工信部支持名贵中药材 行业望再度起航（附股）

　　编者按：工信部日前发布指南，组织申报2013今年度中药材生产扶持项目。根据指南，2013年度中药材扶持资金重点支持的范围包括中药材规范化规模化产业化生产基地、名贵中药材产业化生产基地以及滚动支持项目。
　　航天证券日前发布报告称，中药材中的高价品种的支撑并不能代表整体药材回升，当前大部分家种品种的市场价位仍然偏高，后期部分药材价格或将有所调整，但在当前市场交易好转的带动下，中药材指数小幅上升的趋势将继续，大幅下行的可能在短期内难以出现。依然建议关注业绩表现相对较好的华润三九（000999）、红日药业（300026）、上海凯宝（300039）、东阿阿胶（000423）、中新药业（600329）和信立泰（002294）。
　　兴业证券（601377）：兴业中药材价格走势月报
　　2013年1月末中药材200综合指数收报2475点，月环比上升2.10%；较2012年同比上升17.52%。
　　2013年1月我们跟踪的21种主要中药材及白糖的价格:1)、环比来看，14种环比持平、7种环比上升、1种环比下降；2)、同比来看，12种同比上升、7种同比下降、3种同比持平。
　　价格波动大的8个品种概况如下:1)、“当归”2013年2月初的价格为700元/kg、环比上升16%、同比上涨63%:上旬至中旬购货商增多、下旬货源走动转缓2)、“党参”2013年2月初的价格为85元/kg、环比上升6%、同比下降10%:上旬至中旬药厂及药商寻货商较多，下旬货源走动有所放缓3)、“太子参”2013年2月初的价格为160元/kg、环比持平、同比下降30%:产地购货商家有所减少、市初源以零星交易为主4)、“红花”2013年2月初的价格为115元/kg、环比上升10%、同比上升44%:小批量零星交易走动较好5)、“金银花”2013年2月初的价格为85元/kg，环比上升16%、同比持平:流感带动货源走动加快6)、“青统连翘”2013年2月初的价格为26元/kg、环比同比上升4%:寻货商有所增加，价格出现微幅上升7)、“水蛭”2013年2月初的价格为700元/kg、环比上升15%、同比下降3%:货源走动有所加快、“白糖”2013年2月1日的价格为5479元/吨，较12月初下降2.78%，同比下降17.52%:12/13食糖榨季、总供给大于总需求、未来有继续下滑可能。

　　康美药业（600518）:土地真实，股价显著低估
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：罗鶄 日期：2013-02-05
　　投资要点:
　　1月31日，我们调研了康美深圳总部，并走访了普宁本部相关土地。
　　土地真实，未建土地大幅增值，建设造价合理:1、物流中心700亩土地(见图1):06年公告征地，08年获得其中两块，10年获得其中一块，当地物流用地均视为商业用地，总价3.36亿，平均每亩48万元(由于最终取得土地时间不同，三块土地实际价格有一定差距)，已使用土地450亩，分摊价值2.4亿，未建的250亩，每亩价格已经超过100万元，获得增值，未来新药材市场建好，预计该地块还将大幅升值。2、饮片三期190亩用地:09年购买总价3.6亿，每亩189万元，目前已经升值至400万元/每亩，总价约7.6亿元，大幅增值，考虑饮片三期已经搬迁至亳州，我们估计公司未来可能出让该块土地。3、新中药材市场650亩土地(见图1):实际取得土地575亩，红线和蓝线标示，最终面积调整为450亩，为商住用地，土地总价5.8亿，按实际取得土地面积计算，每亩价格100万元，12年4月该地块紧邻土地拍卖，每亩价格超过800万元。4、康美中医院配套34亩宿舍用地:经普宁市ZF统筹，公司将原拥有的一块33亩距离市中心较远用地置换为近邻康美中医院的34亩土地，并以招标方式取得。5、00098号土地证:不存在的原因是已经注销，该块土地和另一块土地因为土地规划调整，合并为一块土地，重新核发了土地证。6、物流中心总投入10亿:分拆显示投入合理(见表1)。
　　12年饮片和药材流通均获高速增长，1月开门红，13年净利润增长40%明确:预计12年饮片含税收入20亿，增长40%；药材流通含税收入75亿，增长80%。
　　公司主营贵细药材，主要面对团购、参茸专卖店和参茸经销商，每年春节都是旺季，1月销售良好，获得开门红。预计13年饮片收入增长40-50%，利润增长50-100%；中药材流通，贵细药材量增30%，大宗药材量增40-50%，收入增长40%左右，毛利率稳定，利润增速超过40%；新开河红参收入增长超过50%，考虑价格提升因素，利润增速50-100%。综合而言，净利润增长40%较为明确，康美人保目前我们暂不做预期，但我们认为13年会取得较好销售。
　　股价显著低估，建议买入:预计13-15年，饮片收入复合增长率35%，净利润复合增长率40%；贵细药材一方面继续深耕消费客户，另一方面通过掌控药材上游资源提升市场份额，收入复合增长率保持30%增长，净利润复合增长率30%；大宗药材以规模采购深入源头，在20-30种品种基础上，每年增加多个新品，在老品种量增和新品种上量推动下，收入复合增长率40%，净利润复合增长率40%；新开河红参收入复合增长率40%，净利润复合增长率50%。综合而言，13-15年净利润复合增长率30-40%，13年17倍预测市盈率，股价显著低估，康美人保如果表现良好，则更会推升股价，维持12-14年EPS0.66元、0.95元、1.23元，同比增长44%、43%、30%，12个月目标价23.8元，相当于13年25倍预测市盈率，维持买入评级。

　　昆明制药（600422）:业绩快报符合预期，利润增长35%
　　类别：公司研究 机构：国金证券（600109）股份有限公司 研究员：李敬雷，黄挺 日期：2013-01-15
　　事件
　　公司2013年1月9日发布业绩快报:2012年实现销售收入30.4亿元，同比增长24.94%；归属上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长35%，实现EPS0.56元，略超我们的预期(预测0.54元)。
　　评论
　　母公司主导产品增速放缓:我们预计，2012年母公司实现收入超10亿元，增长约为50%，增速较前三季度有所回落。公司明星产品洛泰、天眩清和血塞通软胶囊保持了高增长。我们预计公司血塞通系列未来仍将保持50%左右的复合增长，天眩清将保持30%-40%的复合增长。
　　子公司收入增速放缓。子公司业务(包括贝克诺顿、昆明中药厂和医药商业)实现销售收入约20亿元，同比增长18%。我们预计随着中药材价格的下跌，2013年昆明中药厂的盈利能力有望得到改善公司公布第二轮限制性股权激励计划。对专职董事长、总裁班子成员的6名高管进行股权激励，业绩考核年度为2013-2015年。方案对各考核年净利润制定触发基数，2013-2015年分别为2亿、2.44亿、2.928亿。激励方案同时考核股价和盈利，兼顾二级市场和高管积极性，预计激励效果较好。
　　盈利调整我们根据公司业绩快报，略微调整公司2012-2014年EPS至0.56元、0.76元、1.03元，同比增长35%，36%，35%。
　　投资建议
　　公司近年正处于蓬勃向上的发展趋势，明星产品高速成长，中药厂的改革和中药材价格下行值得期待，维持公司“增持”评级。
　　风险提示:中药注射剂不良反应；主导产品招标价格下降的风险

　　江中药业（600750）:短期看太子参降价，长期看公司转型效果
　　类别：公司研究 机构：国海证券（000750）股份有限公司 研究员：马金良 日期：2013-02-04
　　事件:
　　近日，我们调研了江中药业，并与公司就近期经营进行了交流。我们的观点如下:
　　渠道与终端管理良好，OTC产品恢复增长态势明显。公司是老牌OTC企业，拥有OTC产品“品牌+渠道+终端”三大核心竞争力，公司OTC产品的主要市场为二三线城市及广大农村，拥有500多家经销商，2011年开展挺进千县工程以来，公司1100多业务销售人员掌控了近13万家药店等终端，渠道与终端管理良好。预计公司拳头产品健胃消食片12年含税收入超14亿，创历史新高，在同类产品中也占据绝对垄断地位。草珊瑚含片及亮嗓销售较为稳定，整体收入预计约2亿，古优牌钙片由11年的900万快速增长至5000万，13年仍有望快速增长。
　　太子参降价趋势已定，拳头产品健胃消食片盈利有望回升。公司主要盈利来自健胃消食片，成本占比超50%的太子参的价格决定了产品的毛利率。全国太子参年需求约4000多吨，江中约占40%，公司在经历11年太子参飙涨之后，公司加强了原材料的合作种植管理，太子参降价趋势已定，目前市价维持在160元左右，产新后价格有望进一步下降。2012年公司平均采购价格约205元/公斤，13年有望下降约50元，增厚EPS0.25元左右，成为13年业绩最大看点。
　　保健品业务仍在探索，未来有望多点开花。公司积极探索保健品业务，目前已形成了初元、参灵草、枸杞朴卡酒等系列保健品。初元针对病人，12年销售收入约4亿，由于广告投入大，短期盈利有限，参灵草是公司打造的高端保健品，12年收入约2亿，朴卡酒低投入实现收入超5000万，公司保健品整体尚处树品牌阶段，费用投入较大，公司保健品业务有望搭载OTC业务的强渠道与终端，未来有望实现多点开花。
　　经营有望好转，给予增持评级。我们预计12-14年EPS分别为0.79/1.09/1.34元，对应PE分别为26/19/15倍，具备一定的估值优势。我们判断太子参降价短期将大幅提升公司盈利水平，同时看好公司未来保健品业务发展，首次给予“增持”评级。

　　东阿阿胶（000423）:拐点已至，建议加强配置
　　类别：公司研究 机构：招商证券（600999）股份有限公司 研究员：李珊珊，徐列海，杨烨辉，廖星昊 日期：2013-01-31
　　阿胶终端消费形态正在发生变化，消费人群年轻化，终端需求在扩张:消费形态从阿胶块到固元膏:传统的阿胶消费形态以阿胶块为主，到近年逐步转变到固元膏，而从12年消费旺季开始，东阿阿胶推出了买阿胶块赠送辅料包(包括核桃、芝麻、红枣、枸杞等)、并免费熬胶的活动，顾客购买阿胶块后药店可以直接加工成固元膏，以往阿胶服用不便的问题得到解决。
　　消费人群年轻化，城市白领将成为主力消费人群:在传统的消费形态下，阿胶块的消费人群以年纪较大人群为主，而通过“提供辅料、免费熬胶”的活动解决服用便利性问题以后，城市白领迅速成为阿胶的消费主力。
　　终端需求在扩张:不可否认，阿胶块通过大幅提价以后，在其传统的消费领域(城乡结合部、县乡市场、年纪较大人群)需求是在萎缩的；伴随提价的是终端消费向城市、向年轻人群的转移，而这类人群的价格敏感性相对较低，这与公司阿胶块价值回归的战略是契合的。
　　阿胶块价格未来仍将“小步快跑”，价值回归是趋势:按照目前阿胶块825元/斤的价格，加工成固元膏后可以服用60天，日使用金额不足14元，而一个消费者每年的消费量在1~2斤，这个服用价格对城市白领我们认为是完全是可以接受的；另外，阿胶块每年2000吨的产量，假设每人每年消费1斤，公司也只需要找到400万的目标人群。随着消费人群的年轻化以及未来收入倍增计划的实施，我们认为阿胶块未来价值回归的趋势不会变化。
　　阿胶块消费形态的转变是对传统文化的保留，并可以让消费者切身体验东阿阿胶与其他品牌阿胶的区别:以阿胶块出厂、在终端销售后为客户加工成固元膏的消费形式，很好的保留了消费者对阿胶块的认知，是对历史传统文化的保留，可以体现阿胶块的价值(我们认为这种形式比公司直接卖固元膏要好)；而大家都卖阿胶块的情况下，消费者并不能区分不同品牌阿胶块(特别是在竞争对手给终端

　　太极集团（600129）事件点评:出让桐君阁（000591）部分股权，将大幅降低其财务费用
　　类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：梁从勇 日期：2012-11-12
　　事件:
　　根据重庆市涪陵区人民ZF的统一安排，拟将公司持有的桐君阁54，486，787 股，占桐君阁总股本的19.84%，以协议方式转让给重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司，转让价格以协议签署日前30 个交易日的每日加权平均价格算术平均值为基础确定。截止目前，公司持有桐君阁136，878，000 股，占桐君阁总股本的49.84%，为桐君阁控股股东；若此次股份转让完成，仍持有桐君阁30%股份，为桐君阁第一大股东。
　　点评:
　　出让桐君阁股权偿还银行借款，以致降低财务费用。11 年公司约有30 亿银行贷款，财务费用约2.4 亿，吞食公司大部分的经营利润。
　　12 年初公司制定了两条降低财务费用路径:其一，盘活土地资产。
　　12 年4 月份收到土地回购拆迁费7800 万，原计划下半年再次回款2亿。但重庆涪陵区领导的变动，可能导致其速度低于我们预期；其二，出让其持有的股权。第2 季度公司出让了西南证券部分股权，接下来公司很有可能转让西南药业（600666）、桐君阁部分。本次出让桐君阁19.84%的股权将获得近8 亿的现金，将降低年度财务费用6000 万。
　　公司出让20%股权，有利于其战略重组。太极系具有3 家上市公司，战略重组处置部分壳资源是公司数年的规划，因种种原因进展低于市场预期。目前公司拟出让桐君阁部分股权有利于公司长期战略重组。

　　奇正藏药（002287）:3季报超预期，药材业务开始恢复
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：李珊珊，徐列海 日期：2012-10-31
　　公司公布2012年三季报:收入、净利润分别同比增长17%和18%，实现EPS0.28元，超过我们预期。公司预计2012年全年净利润同比增长0~20%。公司主导品种奇正消痛贴膏今年来调整了营销方案，增速有所回升；中药材业务在Q3恢复正常，我们上调了盈利预测:预计2012~2014年收入同比增长37%、35%和22%，净利润同比增长18%、23%和26%，实现EPS0.50元、0.61元和0.77元(原预测分别为0.48元、0.57元和0.70元)，当前股价对应PE分别为31倍、25倍和20倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　贵州百灵（002424）:3季报业绩同比增9.87%
　　类别：公司研究 机构：华宝证券有限责任公司 研究员：俞向兵 日期：2012-11-29
　　华宝公司类模板事项:公司24日晚间公布2012年3季报:1-9月营收8.32亿元，同比增长18.67%。归属上市公司净利润1.38亿元，同比增长9.87%。净经营活动现金流-1.82亿元，同比减少892.45%。EPS为0.29元，扣非后加权平均ROE为6.92%。
　　第3季度单季度营收2.73亿元，同比增长9.73%，环比增长3.19%。归属上市公司净利润4335万元，同比增长18.41%，环比增长17.38%。
　　预计2012年年度业绩:归属上市公司净利润2.29亿元至2.70亿元，同比增长10%-30%。
　　主要观点:.业绩低于预期。公司预计3季报业绩为10%-30%，3季报实际经营成果为净利润同比增长9.87%，3季度业绩低于预期，部分受会计政策更正影响。上半年报应收账款和其他应收款未新增坏账计提准备，更改后增速由23.05%更改为6.36%。1-9月综合毛利率58.85%，比上年同期提升4.32个百分点。公司2012年度，毛利率一直有小幅上升。三项费用率合计34.67%，其中销售费用率比上年同期提升3.06个百分点。净经营活动现金流大幅下降，预计四季度有回升。系公司销售收入增长相应的应收账款及存货增加，同时根据公司的销售政策，销售回款主要集中于四季度收到所致。
　　苗药龙头。主要产品有4个:分别是独家苗药产品银丹心脑通软胶囊、独家苗药产品咳速停糖浆及胶囊、非苗药独家产品金感胶囊、Vc银翘片。公司将继续通过收购整合贵州当地优秀的苗药品种，巩固自身苗药龙头地位。公司分别在11年4月、6月和9月公告，收购世禧制药100%股权、贵州和仁堂药业60%股权和贵州正鑫药业有限公司100%的股权。以“爱透”切入保健品行业。公司于6月初向市场全面推出保健性功能饮料—“爱透”胶原蛋白饮料，预计今年对业绩贡献较小。
　　盈利预测。预计2012年度EPS为0.50元，对应目前股价的PE为33X。

　　云南白药（000538）点评报告:临床显示云南白药安全可靠
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：罗鶄 日期：2013-02-01
　　事件:
　　媒体报道云南白药配方含中药材草乌，草乌被列为毒性药材，别名“断肠草”。
　　评论:
　　毒性饮片低毒或无毒:中药材多数需要经过炮制，成为中药饮片方可入药，炮制可起到增效减毒之功效。按照炮制前中药材是否具有毒性，中药饮片可划分为普通饮片和毒性饮片两类。毒性饮片，是指国家中医药管理局公布的28种毒性中药材，经过炮制而成的中药饮片，常用品种主要包括半夏、附子、雄黄、川乌、草乌等。除毒性饮片外，其他中药饮片均属于普通饮片。毒性药材经过炮制后可达到低毒或无毒，ZF对毒性饮片生产企业有资质认证。
　　草乌饮片低毒，不是断肠草:文献显示云南白药配方含草乌，但第一，草乌炮制前叫生草乌，是毒性药材，仅能外用，经炮制后成为草乌饮片，其中的毒性成分乌头碱转化为毒性较低的乌头次碱及几乎无毒的乌头胺，方可内服。第二，草乌不是“断肠草”，“断肠草”是一组植物的统称，是指因服用不当或误服后对人体胃肠道产生强烈毒副反应的草药或植物，瑞香科的狼毒、毛茛科的乌头、卫矛科的雷公藤，名气最大的是马钱科钩吻属的钩吻，但钩吻有着很好的抗炎、镇痛药用价值。
　　毒性药材有良好功效，都经医家千百年使用，合理使用可发挥功效并避免副作用:一般毒性药材都具有较高的药理活性，有独特的药用价值，经炮制后达到低毒或无毒，合理使用可最大可能避免毒副作用。
　　临床显示云南白药安全有效:《国家药品不良反应通报》第1期(2001年11月)至最近的第51期(2012年11月)，无云南白药不良反应报告。“药械安全警示”(2009年4月-2012年12月)，也没有关于云南白药的警戒。文献检索，临床上急症治疗胃出血，常用云南白药大剂量短期疗法，方案为“云南白药4-8g注入胃管，每隔4小时重复用药”，未见中毒反应；临床上治疗某些疾病长期服用白药，长达80-100天，并合用其它药品，也未见不良反应。
　　药品和健康品齐发力，推动未来十年快速成长:云南白药已经形成30亿、20亿、10亿、5亿、3亿、1亿药品和健康品产品群梯队，并拥有一支成熟而年轻的管理团队，未来十年将保持持续快速成长。维持12-14年每股收益2.27元、2.95元、3.80元，同比增长30%、30%、29%，对应预测市盈率分别为34倍、26倍、20倍。12个月目标价89元，如果整合清逸堂“日子”卫生巾，股价可看高至103元，对应13年30-35倍预测PE，维持“买入”评级。

　　红日药业（300026）:业绩高增长，明年康仁堂并表大幅提升业绩
　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：廖万国 日期：2013-01-14
　　事项
　　公司发布业绩预告，预计2012年全年实现盈利22600.53-25043.83万元，同比增长85%-105%，对应EPS为0.91-1.00元；对应第四季度实现盈利5005.67-7448.97万元，同比增长20.49%-79.30%，对应的EPS为0.21-0.30元。并且公司与中国人民解放军第三军医大学第一附属医院合作开发的1.1类化学新药KB原料药及制剂临床实验的申请于近日获得国家食品药品监督管理局受理。
　　主要观点
　　1.母公司血必净、盐酸法苏地尔持续高增长及康仁堂并表带动业绩快速涨。今年受益营销改革，老产品均保持较快增长带动业绩的快速增长。测算血必净全年销售量约2100-2200万支较去年同期的1300万支增长约60-70%左右，而且四季度环比三季度600万支销量仍有小幅上涨。盐酸法苏地尔量增长较快考虑高开因素收入翻翻增长。而且康仁堂10月份开始合并报表以及康仁堂获得高新技术企业论证所得税税率追溯调整成15%也是业绩快速上涨的主要原因。
　　2.预计血必净明年实现约40%增长，新医院开发和自营队伍建设是重点。
　　血必净今年预计覆盖2000家医院，销售较大医院今年也基本保持20-30%增长，新进医保区域医院和之前销售基数较小的医院增长较快带动业绩的快速增长，明年公司一方面大力开发新医院，在销售薄弱区域开始加强自营队伍建设；另一方面加强现有医院的深根细作，目前公司单个医院平均一个医院一个月销量也就1000多支(均每个患者一天5-10支，平均使用7天，重症每天使用20支)，1000支对应该药物患者数约为20人，基数仍然较低未来仍有较大可开发空间。
　　3.预计明年康仁堂能够实现30%-40%左右增长。
　　我国中药配方颗粒市场空间较大，目前是各企业跑马圈地大力拓展市场的阶段，公司调拨机理顺行业利益机制，一旦公司销售进入医院后续增长基本比较稳定，鉴于今年三四季度销售费用的高投入，医院拓展力度加大，预计这几年仍将实现较快增长。
　　4.新产能预计明年3-4月份集中释放保障明年高增长。
　　目前血必净老厂房的生产压力较大，现在已经三班倒，预计明年3-4月份新产能能够投入使用大幅缓解现有厂房的生产压力。而且明年康仁堂新产能预计3-4月份也将投入使用，大幅缓解产能压力，保障明年的持续高增长。
　　5.氯吡格雷乐观预计明年获批，新产品进入临床利好公司长期发展。
　　乐观预计公司氯吡格雷制剂有望于明年下半年获批，丰富公司产品线。而且公司与中国人民解放军第三军医大学第一附属医院合作开发的1.1类化学新药KB原料药及制剂临床实验的申请于近日获得国家食品药品监督管理局受理。该药物拟作为治疗脓毒症Ⅰ类新药(化学药品1.1类)进行研究开发，实验结果显示该药物对诱发细菌脓毒症的主要病原分子具有显着的拮抗活性，对脓毒症模型动物具有良好的保护和治疗作用。将来如果获批将能够完善脓毒症治疗产品线，提升公司在领域的品牌效应，利好公司的长期发展。
　　6.投资建议:推荐(维持)。鉴于康仁堂高新技术企业论证成公司，康仁堂2012年业绩按照所得税15%追溯调整增厚公司业绩，以及血必净四季度销售少超出我们的预计，因此我们稍微上调公司盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.97/1.44/1.86元(按照新股本摊薄后)盈利预测，净利润增速分别为97%/50%/29%，目前股价对应PE为39X/26X/20X。公司血必净和配方颗粒均处于快速增长的行业，未来市场空间大，且公司营销策略调整行之有效，看好公司的发展，维持“推荐评级”。
　　风险提示:(1)新产能的额建设低于预期；(2)中药注射液液安全问题。

　　益佰制药（600594）:增发打开发展空间，重磅品种全线提速
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李秋实 日期：2013-02-05
　　投资要点:
　　公司定向增发用于GMP改造和营销建设，董事长参与认购。公司拟以19.94元/股为发行底价，定向发行不超过5818万股，董事长窦啟玲承诺以不低于1亿元现金参与认购。募集资金主要用于新GMP改扩建，以及用于公司营销网络扩建及品牌建设。这是公司自上市后的首次增发融资，募集资金对公司在生产、营销，以及可能的新品种收购方面有重要意义。
　　医疗城镇化推动重磅品种13年全线加速增长，两个重磅新药值得期待。预计13年公司处方药预计增长25%以上，多个重磅产品在城镇化和公司基层渠道下沉的推动下预计13年:中药注射剂艾迪加速增长25%以上；康赛迪收入将过3亿元；杏丁增长30%以上；洛铂增长70%以上。心血管独家品种米高心乐滴丸已完成制证，预计春节前有望获批，有望成为一个新的重磅品种；溶血栓药物瑞替普酶预计今年完成建设，14年开始借助原有东阿产品的代理队伍迅速放量。
　　管理层股权激励行权在即，估值压制因素解除:首期股权激励在13年1月17日后可以行权，市场担心的估值压制因素将解除，公司13年业绩增增长预计将全面提速，公司的专科处方药业务将面临重估。
　　投资建议:12个月30元，建议增持。预计13年公司产品销售增长全面加快，产品线和营销扎实，估值中枢有望提升。我们预计公司2012/2013年EPS为0.95元、1.18元，12个月目标价30元，建议增持。

　　片仔癀（600436）:资源类企业，值得长期看好
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：李淑花，江维娜 日期：2013-02-05
　　投资要点
　　行业整体市盈率不低，长期看好。从目前医药行业相对A股市盈率来看，市盈率(TTM)溢价率将近153%，高于08年以来的平均值92%。从相对估值的绝对水平来看，中药行业静态32倍的水平略低于过去四年33倍的平均值。我们认为，行业短期估值不低，随着政策利空逐步散去，药品招标模式基本确立并进入招标大年，由人口老龄化、基药扩容、大病医保保障稳步提高带来的行业确定性增长之下有望出现一批高成长性的个股，长期值得看好。
　　主业略高于我们预期，看好资源类中药企业。公司业绩预告主业比我们之前预测高0.02元，其余业绩超预期部分来自于三季度母公司以无形资产投资入股华润片仔癀药业有限公司，该无形资产评估价值高于账面价值。中药材价格已经在2012年9月先于CPI确认底部重拾升势，我们认为当前背景下劳动力成本上涨很可能会导致中药材价格步入缓慢攀升的通道，而资源类中药可能上涨幅度较大，相应上市公司可以顺势提价值得看好。
　　看好拥有核心品种的大型消费类中药企业布局电商。公司投资980万设立控股子公司片仔癀电子商务有限公司以拓宽产品销售渠道以及品牌推广，我们之前撰写了相关电商行业报告，认为电商平台可能成为拥有核心品种的大型消费属性的中药企业重要营销方式。以电商平台运作药妆、牙膏等日化产品以及和华润合资建立子公司进行药品销售有望使公司其他非片仔癀产品逐步上量。
　　财务与估值
　　我们调高公司盈利预测至2012-2014年EPS分别为2.53元(上调9.52%)、2.90元(上调8.20%)元和3.41元(上调9.64%)。根据DCF估值，调高公司六个月目标价为113.63元，维持公司增持的投资评级。
　　风险提示
　　管理风险；合资子公司进展低于预期；牙膏销售不达预期。