超日国有化前途未卜 超日债或开违约先河

　随着青海国投的介入，在40余天的停牌之后，超日太阳(002506.SZ)上周五迎来复牌。不过，当日ST超日(行情 股吧 买卖点)开盘即遭遇跌停，“11超日债”(112061.SZ)则暴跌23.26%，显示了投资者的信心依然摇摇欲坠。

　　从证监部门调查、贷款逾期、生产停滞，到发债前后的业绩“变脸”，超日太阳已然是又一个“海龙”。在惨淡复牌背后，超日太阳能否避免开创信用债违约先河的命运，仍然充满了悬念。

　　地方融资平台介入

　　超日太阳的股票与债券的双双停牌，始于2012年12月20日，数日后该公司董事长兼总经理倪开禄被曝携款出逃，超日太阳随之成为资本市场关注的焦点。

　　接下来，关于超日太阳的坏消息此起彼伏。12月27日，超日太阳发布公告称，倪开禄辞去总经理一职；2013年1月18日，超日太阳修正业绩预告，预计去年全年亏损0.9亿~1.1亿元，且公司股票交易将面临退市风险警示处理；1月23日，“11超日债”持有人会议首次召开，却无果而终；1月24日，因涉嫌未按规定披露信息，超日太阳被证监会立案调查。

　　上周四，超日太阳宣布，公司股票将于2月1日开市时起实行其他风险警示，股票简称由“超日太阳”变更为“ST超日”，公司股票日涨跌幅限制由10%变更为5%；债券交易保持不变。

　　同日，有望拯救超日太阳的兜底者浮出水面。据披露，1月15日，倪开禄及其女儿倪娜已与青海省木里煤业开发集团(下称“木里煤业”)签订了关于转让公司股权的意向书；股份转让完成后，木里煤业将成为第一大股东。

　　木里煤业成立于 2010 年 11 月，由青海省国有资产投资管理有限公司(下称“青海国投”)独资组建，后者的出资人为青海省国资委。公开资料显示，截至 2012 年6月底，青海国投总资产为775亿元，所有者权益合计约 243亿元。

　　需要指出的是，这场并购案仍处于初期阶段。超日太阳与青海国投均强调，双方签订的仅为股份转让意向书，不具有法律效力。

　　“青海国资接盘超日太阳，说明在我国资本市场，上市公司股权关键时候还是具有一定壳价值和流转性。”一位评级机构高管向《第一财经日报》记者称。

　　2月1日，ST超日开盘便被22万多手大单封死在跌停板，收报4.85元，跌幅5.09%；同时“11超日债”收盘大跌23.26%至79.75元。

　　发债前后业绩“变脸”

　　这样的复牌结果并不让人感到意外。超日太阳上周五披露称，目前公司所处的流动性困境并未得到缓解，大量的逾期银行(行情 专区)贷款、主要银行账户及资产被冻结等情况并未好转。

　　据介绍，目前超日太阳共有4.7亿元银行借款逾期，并未获得相关银行的展期或续贷，实际上已经构成了违约，并且有多家银行提起诉讼，涉及贷款金额3.5亿元；与此同时，多家供应商因货款清偿事项提起诉讼，涉及货款1.67亿元左右。

　　除此之外，超日洛阳、超日九江、上海卫雪生产线已经全部停产，本部6条生产线中的4条已经停产。

　　证监部门调查、贷款逾期、债权人诉讼、生产停滞……超日太阳的现状，与一年前山东海龙的处境十分相似。而在发债前后的业绩“变脸”一事上，二者几乎如出一辙。

　　在2012年2月29日，超日太阳预告2011年度盈利逾8200万元；仅仅一周后，超日太阳发行10亿元公司债“11超日债”；此后的3月26日，公司公告推迟年报发布日期；4月16日，超日太阳发布业绩快报修正公告，2011年度亏损5800余万元。

　　今年3月7日，“11超日债”将迎来首次付息，届时ST超日需要支付的利息额为8980万元。业内人士预计，在主承销商、青海国投的帮助之下，公司按时付息应该问题不大。

　　华泰证券(行情 股吧 买卖点)分析师何斌认为，在我国当前的资本市场，股东和债券持有人的风险意识并不强，监管层存在着存优去劣的潜在职责，因此在公司还有转机的情况下，“11超日债”的违约风险并不算太大，深交所勒令其退市也会面临较大的压力。

　　中投证券研究报告称，若超日太阳顺利“国有化”，预计青海国投将对其进行重组，在股东方支持下超日太阳公司债本息的违约风险将下降。

　　不过，申银万国分析师屈庆看来，超日债的信用风险并没有因为上述股权转让意向书的签署而明显降低。即使股权转让成功，超日债在复牌公布年报后，仍面临因为两年亏损导致的暂停上市交易。

　　“对机构持有人而言，如果持有超日债，将面临后期巨大的估值和流动性风险，因此机构需要趁短暂复牌期减持债券，这给超日债带来调整的压力。”屈庆说，“我们认为超日债的违约风险仍大，不建议参与市场的投机。”

　投资者对债市“零违约”现状具有清醒认知

　　在停牌一个多月后，“11超日债”2月1日迎来复牌，但单日跌幅让很多业内人士大跌眼镜。该债开盘就跌破面值，以93.527元大幅跳空低开，其后走势总体向下。截至收盘，报收79.750元。当日跌幅达23.26%。

　　事实上，超日债发行时，就存在“业绩变脸”行为，令投资者耿耿于怀。尽管在复牌前，公司称可能国有化，业内人士也预计这则利好可能会使债券价格下跌空间不大。不过，市场今日之“用脚投票”，再次表明投资者对于国内债券市场“零违约”的面貌有着清醒的认识。

　　多次上演业绩变脸

　　2003年6月，超日有限公司在上海成立，是国内较早从事太阳能光伏生产的企业，并被认定为高新技术企业。其后几年，乘着国内光伏产业大发展这股东风，公司规模也得到快速提升。2010年9月通过证监会发审委审核，并于11月登陆中小板(行情 股吧 买卖点)，IPO融资23亿元。

　　2012年3月，该公司发债融资10亿元。不过发债前后业绩变脸令投资者耿耿于怀。在证监会2011年10月24日核准其公开发行面值不超过10亿元的公司债之前两天，超日太阳预计全年归属上市公司股东的净利润比上年同期增长50%~70%。

　　不过，三个月后，该公司发布业绩修正报告，预计2011年度净利润为同比下降35%~65%。2月28日，公司再度发布2011年度业绩快报称，2011年度净利润8437万元，同比下降62.13%，但仍有盈利。

　　4月17日，超日太阳再度发布业绩修正公告，2011年度业绩由盈转亏，变成-5853万元。4月26日，超日太阳发布的2011年年报最终报出净亏损5479万元。从最初预计的全年净利润增长50%~70%，到最后同比下降六成多，业绩变脸可谓惊悚。

　　而在此期间，超日太阳还是顺利地发行了规模为10亿元的5年期固定利率债券。“现在回顾整个过程，好像是一场精心策划的骗局。”有业内人士分析称，公司高管和保荐机构可能很早就知道亏损了，但是一直瞒着，先从增长修正为下降，等债券发行完毕之后，再修正为亏损。

　　10月28日，超日太阳发布2012年三季报，预计2012年度净利润比上年同期扭亏为盈，约为1000万~3500万元。而在今年1月18日，超日发布业绩修正预告，预计2012年度亏损9亿~11亿元。

　　公司重组或存变数

　　超日太阳于去年12月20日宣布股票及债券因重大事项停牌，而据公司公告，今年1月15日公司董事长倪开禄已与具有青海国资背景的青海省木里煤业开发集团有限公司签订了关于转让公司股权的意向书。

　　该协议主要内容如下：一是本次拟转让标的为倪开禄先生和倪娜女士持有的本公司43.89%的股权中不低于35%的部分股权。二是上述目标股份的股权转让价格不高于本公司2011年经审计的每股净资产3.44元(除权后)溢价6%，即不高于3.65元。三是倪开禄先生承诺，由于本公司2012年经营所造成的亏损，给予木里煤业以补偿，补偿金额参考2012年经审计的每股净资产与2011年经审计的每股净资产(除权后)的差额确定，并以倪开禄先生和倪娜女士所持有或控制的股份予以担保。

　　这次股份转让能够成功，信托公司的认可也非常重要。“由于控股股东倪开禄和股东倪娜持有的公司股份大部分已向信托公司质押，其转让股权尚需得到作为股份质权人的信托公司的同意。”有分析人士表示，按照协议主要内容，预计转让价是2012年底的每股净资产，根据目前的公告，大约是每股2.3元~2.5元左右。

　　也有分析认为，上述股份转让仅停留在意向阶段，最终能否达成协议还需取得深交所、证监会及青海当地国有资产管理机构等多方的同意。

　　中投证券表示，木里煤业自身并不具备收购能力，预计背后需由青海国投提供支持。若超日太阳顺利“国有化”，预计青海国投将对其进行重组，在股东方支持下超日太阳公司债本息的违约风险将下降，预计3月7 日的利息将如期兑付。

　　高收益债近期将承压

　　超日债的未来牵动着众多中小投资者的心弦。1月23日，“11超日债”的发行人和保荐机构召集了2013年第一次债券持有人会议，不过，这次会议不仅没有就解决偿债危机达成谅解，反而不欢而散。1月30日，45位“11超日债”个人投资者奔赴上海证监局，要求能够如期兑付本息，对债券后续偿付作出相关承诺和追加担保。

　　事实上，个别机构也因此受到重创。国海证券(行情 股吧 买卖点)旗下三只产品近日将“11超日债”的估值价按其停牌前收盘净价下调30%，对应的单位净值也分别下调。

　　与此同时，超日太阳股票今日“带帽”复牌，开盘便被大单封死跌停板，跌幅5.09%。机构分析认为后市仍将有数个跌停，何时止跌成悬疑。

　　最新的调查显示，49.07%的投资人认为ZF会再次兜底，17.39%的投资人认为不好判断，33.54%的人认为会成为首例违约信用债。与调查结果类似的是，国泰君安也预计3月份的超日债利息如期支付将是大概率事件。“由于参加债权人大会的散户较多，且情绪较为激动，给承销商和相关部门带来较大压力。维稳背景下公募债券出现首单违约仍较为困难，他们预计违约最有可能破冰的仍是中小企业私募债。”

　　“分析历次信用事件并回顾其发生时利差走势来看，市场对于企业债违约风险已经有心理预期，但是谁都不愿意债市第一例违约案发生在自己身边，超日债兑付如何走向仍需观望。”有业内人士表示，在事态未明朗之前，高收益债将承压。

　　不过，超日债的处置方式及结果将对今年信用债市场带来很大影响。中信证券(行情 股吧 买卖点)认为，该公司是否能如期付息将持续考验信用债市场。事件的解决首先取决于该公司董事会及高管的行为，如果应收账款大幅上升动机更多是为了粉饰报表，则该公司应该有动力来积极行动，尽可能推动公司走出困境。其次，需要关注地方ZF的态度，在当前国内对于光伏行业政策趋于转暖的环境下，包括赛维、尚德在内的例子说明地方ZF应该有动力介入，施以一定的救助，至少保证公开发行债券的顺利付息还本。（金融时报）