期相比基本持平，其中第三季度归属上市公司股东净利润2.9亿，同比增长 52.3%。
　　传统业务全面大幅萎缩。前三季度公司经纪业务净收入21.0亿元，同比减少 26.6%，交易额 27275亿元，同比减少 32.3%，利息净收入8.4亿，同比下降9.61%；投行承销因 IPO 项目减少。资管业务受市场影响，业绩前三季度同比下降8%。
　　自营业绩和第三季度承销业绩拉升整体业绩。自营风格稳健，收入大幅增加，其中前三年季度实现累计收益9.3亿，同比增长5倍，扭转去年同期亏损态势；前三季度公司证券承销业务净收入4.9亿，同比减少 29.8%，其中第三季度，证券承销业务净收入1.5亿，同比增长 31.3%，实现单季度回升，主要系债券类项目规模拉动。
　　创新业务稳步发展， 业务结构还待进一步优化。 报告期内公司继续加大融资融券及期货业务推广力度。 截止2012年9月30日，公司融资融券余额为 48.85 亿元，市场份额占比达 6.97%；公司可开展期货中间介绍业务的证券营业部共 89 家，第三季度新获资格的证券营业部共 9家。公司业务结构主要还以经纪业务收入为主，有待进一步优化，维持增持评级。

　　长江证券：自营业务大幅扭亏
　　2012年12月27日 00:01 联讯证券 丁思德
　　1、自营业务大幅扭亏，前三季度业绩增长明显
　　2012年1-9月公司实现营业收入17.04亿元，同比增长27.39%%；实现归属于上市公司股东的净利润5.5亿元，同比增长66.76%；实现每股收益0.23元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.45亿元，环比下降35.71%，同比大幅扭亏。前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入7.9亿元，同比下降22.21%；实现证券承销业务净收入8989万元，同比下降6.83%；实现受托客户资产管理业务净收入5234万元，同比下降17.63%；自营业务实现收入4.28亿元，同比大幅扭亏。自营业务的大幅扭亏是公司业绩增长的主要原因。
　　2、经纪业务占比高，收入结构合理化程度有待提高
　　公司前两大股东分别为青岛海尔集团和湖北能源集团，持股比例分别为14.72%和10.69%，公司主要市场位于湖北省，中报数据显示，公司共有营业部116家，其中湖北地区49家，湖北地区营业部营业利润占总营业利润的17.4%。2012年中期，公司经纪业务收入占比达60.2%，相对较高，对传统业务的依赖程度较大。我们预计随着创新业务的开展，未来经纪业务的占比有望降低。
　　3、自营业务成今年经营亮点
　　公司地处湖北的区域性券商龙头，前三季度自营业务大幅扭亏，成为公司的经营亮点。经纪业务方面，前三季度收入下滑22.21%，主要受累于市场成交量下滑；投行业务方面，2012年以来，公司共承销15单，全部为债券承销，承销数量排名第27位，承销金额排名第30位，目前公司作为承销商的报审企业家属为13家，数量位列第22；资产管理业务方面，截至目前，公司拥有资管产品14只，资产净值合计44亿元，规模排名第17；自营业务方面，前三季度大幅扭亏，截至第三季度末公司自营规模达101.2亿元，其中交易性金融资产44.98亿元，可供出售金融资产56.19亿元，自营收益率为4.2%。
　　4、盈利预测及估值
　　假设公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计2012-2014 年每股收益分别为0.29元、0.36元和0.41元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为32倍、26倍和23倍。作为区域性券商龙头，有望受益于监管新政，如新三板业务等，首次给予公司"增持"评级。
　　5、风险提示
　　政策风险；证券市场持续低迷风险。

　　国海证券：自营业务扭亏为盈提振业绩
　　2012年11月14日 16:32 宏源证券 黄立军、孙羽薇
　　前三季度业绩同比增4 倍。前三季度公司实现营业收入 11 亿元，同比增30% ，归属上市公司股东净利润 1.7亿元，增长 4 倍。其中第三季度实现营收入3.1 亿元，同比增 2 倍有余，归属上市公司股东净利润517 万元，同比扭亏为盈，主要系自营业务扭亏为盈所致。
　　经纪和投行业务双萎缩。前三季度公司实现经纪业务净收入5.2亿元，同比减少20.5% ，其仍是公司最主要收入来源(收入占比47.1% )。前三季度实现交易量3566 亿元，第三季度交易额延续下滑态势，较同期减少35.4% 。第三季度综合佣金率0.148%，同比反弹，我们认为主要可能机构客户以及其他增值服务提升整体佣金率；投行业务收入1.1 亿元，同比降14.8% ，收入占比同比减少34.5% ，但第三季度投行业务收入实现5383 万元，同比增102 倍。前三季度总承销规模为175 亿元，权益类和债券类承销规模分别同比增长37% 和381%。
　　利息收入大幅增长，自营扭亏为盈。前三季度自营收入扭亏为盈，实现净收益2.5 亿元，同比增2.3 倍，收入占比22.4% 。自营规模29.9亿，较年初减少 21% 。前三季度利息收入 0.3亿元，受益于债券回购利息支出减少影响，同比增长 74.5% ，但收入占比较低，对收入不构成影响。
　　估值。由于公司创新业务还不足以影响公司整体业务结构转型。主要靠自营业务提振业绩，具一定风险。因此维持中性评级。

　　广发证券：机制驱动，创新加速
　　2013年01月04日 10:09 国泰君安 梁静、冯潇、崔晓雁
　　有别于市场的逻辑：创新能力决定券商成长空间。有别于市场以"业绩弹性"为基准的投资逻辑，我们认为，目前证券业创新空间完全打开，创新将驱动行业步入盈利模式和业绩拐点。率先从创新能力及业务的角度系统梳理广发证券发展前景。
　　广发证券市场化机制灵活，将成为行业创新的最大受益者之一。广发是市场化竞争中成长起来的券商的典型代表，在2011年监管歧视消除之后，创新业务净利润由2009年的1.1亿元增长到2011年的2.9亿元，增速162%、在上市大券商中仅落后于中信，收入贡献度也由2.3%提升到14%。我们预计，在创新驱动下，公司未来2年，公司业绩的复合增速将有望达到40%，领先于行业。
　　创新业务将推进ROE提升、加速传统卖方业务转型。目前广发证券创新业务已基本完成布局、贡献已显性化。我们预计，2-3年内，公司杠杆率可以由1.4倍提升到3.5倍，推动ROE由9%提升到11%以上；另外，创新加速经纪业务向财富管理转型、投行和自营投资也将分别受益于多层次市场和金融衍生品的发展。
　　追求创新弹性的最佳标的之一，增持。分部估值表明，广发证券创新业务价值应在202亿元左右，相当于传统卖方业务价值的24%左右。公司创新业务增长快，创新业务贡献度高，维持对公司增持评级，根据分部估值，上调2013年目标价至18.8元。股价上涨的催化剂在于创新政策的推出及创新业务重大进展，市场下行是公司面临的最大风险。

　　中信证券：业绩良好，稳居行业龙头
　　2013年01月29日 10:13 东莞证券 邓茂、徐子鳌
　　1、 按可比口径全年业绩良好，源于优良的业务结构和创新成效
　　全年归属上市公司股东的净利润42.55亿元，同比下降66.17%。如果减去去年同期处置华夏基金股权收益及华夏基金子公司利润，与去年可比口径相比，净利润约有17%的增长。
　　其中第四季度营业收入约35.48亿元，环比增长50.4%，净利润13.34亿元，环比增长98.71%。四季度业绩环比增速较快主要是因为年末春季行情的持续升温，整个证券市场相比三季度冷淡有了显著提升，推动了业绩环比增长。
　　全年公司能够在市场整体不利的情况下实现可比口径的净利润上升，主要源于公司处于行业龙头地位有规模效应，同时业务架构合理，抵御证券市场波动的能力较强，创新业务也处于业内领先并开始贡献利润。
　　2、业绩处于行业龙头地位
　　与目前已经公布业绩快报的大型上市券商相比，中信证券有比较明显的优势。
　　3、传统业务结构合理，债券发行领先行业
　　公司是全国券商中仅有的经纪业务收入+自营业务收入之和不超过总收入65%的券商，自营业务规模比2011年有明显缩小，投向上增加了债券投资比例，支持了公司在抵抗证券市场波动所带来的风险方面的比较优势。此外，公司承销业务在大环境不利的情况下，仍有增长，股权承销金额同比仅下降13%，债券承销金额则同比增长37%，以133家债券发行排在证券行业首位。
　　4、创新业务覆盖最全，两融业务排名第一
　　公司是业内创新业务资格最全者，柜台业务、代销金融产品获得资格，转融通、约定回购、并购基金、直投基金都已经开展。融资融券业务发展迅速，年末余额达88亿元，市场份额9.9%，在各券商中占市场份额排名第一。此外，金石投资等子公司等表现良好。
　　5、市场表现及投资评级
　　A股方面，公司目前PE35.3，PB1.67，估值低于行业平均水平，考虑到行业处于政策创新的红利通道中，且公司作为行业龙头和政策红利的既得利益者，我们预计2013年公司净利润保持30%以上的增速，EPS0.49，对应PE28.1。综合考虑近期证券市场的活跃对券商业务的刺激，我们给予推荐评级。
　　6、风险提示
　　证券市场活跃程度低于预期，创新业务开展

　　光大证券：博取大盘反弹的交易性品种
　　2013年01月30日 09:10 中银国际 尹劲桦、袁琳
　　光大证券总体实力在上市券商中处于中上游水平，其资产规模在上市券商中排名第六，资本实力排名第五，各项业务排名也基本处于这一水平。相比行业龙头的中信证券和海通证券，光大证券在管理机制和发展潜力上并无优势，但在大盘时，光大证券可能成为良好的交易性品种。
　　光大集团及其子公司光大控股合计持有光大证券约67% 的股份，如果扣除这部分股份，光大证券实际流通市值仅有162 亿元人民币左右，远低于其他大中型券商。
　　权益类投资在光大证券自营中占据相对较高比例，当大盘反弹时，光大证券业绩敏感性也相对较高。我们估算，如果其股票自营收益率提高10% ，其2013 年净利润将提高约 37% 。同时，光大证券2012年业绩受市场低迷影响较大，较低的基数有利于推高 2013 年业绩同比增速。
　　光大证券已宣布计划非公开发行不超过 60,000 万股，每股发行价格不低于11.74元/股，预计募集资金约 70 亿元。其中，现有第二大股东光大控股拟认购不超过 2,000万股。
　　评级面临的主要风险
　　A 股市场持续低迷。
　　估值
　　光大证券目前股价相当于 48.34倍2012 年预测市盈率和 33.15倍2013年预测市盈率，或 2.23 倍2012 年预测市净率和 1.87 倍2013 年预测市净率。和中信证券和海通证券相比，光大证券目前的估值偏高，其价值主要是在于博取大盘短期反弹的交易性机会。我们给予光大证券持有评级，基于 35 倍2013 年市盈率，给予目标价格 15.28元人民币。