巨资抢筹低价股 15只优质低价股望翻番

　　方正证券:具备综合金融优势,业绩有望大幅提升
　　方正证券 601901
　　研究机构：海通证券 分析师：丁文韬 撰写日期：2013-02-01
　　从短期来看,公司收购方正东亚信托,提高募集资金使用效率,ROE将大幅提升,2013年业绩有望翻番,且集团保证三年利润;从中长期来看,公司具有集团背景优势和综合金融的平台,有利于混业趋势下各业务间发挥协同作用。公司12年PB2.4倍,相比行业平均2.8倍估值,股价安全性高,估值空间大,积极推荐。
　　具备较强实力的综合性中型券商:公司前身为浙江省证券公司,2002年方正集团重组控股,2008年吸收合并泰阳证券,在浙江、湖南两省具有集中优势。公司资产规模和盈利规模均位于全行业的前20%,与宏源、国元、长江、兴业同属于综合性中等券商。北大方正集团为公司第一大股东,持股41.18%。
　　短期来看,收购方正东亚信托,提升ROE,13年业绩有望翻番:方正证券自上市后募集资金多以现金存放,使用效率低,ROE低于同业。方正东亚信托2012年ROE27%,预计2013年净利润增长率达46%,且集团保证其未来三年盈利水平。因此,收购信托后,公司整体ROE将大幅提高至5.8%,13年业绩有望翻番。
　　长期来看,公司具备集团优势和综合金融平台,发挥协同作用:公司大股东方正集团将拥有最齐全的金融牌照,参股范围涉及银行、保险、证券、信托、期货、租赁、直投、基金、财务公司等。方正证券在方正集团金融产业发展战略中具有重要的地位,在混业化趋势下,将发挥各业务间在人才、渠道等方面的协同作用。
　　公司12年PB2.4倍,相对行业平均2.8倍,股价安全性高,空间巨大:公司12年PB2.4倍,低于上市券商平均2.8倍PB,也低于可比券商平均3.0倍PB,股价安全性较高。
　　收购信托后,ROE大幅提高,预计估值将至少恢复至行业平均水平。收购或触发再融资需求:公司以现金购买方正信托股权后,净资本消耗较大,而目前创新业务基本为消耗资本型,需要净资本的支撑,未来或有再融资的可能。
　　盈利预测与投资建议:预计2013-2014年的净利润分别为8.12亿和9.50亿元,对应EPS0.13元和0.16元。公司依托方正集团金融牌照齐全的优势,充分发挥协同作用,未来将稳步提升资产回报率。未来再融资预期或将成为股价的进一步催化剂。给予公司买入评级,积极推荐。主要不确定因素:收购方正东亚信托失败。

　　南通锻压2012年业绩预告点评
　　南通锻压 300280
　　研究机构：湘财证券 分析师：仇华 撰写日期：2013-01-29
　　投资要点:q2012年度公司收入同比下滑11.79%-14.18%南通锻压发布业绩预告,预计2012年公司收入较上年同期下降11.79%-14.18%。归属上市公司股东的净利润较上年同期下降41.09%-48.69%。q产品价格下滑导致毛利严重下滑,利润降幅大于收入降幅公司下**业主要是汽车行业,受当前宏观经济形势形势影响,市场需求不旺,部分客户推迟提货的不利影响,前三季度公司勉强维持收入基本稳定,但我们预计第四季度同比出现了较大下滑,同时因市场竞争激烈,公司产品销售价格下降,毛利率下滑,致使归属上市公司股东净利润同比下跌更大。公司募投项目进展顺利,公司看好的机械锻压机销售增速较快,毛利率也基本稳定,但由于总体占比不高所以无法对公司业绩形成决定性影响,同时公司传统的液压机销售低于我们预期,毛利率也大幅下滑,导致了公司业绩不达预期。q估值和投资建议.
　　我们预计公司2012-2014年摊斌的每股收益为:0.25元、0.29元和0.35元,对应目前股价的PE分别为:32倍、27倍、22倍,给予“增持”评级。q重点关注事项.
　　股价催化剂(正面):机械锻压机推广顺利风险提示(负面):行业竞争导致毛利率下降

　　浙江龙盛:染料巨头和解,分散染料价格看涨
　　浙江龙盛 600352
　　研究机构：光大证券 分析师：王席鑫,张力扬,程磊,孙琦祥 撰写日期：2013-01-15
　　事件:
　　公司公告与浙江闰土股份有限公司签署《和解协议》,双方就结成战略合作伙伴、长期合作发展达成以下协议:
　　1、双方就专利纠纷事宜达成和解,该协议签订后本公司向上海市第一中级人民法院就专利诉讼撤诉,浙江闰土股份有限公司向专利复审委撤消专利无效宣告请求。
　　2、双方就相互原料采购、产品供货和相关项目合作进行了初步商谈,努力搭建产品供应、技术交流、科技共享、成果转化等合作平台,双方 将利用各自优势,为项目合作提供充分支持。
　　龙盛和闰土结成战略合作伙伴,意味着双寡头的联合,未来分散染料价格看涨。
　　从公告来看,公司和闰土达成和解协议,双方结成战略合作伙伴,有利于双方共同维护染料市场秩序,促进良性竞争。公司和闰土两家是国内分散染料市场的双寡头,两家合计占了市场60%-70%的份额,一旦两家联手,未来他们的行业定价能力将得到明显增强,未来价格看涨。
　　此次和解龙盛是最大受益者,未来其中间体的市场份额有望继续增长:
　　此次和解,我们判断应该是闰土给予龙盛某些方面的补偿的结果,龙盛是最大受益者,预计未来闰土因为专利等原因,会采购龙盛的中间体,从而带来龙盛中间体业务的增长。
　　染料巨头和解,分散染料价格看涨,目前估值已有较高安全边际,维持“买入”评级:
　　染料巨头和解,龙盛和闰土结成战略合作伙伴,意味着双寡头的联合,未来分散染料价格看涨,龙盛将是最大受益者。预计2012年主营业务净利润5亿元,而随着德斯达并表,权益收入规模将达到100亿左右,对应PB1倍左右,PS到0.8倍,目前估值已有较高安全边际。预计公司12、13年EPS分别为0.7(考虑德斯达并表)和0.78元,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格8元。

　　银轮股份:推出股权激励,提高团队凝聚力
　　银轮股份 002126
　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2012-12-04
　　公司12月3日公告股权激励计划草案:拟向激励对象授予954万股限制性股票,其中首次授予859万股,预留95万股,授予价格为2.63元;激励对象为公司高管及核心技术人员,共计33人。激励股票解锁条件为:12-15年复合增长率不低于15%。 我们认为,股权激励的推出,使公司发展与核心人员利益捆绑的更加紧密,为公司业绩增长的确定性奠定了坚实基矗
　　投资要点:
　　公司是国内汽车冷却器行业龙头。公司产品是汽车必备的冷却系统核心部件,市场份额国内第一,特别是在商用车和工程机械领域地位稳固,下游客户包括潍柴、康明斯、卡特彼勒等国内外巨头。公司依托强大的配套和研发实力,主营业务持续保持稳定增长。 13年需求有望回暖,公司盈利向好。12年商用车和工程机械需求疲软,客户压价幅度大,使公司盈利能力明显下滑。13年重卡在基建回暖和更换需求的叠加下,销量有望大幅回升(25%),改善公司盈利能力。
　　国四法规正式实施,SCR产品打开公司成长空间。环保部明确国四排放标准将于13年7月1日正式实施,后处理市场随之快速释放。我们认为,SCR将成为重型车达到国四标准的主流技术,国四实施后迎来大规模推广。公司与清华大学合作开发成功SCR产品,并与潍柴紧密合作,积极拓展SCR市场应用,有望再次获得快速成长。
　　多元化和出口市场,成长将延续。公司依托重卡产品领先优势,在产品多元化和出口市场上步伐稳剑与吉利、松芝股份成立合资公司正式切入乘用车热交换市场,为卡特彼勒提供冷却模块将提升在工程机械领域的市场地位。出口市池暖明显,欧洲市场增长加快延续趋势。
　　投资建议:我们预计公司12-14年实现收入18.47、22.07和26.84亿元,净利润0.49、0.78和1.14亿元,EPS为0.15、0.24和0.36元。我们认为公司盈利能力逐步恢复,新产品打开成长空间,多元化步伐稳健,给予“推荐”评级。
　　风险提示:人民币大幅升值,SCR业务拓展缓慢,下游需求改善有限

　　香江控股:低基数,业绩释放空间更大
　　香江控股 600162
　　研究机构：长城证券 分析师：苏绪盛 撰写日期：2013-01-31
　　投资建议:
　　我们预计公司12年到14年的EPS分别为0.03元、0.92元和1.15元,目前股价分别对应246.4X、8.2X和6.6XPE;绝对估值看,仅考虑在手土地资源、未考虑未来土地一级开发收入的情况下,N***为10.70元,目前股价折让29%,绝对估值优势明显。考虑到公司销售增长迅速,经营反转迹象明显,全球家居CBD前店后厂+产业商铺的开发模式独到,未来成长空间巨大,我们给予“强烈推荐”评级。
　　要点:
　　业绩预告内容。公司发布12年业绩预告,预计12年度归属于母公司所有者的净利润较上年同期相比下降30~80%,即881~3085万元,折合EPS0.01~0.04元。
　　经营反转,销售强劲增长,预计12年销售超过50亿元。公司12年3季报显示,销售商品收到的现金39亿元;预收账款48亿元,较年初增加34亿,其中绝大多数来自于预收房款,期间结算6亿。鉴于此,我们估算前三季度公司销售近40亿元,预计12年全年销售超过50亿元,较11年增长178%,其中近10亿来自全球家居CBD商铺,近40亿来自番禺、增城等住宅项目及CBD配套住宅。
　　全球家居CBD,前店后厂+产业商铺,模式独到,可复制性强,成长空间广阔。公司计划依托国家确定的九大物流战略基地,为家居生产厂商搭建的全球性家居交易集散平台--香江全球家居CBD。截至目前,成都CBD、香河CBD以及南京湾CBD已开始运营并产生收益,基本都采用了一二级联动的开发模式,商住并重、租售并举,可复制性强。全球家居CBD采用总部集群、前店后厂的模式,减少了家居流通环节,降低流通费用,家居销售价格普遍低于市场价30%以上,由此带来商铺需求旺盛,实现多方共赢。其模式的实质,在于为消费者节省支出的同时,获取了家居产业链的大部分利润并转移在CBD商铺和配套住宅之上。
　　预告披露净利润下降缘于12年营运成本上升幅度较大,我们估计主要来自于销售费用上升。公司销售额由11年18亿急速攀升至50亿元,由此不可避免带来销售费用的上升。按公司12年三季报,绝对值看,公司前三季度销售费用1.4亿元,已超出11年全年0.3亿元,因为我们估计12年营运成本的上升主要来自于此;但前三季度管理费用与11年同期相比仅上升0.3亿元,预计12年全年上升幅度有限;三季报显示由于公司几无短期借款,财务费用甚至为负。总体来看,我们认为随着未来结算收入的上升,公司期间费用率应会有明显的下降。
　　13年业绩释放空间更大。考虑到公司12年销售高增长,我们判断13年结算量将大幅上升,同时期间费用率将明显下降,由此带来销售净利率的显著改善。12年业绩预减带来的实质效应是13年业绩释放的空间将更大,增长的幅度也将更高。
　　风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。

　　杭州解百:优质资产注入,显著增厚业绩
　　杭州解百 600814
　　研究机构：宏源证券 分析师：陈炫如 撰写日期：2013-01-31
　　公司事件:
　　公司将向间接控股母公司杭州商旅发行4.54亿股,发行价5.86元,购买其下全部杭州大厦60%股权。交易完成后,杭州商旅将通过直接和间接控制公司71.28%,实际控制人杭州市ZF未发生变更。
　　公司拟募集配套资金不超过8.5亿元,按照本次发行底价5.28元/股计算,向不超过10名特定投资者发行股份数量不超过16,099万股。
　　报告摘要:
　　优质资产杭州大厦注入后将增厚2012年EPS幅度达59%至0.39元。
　　杭州大厦2012年归母净利润3.66亿元,其60%权益贡献利润2.196亿元,折新发行股份每股收益0.483元。此次新发行价格5.86元每股,相当于市盈率12.12X。结合考虑目前A股零售企业百货类上市公司静态PE约为18X,杭州解百动态市盈率28.6X,此次收购价格偏低。
　　收购后,12年回溯EPS将达到0.39元,较收购前0.25元增厚56%。
　　杭州大厦收入多年蝉联全国单体百货第一,盈利能力强,注入后将弥补公司之前高端定位较为缺失的状态,增加公司在当地竞争力。(1)2011年,杭州大厦营业收入45.9亿元,在全国单体百货销售额排名中蝉联第一名,盈利能力强。(2)杭州大厦定位为高端精品百货,注入后,杭州解百将实现高、中、低全客层业态覆盖。(3)杭州大厦商场位于杭州核心市区最繁华的武林商圈,将显著受益于杭州旅游产业景气带动,分享旅游增长的协同效应。(4)杭州高消费新富人群聚集度高,对奢侈品具有很强的消费需求。杭州大厦奢侈品品牌丰富,目前在中国销售的世界顶级品牌中,落户杭州大厦的已超过80%,购物城内汇聚了LV、Hermes、Prada、Channel等顶级奢侈品品牌。
　　主要风险提示:租金风险:杭州大厦A楼、B楼两幅土地(1.6万平米)使用权将于2016年6月到期。之后,将以租赁方式继续使用土地,市朝租金会有大幅上涨。

　　江南高纤:大股东增持,彰显信心
　　江南高纤 600527
　　研究机构：民族证券 分析师：齐求实 撰写日期：2012-12-25
　　事件.
　　2012年12月24日,公司控股股东、实际控制人、公司董事长兼总经理陶国平先生增持公司股票798,848股,成交均价3.94元/股,占公司股份总额的0.10%,增持后,陶国平先生持有公司126,484,448股股份,占公司股份总额的15.77%。
　　点评.
　　大股东增持,彰显信心。陶国平先生是公司高管、实际控制人,此次增持的目的是为了表达对公司未来发展的信心。从股价上来看,公司增持的成交均价3.94元/股远高于近半年来的市场最低价3.53元/股。
　　行业旺季,澳毛自梳条价格回暖,对公司涤纶毛条业务形成利好。下半年是毛纺行业的旺季。一方面,在价格上,澳毛自梳条均价为11833元/吨,月涨幅4.84%,而涤纶毛条对羊毛形成一定的替代,因此对涤纶毛条形成一定的利好。另一方面,在量上,公司今年下半年新增4000吨产能,因为公司经营风格较为稳健,对新产能的投资都是较为谨慎的,所以我们预计今年的下**业旺季将会成功消化公司在旺季前投产的新增产能。
　　不改变对公司业绩的长期判断,维持“增持”的投资评级。基于对公司未来新产能和投资收益的判断,我们不改变原有的2012-2014年ESP为0.21元、0.28元、0.32元的判断,维持“增持”的投资评级。
　　风险提示。公司涉及的金融业务的投资未来可能带来的风险;全球经济形势恶化的风险。

　　德豪润达:基本面已经开始好转
　　德豪润达 002005
　　研究机构：瑞银证券 分析师：毛平 撰写日期：2013-01-31
　　业绩预告显示基本面已经开始好转
　　公司2012年业绩预告净利润1.37-2.16亿元,同比下降45-65%;我们据此估算全年扣非净利润0.2-0.3亿元,4Q12单季度实现扣非利润0.4-0.5亿元;虽然低于我们此前预期,但基本面已经开始好转,我们估算公司12月芯片业务已经实现单月扭亏。
　　芯片不再拖累整体业绩,2Q13新品有望批量出货
　　公司1月10日发布“北极光”倒装(Flip-chip)芯片,在1A的电流驱动下光效可达到300lm/w,在700mA电流驱动下每瓦可达230lm/w。我们预计2Q13有望批量出货,芯片业务可以实现单月盈亏平衡,2Q13新品量产后,均价和产能利用率提升有望进一步改善芯片盈利。
　　入股雷士照明,国内渠道整合迈出关键一步
　　收购全部完成后公司对雷士持股约20%,可通过权益法确认投资收益。后者是目前中国最大的照明企业,拥有完善的国内销售渠道。我们认为公司的LED照明光源产品(球泡灯/灯管等)有望通过雷士的灯具和渠道快速扩大销售规模;公司在LED芯片和灯具设计、制造能力也能帮助雷士向LED领域快速转型。我们预计公司LED光源产品有望在1Q13通过雷士渠道形成规模收入。
　　估值:维持目标价8.4元和“买入”评级
　　我们目前的盈利预测可能面临下行风险,但是公司业绩已经在4Q12扭亏为盈,业绩反转拐点或已出现。我们预计公司1Q13利润环比4Q12有明显提升。
　　我们参考可比公司估值给予公司13年21倍PE得到目标价8.4元。

　　软控股份:致力于产业高端和工业自动化,重回成长
　　软控股份 002073
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：魏兴耘,袁煜明 撰写日期：2013-01-21
　　订单环比改善明显,13年公司有望重新步入增长通道。自12年4季以来,公司已有订单执行延后、新增订单不甚理想状况正得到改善。
　　公司年末初步统计显示,12年新签订单已达到30亿。其中,非橡机业务占比近1/3。从时间节点上来看,4季订单尤为集中。此现象与08年末金融危机情况颇有相似之处。我们已于上份报告中提示公司可能的业务反转机会。而新增订单情况则强化了我们之前预期,提升了公司13年营收重新步入增长的确定性。
　　中大型客户拓展初见成效,产品结构调整符合产业升级趋势。历史上公司下游客户集中于中小型企业。在中国制造业产业升级与全球橡机市场集中度提升大趋势下,公司于12年初开始产品结构与客户结构双重调整,致力于中大型客户与高端产品拓展。目前来看,业务调整初见成效。全球前十大像机厂商中,已有多家企业与公司达成意向性合作。公司正与多家品牌企业进行定向开发与产品试用。其成型机等核心产品已显出产品竞争优势。两家企业有望在13年贡献千万级规模营收。我们预期,未来5年内,公司中高端业务占比有望从目前为不及20%提升至50%。
　　看好工业自动化,公司新业务布局吻合产业发展方向。工业自动化为我们持续看好的产业方向之一。作为制造业大国,在人工成本急剧上升背景下,国内工业自动化设备需求尤甚。公司机器人业务有望渗透至汽车、家电、电子等多个行业,在立体仓储、自动物流领域已有相关产品。12年公司机器人业务新增订单为1.5亿。我们预期该业务在未来5年内有望达到年复合50%以上增速。
　　布局裂解新技术,致力于新材料研究。公司光波裂解技术目前处于中试阶段。该技术吻合绿色循环产业方向,为国家级重点项目。已组建橡胶材料研究院,新材料研究有望提升公司产业地位。
　　资产负债表有望修复,期间费用率有望下降,13年业绩增长确定性增强。伴随着收入的新一轮增长,公司期间费用率下降将是大概率事件。
　　其资产负债表有望修复。我们维持公司20122014年营收规模预期。
　　考虑到资产负债表修复可能,上调2013-2014净利预期至3.33亿、4.50亿。对应2012-2014年EPS0.31、0.45、0.60元。上调目标价至11.90元,继续推荐。

　　神火股份:业绩低迷期的增长亮点
　　神火股份 000933
　　研究机构：海通证券 分析师：朱洪波，刘惠莹 撰写日期：2012-12-12
　　事项:12月神火股份当地煤炭价格小幅上涨,涨幅50-90元不等,泉店煤炭核定产能增加,新疆电解铝项目开始投产(网络报道)。
　　泉店煤矿核定产能由120万增加至240万吨。
　　梁北煤矿近两年生产颇不顺利,改扩建拟由90万吨提升至240万吨。
　　整合矿井462万吨受制政策规划待投产
　　600MW机组正式投产,预计年贡献净利2亿元。
　　新疆项目投产13万吨,项目实现净利有赖自备机组投产
　　公司业绩发生根本改善依赖电解铝和氧化铝价格提升
　　盈利预测
　　我们预测2012-2014年归属母公司净利分别为4.48亿元、9.94亿元和14.99亿元,以最新股本19亿计算,对应2012-2014年EPS0.23,0.53和0.79元,因电解铝主导公司盈利,当前正处在盈利谷底,未来盈利增长空间大,增速较快,因此当前相对估值较高也合理,我们给予2013年16倍估值,6个月目标价格8.42元,对应2012-2014年PE分别为36X,16X,11X。

　　海伦哲:电力采购需求受抑制,12年业绩不达预期
　　海伦哲 300201
　　研究机构：民生证券 分析师：张微 撰写日期：2013-01-29
　　一、事件概述
　　海伦哲于1月28日晚间发布2012年业绩预告,2012年预计实现营业收入2.8-3.2亿元,较上年同期增长10.86%-26.70%;实现归属于上市公司的净利润2471-2850万元,较上年同期增加0%-15.30%,按照最新股本完全摊薄预计实现EPS0.14-0.16元,低于预期。公司由于受电力行业采购需求下降影响,四季度呈现旺季不旺的局面,我们下调公司EPS12-14年分别至0.15、0.27和0.35元,目标价7.02~8.10元,维持“谨慎推荐”的投资评级。
　　二、分析与判断
　　电力行业采购需求下降是业绩不达预期的主要原因
　　2012年预计实现营业收入2.8-3.2亿元,较上年同期增长10.86%-26.70%,营收较去年同期增长有限,原因有二:
　　(1)国家电网推进配网标准化抢修试点,同时实行区域化规范管理,这一改革直接影响电网检修车辆的采购招标进度,公司对电力系统车辆招标依赖度较大(2010-2012年电力行业的销售收入分别占当期主营业务收入的46.24%、49.59%和54.02%),导致公司智能化混合臂类、绝缘大高度型等高附加值高空作业车销售数量下滑。
　　(2)公司深挖路灯等其他行业的需求,一定程度上弥补了因电力专用车辆销售下滑对全年营收的影响,但是由于其他车辆毛利率相对较低,因此综合毛利率呈现下降趋势。
　　财务费用和管理费用上升导致净利润增速进一步下滑
　　2012年预计实现归属于上市公司的净利润2471-2850万元,较上年同期增加0%-15.30%,净利润增速低于营收增速,除了综合毛利率降低的原因外,费用的上升导致净利润增速进一步下滑:
　　(1)为进军消防车领域所做的前期工作导致管理费用上升。一方面从外部引进了多位消防车行业内知名专家及高级技术人员,另一方面增加了部分生产、经营、技术人员,二者均导致管理费用上升;
　　(2)收购上海格拉曼导致财务费用上升。一方面使用超募资金使得利息收入减少,另一方面长期资产增加导致折旧及摊销费用上升。
　　一期《股票期权激励计划》因业绩不达预期予以注销
　　公司2012年2月发布三年期《股票期权激励计划》,第一个行权期(2012年)主要行权条件业绩考核目标为:以2010年净利润为基础,2012年净利润增长率不低于15%;加权平均资本收益率不低于6%。由于2012年业绩未达标,已获授的第1个行权期股票期权将予以注销,扔计提了2012年度期权费用约269.59万元。
　　公司第二个行权期(2013年)的业绩考核目标为:以2010年净利润为基础,2013年净利润增长率不低于37.5%;加权平均资本收益率不低于6.24%。公司收购上海格拉曼后,保守预测2013年公司整体净利润0.48亿元,较2010年同比增长19.4%,将再次不达预期。
　　三、 催化剂与风险提示
　　风险提示:
　　(1) 宏观经济环境受到重大冲击,行业整体状况大幅度下滑;
　　(2) 电力行业客户采购政策改革仍具有不确定性,有可能导致需求进一步下滑;
　　四、 盈利预测与投资建议
　　我们下调12-14年EPS分别为0.15、0.27和0.35元,净利润同比增速分别为5.71%、81.70%%、30.62%,盈利预测核心假设如下:(1) 受电力系统采购节奏影响,四季度电力专用车辆需求下降;(2)毛利率较低的市政路灯等其他专用车辆销量上升;(3)收购上海格拉曼后,13年、14年分别确认收入2.8亿元、3.6亿元。目标价格7.02~8.10元,给予“谨慎推荐”投资评级。

　　亚夏汽车:新车销售利润率回升提供业绩弹性
　　亚夏汽车 002607
　　研究机构：平安证券 分析师：余兵,王德安 撰写日期：2013-01-16
　　事项:
　　近日我们调研了亚夏汽车,就公司经营情况、未来业务规划等与公司进行了交流;并走访了公司旗下部分品牌的4S店以了解终端销售状况。
　　平安观点:
　　2012年新车销售利润率下滑较大,料2012年新车销售毛利润占比低于50%:2011年公司营业利润51%由新车销售贡献,维修及配件、驾校培训、保险经纪占比依次为36%、5%、4%。1H12汽车销售业务毛利润占比降为39.5%,为2008年以来最低值。我们估计2Q12是经销商较困难时刻,3Q12厂家普遍给予经销商支持,亚夏汽车新车销售利润率本应环比回升,但9月中旬钓鱼岛事件导致日系品牌销量剧烈下滑(亚夏汽车目前代理的21个汽车品牌中有6个日系品牌,我们估计日系品牌销量及收入占公司总销量及收入比例约为30%)影响了公司利润复苏,因此我们估计公司新车销售利润率在4Q12才有复苏。我们估计2012年公司新车销售利润率同比下滑2个百分点左右,其它业务利润率保持稳定;估计2012年新车销售毛利润占比低于50%,售后维修、驾训、保险等汽车后市场业务毛利润贡献占比超过50%。
　　2012年12月销售情况超预期,有季节因素影响。2012年1-11月安徽省新车注册量同比增长24%,我们估计2012年亚夏汽车新车销售同比增幅与此相当达3.1万辆,截至2012年底公司投入运营的有近40家4S店(估计在建4S店约16家)。
　　从我们走访的4S店情况看,12月销售情况普遍好于规划,尤其是自主品牌,其中一家江淮4S店12月销量超出月初规划70%,但店员估计有节前的季节因素影响,担心春节之后销量会有回落。日系品牌总体恢复到正常月份销量的八成,但其中各品牌之间有分化:其中东风日产恢复最好、东风本田CRV恢复较好。大众表现平稳,热销产品供不应求;北京现代在全新SUV新胜达推动下有望实现2013年单店20%增长。
　　2013年仍处于经营规模扩张阶段。公司融资能力较强,银行授信额度充足,且上年末成功发行2.6亿公司债,为未来快速扩张提供了有力资金保障。我们估计2013年公司新建10-15家新店,并有望收购10-15家4S店,即预计全年新建+收购方式可增加20-30家4S店,未来经营规模仍将呈持续快速增长趋势。在考虑新建店(不考虑收购店)的基础上2013年公司新车销量有望增长约25%。
　　2013年业绩弹性看新车销售利润率回升。由于新车销售利润率较低,且波动幅度大,经销商盈利波动主要由新车销售利润率变化导致。我们认为经销商利润率低点在2Q12,但由于日系车影响导致亚夏汽车利润率复苏被推后至4Q12,2013年整体处于恢复期。考虑到近年来公司新店投建数较多,开店首年固定费用及成本支出会平抑掉部分利润弹性,我们认为2013年公司新车销售利润率有望回复到2009年水平。
　　盈利预测与投资建议:作为安徽省汽车经销商龙头,亚夏汽车充分享受安徽省高于全国平均水平的新车销售增长。公司毛利润结构较好,售后维修等稳健型业务占比略超50%;公司盈利波动主要由新车销售利润率变化导致,2013年车市量、价、库存趋势向好,公司新车销售利润率将有所恢复;售后维修美容装潢业务则保持着25%-30%年均增幅,利润率稳定;驾校业务稳步发展,到2014年驾校数相比于2012年有望翻番达6家,驾培资源供不应求。此外,近两年公司享受ZF补贴较多,是公司利润的主要来源之一。我们预计2012年、2013年亚夏汽车EPS为0.47元、0.62元,维持“推荐”评级。
　　风险提示:1)日系品牌复苏进程依然受到中日政治局势影响,具有不确定性;2)新开店首年单店人工费用为250-300万元,在培育成熟之前将拖累整体利润。

　　宜华木业:受益地产回暖,海内外市场将先后复苏
　　宜华木业 600978
　　研究机构：民生证券 分析师：张向光,王力 撰写日期：2013-01-25
　　房地产市池暖将直接拉动家具消费
　　国内外市场的历史规律都表明,家居消费一般滞后房地产销售3~4个季度。2012年二季度美国的房地产市场开始回暖,其家具市场预期将在今年一季度复苏,主要经营美国市场的宜华木业将充分受益。在“史上最严厉的调控政策”压力下,我国的房地产市场自去年四季度开始回暖,今年下半年国内的家居消费有望快速增长。
　　宜华木业的国内市场推进大有可为
　　房产销量、消费者对未来收入预期等多方面因素都会对家具的销量产生影响,长期来看人均可支配收入的增加将带动家具消费量和消费层次的不断提升;消费能力较高的青壮年特别是新结婚人群是家具消费的中坚力量,当前我国青壮年人口在总人口中的占比较高,近年来结婚人数呈爆炸性增长,为家具企业做大做强提供了足够的市场空间;同时城镇化率的不断提高也为家具消费的长期增长提供了动力和保证。
　　给予强烈推荐评级,第一目标价5.94元
　　公司是家具板块中少有的掌握林业资源的公司,凭借多年的外销经验,公司在产品制造、渠道建设等方面均具备一定的优势。我们维持对公司的“强烈推荐”评级。预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.27 元/0.33 元/0.42 元,对应12~14 年PE 分别为17.4x/14.3x/11.4x,第一目标价5.94 元。
　　风险提示
　　公司在10 年以前专营海外市场,进军国内市场时间较短,市场占有率及品牌美誉度尚有欠缺,国内市场业务的波动可能较大。

　　中联重科:勿让浮云遮望眼,回调即是介入时
　　中联重科 000157
　　研究机构：中信证券国际 分析师：张霆,薛小波 撰写日期：2013-01-14
　　事项:
　　中联重科于2013年1月9日发布澄清公告,针对香港明报刊登的题为《匿名信指中联重科夸大盈利》的报道,逐一否认;同时,公司于2013年1月10日召开了分析师电话会议。对此,我们评论如下:
　　评论:
　　公司过去十年超越行业发展,是经过历史考验的。回顾历史数据,受益于中国经济的快速发展和固定资产投资的快速增长,在2001年到2011年十年间,中国工程机械行业销售收入年均增长率为26.5%,而在此期间,公司销售收入年均增长率达67.1%,为行业增速的2.66倍。此外,公司年报须经过审计,特别是近两年公司发行H股和美元债券均须经过会计师事务所的严格审计。
　　公司2012年超越行业发展主要源于公司竞争力的提升。以公司混凝土机械业务为例,公司收购CIFA后,其混凝土机械的产品性能提升很快,特别是在长臂架泵车方面,而受益于市场对于长臂架泵车的需求占比提升,公司混凝土泵车的市场占有率从2011年的39.4%升至50.2%。同时,公司原来竞争力较弱的产品在2012年也取得了长足进步,如挖掘机等。
　　公司2012年超越行业发展,除了公司固有的竞争力之外,也与公司现金充足有关。公司相比主要竞争对手在资本市场上融资更多,现金充足,从而有助于其加大信用销售力度,这也是公司2012年超越行业发展的重要因素之一。因为在工程机械行业销售中,70%以上采用信用销售(分期、按揭和融资租赁),而能够提供信用销售也应属于公司的服务优势,特别是在客户资金比较紧缺的背景下。信用销售帮助提升公司市场占有率,也是公司竞争力的体现。
　　部分产品市场占有率还有很大提升空间,预期公司未来仍将稳步前行。公司混凝土泵送机械和汽车起熏机械在保持当前较高市场占有率并稳步发展的同时,公司混凝土搅拌机械、塔式起重机和土方机械也还有很大提升空间,料将快速发展。同时,考虑到公司是行业中的优秀企业代表,我们认为依托其知名品牌、管理和技术优势以及过去整合并购的成功经验,未来仍将稳步前行。
　　风险因素:宏观调控风险和海外投资风险。
　　维持盈利预测,维持“买入”评级:维持公司2012/2013/2014年EPS1.18/1.37/1.58元的盈利预测。考虑到行业发展前景和公司竞争力,同时参考当前二级市场估值水平,维持公司“买入”评级。我们认为,近日股价有所回调,正是介入的良机。

　　雅戈尔:投资业务向稳健收益转型
　　雅戈尔 600177
　　研究机构：申银万国证券 分析师：王立平 撰写日期：2012-11-22
　　公司拟出资30亿以合伙人形式认购北京国联能源产业投资基金30%的出资份额,该基金与全国社保、宝钢集团等共同投资中石油西气东输三线管道项目。
　　西气东输三线项目是经国务院批准的国家重点项目,本次投资是民资进入垄断行业的重大尝试。西气东输三线工程于2012年10月16日开工,沿线经过新疆、甘肃、宁夏、陕西、河南、湖北、湖南、江西、福建和广东共10个盛自治区,预计2015年建成,建成后每年可向沿线市场输送300亿立方米天然气,干线支线总长度为7378公里,总投资1250亿元,由中石油主导成立合资公司开展建设工作,根据投资人合作框架协议,本项目注册资本625亿元,其中中石油出资325亿元,持股比例52%;宝钢集团、全国社保基金和北京国联能源产业投资基金各出资100亿元,分别持股16%。
　　国联基金优先投资的西三线项目投产后将实现较高的稳健收益,预计年收益率在10%以上。国联基金将优先投资于西三线项目,后续还将在保证西三线项目投资的前提下,择机投资于其他能源等领域的企业或项目。基金管理费用不高于“收费基数”的1%。同时收益的分配方式为在国联基金年收益率达到基准收益率8%并有剩余的前提下,全体有限合伙人原则上可获得基金超额收益总额的约90%;未达到基准收益率的,没有超额收益分成。我们预计西气东输属于国家垄断行业,将为公司带来较高的稳健收益,预计年收益率在10%以上。
　　公司积极调整业务结构:纺织服装向品牌运营考虑;投资业务向稳定长远的产业投资转型,维持增持。公司今年收缩了纺织制造业务的投入,重心从回服装,主品牌10月实现20%以上增长,各小品牌增长迅速;地产投资业务回款良好,预计2012年已实现70多亿预收款,高于年初公司制定的目标;同时本次西三线项目投资预计未来将为公司带来较高的稳健收益。对短期业绩存在催化。预计2012-2014年EPS为0.83/1.00/1.25元。考虑到目前公司仍处于结构调整期,维持增持评级。