机构最新动向揭示 周二挖掘20只黑马股

　　贵州茅台（600519）:业绩平滑力度加大,12增速低于预期
　　茅台昨日公告12年预增50%,低于我们62%的预期,剔除去年9月提价因素,12年Q4销量几无增长,业绩平滑力度明显加大。解除限价令以来,茅台终端价格快速下滑,预计春节前后将创近期新低,Q2存在控量保价的可能。下调12、13EPS至12.77、17.04元,13PE仅12倍估值偏低,维持“强烈推荐-A”评级。
　　茅台12年预增50%,低于我们62%的预期,业绩平滑力度加强。以此测算,12年Q4同比收入仅增长16%,净利润增长30.7%,增速较前三季度明显放缓,若剔除9月提价影响,Q4销量几无增长,考虑到12年底公司并无控量措施,且当时一批价格普遍在1300-1400元,经销商利润空间仍大,因此增速放缓应更多出于公司自身对业绩平滑的考虑,待年报披露后可从预收账款变动予以验证。
　　解除限价令以来,茅台一批价格恐慌式下跌。由于先前对一批价进行限制,茅台被发改委点名批评并勒令整改,1月15日解除限价令以来,茅台批发价恐慌性下跌,基本上是“一天一个价”,目前多数地区在1200元左右,部分地区一批价最低已达到1000元,我们认为背后原因有二:1、大背景从紧:中央严令公务接待从简、反腐力度不断加大,各级ZF、军队不敢“顶风作案”；
　　2、微观上:茅台厂家允许1月就提2月的货,大部分经销商因看不清楚后面的形势,都趁着还有利润提前提货,意图通过春节旺季落袋为安。
　　预计春节前后一批价格将创近期新低,Q2存在控量保价的可能。有了去年春节后终端、批发价格跳水的教训,今年经销商普遍加强在节前清掉库存的力度,预计春节前后,价格将创近期新低,节后由于大部分2月出货已提前消化,处于供给相对真空期,价格或企稳回升,若两会前后有更多严控三公的政策出台,不排除Q2淡季控量保价的可能。其实从企业角度讲,管制价格、保障经销环节利润是维护生态的必然之举,ZF顾虑CPI问题不让管制价格,但茅台销售指标、经销资格毕竟稀缺,经销商大幅降价心有顾忌,短期库存消化后杀价动力将锐减。
　　13年业绩增速仍有保证,目前估值不到12倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　考虑到业绩平滑和可能的控量保价因素,我们下调12、13年EPS至12.77元、17.04元,目前13年PE仅12倍,已较充分地反映了14年增速放缓的预期,给予17倍估值,目标价290元。风险提示:三公从紧措施陆续出台。（招商证券（600999）分析师：龙隽）

　　阳光照明（600261）:LED照明增长强劲,2013年将继续爆发
　　近期我们调研了公司,公司2012年受宏观经济影响,节能灯增速一般,而LED照明业务则增长强劲,预计2012年公司LED照明业务收入达到4亿元,符合我们预期
　　2013年公司将继续大力扩产LED照明产能,同时大力发展节能灯,我们预计公司2013年收入有望达到33亿元,同比增长约30%；2013年公司LED照明目标收入为10~12亿元,同比增长近200%,主要来自于飞利浦等国际巨头代工规模扩大,和公司国内渠道推广；
　　2013年预计国家节能灯补贴将有较大幅度下降,而LED照明补贴规模将有大幅度增长,综合考虑,并根据公司已经公告中标情况,我们预计2013年公司获得国家节能补贴规模有望超过2012年,我们初步估计将超过1.5亿元；
　　我们预计公司2012~2013年EPS为0.35和0.51元,随着公司LED照明占比逐渐提升,2013年公司LED照明收入占比有望达到30%,公司估值有望看到25倍风险提示:消费电子景气度低于预期。（中投证券 分析师：王国勋）

　　华谊兄弟（300027）:基本实现年度目标,业绩符合预期
　　公司业绩符合预期。据预增公告,公司2012年归属母公司净利润为2.43-2.74亿元,对应EPS为0.40-0.45元,同比增20-35%；其中四季度实现净利润约1.09-1.40亿元,同比上升9-39%。业绩符合市场和我们的预期。
　　公司基本完成年度经营目标,实现业绩高增长:1）三大传统业务保持稳健增长,其中7部影片实现票房达21亿元,基本实现年度经营目标；2）因参股公司掌趣科技（300315）创业板上市而获得较高的投资收益；3）非经常性损益较2011年增长4019万元。
　　展望2013年,公司预计将保持业绩增速35%。1）电视剧预计保持35%净利润增长,至少与2012年持平；2）影院业务2013预计将有望实现盈亏平衡；3）品牌授权收入中将新增深圳和海口项目；4）因第一期短期融资券于2012年到期,财务费用将在2013年降低约4000万元。
　　维持盈利预测,维持“推荐”评级。维持预测公司2012-2014年EPS为0.45、0.61和0.82元。在当前股价（14.25元）下,对应PE分别为31、24、17倍。我们长期看好公司所处影视行业的发展,并认为已创造多部精品的公司具备独到的选片眼光和制片能力,将能持续创造撬动高收入的作品,同时公司按照“内容+渠道+衍生品”的思路积极延伸产业链布局新媒体将提升其持续盈利能力并推动其成为全娱乐平台型公司。但短期来看,大投资影片票房表现仍有可能对公司业绩造成较大的波动性和风险性,因此,维持公司“推荐”评级,给予6个月目标价18.00元。风险提示:
　　电影收入单一,且票房集中于少数热门电影；版权保护不利；制作和人力成本不断攀升；影片票房和电视剧收视率低于市场预期；法律法规风险。（中投证券 分析师：冷星星）

　　沱牌舍得（600702）:内外部有利因素积聚,今年高增长可期
　　事项:
　　沱牌舍得今日公布2012年业绩预增公告:预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加70%到l00%。对此我们点评如下:
　　评论:
　　预增范围中值略超我们预期,预计2013年一季报延续高增长公司预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加70%到l00%,即EPS在0.98至1.16之间。公司预增范围中值（1.07元）略超我们预期（1.05元）。根据我们近期对零售终端的调研,公司受益于替代高端品牌消费,同时由于赞助央视2013年跨年晚会提高知名度,销售状况保持良好,预计2013年一季度仍将延续较快增长。
　　次高端市场迎来机遇期,未来三年领先行业增长高端白酒目前面临的风险因素对次高端市场冲击较小。我们认为2012年以来高端白酒市场面临的主要风险有:政策性风险、宏观经济风险、投机资本退出和食品安全问题。具体而言,由于白酒是具有社交属性和文化属性的商品,其消费具有较强刚性。对次高端市场而言,一方面可能因公务或涉公商务消费频率下降而减少消费量,但也承接了一部分高端市场转移的增量,此外2013年宏观经济增速有望回升也将带动商务消费增加,总体需求可能不降反升；投机资本的出现导致高端白酒价格剧烈波动,从其投资标的来看,次高端产品较少涉及；塑化剂等食品安全问题影Ⅱ向趋弱,目前仅有个别产品受到波及。
　　次高端市场需求超过500亿,预计未来三年CAGR将超过20%。根据安联集团和中国社科院的统计数据,我国中产阶级人数占国内人口比例接近20%。根据“20/80原则”,我们预计中产以上人口白酒消费额约2800亿（按2011年计算）,其中次高端白酒市场容量或在500亿以上。据上文所述,我们预计未来三年白酒行业收入增速将回落至10%-20%区间,其中次高端市场将领先行业增长,CAGR将超过20%。
　　以“沱牌舍得”为代表的老名酒成为次高端市场供给主力。通过终端调研可以发现,次高端价格带的产品主要是历史比较悠久的全国化名酒,如沱牌舍得、水井坊（600779）、剑南春等。由于价差空间较大和采取控量保价措施,高端白酒的价格压力估计不会传导至次高端。据《糖烟酒周刊》调查统计,元旦以来在高端市场需求下滑的背景下,次高端品牌整体呈现销售上涨的良好态势。
　　激励机制日渐完备,谋发展成为ZF与公司共识激励机制改革己从销售人员扩大至高管团队。尽管改制是众望所归,但是市场机会稍纵即逝。公司在漫长的复苏过程中,已经落后于省内近邻和省外对手。因此我们认为率先推动激励机制改革,做强做大主营业务,最有可能成为当地ZF和公司高管的现实选择。继2011年公司对销售人员实施高额奖金激励后,2012年公司又推出《高级管理人员薪酬管理制度>。
　　该制度首次将公司年度目标净销售额、每月实际净销售额、每月目标净销售额等指标纳入高管考核，将高管薪酬与公司经营情况紧密挂钩。
　　未来地方ZF有可能对高管团队补充激励。对比省内其他主要白酒企业可知，大股东（射洪县人民ZF）对公司高管的激励程度明显偏低。同为四川白酒国企的五粮液（000858）和泸州老窖（000568）己实施了市值考核、股权激励等激励手段。我们认为，随着地方ZF对公司业绩追求不断升温，未来有可能借鉴其他地区经验，采取更加灵活有效的手段对公司高管团队实施进一步激励。
　　营销体系改革进入收获期，稳健扩张可持续营销改革历经三年进入收获期。营销保障机制改善主要体现在三个方面。一是销售队伍扩张。改革前公司销售人员只有100多人，预计2012年底可超过1000人。二是激励机制改善。改革前公司业务骨干的全年收入不足10万元，预计2012年将突破100万。三是市场投入力度加大。2009年公司报表上广告费用投入仅为640万元，2011年则达到7500万元。
　　2013年公司营销管理将继续创新。公司在2013年有望采取的举措主要包括:一是将销售团队划分为“舍得”和“沱牌”两个独立事业部，分别由两位高管指挥，相应的销售任务、预算管理、业绩考核等内容也将独立核算。二是推进“大事件营销”战略。这是公司在分析过去投入效果和未来市场布局后采取的新策略。三是在公司内部和上下游客户之间采用ERP系统，实现对物流、资金量和信息流的全面、及时掌控。
　　目前销售仅以浅层覆盖为主，稳健扩张更可持续。公司的核心市场目前仅限于四川、东北和华北的部分地区，收入约占总收入的80%。而即使在这些核心市场，公司的客户也多数停留在地市一级水平，与洋河、郎酒等深入县市甚至乡镇相比差距巨大。公司目前的增长主要来自经过多年培育的核心市场，而不是在全国市场广种薄收。我们认为这种稳健扩张的策略既有利于完善现有营销模式，又避免了盲目扩张导致的渠道管控风险。公司在核心市场打造亿元市、在非核心市场打造亿元省难度不大。经过近三年的培育，2012年已有5个省市销售过亿，预计越来越多的省、市将陆续跨过拐点，进入放量增长阶段。
　　风险因素:
　　公司内部改革受阻、销售队伍培训不足。
　　投资建议:
　　我们维持预测公司2012-2014年EPS分别为1.05/1.90/2.60元（2011年0.58元），2011-2014年复合增长率预计为65.06%。维持目标价35.00兀，对应2012-2014年PE为33/18/13倍。
　　现价27.18元（对应2012-2014年PE为26/14/10倍），维持“增持”评级。（中信证券（600030）分析师：黄巍）

　　内蒙华电（600863）:特高压推进、资产注入共促未来发展
　　事项:
　　公司公告，预计2012年归属于上市公司股东净利润同比增加80%~100%，对应EPS为0.46--0.51元。
　　评论:
　　煤价同比持平，业绩符合预期
　　受火电上网电价上调、新增魏家峁煤矿、聚达发电（非公开发行购买资产）以及上都第二发电机组投产影响，公司2012年归属母公司净利润同比增80%~100%，初步预计EPS约0.50元，符合我们预期。就煤价而言，公司多为内陆机组，煤价下跌时间相对滞后，2012年7月后出现显著下降，预计公司2012年煤价与2011年基本持平。
　　蒙西网供需相对较好，利用小时有望回暖
　　公司所在蒙西电网，经过前几年大规模装机扩张后，未来2年新增火电装机较少，增量装机主要来自于单位装机出力较少的风电机组；同时，随着经济企稳复苏，蒙西网用电需求增速有望回升至7.0%，综合来看，2013年蒙西火电机组利用小时有望回升4%左右，保守预计公司蒙西网火电机组利用小时回升3%。
　　多因素有望共促2013年实现较快增长
　　2013年增长点看，就存量而言，外送机组上都电厂运行方式受限因素（目前3+2运行，正常为4+2）有望消除，发电量预计增加10亿kWh，对应净利润增量约0.7亿元；煤价预计下降3%，资金成本下降以及蒙西网机组利用小时回升3%有望分别贡献利润增量0.9、0.9、1.0亿元。此外，魏家峁有望于2013年达产（设计产能600万吨/日，2012年产量估计不到300万吨），保守假设吨煤净利下降至30元/n屯，预计贡献利润增量约0.2亿元；出售蒙华海电g%股权料贡献投资收益0.2亿元。综合以上因素，2013年公司净利润有望同比增30%左右。
　　特高压推进有望打开成长空间
　　公司未来规划装机主要有上都四期、魏家峁及和林项目，其建设进度与特高压外送线路建设密切相关。近期国务院发布的《能源发展“十二五”规划》指出，“坚持输煤输电并举，逐步提高输电比重。稳步推进西南能源基地向华东、华中地区和广东省输电通道，鄂尔多斯（600295）盆地、山西、锡林郭勒盟能源基地向华北、华中、华东地区输电通道。”我们认为，特高压后续若顺利推进，将打开公司成长空间。
　　集团定位明确，资产注入可期
　　大股东北方联合电力己承诺将公司作为煤电一体化等业务的最终整合平台，并力争用5年左右时间将相关资产在盈利能力及其他条件成熟时逐步注入上市公司。同时，北方电力2011年11月对其可分批启动注入资产进行筛选，认为2012、2013年可分批启动注入资产包括:神华北电胜利能源、集通铁路、蒙达发电、丰镇#5、#6机组以及高头窑、铧尖、吴四圪堵等煤矿项目资产。鉴于北方联合电力2015年火电装机及煤炭产能有望分别达24，200MW和5，550万吨，预计公司未来通过资产注入实现跨越式发展值得期待。
　　此外，华能集团在内蒙还拥有华能呼伦贝尔能源开发有限公司，所属企业丰要有伊敏煤电公司、扎赉诺尔煤业公司、呼伦贝尔安泰热电公司、煤化工公司、红花尔基水电公司。其中，伊敏煤电盈利能力突出，2010、2011年分别实现利润8.67、11.64亿元。
　　风险因素:
　　规划项目主要以外送为主，核准时间及电网建设进度将影响其未来盈利前景；区内煤炭价格走势将影响公司短期业绩。
　　维持“买入”评级:
　　结合目前情况，我们对公司2012--2014年煤价、火电利用小时及上网电价等做如下假设:
　　煤价:2012--2014年变动分别为:0%、-3%和0%；
　　火电利用小时:2012~2014年变动分别为:-6.5%、3%和0%；
　　上网电价:2012--2014年变动分别为:0%、0%和0%。
　　在上述假设条件下，我们预计公司2012--2014年归属于母公司净利润分别为12.9、16.9、19.1亿元，对应EPS分别为0.50、0.65、0.74元。（中信证券 分析师： 吴非）

　　中顺洁柔（002511）调研简报:产能释放带动公司盈利能力提升
　　一、事件概述
　　日前我们到中顺洁柔进行了实地调研，与公司交流了公司及行业的发展状况和趋势。
　　二、分析与判断
　　产能释放是未来几年公司最大看点
　　公司上市前产能约为18.6万吨，募集资金建设的17万吨产能在12年四季度至13年一季度陆续达产，13年新产能的释放将带来收入的高速增长。此外公司拟
　　在成都扩建年产6万吨高档生活用纸项目（计划2014年投产），通过云浮中顺投资建设48万吨高档生活用纸项目（其中第一期工程12万吨/年，计划2014年3月投产，一期达产后6年内逐步达成第二期24万吨/年的产能，第三期建成达到48万吨），为未来业务继续发展提供动力。新产能的陆续建成及其逐步释放将构成公司未来几年业绩增长的最大动力。
　　合理的产品结构支撑公司的长期盈利能力
　　目前卷纸在我国生活用纸中占70%左右，但市场中鱼龙混杂；非卷纸基本被维达、APP、恒安、中顺洁柔所垄断，整体而言非卷纸的毛利远高于卷纸。公司的产品中非卷纸占比45%，部分拳头产品为市场所独有，在细分行业中占比极高。从产品结构来看，公司既能够通过低毛利的产品快速占领市场，又能够通过高毛利产品提升盈利水平，长期盈利能力很有保障。
　　行业集中度偏低，公司仍有很大的市场空间
　　从欧美发达国家的经验来看，生活用纸行业第一梯队企业的市场占有率将达到50%以上，按照第三方数据，国内最大的四家生活用纸生产商（维达、APP、恒安、中顺洁柔）的市占率仅为28.5%，仍有很大的提升空间。目前公司的产品仅在华南、西南等地占有优势，华北等地由于缺乏生产基地，市场经营始终处于亏损状态，随着唐山工厂产能的逐步释放，华北地区的产品问题得以解决，市场开拓将成为公司在华北市场能否成功的关键所在。
　　三、盈利预测与投资建议
　　维持对公司的盈利预测不变，预计公司2012-2014年期间公司营业收入分别为23.6亿元、29.91亿元、36.44亿元，基本每股收益为0.67元、0.86元、1.02元，合理估值区间为19元-23元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。
　　四、风险提示:
　　1）市场开拓未达预期目标；2）行业产能过剩抑制产能释放进度；3）木浆价格波动。（民生证券 分析师： 王力）

　　苏泊尔（002032）:蓄势待发
　　公司将步入正常的增长轨道。2013年股权激励条件可作为预测底线。目标估值区间14.0-17.3元，维持“审慎推荐-A”评级。
　　预计2012年公司表现超越行业。2012年，小家电行业下滑幅度约10%，炊具行业下滑幅度约5%。与小家电相比，炊具的必需品属性更强，市场恢复更快。小家电市场美的转型、炊具市场爱仕达（002403）挑起价格战未见成效，都成为苏泊尔成长的契机。笔者预计苏泊尔2012年小家电业务收入增速-5%，炊具收入增速10%，两项业务的表现均好于行业整体水平。
　　三四级市场网点布局基本完成。公司认为一二级市场不会有大的变化，未来几年几家龙头企业都会往三四级市场走。按三四级市场占内销的比重，苏泊尔占比30-40%，未来这一比重仍将提高（美的、九阳的比重为40+%）。生活馆是苏泊尔在三四级市场销售的网络节点，采用加盟模式，承担零售、分销、售后三大职能。目前公司有生活馆1000+家，一个标准店的年收入大约30-40万元。农村超市、夫妻店网点现在有2万个以上。公司认为现在网点布局已经基本完成，以后重点推动同店增长。
　　电子商务快速发展。公司近两年成立了专门的电商部门，开拓线上经销商，把线上经销商视为一级经销商，物流由第三方或线下经销商解决。2012年下半年开始推出专供线上业务的产品线，突出性价比。网购业务2012年有望实现3个亿的收入，相比2011有50%的增长，未来几年仍有望持续高速增长。
　　进入非厨房领域。SEB的小家电订单很多没有交给苏泊尔，因为公司只生产厨房小家电。2013年公司正式启动非厨房领域的业务，目前开始生产销售咖啡机。
　　维持“审慎推荐-A”投资评级:尽管受到2012年初的锰超标事件影响，公司的表现依然超越行业，凸显公司的品牌和管理实力。笔者认为，对锰超标事件的情绪已经逐步消化，伴随着2013年市场的逐步回暖，公司将步入正常的增长轨道。公司正在实施股权激励，虽然2012年目标达成存在一定难度，但是我们认为公司管理层将在来年更加积极地推进业务发展，达成2013年的股权激励目标。预计未来三年EPS0.71、0.87、1.03元，按2013年盈利给予16-18倍估值，对应估值区间14.0-17.3元，维持“审慎推荐-A”评级。
　　风险提示:消费景气下行、原材料价格大幅上行、公司渠道政策不畅。（招商证券 分析师：纪敏）

　　九九久（002411）：六氟磷酸锂小幅扩产 海因项目搬迁收尾
　　公司近期发布两项公告，六氟磷酸锂产能新增300吨产能，与已有的400吨产能合拢运行，总产能扩充到700万吨，5，5二甲基海因项目新厂区具备生产条件，老厂区停止投料，搬迁建设接近尾声。综合来看，公司传统业务和新业务稳步推进中，考虑到公司一季度各项业务较12年四季度环比略有回升，我们维持“审慎推荐-A”投资评级。
　　六氟磷酸锂项目小幅扩产300吨。公司是国内少数实现六氟磷酸锂材料国产化的企业之一，远期规划产能2000吨/年，近期新增300吨/年产能与原有的400吨/年产能进行合拢运行，总产能达到700吨/年。我们认为公司根据市场情况减少了第一期产能建设，一方面有利于维护六氟磷酸锂的产品价格，避免下降过快，另一方面公司需要加大对下游电解液客户市场的开拓力度，从而继续提升在国内六氟磷酸锂市场的份额占比。
　　5，5二甲基海因项目搬迁切换进行中，对销售额影响不大。公司5，5-二甲基海因的老厂区生产线已经于1月23日停止投料，新厂区项目已经完成建设，具备生产条件，目前正等待部分生产许可证的办理，预计短期内可以完成。
　　考虑到公司为本次切换储备了部分库存产品。本次生产切换对销售影响不大。
　　新厂区生产线产能较老厂区有所提升，老厂区彻底停产后部分设备将用于新厂区扩建，预计2013年公司5，5二甲基海因产能将有所提升。
　　隔膜生产线春节前完成安装，有望在春节后进行试生产。公司年产1320万平米湿法隔膜生产线已经完成大部分安装工作，预计在春节前完成整体设备安装，春节后有望进行试生产。2013年上半年开始有望形成批量销售，将成为公司2013年的盈利增长点之一。
　　维持“审慎推荐-A”投资评级:从公司经营情况来看，一季度环比较四季度有所提升，2013年锂电池隔膜将开始贡献利润。我们调整EPS预测为12年0.30元、13年0.43元、14年0.59元，给予2013年26~30倍估值，目标价11.2~12.9元，维持“审慎推荐-A”投资评级。
　　风险提示:锂电池隔膜推出低于预期，六氟磷酸锂价格下跌过快。（招商证券）

　　东富龙（300171）：收购资产贡献收入 订单望保高增
　　事件：
　　公司发布2012年度业绩预告，预计实现净利润21740万-26088万元，同比增长0%-20%。
　　投资要点：
　　预计全年收入增长有望超过25%。公司收入增长来自于两个方面：一方面来自于冻干机业务的稳定增长，预计全年增长超过10%，另一方面来自于合并报表后的德惠和驭和资产，随着业务的持续开展我们预计已有部分订单确认为收入，这为整体营收贡献一定增量。纵观全年，公司主要精力用于争取更多订单机会，已发货产品的验收工作相对滞后，导致冻干机业务的主营收入未有大幅增加。
　　需求愈发旺盛，估算全年新增订单近13亿元。新版GMP大限的日益临近推动无菌制药企业的改造、新建实施的高峰，三季度末公司预收款为6.94亿元，相比年初增加2.8亿元，据此估算前三季度新增订单近10亿元，全年有望达到13亿元的目标，同比2011年有60%以上的增长，这将有效保障2013年业绩的高增长。
　　考虑费用先于利润提前确认，或影响当期盈利。我们认为，公司为抓住市场机遇获得更多订单机会，同期产生较多销售费用，前三季度销售费用同比增长超过50%，预计全年也将维持这一增幅，考虑到订单转化为收入要延迟至少6个月以上，费用先于利润提前确认，或影响当期盈利。财务与估值根据业绩预告，我们调高公司费用率水平，相应调整2012-2014年每股收益分别为1.20、1.69、1.83元（原预测分别为1.29、1.80、2.00元），参照可比公司市盈率的取值范围，估值切换到2013年后给予22倍市盈率，对应目标价37.20元，维持公司“买入”评级。
　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。（东方证券）

　　数字政通（300075）盈利符合预期 业绩拐点确认
　　公司公布 2012 年业绩预告，报告期净利润预计7，200 万元-7，600 万元，对应EPS0.86 元-0.90 元，与2011年同期相比增长39%-46%。公司业绩基本符合我们之前净利润7，800 万元和EPS 0.93 元的盈利预测。
　　拐点确认，业绩增长可持续。公司所有客户均为ZF部门，收入确认存在较明显的季节性，第四季度贡献业绩约占全年75%。之前市场对公司业绩一直有两点担心：一是担心第四季度公司能否如期完成ZF订单，二是担心公司能否按时确认收入。本次业绩预告可确认公司履约和回款能力，公司已过业绩拐点，将重拾40%以上的增长。
　　智慧城市加速行业发展，在手订单确保上半年业绩。公司未来成长获政策支持，住建部在2012 年12 月10 日发布了智慧城市试点通知和国家智慧城市（区、镇）试点指标体系，明确提出要推广基于区域网格化管理和地下管线与空间综合管理的数字化城市管理系统。我们预计2012 年公司新增订单近3 亿元，按3 到6 个月的实施和确认周期估算，相当部分的订单将在2013 年上半年确认，我们认为公司在手订单将确保2013 年上半年业绩（2012 年同期收入4，928 万元）。
　　订单规模或因新资质和新技术超预期。二三线城市千万元级大订单成常态，公司2012 年在创新社会管理、城市三维实景测量和城市管理运营服务外包等领域取得重要进展，公司获取的系统集成贰级资质和甲级测绘资质，以及收购的汉王智通智能交通和安防等技术有助于全面开展智慧城市业务，订单规模有望进一步扩大。
　　维持 13-14 年盈利预测，维持目标价和“买入”评级。我们略微下调2012 年EPS 至0.89 元，维持2013-2014年EPS 1.46 元和1.82 元，我们给予公司2013 年25-30 倍PE，维持目标价至36.5 元-43.8 元，维持“买入”评级。（申银万国证券研究所）

　　罗莱家纺（002293）——家纺龙头蓄势待发
　　罗莱家纺是服装板块弹性最大的品种，房产复苏有望激活公司业绩弹性。（1）家纺弹性大于服装：服装消费主要由更新需求主导，而家纺消费中乔迁、婚庆占比约60%。房产销售对于家纺行业的影响类似于“蝴蝶效应“，因此家纺企业较服装企业弹性更大。（2）家纺弹性首推罗莱：由于加盟商按上期销售情况去考虑下期订货，类似于“蛛网模型“使得供求信息扭曲并放大。加盟模式较直营模式弹性更大。罗莱加盟占比较高，弹性最大。（3）房产复苏释放弹性潜能：经我们测算，家纺需求滞后于房产需求约3 个季度。2012 年6 月起房地产销售额增速回暖，预计在2013 上半年对家纺消费产生较大的推动作用。
　　罗莱家纺的前生今世：（1）“跑马圈地”时代的高增长：2010 年之前借助渠道快速扩张获得迅速发展，10-11年订货制逐步完善与持续提价，是支撑业绩持续高增长的重要原因，彼时股价一路走高；（2）零售增速放缓背景下的误判：2012 年以来终端消费持续疲软，公司“逆势扩张”的激进战略致使费用压力凸显、业绩低于预期，“戴维斯双杀”下股价大幅下挫，半年回到上市前。
　　近期看点：家纺巨头复苏三部曲。（1）估值修复：当房地产销售回暖，资本市场逻辑上判断家纺需求受益于地产产业链复苏，并从终端去寻找好转迹象，公司估值会有所修复。预计2013Q1 反应估值修复。（2）加盟商去库存及订货会增速改善：预计地产复苏推动家纺需求改善发生在2013Q2，经过3 月大促后加盟商库存压力缓解，预计5 月召开的2013 秋冬订货会收入增速将同比改善。（3）业绩体现：若终端复苏能持续，由于订货制使公司报表收入确认有半年滞后，同时今年公司若能费用控制得当，下半年报表业绩将在去年低基数的基础上有大幅改观。预计一季报将是全年业绩低点，之后业绩将逐季改善。
　　长期发展：从国际经验来看，家纺成功之道在于多品牌运作 多品类开发 多渠道拓展，罗莱最具潜质。公司目前拥有约20 个自主及代理品牌，立体式品牌与品类矩阵满足各细分市场需求，借助代理名品抢占高端百货等稀缺资源。我们认为“大家纺”趋势下，罗莱向集大成者的 “渠道零售商”转型最具优势。
　　维持盈利预测，维持增持评级。我们维持12-14 年EPS 为2.66/3.00/3.60 元，对应PE 为16.1/14.3/11.9 倍。罗莱作为家纺行业龙头，竞争优势突出，可以按照2013 年EPS 3.00 元，给予18-20 倍估值，目标价60 元，维持增持。
　　风险：2013 年一季报业绩仍承压；若高新技术复评未通过造成所得税率上浮。（申银万国证券研究所）

　　三全食品：渠道、产品发展有力 经济复苏的弹性品种
　　投资逻辑
　　中国速冻行业处于朝阳阶段,且顺周期特性明显:从2004年开始,中国速冻行业增速多>25%,2011年,行业总收入达到547.1亿,按照中国食品工业“十二五规划”,2015年速冻米面食品行业销售收入达到1200亿,行业复合增速超过20%。速冻食品未来的行业空间在于,消费升级使我国人均占有水平提升,同时,目前中国食品预制品品类简单,消费者需求没有被完全满足,品类有横向扩展和升级潜力。行业内公司的成长主要来自三方面:一是渠道（冷链）长期向下延伸,填充刚刚进入速冻食品消费高增长期的三四线及县乡市场；二是消费升级加速产品高端化；三是未来餐饮业进一步发展,以及人工成本不断上升带来的业务市场机会。
　　优化物流,直接开设县级经销商,改变之前“漫灌”方式,渠道下沉及扁平化提速:从12年开始,公司开始直接开发县级经销商,联合地级经销商做物流配送,使渠道渗透扁平化,加强对渠道的掌控,同时细分地级经销商为KA经销商和网店经销商,带来整个销售体系渗透率的提升。在消费升级的过程中,三四级城市和县乡的消费必将复制一二线城市的消费路径（如同中国复制国外发达国家的消费路径）,加速对速冻食品的消费需求,这已从公司在农忙时节（公司传统的消费淡季）水饺消费数据的变化有所体现,随着公司物流组织能力的加强,以及冷链系统进一步下沉,三四级城市及县乡的发展,必能带来比一二线城市更大的机会。
　　一二线城市产品高端化趋势明显,状元水饺、果然爱汤圆、私厨系列水饺的逐步成功验证了这一发展趋势,公司有望将高端产品占比从目前10%进一步提升,逐步向30%的目标靠拢。一二线市场的消费者已相对成熟,速冻食品在这些市场已逐步从节日食品过渡为日常食品,三全从状元、果然爱、私厨产品着手,多品系化细分高端市场,先从高端水饺入手,在速冻食品中更细地切分高端产品。从这三个高端产品的销售轨迹来看,公司的高端化运作十分成功,未来高端产品（货值>25元/KG）占比将逐步提升。
　　投资建议和估值
　　行业空间大+渠道下沉加速+产品升级成功，使三全食品（002216）有望继续做为行业龙头，享受行业的发展机会。预计12-14E的EPS为0.743元/1.010元/1.332元，目标价29.4，相当于29x/22x的12E/13E每股收益。
　　风险
　　经济减速需求不振，费用投放加大侵蚀利润。（国金证券）

　　天壕节能：节能电机取得先机 余热发电稳步推进
　　高效节能电机:市场广阔，新补贴政策打开需求。我们认为12年底国家出台的针对节能风机、水泵、空气压缩机的补贴政策，将调动机械生产企业采购节能电机积极性，改变补贴错位造成的需求不足。我们判断今后几年高效节能电机市场在政策的刺激下将有爆发性增长；前述背景下，公司收购远东新世纪（002280），进入高效节能电机市场。
　　远东新世纪所处的河南省仅有两家公司的同类项目进入国家补贴目录。长葛市周边存在大量机电配套企业及电机采购企业。优良的地域、市场环境既能保证公司的低采购成本，也能提供广阔销售市场；原有余热发电业务稳定运转，期待新领域有所突破。我们预计公司现有储备项目将于13年底前陆续投产，在14全年贡献业绩。公司技术、管理、沟通能力齐备。鉴于目前经营的水泥、玻璃行业余热发电市场正日渐成熟，我们认为理性的公司经营者不应拘泥于此。若公司能向其它行业进行横向业务拓展，将从战略层面提升公司价值；
　　与市场不同的观点:市场担忧公司电站运转不稳定、重资产经营、电机业务销售存疑。我们认为公司合作企业多属区域龙头，运转率高，重资产投入回收期短，电机业务在新补贴政策下可能迎来爆发增长；
　　盈利预测与估值:基于较为谨慎的各项经营假设，我们小幅上调公司13、14年盈利预测至0.41、0.65元。按照环保行业和电机行业14年平均PE水平估算，余热发电和电机业务分别贡献每股价值11.6、1.26元。公司深耕国家政策鼓励的节能行业，未来两年收入、业绩高速成长。我们维持“增持”评级，上调目标价至12.5元。（国泰君安）

　　云南白药：培育大品种 推动未来十年持续增长
　　2013年开局良好:12上半年药品事业部经过内部整合，下半年迎来快速增长，预计12年药品销售规模达44亿，增幅超过30%。每年年初是公司药品销售淡季，13年初则淡季不淡，1月份开局良好，估计收入增长40%，白药系列和普药均赢得了快速增长，从13全年看，药品销售收入在高基数上将实现20%以上增幅，气雾剂和白药膏收入增速将超过30%，继气雾剂12年过10亿后，白药膏13年将超过10亿，其他白药产品保持稳步增长；云南特色药品和普药方面，12年血塞通、感冒颗粒、伤风停销售额过亿，预计13年将有更多产品过亿。云南白药（000538）牙膏在12年20亿基础上，13年将增长20%，养元清继续培育。
　　30亿、20亿、10亿、5亿、3亿、1亿产品梯队逐步成型，应急包和养元清均是可期待大品种:展望3-5年，牙膏将成为30亿品种（按每人年均使用6支计算，12年约2000万人使用，消费升级推动新增人群1000万不是难事，更具市场成长潜力也是可能）；气雾剂和白药膏将成为20亿品种；急救包搁置多年，更名为应急包，12年药品事业部成立器械销售部门，专营应急包和器械材料类产品，应急包有潜力成为10亿以上产品，以创可贴为核心的材料类产品则有望成为5亿以上产品；传统的白药胶囊也有望成为5亿产品；白药散剂、宫血宁和白药酊则是3亿产品；众多云南特色药品和普药则有望培育出多个亿元产品群；养元清13年进入培育第三年，未来成为10-20亿品种可以期待（牙膏上市第四年销售开始发力）。
　　控股公司收购清逸堂，“月子”卫生巾几十亿市场规模可期，静待上市公司整合:卫生巾市场规模600亿，远高于牙膏市场200亿，目前尚未有强势功能性含药品牌。2012年4月云南白药控股和清逸堂达成战略合作框架（资料来源清逸堂网站），清逸堂旗下拥有卫生巾知名品牌“月子”，含苦参的功能性卫生巾定位独特，目前仅在云南和四川销售，12年规模约2亿，云南白药介入后目标将其打造成全国性品牌，该产品将是一个几十亿的大产品。
　　收购云南省药物所，未来植物药将大有可为:云南省药物所是植物创新药的摇篮，研发原创新药9个——青蒿素、灯盏花素、三七系列、金品系列，首创使用气雾剂治疗乳腺小叶增生。收购云南省药物所，一方面大力提升公司药品研发实力，未来在植物药方面大有可为；另一方面药物所将为公司功能性健康品发展提供基础研究支持。
　　可持续成长最强的企业:云南白药不是每年成长性最高的企业，但却是可持续成长能力最强的企业，已经持续13年净利润CAGR超过30%，在药品和健康品产品群推动下，未来十年将保持持续快速成长。维持12-14年每股收益2.27元、2.95元、3.80元，同比增长30%、30%、29%，对应预测市盈率分别为34倍、26倍、20倍。12个月目标价89元，如果清逸堂整合进入上市公司，股价可看高至103元，对应13年30-35倍预测PE，维持“买入”评级。（申银万国）

　　南国置业：城镇化下快速成长的商业地产开发商
　　公司将乘区域发展东风实现快速成长。公司储备项目130万平米以上，地理位置佳极具商业价值。武汉在城镇化背景下得以复兴，而具备实力的本土开发企业将能乘着区域发展东风而快速成长。
　　公司开发模式独特产品获得巨大成功。公司在商业项目的开发模式上较为独特，能很好地把公司、投资者及商户的利益进行捆绑，提高项目成功率并缩短养商期。经过多年发展，培养和积累了较强的商业地产开发及运营能力，项目开发获得较大成功。
　　水电地产进驻打开广阔发展空间。与水电地产合作将能发挥央企地产资本和资源优势，结合公司在商业地产开发运营方面的专业能力和团队，进一步推进其区域深耕、模式复制，同时迅速向外地扩张。公司发展空间已被大大打开。
　　总结与投资建议。公司深耕武汉市场，项目储备位置优，开发模式独特，产品获得较大成功，可以看出其商业团队的能力以及尽心经营的诚意。在乘着武汉城市发展的东风，公司将能享受持续成长的机遇。同时与背景雄厚的央企水电地产联婚，未来项目资源以及资金获取上将更有优势。异地扩张，加快产品复制，以及发挥商业项目运营能力的广阔空间已被很好的打开，相信公司将能实现更快的发展与壮大。
　　预测12年-14年EPS分别为0.47元、0.71元和0.93元，对应当前股价PE分别为15倍、10倍和7.5倍，N***为8.86元，相对当前股价折价25%。首次给予公司“推荐”投资评级。
　　风险提示。武汉市场销售萎缩与水电地产合作进度低于预期。（机构来源：东莞证券）

　　中国北车：零部件配套率提高 盈利增长或超预期
　　铁道部工作会议明确了2013年的建设与设备采购目标，相对2012年行业增长确定，尤其是设备采购预计增长24%左右。中国北车（601299）是我国城市轨道交通设备制造龙头，受益于高铁和城轨建设，今年动车组、城轨设备将有较高增长，同时国产化率提高毛利率也将超预期，我们略上调业绩预测，维持强烈推荐评级。
　　根据的最新铁道部会议精神，今年铁路设备采购将有较高增长。2013年铁路固定资产投资目标6500亿元，其中基本建设投资5200亿元，推算出更新改造+设备购置1300亿元。根据铁道部相关信息分析，1300亿中1070亿用于车辆采购，相对2012年860亿元，同比增长24.4%。预计今年铁道部计划采购机车1000多台，动车组290组，客车2270辆，货车4万辆，机车和动车组的采购将大幅增长，客车与货车同比持平。
　　虽然动车组招标一再推迟，南北车手上仅有一个季度的订单，招标迫在眉睫。截止目前，尚未交付的动车组以380为主，北车有41列，南车有9列，按照2013年高铁竣工里程推算，需求以250公里的动车组为主，约340列，达到历史上的需求高峰。我们推算今年至少要招290列才能满足竣工线路的要求。不过去年南北车交付以380为主，考虑价格因素，预计2013年交付金额增速将略低于数量增长，毛利率保持平稳。
　　2012年的交付情况:我们推算2012年南北车共交付223标准列左右，其中北车交付动车组约121标准列（其中:CRH380BL27大列，CRH527列，CRH340列），南车大概88标准列左右，BST交付14标准列。机车实际共交付950多台，远高于2012年公开招标的数量，有部分2011年的订单。货车2012年向铁道部和部外企业共交付了4.7万辆，其中部内交付了3.5万辆，有5000多辆留到今年，路外共交付了1.2万辆。
　　中国北车目前手持订单情况:公司在手订单650亿元，比年初大概减少100亿元，其中货车订单约25亿元，机车订单55亿，客车60亿元，动车订单约180亿元，地铁205亿，其它产品150亿。和上半年跟踪订单情况相比，手持动车订单下降很快，城轨设备订单上升明显。（机构来源：招商证券 ）

　　中国水电：增长确定 估值有提升空间
　　事项:
　　中国水电（601669）发布业绩快报:预计公司2012年度预计公司2012年度实现营业收入与去年同期相比增长10%-15%，归属于母公司净利润与去年同期相比增长10%-15%。同时，公司公告2012年全年新签合同额为人民币1，718.6亿元，同比增长34.4%。
　　评论:
　　年度业绩符合预期、受益水利水电投资快速增长
　　年度业绩基本符合预期。根据公司公告，12年收入范围为1248.2至1304.9亿元，归属母公司所有者净利润范围为39.8至41.6亿元，折合EPS约为0.41至0.43元，符合我们收入1255.1亿元、净利润40.3亿元、EPS0.42元的盈利预测。
　　根据电力发展“十二五”规划，按照安全、经济、绿色、和谐的规划原则，统筹未来十年和长远发展战略以及各种电源结构的经济性，提出了优先开发水电的方针。事实上，当前中国正处于水电开发的第三次高峰期，2012年水电投资完成额1277亿元，同比增长35.85%，水利投资完成4059亿元，同比增长18.5%，增速明显快于其它基建领域。
　　我们在年度策略报告中测算过，从长期来看，基建领域增长基础最好的行业还是水利水电，水利受益政策支持，而水电则是因为“十一五”期间，投资增长停滞，基数较小，要实现“十二五”规划，其13-15年年均增长将达到26%，中国水电凭借在大型水利、水电项目上65%的市场份额，是本轮水利水电大规模建设最大的受益者。
　　新签合同快速增长，非水利水电市场拓展顺畅
　　公司2012新签合同额达1718.6亿，同比增长34.43%，其中国内合同1069.20亿元，同比增长57.01%，海外合同649.40亿元，同比增长8.69%，国内水利水电合同398.7亿元，同比减少16.06%，公司新签合同的大幅增长为未来业绩释放奠定良好基础。新签合同大幅增长一方面得益于固定资产投资新开工项目数在12年以来恢复正增长，另一方面则是因为公司通过引入BT/BOT等模式，积极开拓非水电业务，在市政、轨道交通领域的市场占有率提高所致。
　　我们判段公司水利水电合同的负增长主要还是目前处于青黄不接之时，水电项目的建设周期长达6-7年，因此其合同的签订往往呈脉冲式增长。目前需要在“十二五”期间建成的水电项目在2010年以前基本已完成招标，而需在“十三五”建成的水电项目尚未大规模启动，因此水利水电新签合同出现一定的下滑，我们预计新项目启动或在13年。
　　大举开展投资业务，业务结构进一步优化
　　公司上市以后加大了投资业务的拓展力度，今年2012年中标总投资169亿元深圳地铁7号线，将由公司作为融资方以BT模式建设。我们一直以来的观点就是:在地方融资平台清理和土地财政受抑的背景下，具有较强融资能力的大型建筑央企将成为“十二五”期间地方基础设施建设的重要投资方，在BT（BOT）+EPC的模式下，央企通过投融资业务带动施工，在增长业务体量的同时，还可以享有投资收益，这是建筑央企通过转变业务模式实现从做大到做强的重要途径。BT、BOT未来将成为公司获取大型项目、提升工程毛利以及形成优质经营性资产的重要手段。
　　与中水顾问的重组或于今年正式启动
　　公司上市时承诺在两年内将中水顾问注入上市公司，因此今年很有可能正式启动重组工作。根据我们的测算，最乐观的假设下，将中水顾问按照净资产注入中国水电，按照换股的方式，大约可增厚中国水电EPS0.08元。考虑一般资产注入评估价较净资产均有溢价，我们估计最终可能增厚公司EPS0.04-0.05元。
　　维持“推荐”评级
　　维持12-14年每股收益为0.42/0.50/0.59元的预测，目前股价对应PE分别为9x/7x/6x。公司凭借在大型水利、水电项目上65%的市场份额，是本轮水利水电大规模建设最大的受益者，同时，公司具备多重题材，公司与水电顾问集团的重组正在推进，按照公司上市时的承诺，很有可能在2013年正式启动重组工作，同时，2013年也有可能是大型水电项目审批、招标的破冰之年，公司估值有提升空间，维持“推荐”的投资评级。（机构来源：国信证券）

　　沱牌舍得（600702）:良性发展可期
　　高端产品承压 由于高端白酒处整风及舆论风口，公司高端产品舍得受联动效应影响，终端动销情况受到压抑，传统旺季备货显清淡，库存存在压力。
　　看好公司良性发展态势 公司品牌建设上实施沱牌、舍得双品牌战略，产品结构显著提升，中高端的扩张改善明显。高端酒以下是天曲、陶醉、特曲和大曲系列，其中特曲品种较多，主销区东北、华北、西北、遂宁动销良好，现金流持续改善。
　　渠道下沉细化过程中 公司实施深度分销模式，发力重点市场，大力整合经销商资源。公司渠道结构为营销公司-大区-战斗单元。公司对39 个销售片区做了合并，减为 36 个。 加大了对销售人员的激励力度，并准备由区域模式改为事业部模式，分为舍得和沱牌两个事业部。
　　风险提示 渠道改善不达预期；经济增速不确定下对需求端的影响。
　　盈利预测 预期 2012、2013、2014 年每股收益 1.06、1.66 、2.06元，考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况，我们认为按 2013 年 16倍 PE较为合理，给予公司“买入”评级。（西南证券（600369））

　　新华医疗（600587）：业绩略超预期，看好后续前景
　　公司的业绩小幅超出我们的预期。
　　博讯生物并表是业绩超预期的主要原因。公司于 2012 年下半年收购了长春博讯生物 75%的股权，后来在 2012 年年底又继续购买了 18.8%的股权，目前共持有博讯生物 93.8%的股权。我们预计，从 2012 年四季度开始，博讯生物开始并表，并表股权比例为 75%，预计博讯生物 2012年的净利润为 5，000 万元左右，初步估算博讯的并表为新华医疗 2012年增加 900万左右的净利润，折合 EPS约 0.05元。
　　医疗器械延续快速增长。 公司的业务主要分为医疗器械和制药装备两部分，其中医疗器械有 8大产品线，我们预计，2012 年主导产品医院感控设备增长 20%以上，放射治疗设备保持 15-20%的平稳增长，骨科器械（上海泰美）由于强生扩大了代理产品的种类，大幅增长超过 80%；微生物检测仪器及耗材（北京威泰科）增长 30%左右；其他产品如口腔设备、手术室工程、生物医用材料等都基数较小，收入规模在1000 万-1 个亿之间不等，但都在小基数上高速增长。总体而言，我们预计公司的医疗器械板块 2012 年的收入增速在 40%左右。
　　制药装备稳定增长。公司的制药装备主要有三个产品：制药用消毒灭菌设备、非 PVC 软袋大输液生产线和冻干机（新产品），预计 2012年制药用消毒灭菌设备和大输液生产线的收入都同比增长在 20%以上；冻干机是 2012年新推出的产品，目前只有订单，尚未确认收入， 13年有望形成带来新的增量。 由于 2013年是新版 GMP 改造的最后一年，从公司 2012年三季报的预收账款来看，订单非常饱满，预计制药装备的订单在 10亿元以上。 由于订单情况良好，因此公司的制药装备业务 13年保持较快增长的确定性较强。
　　内生增长与外延并购双轮驱动带来确定性高增长。公司现有的医疗器械和制药装备业务在 2013 年有望保持稳定增长，长春博讯生物并表可能贡献 5，000万元左右的净利润增厚（并表股权比例为 93.8%），公司 2013 年保持 40%以上的高增长确定性很强。展望 2014 年，虽然由于新版 GMP 改造带来的周期波动导致制药装备业务可能增速放缓，但届时医疗服务业务将成为新的利润增长点，而且医疗器械也保持稳定快速的增长，我们预计公司 2014-2015 年仍有望保持 30%以上的快速增长。
　　盈利预测。我们小幅上调盈利预测，预估公司 2012-2014年 EPS为 0.95、1.40和 1.85元（此前的预测为0.93、1.30和 1.70元） ；考虑增发摊薄，则 2013-2014 年摊薄后 EPS分别为 1.29和 1.71元。公司未来 2-3年高增长确定，目前估值不到 25倍，我们维持“增持”评级，建议积极配置。
　　股价表现催化剂：各季度业绩增速达到甚至超预期；成功实施新的重大并购。
　　风险提示。公司处在快速扩张期，日益增加的业务和子公司为管理上带来一定的挑战。（兴业证券（601377））

　　上海医药(601607)：医药工业增速提升 带动公司业绩回暖
　　医药工业增速提升,带动公司业绩回暖
　　12年上半年公司医药工业板块增速仅5.8%。我们预计,12年下半年随着58种主要工业产品的毛利率和收入占比上升,公司工业板块增速有望回升至15%左右。在医药商业稳定增长的情况下,医药工业板块增速提升有望带动公司业绩回暖。
　　医药商业较快增长,毛利率保持稳定
　　12年前三季度公司医药商业实现收入439亿元,同比增速达到29.8%,实现较快增长。受企业同质化竞争影响,医药商业的行业整体毛利率呈缓慢下降的趋势。公司通过保持高纯销比例、控制两项费用率(销售和管理费用率)等手段,有望使毛利率保持稳定。
　　13年医药工业扩张有望展开
　　我们预计,13年公司针对医药工业的扩张(包括行业资产并购)有望展开,原因在于:1)公司香港IPO所募集的78亿港元资金截至12年H1尚未使用。
　　2)公司目前医药工业产品缺乏重磅品种支撑。3)公司公告近期新任命一名副总裁负责战略与并购业务。
　　估值:重新覆盖,目标价从32元下调至13.5元,下调至“中性”评级
　　我们重新覆盖公司,由于宏观经济、行业环境和公司经营状况较之前发生了较大变化,我们大幅下调了12-14年医药工业和商业的收入增速,并将12-14年EPS预测下调至0.76/0.89/1.01元(原为1.39/1.73/2.15元),基于瑞银VCAM工具(WACC为8.1%)得到新目标价13.5元。下调公司至“中性”评级。(瑞银证券)