铝行业准入门槛大幅提高 龙头望获益

　铝行业准入门槛大幅提高
　　工业和信息化部昨日就《铝行业准入条件》的修订稿公开征求意见。修订稿大幅提高了铝行业的准入门槛。业内人士认为，高门槛将改善铝行业严重产能过剩的局面，有助于龙头企业做大做强。
　　近年来，受经济利益的驱动，各地方电解铝行业疯狂扩张最终导致产能严重过剩。目前，全国电解铝的产能已突破2700万吨。
　　严重过剩的后果是铝行业全线低迷，铝价长期低位运行。来自瑞达期货的数据显示，沪铝在2012年6月创下每吨14976元的年内低点，而2008年沪铝的价格高达20000元以上。
　　根据工信部此前发布的《有色金属工业“十二五”发展规划》，到2015年，我国的电解铝产能要控制在2400万吨。
　　为实现这一目标，工信部大幅提高了行业的准入门槛。例如，征求意见稿要求，新建电解铝项目，必须以煤（水）电铝一体化模式或铝电一体化模式建设，同时有氧化铝原料供应保证，并落实交通运输等内外部条件。鼓励现有电解铝企业通过改造、重组等方式实现煤（水）电铝一体化或铝电一体化。
　　征求意见稿还提出，各地要根据国家铝工业发展的总体规划，按照资源、能源合理开发利用，生态功能区划和循环经济产业布局的要求，研究确定铝产业规划总规模，并合理布局铝冶炼企业。
　　记者了解到，根据工信部的要求，一些地方已经率先做出了响应。青海省经委要求，从2013年起，青海将严格控制新建产能，尤其对电解铝等高耗能行业，一律不再审批新建项目。
　　业内人士认为，随着新准入标准的实施，没有任何优势的小企业只能不断被淘汰，从而实现淘汰落后产能的目标。相关措施将为中铝这样的大型企业营造做大做强的机会。(.上.证 .记.者 .李.雁.争)

　　电解铝行业准入门槛将再提高
　　工信部昨日（1月28日）公布了《铝行业准入条件 （2012）》（征求意见稿），对我国铝业的准入条件重新作出规范。工信部表示，在2月8日前就此征求意见稿征求社会意见。
　　工信部明确要求，利用国内外铝土矿资源的氧化铝项目起步规模必须是年生产能力80万吨及以上，且必须落实铝土矿资源、水资源和交通运输等外部建设条件。利用国内资源建设的氧化铝项目，配套建设的铝土矿矿山比例应达到85%以上，配套资源的保障年限应在30年以上。
　　卓创资讯铝行业分析师张清对《每日经济新闻》记者表示，新版本征求意见稿相比之前的行业准入条件，增加了粉煤灰的内容。
　　在征求意见稿中，工信部要求利用高铝粉煤灰资源（氧化铝含量不低于40%）生产氧化铝项目必须接近粉煤灰产地，起步规模应达到年生产能力50万吨及以上。
　　工信部还规定，要求新建再生铝项目，规模应在10万吨/年及以上；现有再生铝企业的生产准入规模不小于5万吨/年。铝土矿山、氧化铝、电解铝、再生铝项目资本金比例必须达到35%及以上。（.每.日.经.济.新.闻）

　　铝行业能耗标准拟再下调
　　为加快铝工业结构调整，确保节能减排目标的实现，工信部对铝行业准入条件进行修订，编制了《铝行业准入条件（2012）》（征求意见稿），并于28日公开向社会征求意见。
　　与《铝行业准入条件（2007）》比较，新修订的准入条件将电解铝、氧化铝、再生铝等行业的能耗标准再向下调整。这意味着企业需要在技术升级上有更多的投入，以完成新的能耗标准。
　　按照1千瓦时电力折0.1229千克标准煤的系数，《准入条件》规定，新建拜耳法氧化铝生产系统综合能耗由原来低于500千克标准煤/吨氧化铝，降低至低于480千克标准煤/吨。其他工艺氧化铝生产系统综合能耗由低于800千克标准煤/吨，降至低于750千克标准煤/吨氧化铝。
　　现有拜耳法氧化铝生产系统综合能耗由低于520千克标准煤/吨氧化铝，降至低于500千克标准煤/吨氧化铝，其他工艺氧化铝生产系统综合能耗由低于900千克标准煤/吨，降至低于800千克标准煤/吨氧化铝。
　　对电解铝的能耗要求也更加严格。新建和改造的电解铝铝液电解交流电耗由低于14300千瓦时/吨铝，降至低于12750千瓦时/吨铝。综合交流电耗由低于14300千瓦时/吨铝，降低至低于13300千瓦时/吨铝。
　　《准入条件》同时提出，现有的电解铝企业铝液电解交流电耗须低于13350千瓦时/吨铝，综合交流电耗须低于13900千瓦时/吨铝，电流效率应高于92%。
　　此外，在资源消耗及综合利用方面，《准入条件》也设置了更为严格的能耗标准。《准入条件》要求新建拜耳法氧化铝生产系统氧化铝综合回收率应达到80%以上，鼓励增加赤泥综合处理回收技术及流程，进一步提高氧化铝的回收率并降低碱耗。
　　新建利用高铝粉煤灰生产氧化铝系统氧化铝回收率应达到85%及以上，新水消耗应低于10吨/吨氧化铝，固体废弃物综合利用率达到96%以上。
　　新水消耗由应低于8吨/吨氧化铝降至应低于3吨/吨氧化铝，占地面积由应小于1平方米/吨氧化铝降至应小于0.5平方米/吨氧化铝。
　　新建和改造的电解铝生产能力，氧化铝单耗应低于1920千克/吨铝，原铝液消耗氟化盐由低于25千克/吨铝降至应低于15千克/吨铝，新水消耗由应低于7吨/吨铝降至应低于1.5吨/吨铝等。（.中.国.证.券.报　.孟.斯.硕）

　　铝行业准入条件修订稿开始征求意见
　　工信部网站1月28日消息，为加快铝工业结构调整，促进行业持续健康协调发展，规范企业生产经营秩序，确保节能减排目标的实现，工信部对《铝行业准入条件（2007）》进行了修订，编制了《铝行业准入条件（2012）》（征求意见稿）。
　　该征求意见稿对企业布局、规模和外部条件、质量、工艺和装备、能源消耗、资源消耗及综合利用、环境保护、安全生产与职业危害防治、准入管理等方面做出了规定。其中，氧化铝企业获得准入的起步规模必须是年生产能力80万吨及以上，配套建设的铝土矿矿山比例应达到85%以上，配套资源的保障年限应在30年以上。而新建再生铝项目，规模应在10万吨/年及以上。
　　准入条件的发布有望加快推动铝行业兼并重组，上市公司中常铝股份、神火股份、云铝股份、新疆众和等行业龙头值得关注。（.中.证.网　.记.者　.严.洲）

　　铝行业兼并重组有望加速 常铝股份等行业龙头望爆发
　　工信部网站1月28日消息，为加快铝工业结构调整，促进行业持续健康协调发展，规范企业生产经营秩序，确保节能减排目标的实现，工信部对《铝行业准入条件（2007）》进行了修订，编制了《铝行业准入条件（2012）》（征求意见稿）。
　　该征求意见稿对企业布局、规模和外部条件、质量、工艺和装备、能源消耗、资源消耗及综合利用、环境保护、安全生产与职业危害防治、准入管理等方面做出了规定。其中，氧化铝企业获得准入的起步规模必须是年生产能力80万吨及以上，配套建设的铝土矿矿山比例应达到85%以上，配套资源的保障年限应在30年以上。而新建再生铝项目，规模应在10万吨/年及以上。
　　准入条件的发布有望加快推动铝行业兼并重组，上市公司中常铝股份（002160）、神火股份（000933）、云铝股份（000807）、新疆众和（600888）等行业龙头值得关注。（.证.券.时.报.网）

　　安信证券：电解铝行业盈利面临复苏
　　近期，国内铝价稳步走高，表现也明显好于国外价格。短短一个月，上海期交所3 月期铝价上涨超过1,000元/吨，已站在18,000 元/吨的上方。
　　另一方面，交易所库存继续回落。今年来，上海期交所铝库存已下降近24 万吨。在信贷紧缩的背景下，国内铝厂和铝加工企业的库存水平普遍较低。因此，交易所库存的变化基本反映了今年来国内铝市场的供需状况。
　　我们预计，由于供应难以跟上消费增长，未来两年国内原铝市场将持续供需缺口。这将对国内铝价形成支撑。
　　2010 年下半年以来，由于铝价表现低迷，加上优惠电价的取消，国内铝厂持续亏损。这种状况在今年开始有所改善。我们的测算表明，在目前18,000 元/吨铝价下，国内铝行业的平均税前利润约为1,000 元/吨。
　　我们认为，未来电解铝企业的盈利能力将主要取决于：
　　1）产业一体化程度。这包括铝土矿、氧化铝、电力和铝加工等铝上下游产业链的完善程度；
　　2）是否靠近煤炭、水利等能源富集区，并享有稳定和低廉的电力供应；
　　3）是否靠近主要消费地，从而在客户反应速度、运输成本等方面确立优势。
　　综合考虑以上指标，云铝股份（评级“买入-B”）、新疆众和（评级“增持-A”）和神火股份（评级“买入-B”）成为我们重点推荐的品种。（.安.信.证.券）

　　信达证券：铝收储利好有限 基本面决定价格走势
　　事件:据《上海证券报》报道,国家物资储备局已启动铝收储竞标工作,第一批收储量为10万吨,成交价为15737-15757元/吨。首批收储从原先的16万吨降至10万吨;未来还将有几批次,合计约40万吨,本次收储规模相当于电解铝行业一周的产量。点评:
　　印尼限制铝土矿出口,需求缺口扩大。受印尼铝土矿政策变化影响,从6月份开始国内铝土矿进口量大降。目前中国铝土矿的对外依存度已达60%,90%的进口源于印尼。目前,该政策对国内铝企的影响已开始显现,中国铝业率先公告山东、河南中州分公司实行弹性生产,压缩氧化铝产能170万吨。受进口铝土矿资源不足的影响,国内企业转而进口氧化铝,预计今年氧化铝进口总量有望逼近500万吨,同比增长150%。尽管进口氧化铝价格降幅(8.43%)大于铝价的下跌(7.79%)幅度,但受到电价上涨和人工成本增加的影响,原料成本的下降并未反映到企业的盈利中。
　　下游需求未现好转。从消费上,建筑、交运和电力约占国内电解铝需求的70%。目前受到全球经济环境的影响,铝的终端消费需求增速有所降低。CRU的预测数据显示,2012年全球原铝供应过剩39.4万吨,中国市场过剩28.1万吨。
　　电解铝行业全线亏损。今年以来,铝冶炼行业全行业亏损,行业季度销售毛利率仅有5.54%,略好于金融危机时最低-3.65%的水平,行业龙头中国铝业前三季度亏损43.35亿元。2008年12月25日,国储局曾收储29万吨电解铝,收购价为12350元/吨,高于当时现货价11005元/吨,合计收储59万吨。我们认为今年国家选择此时收储与铝价接近生产成本有密切关系。按目前生产一吨电解铝需要1.9吨氧化铝、13800度电、0.5吨炭素、0.028吨氟盐计算,电解铝的直接生产成本在14000-15000元/吨,与现在的铝价基本持平,铝价后期下跌的空间不大。
　　收储利好有限,供需决定未来价格走势。本次收储价格高于现货15090元/吨。我们认为本次收储的背景与2009年不同,当时是处在各国央行联手救市且中国有四万亿投资刺激的背景下,而现在是全球制造业疲软,国内铝下游需求不振,库存处于历史高位,有限的收储规模对铝价仅是短期刺激,对陷入困境的电解铝企业更多是提供资金支持。与下游需求低迷相比,行业的产能过剩的问题更为严重,由于电价占电解铝成本的40%,部分省份给予当地电解铝企业电价补贴导致电解铝产量持续创出新高,10月份的产量更是达到了创纪录171.9万吨。我们对未来铝价走势的判断更多是“L”型,未来将重回基本面主导价格的情况,“看淡”子行业-铝。但是,我们维持对有色金属行业“看好”评级。
　　风险因素:欧债危机继续恶化;美国经济复苏进程缓慢;铝价大幅度下滑;下游需求持续疲软。（.信.达.证.券）

　　铝行业10股价值解析
　　个股点评：
　　中国铝业:行业产能并没有收缩,小幅下调铝价预测
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥 日期：2012-12-17
　　供给没有出现收缩,瑞银小幅调降铝价预测。
　　瑞银全球大宗商品团队将2012/13/14年铝价预测分别小幅调降-2%/0%/-1%至2006/2227/2447美元/吨。调降价格预测的主要考虑是虽然电解铝行业盈利已经处于周期低位,但是我们并没有看到产能的显著削减,比如ZF为解决就业问题补贴高成本的企业,导致行业供给依旧过剩。
　　n2012年中国原铝产量仍然保持高位。
　　数据显示,今年1月以来中国电解铝产量呈逐月走高态势:10月份原铝产量为172万吨,同比增加20.3%,1-10月总产量为1645.8万吨,同比增加11.3%。
　　经济低迷的背景下,中国电解铝产量并没有出现收缩。
　　n2010年以来铝价表现平平,但国内铝价表现更弱。
　　跟踪SHFE、LME两个交易所铝价的表现,可以发现2010年以来沪铝价持续弱于伦铝表现。我们认为其中的次要原因在于人民币期间的升值影响,主要原因是中国电解铝产能的持续过剩,导致沪铝持续积弱。
　　n估值:小幅上调目标价格至5.27元,维持中性评级。
　　基于预测铝价的下调,我们将公司2012-2014年EPS分别调整至-0.49/-0.13/0.16元(原为-0.46/-0.13/0.19)。参考行业2013年平均市净率给予公司1.70x倍PB(调整前为1.65x),得到新目标价5.27元,维持中性评级。2012年中国原铝产量仍然保持高位。
　　数据显示,今年1月以来中国电解铝产量呈逐月走高态势:10月份原铝产量为172万吨,同比增加20.3%,1-10月总产量为1645.8万吨,同比增加11.3%。
　　经济低迷的背景下,中国电解铝产量并没有出现收缩。
　　2010年以来铝价表现平平,但国内铝价表现更弱。
　　跟踪SHFE、LME两个交易所铝价的表现,可以发现2010年以来沪铝价持续弱于伦铝表现。我们认为其中的次要原因在于人民币期间的升值影响,主要原因是中国电解铝产能的持续过剩,导致沪铝持续积弱。
　　估值:小幅上调目标价格至5.27元,维持中性评级。
　　基于预测铝价的下调,我们将公司2012-2014年EPS分别调整至-0.49/-0.13/0.16元(原为-0.46/-0.13/0.19)。参考行业2013年平均市净率给予公司1.70x倍PB(调整前为1.65x),得到新目标价5.27元,维持中性评级。
　　云铝股份:公司自有矿成本优势凸显,2013年业绩将改善
　　类别：公司研究 机构：中山证券有限责任公司 研究员：李一为 日期：2012-12-19
　　事项:
　　近期我们赴昆明实地调研了公司,参观了其电解铝及铝板带生产车间,并就公司生产经营情况和未来发展,与公司高管进行了深入交流和探讨。
　　主要观点:
　　具有综合优势的西南铝业龙头。公司为西南地区铝业龙头,具备“电力-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材深加工”一体化的完整产业链,打造“低成本竞争优势”。目前产能为铝土矿200万吨,氧化铝80万吨,电解铝50万吨,铝加工35万吨。相比国内其它地区的铝业公司,云铝具有上游铝土矿和当地水电火电资源优势,具有贴近华南地区物流和铝加工销售市场的优势。今年公司铝锭+铝加工实际产量约为60万吨,略比去年增加2-3万吨。
　　文山矿投产改善公司未来业绩。公司文山铝土矿最新备案资源储量1.08亿吨,至少可满足公司30年生产需求。文山铝土矿铝硅比均值为7.75,资源品质优良。公司目前产能80万吨氧化铝产线已于二季度投产,预计今年氧化铝产量约15万吨,投产初期成本优势未能体现。调研了解到明年一季度计划氧化铝生产将达产,达产后生产成本优势将凸显,明年公司氧化铝达产达效将是未来的最大看点。另外,公司目前电解铝电耗约13200-13300度/吨,领先国内平均水平600-800度/吨。电价0.52元/度,枯水期电价上调20%,电力成本占比约40-50%。综合起来公司电解铝成本将处于国内中间偏低水平,竞争力大大增强,公司未来业绩将逐步得到较大的改善。
　　印尼限制铝土矿出口将导致国内电解铝成本上升。中国进口铝土矿80%以上来自印尼,对方限制出口将提高国内氧化铝成本,但对拥有铝土矿资源的公司带来一定利好。市场方面,公司铝材产品主要应用于汽车、家电和建筑等领域,基建投资的重启有助于市场订单需求回暖,加速业绩拐点来临。公司未来还将有益于西南开发开放和桥头堡战略,下游需求将进一步得到保障。
　　盈利预测。预计公司2012-2014年每股收益分别为-0.01、0.11和0.18元,2013年有望实现扭亏为盈,建议可逢低关注。
　　风险提示:公司文山铝土矿达产不及预期;未来中国经济增长大幅放缓。
　　神火股份:业绩低迷期的增长亮点
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：朱洪波，刘惠莹 日期：2012-12-12
　　事项:12月神火股份当地煤炭价格小幅上涨,涨幅50-90元不等,泉店煤炭核定产能增加,新疆电解铝项目开始投产(网络报道)。
　　泉店煤矿核定产能由120万增加至240万吨。
　　梁北煤矿近两年生产颇不顺利,改扩建拟由90万吨提升至240万吨。
　　整合矿井462万吨受制政策规划待投产
　　600MW机组正式投产,预计年贡献净利2亿元。
　　新疆项目投产13万吨,项目实现净利有赖自备机组投产
　　公司业绩发生根本改善依赖电解铝和氧化铝价格提升
　　盈利预测
　　我们预测2012-2014年归属母公司净利分别为4.48亿元、9.94亿元和14.99亿元,以最新股本19亿计算,对应2012-2014年EPS0.23,0.53和0.79元,因电解铝主导公司盈利,当前正处在盈利谷底,未来盈利增长空间大,增速较快,因此当前相对估值较高也合理,我们给予2013年16倍估值,6个月目标价格8.42元,对应2012-2014年PE分别为36X,16X,11X。
　　新疆众和:电力成本优势增加业绩弹性
　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：刘敏达，付祥 日期：2012-11-22
　　业绩环比下滑,行业拐点仍未到来:公司1-9月仹实现营业收入16.07亿元,同比增长6.24%;弻属于母公司癿净利润为3598.38万元,同比下滑48.90%;基本每股收益为0.225元,同比下滑53.81%。三季度EPS为0.067元,环比下滑22.31%,公司业绩仍在持续下滑,行业拐点仍未到来。
　　行业需求低迷致产品盈利能力下滑:受全球经济低迷影响,特别是下游电子消费行业,电极箔生产企业癿开工率只有60%左右,公司产品癿毛利率持续下滑。三季度整体毛利率为17.11%,比年初下滑接近5个百分点,而自2008年以来,公司整体毛利率一般维持在25-30%左右。
　　电力成本优势明显增加业绩弹性:由于新疆地域偏远,煤价低廉致公司电力成本优势明显。根据中报数据分析,公司自备电厂癿发电成本只有0.144元/度,相对于沿海地区0.4-0.6元/度癿电价,公司电力成本优势十分明显。随着未来下**业需求癿恢复,公司业绩增长弹性强劲。
　　新建项目产能逐步释放:公司年产2万吨高纯铝生产线癿1万吨生产线已建成投产,年产1200万平方米高压电极箔生产线中癿年产400万平方米化成箔生产线已建成,部分投入投产。配套电子新材料产业觃划建设热电项目已于2012年一季度末投入运行。
　　盈利预测与投资建议:我们预计2012-2014年公司基本每股收益分别为0.28、0.47、0.62元,目前股价对应市盈率分别为32.19、19.20、14.61倍。鉴于公司新建产能癿逐步释放以及公司显着癿电力成本优势,我们维持“增持”评级。
　　常铝股份2012年中报点评:铝箔主业盈利能力显著下降
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：张芳 日期：2012-08-28
　　简评
　　铝箔主业景气进入“寒冬”,盈利空间大幅收窄 公司铝箔产品主要包括空调箔(主要是亲水箔、素箔等)、铝合金箔(主要是汽车箔、PS 版基等)。报告期房地产、汽车、印刷等行业景气均呈下行趋势,公司产品竞争激烈,我们估算平均加工费水平由去年全年的7200元/吨左右,大幅下降至6600元/吨左右,单位毛利下降130元左右,导致综合毛利率同比减少1.67个百分点。
　　二季度是传统旺季,公司收入仅小幅增长,毛利率环比明显下滑, 净利润增长26.43%主要依靠期间费用控制,整体表现出“旺季不旺”的特征。
　　新项目效益大打折扣,期待产能利用率提升 公司新项目集中在铝合金箔板块,两个募投项目“高精度铝合金箔生产线技术改造”和“高精度PS 版基生产线技术改造项目” 均于09年底建成投产。但由于汽车和印刷行业持续低迷,以及PS 版高端产品替代需要一个过程,公司市场拓展进程缓慢,影响到产能的发挥。报告期合金箔产品实现销量11755吨,占总销量的23.3%,产品结构调整尚未达到公司预定目标,两个新项目实现效益1303万元,未达到预期水平。
　　公司自筹资金投建的1万吨汽车材项目进度已达70%,预计明年进入投产期,能否达到预期效益仍视汽车行业景气状况而定。
　　出口业务转暖尚需时日 报告期出口产品销量占总销量达38.4%,对公司业绩影响较大。由于国内多铝价倒挂,导致国内原料采购价高,而出口售价低, 盈利空间受到挤压,毛利率同比减少2.47个百分点,高于国内业务下降幅度。年内海外需求疲弱态势难有显著改观,公司出口业务回暖尚需时日。
　　盈利预测和评级 公司业绩下滑幅度超出此前预期,下调盈利预测,2012~2014年EPS 分别为0.04元/0.06元/0.11元,同时下调评级至“中性”,下调6个月目标价至7.5元。
　　焦作万方:自备电厂投产降低公司生产成本
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：赵丽明,闵丹,刘喆 日期：2013-01-25
　　事件:公司1月23日发布公告,全资子公司焦作万方电力有限公司承建的2×300MW发电机组项目中的第一台机组于2012年12月29日首次并网进行调试,2013年1月22日转入生产试运行;第二台机组计划近期投入试运行,届时公司将及时公告。
　　点评:
　　自备电厂发电机组投产大幅降低公司生产成本。公司自备电厂机组负荷率较高,两台机组正式投产后,我们认为其机组负荷率可达到80%,生产成本相对较低。按目前动力煤价格估算,成本约在0.47元/度(含税)左右,较公司目前网电价格要低接近30%。自备电厂完全投产后,其年发电量可达到42亿千瓦时,公司自供电比例也将提升至70%,能大幅减少公司对网电的需求。根据我们的估算,仅此一项可降低生产成本8亿元,对业绩提升作用明显。
　　公司拟参股新疆铝电项目或将带来业绩快速提升。2012年3月公司发布公告,拟出资10.14亿元与中国铝业共同向中铝新疆铝电增资,公司持股比例35%。从中长期来看,新疆地区低电价的优势在未来将得到长期延续。由于公司未披露项目建设的具体情况,我们无法详细预测新疆铝电项目收益的详细情况,其未来将在鄯善县建设“煤电铝循环经济一体化项目”,粗略估算达产后可实现年收入200亿元,有望成为公司未来业绩增长的又一动力。
　　全球经济复苏,2013年煤铝价格重心上移。我们认为煤炭价格和电解铝价格已进入底部区间,随着全球经济的复苏,2013年公司主营电解铝业务及来自于赵固能源的投资收益将得到明显改善。
　　上调至“增持”评级,未来可持续关注。考虑到增发摊薄效应,我们预计2012-2014年EPS分别为0.23元、0.43元和0.68元,对应市盈率分别为47倍、25倍和16倍,上调至“增持”评级。
　　东阳光铝:电极箔开工率有望稳步回升
　　类别：公司研究 机构：中山证券有限责任公司 研究员：中山证券研究所 日期：2013-01-22
　　事项:
　　我们近期赴广东实地调研了东阳光铝,就公司生产经营情况以及未来发展思路,与公司相关高层领导进行了深入交流。
　　主要观点:
　　电极箔开工率有望稳步回升。受国外经济低迷和国内需求增速放缓影响,2012年公司铝箔业务面临订单不足的困扰,在积极引入战略投资者后,通过加强中高压化成箔技术研发和市场拓展,产品获得下游客户一致认可。同时,电力和环保成本居高不行迫使日本加快铝箔行业产能转移,三大电解电容(Rubycon, NCC, Nichicon)厂商之一的Nichicon有意将公司化成箔采购额从每月20万平方米提高至80万平方米,以此推算公司2013年新增采购量达720万平米,占公司电极箔产能的25%。我们认为在中日关系未明显恶化的前提下,电极箔开工率从当前的70%稳步提升是大概率事件。
　　“降本增效”项目进展顺利。为应对行业经营的不利环境,公司采取了若干“降本增效”措施,努力实现每年省电15%-20%左右,按0.385元/度的电价和相应的耗电量数据,保守估计贡献利润约6000万元。另外,公司参股28.57%的狮溪镇兴隆煤矿有望于2013年底投产,开采规模30万吨,有助于降低电解铝生产成本。
　　积极推行多元化发展战略。广东省中重稀土资源丰富,其中韶关市作为离子型稀土的主要生产基地,将为下游应用环节提供资源保障。公司与当地ZF签订《共建稀土产业园意向书》,首期工程规划用地3000亩,涉及从稀土开发、深加工到资源回收利用的全产业链项目,充分发挥经济协同效应。由于从园区筹建到实现产品销售还需假以时日,短期对公司业绩影响不大,但我们看好公司进军化工、医药、新能源和新材料等领域的多元化发展战略。
　　盈利预测。预测公司2012-2014年EPS分别为0.21、0.30和0.46元,对应当前股价的PE为38、27和17倍,估值较为合理,建议关注。
　　风险提示:
　　产能释放低于预期,锆产品价大幅下跌。
　　南山铝业三季报点评:业绩相对稳健
　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：何卫江 日期：2012-11-23
　　前三季度经营业绩同比下降。2012年前三季度主营业务收入111.78亿元,同比增长13.52%;营业成本97.91亿元,同比增长17.03%;营业利润7.65亿元,同比下降28.77%;归属上市公司股东净利润6.10亿元,同比下降21.89%。
　　行业景气度下滑导致业绩萎缩。行业景气度趋势下降,2010年四季度公司综合毛利率重回跌势。2012年第三季度公司综合毛利率为12.70%,较二季度提升1个百分点,但是仍然维持在较低的水平。2012年以来中国经济增速持续放缓,铝材行业需求同步放缓,同时铝材行业产能释放使得竞价加剧,铝加工费下滑。
　　行业竞争加剧,铝加工费下滑。2008年以来铝加工行业产能快速扩张,铝材产量迭创新高。2012年9月份铝材产量277万吨,同比增长20.70%。与此同时,中国经济增速持续回落,导致下**业需求低迷,铝加工行业竞争加剧,铝加工费下滑。尽管二季度加工费小幅反弹,但是三季度经济再度放缓,预计加工费高位回落。
　　公司产能扩张,费用大幅上升。随着公司产能释放,各项费用支出大幅增长。2012年前三季度管理费用为2.95亿元,同比增长44.07%;财务费用为6399.25万元,同比增长268.17%。
　　公司致力高端铝加工。公司具备全产业链一体化优势,从近几年发展轨迹来看,公司致力高端铝加工产能扩张,放弃了产业链前端的氧化铝、电解铝和中低端铝加工产能扩张,摆脱了前端企业受困于能源压力,为公司可持续发展创造了有利条件。
　　给予公司“增持”评级。受宏观经济放缓,公司产能释放受到不利影响,同时短期盈利能力回升难度较大,预测2012-2013年每股收益0.32元,2010年每股收益0.52元,对应动态市盈率分别为15倍和12倍,给予“增持”投资评级。
　　风险提示:中国经济增速再度放缓,行业需求低迷,加工费下滑。
　　中孚实业:完整产链将放量,自给自足降成本
　　类别：公司研究 机构：东海证券有限责任公司 研究员：鲍庆 日期：2012-05-22
　　行业拼成本,公司有优势。近年来,我国铝行业的毛利率呈逐年下滑的趋势,行业内成本的比拼也日益激烈。公司主要产品为电解铝及铝加工材,自2002年上市以来,通过产业链的积极延伸,现已拥有“煤-电-铝-深加工”的完成产业链,在行业内逐渐确立了竞争优势。目前,公司在产业链上的拓展和部署已经基本完成,各环节产量也将在2012年-2014年逐步释放,盈利能力有望随之提高。
　　上游煤炭合并开采,贡献产能可观。公司通过收购重组,目前旗下拥有6座煤矿(金岭煤业、金星煤业、金窑煤业、陈楼一三、新丰煤矿和慧祥煤业),预计2014年总产能将达到300万吨以上。其中金星煤业和金窑煤矿以及新丰煤矿和陈楼一三距离较近,将分别采用合并开采,大幅减少了开采成本。
　　中游自有电厂低成本供电。公司控股拥有3组300MW的发电机组,年发电量约70亿度电,其发电成本仅约0.48元/度,而外购电价约为0.62元,目前公司自有发电机组可满足公司本部电解铝生产线电力需求。
　　下游电解铝技术领先,耗能低于行业平均。目前,公司共有电解铝产能75万吨,由于技术领先,平均电耗约13400度电/吨,低于行业平均13800度电/吨的能耗。
　　下游铝加工材产能今明两年开始放量。公司目前拥有在产铝加工材产能50.5万吨(中孚实业本部30万吨,银湖铝业10.5万吨,林丰铝电10万吨),并拥有中孚特铝在建产能30万吨,预计该项目将在2012年-2013年陆续达产,提升公司的整体毛利率水平。
　　盈利预测。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.25元、0.32元和0.44元,对应2012年4月17日6.54元的收盘价,PE分别为26.2倍、20.5倍和14.9倍。通过同行业比较,我们认为公司目前估值偏高,但是考虑到公司产业链各环节产能释放后,综合毛利率有超预期的可能,给予增持评级。
　　风险提示。公司目前资产负债率较高,财务费用高企,可能会影响公司盈利能力。
　　西部矿业2012年三季报点评:三季度出现亏损,四季度有望好转
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波 日期：2012-12-03
　　事件:2012年10月19日西部矿业发布三季报,前三季度公司实现营业收入171.22亿元,同比增长13.75%;归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,同比减少86.96%。基本每股收益0.04元,低于我们的预期。
　　点评:
　　主要产品售价下滑,冶炼加工费下降。三季度公司营业收入同比增长25.11%,收入增长主要源于冶炼加工量的增加;受套期保值浮动亏损的影响,三季度公允价值变动收益-0.95亿元,较上年同期减少534%;单季亏损0.35亿元,每股收益-0.01元,这是公司上市后的第二次亏损。三季度公司主要精矿产品铅精矿、锌精矿、铜精矿的平均售价较上年同期分别下降7.68%、13.23%、16.26%。冶炼业务受到加工费下滑的影响,利润空间被进一步压缩。三季度公司毛利率环比下降1.6个百分点,仅有4.88%,略好于2008年四季度的情况。
　　粗铅和电解铅全年产量下调。中报数据显示公司铅的毛利率高达37.15%,是毛利率最高的产品,但是受到控股子公司青海西豫公司融资困难的影响,铅生产一直不饱和,从而使得产量大幅度减少。减产在一定程度上影响了今年全年业绩。
　　短期业绩有望见底。我们认为在欧洲购债计划、美联储QE3推出、中国经济稳增长措施效果逐步显现后,金属价格将在四季度将保持向上的趋势,公司三季度业绩见底的概率较大。
　　未来看点在玉龙铜矿。玉龙铜矿是目前中国保有储量最大的铜矿床之一,公司决定大幅增加玉龙铜矿投资6.7亿元。待玉龙铜矿投产后,公司盈利有望好转。
　　盈利预测与投资评级:鉴于金属价格下跌和公司产量减少,我们下调公司盈利预测,预计西部矿业2012-2014年摊薄每股收益分别为0.24元、0.32元和0.41元,较上次预测(见《西部矿业:采选冶炼双双沦陷》)下调17.24%、11.11%和10.87%,以2012-10-19收盘价7.99元计,对应的PE分别为33X、25X和19X。维持公司“持有”评级。
　　风险因素:欧债危机恶化,全球经济步入衰退;中国经济增长放缓,下**业持续不景气;金属价格持续下降。