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宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (0130)
由 lijunwn 2013-01-29, 14:30
多氟多:“四个转变”拉开公司转型大幕
近期我们到公司调研,2013年公司聚焦“四个转变”,将布局高附加值产品、向服务型制造企业升级转型提升到战略高度,公司在六氟磷酸锂方面的技术优势将支撑其在行业“版图之争”中保持竞争优势,电子级氢氟酸、单质氟气等高附加值产品有望取得突破。我们看好公司长期发展的竞争优势,预计公司13年业绩增速将大幅提升,维持“审慎推荐-A”的投资评级。
2013聚焦公司“四个转变”。公司将2013年视为转型元年,提出“从传统氟化工向精细氟化工转变”、“从传统化工材料领域向高端新能源领域转变”、“从规模优先向效益优先转变”、“从生产型制造向服务型制造转变”四大转变战略,战略重心向高附加值业务以及新能源业务倾斜,并且从技术平台、人才培养、技术研发等方面全面进行战略布局,我们看好公司转型战略以及未来长期发展趋势。
技术优势支撑六氟磷酸锂版图之争。公司在六氟磷酸锂领域具有技术和规模两大优势:技术方面,公司产业链覆盖更长,自制氟化锂原材料,降低成本的同时保障产品质量;规模方面,公司目前产能1200吨/年,生产线自动化程度极高,13年中期将扩建1000吨/年产能,总产能将跃居全球前列。我们认为公司的技术优势将支撑其在六氟磷酸锂市场“版图之争”中保持竞争优势,市场份额将大幅提升,并有望对日韩厂商形成批量销售。
积极拓展新能源板块业务,聚焦路灯照明和分布式储能。公司积极参与地方政府的新能源项目,以路灯改造为突破口,采取合同能源管理的方式进行市场拓展,聚焦路灯照明和分布式储能,有望提升公司目前5000万AH锂电池生产线的产能利用率,13年锂电池生产线有望扭亏为盈。我们认为公司从与地方政府合作入手,积极拓展新能源板块业务,尽管13年对业绩贡献不大,但有利于公司在分布式储能领域积累行业经验。
氟化盐业务回暖趋势明显。公司传统氟化盐业务在2012年10月份达到历史最低位,进入2013年以来,氟化铝和冰晶石业务回暖趋势明显,氟化铝已经从6200元/吨左右的最低点上升到7800元/吨左右的水平,预计公司13年传统氟化盐业务盈利能力将好于2012年。
中国水电:新签合同大幅增长,业绩符合预期
一、事件概述.
1月26日公司公告,预计公司2012年度实现营业收入、归属于母公司净利润同比均增长10%-15%,新签合同1718.6亿元,同比增长34.4%;预计水电顾问集团2012年度实现营业收入、归属于母公司净利润同比分别增长15%-20%、10%-15%。
二、分析与判断业绩符合预期,新签合同大幅增长,无需担心公司合同结构.
公司2012年新签合同中,国内非水利水电合同为670.5亿,同比增长150%,国内水利水电合同398.7亿,同比略降3%,我们认为,无需担心公司的合同结构,公司之所以新签了较多非水利水电合同,是因为2012年国家放行了大量城轨、公路等基建项目,公司只是顺势获取了其中一些项目,并且以技术含量高、盈利水平较高的BT项目为主,不会对公司盈利水平造成多大影响;新签国内水利水电合同同比略降主要是由于水利大项目招标较少、水电项目开工较少所致,预计2013年将会大幅改善。
预计2013年水利大项目、水电项目将进入密集招标、开工期,公司2013年国内水利水电新签合同有望大幅增长.
2012年水利投资达到4303亿元,同比增长24.7%,但大项目依然偏少,而水利“十二五”规划明确提出的一批重大项目投资额即高达3536亿,我们预计2013年水利投资将超过5000亿,并且重点将转向大型项目。水电方面,“十二五”我国将新开工常规水电12000万千瓦、抽水蓄能4000万千瓦,按照2012年新开工2000万千瓦测算,“十二五”后三年每年新核准开工量将超过4000万千瓦。但是2012年水电开工依然不足,更加加剧了后三年水电项目开工的紧迫性。因此,我们判断公司2013年公司国内水利水电新签合同大幅增长是大概率事件。
中水顾问注入正在有序推进,业务协同效应明显.
2012年中水顾问净利润稳定增长,总额达到公司净利润的51%以上,其在手合同与营收比在3倍左右,业绩有较强保障,并且与公司业务具有很强的协同效应,注入后将优势互补、有望进一步抢占市场份额。
参股南国置业,公司地产业务开始发力,有望成为新的业绩增长点.
公司下属地产子公司将取得南国置业29.75%的股权,成为其第二大股东。虽然该投资对公司业绩直接贡献较小(按2012年业绩测算,约0.01元),但是我们预计公司很可能会以南国置业为平台开始着力打造地产业务,公司拥有的土地使用权达到962万平方米,加上南国置业的专业开发,未来地产业务有望成为公司新的业绩增长点。
三、盈利预测与投资建议.
不考虑中水顾问注入的情况下,我们预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为40亿、49亿、58亿元,同比增长12%、21%、20%,EPS0.42、0.51、0.61元。维持谨慎推荐投资评级,目标价4.5-5.0元,对应2013年EPS、9-10倍PE。
四、风险提示.
水利水电项目建设进度低于预期的风险,业绩低于预测的风险,市场系统性风险。
世茂股份:运营效率提升,业绩稳步增长
关注1:房屋销售稳步发力.
公司2012年销售成绩较为理想,原因之一是2012年以来房地产市场回暖超出预期;第二是公司2012年初推货量较大,并且对于部分滞销楼盘的产品结构做了一些调整,收到了良好的效果。我们预计公司2012年总的销售金额超过80亿元,同比增长超过50%,其中厦门、南京和常熟是销售较好的地区,三个城市占公司销售总额的60%左右。公司的销售单价较2011年有所下降,一方面是产品结构发生了一些变化:2011年公司销售了部分高售价的核心地段写字楼,而2012年的销售量中住宅的占比加大,同时公司在年初的时候做了一些降价促销,因此导致公司2012年的销售单价有一定程度的下降。
预计公司2013年的可售货量较2012年略有增长,新推货量与2012年基本持平,其中南京、厦门、济南和上海货值较大。我们预计公司2013年仍然可以取得较好的销售成绩,销售量有望突破100亿元。
关注2:公司经营性收入持续爆发.
公司的经营性收入主要包括房地产租赁、百货业务、影院业务、儿童事业等。其中1、房地产租赁业务收入增长迅速,主要得益于公司优质业务面临着调租期到来,我们预计2013年公司房地产租赁业务仍然可以保持快速增长的趋势。2、百货业务的收入较2011年有所下降,主要是公司对百货业务进行了一些调整。3、公司的影院业务取得了突破性进展,主要得益于2012年电影市场发展较为火爆。随着公司2013年更多影院的开业,影院业务的营业收入仍然可以保持非常快速的增长。
关注3:管理效率提升,发展节奏加快.
公司2012年对内部进行了一系列改革,整个管理体系更为扁平化,总部下达的指令更为直接,减少了指令传达的衰减成本;对KPI的考核更为明确,绩效与收入挂钩更加鼓舞了团队士气。公司2012年对重要部门的领导进行了更迭,未来公司的发展动力将更加充足。
结论:公司是城市综合体开发的龙头企业。产品结构中商业、类住宅和住宅基本各占三分之一。公司目前的项目储备中超过50%是2009年资产注入方式获取,成本较为低廉,项目的盈利能力很强。公司目前已经度过了重组后的磨合期,内部改革正逐步推行,目前已经初步取得良好效果。公司经营型物业发展速度快,未来还有很大的成长空间。我们认为公司当前的一系列变化,将显著改善公司的经营业绩。我们预计公司2012年-2014年的营业收入分别为57.07亿元、83.92亿元和96.48亿元,归属于上市公司股东净利润分别为13.12亿元、17.26亿元和19.9亿元,每股收益分别为1.12元、1.47元和1.70元,对应PE分别为10.46、7.96和6.9。维持公司“强烈推荐”评级。
富瑞特装:未雨绸缪,进军发动机再制造
1.公司进入柴油发动机业务具有优势。
公司此前主要业务是LNG车用瓶、站、罐等特种装备,常年与终端重卡销售、改装等客户合作,进入柴油发动机再制造领域具有一定优势。相当于延伸了产业链,抓住了商用车设备链上盈利的新领域。
2、柴油发动机再制造可操作性、市场接受度较高。
来源有保障:公司目前已获得了东风朝阳柴油机有限责任公司(以下简称“朝柴”)、萍乡市科尔发动机有限公司、江苏瑞能动力总成有限公司三家企业生产销售的所有型号的汽车柴油发动机再制造的授权。其中朝柴具有年产各型柴油机21万台的能力,与江淮汽车公司等100多家汽车制造企业配套,产品社会保有量超过200万台。按年废旧回收发动机占市场保有量的10%计算,朝柴公司每年废旧发动机的回收量约为20万台。本项目规划按回收量中5%~10%的比例用于富瑞特装再制造项目,确定再制造规模为1万台。
销售有渠道:公司计划与4S店合作,并以4S店的发展模式,打造富瑞特装全系列产品的服务优势。将再制造发动机系统融入整车销售的服务网络中,充分利用已有的整车销售网络,打造发动机再制造系统的服务优势。同时,可以利用4S店的服务模式,将再制造发动机用于替代大修发动机,缩短用户等待时间,提升4S店服务品位。同时,朝柴公司在全国设立了26个办事处、600余家服务中心(站),服务半径50公里。
市场更可靠:项目每年回收朝柴CY4102系列发动机5330台,再制造4000台,功率63kW~125kW,主要配套轻型及中型卡车,6~9米的客车;回收朝柴CY6D系列发动机8000台,再制造6000台功率180kW,主要配套中、重型载重汽车、客车及工程机械。由于重卡、客车及工程机械主要都是运营车辆和设备,客户更注重产品的性价比,再制造柴油发动机优势更有优势。
结论:项目完全投产后,年均约增加净利润2880万元,按当前股本增厚0.2元,15年前后开始贡献利润。我们维持此前对公司12-14年的盈利预测0.89、1.32、1.74元,对应PE39X、26X、20X,维持强烈推荐评级。
近期我们到公司调研,2013年公司聚焦“四个转变”,将布局高附加值产品、向服务型制造企业升级转型提升到战略高度,公司在六氟磷酸锂方面的技术优势将支撑其在行业“版图之争”中保持竞争优势,电子级氢氟酸、单质氟气等高附加值产品有望取得突破。我们看好公司长期发展的竞争优势,预计公司13年业绩增速将大幅提升,维持“审慎推荐-A”的投资评级。
2013聚焦公司“四个转变”。公司将2013年视为转型元年,提出“从传统氟化工向精细氟化工转变”、“从传统化工材料领域向高端新能源领域转变”、“从规模优先向效益优先转变”、“从生产型制造向服务型制造转变”四大转变战略,战略重心向高附加值业务以及新能源业务倾斜,并且从技术平台、人才培养、技术研发等方面全面进行战略布局,我们看好公司转型战略以及未来长期发展趋势。
技术优势支撑六氟磷酸锂版图之争。公司在六氟磷酸锂领域具有技术和规模两大优势:技术方面,公司产业链覆盖更长,自制氟化锂原材料,降低成本的同时保障产品质量;规模方面,公司目前产能1200吨/年,生产线自动化程度极高,13年中期将扩建1000吨/年产能,总产能将跃居全球前列。我们认为公司的技术优势将支撑其在六氟磷酸锂市场“版图之争”中保持竞争优势,市场份额将大幅提升,并有望对日韩厂商形成批量销售。
积极拓展新能源板块业务,聚焦路灯照明和分布式储能。公司积极参与地方政府的新能源项目,以路灯改造为突破口,采取合同能源管理的方式进行市场拓展,聚焦路灯照明和分布式储能,有望提升公司目前5000万AH锂电池生产线的产能利用率,13年锂电池生产线有望扭亏为盈。我们认为公司从与地方政府合作入手,积极拓展新能源板块业务,尽管13年对业绩贡献不大,但有利于公司在分布式储能领域积累行业经验。
氟化盐业务回暖趋势明显。公司传统氟化盐业务在2012年10月份达到历史最低位,进入2013年以来,氟化铝和冰晶石业务回暖趋势明显,氟化铝已经从6200元/吨左右的最低点上升到7800元/吨左右的水平,预计公司13年传统氟化盐业务盈利能力将好于2012年。
中国水电:新签合同大幅增长,业绩符合预期
一、事件概述.
1月26日公司公告,预计公司2012年度实现营业收入、归属于母公司净利润同比均增长10%-15%,新签合同1718.6亿元,同比增长34.4%;预计水电顾问集团2012年度实现营业收入、归属于母公司净利润同比分别增长15%-20%、10%-15%。
二、分析与判断业绩符合预期,新签合同大幅增长,无需担心公司合同结构.
公司2012年新签合同中,国内非水利水电合同为670.5亿,同比增长150%,国内水利水电合同398.7亿,同比略降3%,我们认为,无需担心公司的合同结构,公司之所以新签了较多非水利水电合同,是因为2012年国家放行了大量城轨、公路等基建项目,公司只是顺势获取了其中一些项目,并且以技术含量高、盈利水平较高的BT项目为主,不会对公司盈利水平造成多大影响;新签国内水利水电合同同比略降主要是由于水利大项目招标较少、水电项目开工较少所致,预计2013年将会大幅改善。
预计2013年水利大项目、水电项目将进入密集招标、开工期,公司2013年国内水利水电新签合同有望大幅增长.
2012年水利投资达到4303亿元,同比增长24.7%,但大项目依然偏少,而水利“十二五”规划明确提出的一批重大项目投资额即高达3536亿,我们预计2013年水利投资将超过5000亿,并且重点将转向大型项目。水电方面,“十二五”我国将新开工常规水电12000万千瓦、抽水蓄能4000万千瓦,按照2012年新开工2000万千瓦测算,“十二五”后三年每年新核准开工量将超过4000万千瓦。但是2012年水电开工依然不足,更加加剧了后三年水电项目开工的紧迫性。因此,我们判断公司2013年公司国内水利水电新签合同大幅增长是大概率事件。
中水顾问注入正在有序推进,业务协同效应明显.
2012年中水顾问净利润稳定增长,总额达到公司净利润的51%以上,其在手合同与营收比在3倍左右,业绩有较强保障,并且与公司业务具有很强的协同效应,注入后将优势互补、有望进一步抢占市场份额。
参股南国置业,公司地产业务开始发力,有望成为新的业绩增长点.
公司下属地产子公司将取得南国置业29.75%的股权,成为其第二大股东。虽然该投资对公司业绩直接贡献较小(按2012年业绩测算,约0.01元),但是我们预计公司很可能会以南国置业为平台开始着力打造地产业务,公司拥有的土地使用权达到962万平方米,加上南国置业的专业开发,未来地产业务有望成为公司新的业绩增长点。
三、盈利预测与投资建议.
不考虑中水顾问注入的情况下,我们预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为40亿、49亿、58亿元,同比增长12%、21%、20%,EPS0.42、0.51、0.61元。维持谨慎推荐投资评级,目标价4.5-5.0元,对应2013年EPS、9-10倍PE。
四、风险提示.
水利水电项目建设进度低于预期的风险,业绩低于预测的风险,市场系统性风险。
世茂股份:运营效率提升,业绩稳步增长
关注1:房屋销售稳步发力.
公司2012年销售成绩较为理想,原因之一是2012年以来房地产市场回暖超出预期;第二是公司2012年初推货量较大,并且对于部分滞销楼盘的产品结构做了一些调整,收到了良好的效果。我们预计公司2012年总的销售金额超过80亿元,同比增长超过50%,其中厦门、南京和常熟是销售较好的地区,三个城市占公司销售总额的60%左右。公司的销售单价较2011年有所下降,一方面是产品结构发生了一些变化:2011年公司销售了部分高售价的核心地段写字楼,而2012年的销售量中住宅的占比加大,同时公司在年初的时候做了一些降价促销,因此导致公司2012年的销售单价有一定程度的下降。
预计公司2013年的可售货量较2012年略有增长,新推货量与2012年基本持平,其中南京、厦门、济南和上海货值较大。我们预计公司2013年仍然可以取得较好的销售成绩,销售量有望突破100亿元。
关注2:公司经营性收入持续爆发.
公司的经营性收入主要包括房地产租赁、百货业务、影院业务、儿童事业等。其中1、房地产租赁业务收入增长迅速,主要得益于公司优质业务面临着调租期到来,我们预计2013年公司房地产租赁业务仍然可以保持快速增长的趋势。2、百货业务的收入较2011年有所下降,主要是公司对百货业务进行了一些调整。3、公司的影院业务取得了突破性进展,主要得益于2012年电影市场发展较为火爆。随着公司2013年更多影院的开业,影院业务的营业收入仍然可以保持非常快速的增长。
关注3:管理效率提升,发展节奏加快.
公司2012年对内部进行了一系列改革,整个管理体系更为扁平化,总部下达的指令更为直接,减少了指令传达的衰减成本;对KPI的考核更为明确,绩效与收入挂钩更加鼓舞了团队士气。公司2012年对重要部门的领导进行了更迭,未来公司的发展动力将更加充足。
结论:公司是城市综合体开发的龙头企业。产品结构中商业、类住宅和住宅基本各占三分之一。公司目前的项目储备中超过50%是2009年资产注入方式获取,成本较为低廉,项目的盈利能力很强。公司目前已经度过了重组后的磨合期,内部改革正逐步推行,目前已经初步取得良好效果。公司经营型物业发展速度快,未来还有很大的成长空间。我们认为公司当前的一系列变化,将显著改善公司的经营业绩。我们预计公司2012年-2014年的营业收入分别为57.07亿元、83.92亿元和96.48亿元,归属于上市公司股东净利润分别为13.12亿元、17.26亿元和19.9亿元,每股收益分别为1.12元、1.47元和1.70元,对应PE分别为10.46、7.96和6.9。维持公司“强烈推荐”评级。
富瑞特装:未雨绸缪,进军发动机再制造
1.公司进入柴油发动机业务具有优势。
公司此前主要业务是LNG车用瓶、站、罐等特种装备,常年与终端重卡销售、改装等客户合作,进入柴油发动机再制造领域具有一定优势。相当于延伸了产业链,抓住了商用车设备链上盈利的新领域。
2、柴油发动机再制造可操作性、市场接受度较高。
来源有保障:公司目前已获得了东风朝阳柴油机有限责任公司(以下简称“朝柴”)、萍乡市科尔发动机有限公司、江苏瑞能动力总成有限公司三家企业生产销售的所有型号的汽车柴油发动机再制造的授权。其中朝柴具有年产各型柴油机21万台的能力,与江淮汽车公司等100多家汽车制造企业配套,产品社会保有量超过200万台。按年废旧回收发动机占市场保有量的10%计算,朝柴公司每年废旧发动机的回收量约为20万台。本项目规划按回收量中5%~10%的比例用于富瑞特装再制造项目,确定再制造规模为1万台。
销售有渠道:公司计划与4S店合作,并以4S店的发展模式,打造富瑞特装全系列产品的服务优势。将再制造发动机系统融入整车销售的服务网络中,充分利用已有的整车销售网络,打造发动机再制造系统的服务优势。同时,可以利用4S店的服务模式,将再制造发动机用于替代大修发动机,缩短用户等待时间,提升4S店服务品位。同时,朝柴公司在全国设立了26个办事处、600余家服务中心(站),服务半径50公里。
市场更可靠:项目每年回收朝柴CY4102系列发动机5330台,再制造4000台,功率63kW~125kW,主要配套轻型及中型卡车,6~9米的客车;回收朝柴CY6D系列发动机8000台,再制造6000台功率180kW,主要配套中、重型载重汽车、客车及工程机械。由于重卡、客车及工程机械主要都是运营车辆和设备,客户更注重产品的性价比,再制造柴油发动机优势更有优势。
结论:项目完全投产后,年均约增加净利润2880万元,按当前股本增厚0.2元,15年前后开始贡献利润。我们维持此前对公司12-14年的盈利预测0.89、1.32、1.74元,对应PE39X、26X、20X,维持强烈推荐评级。
lijunwn- 终身教授
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注册日期 : 13-01-29
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由 lijunwn 2013-01-29, 14:30
中新药业:年报预增70~90%,略超预期
公司公告12年净利润同比增长70~90%:我们预计净利润增长约80%,对应EPS约0.6元,略超预期。增长主要来自于主业增20%、史克及转让中央药业贡献投资收益大幅增加。小幅调整13年EPS至0.58元,其中主业增长30%、贡献EPS0.43元,当前股价对应13年预测PE20倍,估值有吸引力,建议配置。
预计12年净利润同比增长80%,略超预期:公司公告12年净利润同比增长70~90%,对应EPS0.56~0.63元,我们预计12年净利润同比增长约80%,对应EPS0.6元,略超我们增长72%、EPS0.58元的预期;
12年的增长主要来自主业、史克投资收益及转让中央药业实现的一次性投资收益:1、预计12年主业同比增长约20%,贡献EPS约0.33元;2、参股合资公司由于销售费用税前扣除政策回归正常以及公司股东补偿前期广告投资收入等因素,预计12年贡献EPS约0.17元;3、转让中央药业股权预计贡献EPS约0.11元。
主要品种方面:预计工业整体增速略超20%,其中核心品种增长预计超过20%,预计速效救心丸、通脉养心丸收入同比超过20%、25%;商业整体由于并表因素,增速预计超过工业。
公司的成长逻辑仍在于向异地及医疗市场开拓:速效救心丸通过单设品规、并与主流商业渠道合作切入医疗市场,目前已经完成超过15个省份的品规切换,预计12年医疗市场收入超过100%,收入占比提升至25以上,我们判断未来仍有较大的提升空间;公司不少品种进入09年医保,但由于前期招标工作开展相对滞后,如通脉养心丸目前仅中标了7个省份,尽管如此,省外市场的销售比重12年已经由11年的15%提升到30%,我们判断未来仍会大幅提升。
小幅调整业绩预测、维持“审慎推荐-A”评级:预计12~14年净利润同比增长80%、-4%、25%,实现EPS0.6元、0.58元和0.72元,主业分别增长20%、30%和28%。13年预计主业贡献EPS0.43元,中美史克等投资收益贡献EPS0.15元。公司产品储备丰富,营销改革正在积极推进,产品进入医保以后也在积极异地扩张之中,维持“审慎推荐-A”评级,建议关注。
主要风险是原材料价格、营销改革节奏低于预期。
江河幕墙:高送转显态度,关注并表效应
事件:
公司公布利润分配预案,董事长刘载望提议2012年以资本公积金向全体股东每10股转增10股,现金分配方案由董事会根据公司章程及公司经营情况制订。
评论:
1、高送转方案在一定程度上体现了公司对资本市场的重视
2、影响盈利能力的关键指标在改善
我们曾发布报告分析江河幕墙的盈利弹性,关注订单去化、回款和期间费用率变化,2012年三季度指标均在改善:其中前三季度母公司收入增长32.9%,回款率达到71.9%,同比提升16个百分点,期间费用率比2011年同期下降2.37个百分点,幅度约17.5%。
3、预计2013年1季度业绩增速较高
这主要得益于两点:第一是并表效应,承达集团2012年下半年开始并表,估计承达集团2013年1季度贡献EPS0.025元左右(基于审慎原则,假设承达集团2013年业绩增长约20%,一季度业绩占全年15%左右),相当于2012年1季度江河幕墙利润的66%左右;第二是幕墙业务业绩,公司目前处于订单去化过程。
4、投资思路与投资评级
投资思路上,我们认为收购内装公司(包括香港承达集团和北京港源装饰)之前关注估值空间,之后关注市值空间(目前江河幕墙市值相当于金螳螂的40%,提升空间比较大),投资思路切换的催化剂是内装业务的发展,我们预计2013年上半年逐步体现。
目前正处于估值切换过程,当前股价对应2013年PE约17倍,按照2013年20倍PE计算目标价为28.2元,尚有17.5%的空间。维持“强烈推荐-A”投资评级。(注明:目前尚无江河幕墙与承达集团可比并表数据,因此财务预测模型仅反映江河幕墙之幕墙业务部分)
5、风险提示
海外市场风险,市场竞争风险,应收账款风险。
公司公告12年净利润同比增长70~90%:我们预计净利润增长约80%,对应EPS约0.6元,略超预期。增长主要来自于主业增20%、史克及转让中央药业贡献投资收益大幅增加。小幅调整13年EPS至0.58元,其中主业增长30%、贡献EPS0.43元,当前股价对应13年预测PE20倍,估值有吸引力,建议配置。
预计12年净利润同比增长80%,略超预期:公司公告12年净利润同比增长70~90%,对应EPS0.56~0.63元,我们预计12年净利润同比增长约80%,对应EPS0.6元,略超我们增长72%、EPS0.58元的预期;
12年的增长主要来自主业、史克投资收益及转让中央药业实现的一次性投资收益:1、预计12年主业同比增长约20%,贡献EPS约0.33元;2、参股合资公司由于销售费用税前扣除政策回归正常以及公司股东补偿前期广告投资收入等因素,预计12年贡献EPS约0.17元;3、转让中央药业股权预计贡献EPS约0.11元。
主要品种方面:预计工业整体增速略超20%,其中核心品种增长预计超过20%,预计速效救心丸、通脉养心丸收入同比超过20%、25%;商业整体由于并表因素,增速预计超过工业。
公司的成长逻辑仍在于向异地及医疗市场开拓:速效救心丸通过单设品规、并与主流商业渠道合作切入医疗市场,目前已经完成超过15个省份的品规切换,预计12年医疗市场收入超过100%,收入占比提升至25以上,我们判断未来仍有较大的提升空间;公司不少品种进入09年医保,但由于前期招标工作开展相对滞后,如通脉养心丸目前仅中标了7个省份,尽管如此,省外市场的销售比重12年已经由11年的15%提升到30%,我们判断未来仍会大幅提升。
小幅调整业绩预测、维持“审慎推荐-A”评级:预计12~14年净利润同比增长80%、-4%、25%,实现EPS0.6元、0.58元和0.72元,主业分别增长20%、30%和28%。13年预计主业贡献EPS0.43元,中美史克等投资收益贡献EPS0.15元。公司产品储备丰富,营销改革正在积极推进,产品进入医保以后也在积极异地扩张之中,维持“审慎推荐-A”评级,建议关注。
主要风险是原材料价格、营销改革节奏低于预期。
江河幕墙:高送转显态度,关注并表效应
事件:
公司公布利润分配预案,董事长刘载望提议2012年以资本公积金向全体股东每10股转增10股,现金分配方案由董事会根据公司章程及公司经营情况制订。
评论:
1、高送转方案在一定程度上体现了公司对资本市场的重视
2、影响盈利能力的关键指标在改善
我们曾发布报告分析江河幕墙的盈利弹性,关注订单去化、回款和期间费用率变化,2012年三季度指标均在改善:其中前三季度母公司收入增长32.9%,回款率达到71.9%,同比提升16个百分点,期间费用率比2011年同期下降2.37个百分点,幅度约17.5%。
3、预计2013年1季度业绩增速较高
这主要得益于两点:第一是并表效应,承达集团2012年下半年开始并表,估计承达集团2013年1季度贡献EPS0.025元左右(基于审慎原则,假设承达集团2013年业绩增长约20%,一季度业绩占全年15%左右),相当于2012年1季度江河幕墙利润的66%左右;第二是幕墙业务业绩,公司目前处于订单去化过程。
4、投资思路与投资评级
投资思路上,我们认为收购内装公司(包括香港承达集团和北京港源装饰)之前关注估值空间,之后关注市值空间(目前江河幕墙市值相当于金螳螂的40%,提升空间比较大),投资思路切换的催化剂是内装业务的发展,我们预计2013年上半年逐步体现。
目前正处于估值切换过程,当前股价对应2013年PE约17倍,按照2013年20倍PE计算目标价为28.2元,尚有17.5%的空间。维持“强烈推荐-A”投资评级。(注明:目前尚无江河幕墙与承达集团可比并表数据,因此财务预测模型仅反映江河幕墙之幕墙业务部分)
5、风险提示
海外市场风险,市场竞争风险,应收账款风险。
lijunwn- 终身教授
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