挖掘15只金股:后起之秀快速成长

　　中国玻纤（600176）:2013年供需格局改善概率较大
　　中国玻纤 600176
　　研究机构：华泰证券（601688） 分析师：周焕，朱勤，顾益辉 撰写日期：2013-01-31
　　公司2012年玻纤及制品销量83万吨，和2011年基本持平，目前价格在底部徘徊，约5000元/吨。公司库存高位，约30万吨，相当于近4个月的销量，但经销商库存较低，因此总库存并不高。
　　为应对贸易摩擦，海外扩张仍然稳步推进。公司2011年在埃及投建8万吨产能、2013年在美国投建10万吨产能。目前受文化、制度等约束进度略低于预期。埃及项目预计2013年三季度后投产。
　　2013年供需格局改善概率较大:今年全球玻纤行业进入停窑高峰，将有60万吨的产能需要停窑检修，供给压力减轻。需求方面，公司领导近期对中东地区进行2013年的需求摸底，从调研来看中东2013年新建的管道项目较多，形势相对较好；公司预计其他海外几个地区仍然会有恢复性增长，2013年的整体需求仍偏乐观。
　　行业需求难现大幅增长，协同和新产品开发是公司未来战略重心。
　　公司认为随着国内厂商的近几年的快速扩张，目前全球玻纤供需缺口已经填平，市场需求难再出现大幅增长。公司未来将一方面加强与行业其他龙头的沟通协调稳定价格，另一方也将重心从规模扩张、产能投放向新产品开发、品牌提升等方面转移。
　　我们预计2012-2014年玻纤及制品销量83、87.5、98万吨；预计全年综合毛利率31.5%、33.5%、35%；EPS0.31、0.49、0.69元。目前股价对应2012-2014年PE水平分别为31.0、19.6和13.8倍，考虑到今年玻纤行业景气复苏存在超预期的可能，而公司盈利的弹性较大，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示:玻纤需求复苏低于预期。

　　西宁特钢（600117）:4季度产量明显恢复，非钢业务环比改善
　　事件描述
　　西宁特钢今日发布2012年业绩预告，预计报告期内公司实现归属母公司净利润0.20亿元~0.50亿元，同比下降84.57%~93.83%。实现EPS0.03元~0.07元。据此推算，4季度公司实现归属母公司净利润0.08亿元~0.38亿元，同比增长215.36%-1391.18%；实现EPS为0.01元~0.05元，3季度为-0.06元。
　　事件评论
　　4季度产量明显恢复，非钢业务环比改善:产量方面，公司合理调控生产，在盈利较好的10月产量处于历史高位，11、12月有所下降。综合来看，季度产量环比增长约21.5%。在价格基本平稳的情况下，预计产销量的增长将带动公司4季度收入环比增长。产量增长的同时将使得吨钢折旧下降，叠加行业景气度的回升，预计4季度公司特钢业务毛利率环比有所上升，从而带动钢铁主业环比改善。
　　此外，在4季度焦炭、铁矿石价格均有所上涨的情况下，预计非钢业务的利润水平同样有所改善，成为公司4季度扭亏为盈的另一重要原因。
　　从我们统计的情况来看，3季度产量明显下降的特钢公司在4季度产量均得到了不同程度的恢复，说明经历去库存之后，4季度下游汽车和机械等制造业的订单情况的确环比有所好转。
　　特钢主业结构升级，资源优势将逐步体现:公司募投项目大小棒线技改项目将有利于公司特钢产品结构升级，且前期高炉技改等工程已经完成，因此技改将不影响公司的正常经营活动，公司特钢主业未来仍将有所增长。另外，公司还拥有较为丰厚的资源优势，在现有资源基础上扩建产能的同时，进一步扩大资源方面的掌控力度。
　　预计公司2012、2013年的EPS分别为0.06元和0.19元，维持“谨慎推荐”评级。(长江证券 分析师：刘元瑞，王鹤涛 )

　　赛轮股份（601058）:轮胎行业快速成长的后起之秀
　　2013年全球轮胎需求将重新回到增长轨道，增幅约5%左右。预计国内轮胎行业2013年产销量增速为16%，好于2012年的12%。其中配套胎市场增速约10%，替换胎市场增幅约15%，出口市场增幅约20%。2013年轮胎行业的经营环境将好于2012年，但行业竞争依然激烈。美国停止征收我国半钢胎的特别关税，2013年国内半钢胎出口局面将好于2012年。
　　赛轮股份积极展开外延式扩张，半钢胎收入占比快速增加。2012年赛轮进行了4项并购，其中收购沈阳和平、金宇实业使公司的轮胎权益产能增长约50%，抢占了行业先机。公司抓住了半钢胎需求快速增长的机遇，2008年以来半钢胎的收入占比从不到10%快速增长至48%左右。
　　加强管理，公司经营效率提升。2012年公司毛利率、销售利润率等经营指标逐季提高，2012年3季度公司销售利润率约3%，追上了处于领先地位的风神和双钱。公司ROE水平约8%，在上市企业中处于中游水平。2013年公司销售利润率、资产周转率等指标仍有提升空间，预计ROE水平将继续上升。
　　公司2013年业绩增长前景较为明确。2013年赛轮股份业绩增长主要来自2方面:（1）青岛工厂半钢胎产量还有约200万条提升空间，预计可新增净利润约1000万元。（2）沈阳和平收入和利润并入报表，金宇实业净利润将按照权益法记入投入收益，这部分有望贡献净利润6500万元-7500万元。2014年至2015年公司越南项目和巨型胎项目将陆续贡献利润，支撑公司业绩持续增长。
　　结论与盈利预测:预计公司2012-2014年业绩分别为0.40元，0.65元和0.82元。当前股价对应2012-2014年EPS的PE分别为22.9倍，14.1倍，11.2倍。我们认为赛轮股份是轮胎板块最具成长性的公司，12个月目标价为11.5元，维持“强烈推荐”评级。（东兴证券 分析师：梁博）

　　国腾电子（300101）:招标推延拖累业绩表现，等待2013年市场启动契
　　事件
　　公司公告2012年业绩预告，净利润1911.23万元-3344.66万元，同比下降30%-60%。 简评
　　北斗终端规模招标推延，公司受影响大
　　公司营收的一半以上来自北斗终端产品，相关产品的招标情况对业绩影响很大。主管机关原计划2012年进行北斗二代终端产品的规模招标，但因为采购招标测评推延，导致公司北斗终端和应用产品销售情况低于预期。即使如此，在多个单位的小范围招标中，公司仍表现优异。其中在地调局的北斗终端招标中同时中标终端产品和运营服务；国防方面也有部分收入，我们预计2012年公司北斗终端产品总体收入超过1亿元。
　　费用开支大，影响业绩
　　公司的北斗产品在国防和行业应用中具有一定优势，2012年投入研发费用和测试费用较大，上半年和前三季度期间费用率不断上升，我们预计全年期间费用率同比上升6个百分点以上，导致公司业绩下降。公司在前期的终端产品比测中成绩突出，由于招标还未开始，预计测试结果将在较长一段时间内有效。虽然费用率明显提高，但积极的投入也为公司未来在各项招标中取得较好的份额打下坚实的基矗
　　北斗应用市场逐渐启动，公司业绩弹性大
　　北斗二代导航系统于2013年正式向亚太地区提供区域服务，北斗设备的大规模应用真正有了实现的基矗近期北斗终端设备在不同领域应用的多项报导显示出国家推动北斗产业发展的坚定决心，也反映出北斗应用市场已逐渐启动。
　　我国地缘安全问题日益突出，而军方单兵手持、车载、机载、舰载的导航定位设备均为GPS设备，一旦开战或将受制于人。出于维护国家主权和领土完整的需要，国家正加速推进北斗终端产品在国防领域的应用，并已制定了规模较大的投资计划。而在2011、2012连续2年北斗终端产品招标未达计划，且北斗产品已日趋成熟的情况下，或将在2013-2015的3年间集中投资，北斗产品在国防应用领域将迎来历史性市锄会。
　　公司营收一半以上来自北斗终端，而且主要集中在国防领域，虽然2012年北斗二代终端产品规模招标最终没有实现，但公司在相关的比测中成绩突出，已打下良好基础，一旦招标启动将获得较大份额，业绩将获爆发性增长。
　　视频项目将成为新增长点
　　2012年公司视频产品也受到了招标进度慢的影响，营收低于预期。2013年招标进程有望提速，公司视频产品有一定优势，若顺利获得订单，将成为公司业绩新的增长点。
　　盈利预测和评级
　　2012年由于主管机关组织的北斗二代终端产品采购招标测评推延，导致公司北斗终端产品收入大幅低于预期，对业绩造成较大影响。公司北斗终端产品在技术上具有一定优势，只要国防北斗二代产品规模招标启动，公司业绩弹性将充分体现，实现爆发性增长。我们调低2012年盈利预测、暂维持2013年、2014年的盈利预测，预测公司2012-2014年EPS分别为0.11元、0.43元和0.81元。我们认为公司2012年业绩低于预期，加上近期日本ZF做出缓和钓鱼岛矛盾的举措，市场对国防概念热度或将有所降温，公司股价或有调整。但我们仍坚定看好公司在北斗产业大发展中广阔的发展前景，目前公司处于业绩爆发前期，我们维持“买入”评级，目标价18.0元。（中信建投证券 分析师：戴春荣）

　　友好集团（600778）:新开门店较多，主业承压
　　600778[友好集团] 批发和零售贸易
　　研究机构：广发证券（000776） 分析师：訾猛
　　事件:经公司财务部门初步测算，预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加105%-135%。
　　新开门店较多，主业承压
　　公司预计2012年业绩同比增长105-135%，折合每股收益0.94-1.08元，其中主业持平，业绩低于预期，其中四季度单季度主业亏损约5000万，主要因为新开门店及积分兑换影响。1）公司2012年新开门店4家，合计面积15万平，较原有面积增加68%，新开门店导致主业承压；2）预计万嘉热力2012年亏损2000多万，而2011年盈利2788万，主要因为2012年煤改气后，成本大幅上涨。虽然考虑到ZF会有所补贴，但补贴难以弥补成本上涨带来的巨额亏损，因此公司决定出售所有的万嘉热力83.19%的股权，价格不低于2亿元；3）扣除万嘉热力亏损，我们测算公司2012年主业EPS为0，相对2011年下降100%，因此可以判断新开门店及成本上升导致2012年亏损约1.2亿元。主要因为促销导致主业毛利率下降近2个百分点、新开门店及人工和租金成本上升，其中新开门店导致公司亏损约8000万，其他成本上升导致亏损约4000万元，主要是人员成本及租金和利息费用上升。
　　2013年公司将新开阿克苏天百、友好昊元上品购物中心以及西山西街项目，合计面积18.5万平米，增量与2012年相当，同比增速为50%。近两年较快的门店扩张，给主业带来较大的业绩压力。4）2012年地产项目实现净利润6.6-7.3亿元，净利率约为20%，预计已经结算40%左右，为上市公司贡献净利润3.3-3.65亿元，超市场预期。2013年地产项目将继续结算，一方面缓解公司整体业绩压力；另一方面也有利于减轻公司财务压力。
　　盈利预测及投资建议
　　公司在疆内具有天然资源优势，我们看好公司所在区域的广阔长期发展前景，但公司正处于快速扩张期，主业盈利面临较大压力。预计2012-2014年EPS为:1.0、1.6、0.41元，主业为:0、-0.26、0.13元，合理价值12元，下调评级至“谨慎增持”。
　　风险提示:新疆消费下滑，外延式扩张具有不确定性。

　　康力电梯（002367）公司调研:新型城镇化助推公司稳健发展
　　002367[康力电梯] 机械行业
　　研究机构：华泰证券（601688） 分析师：徐才华
　　事件:
　　近期，我们实地调研了康力电梯，就公司目前面临的外部环境和未来发展等情况与公司高管进行了交流。
　　新型城镇化驱动电梯企业稳健发展。中央经济会议明确提出今后的重要任务是积极稳妥推进城镇化，提城镇化质量。电梯是现代城市公共服务的必需品，有助于提升城镇水平。过去几年房地产调控对电梯需求有一定的影响，但是整体趋势还是向好的，更是给民族品牌电梯的发展提供了契机，其主要原因有:1）ZF不断推进城镇化，为城镇居民提供保障性住房，扩大了电梯的需求，电梯的渗透率得到提高；而保障性住房的电梯主要是ZF采购，更加注重性价比，在价格上，民族品牌具有较强的竞争优势；2）房地产持续调控，高毛利时代一去不复返，房地产开发商开始注重成本控制，转向采购民族品牌电梯，特别是上市公司的电梯，在质量、价格和服务上都可以得到保证。
　　生产布局完成，产能可以满足未来发展需求。公司目前构建形成了以吴江为总部，以中山和成都为南部和西部生产基地的产业布局，年产电梯1.5-2万台，为公司健康发展奠定了基础。
　　营销网络渐渐完善，逐步加强大客户开发。截止2012年底，公司营销服务网络达40家左右，其中分公司22家，未来重点是继续将优质的服务网点发展成为分公司，计划2013年底达30家；同时发挥分公司的优势，积极开发大客户，目前稳定的大客户有世纪金源、龙之梦等，与中海地产和荣盛发展（002146）正在建立合作关系。
　　投资建议:维持“增持”评级。暂不考虑公司回购股份的情况下，我们预计公司2012-2014年的EPS为0.50、0.61和0.73元，对应的PE为19.43X、15.89X和13.27X。在新型城镇化的推动下，我们看好电梯行业未来的发展前景，以及民族品牌电梯的崛起，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示:市场竞争加剧；房地产宏观调控更加严厉。

　　中材国际（600970）重大事项点评:印度市场取得突破，百亿市场值得期待
　　600970[中材国际] 建筑和工程
　　研究机构：中信证券（600030） 分析师：杨涛
　　事项:
　　公司拟投资2518万美元设立全资子公司中国中材国际（香港）有限公司，由其以约1.5亿元人民币通过股权收购与增资的方式取得印度LNVTechnologyPrivateLimited（LNVT私人科技有限责任公司）68%的股权。
　　评论:
　　印度市场开拓取得实质进展，百亿市场值得期待。
　　公司此次收购的LNVT公司在印度水泥工程领域享有一定知名度，己完成3个较大EP工程及13个粉磨车间的成套设备供应项目，其过去三个财年平均收入和利润分别为1.6亿元和0.18亿元，收购市盈率约12.5倍。印度是目前海外最大单体国家水泥工程需求市场，我们预计其年水泥产能需求达到2000-3000万吨规模，对应订单规模达到110-170亿元。但印度市场分段招标模式盛行、对EPC项目接受度低、对外国员工输入有严格限定等特点一直是公司进入的最主要障碍。此次收购有助于公司增强当地招投标及项目执行配套能力，对其打开印度市场具有重要意义。
　　钢贸事件虽对未来业绩仍存潜在影响，但性质属于非经常性损失，只待其规模边界确定。
　　公司全资子公司东方贸易因涉钢贸案有总计2.2亿元银行承兑汇票及货物丢失。目前北京中级人民法院己受理其中一部分案件，涉案金额4.8亿元（对应了总计2.2亿元中的约1亿元汇票及货物）。公司2012年业绩预减约50%，我们测算公司在此业绩预测中己计提了税前约6.3亿元的减值准备。若按比例计算，我们可以认为公司还有约4.3亿元的涉案汇票及货物未计提损失（计算方法:4.3=（4.8/1）*2.2-6.3；需特别指出，这仅是我们的推理估算，实际数额目前无法确认，有待公司进一步公告）。我们认为:此次事件属于非经常性事件，一旦未来具体损失数额得以明确，剩余损失将被视为一次性损失，并不影响市场对未来公司主业的盈利预期。
　　当前订单趋势良好，主业有望迎来稳健增长。
　　当前我国对外承包工程业务呈回暖趋势，亚、非等海外发展中国家基建需求旺盛、全球融资环境趋于宽松促水泥工程需求提升。公司当前订单趋势良好，此前刚公告3.5亿美元印尼万吨线项目。我们预计公司在2011、2012年储备的充足订单将逐渐转化为收入，水泥工程主业有望迎来稳健增长。
　　风险因素
　　钢贸事件损失超预期风险；印度市场开拓低于预期风险；水泥工程项目进度或利润率低于预期风险。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　我们假设公司2012、2013年分别对钢贸影响计提6.3亿元和4.3亿元资产减值损失，并假设公司此后不再经营钢贸业务，将公司2012/2013/2014年EPS预测由1.13/1.41门.68元下调为0.70/1.10/1.60元。考虑到公司目前工程主业呈积极改善趋势及未来印度市场打开后有望获得进一步增长空间，我们维持公司16.8元的目标价（对应2013/2014年15/10倍PE），维持“买入”评级。

　　中国玻纤（600176）:2013年供需格局改善概率较大
　　中国玻纤 600176
　　研究机构：华泰证券（601688） 分析师：周焕，朱勤，顾益辉 撰写日期：2013-01-31
　　公司2012年玻纤及制品销量83万吨，和2011年基本持平，目前价格在底部徘徊，约5000元/吨。公司库存高位，约30万吨，相当于近4个月的销量，但经销商库存较低，因此总库存并不高。
　　为应对贸易摩擦，海外扩张仍然稳步推进。公司2011年在埃及投建8万吨产能、2013年在美国投建10万吨产能。目前受文化、制度等约束进度略低于预期。埃及项目预计2013年三季度后投产。
　　2013年供需格局改善概率较大:今年全球玻纤行业进入停窑高峰，将有60万吨的产能需要停窑检修，供给压力减轻。需求方面，公司领导近期对中东地区进行2013年的需求摸底，从调研来看中东2013年新建的管道项目较多，形势相对较好；公司预计其他海外几个地区仍然会有恢复性增长，2013年的整体需求仍偏乐观。
　　行业需求难现大幅增长，协同和新产品开发是公司未来战略重心。
　　公司认为随着国内厂商的近几年的快速扩张，目前全球玻纤供需缺口已经填平，市场需求难再出现大幅增长。公司未来将一方面加强与行业其他龙头的沟通协调稳定价格，另一方也将重心从规模扩张、产能投放向新产品开发、品牌提升等方面转移。
　　我们预计2012-2014年玻纤及制品销量83、87.5、98万吨；预计全年综合毛利率31.5%、33.5%、35%；EPS0.31、0.49、0.69元。目前股价对应2012-2014年PE水平分别为31.0、19.6和13.8倍，考虑到今年玻纤行业景气复苏存在超预期的可能，而公司盈利的弹性较大，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示:玻纤需求复苏低于预期。

　　方大炭素（600516）:巩固科研实力与清华共建核石墨研究中心
　　600516[方大炭素] 非金属类建材业
　　研究机构：华泰证券 分析师：赵湘鄂
　　2013年1月31日晚，方大炭素发布公告称，与清华大学联合成立核石墨研究中心。此举进一步加强了公司在核石墨领域的领先优势，对此我们分析如下:
　　公司与清华大学（核能与新能源技术研究院）签订了《清华大学（核能与新能源技术研究院）与方大炭素联合成立“清华大学（核研院）-方大炭素高温气冷堆核石墨联合研究中心合作协议书》。双方将在高温气冷堆核石墨领域，充分利用清华大学核研院核能科学与核材料的创新技术能力和研究基础，结合方大炭素的资金和在石墨材料方面产业化优势，联合成立“清华大学（核研院）-方大炭素高温气冷堆核石墨联合研究中心”，简称“核石墨研究中心”。根据合作协议书，公司向核石墨研究中心三年累计提供不少于1200万元的科研经费，清华大学（核研院）负责提供人力、技术、负责落实核石墨研究中心的场所等。
　　公司在高温气冷堆的堆芯石墨方面具有国内供应的先发优势，此次合作更是加固了核石墨领域的领先地位。高温气冷堆是下一代核电技术的首选，由清华大学核研院主导研发。自1999年开始，公司前身已参与核研院高温气冷实验堆建设，负责含硼炭砖供应，并自2009年开始向核研院供应技术难度最高的实验用堆芯石墨，至今累计供货超过150吨。此类高端产品技术壁垒高、客户黏性高，公司已经通过与核研院长期稳定的合作形成了无可替代的先发优势，此次联合成立核石墨研究中心，更是对这一优势的巩固加强。
　　高温气冷堆核石墨国产化势在必行。高温期冷堆反应系统中，除了核燃料外几乎都是石墨和炭材料。石岛湾示范电站一期工程原拟开工建设20万千瓦级核电机组，所需1200吨堆芯石墨全部从日本采购。该核电站已于去年12月重启建设，随着近日军事摩擦升级，中日关系再次紧张，核石墨能否稳定、如约供应受到极大压力，国产化势在必行，需求迫切。
　　维持“买入”评级。公司当前股价与增发价格倒挂带来较好投资吸引力:短期来看，铁矿石价格回暖、传统石墨景气程度上行将支撑盈利反弹；中长期来看，募投项目特种石墨与拟收购的碳纤维均属高端炭素材料，业绩弹性高，有望接力给公司带来增长动力，在不考虑增发募投项目及收购碳纤维业务的情况下，预计公司12-14年EPS有望达到0.41、0.60、0.87元/股，对应最新PE分别为26、17、12倍，当前股价并未充分反映出公司的成长价值，建议重点加强配置，并请关注我们后期的深度更新报告。
　　风险提示:高端炭素业务需求增长与研发投产进度、铁矿石价格、国际金融环境等。

　　卡奴迪路（002656）2012年业绩快报点评:业绩好于预期，新业务渐进佳境
　　002656[卡奴迪路] 批发和零售贸易
　　研究机构：中信证券 分析师：鞠兴海
　　投资要点
　　业绩靓丽增长，现金流亦有改善。公司预告2012年收入/净利润分别为6.4/1.7亿元，同比各增38%/53%，EPSl.68元，好于市场预期。预计公司已顺利完成2012全年新增120家店铺计划，扩张速度37.3%，拉动收入靓丽增长。同时受益规模效应带来采购成本下降，公司全年毛利率同比提升4.4PCT至67.6%。伴随货品顺畅销售，预计公司2012年四季度存货较三季度或有下降，全年现金流亦有望呈现净流入。
　　新业务渐入佳境，2013Q1有望再超预期。2012年以来高端消费承受压力，判断公司至2013年一季度同店增长仍不明显。但考虑到新增店铺效益的逐步释放，我们认为其主品牌在2013Ql仍有望实现25%左右收入增长。
　　更重要的是公司己搭建成熟的新业务，且运营渐入佳境。其中港澳新市场业务（主品牌+高端化妆品免税）自2012年11月正式营业后运营顺畅，预计可拉升2013Q1收入增速约6个百分点。综合测算，公司2013Ql收入与净利润增速均有望达到30%以上，将超出目前市场预期。
　　“高端品牌管理集团”策略打开未来空间。我们重申看好公司的观点，其逻辑己不仅限于其主品牌的相对竞争优势和成长空间，更多是源于公司“高端品牌管理集团”策略打开了更远大的发展空间。除已释放业绩的港澳新市场业务，预计高端品牌代理、高端量身定制业务2013Q2起便有望明显贡献收入，而高端精品百货业务亦在稳步推进中。综合测算公司2013年收入增速有望接近40%，净利润增速30%以上确定性较高。
　　风险因素。1.高端服饰消费压力增加；2.若公司直营门店收入低于预期，将导致费用率上升；3.公司较高净利率持续提升压力增加。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司2012年业绩增长靓丽，2013Q1亦有望再超预期。看好公司“高端品牌管理集团”策略打开了未来空间，其新业务目前己渐入佳境。预计2013年收入及净利润增速将分别为接近40%，以及30%以上。故上调对公司2012/13/14年EPS预测至1.68/2.25/3.00元（原为1.65/2.19/2.90元），目标价上调至56.25元（对应2013年25倍PE），维持“买入”评级。

　　伊泰煤炭:品质优异、估值低廉
　　研究机构：中金公司 分析师：蔡宏宇
　　投资亮点
　　内蒙古最大的地方性煤炭企业，资源禀赋优良。公司煤炭可采储量15.3亿吨，按2011年产量计算可采约30年。公司煤质整体上好于中煤（热值偏低、灰分较高）、略好于神华（拥有部分褐煤），与兖煤相比，主要优势在于地质条件简单。
　　春节后电厂补库存有望推动煤价反弹。考虑到电力需求好转及节后电厂补库存，预计节后动力煤价格将反弹。煤价每上升1%将提升盈利2.4%。
　　H股动力煤公司中单位生产成本最低。凭借良好的资源禀赋、成本控制以及员工间接持股的激励机制，公司生产成本远低于其余H股动力煤公司。2012年上半年公司单位生产成本为83元/吨，而神华、中煤和兖煤分别为117元/吨、247元/吨和325元/吨。
　　铁路和煤制油业务优势明显。公司自有铁路有助于获得国铁运力配额、降低运输成本、保障自身煤炭销售，同时还能拓展煤炭贸易。煤制油则将成为长期增长引擎、有利于减小单一业务风险和低价获取煤炭资源。
　　盈利稳定性最高。我们预计2013~2014年公司的销量年均复合增速为7%，略低于神华的8%、中煤的10%和兖煤的11%。但盈利年均复合增速为4%，而神华、中煤和兖煤分别为-1%、-6%和-36%。我们假设同期秦皇岛标杆煤价年均复合增速为-1%。
　　财务
　　预计公司2013-2014年商品煤产量分别增长2.7%和11.2%，均价分别下降4.3%和上涨5.0%，单位生产成本分别上升4.4%和3.0%，EPS分别为3.89元和4.69元，分别下降10.5%和增长20.4%。
　　估值与建议
　　首次覆盖伊泰B股（900948）和H股，给予“推荐”评级，目标价53.2港币（6.9美元），目标P/E为11x，上涨空间分别为18%和22%。
　　伊泰B股和H股目前股价对应2013年P/E分别为9.3x和9.0x（分红收益率分别为4.8%和5.0%），而神华、中煤和兖煤2013年P/E分别为12.3x、13.4x和26.2x，分红收益率分别为3.4%、2.6%和3.1%。DCF则显示公司长期合理股价为62.5港币（8.1美元）。
　　风险
　　煤价回升不及预期、煤炭资源税高于预期、项目进度慢于预期。

　　以岭药业（002603）:投资4800万涉足保健饮品行业
　　002603[以岭药业] 医药生物
　　研究机构：东方证券 分析师：李淑花
　　事件:
　　公司董事会审议通过了《关于投资建设保健饮品项目的议案》，项目总投资4800万元，达产后可新增3.5万吨保健饮品生产能力。
　　投资要点
　　待产能充分释放后有望新增销售收入近3亿元。此次项目利用公司现有提取车间、制剂车间进行建设，只进行装修改造，实现年产保健饮品3.5万吨的生产规模，项目产品为以岭牌津力旺保健饮料和以岭牌怡梦保健饮料，分别用于调节血糖及改善睡眠。该项目总建期为24个月，总投资估算为4800万元，根据公司测算，项目建成投产、产能充分释放后，预计每年可新增销售收入2.99亿元，税前利润6106万元，内部收益率为31%。
　　利用公司药材资源，改善产业结构。该项目可充分利用公司在太行山的10万亩野生中药材种养殖基地的药材资源，同时利用公司药品生产技术提高饮料的生产质量和保健功能，既可实现公司快速发展，同时也可以改善公司产业结构、整合产业资源，有望带动产业升级，分享保健食品行业的高速增长。
　　保健品有望成为公司新的利润增长点。公司作为现代中药产业的代表，在致力于现代专利中药研发、生产和营销的同时，也在积极开发含植物药成分的保健品和功能性食品，目前已成功研发出以岭牌津力旺保健饮料、以岭牌怡梦保健饮料、西洋参较胶囊等品种，预计另有保健食品正在进行研发，本次项目的建设也是公司由药品行业向功能性食品领域扩展的重要尝试，预计凭借公司较强的市场推广能力，未来保健品有望成为公司新的利润增长点。
　　财务与估值
　　由于该项目建设周期约为2年，对公司短期业绩不造成影响，我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.57、0.81、1.08元，考虑到公司较强的研发能力，突发事件带来的影响有望逐步减轻，公司长期投资价值明朗，参考可比公司及一定溢价，给予2013年31倍市盈率，对应目标价25.11元，维持公司增持评级。
　　风险提示
　　毒胶囊事件影响、原材料价格波动。

　　民和股份（002234）:苗价回暖叠加成本改善，关注短期向上弹性
　　002234[民和股份] 农林牧渔类行业
　　研究机构：齐鲁证券 分析师：胡彦超
　　凭借领先的养殖孵化技术、优质产品质量、专业经营理念和直销为主的渠道开发策略，民和股份逐渐成为山东区域商品代鸡苗的龙头企业，当地市占率达7%。在同质化的肉鸡养殖行业中，“民和”牌鸡苗生长周期短、料肉比低、成活率高等标签使公司鸡苗品牌效应凸显，每羽商品代鸡苗较行业平均溢价5-20%。
　　我们建议关注民和股份的短期逻辑在于:
　　（1）2012年肉鸡养殖的产能去化较严重，草根调研显示产能削减了20-30%，周期低谷后的补库行为和春节后季节性补栏行为两相强化，将引发鸡苗价格向上反弹；
　　（2）因祖代鸡苗引种量激增和上游周期性过剩引起父母代鸡苗（民和成本）价格暴跌50%，加上2013年玉米、豆粕等饲料原粮较2012年供应充足、价格稳中趋降，预计民和的单只鸡苗总成本将下降5-6%。
　　投资民和股份的中长期逻辑必须建立在“猪-鸡-鸡苗”价格联动的逻辑基石上。若2013年秋冬季节猪价反转向上趋势确立，则鸡苗价格弹性最大，进而有望带动2014年民和股份盈利实现爆发式增长；若2013年猪价拐点难寻，则保持低位徘徊的概率最高，禽价有望在供给端去产能的拉锯战中反复折腾，则民和股份等鸡苗股票将拥有数次反弹脉冲的机会，投资者可且战且退从容观察游击战能否演变成狙击战。
　　近期大股东频繁增持表明产业资本对未来6个月公司盈利增长前景充满信心，为投资者提供了安全边际。
　　我们预计民和股份2012-14年销售额11.2/13.1/17.8亿元，增速为-17%/17%/36%，净利润为-0.7/0.4/2.29亿元，增速为-138%、156%、476%，对应2012-14年EPS分别为-0.23、0.13、0.76元。
　　首次给予公司“增持”评级，目标价12.92-13.80元。公司属典型的周期股，在行业大周期见底阶段，一旦商品代鸡苗价格拐点到来，公司盈利环比改善将叠加估值向上恢复，引发股价较强的脉冲式反弹。
　　短期催化剂:若2013Q1鸡苗价格超预期，公司盈利和估值双双改善。风险提示:2013年农历春节前后猪价反弹结束，“N”字型走势下行阶段可能逐步确立，若中期持续低迷，将会压制鸡苗价格反弹幅度。

　　海正药业（600267）:ThermoDoxIII期结果不理想，产业升级趋势不改
　　600267[海正药业] 医药生物
　　研究机构：安信证券 分析师：陈宁浦
　　ThermoDoxIII临床研究未达预期目标，与Celsion公司合作终止。
　　Celsion公司宣布ThermoDox？联合射频消融在原发性肝癌的三期临床研究（HEAT研究）中显示其并没有达到改善无疾病进展期（主要临床研究终点）33%的既定目标，但目前该临床试验总的生存率数据和亚组分析结果尚未公布。海正药业将终止与Celsion公司签订的关于ThermoDox？在中国大陆、香港和澳门地区的开发和销售意向性协议，并且不再支付后续费用。未来公司将根据临床研究亚组分析结果，特别是中国病人亚组分析结果进一步决定是否在中国开展ThermoDox？的临床研究、注册和市场开发工作。
　　创新药具有不可避免的失败风险，但海正合作开发、专利授权的发展模式值得肯定。新药研发要经历漫长的周期，即便是进入三期临床研究，仍然有大约1/3的试验以失败告终。纵观国际制药企业如辉瑞、Teva等，在其发展过程都经历过药品授权销售这一模式，并最终成长为国际制药巨头。公司与Celsion公司此前授权销售协议的签订本身即意味着国际制药企业对海正生产和销售能力的认可，证明海正具备产业升级的基础。ThermoDox？III临床研究结果虽不理想，但合作开发，专利授权的发展模式值得肯定，我们预期公司未来会持续的开拓这一模式。
　　看好公司产业升级的大趋势，维持“增持-A”的投资评级和12个月目标价21元。公司产业升级稳步推进，2014年将迎来快速增长，但产能衔接将影响公司短期业绩。我们预测2012-2014年公司EPS分别为0.36/0.41/0.77元。
　　风险提示:海外市场订单的波动性；有效产能不足导致合同定制订单迟迟不能贡献收入；与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险。

　　黄山旅游：西海开发落实长线增长
　　投资要点：
　　西海缆车预期兑现，拓展长线增长空间。西海缆车将于2013年“五一”前正式运营，单向运力800人/小时。运营后黄山开放面积从61.7平方公里扩大到80.52平方公里，容纳能力极大提高，对自驾游游客影响尤其大。预计西海缆车年折旧484.8万元，变动成本为6.86元/人。考虑到市场培育期，实际票价率按75%计算，只要游客净增9.3万人次以上，索道即可实现盈利。结合S218省道建设完成、节假日公路免费等利好及实际运力水平，预计理想状态下游客接待水平为103.78万人次左右，将拉动1)缆车净利润4096万元，EPS 0.09元；2)带动门票收入2.1亿左右，净利润5407万元，EPS 0.115元；3)促进西海饭店业绩联动增长。
　　冬游黄山推进给力，一季度有望扭亏为盈。根据黄山市旅委数据，从2012年12月1日到2013年1月20日，全市共接待游客285万人次，同比增长18%(12年增速为8.19%)。预计一季度有望盈利0.01元。
　　短期融资券小幅降低财务成本。公司将发行不超过7亿元(含7亿元)的短期融资券，用于偿还银行借款和补充流动资金。根据上海清算所的数据，我们预测利率约5%，利息费用(按全年计算)约3500万元。而公司目前短期借款6.6亿元，按照5.6-6%的利息计算，成本在3696-3960元。财务费用将小幅降低。
　　资源禀赋与区位条件俱佳，风险小成长好。黄山资源禀赋好、品牌优质、门票经济舆论干扰不大。依托长三角充足客源，并借京福高铁开拓京津冀游客市场，成长性好。
　　投资评级。暂不考虑西海业绩释放，预测公司13/14年EPS分别为0.65/0.73元，目标价17元，“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　自然灾害。
　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。
　　(中投证券)