收入分配改革出 资本市场受关照(附股)

收入分配改革意见出炉 形成橄榄型结构
　　国务院近日批转《关于深化收入分配制度改革的若干意见》，要求各地区、各部门认真贯彻执行。《意见》提出，多渠道增加居民财产性收入。加快发展多层次资本市场，落实上市公司分红制度，强化监管措施，保护投资者特别是中小投资者合法权益。推进利率市场化改革，适度扩大存贷款利率浮动范围，保护存款人权益。严格规范银行收费行为。丰富债券基金、货币基金等基金产品。支持有条件的企业实施员工持股计划。拓宽居民租金、股息、红利等增收渠道。
　　加快发展多层次资本市场加快建立综合与分类相结合个税制度逐步扩大房产税改革试点范围
　　国务院近日批转《关于深化收入分配制度改革的若干意见》，要求各地区、各部门认真贯彻执行。《意见》提出，多渠道增加居民财产性收入。加快发展多层次资本市场，落实上市公司分红制度，强化监管措施，保护投资者特别是中小投资者合法权益。推进利率市场化改革，适度扩大存贷款利率浮动范围，保护存款人权益。严格规范银行收费行为。丰富债券基金、货币基金等基金产品。支持有条件的企业实施员工持股计划。拓宽居民租金、股息、红利等增收渠道。
　　《意见》共分七部分：充分认识深化收入分配制度改革的重要性和艰巨性；准确把握深化收入分配制度改革的总体要求和主要目标；继续完善初次分配机制；加快健全再分配调节机制；建立健全促进农民收入较快增长的长效机制；推动形成公开透明、公正合理的收入分配秩序；加强深化收入分配制度改革的组织领导。
　　《意见》明确了深化收入分配制度改革的主要目标：城乡居民收入实现倍增，到2020年实现城乡居民人均实际收入比2010年翻一番，力争中低收入者收入增长更快一些，人民生活水平全面提高；收入分配差距逐步缩小，城乡、区域和居民之间收入差距较大的问题得到有效缓解，扶贫对象大幅减少，中等收入群体持续扩大，“橄榄型”分配结构逐步形成；收入分配秩序明显改善，合法收入得到有力保护，过高收入得到合理调节，隐性收入得到有效规范，非法收入予以坚决取缔；收入分配格局趋于合理，居民收入在国民收入分配中的比重、劳动报酬在初次分配中的比重逐步提高，社会保障和就业等民生支出占财政支出比重明显提升。
　　《意见》指出，促进中低收入职工工资合理增长。建立反映劳动力市场供求关系和企业经济效益的工资决定及正常增长机制。完善工资指导线制度，建立统一规范的企业薪酬调查和信息发布制度。根据经济发展、物价变动等因素，适时调整最低工资标准，到2015年绝大多数地区最低工资标准达到当地城镇从业人员平均工资的40%以上。研究发布部分行业最低工资标准。以非公有制企业为重点，积极稳妥推行工资集体协商和行业性、区域性工资集体协商，到2015年，集体合同签订率达到80%，逐步解决一些行业企业职工工资过低的问题。
　　《意见》表示，加强个人所得税调节。加快建立综合与分类相结合的个人所得税制度。完善高收入者个人所得税的征收、管理和处罚措施，将各项收入全部纳入征收范围，建立健全个人收入双向申报制度和全国统一的纳税人识别号制度，依法做到应收尽收。取消对外籍个人从外商投资企业取得的股息、红利所得免征个人所得税等税收优惠。
　　改革完善房地产税等。完善房产保有、交易等环节税收制度，逐步扩大个人住房房产税改革试点范围，细化住房交易差别化税收政策，加强存量房交易税收征管。扩大资源税征收范围，提高资源税税负水平。合理调整部分消费税的税目和税率，将部分高档娱乐消费和高档奢侈消费品纳入征收范围。研究在适当时期开征遗产税问题。
　　《意见》称，合理分享土地增值收益。搞好农村土地确权、登记、颁证工作，依法保障农民的土地财产权。按照依法自愿有偿原则，允许农民以多种形式流转土地承包经营权，确保农民分享流转收益。完善农村宅基地制度，保障农户宅基地用益物权。改革征地制度，依法保障农民合法权益，提高农民在土地增值收益中的分配比例。
　　此外，加快收入分配相关领域立法。研究出台社会救助、慈善事业、扶贫开发、企业工资支付保障、集体协商、国有资本经营预算、财政转移支付管理等方面法律法规，及时修订完善土地管理、矿产资源管理、税收征管、房产税等方面法律法规。建立健全财产登记制度，完善财产法律保护制度，保障公民合法财产权益。(.中.国.证.券.报)

　　国务院批转关于深化收入分配制度改革的若干意见
　　近日，国务院批转了发展改革委、财政部、人力资源社会保障部制定的《关于深化收入分配制度改革的若干意见》，要求各地区、各部门认真贯彻执行。
　　党中央、国务院高度重视收入分配问题。党的十八大报告提出，要千方百计增加居民收入，深化收入分配制度改革，实现发展成果由人民共享。按照国务院部署，2010年10月发展改革委、财政部、人力资源社会保障部等有关部门成立专门工作小组，在以往长时间研究的基础上，深入开展收入分配制度改革问题研究。国务院领导同志多次听取专题汇报，并主持召开部门、专家学者和地方负责同志座谈会，广泛听取各方意见。国务院常务会议两次进行专题讨论。
　　国务院在通知中指出，收入分配制度是经济社会发展中一项带有根本性、基础性的制度安排，是社会主义市场经济体制的重要基石。改革开放以来，我国收入分配制度改革不断推进，与基本国情、发展阶段相适应的收入分配制度基本建立。同时，收入分配领域仍存在一些亟待解决的突出问题，城乡区域发展差距和居民收入分配差距依然较大，收入分配秩序不规范，隐性收入、非法收入问题比较突出，部分群众生活比较困难。当前，我国已经进入全面建成小康社会的决定性阶段。要继续深化收入分配制度改革，优化收入分配结构，调动各方面积极性，促进经济发展方式转变，维护社会公平正义与和谐稳定，实现发展成果由人民共享，为全面建成小康社会奠定扎实基础。
　　通知强调，深化收入分配制度改革，要坚持共同发展、共享成果。倡导勤劳致富、支持创业创新、保护合法经营，在不断创造社会财富、增强综合国力的同时，普遍提高人民富裕程度。坚持注重效率、维护公平。初次分配和再分配都要兼顾效率和公平，初次分配要注重效率，创造机会公平的竞争环境，维护劳动收入的主体地位；再分配要更加注重公平，提高公共资源配置效率，缩小收入差距。坚持市场调节、ZF调控。充分发挥市场机制在要素配置和价格形成中的基础性作用，更好地发挥ZF对收入分配的调控作用，规范收入分配秩序，增加低收入者收入，调节过高收入。坚持积极而为、量力而行。妥善处理好改革发展稳定的关系，着力解决人民群众反映突出的矛盾和问题，突出增量改革，带动存量调整。
　　通知指出，深化收入分配制度改革，是一项十分艰巨复杂的系统工程，不可能一蹴而就，必须从我国基本国情和发展阶段出发，立足当前、着眼长远，克难攻坚、有序推进。各地区、各部门要深入学习和全面贯彻落实党的十八大精神，充分认识深化收入分配制度改革的重大意义，将其列入重要议事日程，建立统筹协调机制。各有关部门要围绕重点任务，明确工作责任，抓紧研究出台配套方案和实施细则，及时跟踪评估政策实施效果。各地区要结合本地实际，制定具体措施，确保改革各项任务落到实处。
　　《若干意见》共分七个部分：一、充分认识深化收入分配制度改革的重要性和艰巨性；二、准确把握深化收入分配制度改革的总体要求和主要目标；三、继续完善初次分配机制；四、加快健全再分配调节机制；五、建立健全促进农民收入较快增长的长效机制；六、推动形成公开透明、公正合理的收入分配秩序；七、加强深化收入分配制度改革的组织领导。(.发.改.委.网.站)

　　收入分配改革多项配套政策有望出台
　　国务院近日批转的《关于深化收入分配制度改革的若干意见》要求，从多渠道增加居民财产性收入、加快发展多层次资本市场、加强个人所得税调节、改革完善房地产税、促进中低收入职工工资合理增长、加强国有企业高管薪酬管理、健全促进农民收入较快增长的长效机制等方面落实和推动收入分配改革。
　　专家和业内人士分析，《意见》几乎涵盖所有与收入分配改革相关的领域，明确了改革方向，预计多项配套细则将陆续出台。专家表示，深化收入分配制度改革是一项十分艰巨复杂的系统工程，涉及方方面面的利益调整，不可能一蹴而就，必须从我国基本国情和发展阶段出发，立足当前、着眼长远、有序推进。
　　专家称，优化收入分配结构、实现城乡居民收入倍增将极大地调动各方面积极性，促进释放内需潜力和经济发展方式转变。
　　改革主要目标明确
　　分析人士表示，我国多年来强调启动内需和扩大消费，但收效不大，主要是因为未能解决收入分配差距过大的问题。收入分配改革的强力推进无疑是扩内需、促消费的重大利好。
　　全国人大财经委副主任委员贺铿()表示，我国内需不足和收入分配有关。收入分配制度改革既可以作为带动经济发展的主要方面，也可以作为各项改革推进的突破点。
　　《意见》要求，坚持初次分配和再分配调节并重，继续完善劳动、资本、技术、管理等要素按贡献参与分配的初次分配机制，加快健全以税收、社会保障、转移支付为主要手段的再分配调节机制，以增加城乡居民收入、缩小收入分配差距、规范收入分配秩序为重点，努力实现居民收入增长和经济发展同步，劳动报酬增长和劳动生产率提高同步，逐步形成合理有序的收入分配格局。
　　《意见》还明确了主要目标，包括：城乡居民收入实现倍增，到2020年实现城乡居民人均实际收入比2010年翻一番；收入分配差距逐步缩小，城乡、区域和居民之间收入差距较大的问题得到有效缓解，“橄榄型”分配结构逐步形成；收入分配秩序明显改善，合法收入得到有力保护，过高收入得到合理调节，隐性收入得到有效规范，非法收入予以坚决取缔；收入分配格局趋于合理，居民收入在国民收入分配中的比重、劳动报酬在初次分配中的比重逐步提高，社会保障和就业等民生支出占财政支出比重明显提升。
　　在《意见》的七个部分中，一个部分专门强调建立健全促进农民收入较快增长的长效机制，包括增加农民家庭经营收入、健全农业补贴制度、合理分享土地增值收益、加大扶贫开发投入、有序推进农业转移人口市民化等。
　　加快发展多层次资本市场
　　《意见》称，相关部门将多渠道增加居民财产性收入，加快发展多层次资本市场，落实上市公司分红制度，强化监管措施，保护投资者特别是中小投资者合法权益。推进利率市场化改革，适度扩大存贷款利率浮动范围，保护存款人权益。严格规范银行收费行为。丰富债券基金、货币基金等基金产品。支持有条件的企业实施员工持股计划。拓宽居民租金、股息、红利等增收渠道。
　　中国劳动关系学院经济管理系副教授赵鹏飞认为，我国金融体制改革滞后加大了居民收入分配差距。对于推进金融体制改革，他建议，一是扩大直接融资市场，减少对银行等间接融资渠道的依赖；二是加快利率市场化改革，促进资金价格的公平；三是适当利用政策性金融手段加大对低收入人群的金融扶持力度，如提供创业贷款、扶贫贷款、农业贷款、助学贷款等；四是加强金融监管，保持金融稳定特别是人民币币值的稳定；五是大力发展中小金融机构，加强对中小企业的金融扶持力度等。
　　专家普遍认为，以财税体制改革为突破口推进收入分配体制改革，阻力最小，成本最低。《意见》要求，加强个人所得税调节。加快建立综合与分类相结合的个人所得税制度。完善高收入者个人所得税的征收、管理和处罚措施，将各项收入全部纳入征收范围，依法做到应收尽收。取消对外籍个人从外商投资企业取得的股息、红利所得免征个人所得税等税收优惠等。
　　同时，改革完善房地产税。完善房产保有、交易等环节税收制度，逐步扩大个人住房房产税改革试点范围，细化住房交易差别化税收政策，加强存量房交易税收征管。扩大资源税征收范围，提高资源税税负水平。合理调整部分消费税的税目和税率，将部分高档娱乐消费和高档奢侈消费品纳入征收范围。研究在适当时期开征遗产税问题。
　　完善基本养老保险制度
　　专家表示，《意见》是纲领性文件，未来还需出台配套政策措施，尤其是完善基本养老保险制度。“我国储蓄率世界第一的重要原因就是存钱养老，免得老无所依。如果养老保险制度不完善，中国人就不敢花钱，不敢消费。”
　　中国劳动学会副会长兼薪酬专业委员会会长苏海南()表示，如果经济社会体制的弊端不消除，经济结构不合理，经济发展方式中的不合理因素依然存在，则收入分配问题就不能从根本上得到解决。因此，必须要抓标本兼治和综合配套改革，包括完善基本养老保险制度、打破城乡分配管理体制、户籍制度改革、进一步打破垄断，特别是各种配置资源制度的公平化、公开化、法制化。
　　《意见》提出，全面落实城镇职工基本养老保险省级统筹，“十二五”期末实现基础养老金全国统筹。分类推进事业单位养老保险制度改革，研究推进公务员养老保险制度改革。提高农民工养老保险参保率。健全城镇居民和新型农村社会养老保险制度。建立兼顾各类人员的养老保障待遇确定机制和正常调整机制。发展企业年金和职业年金，发挥商业保险补充性作用。扩大社会保障基金筹资渠道，建立社会保险基金投资运营制度。(.中.国.证.券.报)

　　收入分配改革方案：有效规范隐性收入及分配秩序
　　昨日(2月5日)，据新华社报道，国务院近日批转了发展改革委、财政部、人力资源社会保障部制定的《关于深化收入分配制度改革的若干意见》(以下简称《若干意见》)，要求各地区、各部门认真贯彻执行。
　　在接受《每日经济新闻》记者的采访时，有专家表示，困扰多年的收入分配改革出现了一线曙光。不过，最终出台的文件仍有待各地在执行中落到实处。
　　《若干意见》特别强调，各有关部门要围绕重点任务，明确工作责任，抓紧研究出台配套方案和实施细则，并及时跟踪评估政策实施效果。
　　逐步形成橄榄型分配结构
　　《若干意见》指出，当前我国已经进入全面建成小康社会的决定性阶段。深化收入分配制度改革，优化收入分配结构，构建扩大消费需求的长效机制，是加快转变经济发展方式的迫切需要；深化收入分配制度改革，切实解决一些领域分配不公问题，防止收入分配差距过大，规范收入分配秩序，是维护社会公平正义与和谐稳定的根本举措。
　　城乡居民收入实现倍增成为收入分配的主要目标。《若干意见》提出，到2020年实现城乡居民人均实际收入比2010年翻一番，力争中低收入者收入增长更快一些，人民生活水平全面提高；收入分配差距逐步缩小。城乡、区域和居民之间收入差距较大的问题得到有效缓解，扶贫对象大幅减少，中等收入群体持续扩大，“橄榄型”分配结构逐步形成；收入分配秩序明显改善。合法收入得到有力保护，过高收入得到合理调节，隐性收入得到有效规范，非法收入予以坚决取缔；收入分配格局趋于合理。居民收入在国民收入分配中的比重、劳动报酬在初次分配中的比重逐步提高，社会保障和就业等民生支出占财政支出比重明显提升。
　　首都经贸大学金融学院农村保险研究所所长庹国柱在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，提高职工收入，在国企来说问题不太大，不过对民营企业没法左右，因此在民企职工工资的调整方面还要有一些具体的措施。
　　高管薪酬增幅应低于职工
　　收入分配难题困扰多年，如何有效解决初次分配和再次分配的关系，是收入分配改革中的重要部分。
　　《若干意见》提到，完善劳动、资本、技术、管理等要素按贡献参与分配的初次分配机制。实施就业优先战略和更加积极的就业政策，扩大就业创业规模，创造平等就业环境，提升劳动者获取收入能力，实现更高质量的就业。深化工资制度改革，完善企业、机关、事业单位工资决定和增长机制。推动各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护，形成主要由市场决定生产要素价格的机制。
　　针对某些行业收入差距拉大的现象，《若干意见》提出，要建立与企业领导人分类管理相适应、选任方式相匹配的企业高管人员差异化薪酬分配制度，综合考虑当期业绩和持续发展，建立健全根据经营管理绩效、风险和责任确定薪酬的制度，对行政任命的国有企业高管人员薪酬水平实行限高，推广薪酬延期支付和追索扣回制度。缩小国有企业内部分配差距，高管人员薪酬增幅应低于企业职工平均工资增幅。
　　在加快健全再分配调节机制领域，《若干意见》提出，加快健全以税收、社会保障、转移支付为主要手段的再分配调节机制。健全公共财政体系，完善转移支付制度，调整财政支出结构，大力推进基本公共服务均等化。加大税收调节力度，改革个人所得税，完善财产税，推进结构性减税，减轻中低收入者和小型微型企业税费负担，形成有利于结构优化、社会公平的税收制度。全面建成覆盖城乡居民的社会保障体系，按照全覆盖、保基本、多层次、可持续方针，以增强公平性、适应流动性、保证可持续性为重点，不断完善社会保险、社会救助和社会福利制度，稳步提高保障水平，实行全国统一的社会保障卡制度。
　　落实职工养老省级统筹
　　在养老保险等方面，《若干意见》要求，全面落实城镇职工基本养老保险省级统筹，“十二五”期末实现基础养老金全国统筹。分类推进事业单位养老保险制度改革，研究推进公务员养老保险制度改革。提高农民工养老保险参保率。健全城镇居民和新型农村社会养老保险制度。建立兼顾各类人员的养老保障待遇确定机制和正常调整机制。发展企业年金和职业年金，发挥商业保险补充性作用。扩大社会保障基金筹资渠道，建立社会保险基金投资运营制度。
　　《若干意见》还提出，要坚持工业反哺农业、城市支持农村和多予少取放活方针，加快完善城乡发展一体化体制机制，加大强农惠农富农政策力度，促进工业化、信息化、城镇化和农业现代化同步发展，促进公共资源在城乡之间均衡配置、生产要素在城乡之间平等交换和自由流动，促进城乡规划、基础设施、公共服务一体化，建立健全农业转移人口市民化机制，统筹推进户籍制度改革和基本公共服务均等化。
　　《若干意见》特别强调，有序推进农业转移人口市民化。制定公开透明的各类城市农业转移人口落户政策，探索建立ZF、企业、个人共同参与的市民化成本分担机制，把有稳定劳动关系、在城镇居住一定年限并按规定参加社会保险的农业转移人口逐步转为城镇居民，重点推进解决举家迁徙及新生代农民工落户问题。实施全国统一的居住证制度，努力实现城镇基本公共服务常住人口全覆盖。(.每.日.经.济.新.闻)

　　收入分配制度改革主要目标
　　一,城乡居民收入实现倍增。到2020年实现城乡居民人均实际收入比2010年翻一番,力争中低收入者收入增长更快一些,人民生活水平全面提高。
　　二,收入分配差距逐步缩小。城乡、区域和居民之间收入差距较大的问题得到有效缓解,扶贫对象大幅减少,中等收入群体持续扩大,"橄榄型"分配结构逐步形成。
　　三,收入分配秩序明显改善。合法收入得到有力保护,过高收入得到合理调节,隐性收入得到有效规范,非法收入予以坚决取缔。
　　四,收入分配格局趋于合理。居民收入在国民收入分配中的比重、劳动报酬在初次分配中的比重逐步提高,社会保障和就业等民生支出占财政支出比重明显提升。(.齐.鲁.晚.报)

　　分配改革公布路线图 资本市场发展受"关照"
　　通过加快发展多层次资本市尝落实上市公司分红制度等，多渠道增加居民财产性收入，成为昨日公布的我国新一轮收入分配改革路线图的重要内容之一。
　　国办昨日发布通知称，国务院同意发改委、财政部、人社部《关于深化收入分配制度改革的若干意见》。在这份收入分配改革的总体方案中，居民财产性收入、多层次资本市场受到重点"关照"。
　　在即将展开的收入分配改革中，拓宽居民租金、股息、红利等增收渠道，将成为改革的重要内容。具体包括，落实上市公司分红制度；保护投资者特别是中小投资者合法权益；推进利率市朝改革并保护存款人权益；丰富债券基金货币基金等基金产品；支持有条件的企业实施员工持股计划等。
　　《关于深化收入分配制度改革的若干意见》重申了十八大关于居民收入的量化目标，即到2020年实现城乡居民人均实际收入比2010年翻一番。意见同时提出"两同步"和"三提高"，即努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率提高同步；居民收入在国民收入分配中的比重、劳动报酬在初次分配中的比重逐步提高，社会保障和就业等民生支出占财政支出比重明显提升。
　　意见对业界关心的诸多热点问题和难点问题给予了解答。比如，对于备受关注的国企高管薪酬和金融企业、上市公司高管薪酬等问题，意见指出，对部分过高收入行业的国有及国有控股企业，严格实行企业工资总额和工资水平双重调控政策，逐步缩小行业工资收入差距；对非国有金融企业和上市公司高管薪酬，通过完善公司治理结构，增强董事会、薪酬委员会和股东大会在抑制畸高薪酬方面的作用。
　　此外，在土地增值收益的分配方面，意见亦明确表示，要改革征地制度，依法保障农民合法权益，提高农民在土地增值收益中的分配比例。
　　(.证.券.日.报.)
　　

　　评论：提高收入是最终目的
　　无论在何种经济体制和制度下，收入分配都是社会经济生活的重点、热点和难点问题，收入分配制度则是经济社会发展中一项带有根本性、基础性的制度安排。在我国，收入分配制度更是社会主义市场经济体制的重要基石。
　　当前，在收入分配领域，仍存在一些亟待解决的突出问题。既有国与民之间分配机制不尽合理，需要优化宏观收入分配格局；也有城乡区域发展和居民收入分配差距较大，结构性矛盾需要缓解；还有收入分配秩序不规范，隐性收入、非法收入问题比较突出。
　　从这个意义而言，不管分配改革走什么路，普遍性提高收入才是改革的最终目的。
　　分配改革需要同时兼顾法理情以及三者之间的关系。改革的核心和实质，是促使收入及其分配进一步合法、合理、合情。法理情孰轻孰重？法最先，理次之，然后情。正因为如此，我们要坚决“保护合法收入，规范隐性收入，取缔非法收入”。(.证.券.日.报)

　　人民日报评论员：收入分配改革迈出重要一步
　　国务院批转的《关于深化收入分配制度改革的若干意见》正式公布了，这是贯彻党的十八大精神的重要措施，对于促进经济持续健康发展和社会和谐稳定、推进全面建成小康社会具有十分重要的意义。
　　改革开放以来，随着中国经济持续快速增长，收入分配制度改革不断推进，与基本国情、发展阶段相适应的收入分配制度基本建立，居民收入水平也不断提高。同时，收入分配领域也出现了一些不均衡、不公平的问题，突出表现为收入分配差距较大，收入分配秩序不规范，隐性收入、非法收入问题比较突出，部分群众生活比较困难，等等。对此，党中央、国务院高度重视，各级ZF陆续采取了一系列积极措施。例如，各地不断提高最低工资标准，不仅调整的频率快，调整的幅度也很大，近三年年均增长21.8%；企业退休人员养老金从2005年以来实现“九连调”，翻了一番多；农村居民收入增速连续三年快于城镇居民；扶贫标准大幅提升到每人每年2300元。尽管收入分配状况开始出现积极变化，城乡居民收入差距有所缩小。但是，据国家统计局公布的数据，反映我国居民收入差距的基尼系数仍然偏高，加快收入分配制度改革是一项十分紧迫的任务，更是广大人民群众的热切盼望。
　　党的十八大报告提出，要千方百计增加居民收入，深化收入分配制度改革，实现发展成果由人民共享。当前，我国已经进入全面建成小康社会的决定性阶段，深化收入分配制度改革，是加快转变经济发展方式的迫切需要，是维护社会公平正义与和谐稳定的根本举措，是完善社会主义市场经济体制的重要内容，是体现社会主义本质的必然要求。
　　《若干意见》在分析当前形势基础上，全面阐述了下一步深化收入分配制度改革的总体要求和方向，提出两个“坚持”、三个“重点”、四个“目标”。在总体要求中，明确要在发展中调整收入分配结构，着力创造公开公平公正的体制环境，强调要坚持初次分配和再分配调节并重，体现了初次分配以市场为基础、注重效率、创造机会公平的竞争环境，再分配以ZF为主导、更加注重社会公平的原则。《若干意见》从初次分配、再分配、农民增收和分配秩序等四个方面，提出了30条政策措施，积极回应了社会关注的热点难点问题。如：促进就业机会公平，促进中低收入职工工资合理增长，建立健全国有资本收益分享机制，完善公共资源占用及其收益分配机制，更多财力用于保障和改善民生，完善高收入者个人所得税的征收、管理和处罚措施，加大扶贫开发投入，规范收入分配秩序，等等。
　　经过较长时间的酝酿，收入分配制度改革迈出了重要的一步。当然，也要看到，收入分配制度改革必须与国有企业、行政体制、财税金融体制等相关重点领域改革协同推进。《若干意见》的重点在于指导性、原则性，还需要出台配套方案和实施细则，才能取得预期的改革成效。同时，收入分配制度改革涉及方方面面的利益调整，很难期望通过一个文件就能毕其功于一役。因此，我们要充分认识这项改革的艰巨性和复杂性，并为此付出长期不懈的努力。(.人.民.日.报)

　　洞悉“收入倍增”国策布局投资机会
　　未来十年，“收入倍增”究竟会给转型中的中国经济带来什么，又会对国家的产业布局、上市公司基本面的改善起到哪些促进作用，由此带来的资本市场的投资机会又该如何把握？这些无疑是广大投资者最为关心的问题。
　　党的“十八大”提出的“收入倍增计划”或将成为中国经济转型、持续发展的关键环节，也将成为今后数年资本市场的重要主导性话题。
　　收入倍增和经济转型
　　说到“收入倍增计划”，世人最为熟悉的成功案例无疑要数日本上世纪60年代实施的“国民收入倍增计划”。日本的该计划是由上世纪50年代末期的经济萧条所触发的，当时的萧条暴露了日本经济存在双重结构问题：个人消费不足以及过度依赖投资带动经济增长等结构性问题。其出台“国民收入倍增计划”是为了化解国家经济中的内需不足、产能过剩等问题。
　　当时日本经济双重结构日趋明显显现，少数现代化的大企业和数量众多的生产技术落后之中小企业并存，导致了社会收入分配差距不断扩大，国家一直无法培育出一个庞大的中产阶层。日本经济发展进入瓶颈时期，依靠生产技术落后的企业来发展经济难以继续。
　　日本实施收入倍增计划前经济所需面临的数量众多的生产技术落后的中小企业使得经济发展难以持续、经济结构扭曲、个人消费不足及过度依赖投资带动经济增长等问题，在目前的中国同样存在。具体表现在外部经济环境、经济周期、产业结构、收入差距、供需矛盾、劳动力、社保等诸多方面，而当年中国的形势可能比当年日本更为严峻，中国推行城乡居民“收入倍增计划”正当其时。
　　一直以来，中国经济的主要推动力都是消费、投资和出口三驾马车，而目前受困于居民收入增长缓慢、房价上涨等因素使得内需迟迟不能有效启动，而连年高速增长的投资增速也日益难以维持，再加上国有投资大多集中于基础设施建设、民间投资渠道不畅等因素，今后几年投资增长对于经济的拉动作用将日趋减弱，而出口又受制于劳动力成本上升、技术落后、全球经济衰退等因素增长乏力。中国经济此前连续保持的“两位数的增长”的高速发展期已悄然终结，近年来ZF工作报告开始调低经济增速的目标至7%~8%之间，正是这一局面的真实写照。
　　要想使得中国经济持续健康稳定发展，经济结构转型已然成为必然之举，而“收入倍增计划”则是实现这一目标的重要举措。首先，居民收入的增加无疑将加大消费的比重，低收入群体的边际消费将远大于高收入群体，再结合中国庞大的人口基数，其效果将不言而喻。而随着居民收入的增加，劳动力成本的提升也将倒逼目前低技术含量的一些出口产业进行技术升级，促进中国的经济结构转型。另外，随着居民收入的增加，民间投资也将更趋活跃，成为目前国有资本的有益补充，为后续投资的增长增添源头活水。
　　投资机会
　　对于广大投资者而言，“收入倍增计划”促进中国经济转型的作用在股市中如何体现，对于未来的市场机会又该如何把握，这些无疑是市场参与者最为关心的话题。通过大致梳理，投资者可以得出一些重点行业未来可能出现的机会。
　　首先，收入倍增带来的直接后果就是居民消费的大幅增加。从“国民收入倍增计划”实施过程中日本消费领域的发展趋势看，总体呈现出了由“生活必需消费”过渡到“可选消费品消费”的升级趋势。其中居住、燃料水电、医疗保健和教育支出整体呈上升趋势；交通通讯、休闲娱乐以及其他服务支出占比都有较大幅度的上升。
　　从以上的趋势我们不难发现，收入倍增将带来的消费升级趋势较为明显，而把握这种消费的变动趋势，将更有助于投资者选择能顺应这一趋势性变化的上市公司进行布局，分享收入倍增计划带来的消费升级盛宴。
　　其次，收入倍增带来的劳动力成本增加无疑将给企业带来更大的成本压力，这对于目前整体处于较低技术水平的中国制造业而言提出了更高的要求。低技术含量的出口增长已难以持续，美国开始实施的APP政策更是使得东南亚国家成为我国出口的重要替代，这无疑将倒逼中国企业提升自身产品的技术含量和质量水平，带动中国经济产业升级和更新换代，尤其是一些中国传统出口优势较大的产业如装备制造业，一些具有后发优势的新兴产业如光伏风电新能源领域、工程核电天然气装备等环保领域、通讯电子等技术领域。
　　此外，由于中国农民的庞大基数，收入倍增计划的最重要目标就是提高广大农民的收入，而对于他们而言，收入的主要来源较为单一，这也意味着农产品价格的提升将是其收入增长的重要来源，其中蕴含的机会巨大。一些新兴绿色农业、水产养殖等行业也值得投资者关注。而考虑到中国现实的食品安全环境，一些与食品安全提升的产业也是投资者应该重点关注的领域。
　　另外，随着人们收入的增加，其对环境的要求也会日益提升，十八大提出的“美丽中国”概念更是深入人心，这也要求投资者要高度关注与环保相关的行业，其广阔的行业增长空间无疑将是股市黑马孕育的最好温床。
　　最后，随着产业升级的进行，一些技术落后的企业经营将日益困难，这也意味着将带来大量的企业兼并重组的机会，大鱼吃小鱼、小鱼吞大鱼等各种形式的重组话题将备受市场关注，这也是A股市场历来黑马频出的领域，值得投资者重点关注。(.第.一.财.经.日.报)

　　倍增计划成就日本大牛市：29年涨28倍
　　从1960年12月27日的1346.41点到1989年12月29日的38957.44点，日经225指数经历了29年上涨28倍的大牛市。而正是在1960年12月27日那天，日本推出了"国民收入倍增计划"，成为日本经济再次腾飞的起点。
　　日本经济学者林直道在《现代日本经济》书中指出，通过对1960年到1973年这段日本高速增长时期的前后对比发现，日本国民的生活方式、社会形象、人们的思维方式，乃至整个日本列岛的面貌都发生了根本性变化。
　　日本"倍增计划"实施前后
　　日本上世纪60年代初的"国民收入倍增计划"，是由其1957年~1958年的经济萧条所触发。招商证券研究报告指出，萧条暴露出日本经济存在双重结构、个人消费不足以及过度依赖投资带动经济增长等诸多结构问题。而出台"国民收入倍增计划"的原因无外乎在于化解国家经济中内需不足、产能过剩等问题。
　　"国民收入倍增计划"铸造了日本经济的黄金年代。计划规定到1970年GNP较1960年度翻一番，实际结果是增加了2.12倍，日本工人的工资指数增长了近1.7倍。日本国民生活和社会文化指标，如各种家庭耐用消费品彩电、冰箱、洗衣机、吸尘器、微波炉、热水器、立体声音响等普及率甚至达到90%以上，消费服务业开始加速增长。
　　更为重要的是，日本"橄榄形社会"逐渐形成。收入的全面提高，使脑力劳动与体力劳动、大企业与中小企业、高龄者与年轻人之间的收入差距缩小。由于消费内容趋于均衡和一致，使本国国民具有的"中流阶层意识"开始形成，逐渐形成人口接近1亿的中产阶层，成为日本社会政治经济稳定的重要因素。
　　大牛市年涨近一倍
　　招商证券研发中心投资策略研究主管陈文招向记者表示，在"国民收入倍增计划"支持下，上世纪60~70年代日本股市理所当然地大涨，虽然70年代尤其是1973年~1975年间市场出现较大调整，但1976年后日本股市重又进入牛市直至1989年，而80年代中期之后的股市上涨跟当时日本金融自由化改革有关。
　　历史数据显示，1960年12月31日日经225指数最高报1356.71点，1970年12月31日最高报2534.4点，10年上涨86%。而1989年12月29日，日经225指数涨到最高点38957.44点，29年上涨了约28倍，成就了日本股市的超级大牛市。
　　四大投资机会
　　招商证券在研报中指出，日本"国民收入倍增计划"实施期间和之后五年资本市场的表现主要围绕四个投资机会。
　　一是受益于收入增长和收入分配改善的低端消费品和耐用消费品行业，以及消费服务业的爆发。消费结构在趋向汽车、住房等耐用品消费的同时，开始加速趋向医疗保健、文娱休闲等服务消费，必需消费品如食品饮料等则延续了稳定增长态势。
　　二是产业高级化以及劳动生产率提升带来的机会，主要体现为机器替代人、机械设备更新投资等方面。上世纪60年代日本机械设备存量增长迅速，到1970年，通用机械、电气机械、交运设备、精密仪器在制造业内部上升到34%，这主要得益于机械对高人力成本的替代以及产业升级对设备更新的需求。
　　三是ZF对农户的转移支付以及农产品涨价带来的机会，包括农村基础设施建设提速以及农产品提价带来的机遇。
　　四是产业和企业大型化带来的机遇，企业为化解高工资压力出现产业兼并、重组机会，主要集中在传统产业领域如钢铁、纺织、批发零售等领域。数据显示，国民收入倍增十年内日本企业并购蔚然成风，合并数量高达6371宗。
　　借鉴
　　上述行业的投资机会被日本资本市场的表现所证实。生物制药、零售、传媒、食品饮料、科技等行业的市值持续扩大；而钢铁、有色、化工、采矿等行业的市值持续出现缩小；汽车行业的市值在转型初期扩大后期缩小；银行地产的市值在转型前期缩小在转型后期随着劳动生产率的提升而扩大。
　　陈文招认为，迄今为止中国工业化的发展历程在很多方面与日本"二战"后的情况类似，很多方面确实可以借鉴。而中国的居民收入倍增计划、收入分配制度改革以及相应的经济转型，都是经济和工业化发展到一定阶段后所面临的必然问题。
　　他认为，投资者布局"收入倍增计划"，重点的投资机会应该集中在大众消费品和有助于提高劳动生产率的机械设备更新领域。这些行业包括机械装备以及商业零售、医药、服装、酒店旅游、休闲娱乐、食品饮料、家电等。
　　不过，他也指出，中国要实现经济有质量地增长并实现居民收入倍增，需要进行一些改革，但愿中国能迎难而上，而且要最终避免日本经济上世纪90年代"泡沫破灭"的情形再现。(.第.一.财.经.日.报 .郭.兴.艳)

　　大消费板块14股望受益收入分配改革
　　中国国旅：海南靓丽免税数据助推市场情绪
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：林周勇 日期：2013-01-16
　　事件：
　　据媒体报道：自2011年4月20日离岛免税政策试点实施以来，截止2013年1月10日，共销售免税品约519万件，销售总金额34.39亿元，购物总人数约158万人次。其中，2012年海南离岛免税共销售免税品约352万件(日均9617件，比上年增长129%)，销售总金额23.67亿元(日均约646万元，比上年增长143%)，购物总人数约106万人次(人均购物2230元，比上年增长12%).2012年11-12月政策调整后的两个月，海口、三亚两家免税店销售免税品总额5.6亿元，购物人数突破20万人，人均购物额和日均销售额比政策调整前分别增长近33%和85%。
　　三亚免税店官网：三亚免税店特别推出了"腕表贺新春"的优惠活动，活动期间，三亚免税店为消费者承担8000元以上腕表的行邮税，活动涵盖了店内大部分奢华手表及时尚精品手表，品牌包括：伯爵、萧邦、宝格丽、卡地亚、欧米茄、爱马仕、豪雅、浪琴、天梭、汉密尔顿、美度、摩凡陀等，部分品牌最高承担100%的行邮税
　　点评
　　1。估算三亚免税店2012年销售额约20亿元，贡献利润约5.4亿元，折EPS0.61元。2012年，海南免税销售23.67亿，三亚店销售额约是海口店的5.5-6倍(11月份为5.75倍--三亚2.3亿，海口4000万)，推算出三亚免税店2012年销售收入20-20.3亿元。我们估算净利润率约27%，三亚免税店2012年贡献利润约5.4亿元，折EPS0.61元。
　　2。预计2012年出境免税业务权益利润3.7亿元，折EPS0.42元，比2011年降5%。受日本游客下降的影响，我们预计2012年出境免税业务盈利水平将略低于2011年。粗略估算，2011年出境免税业务权益利润3.85亿元，我们预计2012年下降至3.7亿元，折EPS0.42元。2012年业绩有保障，我们维持1.10元的预测。
　　3。海南免税客单价稳步提升。2012年11-12月，海南免税客单价2800元，比10月份提升18%，若商品结构持续优化，后续仍有提升空间。2013年1-10日，我们粗略推算，客单价3100-3200元。客单价呈逐月提升态势。
　　4。预计海南后续数据将更为靓丽。主要支撑因素：(1)春节临近，进入最旺的旺季；(2)商品结构持续优化；(3)手表类减免行邮税，销售政策日趋灵活；(4)面积扩大在即。而且，春节前后，将有大量的媒体报道海南免税销售情况。我们维持三亚免税店2013年销售额27亿元的预测。
　　5。其他或可出现的利好：入境店放开；北上开室内店，且逐步向国人放开。(1)大量的购物消费滞留国外，放开入境店大范围放开，有助于引导购物消费回流国内，也不会对国内商业产生冲击，因此值得期待。(2)北京、上海等地正在积极推动市内免税店建设，主要出于优化当地配套，若仅仅是针对入境游客，盈利水平不会太高；若能够向国人开放(出过境的国人)，盈利前景会很好；我们认为这并非不可能，但须向国务院申请经营牌照，或者收购中出服手上的牌照。
　　6。海棠湾项目意义重大。海棠湾购物中心2012年12月18日封顶，预计2014年试运营。我们认为，海棠湾项目意义重大：(1)在三亚的布局更为合理，不管是区位布局，还是消费层次布局(目前的三亚店面向大众游客，海棠湾侧重中高端)；(2)提升销售水平，我们预计公司在三亚的销售额2015年将提升至60-70亿元；(3)提升公司在全球免税业中的地位；(4)通过投资三亚，与三亚市ZF的利益更趋一致；(5)通过购物中心项目，获取海棠湾珍贵的旅游资源。
　　7。维持2012-14EPS1.10、1.25、1.45元的预测(13-14EPS按增发后股本计算)，及"买入"评级。预计三亚免税店2013年销售额27亿元，假设出境免税业务业绩持平，预计2013年净利润12.3亿元，按定增后股本计算，EPS1.25元；预计2014年EPS1.45元。我们看好三亚店短期销售，看好海棠湾的前景，维持"买入"，按13PE30倍，12个月目标价37.5元。
　　风险提示：短期销售不达预期、中日关系导致日本游客下降、市场情绪波动。

　　湘鄂情：年度利润分配连续两年高送转并派现
　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘璐丹，李跃博 日期：2013-01-16
　　事件：公司发布2012年年度利润分配预案公告。2012年年度利润分配预案为：以2012年12月31日的公司总股本4亿股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增10股，合计转增股本4亿股。转增股本后公司总股本变更为8亿股。同时以2012年12月31日的总股本4亿股为基数，拟按每10股派发现金股利人民币0.80-2.00元(含税)，共计3200万元-8000万元人民币。
　　盈利预测：根据公司经营情况，我们维持三季度时公司营业收入结构，但根据营业外收入等原因，暂维持公司2012-2014年EPS为0.41元、0.46元和0.55元的盈利预测，预计公司于2013年年终完成送股，此时2013-2014年盈利预测将为0.23元和0.28元。
　　风险提示：1、异地门店连锁扩张效果尚需观察；2、并购整合业务进展情况以及后期经营有待观察；3、食品安全风险。

　　苏宁电器：有望获批虚拟运营商，符合公司战略布局
　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：姚雯琦 日期：2013-01-24
　　投资建议：
　　预计2012-2013年EPS分别为0.45元和0.51元，目前股价对应PE分别为17X和15X。公司线下业务积极转型，在宏观经济复苏、房地产回暖、促消费政策的带动下有望好转；线上业务具备采购、物流、资金三大优势，发展前景可期；公司战略定位清晰，核心竞争优势突出，管理层执行力强，是最有可能实现线上线下协同发展的零售企业。维持"推荐"评级。
　　要点：
　　事件：工业和信息化部通信发展司司长、新闻发言人张峰1月23日表示，苏宁和国美初步具备获得虚拟运营牌照的条件，多家互联网企业有意向参与移动转售业务。
　　移动转售业务对运营商和零售商是双赢。"移动通信转售业务"是企业从拥有移动网络的运营商(移动、电信和联通)购买移动通信服务，重新包装成自有品牌并销售给最终用户。对于运营商来说，移动通信转售业务既分担了固定成本，又获得了增值服务的分成，提升移动网络价值；对于企业来说，移动通信转售业务避开了技术和资金的壁垒，有效降低移动运营准入门槛，有利于企业推广品牌，增加客户粘性。因此，对运营商和零售商是双赢。
　　苏宁具备品牌和渠道等优势，获批顺理成章。工信部在《移动通信转售业务试点方案》征求意见稿里对转售企业的进入提了若干条件，要有长期为用户提供服务的能力，要具备自己经营场所以及技术人员，还要建立一些客户的服务平台等，达到条件之后才能够申请成为转售企业。苏宁满足开展移动转售业务的条件：(1)品牌影响力强，已积累超过8000万的活跃会员，1700多家实体门店；(2)与三大基础运营商有良好、长期的合作关系，而且移动通信转售业务以提供内容和服务为主，增值业务的分成对三大运营商而言更是利润增量；(3)苏宁易购平台也在建设中，可以保障基于虚拟运营业务的分销业务的展开。总之，苏宁具备品牌、渠道、平台等优势，获批顺理成章。
　　苏宁申请虚拟运营商牌照，收入来源多元化，符合公司战略布局。苏宁管理层意识到了公司过于依赖电器的弱点，提出了"科技转型，服务升级"的新十年战略。在提供基础型产品和服务的前提下，要增加包括产品、内容、集成等在内的整体解决方案和虚拟增值服务。公司如果获批移动通信转售业务，可以有效扩充企业的收入来源，弱化对电器的依赖。
　　业绩影响尚存不确定性。目前工信部仅仅发布了征求意见稿，仍需等待"试点方案"的具体出台以及企业申请的情况。即便获取牌照后，该项业务的开展仍有一定不确定性，预计中短期内不会对公司业绩有大的贡献，但是长期来看，战略意义巨大。
　　风险提示。宏观经济复苏不达预期；房地产调控；价格战导致线上业务低于预期。

　　王府井：王府井国际收购春天百货股权，未来或存资产注入可能
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童兰 日期：2013-02-05
　　事件描述。
　　王府井(SH.600859)控股股东王府井国际以19.97亿港币(折合人民币约16亿元)收购春天百货(HK.0331)39.53%股权，该交易后将触发以上市公司全部股份为目标的强制性全邀约收购。
　　事件评论。
　　春天百货2011年销售收入48亿元，净资产24亿元，归属净利润3.13亿人民币，而考虑到公司2012H1归属净利润仅为9000万元，同比下滑50%，预计2012年全年业绩同比仍将出现较大幅度下滑，而未来新增项目的陆续推进下，公司归属净利润仍存同比下滑的风险。综合以上因素，我们认为，1)本次收购价格并不足够便宜；2)王府井和春天百货的门店均位于大陆地区，未来或存资产注入A股上市公司的可能；3)国内零售环境竞争加剧，费用上涨成为必然趋势，未来春天百货盈利情况不排除有继续下行的可能，若注入王府井，较难大幅增厚业绩。
　　目前王府井已开业门店有29家，主要分布16个省及直辖市，合计营业面积130万平米，自有物业占比不到15%。春天百货已开业共21个门店，主要分布8个省及直辖市，合计营业面积超过50万平米，自有物业占比接近50%，目前还有北京春天奥莱、厦门奥莱等多个储备项目。
　　我们认为若能在大股东的推动下，实现王府井及春百的整合重组，将有三点战略意义：1)自有物业贡献：王府井自有物业占比较低，如若收购春天百货，将直接提升其自有物业占比；2)奥特莱斯业态：自11年起，王府井先后以合资形式开设郑州、佛山、西安购物中心，尝试购物中心业态转型，而若兼并春天百货，王府井将获得奥特莱斯门店以及相关管理经验，有望实现多业态经营；3)渠道互补优势：尽管春天百货单店竞争力较弱，但是其在王府井未进入的厦门、贵阳、青岛等地区均有多家门店布点，若兼并春天百货，将有望实现两大品牌渠道互补、供应商共享的双赢效果。
　　我们认为本次王府井国际收购春天百货，短期对于王府井的业绩不构成影响，但是考虑到公司作为覆盖面最广的全国连锁百货标的，而春天百货旗下门店与王府井门店在多区域具备协同以及互补效应，将从自有物业、奥特莱斯业态与渠道共享三方面对公司未来的战略发展提供积极影响。我们预计2012-2013年EPS为1.5和1.74元，对应目前股价PE为17倍和14倍，维持"推荐"评级。

　　海宁皮城：全国扩张专业市场的商业地产
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华，李坤阳 日期：2013-02-04
　　公司密集公告对外投资计划。公司公告开发佟二堡三期项目、授权湖北金联品牌加盟开发武汉市场、现金出资1亿元设立担保公司，进一步展现了其全国扩张的计划和决心，稳步推进海宁皮城从"产地"到"销地"、从东部到中西部的市场覆盖。
　　公司的本质是具有强大招商能力的商业地产公司。公司是皮革交易专业市场的龙头公司，领先地位稳固，但公司核心业务本质上是以专业市场业态呈现的商业地产。公司通过多年深入耕耘皮革产业链，掌握了大量皮革商户资源，拥有快速导入实力商户、培育新建市场人气的能力。这样，公司在进行新项目扩张时，能够在短时间内获得良好的招商效果，完成商铺的出售和出租，迅速回收资金实现项目的滚动开发。
　　全国化扩张为公司成长打开空间。公司的皮革交易市场具有很强的零售属性，最大覆盖半径为300公里，未来网点布局的空间广阔。公司提供行业信息、融资担保、人文旅游等综合配套服务，对商户具有较强吸引力，外延扩张能力强。公司外拓方式灵活，资金压力小，持续推进外延扩展战略的能力强。
　　公司近期国有限售股解禁。实际控制人为海宁财政局，减持压力不大盈利预测和公司估值。公司2012-2014年EPS分别为1.22元、1.65元、1.88元，给予2013年EPS22倍PE估值，上调目标价至36.30元，维持"增持"评级。

　　永辉超市深度报告：生鲜优势难复制，战略回归正当时
　　类别：公司研究 机构：日信证券有限责任公司 研究员：贾伟 日期：2013-02-04
　　投资要点
　　生鲜竞争力优势明显，成功实现跨区域扩张。成长性依然是衡量连锁超市企业投资价值的主要因素。永辉超市作为国内超市企业的标杆，依靠独特的生鲜直营模式和直采为主的采购体系，与众多外资超市形成差异化竞争优势，成功实现跨区域扩张，这将成为永辉长期可持续增长的核心驱动因素，永辉超市依靠有效的跨区域扩张也最有可能成为"中国的沃尔玛"。
　　生鲜超市：国家政策支持，行业前景广阔。国外零售业态演化规律表明，当人均收入达到一定水平时，超市以其便利、快捷、"一站式购齐"且减少购物频率的特点适应人们消费结构升级、生活节奏加快的需求，发展成为生鲜食品零售主导业态。我国生鲜超市的发展主要始于ZF大力推进的"农改超"。生鲜超市凭借舒适购物环境、价格便宜、品相新鲜、品类丰富等优势逐步成为生鲜品类零售渠道的趋势。
　　新开门店分散化特征明显，渗透度有望持续回升。我们通过研究沃尔玛跨区域时期的扩张策略，并用量化的方式来发现永辉超市的扩张策略存在的问题。永辉超市的渗透率下降幅度高达58%，相对应的净利润增速也出现了大幅下滑。永辉超市在略显激进的跨区域扩张之后进行了调整，重新回归稳健的扩张战略。未来随着公司新进市场密集布点及规模效应的显现，公司非生鲜品类运营效率也将有望超越本地零售商。推进品类经营策略，加码物流中心建设，提升供应链管理能力。永辉以自营的模式重塑生鲜供应链，整合上下游资源，培育出独特的供应链竞争力，短期难以被其他超市模仿超越。永辉通过创新农超对接模式，打造多层次采购体系降低运营成本。公司持续推进品类经营策略，加码物流中心建设，为提升运营效率和加速跨区域扩张奠定基础。
　　具备中国沃尔玛的潜力，给予"推荐"评级。长期看，我们认为公司仍是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业，在生鲜自营、供应链管理、品类管理方面具有难以模仿的竞争力优势。短期来看，公司对外扩张开始回归"区域领先、稳健扩张"的发展战略，我们预计公司未来三年仍将保持50家左右的开店速度，公司新进区域新开门店经过一年左右培育期有望逐步释放收入利润，同时考虑到12年较低的业绩基数，我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.91元和1.33元，公司目前25.60元股价对应13年动态PE为25.8倍，高于行业平均水平，但考虑到其未来两年较高的业绩增速，给予公司"推荐"评级。

　　新世界：二股东太平洋人寿持续增持至5.09%，不排除未来12个月继续增持
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：潘鹤，路颖，汪立亭 日期：2012-11-20
　　公司11月20日公告简式权益变动报告书。11月15日，中国太平洋人寿保险股份有限公司-分红-个人分红账户通过上交所集中交易累计增持新世界49.43万股，占总股份的0.09%，此次增持后，太平洋人寿共持有新世界2706.2916万股，占总股本5.09%；同时，不排除在未来12个月内继续增持公司股份的可能。
　　简评和投资建议。太平洋人寿自今年5月至11月共增持新世界2010万股，占总股本3.78%(参见表1)，其持续增持目的在于看好公司财务基础、行业等综合投资价值，并希望分享未来业绩增长带来的良好回报；截至目前，太平洋人寿共持有新世界2706.2916万股，占总股本5.09%；同时，不排除在未来12个月内继续增持公司股份的可能。
　　根据我们最新跟踪分析，公司前三季度收入增速逐季好转，分别为-10.15%、4.12%和18.09%，其中我们测算商业销售收入三季度实现正增长(上半年为-10.2%)，销售较好的品类仍以金银首饰、化妆品和服饰为主，同时预计10月销售同比增速较三季度进一步向好；酒店业态收入增长稳定，虽然经济危机影响带来国际商务客减少从而导致平均房价下降，但国内客源等其他客源的增加使公司整体入住率有所提升(我们预计三季度为66%左右)。整体估算，公司今年收入增速有望实现8%的既定目标。
　　此外，公司于2010 年2月8日与上海新黄浦(集团)有限责任公司联合拍得上海外滩街道南京东路163 地块；3月23日，公司出资4.9亿元，占49%股权的上海新南东项目管理有限公司正式注册成立；6月25日前，该项目公司已付清163地块的全部土地出让金34.1亿元，并于7月26日获得该地块的建设用地使用权证；2011年1月20日，该项目公司获得建设用地规划许可证，4月6日获得建设用地批准书。
　　目前，163项目工程进展正常，截止7月20日，已完成全部挖土量的1/4强，完成一号基坑一半支撑，后续开发正有序进行。我们认为，这个项目将是公司未来外延扩张的一个重要项目，但由于其体量较大(可能在11-12万平米建面)，我们预计可能将要在14年底至15年才能开业。
　　维持对公司2012-13年的EPS分别为0.44和0.49元；公司目前6.39的股价对应2012-13年PE分别为14.5和13.0倍；我们认为可给予公司2012年EPS15倍以上的PE，对应价值为6.60元以上，同时再加上163地块(公司拥有49%股权，目前该项目只"制造"财务费用而不产生收益，预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心，因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值)对应的每股价值保守测算应至少该在每股3元以上。给以9.60元(根据目前下移的行业估值情况有所下调)的12个月目标价和"增持"的投资评级。
　　风险和不确定性：酒店业务的波动性；163地块项目对未来业绩影响的不确定性等。

　　[要查看本链接请先注册并登录]：西单燕莎销售同步快速增长、合并效应充分显现
　　类别：公司研究 机构：[要查看本链接请先注册并登录]股份有限公司 研究员：欧亚菲 日期：2011-11-02
　　老西单新燕莎销售同步快速增长
　　公司前三季度实现营业收入85.04亿元，同比增长24.20%，略低于上半年25.39%的增速，其中三季度营业收入26.50亿，同比增长21.64%；1-9月份实现归属母公司净利润2.86亿元，增长69.63%，其中三季度实现归属母公司净利润9332万元，同比增长77.60%，净利润增速较上半年进一步加速。经我们粗略估算，西单商场销售增速24.66%，新燕莎销售增速24.13%，两者基本相当，由于本年黄金珠宝销售占比提升导致年初至报告期末综合毛利率较去年同期下降0.89个百分点至21.08%。
　　合并效应充分显现
　　本年1-9月份合并口径期间费用率为13.23%，较去年同期大幅下降1.9个百分点，整合效应也经充分显现。其中母公司西单商场前三季度期间费用下降约为3.43个百分点，导致其实现净利润约为3418万，去年同期为亏损。
　　新燕莎方面期间费用较去年同期下降1.68个百分点，粗略计算其净利润2.5亿，同比增长43%。
　　投资建议
　　我们维持合并后新西单2011年EPS0.56元预测，略微下调2012-2013年盈利预测至0.72和0.90元。我们一方面看好燕莎控股在北京精品百货业务的发展前景，另一方面西单在西部地区门店也进入快速增长期，且公司费用率弹性较大，盈利能力提升空间较大。从中期看，整合后管理层将在首旅集团支持下借助资本市场继续作大作强，股价催化剂较多。我们维持买入评级，目标价16.5元，对应2011年30倍PE.
　　风险提示
　　消费增速下滑；整合效果不达预期。

　　新世界：二股东太平洋人寿持续增持至5.09%，不排除未来12个月继续增持
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：潘鹤，路颖，汪立亭 日期：2012-11-20
　　公司11月20日公告简式权益变动报告书。11月15日，中国太平洋人寿保险股份有限公司-分红-个人分红账户通过上交所集中交易累计增持新世界49.43万股，占总股份的0.09%，此次增持后，太平洋人寿共持有新世界2706.2916万股，占总股本5.09%；同时，不排除在未来12个月内继续增持公司股份的可能。
　　简评和投资建议。太平洋人寿自今年5月至11月共增持新世界2010万股，占总股本3.78%(参见表1)，其持续增持目的在于看好公司财务基础、行业等综合投资价值，并希望分享未来业绩增长带来的良好回报；截至目前，太平洋人寿共持有新世界2706.2916万股，占总股本5.09%；同时，不排除在未来12个月内继续增持公司股份的可能。
　　根据我们最新跟踪分析，公司前三季度收入增速逐季好转，分别为-10.15%、4.12%和18.09%，其中我们测算商业销售收入三季度实现正增长(上半年为-10.2%)，销售较好的品类仍以金银首饰、化妆品和服饰为主，同时预计10月销售同比增速较三季度进一步向好；酒店业态收入增长稳定，虽然经济危机影响带来国际商务客减少从而导致平均房价下降，但国内客源等其他客源的增加使公司整体入住率有所提升(我们预计三季度为66%左右)。整体估算，公司今年收入增速有望实现8%的既定目标。
　　此外，公司于2010 年2月8日与上海新黄浦(集团)有限责任公司联合拍得上海外滩街道南京东路163 地块；3月23日，公司出资4.9亿元，占49%股权的上海新南东项目管理有限公司正式注册成立；6月25日前，该项目公司已付清163地块的全部土地出让金34.1亿元，并于7月26日获得该地块的建设用地使用权证；2011年1月20日，该项目公司获得建设用地规划许可证，4月6日获得建设用地批准书。
　　目前，163项目工程进展正常，截止7月20日，已完成全部挖土量的1/4强，完成一号基坑一半支撑，后续开发正有序进行。我们认为，这个项目将是公司未来外延扩张的一个重要项目，但由于其体量较大(可能在11-12万平米建面)，我们预计可能将要在14年底至15年才能开业。
　　维持对公司2012-13年的EPS分别为0.44和0.49元；公司目前6.39的股价对应2012-13年PE分别为14.5和13.0倍；我们认为可给予公司2012年EPS15倍以上的PE，对应价值为6.60元以上，同时再加上163地块(公司拥有49%股权，目前该项目只"制造"财务费用而不产生收益，预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心，因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值)对应的每股价值保守测算应至少该在每股3元以上。给以9.60元(根据目前下移的行业估值情况有所下调)的12个月目标价和"增持"的投资评级。
　　风险和不确定性：酒店业务的波动性；163地块项目对未来业绩影响的不确定性等。

　　友谊股份深度报告：一半是海水一半是火焰
　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：向涛 日期：2013-01-10
　　上海地区最大商业航母。公司是上海市ZF及国资委通过多次整合打造的上海地区最大的商业航母，年销售额超过500亿。目前核心业务包括综合百货(传统百货、购物中心、奥特莱斯)及连锁超市，2011年度两者合计贡献公司总收入的95.7%，盈利的69.3%。
　　传统百货调整转型。作为见证了公司过往辉煌时代的传统百货店，近年来遭遇商业地产及新兴业态夹击。公司对这些传统业务进行了调整，主要包括核心门店的提档升级和社区店的转型改造，我们预计未来包括八佰伴、永安百货等在内的一批门店盈利将保持低速稳定的增长。
　　购物中心和奥特莱斯是公司未来最核心的盈利增长点。07年以来公司将战略重点转向购物中心及奥特莱斯的经营，截止2012年公司拥有购物中心14家，经营和管理奥特莱斯3家，合计建筑面积超过150万平米，并有多个储备项目。公司目前这些项目总面积占综合百货面积比重超过60%，2011年，盈利贡献占综合百货的41.0%，未来有进一步提升空间。
　　超市业务面临竞争压力。我们对公司的超市业务偏谨慎，主要是担忧其大卖场及便利店的市场份额遭到更为专业的竞争对手蚕食，此外一线城市偏高的人工及租金费用率也束缚了公司腾挪调整的空间。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司12-14年EPS为0.68元、0.77元、0.91元， 对应PE分别为12.9X、11.5X、9.7X。公司在购物中心上的转型领先于其他区域零售商，购物中心和奥特莱斯的发展有望为未来盈利带来较大突破，且公司股价目前估值与同行业比较低，维持对公司的"增持"评级。
　　风险提示。新开项目盈利不达预期，百货老店同店负增长影响盈利水平。

　　锦江股份：2012全年新开店数达年初计划，12月经营景气同比下降
　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘璐丹，李跃博 日期：2013-02-01
　　事件：
　　公司公告2012年12月份部分经营数据简报，12月新开直营店2家，加盟店9家；12月平均出租率79.35%，平均房价174.17元/间，RevPAR138.2元/间。
　　点评：
　　新开门店总量基本符合年初预期：本月新开门店数量为11家(其中直营店2家、加盟店9家)，年初至今累计新开门店数量为136家，与年初规划2012年新开140家门店的开店速度基本吻合。综合来看，07年以来，锦江之星品牌的门店开店速度一直维持了约140家/年的速度，2007年以来的最高水平为2011年的137家。
　　2012年开店状况：直营21家；加盟115家。加盟店开店数历史最高，直营开店数较低。2012年全年新开直营门店21家，为2007年以来的历史最低，最高的为2009年的34家；2012年全年新开加盟门店115家，为2007年以来的历史最高水平。
　　入住率同比跌幅趋缓，平均房价年内首次同比下降；RevPAR值持续下降。相对比于高星级酒店，经济型酒店较经济变动略为滞后；考虑到高星级酒店RevPAR自4季度已有企稳，我们判断经济型酒店行业整体RevPAR会在2013Q1企稳。2012年3月起，月度入住率一直低于去年同期水平，本月为79.35%，同比降3.93%，降幅趋缓。本月平均房价174.17元/间，2012年年内首次低于去年同期，在高星级酒店数据开始企稳情况下平均房价首次低于去年同期反映出经济型酒店相对于高星级酒店对经济反应的滞后性。综合来看RevPAR值仍然低于去年同期7.55元/间，全年仅2-4月高于去年同期。
　　12月份单月新开直营门店数处于年内平均水平：本月新开直营店2家，加盟店9家，直营店占比18.18%，单月新开直营门店数基本处于年内平均水平；
　　年初至今累计新开直营店21家，加盟店115家，今年新开直营店累计占比15.44%；直营店占比也从今年1月份的30.23%下降到本月的27.83%。
　　直营门店占比有可能会进一步下降，主要是因为以下四个原因：1)"锦江之星"经济型酒店以往主要是集中于华东、华南等地区，该地区经济型酒店业务相对发达，也是众多商家争抢的焦点，可供改造的旧物业将愈发稀少；2)"锦江之星"经济型酒店对物业的要求相对高于其他几个竞争品牌，因为在寻找新物业的过程中，难度更大；3)华北、西部等区域的市场还在培育的阶段，市场需要逐步打开；4)北方由于天气等原因，新开酒店装修建设期比南方地区历时长。
　　签约而未开业酒店储备充足，未来开业门店将持续稳定增长。截至2012.12，锦江之星签约未开业直营门店37家，加盟店173家，签约门店数已与近年的年均新开店数相当，储备充足。
　　新开直营店及门店总数基本与历史持平，但相较于其他经济型酒店扩张速度偏稳健。公司新开直营门店及门店总数方面基本与历史水平持平，但由于基数变大，扩张速度低于以往水平。相较于其他四家经济型酒店，从新开门店及占原有门店数来看，扩张速度偏稳健。
　　门店规模仍有下降，与如家、汉庭已经接近至同一水平(110-120间/家)，市场定位也较为接近；本期锦江之星的直营店单店规模进一步下降，单店规模控制将有利于出租率进一步提高。截止2012.12，锦江之星的单体门店规模为122间/家(含直营和加盟)，直营店规模继续下降，低于140间/家。其中，加盟店的规模也继续下降，为115间/家；单店规模自2008年以来一直调整，与其他三家的单体规模差距已经明显缩小。目前除了7天单店约100间/店外，如家(含莫泰)、汉庭、锦江之星的单店规模均在110-120间左右。

　　上汽集团：第十三届瑞银大中华研讨会快评
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：邹天龙，陈实 日期：2013-01-15
　　2013年销量目标：增速继续保持高于行业平均水平
　　公司2012年共计销售汽车449万辆，同比增长12.3%，其中，乘用车433万辆，同比增长12%，商用车16万辆，同比增长7%，公司销售增速远高于行业平均水平(约4.3%)；展望2013年，公司的销量目标是"保持增速继续高于行业平均水平"，考虑到公司以及市场目前对2013年汽车行业销量增长的判断大致在7%~8%，因此我们认为公司2013年销量增长目标约为8%~12%。
　　自主品牌或接近盈亏平衡，但研发费用持续高企
　　2012年公司自主品牌表现较好，共计销售汽车约20万辆，同比增长23%；在不考虑研发费用情况下，我们预计公司自主品牌已经接近盈亏平衡，亏损幅度可能仅为1~3亿左右；但同时，公司研发费用依然较高，我们预计约为20~25亿，并且公司预计研发支出在未来2~3年内将依然将保持在较高水平。
　　2013年新车型包括6款改款车以及3款全新车
　　公司2013年上市的新车型以改款和换代车型为主，其中包括别克凯越、雪弗兰科鲁兹、大众朗逸和桑塔纳、斯柯达明锐和昊锐改款；全新国产的车型主要包括斯柯达A0级SUVYeti和A级轿车Rapid，以及凯迪拉克C级轿车XTS.
　　估值：维持"买入"评级，目标价20元
　　我们的目标价对应公司2013EPE约为9.4x，低于乘用车OEM厂商的平均估值水平(11x)。该目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(9.7%).

　　长安汽车业绩预告点评：业绩超市场预期，仍是好的介入窗口期
　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：姚宏光 日期：2013-01-31
　　公司发布业绩预告：12年实现净利润14亿元~16亿元，同比增长44.64%~65.30%，合EPS0.30~0.34元。业绩大幅超市场预期，符合我们此前0.31元的预期。
　　长安福特4季度业绩环比大幅增长。12年长安福特在新福克斯的带动下，实现销量41.9万辆，同比增长30.5%，其中4季度，实现销量14.6万辆，同比增长61.1%，环比增长40.5%。我们预计长安福特(含马自达)12年净利润在32.0亿元左右(预计马自达业务贡献在1亿元以内)，同比增长23%左右，其中4季度约为15.0亿元，环比3季度大幅增长近200%。长安福特环比大幅增长的原因除了销量大幅增长带来的业绩规模效应外，公司全年费用季度分摊不均匀可能也是重要原因之一。
　　我们预计13年长安福特在翼虎、翼搏、新福克斯的推动下，全年有望实现销量62万辆左右，同比增长48.0%，且由于翼虎、翼搏两款SUV车型毛利率相对较高，净利润率有望进一步提升至7%左右，净利润(含马自达)有望达到56亿元。
　　4季度本部业务已实现小幅盈利。公司12年微车、狭义乘用车合计实现销量84万辆，同比增长3.0%，但由于金牛星、欧诺、逸动等相对高毛利率的车型占比提升，加之研发费用等期间费用控制较好，亏损有所减小。经初步测算，不考虑减值准备、补贴，4季度本部利润约为1亿元。我们预计12年本部(河北、南京长安)经营性亏损约为7.5亿元，较11年减亏2亿元。13年，在低端乘用车需求有望爆发、微车行业回暖的背景下，预计公司13年狭义乘用车、微车有望分别实现28万辆、68万辆左右的销量，同比分别增长22%、15%左右，毛利率有望进一步提升至18.5%左右。若费用控制得当，预计13年本部有望保持小幅盈利的趋势。
　　资产减值计提充分。4季度公司分别计提了存货跌价(睿骋，成本高于售价)、固定资产(奔奔、CX30、CM9等)损失1.0亿元、2.5亿元，资产计提较为充分。
　　投资策略：仍是好的介入窗口期。再次小幅上调12年~14年EPS至0.33元、0.70元、0.98元，对应PE分别为25.1倍、11.8倍、8.4倍。我们看好公司未来持续超预期的表现，目前仍是好的介入窗口期，维持"增持"评级。

　　西王食品：4季度胚芽原料价格回落，业绩超预期
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴莉 日期：2013-02-04
　　公司发布业绩快报，2012年实现营业收入24.90亿元，增长35%；营业利润1.57亿元，增长19%；归属上市公司股东的净利润1.38亿元，增长21%；每股收益0.73元，超市场预期。4季度玉米胚芽原料价格回落、毛利率环比上升是导致公司业绩超预期的主因。
　　2013年竞争环境将有所改善。公司直接竞争对手是长寿花，两家公司都专注于小包装玉米油业务，占据国内玉米油市场60%份额。1)长寿花小包装玉米油产能15万吨，2012年销量达12万吨左右，产能已经趋近饱和；公司2012年小包装销量12.3万吨，产能30万吨，能够满足未来3年的发展需求。2)长寿花2012年11月起将5L装金胚玉米油价格由89.5元提高至99.9元，和西王玉米油售价相当，价格优势不再明显。
　　公司小包装玉米油业务经过4年多高速增长，2013年开始将从关注销量增长走向关注利润增长：1)提高高端产品西王鲜胚玉米油比重，实现毛利率提升。2012年小包装总销量12.3万吨，其中鲜胚0.3万吨，计划2013年小包装总销量15万吨，其中鲜胚达2万吨。由于鲜胚出厂价90元/5L，较普胚高10元，鲜胚销量占比上升有利于提高小包装毛利率。2)小包装业务经过5年多发展，目前终端销售网络基本完善，品牌影响力已经形成，2008-2011年销售费用率从3%攀升至10%附近，2012年销售费用率已经稳定在10%-11%附近。预计2013年销售费用总额从2.4亿增加至3亿，销售费用率继续稳定在10%-11%左右。3)加快胚芽原料周转，减少资金占用，预计2013短期借款余额将控制在2-3亿元，财务费用较2012年下降近50%。仅财务费用节约一项，可增厚2013年EPS0.08元。
　　其他健康小油种业务有望起步。公司制定了三步走的发展战略：第一步是成为中国玉米油第一品牌，第二步是打造中国高端食用油第一品牌，第三步是塑造中国健康食品第一品牌。在目前小包装玉米油已经位居全国前三的基础上，我们预计公司未来有望发展橄榄油、茶油等其他健康小油种业务。
　　维持买入-A评级，12个月目标价20.2元。预计2013-2014年小包装玉米油销量15.38和19.22万吨，EPS为1.01和1.32元，利润增速38%和31%。
　　给予2013年20倍PE，12个月目标价20.2元，维持买入-A评级。
　　风险提示：原材料玉米胚芽价格波动风险、销量低于预期风险。

　　比亚迪调研简报：经营反转趋势明显
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜，唐楠 日期：2013-01-11
　　事件：
　　近期我们调研了比亚迪公司，我们认为经过两年多的调整，比亚迪已经具备二次腾飞基础。公司未来经营亮点在于传统汽车业务的强势复苏，纯电动汽车推广进展良好，手机代工业务处于底部向上，光伏业务亏损逐年较小，业绩弹性较大，经营反转趋势明显，维持"审慎推荐-A"投资评级，未来两年公司发展将出现明显的改善。
　　评论：
　　1、公司去年汽车销量约45.6万辆，今年有望达到58万辆
　　根据中汽协数据，比亚迪2012年全年销量约45.6万辆，同比微增约2.3%。公司产品在销量结构有明显改善，凭借S6、G6、L3和速锐销售占比上升，平均产品销售价格比2011年有进一步提升。
　　新车型方面，3月份思锐和秦有望上市，5月份推出M6，S62.0Ti版计划在7月上市，年底发布同奔驰合作开发产品Denza。凭借着速锐优良品质和高性价比，我们预计速锐今年有望保持月销售过万业绩，带来10万销售增量；新车型思锐预计销售增量可达2.5万；S62.0Ti版上市加强SUV产品竞争力，在竞争激烈环境下可保当前销量水平。考虑到速锐对3系轿车的部分替代，我们预计2013年全年汽车销量有望达到58万辆，同比增长27%。
　　2、汽车产能利用率提升，业绩向上弹性大
　　目前公司汽车产能有80万辆，西安基地和深圳基地各40万辆。2012年产能利用率约57%水平，按照2013年比亚迪销量58万辆计，产能利用率可望上升至73%水平，我们估算单车折旧摊销压力即可减轻700元/辆。假设汽车业务毛利率保持不变，按照当前平均销售价格，2013年汽车销售若达到58万辆，毛利可增加至约14亿元。
　　3、品质提升、渠道整合奠定品牌二次腾飞基础
　　产品经过改善汽车零部件供应和优化生产环节，汽车产品品质有明显提升。公司已实现汽车质量的IQS10水平，并推出"4年或10万公里"超长质保，覆盖于2012年4月1日之后销售的现有全系列车型。由于品质提升，质保期延长之后产品三包费用并未有明显增加。
　　公司汽车业务销售人员经过一年多调整已经稳定，商务政策制定更加合理。A2、A3网合并基本结束，4S店从退网前的1200家稳定到目前700多家水平，现有经销商盈利能力较好，在渠道下沉方面仍有较大潜力。
　　4、"Ti+DCT"和纯电动双轮驱动，比亚迪坚持技术发展
　　作为在纯电动汽车技术上领先的公司，公司也在不断追求传统燃油车核心技术的突破。
　　公司自主研发成功涡轮增压+双离合("Ti+DCT")动力系统组合，并已经搭载在G6和速锐车型上，销量占在售车型比例有20%。未来公司还计划在全系列车型上搭载"Ti+DCT"动力系统。
　　纯电动汽车方面，公司通过引入与国开行合作的"零元购"商业模式，可解决出租车公司及公交公司一次性购买电动车的资金压力，为加速公交电动化进程开辟一条现实可行的道路。目前深圳已经有800量E6出租车，出租车公司已经实现良好经济效益，具备规模化推广可能。电动大巴K9在2012年销量约200台，新近公司又获得欧盟官方出口许可，预计公司2013年K9销量可达上千台，电动大巴业务可望实现盈利。
　　5、光伏业务亏损和财务费用是目前业绩拖累
　　受产能过剩、外部需求骤减影响，公司光伏业务产能利用率极低，出现大幅亏损，吞噬掉2012年公司大部分利润。光伏行业国内需求开始启动，预计今年公司产能利用率能有较大提高，亏损额度有望减少。
　　与同行业公司相比，比亚迪当前有较大的财务负担，目前比亚迪有息负债共有160亿元，去年前三季度利息费用高达5.5亿元，预计公司负债结构的大幅改善仍需时日。
　　6、投资建议和风险提示
　　总体上我们认为经过2年的经营调整，公司已经走出底部区域，2013年是再次腾飞元年。传统汽车业务的强势复苏是业绩最大看点，纯电动汽车业务上突破将有效提升估值水平。公司经营反转趋势明显，维持"审慎推荐-A"投资评级，我们判断公司未来两年发展趋势良好。风险在于汽车销量不达预期，光伏业务扭亏低于预期。