利好持续升级 券商佣金费率近5年来首度逆转

　券商佣金费率近5年首度反弹
　　近期，券商经纪业务负责人或许能稍微松一口气，因为2008年以来处于持续下降状态的交易佣金费率在去年下半年终于反弹。
　　0.804%。这是2012年券商经纪业务平均交易佣金费率。然而，去年上半年该数字却是0.78%。，由此可见，去年下半年交易佣金费率反弹才拉高了全年平均水平。
　　对此，业内人士表示，券商去年加快经纪业务转型，多地券商均参照成本佣金费率标准展业，减缓了佣金费率下滑势头。此外，融资融券业务的开展以及部分享受低佣的大户减少交易也助推了佣金费率企稳。
　　近5年首度逆转
　　作为影响券商传统经纪业务收入重要因素的交易佣金费率，一升一降无不牵动着行业的神经。
　　一份来自某中型券商的内部统计材料显示，此前证券公司的网点扩张加剧了佣金费率的下滑，自2008年至今，券商营业网点数量增加逾七成，佣金费率整体下跌近六成。2008年，平均佣金费率水平为1.67%。，此后一路下滑，2012年上半年降至0.78%。。与此同时，佣金费率之战让各券商疲于应对。
　　然而，中证协对证券公司2012年度经营数据的统计显示，114家证券公司去年全年实现代理买卖证券业务净收入504.07亿元。与此同时，据数据统计显示，去年沪深两市的总成交额为31.32万亿元。据此粗略估算，去年券商经纪业务平均交易佣金费率为0.804%。。对此，业内人士表示，实际上券商经纪业务提供股票、基金、债券等多种产品交易服务，但是，除股票外其他交易产品的佣金费率普遍较低，成交额也较小，因为通常股票交易佣金费率水平在很大程度上反映了券商经纪业务的整体佣金率水平。
　　尽管2012年的佣金费率水平与2010年的1%。相比尚有距离，但与2011年的0.82%。已经非常接近。
　　“近期佣金费率确实回升了一些。”深圳某中型券商经纪业务总部相关业务人士表示，尤其是去年12月份股市走强，该公司大部分营业部当月扭亏为盈。
　　多重因素角力
　　“去年下半年，我们新开户的客户一律按照0.8%。的成本佣金收费。如果客户需要发送资讯服务套餐或者投顾业务服务的话，佣金费率都在1%。以上。”某大型券商总部负责营销的人士说。
　　而国海证券（000750）经纪业务相关人士也表示，新开户客户的佣金费率都不会低于0.8%。，“过去那种白菜价的佣金费率已经没有了。”
　　据了解，针对券商低佣揽客的恶性竞争行为，去年浙江、广东、北京、深圳等多个地区陆续出台了一系列指导意见，并征集当地券商营业部成本佣金费率数据。随后，多家证券公司都按照1.5%。～0.8%。的成本佣金费率开展业务。
　　实际上，因为争抢客户，券商之间曾频繁上演低佣揽客大战，0.3%。、0.5%。的白菜价曾经随处可见，2011年甚至还出现了零佣金的案例。
　　除了暂时偃旗息鼓的佣金大战让佣金费率持续下滑的势头急刹车外，去年发展势头凶猛的融资融券业务也为券商的平均佣金费率反弹增色不少。业内人士透露，融资融券的客户交易佣金费率一般高达3%。。尽管随着更多券商开展两融业务，该类交易佣金费率今年以来悄然下滑，但仍然高于普通的股票交易佣金费率。“今年，我们公司大力推进融资融券业务，在部分地区，两融交易佣金向公司总部申请后可以降至1.5%。。”某大型上市券商深圳营业部投资顾问透露。
　　此外，还有部分券商人士反映去年股市低迷，不少机构客户提前出场，反而助推平均佣金费率回升。
　　“我们平均佣金费率有所回升，主要是机构客户交易减少。”沪上某大型券商经纪业务相关人士透露，所谓的机构客户是指一些资产在千万元以上的投资者，这些资产量较大的投资者通常议价能力非常强，一般能享受0.5%。以下的佣金费率。
　　广东一家小型券商的营销总监对记者表示，过去市场竞争激烈的时候，只要资产量在百万以上的客户就能和券商讨价还价，券商为了争夺客户则一让再让。“部分机构客户在深圳、上海等地佣金率都不会高于0.3%。，对券商实际佣金收入贡献不大。”上述营销总监说。
　　不过，对于去年下半年券商交易佣金费率反弹，业内并非一片乐观。业内人士说，未来随着非现场开户加快进展，券商经纪业务竞争将进入白热化，竞争将导致佣金率再次下降。“将对佣金率水平高的以及区域性券商冲击较大，如太平洋（601099）证券、国金证券（600109）、西部证券（002673）、国海证券、山西证券（002500）、东吴证券（601555）等；而对于海通证券（600837）、中信证券（600030）等佣金率已经较低的大型券商影响较小。” 开源证券分析师田渭东表示。(.证.券.时.报 .伍.泽.琳)

　　两融标的今日扩容 券商迎百亿活水
　　据投资快报，今日，融资融券标的从278只扩容至500只，此次扩容后，两融标的占到了上市A股总数量的两成，将推动融资融券业务规模的快速增长。种种数据表明，两融标的扩容令证券行业受益匪浅，有望为券商带来百亿活水。
　　值得注意的是，中小板和创业板标的股票数量大幅增加，其中中小板由18只增加到66只，6只创业板股票首次纳入双融标的。
　　此次入围的6只创业板股票分别是吉峰农机(300022)、机器人300024)、华谊兄弟(300027)、碧水源(300070)、燃控科技(300152)、蒙草抗旱(300355).
　　1月28日，上述6只股票全部上涨，其中涨幅最大的是机器人，以单日上涨5.50%报收33.55元；紧随其后的是华谊兄弟，以单日上涨3.90%报收14.92元。涨幅最小的是碧水源，仅以上涨0.74%报收41元。
　　分析认为，监管层此次选择上述6只创业板股票，可谓“用心良苦”，流通股本最大的是华谊兄弟，达到36098.85万股，股本最小的是蒙草抗旱，仅有3436万股，这些股票走势还是相对独立的，监管层或许想看看这些试点的创业板股票，在融资融券业务中的表现。一旦成功，将来会有更多的创业板股票进入两融标的。
　　数据显示，今年以来，融资融券业务规模突破了1100亿元。即便如此，目前融资融券余额占A股流通市值的比重仅0.60%，仍有巨大的增长空间。
　　此次扩容后，“两融”标的股票市场覆盖范围的扩大将推动融资融券业务规模的快速增长；且有助于提高市场流动性，降低市场的整体波动性，满足投资者不同标的偏好的投资选择。
　　2012年，券商的融资融券业务实现了井喷式的发展。
　　中登公司近日公布的统计报告显示，截至12月31日，信用证券账户(融资融券账户)已达99万户。而截至目前，信用证券账户数很可能已经突破百万户。此外，截至1月25日，深沪两市两融余额突破1100亿元，达到1110.25亿。短短一年之内，融资融券的参与者和市场规模数量均翻了将近2倍
　　统计数据显示，截至2011年12月31日，深沪两市开设的信用证券账户仍为34.8万户。但在进入2012年后，月均新开信用账户的增速由2011年的1万余户，激增到5万余户。其中，12月份的新增信用账户更达到85637户。
　　自2010年3月31日融资融券试点以来，两融规模快速扩张。2010年末两融规模为127.72亿元，2011年末、2012年末两融余额分别增至382.07亿、895.16亿，同比增幅分别为199.2%、134.3%，连续两年成倍增长。
　　“在转融通启动、标的券扩容等政策利好的刺激下，各家券商都加快了融资融券的推广力度，这是导致信用证券账户在2012年激增的主要原因。”广州一位大型券商两融业务负责人表示。
　　“去年融资融券余额增长500亿元，目前融资融券余额已达1100亿元，我们预计今年底融资融券余额将达到2000亿元以上。”一券商融资融券相关负责人表示，这对于券商股来说肯定是利好消息。
　　有分析指出，两融标的扩充将在以下三方面利好券商股：其一，可以更好满足信用客户需求，快速扩大业务规模，增加相应佣金、利息收入，提升融资融券等创新业务在公司收入和利润中的占比；其二，将进一步缓解券商利用沪深300期指对冲库存标的证券的基差风险；其三，对冲与产品设计策略将更为丰富与多样化。
　　还有业内人士预计，2013年融资融券将为龙头券商贡献15%以上的利润，海通证券(600837)、光大证券(601788)、中信证券(600060)等券商仍是最大受益品种。在融资融券市场规模1000亿元、市场份额维持现有水平等的假设下，测算出融资融券对海通证券、光大证券、招商证券(600999)增量收入贡献将超过10%，盈利贡献更为可观。(.财.经.网)

　　券商风控指标修订完成 杠杆率大幅提高
　　中国证券业协会秘书长李格平昨日透露，《证券公司风险控制指标管理办法》已经修订完成，拟于近期完成报批程序并择机发布实施，这将大幅提高证券公司的杠杆率，对今年证券公司盈利能力的提升有帮助。他表示，未来证券业市场会更加开放，竞争将更加充分，行业成长空间巨大。
　　“我国证券行业每项业务的利润率都比美国高，但证券公司整体的资产收益率水平却比美国低很多，其重要原因是我们的杠杆率很低。《证券公司风险控制指标管理办法》的出台，将大幅提高证券公司的财务杠杆率，净资本扣减等方面有所放松，对今年证券公司盈利能力提升有帮助。”李格平说。
　　李格平表示，如果说去年11项措施36项工作主要是针对行业最急迫需要解决的问题，更多的是政策上的松绑，那么今年将进入市场主体主导的创新发展阶段，市场开发和竞争程度进一步加大。
　　李格平认为，未来证券公司需要抓住三个机遇：一是利率市场化机遇，二是金融脱媒机遇，三是加快发展多层次资本市场机遇。同时，要重点突破财富管理、固定收益、资产证券化、柜台市场和私募业务。
　　李格平还提出了今年证券业创新发展的六大目标：一是完善证券行业基础制度，二是实现功能监管，形成竞争、开放、多元的行业格局，三是进一步提升证券业服务实体经济的能力，四是推动证券经营机构从传统通道业务向财富管理转型，五是建设更加开放的资本市场，六是提升证券公司风险管理能力。他同时提出三点建议：一是证券公司应根据自身资源优势，确立特色业务定位；二是正确处理创新与合规的关系，既要严格执行法律法规，又要大胆突破，勇于创新；三是加强风险管理。（.证.券.时.报.网）

　　政策层面为券商"松绑" 风控新规有望提高杠杆率
　　中国证券业协会秘书长李格平30日在北京证券业协会第四届第三次会员大会上表示，证监会正在根据行业反馈意见修订《证券公司风险控制指标管理办法》，近期将完成报批程序，择机发布实施。新规有望提高杠杆率，有助提升券商利润。此外，会上信息透露，监管层今年将放开证券公司审批及试点网络证券公司。
　　李格平指出，2013年将进入市场主体主导的创新发展阶段，资本市场将更加开放、竞争更充分。未来行业发展要抓住利率市场化、金融脱媒和多层次资本市场建设三个机遇，重点突破财富管理、固定收益、资产证券化、柜台市场和私募业务等领域。
　　他认为，目前证券业仍存在脱离实体经济、未树立“以客户为中心”理念的两大问题。证券公司为市场提供的金融产品与服务数量不足、质量不高，理财产品多投资于股票二级市场，未能切合投资者的需求，客观上推动了保险、信托、银行理财产品规模的快速增长。截至去年年底，证券公司资产管理规模为1.89万亿元，而截至去年9月，银行理财资产规模则为6.73万亿元。
　　针对这一状况，监管层于去年开启券商创新转型大幕，在政策层面为券商“松绑”，这一趋势延续到今年。首先，提高券商理财类产品创新能力，加快新产品创新进程。截至2012年底，46家证券公司向协会报备新发起设立的集合资产管理计划82只，集合计划管理规模达2048亿元，70家证券公司备案新定向资产管理合同772份，定向资产管理规模达1.68万亿元。
　　其次，放宽业务范围和投资方式限制，扩大证券公司代销金融产品范围。去年11月，证监会发布《证券公司代销金融产品管理规定》，目前有9家公司取得业务资格，14家公司的资格申请正在审核。
　　再次，拓展证券公司基础功能。证监会在新修订的资产管理业务、“一法两则”中，明确了证券公司可以从事托管、登记业务。光大、招商、国泰君安证券等提出的有关支付、托管等方案均已获批试点，近期证券业协会已组织完成银河证券等6家公司资产管理机会托管服务方案的专业评价工作。
　　此外，推动证券公司柜台交易业务发展。李格平认为，应在“新三板”之外大力发展“四板”、“五板”，即区域性市场和证券公司柜台市场，以提供全方位融资渠道、促进多层次资本市场建设。证券业协会已完成对9家证券公司柜台交易业务方案的专业评价工作，其中7家已经开始试点，目前已对第二批试点方案开展了专业评价工作，形成《关于发展证券公司柜台市场的建议》并报送证监会，还启动了机构间市场的研究和规划工作。
　　李格平透露，证券公司创新发展调研小组在去年3月起草的《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》中提出的36项工作大部分已落实。在尚未落实的11项中，5项涉及跨境业务，2项涉及经纪业务，其他4项分别涉及创新机制、长效激励机制、取消证券公司上市审慎性要求、风险控制指标体系。
　　北京证监局局长王建平出席会议并表示，2013年将适应新形势，坚持新的监管思路和创新政策，推动北京证券行业持续健康发展。(.中.国.证.券.报)

　　券商风控新规有望提高杠杆率 今年将开放公司审批
　　据《中国证券报》报道，中国证券业协会秘书长李格平1月30日在北京证券业协会会员大会上表示，证监会正在根据行业反馈意见修订《证券公司风险控制指标管理办法》，近期将完成报批程序，择机发布实施。新规有望提高杠杆率，有助提升券商利润。此外，会上信息透露，监管层今年将放开证券公司审批及试点网络证券公司。
　　李格平指出，2013年将进入市场主体主导的创新发展阶段，资本市场将更加开放、竞争更充分。未来行业发展要抓住利率市场化、金融脱媒和多层次资本市场建设三个机遇，重点突破财富管理、固定收益、资产证券化、柜台市场和私募业务等领域。
　　他认为，目前证券业仍存在脱离实体经济、未树立“以客户为中心”理念的两大问题。证券公司为市场提供的金融产品与服务数量不足、质量不高，理财产品多投资于股票二级市场，未能切合投资者的需求，客观上推动了保险、信托、银行理财产品规模的快速增长。截至去年年底，证券公司资产管理规模为1.89万亿元，而截至去年9月，银行理财资产规模则为6.73万亿元。(.财.经.网)

　　券业创新趋热 券商从“通道商”走向投行
　　“证券行业的创新背景是它本身已经到了生死存亡的关口。”国泰君安证券董事长万建华日前说。随着将在5月召开的“证券行业创新发展论坛”渐行渐近，创新成为了证券业内的热词。
　　由于业务的简单化、同质化，证券行业历经了过去十多年的徘徊。证券行业一直扮演着“通道商”的角色，提供的是交易服务，其作为金融机构的属性并未完全体现。这样过于简单的业务模式、不断膨胀的券商数量，使行业发展之路越走越窄，各家券商的日子也越来越难过。
　　“2012年中国证券行业最热的一个词就是创新。”万建华说，从去年5月的券商创新大会起，创新风潮席卷了证券行业，无论是监管机构，还是券商自身都在积极求新求变。
　　在去年券商转型的基础上，2013年创新如何持续？“总的基调是证券公司由传统、简单的通道业务向综合金融服务方向转型、创新。”万建华认为，长期的发展路径是，要将证券公司打造成为具有国际竞争力的投资银行。
　　从证券公司自身来看，要在组织与管理方面下功夫，业务开展要从以产品为中心转向以客户为中心。万建华认为，证券公司作为投资银行，它的投研能力、产品创设能力、给客户的投资组合的建议等方面都具备独特优势，今后将在财富管理和机构业务方面走出自己独特的发展道路。此外，在当前信息技术发展、互联网发达的背景下，证券行业也要为大家提供一个网上的金融交易“便利店”，从而通过互联网金融的模式加快它的大规模复制发展。
　　证券业协会会长陈共炎近日的一番话或为今年的券商创新指明了方向。他认为，今年券业创新有四大目标：一是推动证券公司资产证券化、并购资金、直投基金等发展；二是进一步推动经营机构加速向财务管理转型；三是支持长期机构资金设立专业性的证券公司，支持民营资本设立证券机构，支持证券公司发展互联网金融业务模式，支持各类机构参与多层次资本市场建设，优先进入私募市场，支持鼓励证券公司开展业务和国际化经营；四是提升证券公司的风险管理能力。(.经.济.日.报 .陈.果.静)

　　证券业协会：第二批券商柜台交易试点方案已开始评价
　　据《证券日报》报道，1月30日，中国证券业协会秘书长李格平表示，协会已完成对9家证券公司的柜台交易业务方案的专业评价工作，其中7家已经开始试点，目前已对第二批试点方案开展了专业评价工作，形成《关于发展证券公司柜台市场的建议》并报送证监会。
　　2012年3月，证券公司创新发展调研小组起草的《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》，将具体工作细化分解为36项工作。截至目前，已经落实25项，尚未落实的11项工作，主要涉及跨境业务的有5项，涉及经纪业务有2项，涉及创新机制、长效激励机制、取消证券公司上市审慎性要求、风险控制指标体系各一项。
　　近期另有报道称，包括中金公司、中信证券、银河证券、齐鲁证券、山西证券、西南证券、招商证券、东吴证券、中银国际证券、长江证券、华泰证券和南京证券等12家券商携带申报方案参与柜台交易业务资格评审答辩。(.财.经.网)

　　银河证券A股IPO延后 H股拟5月募资10亿美元
　　原本一直计划采用A+H方式上市的银河证券IPO日前正面临着重大的调整。
　　2013年1月末，记者从接近监管层的知情人士处获悉，早在去年年底便向监管层递交A+H发行申请的银河证券，在考虑到融资市场和自身情况等多方面因素后，决定效仿中国人保(01339.HK)上市的做法，即放弃之前A+H同步，改为H股先行，而A股IPO则根据实际情况伺机而动。
　　“暂缓A股IPO的原因是因为近期国内IPO渠道暂停，重启则至少将等到2013年的第二季度，而这一耽搁使原本A+H同步计划受到影响。”上述知情人士向记者透露，按原本A+H同步IPO计划，上市档期聚焦在2013年第二季度内。
　　而在决定改用H股先行，A股暂缓计划后，银河证券H股IPO也步入冲刺阶段。“按目前进程安排，银河证券H股或在今年5月正式挂牌上市。”上述知情人士坦言。
　　3月末聆讯10亿美元融资案
　　上述知情人士称，银河证券H股的挂牌上市计划将在2013年5月左右完成。
　　按H股IPO挂牌时间安排计算，一般在公司通过聆讯后的28个交易日左右择期挂牌，这也意味着银河证券此次H股IPO的聆讯时间约在2013年3月下旬。
　　在除去农历年假期外，银河证券H股上市脚步已颇为紧迫。
　　据记者了解，虽然此次IPO方式从A+H最终改为H股先行，但总融资规模依然未变，即两市融资约15亿-19亿美元之间。
　　“之前A+H总融资额度大体确认，但目前H股融资额度还未确定，如果H股融资顺利，则可相应减少后续A股IPO融资压力。”1月30日，上述知情人士向记者透露。
　　虽然如此，但该人士向记者表示：“A股融资额会尽量控制在50亿人民币这个红线内。”
　　这也就意味着，若按照银河证券此次IPO总募资额度约15亿-19亿美元之间计算，则此次H股募资额度大约在10亿美元。
　　三大利好护盘
　　“银河证券之所以决定放弃A+H同步而让H股先行，除了A股受市场影响而受阻外，另一个重要原因是近期对于银河证券H股上市将有三大利好因素，在综合考量后，银河证券认为此时H股上市时机颇为适宜。”上述知情人士补充解释。
　　时间回到2012年9月，在此之前，H股融资市场的低迷使已通过聆讯的中国人保H股IPO暂停数月待发。而随着当年9月中旬美联储QE3计划的推出，港股融资市场大幅回暖，中国人保也乘机启动融资程序并最终成功。而在QE3计划的护航之下，目前港股融资市场再度成为热点，这为银河证券IPO提供了良好融资基础。
　　“目前国内监管机构也正考虑下降H股上市门槛，H股全流通政策也将出台，这一系列政策的实施，将使得H股上市成为热点，也将带动H股发行市场的估值转变。”一家知名国际投行驻京高层向记者坦言，其也正向部分意欲在A股上市的大企业游说转投H股怀抱。
　　除了上述两个因素外，真正促使银河证券有“资本”在2013年年初向H股发起冲击的则是其2012年业绩表现。
　　事实上，提起银河证券的业绩，对其“大”而不“强”的“寡淡”影响颇为深刻，而多年来，其自身在中国资本市场举足轻重的地位，又使得市场对其“期待”颇高。尤其是近几年以来，银河证券在投行IPO业务上的差强人意的表现，更使得外界对其微词颇多。
　　但2012年后，券商盈利模式随着市场环境的变化呈现出了另一番景象，这也使得银河证券赢得翻身之仗。
　　“银河证券今年净利约将达到14亿之上，虽然这一数据同比略有下降，但在今年券商行业景气度遇冷的情况下，这一下降幅度远低于同行平均水平。今年银河证券净利润在国内券商中的排名，也从去年的第九位，超过申万及光大证券，上升到了第七位。”上述知情人士透露。
　　以经纪业务著称的银河证券，2012年中其经纪业务市场占有率不降反升，除其经纪业务利润总额依然居各家券商之冠外，其近年来被外界诟病的投行承销业务也取得了较大突破。
　　据记者获得的数据显示，2012年银河证券承销业务收入累计达6.3亿元左右，同比增长近两成，也进入行业排名前八位。
　　“银河证券今年承销业务最大的亮点来自于对债券的承销。”北京一家知名投行负责人士向记者分析认为，2012年，IPO市场遇冷，债市却火爆异常，这使IPO市场少有建树的银河证券投行业务，在债券承销上却颇有斩获。
　　据来源于万德的数据统计，2012年银河证券以614.1亿元的债券总承销额仅次于拥有银行背景的国开证券而居于次席，其债券承销市场份额也达到了8.17%。
　　“在银河证券此次业绩的推动下，选择在其年报正式公布前后上市，对于IPO企业而言确实是明智和聪明之举。”上述某知名国际投行驻京高层坦言。(.2.1.世.纪.经.济.报.道 .罗.诺)

　　券商年终奖大面积停发：09年时营业部经理能拿200万
　　岁末年初，平均薪酬被认为处于“金字塔”顶端的金融机构年终奖话题格外引人关注。2012年创新政策频出，却受弱市困扰业绩普遍下滑的证券业，令业界不再好奇券商员工的年终“红包”能有多厚，而是考虑“缩水”多少，甚至担忧会不会停发的问题。
　　由于经营业绩下滑，对整个行业而言，证券公司2012年年终奖较前一年度“缩水”是大概率事件。而据记者向多家券商了解，行业局部甚至面临年终奖停发的危险，而“重灾区”或主要集中在两大区域：去年亏损的10多家券商，以及那些入不敷出的券商营业部。
　　15家亏损券商或“无米下炊”
　　本报记者向多家券商人士了解，目前已经确认发放年终奖的券商仅有少数几家，多数券商仍未揭开年终奖的“神秘面纱”。为了防止年后跳槽高峰不期而至，不少券商都选择在每年3月至4月发放年终奖，有的甚至推迟到年中。
　　“虽然心怀忐忑，但去年所在券商和所在部门业绩如何，是否达标，每个人都心知肚明，最终拿到手的和预计的不会相差太多。”一家上市券商投行部门人士表示。
　　虽然“红包”的厚薄尚不明朗，但整体水平不如往年，已是券业人士的一致共识。具体从业务部门来看，经纪业务和投行部门是奖金递减的“重灾区”，而固定收益、自营和资产管理部门料有不错收成，这也与券商各业务去年的经营情况相符。去年业绩亏损或处于盈亏平衡点附近的小券商将面临“无米下炊”的窘境，年终奖停发的概率大增。
　　“我们的年终奖肯定是不发了，公司去年没有太多利润，多数部门都受到牵连。”上海一家小券商资产管理部人士略显无奈地告诉记者，他所在的券商去年仅微利几百万元，大家对年终“红包”都已不抱奢望。
　　而近日中国证券业协会公布的证券公司2012年度经营数据显示，全行业114家证券公司去年实现营业收入1294.71亿元，同比下滑4.8%；实现净利润329.3亿元，同比下降16.4%。2012年出现亏损的证券公司多达15家。
　　Wind资讯统计显示，目前已经报亏的有世纪证券、联讯证券和厦门证券，分别亏损6111.75万元、5814.75万元和3616.57万元；而在盈亏“平衡线”徘徊的券商有10多家。
　　“年终奖对于那些亏损的小券商员工来说，只是美好的传说，奖金一定是泡汤了。”有业内人士预计，根据券商业绩情况测算，今年取消年终奖的券商会接近30家，占到全行业1/4左右。
　　营业部入不敷出铁定没戏
　　在券商各业务部门中，经纪业务部门是人数占比最高却也是业绩下滑最惨烈的，营业部根据利润量定的年终奖“蛋糕”越来越小，并不好切。数据显示，证券业去年代理买卖证券业务净收入同比下滑近三成，新设营业部几乎“全军覆没”业绩为负，小型券商营业部也异常惨淡，即使是大型券商，也有10％~20％的营业部入不敷出。业内人士表示，这些亏损营业部的员工没有年终奖或在意料之中。
　　“去年我只拿到了基本工资，下半年的奖金都还在拖欠中。年终奖停发是必然的。”浙江一家大型券商新设营业部的营销总监告诉记者。
　　上海一家小型券商营业部老总也明确表态，“年终奖不太可能有，2012年的行情，多数券商都比较悲惨。就我们公司来看，即使有盈利，和公司定的指标相比也相差甚远，年终奖还是寄希望于下一年吧。”
　　海通证券一家营业部人士表示，其所在营业部去年盈利1000多万元，已经是公司该区域业绩最好的一家营业部了，但业绩同比仍下滑50％以上。所以，年终奖被砍掉一半也在情理之中，营业部员工年终奖平均3万元。
　　银河证券一家营业部总经理对目前的“生活状况”也显得比较知足，他表示，员工年终奖平均下来也有3万元左右，自己这块有20万元，这在行情好的年份可能不足为奇，但弱市环境下则显得格外扎眼。“我们营业部在上海地区属于中上游吧，好的跟差的营业部年终奖差了十倍也不止。”
　　据了解，银河证券年内或将冲刺上市，去年年底就完成了财务方面的清理，往年要至三四月份才能到手的年终奖，已经早早发给员工。
　　一位券商营业部市场总监则向记者追忆了2009年一家小型券商营业部总经理获得200万元人民币年终奖的盛况。“如今的年终奖，都是小打小闹。权当‘过节费’吧！”他感叹道。(.第.一.财.经.日.报 .彭.洁.云,吕.雅.琼)

　　国信总助被曝巨额年终奖：业内调侃称“8000万给得不亏”
　　昨日，时代周报记者毛瀚民通过个人微博发布消息称，国信证券总助、固定收益部负责人孙明霞将拿到高达8000万元的年终奖。消息一出，市场哗然。
　　《金证券》记者第一时间连线国信证券，公关部人士回应称，该消息不属实，但证实2012年券商薪酬分配中，固定收益部人员的薪资水平要高于其他部门。
　　记者从行业中进一步获悉，2012券商固定收益业务均不俗，其中国信更是一枝独秀，抢眼业绩离不开一个叫“孙明霞”的人。业内人士调侃称，“8000万给得不亏！”
　　孙明霞能拿8000万
　　毛瀚民在微博中写道：国信证券一深喉爆料，今年企业债承销项36家，募集资金433亿，按承销费1.2%算，公司收入5.2亿。国信证券固定收益部门考核采用全额包干制，项目净收入的
　　60%归团队，今年(团队)将分得2亿奖金，由于三分之二项目为主管国定收益的孙明霞贡献，孙明霞拿到的奖金将达到8000万。
　　一直以来，孙明霞在业内有着“券商固定收益元老”的称号。券商人士称，仅以能力来判断，如果说孙明霞能分红8000万，一点儿也不奇怪。
　　《金证券》注意到，2008年以前，孙明霞就曾担任国信证券债券业务部总经理一职，那时其已经是国信债券业务的扛鼎人物。2008年，孙明霞加盟华林证券，起初担任华林证券副总裁，并分
　　管固定收益业务，后升至华林证券总裁。在孙明霞担任华林证券期间，华林证券的企业债承销量曾连续三年位列前三。2012年初，孙明霞重回国信，重新执掌固定收益业务。在孙明霞离开这段时间，国信固定收益部的债券承销业务并不理想。而在其重新任职前一个月，国信债券业务负责人还因为放大交易杠杆，造成六七千万元浮亏。
　　孙明霞的到来几乎让国信固定收益业务实现了翻天覆地的变化。
　　这一消息不属实
　　毛瀚民的微博一经发出，即引发市场人士高度关注。
　　一部分人认为，今年国信固定收益部门的业绩在行业中名列前茅，离不开孙明霞的贡献，如果考核采用全额包干制，那么孙明霞奖金占总额一半以上并不为过。另一部分人士则提出质疑，国信在企业债承销上承销费率不到1.2%，虽然整个部门业绩不俗，但不至于将6成收益拿来给员工当奖金。还有网友调侃称，“拿了8000万，这得交多少税啊？！”
　　网友的意见五花八门，不过国信证券的澄清态度却十分坚决。在接受《金证券》记者采访时，国信证券方面坚称：这一消息不属实。
　　《金证券》记者从行业中了解到，目前企业债的承销费用在1%左右，发债种类和发债规模决定最终的发行费率，一般情况下发债规模越大，承销费用越小。上述券商人士表示，“债券承销
　　和投行业务有点类似，都很认人，孙明霞在行业中就颇得信任，所以她的到来确实为部门带来很多业务。”该人士表示，“如果不是8000万，最少也得是800万，相信国
　　信辛苦把她挖回来，不会在薪资上亏待她。”
　　经纪、投行薪资下调
　　昨日，《金证券》记者致电国信证券询问各部门2012年年终奖的情况。国信方面人士隐约表示，固定收益部门相对较高，经纪部门、投行部门相对较低。由于2012年债券市场的火爆，券商固定收益部门成为业绩最好的一个部门。
　　记者从国信证券营业部了解到，营业部工作人员薪酬普遍下调，最差的薪资下调一半，好一点的也要下调两三成。“营业部业务员的考核标准就是发展了多少客户，分析师的考核标准就是客户
　　收益和交易量，去年想要完成考核指标几乎是不可能的事情。”国信旗下一营业部工作人员称。
　　而投行业务众所周知，IPO自去年下半年开始暂停，且证监会对保荐人员的要求也越来越严格。
　　>>>配稿
　　中金投行“约谈降薪”
　　就在国信证券被曝“巨额奖金”时，中金投行却传出“约谈降薪”的消息。
　　昨日，《金证券》记者第一时间连线中金公司投行部，工作人员称，“这个问题我们暂时就不回应了”。“犹豫”的态度，似乎暗示消息并非空穴来风。
　　记者了解到，中金降薪主要集中在投行部门，较低级别的投行员工薪资降幅为30%左右，中等级别员工降薪幅度在20%左右，高级经理以上员工降薪幅度可能是10%。
　　行业资深人士分析，“中金固定收益业务做不过国信，投行业务在前期大肆扩招后，又面临成本压力，这是拿投行开刀的主要原因。”(.金.陵.晚.报 .胡.春.春)

　　中金公司投行部被曝降薪30% 应届生曾经年薪55万
　　中金公司投行部门被曝大幅裁员之后，昨天又被曝出大幅降薪，最高降幅高达30%。对此，中金公司公关部相关人士表示，员工薪酬属于保密信息，不便评论。
　　传闻称，此次降薪主要集中在中金公司的投行部门，降幅比较大的是2011年招进公司的员工。一位中金内部人士表示，较低级别的投行员工薪资降幅为30%左右，中等级别员工降薪20%左右，高级经理以上员工降薪幅度可能是10%。
　　记者了解到，此次对2011年中金公司招聘的员工薪酬降幅较大，这与中金公司投行部门2011年的大幅扩张有直接关系，当时中金公司一口气招进应届毕业生70余人，职位基本上都是投行分析师，基本年薪(不含奖金)高达税前55万元。（.北.京.青.年.报）

　　八大券商资管投资人激辩上涨中的券商股
　　编者按：去年底，以国海证券、宏源证券为代表的券商股掀起了一波声势浩大的上涨浪潮，其中，国海证券上涨幅度甚至超过200%。今年以来，招商证券、光大证券等券商股也随着A股反弹先声夺人，其中招商证券三天内涨幅超过22%。券商股到底是否具备长期投资价值呢？
　　券商股是否具备长期投资价值？针对这个问题，证券时报记者分别采访了东方证券资产管理公司总经理陈光明、光大证券资产管理有限公司总经理吴亮、第一创业证券副总裁苏彦祝、恒泰证券资产管理部副总经理辛本华、中投证券资产管理部投资总监梅唯一、浙商证券资产管理部副总经理周良、国泰君安君得鑫投资主办人徐志敏、兴业证券金麒麟2号投资主办人杨定光。
　　上述八位采访投资经理人主管的产品均进入了去年收益回报前十榜单，作为行业的佼佼者，他们对券商股投资价值的判断必然更具参考价值。
　　上涨受益创新预期
　　证券时报记者：去年底开始，A股市场已经出现过一轮强劲反弹，在大盘的带动下券商股也上涨不少，部分个股涨幅甚至超过50%。但目前券商业绩盈利预期并不乐观，支撑这一轮券商股上涨的最重要的原因是什么？
　　吴亮：券商股周期性较强，明显受益于大盘反弹，如果看好未来的行情，券商股是较好的配置。在大盘短期反弹的背景下，加上创新带来的预期，券商板块有所表现并不奇怪。不过，从个股上看，部分游资炒作有些过度。
　　苏彦祝：目前券商行业盈利水平有企稳回升迹象。虽然去年券商整体业绩较上一年有所下滑，但并没有想象糟糕，业绩亦并非历史最低水平。与此同时，在券商创新的大背景下，目前各项创新业务初见成效，对券商整体业绩贡献有所增加。
　　周良：把券商创新放到金融混业化和利率市场化的大背景里看，券商行业的发展空间突然被打开，不再局限在原先狭小的领域。监管环境的变化以及券商业务的实际创新，让市场对券商行业有很大的憧憬。券商盈利能力也将逐步提高，但资本市场往往先于实际盈利做出反应。
　　梅唯一：券商股的上涨一方面是由于市场反弹以后将明显带来交易量的回升，并带动经纪业务及其他业务业绩的回升；另一方面，去年监管层明显加快了创新工作的节奏，提高了券商股的业绩弹性。从去年12月份券商经营数据看，也确实出现强劲的上升，当月券商净利润环比11月份上升228.2%。
　　辛本华：虽然短期业绩增长预期并不是特别乐观，但长期预期却是非常乐观的，投资股票就是投资未来，券商未来数年业绩出现大幅提升的概率很大，目前券商股估值较高，但业绩提升之后估值将下降。
　　创新差异化会明显
　　证券时报记者：日前宏源证券公布的业绩快报显示，资产管理、债券承销等非传统的新业务让公司业绩增长迅速，盈利贡献同比增长30%。这让不少市场人士对券商将创新转化为业绩增长充满信心，您是否认为，这类创新模式将被其他券商复制，而以创新业务推动盈利上升是否将成为行业内常态？
　　徐志敏：创新业务的受益对象主要是资金实力雄厚、客户及项目资源充足、人才储备充裕的综合性大券商，高度依赖经纪业务的地方性券商较难从创新业务中受益。
　　辛本华：去年以宏源为代表的一批券商通过业务转型、加大创新业务投入，取得了净利润的正增长，确实说明了券商创新的优势。这种创新模式可被复制的概率还是非常大的，目前不少券商在资产管理、另类投资、直投等业务上都独辟蹊径，未来的发展弹性较大。
　　杨定光：创新业务能否被业内普遍复制，取决于同行是否具备此类复制能力，同时此业务复制难度如何，但大趋势应该是大部分创新业务都具备较好的可复制性。
　　周良：券商创新转化为业绩增长是可以期待的，会成为行业的普遍情况。各家券商都在尝试各种创新业务，可能优势领域和执行能力各不相同。是否能够利用自身优势，走出特色化、差异化的发展途径，对券商行业创新转化为盈利尤为重要。
　　看多看空有分歧
　　证券时报记者：您是如何判断券商股的后市表现，如果看空，逻辑是什么？
　　杨定光：我对券商股的判断是，短期中性偏谨慎。理由是我对市场短期判断是中性，券商股上涨下跌最核心的因素还是后市方向；但中长期而言，我很看好券商股，未来创新业务会成为券商业绩增长的动力，未来券商的中长期走势应该强于整个市场。
　　陈光明：短期走势难以判断，因为存在很多不确定因素，尤其目前还缺乏较大程度的业绩支撑，市盈率太高。但长期是看好的，券商未来业绩提升没有问题。
　　吴亮：我不看好券商股，也没有配置券商股。目前券商经纪业务下滑趋势难以扭转，资产管理、投资银行能够贡献利润有限，创新业务尚难挑大梁，对于券商业绩尚且难以形成支撑，所以券商板块上涨幅度有限。
　　苏彦祝：对于券商股我们还是基本看好的。随着我国整体宏观经济环境相对稳定，外围市场货币逐渐宽松，全球风险偏好提升，今年A股市场存在阶段性投资机会和结构性增长机会。而随着市场交易量的逐步活跃，券商股将紧跟A股市场走向。
　　短线调整长线上涨
　　证券时报记者：为何看多券商股？券商股这波上涨行情还能持续多久？券商将创新成果转化为业绩需要多长时间，今年能否实现？
　　徐志敏：我们对券商股未来表现乐观。2008年以来A股市场持续调整，目前仍处于低位，而欧美股市已几乎回到2007年的历史新高。券商股将持续受益于股票市场的回暖。同时，证券公司目前净资产收益率仅5%左右，处于历史低位。随着创新业务的不断推进及券商提高杠杆，券商净资产收益率将回升至10%左右的可持续水平。创新业务是逐步推进的，对业绩的提升也将逐步体现，2013年将看到融资融券等创新业务对券商业绩贡献的增加。
　　梅唯一：假设未来A股市场也将出现稳步上扬的行情，券商股的业绩将出现大幅上升，而创新业务的拓展还将提供更高的业绩弹性。从宏源证券等券商去年的业绩表现看，创新业务已经开始转化为业绩。只要监管层的政策不变，今年将看到大量创新业务开始释放业绩。
　　辛本华：看多原因主要是：其一，目前券商的传统经纪业务正处于低点，随着市场的回暖将会表现出较大的弹性；其二，随着行情的好转，券商的自营业绩和资管业绩将成倍提高；其三，金融创新值得期待，新的模式和新的业务将为券商带来新的利润增长点，也能提升券商股在二级市场的估值水平。
　　券商股上涨行情本贯穿整个上涨行情中，至少持续1年以上，也可能才持续数年。短期出现调整也很正常，因为长期行情肯定向上。券商不同的创新业务转化成为业绩的时间不同，资管业务转化速度比较快，2012年就已经实现利润。
　　杨定光：创新是一个漫长的过程，我认为需要3～5年才能完成这个过程，所以，成果转化成业绩也将是个缓慢的释放过程。
　　周良：由于市场整体转暖和各项创新业务逐步贡献收入，券商股今年的收入和利润是值得期待的。但大涨之后，一定会出现分化，相对看好资本金高、有融资能力、经营风格进取的券商。
　　苏彦祝：短期内较看好券商股的市场表现，原因主要有两点：其一，券商股走势往往与市场指数有较高的关联度，从以往情况来看，大盘出现波段性反弹时，券商股将立即随之上涨，此次反弹也不例外；其二，由于去年券商创新业务对行业整体业绩贡献明显，市场对未来券商创新能力以及创新业务对业绩的贡献信心明显增强。不过，不排除券商股未来出现波段调整的可能。
　　未来三年券业杠杆加大
　　证券时报记者：您对于未来三年的证券行业怎么看？证券业将往哪个方向发展？
　　徐志敏：券业未来将有数个发展趋势：第一，券商业务范围和功能将大幅拓宽，提供的产品和服务将日益丰富和深化。从传统的通道业务拓展到交易、托管结算、支付、投资和融资等综合功能；第二，券业将进入全面竞争时代。随着证券、信托、保险、银行的业务范围相互渗透，券商未来将面临全方位的竞争，对券商的战略、人才、风控等提出更高的要求；第三，券商将会适度加大财务杠杆，提高经营效率。随着券商净资产的夯实及风控能力的加强，券商将通过发行债券等方式加大财务杠杆，提升净资产收益率。
　　梅唯一：看好券商资管业务的发展，未来的创新业务很大一部分将通过资管业务平台实现。券商可利用自身产品设计和定价能力，通过优秀的投资方法和合理的风险控制手段，根据客户的不同需求设计、定制不同的产品，逐步搭建一个财富管理平台，为客户提供良好的财富管理服务。
　　辛本华：未来三年是证券业发展的大时期，发展方向主要有：从卖方业务向买方角色转型（收入重心从经纪、投行等业务向资管、直投等业务转移）；进行国际化发展；从通道服务向全方位服务转型，实现服务深化；产品不断创新。
　　周良：证券行业的发展有三大方向：第一，券商经营杠杆将快速提高。券商的盈利能力，将由能否高效、安全地运用经营杠杆所决定。随着券商融资方式的增多，资金运用渠道的增加，券商的经营杠杆将快速提高。例如将自有资金作为产品的次级，获取高回报；第二，券商作为投融资中介的地位将不断加强。股权、债权、资产证券化等直接融资方式将不断创新，融资比例将迅速提高。券商利用项目来源、方案设计、风险管理、产品销售等方面的优势，使投融资中介的地位不断增强；第三，营业部将逐步转型成为投融资项目来源和产品销售渠道。投融资中介、投资管理、金融产品销售、融资融券等业务收入占比会迅速提高，营业部收入中经纪业务比重不断下降。(.证.券.时.报.网)

　　多位券业投资人看空国海证券
　　2012年，国海证券的年度涨幅超过230%。如此惊艳的表现肯定让投资者兴趣十足，但多家接受证券时报记者采访的券商资管投资人却不约而同地表示，尽管看好该券商的业务发展，但国海证券的市场表现存在游资过度炒作的倾向，“有泡沫，上涨不可持续”。
　　中小券商受益新政
　　国泰君安“君得鑫”投资经理，拟任“君得稳”投资经理徐志敏表示，国海证券经纪业务占比较高，对市场依赖度较大。在预期市场回暖、成交量放大的情况下，国海证券成为受益较大的券商。
　　恒泰证券资产管理部副总经理辛本华则表示，更为灵活的中小券商在这波新政中受益最大，业绩弹性也更大。从流通情况来看，国海目前的流通市值在60亿元左右，在券商股里面流通规模偏小，所以容易受到游资的青睐。
　　经营业绩尚无突破
　　对于国海证券的大幅上涨，中投证券资产管理部投资总监梅唯一认为，这表明市场对其未来成长空间非常乐观。
　　他特别提到一个细节，国海证券去年1月20日发布非公开发行股票预案，称拟向特定对象非公开发行股票不超过4.94亿股，发行价格不低于10.12元/股，募集资金总额不超过50亿元，所得资金将用于补充公司营运资金和扩大公司业务规模特别是创新业务的发展。
　　“若公司增发成功，资金充沛，将加大业务扩张速度，扩大市场份额，还可提高创新业务的投入，明显改善业务结构及经营业绩。”梅唯一称，“公司原来的规模较小，因此业绩弹性非常大，有良好的成长空间。”
　　不过，截至目前上述定向增发事项尚无进一步消息。
　　今年股价要挤泡沫
　　与此同时，梅唯一指出，国海证券去年非公开发行进度推进较缓慢，也一定程度影响了其业务的扩张，经营业绩未取得太大的突破。
　　基于上述判断，不少券商资产管理投资人指出，今年国海证券股价面临较大的上行压力，如果没有业绩支撑，股价面临缩水。
　　“游资炒作有些过度，目前难以估计其今年的业绩会有多大增长，而2012年度业绩预报显示，该券商业绩同比下滑，所以泡沫是肯定有的。”东方证券资产管理公司总经理陈光明向记者表示。(.证.券.时.报.网)

　　利好持续升级 券商股春风得意再走强
　　券商板块涨幅已连续两天位居各板块涨幅榜首位，据大智慧行业分类，券商指数昨日创出去年3月10日以来10个月来的高点。板块今日早盘继续走强，个股全部飘红。截至发稿前，板块整体上涨3.13%，西部证券大涨7.52%，国海证券、华泰证券涨幅超5%。
　　券商利好持续不断：
　　一、券商加紧筹备托管基金业务。日前，随着《非银行金融机构开展证券投资基金托管业务暂行规定（征求意见稿）》的发布，多家券商加紧筹备非银行托管业务，证券行业创新再获助力，部分大券商将受益更多。
　　二、上交所确认4家货币市场基金代办券商。经华宝兴业基金管理有限公司推荐，上交所确认渤海证券、长江证券、东北证券、上海证券为华宝兴业现金添益交易型货币市场基金申购赎回代办证券公司。
　　三、券商资管规模突破1.89万亿元。在定向资管业务的推动下，券商资管规模在2012年出现了大跃进式的发展。2011年底券商资管受托金额仅2800多亿，到2012年12月31日，数据已激增至1.89万亿元。
　　四、市场对今年5月召开的证券行业创新大会预期强烈。证券业协会已向各家券商下发通知，将于2013年5月再次召开"证券行业创新发展论坛"。国金证券分析师陈建刚预期，2013年行业创新将更多体现为两种形式，一是对前期创新业务的常规化和深化，比如约定购回业务限制的放松、参与券商的扩容以及升级业务质押式购回的推出，再比如资管创新也还会持续深化；二是创新推动将更多的由自上而下转为自下而上，行业创新业务可能更多地体现在优势券商上。申银万国分析师孙婷认为，行业拐点已在2012年出现，在2013年日均交易额与2012年持平的保守假设情况下，行业收入可增长15-20%。2013年的创新大会，将在业务、制度、基础功能、产品和市场建设五个方面进行全面放松。
　　五、沪深两市融资融券标的股将扩大至500只。此次融资融券的扩军，对券商股的影响深远，分析人士表示，主要体现在两方面，一方面，扩容可以更好满足信用交易客户需求，快速扩大业务规模，增加相应佣金、利息收入，提升融资融券业务在公司收入和利润中的占比。另一方面，能够进一步缓解券商利用沪深300期指对冲库存标的证券的基差风险。
　　六、证监会拟增1000亿元人民币用于台湾地区RQFII试点。大陆方面证券及期货监督管理机构负责人郭树清及台湾方面金融监督管理机构负责人陈裕璋29日在台北共同主持首次两岸证券及期货监管合作会议。大陆方面将积极考虑在ECFA框架下进一步扩大资本市场对台开放，具体措施包括：台湾业界提出希望单独增加1000亿RQFII（人民币合格境外机构投资者试点）投资额度，专项用于台资金融机构开展RQFII业务试点，大陆方面对此将予以积极考虑；为台湾证券商申请大陆合格境外机构投资者（QFII）资格进一步提供便利等。
　　七、住房公积金入市倒计时，官方称正准备修订条例。2011年年末，证监会主席郭树清就曾提出，力推住房公积金、养老金等长期资金入市，随后2012年，证监会官员多次强调支持长期资金入市。2012年6月26日，证监会官员表示，2012年以来证监会着力于推进长期投资资金进入资本市场，正与住建部共同研究住房公积金的管理和投资运营，已取得实质性进展。2012年10月下旬，郭树清撰文称，证监会与住房和城乡建设部共同研究改进住房公积金的管理和投资运营，也取得了实质性进展。(.新.华.网)

　　股市成交额翻倍机构游资齐抢券商股
　　沪深股票当天买卖双向交易平台市场进入敏感点位，投资什么必涨兴业银行不到两个月时间大涨58.53%，股价已接近5年来最高点；民生银行猛涨63.12%，离历史最高点只有咫尺之遥；平安银行涨67.03%，期间拉出3个涨停板……大象股的集体跳舞，不但打开了A股市场上涨的空间，激活了市场人气，更是让券商股受益匪浅。
　　在融资融券标的股扩容的刺激下，昨天，招商证券再度涨停。前天券商板块整体涨幅高达6.39%，昨天再涨4.76%，两个交易日涨幅11.45%，券商股大有接过银行股领涨大旗的趋势。
　　机构游资一起出击券商股从招商证券连续两天涨停的表现来看，该股无疑成了券商股新的领涨龙头。昨天的成交龙虎榜显示，各有一个机构席位出现在该股的买卖榜上，其中机构买入金额6889万元，机构卖出金额5709万元。而位居买入榜第一位的是中信证券总部(非营业场所)，买入金额6981万元。
　　而在前天，除了一家机构买入3600万元外，游资大佬章建平藏身的中信证券(浙江)杭州延安路营业部也买入3482万元。而在昨天的涨停中，该游资并没有出现在卖出榜上，表明该游资至少没有从招商证券全身而退。
　　在A股历史上，券商股一直扮演着反弹先锋的角色。在本轮反弹中，券商股的表现同样抢眼。今年以来，券商股中涨势最猛的方正证券已上涨了三成。如果从去年12月份算起，国海证券已涨了92.15%，接近翻倍；方正证券、光大证券、中信证券、海通证券、招商证券反弹均达五成左右；表现最差的券商股涨幅也超过两成。
　　从基金的2012年四季报就可以看出，不少基金已在去年四季度抄底券商股。基金持有中信证券流通股的比例已从去年三季度末的8.85%提高到去年四季度末的9.07%，持有广发证券流通股的比例已从4.29%提高到5.23%，持有华泰证券流通股的比例从3.88%提高到5.17%，持有兴业证券流通股的比例从0.31%提高到1.05%，一举扭转了去年二季度末到三季度末基金持有券商股大幅下降的局面。而这一数据还仅仅是根据基金持有的占净值最高10只个股的情况统计的，随着各券商股年报的公布，这一数据还会提高。
　　股市成交额翻倍券商最受益方正证券财富管理中心(杭州)高级投资顾问杨庆华认为，券商股的大涨，最主要的原因是股市在银行股的带动下持续回暖，成交额翻倍；而最直接的诱因是融资融券标的股的增加。经证监会批准，从1月31日起，融资融券标的股将由目前的278只增加到500只，品种增幅约八成。
　　统计显示，去年12月份，沪市A股成交金额为1.72万亿，比去年11月份的0.92万亿猛增87%。而今年1月份到昨天为止，成交金额已超过2万亿，比去年11月份猛增117%。深市A股去年11月份成交金额0.86亿，去年12月份增加到1.5万亿，今年1月份到昨天为止增加到1.9万亿，分别比去年11月份猛增74%和121%。
　　"股市活跃，券商股受益最直接。成交金额翻倍意味着交易佣金翻倍，因为目前券商之间的佣金价格战已大大缓和，新开户最低佣金也就千分之一。"杨庆华说。而融资融券标的股的增加，尤其是小市值的中小板和创业板个股的加入，无疑将大大提高标的股的活跃度，使融资融券业务量迅猛增加，券商股同样直接受益。据了解，目前券商融资业务的年化利息可以达到8%到9%，收益比较可观。
　　"大盘上涨过程中，券商股的表现肯定会跑赢指数。而在挑选个股时，投资者不能光看低价，而要关注低估值。"杨庆华表示。券商股中，他最看好的是中信证券、海通证券这样的行业龙头，因为这些行业龙头生存能力强，将体现出"强者恒强"的特征。
　　尽管最近两个月股价大涨，但与历史最高价相比，许多券商股还是惨不忍睹。两个月股价涨近五成的海通证券，目前的股价只有历史最高价的三分之一；中信证券目前股价不到历史最高价的四成。(.钱.江.晚.报.王.燕.平.)

　　券商盈利能力恢复在即 申万称二线大券商“机会来临”
　　除了银行，近两日券商股也表现强劲。申银万国昨日发布的一份最新研报分析称，2013年券商股投资逻辑发生变化，二线大券商“机会来临”。
　　申银万国认为，2012年证券行业的投资逻辑主要源自于行业创新政策的放松，但是市场的交易额和证券行业的业绩是持续下滑的，因此市场是把券商股当做主题来炒作。而2013年券商股投资逻辑发生变化——将由主题投资转向业绩驱动。
　　申银万国称，随着市场交易额从底部起来，券商股高β值和后周期的特性表现出来。
　　此外，随着类信贷业务的放松和放量，投资者对于券商盈利能力和未来想象空间有了更清晰的认识，由此，“将使得一些估值比较便宜的二线大券商估值修复”。
　　具体到个股，申银万国认为，华泰证券 （601688 ）和招商证券 （600999 ）估值便宜。因为从市净率(PB)来看，目前华泰PB仅为1.67，招商为2.26，行业整体为2.25。
　　如果从单位经纪业务市场份额的隐含估值来看，同样是招商证券和华泰证券价值最低。
　　值得一提的是，申银万国用券商可用资金总额减去融资融券和约定购回等类信贷业务所需资金总规模计算出每家券商的结余资金，研究发现，招商证券、华泰证券融资需求强烈。(.东.方.早.报)

　　复苏拐点显现 券商股行情或转向业绩驱动
　　受IPO业务低迷的拖累，大型券商2012年业绩不尽如人意，而中小型券商受创新业务的推动，业绩相对较好。一些业内人士表示，今年券商股的投资逻辑已经悄然发生变化，从主题投资转向业绩驱动。同时，今年的券商创新大会将继续扫清业务操作的障碍，厘清创新的边界与法律框架。
　　去年业绩或已筑底
　　根据Wind统计，从已经公布的未经审计年报的63家券商经营情况看，总体净利润达到173.92亿元。其中，净利润排在首位的国泰君安盈利25.34亿元；排在第二位的国信证券净利润为16.45亿元；银河证券净利润14.08亿元，排在第三位。63家券商中只有3家出现亏损，分别为世纪证券、厦门证券、联讯证券，亏损幅度都为几千万元。净利润超过亿元的券商有37家，超过半数。
　　上市券商作为行业龙头，总体盈利额虽然相比非上市券商更好，但盈利增长情况并不乐观。从上市券商的业绩快报来看，中信证券(600030)净利润为42.55亿元，同比下降66.17%。在净利润大幅下降的同时，中信证券营业收入也下降53.28%。中信证券表示，这主要是由于公司2011年度财务数据包含了华夏基金股权处置收益，且公司2012年度不再将华夏基金纳入合并范围。按可比口径，公司业务运营情况良好。
　　尽管中信证券的净利润下降，但总体盈利水平仍居首位。净利润排名第二位的海通证券(600837)2012年实现收入30.24亿元，与2011年基本持平。受到经纪与投行业务双重拖累的光大证券(601788)公司2012年净利润为10.22亿元，同比下降33.84%。公司称，虽然加大业务创新，但仍难以抵减经纪和投行两项业务的减收影响。在目前已披露业绩快报的上市券商中，2012年净利润超过10亿元的有5家。光大证券、华泰证券(601688)及海通证券净利润分别同比下降33.84%、10.67%和2.54%。
　　有分析师认为，尽管还有一些券商未公布业绩，但根据上市券商去年12月公布数据来看，2012年上市券商业绩预计将下滑25%。从月度数据来看，受IPO业务低迷的拖累，大型券商2012年业绩差强人意，而中小型券商受创新业务的推动，业绩相对较好。
　　对此，国泰君安证券研究所崔晓雁则表示，2012年券商的营业收入和净利润连续4年下滑，但下滑速度明显低于2011年，复苏拐点已显现。他预计，2013年证券行业的营业收入和净利润有望增长35%以上。
　　东兴证券某分析师统计，2012年的月均融资融券余额为580亿元，截至今年1月24日，市场融资融券余额为1111.14亿元。考虑到试点券商业务量的稳步增长、常规券商业务量的快速增长，以及标的证券扩容推动余额增长，预计2013年的月均融资融券余额将达到1800亿元，将为全行业带来佣金收入和利息收入共计208亿元。若预计2013年行业营业收入达到1500亿元，则融资融券业绩贡献度将提升至14%。
　　券商股投资逻辑转变
　　2013年券商创新大会即将提上日程，一位券商高管认为，今年创新大会将继续扫清业务操作的障碍，厘清创新的边界与法律框架。同时，将出台新政策放松相关管制，这对于券商的长远发展具有非常重要的意义。
　　国金证券(600109)分析师表示，目前可预计的重要创新议题包括证券公司基础功能的继续深化；场外市场与债券市场的进一步突破，新三板园区的继续扩容、柜台交易市场的深化等；金融产品不断丰富；机构投资者大扩容，鼓励各类财富管理机构从事公募基金业务、积极推动境外资金及长期资金的入市；证券公司牌照放开，可能放开网络等低成本经纪商牌照；证券公司的外延式扩张，比如对期货、信托、海外券商的收购等。此外，他认为，在行业创新的大背景下，风险控制也将成为监管层和经营者关注的重点，不排除风控成为2013年创新大会的重要议题。
　　申万研究所的最新研究报告认为，今年券商股投资逻辑发生变化。去年证券行业的投资逻辑主要源自于行业创新政策，但是市场交易额和证券行业的业绩持续下滑。今年券商股投资逻辑发生变化，由主题投资转向业绩驱动，这一波券商股上涨的主要理由包括，市场交易额触底回升，券商股后周期特性表现出来；随着类信贷业务（如融资融券业务和约定购回业务）的放松和放量，投资者对于券商盈利能力和未来想象空间具有更清晰的认识；新一届创新大会将再次酝酿业务和制度等方面的新政策。(.中.国.证.券.报 .朱.茵)

　　　三股暖流吹散券商股阴霾 机构推荐5只券商股
　　本周以来，券商股整体上涨，一改往日阴霾，成为市场上一道绚丽的风景。对此，市场人士指出，有三个方面支持券商股上涨，第一，券商股的盈利和估值的双底已筑；第二，今年以来券商经纪业务明显回暖；第三，融资融券业务成为创新业务龙头。
　　截至昨日，本周22只券商股全部上涨，涨幅最大的超过25%，最低的也有3.9%。其中，涨幅超过10%的公司有7只，分别为招商证券（600999）、海通证券（600837）、华泰证券（601688）、兴业证券 （601377）、中信证券（600030）、光大证券（601788）和方正证券（601901）。
　　本周3个交易日，券商股资金净流入达32.32亿元。其中，资金净流入超过1亿的公司有9只，分别为中信证券、海通证券、华泰证券、招商证券、光大证券、兴业证券、方正证券、辽宁成大（600739）和吉林敖东（000623）。
　　国泰君安在最新的报告中认为，2012年券商的营业收入和净利润虽然连续第4年下滑，但下滑速度明显慢于2011年，复苏拐点已然显现。保守估计，2013年证券行业的营业收入和净利润有望增长35%以上。同时券商ROA和ROE水平正从谷底回升，从而推动券商板块的估值中枢显著上移。
　　同时数据显示，今年前四周的日均股基交易量保持在2000亿元以上，同比增长82%，环比增长34%。通过敏感性分析，假设2013年全行业平均佣金率稳定在0.073%，而日均股基交易量维持在2000亿元左右，2013年全行业经纪业务收入可望达到711亿元，较2012年将增长40%以上。
　　另外，融资融券标的股大幅扩容后，A股市场的流动性将得到增强。预计2013年市场融资融券余额将翻番超过2000亿元，全行业融资融券业务利息净收入将超过100亿元，海通等大券商融资融券业务的净利润贡献占比有望从10%左右提升至15%以上。由于标的可以继续扩容以及预期中的转融通，融资融券业务的增长仍有较大空间。此外，融资融券业务的发展还可拉动券商其他业务条线的增长，不断丰富券商的产品线及交易策略。综合而言，券商行业推荐5股：海通证券、中信证券、光大证券、东吴证券 （601555）和国元证券 （000728 ）。(.证.券.日.报)

　　中信证券（600030）:借创新东风，布转型之局
　　研究机构：海通证券（600837）分析师：丁文韬撰写日期：2013-01-04
　　公司资产规模、业务规模、创新能力均位于行业前列，在行业处于创新持续推进的背景下，看好公司在行业中的龙头地位和在创新业务中的优势。在资金实力和客户基础的支持下，公司业务重点由卖方业务向买方业务转型，着重发展融资融券、资产管理等资本中介业务及自营、直投、另类投资等投资业务，未来提升ROE空间较大。
　　行业创新转型中，大小券商分化，公司将受益:证券行业处于创新的大背景下，把握住创新机遇的公司未来将有更大的发展空间。拥有较强的资本实力、人才储备、客户资源，并具有先发优势的大券商在创新中有着明显的优势。同时，营业部设置和非现场开户如果放开，将进一步加剧行业竞争，大小券商分化。公司拥有行业龙头地位，将受益于行业竞争。
　　公司处于行业龙头地位，具有份额优势:公司抓住2003-2005年证券公司整合、2007-2008年资本市场大发展以及近年来证券公司改革创新的机遇，通过外延式并购和募集资金，业绩和规模发展迅速。资本实力、业务规模、盈利规模均位于行业首位，龙头地位稳固。经纪业务、投行业务、集合理财业务等业务市场份额均位于行业前列，因此公司拥有一定的定价权和竞争力，为公司开展创新业务和结构转型奠定基础。
　　公司业务重点由卖方业务向买方业务转型，提升ROE:公司借助资金实力、市场份额的优势和业务创新，布局结构转型，将业务重点由卖方业务转向买方业务，积极发展以融资融券、资产管理为代表的资本中介型业务和以自营、直投为代表的投资类业务，从而提高业务的资产周转率和杠杆率，从而提升ROE。
　　公司买方业务突出，发展前景巨大:公司融资融券余额行业首位，融资融券贡献业绩的2.83%。直投业务业绩突出，前三季度共有9个项目上市，在券商直投子公司中位列第一，占券商直投项目上市总量的36%。资管业务明年有望发力，保证金产品、分级产品、定向资管贡献收入增长点。
　　盈利预测与投资建议:2012-2013年的净利润分别为37.55亿元和49.75亿元，对应EPS0.34元和0.45元。公司目标价格区间为15.32-16.51元，公司当前价格为13.16元，有16.41%-25.46%的增长空间，维持买入评级。主要不确定因素:(1)市场低迷带来传统业务下滑；(2)创新进程低于预期；(3)收购里昂证券受挫。

　　光大证券（601788）:综合实力强，估值相对偏高
　　研究机构：联讯证券分析师：丁思德撰写日期：2012-12-24
　　1、2012年前三季度仅自营业务实现增长
　　2012年1-9月公司实现营业收入21.95亿元，同比下降34.46%%；实现归属于上市公司股东的净利润9.59亿元，同比下降30.26%；实现每股收益0.25元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.29亿元，环比下降73.52%，同比下降47.07%。前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入11.83亿元，同比下降22.96%；实现证券承销业务净收入1.38亿元，同比下降76.72%；实现受托客户资产管理业务净收入3.36亿元，同比下降36.7%；自营业务实现收入6.34亿元，同比大幅增长335.37%。
　　2、依托大股东优势，业务范围不断扩大
　　公司前两大股东中国光大(集团)总公司和中国光大控股有限公司分别持有公司33.92%和33.33%的股权，是公司的控股股东，依托光大集团强大的背景除完善券商牌照外，还不断向行业其他领域发展，分别参股和控股光大保德信基金、大成基金、光大期货、光大资本投资有限公司、光大证券资产管理有限公司等公司，业务涉及基金、期货、直投、资管等，盈利点不断增加，数据显示2012年中期经纪业务收入占比已经下降至36.78%，近几年来一直呈下降趋势，经纪业务等传统业务的收入占比下降有利于减小证券市场波动给公司带来的风险。
　　3、成立资产管理子公司，未来业绩贡献作用值得期待
　　公司收入和利润来源主要为经济业务、投行业务、自营业务和资产管理业务。经纪业务方面，前三季度经纪业务收入下滑22.96%，主要原因是前三季度市场成交量明显下滑；投行业务方面，2012年以来，公司共承销16单，其中IPO承销2单、增发承销1单、债券承销13单，承销数量在券商中排名第25位，承销规模排名第24位，目前公司作为承销商的报审企业家属为31家，数量位列第9，主要以中小板和创业板为主；自营业务方面，前三季度收入大幅增长三倍以上，截至前三季度公司自营规模163亿元，其中交易性金融资产77.65亿元，可供出售金融资产85.11亿元，自营收益率3.9%；资产管理业务方面，公司成立子公司光大证券资产管理有限公司，截至目前拥有资管产品16只，资产净值合计95.5亿元，规模排名第6，设立独立的资产管理公司有利于资管业务的专业性发展，未来业绩贡献值得期待。
　　4、盈利预测及估值假设
　　公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计2012-2014年每股收益分别为0.36元、0.45元和0.55元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为38倍、30倍和25倍。相对其他券商，公司的估值相对较高，股价或将有回调风险，因此受此给予公司“持有”评级。
　　5、风险提示
　　政策风险；证券市场持续低迷风险。

　券商佣金费率近5年首度反弹
　　近期，券商经纪业务负责人或许能稍微松一口气，因为2008年以来处于持续下降状态的交易佣金费率在去年下半年终于反弹。
　　0.804%。这是2012年券商经纪业务平均交易佣金费率。然而，去年上半年该数字却是0.78%。，由此可见，去年下半年交易佣金费率反弹才拉高了全年平均水平。
　　对此，业内人士表示，券商去年加快经纪业务转型，多地券商均参照成本佣金费率标准展业，减缓了佣金费率下滑势头。此外，融资融券业务的开展以及部分享受低佣的大户减少交易也助推了佣金费率企稳。
　　近5年首度逆转
　　作为影响券商传统经纪业务收入重要因素的交易佣金费率，一升一降无不牵动着行业的神经。
　　一份来自某中型券商的内部统计材料显示，此前证券公司的网点扩张加剧了佣金费率的下滑，自2008年至今，券商营业网点数量增加逾七成，佣金费率整体下跌近六成。2008年，平均佣金费率水平为1.67%。，此后一路下滑，2012年上半年降至0.78%。。与此同时，佣金费率之战让各券商疲于应对。
　　然而，中证协对证券公司2012年度经营数据的统计显示，114家证券公司去年全年实现代理买卖证券业务净收入504.07亿元。与此同时，据数据统计显示，去年沪深两市的总成交额为31.32万亿元。据此粗略估算，去年券商经纪业务平均交易佣金费率为0.804%。。对此，业内人士表示，实际上券商经纪业务提供股票、基金、债券等多种产品交易服务，但是，除股票外其他交易产品的佣金费率普遍较低，成交额也较小，因为通常股票交易佣金费率水平在很大程度上反映了券商经纪业务的整体佣金率水平。
　　尽管2012年的佣金费率水平与2010年的1%。相比尚有距离，但与2011年的0.82%。已经非常接近。
　　“近期佣金费率确实回升了一些。”深圳某中型券商经纪业务总部相关业务人士表示，尤其是去年12月份股市走强，该公司大部分营业部当月扭亏为盈。
　　多重因素角力
　　“去年下半年，我们新开户的客户一律按照0.8%。的成本佣金收费。如果客户需要发送资讯服务套餐或者投顾业务服务的话，佣金费率都在1%。以上。”某大型券商总部负责营销的人士说。
　　而国海证券（000750）经纪业务相关人士也表示，新开户客户的佣金费率都不会低于0.8%。，“过去那种白菜价的佣金费率已经没有了。”
　　据了解，针对券商低佣揽客的恶性竞争行为，去年浙江、广东、北京、深圳等多个地区陆续出台了一系列指导意见，并征集当地券商营业部成本佣金费率数据。随后，多家证券公司都按照1.5%。～0.8%。的成本佣金费率开展业务。
　　实际上，因为争抢客户，券商之间曾频繁上演低佣揽客大战，0.3%。、0.5%。的白菜价曾经随处可见，2011年甚至还出现了零佣金的案例。
　　除了暂时偃旗息鼓的佣金大战让佣金费率持续下滑的势头急刹车外，去年发展势头凶猛的融资融券业务也为券商的平均佣金费率反弹增色不少。业内人士透露，融资融券的客户交易佣金费率一般高达3%。。尽管随着更多券商开展两融业务，该类交易佣金费率今年以来悄然下滑，但仍然高于普通的股票交易佣金费率。“今年，我们公司大力推进融资融券业务，在部分地区，两融交易佣金向公司总部申请后可以降至1.5%。。”某大型上市券商深圳营业部投资顾问透露。
　　此外，还有部分券商人士反映去年股市低迷，不少机构客户提前出场，反而助推平均佣金费率回升。
　　“我们平均佣金费率有所回升，主要是机构客户交易减少。”沪上某大型券商经纪业务相关人士透露，所谓的机构客户是指一些资产在千万元以上的投资者，这些资产量较大的投资者通常议价能力非常强，一般能享受0.5%。以下的佣金费率。
　　广东一家小型券商的营销总监对记者表示，过去市场竞争激烈的时候，只要资产量在百万以上的客户就能和券商讨价还价，券商为了争夺客户则一让再让。“部分机构客户在深圳、上海等地佣金率都不会高于0.3%。，对券商实际佣金收入贡献不大。”上述营销总监说。
　　不过，对于去年下半年券商交易佣金费率反弹，业内并非一片乐观。业内人士说，未来随着非现场开户加快进展，券商经纪业务竞争将进入白热化，竞争将导致佣金率再次下降。“将对佣金率水平高的以及区域性券商冲击较大，如太平洋（601099）证券、国金证券（600109）、西部证券（002673）、国海证券、山西证券（002500）、东吴证券（601555）等；而对于海通证券（600837）、中信证券（600030）等佣金率已经较低的大型券商影响较小。” 开源证券分析师田渭东表示。(.证.券.时.报 .伍.泽.琳)

　　宏源证券（000562）:立足新疆市场，创新推动发展
　　研究机构：联讯证券分析师：丁思德撰写日期：2012-12-25
　　1、受益于承销及自营收入增长，前三季度业绩增长18.25%
　　2012年1-9月公司实现营业收入24.38亿元，同比增长30.1%%；实现归属于上市公司股东的净利润8.04亿元，同比增长18.25%；实现每股收益0.49元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.6亿元，环比下降56.43%，同比增长143.4%。前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入6.29亿元，同比下降31.84%；实现证券承销业务净收入4.66亿元，同比增长50.08%；实现受托客户资产管理业务净收入5530万元，同比大幅增长111.06%；自营业务实现收入8.26亿元，同比大幅增长296.37%。在行业整体不景气的背景下，公司业绩实现增长主要得益于承销和自营业务收入的增长。
　　2、立足新疆市场，创新推动发展
　　公司第一大股东为中国建银投资有限责任公司，实际控制人为中央汇金公司，是唯一一家注册地位于新疆的证券公司，协会资料显示，公司目前共有营业网点89家，其中新疆地区拥有营业网点40家，中报数据显示，新疆地区贡献的手续费收入占比为23.4%，公司在新疆地区具有垄断地位。公司主营业务包括自营、资管、承销和保荐、证券经纪以及其他证监会批准的传统业务和创新业务，随着融资融券、资产管理等创新业务的发展，公司正逐步摆脱对传统经纪业务的依赖，中报数据显示，经济业务仅占公司收入的29.83%，呈逐年递减趋势，经纪业务收入占比的下降有助于公司降低经营风险。
　　3、自营、投行业务前三季度表现突出
　　数据显示，公司收入和利润的主要来源是经纪业务、自营业务、资产管理业务、投行业务、期货业务和融资融券业务等。经纪业务方面，前三季度收入下滑31.84%，主要受累于市场成交量下滑；投行业务方面，2012年以来，公司共承销46单，其中IPO承销3单、增发承销4单、债券承销39单，承销数量在券商中排名第8位，承销规模排名第11位，目前公司作为承销商的报审企业家属为16家，数量位列第18，前三季度公司投行业务共实现收入4.66亿元，同比增长50.08%；资产管理业务方面，截至目前，公司拥有资管产品8只，资产净值合计56亿元，规模排名第10，前三季度资产管理业务收入增幅111.06%，但由于绝对值相对较小，对公司整体业绩影响有限；自营业务方面，前三季度大幅增长近三倍，截至第三季度末公司自营规模达98.01亿元，其中交易性金融资产65.25亿元，可供出售金融资产32.77亿元，自营收益率达到8.4%。
　　4、盈利预测及估值假设
　　公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计2012-2014年每股收益分别为0.50元、0.57元和0.62元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为36倍、31倍和29倍。公司自营和投行业务今年表现优于，基数较高，未来增长存在不确定性，且公司目前估值相对较高，因此首次给予公司“持有”评级。
　　5、风险提示
　　政策风险；证券市场持续低迷风险。

　　海通证券:前三季度经纪业务收入下滑明显
　　研究机构：联讯证券分析师：丁思德撰写日期：2012-11-28
　　要点:
　　1、2012年前三季度业绩下滑
　　2012年1-9月公司实现营业收入68.93亿元，同比下降0.8%；实现归属于上市公司股东的净利润24.4亿元，同比下降10.56%；实现每股收益0.27元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润4.14亿元，环比下降57.52%，同比下降16%。前三季度，公司代理买卖证券业务净收入同比下滑30%，是公司前三季度业绩下滑的主因。
　　2、经纪业务占比下降有利于应对市场日均交易额下滑
　　下半年以来我国证券市场在各种因素作用下持续低迷，最新数据显示11月两市日均交易额仅为701.8亿元，环比上月下降30.5%，同比下降52.2%，从目前的情况看证券市场全面复苏迹象不明显，短期内前景仍然不乐观。公司是国内资质较为齐全的大型证券公司之一，经过多年的发展，公司经纪业务在收入和利润的占比均呈下降趋势，前三季度代理买卖证券业务收入占比仅为25.7%，经纪业务在收入和利润贡献中的占比下降有利于公司应对市场日均交易额下滑的局面。
　　3、传统业务优势有望保持，创新业务值得期待
　　中报数据显示，截至2012年6月30日公司拥有证券营业网点198家，另有4家在筹建中，营业网点的数量保证了公司在传统经纪业务中的优势，最新数据显示2012年10月公司股票交易量市场份额为5.71%，排名第三，基金交易量市场份额9.63%，排名第二；自营业务方面，在股票市场较弱的情况下主动把握固定收益类产品的机会，前三季度公司自营业务实现收入18.1亿元，同比增长129%；创新业务方面，公司融资融券余额市场占比一直处于市场前列，截至10月份末，公司融资融券余额52.17亿元，市场占比6.78%，排名第四，随着各项创新业务的开展，有望成为公司未来业绩的重要增长来源。
　　4、盈利预测及估值
　　我们假设未来证券市场不发生较大程度波动，公司各项业务顺利进行，预计2012-2014年每股收益分别为0.37元、0.45元和0.51元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为23倍、19倍和16倍。公司是国内业务较为全面的证券公司之一，控股海富通基金、参股富国基金，同时拥有海通期货、海通国际、海通产业投资基金、海通开元投资（000516）等开展期货、境外业务、直投等业务的子公司，随着我国证券市场的不断完善和发展，公司有望凭借较为全面的业务结构不断发展壮大，首次给予公司“增持”评级。
　　5、风险提示
　　政策风险；证券市场持续低迷风险。

　　招商证券（600999）:前三季度自营业务表现突出
　　研究机构：联讯证券分析师：丁思德撰写日期：2012-12-19
　　1、2012年前三季度业绩有所下滑
　　2012年1-9月公司实现营业收入35.86亿元，同比下降15.52%%；实现归属于上市公司股东的净利润12.17亿元，同比下降34.46%；实现每股收益0.26元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.74亿元，环比下降34.74%，同比下降29.56%。前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入13.56亿元，同比下滑28.57%；实现证券承销业务净收入3.16亿元，同比下降65.48%；实现受托客户资产管理业务净收入6248万元，同比下降14.39%；自营业务实现收入10.31亿元，同比大幅增长164.58%。
　　2、经纪业务占比相对其他大型券商略大
　　公司是国内牌照较为齐全的大型券商之一，属于券商第一梯队，随着自营和资管业务规模的不断扩大，公司对传统经纪业务的依赖呈下降趋势，经纪业务的收入占比从2009年的61%，下降至2012年中期的53%，经纪业务毛利占比从2009年的74%下降至2012年中期的58%，虽然经纪业务占比不断下降，但作为大型券商，公司对经纪业务的依赖较中信证券和海通证券等公司来说相对较高。我们认为，作为国内综合实力较强的大型券商，在券商进行创新的背景下，公司有望保持原有优势，不断降低对经纪业务的依赖，融资融券、资产管理等创新业务的增长值得期待。
　　3、自营业务表现突出
　　数据显示，公司收入和利润主要来源于经纪业务、投行业务、自营和资产管理业务。经纪业务方面，前三季度经纪业务收入同比下滑28.57%，主要受累于市场成交量的下滑；投行业务方面，2012年以来，公司共承销30单，其中IPO承销7单、增发承销3单、债券承销20单，承销数量在券商中排名第15位，其中IPO承销排名第8，承销规模排名第15位，其中IPO承销排名第6，目前公司作为承销商的报审企业家数为55家，数量位列全部券商第四，以中小板和创业板为主；自营业务方面，前三季度公司自营业务收入同比大幅增长1.6倍，截至前三季度公司自营规模288亿元，其中交易性及融资产224.58亿元，可供出售金融资产63.27亿元，自营收益率3.58%；资管业务方面，前三季度公司实现资管业务收入6248万元，同比下滑14.39%，公司现有资管产品10只，资产净值合计97亿元，位列第六，随着监管层放松对新设立资管产品的审核及资管投资范围的扩大，公司资管业务收入有望扭转增速下滑的局面。
　　4、盈利预测及估值
　　假设公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计2012-2014年每股收益分别为0.40元、0.52元和0.58元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为25倍、19倍和17倍。相对其他大型券商，公司目前估值相对较低，首次给予“增持”评级。
　　5、风险提示
　　政策风险；证券市场持续低迷风险。