实力券商力推六大行业(附股)

　　申银万国：玻璃行业 盈利趋势反转确立 短期或现投资机会
　　行业仍处淡季，企业库存历史高位，经销商库存仍处低位，短期补库逻辑较难演绎。由于季节性原因，目前企业库存仍处于历史高位(约为2700-2800万重箱)，同时，根据草根了解情况，华北、华东等地经销商目前库存处于较低水平，并且主要仍旧以色玻以及其他深加工玻璃为主，但较12年最差时期(2-4月高出10-20%)，考虑到行业除华南相对销售较好外，其余地区整体销售情况基本疲软，加上此次春节影响相对较长，对于企业节后卸库以及基建启动的时间配合来看，我们预计短期补库逻辑相对难以演绎。
　　预计期货(FG1305)上行空间有限，预计短期价格或将下滑，4月初或见反弹。
　　自元旦起至今玻璃期货主力合约FG1305由1371元/吨上涨129元/吨至1500元/吨，上行幅度为10%，对应5月不含税5mm价格为64元/重箱。若以54-57元/重箱生产成本以及5-6元/重箱费用计算，到5月企业箱净利为1-5元/重箱，我们认为此盈利水平属于合理区间，较历史相比基本持平略低水平，考虑到当前仍有约30条生产线建成待点火，对于后续价格上行将造成一定压制作用，因此未来期货价格上行空间或将较小。同时考虑到春节因素，企业短期内均季节性卸库诉求，价格短期或将面临一定下滑，预计幅度在2-4元/重箱，我们认为价格真正开始反弹将出现在3月底4月初。
　　预计13年全年玻璃价格将不高于1750元/吨，全年仍然呈现弱复苏。我们认为13年玻璃价格整体仍将呈现弱复苏态势，同时，上半年提价幅度将小于下半年。同时考由于申万地产行业判断上半年整体销售将好于下半年，考虑到半年时滞，我们认为下半年行业整体盈利提升将好于上半年(假设重油、纯碱价格温和上行)。结合行业历史价格来看，在政策没有变化前提下，我们认为13年整体将好于12年同时仍将较10-11年疲软，并预计全年玻璃价格超过1750元/吨(即75元/重箱，不含税)概率相对较小。由此我们也可以发现13年行业龙头企业浮法盈利同比将得到一定好转，但幅度仍将有限。
　　行业盈利趋势反转或现估值提升投资机会，仍需关注一季报风险及后续业绩分化。我们认为，行业13年盈利同比转好趋势已经确认，行业龙头公司(南玻A、旗滨集团)业绩或将同比反转增长，但由于12年一季度浮法均价为69元/重箱(预计13年均价为66元/重箱)，一季报业绩负增长风险犹存。同时，我们认为关注4月后价格反弹幅度将决定浮法玻璃企业全年业绩分化，届时，部分公司估值风险或将体现，业绩确定性将成为主要焦点。
　　维持行业“中性”。主要推荐公司：南玻A、旗滨集团。我们仍然维持“中性”行业观点；短期来看，由于季节性因素影响，行业盈利以及价格仍处于下滑通道。中长期而言，趋势反转将带来行业估值提升投资机会，但后续仍需关注业绩分化以及一季报风险。公司投资逻辑：侧重寻找业绩高弹性并具有整合或深加工技术优势的公司。主要推荐南玻A、旗滨集团。

　　长江证券：银行业关注货币“被稳健”的业绩超预期
　　本月观点：一季度基本面与估值均有投资价值
　　我们认为一季度板块将有明显超额正收益，原因在于三个方面：1）不良阶段企稳，业绩超预期。资金面充裕将阶段性缓解资产质量压力，至少一季报内不良率将基本保持平稳。如果经济增速回升明显，三季度将见到本轮周期不良的峰值。拨备计提压力减少叠加降息概率较小，银行一季度业绩增速将略超市场预期，中性情况下行业业绩增速为4.4%，乐观假设下行业增速有望超过6%。2）政策面利好居多。尽管监管层两会之后必将加强对理财产品的监管，但实行固定收益和浮动收益理财产品分账经营、分类管理，遵循“买者自负,卖者有责”原则的监管思路实际上将有助于增强银行基层内控，防范违规代销事件的再次发生。3）估值优势，业绩确定性强。目前行业12/13年动态PB为1.18/1.08倍。我们之前分析，在经济弱复苏背景下，行业估值中枢将回归至1.2-1.3倍PB水平。与其他周期性行业相比，银行存在明显估值优势，同部分非周期股相比；银行上半年业绩确定性强，向上超预期概率大。个股方面维持推荐有业绩成色出众，执行力强的民生、兴业以及估值较低，基本面优良的交通银行。
　　热钱流入加快，CPI震荡上行：关注货币政策的“被稳健”
　　海外各主要央行因经济复苏低于预期，货币宽松增强导致短期内人民币升值压力较大，热钱流入速度增快将进一步推动国内资产价格上行。同时季节性因素导致CPI超预期反弹，物价指数在整个一季度难见明显下行，将压制央行货币宽松力度。最近货币政策目标的悄然转变值得关注，政策或将“被稳健”。我们维持年度策略中上半年降准1到2次，全年不降息的判断。
　　表外融资持续扩张，债券占比仍将提高
　　我们认为，今年贷款的规模仍将保持平稳增长，但其它融资渠道，特别是债券占比会进一步提高。这样既满足融资需求，又缓解了市场对银行资产质量的担忧，同时切实降低了实体经济的融资成本，可谓一举多得。虽然信用债风险在集聚，但发生系统性风险概率较小，信用债规模持续增长的趋势不会发生改变。
　　资金风险成本稍有下降，但仍处高位
　　从目前中短融一级市场发行利率走势来看，借贷资金的内含风险成本虽稍有所缓解，但仍处于高位，风险溢价依然较高。12月新发理财产品受季节性影响一路上行，但幅度明显小于去年，且节后新发收益率迅速回落至11月均衡水平，显示当前整体市场资金价格未现明显变化。

　　联讯证券：券商信托 经纪业务收入下滑 自营业务收入增加明显
　　1、经纪业务收入下滑，自营业务收入增加明显
　　2012年证券行业营业收入同比下滑 5% ，净利润同比下滑 16%，行业收入和利润下滑主要受累于经纪业务明显下滑所致。2012 年经纪业务收入同比下滑 26.83% 、投行业务（含财务顾问）业务收入同比下滑 11.78% 、资管业务同比增长 26.64% 、自营业务同比大幅增长 483.02%。从数据来看，经纪业务收入、投行业务明显下滑，自营业务、资管业务明显增加，特别是自营业务表现突出，我们认为这主要得益于对固定收益类产品投资收益增加所致。
　　2、传统通道业务占比呈下降趋势
　　数据显示，2012 年经纪业务占券商总收入的比例为38.93%，同比下降 11.74 个百分点，经纪业务对券商收入的贡献度下降有利于降低行业的系统性风险。其他业务方面，投行业务收入占比为16.45% ，同比下降 1.31 个百分点；资管业务收入占比为 2.07%，同比增长 0.51 个百分点；自营业收收入占比为 22.41% ，同比增长 18.75 个百分点。
　　3、全年交易额下降，佣金率有企稳迹象
　　数据显示，2012 年市场成交额为 31.2 万亿元，同比下降 25.4%，成交额的下降直接导致了行业经纪业务收入下降。2012 年行业平均佣金率为 0.081% ，与去年的 0.082% 基本持平，较 2012 年前三季度的0.074% 明显回升。2013 年证券营业部新政或将出台并落实，我们认为届时将会对券商佣金率造成一定的冲击，特别是佣金率高于行业平均水平的地区。
　　4、自营业务表现抢眼，同比增长四倍有余
　　2011年券商自营业务表现较差，大部分券商自营亏损，全行业仅实现自营收入 50亿元，2012 年在股票市场表现较差的情况下，券商纷纷加大了对固定收益类产品的投资额度，加之 2012 年上半年央行降低存款准备金率和基准利率，使得债市投资收益率明显提高，券商自营业务全年实现营业收入290亿元，同比增长 483.02%。
　　5、风险提示
　　证券市场波动风险；宏观经济运行风险；政策风险。

　　新型城镇化勾勒零售发展新蓝图(荐股)
　　人口回流大背景下的新型城镇化改变消费格局：从规模上看，初步估算未来20 年，人口回流的规模将在6000万左右。从具体地域上看，安徽、重庆、河南、四川、湖南、湖北等人口净流出省市未来将面临最大规模的人口回流。从流动方式上看，跨省流动人口将减少，省内、市内和县内人口流动将增加，回流的人口将集中在省内就业，县级市、小城镇将会蓬勃发展，区域零售商渠道下沉的空间也彻底打开，从过去的中心城市、地级市，一直打通到县级市。从推进速度上看，随着流动人口老龄化趋势日益明显，40 岁以上农民工所占比重逐年上升，他们回流的意愿最强，这种人口结构趋势或将意味着未来人口回流的速度将会很快、小城市发展的进程也很快。从这一逻辑出发，我们认为对业态组合齐全、区域控制力强、网点覆盖得当、熟悉当地消费者的区域多业态零售商将构成长期利好。
　　从"量"的角度进行统筹规划。新型城镇化将以大城市为依托，中小城市为重点，逐步形成辐射力大的城市群，实现协同发展。中小城市、小城镇将成为中国未来经济增长的驱动力，未来政策、资源等将逐步向其倾斜，城市数量不断增加、城市规模进一步扩大，成为内需横向释放的新引擎；同时，对于新型城镇化带来的内需释放，中西部城市相比于东部城市更加受益。按此逻辑，我们推荐中西部城市中定位于三四线城市的区域零售商步步高，同时推荐逐步将中心转向县域、乡镇的区域零售商红旗连锁、银座股份。
　　从"质"的角度进行品质提升。新型城镇化要在产业支撑、人居环境、社会保障、生活方式等方面实现由"乡"到"城"的转变。未来中小城市、小城镇将通过新型工业化培养支柱产业，提高区域经济发展水平，提升城市定居人口整体消费能力；同时，城市流动人口、农村转移人口市民化进程中，消费能力和消费需求将不断升级，立体化利好中小城市、小城镇的消费增长。按此逻辑，我们认为对门店分布广、业态种类多、区域控制力强、大众定位的区域零售商形成重大利好，如重庆百货、合肥百货、欧亚集团。
　　从"政策面"的角度进行制度完善。结构转型、品质提升能否顺利推行取决于背后政策体制是否完善，最为重要的是户籍制度和土地管理制度。户籍改革、土地确权、土地流转使得土地逐渐由农户向种粮大户、农村生产合作社转移，对农业现代化提出更高要求：大型农机需求量将大幅增加，农机售后服务、培训指导将更受重视；高效化肥的需求也将大幅增加。按此逻辑，我们推荐"销售+服务"并重的农机流通领域龙头企业吉峰农机，同时推荐渠道控制力强、具备复合肥生产能力的安徽农资流通企业辉隆股份。
　　维持行业看好评级，重申四条推荐主线：一是受益于新型城镇化的低估值区域零售商，首推合肥百货、重庆百货；二是商业模式独特的流通企业，推荐物产中大、吉峰农机（同时受益于新型城镇化和农业现代化）；三是业绩出现拐点的零售公司，永辉超市、银座股份、辉隆股份；四是股价仍有补涨空间的稳健型零售商，海印股份、苏宁电器、海宁皮城、欧亚集团、新华百货。 (申银万国)

　　或可阶段性布局“大文化部”主题(荐股)
　　投资建议
　　12年市场表现回顾：1）维持行业"看好"评级，首选投资组合蓝色光标+省广股份+顺网科技+华谊兄弟，可阶段性布局传统媒体；2）我们预计12 年全年业绩增速有望达到18%，而12 全年行业绝对涨幅-4.72%、相对沪深300 超额收益11.56%，跑输于市场整体表现，主要在于传统媒体公司普遍跌幅较大。截至当前行业估值中枢分别对应12、13 年33、25 倍PE。
　　投资逻辑：1）继续看好市场空间广阔，核心竞争力强的新媒体公司。营销服务行业首选蓝色光标（13 年29 倍PE）和省广股份（13 年 23 倍PE），互联网行业首选顺网科技（13 年 25 倍），上述三家公司未来3 年净利润复合增长率均有望超过40%；2）关注存在补涨机会的标的：12 年12 月以来涨幅排名前五的分别为华数传媒、光线传媒、三六五网、北纬通信和新文化，涨幅倒数前五的为博瑞传播（2.3%）、中南传媒（12.8%）、华策影视（13.4%）、吉视传媒（13.9%）、北巴传媒（14.2%），主要为传统媒体公司。新媒体行业中剔除小非减持等因素涨幅较低的分别为华谊嘉信、华谊兄弟、顺网科技、省广股份（上述标的涨幅分别为16.7%、18.6%、22.6%、23.2%），均低于行业同期平均26.0%的绝对涨幅），或存在较大的补涨空间；3）关注近期主题投资机会：新闻报道13 年两会或重启大部制改革，其中广电总局/新闻出版总署/文化部合并为"大文化部"，或导致市场认为有线网络/电视台/报业/出版横向整合大幕将会拉开，在中国出现跨领域的综合传媒集团，从而大幅提升传统媒体估值。一旦市场关注"大文化部"新闻，或带动传统媒体阶段性投资机会，从股价弹性角度，我们建议关注报业，推荐组合博瑞传播/浙报传媒，从大资金配置和低估值角度，建议关注出版，推荐组合为中南传媒/中文传媒/凤凰传媒。
　　新媒体整体表现出色，传统媒体增长平稳。1）我们在业绩前瞻中覆盖的公司预计12 年全年实现82.7 亿元净利润，同比增长16.9%；2）按照细分行业划分，传统媒体与新媒体增速表现各异：A）新媒体（影视动漫/营销服务/互联网）增长相对强劲，预计全年净利润同比增长37.4%，高于前3 季度32.8%的同比增速；2）传统媒体预计实现净利润总额53.4 亿元，同比增长8.0%，略高于前三季度6.6%的同比增速，但仍显著低于新媒体行业整体的增速。3)高成长下新媒体估值安全边际较高：当前传统媒体、新媒体估值中枢均为13 年25 倍PE，考虑到新媒体较高的成长速度，估值安全边际相对较高。
　　从个股来看，业绩增速总体基本符合预期。其中东方财富或低于预期，传媒/互联网行业重点公司12 年年报业绩预测如下：
　　净利润同比增长50%以上：北纬通信（276%，11 年高期权费用导致低基数）、蓝色光标（102%，内生增长迅猛+外延扩张并表），光线传媒（75%，《泰囧》票房超预期），华数传媒（54%），乐视网（52%）、百视通（51%）、顺网科技（50%）、掌趣科技（50%）；
　　净利润同比增长20%-50%：省广股份(42%)、三六五网（38%）、华策影视（37%）、华录百纳（35%）、奥飞动漫（35%）、华谊兄弟（34%）、凤凰传媒（34%）、广电网络（20%）；
　　净利润同比增长0%-20%：时代出版（16%）、中南传媒（15%）、天威视讯（10%）、中文传媒（10%）、东方明珠（10%）、北巴传媒（7%）、华谊嘉信（7%）、出版传媒（5%）、歌华有线（5%）、华闻传媒（1%）、浙报传媒（0%）；
　　净利润同比增长-20%到0：焦点科技（-15%）、新华传媒（-19%）、粤传媒（-20%）、博瑞传播（-20%）;
　　净利润同比增长-50%-20%：拓维信息（-40%）；
　　净利润同比增长-50%以下：东方财富（-70%）。 (申银万国)

环保设备行业：主题持续升温 关注政策导向
　　事件:多省雾霾天气持续恶化,政府出台针对性措施
　　继上周末开始的全国大范围雾霾围城后,截至目前,根据空气质量监测结果和气象预报分析,我国华北、黄淮、江淮、江南等中东部地区出现的雾霾天气仍在持续,多地继续遭受严重污染,目前雾霾已经成为全国民众和政府关注的热点,环保部和部分地方政府也采取了紧急措施应对雾霾天气的持续。
　　14日,环保部发布文件,要求各地以防治细颗粒物为重点,切实抓好大气污染防治工作;要在继续强化火电、钢铁、水泥等行业二氧化硫和氮氧化物总量控制基础上,突出抓好工业烟粉尘、施工扬尘、挥发性有机会和机动车尾气污染治理工作,同时在重点地区建立最严格的大气污染物排放标准特别排放限值制度和新建项目污染总量倍量替代制度。
　　北京成立了市级重污染日应急工作协调机构:对58家重点减排企业实现了停产,切断污染源;加大对施工降尘、道路遗撒、露天烧烤、露天焚烧等违法行为专项整治力度。
　　石家庄市提出9条措施应对雾霾天气,涉及建设、城管、交通、教育、气象、环保等多个部门,主要措施包括:停止所有建筑拆除工程;加大主干道及主要次干道保洁力度,渣土运输车辆一律停止运营;对重污染企业实现限产;上路行驶的冒黑烟车辆一律拦停、强制维护;市属机关、事业单位停用30%公务车。
　　长沙市启动应急预案:加大工地扬尘治理;实施机动车尾气检测;研究黄标车限行和淘汰工作;削减水泥厂、火电厂氮氧化物。
　　15日,中共中央政治局常委、国务院副总理李克强上午出席会议时谈及空气污染治理问题,指出解决环境污染问题需要一场长期的过程,但是必须要有所作为。
　　我们的点评与分析
　　雾霾主题持续升温,并逐渐扩散至环保板块,在于市场对环境恶化倒逼政策加宽加严的预期
　　从资本市场反应看,自昨日雾霾主题个股大幅上涨后,今日在行情持续之外还带动环保板块大幅上涨,我们认为其内在逻辑除主题性炒作之外,站在本届政府执政为名的思路看,市场开始逐渐预期伴随环境污染问题的持续出现,会不会倒逼政府为加快经济转型的进度,继续出台相关的环保政策以及强化目前环保政策的执行力以推动环保产业提速。
　　自上而下看:环保事件频出或倒逼政策加宽加严
　　自上而下从行业层面看,环保本身属于被动需求的产业,其核心驱动力是政府政策强制以及政策执行力;因此在环保事件频出的情况下,伴随媒体和民众对于环保问题的关注度逐渐升温,或将倒逼环保相关政策的加宽和加严,一方面扩大政策的覆盖面,一方面对于目前已经出台的政策和标准予以更严格的执行和监管。
　　之前市场一直对环保产业存在“雷声大、雨点小”的担心,一方面认同环保产业未来潜在的巨大市场需求,但另一方面担心政策执行的力度会低于预期。
　　但是我们认为伴随雾霾等环境问题的逐渐体现并升级,社会公众对环境质量的要求会显著提升,从而倒逼政府在政策制定和执行方面的力度,从而逐渐改善市场对于执行力不足的预期,以下我们从市场预期改善角度判断短期政策制定和执行力增强的内容:
　　政策制定-脱汞、重金属、土壤修复和膜法补贴:根据我们对环保政策的跟踪情况,我们认为后续或许出台的政策将围绕火电脱汞(提高汞排放限值、缩短执行时间)、重金属监测(重金属污染物排放标准)、土壤修复(全国土壤环境保护“十二五”规划)和膜法处理补贴等,建议关注。
　　政策执行-脱硝:目前脱硝电价已定,我们认为在环保事件频出的背景下,政府或将加快脱硝工程的进度,并加强标准的监管,从而推进脱硝订单的快速释放。
　　自下而上看:政策加宽加严或推动环保订单释放加快
　　自下而上落实到公司层面看,所有的政策和规划的落地点是订单,订单决定了相关企业的业绩,因此自下而上看订单趋势是核心驱动力;在环保事件倒逼政策加宽加严的预期下,如果成功落地,将直接推动环保相关领域订单的快速释放。
　　从订单释放角度看,我们仍然维持之前的观点,将其分为持续成长和订单弹性两类:
　　持续成长:从持续成长角度,依然看好膜法水处理和再生资源这2个细分产业链,龙头企业碧水源、津膜科技、东江环保和格林美建议作为底仓配置品种,同时关注即将上市的高能时代。
　　订单弹性:从订单释放弹性角度出发,我们最为看好脱硝产业链,脱硝工程、设备和服务订单的释放已经开始,预计2013年是高峰期,相关公司设备商(雪迪龙、龙源技术)、运营商(国电清新)和工程总包商(九龙电力、龙净环保等)。
　　投资角度:目前处于自上而下的预期带动,后续关注自下而上的订单兑现
　　目前,在雾霭主题推动下,我们认为环保板块仍处于短期自上而下的预期推动,具有阶段性的主题机会,更多偏交易性质,是由短期PE提升带来的股价行情。
　　从后续来看,我们认为在这波行情过后,整个环保板块的投资思路将重新回归至自下而上的订单推动,中长期仍然将回归至由EPS提升推动股价行情;而本次雾霾事件对于后续的订单预期是行业和个股能否在预期转换过程中持续的关键。
　　因此从政策预期和订单预期的时间差角度看,配合本次事件性驱动的环保股行情,我们将环保股分为了主题趋势性和成长价值型两类,供投资者参考:
　　主题趋势型:从资金偏好以及主题投资的角度看,环保产业贯穿“十二五”均具有较高的主题投资价值,相关标的三维丝、先河环保、创元科技、科林环保、菲达环保、龙净环保等。
　　成长价值型:从订单角度看,我们认为在环保大方向确定的前提下,伴随政府政策导向和支持力度的加强,相关公司未来的成长性或弹性也将逐步体现,相关标的碧水源、三聚环保、桑德环境、雪迪龙、国电清新和龙源技术等。(国金证券赵乾明)

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