收益率曲线仍将以陡峭化为主

　虽说福无双至，但债券市场却是一个例外，年初以来，多重利多因素在各自的时间序列运行上形成难得的重合，即使股市的强悍反弹也没能撼动债市的回暖之势，资金面及供需层面的利好共同推动收益率曲线整体下移，而且收益率下行幅度按照期限由长到短依次放大，呈现出典型的流动性推动特征。笔者认为，当前核心驱动因素营造的利多氛围并未散去，短端收益率仍具有一定下行空间，而长端将维持窄幅震荡行情，收益率曲线将以陡峭化为主旋律。

　　基本面利多占优

　　国内经济在一季度甚至2013年全年将呈现缓步复苏的态势，构成当前债市反弹行情继续向纵深发展的羁绊，但中长期看，经济潜在增长率中枢下移趋势没有改变。笔者认为，多空因素相互角逐，对中长期债券的冲击最大，中长端收益率有上行需求，但空间有限，市场难以形成趋势性的调整行情。

　　相对经济增长产生的利空效应，通胀层面释放出的短期利多更为明显——预计1月份CPI同比增速将回落至2%以下，2月份反弹高点会达到2.5%-3.0%区间，但3月份将重新回落至2.0%附近及以下。纵向比较来看，通胀压力料将低于之前预期，而当前市场并未对此做出足够反映，故债市收益率中枢存在一定回落空间，以此来抹平市场的主流预期偏差。

　　整体来看，基本面利多大于利空，收益率曲线在一季度陡峭化下移的概率较大，但下移空间相对有限，而且部分中长期债券还面临一定的调整需要。

　　配置行情是主题

　　尽管当前央行货币政策以稳健为主基调，但考虑到呵护经济增长，且通胀上涨压力不大，实际执行时保持中性偏宽松的概率较大，这与中央经济工作会议中降低企业融资成本的惠民精神是相辅相成的。

　　近期SLO工具的出台更加表明央行有意熨平资金面波动，完善利率市场化政策框架，配合财政扩张政策，降低市场融资成本，进而为产业升级与结构转型提供有利的政策环境，这将会进一步降低市场利率中枢。7天期回购利率可能再次回到2.5%左右，这或将倒逼央行回购利率定价下移，有望推动短端利率品及高评级信用品收益率中枢下移。

　　此外，年初银行(行情 专区)等机构配置意愿强劲，债券大量到期也为品种配置提供了空前的流动性规模，一个多月以来频频出现的一级带动二级市场行情也侧面证明了机构正在大幅配置建仓。

　　综上所述，经济增长反弹虽是利空，但通胀反复(回落)、流动性宽松是利多，利多大于利空，行情仍在走暖，尤其短端收益率仍具有一定下行空间，而长端仍将维持窄幅震荡行情。故配置行情依然是主题，机会大于风险，品种上可以中长期利率品为主，辅之高收益信用品；交易盘可适当介入，捕捉波段操作，以中短期利率品为主。