证监会拟松绑券商设分支机构 竞争格局重构(附股）

证监会拟放开券商分支机构设立限制
　　凡是符合设点要求的证券公司可自行决定分支机构的设立数量、区域
　　证券公司新设分公司、证券营业部等分支机构拟放开，由券商自主决定。昨日，中国证监会公布《证券公司分支机构监管规定(征求意见稿)》(下称《规定》)，并向社会公开征求意见。该《规定》取消了对券商设立分支机构的数量和区域限制，凡是符合设点要求的证券公司均可在全国范围内设立分支机构。
　　《规定》明确，券商可设立的分支机构包括分公司、证券营业部两类。证监会相关部门负责人表示，分公司指在当地有工商登记的分支机构，内部管理架构中的部门或办公室不在此范围内。
　　按照《规定》，凡是经营规范、具备管理控制能力、不存在重大风险的证券公司，均具备设立分支机构的资质条件。《规定》还取消了原有对券商新设网点的数量和区域限制，明确凡是符合设点要求的证券公司，均可按照业务类型、发展规划和管理能力，自行决定分支机构的设立数量、区域。
　　而新设的证券公司分支机构，在所经营的业务上，不能超出证券公司的业务范围。
　　证监会统计数据显示，自2008年证券公司分公司 、证券营业部设立重新启动后，已累计批准设立证券分公司337家，证券营业部1153家，规范1063家证券服务部为证券营业部，清理关闭84家历史遗留违规营业网点。
　　《规定》放开券商分支机构新设的同时，也一并强化了对证券公司合规管理的要求，提出最近2年因重大违法违规行为受到行政或刑事处罚，最近1年被采取重大监管措施，因与分支机构相关的活动涉嫌重大违法违规正受到有关机关立案调查的证券公司，不得设立分支机构。
　　2012年8月，国务院批准取消了“证券公司分支机构变更营业场所” 行政许可事项。据此，《规定》明确，证券公司分支机构在同一城市变更营业场所的，应当关闭原营业场所，并在新营业场所开业后5个工作日内，向分支机构所在地证监局报备。
　　另外，《规定》还要求证券公司对分支机构实施集中统一管理，证券公司授权分支机构经营证券自营业务、证券承销与保荐业务以及证券资产管理业务的，应当确保符合相关业务集中运营、集中操作的规定，将分支机构业务纳入信息隔离墙制度管控范围。
　　《规定》还明确了证券公司申请设立、收购、撤销分支机构等的实施流程。明确了证券公司设立、收购、撤销证券公司分支机构的具体流程安排和申请材料清单。分支机构所在地证监局将负责对证券公司分支机构实施日常监管。
　　此外，证监会相关部门负责人表示，一些业务监管规范当中明确规定相关业务流程需要在券商母公司完成的，仍须遵循业务规定，如资产管理产品的创设等。
　　对于记者提出“是否会放开证券公司的设立”的问题，这位负责人表示“正在研究”。(上.证)

　　新设分支机构彻底放开 券商竞争格局面临重构
　　实行多年的券商营业部“饱和度限制”终于将退出历史舞台，而证券业竞争格局的重构则已经拉开序幕。
　　中国证监会2月1日就《证券公司分支机构监管规定》(下称《规定》)公开征求意见。该项政策放开了证券公司设立分公司和证券营业部两类分支机构的数量和区域限制，鼓励证券公司开展综合经营与差异化竞争。
　　《规定》明确，符合设点要求的证券公司可以在全国范围内设立分支机构，支持证券公司按照业务类型、发展规划和管理能力，自行决定分支机构的设立数量、区域。券商综合治理之后，证监会为了防止券商盲目设点、盲目授权导致风险失控，实行了长达5年的券商分公司和营业部的管制措施。其中最突出的一项政策就是针对区域内的券商营业部实行饱和度限制，达到一定数量后不再审批新的网点。
　　在放松管制的同时，证监会也进一步明确了监管要求。《规定》明确，最近2年因重大违法违规行为受到行政或刑事处罚，最近1年被采取重大监管措施，因与分支机构相关的活动涉嫌重大违法违规正受到有关机关立案调查的证券公司，不得设立分支机构。
　　此外，证监会要求证券公司对分支机构实施集中统一管理，证券公司授权分支机构经营证券自营业务、证券承销与保荐业务以及证券资产管理业务的，应当确保符合相关业务集中运营、集中操作的规定；将分支机构业务纳入信息隔离墙制度管控范围。
　　分支机构的放开有望释放优势券商的扩张热情，而打算特色化经营的证券公司也有望从中受益。
　　随着市场发展和客户需求的多样化，部分公司开始探索更为灵活的业务布局模式，有的公司拟针对高净值人群在经济发达区域设立高佣金、高质服务的分支机构。中金公司已经在这个方向上有所斩获，其在北上广深等一线城市和内地省会城市设立的高端营业部，已经成为公司财富管理业务的平台。
　　“我们现在只有16个营业部，建国门营业部承担了辐射整个北方地区的功能。未来像沈阳、郑州和西安等城市，我们都有计划新设网点。”中金公司董事总经理韩巍强去年曾对《财商》记者表示，只要饱和度政策一放开，该公司新设网点的计划就将开始推进。
　　部分证券公司试图探索更为灵活的业务布局模式，比如希望复制成熟市场行之有效的社区营业部模式，让分支机构快速覆盖城市各个区域，形成服务网络优势。
　　在分支机构组织模式上，有的公司对证券营业部实施直接管理；有的公司按区域设立分公司，授权其管理一定区域内的证券营业部；还有的希望探索更为灵活的组织架构，根据不同的客户需求分别设立分公司或者证券营业部。证券公司组织结构的创新对分支机构设立数量、地域及业务范围等方面提出了更为多样化的需求。
　　而随着非现场交易的普及，证券营业网点的成本也在下降。据监管部门估算，证券公司设立分支机构的刚性成本显著降低，从原来的每家300万~800万元，可降至最低30万~200万元。(第.一.财.经.日.报.)

　　证监会就证券公司分支机构监管规定征求意见
　　第一条为了加强对证券公司分支机构的监督管理，规范证券公司分支机构的设立和运营，根据《公司法》、《证券法》和《证券公司监督管理条例》，制定本规定。
　　第二条本规定所称分支机构，是指证券公司在境内设立的从事经营活动的分公司和证券营业部。
　　分支机构不具法人资格，其法律责任由证券公司承担。
　　第三条证券公司设立、收购或者撤销分支机构，应当经中国证券监督管理委员会(以下简称证监会)授权的证券公司住所地证监局或者分支机构所在地证监局批准。
　　第四条分支机构经营的业务，不得超出证券公司的业务范围。
　　第五条证券公司设立、收购分支机构，应当具备下列条件：
　　(一)治理结构健全，内部管理有效，能有效控制现有和拟设分支机构的风险；
　　(二)最近1年各项风险控制指标持续符合规定，增加分支机构后，风险控制指标仍然符合规定；
　　(三)最近2年未因重大违法违规行为受到行政或刑事处罚，最近1年未被采取重大监管措施，无因与分支机构相关的活动涉嫌重大违法违规正在被立案调查的情形；
　　(四)信息技术系统安全稳定运行，最近1年未发生重大信息技术事故；
　　(五)现有分支机构管理状况良好；
　　(六)证监会规定的其他条件。
　　证券公司可以在分公司下设立证券营业部，但不得在分公司和证券营业部下设立分公司。
　　第六条证券公司申请设立、收购分支机构，应当向公司住所地证监局提交下列材料：
　　(一)申请表；
　　(二)公司内部决策文件；
　　(三)公司最近2年合规情况的说明；
　　(四)公司信息技术系统安全稳定运行情况的说明；
　　(五)公司现有分支机构管理情况的说明；
　　(六)拟设分支机构业务范围的说明；
　　(七)证监会要求提交的其他材料。
　　证券公司申请收购分支机构的，应当同时提交收购协议、拟收购的分支机构最近3年合规运行情况及经营管理情况的说明。
　　第七条证券公司撤销分支机构，不得损害客户权益。证券公司申请撤销分支机构的，应当向分支机构所在地证监局提交下列材料：
　　(一)申请表；
　　(二)公司内部决策文件；
　　(三)包括客户安排、业务了结步骤和时间安排等内容的撤销方案；
　　(四)证监会要求提交的其他材料。
　　第八条证监局应当在受理相关申请之日起30个工作日内，作出是否批准的决定。
　　证券公司住所地证监局作出的批准决定，应当书面抄送分支机构所在地证监局；分支机构所在地证监局作出的批准决定，应当书面抄送证券公司住所地证监局。
　　第九条证券公司应当在设立、收购分支机构的申请获得批准后6个月内，依法向公司登记机关办理登记手续，并向证监会提交分支机构营业执照副本复印件，申请颁发或者换发经营证券业务许可证。
　　证券公司不能在前款规定的期限内办理完毕分支机构设立、收购事项的，可以向证券公司住所地证监局申请延期一次。期限届满未完成分支机构设立或者收购的，批准文件自动失效。
　　分支机构增加或减少业务范围的，证券公司应当向证监会申请换发经营证券业务许可证。
　　第十条证券公司撤销分支机构的申请获得批准后，拟撤销的分支机构不得新增客户和开展新的业务活动。证券公司应当按照分支机构撤销方案安置客户，了结分支机构业务，关闭分支机构营业场所，并向分支机构所在地证监局提交撤销方案实施情况报告。
　　分支机构所在地证监局应当自收到撤销方案实施情况报告之日起15个工作日内进行核查，并向证券公司出具核查意见。
　　经核查撤销方案已实施完毕的，证券公司应当自收到核查意见之日起1个月内办理工商注销登记，向证监会提交撤销方案实施情况报告和证监局出具的核查意见书，缴回分支机构的经营证券业务许可证。
　　第十一条证券公司收购、撤销分支机构的，应当在申请获得批准后15日内，在证监会指定的报刊上公告相关事宜，妥善处理与客户权益相关的事项。
　　第十二条分支机构变更营业场所的，新营业场所应当与原营业场所位于同一城市，新营业场所开业前，证券公司应当向证监会申请换发经营证券业务许可证，原营业场所应当关闭。
　　证券公司应当在分支机构新营业场所开业后5个工作日内，向分支机构所在地证监局报备已变更的分支机构营业执照副本复印件、已变更的经营证券业务许可证副本复印件和分支机构原营业场所关闭情况说明。
　　第十三条分支机构被责令限期撤销的，按照法律、行政法规和证监会的相关规定办理。
　　第十四条证券公司应当在取得、换发或者缴回分支机构经营证券业务许可证后5个工作日内，在证券公司网站和中国证券业协会网站上进行披露，并相应更新分支机构名称、地址、业务范围、负责人、投诉电话等信息。
　　分支机构应当具备固定的营业场所，在营业场所显著位置悬挂其经营证券业务许可证和营业执照。
　　第十五条证券公司应当对分支机构实行集中统一管理，建立对分支机构具体、明确、合理的授权、检查、问责制度，加强对分支机构的合规管理、风险控制和稽核审计，保障分支机构规范、安全运营。
　　分支机构经营证券自营业务、证券承销与保荐业务及证券资产管理业务的，应当符合相关业务集中运营、集中操作的规定。
　　第十六条证券公司应当健全内部控制制度，在分支机构相互存在利益冲突的业务之间，建立有效的信息隔离墙制度，管理分支机构因开展多种业务而产生的利益冲突，防范因敏感信息的不当流动和使用而引发的内幕交易。
　　第十七条证券公司应当建立分支机构负责人年度考核与强制离岗制度，确保分支机构负责人至少每3年强制离岗一次，每次离岗时间不少于10个工作日。证券公司应当在分支机构负责人强制离岗期间，对分支机构进行现场稽核。
　　分支机构负责人强制离岗或因故缺位期间，证券公司应当指定专人代为履行职务，并在指定之日起3日内向分支机构所在地证监局报告。代为履行职务的时间不得超过1个月。
　　证券公司对分支机构负责人的年度考核情况和离岗稽核报告应当以书面方式记载、留存。年度考核和离岗稽核的内容应当包括分支机构的合规经营、客户投诉及纠纷处理情况。
　　第十八条发生影响或者可能影响分支机构经营管理和客户权益的重大事件的，分支机构应当及时向所在地证监局报送报告，说明事件的起因、目前的状态、可能产生的后果和拟采取的相应措施。
　　第十九条证券公司设立代表处、办事处等从事联络、市场调查或者信息技术维护等非经营性活动的机构，应当报证券公司住所地和此类机构所在地证监局备案。
　　第二十条分支机构所在地证监局依法对分支机构实施日常监管。证券公司住所地证监局应当将证券公司对其分支机构的合规管理、风险控制和稽核审计等纳入监管范围。
　　第二十一条证券公司及其分支机构违反本规定的，由证监会及相关证监局依法采取监管措施或者实施行政处罚。
　　第二十二条本规定自2013年月日起施行。《关于证券经营机构同城迁址审批工作的通知》(证监机构字〔1999〕92号)、《证券公司分公司监管规定(试行)》(证监会公告〔2008〕20号)、《关于进一步规范证券营业网点的规定》证监会公告〔2009〕27号)同时废止。(证监会网站)

　　证券公司分支机构监管规定征求意见稿起草说明
　　为明确证券公司分支机构设立、收购、变更和撤销等事项的审批和监管要求，根据《证券法》、《证券公司监督管理条例》有关规定，证监会在总结完善现有证券公司分公司、证券营业部设立监管要求的基础上，起草了《证券公司分支机构监管规定(征求意见稿)》(以下简称《规定》)。现就有关情况说明如下：
　　一、起草背景与必要性分析
　　证券公司综合治理初期，我们停止了对证券公司设立分支机构的审批。综合治理结束后，市场稳步发展，证券行业规范运作水平也有了实质性提升，已具备重新启动分支机构设立的基本条件。但是考虑到政策重启之初，证券公司累积需求快速释放，为防止证券公司盲目设点，盲目授权，导致分支机构业务风险失控，我会确立了“循序渐进、扶优限劣，分步放开”的政策基本思路。2008年5月，我会先后公告了《证券公司分公司监管规定(试行)》，《关于进一步规范证券营业网点的规定》，启动证券公司分支机构的审批工作。
　　自2008年证券公司分公司 、证券营业部设立重新启动后，累计批准设立证券分公司337家，证券营业部1153家，规范1063家证券服务部为证券营业部，清理关闭84家历史遗留违规营业网点。截至2012年10月底，全行业共有证券公司分公司337家，证券营业部5385家。从实施情况看，现行分支机构政策充分考虑了证券行业由综合治理转入常规监管过渡阶段的特点，基本实现了积极、稳妥、合理、均衡支持证券公司分支机构建设的目标。
　　经过近4年的发展，与综合治理结束之前相比，证券公司自身及外部环境发生了显著的变化，主要有以下几方面：
　　一是证券公司的制度基础和管控水平显著提升。证券公司初步实现了各项业务及相关技术系统的统一管理，建立了集中的合规、风控体系。2010年，协会发布了《证券公司信息隔离墙制度指引》，证券行业建立了信息隔离墙制度，初步形成防范内幕交易、管理利益冲突的运营机制。随着管控制度的完善和集中管理机制的建立，证券公司对分支机构及其复杂业务的管理能力显著提升。
　　二是证券公司的组织结构更为灵活、多样。随着市场发展和客户需求的多样化，部分公司开始探索更为灵活的业务布局模式，有的公司拟针对高净值人群在经济发达区域设立高佣金、高质服务的分支机构，也有公司希望复制成熟市场行之有效的社区营业部模式，让分支机构快速覆盖城市各个区域，形成服务网络优势。在分支机构组织模式上，有的公司对证券营业部实施直接管理；有的公司按区域设立分公司，授权其管理一定区域内的证券营业部；还有的希望探索更为灵活的组织架构，根据不同的客户需求分别设立分公司或者证券营业部。证券公司组织结构的创新对分支机构设立数量、地域及业务范围等方面提出了更为多样化的需求。
　　三是证券公司分支机构逐步向综合业务平台转变。随着市场的发展以及投资产品的增多，投资者需求趋向多样，从单纯的股票买卖，逐渐扩展到投资顾问、金融产品配置、资产管理及柜台交易等。与之相应，一方面证券营业部功能也从传统的经纪业务，逐步扩展到向客户提供投资顾问服务、代销金融产品、融资融券、资产管理的辅助服务等多种功能；另一方面，分公司单纯的管理角色、单一的业务功能，已无法满足客户多方面的金融服务需求，也需要向综合性业务平台转变。
　　四是分支机构建设成本显著降低。2012年12月3日，协会公布了修改后的《证券营业部信息技术指引》，允许不提供现场交易的证券公司分支机构实施差别化的信息技术系统建设标准，证券公司设立分支机构的刚性成本显著降低，从原来的每家300-800万元，可降至最低30-200万元。
　　五是社会经济总体水平快速提高。近年来，我国国民经济一直保持高速增长，城乡居民特别是二、三线城市居民财富快速积累，相应产生了新的金融服务需求。但目前全国2003个县级行政区(不含市辖区)中，有超过60%的区域无证券分支机构，相应的金融服务渠道尚未建立。
　　为适应证券公司自身及外部环境的发展变化，我们拟按以下思路对现行的证券公司分支机构政策进行相应的调整：一是放开分支机构设立的主体资格限制、地域限制、数量限制，同时强化证券公司对分支机构的内部管理，以市场机制取代过渡性安排，鼓励证券公司在竞争中打造核心竞争能力。二是不对分支机构业务范围作具体限定。在符合集中管理、建立信息隔离墙制度等要求的前提下，分支机构可以经营证券公司授权的各类业务。三是整合证券公司分公司、证券营业部的监管规则，统一对分支机构的监管要求。
　　遵循上述思路，我们对《证券公司分公司监管规定(试行)》，《关于进一步规范证券营业网点的规定》做了合并、整理并进一步补充完善，草拟了《规定》。
　　二、主要内容
　　《规定》共22条，主要内容如下：
　　(一)明确了分支机构的种类。《规定》明确，证券公司分支机构包括分公司、证券营业部两类。(第2条)
　　(二)明确了分支机构业务范围。《规定》明确，证券公司分支机构经营的业务，不得超出证券公司的业务范围。(第4条)
　　(三)明确了证券公司设立分支机构的资格条件。《规定》明确，经营规范、具备管理控制能力、不存在重大风险的证券公司，均可设立分支机构。(第5条)
　　(四)对证券公司设立分支机构不再作数量和区域限制。《规定》明确，符合设点要求的证券公司可以在全国范围内设立分支机构。支持证券公司按照业务类型、发展规划和管理能力，自行决定分支机构的设立数量、区域。(第5条)
　　(五)明确了分支机构变更营业场所的备案程序。2012年8月，国务院批准取消了“证券公司分支机构变更营业场所” 行政许可事项。据此，《规定》明确，证券公司分支机构在同一城市变更营业场所的，应当关闭原营业场所，并在新营业场所开业后5个工作日内，向分支机构所在地证监局报备。(第12条)
　　(六)进一步强化合规管理，提升对分支机构的管控要求。《规定》明确，最近2年因重大违法违规行为受到行政或刑事处罚，最近1年被采取重大监管措施，因与分支机构相关的活动涉嫌重大违法违规正受到有关机关立案调查的证券公司，不得设立分支机构(第5条第3项)；要求证券公司对分支机构实施集中统一管理，证券公司授权分支机构经营证券自营业务、证券承销与保荐业务以及证券资产管理业务的，应当确保符合相关业务集中运营、集中操作的规定(第15条)；将分支机构业务纳入信息隔离墙制度管控范围(第16条)；此外，《规定》还从信息公开、分支机构负责人、突发事件处理等方面，对分支机构的管控提出了具体要求。(第14条、第17条、第18条)
　　(七)明确了证券公司申请设立、收购、撤销分支机构等的实施流程。《规定》从材料报送、监管部门审批、工商手续办理、领取经营证券业务许可证等环节，明确了证券公司设立、收购、撤销证券公司分支机构的具体流程安排和申请材料清单。(第6条至第10条)
　　(八)明确了监管安排。《规定》明确，分支机构所在地证监局负责对证券公司分支机构实施日常监管。证券公司住所地证监局应当将证券公司对分支机构的合规管理、风险控制和稽核审计等纳入监管范围。(第20条)(证监会网站)

　　券商OTC试点创新凶猛 海通合规运营或闪腰
　　1月30日，中国证券业协会秘书长李格平表示，协会已完成对9家证券公司的柜台交易业务方案专业评价，其中7家已开始试点。
　　2月1日，海通证券(600837.SH)收报12.54元，45天涨幅达58%。
　　此时，距2013年券商创新盛会--"证券行业创新发展论坛"召开的时日尚远，但柜台交易市场(OTC)、约定购回业务等业务的深化创新，正如火如荼地推进。
　　1月30日，中国证券业协会秘书长李格平表示，协会已完成对9家证券公司的柜台交易业务方案专业评价，其中7家已开始试点。
　　据本报记者了解，目前，该协会已对第二批试点方案开展专业评价工作，形成《关于发展证券公司柜台市场的建议》并报送证监会。
　　2012年12月，中证协发布《证券公司柜台交易业务规范》，海通、国泰君安、国信、申银万国、中信建投、广发、兴业7家券商启动柜台交易试点。
　　1月下旬，海通率先发行5款柜台交易(OTC)产品。据报道，这5款柜台交易产品四天募超6.5亿元，海通OTC创新引来广泛的艳羡和赞许。
　　然而，1月30日晚，一名上海证券公司资深理财产品研发设计人士来电称，"海通证券柜台交易市场发行的产品发行主体不合法，涉嫌违反《证券公司监管条例》和《证券法》，约定回购证券交易只能用券商自有资金开展，海通证券却创新集资款做这个业务。"
　　1月31日，就上述人士反映的海通证券OTC市场产品发行依法合规问题，本报记者向被要求隐去身份的上海另一家券商的证券律师求证。
　　该法律专业人士不仅认同上述理财产品研发人士所言，而且指出，"海通证券OTC市场发行交易的产品中，有一款人民币理财产品由其全资证券自营投资子公司担任管理人，券商风险控制要求的资产管理业务和自营业务的防火墙形同虚设。"
　　据其介绍，该款产品理财产品募资主要投资于：优质、低风险的资产支持受益凭证或基础资产，包括但不限于经过资产证券化的低风险资产、信托产品，产品购买起点5万元，在全国范围销售。
　　"这与银监会发布的《信托公司集合资金信托计划管理办法》有关要求，明显抵触。"上述律师认为。
　　发行主体合法性存疑
　　记者在海通证券官方网站看到，其柜台市场发售的产品共有一海通财系列及海通月月财优先级6月期1号共5只人民理财产品。其中，由海通担任管理人的理财产品有一海通财14天001号(风险等级：低，产品期限：14天，预期年化收益率：4%)等3只。
　　上述爆料的理财产品设计人士表示，"海通证券已成立全资资产管理子公司，母公司经营范围应该变更，将资产管理业务经营许可资质全部剥离，不再拥有从事资产管理业务的合法资格。"
　　据海通网站资料显示，海通证券资产管理有限公司为海通证券全额出资，2012年7月开业，注册资本10亿元，是资本金最大的券商系资管公司。
　　但是，证监会颁布的《证券公司设立子公司试行规定》明确规定：证券公司申请设立子公司，应当向证监会提交"申请人出具的不经营与其子公司存在利益冲突或者竞争关系的同类业务的承诺，及其他出资人对子公司的持续规范发展提供支持的安排"文件。
　　而海通证券最新公司章程中的经营范围并未发生调整，母公司经营范围依然列有证券资产管理一项。同样设立资管全资子公司的另一家上市券商公司章程中，母公司经营范围则不再有资产管理字样。
　　前述证券律师专业人士指出，"证券公司有不得经营与其子公司存在利益冲突或竞争关系的同类业务的规定和要求，海通证券自全资资管公司获准成立之日起，就已具备资管业务合法资质。而海通证券OTC发行的人民币理财产品，恰属资管范畴。"
　　或许正是基于海通证券产品发行主体的合法性问题，那位资深理财产品研发设计专业人士才质疑其柜台市场创新产品募资涉嫌非法集资。
　　该人士指出，"一海通财14天001号"人民币理财产品募资投向不合规，约定回购只能券商用自有资金，现在却把产品募集资金充作自有资金开展约定回购证券交易。
　　海通证券网站公开信息显示，"一海通财14天001号"人民币理财产品投资范围为：本理财产品募资主要投资于购买约定购回式证券交易的资产包权益。
　　实际上，获准从事约定购回式证券交易试点的券商，开展相关业务使用的资本金应该是自有资金。
　　消失的利益防火墙
　　海通证券柜台市场发售产品信息显示，一海通财365天001号人民币理财产品的管理人为海通创新证券投资有限公司(下称海通创新投资)。该产品认购信息表明：认购起点500份，以10份为单位递增， 每份认购价100元。
　　海通证券网站显示，海通创新投资2012年4月24日成立，注册资本30亿元，属于券商另类投资子公司。目前，作为海通自营投资子公司，已在柜台市场对外开展资产管理业务。
　　《证券公司集合资产管理业务实施细则》规定：计划管理人办理集合资产管理业务不得由同一人兼任客户资产管理业务和自营业务的高级管理人员。
　　但一海通财365天001号人民币理财产品集合募集的资金管理运作，却交给了海通创新投资。
　　海通证券OTC业务负责人杜洪波接受采访时表示，海通证券已成立柜台市场部，组建了产品设计、营销策划、信息技术、托管清算和风险管理等在内的团队，柜台交易产品的设计，则依赖证券投资部、固定收益部、融资融券部和资产管理子公司等多个业务部门的合作。
　　有业内人士指出，OTC市场产品创新大旗下，自营、资产管理多个业务部门共同参与产品设计，一旦利益诱惑冲突，证券公司内部控制和风险隔离制度的执行还能得到有效执行吗？
　　已不具备资管业务资格的海通证券，既为一海通财14天001号、一海通财35天001号、一海通财91天理财产品的管理人，同时为这三只产品的托管人，在没有外部独立第三方托管监督下，海通证券如何能确保相关理财产品收益率的真实性，如何确保OTC市场产品客户利益不受损害？
　　此外，海通证券全资自营子公司海通创新投资管理的人民理财产品明确将投资于优质、低风险的资产支持受益凭证或基础资产，包括但不限于经过资产证券化的低风险资产、信托产品，与《信托公司集合资金信托计划管理办法》(下称信托计划管理办法)的有关规定明显抵触。
　　信托计划管理办法明确规定，个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元，且能提供相关财产证明的自然人；将投资信托产品的一海通财365天001号产品销售起点仅5万元。
　　另外，信托计划管理办法对信托产品认购亦明确规定，信托计划产品认购委托人应当以合法所有的资金认购信托单位，不得非法汇集他人资金参与信托计划，但海通证券全资子公司却借助OTC不公开透明的灰色通道，把理财产品汇集的资金投资信托。
　　客户适当性管理隐忧
　　1月31日，本报记者拨通海通证券柜台市场的客服电话，咨询"一海通财14天001号"人民币理财产品的风险收益及产品具体投资运作方式。
　　然而，海通证券首席客服只能告诉记者产品的预期年化收益率，对有关产品风险等级的划分标准，投资该产品承受的最大风险损失有多大并不能给予解答。
　　"这个产品不保本，将来一旦发生风险，客户承受的最大损失会到什么程度？" 记者问。
　　首席客服回答说，"法律规定我们不能为客户保本，这个产品的风险等级属低等级，至于一旦发生投资风险，您最终遭受的损失现在不能量化。"
　　"一海通财14天001号"人民币理财产品预期年化收益率最高只有4%，超出部分归管理人所有，一旦购买海通证券的柜台人民币理财产品，投资者取得的收益是封顶的，但承受的风险却难以估量。
　　有业内人士指出，约定回购证券交易通常面临非常大的质押股票市值波动风险，一旦发生瘦肉精、塑化剂等黑天鹅事件，相关约定回购品种股票会巨幅下跌。
　　"一海通财14天001号产品将投资什么标的？"记者问。
　　"具体投资标的我也不清楚，这是由负责投资产品设计研发部门确定。"
　　"这个产品到底由哪个部门负责，有无管理团队介绍资料？"记者追问。
　　等待十几秒后，记者得到回答，"是公司哪个部门管理没有交待，投资管理团队的介绍资料也没有。"(2.1.世.纪.经.济.报.道.朱.益.民.)

　　券商日子好了“影子股”价值应重估(附股)
　　错过了银行股行情不要紧，踏空了银行“影子股”也不要紧，券商“影子股”不要再错过。
　　2012年12月初大盘放量反弹，券商股一路大涨。不少业内人士认为推动券商股大涨的主要因素是大盘回暖带动券商传统经纪业务的回升，加之券商创新发展中长期的向好预期，更大程度上吸引市场的关注力度。与此同时，多家券商2012年12月业绩环比大幅增加，因此表现相对逊色的券商“影子股”正在逐步进入投资者视野。
　　投资逻辑：
　　券商“影子股”价值提升
　　随着越来越多的券商股上市，券商“影子股”标的也在逐渐扩容。在参股券商的“影子股”中，除了“广发三宝”辽宁成大、吉林敖东、中山公用被市场熟知外，其实还有许多“生面孔”。据记者统计，广发证券、中信证券、海通证券、招商证券等13家上市券商前十大股东中出现25只“影子股”。
　　由基本面转好引发的估值修复行情，券商股成为本轮反弹的主角，券商“影子股”的投资价值也日益彰显。以“广发三宝”为例，辽宁成大、吉林敖东、中山公用大比例持有广发证券为公司带来的巨额的投资收益。2011年，“三宝”利润总额一半以上均来自广发证券的投资收益。2012年，“三宝”再获数亿元的投资收益。
　　目前市场普遍对券商2013年前景看好。国泰君安证券分析师崔晓雁分析认为，证券业创新发展，中长期向好预期，已取得市场广泛认可，后续创新政策落地、创新业务进展及与其它金融行业的协作与竞争均可持续吸引市场关注度；加之上市券商业绩呈现大幅回升之势。因此，券商“影子股”也迎来价值重估。
　　“业绩改善和行业新政效应叠加影响不仅仅能带来券商估值水平的提升，更能带来资本市场体系的完善和期货品种的丰富。”长江证券认为，在此基础上，看好券商业绩提升后券商影子股的补涨效应。
　　怎么选：
　　每股券商价值含金量是关键
　　券商“影子股”总数不少，如何选择是摆在投资者面前的一个难题。分析人士指出，券商对“影子股”的业绩贡献率是一个重要的参考指标，另外也要考虑参股券商对其市值的贡献。
　　“采用权益法作为长期股权投资核算的部分'影子股'，投资收益已成为公司业绩的重要支柱。而其余多数持股比例较小的'影子股'的价值更多是反映在持有股权的市值上。”上海某私募人士向记者示：“'广发三宝'就是最好的例子，其持有广发证券的市值接近自身市值，甚至超过自身市值。由此来看投资价值并未在股价上完全反应。从市值角度来看，不少券商'影子股'都存在价值低估。”
　　个股选择上，上述私募人士认为，可关注持有券商市值大、自身股本小的“影子股”，这样的个股拥有更高的含金量。此外，留意参股对象基本面情况，公司前景也决定了投资的增值程度。同时，与持股比例较大的“影子股”每年获得稳定投资收益不同，多数“影子股”持有的股权价值更多反映在持股市值上，一旦抛售部分股权，对公司投资收益影响将十分明显。
　　结合上述人士选股观点，《金融投资报》根据投资价值将券商“影子股”分为三个梯队。
　　第一梯队：
　　每股券商价值高于最新股价
　　代表：吉林敖东、中山公用
　　吉林敖东、中山公用分别持有广发证券12.44亿股和6.86亿股，持股比例为21.03%和11.6%，2012年投资收益为4.6亿元和2.54亿元。
　　既然每股券商价值含量直接决定了所持券商股权价值，从这个角度筛选出吉林敖东、中山公用两家每股券商价值高于股价的券商“影子股”。每股券商价值高于当前股价意味着即便公司其余资产均为零，目前公司股价仍未能完全反映出持有券商股权的价值。而将自身资产合并计入，公司价值重估力度就将更大。随着券商的强势表现，上述个股的价值也在随之提升。
　　截止昨日收盘，吉林敖东总市值168.24亿元，而公司持有广发证券股权最新市值为190.83亿元。通过计算，吉林敖东持有广发证券的每股券商价值为21.33元，而该股股价为18.81元，和每股券商价值存在明显距离。如加上公司自身资产价值，吉林敖东目前已被明显低估。
　　此外，吉林敖东持有的12.44亿股广发证券即将在2月12日解禁上市，过去吉林敖东只能分享广发证券自身利润带来的财富，而解禁后广发证券市值的增加将为吉林敖东带来一笔随时可以变成现金的巨大“宝藏”。而这样存在巨大价值重估空间的公司，当然逃不出机构投资者的“法眼”。2012年吉林敖东三季报显示，不仅机构投资者数量出现上升，同时机构持股总数也在明显增加。
　　除吉林敖东外，同为“广发三宝”之一的中山公用总市值92.46亿元，而公司持有广发证券股权最新市值为105.26亿元。折算下来，中山公用持有广发证券的每股券商价值为13.52元，而该股股价为11.87元。而和吉林敖东相比，中山公用业绩过度依赖广发证券的投资收益，据业内人士计算，2011年中山公用扣除广发证券及信托资产等投资收益后，主营净利润不足亿元，占净利润比例不足一成。但考虑到广发证券为公司带来的巨大收益，加之近期快要解禁，套现将对公司业绩产生积极影响。
　　第二梯队：
　　每股券商价值高、业绩弹性大
　　代表：辽宁成大、兰生股份、桂东电力
　　辽宁成大持有广发证券股权市值达到191.64亿元，每股券商价值为14.04元；兰生股份持有海通证券19095万股流通股份，每股券商价值为5.39元；桂东电力持有19789万股国海证券，每股券商价值为9.9元。
　　虽然第二梯队的个股每股券商价值含量未超过自身股价，但其持有券商股市值和公司净利润相差甚远，在券商股权流通背景下，业绩存在较高的弹性。2012年四季度后券商股集体走强，上述“影子股”持股市值大幅增加，虽然无法判断上述个股是否出现减持，但从市场炒作角度来看，这些个股股价弹性、业绩弹性均较高，更容易获得资金关注。
　　在众多券商“影子股”中，辽宁成大是每股券商价值最为接近最新股价的个股。据统计，辽宁成大持有广发证券股权市值达到191.64亿元，每股券商价值为14.04元，而该股最新股价报15.63元。作为广发证券第一大股东，辽宁成大成为广发证券全流通时代的最大受益者。不过，虽然投资收益是辽宁成大重要的收入组成部分，但公司主营业务仍然被业内人士所看好。
　　国泰君安证券分析师梁静认为，剔除广发证券影响，辽宁成大业绩同比基本持平。自身业务平稳发展，公司页岩油项目预计2013年下半年全面达产，业绩贡献将由负转正。新疆项目基建已推进顺利，预计2013年上半年拿到采矿证和土地证明，年底投产。考虑到广发证券股权影响以及2013年油预期，辽宁成大合理估值应为22.8元。梁静还特别指出，辽宁成大持有的广发证券解禁将提供绝佳介入机会，而其解禁时间为2月12日，意味着春节前后辽宁成大将很可能大受追捧。
　　除辽宁成大外，兰生股份每股券商价值相对较大，同时该股持有海通证券股价涨势喜人，兰生股份的价值重估空间也在逐渐上升。公开信息显示，兰生股份持有海通证券19095万股流通股份，持股市值达到22.72亿元，公司目前总市值47.78亿元。兰生股份持有海通证券每股券商价值为5.39元，该股昨日收盘11.36元。虽然两者之间存在一定差距，但目前该股常年净利润维持在一亿元下方，同时持有海通证券股权价值巨大，如果套现将会对公司产生巨大影响。
　　虽然持有券商股权还未解禁，但桂东电力持有券商股权的潜在价值被分析师强烈看好。桂东电力持有19789万股国海证券，相应市值达到27.32亿元，而公司目前总市值仅为31.68亿元。桂东电力持有国海证券每股券商价值为9.9元，该股股价为11.48元，成为继“广发三宝”外，每股券商价值含金量最高的公司。山西证券分析师梁玉梅认为，桂东电力持有国海证券股权价值不菲，同时其他业务也有较大的价值，桂东电力的价值被市场严重低估。
　　券商“影子股”中有这样的一类股，公司业绩出现亏损，但手持大量券商股份，套现便将给公司带来不菲的投资收益。作为利润的调节器，持有的券商股份往往可以让公司“起死回生”。这类“影子股”存在中信证券、光大证券等券商股中。
　　其中交大昂立2012年第三季度减持兴业证券950万股套现过亿元，如没这部分收益交大昂立第三季度将出现亏损。目前，还持有兴业证券5400万股，占兴业证券总股本的2.455%。
　　持有招商证券8292万股的中海海盛经过2011年业绩大幅下滑，2012年前三季度亏损1.7亿元。但持有招商证券或是公司“救命”的重要“稻草”。按招商证券收盘价计算，中海海盛持有市值达到10.63亿元。值得一提的是，中海海盛持有招商证券每股券商价值为1.83元，目前中海海盛股价3.87元，每股券商价值含量较高。而从本轮大盘反弹来看，中海海盛涨幅明显落后，如有外力推动股价存在明显补涨空间。
　　尽管是聚乙烯醇行业龙头，皖维高新主导产品售价下滑，同时劳动力及能源成本同比大幅上升，严重影响了公司效益。皖维高新预计2012年全年将亏损1.5亿元左右，但皖维高新持有国元证券6097万股，据计算该部分股份对应市值达到7.16亿元。同时皖维高新早在2012年第一、二季度中均出手减持国元证券套现，未来如有进一步减持，业绩或将出现大幅改观。
　　相比上述两股，持有中信证券6311万股的两面针虽然2012年前三季度出现亏损，但亏损幅度越来越小。同时在二级市场表现上，两面针在大盘反弹背景下也出现近四成的上涨，表现优于上述两股。目前公司并未发布业绩预告或快报，故难以判断2012年全年是否继续亏损。值得一提的是，两面针曾在2012年二、三季度持续减持中信证券，而从公司单季业绩来看，投资收益是导致亏损幅度减小的主要原因，中信证券股份已经成为两面针调节业绩的主要手段。截止目前两面针仍持有中信证券6311万股，对应市值约9.58亿元。2012年12月至今，中信证券最大涨幅超过五成，两面针持有券商价值有待重估。

　　迎百亿"活水" 九只券商股妖性渐显
　　两融标的今日扩容券商迎百亿活水
　　值得注意的是，中小板和创业板标的股票数量大幅增加，其中中小板由18只增加到66只，6只创业板股票首次纳入双融标的。
　　此次入围的6只创业板股票分别是吉峰农机（300022）、机器人300024)、华谊兄弟（300027）、碧水源（300070）、燃控科技（300152）、蒙草抗旱（300355）.
　　1月28日，上述6只股票全部上涨，其中涨幅最大的是机器人，以单日上涨5.50%报收33.55元；紧随其后的是华谊兄弟，以单日上涨3.90%报收14.92元。涨幅最小的是碧水源，仅以上涨0.74%报收41元。
　　分析认为，监管层此次选择上述6只创业板股票，可谓"用心良苦"，流通股本最大的是华谊兄弟，达到36098.85万股，股本最小的是蒙草抗旱，仅有3436万股，这些股票走势还是相对独立的，监管层或许想看看这些试点的创业板股票，在融资融券业务中的表现。一旦成功，将来会有更多的创业板股票进入两融标的。
　　数据显示，今年以来，融资融券业务规模突破了1100亿元。即便如此，目前融资融券余额占A股流通市值的比重仅0.60%，仍有巨大的增长空间。
　　此次扩容后，"两融"标的股票市场覆盖范围的扩大将推动融资融券业务规模的快速增长；且有助于提高市场流动性，降低市场的整体波动性，满足投资者不同标的偏好的投资选择。
　　2012年，券商的融资融券业务实现了井喷式的发展。
　　中登公司近日公布的统计报告显示，截至12月31日，信用证券账户已达99万户。而截至目前，信用证券账户数很可能已经突破百万户。此外，截至1月25日，深沪两市两融余额突破1100亿元，达到1110.25亿。短短一年之内，融资融券的参与者和市场规模数量均翻了将近2倍
　　统计数据显示，截至2011年12月31日，深沪两市开设的信用证券账户仍为34.8万户。但在进入2012年后，月均新开信用账户的增速由2011年的1万余户，激增到5万余户。其中，12月份的新增信用账户更达到85637户。
　　自2010年3月31日融资融券试点以来，两融规模快速扩张。2010年末两融规模为127.72亿元，2011年末、2012年末两融余额分别增至382.07亿、895.16亿，同比增幅分别为199.2%、134.3%，连续两年成倍增长。
　　"在转融通启动、标的券扩容等政策利好的刺激下，各家券商都加快了融资融券的推广力度，这是导致信用证券账户在2012年激增的主要原因。"广州一位大型券商两融业务负责人表示。
　　"去年融资融券余额增长500亿元，目前融资融券余额已达1100亿元，我们预计今年底融资融券余额将达到2000亿元以上。"一券商融资融券相关负责人表示，这对于券商股来说肯定是利好消息。
　　有分析指出，两融标的扩充将在以下三方面利好券商股：其一，可以更好满足信用客户需求，快速扩大业务规模，增加相应佣金、利息收入，提升融资融券等创新业务在公司收入和利润中的占比；其二，将进一步缓解券商利用沪深300期指对冲库存标的证券的基差风险；其三，对冲与产品设计策略将更为丰富与多样化。
　　还有业内人士预计，2013年融资融券将为龙头券商贡献15%以上的利润，海通证券（600837）、光大证券（601788）、中信证券（600060）等券商仍是最大受益品种。在融资融券市场规模1000亿元、市场份额维持现有水平等的假设下，测算出融资融券对海通证券、光大证券、招商证券（600999）增量收入贡献将超过10%，盈利贡献更为可观。(投资快报)

　　第二批券商柜台交易试点方案已开始评价
　　30日，"北京证券业协会第四届第三次会员大会"在北京召开，中国证券业协会秘书长李格平在会上表示，中国证券业协会已完成对9家证券公司的柜台交易业务方案的专业评价工作，其中7家已经开始试点，目前已对第二批试点方案开展了专业评价工作，形成《关于发展证券公司柜台市场的建议》，并报送证监会。
　　李格平指出，2012年3月，证券公司创新发展调研小组起草了《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》，将具体工作细化分解为36项工作，截至目前，已经落实的有25项，尚未落实的有11项，尚未落实的11项工作，主要涉及跨境业务的有5项，涉及经纪业务有2项，涉及创新机制、长效激励机制、取消证券公司上市审慎性要求、风险控制指标体系各一项。
　　他介绍说，截至2012年底，有46家证券公司向协会报备了新发起设立的集合资产管理计划82只，集合计划管理规模达到2048亿元，有70家证券公司备案了新的定向资产管理合同772份，定向资产管理规模达到1.68万亿。
　　谈到未来的发展，李格平表示，资本市场建设应放宽视野，共建共赢，全力开创资本市场建设新格局。要着力搞好对内开放，破除各种名为保护行业发展、实则限制竞争的政策措施，打破证券期货领域存在的部门分割，行业分割和所有制分割，使整个市场的参与主体、资金等更加多元化，不断提高整个市场的活力和竞争力。在促进对内开放的同时，要坚定的加大对外开放力度，从机构、业务、产品、人员等方面入手，充分借鉴吸收国外先进经验，推动我国证券期货行业树立国际化观念，使得市场更加开放更加包容、在竞争中提升国际竞争力。
　　他认为，2013年将进入市场主体主导的创新发展阶段，市场开放和竞争程度进一步加大。行业发展要抓住三个机遇：市朝机遇、金融脱媒机遇、发展多层次资本市锄遇等，在重点突破领域上，需要在财富管理、固定收益、资产证券化、柜台市惩私募业务上做工作。
　　大会由协会秘书长周雷主持，会上，北京证券业协会理事长朱云来做了2012年协会工作报告。大会还对"2012年北京地区证券机构普法宣传征文比赛"及"首届北京地区证券机构摄影比赛"获奖单位及个人进行了表彰。

　　证券行业融资融券标的扩容点评:类信贷业务再放松,持续看好券商股
　　类别：行业研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：孙婷日期：2013-01-28
　　沪深证券交易所1月25日发布通知:自31日起,上交所融资融券标的股票范围从180只扩大至300只,深交所融资融券标的股票数量由目前符合深圳100指数成份股标准的98只扩展为200只。
　　评论:
　　事件:融资融券标的券由278只扩容至500只。沪深证券交易所1月25日发布通知:自31日起,上交所融资融券标的股票范围从180只扩大至300只,深交所融资融券标的股票数量由目前符合深圳100指数成份股标准的98只扩展为200只。
　　扩容使得标的券流通市值增19%,交易额增52%,换手率增长35%。扩容前标的券的总市值为17.62万亿,扩容后为19.79万亿,增长12.3%;扩容前标的券的流通市值为13.69万亿,扩容后为16.22万亿,增长18.5%;扩容前标的券年成交额为11万亿,扩容后为16.8万亿,增长52%;扩容前标的券对应换手率为0.63%,扩容后为0.85%,增长35%。
　　上调2013年融资融券余额至2000亿元,预计行业双融业务贡献165亿元收入,贡献100亿净利润。2012年融资融券余额增长500亿元,目前融资融券余额已达1100亿元,我们此前预计2013年底余额为1600亿元。由于此次标的证券的扩容,将提升融资融券交易的活跃度,上调融资融券余额至2000亿元。2013年预计融资融券贡献165亿元收入,较2012年增加100亿元,贡献净利润100亿元。
　　标的券还有扩容的空间,利率价格战可能性低。我们预计转融券推出之后还有一次标的券的扩容,预计将扩大至中证800的成分股。融资融券标的券年成交额将由当前的11万亿超过20万亿元。另外,预计利率价格战可能性低:(1)与经纪业务不同,券商融资融券业务,属于固定成本很小,变动成本很大的业务,每做一单业务就会占用公司资金,同时积累公司风险,因此公司间并非简单的同质竞争;(2)随着资金消耗型业务的增加,行业会出现结构性资金不足的问题,尤其对于未上市的券商,资金压力比较大,因此券商不会盲目扩大规模从而引发利率战。
　　类信贷业务将持续放松。有效提升券商自有资金收益率。融资融券属于类信贷业务,证券公司将自有资金放贷出去获得收益,这将提升券商自有资金利用效率。与此同时,券商另一"类信贷"业务约定购回亦或将在今年进一步放松:(1)将有当前要求过户的买断式业务放松至质押式;(2)证券公司可以将过户抵押的券作为融券借出去;(3)证券公司可以将过户抵押的券打包成资管产品进行融资,从而利用客户的资金放贷,赚取利差。
　　继续强烈看好券商股。(1)行业拐点已在2012年出现,在2013年日均交易额与2012年持平的保守假设下,行业收入增长15-20%;(2)券商属于后周期行业,传统的高弹性的β行情将表现出来。在2012年由于行业创新,市场的日均交易额从2010-2012的2250亿元下降至2011年的1710,再下降至2013年的1300亿元,券商股表现出的是α行情,而2013年市场交易额将从很低的水平起来,则其传统的高弹性的β行情将表现出来;(3)市场对于2013年创新大会几乎没有预期,认为不会有新的东西。而我们认为2013创新大会,将在业务、制度、基础功能、产品和市场建设五个方面进行全面放松。
　　推荐:中信、海通、华泰、方正。

　　证券行业:资本市场改革逐步清晰,继续看好券商股
　　类别：行业研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：孙婷日期：2013-01-23
　　事件:2013年全国证券期货监管工作会议在北京召开,监管层从十个方面对2013年重点工作做出部署:一是加快发展多层次资本市常二是进一步深化发行和退市制度改革。三是不断促进上市公司质量提升。四是进一步发挥期货市场服务实体经济功能。五是大力培育机构投资者队伍。六是继续引导各类中介机构规范发展。七是继续积极稳妥地推进对外开放。八是持之以恒地做好投资者教育和服务。九是切实改进市场监管和执法。十是进一步营造有利于资本市场创新发展的政策环境。
　　资本市场改革的逻辑逐步清晰。出发点为服务于实体经济,载体为发展多层次的资本市场,资金来源为大力发展机构投资者。发展机构投资者需要丰富产品,产品多样化对券商的基础功能提出更高的要求。
　　2013年场外市场与债券市场将有大的突破。新三板园区的扩容(预计逐步扩容至全国88家工业园区),挂牌企业的增加(预计新增500家);鼓励证券公司探索建立柜台交易市场;公司债、企业债发行规模继续增加,深化债券市场(交易所市场与银行间市场)互联互通。
　　大力培育机构投资者。允许符合条件的证券公司、保险公司、私募基金等各类财富管理机构从事公募基金业务。鼓励公募财富管理机构开发更多符合市场需求的产品。积极推动境外养老金、慈善基金、主权基金等长期资金投资境内市场,协助和配合全国基本养老保险基金、住房公积金委托专业机构进行投资管理,实现保值增值。增加QFII和RQFII的额度。
　　市场进一步完善。进一步深化发行和退市制度改革,继续落实现金分红监管政策。
　　进一步丰富产品。探索发展利率类、汇率类金融衍生品。推出国债期货,新增商品期货种类。
　　强化证券公司基础功能。包括交易、托管结算、支付、投资和融资功能。
　　继续看好券商股。资本市场改革将进一步加强券商的基础功能,放松券商的业务范围,从而提升行业的收入水平和估值。从行业发展来看,2012年已是行业发展的拐点,随着业务的进一步推进,行业收入将逐步提升。
　　推荐中信、海通、光大和方正。

　　招商证券:前三季度自营业务表现突出
　　招商证券600999
　　研究机构：联讯证券分析师：丁思德撰写日期：2012-12-19
　　1、2012年前三季度业绩有所下滑
　　2012年1-9月公司实现营业收入35.86亿元,同比下降15.52%%;实现归属于上市公司股东的净利润12.17亿元,同比下降34.46%;实现每股收益0.26元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.74亿元,环比下降34.74%,同比下降29.56%。前三季度,公司实现代理买卖证券业务净收入13.56亿元,同比下滑28.57%;实现证券承销业务净收入3.16亿元,同比下降65.48%;实现受托客户资产管理业务净收入6248万元,同比下降14.39%;自营业务实现收入10.31亿元,同比大幅增长164.58%。
　　2、经纪业务占比相对其他大型券商略大
　　公司是国内牌照较为齐全的大型券商之一,属于券商第一梯队,随着自营和资管业务规模的不断扩大,公司对传统经纪业务的依赖呈下降趋势,经纪业务的收入占比从2009年的61%,下降至2012年中期的53%,经纪业务毛利占比从2009年的74%下降至2012年中期的58%,虽然经纪业务占比不断下降,但作为大型券商,公司对经纪业务的依赖较中信证券和海通证券等公司来说相对较高。我们认为,作为国内综合实力较强的大型券商,在券商进行创新的背景下,公司有望保持原有优势,不断降低对经纪业务的依赖,融资融券、资产管理等创新业务的增长值得期待。
　　3、自营业务表现突出
　　数据显示,公司收入和利润主要来源于经纪业务、投行业务、自营和资产管理业务。经纪业务方面,前三季度经纪业务收入同比下滑28.57%,主要受累于市场成交量的下滑;投行业务方面,2012年以来,公司共承销30单,其中IPO承销7单、增发承销3单、债券承销20单,承销数量在券商中排名第15位,其中IPO承销排名第8,承销规模排名第15位,其中IPO承销排名第6,目前公司作为承销商的报审企业家数为55家,数量位列全部券商第四,以中小板和创业板为主;自营业务方面,前三季度公司自营业务收入同比大幅增长1.6倍,截至前三季度公司自营规模288亿元,其中交易性及融资产224.58亿元,可供出售金融资产63.27亿元,自营收益率3.58%;资管业务方面,前三季度公司实现资管业务收入6248万元,同比下滑14.39%,公司现有资管产品10只,资产净值合计97亿元,位列第六,随着监管层放松对新设立资管产品的审核及资管投资范围的扩大,公司资管业务收入有望扭转增速下滑的局面。
　　4、盈利预测及估值
　　假设公司各项经营正常进行,证券市场不发生较大程度波动,预计2012-2014年每股收益分别为0.40元、0.52元和0.58元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为25倍、19倍和17倍。相对其他大型券商,公司目前估值相对较低,首次给予"增持"评级。
　　5、风险提示
　　政策风险;证券市场持续低迷风险。

　　广发证券:机制驱动,创新加速
　　广发证券000776
　　研究机构：国泰君安证券分析师：梁静,崔晓雁撰写日期：2013-01-04
　　有别于市场的逻辑:创新能力决定券商成长空间。有别于市场以"业绩弹性"为基准的投资逻辑,我们认为,目前证券业创新空间完全打开,创新将驱动行业步入盈利模式和业绩拐点。率先从创新能力及业务的角度系统梳理广发证券发展前景。
　　广发证券市朝机制灵活,将成为行业创新的最大受益者之一。广发是市朝竞争中成长起来的券商的典型代表,在2011年监管歧视消除之后,创新业务净利润由2009年的1.1亿元增长到2011年的2.9亿元,增速162%、在上市大券商中仅落后于中信,收入贡献度也由2.3%提升到14%。我们预计,在创新驱动下,公司未来2年,公司业绩的复合增速将有望达到40%,领先于行业。
　　创新业务将推进ROE提升、加速传统卖方业务转型。目前广发证券创新业务已基本完成布局、贡献已显性化。我们预计,2-3年内,公司杠杆率可以由1.4倍提升到3.5倍,推动ROE由9%提升到11%以上;另外,创新加速经纪业务向财富管理转型、投行和自营投资也将分别受益于多层次市惩金融衍生品的发展。
　　追求创新弹性的最佳标的之一,增持。分部估值表明,广发证券创新业务价值应在202亿元左右,相当于传统卖方业务价值的24%左右。
　　公司创新业务增长快,创新业务贡献度高,维持对公司增持评级,根据分部估值,上调2013年目标价至18.8元。股价上涨的催化剂在于创新政策的推出及创新业务重大进展,市场下行是公司面临的最大风险。

　　光大证券:综合实力强,估值相对偏高
　　光大证券601788
　　研究机构：联讯证券分析师：丁思德撰写日期：2012-12-24
　　1、2012年前三季度仅自营业务实现增长
　　2012年1-9月公司实现营业收入21.95亿元,同比下降34.46%%;实现归属于上市公司股东的净利润9.59亿元,同比下降30.26%;实现每股收益0.25元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.29亿元,环比下降73.52%,同比下降47.07%。前三季度,公司实现代理买卖证券业务净收入11.83亿元,同比下降22.96%;实现证券承销业务净收入1.38亿元,同比下降76.72%;实现受托客户资产管理业务净收入3.36亿元,同比下降36.7%;自营业务实现收入6.34亿元,同比大幅增长335.37%。
　　2、依托大股东优势,业务范围不断扩大
　　公司前两大股东中国光大(集团)总公司和中国光大控股有限公司分别持有公司33.92%和33.33%的股权,是公司的控股股东,依托光大集团强大的背景除完善券商牌照外,还不断向行业其他领域发展,分别参股和控股光大保德信基金、大成基金、光大期货、光大资本投资有限公司、光大证券资产管理有限公司等公司,业务涉及基金、期货、直投、资管等,盈利点不断增加,数据显示2012年中期经纪业务收入占比已经下降至36.78%,近几年来一直呈下降趋势,经纪业务等传统业务的收入占比下降有利于减小证券市场波动给公司带来的风险。
　　3、成立资产管理子公司,未来业绩贡献作用值得期待
　　公司收入和利润来源主要为经济业务、投行业务、自营业务和资产管理业务。经纪业务方面,前三季度经纪业务收入下滑22.96%,主要原因是前三季度市场成交量明显下滑;投行业务方面,2012年以来,公司共承销16单,其中IPO承销2单、增发承销1单、债券承销13单,承销数量在券商中排名第25位,承销规模排名第24位,目前公司作为承销商的报审企业家属为31家,数量位列第9,主要以中小板和创业板为主;自营业务方面,前三季度收入大幅增长三倍以上,截至前三季度公司自营规模163亿元,其中交易性金融资产77.65亿元,可供出售金融资产85.11亿元,自营收益率3.9%;资产管理业务方面,公司成立子公司光大证券资产管理有限公司,截至目前拥有资管产品16只,资产净值合计95.5亿元,规模排名第6,设立独立的资产管理公司有利于资管业务的专业性发展,未来业绩贡献值得期待。
　　4、盈利预测及估值假设
　　公司各项经营正常进行,证券市场不发生较大程度波动,预计2012-2014年每股收益分别为0.36元、0.45元和0.55元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为38倍、30倍和25倍。相对其他券商,公司的估值相对较高,股价或将有回调风险,因此受此给予公司"持有"评级。
　　5、风险提示
　　政策风险;证券市场持续低迷风险。

　　海通证券:前三季度经纪业务收入下滑明显
　　海通证券600837
　　研究机构：联讯证券分析师：丁思德撰写日期：2012-11-28
　　要点:
　　1、2012年前三季度业绩下滑
　　2012年1-9月公司实现营业收入68.93亿元,同比下降0.8%;实现归属于上市公司股东的净利润24.4亿元,同比下降10.56%;实现每股收益0.27元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润4.14亿元,环比下降57.52%,同比下降16%。前三季度,公司代理买卖证券业务净收入同比下滑30%,是公司前三季度业绩下滑的主因。
　　2、经纪业务占比下降有利于应对市场日均交易额下滑
　　下半年以来我国证券市场在各种因素作用下持续低迷,最新数据显示11月两市日均交易额仅为701.8亿元,环比上月下降30.5%,同比下降52.2%,从目前的情况看证券市场全面复苏迹象不明显,短期内前景仍然不乐观。公司是国内资质较为齐全的大型证券公司之一,经过多年的发展,公司经纪业务在收入和利润的占比均呈下降趋势,前三季度代理买卖证券业务收入占比仅为25.7%,经纪业务在收入和利润贡献中的占比下降有利于公司应对市场日均交易额下滑的局面。
　　3、传统业务优势有望保持,创新业务值得期待
　　中报数据显示,截至2012年6月30日公司拥有证券营业网点198家,另有4家在筹建中,营业网点的数量保证了公司在传统经纪业务中的优势,最新数据显示2012年10月公司股票交易量市场份额为5.71%,排名第三,基金交易量市场份额9.63%,排名第二;自营业务方面,在股票市场较弱的情况下主动把握固定收益类产品的机会,前三季度公司自营业务实现收入18.1亿元,同比增长129%;创新业务方面,公司融资融券余额市场占比一直处于市场前列,截至10月份末,公司融资融券余额52.17亿元,市场占比6.78%,排名第四,随着各项创新业务的开展,有望成为公司未来业绩的重要增长来源。
　　4、盈利预测及估值
　　我们假设未来证券市场不发生较大程度波动,公司各项业务顺利进行,预计2012-2014年每股收益分别为0.37元、0.45元和0.51元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为23倍、19倍和16倍。公司是国内业务较为全面的证券公司之一,控股海富通基金、参股富国基金,同时拥有海通期货、海通国际、海通产业投资基金、海通开元投资等开展期货、境外业务、直投等业务的子公司,随着我国证券市场的不断完善和发展,公司有望凭借较为全面的业务结构不断发展壮大,首次给予公司"增持"评级。
　　5、风险提示
　　政策风险;证券市场持续低迷风险。

　　宏源证券:立足新疆市场,创新推动发展
　　宏源证券000562
　　研究机构：联讯证券分析师：丁思德撰写日期：2012-12-25
　　1、受益于承销及自营收入增长,前三季度业绩增长18.25%
　　2012年1-9月公司实现营业收入24.38亿元,同比增长30.1%%;实现归属于上市公司股东的净利润8.04亿元,同比增长18.25%;实现每股收益0.49元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.6亿元,环比下降56.43%,同比增长143.4%。前三季度,公司实现代理买卖证券业务净收入6.29亿元,同比下降31.84%;实现证券承销业务净收入4.66亿元,同比增长50.08%;实现受托客户资产管理业务净收入5530万元,同比大幅增长111.06%;自营业务实现收入8.26亿元,同比大幅增长296.37%。在行业整体不景气的背景下,公司业绩实现增长主要得益于承销和自营业务收入的增长。
　　2、立足新疆市场,创新推动发展
　　公司第一大股东为中国建银投资有限责任公司,实际控制人为中央汇金公司,是唯一一家注册地位于新疆的证券公司,协会资料显示,公司目前共有营业网点89家,其中新疆地区拥有营业网点40家,中报数据显示,新疆地区贡献的手续费收入占比为23.4%,公司在新疆地区具有垄断地位。公司主营业务包括自营、资管、承销和保荐、证券经纪以及其他证监会批准的传统业务和创新业务,随着融资融券、资产管理等创新业务的发展,公司正逐步摆脱对传统经纪业务的依赖,中报数据显示,经济业务仅占公司收入的29.83%,呈逐年递减趋势,经纪业务收入占比的下降有助于公司降低经营风险。
　　3、自营、投行业务前三季度表现突出
　　数据显示,公司收入和利润的主要来源是经纪业务、自营业务、资产管理业务、投行业务、期货业务和融资融券业务等。经纪业务方面,前三季度收入下滑31.84%,主要受累于市场成交量下滑;投行业务方面,2012年以来,公司共承销46单,其中IPO承销3单、增发承销4单、债券承销39单,承销数量在券商中排名第8位,承销规模排名第11位,目前公司作为承销商的报审企业家属为16家,数量位列第18,前三季度公司投行业务共实现收入4.66亿元,同比增长50.08%;资产管理业务方面,截至目前,公司拥有资管产品8只,资产净值合计56亿元,规模排名第10,前三季度资产管理业务收入增幅111.06%,但由于绝对值相对较小,对公司整体业绩影响有限;自营业务方面,前三季度大幅增长近三倍,截至第三季度末公司自营规模达98.01亿元,其中交易性金融资产65.25亿元,可供出售金融资产32.77亿元,自营收益率达到8.4%。
　　4、盈利预测及估值假设
　　公司各项经营正常进行,证券市场不发生较大程度波动,预计2012-2014年每股收益分别为0.50元、0.57元和0.62元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为36倍、31倍和29倍。公司自营和投行业务今年表现优于,基数较高,未来增长存在不确定性,且公司目前估值相对较高,因此首次给予公司"持有"评级。
　　5、风险提示
　　政策风险;证券市场持续低迷风险。

　　东北证券:稳健经营策略得到确认
　　东北证券000686
　　研究机构：东方证券分析师：王鸣飞撰写日期：2012-10-26
　　前三季业绩同比由负转正:在战略性调整自营结构后,东北证券今年前三季度实现归属于母公司的净利润1.4亿元,业绩同比由负转正。归因来看,承销和自营收入的同比改善是其业绩反转的主要贡献因素。
　　经纪业务佣金率稳定,份额重现下滑:东北证券经纪业务市场份额三季度有所下滑,由二季度单季0.74%下滑至0.71%。同时三季度佣金率继续保持稳定,仍在0.105%以上。考虑到自身较高的佣金率水平及相对薄弱的创新业务发展状况,预计东北证券经纪业务中长期将继续承压。
　　自营弹性不再,稳健经营策略得到确认:公司前三季度实现近1.4亿元的自营收益,同期改善明显。由于公司募集资金到位,三季度公司可供出售和交易类资产增至35亿元,较去年同期猛增200%。但结合公司证券持仓和1-9月自营收入看,公司三季度应是延续了今年以来重固收、降权益的策略。从管理层意愿和公司实际经营表现看,我们判断东北证券以往自营激进的经营风格确已转变,自营资产的增长应是募资完成后的短期之举。
　　公司未来看点在于定增募集资金的有效使用:在历时3年多的等待后,东北证券终于在今年三季度顺利完成40亿元的再融资。考虑到公司在融资融券、直投等资本占用型创新业务上已处明显后发劣势,东北证券能否依托自身在东北地区的传统优势,利用定增募集资本在该地区精耕细作、发展新业务将是其未来成败的关键。
　　财务与估值
　　结合股票市场现状,我们下调四季度全市场日均成交额至1200亿元,小幅下调东北证券2012年、2013年EPS至0.19元、0.24元。结合目前上市券商平均估值及公司再融资后的资金利用效率可能提升,我们给予公司2.5X2012年动态PB,对应目标价18.55元,维持公司买入评级。
　　风险提示:市场大幅下跌,公司募集资金使用情况不佳。

　　华泰证券三季报点评:新业务竞争优势日益凸显
　　华泰证券601688
　　研究机构：长江证券分析师：刘俊撰写日期：2012-10-31
　　事件描述.
　　10月27日晚公司发布2012年三季报,2012年前三季度公司实现营业收入45.13亿元,同比增长3.93%,净利润13.45亿元,同比增长0.98%,每股收益0.24元。
　　其中,三季度单季公司实现营业收入11.18亿元,同比增长18.05%,净利润2.87亿元,同比增长52.28%,每股收益0.05元。
　　事件评论.
　　?传统业务企稳趋势明显。随着与华泰联合整合的顺利完成,公司各项传统业务企稳趋势明显:公司经纪业务份额较二季度末增长1.25%,佣金费率稳定在0.078%以上水平;自营业务前三季度实现投资收益7.77亿元,同比增长313.89%;投行业务上,公司担任首发主承销的在会项目19个,其中3个已过会,投行收入增长可期。
　　?新业务竞争优势日益凸显。凭借客户资源优势,公司新业务竞争优势日益凸显:三季度末公司两融余额为48.85亿元,占比6.97%,居上市券商前三位;公司发行的首只现金管理产品"华泰紫金天天发"成立规模达41.91亿份,规模居同类产品之首。
　　?投资策略与建议。公司业绩同比增长有两个原因,一是2011年三季度公司自营亏损,同比基数较低;二是整合完成后,经纪投行等业务份额逐渐回升;此外,公司在新业务上具有先发优势,也再次验证客户资源是衡量创新业务空间的重要指标。预计公司2012-2013年EPS分别为0.31元和0.50元,对应PE分别为29.36倍和18.30倍,维持推荐评级。

　　兴业证券2012三季报点评:自营及资管产品的高收益成最大看点
　　兴业证券601377
　　研究机构：东兴证券分析师：王明德撰写日期：2012-10-30
　　事件:
　　公司10月26日晚发布2012三季报,共实现营业收入19.26亿元,同比小幅上升7.43%;实现营业利润6.22亿元,同比下降了6.93%;净利润为5.16亿元,同比上升了3.39%;基本每股收益为0.19元。前三季度,公司经纪和承销业务业绩出现较大幅度的下滑,自营投资收益是公司业绩增长的最大推动力。
　　评论:
　　积极因素:
　　投资业绩成公司最大看点。今年以来,包括自营业务以及资产管理业务在内的投资业绩成为公司的最大看点,其中自营业务收益成为了公司业绩增长的最主要推动力。
　　前三季度,公司共实现自营业务收入6.01亿元,同比大幅上升了390.80%,上年三季度自营投资的浮亏是导致今年前三季度自营业绩涨幅大幅高于中期业绩的主要原因,其中实现投资净收益为4.88亿元,公允价值变动收益为1.13亿元。从资产结构上看,自2011年公司调整自营资产配臵以来,公司自营资产保持了较为稳健的风格,以中报分析,以公允价值核算的债券型资产在自营资产中的比重达到70%。以自营业务收入和自营资产额计算,公司前三季度自营投资收益率达到6.99%,大幅高于上证综指,资产结构的合理配臵以及上半年债券市场行情转好是自营获得高收益率的主要原因。
　　截至9月30日,公司共有9只集合理财产品,期末市值约为39.09亿元。公司前三季度共实现受托资产管理业务收入为4381万元,同比下降13.91%;资产管理额的下降是收入下降的主要原因。同时,集合理财产品的高收益率则成为公司资产管理业务的最大亮点。在2011年前成立的七只理财产品中,"兴业玉麒麟2号"以18.04%的收益率成为市场上同类产品的第一名,六只平衡混合型产品的平均收益率达到10.19%。10月初,资产管理业务新政已正式颁布,产品设立的"审批制"改"备案制"以及产品投资的范围扩大使券商资产管理业务之间的竞争不断加大,良好的产品业绩有助于公司在行业的竞争中赢得较好口碑,从而获得相对的竞争优势。
　　消极因素:
　　市场成交量低迷带动公司经纪业务收入下滑。公司前三季度经纪业务收入为4.99亿元,同比下降了30.56%,与市场整体趋势一致,市场成交量的低迷是公司经纪业务收入下滑的主要原因。
　　投行业务受制于IPO审核放缓,长期项目储备不足。公司前三季度共实现证券承销业务净收入为7218万元,较上年同期大幅下降73.47%%,收入的主要来源为1单定增项目,前三季度公司没有IPO项目。从当前证监会公布的拟发行企业上市的情况来看,公司有2单IPO项目已通过发审会,1单IPO项目已预披露,若四季度IPO项目审核仍维持此前的放缓趋势,则公司全年IPO项目为0-2单之间,大幅低于去年7单IPO的数量。从项目储备来看,公司目前有9单项目处于落实反馈意见中,公司的承销项目储备仍显得不足。
　　业务展望:
　　公司实施定增,扩充资本金布局创新业务。公司8月20日发布公告,公司董事会已经通过了公司非公开发行股票的预案,公司拟向不超过10名特定投资者定向发行不超过4亿股的股票,股票发行价格不低于10元/股,预计募集资金能达到40亿元,公司6月30日的净资本为58.31亿元,定增完成后公司的净资本有望接近100亿元。
　　创新大会后,各项行业创新政策处于兑现之中,公司实施定增,有助于扩充公司的资本金并布局创新业务。目前公司融资融券业务市场份额为1.48%,业务收入贡献越发显着;直接投资业务进展顺利,成功设立了一支客户股权投资基金;并获得了中小企业私募债试点资格、债券质押式回购业务和股票约定式购回业务,公司积极布局创新业务。
　　盈利预测与投资建议:
　　从三季报上看,公司经纪业务和承销业务这两项传统业务下滑明显,一方面和市场成交低迷、IPO审核放缓有关,另一方面公司的投行项目储备仍然不足,全年这两项业务收入下降已成必然。另一方面,公司的自营业务收益以及集合理财产品的高收益成为了公司经营中的最大亮点,并且随着资产管理业务新政的落实,公司有望在资产管理业务的竞争中获得良好口碑,并获得相对优势。公司当前计划实施定增,有助于资本金的扩大以及在行业创新的背景下布局创新业务有助于改变当前公司创新业务业绩贡献较小的现状。我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2012年和2013年的EPS分别为0.26元和0.32元,对应的PE分别为40倍和32倍,维持推荐的投资评级。
　　风险提示:
　　受国内外经济形势或心理预期的影响,若二级市场交易量持续低迷,公司经纪业务收入有可能因成交额的减少继续下跌。
　　若二级市场出现大幅下滑,则下半年公司的自营业绩和集合理财产品的业绩有可能出现下调。

　　东吴证券:立足苏州,创新业务待发力
　　东吴证券601555
　　研究机构：联讯证券分析师：丁思德撰写日期：2013-01-21
　　1、2012年净利润预计同比增长22.1%。
　　2012年1-9月公司实现营业收入9.89亿元,同比下降9.2%%;实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元,同比下降0.8%;实现每股收益0.11元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润9264万元,环比增长25.06%,同比大幅增长1926.25%。前三季度,公司实现代理买卖证券业务净收入4.47亿元,同比下降31.26%;实现证券承销业务净收入6272万元,同比下降80.03%;实现受托客户资产管理业务净收入486万元,同比增长15.45%;自营业务实现收入2.61亿元,同比扭亏。自营业务的扭亏是公司前三季度业绩增长的主要原因。同时,公司近期还发布了2012年业绩快报,数据显示2012年公司实现营业收入13.99亿元,同比增长7.82%,实现归属于上市公司股东的净利润2.83亿元,同比增长22.1%。
　　2、经纪业务收入占比逐年降低。
　　公司于2011年登陆资本市场,旗下拥有东吴期货、东吴创投、东吴基金等子公司,业务涉及经纪、投行、资管、自营、融资融券、期货等多个领域,随着各项创新业务的开展,近年来公司传统经纪业务的收入占比呈明显的下降趋势,经纪业务占比从2009年的82.5%下降至2012年中期的45.37%,经纪业务收入占比的下降有利于公司规避系统性风险,我们预计随着各项创新业务的不断深入,经纪业务的收入占比还将继续下降。

　　券商板块迎重大利好 八股受益
　　【个股掘金】
　　方正证券：证券主业现拐点，综合金融大跨步
　　2013年01月16日 13:13 国金证券 陈建刚
　　证券主业改善现拐点。经纪份额下滑、合资投行短板是市场此前对公司的主要担忧，目前方正证券积极谋求转型，多业务均呈明显改善趋势：公司经纪业务受益经营机制的转变和新业务的提振市场份额显著增长，且具备进一步增长的基础；投行业务已认识到定位的错误，调整业务格局，加强中小项目储备，转型“非通道投行”业务；买方业务大步北上，谋求客户和人才储备的最大化，积极优化管理模式；创新业务态度积极，积极调整组织架构、增加投入，重视两融、强调协同。
　　收购信托开启综合金融平台战略。方正证券斥资 28.55 亿元人民币收购方正东亚信托 70.01%的股权，是国内证券公司收购信托的首次尝试。方正东亚信托重视风险，资质优良，2010 成立以来，规模和收益都实现了跨越式发展：信托资产规模由 2010 年的 36.27 亿增长到 2012 年的 714.87 亿；2012 年营业收入和净利润分别为 7.54 亿和 3.96 亿，同比分别增长 213%和 352%。该笔交易将显著提升上市公司盈利水平和能力。而发展资管业务，强化业务协同是公司收购信托的主要动因。理财市场大发展背景下，方正证券欲借信托公司丰富的项目储备、高端客户、投资经验和较高的风控水平大力发展资管业务，实现信托与资管、经纪、投行业务的协同发展。
　　收购后再融资需求强烈。收购前方正证券账面冗余资金(12Q3 季报)约32.60 亿元，扣除 28.55 亿元的现金对价后所剩不多，而创新发展背景下，证券公司对资金的需求旺盛，不排除公司后续推出再融资方案。
　　投资建议
　　维持“买入”评级。若收购成功，预计公司 12-14 年的 EPS 分别为 0.05元，0.13 元和 0.14 元，目前股价对应 39X13PE。我们看好公司证券业务改善以及收购方正东亚信托提升盈利能力、开启综合金融战略两个主要逻辑带来的投资机会，维持“买入”的投资评级，目标价格 6.2元。
　　风险
　　监管批准风险和小非减持风险。
　　招商证券：前三季度自营业务表现突出
　　2012年12月20日 08:53 联讯证券 丁思德
　　1、2012 年前三季度业绩有所下滑
　　2012年1-9月公司实现营业收入 35.86亿元，同比下降15.52%%；实现归属于上市公司股东的净利润 12.17 亿元，同比下降 34.46%；实现每股收益 0.26 元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润 2.74亿元，环比下降34.74%，同比下降29.56%。前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入13.56亿元，同比下滑 28.57%；实现证券承销业务净收入 3.16亿元，同比下降65.48%；实现受托客户资产管理业务净收入6248万元，同比下降14.39%；自营业务实现收入10.31亿元，同比大幅增长164.58%。
　　2、经纪业务占比相对其他大型券商略大
　　公司是国内牌照较为齐全的大型券商之一，属于券商第一梯队，随着自营和资管业务规模的不断扩大，公司对传统经纪业务的依赖呈下降趋势，经纪业务的收入占比从 2009年的61%，下降至 2012 年中期的 53%，经纪业务毛利占比从 2009 年的 74%下降至 2012 年中期的 58%，虽然经纪业务占比不断下降，但作为大型券商，公司对经纪业务的依赖较中信证券和海通证券等公司来说相对较高。我们认为，作为国内综合实力较强的大型券商，在券商进行创新的背景下，公司有望保持原有优势，不断降低对经纪业务的依赖，融资融券、资产管理等创新业务的增长值得期待。
　　3、自营业务表现突出
　　数据显示，公司收入和利润主要来源于经纪业务、投行业务、自营和资产管理业务。经纪业务方面，前三季度经纪业务收入同比下滑 28.57%，主要受累于市场成交量的下滑；投行业务方面，2012年以来，公司共承销 30 单，其中 IPO 承销 7 单、增发承销 3 单、债券承销 20 单，承销数量在券商中排名第 15位，其中 IPO承销排名第8，承销规模排名第15位，其中 IPO承销排名第6，目前公司作为承销商的报审企业家数为 55 家，数量位列全部券商第四，以中小板和创业板为主；自营业务方面，前三季度公司自营业务收入同比大幅增长 1.6倍，截至前三季度公司自营规模288亿元，其中交易性及融资产 224.58亿元，可供出售金融资产63.27亿元，自营收益率3.58%；资管业务方面，前三季度公司实现资管业务收入 6248 万元，同比下滑 14.39%，公司现有资管产品 10 只，资产净值合计 97 亿元 ，位列第六，随着监管层放松对新设立资管产品的审核及资管投资范围的扩大，公司资管业务收入有望扭转增速下滑的局面。
　　4、盈利预测及估值
　　假设公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计 2012-2014 年每股收益分别为0.40 元、0.52 元和 0.58 元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为 25 倍、19 倍和 17 倍。相对其他大型券商，公司目前估值相对较低，首次给予“增持”评级。
　　5、风险提示
　　政策风险；证券市场持续低迷风险。

　　华泰证券：业务结构有待进一步优化
　　2012年11月16日 16:26 宏源证券 黄立军、孙羽薇
　　前三季度业绩增长 1%，受第三季度大幅拉升。前三季度，公司营业收入45.1亿，同比增长 3.9%。前三季度归属上市公司股东净利润13.5亿，与去年同期相比基本持平，其中第三季度归属上市公司股东净利润2.9亿，同比增长 52.3%。
　　传统业务全面大幅萎缩。前三季度公司经纪业务净收入21.0亿元，同比减少 26.6%，交易额 27275亿元，同比减少 32.3%，利息净收入8.4亿，同比下降9.61%；投行承销因 IPO 项目减少。资管业务受市场影响，业绩前三季度同比下降8%。
　　自营业绩和第三季度承销业绩拉升整体业绩。自营风格稳健，收入大幅增加，其中前三年季度实现累计收益9.3亿，同比增长5倍，扭转去年同期亏损态势；前三季度公司证券承销业务净收入4.9亿，同比减少 29.8%，其中第三季度，证券承销业务净收入1.5亿，同比增长 31.3%，实现单季度回升，主要系债券类项目规模拉动。
　　创新业务稳步发展， 业务结构还待进一步优化。 报告期内公司继续加大融资融券及期货业务推广力度。 截止2012年9月30日，公司融资融券余额为 48.85 亿元，市场份额占比达 6.97%；公司可开展期货中间介绍业务的证券营业部共 89 家，第三季度新获资格的证券营业部共 9家。公司业务结构主要还以经纪业务收入为主，有待进一步优化，维持增持评级。
　　长江证券：自营业务大幅扭亏
　　2012年12月27日 00:01 联讯证券 丁思德
　　1、自营业务大幅扭亏，前三季度业绩增长明显
　　2012年1-9月公司实现营业收入17.04亿元，同比增长27.39%%；实现归属于上市公司股东的净利润5.5亿元，同比增长66.76%；实现每股收益0.23元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.45亿元，环比下降35.71%，同比大幅扭亏。前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入7.9亿元，同比下降22.21%；实现证券承销业务净收入8989万元，同比下降6.83%；实现受托客户资产管理业务净收入5234万元，同比下降17.63%；自营业务实现收入4.28亿元，同比大幅扭亏。自营业务的大幅扭亏是公司业绩增长的主要原因。
　　2、经纪业务占比高，收入结构合理化程度有待提高
　　公司前两大股东分别为青岛海尔集团和湖北能源集团，持股比例分别为14.72%和10.69%，公司主要市场位于湖北省，中报数据显示，公司共有营业部116家，其中湖北地区49家，湖北地区营业部营业利润占总营业利润的17.4%。2012年中期，公司经纪业务收入占比达60.2%，相对较高，对传统业务的依赖程度较大。我们预计随着创新业务的开展，未来经纪业务的占比有望降低。
　　3、自营业务成今年经营亮点
　　公司地处湖北的区域性券商龙头，前三季度自营业务大幅扭亏，成为公司的经营亮点。经纪业务方面，前三季度收入下滑22.21%，主要受累于市场成交量下滑；投行业务方面，2012年以来，公司共承销15单，全部为债券承销，承销数量排名第27位，承销金额排名第30位，目前公司作为承销商的报审企业家属为13家，数量位列第22；资产管理业务方面，截至目前，公司拥有资管产品14只，资产净值合计44亿元，规模排名第17；自营业务方面，前三季度大幅扭亏，截至第三季度末公司自营规模达101.2亿元，其中交易性金融资产44.98亿元，可供出售金融资产56.19亿元，自营收益率为4.2%。
　　4、盈利预测及估值
　　假设公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计2012-2014 年每股收益分别为0.29元、0.36元和0.41元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为32倍、26倍和23倍。作为区域性券商龙头，有望受益于监管新政，如新三板业务等，首次给予公司“增持”评级。
　　5、风险提示
　　政策风险；证券市场持续低迷风险。

　　国海证券：自营业务扭亏为盈提振业绩
　　2012年11月14日 16:32 宏源证券 黄立军、孙羽薇
　　前三季度业绩同比增4 倍。前三季度公司实现营业收入 11 亿元，同比增30% ，归属上市公司股东净利润 1.7亿元，增长 4 倍。其中第三季度实现营收入3.1 亿元，同比增 2 倍有余，归属上市公司股东净利润517 万元，同比扭亏为盈，主要系自营业务扭亏为盈所致。
　　经纪和投行业务双萎缩。前三季度公司实现经纪业务净收入5.2亿元，同比减少20.5% ，其仍是公司最主要收入来源(收入占比47.1% )。前三季度实现交易量3566 亿元，第三季度交易额延续下滑态势，较同期减少35.4% 。第三季度综合佣金率0.148%，同比反弹，我们认为主要可能机构客户以及其他增值服务提升整体佣金率；投行业务收入1.1 亿元，同比降14.8% ，收入占比同比减少34.5% ，但第三季度投行业务收入实现5383 万元，同比增102 倍。前三季度总承销规模为175 亿元，权益类和债券类承销规模分别同比增长37% 和381%。
　　利息收入大幅增长，自营扭亏为盈。前三季度自营收入扭亏为盈，实现净收益2.5 亿元，同比增2.3 倍，收入占比22.4% 。自营规模29.9亿，较年初减少 21% 。前三季度利息收入 0.3亿元，受益于债券回购利息支出减少影响，同比增长 74.5% ，但收入占比较低，对收入不构成影响。
　　估值。由于公司创新业务还不足以影响公司整体业务结构转型。主要靠自营业务提振业绩，具一定风险。因此维持中性评级。
　　广发证券：机制驱动，创新加速
　　2013年01月04日 10:09 国泰君安 梁静、冯潇、崔晓雁
　　有别于市场的逻辑：创新能力决定券商成长空间。有别于市场以“业绩弹性”为基准的投资逻辑，我们认为，目前证券业创新空间完全打开，创新将驱动行业步入盈利模式和业绩拐点。率先从创新能力及业务的角度系统梳理广发证券发展前景。
　　广发证券市场化机制灵活，将成为行业创新的最大受益者之一。广发是市场化竞争中成长起来的券商的典型代表，在2011年监管歧视消除之后，创新业务净利润由2009年的1.1亿元增长到2011年的2.9亿元，增速162%、在上市大券商中仅落后于中信，收入贡献度也由2.3%提升到14%。我们预计，在创新驱动下，公司未来2年，公司业绩的复合增速将有望达到40%，领先于行业。
　　创新业务将推进ROE提升、加速传统卖方业务转型。目前广发证券创新业务已基本完成布局、贡献已显性化。我们预计，2-3年内，公司杠杆率可以由1.4倍提升到3.5倍，推动ROE由9%提升到11%以上；另外，创新加速经纪业务向财富管理转型、投行和自营投资也将分别受益于多层次市场和金融衍生品的发展。
　　追求创新弹性的最佳标的之一，增持。分部估值表明，广发证券创新业务价值应在202亿元左右，相当于传统卖方业务价值的24%左右。公司创新业务增长快，创新业务贡献度高，维持对公司增持评级，根据分部估值，上调2013年目标价至18.8元。股价上涨的催化剂在于创新政策的推出及创新业务重大进展，市场下行是公司面临的最大风险。

　　中信证券：业绩良好，稳居行业龙头
　　2013年01月29日 10:13 东莞证券 邓茂、徐子鳌
　　1、 按可比口径全年业绩良好，源于优良的业务结构和创新成效
　　全年归属上市公司股东的净利润42.55亿元，同比下降66.17%。如果减去去年同期处置华夏基金股权收益及华夏基金子公司利润，与去年可比口径相比，净利润约有17%的增长。
　　其中第四季度营业收入约35.48亿元，环比增长50.4%，净利润13.34亿元，环比增长98.71%。四季度业绩环比增速较快主要是因为年末春季行情的持续升温，整个证券市场相比三季度冷淡有了显著提升，推动了业绩环比增长。
　　全年公司能够在市场整体不利的情况下实现可比口径的净利润上升，主要源于公司处于行业龙头地位有规模效应，同时业务架构合理，抵御证券市场波动的能力较强，创新业务也处于业内领先并开始贡献利润。
　　2、业绩处于行业龙头地位
　　与目前已经公布业绩快报的大型上市券商相比，中信证券有比较明显的优势。
　　3、传统业务结构合理，债券发行领先行业
　　公司是全国券商中仅有的经纪业务收入+自营业务收入之和不超过总收入65%的券商，自营业务规模比2011年有明显缩小，投向上增加了债券投资比例，支持了公司在抵抗证券市场波动所带来的风险方面的比较优势。此外，公司承销业务在大环境不利的情况下，仍有增长，股权承销金额同比仅下降13%，债券承销金额则同比增长37%，以133家债券发行排在证券行业首位。
　　4、创新业务覆盖最全，两融业务排名第一
　　公司是业内创新业务资格最全者，柜台业务、代销金融产品获得资格，转融通、约定回购、并购基金、直投基金都已经开展。融资融券业务发展迅速，年末余额达88亿元，市场份额9.9%，在各券商中占市场份额排名第一。此外，金石投资等子公司等表现良好。
　　5、市场表现及投资评级
　　A股方面，公司目前PE35.3，PB1.67，估值低于行业平均水平，考虑到行业处于政策创新的红利通道中，且公司作为行业龙头和政策红利的既得利益者，我们预计2013年公司净利润保持30%以上的增速，EPS0.49，对应PE28.1。综合考虑近期证券市场的活跃对券商业务的刺激，我们给予推荐评级。
　　6、风险提示
　　证券市场活跃程度低于预期，创新业务开展
　　光大证券：博取大盘反弹的交易性品种
　　2013年01月30日 09:10 中银国际 尹劲桦、袁琳
　　光大证券总体实力在上市券商中处于中上游水平，其资产规模在上市券商中排名第六，资本实力排名第五，各项业务排名也基本处于这一水平。相比行业龙头的中信证券和海通证券，光大证券在管理机制和发展潜力上并无优势，但在大盘时，光大证券可能成为良好的交易性品种。
　　光大集团及其子公司光大控股合计持有光大证券约67% 的股份，如果扣除这部分股份，光大证券实际流通市值仅有162 亿元人民币左右，远低于其他大中型券商。
　　权益类投资在光大证券自营中占据相对较高比例，当大盘反弹时，光大证券业绩敏感性也相对较高。我们估算，如果其股票自营收益率提高10% ，其2013 年净利润将提高约 37% 。同时，光大证券2012年业绩受市场低迷影响较大，较低的基数有利于推高 2013 年业绩同比增速。
　　光大证券已宣布计划非公开发行不超过 60,000 万股，每股发行价格不低于11.74元/股，预计募集资金约 70 亿元。其中，现有第二大股东光大控股拟认购不超过 2,000万股。
　　评级面临的主要风险
　　A 股市场持续低迷。
　　估值
　　光大证券目前股价相当于 48.34倍2012 年预测市盈率和 33.15倍2013年预测市盈率，或 2.23 倍2012 年预测市净率和 1.87 倍2013 年预测市净率。和中信证券和海通证券相比，光大证券目前的估值偏高，其价值主要是在于博取大盘短期反弹的交易性机会。我们给予光大证券持有评级，基于 35 倍2013 年市盈率，给予目标价格 15.28元人民币。