女股神爱股中金再生目标价被降0元

　1月28日上午9点17分，中国金属再生资源(00773，HK)(以下简称中金再生)，突然盘前临时停牌。随后，市场传出，曾先后狙击首钢资源及西部水泥的美国做空机构GlaucusResearch再度出手，针对中金再生发布了一份“强烈沽售”评级的报告，称目标价0元，且内地最大废金属回收商的说法也是一个谎言。该机构发给《每日经济新闻》记者的报告中，提出了中金再生的六大疑点。

　　沽空者抛出六大疑点

　　在这份长达38页的报告一开头，GlaucusResearch便抛出了中金再生的“六大疑点”：夸大业务规模、客户集中度过高、童话般的财报、可疑的高管离职、控股股东走货套现以及资不抵债的“底子”。

　　在做空机构 GlaucusResearch提供给《每日经济新闻》记者的这份报告的第八页，记者注意到，Glaucus通过对环境保护部的数据库进行查询，发现中金再生旗下子公司里，只有四家即广州亚钢、天津亚铜、广州亚铜和宁波亚港，拥有对非铁金属废料的数量不等的进口额。然而在2006年至2012年间，上述四家子公司被获准的年度总进口额最低为1万吨，最高也不过8.75万吨。如果按中金再生2011及2012年产量计算，每年至少须进口144万吨金属废料。

　　但根据环境保护部的公开资料，中金再生却从未在任何一年里其所获准的金属废料合法进口量超过8.75万吨。同样的数据疑点也出现在公司披露的铜进口量方面。

　　此外，报告称，根据财报推算，中金再生必须将每年多达84%的非铁金属产量供应给一家位于广州的国有企业，客户集中度过高，不符合常理；同时，中金再生物业、厂房及设备等账面价值仅为4.6亿港元，但负债却高达57亿港元。

　　中金再生在回复彭博社的电子邮件中称，GlaucusResearch的指责是“完全不准确的”，公司正在考虑官方回应。

　　香港交易所企业传讯部陈涓涓告诉《每日经济新闻》记者，尽管交易所幷不预期上市公司回应所有的市场评论，但若有任何评论已经或很可能会对上市公司股价造成影响，上市公司即应发出澄清公告，或要求停牌以待发出澄清公告，以处理潜在或实际的市场秩序混乱。另外，对于刻意散播谣言制造虚假市场的，执法机构如香港证监会可对此采取监管行动。

　　中节能拟斥资35亿控股

　　事实上，在经历了过去几年里无数场的“民企风波”后，如今的港股市场对上市公司和做空机构间的“擂台赛”，似乎已出现了观战疲劳症：继浑水与香橼之后，做空阵营里又多出了GlaucusResearch这张新面孔，然而无论是后者在2012年4月对首钢资源(00639，HK)的“突袭”，还是四个月后试图以 “七大罪状”对西部水泥(02233，HK)进行“狙击”，其做空报告的效力持续期似在缩短，受报告影响的公司股价的下跌幅度也在收窄。

　　不过，和首钢资源、西部水泥所面对的情况不同，对于中金再生而言，Glaucus的这份做空报告恐怕将不只影响其短期股价的走势，还可能波及一项价值35亿元人民币的股权出售协议的完成。

　　就在本周一Glaucus掷出这枚“做空飞镖”的前一个交易日(1月25日)，中金再生公告称，将引入央企中国节能环保集团 (以下简称中国节能)，后者将斥资35.1亿元人民币向中金再生主席兼行政总裁秦志威的全资附属公司收购逾34.1亿股股份，相当于每股价格10.28元(较前一交易日溢价逾9%)。此项收购完成后，中国节能将以29%的持股比例取得中金再生控股地位。

　　对于秦志威的 “走货套现”行动，市场在股权出售协议公告当天以下跌做出回应，盘中最高跌幅达5%，报收于9.43港元，较前一交易日下跌约1%。不过，上述交易必须在若干先决条件达成后才能最终完成，包括自买卖协议签订日到交易完成，上市公司并无重大不利变动等；同时中国节能还须向包括国资委、发改委、商务部和外管局在内的ZF部门取得有关收购的批文。

　　GlaucusResearch合伙人MattWiechert在接受 《每日经济新闻》记者邮件采访时表示，中金再生夸大业绩、虚构财务报表，实际已资不抵债，其股权出售协议价根本不值35亿元，因此在这笔交易背后，中国节能要么是财务骗局的受害者，要么中国节能内部有人***受贿促成有关交易；MattWiechert指出，该份做空报告内容应被ZF部门知晓。

　　对于此类交易中ZF相关机构的责任与角色，大成律师事务所高级合伙人李寿双告诉 《每日经济新闻》记者，ZF审批一般都是依据申报材料(行情 专区)去审批的，并不会做尽职调查；ZF部门对这类交易的批准主要依据其是否合规，而商业层面的问题则是企业自己需要考虑的事情。记者试图联系事件当事人中的另一方中国节能，但无论是通过其官网公布的电话或是邮件方式，均无果。

　　随后，记者又以投资者身份致电中金再生，询问上述交易的进展情况，公关公司苏女士回复称，关于沽空报告是否会对股权出售交易产生影响的问题，由于该交易的达成仍有诸多先决条件需满足，所以公关公司暂无法代表中金再生对该问题作出回应；但中金再生正在准备就Glaucus报告一事发布公告，待港交所就公告内容批准并公布后，市场相关疑虑料逐渐明朗。

　　财务表现被指是谎言

　　2009年11月17日，距离中金再生上市不足5个月，公司时任执行董事、首席财务官王学良宣布辞职。根据公告披露，王学良辞任的原因是他认为董事会未能解决其对若干事项的担忧，亦未能就此作出澄清，以及其被拒绝正当查看公司的财务资料。

　　对于前CFO的指称，公司表示毫无根据，并作出了相应的解释，称当时公司的资讯科技部门正对储存公司财务数据库的服务器进行安全升级，所以王学良未能透过计算机查看有关财务资料。尽管如此，当天公司股价出现如“洗仓”式暴跌，盘中跌幅一度高达45%，全天跌幅约24%，一天内市值蒸发近30亿港元。

　　而这本 “旧账”，近日也被GlaucusResearch翻了出来。在28日发布的这份做空报告中，Glaucus指出，围绕着王学良辞职的种种迹象都显示，公司的财务表现是个谎言。根据年报披露，2009年至2011年，中金再生的收入分别为90.6亿港元、225亿港元和521亿港元；纯利(股东应占溢利)则分别约为4.78亿港元、8.87亿港元和18.6亿港元。

　　辉立投资咨询有限公司董事、辉立证券持牌分析师陈星宇在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，从目前的控股股东主动选择摊薄股份、“退居二线”这一行动来看，可能确实透露了公司资金方面的紧张或是经营上的其他困难。但从市场角度讲，就GlaucusRe-search所认为的资不抵债等情况而言，即使这些问题的确存在，但只要公司能够顺利完成与中国节能的这笔股权交易，未来这些问题都有望得到改善甚至彻底解决。

　　此外，对于中国节能进驻中金再生的报价高达35亿元人民币，陈星宇认为，目前的很多交易，其本身并不能完全以商业标准去衡量是否划算；以再生资源替代原生资源为例，它属于国家节能减排方针指引下大力推行的一个行业，央企的收购行为更多应是一种战略考虑。

　　记者留意到，瑞银在报告中称，秦志威转让股权为中金再生在可再生领域开启了更多业务机会。一旦交易达成，作为一家国有企业附属公司，中金再生将有更好的途径获得银行(行情 专区)贷款、政策支持、牌照批转并从地方ZF获得支持，因此维持“买入”评级，目标价15.20元。

　中金再生遭“空袭” 被指经营数据造假

　　1月28日，宣称是“中国最大的再生金属资源公司”的中国金属再生资源(控股)有限公司(下称“中金再生”，00773.HK)盘前宣布停牌。当天，总部位于美国加利福尼亚的做空机构Glaucus Research称，中金再生经营数据造假，并给出了“0港元”的目标价。

　　中金再生昨日在邮件回复中称，正在安排公告澄清，相关指责“完全失实及与事实不符”。

　　Glaucus Research去年曾先后发报告，做空过首钢资源(00639.HK)、西部水泥(02233.HK)，令两者当时股价大泻至少一成。

　　进口数据之谜

　　Glaucus Research此番的主要“火力点”，是中金再生进口数据与其声称的产量规模不符。

　　Glaucus Research称，依据环境保护部的资料，中金再生被允许的非有色金属(行情 专区)废料进口额为每年最高8.7万吨。据此计算，若要达到中金再生所声称产量，该公司需于2011-2012年间，每月进口约12万吨的非有色金属废料。

　　以中金再生的铜产量为例，Glaucus Research称，该公司需每个月进口11.3万吨废铜，这令其成为中国废铜进口量最大的公司。不过，2011年及2012年的海关数据显示，中金再生的废铜进口量连中国头十名都未能进入，而其竞争者齐合天地集团有限公司(下称齐合天地，00976.HK)，则位列每月进口量之首。但齐合天地的规模，大致仅为中金再生的五分之一。

　　不过，有业内人士称，Glaucus Research的推论过程并不缜密。

　　中金再生的独立非执行董事、中国废钢废钢铁(行情 专区)应用协会秘书长闫启平对早报记者称，“中国(企业)的废钢回收、加工，(所用)原料国内国外都有，而且主要来自国内市场，这是常识。那家做空机构这么强调是不怀好意。”

　　秦志威与珠钢

　　中金再生于2009年6月在香港联交所上市，该公司主业为向国内外供货商购买废钢、废铜及其他废金属，现于江苏江阴、浙江宁波、广东、武汉及天津等地建有大型加工基地及码头设施。

　　中金再生的控股股东、主席秦志威在《福布斯》的2012年版“中国现代家族企业调查”中，位列H股上市公司第二名，仅次于黄光裕家族。

　　据中金再生2011年年报，现年47岁的秦志威在再生金属资源及贸易、港口运营及航运业务方面拥有逾18年的经验，1995年至2000年曾担任黄埔物资(香港)有限公司总经理。

　　据某专业财经媒体报道，1999年，秦志威收购了一家在香港本地从事金属回收业务的公司。2001年，秦志威设立了广州亚钢钢铁有限公司，也就是中金再生的前身；秦志威持有70%的股份，剩余股份持有者为广州珠江钢铁有限责任公司，隶属于广州钢铁集团。

　　秦志威与珠钢渊源颇深。据中金再生2011年年报的描述，2003年至2006年，秦志威曾任广州珠钢码头有限公司总经理。

　　与一家广州国企之间的关系，是Glaucus Research的质疑之处。Glaucus Research质疑，若中金再生的数据可信，其2011年多达84%的非铁金属都供给其最大的客户——一家广州国企。

　　Glaucus Research还称，中金再生2006年至2011年的收入及息税前溢利EBITDA(税息折旧及摊销前利润)高于水平最近的对手两倍以上，但该公司资本开支及产能利用率却非常低。中金再生声称每名员工为公司带来1100万美元的收入，该数据令人难以置信。

　　此外，Glaucus Research在分析估值时指出，中金再生净资产值约为4.6亿港元，但负债竟高达50亿港元，如果考虑有担保债务及内地优先偿还无担保债务，应占上市股东的负债达100亿港元。根据中金再生2011年年报，其2011年收益为19.4亿港元，比2010年增逾100%。

　　值得注意的是，中金再生上市不到半年，财务总监王学良突然请辞，一度引发投资者的忧虑。当日，该公司股价急挫超过四成。王学良在辞职通知中指出，其辞任原因是董事会未能解决其对若干事项的担忧，以及拒绝他正当查看公司的财务资料。

　　中金再生当时给出的解释则是，王学良不擅长电脑，且适逢公司数据库安全升级，导致其无法于2009年11月2日接触财务数据库中的数据。

　　中国节能拟入股

　　值得关注的是，就在上述做空报告出炉前，中金再生刚刚公布了引入央企的消息，秦志威宣布抛售约29%的股权。

　　1月25日，中金再生公告称，秦志威已同意作价35亿港元将29%的中金再生股份出售给中国节能环保集团公司(中国节能)，售价合每股10.3港元，较当日收盘价9.43港元有9.2%溢价。

　　据中国节能官网资料，中国节能前身是中国节能投资公司。2010年3月，经国务院批准，中国节能投资公司与中国新时代控股(集团)公司(新时代集团，1999年由解放军总装备部移交中央企业工委管理，2003年划归国务院国资委监管)实施联合重组。目前，中国节能拥有各级子公司260余家，上市公司5家，总资产约840亿元人民币。

　　西安启源机电装备股份有限公司(300140.SZ)和烟台万润(行情 股吧 买卖点)精细化工(行情 专区)股份有限公司(002643.SZ)均隶属中国节能。据信报报道，去年，中国节能还先后入股海东青(02228.HK)(现更名为中国节能海东青)、从事浅层地能的中国地能(08128.HK)和生产销售涤纶长丝的百宏实业(02299.HK)，分别持有各家公司约29%股份，均属第一大股东。

　　瑞银称，中国节能是国务院直属惟一一家主业为节能减排、环境保护的中央企业；一旦监管机构批准该交易，中国节能将成为中金再生最大的股东，秦志威将仅持有中金再生23.1%股权，退居公司第二大股东。

　　闫启平称，这对双方来说，是强强联合。

　　瑞银认为，作为一家国有企业附属公司，中金再生将有更好的途径获得银行贷款、政策支持、牌照批转并从地方ZF获得支持。瑞银维持该股“买入”评级，目标价15.20港元。

　　值得一提的是，根据中金再生中期业绩，挪威央行现持有其5.91%股权，而有“女巴菲特”之称的刘央旗下西京资本则于本月初再增持，现持有约7.01%股权。(东方早报)

　中金再生被美机构狙击 女股神护爱股斥洋鬼子有偏见

　　据媒体报道，获央企提出溢价收购的中金再生(773)，原本预备迎来新一轮的升势，岂料昨早突遭沽空者报告袭击，开市前13分钟申请停牌。

　　美资研究机构Glaucus Research 昨早约9时发出报告，呼吁强烈沽售中金再生，并指该公司一文不值，目标价定为零。

　　央企入股疑受骗

　　中金再生昨向传媒发表简短回应称，Glaucus Research 的指称完全失实及与事实不符，集团现正安排公告澄清。

　　信报亦向中金再生的公关公司查询，对方告知将很快刊出澄清公告，但昨晚截稿时仍未收到。

　　资料显示，中金再生近期的沽空活动明显活跃起来，上周后四个交易日每天沽空比例超过四成，Glaucus在报告中表明，本身亦有参与沽空。

　　然而，上周五收市后中金再生发表公告，宣布央企中国节能环保计划购入现大股东秦志威的29%股权，成为第一大股东，买卖作价每股10.3元(港元，下同)，较上周五收市价9.43元有逾9%溢价。

　　Glaucus 指出，中金再生在原料进口量和存货周转率等财务数字作假；又怀疑中国节能环保在与中金再生的股权交易中，该央企存在受骗或其高层受贿的可能。

　　估值方面，Glaucus指出，截至去年6月，中金再生负有57亿元优先于股东偿还的银行债务，而考虑到造假嫌疑，估计公司物业、厂房和设备的账面价值仅4.6亿元，因此给出目标价为零元。

　　报告主要抨击公司销售数据造假，称占据公司八成销售额的有色金属业务的数据离谱，而实际产量可能远远低过其宣称产量。

　　报告分析公司一半有色废金属靠进口，而废料可用率仅30%，据此推算公司自2006 年以来有色金属销售量及所需进口的有色废金属量。

　　报告以国家环保部资料和海关资料分析数据造假。首先，根据国家环保局资料，中金再生旗下仅有广州亚钢、天津亚铜、宁波亚钢和广州亚铜四家子公司有资格进口有色废金属，且2011年和2012年分别进口总量不会超过3.1 万吨和8.75 万吨，但是为了达到公司所宣称的产量，公司过去两年平均每年要进口144 万吨，亦即平均每月12万吨。

　　入口废金属满足产量

　　其二，由于铜产量占据有色金属产量约95%份额，且一般原料靠进口，亦即该公司过去两年必须每月平均进口11.3万吨废铜，以完成公司宣称铜产量，令公司成为中国最大的废铜进口商，但2011年和2012年海关资料表明，中金再生并非废铜月进口量前十。

　　相比之下，销售额仅为中金再生五分一的竞争对手齐合天地(976)却跻身前十。

　　Glaucus去年8月亦曾对西部水泥(2233 )发表沽空报告，但西部水泥翌日发表澄清公告，股价未有出现波动。

　　Glaucus Research 列举中金再生可疑财务数据1. 根据国家环保局资料，中金再生旗下仅有广州亚钢、天津亚铜、宁波亚钢和广州亚铜四家子公司有资格进口有色废金属，且2011年和2012年进口量不会超过3.1万吨和8.75万吨，但是为了达到公司所宣称的产量，公司过去两年却不得不平均每年进口144万吨。

　　2. 该公司必须每月进口11.3万吨废铜以完成公司宣称铜产量，亦即公司成为中国最大的废铜进口商，但2011年和2012年海关资料表明中金再生并非废铜月进口量前十。相比之下，销售额仅为中金再生五分一的竞争对手齐合天地(976)却跻身前十。

　　3. 2011 年向最大客户(国企广州钢铁企业集团)供应其所需有色金属的84%。

　　4. 每名雇员对公司年收入贡献1100万美元，相当于苹果公司的6倍。

　　5. 存货周转率是竞争者齐合天地的五至六倍。

　　6. 在金融危机期间，资本回报率与马多夫骗局相似，不像一个有高度周期性的废旧金属回收企业。

　据媒体报道，持有中金再生(0773)约7%股权的西京投资主席刘央，对于其爱股遭沽空机构狙击，直斥此为“洋鬼子”对内地公司有政治偏见、“唯恐天下不乱”， “这种报告， 我看都不想看！”报告并没有动摇刘央对爱股的信心，她昨天回覆明报查询时指出，此股股价过去半年一直上涨，自己想增持都没有机会，又预期中金再生目标价可达20元。该股上周五在公布央企收购前偏软，收市报9.43 元。

　　市场对中金再生财务数据生疑，已非第一日。7家跟踪该股的券商都给予此股“买入”评级，但其中一家欧资券商分析员坦言，这要基于公司的财务数据完全没有问题。该分析员去年曾上调该股评级，原因是内地金属回收市场疲弱，一度令他担心公司业绩表现，然而中金再生却公布出非常好的销售数字。

　　分析员：业务与齐合天地[4.00 0.00%]有别至于为何中金再生业绩与行业不符，该分析员指出，中金再生应被视作贸易公司，采购回来的“废金属”是经过处理的， 基本上可以马上转售。而同业齐合天地(0976)则要将废金属再加工。所以若要依照Glaucus报告的计算方法，中金再生废金属可转作有用物料的比例，可能接近百分之百。这亦可解释中金再生资本开支为何远低于同业，因为贸易公司营运资金会较多，资本开支少于主业为生产的公司。

　　中金再生旗下多厂房

　　但中金再生无论招股书或网站，给人的印象都是会对废金属进行加工。公司在多地均有厂房，招股书亦明言计划增设备扩产能至310 万吨，上市集资所得部分会用于购置生产设备，这跟贸易公司之说又有出入。(凤凰网)