民爆业整合高潮迭起 6股具黑马基因

　　民爆业整合高潮迭起 上市公司“抢食”增厚业绩
　　1月中旬，工信部下发《民用爆炸物品企业安全生产标准化管理通则》，进一步促动行业龙头通过并购等方式实现跨区域扩张和整合。此前，民爆行业“十二五”规划已明确鼓励行业兼并整合，发展民爆物品生产、配送、爆破作业一体化的经营模式。
　　有机构预测，“十二五”末，国内民爆企业将从140多家整合到50家之内，销售企业从500多家整合到200家之内，并购整合潜力巨大。龙头企业一边通过跨区域整合提升产能，一边向下游爆破服务领域拓展，打开广阔的增长空间。
　　回望资本市场，2012年民爆板块整合案例集中涌现，行业集中度与经营效率大幅提升；上市民爆企业通过并购快速扩张，年报“并购绩效”格外靓丽。
　　南岭民爆日前发布业绩修正公告，预计2012年度净利润为1.51亿元至1.8亿元，同比增长60%至90%。
　　此前，南岭民爆三季报曾预计全年业绩变动幅度在-30%至0%之间。公司大幅修正预增，正是由于报告期内完成以15.66元/股定增1.07亿股收购神斧民爆的重大资产重组事宜，后者资产并表所致，总计增加1.3亿利润。
　　类似完成重组的民爆龙头还有雷鸣科化，后者于2012年12月4日完成吸收合并西部民爆的资产重组，工业炸药年产能从7.2吨增至9.4吨。按照业绩承诺，西部民爆2012年-2014年净利润为4933万元、5591万元、6059万元。公司2012年前三季度净利润仅3025万元。
　　2012年民爆板块另一个引人注目的并购者是雅化集团，其在5个月内耗资5亿元完成3次并购，平均50天完成一个。
　　2012年7月13日，雅化集团公告，在已持有凯达化工11.9875%股权的基础上，拟以不超过47526万元收购凯达化工其他股东所持股权。8月9日的公告显示，雅化集团已持有凯达化工91.7977%股权。
　　12月12日，雅化集团公告收购安翔民爆45.36%的股权，支付资金不超过3720万元。完成后，雅化集团合计持有安翔民爆51.36%的股权。
　　同日，雅化集团子公司柯达化工又以自有资金收购包头市资盛民爆器材有限公司股权，合计收购不超过75%的股权，收购资金不超过5475万元。完成后，柯达公司将控股资盛民爆。
　　雅化集团三季报曾披露，2012年全年预增不足30%，即1.9亿元至2.47亿元。上述三公司完成股权交割后，将明显提升公司业绩。
　　事实上，近年来几乎所有民爆上市公司均涉足并购活动，如江南化工2.1亿收购盾安控股集团持有的新疆雪峰16%股权；久联发展1.6亿收购南阳神威民爆90%股权。此外，同德化工、宏大爆破等公司也早已成为各自省内的民爆整合平台。(.新.华.网)

　　民爆行业深度报告:并购整合、一体化长期催化行业发展
　　类别：行业研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：卢平 日期：2012-09-12
　　本文从民爆产品的供求关系、价格变动及成本影响四个层面全面考察民爆行业的未来发展,并分析了催化行业发展的“并购整合”和“民爆一体化”商业模式两大因素,认为民爆行业迎来长期利好。最后,我们从四个维度考察了民爆行业投资标的,推荐久联发展、雅化集团、宏大爆破,建议关注江南化工。
　　“十二五”期间经济建设仍将驱动民爆需求快速增长。矿山开采和基建投资是民爆最主要的两大需求领域,分别占73.5%、11.0%。受益于矿石需求增加和基建加码,预计到2015年工业炸药的需求量将达516万吨,年复合增长率达6%,尤其是西部固定资产投资加速,工业炸药的需求有望达到10%以上。
　　西部民爆炸药产能不足,行业整体产能增长受限。国内民爆总体产能过剩,工信部原则上不再新批产能,工业炸药基本维持500万吨/年、工业雷管维持38亿发/年规模。西部地区民爆供不应求,当地民爆企业发展机遇良好。
　　硝酸铵占民爆成本主体,价格下行提升行业盈利水平。硝酸铵占工业炸药成分90%左右,成本占30%以上。12年前7个月,硝酸铵价格下跌幅度达25%,而民爆产品价格受ZF管控,波动范围基本被锁定,有利于提升民爆的毛利率。硝酸铵11年底-12年有200多万吨/年的新增产能释放,将加剧本已过剩的局面。预期硝酸铵易跌难涨,民爆产品高盈利有望维持。
　　并购整合贯穿“十二五”期间,集中度将进一步提升。“十二五”末,民爆企业有望从140多家整合到50家之内,销售企业从500多家整合到200之内,并购整合潜力巨大。作为行业龙头,民爆上市公司具备“天时、地利、人和”的优势,将继续推进并购整合,进一步打造为具有国际竞争力的领先企业。
　　“民爆一体化”是发展趋势,爆破服务空间巨大。全球第一大民爆企业Orica是典型的民爆一体化企业,业务涵盖整个民爆产业链,值得借鉴。爆破服务有近10倍于民爆产品生产的市场空间,一体化放大民爆企业的发展前景。
　　四个维度优选民爆投资标的,推荐久联发展、雅化集团、宏大爆破。我们选择主营在西部、盈利能较强、一体化有先发优势的行业龙头:久联发展(民爆行业一体化模式的领先者)、雅化集团(西部民爆龙头,“近水楼台先得月”)、宏大爆破(露天矿山采剥服务,舍我其谁?)。风险提示:硝酸铵价格波动风险、爆破服务市场风险、安全事故风险。

　　江南化工:新疆业务和爆破业务值得期待
　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：李拢 日期：2012-10-19
　　三季度同环比均表现平淡。2012年前三季度公司实现营业收入12.23亿元,同比增长69.39%;归属于上市公司股东的净利润1.81亿元,同比增长55.42%;其中,第三季度营业收入4.266亿元,同比微增0.6%,环比下降17.8%;归属于上市公司股东的净利润7548万元,同比增长5.18%,环比下降10.22%,表现平淡。前三季度基本每股收益为0.457元/股,其中第三季度为0.19元/股。
　　前三季度业绩增长主要因资产重组导致合并范围变化。前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增加6448万元,主要因公司2011年6月初完成资产重组,2011年1-9月合并范围未包括盾安控股和盾安化工注入资产。公司2011年年报显示,注入资产2011年1-5月实现净利润为5860万元,该事项对前三季度业绩增长的贡献率为90.88%,是影响前三季度业绩的决定性因素。
　　同比看,原料下跌利好被收入增长乏力和少数股权增加对冲。从第三季度来看,营收同比基本持平,但毛利润增加2852万,毛利率上升6.42个百分点,主要因原料硝酸铵价格同比大幅下跌,导致销售成本同比下降2593万元,降幅11%。数据显示,2012年第三季度,安徽地区硝酸铵均价约为1938元/吨,而2011年同期硝酸铵均价为2642元/吨,同比降幅达26.65%,硝酸铵在炸药成本中占比为40-45%,而公司炸药在销售成本中的占比高达94%。因此,硝酸铵价格的大幅下跌完全解释了公司营业成本的下降和毛利率的上升。受重组完成后渠道进一步整合和管理整顿影响,销售费用明显下降,而管理费用明显上升,三项费用率合计小幅上升182万元;另外,少数股东权益增加约1400万元,主要是重组后少数股权增加影响。综合以上因素导致归属于上市公司股东的净利润仅增加372万元。
　　环比看,收入大幅下降显示需求较为疲软。环比来看,三季度营收下降9232万,降幅达17.8%,一方面由于季节性因素,另一方面也反映公司经营区域内实际投资增速放缓。受此影响,毛利润环比下降2357万,但毛利率上升4.42个百分点,主要原因也是三季度原料硝酸铵价格加速下跌,均价环比跌幅达17%。另外,三季度期间费用减少约1300万元,主要是管理费用减少约1500万元;资产减值损失减少约900万元,主要是二季度确认坏账损失约880万元;投资收益减少约670万元,主要由于二季度确认了持股12.955%的新疆雪峰分红收益约700万元。综合导致三季度营业利润环比减少约786万元,归属于上市公司股东的净利润减少约860万元。四季度业绩将明显改善,未来看点在新疆业务和爆破工程业务。目前硝酸铵价格已经跌至1800元/吨左右,较三季度均价又有明显下降,而去年同期均价也高达近2650元/吨;同时四季度也是民爆行业传统旺季,各地ZF保增长的措施也到了年底考核阶段,我们相信投资会有一个实质性的加速增长,因此,单位成本下降对业绩的影响将进一步显现,四季度业绩同环比应均有明显增长;展望2013年,受新疆天河许可产能增加1万吨影响,公司总许可产能由25.95万吨增至26.95万吨,新疆天河产能从5.45万吨增加到6.45万吨,粗略估算该部分对2013年每股收益贡献约0.06元。虽然行业产能和价格均受到ZF管制,但新疆地区矿产资源丰富,基础设施落后,正处于跨越式发展阶段,根据十二五规划,未来几年投资增速将保持在30%以上,其中煤炭产量将从1.2亿吨增加到4亿吨。目前该地区仅公司控股的新疆天河和参股的新疆雪峰两家民爆企业,合计许可产能不到15万吨,供应紧张,未来新批或从东部转移产能的概率很大,成长性极佳;另外,目前公司爆破工程业务虽尚处于起步阶段,但已通过与马钢集团合作成立利民爆破,与中国黄金集团合作成立中金宁国、收购四川宇泰等动作完成资质、技术、人才和市场等平台搭建,未来非常值得期待。
　　给予推荐评级。我们预计公司2012-2014年基本每股收益分别为:0.66元,0.82元和0.91元,对应20.76倍,16.67倍和15.12倍PE,考虑到新疆业务和爆破业务的巨大发展空间,给予推荐评级。

　　南岭民爆:重组获批,民爆产品生产实力大增
　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：高利 日期：2012-11-06
　　1.重组完成,公司凭照产能大幅增加,产品结构更趋优化。
　　重组完成后,公司将持有神斧民爆100%的股权,新南岭民爆第一大股东仍为南岭集团,实际控制人仍为湖南省国资委。
　　神斧民爆是我国实力居前的民爆生产企业,雷管、索类火工品的产销量居全国前三位。而南岭民爆在起爆器材生产方面相对较弱。重组完成后,公司炸药总产能增至14.4万吨,占全省总量的76%。导爆索2.5亿米,雷管2.5亿发。除炸药产能大幅增加外,南岭民爆起爆器材生产实力大为增强,产品结构更趋优化。
　　神斧民爆神斧民爆生产基地位于湖南的永州、岳阳、涟源、邵阳及重庆,具有承东启西、连接南北、辐射东西部的优越地理位置。有助于公司进一步开拓提高省外市场份。同时,公司拟将1.5万吨工业炸药产能转移至参股的哈密雪峰三岭民用爆破器材有限责任公司,以此进入民爆需求最为旺盛的新疆地区,公司将从区域性的民爆企业发展为具有全国影响力的行业龙头。
　　2.与奥瑞凯合作,瞄准高端起爆器材市常
　　公司与奥瑞凯合作成立南岭奥瑞凯民用爆破器材有限公司,开展起爆器材的研发和生产,合资公司产能为导爆管1.5亿米、导爆管雷管4000万发,预计今年年底投产,以单价6.5元/发,净利润保守估计40%来估算,合资公司每年可为公司带来权益收入1.27亿元,实现净利润5100万元左右,成为又一重要的利润来源。
　　3.联手央企,打开爆破成长空间。
　　2012年6月公司实际控制人湖南新天地投资控股集团与中铁物资集团有限公司签署框架协议,并展开战略合作事宜,双方将在民用爆炸物品供应和工程爆破服务等领域展开深度合作。公司于2006年与中铁物质集团合资成立中铁民爆公司,优先向中铁民爆提供工业炸药,此次框架协议则将双方的合作进一步延伸至爆破领域。
　　除中国铁建外,公司还与中国黄金集团等大型矿企开展区域爆破业务合作,将在湖南境内联合中金投资公司开拓中国黄金下属矿山爆破业务市常与大型央企的合作,为公司一体化发展提供了广阔的市场空间,爆破业务有望在未来几年实现跨越式发展。
　　4.盈利预测.
　　我们预计原南岭民爆2012-2014年EPS分别为0.26、0.32、0.35元。按增发1.07亿股份计算,则整合完成后总股本3.71亿,预计新南岭民爆2012-2014年的EPS分别为0.52、0.56、0.60元。对应的PE分别为21X、20X和18X。考虑到我们对神斧民爆的盈利预测偏保守,且整合完成后公司将形成生产--流通--爆破完整的产业链,新疆地区的爆破业务拓展和中铁物资等大型央企一体化服务平台,有望助力公司实现爆破业务跨越式发展,维持推荐评级。
　　5.风险提示:1.宏观经济持续低迷,炸药需求继续萎缩的风险。
　　2.发生安全事故的风险。
　　3.原材料价格大幅上涨的风险。

　　久联发展:公司拟增资新联爆破,扩大爆破服务规模
　　久联发展 002037
　　研究机构：中银国际证券 分析师：苏文杰 撰写日期：2012-12-03
　　公司拟对子公司新联爆破增资1.5亿元,新联爆破以并购重组、股权收购等方式在全市建立爆破服务网络,这将为公司拓展爆破工程服务提供有力支撑,另外,新联爆破参与组建开发投资公司,也将为公司提供新的市锄会。出于异地调迁的需要,公司拟设立安顺久联民爆,炸药产能5万吨,虽然公司总体炸药产能不变,但是通过搬迁解决了用地制约、增加了权益产能。另外,江西鄱阳拟将6,000吨炸药产能转移到久联,此次合作将有效扩大公司的产能和规模,有利于公司做大做强。由于目前炸药下游各类矿山开采仍不太景气,我们将目标价下调为20.00元,维持持有评级。
　　支撑评级的要点
　　公司发布公告称,公司拟对子公司新联爆破增资1.5亿元,新联爆破拟以并购重组、股权收购等多元化形式,在全省各地州市建立爆破服务及施工网络,这将为公司进一步拓展爆破工程业务、加强对民爆器材流通领域的管控能力提供强有力的支撑。另外,新联爆破参与贵安新区开发投资有限公司的发起组建,首期以投资1亿元,参与组建开发投资公司,可以为公司提供新的市锄会,并且能够为公司的民爆产品开辟新的销售渠道,有利于公司的长远发展。
　　由于异地调迁的需要,公司拟组建子公司安顺久联民爆,同时也考虑未来贵州省加大基础设施建设所带来的民爆需求增长,新建炸药生产基地规模为年产5万吨。另外,为扩大公司规模,公司与江西鄱阳国泰化工达成初步合作意向,江西鄱阳拟将其6,000吨工业炸药产能转移到久联,久联支付人民币2,600万元,此次合作将加快行业内西部企业和中东部企业的协同,有效扩大公司的生产能力和经营规模。
　　评级面临的主要风险
　　爆破服务BT模式回款风险。
　　估值
　　由于这些项目对短期盈利影响较小,我们暂不调整盈利预测,我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.
　　10、1.33和1.59元,基于2013年15倍市盈率水平,目标价由22.00元下调为20.00元,维持持有评级。

　　雅化集团:收购流通企业,加强地方控制力度
　　雅化集团 002497
　　研究机构：长江证券 分析师：张翔 撰写日期：2012-12-13
　　事件描述.
　　2012年12月12日雅化集团公告拟用自筹资金收购泸州安翔民爆物资有限公司股东股权,雅化集团本次收购安翔民爆45.36%的股权,支付资金不超过人民币3,720万元,完成本次收购后公司合计持有安翔民爆51.36%的股权。
　　同时雅化集团公告控股子公司内蒙古柯达化工拟以自有资金收购包头市资盛民爆器材有限公司不超过75%的股权,收购资金不超过5,475万元。
　　事件评论.
　　此次收购增厚公司全年EPS0.04元:根据公告,资盛民爆2012年的净利润有望达到1200万元左右,安翔民爆2012年的金利润有望达到2500万元左右,按照公司总股本4.8亿计算,可增厚母公司EPS0.04元。
　　收购安翔民爆有利于公司在泸州地区的一体化发展并拓展到周边省市:安翔民爆是泸州市唯一一家具有民用爆炸物品销售资质的企业;并且实质性控制了川南区域内实力最强的爆破公司,此次收购可以实现集团产品和爆破一体化服务在该区域的统一市场,并可向重庆、贵州、云南等省市拓展,具有重要的战略地位和良好的发展潜力。
　　收购资盛民爆不仅有利于公司在包头地区的一体化发展更利于公司在内蒙的进一步整合:资盛民爆是内蒙古包头地区唯一一家具有民用爆炸物品销售资质的企业,年均销售炸药2万吨左右,公司收购之后可整合当地的生产、销售、配送及爆破业务;同时由于内蒙古地区属于国家重点开发区域,炸药供需存在缺口并且行业比较分散,公司控制流通企业之后也有利于继续在该地区的横向兼并收购。
　　投资建议:我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.45、0.59和0.71元,对应当前的股价的PE分别为17.8、13.8、11.4。我们看好公司行业内横向兼并收购的能力及“一体化”发展的巨大潜力,维持行业深度报告中的“推荐”评级。
　　风险因素:宏观经济持续恶化的风险;未来收购低于预期的风险.

　　同德化工:爆破工程发展良好,原材料价格下滑提升盈利能力
　　同德化工 002360
　　研究机构：长江证券 分析师：张翔 撰写日期：2012-10-24
　　事件描述同德化工公告2012年三季报,主要内容如下:公司2012年1~9月共实现营业总收入4.27亿元,同比增长15.91%;实现归属母公司净利润5359万元,同比增长11.25%,对应EPS为0.45元。其中第三季度实现净利润2204万元,同比增长6.01%,对应EPS为0.18元。
　　事件评论爆破工程增长带来收入及利润增量:2012年上半年爆破工程3931万元的收入,同比增加3631万元,贡献同期收入增加的60%以上。同时由于去年下半年爆破业务收入增长较快,因此在炸药销量并没有明显增量的前提下今年下半年收入增长将较上半年趋缓。但我们判断全年仍将保持10%左右的收入增速。
　　原材料价格下滑提升公司盈利能力:硝酸铵价格从去年年底以来高位回落,三季度单季硝酸铵均价同比下降32.45%(华北工业硝酸铵),带来公司毛利率同比提升5.73%至37.67%,在收入小幅下滑1.26%的情况下仍实现归属母公司净利润增长6.01%。
　　公司明年炸药产销量有望大幅提升:今年9月公司公告收购山西广灵精华化工集团的经营性民爆资产,增加了公司乳化炸药产能2.4万吨,同时公司新建及改造的内蒙清水河同蒙化工0.9万吨现踌装多孔粒状铵油炸药生产线也已通过验收,考虑到公司周边良好的市撤境我们认为明年公司炸药产销量将显著提升,经测算新增炸药产能增厚EPS在0.18元左右。
　　公司增资内蒙古生力资源集团同力民爆有限公司,加强在内蒙的布局:公司同时公告增资参股企业内蒙生力资源集团同力公司,主要是为建设1.5万吨现踌装多孔粒状铵油炸药生产线所用,待完全投产后有望为公司贡献400万元左右的投资收益。
　　投资建议:我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.62、0.79和0.98元,对应当前股价的PE分别为19、15和12倍。我们认为公司爆破业务发展空间较大,未来2年业绩增长点较为明确,维持行业深度报告中“谨慎推荐”评级。
　　风险因素:“十八大”召开对公司经营的影响;公司明年高管换届的风险;高管减持的风险

　　雷鸣科化:并购“西部民爆”方案通过,市惩产能双突破
　　雷鸣科化 600985
　　研究机构：中信建投证券 分析师：梁斌 撰写日期：2012-09-24
　　事件
　　9月21日,雷鸣科化公告公司吸收合并西部民爆公司的资产重组方案经证监会审核通过。
　　公司并购西部民爆的方案主要内容:以13.06元/股的价格,向西部民爆全部股东发行4528.7万股收购西部民爆全部资产、负债及业务。
　　简评
　　并购扩张产能,突进西南市场
　　西部民爆是工业炸药生产、销售和工程爆破服务一体化的民爆企业,拥有工业炸药产能2.2万吨,在“大湘西”区域内拥有全资民爆子公司19家,B级资质工程爆破服务公司2家等,具有完善的销售流通网络。
　　公司并购西部民爆后,炸药产能可扩至10.6万吨,产能分布更加合理,在安徽、江苏、陕西和湖南均有布点;更为重要的是可进入民爆供不应求的西南市场,西部民爆所处的湘西土家族苗族自治州,地形多山,具有丰富的矿藏资源,矿物开采和本地交通基建项目将保持对民爆产品的旺盛需求,未来还可向湖南全省,贵州、重庆等民爆需求快速增长的地区辐射。
　　重组提升盈利能力,实现利润倍增
　　西部地区炸药成本低,需求旺,生产利润率高。西部民爆的毛利率一直高于行业平均水平;从披露数据上看,2009,2010,2011年,西部民爆综合毛利率55.9%,51.8%,47.1%,净利率36.7%,31.6%,21.4%,远高于公司盈利水平。以2011年经营数据参考,在西部民爆的炸药产能利用率64%情况下,合并西部民爆后公司净利润可增长约145%。可见,公司合并西部民爆后,盈利能力可实现倍增,且提高了公司在上市民爆企业中的竞争力,而总股本只增加了34%,每股收益显著增强。
　　同时,西部民爆原股东承诺重组后,标的资产2012-2014净利润不低于4933.33万元、5591.03万元和6,059.88万元,否则以股份补偿方式进行盈利补偿。
　　硝酸铵持续跌价,重组完成管理费用率降低,公司盈利改善
　　年内硝酸铵原料持续下跌,下半年炸药毛利率水平将提升。上半年公司管理费用率同比提高1.6个百分点,影响了公司利润率,增加部分包含了重组中介费用以及生产线改造期间人员费用。子公司改造已经完成,收购完成后费用结算,管理费用率将会降低,公司净利率将得到提高。
　　盈利预测假 设公司年内和西部民爆可实现报表合并,合并后股本174.89百万股,预计公司2012-14年每股收益0.55、0.66、0.75;公司合并西部民爆即提升产能又开拓了西部优质市场,业务快速成长可期,给予12年25倍市盈率,增持评级。